公司并購課程案例課件

公司并購（下）公司并購（下）1提綱公司并購法律風險及其防范案例分析提綱公司并購法律風險及其防范2公司并購法律風險及其防范

并購風險是指公司在實施并購行為時遭受損失的可能性。其中包括法律風險、商業(yè)風險、財務風險、政治風險和其它類型的風險。發(fā)現(xiàn)并預防法律風險是專業(yè)法律機構參與并購事務最主要的工作內容，法律風險控制的完善與否也將直接關系到并購的成敗。并購風險包括并購實施前的決策風險、并購實施過程中的操作風險和并購后的整合風險，而并購法律風險主要存在于并購過程中，包括以下幾種：公司并購法律風險及其防范并購風險是指公司在實施并購行為時遭3公司并購法律風險信息不對稱風險

這是并購中最常見和影響最大的法律風險，是指并購方在并購過程中對被并購方(目標公司)的了解與目標公司的股東和管理層相比，可能存在嚴重的不對等，從而給并購活動帶來的不確定因素。

法律不對稱風險

這種風險在跨國并購中最為常見?？鐕①徶?，并購雙方受不同國家的法律制度約束與調整，而不同國家的法律制度和法律體系由于國情、文化背景等不同，規(guī)定不盡一致，從而使當事人權利義務不對稱。這種法律不對稱的風險即使是在我國境內也同樣存在，比如有些地方政府以制定、發(fā)布地方性法規(guī)的形式，使某些主體擁有某些特定權利等。

公司并購法律風險信息不對稱風險4公司并購法律風險并購協(xié)議、并購程序合法性風險

并購協(xié)議必須按照法律規(guī)定的實質要件(如關于特殊行業(yè)準入的限制和禁止性規(guī)定、信息披露等規(guī)定)和程序規(guī)定(如并購國有企業(yè)中的掛牌交易程序報告、公告、股份轉讓和過戶登記手續(xù)、有關機關的審批程序等)簽訂和履行，否則不僅可能導致協(xié)議無效，而且可能產生并購爭端，甚至引發(fā)訴訟。

目標公司反收購風險

由于有些并購并不是兩廂情愿的，目標公司在面臨敵意收購或惡意收購時，為了爭奪公司控制權，可能會采取反并購措施。如“毒丸計劃”、“白衣騎士”等，這些反并購手段會在很大程度上損害目標公司自身的利益，從而造成在成功抵制了并購之后傷筋動骨甚至大傷元氣，一蹶不振。公司并購法律風險并購協(xié)議、并購程序合法性風險5公司并購法律風險行政干預風險公司并購一般來說來說應是純粹的市場行為，是公司根據(jù)其對市場的判斷自主作出的決定。然而在我國，由于國家是國有企業(yè)所有權的主體，政府代表國家行使所有權、行政權、財產權，因此，在涉及國有企業(yè)的并購中，政府主導型的并購頻繁發(fā)生，帶有強烈的行政色彩，有些違反企業(yè)意愿強行并購，實行“拉郎配”，有些則因某些利益關系對并購進行干涉，阻礙并購。泄密風險在市場經濟中，公司并購是一項高度保密的工作，并購公司的判斷、估值、并購策略等信息至關重要，它不僅是談判的砝碼，也是并購取得成功的關鍵因素。這些信息的泄漏，將導致競爭對手的加入，并購價格的提升，并購成本的增加，甚至導致并購的失敗。公司并購法律風險行政干預風險6公司并購法律風險產權不明、主體不具備資格導致的風險

由于對被并購企業(yè)的產權沒有進行界定或界定不合理，或者未向有關部門辦理相關法定手續(xù)，導致產權不明，并購后容易造成并購方與被并購企業(yè)產權相關人的產權確認糾紛，容易造成股東之間、新老股東之間對資產價值和應承擔的義務發(fā)生爭議。

人員勞動合同的風險

并購導致組織機構、崗位設置、人員安排的調整變化，勞動合同的變更或解除不可避免。有的企業(yè)以改制為由，隨意甚至故意變更員工的勞動合同；有的企業(yè)則在變更時采用各種手段，逼迫員工接受勞動合同的變更。這些違反《勞動法》規(guī)定、侵害員工勞動權益的做法，往往會因為涉及較多的同類人員，而引發(fā)集體勞動爭議。

公司并購法律風險產權不明、主體不具備資格導致的風險7公司并購法律風險的防范

作為并購方，為確保并構成功應采取必要措施防范各類法律風險。

1、法律和政策調研

由于并購行為不僅受全國性法規(guī)調控，還涉及諸多地方性法規(guī)和政策，因此充分了解并購雙方所在地關于并購的法律規(guī)定與政策導向是作出并購戰(zhàn)略決策的先決條件。

并購公司應對目標公司所在地的法律和政策作以下分析：該地域對并購的一般態(tài)度；并購方在該地域享受何種優(yōu)惠待遇；目標公司所從事的經營活動是否為限制或禁止非國有資本進入的領域等。

2、審慎進行盡職調查“知己知彼，方能百戰(zhàn)不殆”，這是并購成功的重要條件。在并購雙方信息不對稱情況下，審慎調查對于防范并購中的風險至關重要，應作為并購簽約前及決策前的必經程序。

公司并購法律風險的防范作為并購方，為確保并構成功應8公司并購法律風險的防范

為了確定并購的可行性，減少可能產生的法律風險與損失，并購方在選擇潛在的目標公司之前，必須收集整理目標公司的相關信息資料，對目標公司的外部環(huán)境和內部情況進行審慎調查和評估。這是為了了解目標企業(yè)的相關情況，并基于調查結果判斷能否進行并購、設計并購交易結構和財務預算、分析影響并購的關鍵要素和對策，從而決定是否并購和怎樣進行并購。

3、選擇合適的并購形式

要約收購一般屬于敵意并購，容易導致股價異常波動，國家對此限制較多，法律風險相對較大。協(xié)議收購一般屬于善意并購，并購交易對股價影響較小，法律風險相對也較小。因此，應積極與目標公司協(xié)商，盡可能采用協(xié)議并購形式，降低反收購風險發(fā)生的可能性。

公司并購法律風險的防范為了確定并購的可行性，減少可9公司并購法律風險的防范

4、確定符合實際的并購方案

在近幾年我國企業(yè)的并購中，無論是境外企業(yè)與境內企業(yè)之間或是國內企業(yè)之間的并購，最常見的情況有以下幾種：第一，對破產企業(yè)的收購與兼并。包括整體收購（同時承擔原企業(yè)的債權、債務)、部分收購(只購買原企業(yè)的全部或部分資產或承擔部分債權、債務)或聯(lián)合收購（由多家企業(yè)對破產企業(yè)進行收購）。第二，以控股為目的的收購與兼并。多數(shù)是采用以現(xiàn)金分期購買股份或股份置換，獲得企業(yè)控股權。另外還有通過股票市場收購上市公司股票，以達到控制上市公司股權及經營權的目的。第三，以實現(xiàn)資源合理配置、資產優(yōu)化組合為目的的收購與兼并?？梢允琴Y產互換方式、股份互換方式或同時伴以現(xiàn)金購買份或資產、以資產兌換股份等多種形式同時進行。公司并購法律風險的防范4、確定符合實際的并購方案10公司并購法律風險的防范

從宏觀上講，企業(yè)策劃并購方案時可以參考為以下幾種形式：第一，購買式并購；第二，承債式并購；第三，吸收股份式并購；第四，控股式并購。這些并購方式各有其特點，企業(yè)應根據(jù)并購的目的和實際，靈活進行選擇和確定。5、切實做好并購保密工作

