風(fēng)險價值評估概述課件

第3章風(fēng)險價值本章學(xué)習(xí)目標(biāo)通過本章學(xué)習(xí),熟練掌握風(fēng)險的概念、風(fēng)險的衡量、風(fēng)險與報酬的關(guān)系以及資本資產(chǎn)定價模型。本章難點是如何理解在資本市場有效性假設(shè)條件下，非系統(tǒng)風(fēng)險可以完全分散，投資者只需要考慮系統(tǒng)風(fēng)險，并能夠利用β值衡量一種證券系統(tǒng)風(fēng)險的大小以及與之相適應(yīng)的報酬要求。

山東工商學(xué)院會計學(xué)院第3章風(fēng)險價值本章學(xué)習(xí)目標(biāo)山東工商學(xué)院會計學(xué)院1第一節(jié)認(rèn)識風(fēng)險一、風(fēng)險的涵義第一種觀點是把風(fēng)險視為機會，認(rèn)為風(fēng)險越大可能獲得的回報就越大，相應(yīng)地可能遭受的損失也就越大；第二種觀點是把風(fēng)險視為危機，認(rèn)為風(fēng)險是消極的事件，風(fēng)險的發(fā)生可能產(chǎn)生損失；第三種觀點介于兩者之間，認(rèn)為風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。山東工商學(xué)院會計學(xué)院第一節(jié)認(rèn)識風(fēng)險一、風(fēng)險的涵義山東工商學(xué)院會計學(xué)院2二、風(fēng)險的類型1、系統(tǒng)性風(fēng)險，也稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險，是指由影響所有企業(yè)的因素導(dǎo)致的風(fēng)險，如利率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、市場風(fēng)險、政治風(fēng)險等均是系統(tǒng)性風(fēng)險。2、非系統(tǒng)性風(fēng)險，也稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險，是指發(fā)生于某個行業(yè)或個別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險，如：山東工商學(xué)院會計學(xué)院二、風(fēng)險的類型1、系統(tǒng)性風(fēng)險，也稱市場風(fēng)險3山東工商學(xué)院會計學(xué)院山東工商學(xué)院會計學(xué)院4三、投資者的風(fēng)險偏好1、風(fēng)險厭惡2、風(fēng)險中性3、風(fēng)險偏好山東工商學(xué)院會計學(xué)院三、投資者的風(fēng)險偏好1、風(fēng)險厭惡山東工商學(xué)院會計學(xué)院5四、風(fēng)險價值風(fēng)險價值觀念的核心是反映了風(fēng)險和收益之間的關(guān)系，反映了投資者因冒風(fēng)險投資而需要獲得的額外補償。風(fēng)險價值又稱風(fēng)險收益、風(fēng)險報酬、風(fēng)險溢價或風(fēng)險溢酬，它是預(yù)期收益超過無風(fēng)險收益的部分，反映了投資者對風(fēng)險資產(chǎn)投資而要求的風(fēng)險補償。風(fēng)險與收益相對應(yīng)的原理，否定了傳統(tǒng)投資將預(yù)期收益最大化作為決策準(zhǔn)則的思想。山東工商學(xué)院會計學(xué)院四、風(fēng)險價值風(fēng)險價值觀念的核心是反映了風(fēng)險和收益之間的關(guān)系，6風(fēng)險價值的表示法山東工商學(xué)院會計學(xué)院風(fēng)險價值的表示法山東工商學(xué)院會計學(xué)院7第二節(jié)認(rèn)識收益一、收益的涵義收益，又稱報酬，一般是指初始投資的價值增量。收益可以用利潤來表示，也可以用現(xiàn)金凈流量來表示，這些都是絕對數(shù)指標(biāo)。在實務(wù)中，企業(yè)利用更多的是相對數(shù)指標(biāo)，即收益率或報酬率。收益率，又稱報酬率，是衡量企業(yè)收益大小的相對數(shù)指標(biāo)，是收益和投資額之比。山東工商學(xué)院會計學(xué)院第二節(jié)認(rèn)識收益一、收益的涵義山東工商學(xué)院會計學(xué)院8二、收益的類型1、名義收益率2、預(yù)期收益率3、實際收益率4、必要收益率5、無風(fēng)險收益率6、風(fēng)險收益率預(yù)期收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率山東工商學(xué)院會計學(xué)院二、收益的類型1、名義收益率山東工商學(xué)院會計學(xué)院9對名義收益率的不同理解1、認(rèn)為名義收益率是票面收益率，比如債券的票面利率、借款協(xié)議的利率、優(yōu)先股的股利率等。這時的名義收益率是指在合同中或票面中標(biāo)明的收益率。山東工商學(xué)院會計學(xué)院對名義收益率的不同理解1、認(rèn)為名義收益率是票面收益率，比如10對名義收益率的不同理解2、按慣例，一般給定的收益率是年利率，但計息周期可能是半年、季度、月甚至日。因此，如果以年為基本計息期，給定的年利率就是名義利率或名義收益率。如果一年復(fù)利計息一次，名義收益率就等于實際收益率；如果按照短于一年的計息期計算復(fù)利，實際收益率與名義收益率不同。山東工商學(xué)院會計學(xué)院對名義收益率的不同理解2、按慣例，一般給定的收益率是年利率，11對名義收益率的不同理解3、在存在通貨膨脹的情況下，名義收益率是實際收益率、通貨膨脹補償率和實際收益率與通貨膨脹補償率之積的和。B(1+rn)=B(1+i)(1+rr)rn=rr+i山東工商學(xué)院會計學(xué)院對名義收益率的不同理解3、在存在通貨膨脹的情況下，名義收益率122.預(yù)期收益率，也稱期望收益率，是指在不確定性環(huán)境中可能獲得的收益率，是以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均收益率，預(yù)期收益是數(shù)學(xué)期望，并不代表將來可能獲得的收益。山東工商學(xué)院會計學(xué)院2.預(yù)期收益率，也稱期望收益率，是指在不確定性環(huán)境中可能獲得13第三節(jié)單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬風(fēng)險價值觀念的核心是風(fēng)險-收益權(quán)衡原則，風(fēng)險-收益權(quán)衡原則是風(fēng)險和收益的對等原則。該原則意味著：在進行投資時，需要考慮風(fēng)險和收益之間的數(shù)量關(guān)系。山東工商學(xué)院會計學(xué)院第三節(jié)單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬風(fēng)險價值觀念的核心是風(fēng)險-收益權(quán)14一、單項資產(chǎn)風(fēng)險的度量風(fēng)險是行為選擇產(chǎn)生的實際結(jié)果與預(yù)期偏離的程度及其對財務(wù)主體未來行為選擇的影響。從事件本身來看，只存在不確定性，無所謂風(fēng)險，只有和行為主體的預(yù)期聯(lián)系起來，才有風(fēng)險可言?？芍涫杖耄比f元全部買入彩票買50元的彩票對投資主體影響結(jié)果有何不同？山東工商學(xué)院會計學(xué)院一、單項資產(chǎn)風(fēng)險的度量風(fēng)險是行為選擇產(chǎn)生的實際結(jié)果與預(yù)期偏離15投資者如何比較不同方案風(fēng)險的大小呢？

