公司并購(gòu)與重組專(zhuān)題課件

高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2009年高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院1高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)財(cái)務(wù)管理概述價(jià)值評(píng)估專(zhuān)題公司并購(gòu)與重組專(zhuān)題企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題特許經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)財(cái)務(wù)管理概述2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管第3章公司并購(gòu)與重組專(zhuān)題第3章公司并購(gòu)與重組專(zhuān)題3主要內(nèi)容與學(xué)習(xí)目標(biāo)主要內(nèi)容并購(gòu)的概念、形式及類(lèi)型并購(gòu)收益與成本并購(gòu)價(jià)值評(píng)估并購(gòu)支付方式公司反收購(gòu)策略公司重組策略2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系主要內(nèi)容與學(xué)習(xí)目標(biāo)主要內(nèi)容2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管主要內(nèi)容與學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)了解公司并購(gòu)的類(lèi)型、并購(gòu)收益與成本的內(nèi)容回掌握公司并購(gòu)價(jià)格評(píng)估方法：現(xiàn)行市價(jià)法、比率估價(jià)法和折現(xiàn)估價(jià)法熟悉并購(gòu)價(jià)格支付方式了解財(cái)務(wù)防御與反并購(gòu)策略熟悉公司并購(gòu)后重組和財(cái)務(wù)危機(jī)重組的基本思路2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系主要內(nèi)容與學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管并購(gòu)的概念企業(yè)并購(gòu)（M﹠A：mergerandacquisition），是資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)（重組）的行為。并購(gòu)是指在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過(guò)取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)該企業(yè)控制的一種投資行為。并購(gòu)主要指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)重組活動(dòng)。

2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的概念企業(yè)并購(gòu)（M﹠A：mergerandacqui并購(gòu)的形式合并：兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司依契約及法令歸并為一個(gè)公司的行為。吸收合并：又稱(chēng)兼并，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合并，其中一個(gè)企業(yè)繼續(xù)存在，另外的企業(yè)不復(fù)存在。合并雙方只有一方存續(xù)，另一方喪失主體地位（Onlyoneofthecombiningcompaniessurvivesandtheotherlosesitsseparateidentify）。新設(shè)合并：是指兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合并，原有企業(yè)都不復(fù)存在，另外再成立一家新的企業(yè)。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的形式合并：兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司依契約及法令歸并為一個(gè)公并購(gòu)的形式收購(gòu)收購(gòu)是指一個(gè)公司通過(guò)持有一個(gè)或若干個(gè)其他公司適當(dāng)比例的股權(quán)而對(duì)這些公司實(shí)施經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上的控制或影響的行為，被并購(gòu)企業(yè)的法人地位仍然存在。一家公司收購(gòu)另一家公司有投票權(quán)的股份，兩家公司繼續(xù)單獨(dú)經(jīng)營(yíng)（Onecompanyacquiresthevotingsharesofanothercompanyandthetwocompaniescontinuetooperateseparately）。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的形式收購(gòu)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)雙方所處行業(yè)分類(lèi)縱向并購(gòu)：即垂直并購(gòu)，指生產(chǎn)和銷(xiāo)售過(guò)程處于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游、相互銜接、緊密聯(lián)系的企業(yè)之間的并購(gòu)。橫向并購(gòu)：即水平并購(gòu)，指并購(gòu)雙方處于相同或橫向相關(guān)行業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相同或相關(guān)的產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)?；旌喜①?gòu)：指即非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)的或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購(gòu)?；旌喜①?gòu)?fù)ǔＪ菫榱藬U(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍或經(jīng)營(yíng)規(guī)模。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)雙方所處行業(yè)分類(lèi)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)是否取得目標(biāo)企業(yè)的同意與合作分類(lèi)善意并購(gòu)：即友好并購(gòu)，指目標(biāo)企業(yè)接受并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)條件并承諾給與協(xié)助。惡意并購(gòu)：即敵意并購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)管理層對(duì)其并購(gòu)意圖不清楚或?qū)ζ洳①?gòu)行為持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)目標(biāo)企業(yè)強(qiáng)行進(jìn)行的并購(gòu)。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)是否取得目標(biāo)企業(yè)的同意與合作分類(lèi)2009年9并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)：并購(gòu)方出資購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的資產(chǎn)以獲得其產(chǎn)權(quán)的一種方式。并購(gòu)后，被并購(gòu)公司的法人主體地位隨之消失。這種并購(gòu)形式主要是針對(duì)股份制公司的并購(gòu)，當(dāng)然適用于并購(gòu)方需對(duì)目標(biāo)公司實(shí)行絕對(duì)控制的情況。承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)：并購(gòu)方以承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)并取得產(chǎn)權(quán)的一種方式。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)控股式并購(gòu)是指一個(gè)公司通過(guò)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司一定比例的股票或股權(quán)達(dá)到控股以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的方式，被并購(gòu)方法人主體地位仍存在。并購(gòu)公司作為被并購(gòu)公司的新股東，對(duì)被并購(gòu)公司的原有債務(wù)不負(fù)連帶責(zé)任，其風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任僅以控股出資的股金為限。被并購(gòu)公司債務(wù)由其本身作為獨(dú)立法人所有或所經(jīng)營(yíng)的財(cái)產(chǎn)為限清償。并購(gòu)后，被并購(gòu)公司成為并購(gòu)公司的控股子公司。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)吸收股份式并購(gòu)：并購(gòu)公司通過(guò)吸收目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)入股，使目標(biāo)公司原所有者或股東成為并購(gòu)公司的新股東的一種并購(gòu)手段。特點(diǎn)：不以現(xiàn)金轉(zhuǎn)移為交易的必要條件，而以入股為條件，被并購(gòu)公司原股東與并購(gòu)方股東一起享有按股分紅權(quán)利和承擔(dān)債務(wù)與虧損的義務(wù)。吸收股份式并購(gòu)又可分為資產(chǎn)入股式和股票交換式兩種。資產(chǎn)入股式并購(gòu)：是指被并購(gòu)公司將其清產(chǎn)核資后的凈資產(chǎn)作為股本投入并購(gòu)方，取得并購(gòu)公司的一部分股權(quán)，成為并購(gòu)公司的一個(gè)股東，被并購(gòu)公司作為法人主體不復(fù)存在，亦稱(chēng)“以資產(chǎn)換股票”。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)吸收股份式并購(gòu)資產(chǎn)入股式并購(gòu)：是指被并購(gòu)公司將其清產(chǎn)核資后的凈資產(chǎn)作為股本投入并購(gòu)方，取得并購(gòu)公司的一部分股權(quán)，成為并購(gòu)公司的一個(gè)股東，被并購(gòu)公司作為法人主體不復(fù)存在，亦稱(chēng)“以資產(chǎn)換股票”。這種方式特別適用于控股母公司通過(guò)已上市的子公司“借殼上市”股票交換式是指并購(gòu)方用本公司的股票來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司股東所持有的股票的一種并購(gòu)手段。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押，通過(guò)舉債籌資對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)的一種方式。杠桿收購(gòu)作為一種高度負(fù)債的收購(gòu)方式，其目的不在于獲得目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，而在于通過(guò)收購(gòu)控制，得以將公司的資產(chǎn)進(jìn)行重新包裝或剝離后，再將公司賣(mài)出。管理層收購(gòu)是指由公司的經(jīng)營(yíng)管理集體或階層收購(gòu)本公司的股份，尤指達(dá)到一定數(shù)量、具有控制力的股份比例。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)并購(gòu)收益與成本并購(gòu)收益尋求資本增值，增加公司價(jià)值是并購(gòu)行為的基本動(dòng)因。實(shí)現(xiàn)資本增值的主要途徑是取得并購(gòu)協(xié)同效益。并購(gòu)協(xié)同效益規(guī)模收益節(jié)稅收益財(cái)務(wù)收益新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本并購(gòu)收益2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理并購(gòu)收益與成本規(guī)模收益：主要包括生產(chǎn)規(guī)模收益和管理規(guī)模收益兩部分。通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，公司在整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的條件下，可充分利用大型設(shè)備實(shí)現(xiàn)單一化、專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)，增加產(chǎn)量，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，從而降低單位固定費(fèi)用。在管理費(fèi)用的絕對(duì)量不隨公司規(guī)模擴(kuò)大而同比例增加的情況下，可以將管理費(fèi)用在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，從而降低單位產(chǎn)品所含的管理費(fèi)用。通過(guò)合理布局專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)的各個(gè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售流程，可以降低運(yùn)輸費(fèi)用；通過(guò)對(duì)倉(cāng)庫(kù)的合理化利用和科學(xué)管理，合理確定各個(gè)環(huán)節(jié)的倉(cāng)儲(chǔ)量，進(jìn)而節(jié)約倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。通過(guò)有效規(guī)劃、整合市場(chǎng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，合理布局售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，科學(xué)設(shè)計(jì)廣告策略，以一個(gè)品牌支撐系列產(chǎn)品，可以擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、節(jié)約銷(xiāo)售費(fèi)用。通過(guò)集中人力、物力、財(cái)力用于新產(chǎn)品、新技術(shù)的開(kāi)發(fā),加快技術(shù)商品化進(jìn)程，可以節(jié)約科研開(kāi)發(fā)支出等。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本規(guī)模收益：主要包括生產(chǎn)規(guī)模收益和管理規(guī)模收益兩并購(gòu)收益與成本節(jié)稅收益利用稅法中的稅收遞延條款合理避稅。采用吸收合并或控股兼并的方式并購(gòu)虧損企業(yè)，如果合并納稅中出現(xiàn)虧損，并購(gòu)企業(yè)還可以享受延緩納稅的好處。利用支付工具延遲納稅甚至合理避稅。稅法規(guī)定只對(duì)現(xiàn)金紅利征稅，而對(duì)資本利得不予征稅，在并購(gòu)過(guò)程中，如果目標(biāo)企業(yè)股東只接受股票作為交易收益則無(wú)須納稅。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本節(jié)稅收益2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)并購(gòu)收益與成本財(cái)務(wù)收益當(dāng)并購(gòu)一方的產(chǎn)品生命周期處于成熟期、擁有充足的財(cái)務(wù)資源未被充分利用，而另一方產(chǎn)品生命周期處于成長(zhǎng)發(fā)展期、擁有較多投資機(jī)會(huì)而急需現(xiàn)金的情況下，可以通過(guò)并購(gòu)的財(cái)務(wù)互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)，充分利用并購(gòu)雙方現(xiàn)有的財(cái)務(wù)資源，避免資本的閑置和浪費(fèi)，節(jié)約籌資成本。公司并購(gòu)一般伴隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大、實(shí)力的加強(qiáng)、知名度的提高，不但增強(qiáng)了公司抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，而且也提高了公司的信用等級(jí)和籌資能力，可以使并購(gòu)后的公司取得更加有利的信用條件和籌資便利。非上市公司通過(guò)并購(gòu)上市公司，可以取得上市公司寶貴的“殼”資源。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本財(cái)務(wù)收益2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理并購(gòu)收益與成本獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)可以快速進(jìn)入新的產(chǎn)品市場(chǎng)、跨入新的地域、獲得新的技術(shù)。通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式的轉(zhuǎn)變、并購(gòu)雙方資源的重組，最大限度地發(fā)揮未曾充分利用經(jīng)濟(jì)資源的使用價(jià)值，從而取得增量收益。通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)可以使并購(gòu)雙方通過(guò)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理、技術(shù)、市場(chǎng)等方面的一體化，重組和整合并購(gòu)雙方的有形和無(wú)形資源，實(shí)現(xiàn)資源共享，促使資本和勞動(dòng)力在不同公司之間合理流動(dòng)?？梢钥焖龠M(jìn)入某一壟斷行業(yè)、某一地域、某一新興市場(chǎng)、獲得某一關(guān)鍵技術(shù)、取得某一品牌，打破行業(yè)、地域、市場(chǎng)、技術(shù)的封鎖和限制，實(shí)現(xiàn)收益增值。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大并購(gòu)收益與成本并購(gòu)成本并購(gòu)直接成本：并購(gòu)直接成本是指并購(gòu)行為本身所發(fā)生的成本。并購(gòu)交易費(fèi)用包括并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)生的搜尋、策劃、談判、文本擬定、資產(chǎn)評(píng)估、法律鑒定、公證等中介費(fèi)用；發(fā)行股票時(shí)支付的申請(qǐng)費(fèi)、承銷(xiāo)費(fèi)等。購(gòu)買(mǎi)成本（并購(gòu)價(jià)格）更名成本包括并購(gòu)?fù)瓿珊蟀l(fā)生重新注冊(cè)費(fèi)、工商管理費(fèi)、土地轉(zhuǎn)讓費(fèi)、公告費(fèi)等。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本并購(gòu)成本2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理并購(gòu)收益與成本并購(gòu)成本并購(gòu)后整合成本戰(zhàn)略整合成本從戰(zhàn)略的角度對(duì)未來(lái)的發(fā)展重新進(jìn)行規(guī)劃和調(diào)整，包括并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略定位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，資產(chǎn)的剝離與重整，公司形象的重新設(shè)計(jì)和樹(shù)立等。通過(guò)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)和調(diào)整，逐步實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。改組改制成本并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)方還要派遣人員進(jìn)駐,要安置原有領(lǐng)導(dǎo)班子和富余人員，要進(jìn)行人員培訓(xùn)，要建立新的董事會(huì)和經(jīng)理班子等所支付的費(fèi)用。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本并購(gòu)成本2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)并購(gòu)收益與成本并購(gòu)成本并購(gòu)后整合成本經(jīng)營(yíng)整合成本并購(gòu)后，在對(duì)并購(gòu)雙方的采購(gòu)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、技術(shù)開(kāi)發(fā)和應(yīng)用等業(yè)務(wù)進(jìn)行重組中發(fā)生的各種費(fèi)用。管理整合成本隨著并購(gòu)后公司規(guī)模的擴(kuò)大，相應(yīng)的管理難度也同時(shí)加大，組織、協(xié)調(diào)所付出的支出也隨之上升。機(jī)會(huì)成本2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本并購(gòu)成本2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇自身力量、外部力量動(dòng)機(jī)、法律、業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司

