近年歐盟財政政策

由于歐洲的財政政策不好找，只能從一些人的博客中了解歐洲最近的政策了歐洲的經(jīng)濟政策選擇是正確的轉(zhuǎn)載歐洲的經(jīng)濟政策選擇是正確的盧麒元老歐洲在退出刺激經(jīng)濟計劃，他們開始實施緊縮的財政政策了。明眼人知道，這根本不是一個意愿問題。歐洲已經(jīng)沒有能力延續(xù)赤字財政政策了。歐元和英鎊的債券收益率仍然在持續(xù)上升。他們已經(jīng)開始失去發(fā)債的能力了。如果仍然搞赤字財政，他們的貨幣終將崩潰。美國仍然在堅持赤字財政政策。美國仍然有繼續(xù)發(fā)債的能力。因為，仍然有人愿意繼續(xù)購買美國國債。至于中國為什麼仍然堅持刺激經(jīng)濟計劃？可以用一句大連土話進行概括：腦子里有一個螞蟻打倒立！當(dāng)我看到英國財長手中那個裝載預(yù)算案的破舊箱子，我意識到了一種審慎理財?shù)膫鹘y(tǒng)。精明的英國人沒有失去正常的思考能力。他們知道國家經(jīng)濟政策的底線在哪里！在英國，大學(xué)經(jīng)濟系的學(xué)生都知道，匯率、資本收益率、債券收益率、資產(chǎn)價格的關(guān)系。老歐洲學(xué)者和官員都是知道這一點的。這是常識。他們不會犯低級錯誤。當(dāng)然，美國人就更清楚了。他們在巧妙地構(gòu)建某種金融平衡。然而，我們國家卻連最基本的常識都丟掉了。我們將赤字財政稱之為“積極的財政政策”。用我們的邏輯，老歐洲是消極的，美國是積極的。幼稚到何等愚蠢的程度！我在《匯改的前因后果》一文中，已經(jīng)談到了財政政策和匯率的關(guān)系。老歐正在做我希望中國做的事情。他們通過財政轉(zhuǎn)移支付，降低資本收益率，從而實現(xiàn)穩(wěn)定匯率的目的。他們不想在下一場經(jīng)濟危機中徹底喪失經(jīng)濟主權(quán)。中國不愿意這樣做。中國緊緊跟隨在美國人的后面，仍然在堅持刺激經(jīng)濟的政策。一群不見棺材不落淚的笨蛋，非要看到人民幣崩潰的那一刻。事實上，中國并不具備真實的發(fā)債能力。我們很難大規(guī)模向境外發(fā)行人民幣債券；我們也無法大規(guī)模在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券。精確地說，我們的財政赤字不是借來的，而是印出來的。印錢仍然是一種稅收，這是通貨膨脹稅。這是與歐洲完全相反的逆向轉(zhuǎn)移支付。用印錢的方法維持虛假繁榮，是在飲鴆止渴。人民幣的實際購買力在迅速衰減。人民幣的實際購買力與名義匯率已經(jīng)嚴重背馳！人民幣正在走向崩潰的邊緣！中國沒有必要通過壓縮國民福利來保證一個沒有實際意義的資本收益率。我們不需要大規(guī)模引進資本了。我們甚至沒有必要繼續(xù)大規(guī)模增加低附加值商品的出口了?？孔尪蓢窀＠麃碇我粋€扭曲的匯率沒有任何意義！中國人應(yīng)該記住這兩個人：張五常和陳志武。二十年前，張先生勸中國政府賣資產(chǎn)；二十年后，陳志武勸中國政府發(fā)債券。他們共同努力的結(jié)果，就是中國政府大規(guī)模減持資產(chǎn)，同時大規(guī)模增加負債。用陳志武的話說，一個負債累累的政府才會搞民主。這話太隱晦了，他們真實的意思是，一個積貧積弱的政府才會俯首稱臣。狼子野心，昭然若揭。我就奇怪了，這等敗類，何以竟能登堂入室！請最高決策層用常識想想看，政府不斷減持資產(chǎn)，政府不斷增加負債，人民幣的信用基礎(chǔ)是在增強還是在削弱？人民幣靠什麼繼續(xù)升值？人民幣靠什麼實現(xiàn)國際化？我們一直在被忽悠！我們通過讓渡國民福利，支撐一個驚人的資本收益率，從而不斷吸引外部資本進入，從而支撐一個懸浮在半空中的人民幣匯率！醒一醒好嗎？聽一聽自己人說話好嗎？再說一遍：務(wù)必請通過有序的財政轉(zhuǎn)移支付，降低資本收益率，增加勞動收益率，穩(wěn)定資產(chǎn)價格，穩(wěn)定商品價格，穩(wěn)定匯率水平，實現(xiàn)經(jīng)濟體系的平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。我是很想去看看世博會的。但我不敢去看那幅精美絕倫的清明上河圖。我是知道的，北宋政府通過濫發(fā)貨幣制造了史無前例的繁榮。清明上河圖正好記錄了那幅榮景。然而，那個傳說中的繁華都市，沒過多久就被金兵的鐵蹄踏得粉碎了。那個都市里的居民至今仍然流落在天涯。他們有一個共同的名字：客家。我希望最高決策層讀一讀《匯改的前因后果》。一定要明白歐洲人在做什麼。他們無疑是正確的。有些話說出來就很沒有意思了。我國管理層和他們所依賴的專家學(xué)者無一精通財政金融。一臺巨型的經(jīng)濟機車，正在被一群自負的老爺們操縱著，飛速地向前奔馳。