廣發(fā)基金經(jīng)理吳敵分析報(bào)告

廣發(fā)基金經(jīng)理吳敵分析報(bào)告一、基金經(jīng)理畫像—廣發(fā)吳敵廣發(fā)基金吳敵是一位新生代成長(zhǎng)風(fēng)格的“固收”基金經(jīng)理，在選股維度關(guān)注成長(zhǎng)性與景氣度，在擇時(shí)層面聚焦估值與流動(dòng)性的邊際變化。吳敵2015年入行加入廣發(fā)基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)可轉(zhuǎn)債研究，在研究員階段曾覆蓋打新、分級(jí)、信用等多方面內(nèi)容2020年5月開始管理廣發(fā)可轉(zhuǎn)債，2021年二季度陸續(xù)接管兩只偏絕對(duì)收益的“固收”產(chǎn)品廣發(fā)安及廣發(fā)安享。投資策略上聚焦組合的權(quán)益部，股票部分核心在于選股與擇時(shí)兩個(gè)方面，選股基于股票的成長(zhǎng)性和景氣度，擇時(shí)基于流動(dòng)性與估值純部采取穩(wěn)健票息策略，杠與久策略相對(duì)保守。轉(zhuǎn)債投資方面，轉(zhuǎn)債基金以股性標(biāo)的為主，偏絕對(duì)收益類產(chǎn)品則更為注重性價(jià)比。選股方面要兼具成長(zhǎng)的空間以及短期的景氣，通常買在基本面偏右側(cè)，股票池分為成長(zhǎng)加速、穩(wěn)定成長(zhǎng)和低波動(dòng)三類。1“低波動(dòng)”指低E、低股價(jià)類的股票比銀行、地產(chǎn)、金融、公用事業(yè)的標(biāo)的，在組合一方面發(fā)揮一些對(duì)沖作用，另一方面低貝塔的股票資產(chǎn)在有打新需求的時(shí)候可做底。2）“穩(wěn)定成長(zhǎng)”指業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，不確定性相對(duì)較低的股票，以消費(fèi)類的核心資產(chǎn)為主。從長(zhǎng)期來(lái)，此類公司在市場(chǎng)穩(wěn)定或者震蕩時(shí)期相較大盤有一超額收益，是組合在非熊市情景下的標(biāo)配3“成長(zhǎng)加速”指在長(zhǎng)期有15-20%的復(fù)合增長(zhǎng)，成長(zhǎng)趨勢(shì)中間一段加速期機(jī)會(huì)，比如增速可以上升到30-40%的部分公司，部分標(biāo)是組合超額收益的主要來(lái)源在發(fā)此類標(biāo)的機(jī)會(huì)時(shí)會(huì)較為集中地進(jìn)配臵。在個(gè)股的挖掘上依賴于公司較完備的投研體系、專業(yè)的研究支持以及完的投研交流制度。組合管理中除了上述三類股票池進(jìn)行長(zhǎng)期的構(gòu)建與跟蹤，在實(shí)際配臵時(shí)還會(huì)基于短期景氣度做進(jìn)一步篩選較少參與困境反轉(zhuǎn)類行業(yè)以及純粹的長(zhǎng)周期性行業(yè)。困境反類公往往基本面還在左側(cè)持續(xù)下滑過(guò)中，不符合基金經(jīng)對(duì)景氣度的要；純粹長(zhǎng)周期性行業(yè)長(zhǎng)期在量上增長(zhǎng)空有限，股價(jià)的波大多取決于產(chǎn)品價(jià)格的周期性波動(dòng)，不符基金經(jīng)理對(duì)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的要求。擇時(shí)主要從流動(dòng)性與估值兩個(gè)角度出發(fā)，估的跟蹤定量，確定性相對(duì)高，流動(dòng)性的邊際變化更的是講邏輯的過(guò)程。在估值極值水會(huì)考做相對(duì)左側(cè)的減倉(cāng)動(dòng)作。轉(zhuǎn)債方面，在管的轉(zhuǎn)債基主要關(guān)注轉(zhuǎn)債的股性，把轉(zhuǎn)債看做正股和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的組合。對(duì)于轉(zhuǎn)債基金，股性轉(zhuǎn)債是主要的配臵方向，因此產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征偏中高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于偏絕對(duì)收益的“固+”產(chǎn)品，高價(jià)的股性轉(zhuǎn)債會(huì)占用權(quán)益部分的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，因通常在轉(zhuǎn)債有較突出性價(jià)比時(shí)才進(jìn)配臵?；爻房刂品矫?