審查目標(biāo)公司

評(píng)價(jià)目標(biāo)公司

2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇自身力量、外部力量動(dòng)機(jī)、法律、業(yè)務(wù)估價(jià)發(fā)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)行市價(jià)法相對(duì)價(jià)值(比率)估價(jià)法折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法(DCF-DiscountCashFlowModel)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)行市價(jià)法2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管現(xiàn)行市價(jià)法基本原理現(xiàn)行市價(jià)法是指可直接利用股票市場(chǎng)的供求關(guān)系以及價(jià)格生成機(jī)制對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值的方法。在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)公司支付的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格往往高于股票現(xiàn)行市價(jià)，即按溢價(jià)并購(gòu)。并購(gòu)行為本身就向市場(chǎng)投資者以及潛在投資者傳遞了一個(gè)利好消息，即目標(biāo)公司的股票被低估了。因此，在并購(gòu)宣布后（或在并購(gòu)消息泄露后），目標(biāo)公司的股票價(jià)格通常會(huì)有所上升，并購(gòu)宣布日前后股票價(jià)格的差額基本反映了投資者對(duì)并購(gòu)行為可能帶來(lái)價(jià)值增值的合理預(yù)期。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系現(xiàn)行市價(jià)法基本原理2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)相對(duì)價(jià)值(比率)估價(jià)法經(jīng)常采用的比率2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系相對(duì)價(jià)值(比率)估價(jià)法經(jīng)常采用的比率2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)【例3-1】A公司與B公司都是汽車(chē)特許經(jīng)營(yíng)店，但位于不同地區(qū)。目前，A公司擬收購(gòu)B公司，其收購(gòu)動(dòng)機(jī)表現(xiàn)在三個(gè)方面:并購(gòu)后:有助于各公司產(chǎn)品范圍和地理涵蓋面的多樣化；公司規(guī)模擴(kuò)大有助于提高與制造商討價(jià)還價(jià)的能力，改進(jìn)購(gòu)買(mǎi)條款；通過(guò)改善管理和銷(xiāo)售技巧來(lái)提高目標(biāo)公司的贏利能力。并購(gòu)評(píng)估的有關(guān)資料如下：⑴并購(gòu)前后目標(biāo)公司的損益表如表3-1，表中列示了并購(gòu)后目標(biāo)公司收入與成本的變動(dòng)情況。⑵預(yù)計(jì)以賬面價(jià)值600萬(wàn)元出售虧損的附屬公司；以1200萬(wàn)元出售目標(biāo)公司總部所在的辦公大樓。⑶為獲得持續(xù)收益水平，并購(gòu)方估計(jì)要投資興建新的貨品陳列室，一條倉(cāng)儲(chǔ)控制系統(tǒng)和一個(gè)新的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)，預(yù)計(jì)投資額為1800萬(wàn)元。為維持銷(xiāo)售增長(zhǎng)需要,需追加400萬(wàn)元流動(dòng)資產(chǎn)投資,因此總投資約為2200萬(wàn)元。除此外,并購(gòu)方計(jì)劃對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行合理化改造，其運(yùn)行成本預(yù)計(jì)為400萬(wàn)元。⑷并購(gòu)前目標(biāo)公司的未來(lái)市盈率為10，其直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均市盈率為12,行業(yè)平均市盈率為9。收購(gòu)方經(jīng)過(guò)權(quán)衡分析后認(rèn)為，目標(biāo)公司的風(fēng)險(xiǎn)和增長(zhǎng)前景比行業(yè)內(nèi)一般水平的公司要好，并購(gòu)方相信對(duì)目標(biāo)公司收購(gòu)后，計(jì)劃將使其業(yè)績(jī)提高到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的水平，因此合適的市盈率為12。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系【例3-1】A公司與B公司都是汽車(chē)特許經(jīng)營(yíng)店，相對(duì)價(jià)值(比率)估價(jià)法目標(biāo)公司價(jià)值=股東收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率=734×12=8808加：出售附屬公司收入600出售目標(biāo)公司辦公大樓收入1200減：追加的固定資產(chǎn)投資1800追加的流動(dòng)資產(chǎn)投資400增加的運(yùn)行成本400修正后目標(biāo)公司價(jià)值8008目標(biāo)公司目前的價(jià)值為4020萬(wàn)元（402×10）,因此,從并購(gòu)方的觀點(diǎn)分析,這項(xiàng)收購(gòu)的潛在增值為3988萬(wàn)元(8008-4020).并購(gòu)方需支付的任何溢價(jià)都不應(yīng)超出此增加值。

