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文檔簡介

第二章

財務管理的價值觀念1、貨幣時間價值2、風險與報酬3、證券估價1第二章

財務管理的價值觀念1、貨幣時間價值1

第一節(jié)

貨幣時間價值一、概念貨幣在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的價值增值。(或貨幣投入到生產(chǎn)經(jīng)營領域,隨著時間的推移而產(chǎn)生的價值增值,也稱為資金時間價值。)

產(chǎn)生:貨幣使用權(quán)與所有權(quán)的分離,是產(chǎn)生貨幣時間價值的客觀經(jīng)濟基礎和必要條件。2第一節(jié)

貨實質(zhì):是資金在周轉(zhuǎn)使用后的價值增值,是勞動者所創(chuàng)造的剩余價值。

計算基礎:以社會平均資金利潤率或平均投資報酬率為基礎。是評價投資方案的基本標準。

3實質(zhì):是資金在周轉(zhuǎn)使用后的價值增值,是勞動者所創(chuàng)造的剩余價值表現(xiàn)形式:相對數(shù)時間價值率和絕對數(shù)時間價值額

時間價值率,簡稱利率——是指一定時期的利息與初始投入資金的比率,也就是扣除風險報酬率和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均報酬率。

時間價值額,簡稱利息——資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額,即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積。相關概念:現(xiàn)值——現(xiàn)在價值(本金)

終值——未來價值(本利和)4表現(xiàn)形式:相對數(shù)時間價值率和絕對數(shù)時間價值額4二、計算方法

(一)一次性收支款項的終值和現(xiàn)值單利:終值FVn=PV(1+i×n)現(xiàn)值PV=FV(1+i×n)-1復利:終值FVn=PV(1+i)n

=PV·FVIFi,n

現(xiàn)值PV=FV(1+i)-n

=FV·PVIFi,n其中:n—期數(shù)。在計算利息時,除非特別指明,否則給出的利率是指年利率。對不足一年的利息,以一年等于360天來折算。5二、計算方法

(一)一次性收支款項的終值和現(xiàn)值單利:終值FV

例:假設某公司希望6年后用130000元購買一臺設備,若目前銀行定期存款利率為14%,每年復利一次。那么,現(xiàn)在需一次存入銀行多少現(xiàn)金?6例:假設某公司希望6年后用130000元購買一臺設備,若根據(jù)終值來確定其現(xiàn)在價值,即折現(xiàn)在折現(xiàn)時所用的利息率叫折現(xiàn)率計息期短于一年,即一年復利多次

(1)復利計息頻數(shù)(次數(shù))——利息在一年內(nèi)復利的次數(shù)。(2)周期利率——一年內(nèi)計息超過一次以上,平均每次計息的利率。

周期利率=名義利率/年計息頻數(shù)(次數(shù))7根據(jù)終值來確定其現(xiàn)在價值,即折現(xiàn)7年內(nèi)復利m次的年利率——名義利率r,則n年的復利終值FV=PV×(1+r/m)mn……①

按年復利的年利率——有效年利率,實際利率iFV=PV×(1+i)n……②

實際利率與名義利率之間的換算①=②PV(1+r/m)mn=PV(1+i)ni=(1+r/m)m–

1

8年內(nèi)復利m次的年利率——名義利率r,則n年的復利終值8(二)系列不等額收支款項的終值和現(xiàn)值(三)系列等額收支款項的終值和現(xiàn)值年金——在一定時期內(nèi)定期、等額的系列收付款項。1、普通年金(后付年金)

(1)普通年金終值FV==A·FVIFAi,n普通年金終值系數(shù)的倒數(shù),稱償債基金系數(shù)。償債基金法的年折舊額,就是根據(jù)償債基金系數(shù)乘以固定資產(chǎn)原值計算出來的。9(二)系列不等額收支款項的終值和現(xiàn)值9(2)普通年金現(xiàn)值PV

==A·PVIFAi,n普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù),稱投資回收系數(shù)。2、先付年金(預付年金、即付年金)(1)先付年金終值

FVn=A·FVIFAi,n·(1+i)=A·(FVIFAi,n+1–1)(2)先付年金現(xiàn)值

PV=A·PVIFAi,n·(1+i)=A·(PVIFAi,n-1+1)

10(2)普通年金現(xiàn)值PV103、延期年金現(xiàn)值PV=A·PVIFAi,n·PVIFi,m=A·(PVIFAi,m+n

–PVIFAi,m)4、永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導出:113、延期年金現(xiàn)值11例:買車有能力每月支付2000元。銀行提供3年期貸款,12%,按月付息,為購車能從銀行貸到多少錢?已知PVIFA1%,36=30.107560215。12例:買車有能力每月支付2000元。銀行提供3年期貸款,1例:求貼現(xiàn)率4年后讀大學需50000元,每月存750元或每季存2250元。正尋投資渠道,以便使這些錢4年內(nèi)能達到50000元。如按季獲得報酬,報酬率是多少才能使他們實現(xiàn)預定目標?這是否現(xiàn)實?FVIFAK,16=22.2222插值法4%21.825(臨界值)i22.222(標準值)5%23.657(臨界值)貼現(xiàn)率公式:

i=i1+(i2-i1)×(β1-

α)/(β1-β2)13例:求貼現(xiàn)率插值法4%21.825(臨界值)13若求FVIFA4.5%,5,則同理,插值法系數(shù)值β=β1+(β2-β1)×(i1-i0)/(i1-i2)如:4%5.41634.5%β5%5.5256年名義利率4.214%×4=16.86%(較高)14若求FVIFA4.5%,5,則同理,插值法年名義利率第二節(jié)風險與報酬一、風險與報酬(收益)的概念(一)風險的概念較有影響的觀點:損害可能說、損失不確定說、預期結(jié)果離差說早期認識——遭受損失、傷害、失敗或毀滅等不利后果的可能性。保險與風險管理意義上——損失的可能性、收益的波動性、不確定性。統(tǒng)計意義上——實際結(jié)果與預期結(jié)果的離差度。15第二節(jié)風險與報酬15從財務管理角度,風險——企業(yè)在各項財務活動中,由于各種難以預料或無法控制的因素作用,使企業(yè)的實際報酬率與期望(預計)報酬率發(fā)生背離,從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。更恰當?shù)亩x:風險是指預期結(jié)果(報酬)的不確定性。16從財務管理角度,風險——企業(yè)在各項財務活動中,由于各種難以預財務管理中的風險按形成原因:經(jīng)營風險和財務風險兩類:⑴經(jīng)營風險——是生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。它是任何生產(chǎn)經(jīng)營活動都有的,也叫商業(yè)風險。⑵財務風險——也稱負債風險或籌資風險,它是企業(yè)因使用借入資金而給企業(yè)的報酬帶來的不確定性。

17財務管理中的風險按形成原因:經(jīng)營風險和財務風險兩類:17根據(jù)風險的程度不同,財務決策:1、確定性決策2、風險性決策3、不確定性決策按厭惡風險程度的不同,風險厭惡者分為:極度厭惡者——確定性等值(200)<期望值(500)一般厭惡者——確定性等值(500)=期望值(500)冒險者——確定性等值(600)>期望值(500)18根據(jù)風險的程度不同,財務決策:18(二)報酬(收益)的概念1.實際報酬率是投資項目結(jié)束后或進行過程中已經(jīng)實現(xiàn)的或確定能夠?qū)崿F(xiàn)的報酬率。2.預期(期望)報酬率是根據(jù)未來各可能報酬率的均值來反映的,即一項投資的預期(期望)報酬率,就是它未來各可能報酬率的均值。3.必要報酬率是投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低報酬率,也稱“最低必要報酬率”或“最低要求的收益率”。預期報酬率≥必要報酬率,投資可行預期報酬率<必要報酬率,投資不可行。19(二)報酬(收益)的概念1.實際報酬率是投資項目結(jié)束后或進行4.無風險報酬率:由純粹利率(資金的時間價值)和通貨膨脹補償兩部分組成。5.風險報酬(收益)率是指投資者因冒風險進行投資而要求獲得的超過資金時間價值率的那部分額外報酬率。投資者因冒風險進行投資而要求獲得的超過資金時間價值的那部分額外報酬就是風險報酬,即風險報酬率與原投資額的乘積。又稱投資風險價值。在不考慮通貨膨脹的條件下,投資報酬率構(gòu)成如下:投資報酬率=時間價值率+風險報酬率204.無風險報酬率:由純粹利率(資金的時間價值)和通貨膨脹補償二、單項資產(chǎn)風險報酬的計算(一)概率分布與預期報酬1、確定概率分布Pi兩個條件:0≤Pi≤1,∑Pi=121二、單項資產(chǎn)風險報酬的計算21

2、計算預期(期望)報酬率

反映預期報酬的平均化,在不確定因素影響下,代表投資者的合理預期。222、計算預期(期望)報酬率反映預期報酬的平均化,在不

[例]大華公司投資某項目100000元,有甲、乙兩個方案,其投資報酬的概率分布如表2-1所示。表2-1甲、乙兩投資方案概率分布表

經(jīng)濟狀況概率(Pi)投資報酬率(ki)甲方案乙方案繁榮0.380%20%正常0.415%15%衰退0.3-50%10%23[例]大華公司投資某項目100000元,有甲、乙兩根據(jù)表2-1資料,分別計算甲、乙兩方案的預期報酬率如下:K甲=0.3×80%+0.4×15%+0.3×(-50%)=15%K乙=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%甲、乙兩方案預期報酬率同為15%,但從表2-1可見,兩者的離散程度相差很大:甲方案的變動范圍在-50%~80%之間,乙方案的變動范圍在10%~20%之間。顯然,前者實際投資報酬率低于預期報酬率的可能性大,因而風險大;后者概率分布集中,投資報酬比較穩(wěn)定,具有可預見性,風險較小。

24根據(jù)表2-1資料,分別計算甲、乙兩方案的預期報酬率如下:24(二)風險的衡量風險同各種可能的結(jié)果以及結(jié)果的概率分布相聯(lián)系,可以用標準差和標準離差率來衡量。3、計算標準差(σ)——衡量風險的絕對大小標準離差越小,概率分布越集中,投資風險程度也越低。25(二)風險的衡量標準離差越小,概率分布越集中,投資風險程度也4、計算標準離差率(變異系數(shù)或變化系數(shù))為了比較預期報酬率不同的投資項目的風險程度,還必須計算標準離差率——衡量相對風險。即:甲方案變異系數(shù)為:同理,乙方案的變異系數(shù)為:264、計算標準離差率(變異系數(shù)或變化系數(shù))26(三)風險報酬率的計算風險報酬率是風險報酬斜率(系數(shù))和變異系數(shù)之積。

