個股期權之備兌開倉策略(一)課件

個股期權個股期權策略推廣月備兌開倉策略（一）上海證券交易所2014年4月個股期權個股期權策略推廣月投資者可能會有這樣的困惑：《只要不大漲》

長期看好并持有一只股票或ETF，但最近不溫不火，有時有點小漲，有時干脆一動不動，沒有達到投資者的預期價位。投資者愿意在預期價位賣出，如果沒有達到預期價位，投資者想降低持倉成本，以應對未來的不確定性。這種情況下，有沒有一種辦法，可以適當增加投資者的收入，或者降低持股成本?

答案是：有。給大家推薦一種巧用個股期權的策略，可以幫助投資者達到上述目的。這就是備兌開倉。今天就給大家講講怎樣用好備兌開倉。引子Page2投資者可能會有這樣的困惑：《只要不大漲》引子Page2備兌開倉涵義01目錄實例和損益分析02盈虧平衡點分析03

備兌開倉的基本指標04小結07備兌開倉六要訣05備兌開倉的認識誤區(qū)06備兌開倉涵義01目錄實例和損益分析02盈虧平衡點分析03壹備兌開倉涵義Page4壹備兌開倉涵義Page4備兌開倉策略是投資者在擁有或者買入標的證券的同時，賣出相應數(shù)量的認購期權。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開倉策略賣出了認購期權，即有義務按照合約約定的價格賣出股票。

由于有相應等份的現(xiàn)券作擔保，可以用于被行權時交付現(xiàn)券，因而稱為“備兌”。

一、備兌開倉涵義當投資者備兌賣出認購期權（一般是虛值或者平值）后：如果標的股票價格上升，并且股票價格達到或者超過行權價格以上，所賣出的認購期權將被執(zhí)行，投資者的持倉標的股票將被賣出。如果標的股票價格下跌，則所售出的認購期權將會變得毫無價值，那么投資者賣出期權所獲得的權利金，能夠降低股票持倉成本。Page5備兌開倉策略是投資者在擁有或者買入標的證券的備兌開倉風險較小，易于理解掌握，是基本的期權投資入門策略?？梢允雇顿Y者熟悉期權市場的基本特點，由易到難，逐步進入期權市場交易。

備兌開倉屬于一級投資者可以使用的投資策略，只要具備期權投資資格，就可以備兌開倉。從境外成熟市場經(jīng)驗看，備兌開倉也是應用最為廣泛的期權交易策略之一。備兌開倉可以增強持股收益，降低持股成本一、備兌開倉涵義注意：備兌開倉并沒有起到完全的套保作用，只是降低了投資者盈虧平衡點，而沒有完全規(guī)避股票下跌的風險?！吨灰淮鬂q》Page6備兌開倉風險較小，易于理解掌握，是基本的期權貳備兌開倉實例及損益分析Page7貳備兌開倉實例及損益分析Page7（一）背景描述王先生是一位大學教授，對上汽集團的股票有一定研究。假設3月31日上午收盤時，上汽集團股票為14元。經(jīng)過這段時間的觀察和研究，他認為上汽集團在近期會有小幅上漲；如果漲到15元，他就會賣出。于是，他決定進行備兌開倉,他以14元的價格買入5000股上汽集團的股票，同時以0.81元的價格賣出一張4月到期、行權價為15元（這一行權價等于王先生對這只股票的心理賣出價位）的認購期權，獲得權利金為0.81*5000＝4050元。這里，投資者可能會有幾點小疑問：二、備兌開倉實例以及損益分析Page8（一）背景描述二、備兌開倉實例以及損益分析Page81.為什么只賣出一份認購期權呢？

因為上汽集團的合約單約為50002.為什么賣4月份到期而不是5月份到期的期權？

這是因為王教授只對股票近期股價有相對明確的預期；3.為什么賣行權價為15元的虛值認購期權，而不賣行權價為14元的平值認購期權，或者行權價為13元的實值認購期權呢？