2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系相對(duì)價(jià)值(比率)估價(jià)法目標(biāo)公司價(jià)值=股東收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率=7折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量：公司在履行了所有的財(cái)務(wù)責(zé)任（向債權(quán)人支付利息和償還本金、向國(guó)家納稅、向優(yōu)先股股東支付股利），并滿足其本身再投資需要之后的“剩余現(xiàn)金流量”。公司自由現(xiàn)金流量：公司在支付了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和所得稅之后，向公司權(quán)利要求者（普通股股東、公司債權(quán)人和優(yōu)先股股東）支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流量。公司自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)現(xiàn)金流量+優(yōu)先股權(quán)現(xiàn)金流量2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法預(yù)測(cè)折現(xiàn)率估算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率即可表示籌資者的資本成本，也可表示投資者要求達(dá)到的最低收益率。折現(xiàn)率的選擇應(yīng)與現(xiàn)金流量相匹配。折現(xiàn)率的選擇應(yīng)該與并購(gòu)方式相匹配。在兼并的情況下，并購(gòu)雙方無(wú)論在法律上還是經(jīng)營(yíng)上都實(shí)現(xiàn)了合二為一。折現(xiàn)率的選擇應(yīng)與并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)相匹配，未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，所采用的折現(xiàn)率就應(yīng)越高。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法預(yù)測(cè)折現(xiàn)率2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法公司存續(xù)期預(yù)測(cè)目前關(guān)于公司存續(xù)期的預(yù)測(cè)一般有以下兩種觀點(diǎn)：公司存續(xù)期預(yù)測(cè)往往受公司未來(lái)現(xiàn)金流量模式影響。處于成長(zhǎng)期的目標(biāo)公司，在投資持續(xù)期間，其自由現(xiàn)金流量很小甚至為負(fù)值。在公司迅速成長(zhǎng)期間，由于投資所形成的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力得以充分發(fā)揮利用，自由現(xiàn)金流量逐步增大。當(dāng)公司進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，自由現(xiàn)金流量漸趨穩(wěn)定，或開(kāi)始按固定比例增長(zhǎng)，因此，預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量可以確定為一個(gè)恒值，這一時(shí)期的自由現(xiàn)金流量可按永續(xù)增長(zhǎng)模型直接資本化。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法公司存續(xù)期預(yù)測(cè)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法公司存續(xù)期預(yù)測(cè)目前關(guān)于公司存續(xù)期的預(yù)測(cè)一般有以下兩種觀點(diǎn)：公司存續(xù)期預(yù)測(cè)應(yīng)一直持續(xù)到增量投資的預(yù)期收益率（R）等于資本成本（K）為止。在預(yù)測(cè)期內(nèi)R>K。在預(yù)測(cè)期后R=K2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法公司存續(xù)期預(yù)測(cè)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法確定目標(biāo)公司的價(jià)值2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法確定目標(biāo)公司的價(jià)值2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)

【例3-2】假設(shè)D公司在工業(yè)品包裝和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面獨(dú)樹(shù)一幟，被C公司視為最佳并購(gòu)對(duì)象。試根據(jù)有關(guān)資料分析確定目標(biāo)公司的并購(gòu)價(jià)值。⑴D公司被并購(gòu)后，經(jīng)營(yíng)狀況的最可能估計(jì)值如表3-1所示，假設(shè)預(yù)測(cè)期為5年，5年以后D公司保持固定增長(zhǎng)速度。表3-1D公司在C管理下的經(jīng)營(yíng)狀況估計(jì)值項(xiàng)目20×120×220×320×420×5銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率(g)銷(xiāo)售成本占銷(xiāo)售收入比例銷(xiāo)售和管理費(fèi)占銷(xiāo)售收入比例營(yíng)運(yùn)資本需求占銷(xiāo)售收入的比例8.0080.0010.0015.007.0080.0010.0015.005.0080.0010.0015.004.0080.0010.0015.003.0080.0010.0015.00⑵D公司5年現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表如表3-2所示。⑶假設(shè)目標(biāo)公司現(xiàn)金流量在20x5年以后保持固定增長(zhǎng)速度,其增長(zhǎng)率與銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率相同，增長(zhǎng)率為3%。⑷假設(shè)5年前的資本成本為12%，5年后穩(wěn)定增長(zhǎng)階段資本成本為10%。⑸假設(shè)ABC公司20×0年(并購(gòu)時(shí))負(fù)債賬面價(jià)值為300萬(wàn)元。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系【例3-2】假設(shè)D公司在工業(yè)品包裝和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面獨(dú)樹(shù)表3-2D公司在C管理下的經(jīng)營(yíng)狀況估計(jì)值項(xiàng)目并購(gòu)時(shí)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)20x020×120×220×320×420×5銷(xiāo)售收入減：銷(xiāo)售成本減：折舊費(fèi)減：銷(xiāo)售和管理費(fèi)稅前利潤(rùn)減：所得稅(30%)稅后利潤(rùn)加：折舊費(fèi)營(yíng)運(yùn)資本年需求額減：營(yíng)運(yùn)資本增量投資減：固定資產(chǎn)增量投資凈現(xiàn)金流量1000800161008425591615015164410808641610892286416162121652115692514116101307114173111460121397012121110337712182912681262101012126114348012189712731300104012130118358312195612772009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系表3-2D公司在C管理下的經(jīng)營(yíng)狀況估計(jì)值并購(gòu)時(shí)數(shù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法估算D公司價(jià)值

購(gòu)買(mǎi)價(jià)格=V–300=876–300=576(萬(wàn)元)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法估算D公司價(jià)值200并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付方式現(xiàn)金并購(gòu)是一種單純的并購(gòu)行為，它是由并購(gòu)方支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，從而取得了被并購(gòu)公司的所有權(quán)，一旦被并購(gòu)公司的股東得到了對(duì)所擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了任何的選舉權(quán)或所有權(quán)?，F(xiàn)金支付方式下，如果并購(gòu)引起的價(jià)值增值大于其并購(gòu)成本，即并購(gòu)后的凈現(xiàn)值大于零，這種并購(gòu)活動(dòng)就是可行的。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付方式2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付方式假設(shè)A公司擬并購(gòu)B公司，其市場(chǎng)價(jià)值分別為VA、VB，兩公司并購(gòu)后價(jià)值為VAB，公司并購(gòu)后的凈現(xiàn)值為：影響現(xiàn)金并購(gòu)出價(jià)的因素：被并購(gòu)公司所在地的資本利得所得稅法。股本成本。式中：VAB－（VA+VB）即為并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)；（PB+E）為并購(gòu)直接成本，其中E為并購(gòu)交易成本；

2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付方式式中：VAB－（VA+VB）即為并并購(gòu)支付方式