風險報酬率RR=bV投資報酬率包括無風險報酬率和風險報酬率兩部分。它們之間的關系如下列線形公式所示:公式中各個因素的關系如圖2-927(三)風險報酬率的計算27

K

bV

V風險

圖2-9

投資報酬率RF28

從圖2-9可以看出,風險報酬率(bV)是與風險程度成正比的一條斜線,其斜率為風險報酬斜率(b)。根據(jù)公式,風險報酬系數(shù)(b)的計算公式為:風險報酬系數(shù)可根據(jù)歷史資料、統(tǒng)計方法及有關專家憑經(jīng)驗予以確定。企業(yè)在風險投資中選定的風險系數(shù),在很大程度上取決于企業(yè)對風險的態(tài)度。29從圖2-9可以看出,風險報酬率(bV)是與風險程度成(1)前述大華公司的例子,若甲、乙兩方案的風險報酬斜率分別為8%、6%,則兩方案的風險報酬率為:甲方案:乙方案:(2)兩方案的風險報酬為:甲方案:100000×21.6%=21600(元)乙方案:100000×1.6%=1600(元)(3)如果無風險報酬率為7%,則兩方案的投資報酬率分別為:甲方案:乙方案:30(1)前述大華公司的例子,若甲、乙兩方案的風險報酬斜率分別為三、證券組合的風險報酬同時投資多種證券稱為證券的投資組合,簡稱證券組合或投資組合。(一)證券組合的風險類型證券組合的預期報酬率

KP=∑WiKi

(Ki:期望報酬率)證券組合的風險,按其性質(zhì)分為兩類:可分散風險不可分散風險31三、證券組合的風險報酬311、可分散風險與相關系數(shù)可分散風險是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。即發(fā)生于個別企業(yè)的特有事件所造成的風險。如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、市場競爭失利等。這類事件是隨機發(fā)生的,它們對證券組合的影響可以通過證券持有的多樣化分散掉。又稱非系統(tǒng)性風險或公司特別風險。

在具體決策中,不同證券組合所表現(xiàn)的風險分散效應是不同的。321、可分散風險與相關系數(shù)32

(1)完全負相關的投資組合。投資組合中各種證券報酬率之間具有完全互補性(其相關系數(shù)r為–1)。這些證券的組合可使組合中單個證券內(nèi)含的風險全部分散掉。(2)完全正相關的投資組合。投資組合中,各種股票報酬率變動方向完全相同(相關系數(shù)r為+1)。這些項目的組合不會產(chǎn)生任何風險分散效應。(3)相關系數(shù)介于+1與–1之間的投資組合。組合中各種證券報酬率之間的相關系數(shù)r<+1或>–1或=0,這些項目的組合可產(chǎn)生部分風險分散效應。33(1)完全負相關的投資組合。投資組合中各種證券報酬率之間2、不可分散風險與貝他系數(shù)(β)不可分散風險是指某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性,又稱系統(tǒng)性風險或市場風險。如經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、國家財政政策的變化等。這類風險會影響到市場上所有證券,不能通過證券組合分散掉。不可分散風險對于不同企業(yè)、不同證券的影響程度是不同的。這種風險的大小用β系數(shù)來表示。342、不可分散風險與貝他系數(shù)(β)34一些標準的β值:β=1,其風險程度與整個股票市場的風險情況一致;β=2,其風險程度是整個股票市場平均風險的兩倍;β=0.5,其風險程度只相當于股票市場平均風險的一半35一些標準的β值:35

由于β系數(shù)只用于計量不可分散風險,單個證券的β系數(shù)均為正值,因此,證券組合投資的β系數(shù)是組合中單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。其計算公式如下:在各種證券β系數(shù)一定的條件下,調(diào)整證券組合結(jié)構(gòu)(即比重)則是降低證券組合投資風險的關鍵。36由于β系數(shù)只用于計量不可分散風險,單個證券的β系數(shù)均(二)證券組合的風險報酬與單項投資不同,證券組合的風險報酬是對不可分散風險補償?shù)膬r值。因此,證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散的系統(tǒng)性風險(市場風險)而要求獲得的、超過時間價值的那部分額外報酬。37(二)證券組合的風險報酬37

[例]海天公司持有甲、乙、丙、丁四種股票的投資組合,共60萬元,它們的β系數(shù)分別為2.0、1.0、0.8和0.5,它們在證券組合中所占比重分別為25%、30%、25%和20%。該公司為降低風險,現(xiàn)售出部分甲和乙股票,買進丁股票,使它們的比例變?yōu)?%、20%、25%和50%。證券市場平均報酬率為10%,無風險報酬率為6%。則:(1)證券組合的β系數(shù)調(diào)整前:=25%×2.0+30%×1.0+25%×0.8+20%×0.5=1.1調(diào)整后:=5%×2.0+20%×1.0+25%×0.8+50%×0.5=0.7538[例]海天公司持有甲、乙、丙、丁四種股票的投資組合(2)證券組合的風險報酬率調(diào)整前:Rp=1.1×(10%-6%)=4.4%調(diào)整后:Rp=0.75×(10%-6%)=3%(3)證券組合的風險報酬額調(diào)整前:600000×4.4%=26400(元)調(diào)整后:600000×3%=18000(元)經(jīng)調(diào)整,證券組合的風險報酬有所降低。39(2)證券組合的風險報酬率39(三)風險與報酬的關系必要報酬率等于無風險報酬和風險報酬(即不可分散風險報酬)之和;而某證券風險報酬是市場風險報酬和該證券風險程度(β)的乘積。用公式表達如下:

Ki=RF+βi(Km-RF)此關系式稱“資本資產(chǎn)定價模式”——CAPM用圖形表示,稱“證券市場線”——SML40(三)風險與報酬的關系4014高風險股票的

風險報酬率8%

10

證券市場平均

8風險報酬率4%

低風險股票

市場報酬率2%

6

無風險報酬率6%

0.51.01.52.0

圖2-10證券市場線

Ki4114[例]某公司擁有證券A,其β系數(shù)為1.5,無風險利率為6%,證券市場平均報酬率為10%。該證券必要報酬率為:KA=6%+1.5×(10%﹣6%)=12%上述公式及例可用證券市場線(SML)線表示。圖中,無風險報酬率是必要報酬率軸上一個截點(6%),它與β系數(shù)變動無關;市場風險報酬為證券市場線(SML)的斜率。在市場風險報酬一定的條件下,β系數(shù)越高,所要求的風險報酬率也越高。在無風險報酬率一定的情況下,其必要報酬率也就越高。42[例]某公司擁有證券A,其β系數(shù)為1.5,無風險利率為6

影響證券市場曲線即必要報酬率的因素主要有:1、通貨膨脹的影響K12、風險回避態(tài)度的改變K23、β系數(shù)的變化43影響證券市場曲線即必要報酬率的因素主要有:43KiK2K112Ki必要報酬率β44KiK2K112Ki必要報酬率β44第三節(jié)證券估價證券估價:債券估價、股票估價證券估價基本原理:45第三節(jié)證券估價證券估價:債券估價、股票估價45一、債券估價(一)債券的概念債券面值F票面利率i:以一年為計息期的名義利率,也稱為報價利率到期日:還本日期還本付(計)息方式:(如每年付息,到期還本)單利或復利一年計息一次一年計息多次:名義利率實際利率周期利率(實際的周期利率乘以一年的復利次數(shù),即為報價利率)46一、債券估價(一)債券的概念46(二)債券價值是債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值,稱為債券的價值或債券的內(nèi)在價值。

未來現(xiàn)金流入:利息、到期的本金(面值)或售價(未持有到期)

折現(xiàn)率K:一般采用同等風險投資的必要報酬率或市場利率。債券價值V=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值47(二)債券價值47幾種債券估價模型1、純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定的日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前債券持有人不能得到任何現(xiàn)金支付(持有期間無支付),面值是債券支付的惟一現(xiàn)金流,也稱為“零息債券”。到期一次還本付息債券實際上是一種純貼現(xiàn)債券的特例。48幾種債券估價模型1、純貼現(xiàn)債券到期一次還本付息債券實際上是2、平息債券平息債券是指不僅要在到期日支付現(xiàn)金,利息在發(fā)行日和到期日之間平均支付的債券。3、永久債券沒有到期日,永不停止定期支付利息的債券。492、平息債券494、流通債券流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券。特點:到期時間小于債券的發(fā)行在外時間。估價的時點不在計息期期初,可以是任何時點,會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”問題。方法:(1)以現(xiàn)在(評估基準日)為折算時間點(2)以未來最近一次付息時間為折算時間點,再將其折現(xiàn)到現(xiàn)在時點504、流通債券50影響債券價值的因素面值:同向變化票面利率:同向變化必要報酬率:反向變化到期時間:不同的債券,情況有所不同付息頻率(針對平息債券)51影響債券價值的因素511、債券價值與必要報酬率債券內(nèi)在價值與投資者要求的必要報酬率或市場利率的變動呈反向關系。市場利率債券價值521、債券價值與必要報酬率市場利率債券價值52必要報酬率>債券票面利率時,債券價值<債券面值;必要報酬率=債券票面利率時,債券價值=債券面值;必要報酬率<債券票面利率時,債券價值>債券面值——債券定價的基本原則隨著到期時間的縮短,必要報酬率變動對債券內(nèi)在價值的影響越來越小,即債券價值對必要報酬率特定變動的反應越來越不靈敏。

即:必要報酬率變化對長期債券價值的影響要大于短期債券。53必要報酬率>債券票面利率時,債券價值<債券面值;532、債券價值與到期時間當必要報酬率保持不變時,隨著到期時間的縮短,債券的內(nèi)在價值逐漸向其面值回歸。此時,債券的市場價格也應當向債券面值回歸。距到期年限市場利率k(票面利率5%)6%5%3%5958100010924965100010743973100010572982100010381991100010190100010001000542、債券價值與到期時間市場利率k(票面利率5到期時間對債券價值的影響——不同的債券,情況有所不同:1、平息債券溢價發(fā)行的債券,隨著到期日的接近,債券價值逐漸下降;折價發(fā)行的債券,隨著到期日的接近,債券價值逐漸上升;平價發(fā)行的債券,隨著到期日的接近,價值不變。

