全球視野看ESG投資本土化落地北交所實(shí)踐

前言：在國際資管行業(yè)，G投資方興未艾，逐步成為一種主流投資理念；在國內(nèi)市，EG理念自而下推，披、評和資都處展期，ESG資策略尚未市廣泛使?？吹?，于SG理念家頂層略標(biāo)高度致以推進(jìn)“碳發(fā)展為機(jī)國內(nèi)ESG資自200起快速起長期發(fā)空廣闊。鑒于“G理念在戰(zhàn)略上正確，在戰(zhàn)術(shù)上缺乏有效評價標(biāo)準(zhǔn)”的國內(nèi)現(xiàn)實(shí)，本文嘗試焦SG投資來源，建用于北的ESG投策略。SG投資閉環(huán)，引導(dǎo)G績效與投資收益正循環(huán)ESG理念從小眾到主流，機(jī)構(gòu)是主驅(qū)動力G念長期正”G理念于倫理投資沿著社會責(zé)、環(huán)境保護(hù)公司治理的致順序，不斷擴(kuò)展內(nèi)。我將G發(fā)歷程為三個段。釀（20世紀(jì)0-0代：主要現(xiàn)宗教信者倫理投（責(zé)任投資雛形），一些宗教團(tuán)體主動將酒精、煙草、賭博、軍火等與其價值觀相悖的內(nèi)容排在資范圍外。展（20世紀(jì)0-0代）：一面順應(yīng)價觀變遷，任投資涵蓋范疇擴(kuò)大至多個社會問題；另一方面，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展引發(fā)的環(huán)境惡化問題日益嚴(yán)峻環(huán)關(guān)切開成重要的值向引入資策。合（21紀(jì)）：21世初安然環(huán)電訊、界信等巨企業(yè)的財務(wù)造假行為相繼曝光，市場影響惡劣，已有獨(dú)立評價體系的公司治理被納入責(zé)任投資架作為新維評估企可續(xù)發(fā)展力。206年聯(lián)合國推動成立責(zé)任投資原則組織（RI）。在NRI推動下，G投資則正式立G投資態(tài)逐步成成立至，NRI約構(gòu)及管理規(guī)始保持增態(tài)，截止221年末UNI共3826簽約機(jī)，蓋資產(chǎn)規(guī)總達(dá)121.3億美元其，資產(chǎn)理構(gòu)609家管理資規(guī)總計2億元。圖：ESG理念從單一議題發(fā)展到多議題，現(xiàn)代ESG理包含三大價值支柱I，研究

現(xiàn)代G資理念學(xué)有效，過G指評微觀企的持續(xù)發(fā)能力，優(yōu)化投資目標(biāo)函數(shù)。G包括環(huán)、社會責(zé)任、公司治理三大維度，在此基上細(xì)化種標(biāo)體系為資者提一非基于務(wù)現(xiàn)的評框。圖：ESG投資三大價值支柱：環(huán)境(E、社會責(zé)任(S、公司治理) 資料來源：國際評估準(zhǔn)則理事會，研究G長線資金領(lǐng)，G投在全球范圍勃發(fā)展，地滲透與跨市擴(kuò)張同步進(jìn)行，逐成市場主投理念。全球視角下，G投資規(guī)模擴(kuò)容迅速。據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（A）統(tǒng)計，2020年大地區(qū)歐、美國日、加拿、洋洲）G管理規(guī)模為5萬億美元，2012-200年CAR為7%，同期全球資管整體增速為44%。2012至00年，G資管規(guī)占資管規(guī)由升至80，理念在球圍不斷透。圖：2-0年全球主要市場EG管理規(guī)模與全球資產(chǎn)管理規(guī)模 1000009000080000700006000050000400003000020000100000

92700927008200068800597725220730683353012135822839133052012 2014 2016 2018 2020全球ES管理規(guī)模（十億美元） 全球資產(chǎn)管理規(guī)模（十億美元ES占總資產(chǎn)管理規(guī)模比（右軸）

100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%GS、G，研究投資端驅(qū)動，美日等國G投資規(guī)?？焖僭鲩L。歐洲通過“自上而下”引導(dǎo)G投資，目前發(fā)展階段相對成熟，212-200年G管理規(guī)模年CAGR為4.03；國G理“自下上導(dǎo)，機(jī)助G規(guī)投資組可在環(huán)境、社會方的部風(fēng)險而政策法逐完善，前國G管規(guī)模居球位。日本G資規(guī)模自204年起快加，主因年日本融發(fā)布《本職管理守》鼓勵機(jī)投者參與投司的治，構(gòu)G投的積極大提升，212-220年G理規(guī)年CGR達(dá)06%。圖：2-0年不同國家和地區(qū)ESG資產(chǎn)模變化，美國排首位，日本增速高17081（十億美元）17081（十億美元）01728742423906121600014000120001000080006000400020000歐洲 美國 日本 加拿大 大洋洲2012 2014 2016 2018 2020GS，研究機(jī)構(gòu)是G投資端主力量。據(jù)A統(tǒng)計，22年初G機(jī)構(gòu)投者占比為89%，至200年初降至75%。期間個人投資者占比提升，一定程度反映了G投資有效性但慮G投策略的雜，預(yù)計構(gòu)將是G資主力。圖：全球主要市場ESG產(chǎn)品持有人以機(jī)構(gòu)占主導(dǎo) 75%75%89.30%80%25%75%75%89.30%80%25%25%10.70%20%86.90%90%80%70%60%13.10%50%13.10%40%30%20%10%0%2012 2014 2016 2018 2020個人 機(jī)構(gòu)GS，研究進(jìn)一步投者結(jié)構(gòu)主基金、老等長線是G投的重要動力量。由長資金的資度長、險忍度高更宜在投決中引入G概念。在國2018年5的G投者來自同金，其養(yǎng)金是大，有37的G投資者自險資管在洲，根美《2020年洲養(yǎng)老資配置報告顯，200年%的老構(gòu)在投決中考了G因素8的養(yǎng)老金將G納入投策，相比209年明顯升。圖：8年美國ESG投資者主要來自公共部門 圖：20年歐洲近9成被調(diào)查養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資中考 慮ESG因素 1%1%1%6%1%1%1%6%37%54%89%88%68%55%55%19%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%共同基金 保險機(jī)構(gòu) 教育基勞工基金 慈善會基金其他