【例3-3】假設(shè)A公司擬采用現(xiàn)金支付方式并購(gòu)B公司,其有關(guān)分析資料如下：⑴A公司股票市價(jià)為100萬(wàn)元,B公司股票市價(jià)為50萬(wàn)元；⑵A、B兩公司資本均為股權(quán)資本；預(yù)計(jì)兩個(gè)公司合并后由于經(jīng)營(yíng)效率提高，公司價(jià)值將達(dá)到175萬(wàn)元，即并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)為25萬(wàn)元。⑶經(jīng)并購(gòu)雙方協(xié)商，B公司股東愿意以65萬(wàn)元出售該公司；⑷為簡(jiǎn)化假設(shè)不考慮并購(gòu)的交易成本。試分析現(xiàn)金并購(gòu)對(duì)并購(gòu)雙方的影響。分析：B公司股東獲得的并購(gòu)溢價(jià)收益：65–50=15（萬(wàn)元）A公司股東獲得的并購(gòu)溢價(jià)收益：NPV=VAB–(VA+VB)-PB=175–(100+50)-(65-50)=10(萬(wàn)元)＞02009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)支付方式【例3-3】假設(shè)A公司擬采用并購(gòu)支付方式股票支付方式通過(guò)交換股票方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)是目前國(guó)際上通常采用的并購(gòu)方式。在換股合并過(guò)程中，股票如何交換、交換比例如何確定是合并雙方能否合并成功的關(guān)鍵。目前并購(gòu)雙方換股比例所采用的換算標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)主要有并購(gòu)雙方的每股市價(jià)、每股凈資產(chǎn)、每股收益等。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)支付方式股票支付方式2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管【例3-4】假設(shè)上例中，A公司流通在外的普通股為10000股,每股市價(jià)100元；B公司流通在外的普通股為8000股，每股62.5元.那么如何確定股票互換比率？（1）不考慮并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)設(shè)：換股比例為x。則：100×（8000x）=650000x=0.8125需要發(fā)行A公司股票8000×0.8125=6500（2）考慮并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)如果并購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)值反映了兩個(gè)獨(dú)立公司的真實(shí)價(jià)值；如果并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)為25萬(wàn)元，那么換股并購(gòu)后A公司市場(chǎng)價(jià)值為175萬(wàn)元。依據(jù)上述確定的換股比例：并購(gòu)后B公司股東持股比例：6500÷（10000+6500）=39.39%并購(gòu)后B公司股東的股權(quán)價(jià)值：39.39%×175=68.9325并購(gòu)后B公司股東獲得并購(gòu)溢價(jià)：689325–50=18.9325

2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系【例3-4】假設(shè)上例中，A公司流通在外的普通股為10并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)中的收益（25萬(wàn)元)中75.73%歸原B公司的股東，那么轉(zhuǎn)換比率為多少才能使得B公司股東僅得到價(jià)值65萬(wàn)元的A公司股票？假設(shè)B公司股東擁有并購(gòu)后A公司的股權(quán)比例為α，換股并購(gòu)后公司價(jià)值為175萬(wàn)元，則并購(gòu)后B公司股東的價(jià)值為175萬(wàn)α。如果B公司股東愿意以500000元的價(jià)位出售其公司,則：175α=65α=0.3714說(shuō)明B公司股東得到并購(gòu)后A公司37.14%的股權(quán)時(shí)，其股票價(jià)值為65萬(wàn)元。