而在前面不遠處，就是險象環(huán)生的大峽谷了。十三億人傻傻地坐在后面的車箱里面。他們?nèi)匀辉阢裤街⑹滥?！歐洲經(jīng)濟政策的中國后果轉(zhuǎn)載當(dāng)將近1萬億美元的救助計劃暫時平抑了歐洲主權(quán)債務(wù)危機時，對歐洲經(jīng)濟的下一步出現(xiàn)兩種截然相反的擔(dān)心。第一種擔(dān)心：歐洲通貨膨脹率的不斷上升。從最近的一系列報道中，市場嗅出了不同以往的氣味，人們開始覺得歐洲央行行長特里謝、英國央行行長默文?金在內(nèi)的歐洲央行高級官員們將不會像他們自己承諾的那樣大力遏制通貨膨脹。這種觀點在歐洲金融市場即使未成氣候，也足以推動了創(chuàng)紀錄的黃金需求和黃金價格。黃金歷來都是那些擔(dān)心現(xiàn)金貶值的投資者的避風(fēng)港。上周，黃金創(chuàng)下了每盎司1243.10美元的紀錄新高。目前，金幣和金條在歐洲市場的需求與2008年金融危機開始時一樣強勁。4月中旬以來，美元、歐元和英鎊計價的金價分別漲了9%、17%和12%。注意，即使是在歐元反彈時，美元計價的金價仍可能獲益，原因是對通貨膨脹和貨幣貶值的擔(dān)心會自我增強。與黃金類似，財政狀況較好國家的貨幣，如瑞士法郎、挪威克朗以及瑞典克朗等也受到了投資者熱捧。上周四，瑞士法郎兌歐元漲至紀錄高位。如果歐洲真出現(xiàn)通貨膨脹率驟升，投資收益必然縮水，支付固定利率的債券也在劫難逃。這一問題表現(xiàn)在投資者開始要求更高的國債收益率。然而，歐洲國債市場的現(xiàn)狀是大量國家的政府債券需要進行再融資，而外界卻深深擔(dān)憂債務(wù)違約的可能性。此時，歐洲央行于上周一購買了一些狀況不佳的國家的政府債券。出手支持債券市場令所有觀察人士感到意外，因為這與歐洲央行一貫表明的強硬反通貨膨脹立場相違。我當(dāng)然理解，任何國家逢經(jīng)濟增長疲軟時，絕不會視CPI（消費者價格指數(shù)）升幅過高為風(fēng)險。對此刻歐洲的政治家來說，心頭大患是經(jīng)濟衰退，而非通貨膨脹。從另一個角度看，適度的通貨膨脹還有利于降低財政赤字高企國家的債務(wù)負擔(dān)。歐洲央行還沒像美國和英國央行官員一樣，加班加點印鈔票。但隨著經(jīng)濟形勢不見好轉(zhuǎn)，誰能保證他們不會受到鑄幣權(quán)的誘惑，不悄悄地掉轉(zhuǎn)立場，開動印鈔機呢？歐洲央行現(xiàn)在還能從別處融到錢，用以購買債券，貨幣供應(yīng)總量尚不會因此增加。但可預(yù)期的將來呢？借錢哪有印錢容易。這場主權(quán)債務(wù)危機已經(jīng)并還將迫使歐洲央行向金融系統(tǒng)注入更多流動性。瑞信及摩根士丹利的經(jīng)濟學(xué)家都開始擔(dān)心通貨膨脹率將出現(xiàn)破壞性的躍升。第二種擔(dān)心：歐洲發(fā)生進一步流動性緊縮。有趣的是，這一擔(dān)心的主要證據(jù)仍是黃金。也有分析師認為，黃金價格的表現(xiàn)反映出發(fā)生極端事件的可能。而極端事件并不僅限于惡性通貨膨脹。如果對主權(quán)債務(wù)水平仍很不放心的市場投資者最終成功迫使各國政府選擇削減開支，節(jié)約政策導(dǎo)向的政治家可以接受經(jīng)濟增長放緩，卻不敢越通貨膨脹雷池一步?？梢韵胂?，如果歐洲政治家倒向這股潮流，歐洲金融市場可能第二次跌入流動性緊縮。如果第一種擔(dān)心成為現(xiàn)實，全球市場將因為歐洲通貨膨脹加劇而出現(xiàn)流動性過剩，大宗商品及其他高風(fēng)險資產(chǎn)價格被推高。這將使中國進一步陷入通貨膨脹環(huán)伺的惡劣環(huán)境，國內(nèi)通貨膨脹壓力也會更大。如果是第二種擔(dān)心成真，歐洲經(jīng)濟必一塌糊涂，需求萎縮，北京為抑制通貨膨脹準(zhǔn)備的最有力武器，都為了保護出口業(yè)而投鼠忌器，加息升值，進退兩難。經(jīng)濟觀察：應(yīng)對金融危機歐盟難求統(tǒng)一2008年10月4日，意大利總理貝盧斯科尼、德國總理默克爾、法國總統(tǒng)薩科齊、英國首相布朗和歐盟委員會主席巴羅佐（從左至右）參加在法國首都巴黎的愛麗舍宮舉行的聯(lián)合記者招待會。當(dāng)日，法國、德國、英國和意大利的領(lǐng)導(dǎo)人在巴黎召開會議，尋求共同應(yīng)對金融危機的對策。新華社/路透2008年新華網(wǎng)布魯塞爾10月5日電（記者尚軍）為應(yīng)對金融危機，法國、德國、英國和意大利四國領(lǐng)導(dǎo)人4日發(fā)出了歐盟內(nèi)部應(yīng)加強協(xié)調(diào)的呼聲，但歐盟各成員國在采取應(yīng)對措施方面一盤散沙的局面仍難以打破。