首先，要控制參與并購項目人員，降低泄密事件發(fā)生的概率。其次，要完善保密機制，建立分級的并購信息獲取機制，保證并購核心機密掌握在少數(shù)關鍵管理、決策人員手中。最后，要與并購參與各方訂立保密協(xié)議，明確保密的法律責任，從法律角度防范泄密風險。

公司并購法律風險的防范從宏觀上講，11公司并購法律風險的防范

6、聘請高水平中介機構并購是一項專業(yè)化要求很高的行為，并購方由于信息、人員、專業(yè)知識等方面的局限，很難獨自完成并購，需要聘請法律顧問、財務顧問(投行)、評估師等專業(yè)機構。這些中介機構在并購中對法律風險的防范起著重要作用。

7、嚴密安排并購協(xié)議條款并購協(xié)議是并購交易的法律表現(xiàn)，嚴密的并購協(xié)議條款是主動防范各類已知和未知法律風險的重要保障。一般而言，在并購協(xié)議中采用通用條款和特殊條款來保護并購交易安全（1）一般條款公司并購法律風險的防范6、聘請高水平中介機構12公司并購法律風險的防范陳述與保證條款這類條款要求并購方和目標公司對其任何并購相關事項均作出真實而詳細的陳述，并明確虛假陳述將承擔的法律后果。

就目標公司而言，其應如實陳述和保證的內容包括公司的組織機構、法律地位、資產負債狀況、對外擔保、或有負債、合同關系、勞資關系及保險、環(huán)保等情況；就并購公司而言，應如實陳述和保證的內容有：公司的組織機構、權利有無沖突、并購動機、經營管理能力和資金實力、財務狀況和信譽、有無改善目標公司治理結構和促進目標公司持續(xù)發(fā)展的能力。

公司并購法律風險的防范陳述與保證條款13公司并購法律風險的防范維持現(xiàn)狀條款

當并購協(xié)議簽訂至協(xié)議履行交割前，并購雙方尤其是目標公司須維持目標公司現(xiàn)狀，不得修改章程，分派股利和紅利，并不得將其股份出售、轉移、抵押處置。在交割日前，并購方對目標公司仍有審慎調查的權利。風險分擔條款

并購雙方就并購交易進行的談判事實上就是雙方為規(guī)避風險或將風險責任轉移給對方或讓對方分擔的過程。就陳述和保證的內容而言，雙方通常以“就本方所知”作為陳述和保證的前提條件。就并購公司而言，最為擔心的就是目標公司的或有債務。因此，并購公司可在協(xié)議中訂立“或有債務在交割時由目標公司自行負擔”的條款，以及“交割后發(fā)現(xiàn)的或有債務如目標公司未曾如實陳述，無論是否為故意過失，均由目標公司負擔”的條款。公司并購法律風險的防范維持現(xiàn)狀條款14公司并購法律風險的防范索賠條款當一方發(fā)現(xiàn)另一方有不實陳述或違約時，有權向對方索賠，這就是索賠條款。就索賠期間，目標公司往往希望以短為宜，并購公司則希望越長越好，索賠期間甚至因陳述和保證的內容不同和發(fā)現(xiàn)的難度不同而長短不一。為防止出現(xiàn)無法落實索賠的情況，并購公司可設置提存條款，即將并購價款存放在第三方，以供索賠之用。

（2）并購后公司治理特殊條款安排企業(yè)并購完成后，整合成為主題，而規(guī)范的公司治理則是防范、規(guī)避法律風險的源頭保障。因此，在并購協(xié)議中就需要公司并購法律風險的防范索賠條款15對并購后公司治理問題作出安排。首先，要明確并購后建立規(guī)范的股東大會、董事會、監(jiān)事會和經營層的治理結構，形成層級分明、制衡有效、運轉協(xié)調、執(zhí)行有力的權力、決策、執(zhí)行、監(jiān)督體系。

其次，要明確并購后建立科學、嚴密、完善的制度體系，包括公司章程、股東大會(董事會、監(jiān)事會、經營層)議事規(guī)則、投資、擔保、借貸制度、信息報告制度等。最后，要明確有關特殊事項的決策權限，如重大投資、擔保、資產處置等的股東大會三分之二表決權通過的特別決議投票權等。

對并購后公司治理問題作出安排。16企業(yè)并購案例之阿里巴巴收購雅虎中國

企業(yè)并購案例之171、并購雙方簡介2、并購背景和動因3、并購過程4、并購后現(xiàn)狀1、并購雙方簡介18公司并購課程案例課件19雅虎：雅虎公司是一家全球性的互聯(lián)網(wǎng)通訊、商貿及媒體公司。其網(wǎng)絡每月為全球超過一億八千萬用戶提供多元化的網(wǎng)上服務。雅虎是全球第一家提供互聯(lián)網(wǎng)導航服務的網(wǎng)站，不論在瀏覽量、網(wǎng)上廣告、家庭或商業(yè)用戶接觸面上，雅虎都居于領導地位，也是最為人熟悉及最有價值的互聯(lián)網(wǎng)品牌之一，在全球消費者品牌排名中位居第38位。雅虎還在網(wǎng)站上提供各種商務及企業(yè)服務，以幫助客戶提高生產力及網(wǎng)絡使用率，其中包括廣受歡迎的為企業(yè)提供定制化網(wǎng)站解決方案的雅虎企業(yè)內部網(wǎng)；影音播放、商店網(wǎng)站存儲和管理；以及其他網(wǎng)站工具及服務等。雅虎在全球共有

24個網(wǎng)站，其總部設在美國加州圣克拉克市，在歐洲、亞太區(qū)、拉丁美洲、加拿大及美國均設有辦事處。雅虎：20二、并購原因雅虎：雅虎中國當時已經進入了一個很嚴重的瓶頸期，競爭日益加劇，在本地化的道路上步履艱難，因此作為投資一方的軟銀公司本著投資回報最大化的考慮，自然希望能夠將其優(yōu)化整合。從雅虎的角度出發(fā)，把自己處理不了的中國業(yè)務盤出去，正好有利于集中精力在其他市場競爭。阿里巴巴：阿里巴巴本身在國內的B2B領域是無可非議的老大，在業(yè)務上與雅虎無大沖突，同時雅虎強大的搜索功能與國際背景還將對阿里巴巴的發(fā)展大有益處，并且可以進一步融資，因此進行內部處理也就顯得合情合理了。國際背景：

百度在美國上市，股票表現(xiàn)搶眼之極，中國概念在納股再度成為助推力，而阿里巴巴作為中國下一個極具潛力的網(wǎng)絡企業(yè)，不應忽略，在合并案中，雅虎只是以業(yè)務并入和現(xiàn)金入股的方式進入,對于阿里巴巴上市和國際化戰(zhàn)略有重要作用。二、并購原因雅虎：21并購動因

一般而言，企業(yè)并購的動因主要有三方面：一是為了獲得更高的投資回報；二是實現(xiàn)企業(yè)特定的發(fā)展戰(zhàn)略；三是分散企業(yè)的經營風險。就阿里巴巴而言，我們認為，其收購雅虎中國的動因有兩方面。

第一，站在集團戰(zhàn)略發(fā)展角度，構建一個綜合性的網(wǎng)絡大國，使其在國內網(wǎng)絡市場上處于領先地位。收購雅虎中國后，阿里巴巴的業(yè)務范圍將拓展到除了無線、游戲外的所有互聯(lián)網(wǎng)領域。在中國互聯(lián)網(wǎng)市場上，阿里巴巴的B2B、C2C已經成為市場領導者，即時通訊工具有雅虎通和淘寶網(wǎng)，搜索是第2名，這時，擠進四大門戶的行列也非難事；同時，以阿里巴巴積累的商務用戶為基礎，加上淘寶網(wǎng)用戶群和雅虎中國以白領為主的受眾群，若要發(fā)展廣告業(yè)務，其競爭力已與很多門戶網(wǎng)站不相上下；另外，有了流量基礎，定位可以不再局限于電子商務。并購動因一般而言，企22