55到期時間對債券價值的影響——不同的債券,情況有所不同:55到期時間債券價值K=3%K=5%K=6%必要報酬率(票面i=5%)543210面值100098295856到期時間債券價值K=3%K=5%K=6%必要報酬率5實際中的平息債券,其價值在兩個付息日之間呈周期性波動。其中,折價發(fā)行的債券其價值是波動上升,溢價發(fā)行的債券其價值是波動下降,平價發(fā)行的債券其價值的總趨勢是不變的。但在每個付息日之間,越接近付息日,其價值升高。見下圖57實際中的平息債券,其價值在兩個付息日之間呈周期性波動。57必要報酬率(票面i=5%)面值1000到期時間債券價值543210982958K=3%K=5%K=6%58必要報酬率(票面i=5%)面值1000到期時間債券價值52、零息債券隨著到期日的接近,債券價值向面值回歸,價值逐漸上升3、到期一次還本付息債券隨著到期日的接近,價值逐漸上升,最終等于到期值592、零息債券593、債券價值與利息支付頻率溢價購入:隨著付息頻率的加快,價值不斷增大折價購入:隨著付息頻率的加快,價值不斷降低平價購入:隨著付息頻率的加快,價值不受影響——付息頻率加快,產(chǎn)生“馬太效應”。溢價、平價、折價中溢價最高,付息頻率加快,高者更高,折價與之相反。603、債券價值與利息支付頻率60(三)債券的收益率債券的收益水平通常用到期收益率來衡量。到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率,它是能使未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率K。61(三)債券的收益率債券的收益水平通常用到期收益率來衡量。61

到期收益率是指導選購債券的標準。它可以反映債券投資按復利計算的真實收益率。62到期收益率是指導選購債券的標準。它可以反映債券投資按復

債券估價價值(內(nèi)在價值)到期收益率未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于購入價格的折現(xiàn)率價格<價值,購入價格>價值,放棄到期收益率>必要報酬率,購入到期收益率<必要報酬率,放棄小結(jié)63債券估價價值到期收益率未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量(四)債券投資的優(yōu)缺點見教材P.6364(四)債券投資的優(yōu)缺點64二、股票估價1、股票估價股票的價值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值,也稱股票的內(nèi)在價值。未來現(xiàn)金流入:未來股利、每股的未來售價折現(xiàn)率:投資者要求的必要報酬率65二、股票估價1、股票估價65幾種常用的股票估價模型短期持有、未來準備出售的股票估價模型——基本估價模型永久持有,不準備出售的股票價值

66幾種常用的股票估價模型短期持有、未來準備出售的股票估價模型6永久持有,股利零增長的股票估價模型

永久持有,股利固定增長g的股票估價模型67永久持有,股利零增長的股票估價模型672、股票投資收益率的計算股票投資收益率是使未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于股票買入價格的折現(xiàn)率?;灸P汀唐诔钟?、未來準備出售的股票投資收益率r682、股票投資收益率的計算股票投資收益率是使未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值永久持有,股利零增長永久持有,股利固定增長69永久持有,股利零增長693、股票投資的優(yōu)缺點見教材P.66703、股票投資的優(yōu)缺點70THEEND7171第二章

財務管理的價值觀念1、貨幣時間價值2、風險與報酬3、證券估價72第二章

財務管理的價值觀念1、貨幣時間價值1

第一節(jié)

貨幣時間價值一、概念貨幣在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的價值增值。(或貨幣投入到生產(chǎn)經(jīng)營領域,隨著時間的推移而產(chǎn)生的價值增值,也稱為資金時間價值。)

產(chǎn)生:貨幣使用權(quán)與所有權(quán)的分離,是產(chǎn)生貨幣時間價值的客觀經(jīng)濟基礎和必要條件。73第一節(jié)

貨實質(zhì):是資金在周轉(zhuǎn)使用后的價值增值,是勞動者所創(chuàng)造的剩余價值。

計算基礎:以社會平均資金利潤率或平均投資報酬率為基礎。是評價投資方案的基本標準。

74實質(zhì):是資金在周轉(zhuǎn)使用后的價值增值,是勞動者所創(chuàng)造的剩余價值表現(xiàn)形式:相對數(shù)時間價值率和絕對數(shù)時間價值額

時間價值率,簡稱利率——是指一定時期的利息與初始投入資金的比率,也就是扣除風險報酬率和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均報酬率。

時間價值額,簡稱利息——資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額,即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積。相關概念:現(xiàn)值——現(xiàn)在價值(本金)

終值——未來價值(本利和)75表現(xiàn)形式:相對數(shù)時間價值率和絕對數(shù)時間價值額4二、計算方法

(一)一次性收支款項的終值和現(xiàn)值單利:終值FVn=PV(1+i×n)現(xiàn)值PV=FV(1+i×n)-1復利:終值FVn=PV(1+i)n

=PV·FVIFi,n

現(xiàn)值PV=FV(1+i)-n

=FV·PVIFi,n其中:n—期數(shù)。在計算利息時,除非特別指明,否則給出的利率是指年利率。對不足一年的利息,以一年等于360天來折算。76二、計算方法

(一)一次性收支款項的終值和現(xiàn)值單利:終值FV

例:假設某公司希望6年后用130000元購買一臺設備,若目前銀行定期存款利率為14%,每年復利一次。那么,現(xiàn)在需一次存入銀行多少現(xiàn)金?77例:假設某公司希望6年后用130000元購買一臺設備,若根據(jù)終值來確定其現(xiàn)在價值,即折現(xiàn)在折現(xiàn)時所用的利息率叫折現(xiàn)率計息期短于一年,即一年復利多次