備兌開倉策略一般適用于投資者對于標的證券價格的預期為小幅上漲或維持不變，因此選用備兌開倉策略時，不會賣出行權價格低于正股價格的期權；至于選擇平值還是虛值，這主要取決于王教授對這只標的證券的預期。二、備兌開倉實例以及損益分析Page91.為什么只賣出一份認購期權呢？二、備兌開倉實例以及損益分析

（二）備兌開倉損益的圖表分析王教授的這個備兌開倉策略到期日的損益圖如下圖所示（為了簡單起見，以下分析和計算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性）。圖1：上汽集團備兌開倉到期日盈虧示意圖二、備兌開倉實例以及損益分析Page10（二）備兌開倉損益的圖表分析圖1：上汽集團備我們還可以通過下述表格，了解期權到期日不同的上汽集團股票價格，該策略所對應的損益情況。

備兌賣出認購期權的到期損益計算（以下計算均是每股股票對應的收益）到期日上汽集團股價賣出認購期權損益正股損益損益合計90.81-5.00-4.19100.81-4.00-3.19110.81-3.00-2.19120.81-2.00-1.19130.81-1.00-0.19140.810.000.81150.811.001.8116-0.192.001.8117-1.193.001.8118-2.194.001.8119-3.195.001.81二、備兌開倉實例以及損益分析Page11我們還可以通過下述表格，了解期權到期日不同的（三）到期日上汽集團股票不同股價所對應的情況分析

情景一：股票價格上漲，到期日股價達到或者超過行權價格15元。

如圖1或表1所示，當上汽集團股票價格達到或者超過15元，即期權的行權價格時，王先生均可以獲得最大潛在利潤，即1.81元。這個利潤是權利金0.81元加上股票所得1元計算出來的。請記?。簾o論股票價格漲得如何高，如果備兌賣出的認購期權被指派，股票就會按照行權價出售。因此，股票所得為認購期權的行權價（即15元）和股票購買價（即14元）之間的差額。再次提醒投資者，以上計算均是以每股股票進行的。因此王教授的總損益均需要乘以合約單約。本例的合約單約為5000。二、備兌開倉實例以及損益分析Page12（三）到期日上汽集團股票不同股價所對應的情況分析二、備兌開倉情景二：股票價格維持不變或者小幅上漲，但到期日股價尚未達到行權價格15元在這種情況下，投資者獲得賣出期權的權利金0.81元，同時股票價格小幅上漲，也給投資者帶來了一定的賬面收益。由于尚未漲到15元，即期權的行權價，因此該期權到期時仍為虛值期權，到期日一般不會有人提出行權，投資者仍然將持有股票，股票的賬面盈利在0元至1元之間，具體將取決于股票的實際漲幅。因此，在這種情況下，投資者收益將為0.81元至1.81元之間，具體將取決于股票的實際漲幅。二、備兌開倉實例以及損益分析Page13情景二：股票價格維持不變或者小幅上漲，但到期日股價尚未達到情景三：股票價格走低，到期日股價低于14元購買成本。當?shù)狡谌展蓛r跌至13.19元時，投資者一方面獲得權利金0.81元，一方面股票損失0.81元，投資者不虧不賺，因此我們把13.19元稱為該策略的盈虧平衡點。當?shù)狡谌展蓛r跌至13.19元以下時，投資者一方面獲得權利金0.81元，一方面股票損失將超過0.81元，這時候投資者將出現(xiàn)虧損，虧損數(shù)額將取決于股票的實際跌幅。二、備兌開倉實例以及損益分析Page14情景三：股票價格走低，到期日股價低于14元購買成本。二、備（四）備兌賣出ETF期權案例分析