解上式得到：增發(fā)股票數(shù)量=5908股，這樣并購(gòu)后A公司的股票數(shù)量增至15908股，用5908股交換B公司的8000股股票，轉(zhuǎn)換比率為0.7385：1。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)中的收益（25萬(wàn)元)中75.73%歸并購(gòu)支付方式賣(mài)方籌資支付方式采用該種支付方式的并購(gòu)一般是杠桿并購(gòu)。杠桿并購(gòu)是指并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押，向銀行或投資者融資借款來(lái)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)，收購(gòu)成功后再以目標(biāo)公司的收益或是出售其資產(chǎn)來(lái)償本付息。特點(diǎn)杠桿并購(gòu)的負(fù)債規(guī)模（相對(duì)于總的并購(gòu)資金）較一般負(fù)債籌資額要大。杠桿并購(gòu)不是以并購(gòu)方的資產(chǎn)作為負(fù)債融資的擔(dān)保,而是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或未來(lái)或有收益為融資基礎(chǔ)。杠桿并購(gòu)的過(guò)程中通常存在一個(gè)由交易雙方之外第三方擔(dān)任的經(jīng)紀(jì)人2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)支付方式賣(mài)方籌資支付方式2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)并購(gòu)支付方式具有以下特點(diǎn)的企業(yè)宜作為杠桿并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)：具有穩(wěn)定連續(xù)的現(xiàn)金流量。擁有人員穩(wěn)定、責(zé)任感強(qiáng)的管理者。被并購(gòu)前的資產(chǎn)負(fù)債率較低。擁有易于出售的非核心資產(chǎn)。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)支付方式具有以下特點(diǎn)的企業(yè)宜作為杠桿并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)：2公司反收購(gòu)策略敵意收購(gòu)敵意收購(gòu)是指收購(gòu)者在收購(gòu)目標(biāo)股權(quán)時(shí)，該收購(gòu)行為遭受目標(biāo)公司管理者的反抗和拒絕，甚至在采取反收購(gòu)策略的條件下強(qiáng)行收購(gòu)；或者在未與目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理者商議的情況下,提出公開(kāi)收購(gòu)要約實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。成為敵意收購(gòu)的目標(biāo)公司的一般特點(diǎn)：資產(chǎn)價(jià)值低估。公司具有尚未發(fā)現(xiàn)的潛質(zhì)。公司具有大量的剩余現(xiàn)金、大量有價(jià)值的證券投資組合以及大量未使用的負(fù)債能力。具有出售后不損害現(xiàn)金流量的附屬公司或其他財(cái)產(chǎn)。現(xiàn)有管理層持股比例較小。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系公司反收購(gòu)策略敵意收購(gòu)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理公司反收購(gòu)策略2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系公司反收購(gòu)策略2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)公司反收購(gòu)策略針對(duì)敵意收購(gòu)的財(cái)務(wù)防御通過(guò)舉債或股票回購(gòu)等方式大幅度提高公司負(fù)債比例,并在貸款合同中增加限制性條款,如被接管時(shí)要提前償還債務(wù)等。力爭(zhēng)促使持股比例相對(duì)集中于支持管理層的股東或控股公司手中。增加對(duì)現(xiàn)有股東的股利發(fā)放率。營(yíng)運(yùn)中產(chǎn)生的剩余現(xiàn)金流量要盡量投入具有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，或回報(bào)給股東，或用于收購(gòu)其他公司，尤其是收購(gòu)者不希望要的公司。對(duì)于脫離母公司后并不影響現(xiàn)金流量的正常運(yùn)作的附屬公司，應(yīng)將其剝離，或?yàn)榱吮苊獯罅康默F(xiàn)金流入，應(yīng)讓其獨(dú)立。通過(guò)重組或分立的方法,實(shí)現(xiàn)那些被低估資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系公司反收購(gòu)策略針對(duì)敵意收購(gòu)的財(cái)務(wù)防御2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)公司反收購(gòu)策略反收購(gòu)的管理策略建立合理的持股結(jié)構(gòu)為了防止上市公司的股份過(guò)于分散，公司常常采用交叉持股的股票分配形式，即關(guān)聯(lián)公司、關(guān)系較密切的公司之間相互持有部分股權(quán)，一旦其中一家公司遭到收購(gòu)，相互持股公司之間容易形成“連環(huán)船”的效果，從而大大增加了反收購(gòu)一方的實(shí)力。但這種方式也使公司往往耗費(fèi)較多的資本在相互持股上，從而影響公司的現(xiàn)金流量。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系公司反收購(gòu)策略反收購(gòu)的管理策略2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)公司反收購(gòu)策略反收購(gòu)的管理策略“金降落傘”策略目標(biāo)公司董事會(huì)可決議：如果目標(biāo)公司被并購(gòu)、且高層管理者被革職時(shí)，他們可以得到巨額退休金（或遣散費(fèi)），以提高收購(gòu)成本。有的還規(guī)定，如果被收購(gòu)公司的員工被解雇，收購(gòu)方還應(yīng)支付員工遣散費(fèi)，即所謂的“錫降落傘”策略?！岸就琛辈呗赃@一策略的目的是提高收購(gòu)成本，即目標(biāo)公司發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券，標(biāo)明當(dāng)公司發(fā)生收購(gòu)?fù)话l(fā)事件時(shí)，持債者可以購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的以優(yōu)惠價(jià)格出售的新股份。這樣，隨著股份總量的增加，不但可有效地稀釋收購(gòu)者持有的股份，而且也增加了收購(gòu)成本。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系公司反收購(gòu)策略反收購(gòu)的管理策略2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)公司反收購(gòu)策略反收購(gòu)的管理策略員工持股計(jì)劃(簡(jiǎn)稱(chēng)ESOP)ESOP一般是指公司員工通過(guò)舉債購(gòu)買(mǎi)本公司股票而擁有公司部分產(chǎn)權(quán)及相應(yīng)的管理權(quán)。在一般情況下，一旦發(fā)生并購(gòu)，員工就會(huì)被裁減。為了保持職位，當(dāng)用ESOP來(lái)進(jìn)行反收購(gòu)防御時(shí)，員工往往會(huì)站在經(jīng)理人員一邊。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系公司反收購(gòu)策略反收購(gòu)的管理策略2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)反收購(gòu)中的抗拒策略訴諸法律“白衣騎士”帕克曼式目標(biāo)公司威脅要進(jìn)行反并購(gòu)，并開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)收購(gòu)公司的股票，以達(dá)到保護(hù)自己的目的?！岸就枋健彼劳鰮Q股目標(biāo)公司發(fā)行公司債券、特別股或它們的組合，以交換發(fā)行在外的本公司普通股，通過(guò)減少在外流通的股數(shù)以抬高股價(jià)，并迫使收購(gòu)方提升其股份支付的收購(gòu)價(jià)。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系反收購(gòu)中的抗拒策略訴諸法律2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)公司重組策略并購(gòu)后資產(chǎn)重組資產(chǎn)的剝離和分立剝離是指公司將其現(xiàn)有的某些子公司、部門(mén)、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出售給其他公司，并取得現(xiàn)金或有價(jià)證券。分立可以看作是一種特殊形式的剝離是指在法律上和組織上將一個(gè)公司劃分為兩個(gè)獨(dú)立的實(shí)體。形式資產(chǎn)分割，即將不適合本公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的被并購(gòu)公司的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)分割出去，成立一家或數(shù)家獨(dú)立公司，并允許外來(lái)資本介入。資產(chǎn)出售，即將資產(chǎn)轉(zhuǎn)賣(mài)給其他公司，在這里資產(chǎn)剝離是前提。再次籌資2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系公司重組策略并購(gòu)后資產(chǎn)重組2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)公司重組策略財(cái)務(wù)危機(jī)重組財(cái)務(wù)危機(jī)重組包括資產(chǎn)重組和財(cái)務(wù)重組兩種形式。財(cái)務(wù)重組私下和解債務(wù)減讓?zhuān)哼@種方式是指?jìng)鶛?quán)人自愿減少對(duì)債務(wù)公司的索償權(quán)。債務(wù)展期：這種方式是指?jìng)鶛?quán)人同意債務(wù)人延期償還債務(wù)。債權(quán)人托管：這種方式是指由債權(quán)人組成一個(gè)委員會(huì)負(fù)責(zé)債務(wù)公司的管理，直至債務(wù)公司付清全部債務(wù)之后，再將控制權(quán)歸還給債務(wù)公司。發(fā)行新證券交換未償債務(wù)證券：需要重組的公司通常沒(méi)有足夠的現(xiàn)金購(gòu)回未償證券，在這種情況下，可通過(guò)發(fā)行新證券來(lái)交換其某些未償證券。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系公司重組策略財(cái)務(wù)危機(jī)重組2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管公司重組策略破產(chǎn)重組對(duì)債務(wù)公司進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，如果確認(rèn)公司重組價(jià)值（繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)值）大于清算價(jià)值，則決定進(jìn)行重組。調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，削減公司債務(wù)負(fù)擔(dān)和利息支出,以提高公司的償付能力。主要包括：降低債務(wù)規(guī)模,如將部分債務(wù)轉(zhuǎn)換為收益?zhèn)?、?yōu)先股和普通股；改變債務(wù)的期限，通過(guò)延長(zhǎng)債務(wù)期限以減少履行償債基金條款每年所需要的資本數(shù)量。如果預(yù)計(jì)公司重組后還要進(jìn)行再籌資，則應(yīng)保持更保守的負(fù)債比率，以便保持未來(lái)的籌資能力。對(duì)原有的證券進(jìn)行估價(jià)，并按新的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行新舊證券的轉(zhuǎn)換。破產(chǎn)清算2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系公司重組策略破產(chǎn)重組2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2009年高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院57高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)財(cái)務(wù)管理概述價(jià)值評(píng)估專(zhuān)題公司并購(gòu)與重組專(zhuān)題企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題特許經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)財(cái)務(wù)管理概述2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管第3章公司并購(gòu)與重組專(zhuān)題第3章公司并購(gòu)與重組專(zhuān)題59主要內(nèi)容與學(xué)習(xí)目標(biāo)主要內(nèi)容并購(gòu)的概念、形式及類(lèi)型并購(gòu)收益與成本并購(gòu)價(jià)值評(píng)估并購(gòu)支付方式公司反收購(gòu)策略公司重組策略2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系主要內(nèi)容與學(xué)習(xí)目標(biāo)主要內(nèi)容2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管主要內(nèi)容與學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)了解公司并購(gòu)的類(lèi)型、并購(gòu)收益與成本的內(nèi)容回掌握公司并購(gòu)價(jià)格評(píng)估方法：現(xiàn)行市價(jià)法、比率估價(jià)法和折現(xiàn)估價(jià)法熟悉并購(gòu)價(jià)格支付方式了解財(cái)務(wù)防御與反并購(gòu)策略熟悉公司并購(gòu)后重組和財(cái)務(wù)危機(jī)重組的基本思路2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系主要內(nèi)容與學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管并購(gòu)的概念企業(yè)并購(gòu)（M﹠A：mergerandacquisition），是資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)（重組）的行為。并購(gòu)是指在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過(guò)取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)該企業(yè)控制的一種投資行為。并購(gòu)主要指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)重組活動(dòng)。