第二，以綜合性的互聯(lián)網(wǎng)集團形態(tài)出現(xiàn)，走一條有核心技術的另類寡頭之路。目前，美國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的情況是eBay、Google與亞馬遜等網(wǎng)站在各自領域獨領風騷，而門戶呈雅虎和MSN角逐的格局。而阿里巴巴收購雅虎中國后，中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)將形成由八大寡頭組成的第一集團：阿里巴巴、百度、盛大、新浪、TOM、網(wǎng)易、騰訊、搜狐。也就是說，中國互聯(lián)網(wǎng)在經歷并購、重組后將進入寡頭壟斷時代。按照我國的市場形態(tài)看，八大寡頭都以綜合性互聯(lián)網(wǎng)集團的形態(tài)出現(xiàn)，在多個領域展開全方位對決，與美國的競爭方式有極大的不同。然而，寡頭太多、戰(zhàn)線太長的結果很可能是寡頭之間的整合，比如盛大與新浪。阿里巴巴創(chuàng)始人、現(xiàn)任CEO馬云在說明并購意圖時稱：“合作的主要目的是為了電子商務和搜索引擎，未來的電子商務離不開搜索引擎，今天獲得的整個權利使我們把雅虎作為一個強大的后方研發(fā)中心?！笨梢姡诵募夹g也是阿里巴巴收購雅虎中國的一種考量因素。第二，以綜合性的互聯(lián)網(wǎng)集團形態(tài)出現(xiàn)，走一條有核心技術的另類23三、并購過程北京時間2005年8月17日，雅虎向SEC提交了收購阿里巴巴股份文件，文件顯示，雅虎計劃用總計6.4億美元現(xiàn)金、雅虎中國業(yè)務以及從軟銀購得的淘寶股份，交換阿里巴巴40%普通股(完全攤薄)。其中，雅虎首次支付現(xiàn)金2.5億美元收購阿里巴巴2.016億股普通股，另外3.9億美元將在交易完成末期有條件支付。根據(jù)雙方達成的協(xié)議，雅虎斥3.6億美元從軟銀子公司手中收購其所持有的淘寶網(wǎng)股份，并把這部分股份轉讓給阿里巴巴，從而淘寶網(wǎng)將成為阿里巴巴的全資子公司。該收購計劃將在雅虎收購阿里巴巴交易完成末期執(zhí)行。雅虎實行兩次購股計劃，首次支付2.5億美元，第二次為3.9億美元，再加上斥3.6億美元從軟銀購得的淘寶網(wǎng)股份，在購股計劃完成后，雅虎持有阿里巴巴40%股份。以此計算，雅虎共斥資10億美元收購阿里巴巴股份。三、并購過程24并購的結果及分析細節(jié)：阿里巴巴收購雅虎中國全部資產；同時獲雅虎10億美元投資；并享有雅虎品牌及技術在中國的獨家使用權；雅虎獲阿里巴巴40%的經濟利益和35%的投票權。

收購資產包括：雅虎的門戶、一搜、IM產品，3721以及雅虎在一拍網(wǎng)中的所有資產。

阿里巴巴董事會變更：阿里巴巴兩位、雅虎一位、軟銀一位。具體則為阿里巴巴CEO馬云、阿里巴巴CFO蔡崇信、雅虎創(chuàng)始人楊致遠及軟銀董事長孫正義。

雅虎中國的管理權：馬云將出任雅虎中國公司總經理職位，管理雅虎中國的全部業(yè)務。

新公司業(yè)務方向：主要的目的還是圍繞電子商務，搜索引擎就是電子商務非常重要的組成部分，合作的主要出發(fā)點就是搜索引擎。

并購的結果及分析細節(jié)：阿里巴巴收購雅虎中國全部資產；同時獲雅25公司并購課程案例課件26

阿里巴巴與雅虎關系以及股權結構

5年8月，雅虎以10億美元+雅虎中國，換取了開曼群島阿里巴巴40%的股權（只有35%的投票權）。截止2010年6月30日，股權稀釋后約39%。2.曼群島的阿里巴巴（ACorporation）相當于中國大陸的阿里巴巴集團的影子公司。前者依靠后者在中國大陸開展業(yè)務。3.支付寶、淘寶等為開曼群島的阿里巴巴（ACorporation）旗下100%資產。4.香港上市的阿里巴巴（B2B業(yè)務），由開曼群島阿里巴巴據(jù)對控股（73.21%），馬云及管理層僅直接擁有2.08%。5.雅虎此前持有阿里巴巴35%投票權。從2010年10月開始，持股阿里巴巴集團39.0%經濟權益的雅虎，其投票權將從35%增加至39.0%，而馬云等管理層的投票權將從35.7%降為31.7%，軟銀保持29.3%的經濟權益及投票權不變，屆時雅虎將成為阿里巴巴真正的第一大股東。

阿里巴巴與雅虎關系以及股權結構

5年8月，雅虎以10億美元27

阿里巴巴與雅虎關系以及股權結構

根據(jù)2005年協(xié)議，自2010年10月起雅虎在董事會的席位將由原來的一位增加到兩位，即雅虎和阿里巴巴管理層分別可以委任兩位董事，軟銀依舊可委任一位董事，如下圖（網(wǎng)易科技）：

阿里巴巴與雅虎關系以及股權結構

根據(jù)200528就阿里巴巴并購雅虎中國而言，從行業(yè)隸屬關系看，雙方同屬于網(wǎng)絡行業(yè)，但業(yè)務重點不同，阿里巴巴從事電子商務，雅虎中國兼有搜索和門戶，所以，屬于一種縱向并購；同時，雙方系經過談判協(xié)商最終達成一致意愿，故屬于善意收購。在支付方式上，阿里巴巴與雅虎中國進行了金額巨大的非貨幣性交易。一方面，阿里巴巴沒有支付毫厘便換來了雅虎的10億美元，其中包括2.5億美元的現(xiàn)金、價值3.6億美元的淘寶股票和未來有條件的3.9億美元的阿里巴巴股票；另一方面，雅虎中國得到了阿里巴巴40%的股權和35%的投票權，又似乎是雅虎中國在并購阿里巴巴。實質上，是阿里巴巴以換股的形式收購了雅虎中國；改變了股東結構，以40%的股權換來了雅虎中國全部的資產，包括阿里巴巴的終極目標——搜索引擎的核心技術。雅虎中國的搜索業(yè)務（一搜、3721和雅虎的頁面搜索）無論從流量上還是收入上和百度都不差上下，甚至有些指標還高，且還有搜索以外的業(yè)務收入，如廣告等。百度如今市值29億美元，如果按照百度的市值估計，就變成了10億美元現(xiàn)金加上價值29億美元的雅虎中國等于阿里巴巴的40％的股份。如此，阿里巴巴的價值在并購后將超過100億美元。就阿里巴巴并購雅虎中國而言，從行業(yè)隸屬關系看，雙方同屬于網(wǎng)絡29阿里巴巴并購案并非無憂?。?！1、阿里巴巴換出股份的比例過大，在換股過程中，雅虎得到了相對的控股權。盡管阿里巴巴稱不會有任何控股，但雅虎所持有的阿里巴巴股票的比例還是讓人擔憂，甚至有人說，兩年后雅虎會全面收購阿里巴巴。2、并購后的整合風險不容小覷。阿里巴巴和雅虎中國是兩個獨立的品牌，有著各自的品牌形象；同時，雅虎中國體內的3721公司在收購前與雅虎中國仍處于相對獨立的地位。這樣，如何準確區(qū)分品牌的不同定位，是對雅虎中國進行整合時面臨的主要問題，也是這次收購后面臨整合風險的癥結所在。阿里巴巴并購案并非無憂?。?！1、阿里巴巴換出股份的比例過大，30