再舉另一個利用ETF期權進行備兌開倉的例子。李先生對個股沒有太多研究，他比較喜歡研究50ETF。2014年3月31日，50ETF價格在1.46左右，他認為50ETF可能會小幅上漲，如果漲到1.5左右，他將賣出。因此，基于這種判斷，李先生決定對50ETF進行備兌開倉，具體操作上，他以每份1.46元/股價格買入10000份50ETF，并以0.035元/股的價格賣出4月行權價為1.5元的50ETF認購期權。到期日，該策略的損益圖表如圖2、表2所示。同樣的，為了簡單起見，以下分析和計算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性。二、備兌開倉實例以及損益分析Page15（四）備兌賣出ETF期權案例分析二、備兌開倉實例以及損益分析圖2：50ETF備兌開倉到期日盈虧示意圖二、備兌開倉實例以及損益分析Page16圖2：50ETF備兌開倉到期日盈虧示意圖二、備兌開倉實例以及

備兌賣出認購期權的到期損益計算到期日股價賣出認購期權損益正股損益損益合計1.2100.035-0.250-0.2151.2600.035-0.200-0.1651.3100.035-0.150-0.1151.3600.035-0.100-0.0651.4100.035-0.050-0.0151.4600.0350.0000.0351.5100.0250.0500.0751.560-0.0250.1000.0751.610-0.0750.1500.0751.660-0.1250.2000.0751.710-0.1750.2500.075二、備兌開倉實例以及損益分析Page17備兌賣出認購期權的到期損益計算到期日股價賣出認購期權損益正叁備兌開倉盈虧平衡點分析Page18叁備兌開倉盈虧平衡點分析Page18盈虧平衡點是指投資者不虧不賺時的股票價格。

如果不考慮交易成本，直接購買股票的盈虧平衡點就是購買時的股票價格。在備兌開倉策略中，盈虧平衡點等于購買股票的價格減去出售認購期權的權利金金額。

與直接購買股票相比，備兌賣出認購期權的優(yōu)勢在于較低的盈虧平衡點。三、備兌開倉的盈虧平衡點分析Page19盈虧平衡點是指投資者不虧不賺時的股票價格。三在王教授的案例中，如果王教授只是以14元的價格買入5000股股票，盈虧平衡點是14元。如果進行備兌開倉操作后，其盈虧平衡點是13.19元，即股價14元減去認購期權權利金0.81元。如果在到期日股價低于13.19元，比如13元，投資者做備兌開倉策略是虧錢的，每股虧損為0.19元。同樣，50ETF例子里，其盈虧平衡點是1.425元（低于當時50ETF購入價格1.46元），即購買50ETF價格1.46元減去50ETF認購期權權利金0.035元。如果在到期日ETF價格低于1.425元比如1.4元，投資者做備兌開倉策略是虧錢的，每股虧損為0.025元。三、備兌開倉的盈虧平衡點分析Page20在王教授的案例中，如果王教授只是以14元的價肆備兌開倉策略收益的基本指標Page21肆備兌開倉策略收益的基本指標Page21當投資者經(jīng)過深思熟慮，決定使用備兌開倉策略時，可能會面臨著選擇，即挑選什么樣的股票、什么樣的行權價、哪一個到期日的期權？毫無疑問，這些都必須基于投資者對于標的股票或ETF的理性預期，但是如何比較不同備兌開倉策略可能的收益，也是投資者非常關心的事。備兌賣出認購期權有兩個基準指標，可以幫助投資者進行對比分析，一個是靜態(tài)回報率，一個是或有行權回報率。四、備兌開倉策略收益的基本指標Page22當投資者經(jīng)過深思熟慮，決定使用備兌開倉策略時，（一）靜態(tài)回報率所謂靜態(tài)回報率，是指假設在期權到期日時股票的價格沒有發(fā)生變化，備兌賣出認購期權的年化收益率。具體計算公式為：收入/凈投資×年化因素如前所述，投資者使用備兌開倉策略時，一般賣出平值或虛值期權。在這種情況下，收入是指賣出認購期權所得的權利金和收取的股利之和。在上汽集團例子中，王先生的收入是0.81元（假如期權存續(xù)期間沒有股利）。凈投資是股票價格減去權利金價格。上例中，王先生凈投資是13.19元，即股價14元減去0.81元權利金。因此，王先生備兌賣出認購期權的收益率是0.81/13.19=6.14%；因為賣出的認購期權離到期日還有23天，因此年化收益率為6.14%*365/23=97.4%。四、備兌開倉策略收益的基本指標Page23（一）靜態(tài)回報率四、備兌開倉策略收益的基本指標Page23（二）或有行權回報率第二個標準的基準指標是或有行權回報率。所謂或有行權回報率，是指假設到期日股價達到或者超過了賣出的認購期權的行權價，并且股票被指派以行權價賣出，備兌賣出認購期權的年化收益率。具體計算公式為：（收入+股票所得）/凈投資×年化因素