2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的概念企業(yè)并購(gòu)（M﹠A：mergerandacqui并購(gòu)的形式合并：兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司依契約及法令歸并為一個(gè)公司的行為。吸收合并：又稱(chēng)兼并，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合并，其中一個(gè)企業(yè)繼續(xù)存在，另外的企業(yè)不復(fù)存在。合并雙方只有一方存續(xù)，另一方喪失主體地位（Onlyoneofthecombiningcompaniessurvivesandtheotherlosesitsseparateidentify）。新設(shè)合并：是指兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合并，原有企業(yè)都不復(fù)存在，另外再成立一家新的企業(yè)。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的形式合并：兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司依契約及法令歸并為一個(gè)公并購(gòu)的形式收購(gòu)收購(gòu)是指一個(gè)公司通過(guò)持有一個(gè)或若干個(gè)其他公司適當(dāng)比例的股權(quán)而對(duì)這些公司實(shí)施經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上的控制或影響的行為，被并購(gòu)企業(yè)的法人地位仍然存在。一家公司收購(gòu)另一家公司有投票權(quán)的股份，兩家公司繼續(xù)單獨(dú)經(jīng)營(yíng)（Onecompanyacquiresthevotingsharesofanothercompanyandthetwocompaniescontinuetooperateseparately）。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的形式收購(gòu)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)雙方所處行業(yè)分類(lèi)縱向并購(gòu)：即垂直并購(gòu)，指生產(chǎn)和銷(xiāo)售過(guò)程處于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游、相互銜接、緊密聯(lián)系的企業(yè)之間的并購(gòu)。橫向并購(gòu)：即水平并購(gòu)，指并購(gòu)雙方處于相同或橫向相關(guān)行業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相同或相關(guān)的產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)。混合并購(gòu)：指即非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)的或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購(gòu)?；旌喜①?gòu)?fù)ǔＪ菫榱藬U(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍或經(jīng)營(yíng)規(guī)模。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)雙方所處行業(yè)分類(lèi)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)是否取得目標(biāo)企業(yè)的同意與合作分類(lèi)善意并購(gòu)：即友好并購(gòu)，指目標(biāo)企業(yè)接受并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)條件并承諾給與協(xié)助。惡意并購(gòu)：即敵意并購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)管理層對(duì)其并購(gòu)意圖不清楚或?qū)ζ洳①?gòu)行為持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)目標(biāo)企業(yè)強(qiáng)行進(jìn)行的并購(gòu)。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)是否取得目標(biāo)企業(yè)的同意與合作分類(lèi)2009年9并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)：并購(gòu)方出資購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的資產(chǎn)以獲得其產(chǎn)權(quán)的一種方式。并購(gòu)后，被并購(gòu)公司的法人主體地位隨之消失。這種并購(gòu)形式主要是針對(duì)股份制公司的并購(gòu)，當(dāng)然適用于并購(gòu)方需對(duì)目標(biāo)公司實(shí)行絕對(duì)控制的情況。承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)：并購(gòu)方以承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)并取得產(chǎn)權(quán)的一種方式。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)控股式并購(gòu)是指一個(gè)公司通過(guò)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司一定比例的股票或股權(quán)達(dá)到控股以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的方式，被并購(gòu)方法人主體地位仍存在。并購(gòu)公司作為被并購(gòu)公司的新股東，對(duì)被并購(gòu)公司的原有債務(wù)不負(fù)連帶責(zé)任，其風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任僅以控股出資的股金為限。被并購(gòu)公司債務(wù)由其本身作為獨(dú)立法人所有或所經(jīng)營(yíng)的財(cái)產(chǎn)為限清償。并購(gòu)后，被并購(gòu)公司成為并購(gòu)公司的控股子公司。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)吸收股份式并購(gòu)：并購(gòu)公司通過(guò)吸收目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)入股，使目標(biāo)公司原所有者或股東成為并購(gòu)公司的新股東的一種并購(gòu)手段。特點(diǎn)：不以現(xiàn)金轉(zhuǎn)移為交易的必要條件，而以入股為條件，被并購(gòu)公司原股東與并購(gòu)方股東一起享有按股分紅權(quán)利和承擔(dān)債務(wù)與虧損的義務(wù)。吸收股份式并購(gòu)又可分為資產(chǎn)入股式和股票交換式兩種。資產(chǎn)入股式并購(gòu)：是指被并購(gòu)公司將其清產(chǎn)核資后的凈資產(chǎn)作為股本投入并購(gòu)方，取得并購(gòu)公司的一部分股權(quán)，成為并購(gòu)公司的一個(gè)股東，被并購(gòu)公司作為法人主體不復(fù)存在，亦稱(chēng)“以資產(chǎn)換股票”。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)吸收股份式并購(gòu)資產(chǎn)入股式并購(gòu)：是指被并購(gòu)公司將其清產(chǎn)核資后的凈資產(chǎn)作為股本投入并購(gòu)方，取得并購(gòu)公司的一部分股權(quán)，成為并購(gòu)公司的一個(gè)股東，被并購(gòu)公司作為法人主體不復(fù)存在，亦稱(chēng)“以資產(chǎn)換股票”。這種方式特別適用于控股母公司通過(guò)已上市的子公司“借殼上市”股票交換式是指并購(gòu)方用本公司的股票來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司股東所持有的股票的一種并購(gòu)手段。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押，通過(guò)舉債籌資對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)的一種方式。杠桿收購(gòu)作為一種高度負(fù)債的收購(gòu)方式，其目的不在于獲得目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，而在于通過(guò)收購(gòu)控制，得以將公司的資產(chǎn)進(jìn)行重新包裝或剝離后，再將公司賣(mài)出。管理層收購(gòu)是指由公司的經(jīng)營(yíng)管理集體或階層收購(gòu)本公司的股份，尤指達(dá)到一定數(shù)量、具有控制力的股份比例。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)并購(gòu)收益與成本并購(gòu)收益尋求資本增值，增加公司價(jià)值是并購(gòu)行為的基本動(dòng)因。實(shí)現(xiàn)資本增值的主要途徑是取得并購(gòu)協(xié)同效益。并購(gòu)協(xié)同效益規(guī)模收益節(jié)稅收益財(cái)務(wù)收益新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本并購(gòu)收益2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理并購(gòu)收益與成本規(guī)模收益：主要包括生產(chǎn)規(guī)模收益和管理規(guī)模收益兩部分。通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，公司在整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的條件下，可充分利用大型設(shè)備實(shí)現(xiàn)單一化、專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)，增加產(chǎn)量，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，從而降低單位固定費(fèi)用。在管理費(fèi)用的絕對(duì)量不隨公司規(guī)模擴(kuò)大而同比例增加的情況下，可以將管理費(fèi)用在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，從而降低單位產(chǎn)品所含的管理費(fèi)用。通過(guò)合理布局專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)的各個(gè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售流程，可以降低運(yùn)輸費(fèi)用；通過(guò)對(duì)倉(cāng)庫(kù)的合理化利用和科學(xué)管理，合理確定各個(gè)環(huán)節(jié)的倉(cāng)儲(chǔ)量，進(jìn)而節(jié)約倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。通過(guò)有效規(guī)劃、整合市場(chǎng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，合理布局售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，科學(xué)設(shè)計(jì)廣告策略，以一個(gè)品牌支撐系列產(chǎn)品，可以擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、節(jié)約銷(xiāo)售費(fèi)用。通過(guò)集中人力、物力、財(cái)力用于新產(chǎn)品、新技術(shù)的開(kāi)發(fā),加快技術(shù)商品化進(jìn)程，可以節(jié)約科研開(kāi)發(fā)支出等。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本規(guī)模收益：主要包括生產(chǎn)規(guī)模收益和管理規(guī)模收益兩并購(gòu)收益與成本節(jié)稅收益利用稅法中的稅收遞延條款合理避稅。采用吸收合并或控股兼并的方式并購(gòu)虧損企業(yè)，如果合并納稅中出現(xiàn)虧損，并購(gòu)企業(yè)還可以享受延緩納稅的好處。利用支付工具延遲納稅甚至合理避稅。稅法規(guī)定只對(duì)現(xiàn)金紅利征稅，而對(duì)資本利得不予征稅，在并購(gòu)過(guò)程中，如果目標(biāo)企業(yè)股東只接受股票作為交易收益則無(wú)須納稅。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本節(jié)稅收益2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)并購(gòu)收益與成本財(cái)務(wù)收益當(dāng)并購(gòu)一方的產(chǎn)品生命周期處于成熟期、擁有充足的財(cái)務(wù)資源未被充分利用，而另一方產(chǎn)品生命周期處于成長(zhǎng)發(fā)展期、擁有較多投資機(jī)會(huì)而急需現(xiàn)金的情況下，可以通過(guò)并購(gòu)的財(cái)務(wù)互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)，充分利用并購(gòu)雙方現(xiàn)有的財(cái)務(wù)資源，避免資本的閑置和浪費(fèi)，節(jié)約籌資成本。公司并購(gòu)一般伴隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大、實(shí)力的加強(qiáng)、知名度的提高，不但增強(qiáng)了公司抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，而且也提高了公司的信用等級(jí)和籌資能力，可以使并購(gòu)后的公司取得更加有利的信用條件和籌資便利。非上市公司通過(guò)并購(gòu)上市公司，可以取得上市公司寶貴的“殼”資源。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本財(cái)務(wù)收益2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理并購(gòu)收益與成本獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)可以快速進(jìn)入新的產(chǎn)品市場(chǎng)、跨入新的地域、獲得新的技術(shù)。通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式的轉(zhuǎn)變、并購(gòu)雙方資源的重組，最大限度地發(fā)揮未曾充分利用經(jīng)濟(jì)資源的使用價(jià)值，從而取得增量收益。通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)可以使并購(gòu)雙方通過(guò)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理、技術(shù)、市場(chǎng)等方面的一體化，重組和整合并購(gòu)雙方的有形和無(wú)形資源，實(shí)現(xiàn)資源共享，促使資本和勞動(dòng)力在不同公司之間合理流動(dòng)?？梢钥焖龠M(jìn)入某一壟斷行業(yè)、某一地域、某一新興市場(chǎng)、獲得某一關(guān)鍵技術(shù)、取得某一品牌，打破行業(yè)、地域、市場(chǎng)、技術(shù)的封鎖和限制，實(shí)現(xiàn)收益增值。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大并購(gòu)收益與成本并購(gòu)成本并購(gòu)直接成本：并購(gòu)直接成本是指并購(gòu)行為本身所發(fā)生的成本。并購(gòu)交易費(fèi)用包括并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)生的搜尋、策劃、談判、文本擬定、資產(chǎn)評(píng)估、法律鑒定、公證等中介費(fèi)用；發(fā)行股票時(shí)支付的申請(qǐng)費(fèi)、承銷(xiāo)費(fèi)等。購(gòu)買(mǎi)成本（并購(gòu)價(jià)格）更名成本包括并購(gòu)?fù)瓿珊蟀l(fā)生重新注冊(cè)費(fèi)、工商管理費(fèi)、土地轉(zhuǎn)讓費(fèi)、公告費(fèi)等。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本并購(gòu)成本2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理并購(gòu)收益與成本并購(gòu)成本并購(gòu)后整合成本戰(zhàn)略整合成本從戰(zhàn)略的角度對(duì)未來(lái)的發(fā)展重新進(jìn)行規(guī)劃和調(diào)整，包括并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略定位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，資產(chǎn)的剝離與重整，公司形象的重新設(shè)計(jì)和樹(shù)立等。通過(guò)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)和調(diào)整，逐步實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。改組改制成本并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)方還要派遣人員進(jìn)駐,要安置原有領(lǐng)導(dǎo)班子和富余人員，要進(jìn)行人員培訓(xùn)，要建立新的董事會(huì)和經(jīng)理班子等所支付的費(fèi)用。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本并購(gòu)成本2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)并購(gòu)收益與成本并購(gòu)成本并購(gòu)后整合成本經(jīng)營(yíng)整合成本并購(gòu)后，在對(duì)并購(gòu)雙方的采購(gòu)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、技術(shù)開(kāi)發(fā)和應(yīng)用等業(yè)務(wù)進(jìn)行重組中發(fā)生的各種費(fèi)用。管理整合成本隨著并購(gòu)后公司規(guī)模的擴(kuò)大，相應(yīng)的管理難度也同時(shí)加大，組織、協(xié)調(diào)所付出的支出也隨之上升。機(jī)會(huì)成本2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)收益與成本并購(gòu)成本2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇自身力量、外部力量動(dòng)機(jī)、法律、業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司