例3-1：假設(shè)現(xiàn)在考慮投資于某項目10000元，而該投資項目可能帶來的現(xiàn)金流量與宏觀經(jīng)濟的景氣程度有關(guān)。具體情況如下表：宏觀經(jīng)濟景氣程度與投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測表經(jīng)濟景氣程度發(fā)生的概率現(xiàn)金凈流量投資報酬率經(jīng)濟增長減退20%100010%（1000÷10000）經(jīng)濟適度增長30%120012%（1200÷10000）經(jīng)濟強勁增長50%140014%（1400÷10000）山東工商學(xué)院會計學(xué)院投資者如何比較不同方案風(fēng)險的大小呢？例3-1：假設(shè)現(xiàn)在考16(1)預(yù)期現(xiàn)金流量為：1000×20%＋1200×30%＋1400×50%＝1260（元）(2)預(yù)期投資報酬率為：20％×10%＋30%×12%＋50%×14%＝12.6%1.計算預(yù)期報酬率山東工商學(xué)院會計學(xué)院(1)預(yù)期現(xiàn)金流量為：1000×20%＋1200×30%＋172.計算方差、標(biāo)準(zhǔn)差方差：標(biāo)準(zhǔn)差：標(biāo)準(zhǔn)差是反映不同概率下報酬或報酬率偏離期望報酬的程度，標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明離散程度越小，風(fēng)險也就越小。標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，它是反映各種概率下的報酬偏離期望報酬的一種綜合差異量度，是方差的平方根。

山東工商學(xué)院會計學(xué)院2.計算方差、標(biāo)準(zhǔn)差方差：標(biāo)準(zhǔn)差：標(biāo)準(zhǔn)差是反映不同概率下報183.確定標(biāo)準(zhǔn)離差率

標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)差與期望報酬的比值，是反映不同概率下報酬或報酬率與期望報酬離散程度的一個相對指標(biāo)，可用來比較期望報酬不同的各投資項目的風(fēng)險。其計算公式如下：