，一是通過(guò)主動(dòng)的擇控制潛的風(fēng)險(xiǎn)，二是內(nèi)部風(fēng)也有相制度約束。如果產(chǎn)品最大回撤目標(biāo)是控制在3以內(nèi)，經(jīng)測(cè)算倒推長(zhǎng)期權(quán)益中樞在10左右，風(fēng)針對(duì)3的回撤目有多級(jí)預(yù)機(jī)制，在回撤的過(guò)程中依要求基金經(jīng)對(duì)組權(quán)益部分倉(cāng)或結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。截至2022/4/22，吳敵先生合計(jì)管理4只基金，覆蓋混合型、偏債型等多種類型產(chǎn)品2022年一季報(bào)披露管理規(guī)模合計(jì)50.44億元。圖表1：基金經(jīng)理在管產(chǎn)品一覽iin，；規(guī)模統(tǒng)計(jì)截至2022年一季度末，在管產(chǎn)品數(shù)量統(tǒng)計(jì)截至22/422-2-廣發(fā)基金經(jīng)理吳敵分析報(bào)告二、代表產(chǎn)分析—廣發(fā)安享A1、產(chǎn)品基本情況廣發(fā)安享混合（00216OF）成立于20162/22，為靈活配臵型基金，基金經(jīng)理吳、張芊分別自20214/8、201/119起管理本產(chǎn)品至今?；鸬耐顿Y目標(biāo)為：在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)和保持資產(chǎn)流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，本基金通過(guò)靈活的資產(chǎn)配臵，在股票、固定收益證券和現(xiàn)金等大類資產(chǎn)中充分挖掘和利用潛在的投資機(jī)會(huì)，力求實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的持續(xù)穩(wěn)定增值。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為30滬深300指數(shù)收益70中證全債指數(shù)收益率。圖表2：產(chǎn)品概況iin，廣發(fā)安享靈活配臵混合型證券投資基金最新季報(bào)2022Q1）合計(jì)規(guī)模為12.59億元，較上季度末增長(zhǎng)9.26。廣發(fā)安享靈活配臵混合型證券投資基金2021年末機(jī)構(gòu)持有占比為54.96，較2021年半年末有所上升；個(gè)人持有占比為45.04，較2021年半年末有所下降。-3-廣發(fā)基金經(jīng)理吳敵分析報(bào)告圖表3：基金季末規(guī)模（截至022Q）iin，；截至2022年一季度末圖表4：基金持有人結(jié)構(gòu)ind，；截至2021年末2、基金績(jī)效分析截至2022/04/22，廣發(fā)安享混合A單位凈值為1.1901，累計(jì)凈值為1.4309?；鸾?jīng)理任職以來(lái)年化回報(bào)為3.69，同類排名為206/1429，最大回撤為-1.03，同類排名為9/429，夏普為1.50，同類排為23/429；基金成立以來(lái)年化回報(bào)為6.67，同類排名為32/607，最大回撤-2.50，同類排名為2/607，夏普率為2.18，同類排名為1/07。分階段看，截至2022/4/22，廣發(fā)安享混合A近1年年化回報(bào)為3.58，同類排名為1901431，最大回撤為-1.03，同類排名為/141，夏普率為1.36，同類排名為31/431;近2年年化回報(bào)為722，同類排名為873/362，最大回撤-1.51，同類排名為1/362，夏普率為233，同類排名為4/362;近3年年化回報(bào)為.21，同類排名為87/1297，最大回撤-2.21，同類排名為12/197，夏普率為2.1，同類排名為4/197；近5年年化回報(bào)為7.28，同類排名為606/979，最大回撤-2.21，同類排名為3/979，夏普率為2.46，同類排名為1/979。-4-廣發(fā)基金經(jīng)理吳敵分析報(bào)告圖表5：基金收益率曲線iin，；截至202/422圖表6：基金分階段風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)iin，；截至202/422從單年度回報(bào)來(lái)看，截至2022/04/22，廣發(fā)安享混合A今年以來(lái)回報(bào)為0.26，同類排名為34/167；201年回報(bào)為5.0，同類排名為908/415；2020年回報(bào)為1224，同類排名為1223/143；209年回報(bào)為8.48，同類排名為172/1282208年回報(bào)為4.39，同類排名為44/9；207年回報(bào)為8.93，同類排名為41/912。