考慮ESG因素 將ESG因素納入投資決策制定一系列ESG策略2019 2020資料來源：美國可持續(xù)投資論壇組織，研究 資料來源：美世咨詢，研究ESG投資流程環(huán)環(huán)相扣，建立正反饋效應(yīng)G投資流程以“標(biāo)準(zhǔn)制定-信息披露-評估評級-投資決策”為主體：（1）由監(jiān)管方、際織設(shè)定G信息披標(biāo)；（2上公司依信要求提在境保護(hù)、社會責(zé)任和內(nèi)部治理三方面的活動和行為結(jié)果；（3）專業(yè)評級公司建立G評價系，出G評；（）參考級果，投者據(jù)自身位投資特性選特的投資略將G納入投決。投資流程環(huán)相扣，高評企業(yè)投資回的優(yōu)越性逐顯現(xiàn)，G投資策略的有效性在資與收的循環(huán)中化。圖：ESG投資體系“準(zhǔn)制定信息披露評估評級投資決策”相互銜接 資料來源：研究G披露準(zhǔn)全球有個G信息披標(biāo)準(zhǔn)，中球報告議織（R）則和美可持續(xù)會計準(zhǔn)則委員會（B）準(zhǔn)則的市場認(rèn)可度最高。B準(zhǔn)則聚焦財務(wù)實(shí)質(zhì)性而RI著眼長，套標(biāo)準(zhǔn)輔成、互補(bǔ)。使目的看GRI標(biāo)準(zhǔn)側(cè)于利益相者供企業(yè)持發(fā)展相的集中、面可信的息而SAB準(zhǔn)僅面投人，披具財務(wù)重性可持續(xù)性息。指體系看GRI采用模式構(gòu)，將用準(zhǔn)和議專標(biāo)準(zhǔn)分，前者是準(zhǔn)用的起，者劃分濟(jì)環(huán)境、會大類，共9項(xiàng)指標(biāo)由業(yè)根據(jù)自身的可持續(xù)發(fā)展影響因素確定；AB致力為投資者提供有助決策且有可比性的信，繞五大鍵域，定6個實(shí)質(zhì)議。圖：I準(zhǔn)則側(cè)重全面評價企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力圖：SASB準(zhǔn)則側(cè)重提供有財務(wù)實(shí)質(zhì)性的信息GRI，研究 SAS，研究一致、靠可比的G信息是G投資方論前提，融端均期望披露標(biāo)準(zhǔn)融統(tǒng)一。業(yè)，企業(yè)向?qū)RI和B標(biāo)準(zhǔn)結(jié)使用，提完整的企概。畢馬威在020可性報告指，132個企業(yè)中3的企業(yè)同使兩套標(biāo)，3%的業(yè)納GRI標(biāo)，1%的只采納B標(biāo)準(zhǔn)。投端投資者要具平衡和響顯著性的G信息前通常做是以RI廣的信息露基礎(chǔ)將B作為特領(lǐng)域的叉照項(xiàng)。圖：企業(yè)偏好同時使用I和SB兩套標(biāo)準(zhǔn)18%18%39%10%33%I與SASB同時使用單獨(dú)使用I單獨(dú)使用SASB都不使用資料來源：畢馬威，研究在監(jiān)管、國組織和市場同推動下，G信息披框架正走向合與協(xié)作。2020年7，GRI和B宣布開合作；021年4月，者聯(lián)合布使用GRI和B標(biāo)準(zhǔn)行持續(xù)發(fā)報的實(shí)用南；200年9月，R、、CDP、DB、C五大權(quán)威信披標(biāo)準(zhǔn)制定者發(fā)布聯(lián)合聲明，希望通過共享和協(xié)作，建立G告的全一性。G評估級在G投驅(qū)動下，G評的生動力，級機(jī)構(gòu)過系化的價標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的評級流程，評估企業(yè)的G績效。目前全球范圍已形成一些成熟的G評級機(jī)構(gòu)，包括明晟)、彭博(Bloberg)、湯森路透(Thmsonr)時羅(FTSERussel)及信息披項(xiàng)(DP)主流評級體系各具特色，主要表現(xiàn)在評級方法、指標(biāo)選取、度量和賦權(quán)上的不同，根源是評級機(jī)構(gòu)研究目的、研究視角的差異。各家評級體系的相同點(diǎn)在于指標(biāo)設(shè)定偏量化，后臺具有龐大的研究團(tuán)隊(duì)和數(shù)據(jù)做支撐；不同點(diǎn)分機(jī)構(gòu)看：1）CI更關(guān)注業(yè)企業(yè)可續(xù)展能力影；2I為G的究核心是企業(yè)績效形成極或負(fù)面影的議題，對標(biāo)設(shè)置及賦均從財務(wù)實(shí)性出發(fā)；3）湯森路透關(guān)企業(yè)在G方面的面件影響4富時羅在終評級果補(bǔ)充考慮司色收入模更看著司G投入務(wù)的相性。表：國外主要ESG評體系基本情況類別明晟（I）道瓊斯（I）湯森路透（Tomonrs）富時羅素（FTSEul）評級機(jī)構(gòu)摩根斯坦利資本國際公司道瓊斯公司湯森路透公司富時羅素指數(shù)公司發(fā)布時間0190301數(shù)據(jù)采集公司公開披露數(shù)據(jù)+替代數(shù)據(jù)公司公開披露數(shù)據(jù)+替代數(shù)據(jù)公司公開披露數(shù)據(jù)+替代數(shù)據(jù)公司公開披露數(shù)據(jù)+公司訪談、、巴克萊類別明晟（I）道瓊斯（I）湯森路透（Tomonrs）富時羅素（FTSEul）指標(biāo)體系ESG三個維度，0個主題，7個關(guān)鍵評價指標(biāo)ESG三個維度，7個主題，分10個特定行業(yè)問題，共00個數(shù)據(jù)點(diǎn)ESG三個維度+爭議項(xiàng)0項(xiàng)大類指標(biāo)，共6三級指標(biāo)ESG三個維度，4項(xiàng)題評價，0個獨(dú)立考察指標(biāo)權(quán)重設(shè)置指標(biāo)對行業(yè)的影響程度、影響時間指標(biāo)的財務(wù)重要性各個細(xì)分類別評價指標(biāo)的數(shù)量占比指標(biāo)對企業(yè)的重要性評估過程對指標(biāo)得分加權(quán)匯總，經(jīng)行業(yè)調(diào)整后得到G得分對指標(biāo)得分加權(quán)匯總，經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化和行業(yè)歸一化后得到G得分采用分位數(shù)排名打分法對指標(biāo)打分，加權(quán)并標(biāo)準(zhǔn)化后得到ESG得分對指標(biāo)得分加權(quán)匯總，引入“公司綠色收入”做補(bǔ)充判斷評級結(jié)果AC共七檔~0分A+~D-共2檔~5分ESG指數(shù)8類指數(shù)體系：MSCIESG領(lǐng)導(dǎo)者指數(shù)、ISI指數(shù)、ESG全球指數(shù)、I球反武器指數(shù)、I球環(huán)境指數(shù)MSCIESG固定收益指數(shù)、自定義MSCIESG指數(shù)、IAWI可持續(xù)影響力指數(shù)3類指數(shù)體系：全球類可持續(xù)發(fā)展指數(shù)；區(qū)域類可持續(xù)發(fā)展指數(shù)；國家類可持續(xù)發(fā)展指數(shù)湯森路透全球各主要地區(qū)ESG指數(shù)；各地區(qū)環(huán)境、治理、社會最佳實(shí)踐指數(shù)FTSEESG指數(shù)系列；FTE4Gd指數(shù)系列覆蓋范圍截止20年10月，覆蓋全球00家公司和8多家股票和固定收益證券覆蓋全球0多個國家50多家公司全球超100家公司覆蓋7個發(fā)達(dá)及新興市場的00多只證券DJSI、路孚特、富時羅素官網(wǎng)、頭豹研究院，研究G投資略分7大本質(zhì)仍追收益的為A將G策7類：負(fù)面選、正面篩選、國際慣例篩選、G整合、股東參與、可持續(xù)主題資和影響力資。根據(jù)投者參與度，分成被動投、G因投資和社區(qū)資三大類。中被動策相對簡，需剔除G得分較的的，或選類中G得較高的的G因資的主性加，需將G因素融投研框架，合度依據(jù)資對G的位確定社投資是資參與程最的策略，其中影響力投資首先考慮解決社會問題之后才是投資收益，是與其他投資策略的最不。表：7種ESG投資策略的定義及舉例類別策略名稱定義舉例被動投資負(fù)面篩選 管理人按特定ESG準(zhǔn)則剔除若干行、最常被美國基金篩選掉的前五類標(biāo)的包括gtv/Excusnry公司或業(yè)務(wù) 煙草公司、生產(chǎn)酒類的公司、不重視勞工ng 關(guān)系的公司、不重視環(huán)保的公司及從事賭類別策略名稱定義 舉例正面篩選博行業(yè)的公司投資ESG表現(xiàn)優(yōu)于同類的行業(yè)、公或投資重視勞工關(guān)系、環(huán)境保護(hù)、產(chǎn)品安全項(xiàng)目 品質(zhì)及人權(quán)的公司按照國際規(guī)范（聯(lián)合國、國際勞工組剔除不遵守聯(lián)合國關(guān)于環(huán)境保護(hù)、人權(quán)、織、經(jīng)合組織和非政府組織，根據(jù)商業(yè)反腐敗方面的契約、倡議的公司或發(fā)行人實(shí)踐的最低標(biāo)準(zhǔn)篩選投資n國際慣例篩選nG整合管理人明確、系統(tǒng)地將ESG因素納絕在絕對估值模型中，計算AC時補(bǔ)充Gon對估值或相對估值體系 考慮人力、社會、資源等ESG因素借助股東權(quán)力影響公司行為，包括直接G因子投資股東參與約見公司人員（例如與公司高管及/或董管理人通過持股、參與股東投票權(quán)或主pamelrA事會對話、提交或共同提交股東建議，張，對被投公司ESG相關(guān)做法施加影以及按全面的ESG指引委派代表投表決可持續(xù)主題投資niyTed投資于可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的主題或資產(chǎn)，如可持續(xù)農(nóng)業(yè)、綠色建筑、智慧城市等投資于清潔能源或塑料轉(zhuǎn)型行業(yè)社區(qū)投資Investing主題影響力投資對特定項(xiàng)目進(jìn)行投資，旨在解決社會或投資于保護(hù)生物多樣性領(lǐng)域ImpactInvesting環(huán)境問題GS，研究目前全范應(yīng)用最的G投資分別為G整合、面選和股東參與，G合策略升度最快。在G理念期，投策以被動的選為主；隨球G信披露及價系的逐完，G整、股東與略的市場份額快速提升，成為投資者主要采用的投資策略。據(jù)A統(tǒng)計，2020年初G整合、負(fù)面篩選、股東參與策略規(guī)模位居前三，分別為52、151、105萬億美元，占比分別為%、2%、8%，其中G整合策略增速最快，2012-2020年CAR達(dá)19.8。表：ESG投資策略中ESG整合負(fù)面篩選和股東參與占主導(dǎo)（單位：十億美元）策略類負(fù)面篩選12149016301871206420年占總規(guī)模比100年年復(fù)合增速1%正面篩選國際慣例篩選G整合455344950%1%股東參與043%1%可持續(xù)主題投資5%影響力投資6%GS，研究注：一個產(chǎn)品可聲明同時采用多個策略ESG投資有效性顯現(xiàn)，波動低&長期高收益理論上，G投流閉環(huán)，有我加強(qiáng)制從主要國家G投資踐和實(shí)證究，也到G與資收的正相性。GG投資中長期能產(chǎn)相較基準(zhǔn)更的回報，超收益不斷擴(kuò)。我們選取富時羅社責(zé)任基指、富時素國社會任準(zhǔn)指數(shù)MSCI美國G指數(shù)、MSCI國A股國通G指代表全不地區(qū)G資表現(xiàn)觀的起始點(diǎn)為個數(shù)的發(fā)日，終止統(tǒng)為222年3月1日用月度盤數(shù)據(jù)）?？梢钥吹剑珿指數(shù)的長期收益表現(xiàn)均優(yōu)于所在地基準(zhǔn)指數(shù)。同時，隨時間推移，不論在成熟市場或新興市場，G投資相基準(zhǔn)的超額收益均呈擴(kuò)大趨勢G策略優(yōu)越性現(xiàn)。圖：FTSE4GoodbBenchmark累計收益率 圖：FTSE4GoodKBenchmark累計收益率 262212162112622013年2013年38

