守時(shí)待勢捕捉市場見底的信號

2022年年以，內(nèi)患接連擊，A持續(xù)行，上指數(shù)度跌破00點(diǎn)，截至5月日，指今幅已達(dá)-1.53市場否已經(jīng)底？們基于M模型，險(xiǎn)偏好流動(dòng)和企利三個(gè)度十指標(biāo)合2005以來次市底的復(fù)，探尋A股部的號，判長期短期看股的置價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)RP頂區(qū)域多對應(yīng)長期A市場部，特是在ER突破+倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，A股率極。因我們選了四輪RP突1倍標(biāo)準(zhǔn)對應(yīng)市場進(jìn)行分，應(yīng)時(shí)間點(diǎn)分為20011月5日2012年1月4日2019月4日和220年月23。復(fù)盤發(fā)，每次股大都是外沖擊盈利和流動(dòng)承壓者共用的結(jié)果，正與DDM型的險(xiǎn)偏好盈利力、性三維因素配。，下面從上述三度拆十大來探尋A的底信號分別為：1、風(fēng)險(xiǎn)偏好：ERP衡股債性比，量A股引力）PE判斷值平，量安全際、超跌率超調(diào)后有修性機(jī)；2、盈利能力：經(jīng)濟(jì)周期（宏觀期是A運(yùn)行大環(huán)境社融增速（用周是盈利期的瞻指、A股業(yè)績市場領(lǐng)或與盈底同）；3、流動(dòng)性：10年美債收益率全球產(chǎn)定之）產(chǎn)業(yè)資本增持（長資金時(shí)的領(lǐng)指標(biāo)杠桿資金資金緒的大器、交易數(shù)據(jù)（交情緒高頻指標(biāo)）。圖表1：基于DDM模型，從三個(gè)維度十個(gè)指標(biāo)研判市場底DDM指標(biāo)選取理由RP衡量股債性價(jià)比，度量A股吸引力風(fēng)險(xiǎn)偏好PE判斷估值水平，衡量安全邊際超跌率超調(diào)后會(huì)有修復(fù)性機(jī)會(huì)經(jīng)濟(jì)周期宏觀周期是A股運(yùn)行的大環(huán)境盈利能力社融增速信用周期是盈利周期的前瞻指標(biāo)A股業(yè)績市場底領(lǐng)先或與盈利底同步10年期美債收益率海外流動(dòng)性，全球資產(chǎn)定價(jià)之錨流動(dòng)性