如果期望收益相同，則采用標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率所做的風(fēng)險決策相同，如果期望收益不同，則必須采用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量風(fēng)險大小。山東工商學(xué)院會計學(xué)院3.確定標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)差與期望報酬的比19＝（10%-12.6%）2×20%＋（12%-12.6%）2×30%＋（14%-12.6%）2×50%＝0.000244σ＝0.0156CV=0.0156/12.6%=12.38%山東工商學(xué)院會計學(xué)院＝（10%-12.6%）2×20%＋（12%-1220考考你：報酬相同時如何決策？方案預(yù)期報酬方差標(biāo)準(zhǔn)差離差率甲10%0.160.4400%乙10%0.250.5500%山東工商學(xué)院會計學(xué)院考考你：報酬相同時如何決策？方案預(yù)期報酬方差標(biāo)準(zhǔn)差離差率甲121方案預(yù)期報酬方差標(biāo)準(zhǔn)差離差率甲10%0.160.4400%乙20%0.250.5250%報酬、風(fēng)險都不相同時如何決策？山東工商學(xué)院會計學(xué)院方案預(yù)期報酬方差標(biāo)準(zhǔn)差離差率甲10%0.160.4400%乙22二、單項資產(chǎn)風(fēng)險與報酬的數(shù)量關(guān)系1.標(biāo)準(zhǔn)離差率作為度量單項資產(chǎn)風(fēng)險的單位所反映的風(fēng)險和收益關(guān)系。風(fēng)險收益率RR、風(fēng)險價值系數(shù)b和標(biāo)準(zhǔn)離差率V三者之間的關(guān)系：RR=b*V期望報酬率為：K’=Rf+RR=Rf+b*V山東工商學(xué)院會計學(xué)院二、單項資產(chǎn)風(fēng)險與報酬的數(shù)量關(guān)系1.標(biāo)準(zhǔn)離差率作為度量單項23風(fēng)險收益額計算公式：PR=E’*[RR/（Rf+RR）]例：某企業(yè)投資項目的收益期望值為3000元，風(fēng)險收益率為4%，無風(fēng)險收益率為8%，則該投資項目風(fēng)險收益額為多少？山東工商學(xué)院會計學(xué)院風(fēng)險收益額計算公式：山東工商學(xué)院會計學(xué)院24必要報酬率必要報酬率是指投資者購買或持有一種資產(chǎn)所要求的最低報酬率，這種資產(chǎn)可能表現(xiàn)為一種證券、證券組合或一項投資項目。可用機會成本衡量必要報酬率的大小。如果投資者將資本投入了某個項目，那么，投資者就失去了（forgo）將資本投向次優(yōu)（next-best）方案可能帶來的收益，這種失去的收益就是投資者選擇投資于某項目的機會成本。山東工商學(xué)院會計學(xué)院必要報酬率必要報酬率是指投資者購買或持有一種資產(chǎn)所要求的最低25必要報酬率的構(gòu)成：必要報酬率等于無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率之和。用公式可以表示為：K＝Krf+Krp式中：K——代表投資者要求的最低報酬率

Krf——代表無風(fēng)險報酬率Krp

——代表風(fēng)險報酬率山東工商學(xué)院會計學(xué)院必要報酬率的構(gòu)成：必要報酬率等于無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率之和262.用β值度量單項資產(chǎn)風(fēng)險所反映的風(fēng)險和收益關(guān)系在一個完全有效的資本市場里，投資者可以通過持有投資組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險，市場均衡的結(jié)果是投資者都持有一定份額的市場投資組合（MarketPortfolio），非系統(tǒng)風(fēng)險可以完全分散掉。投資者只需要考慮系統(tǒng)風(fēng)險。山東工商學(xué)院會計學(xué)院2.用β值度量單項資產(chǎn)風(fēng)險所反映的風(fēng)險和收益關(guān)系在一個27如何衡量系統(tǒng)風(fēng)險的大小呢？β系數(shù)：某項資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的收益與市場收益之間的依存關(guān)系。