14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%2020年2021年2020年2021年2

1261068666462662014年12014年

9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%2021年0.002021年12014年2015年2016年2017年2018年2019年2019年2015年2016年2017年2017年2018年2019年2020年超額收益（右軸） 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2019年2015年2016年2017年2017年2018年2019年2020年富時環(huán)球

超額收益（右軸） FTSE4oodKechak富時英國n，研究 n，研究圖：MSCIUSAESGScreenedindex累計收益率 圖：MSCI中國A股國際通ESGidx累計收益 率 45040035030025020015010050050

18%16%14%12%10%8%6%4%2%2012年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2%超額收益（右軸） SAESGSEEEDtadrdSAStndd

21060106010601042018年902019年2020年2021年11

超額收益（右軸） SI中國A股國際通SI中國A股

15%10%5%0%5%1n，研究 n，研究收益方面，選取指數(shù)的年化收益率均好于基準(zhǔn)；風(fēng)險方面，全球、英國和美國G指數(shù)年化標(biāo)差最大回均于基準(zhǔn)國G指的年化準(zhǔn)大于基準(zhǔn)指，能由于國內(nèi)G理念推廣階，略的有性更長驗(yàn)；信息比率看，選取指數(shù)經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的收益表現(xiàn)均好于基準(zhǔn)，反映更好的收益及抗風(fēng)險能力。表：ESG指數(shù)收益及風(fēng)險表現(xiàn)區(qū)域指數(shù)基準(zhǔn)指數(shù)指數(shù)起始日累計益率（）累計額收率（%）年化益率（）基準(zhǔn)化收率（%）年化準(zhǔn)差（）基準(zhǔn)年標(biāo)準(zhǔn)差（）最大回撤（）基準(zhǔn)最回撤（）信息率全球FSE4dechm富時環(huán)球2013/7/310.12英國FE4dechm富時英國2014/4/300.07美國MIAESGSceenedindexMIAindex2012/5/310.22中國MI中國A股國際通EGMI中國A股2018/8/310.12n，研究明G學(xué)術(shù)界對G表如何響公司財績效，而響企業(yè)值未達(dá)成識，但多數(shù)究明G業(yè)價值在期的正影。從環(huán)境、社會責(zé)任、公司治理單個維度分析，環(huán)境與企業(yè)價值的相關(guān)性在意見分歧；社會責(zé)任對企業(yè)價值短期負(fù)面，長期顯著正相關(guān)；公司治理與企業(yè)價值呈正關(guān)。將G表作一個整變研究對業(yè)值的影，流研究點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)G表現(xiàn)和業(yè)值呈正關(guān)。表：ESG單個維度對企業(yè)價值影響不一，EG整體表現(xiàn)與企業(yè)價值呈正相關(guān)類別研究者時間95研究結(jié)論社會責(zé)任等的道德原則可以顯著增加企業(yè)競爭優(yōu)勢，進(jìn)而維護(hù)和擴(kuò)大企業(yè)價值G整體(ESG)Glt17在沒有市場支持機(jī)構(gòu)的國家，企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響更顯著ud和ab18企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價值正相關(guān)AliFatemia2018企業(yè)ESG信息中的優(yōu)勢點(diǎn)會增加企業(yè)價值，而弱點(diǎn)會降低企業(yè)價值，信息披露在中間起到重要的調(diào)節(jié)作用環(huán)境(E)SOGH17環(huán)境績效與企業(yè)價值沒有相關(guān)性Fk和Gorman04公共事業(yè)企業(yè)環(huán)境績效與企業(yè)價值關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)兩者之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)呂峻1環(huán)境績效和企業(yè)價值顯著正相關(guān)，但環(huán)境信息披露和企業(yè)價值呈負(fù)相關(guān)朱清香20企業(yè)環(huán)境績效與企業(yè)價值呈正相關(guān)，行業(yè)集中度越低，市場競爭越激烈，這種正相關(guān)性越明顯社會責(zé)任(S)ls和g01企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值沒有相關(guān)性Kimetal.2014企業(yè)社會責(zé)任強(qiáng)化行為通過增加bnsQ來提高股東價值溫素彬和方苑08從-大多數(shù)社會責(zé)任的代理變量對企業(yè)績效正相關(guān)，但其影響具有滯后性，當(dāng)期影響往往負(fù)相關(guān)公司治理(G)Metricketal.2003公司治理指數(shù)中的股東權(quán)利指標(biāo)與企業(yè)價值高度正相關(guān)陳霞和馬連福15公司治理水平與企業(yè)價值呈正向關(guān)系，通過內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)葉陳剛16公司治理與企業(yè)價值成正相關(guān)，與企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)無關(guān)NI，研究SG契合國家戰(zhàn)略目標(biāo)，是衡量企業(yè)價值新標(biāo)尺ESG理念順政策周期，為頂層設(shè)計提供微觀指引“”新一階段中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，需要建立一套以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線的政策框架，推動各行各業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。中國自改革開放以來，在“效率優(yōu)先，兼顧公平”的戰(zhàn)略導(dǎo)向下，通過資源消耗和人口紅利實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的高速增長。但在經(jīng)濟(jì)高增長背后，資源、能源、環(huán)境等要素瓶頸，資本與勞動分配不均，行業(yè)壟斷擴(kuò)大收入差距等問題日益凸顯。2021年“共同富裕”的提出正是宏觀政策從“效率優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“率與平均”的認(rèn)和體。圖：共同富?！奥肪€”：提低、中、限高（政策支持或約束方向僅舉例）資料來源：研究落實(shí)到執(zhí)行層面，供給側(cè)改革通過發(fā)展科技周期、拓寬企業(yè)融資渠道、優(yōu)化營商環(huán)境推能耗雙方推動經(jīng)結(jié)轉(zhuǎn)型升。一是科技領(lǐng)域：在逆全球化進(jìn)程和產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)的雙重驅(qū)動下，自主發(fā)展“硬科技”的重要和要性凸。頂層設(shè)計，2016年發(fā)布的《國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》明確“三步走”戰(zhàn)略目標(biāo)，到200年進(jìn)入新國家行到230身創(chuàng)新國前列到20年建成世科創(chuàng)新強(qiáng)。政策層面，近幾年重點(diǎn)發(fā)力的推進(jìn)制造業(yè)“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”，推進(jìn)供應(yīng)鏈自主可控，促進(jìn)關(guān)鍵行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級等領(lǐng)域均指向了“硬科技”創(chuàng)新，推動行業(yè)內(nèi)掌握關(guān)鍵核心技術(shù)的企業(yè)高速成長。以科創(chuàng)板為例，從技術(shù)優(yōu)勢到業(yè)績兌現(xiàn)，科創(chuàng)公司成長曲線漸成，市認(rèn)度持續(xù)升占A股值重穩(wěn)步長。圖：科創(chuàng)板公司研發(fā)支出占比最高 圖：科創(chuàng)板公司市值占比快速增長 12.0010.008.006.004.002.000.00