產(chǎn)業(yè)資本增持 長期資金擇時(shí)的領(lǐng)先指標(biāo)杠桿資金 資金情緒的放大器，拐點(diǎn)確認(rèn)的“反指交易數(shù)據(jù) 資金交易情緒的高頻指標(biāo)資料來源：華鑫證券研究1、風(fēng)險(xiǎn)偏好、ERP處于頂區(qū)域，股票配置性價(jià)比較高ERP突破+1倍標(biāo)準(zhǔn)差是A股中長期底部的關(guān)鍵信號。2005年來，得全A有4輪ERP突破值+1標(biāo)準(zhǔn)，分別是008年月18至2008年1月4、201年11月2日至2014年92日、018年月19日至019年月32020年318日2020月16日都是A股歷大底域。當(dāng)ERP處頂部段，別是突破1倍準(zhǔn)差往往對應(yīng)股中長期部，票配價(jià)比較。ERP見頂對應(yīng)A股磨底，具有較高的中長期配置性價(jià)比。ER見頂不一速回落，有能高震蕩如2011年1月2日至20年9月2，全ARP在+倍標(biāo)準(zhǔn)和+2倍標(biāo)差區(qū)波動(dòng)應(yīng)全A指處在期磨階段，時(shí)A股有超的中長配性價(jià)比通過們的發(fā)現(xiàn)，此區(qū)任何點(diǎn)買入在1年間內(nèi)均都能獲32.47收益而2年間平均益率高達(dá)622。此輪全AERP已上行14個(gè)月，在+1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近運(yùn)行了1個(gè)月，中長期市場底部區(qū)域基本確認(rèn)。ER從4月2日起突破1倍準(zhǔn)差圍繞+1標(biāo)準(zhǔn)波動(dòng)1有余，票配置性比凸，中市場底現(xiàn)。6543210-1-2-365056543210-1-2-36505504503502501505000--1200-0-01200-1-0120--1200-0-01200-1-01200-0-01200-1-01200-0-01200-1-01200-0-01200-1-01200-0-01200-1-01201-0-01201-1-010--1201-1-01201-0-01201-1-01201-0-01201-1-010--1201-1-01201-0-01201-1-01201-0-01201-1-010--1201-1-01201-0-01201-1-01201-0-01201-1-010--1202-1-01202-0-01202-1-01202-0-01 2倍σ 負(fù)2倍σ 全A（右軸）資料來源：wid資、華鑫券研究、PE回落至-1標(biāo)準(zhǔn)差附近，為歷史底部區(qū)間PE回落至-1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，對應(yīng)歷史四輪市場底部區(qū)域，具有較高的安全邊際。2005年來，得全AE估值共四輪近-1標(biāo)準(zhǔn)差水平估值處于歷低點(diǎn)，對萬得全ERP頂部區(qū)。因從長度來看，RP突+1倍準(zhǔn)差，P逼近-1倍準(zhǔn)差，A股于低估間，全邊高。012100圖表012100200-0-04200-0-26200-0-29200-200-0-04200-0-26200-0-29200-0-22200-0-05200-1-15200-0-020--3200-1-24200-0-12200-0-17200-0-06200-0-18200-1-30201-0-15201-0-26201-1-09201-0-260--1201-0-17201-0-05201-1-17201-0-04201-0-18201-1-02201-0-16201-0-25201-0-08201-0-25201-1-08201-0-19201-0-30201-1-14201-0-28201-0-08201-1-19201-0-08201-0-12201-0-28201-0-17201-1-290--2202-0-24202-1-07202-0-21202-0-31202-0-14資料來源：wid資、華鑫券研究萬得全A估值明顯回落，多數(shù)行業(yè)估值分位低于中位數(shù)，雖不是絕對的最低值，已處于較低水平，中長期市場底部區(qū)域基本確認(rèn)。至5月6，萬全A指已經(jīng)從201年12月1日的608頂下跌了2298估值（-TTM）落至1605倍對應(yīng)歷分位處在3223平。ER達(dá)到3.4，圍繞1倍差波動(dòng)與前輪ERP頂對應(yīng)市場底相比雖然ER不是對的最值，P也不對的最值，也接常區(qū)間上限和下，股配置比凸顯中長市場現(xiàn)。圖表4：萬得全A估值雖不是絕對的最低值，但已處于較低水平ind全A208.15212.24219..4220..3222..6P(TM)13.3211.9812.9715.6416.05PE分位數(shù)10.96%1.54%8.48%23.62%32.23%RP4.45174.79474.56953.76063.4001指數(shù)頂部回落-70.27%-19.68%-32.39%-14.29%-22.98%資料來源：wid資訊、華鑫券研究、A股跌幅全球領(lǐng)先，超跌后多有反彈行情每次全球沖擊出現(xiàn)后，A股都是首當(dāng)其沖，但之后的超跌反彈表現(xiàn)突出。205年以來有兩全球擊形成市場，前2008年融危，后當(dāng)前的俄烏沖。兩全球擊下的A跌幅是全領(lǐng)。200年8月，貸危機(jī)爆發(fā)，以曼兄弟008年月15日產(chǎn)為志，次貸危最終變成球金融海嘯，A難免池魚之痛。初次危機(jī)擊僅限美國內(nèi)，A還算平穩(wěn)，隨危機(jī)擴(kuò)散，股應(yīng)聲跌，自008入下行段。貸危間，A股大幅調(diào)60.62，下跌34.52，跌幅A股的一左右但市底出現(xiàn)后的一內(nèi)，A改善顯，三漲幅超過80，遠(yuǎn)超股漲，全先。圖表5：金融危機(jī)期間，A在全球主要股指中跌幅居前（單位：）0-10-20-30-40-50-60-70資料來源：wid資、華鑫券研究圖表6：市場見底后（2008/1/5-209/115），A股漲幅領(lǐng)先全球（單位：）0資料來源：wid資、華鑫券研究俄烏沖突下，A股跌幅僅次于俄羅斯股市，“超跌”后的“領(lǐng)漲”可期。222年一季以來俄烏持續(xù)升，全股市受到地緣政風(fēng)險(xiǎn)擊，避險(xiǎn)情緒劇升，其到俄烏突影較大美股市幅明，但股市回調(diào)更加烈。從月17俄烏沖爆發(fā)今，指數(shù)、深300數(shù)、證成指別大跌1415、5.0920.54跌幅全球股市中名領(lǐng)，僅戰(zhàn)俄羅斯股市幅，相對的，美僅下跌19。根2008的經(jīng)，后續(xù)隨著全性沖的減A股“超”后“領(lǐng)”值得待。圖表7：俄烏沖突爆發(fā)以來，A股跌幅僅次于俄羅斯（單位：）0-10-20-30-40資料來源：wid資、華鑫券研究2、盈利性、經(jīng)濟(jì)周期處于衰退后期，經(jīng)濟(jì)底推遲到二季度經(jīng)濟(jì)探底尋底，衰退后期多有熊市最后的暴跌。常在衰后期最典征就是增長始發(fā)但成效及預(yù)，經(jīng)行壓力大。然股過前期的調(diào)整釋放一定險(xiǎn)，但體情仍較迷，特是在發(fā)因沖擊下，很易出情緒度宣泄出現(xiàn)理性度調(diào)整比如208年9-月，金融危機(jī)劇惡，國濟(jì)下行力再凸顯，次降息2降準(zhǔn)未能解市場對經(jīng)濟(jì)前的擔(dān)，再外盤情擾動(dòng)市場斜率更陡峭還有20年7月，即使31政局會(huì)重提“穩(wěn)”策，有中美易戰(zhàn)擊，強(qiáng)監(jiān)和去杠壓力市場續(xù)的經(jīng)前景為悲在8月美宣布調(diào)關(guān)稅率后，到1月底滬深30指數(shù)下了6.8。201和2020的A股部雖在衰退期，但有經(jīng)下行響，201年前季度是經(jīng)濟(jì)破8”后的憂加劇，202年3月內(nèi)外情的疊作用當(dāng)前本土疫反復(fù)疊加俄烏爭和美儲(chǔ)加縮表擊，市持續(xù)探，30點(diǎn)得而失。政策底確認(rèn)，穩(wěn)增長組合拳發(fā)力，本輪經(jīng)濟(jì)底預(yù)計(jì)在二季度，靜候上海解封。2008年1月5日為保的經(jīng)濟(jì)長目，“萬億計(jì)”重推出常規(guī)的政策刺明顯善經(jīng)期，A股場底認(rèn)，跌企穩(wěn)。012年2月4，中央治局會(huì)明確203年工作“中求”的，穩(wěn)增信號確，四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)顯著善，情緒逐企穩(wěn)市場以確認(rèn)。019年月4外有中美第一段貿(mào)協(xié)定，內(nèi)有行大降準(zhǔn)10P，改善濟(jì)預(yù)，市底才得以夯實(shí)。020年月23，國內(nèi)布本疫情已基本斷，聯(lián)儲(chǔ)史無前例的無量QE，股聞而動(dòng)。于202年3月土疫情度反，1-2的弱復(fù)蘇被終結(jié)預(yù)計(jì)海要到月才能啟大模復(fù)產(chǎn)，對濟(jì)活帶來大的沖擊，經(jīng)底推到二。寬信用擴(kuò)基+穩(wěn)+促消費(fèi)增長合拳經(jīng)發(fā)力，但需在增長疫情中難平，經(jīng)在筑底程中。PMI領(lǐng)先市場底0-4個(gè)月，5月PMI或有小幅修復(fù)。208年金危機(jī)發(fā)后在11月到本最低值.8，當(dāng)月日就現(xiàn)了場底，乎同；201歐債危機(jī)后，PM連續(xù)行4，8月最為49.，之2月市場確認(rèn)間隔月；2018年憂外下，PM從8月起連續(xù)個(gè)月，12月至49.的最，2019年1月確市場，間個(gè)月；200年情突2月PMI降至357，3末出現(xiàn)市場底間隔僅個(gè)月可見PMI市場的領(lǐng)指標(biāo)，密切注下PMI走勢。受情沖，PMI經(jīng)連續(xù)2月下，4降至47.，5月于復(fù)復(fù)產(chǎn)推進(jìn)、物重啟，MI或小幅修，但度還速。6.07005.06005006.07005.06005004.04003.03002.02001.01000.00203-12204-06204-12205-06205-12206-0620203-12204-06204-12205-06205-12206-06206-12207-06207-12208-06208-12209-06209-12200-06200-12201-06201-12202-06202-12203-06203-12204-06204-12205-06205-12206-06206-12207-06207-12208-06208-12209-06209-12200-06200-12201-06201-12資料來源：wid資、華鑫券研究（注：綠色-復(fù)蘇，紅色-過熱，藍(lán)色-滯脹，灰色-衰）657006060055500504004565700606005550050400453004020035100300205-12206-05206-1020205-12206-05206-10207-03207-08208-01208-06208-11209-04209-09200-02200-07200-12201-05201-10202-03202-08203-01203-06203-11204-04204-09205-02205-07205-12206-05206-10207-03207-08208-01208-06208-11209-04209-09200-02200-07200-12201-05201-10202-03資料來源：wid資、華鑫券研究、社融增速震蕩筑底，自發(fā)性融資增速回正還需要時(shí)間社融增速拐點(diǎn)多次領(lǐng)先于市場底1-2個(gè)月。從歷四輪社底到場底間間隔看，有輪市底在見底后1-個(gè)月現(xiàn)，有2012年2月市場后于社底7個(gè)月之。自發(fā)性融資需求回升是信用周期上行的核心，也是觀察盈利底的前瞻指標(biāo)。新增社融反應(yīng)體經(jīng)融資，新增融增特別發(fā)性融需求升，著實(shí)體濟(jì)經(jīng)營活好轉(zhuǎn)有助利改善信用期是周期的瞻指。而底通?；蛲绞袌?，因社融也為市底的觀察指。當(dāng)前，3月社融總量延續(xù)回升，但自發(fā)性融資還未見底，企業(yè)盈利底還需等待。此前四社融和市的復(fù)盤看，發(fā)性的增速穩(wěn)回才是盈利增見底的領(lǐng)指標(biāo)從3月社融數(shù)來看總量觸底回，但自發(fā)資持續(xù)低迷，且為負(fù)，說體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營動(dòng)并轉(zhuǎn)，企盈利未到。特別疫情的動(dòng)下寬信乏載體市場將處底過程。圖表10：四輪市場底對應(yīng)社融增速處在較低水平經(jīng)濟(jì)基本面經(jīng)濟(jì)基本面12月移動(dòng)社融及自發(fā)性融資當(dāng)月社融平均社走勢 同比新增同比增速（億元） （%）社融同比當(dāng)月自增速趨勢性融資圖 比新增（億元）12月移動(dòng)平均自發(fā)自發(fā)性性融資同資同比比增速速趨勢圖（%）第一輪市場底（2008.11.5）受金融危機(jī)沖擊，出口社融及自發(fā)性融資同回落，經(jīng)濟(jì)增速下滑比增速均處于階段低位，開始觸底回144411.32%71724.39%第二輪市場底（2012.12.4）經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇，市社融及自發(fā)性融資同場情緒悲觀比增速開始回升353822.88%29310.18%中美貿(mào)易摩擦，同時(shí)美社融同比增速開始回第三輪市場底（2019.1.4） 聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息 升，自發(fā)性融資震蕩153745.85%15822.61%磨底首輪疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)負(fù)社融及自發(fā)性融資同第四輪市場底（2020.3.23） 增長，通脹高企 比增速均處于階段性2223612.53%40270.28%低位，觸底回升第五輪 封控措施升級，多地實(shí)3月社融增速開始觸（社融數(shù)據(jù)為2022年3月最新質(zhì)停擺，經(jīng)濟(jì)下行壓力數(shù)據(jù)） 加劇底回升，自發(fā)性融資持續(xù)低迷127692.71%379221.19%資料來源：wid資、華鑫券研究、業(yè)績底領(lǐng)先或同步于市場底，本輪業(yè)績底預(yù)計(jì)在二季度? 第一輪市場底（2008.11.5）：盈利底和市場底基本同步市場底領(lǐng)先盈利底約一個(gè)月，業(yè)績下殺A股進(jìn)入熊市。207年開始央連續(xù)加六次以止經(jīng)過熱后美國貸危爆發(fā)業(yè)基本迅速化。A利潤增速2007年四季見頂持續(xù)下至接近90。08年年開始，股從40點(diǎn)高點(diǎn)快速回落直線跌至20年11月的200附近后逐漸升恢。此場探底反彈，市盈利動(dòng)與走勢基同步，股凈潤盈利高點(diǎn)滑150而A股從下跌約70。在近盈底時(shí)，利快下行股市帶熊市隨后盈利得迅速修復(fù)帶動(dòng)A觸底彈。圖表11：第一輪市場底，盈利底和市場底基本同步45004000350030002500200015001000200/928 200/16 200/415 200/724 200/1/1 200/29 200/520萬得全A 歸母凈利潤增速（，右軸）

