風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置概述課件

第六章風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置第六章風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置投資者一般會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)除非風(fēng)險(xiǎn)意味著更高的收益。用效用模型可以得出風(fēng)險(xiǎn)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合之間的資本最優(yōu)配置。2風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置投資者一般會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)除非風(fēng)險(xiǎn)意味著更高的收益。2風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡投機(jī)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的報(bào)酬締約方具有“異質(zhì)預(yù)期”3風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡投機(jī)3風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡賭博為了享受冒險(xiǎn)的樂(lè)趣而在一個(gè)不確定的結(jié)果上下注。締約方對(duì)事件結(jié)果發(fā)生的概率認(rèn)識(shí)相同。4風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡賭博4風(fēng)險(xiǎn)厭惡和效用價(jià)值投資者將考慮:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的投資品投資組合的吸引力隨著期望收益的增加和風(fēng)險(xiǎn)的減少而增加。收益與風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)增加是會(huì)怎么樣呢？5風(fēng)險(xiǎn)厭惡和效用價(jià)值投資者將考慮:5表6.1可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合

(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=5%)投資者會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益情況為每個(gè)資產(chǎn)組合給出一個(gè)效用值分?jǐn)?shù)。6表6.1可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合

(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=5%效用函數(shù)U=效用值E(r)=某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益A=風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)s2=收益的方差?=一個(gè)約定俗成的數(shù)值

7效用函數(shù)U=效用值7表6.2幾種投資組合對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平

投資者的效用值8表6.2幾種投資組合對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平

投資者的效用值8均值-方差(M-V)準(zhǔn)則假設(shè)投資組合A優(yōu)于投資組合B:與9均值-方差(M-V)準(zhǔn)則假設(shè)投資組合A優(yōu)于投資組合B:9估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)使用調(diào)查問(wèn)卷觀察面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)個(gè)人的決定觀察人們?cè)敢飧冻龆啻蟠鷥r(jià)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)10估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)使用調(diào)查問(wèn)卷10風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的資本配置資本配置:是投資組合構(gòu)建中最重要的問(wèn)題在大量的投資資產(chǎn)種類中選擇證券控制風(fēng)險(xiǎn):簡(jiǎn)化方法:只需控制投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的比重。11風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的資本配置資本配置:是投資組合構(gòu)建基本資產(chǎn)配置總市值$300,000無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場(chǎng)基金$90,000股權(quán)權(quán)益$113,400長(zhǎng)期債券$96,600所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)$210,00012基本資產(chǎn)配置總市值$300,000無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場(chǎng)基金$90基本資產(chǎn)配置用P表示風(fēng)險(xiǎn)投資組合在完整資產(chǎn)組合中的比重，用y表示風(fēng)險(xiǎn)投資的比重，用(1-y)表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的比重:13基本資產(chǎn)配置用P表示風(fēng)險(xiǎn)投資組合在完整資產(chǎn)組合中的比重，用y無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只有政府可以發(fā)行無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。實(shí)際中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是一種指數(shù)化債券，只有在投資期限等于投資者愿意持有的期限時(shí)才能對(duì)投資者的實(shí)際收益率進(jìn)行擔(dān)保。短期國(guó)庫(kù)券被看做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。實(shí)際操作中，貨幣市場(chǎng)基金也被看做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。14無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只有政府可以發(fā)行無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。14圖6.33個(gè)月銀行存單和

短期國(guó)債收益率差價(jià)15圖6.33個(gè)月銀行存單和

短期國(guó)債收益率差價(jià)15通過(guò)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間合理分配投資基金，有可能建立一個(gè)完整的資產(chǎn)組合。假設(shè)分配給風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例為y分配給無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F的比例是(1-y）單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合16通過(guò)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間合理分配投資基金，有可能建立一rf=7%rf=0%E(rp)=15%p=22%y=%inp(1-y)=%inrf例：使用6.4的數(shù)據(jù)17rf=7%rf=0%E(rp)=15%p=例完整的資產(chǎn)投資組合的期望收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例×風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)18例完整的資產(chǎn)投資組合的期望收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)投資例完整資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例乘以P的風(fēng)險(xiǎn):19例19例重新整理得y=sC/sP:20例重新整理得y=sC/sP:20圖6.4投資可行集21圖6.4投資可行集21以rf=7%借出資金，以rf=9%借入資金借出資金的資本配置線的斜率=8/22=0.36借入資金的資本配置線的斜率=6/22=0.27資本配置線在P點(diǎn)重合資本配置線的杠桿22以rf=7%借出資金，以rf=9%借入資金資本配置線的杠桿圖6.5借貸利率不相等時(shí)的可行集23圖6.5借貸利率不相等時(shí)的可行集23風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置投資者必須從可行集中選擇一種最優(yōu)的資產(chǎn)組合C。完整資產(chǎn)組合的期望收益:方差:24風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置投資者必須從可行集中選擇一種最優(yōu)的資產(chǎn)組表6.4風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A=4的投資者