過去一周多時間里，一場發(fā)端于美國的金融風(fēng)暴在歐洲愈刮愈猛，金融形勢急轉(zhuǎn)直下。從比利時與荷蘭合資的富通集團到比利時與法國合資的德克夏銀行，從英國布拉德福德－賓利銀行到德國地產(chǎn)融資抵押銀行，歐洲金融機構(gòu)頻頻告急，迫使政府大規(guī)模注資或者干脆國有化。迄今，這些拯救行動都是成員國各自為戰(zhàn)或幾國臨時拼湊在一起，缺乏歐盟層面上的整體協(xié)調(diào)。面對如此局面，法國總統(tǒng)薩科齊倉促召集四國領(lǐng)導(dǎo)人會議，試圖找到一條歐洲共同應(yīng)對之策?？墒?，會議還未舉行，薩科齊就迎來了“當(dāng)頭一棒”。據(jù)稱，法國曾有意推動歐盟效仿美國的7000億美元金融救援計劃，由各國出資組建一個歐盟救市基金，聯(lián)手拯救金融市場。但這項計劃遭到了德國和英國的堅決反對，德國和英國主張，應(yīng)對金融危機仍應(yīng)由各成員國承擔(dān)首要責(zé)任。四國最后達成的一致意見是，各國仍將按照自己的方式應(yīng)對金融危機，但應(yīng)相互協(xié)調(diào)。但即便是協(xié)調(diào)，也絕非易事。早在會前，愛爾蘭政府為穩(wěn)定金融市場，單方面決定為本國銀行儲蓄存款提供全額擔(dān)保的做法就引起了眾怒，因為英國等其他歐盟成員國擔(dān)心，本國儲蓄存款會紛紛轉(zhuǎn)存到愛爾蘭銀行在本國的分行，從而對本國銀行造成沖擊。因此，四國領(lǐng)導(dǎo)人特別指出，歐盟各國在采取措施應(yīng)對金融危機時應(yīng)充分考慮到對鄰國的不當(dāng)影響。然而，極具諷刺意味的是，4日還嚴詞批評愛爾蘭做法欠妥的德國，5日便步愛爾蘭后塵，宣布為總規(guī)模超過5000億歐元的個人存款提供全額擔(dān)保。無論是聯(lián)合救市，還是加強協(xié)調(diào)，歐盟似乎都還沒有進入狀態(tài)。分析人士指出，這主要是受制于歐盟的政治結(jié)構(gòu)。雖然歐洲的一體化進程在不斷深化，但歐盟畢竟是由27個主權(quán)國家組成，基于各國情況的不同，當(dāng)關(guān)乎切身利益時，成員國首先想到的自然是自保。但是，10位歐洲知名經(jīng)濟學(xué)家上周聯(lián)名警告說，鑒于歐洲銀行間的相互依存度甚高，“單兵作戰(zhàn)”或“臨時組團”的策略雖然到目前為止還有效，但遠遠不夠。他們認為，只有在歐盟層面上快速協(xié)調(diào)行動才能阻止金融危機在歐洲失控，歐盟應(yīng)該對這場系統(tǒng)性的危機作出系統(tǒng)性的回應(yīng)，而不是倒一家銀行救一家銀行?？偛吭O(shè)在巴黎的經(jīng)濟合作與發(fā)展組織秘書長安赫爾?古里亞近日也敦促歐盟國家考慮作出系統(tǒng)性的回應(yīng)，效仿美國聯(lián)手救市。他警告說，由于歐洲經(jīng)濟對銀行系統(tǒng)的融資依賴程度更高，如不盡快幫助銀行擺脫壞賬、緩解信貸緊縮局面，此次金融危機對歐洲的沖擊可能甚于對美國的沖擊。經(jīng)濟觀察：美歐應(yīng)對金融危機各不相同2008年新華網(wǎng)北京10月5日電（記者明金維）過去一個多月，美國次貸危機驟然升級，并逐漸演變成一場席卷美歐的金融危機。但與美國政府采取一系列大刀闊斧的金融和財政干預(yù)政策相比，歐盟到目前為止尚未出臺統(tǒng)一的對策，這種現(xiàn)象引起不少人的關(guān)注。自去年夏天美國次貸危機全面爆發(fā)以來，美國采取的干預(yù)措施力度之大、范圍之廣，均為上世紀20年代末到30年代初“大蕭條”時期以來所罕見。本月3日，美國總統(tǒng)布什剛剛簽署了一份總額達7000億美元的金融救援方案。但反觀歐盟，卻明顯缺乏統(tǒng)一的大規(guī)模應(yīng)對措施。分析人士認為，歐盟內(nèi)部成員國眾多，各國經(jīng)濟、金融狀況不盡相同，各國政府的政策、立場往往難以達成一致，這是造成歐盟難以像美國那樣采取統(tǒng)一的大規(guī)模干預(yù)措施的主要原因。歐盟幾經(jīng)擴大，目前擁有27個成員國，其中15個成員國使用歐元作為統(tǒng)一貨幣，形成歐元區(qū)。在歐盟成員國中，既包括英國、法國、德國和意大利等經(jīng)濟比較發(fā)達的國家，也包括中東歐一些相對比較落后的國家。由于各國經(jīng)濟發(fā)展水平不同，美國次貸危機對這些國家經(jīng)濟、金融造成的沖擊也不盡相同。要在這樣一種背景下，采取統(tǒng)一的干預(yù)措施，談何容易？荷蘭廣播電臺專門就歐盟能否像美國那樣采取統(tǒng)一金融救援方案問題采訪了多名專家。