圖表7：基金各年度業(yè)績(jī)表現(xiàn)iin，；截至202/422-5-廣發(fā)基金經(jīng)理吳敵分析報(bào)告圖表8：基金不同市場(chǎng)情景下業(yè)績(jī)表現(xiàn)iin，基于年報(bào)披露的利潤(rùn)表對(duì)基金收益來(lái)源進(jìn)行拆分，廣發(fā)安享A在2021年年度回報(bào)為5.20，其中債券票息貢獻(xiàn)2.75、債券資本利得貢獻(xiàn)0.28、股票投資貢獻(xiàn)1.78、其他回報(bào)貢獻(xiàn)0.22。圖表9：基金年度收益拆—基于利潤(rùn)表數(shù)據(jù)ind，從周收益率分布情況看，廣發(fā)安享混合A自成立以來(lái)截至2022/04/22，周收益率）集中分布(-0.4,0.2]。圖表10：基金成立以來(lái)周收益率分布情況iinD，；截至202/422從基金成立以來(lái)在任意時(shí)點(diǎn)持有不同周期的收益情況來(lái)看，持有30自然日的賺錢概率為84.45，收益中位數(shù)為0.50，收益平均值為0.60；持有60自然日的賺錢概率為92.45，收益中位數(shù)為1.07，收益平均值為1.15；-6-廣發(fā)基金經(jīng)理吳敵分析報(bào)告持有90自然日的賺錢概率為95.59，收益中位數(shù)為1.65，收益平均值為1.72；持有180自然日的賺錢概為10000，收益中位數(shù)為3.32，收益平均值為3.49%；持有30自然日的賺錢概率為10.00%，收益中位數(shù)為7.29，收益平均值為7.36。圖表1：基金成立以來(lái)在任意時(shí)點(diǎn)持有不同周期的賺錢概率iinD，；截至202/4223、資產(chǎn)配臵分析股債配臵分：截至2022/3/31，廣發(fā)安享混合A債券倉(cāng)位為12.76，較上季度末有所下降，基金成立以來(lái)債券倉(cāng)位均值為94.61，債券倉(cāng)位變動(dòng)區(qū)間[65.31，125.17]，基金經(jīng)理管理以來(lái)債券倉(cāng)位均值為108.61，債券倉(cāng)位變動(dòng)區(qū)間為[91.12，122.58]。廣發(fā)安享混合A股票倉(cāng)位為1.40，較上季度末有所下降，基金成立以來(lái)股票倉(cāng)位均值為10.73，股票倉(cāng)位變動(dòng)區(qū)間[0.00，20.29]，基金經(jīng)理管理以來(lái)股票倉(cāng)位均值為6.75，股票倉(cāng)位變動(dòng)區(qū)間[1.40，12.22]。圖表12：基金股債持倉(cāng)變化iinD，；截至2022年一季度末債券持倉(cāng)分析：廣發(fā)安享混合A信用債倉(cāng)位為98.81，較上季度末有所下降，基金成立以來(lái)信用債倉(cāng)位均值為80.29，信用債倉(cāng)位變動(dòng)區(qū)間[9.38，18.08]，基金經(jīng)理管理以來(lái)信用債倉(cāng)位均值為94.86，信用債倉(cāng)位變動(dòng)區(qū)間[80.69，105.78]。廣發(fā)安享混合A利率債倉(cāng)位為6.04，較上季度末有所增加，基金成立以來(lái)利率債倉(cāng)位均值為7.72，利率債倉(cāng)位變動(dòng)區(qū)間[5.14，20.21]，基金經(jīng)理管理以來(lái)利率債倉(cāng)位均值為5.71%，利率債倉(cāng)位變動(dòng)區(qū)間為[5.27%，6.04]。-7-廣發(fā)基金經(jīng)理吳敵分析報(bào)告廣發(fā)安享混合A可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位為0.37，較上季度末有所下降，基金成立以來(lái)可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位均值為0.84，可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位變動(dòng)區(qū)間[0.00，4.76]，基金經(jīng)理管理以來(lái)可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位均值為0.45，可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位變動(dòng)區(qū)間[0.37，0.52。