0-20-40-60-80-10資料來源：Wid資訊、華鑫券研究? 第二輪市場底（2012.12.4）：市場底滯后于盈利底盈利底領(lǐng)先約兩個(gè)月，市場盈利增速和市場走勢有分歧。202年國經(jīng)于衰退至復(fù)蘇換擋，“億”影退潮加歐機(jī)爆發(fā)中國GD增速行“破8市場基面惡。隨行在201年5-7的連降準(zhǔn)降，公基本到改善。2013年“錢”和儲(chǔ)引導(dǎo)Taer預(yù)引發(fā)場恐慌，013年月央向部分融構(gòu)注入動(dòng)性，市緒得以復(fù)。場盈速在201年第季度高位，在2012年三季最低-4的水。在盤觸前兩個(gè)，市盈利反彈，后一路走至10上水。2012第二度開大盤從240點(diǎn)位寬蕩，隨跌破2000，并在012觸底190點(diǎn)。后大現(xiàn)V型反，并續(xù)偏寬幅震。此輪市盈利市場有一定歧。場盈持相對定的動(dòng)速而大盤要呈現(xiàn)寬震蕩快速的趨勢其中場盈高點(diǎn)下約3.17，而市值從下滑約20。圖表12：第二輪市場底，盈利底領(lǐng)先市場底約兩個(gè)月26002500240023002200210020001900201/14 201/413 201/722 201/1/30 201/27 201/518 201/826 201/1/4萬得全A 歸母凈利潤增速（，右軸）