山東工商學(xué)院會計學(xué)院如何衡量系統(tǒng)風(fēng)險的大小呢？β系數(shù)：某項資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的收28β值的含義β=1，說明資產(chǎn)j的風(fēng)險溢價變化與市場是同步的；如果β＝0.5，說明資產(chǎn)j的風(fēng)險溢價變化是市場的1/2；如果β＝0，說明資產(chǎn)j的系統(tǒng)風(fēng)險為零。如果β＞1，說明該項資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)風(fēng)險超過了市場的風(fēng)險。通常情況下，β取值范圍在0.60至1.60之間。山東工商學(xué)院會計學(xué)院β值的含義β=1，說明資產(chǎn)j的風(fēng)險溢價變化與市場是同步的；29McDonald公司股票與s&p指數(shù)收益變化關(guān)系圖如果是一項資產(chǎn)組合，圖形會有何變化呢？山東工商學(xué)院會計學(xué)院McDonald公司股票與s&p指數(shù)收益變化關(guān)系圖如果是一項30β值轉(zhuǎn)換為風(fēng)險收益率，需要引入一個參數(shù)，這個參數(shù)就是市場風(fēng)險價值，又稱市場風(fēng)險收益。市場風(fēng)險價值用Rm-Rf來表示。風(fēng)險收益率、市場風(fēng)險價值和β值三者之間的關(guān)系為：RR=β（Rm-Rf）例：某公司股票的β值為2.5，無風(fēng)險利率為4%，市場上所有股票的平均收益率是8%，那么，投資華云公司股票所要求的風(fēng)險收益率和最低的期望收益率各是多少？山東工商學(xué)院會計學(xué)院β值轉(zhuǎn)換為風(fēng)險收益率，需要引入一個參數(shù)，這個參數(shù)就是市場風(fēng)險31第四節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益一、資產(chǎn)組合的概念二、資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率假定投資組合P是由N種不同證券構(gòu)成，其中每種證券所占的比例為W1，W2，…，WN，N種證券預(yù)期收益率分別為r1，r2，…，rN，那么投資組合的預(yù)期收益率應(yīng)為多少?投資組合收益率是組合中單個證券的收益率的加權(quán)平均值，其中每一證券的權(quán)重等于該證券在組合中所占的投資比例。山東工商學(xué)院會計學(xué)院第四節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益一、資產(chǎn)組合的概念山東工商學(xué)院32山東工商學(xué)院會計學(xué)院山東工商學(xué)院會計學(xué)院33一、資產(chǎn)組合風(fēng)險的度量