在這種情況下，收入跟前述一樣是0.81元，股票所得是行權價與股票購買價格之差，在本例中，股票所得為1元（15元－14元＝1元）；凈投資與靜態(tài)回報一樣都是13.19元，因此，王先生備兌賣出認購期權的或有行權收益率是1.81/13.19=13.72%。同樣的，或有行權年化收益率為13.72%*365/23=217.7%。四、備兌開倉策略收益的基本指標Page24（二）或有行權回報率四、備兌開倉策略收益的基本指標Page

（三）指標說明靜態(tài)和或有行權收益率的計算并不是絕對收益的測量，他們只是一些客觀的計算，能夠幫助投資者比較不同的備兌開倉策略。

再次提醒投資者，本文列出靜態(tài)和或有行權收益率，并不意味著投資者進行備兌開倉策略時，一定能夠獲得這么誘人的收益率。如果股價并沒有出現(xiàn)投資者原先預期的小幅上漲，而是出現(xiàn)下跌，投資者也將面臨虧損。如果股價大幅上漲，那么投資者使用備兌開倉策略的收益將低于直接購買股票的收益，因為如果直接購買股票，其收益會隨著正股價格上漲不斷提升的，而備兌開倉策略的收益是被鎖定了。四、備兌開倉策略收益的基本指標Page25（三）指標說明四、備兌開倉策略收益的基本指標P伍備兌開倉六要訣Page26伍備兌開倉六要訣Page26要訣一：投資者選取的標的是滿意的股票或ETF。這主要是因為備兌賣出認購期權的投資和風險主要取決于標的本身，因此，運用備兌賣出認購期權策略的前提是投資者愿意持有標的，并且看好標的走勢。要訣二：選擇波動適中的股票。最好選波動適中的股票作為備兌期權標的。如果股票波動太大，雖然收取的期權權利金多，但波動大意味著較大風險：如果漲幅較高，賣出的認購期權被行權，需按行權價賣出股票，不能享有股票更多上漲帶來的收益；如果下跌，備兌策略僅提供了有限的保護，將仍有損失。如果股票波動較低，則賣出認購期權的權利金收入也將較小。五、備兌開倉六要訣Page27要訣一：投資者選取的標的是滿意的股票或ETF。五、備兌開倉六要訣三：選擇平值或輕度價外的期權合約。深度價內(nèi)的期權，到期時被行權的可能性大，期權時間價值相對較小，備兌投資的收益也較小；深度價外期權的權利金則較小。因而最好選擇平值或適度價外的合約。期權合約的流動性也是需考慮的因素。一般而言，近月的平值或適度價外的合約流動性相對較好。要訣四：在給定價位愿意出售股票或ETF，做好被行權的心理準備。由于備兌開倉投資者是賣出認購期權，因此在到期日投資者是有賣出標的的義務，投資者在做備兌開倉時就要意識到自己是愿意以行權價來賣出標的。事實上，出售股票應該被視為正面的事件，因為這意味著最大回報已經(jīng)獲得。五、備兌開倉六要訣Page28要訣三：選擇平值或輕度價外的期權合約。五、備兌開倉六要訣Pa要訣五：備兌賣出認購期權的收益率是投資者可以接受的。