根據(jù)荷蘭廣播電臺在其網(wǎng)站上公布的采訪內(nèi)容，專家大多對此表示不樂觀。其中，阿姆斯特丹大學(xué)教授亞普?范德伊恩的話很有代表性。范德伊恩認為，在歐盟范圍內(nèi)采取統(tǒng)一金融救援方案目前并不可行。他說：“歐盟成員國畢竟還是獨立的主權(quán)國家，而作為獨立的主權(quán)國家，我們應(yīng)該自己照顧好自己?！狈▏岢?，由歐盟成員國共同出資，設(shè)立一個總額為3000億歐元的基金，用于對陷入困境的歐盟金融機構(gòu)施行統(tǒng)一救助，但由于其他成員國強烈反對，這項計劃已經(jīng)夭折。在外界看來，法國政府提出的這項計劃非常類似美國的7000億美元金融救援方案。但這項計劃一提出就遭到了英國和德國的強烈反對。其中，德國政府認為，對于陷入困境的金融機構(gòu)而言，它們必須對其經(jīng)營行為負責(zé)，政府不應(yīng)拿納稅人的錢來拯救它們。部分歐盟成員國采取了“各自為政”的方法應(yīng)對金融危機，這引起了其他一些成員國的不滿。比如，愛爾蘭政府近來宣布，對儲戶在該國銀行的存款實施全額擔(dān)保。在歐盟內(nèi)部，不同國家對于儲戶存款擔(dān)保的上限有不同規(guī)定。在愛爾蘭政府作出上述決定后，英國政府對此表達了不滿。英國政府擔(dān)心，此舉可能會導(dǎo)致英國儲戶將資金轉(zhuǎn)存到愛爾蘭的銀行在英國的分行，從而對英國的銀行造成沖擊。對于歐盟在應(yīng)對金融危機時缺乏統(tǒng)一立場，遠在大西洋彼岸的美國媒體也看在眼里。美國《華盛頓郵報》5日發(fā)表文章說，金融危機對歐盟各國都有影響，但歐盟主要經(jīng)濟體在應(yīng)對金融危機時卻缺乏統(tǒng)一的策略，這顯示歐盟27個成員國雖然在許多方面已逐漸融合，但它們距離成為一個統(tǒng)一的政治、經(jīng)濟實體，還有很長的路要走。目前，一些歐盟國家已表示，將采取協(xié)調(diào)行動，共同應(yīng)對金融危機。法國、英國、德國和意大利的領(lǐng)導(dǎo)人4日在巴黎舉行了歐盟小型峰會，就共同應(yīng)對金融危機達成了共識。國際貨幣基金組織總裁多米尼克?斯特勞斯一卡恩4日在巴黎也強調(diào)，目前的金融危機是一個全球性問題，需要所有國家共同應(yīng)對。他呼吁歐盟國家共同應(yīng)對危機帶來的挑戰(zhàn)，而不應(yīng)該“各自為政”。

綜述：歐盟四國峰會達成應(yīng)對金融危機共識綜述：歐盟四國峰會達成應(yīng)對金融危機共識2008年新華網(wǎng)巴黎10月4日電（記者蘆龍軍尚軍）為期一天的歐盟四國小型峰會4日晚在法國巴黎總統(tǒng)府結(jié)束，法國、德國、英國和意大利四國領(lǐng)導(dǎo)人就應(yīng)對當(dāng)前的金融危機達成共識。他們表示，歐盟各國應(yīng)協(xié)調(diào)合作，通過扶持金融機構(gòu)、加強監(jiān)管、懲罰問題企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人等方式，恢復(fù)歐盟金融秩序和市場信心。隨著金融危機從美國蔓延到歐洲，如何應(yīng)對這場全球性的金融危機已成為歐盟各國政府和歐盟相關(guān)機構(gòu)最關(guān)心的話題。法國總統(tǒng)薩科齊、德國總理默克爾、英國首相布朗和意大利總理貝盧斯科尼當(dāng)天在巴黎舉行會議共商對策。與會的還包括歐盟委員會主席巴羅佐、歐元集團主席容克和歐洲中央銀行行長特里謝。四國領(lǐng)導(dǎo)人認為，有必要對金融機構(gòu)進行扶持，以確保金融體系的可靠與穩(wěn)定，并重新恢復(fù)投資者的信心。就輿論批評歐盟各國政府救市“各自為戰(zhàn)”的問題，四國領(lǐng)導(dǎo)人承諾以協(xié)調(diào)、合作的方式應(yīng)對金融危機，本國政策對鄰國產(chǎn)生的影響也應(yīng)當(dāng)切實加以考慮。近日愛爾蘭政府單方面宣布為本國銀行所有儲蓄提供全額擔(dān)保，這有可能吸引別國資金流入愛爾蘭，因此引起歐盟其他成員國的不滿。為了確保各國政策的一致性，四國領(lǐng)導(dǎo)人呼吁歐盟各國在保護儲蓄方面共同改進，同時支持歐盟委員會盡快就此提出立法建議。四國領(lǐng)導(dǎo)人還建議采取緊急措施，應(yīng)對金融危機對實體經(jīng)濟的影響，通過改善融資狀況確保實體經(jīng)濟的發(fā)展。對于歐洲投資銀行決定啟動300億歐元資金支持歐洲中小企業(yè)發(fā)展的建議，四國領(lǐng)導(dǎo)人表示贊賞并要求盡快予以實施。四國領(lǐng)導(dǎo)人還認為，必須建立一個完整的監(jiān)管機制，讓金融市場的每一個參與者都受到監(jiān)管。