圖表13：基金種持倉(cāng)變化iinD，；截至2022年一季度末杠桿策略方面，截至2022/3/31，廣發(fā)安享混合A杠桿率為17.77，較上季度末有所下降，基金成立以來(lái)杠桿率均值為10.12，杠桿率變動(dòng)區(qū)間為[100.64，128.58]，基金經(jīng)理管理以來(lái)杠桿率均值為18.63，杠桿率變動(dòng)區(qū)間[106.05，128.58]。圖表14：基金杠桿率變化iin，；截至2022年一季度末久期策略方面，根據(jù)年/半年報(bào)披露的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口及利率敏感性測(cè)試數(shù)據(jù)，可推算出基金組合的時(shí)點(diǎn)久期值。廣發(fā)安享混合A截至2021/12/31的久期測(cè)算值為1.20，基金經(jīng)理管理以來(lái)久期測(cè)算均值為.15，久期測(cè)算值變動(dòng)區(qū)間[1.09，1.20]。-8-廣發(fā)基金經(jīng)理吳敵分析報(bào)告圖表15：基金久期測(cè)算值變（測(cè)算值僅供參考）iin，；截至2021年末近年來(lái)市場(chǎng)重大違約事件期間2019年的東旭光電違約、方正集團(tuán)違約，2020年華晨、永煤違約2021年華夏幸福違約、地產(chǎn)債集中沖擊，廣發(fā)安享靈活配臵混合型證券投資基金凈值下跌觸發(fā)預(yù)警的次數(shù)（區(qū)間回報(bào)下跌超1%則視為觸發(fā)預(yù)警）為0次。截至202203/31，基金前五大重倉(cāng)券分為7興城投資T001、17成交投T001、19浦集01、17穗發(fā)01、19華潤(rùn)T002，重倉(cāng)加權(quán)久期為0.5070，較上季度有所下降。圖表16：基金近四個(gè)季度重倉(cāng)券概況iin，；截至2022年一季度末轉(zhuǎn)債持倉(cāng)分析20221末，廣發(fā)安享混合A持倉(cāng)轉(zhuǎn)債市值為0.05億元，處于轉(zhuǎn)股期的持倉(cāng)轉(zhuǎn)債數(shù)量為3只，披露轉(zhuǎn)債持倉(cāng)組合的市值加權(quán)均價(jià)為1.30，市值加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率及純債溢價(jià)率分別為37.18、16.13。-9-廣發(fā)基金經(jīng)理吳敵分析報(bào)告圖表17：基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)市值及持券數(shù)量 圖表18：基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債組合市值加權(quán)均價(jià)iin，；截至2022年一季度末 iin，；截至2022年一季度末2022Q1末，基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債行業(yè)及其占全部轉(zhuǎn)債持倉(cāng)市值比分別為銀行（79.78、機(jī)械設(shè)備13.71、醫(yī)藥生物6.52；持倉(cāng)個(gè)券分別為蘇行轉(zhuǎn)債、弘亞轉(zhuǎn)債、健帆轉(zhuǎn)債。圖表19：基金季度轉(zhuǎn)債持倉(cāng)市值前五行業(yè) 圖表20：基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債iin，；比例為占季末披露轉(zhuǎn)債持倉(cāng)市值比 iin，；截至2022年一季度末股票持倉(cāng)分析：從年報(bào)/半年報(bào)披露的全部持股數(shù)據(jù)來(lái)看，廣發(fā)安享混合A在2021年末持倉(cāng)板塊分布為（按占持股市值比統(tǒng)計(jì)：制造板塊47.24、消費(fèi)板塊9.80、醫(yī)藥板塊0.41、科技板塊7.01、金融板塊1638、周期板塊19.15；前五大持倉(cāng)行業(yè)及其占持股市值比例分別為：汽車25.96、銀行16.35建筑材料1.30、電力設(shè)備（1.10、機(jī)械設(shè)備10.5。集中度方面，2021年末基金持股市值前三大行業(yè)、前五大行業(yè)占全部持股市值比分別為53.61、74.76。-10-廣發(fā)基金經(jīng)理吳敵分析報(bào)告圖表21：基金年報(bào)半年報(bào)各板塊持股市值比例分布 圖表22：基金年半年報(bào)持股市值前三及前五行業(yè)集中度 iin， iin，圖表23：基金年報(bào)半年報(bào)各行業(yè)持股市值比例概況iin，根據(jù)2021年末披露的全部持股數(shù)據(jù)來(lái)看，基金持股組合價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)為價(jià)值，市值風(fēng)為相對(duì)中小盤，市值在800億以上的大盤股、市值介于300-800億之間的中盤股、市值小于300億的小盤股占持股市值比分別為33.93、17.81、48.26。