投資者要學會計算出不同備兌開倉策略的靜態(tài)收益率和或有行權收益率，然后比較下資金成本或者說機會成本，當回報率被自己所接受或者認可的時候，則可考慮進行備兌開倉。要訣六：要及時補券。

當標的股票分紅送配等事件發(fā)生時，合約單位會發(fā)生變化，投資者應留意相關公告，檢查是否仍滿足備兌條件，及時補足。例如，假設期權合約單位為5000，標的股票收盤價為10元，配股比例為0.2，配股價格為8元，則新的合約單位變?yōu)?000×〔10×1.2〕/[10+8×0.2]=5172,這時，你賣出的每一份備兌合約需增加172股標的股票，同時要及時進行備兌鎖定指令。五、備兌開倉六要訣Page29要訣五：備兌賣出認購期權的收益率是投資者可以接受的。五、備兌陸備兌開倉四個認識誤區(qū)Page30陸備兌開倉四個認識誤區(qū)Page30誤區(qū)一：期權被行權是糟糕的事情。投資者進行備兌開倉后，一方面希望看到股票上升，另一方面又不希望股票漲的過高，因為害怕自己將被要求出售股票。從心理學的角度看，主動賣出手里的股票、與被行權而“被迫”出售手里的股票的體驗不同。被動賣出尤其是股票上漲的時候賣出，很多投資者對此難以接受。事實上，不管什么樣的投資策略，總有一些策略會比你所做的策略更好?！斑^早賣出”并不是備兌開倉所造成的，即使經(jīng)驗老到的投資者依然曾經(jīng)賣出過讓他們后悔的股票。從正面的角度來看，這意味著這一策略達到了它最大的收益和利潤。這是一件好事，從心理上接受這點將幫助投資者更好的認識、運用這一策略。六、備兌開倉的四個認識誤區(qū)Page31誤區(qū)一：期權被行權是糟糕的事情。六、備兌開倉的四個認識誤區(qū)P誤區(qū)二：備兌開倉是一個好策略，大多數(shù)期權在到期時一文不值。

投資者不應該從這個角度去認識備兌開倉的優(yōu)勢。這實際上存在邏輯上的漏洞。如果大多數(shù)期權在到期時都一文不值，那么賣出期權就存在超額收益。如果這樣，那么就會有大量的投資者進行賣出期權，從而使得期權價格下降，直到超額收益不存在。

備兌開倉的優(yōu)點在于能夠增加投資者持股收益，降低持有股票的盈虧平衡點。六、備兌開倉的四個認識誤區(qū)Page32誤區(qū)二：備兌開倉是一個好策略，大多數(shù)期權在到期時一文不值。六誤區(qū)三：備兌開倉是一個壞策略，因為投資者不得不在盈利時賣出，在股價下跌時承受損失。

這個認識也是不正確的。投資者選擇在某一行權價賣出認購期權，說明投資者愿意在這一價位進行賣出股票，是一種鎖定收益的方式。與此同時，投資者必須意識到，備兌開倉不能防范股票下跌的風險，在股票下跌時備兌賣出認購期權所獲得的權利金不能提供足夠的保護。因此，投資者必須明確，當準備買入股票并進行備兌開倉時，投資者必須進行股票基本面的分析，同時加強期權頭寸管理。六、備兌開倉的四個認識誤區(qū)Page33誤區(qū)三：備兌開倉是一個壞策略，因為投資者不得不在盈利時賣出，誤區(qū)四：備兌開倉讓投資者感覺無趣。有些投資者認為，備兌開倉以后不需要對持有倉位做太多的關注。在期權到期的時候，要么就是賣出的認購期權無價值的過期，要么就是被行權賣出手中的股票。實際上，備兌開倉還是很有技巧和樂趣的，比如選擇哪一個行權價，比如存續(xù)期間如何合理管理已賣出的期權頭寸，比如期權到期后如何進行善后行動，是新開倉還是分散開不同的行權價等，這都是需要投資者決策的，都是需要投資者的經(jīng)驗和技巧的。六、備兌開倉的四個認識誤區(qū)Page34誤區(qū)四：備兌開倉讓投資者感覺無趣。六、備兌開倉的四個認識誤區(qū)柒備兌開倉小結Page35柒備兌開倉小結Page35備兌開倉是一種較為保守的期權策略，一般在投資者預期標的股票或ETF將維持不變或者小幅上漲時采用。由于備兌開倉是在持有股票或ETF的基礎上，賣出相應數(shù)量該標的的認購期權，獲得權利金收入，因此，備兌開倉也被認為是一種收入策略。