50-5-10資料來源：Wid資訊、華鑫券研究? 第三輪市場底（2019.1.4）：盈利底和市場底基本同步盈利底和市場底基本同步，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致盈利與估值同時(shí)承壓。201全年受2017年啟動(dòng)金融、去杠、資新規(guī)調(diào)影響市場險(xiǎn)偏為謹(jǐn)慎流動(dòng)性受抑制國內(nèi)小微企為主實(shí)體融資困，導(dǎo)市場業(yè)盈利期走低。外方，2013月23日特朗宣布中國加關(guān)稅拉開貿(mào)易戰(zhàn)序幕，特普沖對A股場形成續(xù)性響。外因素同壓下，A股市場現(xiàn)長時(shí)期下跌萬得全指數(shù)在208年2至10期間下跌3.17，隨幅震蕩至年1月3見底。019年月4日，行宣全面準(zhǔn)1，A觸底彈。輪A股由點(diǎn)大幅貶值反彈市場變動(dòng)與盤走基本，A股凈潤盈和指在第二度出現(xiàn)大下跌隨后釋放利，A股步上。本輪A下跌要受美貿(mào)易擦及國內(nèi)市偏好慎影A股出現(xiàn)續(xù)下。而利增速至201年三才開始放緩，四度觸。隨行釋放好，A指數(shù)盈利增觸底彈。圖表13：第三輪市場底，盈利底和市場底基本同步500480460440420400380360340320300萬得全A 歸母凈利潤增速（，右軸）