同時，呼吁監(jiān)管者加強對金融機構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)人的監(jiān)督，對于使金融機構(gòu)陷入危機的領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)當(dāng)進行懲罰。四國領(lǐng)導(dǎo)人還呼吁歐盟各國加強與國際伙伴的協(xié)作，在透明、可靠、負責(zé)、一體化和全球協(xié)作的原則上，對國際金融體系進行切實、徹底的改革。他們建議盡快召開一個應(yīng)對金融危機的峰會，其范圍不僅僅限于八國集團，也應(yīng)當(dāng)讓印度、中國、巴西加入進來。另外，法國總統(tǒng)薩科齊在接受記者提問時斷然否認了關(guān)于歐盟將出臺3000億歐元的“美式”救市計劃的傳聞。近日，市場盛傳歐盟將推出類似美國的救市計劃，由各國拿出國內(nèi)生產(chǎn)總值的3％成立救市基金，用于拯救陷入危機的金融機構(gòu)。（完）歐洲應(yīng)對金融危機的主要措施及影響分析2008年10月中國日報網(wǎng)環(huán)球在線消息：近期，美國金融危機向全球蔓延，歐洲銀行業(yè)首當(dāng)其沖,已有多家大型金融機構(gòu)陷入財務(wù)危機。歐洲各國雖紛紛采取措施積極應(yīng)對，但效果不佳，歐盟處理危機能力受到質(zhì)疑。歐洲金融形勢的惡化也將為未來經(jīng)濟發(fā)展、歐盟一體化進程等產(chǎn)生重大影響。一、歐洲銀行業(yè)初顯危機傳統(tǒng)上，歐洲銀行業(yè)以穩(wěn)健著稱。但近年來，受美國金融業(yè)發(fā)展模式影響，在國際市場上活躍的歐洲大型銀行紛紛提高財務(wù)杠桿率（據(jù)歐洲政策研究中心統(tǒng)計，歐元區(qū)10家最大銀行杠桿率平均為33倍），大量投資于住房抵押貸款以及相關(guān)衍生品，博取高收益。美國次貸危機發(fā)生后，歐洲銀行也遭受巨大損失。據(jù)Bloomberg統(tǒng)計，截至今年8月末,歐洲銀行共提取次貸相關(guān)減計和損失2273億美元，約占全球金融機構(gòu)減計總額的一半，且損失主要集中在UBS、RBS等大型銀行。禍不單行，英國、西班牙、愛爾蘭、法國等歐洲主要國家在經(jīng)歷十年房地產(chǎn)繁榮后，房價也開始出現(xiàn)下跌，導(dǎo)致相關(guān)國家金融機構(gòu)盈利下降、壞賬上升。為保持資本充足率和流動性，特別是為降低杠桿率（deleveraging）,上述金融機構(gòu)迫切需要大規(guī)模融資。但由于國際貨幣市場和信貸市場的凍結(jié)，歐洲銀行業(yè)融資成本高昂或者不可行，最終被迫低價出售自有資產(chǎn)進行融資，出現(xiàn)了導(dǎo)致美國金融危機的惡性循環(huán)機制。據(jù)《華爾街日報》報道，歐洲最大的30家金融機構(gòu)在未來15個月內(nèi)將有1萬億余美元的債務(wù)到期，面臨嚴重的再融資風(fēng)險。在這種情況下，投資者對金融機構(gòu)償付能力、流動性狀況喪失信心，特別是當(dāng)政府為維護穩(wěn)定向金融機構(gòu)注資時，現(xiàn)有股東權(quán)益將嚴重受損，為此，大量拋售金融機構(gòu)股票，并帶動歐洲各國股市大幅下跌。二、歐州各國單獨應(yīng)對效果不佳面對金融機構(gòu)出現(xiàn)的問題，歐洲各國紛紛采取措施維護金融穩(wěn)定：一是向本國問題金融機構(gòu)注資，比如，法國、比利時、盧森堡聯(lián)合向Dexia銀行注資64億歐元;英國對NorthernRock實施國有化，暫時緩解了上述銀行危機。二是愛爾蘭、英國、德國、法國、奧地利、瑞典、丹麥、冰島等國家紛紛宣布對本國所有個人銀行賬戶提供擔(dān)保，以穩(wěn)定存款人信心。10月7日，歐盟27國財長例會，決定在至少一年時間內(nèi)，將歐盟各國最低儲蓄擔(dān)保額度提高到5萬歐元。三是歐洲央行（EuropeanCentralBank）和英國等各國中央銀行與美聯(lián)儲聯(lián)手，向銀行體系注入流動性。但是，正如本人在“分析：面對美國金融危機歐洲能做什么”（10月2日）中指出的，由于歐盟貨幣結(jié)構(gòu)和政治結(jié)構(gòu)的特點，歐盟層面上無法采取統(tǒng)一行動，也難以應(yīng)對波及整個歐盟區(qū)的金融危機。11一是歐洲央行首要職責(zé)是維持歐元區(qū)物價的穩(wěn)定，不承擔(dān)最終貸款人角色。因此，在應(yīng)對危機過程中，歐洲央行除向整個銀行體系注入流動性，難以解決單一銀行出現(xiàn)的償付問題。