(1)復利計息頻數(shù)(次數(shù))——利息在一年內(nèi)復利的次數(shù)。(2)周期利率——一年內(nèi)計息超過一次以上,平均每次計息的利率。

周期利率=名義利率/年計息頻數(shù)(次數(shù))78根據(jù)終值來確定其現(xiàn)在價值,即折現(xiàn)7年內(nèi)復利m次的年利率——名義利率r,則n年的復利終值FV=PV×(1+r/m)mn……①

按年復利的年利率——有效年利率,實際利率iFV=PV×(1+i)n……②

實際利率與名義利率之間的換算①=②PV(1+r/m)mn=PV(1+i)ni=(1+r/m)m–

1

79年內(nèi)復利m次的年利率——名義利率r,則n年的復利終值8(二)系列不等額收支款項的終值和現(xiàn)值(三)系列等額收支款項的終值和現(xiàn)值年金——在一定時期內(nèi)定期、等額的系列收付款項。1、普通年金(后付年金)

(1)普通年金終值FV==A·FVIFAi,n普通年金終值系數(shù)的倒數(shù),稱償債基金系數(shù)。償債基金法的年折舊額,就是根據(jù)償債基金系數(shù)乘以固定資產(chǎn)原值計算出來的。80(二)系列不等額收支款項的終值和現(xiàn)值9(2)普通年金現(xiàn)值PV

==A·PVIFAi,n普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù),稱投資回收系數(shù)。2、先付年金(預付年金、即付年金)(1)先付年金終值

FVn=A·FVIFAi,n·(1+i)=A·(FVIFAi,n+1–1)(2)先付年金現(xiàn)值

PV=A·PVIFAi,n·(1+i)=A·(PVIFAi,n-1+1)

81(2)普通年金現(xiàn)值PV103、延期年金現(xiàn)值PV=A·PVIFAi,n·PVIFi,m=A·(PVIFAi,m+n

–PVIFAi,m)4、永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導出:823、延期年金現(xiàn)值11例:買車有能力每月支付2000元。銀行提供3年期貸款,12%,按月付息,為購車能從銀行貸到多少錢?已知PVIFA1%,36=30.107560215。83例:買車有能力每月支付2000元。銀行提供3年期貸款,1例:求貼現(xiàn)率4年后讀大學需50000元,每月存750元或每季存2250元。正尋投資渠道,以便使這些錢4年內(nèi)能達到50000元。如按季獲得報酬,報酬率是多少才能使他們實現(xiàn)預定目標?這是否現(xiàn)實?FVIFAK,16=22.2222插值法4%21.825(臨界值)i22.222(標準值)5%23.657(臨界值)貼現(xiàn)率公式:

i=i1+(i2-i1)×(β1-

α)/(β1-β2)84例:求貼現(xiàn)率插值法4%21.825(臨界值)13若求FVIFA4.5%,5,則同理,插值法系數(shù)值β=β1+(β2-β1)×(i1-i0)/(i1-i2)如:4%5.41634.5%β5%5.5256年名義利率4.214%×4=16.86%(較高)85若求FVIFA4.5%,5,則同理,插值法年名義利率第二節(jié)風險與報酬一、風險與報酬(收益)的概念(一)風險的概念較有影響的觀點:損害可能說、損失不確定說、預期結(jié)果離差說早期認識——遭受損失、傷害、失敗或毀滅等不利后果的可能性。保險與風險管理意義上——損失的可能性、收益的波動性、不確定性。統(tǒng)計意義上——實際結(jié)果與預期結(jié)果的離差度。86第二節(jié)風險與報酬15從財務管理角度,風險——企業(yè)在各項財務活動中,由于各種難以預料或無法控制的因素作用,使企業(yè)的實際報酬率與期望(預計)報酬率發(fā)生背離,從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。更恰當?shù)亩x:風險是指預期結(jié)果(報酬)的不確定性。87從財務管理角度,風險——企業(yè)在各項財務活動中,由于各種難以預財務管理中的風險按形成原因:經(jīng)營風險和財務風險兩類:⑴經(jīng)營風險——是生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。它是任何生產(chǎn)經(jīng)營活動都有的,也叫商業(yè)風險。⑵財務風險——也稱負債風險或籌資風險,它是企業(yè)因使用借入資金而給企業(yè)的報酬帶來的不確定性。

88財務管理中的風險按形成原因:經(jīng)營風險和財務風險兩類:17根據(jù)風險的程度不同,財務決策:1、確定性決策2、風險性決策3、不確定性決策按厭惡風險程度的不同,風險厭惡者分為:極度厭惡者——確定性等值(200)<期望值(500)一般厭惡者——確定性等值(500)=期望值(500)冒險者——確定性等值(600)>期望值(500)89根據(jù)風險的程度不同,財務決策:18(二)報酬(收益)的概念1.實際報酬率是投資項目結(jié)束后或進行過程中已經(jīng)實現(xiàn)的或確定能夠?qū)崿F(xiàn)的報酬率。2.預期(期望)報酬率是根據(jù)未來各可能報酬率的均值來反映的,即一項投資的預期(期望)報酬率,就是它未來各可能報酬率的均值。3.必要報酬率是投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低報酬率,也稱“最低必要報酬率”或“最低要求的收益率”。預期報酬率≥必要報酬率,投資可行預期報酬率<必要報酬率,投資不可行。90(二)報酬(收益)的概念1.實際報酬率是投資項目結(jié)束后或進行4.無風險報酬率:由純粹利率(資金的時間價值)和通貨膨脹補償兩部分組成。5.風險報酬(收益)率是指投資者因冒風險進行投資而要求獲得的超過資金時間價值率的那部分額外報酬率。投資者因冒風險進行投資而要求獲得的超過資金時間價值的那部分額外報酬就是風險報酬,即風險報酬率與原投資額的乘積。又稱投資風險價值。在不考慮通貨膨脹的條件下,投資報酬率構(gòu)成如下:投資報酬率=時間價值率+風險報酬率914.無風險報酬率:由純粹利率(資金的時間價值)和通貨膨脹補償二、單項資產(chǎn)風險報酬的計算(一)概率分布與預期報酬1、確定概率分布Pi兩個條件:0≤Pi≤1,∑Pi=192二、單項資產(chǎn)風險報酬的計算21