10.4010.408.797.2431034.25864.475.3.5.2019 2020 2021科創(chuàng)板（） 創(chuàng)業(yè)板（） 北證A股（）

7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

科創(chuàng)板市值占比n，研究 n，研究二是資本市場：以證券發(fā)行“注冊制”為起點(diǎn)，金融供給側(cè)改革進(jìn)入下半場，明確“十四五”期間提高直融比例6大任務(wù)，改革主線從去杠桿轉(zhuǎn)向優(yōu)化資源配置，并在此基上成優(yōu)勝汰競爭機(jī)。上市端，注冊制下科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所共同服務(wù)科技創(chuàng)新，加大資本市場對戰(zhàn)略興高端制等體經(jīng)濟(jì)融扶持。退市端，新修訂的退市規(guī)則設(shè)定多元化退市標(biāo)準(zhǔn)，簡化退市流程，退市效率得到有效提升。順應(yīng)改革主線，未來金融資源有望進(jìn)一步向經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域聚集，推動企做做優(yōu)。圖：發(fā)展資本市場推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 資料來源：研究三是破壟：2021年聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)開平臺經(jīng)反斷“監(jiān)管反壟斷罰案件和處罰規(guī)模大幅上行。同年出臺專門針對平臺經(jīng)濟(jì)的反壟斷指南，明確“二選一”、“大數(shù)據(jù)殺熟”行為濫用市場支配地位，為新興企業(yè)成長釋放空間。根據(jù)國家市場監(jiān)管總局發(fā)布的《中國反壟斷年度執(zhí)法報告（200）》，我國壟斷問題突出的九大行業(yè)包括互聯(lián)網(wǎng)、公用事業(yè)、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、汽車、建筑材料、交通運(yùn)輸、石油化工和鐵未來針主行業(yè)的壟監(jiān)管體仍細(xì)化和善間。行業(yè) 行業(yè)主要競爭問題表行業(yè) 行業(yè)主要競爭問題互聯(lián)網(wǎng) 互聯(lián)網(wǎng)巨頭“掐尖式并購”、互聯(lián)網(wǎng)平臺強(qiáng)制要求“二選一”、大數(shù)據(jù)殺熟等公用事業(yè) 限定交易、制定排他性條款等行為，市、縣（區(qū)）級行政區(qū)域案件集中醫(yī)藥 原料藥行業(yè)實(shí)施壟斷協(xié)議、醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域?yàn)E用行政權(quán)力等半導(dǎo)體 混合并購提升搭售風(fēng)險、市場集中度和市場進(jìn)入壁壘較高汽車 主要為橫向、縱向壟斷協(xié)議，近期案件新增汽車智能化軟件研發(fā)、氫氧燃料電池汽車技術(shù)領(lǐng)域建筑材料 壟斷協(xié)議行為多發(fā)，行業(yè)協(xié)會涉案現(xiàn)象突出交通運(yùn)輸 船舶制造及配套設(shè)備領(lǐng)域整合加快石油化工 重點(diǎn)關(guān)注大型石油化工企業(yè)市場行為鋼鐵行業(yè) 并購較活躍，產(chǎn)業(yè)整體競爭充分、少數(shù)細(xì)分市場相對集資料來源：中國反壟斷年度執(zhí)法報告（2，研究四是在碳中和領(lǐng)域：2021年“雙碳”目標(biāo)上升為國家戰(zhàn)略，在我國實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰200年實(shí)現(xiàn)和目標(biāo)大景下，能產(chǎn)業(yè)鏈具長期增確性。政策端，碳達(dá)峰碳中和“1N”政策體系為新能源、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展指明路徑需求端，目前光伏、風(fēng)電等清潔能源逐步實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)，新能源車全球需求景氣，加速清能對化石源替代。圖：“雙碳”產(chǎn)業(yè)周目標(biāo)明確、路徑清晰 資料來源：研究GG高度合我國經(jīng)濟(jì)質(zhì)量發(fā)展目，是企業(yè)可續(xù)發(fā)展的理載體和管理工具。G把社會利益引入企業(yè)價值體系，從環(huán)境保護(hù)、社會影響、公司治理面定義企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展價值，幫助企業(yè)從微觀視角響應(yīng)宏觀決策，實(shí)現(xiàn)公司價值與社會值共同提。圖：ESG為企業(yè)提供可持續(xù)發(fā)展管理框架資料來源：研究G投入導(dǎo)企業(yè)別持續(xù)發(fā)機(jī)，提高險理能力。對于機(jī)會識別，G推動企業(yè)在戰(zhàn)略層面提高大局意識，從宏觀和政策兩個度審視發(fā)展機(jī)遇和經(jīng)營風(fēng)險點(diǎn)，增強(qiáng)對多樣情形的規(guī)劃和應(yīng)對能力。通過戰(zhàn)略層面自上而傳，G提企業(yè)對戶好和訴的視度，掘的業(yè)務(wù)會。對于風(fēng)險應(yīng)對，G從可持續(xù)發(fā)展角度提供風(fēng)險評估思路和應(yīng)對方法，幫助業(yè)規(guī)避險將風(fēng)險變機(jī)遇，企創(chuàng)造價。圖：ESG引導(dǎo)企業(yè)把握可持續(xù)發(fā)展機(jī)會，增強(qiáng)風(fēng)險抵御能力 資料來源：研究國內(nèi)ESG投資潛力大，監(jiān)管&評價處初級階段，G中國G發(fā)展早，資端呈兩特征：1自上而推，整體債權(quán)類投資規(guī)模龐大、股權(quán)類占比??；（2）綠色金融先行，公募產(chǎn)品以單一“環(huán)境”主題為。國內(nèi)G權(quán)類投滲率低，長間廣闊國G發(fā)主要由府推動，在以銀行為主的融資體系下，綠色信貸、可持續(xù)債券的存量規(guī)模龐大。截止2021年末債權(quán)類綠信貸、持債券）資模合計4萬億元股類（G公基金、持股權(quán)投）資規(guī)模869.03億。于股權(quán)資風(fēng)險收益偏與G理念合，隨內(nèi)G設(shè)施建縱推進(jìn)，權(quán)資的參與度望速提升。圖：中國ESG投資權(quán)類占比超9成 （萬億元）14.78（萬億元）14.7811.559.661.441.942.660.050.010.120.100.550.3214.0012.0010.008.006.004.002.000.00