在資產(chǎn)組合風(fēng)險分析中，通常利用組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差和組合貝塔值等指標(biāo)來測算資產(chǎn)組合風(fēng)險水平。山東工商學(xué)院會計學(xué)院一、資產(chǎn)組合風(fēng)險的度量山東工商學(xué)院會計學(xué)院34相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)的取值范圍被限定在[-1，+1]之間。大部分證券相關(guān)程度在0.5-0.7之間，故投資組合可以降低風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。山東工商學(xué)院會計學(xué)院相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)的取值范圍被限定在[-1，+1]之間35組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差組合方差和組合標(biāo)準(zhǔn)差是用來測算資產(chǎn)組合總風(fēng)險的度量單位。教材44頁山東工商學(xué)院會計學(xué)院組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差組合方差和組合標(biāo)準(zhǔn)差是用來測算資產(chǎn)組合總36協(xié)方差協(xié)方差是指兩個隨機變量與它們均值的偏差的乘積的概率平均數(shù)。當(dāng)協(xié)方差為正值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動；當(dāng)協(xié)方差為負(fù)值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈相反方向變動；當(dāng)協(xié)方差為0時，表示兩種資產(chǎn)收益率的變動不存在相關(guān)性。在單個證券風(fēng)險已定和投資比例已定的條件下，決定投資組合風(fēng)險大小的唯一要素就是協(xié)方差。山東工商學(xué)院會計學(xué)院協(xié)方差協(xié)方差是指兩個隨機變量與它們均值的偏差的乘積的概率平均37組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差兩種資產(chǎn)組合收益率方差和組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差不僅取決于單個資產(chǎn)收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差，同時也取決于反映各單個資產(chǎn)預(yù)期收益之間相關(guān)程度的協(xié)方差。而且，投資組合中包含的資產(chǎn)數(shù)目越大，協(xié)方差的影響程度也越大。舉例：教材45頁【例3.5】山東工商學(xué)院會計學(xué)院組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差兩種資產(chǎn)組合收益率方差和組合收益38資產(chǎn)組合的β值資產(chǎn)組合的β值的計算公式：式中，βP表示資產(chǎn)組合的貝塔系數(shù)；wi表示投資于第i項資產(chǎn)的資金占總投資額的比例；βi表示投資于第i項資產(chǎn)的貝塔系數(shù)；n表示資產(chǎn)組合中不同投資項目的總數(shù)。山東工商學(xué)院會計學(xué)院資產(chǎn)組合的β值資產(chǎn)組合的β值的計算公式：山東工商學(xué)院會計學(xué)院39第五節(jié)資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型又稱為證券市場線（SecurityMarketLine），證券市場線代表了在給定系統(tǒng)風(fēng)險條件下，證券投資的必要報酬率。Kj＝Krf+βj（Km－Krf）夏普假設(shè)：βj=ri,mσi/σm其中，ri,m是資產(chǎn)（資產(chǎn)組合）i與市場組合之間的相關(guān)系數(shù)，σi資產(chǎn)（資產(chǎn)組合）i的標(biāo)準(zhǔn)差，σm是市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差。山東工商學(xué)院會計學(xué)院第五節(jié)資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型又稱為證券市場線（S40證券市場線山東工商學(xué)院會計學(xué)院證券市場線山東工商學(xué)院會計學(xué)院41例題某投資人購買了甲、乙、丙三種股票各80萬元，其綜合預(yù)期報酬率為24%，其中甲、乙股票的預(yù)期報酬率均為21%，假定現(xiàn)行國庫券的收益率為10%，股票的平均風(fēng)險收益率為20%，試問丙股票的β值為多少？山東工商學(xué)院會計學(xué)院例題某投資人購買了甲、乙、丙三種股票各80萬元，其綜合預(yù)期報42補充知識：風(fēng)險管理策略風(fēng)險接受策略風(fēng)險轉(zhuǎn)移策略風(fēng)險回避策略山東工商學(xué)院會計學(xué)院補充知識：風(fēng)險管理策略風(fēng)險接受策略山東工商學(xué)院會計學(xué)院43風(fēng)險管理基本模型山東工商學(xué)院會計學(xué)院風(fēng)險管理基本模型山東工商學(xué)院會計學(xué)院44本章小結(jié)貨幣時間價值與風(fēng)險價值是財務(wù)兩大價值基礎(chǔ)。貨幣時間價值是無風(fēng)險價值，通?？捎猛趪鴰烊睦屎饬?；風(fēng)險價值與風(fēng)險的大小有關(guān)，風(fēng)險越大，預(yù)期收益越高；風(fēng)險越小，預(yù)期收益越小。山東工商學(xué)院會計學(xué)院本章小結(jié)貨幣時間價值與風(fēng)險價值是財務(wù)兩大價值基礎(chǔ)。貨幣時間價45演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！46第3章風(fēng)險價值本章學(xué)習(xí)目標(biāo)通過本章學(xué)習(xí),熟練掌握風(fēng)險的概念、風(fēng)險的衡量、風(fēng)險與報酬的關(guān)系以及資本資產(chǎn)定價模型。本章難點是如何理解在資本市場有效性假設(shè)條件下，非系統(tǒng)風(fēng)險可以完全分散，投資者只需要考慮系統(tǒng)風(fēng)險，并能夠利用β值衡量一種證券系統(tǒng)風(fēng)險的大小以及與之相適應(yīng)的報酬要求。