審查目標(biāo)公司

評(píng)價(jià)目標(biāo)公司

2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇自身力量、外部力量動(dòng)機(jī)、法律、業(yè)務(wù)估價(jià)發(fā)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)行市價(jià)法相對(duì)價(jià)值(比率)估價(jià)法折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法(DCF-DiscountCashFlowModel)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)行市價(jià)法2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管現(xiàn)行市價(jià)法基本原理現(xiàn)行市價(jià)法是指可直接利用股票市場(chǎng)的供求關(guān)系以及價(jià)格生成機(jī)制對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值的方法。在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)公司支付的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格往往高于股票現(xiàn)行市價(jià)，即按溢價(jià)并購(gòu)。并購(gòu)行為本身就向市場(chǎng)投資者以及潛在投資者傳遞了一個(gè)利好消息，即目標(biāo)公司的股票被低估了。因此，在并購(gòu)宣布后（或在并購(gòu)消息泄露后），目標(biāo)公司的股票價(jià)格通常會(huì)有所上升，并購(gòu)宣布日前后股票價(jià)格的差額基本反映了投資者對(duì)并購(gòu)行為可能帶來(lái)價(jià)值增值的合理預(yù)期。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系現(xiàn)行市價(jià)法基本原理2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)相對(duì)價(jià)值(比率)估價(jià)法經(jīng)常采用的比率2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系相對(duì)價(jià)值(比率)估價(jià)法經(jīng)常采用的比率2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)【例3-1】A公司與B公司都是汽車(chē)特許經(jīng)營(yíng)店，但位于不同地區(qū)。目前，A公司擬收購(gòu)B公司，其收購(gòu)動(dòng)機(jī)表現(xiàn)在三個(gè)方面:并購(gòu)后:有助于各公司產(chǎn)品范圍和地理涵蓋面的多樣化；公司規(guī)模擴(kuò)大有助于提高與制造商討價(jià)還價(jià)的能力，改進(jìn)購(gòu)買(mǎi)條款；通過(guò)改善管理和銷(xiāo)售技巧來(lái)提高目標(biāo)公司的贏利能力。并購(gòu)評(píng)估的有關(guān)資料如下：⑴并購(gòu)前后目標(biāo)公司的損益表如表3-1，表中列示了并購(gòu)后目標(biāo)公司收入與成本的變動(dòng)情況。⑵預(yù)計(jì)以賬面價(jià)值600萬(wàn)元出售虧損的附屬公司；以1200萬(wàn)元出售目標(biāo)公司總部所在的辦公大樓。⑶為獲得持續(xù)收益水平，并購(gòu)方估計(jì)要投資興建新的貨品陳列室，一條倉(cāng)儲(chǔ)控制系統(tǒng)和一個(gè)新的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)，預(yù)計(jì)投資額為1800萬(wàn)元。為維持銷(xiāo)售增長(zhǎng)需要,需追加400萬(wàn)元流動(dòng)資產(chǎn)投資,因此總投資約為2200萬(wàn)元。除此外,并購(gòu)方計(jì)劃對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行合理化改造，其運(yùn)行成本預(yù)計(jì)為400萬(wàn)元。⑷并購(gòu)前目標(biāo)公司的未來(lái)市盈率為10，其直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均市盈率為12,行業(yè)平均市盈率為9。收購(gòu)方經(jīng)過(guò)權(quán)衡分析后認(rèn)為，目標(biāo)公司的風(fēng)險(xiǎn)和增長(zhǎng)前景比行業(yè)內(nèi)一般水平的公司要好，并購(gòu)方相信對(duì)目標(biāo)公司收購(gòu)后，計(jì)劃將使其業(yè)績(jī)提高到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的水平，因此合適的市盈率為12。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系【例3-1】A公司與B公司都是汽車(chē)特許經(jīng)營(yíng)店，相對(duì)價(jià)值(比率)估價(jià)法目標(biāo)公司價(jià)值=股東收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率=734×12=8808加：出售附屬公司收入600出售目標(biāo)公司辦公大樓收入1200減：追加的固定資產(chǎn)投資1800追加的流動(dòng)資產(chǎn)投資400增加的運(yùn)行成本400修正后目標(biāo)公司價(jià)值8008目標(biāo)公司目前的價(jià)值為4020萬(wàn)元（402×10）,因此,從并購(gòu)方的觀點(diǎn)分析,這項(xiàng)收購(gòu)的潛在增值為3988萬(wàn)元(8008-4020).并購(gòu)方需支付的任何溢價(jià)都不應(yīng)超出此增加值。

2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系相對(duì)價(jià)值(比率)估價(jià)法目標(biāo)公司價(jià)值=股東收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率=7折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量：公司在履行了所有的財(cái)務(wù)責(zé)任（向債權(quán)人支付利息和償還本金、向國(guó)家納稅、向優(yōu)先股股東支付股利），并滿足其本身再投資需要之后的“剩余現(xiàn)金流量”。公司自由現(xiàn)金流量：公司在支付了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和所得稅之后，向公司權(quán)利要求者（普通股股東、公司債權(quán)人和優(yōu)先股股東）支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流量。公司自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)現(xiàn)金流量+優(yōu)先股權(quán)現(xiàn)金流量2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法預(yù)測(cè)折現(xiàn)率估算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率即可表示籌資者的資本成本，也可表示投資者要求達(dá)到的最低收益率。折現(xiàn)率的選擇應(yīng)與現(xiàn)金流量相匹配。折現(xiàn)率的選擇應(yīng)該與并購(gòu)方式相匹配。在兼并的情況下，并購(gòu)雙方無(wú)論在法律上還是經(jīng)營(yíng)上都實(shí)現(xiàn)了合二為一。折現(xiàn)率的選擇應(yīng)與并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)相匹配，未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，所采用的折現(xiàn)率就應(yīng)越高。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法預(yù)測(cè)折現(xiàn)率2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法公司存續(xù)期預(yù)測(cè)目前關(guān)于公司存續(xù)期的預(yù)測(cè)一般有以下兩種觀點(diǎn)：公司存續(xù)期預(yù)測(cè)往往受公司未來(lái)現(xiàn)金流量模式影響。處于成長(zhǎng)期的目標(biāo)公司，在投資持續(xù)期間，其自由現(xiàn)金流量很小甚至為負(fù)值。在公司迅速成長(zhǎng)期間，由于投資所形成的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力得以充分發(fā)揮利用，自由現(xiàn)金流量逐步增大。當(dāng)公司進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，自由現(xiàn)金流量漸趨穩(wěn)定，或開(kāi)始按固定比例增長(zhǎng)，因此，預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量可以確定為一個(gè)恒值，這一時(shí)期的自由現(xiàn)金流量可按永續(xù)增長(zhǎng)模型直接資本化。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法公司存續(xù)期預(yù)測(cè)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法公司存續(xù)期預(yù)測(cè)目前關(guān)于公司存續(xù)期的預(yù)測(cè)一般有以下兩種觀點(diǎn)：公司存續(xù)期預(yù)測(cè)應(yīng)一直持續(xù)到增量投資的預(yù)期收益率（R）等于資本成本（K）為止。在預(yù)測(cè)期內(nèi)R>K。在預(yù)測(cè)期后R=K2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法公司存續(xù)期預(yù)測(cè)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法確定目標(biāo)公司的價(jià)值2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法確定目標(biāo)公司的價(jià)值2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)