二是歐元區(qū)各國央行不是發(fā)鈔行，只能由政府采取財政性救助措施。各國救助行動雖避免了本國危機進一步惡化，但客觀上卻造成以鄰為壑，其他國家被迫效仿，否則將成為下一個攻擊目標(biāo)。特別是一國政府必須對本國納稅人負責(zé)，難以對境外銀行進行救助，這就導(dǎo)致大國采取行動后，往往會對一些小國產(chǎn)生負面影響。比如，冰島在無法得到歐盟各國援助的情況下，國家面臨破產(chǎn)，只好向俄羅斯借款54億美元應(yīng)對危機。三是從技術(shù)上看，歐洲一些大型銀行集團因跨國經(jīng)營，難以被一國政府救助。這些大型銀行通常在歐洲各國設(shè)有一家獨立法人的子銀行，有獨立資產(chǎn)負債表，同時，集團對各個子銀行業(yè)務(wù)和資金進行高度統(tǒng)一管理。一旦銀行被相關(guān)國家分割接管，業(yè)務(wù)將無法繼續(xù)開展，各國只能暫時接管后再進行出售，在這種環(huán)境下，也難以找到買家。如富通集團（Fortis）出現(xiàn)危機后，比利時、盧森堡、荷蘭政府分頭對富通集團在本國內(nèi)的子銀行實施部分國有化，但由于上述技術(shù)問題，最終改變了救助模式，比利時、盧森堡政府向法國巴黎巴銀行出售了上述股權(quán)，轉(zhuǎn)為持有巴黎巴銀行股份。此外，一旦銀行倒閉后，不同國家間如何分擔(dān)損失問題也將變得十分敏感，難以達成解決方案。10月4日，在法、德、英、意四國首腦巴黎峰會上，德國和英國拒絕了法國提出為歐洲銀行組建一個共同救助基金的建議（類似美國金融救助計劃）。會后發(fā)布的聯(lián)合聲明稱，各國共同承諾確保銀行業(yè)和金融體系的穩(wěn)定，但最終危機應(yīng)對措施將由各國自行決定。但是，如果歐盟不出臺協(xié)調(diào)一致措施，以提高整體應(yīng)對危機的能力和協(xié)調(diào)性，而由各國各自為政，單方面行動，則事倍功半。在此次危機中，由于新加入歐盟的東歐國家銀行業(yè)國際化程度較低，目前尚未受到嚴重影響。三、相關(guān)影響分析（一）敲響歐洲經(jīng)濟衰退的警鐘。全球金融動蕩已顯著改變歐元區(qū)的經(jīng)濟增長前景。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟基本面迅速惡化，失業(yè)率已增至7.5％，德國等主要經(jīng)濟體正在經(jīng)歷季度甚至年度的經(jīng)濟零增長。在全球去杠桿化過程中，歐元區(qū)經(jīng)濟增長前景暗淡。目前，IMF已將歐元區(qū)經(jīng)濟增長今年預(yù)測值由1.7％降至1.4％，明年由1.2％降至0.9％。（二） 延緩歐洲政治、經(jīng)濟一體化進程。為確保歐盟各國企業(yè)間公平競爭，維護區(qū)域內(nèi)預(yù)算紀律，歐盟制定了一系列共同規(guī)則。比如，成員國向私營企業(yè)提供救助時，需遵守歐盟委員會制定的政府援助（stateaid）和競爭政策，避免出現(xiàn)企業(yè)間不公平競爭或?qū)е聣艛?；成員國預(yù)算赤字和公共債務(wù)余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重不能超過3％和60％等。在此次危機中，各國紛紛放寬或暫停實施這些共同規(guī)定，甚至要求歐盟給予各國政府更多自由。這種做法將威脅到歐盟單一共同市場存在的基礎(chǔ)，歐盟將支離破碎，甚至影響歐元的國際地位。（三） 可能對歐洲地緣政治格局產(chǎn)生影響。美國次貸危機后，俄羅斯雖因能源價格下跌、本國銀行遭受次貸損失以及資本外逃影響（與格魯吉亞發(fā)生沖突后），股市暴跌，經(jīng)濟增長放緩。但是，俄羅斯擁有全球第三高外匯儲備額（5630億美元），在美歐經(jīng)濟實力受損情況下，有利于提高其在歐洲甚至國際事務(wù)上的影響力。在歐盟各國拒絕冰島請求后，俄羅斯向冰島提供54億美元貸款，表明了俄羅斯政府希望借此機會證明本國經(jīng)濟實力以及對世界經(jīng)濟的影響力。不少政治經(jīng)濟分析師認為，冰島系北約成員國，而俄羅斯與西方國家關(guān)系現(xiàn)階段陷入低谷，冰島求助俄方一事的地緣政治涵義“顯而易見”。貨幣與貨幣政策：1999-2006年歐洲央行經(jīng)驗回顧作者系歐洲中央銀行的專家比約恩?費舍爾（Bj?rnFischer）,米歇勒?蘭薩（MicheleLenza）、休皮爾（HuwPill）、盧克雷齊亞?萊希林（LucreziaReichlin），本文由國際司研究處陶東摘譯,陳敏強審校。1998年10月,歐洲央行對外宣布了其貨幣政策策略。貨幣在該策略中被賦予的“舉足輕重”的地位一直是激烈爭論的主題。