山東工商學(xué)院會計學(xué)院第3章風(fēng)險價值本章學(xué)習(xí)目標(biāo)山東工商學(xué)院會計學(xué)院47第一節(jié)認(rèn)識風(fēng)險一、風(fēng)險的涵義第一種觀點是把風(fēng)險視為機會，認(rèn)為風(fēng)險越大可能獲得的回報就越大，相應(yīng)地可能遭受的損失也就越大；第二種觀點是把風(fēng)險視為危機，認(rèn)為風(fēng)險是消極的事件，風(fēng)險的發(fā)生可能產(chǎn)生損失；第三種觀點介于兩者之間，認(rèn)為風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。山東工商學(xué)院會計學(xué)院第一節(jié)認(rèn)識風(fēng)險一、風(fēng)險的涵義山東工商學(xué)院會計學(xué)院48二、風(fēng)險的類型1、系統(tǒng)性風(fēng)險，也稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險，是指由影響所有企業(yè)的因素導(dǎo)致的風(fēng)險，如利率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、市場風(fēng)險、政治風(fēng)險等均是系統(tǒng)性風(fēng)險。2、非系統(tǒng)性風(fēng)險，也稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險，是指發(fā)生于某個行業(yè)或個別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險，如：山東工商學(xué)院會計學(xué)院二、風(fēng)險的類型1、系統(tǒng)性風(fēng)險，也稱市場風(fēng)險49山東工商學(xué)院會計學(xué)院山東工商學(xué)院會計學(xué)院50三、投資者的風(fēng)險偏好1、風(fēng)險厭惡2、風(fēng)險中性3、風(fēng)險偏好山東工商學(xué)院會計學(xué)院三、投資者的風(fēng)險偏好1、風(fēng)險厭惡山東工商學(xué)院會計學(xué)院51四、風(fēng)險價值風(fēng)險價值觀念的核心是反映了風(fēng)險和收益之間的關(guān)系，反映了投資者因冒風(fēng)險投資而需要獲得的額外補償。風(fēng)險價值又稱風(fēng)險收益、風(fēng)險報酬、風(fēng)險溢價或風(fēng)險溢酬，它是預(yù)期收益超過無風(fēng)險收益的部分，反映了投資者對風(fēng)險資產(chǎn)投資而要求的風(fēng)險補償。風(fēng)險與收益相對應(yīng)的原理，否定了傳統(tǒng)投資將預(yù)期收益最大化作為決策準(zhǔn)則的思想。山東工商學(xué)院會計學(xué)院四、風(fēng)險價值風(fēng)險價值觀念的核心是反映了風(fēng)險和收益之間的關(guān)系，52風(fēng)險價值的表示法山東工商學(xué)院會計學(xué)院風(fēng)險價值的表示法山東工商學(xué)院會計學(xué)院53第二節(jié)認(rèn)識收益一、收益的涵義收益，又稱報酬，一般是指初始投資的價值增量。收益可以用利潤來表示，也可以用現(xiàn)金凈流量來表示，這些都是絕對數(shù)指標(biāo)。在實務(wù)中，企業(yè)利用更多的是相對數(shù)指標(biāo)，即收益率或報酬率。收益率，又稱報酬率，是衡量企業(yè)收益大小的相對數(shù)指標(biāo)，是收益和投資額之比。山東工商學(xué)院會計學(xué)院第二節(jié)認(rèn)識收益一、收益的涵義山東工商學(xué)院會計學(xué)院54二、收益的類型1、名義收益率2、預(yù)期收益率3、實際收益率4、必要收益率5、無風(fēng)險收益率6、風(fēng)險收益率預(yù)期收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率山東工商學(xué)院會計學(xué)院二、收益的類型1、名義收益率山東工商學(xué)院會計學(xué)院55對名義收益率的不同理解1、認(rèn)為名義收益率是票面收益率，比如債券的票面利率、借款協(xié)議的利率、優(yōu)先股的股利率等。這時的名義收益率是指在合同中或票面中標(biāo)明的收益率。山東工商學(xué)院會計學(xué)院對名義收益率的不同理解1、認(rèn)為名義收益率是票面收益率，比如56對名義收益率的不同理解2、按慣例，一般給定的收益率是年利率，但計息周期可能是半年、季度、月甚至日。因此，如果以年為基本計息期，給定的年利率就是名義利率或名義收益率。如果一年復(fù)利計息一次，名義收益率就等于實際收益率；如果按照短于一年的計息期計算復(fù)利，實際收益率與名義收益率不同。山東工商學(xué)院會計學(xué)院對名義收益率的不同理解2、按慣例，一般給定的收益率是年利率，57對名義收益率的不同理解3、在存在通貨膨脹的情況下，名義收益率是實際收益率、通貨膨脹補償率和實際收益率與通貨膨脹補償率之積的和。B(1+rn)=B(1+i)(1+rr)rn=rr+i山東工商學(xué)院會計學(xué)院對名義收益率的不同理解3、在存在通貨膨脹的情況下，名義收益率582.預(yù)期收益率，也稱期望收益率，是指在不確定性環(huán)境中可能獲得的收益率，是以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均收益率，預(yù)期收益是數(shù)學(xué)期望，并不代表將來可能獲得的收益。山東工商學(xué)院會計學(xué)院2.預(yù)期收益率，也稱期望收益率，是指在不確定性環(huán)境中可能獲得59第三節(jié)單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬風(fēng)險價值觀念的核心是風(fēng)險-收益權(quán)衡原則，風(fēng)險-收益權(quán)衡原則是風(fēng)險和收益的對等原則。該原則意味著：在進行投資時，需要考慮風(fēng)險和收益之間的數(shù)量關(guān)系。山東工商學(xué)院會計學(xué)院第三節(jié)單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬風(fēng)險價值觀念的核心是風(fēng)險-收益權(quán)60一、單項資產(chǎn)風(fēng)險的度量風(fēng)險是行為選擇產(chǎn)生的實際結(jié)果與預(yù)期偏離的程度及其對財務(wù)主體未來行為選擇的影響。從事件本身來看，只存在不確定性，無所謂風(fēng)險，只有和行為主體的預(yù)期聯(lián)系起來，才有風(fēng)險可言?？芍涫杖耄比f元全部買入彩票買50元的彩票對投資主體影響結(jié)果有何不同？山東工商學(xué)院會計學(xué)院一、單項資產(chǎn)風(fēng)險的度量風(fēng)險是行為選擇產(chǎn)生的實際結(jié)果與預(yù)期偏離61投資者如何比較不同方案風(fēng)險的大小呢？