31公司并購課程案例課件32公司并購課程案例課件332010年9月中旬，阿里巴巴集團B2B業(yè)務CEO衛(wèi)哲對外界表示：“阿里巴巴已經不再需要雅虎，雅虎是一個面臨破產的公司?！碑敯⒗锇桶鸵约ち业膽B(tài)度將雙方暗涌的矛盾公開化，顯然局勢已到關鍵時刻——到10月份，雅虎當年收購的阿里巴巴股份將直接轉化為董事會里的強勢話語權，這一點阿里巴巴集團創(chuàng)始人馬云斷然無法接受。于是，又一場股權爭奪戰(zhàn)打響。一方要將當年的金主趕出去，另一方自然不愿被過河拆橋。明爭暗斗的背后，是過去5年間雙方勢能的戲劇性顛倒。2010年9月中旬，阿里巴巴集團B2B業(yè)務CEO衛(wèi)哲342010控制權之爭

2005年8月在雅虎聯(lián)合創(chuàng)始人楊致遠的推動下，雅虎與阿里巴巴集團在北京聯(lián)合宣布，雅虎以10億美元加上雅虎中國的全部資產獲得阿里巴巴集團39%的股權。2009年1月美國雅虎董事會宣布，任命美國軟件公司Autodesk執(zhí)行董事長巴茨擔任雅虎CEO，同時成為雅虎董事會成員。楊致遠則辭去雅虎CEO一職，但仍留任雅虎董事會成員。而楊致遠的離職則為“雅巴之爭”埋下伏筆。2009年年初有外媒報道，馬云在巴茨上任后去美國拜訪時，巴茨當著阿里巴巴管理層的面，指責馬云沒有把雅虎中國做好。在這種情況下，馬云和他的管理團隊開始重新審視雅虎39%股份給公司帶來的不確定性。2009年9月在阿里巴巴成立10周年舉辦慶典之時，雅虎宣布將出售其持有的阿里巴巴1%的股份，此舉讓阿里巴巴措手不及。2010控制權之爭

2005年8月352010年1月雅虎就Google退出中國大陸市場表態(tài)，阿里巴巴隨后發(fā)表聲明指責雅虎此舉魯莽輕率。2010年6月雙方就股權回購問題談判破裂。雅虎早在2009年2月就展開售股談判，但阿里巴巴提出的一份方案，雅虎認為無法接受。雙方在2010年6月停止談判。2010年9月雅虎子公司雅虎香港總經理蔡寶德表示，“正考慮”吸引內地客戶到雅虎香港網(wǎng)站上投放廣告。這個“正考慮”的事情引起了阿里巴巴集團的強烈反彈，其發(fā)言人表示，將根據(jù)這一情況重新評估與雅虎的合作關系。2010年12月巴茨表示不會進入阿里巴巴董事會。控制權之爭暫告一個段落公司并購課程案例課件36阿里巴巴并購雅虎中國案例對我們的啟示首先，正確選擇目標企業(yè)，關系到并購成本的高低、并購企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略以及并購后的整合與預期協(xié)同效應。阿里巴巴并購的主要目的是獲得搜索引擎的核心技術，與Google、Baidu相比，雅虎中國在搜索引擎市場的競爭地位和市場策略符合阿里巴巴購并要求。阿里巴巴需要搜索引擎，雅虎力圖擺脫在中國搜索引擎市場的“千年老二”地位，兩者在市場定位和策略成功方面一拍即合，促成了這次收購。其次，在選擇并購形式時，要綜合考慮并購動因、目標企業(yè)狀況、并購整合后企業(yè)集團的發(fā)展方向等因素，并放在并購前、并購中和并購后的整個過程中來考查。阿里巴巴換股方式的成功運用，為其他企業(yè)并購提供了一個借鑒。最后，并購中要強化風險意識，正視并購活動不能達到預先設定的目標的可能性，以及因此對企業(yè)正常經營管理所帶來的影響。阿里巴巴并購雅虎中國案例對我們的啟示首先，正確選擇目標企業(yè)，37案例研究與分析：

盛大收購新浪案1、案例背景：2005年2月18日，盛大互動娛樂公司（納斯達克代碼：SNDA）及其某些關聯(lián)方向美國證監(jiān)會提交了13-D表備案，披露其斥資2.3億多美元，在二級市場購買了新浪（納斯達克代碼：SINA）19.5%的股權。由此互聯(lián)網(wǎng)業(yè)驚天收購大案正式拉開序幕。隨后新浪方則啟動了“毒丸”——購股權計劃，以保障股東的權益。案例研究與分析：