2019債權(quán)綠色信貸 債權(quán)可持續(xù)債

2020股權(quán)-ES公募基

2021股權(quán)可持續(xù)股權(quán)投資資料來源：中國責(zé)任投資年度報告0-2，研究以綠色融起點(diǎn)，G理念“雙目標(biāo)后速透。早在03年中國銀監(jiān)會首“色金”概；2016年色金融速進(jìn)；220碳達(dá)峰碳和的國家戰(zhàn)略標(biāo)式確立公開始積布“環(huán)保類G產(chǎn)品止221年9月末，G念基金容速，合模814億同比去+5%在股型及混合型基金中占比從去年同期3.14%提升至10.2%。分產(chǎn)品主題看，“環(huán)?！鳖惍a(chǎn)品市場額高，同增超90%G剔除從無到，得到較的場認(rèn)可?；愋涂粗餍突鸪?成中“環(huán)”及“G除”類產(chǎn)品規(guī)前2整合略在國尚廣泛應(yīng)。圖：國內(nèi)ESG產(chǎn)品量分布（按產(chǎn)品主題）圖：國內(nèi)ESG產(chǎn)品模分布（按產(chǎn)品主題） 200180160140120100806040200

188939371純ESG泛ESG 環(huán)保公司治理社會責(zé)任ES剔除2020年（只） 2021年（只）

6000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00

5183.945183.941911.781208.27純ESG泛ESG 環(huán)保公司治理社會責(zé)任ES剔除2020年（億元） 2021年（億元）n，研究注：泛ESG產(chǎn)品指投資策略中涉及2個ESG因素，環(huán)保+社會責(zé)任。