例3-1：假設(shè)現(xiàn)在考慮投資于某項目10000元，而該投資項目可能帶來的現(xiàn)金流量與宏觀經(jīng)濟的景氣程度有關(guān)。具體情況如下表：宏觀經(jīng)濟景氣程度與投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測表經(jīng)濟景氣程度發(fā)生的概率現(xiàn)金凈流量投資報酬率經(jīng)濟增長減退20%100010%（1000÷10000）經(jīng)濟適度增長30%120012%（1200÷10000）經(jīng)濟強勁增長50%140014%（1400÷10000）山東工商學(xué)院會計學(xué)院投資者如何比較不同方案風(fēng)險的大小呢？例3-1：假設(shè)現(xiàn)在考62(1)預(yù)期現(xiàn)金流量為：1000×20%＋1200×30%＋1400×50%＝1260（元）(2)預(yù)期投資報酬率為：20％×10%＋30%×12%＋50%×14%＝12.6%1.計算預(yù)期報酬率山東工商學(xué)院會計學(xué)院(1)預(yù)期現(xiàn)金流量為：1000×20%＋1200×30%＋632.計算方差、標(biāo)準(zhǔn)差方差：標(biāo)準(zhǔn)差：標(biāo)準(zhǔn)差是反映不同概率下報酬或報酬率偏離期望報酬的程度，標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明離散程度越小，風(fēng)險也就越小。標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，它是反映各種概率下的報酬偏離期望報酬的一種綜合差異量度，是方差的平方根。

山東工商學(xué)院會計學(xué)院2.計算方差、標(biāo)準(zhǔn)差方差：標(biāo)準(zhǔn)差：標(biāo)準(zhǔn)差是反映不同概率下報643.確定標(biāo)準(zhǔn)離差率

標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)差與期望報酬的比值，是反映不同概率下報酬或報酬率與期望報酬離散程度的一個相對指標(biāo)，可用來比較期望報酬不同的各投資項目的風(fēng)險。其計算公式如下：

如果期望收益相同，則采用標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率所做的風(fēng)險決策相同，如果期望收益不同，則必須采用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量風(fēng)險大小。山東工商學(xué)院會計學(xué)院3.確定標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)差與期望報酬的比65＝（10%-12.6%）2×20%＋（12%-12.6%）2×30%＋（14%-12.6%）2×50%＝0.000244σ＝0.0156CV=0.0156/12.6%=12.38%山東工商學(xué)院會計學(xué)院＝（10%-12.6%）2×20%＋（12%-1266考考你：報酬相同時如何決策？方案預(yù)期報酬方差標(biāo)準(zhǔn)差離差率甲10%0.160.4400%乙10%0.250.5500%山東工商學(xué)院會計學(xué)院考考你：報酬相同時如何決策？方案預(yù)期報酬方差標(biāo)準(zhǔn)差離差率甲167方案預(yù)期報酬方差標(biāo)準(zhǔn)差離差率甲10%0.160.4400%乙20%0.250.5250%報酬、風(fēng)險都不相同時如何決策？山東工商學(xué)院會計學(xué)院方案預(yù)期報酬方差標(biāo)準(zhǔn)差離差率甲10%0.160.4400%乙68二、單項資產(chǎn)風(fēng)險與報酬的數(shù)量關(guān)系1.標(biāo)準(zhǔn)離差率作為度量單項資產(chǎn)風(fēng)險的單位所反映的風(fēng)險和收益關(guān)系。風(fēng)險收益率RR、風(fēng)險價值系數(shù)b和標(biāo)準(zhǔn)離差率V三者之間的關(guān)系：RR=b*V期望報酬率為：K’=Rf+RR=Rf+b*V山東工商學(xué)院會計學(xué)院二、單項資產(chǎn)風(fēng)險與報酬的數(shù)量關(guān)系1.標(biāo)準(zhǔn)離差率作為度量單項69風(fēng)險收益額計算公式：PR=E’*[RR/（Rf+RR）]例：某企業(yè)投資項目的收益期望值為3000元，風(fēng)險收益率為4%，無風(fēng)險收益率為8%，則該投資項目風(fēng)險收益額為多少？山東工商學(xué)院會計學(xué)院風(fēng)險收益額計算公式：山東工商學(xué)院會計學(xué)院70必要報酬率必要報酬率是指投資者購買或持有一種資產(chǎn)所要求的最低報酬率，這種資產(chǎn)可能表現(xiàn)為一種證券、證券組合或一項投資項目。可用機會成本衡量必要報酬率的大小。如果投資者將資本投入了某個項目，那么，投資者就失去了（forgo）將資本投向次優(yōu)（next-best）方案可能帶來的收益，這種失去的收益就是投資者選擇投資于某項目的機會成本。山東工商學(xué)院會計學(xué)院必要報酬率必要報酬率是指投資者購買或持有一種資產(chǎn)所要求的最低71必要報酬率的構(gòu)成：必要報酬率等于無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率之和。用公式可以表示為：K＝Krf+Krp式中：K——代表投資者要求的最低報酬率