38項目新浪公司盛大互動娛樂公司股票代碼SINASNDA成立時間1993年12月1999年11月上市時間、2000年4月13日2004年4月25日上市地點納斯達克納斯達克總股本5047.8萬股7094.7萬股總市值12.9億美元21.3億美元2004收入總額2億美元1.65億美元2004凈利潤6600萬美元7360萬美元2、新浪VS盛大項目新浪公司盛大互動娛樂公司股票代碼SINASNDA成立時39項目新浪盛大互動娛樂公司主要收入來源移動增值業(yè)務(占62%)網(wǎng)絡游戲(占93.4%)其他收入來源網(wǎng)絡廣告、電子商務、搜索引擎、網(wǎng)絡游戲網(wǎng)絡廣告、無線增值及周邊業(yè)界地位目前中國最大的門戶網(wǎng)站目前中國最大的網(wǎng)絡游戲運營商股本結構(截至2005.2.18)新浪總股本5047.8萬股。原最大股東四通公司持股不超過10%，前十大機構投資者有3家股權比例超過5%，前十大共同基金投資者中僅前兩家持股比例超過5%，十家機構投資者和十家共同基金合計持股63%。盛大總股本約7094.7萬股，內部人和管理層持股達75%,十家機構投資者和十家共同基金合計持股18%。項目新浪盛大互動娛樂公司主要收入來源移動增值業(yè)務(占62%403、為什么要收購新浪?盛大在網(wǎng)絡游戲產業(yè)取得很大的成功。但過于單一。產業(yè)轉型盛大在13-D表明，可能進一步“通過公開市場交易，以及私下交易或者要約收購和交換收購等方式”增持新浪股票，并“尋求獲得或者影響新浪的控制權，可能手段包括派駐董事會代表”。可能出售全部或部分所持的新浪股票。戰(zhàn)略性投資陳天橋就是要做中國的迪斯尼，覆蓋娛樂產業(yè)的全部。他需要一個門戶網(wǎng)站，因為門戶是互聯(lián)網(wǎng)影響力的第一匯聚地。從盛大的角度迪斯尼娛樂帝國3、為什么要收購新浪?盛大在網(wǎng)絡游戲產業(yè)取得很大的成功。但過41從新浪的角度新浪股權過度分散。至今（2005.2.18），其第一大股東仍是四通控股，但持股量也不過4.96％，各管理團隊成員持股量甚至不到1％。相比搜狐、網(wǎng)易股權集中而言新浪更容易被收購。在傳統(tǒng)的門戶贏利領域（無線增值和網(wǎng)絡廣告兩方面），新浪依舊保持領先，而網(wǎng)易憑借在網(wǎng)絡游戲方面的出色表現(xiàn)，雖然門戶影響力比搜狐還略遜一籌，但營業(yè)收入已經超過搜狐。從新浪的角度新浪股權過度分散。至今（2005.2.18），其42盛大此次的收購可能未通知對方，完全是私下的市場收購行動。盛大介入新浪的方式有很多種，比如進行友好協(xié)商、友好的協(xié)議轉讓、雙方換股，又或者聯(lián)合舉行新聞發(fā)布會(就像聯(lián)想與IBMPC的合并)。但盛大沒有采用這種方式。行為構成惡意收購。新浪對此產生不滿。沉默數(shù)天后，北京時間2005年2月22日深夜10點，新浪宣布已采納被稱為“毒丸”的股東購股權計劃來防止盛大通過二級市場增大持股量。新浪的毒丸計劃盛大此次的收購可能未通知對方，完全是私下的市場收購行動。盛大43計劃聲明：對于3月7日的記錄在冊的新浪股東，他所持的每一股股票，都能獲得一份購股權。如果盛大繼續(xù)增持新浪股票致使比例超過20%時或有某個股東持股超過10%時，這個購股權將被觸發(fā)。而此前，購股權依附于每股普通股股票，不能單獨交易。一旦購股權被觸發(fā)，除盛大以外的股東們，就可以憑著手中的購股權以半價購買新浪增發(fā)的股票。這個購股權的行使額度是150美元，就是說每一份購股權能以半價購買價值150美元的新浪股票。從現(xiàn)在看，由于股票價格未能確定，因此購股權數(shù)也不能確定。但是一旦計劃實行，將大大增加新浪的股本數(shù)，這樣可將盛大的股權比例稀釋，從而失去控股地位。從實際結果看來，盛大公司于2006年11月宣布出售370萬股份，持股比例將從19.5%減為11.4%，這意味著盛大放棄對新浪的控制權，新浪的毒丸計劃產生了預期的效果。計劃聲明：對于3月7日的記錄在冊的新浪股東，他所持的44市場反應盛大收購新浪，市場給予了積極反應，兩公司股價上漲?！斑@是一種標準的華爾街收購方式?！薄斑@是一場在中國本土上演的華爾街收購戰(zhàn)。”“如果志在必得，盛大應該為獲得公司控制權支付溢價。”市場反應45雖然，新浪的“毒丸計劃”成功化解了盛大的收購并控股的野心。但是，新浪股權高度分散仍然是面臨惡意收購的至命缺陷。雖然，新浪的“毒丸計劃”成功化解了盛大的收購并控股的野心。46新浪MBO2009年9月28日，以曹國偉為首的新浪管理層以1.8億美元的價格，購買新浪約560萬普通股，由此在新浪持股比例達到9.4%，成為新浪第一大股東，這也是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內的首例MBO案例。此舉標志著新浪將結束成立11年以來股權分散的狀態(tài)，在資本層面將以法律形式保障管理層真正在董事會掌握話語權。2009年，新浪和易居中國僅僅用了150天的時間就完成了兩個公司的分拆、合并以及再上市，創(chuàng)造了資本市場的奇跡。首席執(zhí)行官兼總裁曹國偉榮獲2009CCTV中國年度經濟人物。新浪MBO47謝謝！謝謝！48公司并購（下）公司并購（下）49提綱公司并購法律風險及其防范案例分析提綱公司并購法律風險及其防范50公司并購法律風險及其防范

并購風險是指公司在實施并購行為時遭受損失的可能性。其中包括法律風險、商業(yè)風險、財務風險、政治風險和其它類型的風險。發(fā)現(xiàn)并預防法律風險是專業(yè)法律機構參與并購事務最主要的工作內容，法律風險控制的完善與否也將直接關系到并購的成敗。并購風險包括并購實施前的決策風險、并購實施過程中的操作風險和并購后的整合風險，而并購法律風險主要存在于并購過程中，包括以下幾種：公司并購法律風險及其防范并購風險是指公司在實施并購行為時遭51公司并購法律風險信息不對稱風險

這是并購中最常見和影響最大的法律風險，是指并購方在并購過程中對被并購方(目標公司)的了解與目標公司的股東和管理層相比，可能存在嚴重的不對等，從而給并購活動帶來的不確定因素。

法律不對稱風險

這種風險在跨國并購中最為常見?？鐕①徶?，并購雙方受不同國家的法律制度約束與調整，而不同國家的法律制度和法律體系由于國情、文化背景等不同，規(guī)定不盡一致，從而使當事人權利義務不對稱。這種法律不對稱的風險即使是在我國境內也同樣存在，比如有些地方政府以制定、發(fā)布地方性法規(guī)的形式，使某些主體擁有某些特定權利等。

公司并購法律風險信息不對稱風險52公司并購法律風險并購協(xié)議、并購程序合法性風險

并購協(xié)議必須按照法律規(guī)定的實質要件(如關于特殊行業(yè)準入的限制和禁止性規(guī)定、信息披露等規(guī)定)和程序規(guī)定(如并購國有企業(yè)中的掛牌交易程序報告、公告、股份轉讓和過戶登記手續(xù)、有關機關的審批程序等)簽訂和履行，否則不僅可能導致協(xié)議無效，而且可能產生并購爭端，甚至引發(fā)訴訟。

目標公司反收購風險

由于有些并購并不是兩廂情愿的，目標公司在面臨敵意收購或惡意收購時，為了爭奪公司控制權，可能會采取反并購措施。如“毒丸計劃”、“白衣騎士”等，這些反并購手段會在很大程度上損害目標公司自身的利益，從而造成在成功抵制了并購之后傷筋動骨甚至大傷元氣，一蹶不振。公司并購法律風險并購協(xié)議、并購程序合法性風險53公司并購法律風險行政干預風險公司并購一般來說來說應是純粹的市場行為，是公司根據(jù)其對市場的判斷自主作出的決定。然而在我國，由于國家是國有企業(yè)所有權的主體，政府代表國家行使所有權、行政權、財產權，因此，在涉及國有企業(yè)的并購中，政府主導型的并購頻繁發(fā)生，帶有強烈的行政色彩，有些違反企業(yè)意愿強行并購，實行“拉郎配”，有些則因某些利益關系對并購進行干涉，阻礙并購。泄密風險在市場經濟中，公司并購是一項高度保密的工作，并購公司的判斷、估值、并購策略等信息至關重要，它不僅是談判的砝碼，也是并購取得成功的關鍵因素。這些信息的泄漏，將導致競爭對手的加入，并購價格的提升，并購成本的增加，甚至導致并購的失敗。公司并購法律風險行政干預風險54公司并購法律風險產權不明、主體不具備資格導致的風險

由于對被并購企業(yè)的產權沒有進行界定或界定不合理，或者未向有關部門辦理相關法定手續(xù)，導致產權不明，并購后容易造成并購方與被并購企業(yè)產權相關人的產權確認糾紛，容易造成股東之間、新老股東之間對資產價值和應承擔的義務發(fā)生爭議。

人員勞動合同的風險

并購導致組織機構、崗位設置、人員安排的調整變化，勞動合同的變更或解除不可避免。有的企業(yè)以改制為由，隨意甚至故意變更員工的勞動合同；有的企業(yè)則在變更時采用各種手段，逼迫員工接受勞動合同的變更。這些違反《勞動法》規(guī)定、侵害員工勞動權益的做法，往往會因為涉及較多的同類人員，而引發(fā)集體勞動爭議。