n，研究表：1年9月末國內(nèi)ESG產(chǎn)結(jié)構(gòu)（按產(chǎn)品主題基金策略）產(chǎn)品策略被動基金主動基金債基純ESG泛ESG環(huán)保公司治理% % ESG剔除n，研究監(jiān)管機(jī)是行G投的主要動，我國G監(jiān)管主貫中央證監(jiān)會-交所三，信披則處細(xì)化善段。證監(jiān)會面2017，監(jiān)會與境護(hù)部共制適用于市司的強(qiáng)性環(huán)境披框。208年9月，證會訂《上公治理準(zhǔn)》明確提上公司應(yīng)當(dāng)法露公司、、G關(guān)信，確了G基信披架。交易所面200年9，滬深易發(fā)布規(guī)指，鼓勵市司將信息納投交流；022年1月，交所要創(chuàng)50成司單獨(dú)露會責(zé)任報告或G報告，始點(diǎn)強(qiáng)制露參考外G信實(shí)踐國內(nèi)強(qiáng)性披主體覆蓋面有望繼續(xù)擴(kuò)大。在披露內(nèi)容上，國外交易所通常制定統(tǒng)一的G信息披露指南”，保證披露的G數(shù)據(jù)完整、有效、可比。目前國內(nèi)交易所尚未出臺明確的信披指南，體則仍需著G實(shí)踐善。圖：國內(nèi)ESG信披架基本成形資料來源：上交所、深交所，研究A股上公信披數(shù)呈長態(tài)勢量指標(biāo)披率于國際均2021119家公司發(fā)布G報，披占比為%，與0基本持共250家滬深30上市公發(fā)報告，為頭部上公具備更強(qiáng)的G信披意識在業(yè)選擇披和缺乏管范的情下國內(nèi)披露的G數(shù)據(jù)標(biāo)少，面息少，比差，對資指導(dǎo)意較。圖：011年上市公司及滬深0成分股ESG報告披露情況 1139100594587011391005945870704707749801729638575230245251 259 250152173180188199213100080060040020002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021上市公司ES報告披露家數(shù) 滬深300成分股ES報告披露家數(shù)資料來源：中國責(zé)任投資年度報告0，研究實(shí)操性規(guī)缺失、露機(jī)不足數(shù)整合困是市公司推進(jìn)G信披中的前三大障礙。根據(jù)金圓桌G課題組調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2家上市公司（占比34.6%）示G信披露缺統(tǒng)框架和細(xì)指標(biāo)體”是G信最大障礙，其中9家企業(yè)認(rèn)為證監(jiān)會提供的信披框架過于寬泛，無法解決數(shù)據(jù)橫向和縱向?qū)Ρ葐?。其次?0家公司（占比9.61）反“SG信息披意識不強(qiáng)、缺乏動機(jī)”和G信息整合難度大”是信披的主要障礙。此外，“披露能力制約”是較中的選，比為1。圖：上市公司ESG息披露中的主要障礙 152015202072缺乏有公信力的ES數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)整合困難ES信披意識不強(qiáng)，披露動機(jī)不足實(shí)操性的規(guī)則（披露框架和指標(biāo)體系）缺失0 10 20 30 40 50 60 70 8上市公司家數(shù)NI，研究注：金圓桌SG課題組在1Q20Q1面向上市公司調(diào)研EG信披現(xiàn)狀，共8家樣本上市公司，行業(yè)分布相對均勻，市值占總市值比約為7%，具有代表性。國內(nèi)G級機(jī)構(gòu)景異，類眾。主要中、華證指公司）中財大綠院科研機(jī)）商道融、投盟、靈球（專業(yè)G服提供），嘉實(shí)基（管機(jī)構(gòu)等。國內(nèi)評體在借鑒主流G框架上，根各評級立和據(jù)供應(yīng)況做調(diào)整。各家評級體系的相同點(diǎn)：一是在公司公開披露信息之外，補(bǔ)充其他有公信力的公信；二是均在G評級中融入貼我國國和展階段本化指標(biāo)；不同點(diǎn)來自評級機(jī)構(gòu)評價動機(jī)、目標(biāo)和認(rèn)知水平的差異，在評級方法、指標(biāo)和權(quán)重置均有自的量。1中證G指標(biāo)系相對面指標(biāo)權(quán)考不同行業(yè)征用中性處，以客反企業(yè)在G維度的本信息；）財大綠金院更關(guān)注“環(huán)境”維度，注重對環(huán)保負(fù)面信息的搜集和分析，對環(huán)保類指標(biāo)設(shè)置更高重3）商融重視對面件的評在G報中單獨(dú)示負(fù)面信息的估。表：國內(nèi)主要ESG評體系基本情況類別中證ESG評價中財大綠經(jīng)院ESG評價商道融綠ESG評價評級機(jī)構(gòu)中證指數(shù)有限公司中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院北京商道融綠咨詢有限公發(fā)布時間222類別中證ESG評價中財大綠經(jīng)院ESG評價商道融綠ESG評價數(shù)據(jù)采集公司公開披露數(shù)據(jù)+替代數(shù)據(jù)+“企業(yè)綠色收入、社會貢獻(xiàn)值”等中特色數(shù)據(jù)公司公開披露數(shù)據(jù)+替代數(shù)據(jù)+企業(yè)提供的與綠色健康相關(guān)的經(jīng)信息公司公開披露數(shù)據(jù)+替代數(shù)據(jù)+自有的負(fù)面信息監(jiān)控及篩查系統(tǒng)指標(biāo)體系包括環(huán)境（、社會（S）和公治理（G）三個維度，由3個題、2個單元和近0個指標(biāo)成橫向分通用指標(biāo)和特色指標(biāo)，括正面信息和負(fù)面信息，縱向三個指標(biāo)層級，第三級共160個定性+定量指標(biāo)橫向分通用指標(biāo)和行業(yè)指標(biāo)，括正面信息和負(fù)面信息，縱向三個指標(biāo)層級，第三級超00個定量+定性指標(biāo)（負(fù)面信息評估依賴分析師判斷）權(quán)重設(shè)置考慮企業(yè)所處行業(yè)，數(shù)據(jù)可得性、有效性及質(zhì)量等環(huán)境指標(biāo)的權(quán)重賦值高指標(biāo)對企業(yè)的重要性及影響程度評估方法加權(quán)匯總并標(biāo)準(zhǔn)化處理加權(quán)匯總并標(biāo)準(zhǔn)化處理加權(quán)匯總并標(biāo)準(zhǔn)化處理評估結(jié)果AAA~D共十檔AAA~C共九檔AAA~D共0個基礎(chǔ)等級，“+”“-”調(diào)整后0個增強(qiáng)等級ESG指數(shù)滬深0G指數(shù)系列、中證、中證80ESG指數(shù)系列等0條指數(shù)美好中國0指數(shù)、SOXX-IIGF中國A股ESG指數(shù)等滬深G0優(yōu)選指數(shù)、融綠-新ESG美好50指數(shù)等覆蓋范圍全部A股上市公司31家上市公司、52家非市發(fā)債主體全部A股、港股通H股上市公司及非上市發(fā)債主體,超00家司資料來源：中證指數(shù)、商道融綠、中財大綠經(jīng)院官網(wǎng)，研究主要因數(shù)據(jù)欠缺和機(jī)構(gòu)專業(yè)整合能力不足，尚未出現(xiàn)市場廣泛認(rèn)可的評價體系。一方面內(nèi)G投起步晚，G數(shù)披數(shù)量和量累不足一評級體系指標(biāo)設(shè)置多采用定性指標(biāo)或依賴專家評分，多元標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)對評級機(jī)構(gòu)整合能力提較要求。另一方面，為彌補(bǔ)數(shù)據(jù)欠缺，評級機(jī)構(gòu)通常有多個獲取數(shù)據(jù)的渠道，對多種來源數(shù)據(jù)理樣面臨合問題，在據(jù)持續(xù)不、指標(biāo)在統(tǒng)一的險。短期，政策方向與公司聲譽(yù)引導(dǎo)市場預(yù)期由于國尚形成完有的G投生態(tài)，G理念對場期的引主要在于策面和公治維度。政策方面，G理念與家戰(zhàn)略目標(biāo)高度契合，順應(yīng)政策導(dǎo)向的行業(yè)領(lǐng)域，其新興產(chǎn)業(yè)，政策定力足、紅利期長，產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴(kuò)張的確定性強(qiáng)，帶來一定的估值溢價；而與政策相悖的行業(yè)領(lǐng)域，行業(yè)監(jiān)管及整頓措施可能改變行業(yè)邏輯和商業(yè)模式，導(dǎo)一的估值價。