3020100-10-20-30-40-50資料來源：Wid資訊、華鑫券研究? 第四輪市場底（2020.3.23）：盈利底和市場底基本同步盈利底和市場底基本同步，受疫情影響市場與盈利同步承壓。202年初爆發(fā)股1月份始出下跌直至3月跌破400點(diǎn)同時(shí)202年一度A股利增速-24.06盈利底。疫情得控制，股和利同步升。輪A股跌主要疫影響，場盈變動(dòng)盤走勢本一，202一季度現(xiàn)下，隨步上漲。圖表14：第四輪市場底，盈利底和市場底基本同步600706055050405003020450100400-10-20350-30萬得全A 歸母凈利潤增速（右軸）資料來源：Wid資訊、華鑫券研究? 本輪市場底：疫情再爆發(fā)，企業(yè)盈利或?qū)⒃诙径纫姷孜覀冊谀甓炔呗灾蓄A(yù)測2022年盈利底在三季度，但疫情超預(yù)期爆發(fā)，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)嚴(yán)重受限，盈利底或?qū)⑻崆坝诙径取那八氖袌龅子南认祦砜磮龅锥嗖交蛳扔诘祝厥?02年一的盈利和市底更本輪參，同樣是情沖，在好轉(zhuǎn)推復(fù)工產(chǎn)后業(yè)盈利隨即升，也將同回升。通過工業(yè)企業(yè)利潤“量價(jià)利”的拆分也可以判斷盈利底的時(shí)間節(jié)點(diǎn)量就是工業(yè)增加，從史數(shù)擬合程來看工業(yè)量和貨量增是工加值增的先行指，受情沖業(yè)企業(yè)工停，交流中斷二季工業(yè)值將受嚴(yán)重沖擊但隨疫后，復(fù)工產(chǎn)推，供恢復(fù)常，下年工加值增有望回升價(jià)，也就是P，我們?yōu)?02年國脹壓力釋，年P(guān)PI現(xiàn)下行勢利，就是業(yè)企利率，企利潤取決濟(jì)增速上半經(jīng)濟(jì)壓力較，但隨著增長策的提速落，三度經(jīng)望探底升。合“利”來分析，企盈利將在度見底。3、流動(dòng)性、美債收益率延續(xù)攀升，A股仍將受到擾動(dòng)2021年來，年期收益率勢與A，尤是創(chuàng)業(yè)指呈明顯向關(guān)系，其背的核因是中經(jīng)濟(jì)政策離，美儲(chǔ)收流動(dòng)接影A股流動(dòng)，直影響情緒。當(dāng)前十年期美債收益率還有一定的上行空間，對于A股的擾動(dòng)將延續(xù)，特別是高估值板塊短期仍將承壓。前海通脹位難，疊加烏局又起，短通脹壓仍然大；實(shí)際利延續(xù)行，出現(xiàn)拐，美經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力依舊強(qiáng)；從史復(fù)看，大加息前期布縮表縮表啟的，美債收益率較大行動(dòng)而此輪幅加剛剛，縮表才進(jìn)宣布。結(jié)合以上三分析我們認(rèn)月和7月幅加50BP概率較，美儲(chǔ)仍緊縮周期，總偏鷹十年債收益仍有行空并將維高位蕩的。圖表15：美債收益率走高對于高估值板塊壓制顯400350300250200150100500200-0200-01200-02200-03200-04200-05200-06200-07200-08200-09200-10200-11200-12201-01201-02201-03201-04201-05201-06201-07201-08201-09201-10201-11201-12202-01202-02202-03202-04202-05