歐央行的貨幣分析在作出維持歐元區(qū)價格穩(wěn)定的利率決策時，歐央行行長理事會(GoverningCouncil)要看經(jīng)濟分析和貨幣分析。其中，經(jīng)濟分析的目的在于確認各種驅(qū)動商業(yè)周期的經(jīng)濟沖擊，并包含對通脹的周期性動態(tài)變化的一整套評估。貨幣分析的對象是中長期價格發(fā)展的貨幣趨勢。原則上，兩種分析不能完全割裂，但實際上，經(jīng)濟分析主要針對經(jīng)濟活動、價格和成本指數(shù)發(fā)展，而貨幣分析則詳細考察記錄于歐元區(qū)貨幣金融機構(gòu)合并資產(chǎn)負債總表上的貨幣總量的組成部分和對應(yīng)項目。歐央行的經(jīng)濟分析和貨幣分析是以季度為基礎(chǔ)的，分為廣泛的宏觀經(jīng)濟預(yù)測(BMPE)和季度貨幣評估(QMA)兩部分。廣泛的宏觀經(jīng)濟預(yù)測由歐元系統(tǒng)的工作人員負責(zé)，一年兩次，分別在6月、12月行長理事會議上發(fā)布。所運用的常規(guī)宏觀計量經(jīng)濟工具包括歐元區(qū)模型和多國模型,輔之以產(chǎn)業(yè)和國別專家的分析，以便對未來2?3年的通脹和經(jīng)濟運行進行預(yù)測。預(yù)測結(jié)果交歐央行行長理事會進行討論，并在歐央行月度報告中公布。季度貨幣評估則由歐央行工作人員進行(必要時各成員國央行工作人員也將參與)。在評估中有三方面特別值得關(guān)注：第一，貨幣分析是一種手段，是要清楚反映未來價格趨勢及其對貨幣政策的意義，而非解釋貨幣自身發(fā)展；第二，評估關(guān)注與中長期通脹因素相關(guān)的潛在的貨幣擴張能力(選擇每季度作評估可以排除每月貨幣增長中出現(xiàn)的突發(fā)因素)；第三，分析不僅僅依靠廣義貨幣供應(yīng)量M3,還包括全面的貨幣數(shù)據(jù)，如貨幣各種組成部分、各部門的貢獻率、金融賬戶、金融價格和收益等。歐洲央行的第一份季度貨幣評估發(fā)表于1999年12月，分析的數(shù)據(jù)截止于當(dāng)年的第三季度。盡管貨幣分析在隨后的幾年中面臨了重大挑戰(zhàn)，但此階段季度貨幣評估的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)已被證明是十分穩(wěn)定的。評估報告的第一部分在長期趨勢的背景下，簡單描述最新的貨幣數(shù)據(jù)。第二部分解釋近期貨幣動態(tài)，利用多種相關(guān)工具(包括計量經(jīng)濟與統(tǒng)計模型)、對M3的組成及對應(yīng)項目進行全面分析，對影響貨幣走向的“特別因素”進行詳盡探究，以便重新找到剔除了短期性扭曲的、能夠近似地反映現(xiàn)行潛在貨幣擴張率的數(shù)量指標(biāo)。最后一部分運用適當(dāng)過濾后的貨幣數(shù)據(jù)，分析價格變動的前景，以便對由貨幣分析現(xiàn)實的對價格穩(wěn)定的風(fēng)險進行評估。盡管季度貨幣評估的基本結(jié)構(gòu)沿用多年未變，但也面臨一系列的挑戰(zhàn)。自1999年歐央行采用貨幣分析以來，使用過三套有效的工具：貨幣需求方程；判斷性分析；以貨幣為基礎(chǔ)的通脹預(yù)測模型。當(dāng)然，三種工具在使用過程中常常難以割裂。季度貨幣評估中對價格穩(wěn)定風(fēng)險所作的評估較為復(fù)雜，這是因為它建立在多種分析手段和模型上，并在較大程度上依賴專家的評判。這里的問題是，是否應(yīng)該和如何概述從貨幣分析中獲得的政策要旨。貨幣與貨幣政策在實際工作中，貨幣分析如何影響貨幣政策決定呢？以下將從歐央行經(jīng)歷的四個階段來逐一闡釋。階段1：1999年年初?2000年年中在貨幣聯(lián)盟建立初期，M3增長率從接近4.5%的參考值（1998年12月公布）上升至5%以上。總體貨幣態(tài)勢增強，是在消費價格通脹形勢處于歷史較低水平以及1997?1998年亞洲和俄羅斯金融危機后經(jīng)濟前景尚不確定的環(huán)境下發(fā)生的。貨幣增長率上升與一系列技術(shù)因素有關(guān)，如實行按市場利率對存款準(zhǔn)備金付息帶來的影響?？傮w來說，由于無法避免轉(zhuǎn)向貨幣聯(lián)盟時所面臨的不確定性，央行對所有數(shù)據(jù)的處理都慎之又慎。在這種背景下，M3增長率較高并不一定反映出基礎(chǔ)貨幣的擴張率，也不應(yīng)視為阻礙1999年4月減息50個基點的理由。1999年，貨幣數(shù)據(jù)的可靠性逐步建立。而且，M3數(shù)據(jù)表明貨幣態(tài)勢繼續(xù)加強，這一點不能與貨幣聯(lián)盟成立初期的特殊因素掛鉤。