公司并購法律風險產權不明、主體不具備資格導致的風險55公司并購法律風險的防范

作為并購方，為確保并構成功應采取必要措施防范各類法律風險。

1、法律和政策調研

由于并購行為不僅受全國性法規(guī)調控，還涉及諸多地方性法規(guī)和政策，因此充分了解并購雙方所在地關于并購的法律規(guī)定與政策導向是作出并購戰(zhàn)略決策的先決條件。

并購公司應對目標公司所在地的法律和政策作以下分析：該地域對并購的一般態(tài)度；并購方在該地域享受何種優(yōu)惠待遇；目標公司所從事的經營活動是否為限制或禁止非國有資本進入的領域等。

2、審慎進行盡職調查“知己知彼，方能百戰(zhàn)不殆”，這是并購成功的重要條件。在并購雙方信息不對稱情況下，審慎調查對于防范并購中的風險至關重要，應作為并購簽約前及決策前的必經程序。

公司并購法律風險的防范作為并購方，為確保并構成功應56公司并購法律風險的防范

為了確定并購的可行性，減少可能產生的法律風險與損失，并購方在選擇潛在的目標公司之前，必須收集整理目標公司的相關信息資料，對目標公司的外部環(huán)境和內部情況進行審慎調查和評估。這是為了了解目標企業(yè)的相關情況，并基于調查結果判斷能否進行并購、設計并購交易結構和財務預算、分析影響并購的關鍵要素和對策，從而決定是否并購和怎樣進行并購。

3、選擇合適的并購形式

要約收購一般屬于敵意并購，容易導致股價異常波動，國家對此限制較多，法律風險相對較大。協(xié)議收購一般屬于善意并購，并購交易對股價影響較小，法律風險相對也較小。因此，應積極與目標公司協(xié)商，盡可能采用協(xié)議并購形式，降低反收購風險發(fā)生的可能性。

公司并購法律風險的防范為了確定并購的可行性，減少可57公司并購法律風險的防范

4、確定符合實際的并購方案

在近幾年我國企業(yè)的并購中，無論是境外企業(yè)與境內企業(yè)之間或是國內企業(yè)之間的并購，最常見的情況有以下幾種：第一，對破產企業(yè)的收購與兼并。包括整體收購（同時承擔原企業(yè)的債權、債務)、部分收購(只購買原企業(yè)的全部或部分資產或承擔部分債權、債務)或聯(lián)合收購（由多家企業(yè)對破產企業(yè)進行收購）。第二，以控股為目的的收購與兼并。多數(shù)是采用以現(xiàn)金分期購買股份或股份置換，獲得企業(yè)控股權。另外還有通過股票市場收購上市公司股票，以達到控制上市公司股權及經營權的目的。第三，以實現(xiàn)資源合理配置、資產優(yōu)化組合為目的的收購與兼并?？梢允琴Y產互換方式、股份互換方式或同時伴以現(xiàn)金購買份或資產、以資產兌換股份等多種形式同時進行。公司并購法律風險的防范4、確定符合實際的并購方案58公司并購法律風險的防范

從宏觀上講，企業(yè)策劃并購方案時可以參考為以下幾種形式：第一，購買式并購；第二，承債式并購；第三，吸收股份式并購；第四，控股式并購。這些并購方式各有其特點，企業(yè)應根據(jù)并購的目的和實際，靈活進行選擇和確定。5、切實做好并購保密工作

首先，要控制參與并購項目人員，降低泄密事件發(fā)生的概率。其次，要完善保密機制，建立分級的并購信息獲取機制，保證并購核心機密掌握在少數(shù)關鍵管理、決策人員手中。最后，要與并購參與各方訂立保密協(xié)議，明確保密的法律責任，從法律角度防范泄密風險。

公司并購法律風險的防范從宏觀上講，59公司并購法律風險的防范

6、聘請高水平中介機構并購是一項專業(yè)化要求很高的行為，并購方由于信息、人員、專業(yè)知識等方面的局限，很難獨自完成并購，需要聘請法律顧問、財務顧問(投行)、評估師等專業(yè)機構。這些中介機構在并購中對法律風險的防范起著重要作用。

7、嚴密安排并購協(xié)議條款并購協(xié)議是并購交易的法律表現(xiàn)，嚴密的并購協(xié)議條款是主動防范各類已知和未知法律風險的重要保障。一般而言，在并購協(xié)議中采用通用條款和特殊條款來保護并購交易安全（1）一般條款公司并購法律風險的防范6、聘請高水平中介機構60公司并購法律風險的防范陳述與保證條款這類條款要求并購方和目標公司對其任何并購相關事項均作出真實而詳細的陳述，并明確虛假陳述將承擔的法律后果。

就目標公司而言，其應如實陳述和保證的內容包括公司的組織機構、法律地位、資產負債狀況、對外擔保、或有負債、合同關系、勞資關系及保險、環(huán)保等情況；就并購公司而言，應如實陳述和保證的內容有：公司的組織機構、權利有無沖突、并購動機、經營管理能力和資金實力、財務狀況和信譽、有無改善目標公司治理結構和促進目標公司持續(xù)發(fā)展的能力。

公司并購法律風險的防范陳述與保證條款61公司并購法律風險的防范維持現(xiàn)狀條款

當并購協(xié)議簽訂至協(xié)議履行交割前，并購雙方尤其是目標公司須維持目標公司現(xiàn)狀，不得修改章程，分派股利和紅利，并不得將其股份出售、轉移、抵押處置。在交割日前，并購方對目標公司仍有審慎調查的權利。風險分擔條款

并購雙方就并購交易進行的談判事實上就是雙方為規(guī)避風險或將風險責任轉移給對方或讓對方分擔的過程。就陳述和保證的內容而言，雙方通常以“就本方所知”作為陳述和保證的前提條件。就并購公司而言，最為擔心的就是目標公司的或有債務。因此，并購公司可在協(xié)議中訂立“或有債務在交割時由目標公司自行負擔”的條款，以及“交割后發(fā)現(xiàn)的或有債務如目標公司未曾如實陳述，無論是否為故意過失，均由目標公司負擔”的條款。公司并購法律風險的防范維持現(xiàn)狀條款62公司并購法律風險的防范索賠條款當一方發(fā)現(xiàn)另一方有不實陳述或違約時，有權向對方索賠，這就是索賠條款。就索賠期間，目標公司往往希望以短為宜，并購公司則希望越長越好，索賠期間甚至因陳述和保證的內容不同和發(fā)現(xiàn)的難度不同而長短不一。為防止出現(xiàn)無法落實索賠的情況，并購公司可設置提存條款，即將并購價款存放在第三方，以供索賠之用。

（2）并購后公司治理特殊條款安排企業(yè)并購完成后，整合成為主題，而規(guī)范的公司治理則是防范、規(guī)避法律風險的源頭保障。因此，在并購協(xié)議中就需要公司并購法律風險的防范索賠條款63對并購后公司治理問題作出安排。首先，要明確并購后建立規(guī)范的股東大會、董事會、監(jiān)事會和經營層的治理結構，形成層級分明、制衡有效、運轉協(xié)調、執(zhí)行有力的權力、決策、執(zhí)行、監(jiān)督體系。

其次，要明確并購后建立科學、嚴密、完善的制度體系，包括公司章程、股東大會(董事會、監(jiān)事會、經營層)議事規(guī)則、投資、擔保、借貸制度、信息報告制度等。最后，要明確有關特殊事項的決策權限，如重大投資、擔保、資產處置等的股東大會三分之二表決權通過的特別決議投票權等。