Krf——代表無風(fēng)險報酬率Krp

——代表風(fēng)險報酬率山東工商學(xué)院會計學(xué)院必要報酬率的構(gòu)成：必要報酬率等于無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率之和722.用β值度量單項資產(chǎn)風(fēng)險所反映的風(fēng)險和收益關(guān)系在一個完全有效的資本市場里，投資者可以通過持有投資組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險，市場均衡的結(jié)果是投資者都持有一定份額的市場投資組合（MarketPortfolio），非系統(tǒng)風(fēng)險可以完全分散掉。投資者只需要考慮系統(tǒng)風(fēng)險。山東工商學(xué)院會計學(xué)院2.用β值度量單項資產(chǎn)風(fēng)險所反映的風(fēng)險和收益關(guān)系在一個73如何衡量系統(tǒng)風(fēng)險的大小呢？β系數(shù)：某項資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的收益與市場收益之間的依存關(guān)系。

山東工商學(xué)院會計學(xué)院如何衡量系統(tǒng)風(fēng)險的大小呢？β系數(shù)：某項資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的收74β值的含義β=1，說明資產(chǎn)j的風(fēng)險溢價變化與市場是同步的；如果β＝0.5，說明資產(chǎn)j的風(fēng)險溢價變化是市場的1/2；如果β＝0，說明資產(chǎn)j的系統(tǒng)風(fēng)險為零。如果β＞1，說明該項資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)風(fēng)險超過了市場的風(fēng)險。通常情況下，β取值范圍在0.60至1.60之間。山東工商學(xué)院會計學(xué)院β值的含義β=1，說明資產(chǎn)j的風(fēng)險溢價變化與市場是同步的；75McDonald公司股票與s&p指數(shù)收益變化關(guān)系圖如果是一項資產(chǎn)組合，圖形會有何變化呢？山東工商學(xué)院會計學(xué)院McDonald公司股票與s&p指數(shù)收益變化關(guān)系圖如果是一項76β值轉(zhuǎn)換為風(fēng)險收益率，需要引入一個參數(shù)，這個參數(shù)就是市場風(fēng)險價值，又稱市場風(fēng)險收益。市場風(fēng)險價值用Rm-Rf來表示。風(fēng)險收益率、市場風(fēng)險價值和β值三者之間的關(guān)系為：RR=β（Rm-Rf）例：某公司股票的β值為2.5，無風(fēng)險利率為4%，市場上所有股票的平均收益率是8%，那么，投資華云公司股票所要求的風(fēng)險收益率和最低的期望收益率各是多少？山東工商學(xué)院會計學(xué)院β值轉(zhuǎn)換為風(fēng)險收益率，需要引入一個參數(shù)，這個參數(shù)就是市場風(fēng)險77第四節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益一、資產(chǎn)組合的概念二、資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率假定投資組合P是由N種不同證券構(gòu)成，其中每種證券所占的比例為W1，W2，…，WN，N種證券預(yù)期收益率分別為r1，r2，…，rN，那么投資組合的預(yù)期收益率應(yīng)為多少?投資組合收益率是組合中單個證券的收益率的加權(quán)平均值，其中每一證券的權(quán)重等于該證券在組合中所占的投資比例。山東工商學(xué)院會計學(xué)院第四節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益一、資產(chǎn)組合的概念山東工商學(xué)院78山東工商學(xué)院會計學(xué)院山東工商學(xué)院會計學(xué)院79一、資產(chǎn)組合風(fēng)險的度量

在資產(chǎn)組合風(fēng)險分析中，通常利用組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差和組合貝塔值等指標(biāo)來測算資產(chǎn)組合風(fēng)險水平。山東工商學(xué)院會計學(xué)院一、資產(chǎn)組合風(fēng)險的度量山東工商學(xué)院會計學(xué)院80相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)的取值范圍被限定在[-1，+1]之間。大部分證券相關(guān)程度在0.5-0.7之間，故投資組合可以降低風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。山東工商學(xué)院會計學(xué)院相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)的取值范圍被限定在[-1，+1]之間81組合方差、組合標(biāo)準(zhǔn)差