不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y帶來(lái)的效用值25表6.4風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A=4的投資者

不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y帶圖6.6效用值關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y的函數(shù)26圖6.6效用值關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y的函數(shù)26表6.5無(wú)差異曲線的數(shù)字計(jì)算27表6.5無(wú)差異曲線的數(shù)字計(jì)算27圖6.7U=0.05和U=0.09分別對(duì)

A=2和A=4的無(wú)差異曲線

28圖6.7U=0.05和U=0.09分別對(duì)

A=圖6.8用無(wú)差異曲線尋找最優(yōu)組合29圖6.8用無(wú)差異曲線尋找最優(yōu)組合29表6.6四條無(wú)差異曲線和資本配置線的

期望收益30表6.6四條無(wú)差異曲線和資本配置線的

期望收益30被動(dòng)策略：資本市場(chǎng)線被動(dòng)策略是指避免任何直接或間接證券分析的投資決策。供給和需求的力量會(huì)使這種決策成為眾多投資者的理性選擇。31被動(dòng)策略：資本市場(chǎng)線被動(dòng)策略是指避免任何直接或間接證券分析的被動(dòng)策略:資本市場(chǎng)線一個(gè)合適的被動(dòng)投資策略投資品是分散化的股票投資，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500.資本市場(chǎng)線是指1月期國(guó)債和一般股票指數(shù)(例如標(biāo)準(zhǔn)普爾500)構(gòu)成的資本配置線。32被動(dòng)策略:資本市場(chǎng)線一個(gè)合適的被動(dòng)投資策略投資品是分散化被動(dòng)策略:資本市場(chǎng)線被動(dòng)策略包括了兩個(gè)被動(dòng)的投資組合，資本市場(chǎng)線就代表了這樣的策略:

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的短期國(guó)債（或貨幣市場(chǎng)基金）模仿公開市場(chǎng)指數(shù)的普通股基金33被動(dòng)策略:資本市場(chǎng)線被動(dòng)策略包括了兩個(gè)被動(dòng)的投資組合，資被動(dòng)策略:資本市場(chǎng)線從1926~2009年的歷史數(shù)據(jù)上看，被動(dòng)策略提供的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7.9%，標(biāo)準(zhǔn)差是20.8%，報(bào)酬-波動(dòng)比率是0.3834被動(dòng)策略:資本市場(chǎng)線從1926~2009年的歷史數(shù)據(jù)上看演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！35第六章風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置第六章風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置投資者一般會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)除非風(fēng)險(xiǎn)意味著更高的收益。用效用模型可以得出風(fēng)險(xiǎn)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合之間的資本最優(yōu)配置。37風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置投資者一般會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)除非風(fēng)險(xiǎn)意味著更高的收益。2風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡投機(jī)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的報(bào)酬締約方具有“異質(zhì)預(yù)期”38風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡投機(jī)3風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡賭博為了享受冒險(xiǎn)的樂(lè)趣而在一個(gè)不確定的結(jié)果上下注。締約方對(duì)事件結(jié)果發(fā)生的概率認(rèn)識(shí)相同。39風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡賭博4風(fēng)險(xiǎn)厭惡和效用價(jià)值投資者將考慮:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的投資品投資組合的吸引力隨著期望收益的增加和風(fēng)險(xiǎn)的減少而增加。收益與風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)增加是會(huì)怎么樣呢？40風(fēng)險(xiǎn)厭惡和效用價(jià)值投資者將考慮:5表6.1可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合

(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=5%)投資者會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益情況為每個(gè)資產(chǎn)組合給出一個(gè)效用值分?jǐn)?shù)。41表6.1可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合

(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=5%效用函數(shù)U=效用值E(r)=某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益A=風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)s2=收益的方差?=一個(gè)約定俗成的數(shù)值

42效用函數(shù)U=效用值7表6.2幾種投資組合對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平