對并購后公司治理問題作出安排。64企業(yè)并購案例之阿里巴巴收購雅虎中國

企業(yè)并購案例之651、并購雙方簡介2、并購背景和動因3、并購過程4、并購后現(xiàn)狀1、并購雙方簡介66公司并購課程案例課件67雅虎：雅虎公司是一家全球性的互聯(lián)網(wǎng)通訊、商貿及媒體公司。其網(wǎng)絡每月為全球超過一億八千萬用戶提供多元化的網(wǎng)上服務。雅虎是全球第一家提供互聯(lián)網(wǎng)導航服務的網(wǎng)站，不論在瀏覽量、網(wǎng)上廣告、家庭或商業(yè)用戶接觸面上，雅虎都居于領導地位，也是最為人熟悉及最有價值的互聯(lián)網(wǎng)品牌之一，在全球消費者品牌排名中位居第38位。雅虎還在網(wǎng)站上提供各種商務及企業(yè)服務，以幫助客戶提高生產力及網(wǎng)絡使用率，其中包括廣受歡迎的為企業(yè)提供定制化網(wǎng)站解決方案的雅虎企業(yè)內部網(wǎng)；影音播放、商店網(wǎng)站存儲和管理；以及其他網(wǎng)站工具及服務等。雅虎在全球共有

24個網(wǎng)站，其總部設在美國加州圣克拉克市，在歐洲、亞太區(qū)、拉丁美洲、加拿大及美國均設有辦事處。雅虎：68二、并購原因雅虎：雅虎中國當時已經進入了一個很嚴重的瓶頸期，競爭日益加劇，在本地化的道路上步履艱難，因此作為投資一方的軟銀公司本著投資回報最大化的考慮，自然希望能夠將其優(yōu)化整合。從雅虎的角度出發(fā)，把自己處理不了的中國業(yè)務盤出去，正好有利于集中精力在其他市場競爭。阿里巴巴：阿里巴巴本身在國內的B2B領域是無可非議的老大，在業(yè)務上與雅虎無大沖突，同時雅虎強大的搜索功能與國際背景還將對阿里巴巴的發(fā)展大有益處，并且可以進一步融資，因此進行內部處理也就顯得合情合理了。國際背景：

百度在美國上市，股票表現(xiàn)搶眼之極，中國概念在納股再度成為助推力，而阿里巴巴作為中國下一個極具潛力的網(wǎng)絡企業(yè)，不應忽略，在合并案中，雅虎只是以業(yè)務并入和現(xiàn)金入股的方式進入,對于阿里巴巴上市和國際化戰(zhàn)略有重要作用。二、并購原因雅虎：69并購動因

一般而言，企業(yè)并購的動因主要有三方面：一是為了獲得更高的投資回報；二是實現(xiàn)企業(yè)特定的發(fā)展戰(zhàn)略；三是分散企業(yè)的經營風險。就阿里巴巴而言，我們認為，其收購雅虎中國的動因有兩方面。

第一，站在集團戰(zhàn)略發(fā)展角度，構建一個綜合性的網(wǎng)絡大國，使其在國內網(wǎng)絡市場上處于領先地位。收購雅虎中國后，阿里巴巴的業(yè)務范圍將拓展到除了無線、游戲外的所有互聯(lián)網(wǎng)領域。在中國互聯(lián)網(wǎng)市場上，阿里巴巴的B2B、C2C已經成為市場領導者，即時通訊工具有雅虎通和淘寶網(wǎng)，搜索是第2名，這時，擠進四大門戶的行列也非難事；同時，以阿里巴巴積累的商務用戶為基礎，加上淘寶網(wǎng)用戶群和雅虎中國以白領為主的受眾群，若要發(fā)展廣告業(yè)務，其競爭力已與很多門戶網(wǎng)站不相上下；另外，有了流量基礎，定位可以不再局限于電子商務。并購動因一般而言，企70

第二，以綜合性的互聯(lián)網(wǎng)集團形態(tài)出現(xiàn)，走一條有核心技術的另類寡頭之路。目前，美國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的情況是eBay、Google與亞馬遜等網(wǎng)站在各自領域獨領風騷，而門戶呈雅虎和MSN角逐的格局。而阿里巴巴收購雅虎中國后，中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)將形成由八大寡頭組成的第一集團：阿里巴巴、百度、盛大、新浪、TOM、網(wǎng)易、騰訊、搜狐。也就是說，中國互聯(lián)網(wǎng)在經歷并購、重組后將進入寡頭壟斷時代。按照我國的市場形態(tài)看，八大寡頭都以綜合性互聯(lián)網(wǎng)集團的形態(tài)出現(xiàn)，在多個領域展開全方位對決，與美國的競爭方式有極大的不同。然而，寡頭太多、戰(zhàn)線太長的結果很可能是寡頭之間的整合，比如盛大與新浪。阿里巴巴創(chuàng)始人、現(xiàn)任CEO馬云在說明并購意圖時稱：“合作的主要目的是為了電子商務和搜索引擎，未來的電子商務離不開搜索引擎，今天獲得的整個權利使我們把雅虎作為一個強大的后方研發(fā)中心?！笨梢姡诵募夹g也是阿里巴巴收購雅虎中國的一種考量因素。第二，以綜合性的互聯(lián)網(wǎng)集團形態(tài)出現(xiàn)，走一條有核心技術的另類71三、并購過程北京時間2005年8月17日，雅虎向SEC提交了收購阿里巴巴股份文件，文件顯示，雅虎計劃用總計6.4億美元現(xiàn)金、雅虎中國業(yè)務以及從軟銀購得的淘寶股份，交換阿里巴巴40%普通股(完全攤薄)。其中，雅虎首次支付現(xiàn)金2.5億美元收購阿里巴巴2.016億股普通股，另外3.9億美元將在交易完成末期有條件支付。根據(jù)雙方達成的協(xié)議，雅虎斥3.6億美元從軟銀子公司手中收購其所持有的淘寶網(wǎng)股份，并把這部分股份轉讓給阿里巴巴，從而淘寶網(wǎng)將成為阿里巴巴的全資子公司。該收購計劃將在雅虎收購阿里巴巴交易完成末期執(zhí)行。雅虎實行兩次購股計劃，首次支付2.5億美元，第二次為3.9億美元，再加上斥3.6億美元從軟銀購得的淘寶網(wǎng)股份，在購股計劃完成后，雅虎持有阿里巴巴40%股份。以此計算，雅虎共斥資10億美元收購阿里巴巴股份。三、并購過程72并購的結果及分析細節(jié)：阿里巴巴收購雅虎中國全部資產；同時獲雅虎10億美元投資；并享有雅虎品牌及技術在中國的獨家使用權；雅虎獲阿里巴巴40%的經濟利益和35%的投票權。

收購資產包括：雅虎的門戶、一搜、IM產品，3721以及雅虎在一拍網(wǎng)中的所有資產。

阿里巴巴董事會變更：阿里巴巴兩位、雅虎一位、軟銀一位。具體則為阿里巴巴CEO馬云、阿里巴巴CFO蔡崇信、雅虎創(chuàng)始人楊致遠及軟銀董事長孫正義。

雅虎中國的管理權：馬云將出任雅虎中國公司總經理職位，管理雅虎中國的全部業(yè)務。

新公司業(yè)務方向：主要的目的還是圍繞電子商務，搜索引擎就是電子商務非常重要的組成部分，合作的主要出發(fā)點就是搜索引擎。

并購的結果及分析細節(jié)：阿里巴巴收購雅虎中國全部資產；同時獲雅73公司并購課程案例課件74

阿里巴巴與雅虎關系以及股權結構

5年8月，雅虎以10億美元+雅虎中國，換取了開曼群島阿里巴巴40%的股權（只有35%的投票權）。截止2010年6月30日，股權稀釋后約39%。2.曼群島的阿里巴巴（ACorporation）相當于中國大陸的阿里巴巴集團的影子公司。前者依靠后者在中國大陸開展業(yè)務。3.支付寶、淘寶等為開曼群島的阿里巴巴（ACorporation）旗下100%資產。4.香港上市的阿里巴巴（B2B業(yè)務），由開曼群島阿里巴巴據(jù)對控股（73.21%），馬云及管理層僅直接擁有2.08%。5.雅虎此前持有阿里巴巴35%投票權。從2010年10月開始，持股阿里巴巴集團39.0%經濟權益的雅虎，其投票權將從35%增加至39.0%，而馬云等管理層的投票權將從35.7%降為31.7%，軟銀保持29.3%的經濟權益及投票權不變，屆時雅虎將成為阿里巴巴真正的第一大股東。