2、計算預期(期望)報酬率

反映預期報酬的平均化,在不確定因素影響下,代表投資者的合理預期。932、計算預期(期望)報酬率反映預期報酬的平均化,在不

[例]大華公司投資某項目100000元,有甲、乙兩個方案,其投資報酬的概率分布如表2-1所示。表2-1甲、乙兩投資方案概率分布表

經(jīng)濟狀況概率(Pi)投資報酬率(ki)甲方案乙方案繁榮0.380%20%正常0.415%15%衰退0.3-50%10%94[例]大華公司投資某項目100000元,有甲、乙兩根據(jù)表2-1資料,分別計算甲、乙兩方案的預期報酬率如下:K甲=0.3×80%+0.4×15%+0.3×(-50%)=15%K乙=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%甲、乙兩方案預期報酬率同為15%,但從表2-1可見,兩者的離散程度相差很大:甲方案的變動范圍在-50%~80%之間,乙方案的變動范圍在10%~20%之間。顯然,前者實際投資報酬率低于預期報酬率的可能性大,因而風險大;后者概率分布集中,投資報酬比較穩(wěn)定,具有可預見性,風險較小。

95根據(jù)表2-1資料,分別計算甲、乙兩方案的預期報酬率如下:24(二)風險的衡量風險同各種可能的結(jié)果以及結(jié)果的概率分布相聯(lián)系,可以用標準差和標準離差率來衡量。3、計算標準差(σ)——衡量風險的絕對大小標準離差越小,概率分布越集中,投資風險程度也越低。96(二)風險的衡量標準離差越小,概率分布越集中,投資風險程度也4、計算標準離差率(變異系數(shù)或變化系數(shù))為了比較預期報酬率不同的投資項目的風險程度,還必須計算標準離差率——衡量相對風險。即:甲方案變異系數(shù)為:同理,乙方案的變異系數(shù)為:974、計算標準離差率(變異系數(shù)或變化系數(shù))26(三)風險報酬率的計算風險報酬率是風險報酬斜率(系數(shù))和變異系數(shù)之積。

風險報酬率RR=bV投資報酬率包括無風險報酬率和風險報酬率兩部分。它們之間的關系如下列線形公式所示:公式中各個因素的關系如圖2-998(三)風險報酬率的計算27

K

bV

V風險

圖2-9

投資報酬率RF99

從圖2-9可以看出,風險報酬率(bV)是與風險程度成正比的一條斜線,其斜率為風險報酬斜率(b)。根據(jù)公式,風險報酬系數(shù)(b)的計算公式為:風險報酬系數(shù)可根據(jù)歷史資料、統(tǒng)計方法及有關專家憑經(jīng)驗予以確定。企業(yè)在風險投資中選定的風險系數(shù),在很大程度上取決于企業(yè)對風險的態(tài)度。100從圖2-9可以看出,風險報酬率(bV)是與風險程度成(1)前述大華公司的例子,若甲、乙兩方案的風險報酬斜率分別為8%、6%,則兩方案的風險報酬率為:甲方案:乙方案:(2)兩方案的風險報酬為:甲方案:100000×21.6%=21600(元)乙方案:100000×1.6%=1600(元)(3)如果無風險報酬率為7%,則兩方案的投資報酬率分別為:甲方案:乙方案:101(1)前述大華公司的例子,若甲、乙兩方案的風險報酬斜率分別為三、證券組合的風險報酬同時投資多種證券稱為證券的投資組合,簡稱證券組合或投資組合。(一)證券組合的風險類型證券組合的預期報酬率

KP=∑WiKi

(Ki:期望報酬率)證券組合的風險,按其性質(zhì)分為兩類:可分散風險不可分散風險102三、證券組合的風險報酬311、可分散風險與相關系數(shù)可分散風險是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。即發(fā)生于個別企業(yè)的特有事件所造成的風險。如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、市場競爭失利等。這類事件是隨機發(fā)生的,它們對證券組合的影響可以通過證券持有的多樣化分散掉。又稱非系統(tǒng)性風險或公司特別風險。