治理方，好的公治是實(shí)踐G理念的礎(chǔ)因素，外人很難過公開披露的數(shù)據(jù)和信息準(zhǔn)確把握公司治理的真實(shí)水平，一旦發(fā)生治理相關(guān)的負(fù)面事件，引公“信危機(jī)往往對值成即刻負(fù)影響。面向新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策，重在市場培育和技術(shù)孵化。作為我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一新源汽車業(yè)政策驅(qū)”特征明。201-215年，政策重在推進(jìn)研發(fā)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定，并通過補(bǔ)貼、免征購置稅等引導(dǎo)市場需求；01-219年，新能源車消費(fèi)端補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)逐步下調(diào)，政策扶持領(lǐng)域轉(zhuǎn)向充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，018年新能源乘用車增長突出，補(bǔ)貼因素已經(jīng)減弱；2020至，動力池術(shù)突破加能源車體品力提，業(yè)步入質(zhì)競爭階段。圖：我國新能源車“策驅(qū)動”特明顯 n、中汽協(xié)，研究回溯產(chǎn)業(yè)相關(guān)指數(shù)走勢可以看到，在政策驅(qū)動期，新能源車相對汽車行業(yè)的超額收益經(jīng)現(xiàn)；當(dāng)業(yè)入市場驅(qū)階段，額益進(jìn)一擴(kuò)。表：新能源車指數(shù)在不同階段的超額收益區(qū)間10區(qū)間漲跌幅（%）超額收益（）中證新能源車（97）中證汽車（0）457610-24.72-32.818.02011.7wi，究共同富裕政策導(dǎo)向下，負(fù)外部性行業(yè)的監(jiān)管風(fēng)險大。在效率優(yōu)先的市場環(huán)境中，行業(yè)的負(fù)外部性難以由市場解決，加劇了收入分配差距。在推進(jìn)共同富裕的新階段，政策更多地指向公平競爭和改善民生，對于強(qiáng)負(fù)外部性&高毛利行業(yè)，監(jiān)管周期或陸續(xù)開。以電子煙行業(yè)為例，電子煙作為高頻“剛需”消費(fèi)品，行業(yè)天花板很高，出于青少年群的護(hù)，自020年底國出一系列管施，221年12月《管理辦法(征求意見稿)》正式出臺，明確對電子煙渠道嚴(yán)格管控，要求門店持證經(jīng)營，禁止門店進(jìn)行專賣模式。新規(guī)下，電子煙公司不再享有對終端渠道的掌控優(yōu)勢，原先OC商業(yè)模難為繼，發(fā)司估值持下行。圖：電子煙監(jiān)管政策改變“思摩爾”公司估值邏輯 n，研究注：市場數(shù)據(jù)截止010公司治是G投中首要考的素。在G框架下公治理包兩個維度：一是公司本身的治理結(jié)構(gòu)和制度，包括董事會的結(jié)構(gòu)和特征、高管薪酬、股東權(quán)利、利益相關(guān)者互動、信披、商業(yè)道德、賄賂和腐敗、內(nèi)控和風(fēng)險管理等多個領(lǐng)域；二是為實(shí)踐環(huán)境和社會方面行動或避免相關(guān)風(fēng)險而新增的治理制度和安排。因而，公治是G觀的根在G價值支中基礎(chǔ)性用。外部人難以準(zhǔn)確把握公司治理的真實(shí)狀況，以負(fù)面事件更新對公司的風(fēng)險評估。從國內(nèi)G指標(biāo)設(shè)和露情況，公司治”標(biāo)多為單規(guī)性指，露率高，但治理信息的有效性和針對性待提升。根據(jù)南方周末社會責(zé)任研究中心統(tǒng)計，2021年上公司“治維度發(fā)的險事件多占比達(dá)4，其中控合規(guī)是公司理大的風(fēng)來。由于公司治理的重要性與難評估，一旦出現(xiàn)與治理相關(guān)的負(fù)面事件，易引起市場的大規(guī)模拋售。如瑞幸咖啡、獐子島、新城控股等公司，在負(fù)面事件發(fā)布前后均出現(xiàn)了價大幅下。圖：A股上市公司EG三維度風(fēng)險分布 圖：A股上市公司治理及管理維度風(fēng)險分布 環(huán)境,環(huán)境,14%治理及理,49%社會,37%公平運(yùn)營8%業(yè)務(wù)連續(xù)性6%責(zé)任管理1%董事會治理8%內(nèi)控與合規(guī)56%信息披露21%資料來源：南方周末，研究 資料來源：南方周末，研究中長期，G投入創(chuàng)造企業(yè)價值可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)基于全球共識，系統(tǒng)且全面。聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（s）是全球認(rèn)可持續(xù)展架，s每一項(xiàng)標(biāo)可作為G議題，投者及企業(yè)選擇提供指導(dǎo)。從目標(biāo)廣度上，s涵蓋與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的廣泛議題，包括貧窮、健康、教育、氣候變化和環(huán)境退化等；從目標(biāo)深度上，s框架包括17目標(biāo)、69子目標(biāo)231個具體標(biāo)以系統(tǒng)估DGs的實(shí)進(jìn)展。圖：聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)s指導(dǎo)-0年全球可持續(xù)發(fā)展工作 資料來源：百度百科，研究實(shí)質(zhì)性題響企業(yè)營績效及G投入產(chǎn)效。對于適議題，貧困、教育普及、生態(tài)維持等，對社會影響積極，但對企業(yè)績效的正反饋不明顯；對于實(shí)質(zhì)性議題（預(yù)計對企業(yè)財務(wù)和運(yùn)營結(jié)果及其執(zhí)行戰(zhàn)略有重大影響的議題），企業(yè)著重相關(guān)領(lǐng)域的資源投入，在貢獻(xiàn)世界可持續(xù)發(fā)展的同時也能有效促進(jìn)自身績效水平提。B準(zhǔn)則對每個行業(yè)的實(shí)質(zhì)性議題進(jìn)行確認(rèn)，主題描述清晰、標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定詳細(xì)，市場認(rèn)可度高。B積極致力于提供具有財務(wù)實(shí)質(zhì)性的可持續(xù)發(fā)展信息，通過大量數(shù)據(jù)集市場調(diào)并反復(fù)修，B在2018年發(fā)布球個可持發(fā)會計準(zhǔn)則從業(yè)務(wù)”“源”和可續(xù)發(fā)展角重新義1個領(lǐng)共7個行業(yè)，并推出針對各個行業(yè)的實(shí)質(zhì)性議題和關(guān)鍵性能指標(biāo)，保證了可持續(xù)性信息的一致性可性，前B準(zhǔn)則是球主的G信框架一。圖：SASB1個行業(yè)描述與實(shí)質(zhì)性議題描述 SAS，研究F，GDF模型是觀察企業(yè)價值驅(qū)動因素的重要思維方式，通過“G績效-驅(qū)動因素-CF關(guān)變量企業(yè)值”的導(dǎo)有助理業(yè)G的價值造程。由于CF分端對應(yīng)業(yè)利，分端要由市偏與無風(fēng)收率決定與業(yè)基本面系大，因我主要看G議題對子的影響。DCF模型子端關(guān)變有4個營增速、凈潤率NPR新項(xiàng)目本回報率RO、值F，分對應(yīng)企成性、盈能、再投能和持續(xù)營力?！俺砷L”驅(qū)動因素通常包括內(nèi)外兩個方面，一是外部行業(yè)景氣度和競爭局，二企自身的術(shù)代能力研能力、業(yè)式和組活；“盈利能力”與企業(yè)核心競爭力及其壁壘高低直接相關(guān)，通常技術(shù)專利工藝積、政壟斷品力等獨(dú)資能讓企長保證高同的利潤；“再投資能力”衡量企業(yè)新投入項(xiàng)目的資本回報率，如ROI高于投入的資本成，表新項(xiàng)能企業(yè)創(chuàng)價，如ROI時也高于WAC，再模式下，企存時間越，業(yè)的內(nèi)價也越大；“終值”衡量企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力，主要由永續(xù)階段長期增速決定。