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5年8月，雅虎以10億美元75

阿里巴巴與雅虎關系以及股權結構

根據(jù)2005年協(xié)議，自2010年10月起雅虎在董事會的席位將由原來的一位增加到兩位，即雅虎和阿里巴巴管理層分別可以委任兩位董事，軟銀依舊可委任一位董事，如下圖（網(wǎng)易科技）：

阿里巴巴與雅虎關系以及股權結構

根據(jù)200576就阿里巴巴并購雅虎中國而言，從行業(yè)隸屬關系看，雙方同屬于網(wǎng)絡行業(yè)，但業(yè)務重點不同，阿里巴巴從事電子商務，雅虎中國兼有搜索和門戶，所以，屬于一種縱向并購；同時，雙方系經過談判協(xié)商最終達成一致意愿，故屬于善意收購。在支付方式上，阿里巴巴與雅虎中國進行了金額巨大的非貨幣性交易。一方面，阿里巴巴沒有支付毫厘便換來了雅虎的10億美元，其中包括2.5億美元的現(xiàn)金、價值3.6億美元的淘寶股票和未來有條件的3.9億美元的阿里巴巴股票；另一方面，雅虎中國得到了阿里巴巴40%的股權和35%的投票權，又似乎是雅虎中國在并購阿里巴巴。實質上，是阿里巴巴以換股的形式收購了雅虎中國；改變了股東結構，以40%的股權換來了雅虎中國全部的資產，包括阿里巴巴的終極目標——搜索引擎的核心技術。雅虎中國的搜索業(yè)務（一搜、3721和雅虎的頁面搜索）無論從流量上還是收入上和百度都不差上下，甚至有些指標還高，且還有搜索以外的業(yè)務收入，如廣告等。百度如今市值29億美元，如果按照百度的市值估計，就變成了10億美元現(xiàn)金加上價值29億美元的雅虎中國等于阿里巴巴的40％的股份。如此，阿里巴巴的價值在并購后將超過100億美元。就阿里巴巴并購雅虎中國而言，從行業(yè)隸屬關系看，雙方同屬于網(wǎng)絡77阿里巴巴并購案并非無憂?。?！1、阿里巴巴換出股份的比例過大，在換股過程中，雅虎得到了相對的控股權。盡管阿里巴巴稱不會有任何控股，但雅虎所持有的阿里巴巴股票的比例還是讓人擔憂，甚至有人說，兩年后雅虎會全面收購阿里巴巴。2、并購后的整合風險不容小覷。阿里巴巴和雅虎中國是兩個獨立的品牌，有著各自的品牌形象；同時，雅虎中國體內的3721公司在收購前與雅虎中國仍處于相對獨立的地位。這樣，如何準確區(qū)分品牌的不同定位，是對雅虎中國進行整合時面臨的主要問題，也是這次收購后面臨整合風險的癥結所在。阿里巴巴并購案并非無憂！??！1、阿里巴巴換出股份的比例過大，78

79公司并購課程案例課件80公司并購課程案例課件812010年9月中旬，阿里巴巴集團B2B業(yè)務CEO衛(wèi)哲對外界表示：“阿里巴巴已經不再需要雅虎，雅虎是一個面臨破產的公司?！碑敯⒗锇桶鸵约ち业膽B(tài)度將雙方暗涌的矛盾公開化，顯然局勢已到關鍵時刻——到10月份，雅虎當年收購的阿里巴巴股份將直接轉化為董事會里的強勢話語權，這一點阿里巴巴集團創(chuàng)始人馬云斷然無法接受。于是，又一場股權爭奪戰(zhàn)打響。一方要將當年的金主趕出去，另一方自然不愿被過河拆橋。明爭暗斗的背后，是過去5年間雙方勢能的戲劇性顛倒。2010年9月中旬，阿里巴巴集團B2B業(yè)務CEO衛(wèi)哲822010控制權之爭

2005年8月在雅虎聯(lián)合創(chuàng)始人楊致遠的推動下，雅虎與阿里巴巴集團在北京聯(lián)合宣布，雅虎以10億美元加上雅虎中國的全部資產獲得阿里巴巴集團39%的股權。2009年1月美國雅虎董事會宣布，任命美國軟件公司Autodesk執(zhí)行董事長巴茨擔任雅虎CEO，同時成為雅虎董事會成員。楊致遠則辭去雅虎CEO一職，但仍留任雅虎董事會成員。而楊致遠的離職則為“雅巴之爭”埋下伏筆。2009年年初有外媒報道，馬云在巴茨上任后去美國拜訪時，巴茨當著阿里巴巴管理層的面，指責馬云沒有把雅虎中國做好。在這種情況下，馬云和他的管理團隊開始重新審視雅虎39%股份給公司帶來的不確定性。2009年9月在阿里巴巴成立10周年舉辦慶典之時，雅虎宣布將出售其持有的阿里巴巴1%的股份，此舉讓阿里巴巴措手不及。2010控制權之爭

2005年8月832010年1月雅虎就Google退出中國大陸市場表態(tài)，阿里巴巴隨后發(fā)表聲明指責雅虎此舉魯莽輕率。2010年6月雙方就股權回購問題談判破裂。雅虎早在2009年2月就展開售股談判，但阿里巴巴提出的一份方案，雅虎認為無法接受。雙方在2010年6月停止談判。2010年9月雅虎子公司雅虎香港總經理蔡寶德表示，“正考慮”吸引內地客戶到雅虎香港網(wǎng)站上投放廣告。這個“正考慮”的事情引起了阿里巴巴集團的強烈反彈，其發(fā)言人表示，將根據(jù)這一情況重新評估與雅虎的合作關系。2010年12月巴茨表示不會進入阿里巴巴董事會?？刂茩嘀疇帟焊嬉粋€段落公司并購課程案例課件84阿里巴巴并購雅虎中國案例對我們的啟示首先，正確選擇目標企業(yè)，關系到并購成本的高低、并購企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略以及并購后的整合與預期協(xié)同效應。阿里巴巴并購的主要目的是獲得搜索引擎的核心技術，與Google、Baidu相比，雅虎中國在搜索引擎市場的競爭地位和市場策略符合阿里巴巴購并要求。阿里巴巴需要搜索引擎，雅虎力圖擺脫在中國搜索引擎市場的“千年老二”地位，兩者在市場定位和策略成功方面一拍即合，促成了這次收購。其次，在選擇并購形式時，要綜合考慮并購動因、目標企業(yè)狀況、并購整合后企業(yè)集團的發(fā)展方向等因素，并放在并購前、并購中和并購后的整個過程中來考查。阿里巴巴換股方式的成功運用，為其他企業(yè)并購提供了一個借鑒。最后，并購中要強化風險意識，正視并購活動不能達到預先設定的目標的可能性，以及因此對企業(yè)正常經營管理所帶來的影響。阿里巴巴并購雅虎中國案例對我們的啟示首先，正確選擇目標企業(yè)，85案例研究與分析：