【例3-2】假設(shè)D公司在工業(yè)品包裝和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面獨(dú)樹(shù)一幟，被C公司視為最佳并購(gòu)對(duì)象。試根據(jù)有關(guān)資料分析確定目標(biāo)公司的并購(gòu)價(jià)值。⑴D公司被并購(gòu)后，經(jīng)營(yíng)狀況的最可能估計(jì)值如表3-1所示，假設(shè)預(yù)測(cè)期為5年，5年以后D公司保持固定增長(zhǎng)速度。表3-1D公司在C管理下的經(jīng)營(yíng)狀況估計(jì)值項(xiàng)目20×120×220×320×420×5銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率(g)銷(xiāo)售成本占銷(xiāo)售收入比例銷(xiāo)售和管理費(fèi)占銷(xiāo)售收入比例營(yíng)運(yùn)資本需求占銷(xiāo)售收入的比例8.0080.0010.0015.007.0080.0010.0015.005.0080.0010.0015.004.0080.0010.0015.003.0080.0010.0015.00⑵D公司5年現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表如表3-2所示。⑶假設(shè)目標(biāo)公司現(xiàn)金流量在20x5年以后保持固定增長(zhǎng)速度,其增長(zhǎng)率與銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率相同，增長(zhǎng)率為3%。⑷假設(shè)5年前的資本成本為12%，5年后穩(wěn)定增長(zhǎng)階段資本成本為10%。⑸假設(shè)ABC公司20×0年(并購(gòu)時(shí))負(fù)債賬面價(jià)值為300萬(wàn)元。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系【例3-2】假設(shè)D公司在工業(yè)品包裝和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面獨(dú)樹(shù)表3-2D公司在C管理下的經(jīng)營(yíng)狀況估計(jì)值項(xiàng)目并購(gòu)時(shí)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)20x020×120×220×320×420×5銷(xiāo)售收入減：銷(xiāo)售成本減：折舊費(fèi)減：銷(xiāo)售和管理費(fèi)稅前利潤(rùn)減：所得稅(30%)稅后利潤(rùn)加：折舊費(fèi)營(yíng)運(yùn)資本年需求額減：營(yíng)運(yùn)資本增量投資減：固定資產(chǎn)增量投資凈現(xiàn)金流量1000800161008425591615015164410808641610892286416162121652115692514116101307114173111460121397012121110337712182912681262101012126114348012189712731300104012130118358312195612772009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系表3-2D公司在C管理下的經(jīng)營(yíng)狀況估計(jì)值并購(gòu)時(shí)數(shù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法估算D公司價(jià)值

購(gòu)買(mǎi)價(jià)格=V–300=876–300=576(萬(wàn)元)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法估算D公司價(jià)值200并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付方式現(xiàn)金并購(gòu)是一種單純的并購(gòu)行為，它是由并購(gòu)方支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，從而取得了被并購(gòu)公司的所有權(quán)，一旦被并購(gòu)公司的股東得到了對(duì)所擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了任何的選舉權(quán)或所有權(quán)?，F(xiàn)金支付方式下，如果并購(gòu)引起的價(jià)值增值大于其并購(gòu)成本，即并購(gòu)后的凈現(xiàn)值大于零，這種并購(gòu)活動(dòng)就是可行的。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付方式2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付方式假設(shè)A公司擬并購(gòu)B公司，其市場(chǎng)價(jià)值分別為VA、VB，兩公司并購(gòu)后價(jià)值為VAB，公司并購(gòu)后的凈現(xiàn)值為：影響現(xiàn)金并購(gòu)出價(jià)的因素：被并購(gòu)公司所在地的資本利得所得稅法。股本成本。式中：VAB－（VA+VB）即為并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)；（PB+E）為并購(gòu)直接成本，其中E為并購(gòu)交易成本；

2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付方式式中：VAB－（VA+VB）即為并并購(gòu)支付方式

【例3-3】假設(shè)A公司擬采用現(xiàn)金支付方式并購(gòu)B公司,其有關(guān)分析資料如下：⑴A公司股票市價(jià)為100萬(wàn)元,B公司股票市價(jià)為50萬(wàn)元；⑵A、B兩公司資本均為股權(quán)資本；預(yù)計(jì)兩個(gè)公司合并后由于經(jīng)營(yíng)效率提高，公司價(jià)值將達(dá)到175萬(wàn)元，即并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)為25萬(wàn)元。⑶經(jīng)并購(gòu)雙方協(xié)商，B公司股東愿意以65萬(wàn)元出售該公司；⑷為簡(jiǎn)化假設(shè)不考慮并購(gòu)的交易成本。試分析現(xiàn)金并購(gòu)對(duì)并購(gòu)雙方的影響。分析：B公司股東獲得的并購(gòu)溢價(jià)收益：65–50=15（萬(wàn)元）A公司股東獲得的并購(gòu)溢價(jià)收益：NPV=VAB–(VA+VB)-PB=175–(100+50)-(65-50)=10(萬(wàn)元)＞02009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)支付方式【例3-3】假設(shè)A公司擬采用并購(gòu)支付方式股票支付方式通過(guò)交換股票方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)是目前國(guó)際上通常采用的并購(gòu)方式。在換股合并過(guò)程中，股票如何交換、交換比例如何確定是合并雙方能否合并成功的關(guān)鍵。目前并購(gòu)雙方換股比例所采用的換算標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)主要有并購(gòu)雙方的每股市價(jià)、每股凈資產(chǎn)、每股收益等。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)支付方式股票支付方式2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管【例3-4】假設(shè)上例中，A公司流通在外的普通股為10000股,每股市價(jià)100元；B公司流通在外的普通股為8000股，每股62.5元.那么如何確定股票互換比率？（1）不考慮并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)設(shè)：換股比例為x。則：100×（8000x）=650000x=0.8125需要發(fā)行A公司股票8000×0.8125=6500（2）考慮并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)如果并購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)值反映了兩個(gè)獨(dú)立公司的真實(shí)價(jià)值；如果并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)為25萬(wàn)元，那么換股并購(gòu)后A公司市場(chǎng)價(jià)值為175萬(wàn)元。依據(jù)上述確定的換股比例：并購(gòu)后B公司股東持股比例：6500÷（10000+6500）=39.39%并購(gòu)后B公司股東的股權(quán)價(jià)值：39.39%×175=68.9325并購(gòu)后B公司股東獲得并購(gòu)溢價(jià)：689325–50=18.9325

2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系【例3-4】假設(shè)上例中，A公司流通在外的普通股為10并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)中的收益（25萬(wàn)元)中75.73%歸原B公司的股東，那么轉(zhuǎn)換比率為多少才能使得B公司股東僅得到價(jià)值65萬(wàn)元的A公司股票？假設(shè)B公司股東擁有并購(gòu)后A公司的股權(quán)比例為α，換股并購(gòu)后公司價(jià)值為175萬(wàn)元，則并購(gòu)后B公司股東的價(jià)值為175萬(wàn)α。如果B公司股東愿意以500000元的價(jià)位出售其公司,則：175α=65α=0.3714說(shuō)明B公司股東得到并購(gòu)后A公司37.14%的股權(quán)時(shí)，其股票價(jià)值為65萬(wàn)元。

解上式得到：增發(fā)股票數(shù)量=5908股，這樣并購(gòu)后A公司的股票數(shù)量增至15908股，用5908股交換B公司的8000股股票，轉(zhuǎn)換比率為0.7385：1。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)系并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)中的收益（25萬(wàn)元)中75.73%歸并購(gòu)支付方式賣(mài)方籌資支付方式采用該種支付方式的并購(gòu)一般是杠桿并購(gòu)。杠桿并購(gòu)是指并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押，向銀行或投資者融資借款來(lái)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)，收購(gòu)成功后再以目標(biāo)公司的收益或是出售其資產(chǎn)來(lái)償本付息。特點(diǎn)杠桿并購(gòu)的負(fù)債規(guī)模（相對(duì)于總的并購(gòu)資金）較一般負(fù)債籌資