如企順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，長期增速有望與宏觀增速保持一致，但如企業(yè)發(fā)展方向與產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向相，值可能至低或?yàn)?。圖：驅(qū)動因素到企業(yè)價值的傳導(dǎo)過程 資料來源：研究G議題可持續(xù)發(fā)展度完善對驅(qū)因素的動因析。由于可續(xù)發(fā)展信息綜合性、互影響議到關(guān)鍵量為一對的導(dǎo)。此我延用B準(zhǔn)則說明。環(huán)境，重在評估兩個方面，一是不可再生資源作為生產(chǎn)要素對成本端的響；二是排放有害物質(zhì)可能引發(fā)的監(jiān)管風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險和聲譽(yù)風(fēng)險。影響企業(yè)的盈力持經(jīng)營能。會本，關(guān)外利益相方主要為戶對企業(yè)G管理的求和期望，為企業(yè)挖掘新業(yè)務(wù)需求、提高客戶滿意率、降低流失率提供指引。影響企成性盈利能和投資能。人力資本，將人力資源作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期價值的關(guān)鍵資產(chǎn)，從員工的穩(wěn)性、敬業(yè)度、多樣性等角度評估人力資本的投入產(chǎn)出效率。影響企業(yè)的成長性和盈利能力。商業(yè)模式及其創(chuàng)新，關(guān)注環(huán)境、人力和社會問題與商業(yè)模式和產(chǎn)品生命期的相作。影響業(yè)成長性再資能力持經(jīng)營能。領(lǐng)導(dǎo)力和治理力，評估企業(yè)管理層行為是否與內(nèi)外部利益相關(guān)者的利益突，如不正當(dāng)競爭行為、腐敗和賄賂行為，預(yù)判可能存在監(jiān)管風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險和關(guān)鍵意外險影響企的利能力持經(jīng)營能。以“醫(yī)服”行業(yè)例B準(zhǔn)則定的醫(yī)服實(shí)質(zhì)性共1項(xiàng)，其中“醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量和患者滿意度”是核心議題，指向企業(yè)盈利能力?！碍h(huán)境”維度包括2項(xiàng)，關(guān)注企業(yè)對單一能源的依賴和醫(yī)療廢物的處置成本；“社會資本”領(lǐng)除核心議題外另有4項(xiàng)，指明企業(yè)可能因隱私安全受到監(jiān)管和法律處罰，因醫(yī)療源擠兌影響正常運(yùn)營秩序，并要求企業(yè)在藥品管理強(qiáng)化對患者的保護(hù)，在定價計費(fèi)方面提高透明度，避免相關(guān)處罰風(fēng)險?！叭肆Y本”包括2項(xiàng)實(shí)質(zhì)性議題，由于生是醫(yī)療服務(wù)核心資源，對員工的發(fā)展、保留及激勵等措施既影響創(chuàng)收能力，也影響成本支出；“商業(yè)模式與創(chuàng)新”涉及1項(xiàng)實(shí)質(zhì)性議題，關(guān)注極端天氣對醫(yī)療設(shè)運(yùn)行的影響；“領(lǐng)導(dǎo)與公司治理”同樣涉及1項(xiàng)，重點(diǎn)關(guān)注商業(yè)賄賂和腐敗等行為。圖：以醫(yī)療服務(wù)企業(yè)為例，ESG績效到企業(yè)價值的傳導(dǎo)過程 資料來源：研究綜上，G議題對應(yīng)的值創(chuàng)造活動不與原有框割裂，而是補(bǔ)了原有框架對可續(xù)展信息評缺失。將G議題納入DCF值架，能投者評估企業(yè)握G機(jī)遇避G的能力供益指引?；贕理念的北交所投資實(shí)踐ESG投資策略的構(gòu)建隨著G礎(chǔ)設(shè)施設(shè)深推進(jìn)內(nèi)G呈主流發(fā)趨勢。交所作為國內(nèi)新成立的交易所市場，如何識別優(yōu)質(zhì)上市公司，促進(jìn)上市公司自身價值與社會價共將是下階市場建重。結(jié)合國外G投資，我們?yōu)镚投資來自四方：識別投資機(jī)會。G議題與廣泛的社會、環(huán)境目標(biāo)保持一致，為投資者識別、握策機(jī)遇供晰的現(xiàn)參；規(guī)避政策風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段，負(fù)外部性行業(yè)監(jiān)管政策趨于加強(qiáng)隱形成逐顯性化行治理整風(fēng)加大；范黑天鵝事。公司是G理的基礎(chǔ)因，被動露的治理問易發(fā)市場量售；獲取企業(yè)可持續(xù)價值增量。G議題規(guī)范企業(yè)行為，引導(dǎo)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，提企長期創(chuàng)價的能力。聚焦G資收益源我們構(gòu)適于北交的G投資多渠道信息搜集，剔除存在治理風(fēng)險的企業(yè)。創(chuàng)新型中小企業(yè)成長初期，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)往往高度統(tǒng)一，公司治理作用被忽視，內(nèi)部治理建設(shè)和治理水平均有待提升。報告中已有闡述，外部人很難通過公司公開披露信息了解公司治理的真實(shí)情況。結(jié)合評級機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)獲取方式，可以通過公開渠道（如監(jiān)管部門公告、報道、行業(yè)協(xié)會組織公告）、對利益相關(guān)方（如員工、客戶、供應(yīng)商）訪談等信息補(bǔ)公治理信。根據(jù)政策導(dǎo)向，優(yōu)選政策扶持領(lǐng)域，規(guī)避負(fù)外部性行業(yè)。根據(jù)股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)計，截至221年底約%的交市公司于略新興業(yè)先進(jìn)制業(yè)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。相較新興領(lǐng)域內(nèi)的大中型企業(yè)，中小企業(yè)在生命周期曲線上位置更靠前，經(jīng)營更靈活、創(chuàng)新活動可能更活躍，更需要政府引導(dǎo)和扶持。常用的產(chǎn)業(yè)政策包括：端，對研發(fā)創(chuàng)新的金融支持，對研發(fā)成果的專利保護(hù)，推進(jìn)技術(shù)應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)化等；需求端，通過政策采購、消費(fèi)補(bǔ)貼等培育市場需求。對于負(fù)外部性行業(yè)，在政策監(jiān)管周期以前，通常有一段“風(fēng)險警示期”，監(jiān)管部門可能針對一些具體問題進(jìn)行專項(xiàng)整治開宣教活，提早規(guī)相領(lǐng)域投。據(jù)業(yè)特征識別G實(shí)質(zhì)議題，估業(yè)在實(shí)性題上的現(xiàn)。北交所上市公司行業(yè)兼具包容度和精準(zhǔn)性，逐漸有一批細(xì)分領(lǐng)域的專精特新龍頭涌現(xiàn)，需清司聚焦細(xì)市場，別業(yè)實(shí)質(zhì)議，以實(shí)有的G績評估。投者以參考際熟的G質(zhì)性議框，如、MSCI發(fā)質(zhì)性議題等進(jìn)行識別，也可以通過問卷調(diào)研、與企業(yè)溝通等方式評估對企業(yè)經(jīng)營影的G合業(yè)基本做最終投判。ESG投資策略的應(yīng)用以當(dāng)前交企業(yè)為本依照G資策略行選?？紨?shù)的可獲性、可量化和比性，們策略中一參數(shù)設(shè)做化。（1）首先，參考WindG評級對“治理維度”的評價（截止022/4/13，WindEG級覆蓋84北交所業(yè)最近上的5家企業(yè)覆），剔排后10的企共9家（）結(jié)合期策發(fā)力，選“半體、“先制”領(lǐng)域企行G打分，為2家、5家。（）考B則提供的行業(yè)實(shí)質(zhì)性議題評估企業(yè)G績效。對實(shí)質(zhì)性議題打分采用賦值法，值（1），無信息露賦