2021年基金股票換手率為432.68。-1-廣發(fā)基金經(jīng)理吳敵分析報(bào)告圖表24：基金股票持倉(cāng)市值分布 圖表25：基金年報(bào)半年報(bào)股票持倉(cāng)市值分布變化iin，；截至2021年末 iin，圖表26：基金股票持倉(cāng)多因子風(fēng)格歸因 圖表27：基金換手率變化iin，；截至2021年末 iin，重倉(cāng)股方面，截至2022Q1末，廣發(fā)安享混合A前十大重倉(cāng)股占基金凈資產(chǎn)比例為1.25，占基金持股市值比例為88.76；基金經(jīng)理管理以來(lái)前十大重倉(cāng)股占基金凈資產(chǎn)比例均值為3.33，占基金持股市值比例均值為66.26；基金成立以來(lái)前十大重倉(cāng)股占基金凈資產(chǎn)比例均值為8.48，占基金持股市值比例均值為74.75。圖表28：基金重倉(cāng)持股占比變化iin，；截至2022年一季度末-12-廣發(fā)基金經(jīng)理吳敵分析報(bào)告截至2022Q1末，廣發(fā)安享混合A前十大重倉(cāng)股中（根據(jù)占股票持倉(cāng)市值比統(tǒng)計(jì)，制造板塊占比為33.41%，較上季度有所下降；消費(fèi)板塊占比為14.21，較上季度有所增加；醫(yī)藥板塊占比為25.95，較上季度有所增加；科技板塊占比為0.00，較上季度有所下降；金融板塊占比為0.00，較上季度有所下降；周期板塊占比為15.19，較上季度有所下降。圖表29：基金重倉(cāng)股各板塊持倉(cāng)市值分布iinD，截至202Q1末，廣發(fā)安享混合A重倉(cāng)持股分別為長(zhǎng)春高新（0.2%，14.24、奧特維0.18，12.75、智飛生物0.16，1.71、金禾實(shí)業(yè)（0.16%，1.15%、華能國(guó)際（0.14%，9.77%、中環(huán)股份（0.1%，7.23%、山西汾酒（0.1%，7.21%、偉星股份（0.1%，7%、榮盛石化（0.06，4.04、容百科技0.05，3.66，前述括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)分別為重倉(cāng)股占基金凈資產(chǎn)比例、重倉(cāng)股占持股市值比例。圖表30：基金季報(bào)披露的重倉(cāng)持股情況in，；注：括號(hào)內(nèi)前值為持倉(cāng)個(gè)股市值占基金凈資產(chǎn)比，后值為持倉(cāng)個(gè)股市值占基持股市值比結(jié)合重倉(cāng)股季度漲跌幅與持倉(cāng)比例計(jì)算重倉(cāng)股對(duì)基金的季度收益貢獻(xiàn)，廣發(fā)安享混合A成立以來(lái)重倉(cāng)股季度貢獻(xiàn)均值為0.77，重倉(cāng)股貢獻(xiàn)正收益的季度占比為75.00；基金經(jīng)理任職以來(lái)重倉(cāng)股季度貢獻(xiàn)均值-0.06，重倉(cāng)股貢獻(xiàn)正收益的季度占比為25.00%。計(jì)算重倉(cāng)股當(dāng)季度及下季度回報(bào)相對(duì)中證全指的超額，若超額為正則判斷該重倉(cāng)股跑贏市場(chǎng)，通過(guò)計(jì)算所有重倉(cāng)股跑贏市場(chǎng)次數(shù)占比，來(lái)衡量基金重倉(cāng)選股相對(duì)市場(chǎng)勝率，廣發(fā)安享混合A成立以來(lái)重倉(cāng)選股相對(duì)市場(chǎng)勝率均值為62.78，基金經(jīng)理任職以來(lái)重倉(cāng)選股相對(duì)市場(chǎng)勝率均值為48.75。-13-廣發(fā)基金經(jīng)理吳敵分析報(bào)告圖表31：基金重倉(cāng)季度貢獻(xiàn)及重倉(cāng)選股相對(duì)市場(chǎng)勝率iin，；截至2021年一季度末廣發(fā)安享混合A成立以來(lái)重倉(cāng)持有期數(shù)前十的個(gè)股分別為（括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)代表個(gè)股持有期數(shù)，及持有期間單季個(gè)股平均漲跌幅：貴州茅臺(tái)14，14.81工商銀行1，0.10、建設(shè)銀行（8，2.25、農(nóng)業(yè)銀行8，0.66、平安銀行8，5.85、山東黃金（7，1.64、海天味業(yè)（6，15.34、恒