3.0003.0002.0002.0001.0001.0000.0000.000上證指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板指 10Y美債到期收益率（右軸）資料來源：wid資訊、華鑫券研究、產(chǎn)業(yè)資本底部增持為市場帶來長期增量資金產(chǎn)業(yè)資本在市場底部階段大額增持，重要股東攜長期增量資金入市。近市場底的周產(chǎn)業(yè)本增據(jù)可以出，市場現(xiàn)的前幾周產(chǎn)業(yè)會(huì)出現(xiàn)顯的周度持走的態(tài)2013年據(jù)尤顯著市場大下跌進(jìn)入估值區(qū)間后，重股東好公期投資值，部大持，長配置利于獲得超收益；同資金幅增行為會(huì)時(shí)為場注動(dòng)性，定程上提場信心固投資預(yù)期對市底反彈有一的推用。年初以來市場持續(xù)下行，從3月起產(chǎn)業(yè)資本增持大幅提升，長線資金開始底部布局。3產(chǎn)業(yè)本增到76億；4月超過7億元，中4月兩周周增持過了25億元截至56日，月僅兩交易產(chǎn)業(yè)增持就到了1682億。從產(chǎn)資的增持奏來，呈市場越越買態(tài)勢現(xiàn)出公重要東對價(jià)長期部的判斷。圖表16：2012-2013年市場底出現(xiàn)同期產(chǎn)業(yè)資本大幅增持 圖表17：2015年市場尋底階段產(chǎn)業(yè)資本密集大幅增持 資料來源：資，華鑫券研究 資料來源：資訊，華鑫券研究圖表18：2019年市場底出現(xiàn)同期產(chǎn)業(yè)資本大幅增持 圖表19：近期產(chǎn)業(yè)資本增持量邊際走高資料來源：資，華鑫券研究 資料來源：資訊，華鑫券研究、杠桿資金放量殺跌，悲觀情緒接近頂點(diǎn)杠桿資金放量凈流出標(biāo)志著市場短期見底的信號確認(rèn)。過分近四市底出前后杠資金動(dòng)的數(shù)據(jù)，以明看出資金流受短市場影響較，放量殺的行屢見。從具數(shù)據(jù)看杠桿資金放量凈流出通常領(lǐng)先或同步與市場底這種象同四次市尋底均可到，201年該象尤著，市底出現(xiàn)的周及一周桿資金續(xù)大流出。目前杠桿資金周度凈流出已創(chuàng)歷史峰值短期超賣回補(bǔ)帶來的反彈可期。月最后一周，桿資放量出832.3億元，月當(dāng)凈流出是破億，達(dá)69.24億無論周數(shù)據(jù)是月?lián)紕?chuàng)下年來凈流峰值。桿資極度殺跌后市場短期彈信越來烈。圖表20：2012至2013年市場底與放量流出同時(shí)出現(xiàn) 圖表21：2015年市場底與兩融資金放量賣出同步出現(xiàn)10108030-0-0-20