在具體決策中,不同證券組合所表現(xiàn)的風險分散效應是不同的。1031、可分散風險與相關系數(shù)32

(1)完全負相關的投資組合。投資組合中各種證券報酬率之間具有完全互補性(其相關系數(shù)r為–1)。這些證券的組合可使組合中單個證券內(nèi)含的風險全部分散掉。(2)完全正相關的投資組合。投資組合中,各種股票報酬率變動方向完全相同(相關系數(shù)r為+1)。這些項目的組合不會產(chǎn)生任何風險分散效應。(3)相關系數(shù)介于+1與–1之間的投資組合。組合中各種證券報酬率之間的相關系數(shù)r<+1或>–1或=0,這些項目的組合可產(chǎn)生部分風險分散效應。104(1)完全負相關的投資組合。投資組合中各種證券報酬率之間2、不可分散風險與貝他系數(shù)(β)不可分散風險是指某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性,又稱系統(tǒng)性風險或市場風險。如經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、國家財政政策的變化等。這類風險會影響到市場上所有證券,不能通過證券組合分散掉。不可分散風險對于不同企業(yè)、不同證券的影響程度是不同的。這種風險的大小用β系數(shù)來表示。1052、不可分散風險與貝他系數(shù)(β)34一些標準的β值:β=1,其風險程度與整個股票市場的風險情況一致;β=2,其風險程度是整個股票市場平均風險的兩倍;β=0.5,其風險程度只相當于股票市場平均風險的一半106一些標準的β值:35

由于β系數(shù)只用于計量不可分散風險,單個證券的β系數(shù)均為正值,因此,證券組合投資的β系數(shù)是組合中單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。其計算公式如下:在各種證券β系數(shù)一定的條件下,調(diào)整證券組合結(jié)構(gòu)(即比重)則是降低證券組合投資風險的關鍵。107由于β系數(shù)只用于計量不可分散風險,單個證券的β系數(shù)均(二)證券組合的風險報酬與單項投資不同,證券組合的風險報酬是對不可分散風險補償?shù)膬r值。因此,證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散的系統(tǒng)性風險(市場風險)而要求獲得的、超過時間價值的那部分額外報酬。108(二)證券組合的風險報酬37

[例]海天公司持有甲、乙、丙、丁四種股票的投資組合,共60萬元,它們的β系數(shù)分別為2.0、1.0、0.8和0.5,它們在證券組合中所占比重分別為25%、30%、25%和20%。該公司為降低風險,現(xiàn)售出部分甲和乙股票,買進丁股票,使它們的比例變?yōu)?%、20%、25%和50%。證券市場平均報酬率為10%,無風險報酬率為6%。則:(1)證券組合的β系數(shù)調(diào)整前:=25%×2.0+30%×1.0+25%×0.8+20%×0.5=1.1調(diào)整后:=5%×2.0+20%×1.0+25%×0.8+50%×0.5=0.75109[例]海天公司持有甲、乙、丙、丁四種股票的投資組合(2)證券組合的風險報酬率調(diào)整前:Rp=1.1×(10%-6%)=4.4%調(diào)整后:Rp=0.75×(10%-6%)=3%(3)證券組合的風險報酬額調(diào)整前:600000×4.4%=26400(元)調(diào)整后:600000×3%=18000(元)經(jīng)調(diào)整,證券組合的風險報酬有所降低。110(2)證券組合的風險報酬率39(三)風險與報酬的關系必要報酬率等于無風險報酬和風險報酬(即不可分散風險報酬)之和;而某證券風險報酬是市場風險報酬和該證券風險程度(β)的乘積。用公式表達如下:

Ki=RF+βi(Km-RF)此關系式稱“資本資產(chǎn)定價模式”——CAPM用圖形表示,稱“證券市場線”——SML111(三)風險與報酬的關系4014高風險股票的

風險報酬率8%

10

證券市場平均

8風險報酬率4%

低風險股票

市場報酬率2%

6

無風險報酬率6%

0.51.01.52.0

圖2-10證券市場線

Ki11214[例]某公司擁有證券A,其β系數(shù)為1.5,無風險利率為6%,證券市場平均報酬率為10%。該證券必要報酬率為:KA=6%+1.5×(10%﹣6%)=12%上述公式及例可用證券市場線(SML)線表示。圖中,無風險報酬率是必要報酬率軸上一個截點(6%),它與β系數(shù)變動無關;市場風險報酬為證券市場線(SML)的斜率。在市場風險報酬一定的條件下,β系數(shù)越高,所要求的風險報酬率也越高。在無風險報酬率一定的情況下,其必要報酬率也就越高。113[例]某公司擁有證券A,其β系數(shù)為1.5,無風險利率為6

影響證券市場曲線即必要報酬率的因素主要有:1、通貨膨脹的影響K12、風險回避態(tài)度的改變K23、β系數(shù)的變化114影響證券市場曲線即必要報酬率的因素主要有:43KiK2K112Ki必要報酬率β115KiK2K112Ki必要報酬率β44第三節(jié)證券估價證券估價:債券估價、股票估價證券估價基本原理:116第三節(jié)證券估價證券估價:債券估價、股票估價45一、債券估價(一)債券的概念債券面值F票面利率i:以一年為計息期的名義利率,也稱為報價利率到期日:還本日期還本付(計)息方式:(如每年付息,到期還本)單利或復利一年計息一次一年計息多次:名義利率實際利率周期利率(實際的周期利率乘以一年的復利次數(shù),即為報價利率)117一、債券估價(一)債券的概念46(二)債券價值是債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值,稱為債券的價值或債券的內(nèi)在價值。

未來現(xiàn)金流入:利息、到期的本金(面值)或售價(未持有到期)

折現(xiàn)率K:一般采用同等風險投資的必要報酬率或市場利率。債券價值V=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值118(二)債券價值47幾種債券估價模型1、純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定的日期作某一

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