投資者的效用值43表6.2幾種投資組合對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平

投資者的效用值8均值-方差(M-V)準(zhǔn)則假設(shè)投資組合A優(yōu)于投資組合B:與44均值-方差(M-V)準(zhǔn)則假設(shè)投資組合A優(yōu)于投資組合B:9估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)使用調(diào)查問(wèn)卷觀察面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)個(gè)人的決定觀察人們?cè)敢飧冻龆啻蟠鷥r(jià)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)45估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)使用調(diào)查問(wèn)卷10風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的資本配置資本配置:是投資組合構(gòu)建中最重要的問(wèn)題在大量的投資資產(chǎn)種類中選擇證券控制風(fēng)險(xiǎn):簡(jiǎn)化方法:只需控制投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的比重。46風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的資本配置資本配置:是投資組合構(gòu)建基本資產(chǎn)配置總市值$300,000無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場(chǎng)基金$90,000股權(quán)權(quán)益$113,400長(zhǎng)期債券$96,600所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)$210,00047基本資產(chǎn)配置總市值$300,000無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場(chǎng)基金$90基本資產(chǎn)配置用P表示風(fēng)險(xiǎn)投資組合在完整資產(chǎn)組合中的比重，用y表示風(fēng)險(xiǎn)投資的比重，用(1-y)表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的比重:48基本資產(chǎn)配置用P表示風(fēng)險(xiǎn)投資組合在完整資產(chǎn)組合中的比重，用y無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只有政府可以發(fā)行無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。實(shí)際中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是一種指數(shù)化債券，只有在投資期限等于投資者愿意持有的期限時(shí)才能對(duì)投資者的實(shí)際收益率進(jìn)行擔(dān)保。短期國(guó)庫(kù)券被看做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。實(shí)際操作中，貨幣市場(chǎng)基金也被看做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。49無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只有政府可以發(fā)行無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。14圖6.33個(gè)月銀行存單和

短期國(guó)債收益率差價(jià)50圖6.33個(gè)月銀行存單和

短期國(guó)債收益率差價(jià)15通過(guò)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間合理分配投資基金，有可能建立一個(gè)完整的資產(chǎn)組合。假設(shè)分配給風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例為y分配給無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F的比例是(1-y）單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合51通過(guò)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間合理分配投資基金，有可能建立一rf=7%rf=0%E(rp)=15%p=22%y=%inp(1-y)=%inrf例：使用6.4的數(shù)據(jù)52rf=7%rf=0%E(rp)=15%p=例完整的資產(chǎn)投資組合的期望收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例×風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)53例完整的資產(chǎn)投資組合的期望收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)投資例完整資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例乘以P的風(fēng)險(xiǎn):54例19例重新整理得y=sC/sP:55例重新整理得y=sC/sP:20圖6.4投資可行集56圖6.4投資可行集21以rf=7%借出資金，以rf=9%借入資金借出資金的資本配置線的斜率=8/22=0.36借入資金的資本配置線的斜率=6/22=0.27資本配置線在P點(diǎn)重合資本配置線的杠桿57以rf=7%借出資金，以rf=9%借入資金資本配置線的杠桿圖6.5借貸利率不相等時(shí)的可行集58圖6.5借貸利率不相等時(shí)的可行集23風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置投資者必須從可行集中選擇一種最優(yōu)的資產(chǎn)組合C。完整資產(chǎn)組合的期望收益:方差:59風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置投資者必須從可行集中選擇一種最優(yōu)的資產(chǎn)組表6.4風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A=4的投資者

不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y帶來(lái)的效用值60表6.4風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A=4的投資者

不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y帶圖6.6效用值關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y的函數(shù)61圖6.6效用值關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y的函數(shù)26表6.5無(wú)差異曲線的數(shù)字計(jì)算62表6.5無(wú)差異曲線的數(shù)字計(jì)算27圖6.7U=0.05和U=0.09分別對(duì)

A=2和A=4的無(wú)差異曲線

63圖6.7U=0.05和U=0.09分別對(duì)

A=圖6.8用無(wú)差異曲線尋找最優(yōu)組合64圖6.8用無(wú)差異曲線尋找最優(yōu)組合29表6.6四條無(wú)差異曲線和資本配置線的

期望收益65表6.6四條無(wú)差異曲線和資本配置線的

期望收益30被動(dòng)策略：資本市場(chǎng)線被動(dòng)策略是指避免任何直接或間接證券分析的投資決策。供給和需求的力量會(huì)使這種決策成為眾多投資者的理性選擇。66被動(dòng)策略：資本市場(chǎng)線被動(dòng)策略是指避免任何直接或間接證券分析的被動(dòng)策略:資本市場(chǎng)線一個(gè)合適的被動(dòng)投資策略投資品是分散化的股票投資，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500.資本市場(chǎng)線是指1月期國(guó)債和一般股票指數(shù)(例如標(biāo)準(zhǔn)普爾500)構(gòu)成的資本配置線。67