200199191991902002002002001002121-1-221-1-621-1-921-1-321-1-721-1-121-0-421-0-821-0-121-0-221-0-821-0-221-0-321-0-921-0-321-0-721-0-121-0-421-0-821-0-221-0-621-0-921-0-3

1000-00-00-00-00-00

40032233223003003003002002121-0-621-0-321-0-021-0-721-0-421-0-121-0-721-0-421-0-121-0-821-0-221-0-121-0-821-0-521-0-021-1-921-1-621-1-321-1-6融資凈買入（億元） 上證指數(shù)（右軸）

融資凈買入（億元） 上證指數(shù)（右軸）資料來源：資，華鑫券研究 資料來源：資訊，華鑫券研究圖表22：2019年杠桿資金的恐慌情緒持續(xù)較長 圖表23：近期兩融資金大幅賣出50403020100-00-00-00

30030020020020020020021-1-21-1-221-1-921-1-621-1-321-1-021-1-721-1-421-1-121-1-821-0-421-0-121-0-821-0-521-0-121-0-521-0-221-0-121-0-4

100-00-00-00-00-00-00-00-00

3003003003003003003002222-1-122-0-722-0-422-0-122-0-822-0-122-0-822-0-522-0-422-0-122-0-822-0-522-0-122-0-822-0-522-0-222-0-8融資凈買入（億元） 上證指數(shù)（右軸）

融資凈買入（億元） 上證指數(shù)（右軸）資料來源：資，華鑫券研究 資料來源：資訊，華鑫券研究、高頻交易數(shù)據(jù)顯示投資者情緒未至冰點(diǎn)短期市場底的出現(xiàn)往往對應(yīng)投資者情緒冰點(diǎn)時(shí)刻，表現(xiàn)在交易數(shù)據(jù)上就是成交量換手率大幅縮減。從成交額和成交量來看，市場底附件縮量顯著：去202年3月，美股熔斷來的慌影外，其三輪場底來前十交易的成平均下滑44.59市場底當(dāng)成交量均降達(dá)34.19。從換手率來看，市場底區(qū)域換手低迷：去202年異數(shù)，其余輪市底平手率大度下，市緒極度悲觀。前1個(gè)交日平手率為0.0，場底日平均手率為.95換手率本低于市場之前年的換手率0.9。當(dāng)前交易數(shù)據(jù)還未到達(dá)低點(diǎn)。202年56日日易量下了29.62，個(gè)交易日的平縮量為2