認為貨幣態(tài)勢增強的看法與經(jīng)濟分析得出的信號是一致的，即歐元區(qū)經(jīng)濟前景看好，通脹壓力有所上升。在這種背景下，1999年11月，歐元利率向上調(diào)整了50個基點，至2000年年中，利率多次上調(diào)，共計225個基點?，F(xiàn)在回過頭來看，此階段貨幣分析中的描述性評估說明了以下四個問題：第一，在貨幣聯(lián)盟成立初期，由于引入新的統(tǒng)計系統(tǒng)所帶來的不確定性，央行對數(shù)據(jù)變化的處理較為謹慎。第二，廣義上說，此階段貨幣增長態(tài)勢所發(fā)出的信號表明通脹壓力在增大，有必要升息。第三，此階段政策的適當(dāng)性是由貨幣增長態(tài)勢決定的，但按隨后幾年的標(biāo)準(zhǔn)看，這種關(guān)系較弱。第四，1999年頭幾個月除外，貨幣分析發(fā)出的信號總體上與經(jīng)濟分析獲得的信號是一致的階段2：2000年年中?2001年年中到2000年年中，部分地由于短期利率上升的原因，M3增長有所減緩，特別在短期推動因素方面，M3折成年率后低于4.5%的參考值。據(jù)此而展望價格變動，貨幣增長率減緩可能會減低中期通脹壓力。盡管按后幾年的標(biāo)準(zhǔn)判斷，此評估所依據(jù)的貨幣態(tài)勢變化較為平緩，但1999年11月仍出臺了旨在控制通脹風(fēng)險的貨幣政策行動。貨幣分析表明貨幣政策的大方向會發(fā)生變化，首先是穩(wěn)定短期利率，然后是調(diào)低短期利率?；剡^頭看，這種描述性評估表明從貨幣分析獲得的信號與這一階段的利率決策過程是一致的。然而，由于經(jīng)濟分析提供了大體一致的信息，如全球股票市場的劇烈調(diào)整以及美國經(jīng)濟增長放緩使人們擔(dān)心歐元區(qū)經(jīng)濟會減速，因此，貨幣信息對決策的重要性難以事后單獨體現(xiàn)出來?？傊谪泿怕?lián)盟成立后的頭兩年，貨幣分析對利率決策是有影響的。然而，2001年初以后的情況就變得更為復(fù)雜了。在2001年年初，經(jīng)濟分析表明歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)下滑趨勢。然而，以M3衡量的貨幣增長較預(yù)期有所增強。乍一看，經(jīng)濟與貨幣分析出現(xiàn)了矛盾，其中經(jīng)濟分析的觀點是中期內(nèi)通脹壓力將會有所緩和，而貨幣分析則得出相反的結(jié)論。2001年5月，盡管M3持續(xù)強勁增長，在行長理事會宣布決策之前歐洲央行便宣布減息，減息幅度超出市場預(yù)期0.5個百分點。歐央行的決定震動了市場參與者。他們原本認為，由于貨幣態(tài)勢明顯增強，歐洲央行減息的可能性在降低。然而，對貨幣增長的基本趨勢的內(nèi)部評估卻不同于對M3增長數(shù)據(jù)機械觀察所得出的結(jié)論。不僅僅是2000年年初貨幣增長率有所緩和，如果剔除非居民所持有的由貨幣性金融機構(gòu)發(fā)行的暢銷性金融工具等因素，M3的年增長率實際上大大低于歐央行4.5%的參考值。因此，貨幣分析找到了減息的理由，與經(jīng)濟分析中得出的信號是一致的，從而支持了經(jīng)濟分析的結(jié)論。階段3：2001年年中?2004年年中自2001年中起，在全球股市波動以及“911”恐怖襲擊引起經(jīng)濟和金融的不確定性增加的背景下，貨幣態(tài)勢也受證券投資組合轉(zhuǎn)移到安全性和流動性較強的貨幣資產(chǎn)影響。M3年增長因投資轉(zhuǎn)移而出現(xiàn)較大幅度上升，對貨幣態(tài)勢的內(nèi)部分析指出三個關(guān)鍵性問題。第一，投資組合轉(zhuǎn)移的規(guī)模和原因是前所未有的，因而對貨幣數(shù)據(jù)的分析和詮釋充滿了不確定性。結(jié)果，貨幣分析得到的信號較前幾年更為模糊和弱化。第二，貨幣分析基本將投資組合轉(zhuǎn)移視作一種臨時行為，隨著金融市場恢復(fù)正常必然會回到從前的狀況。由投資組合轉(zhuǎn)移引發(fā)的貨幣增長加速并不會反映潛在的貨幣擴張率的上升，因而也得不到中長期通脹壓力的信號。相反，這正好印證了經(jīng)濟分析的結(jié)論，即企業(yè)和消費者信心都急劇下滑，私人部門在不確定性增強的形勢下正在“節(jié)衣縮食”。第三，雖然貨幣分析得出的基本結(jié)論是M3較快增長仍屬溫和，但這種基本分析所涉及的風(fēng)險被看作會演變成影響價格穩(wěn)定的上行風(fēng)險。特別是，強勁的貨幣增長導(dǎo)致流動性的大量積累無疑構(gòu)成通脹壓力的風(fēng)險，同時在消費者和企業(yè)信心隨著不確定性