備兌開倉并不是完全的套保策略，只是會在一定程度上降低持有股票的盈虧平衡點。

因此，備兌開倉后不能一成不變，要根據(jù)自己的投資策略和對后市的判斷，對備兌開倉作適當調(diào)整，作向上或向下轉倉、買入合約平倉等相應操作，管理好備兌投資的頭寸。這點，我們將在下一期中為大家詳細講解。七、小結Page36備兌開倉是一種較為保守的期權策略，一般在投資謝謝個股期權謝謝個股期權個股期權個股期權策略推廣月備兌開倉策略（一）上海證券交易所2014年4月個股期權個股期權策略推廣月投資者可能會有這樣的困惑：《只要不大漲》

長期看好并持有一只股票或ETF，但最近不溫不火，有時有點小漲，有時干脆一動不動，沒有達到投資者的預期價位。投資者愿意在預期價位賣出，如果沒有達到預期價位，投資者想降低持倉成本，以應對未來的不確定性。這種情況下，有沒有一種辦法，可以適當增加投資者的收入，或者降低持股成本?

答案是：有。給大家推薦一種巧用個股期權的策略，可以幫助投資者達到上述目的。這就是備兌開倉。今天就給大家講講怎樣用好備兌開倉。引子Page39投資者可能會有這樣的困惑：《只要不大漲》引子Page2備兌開倉涵義01目錄實例和損益分析02盈虧平衡點分析03

備兌開倉的基本指標04小結07備兌開倉六要訣05備兌開倉的認識誤區(qū)06備兌開倉涵義01目錄實例和損益分析02盈虧平衡點分析03壹備兌開倉涵義Page41壹備兌開倉涵義Page4備兌開倉策略是投資者在擁有或者買入標的證券的同時，賣出相應數(shù)量的認購期權。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開倉策略賣出了認購期權，即有義務按照合約約定的價格賣出股票。

由于有相應等份的現(xiàn)券作擔保，可以用于被行權時交付現(xiàn)券，因而稱為“備兌”。

一、備兌開倉涵義當投資者備兌賣出認購期權（一般是虛值或者平值）后：如果標的股票價格上升，并且股票價格達到或者超過行權價格以上，所賣出的認購期權將被執(zhí)行，投資者的持倉標的股票將被賣出。如果標的股票價格下跌，則所售出的認購期權將會變得毫無價值，那么投資者賣出期權所獲得的權利金，能夠降低股票持倉成本。Page42備兌開倉策略是投資者在擁有或者買入標的證券的備兌開倉風險較小，易于理解掌握，是基本的期權投資入門策略?？梢允雇顿Y者熟悉期權市場的基本特點，由易到難，逐步進入期權市場交易。

備兌開倉屬于一級投資者可以使用的投資策略，只要具備期權投資資格，就可以備兌開倉。從境外成熟市場經(jīng)驗看，備兌開倉也是應用最為廣泛的期權交易策略之一。備兌開倉可以增強持股收益，降低持股成本一、備兌開倉涵義注意：備兌開倉并沒有起到完全的套保作用，只是降低了投資者盈虧平衡點，而沒有完全規(guī)避股票下跌的風險?！吨灰淮鬂q》Page43備兌開倉風險較小，易于理解掌握，是基本的期權貳備兌開倉實例及損益分析Page44貳備兌開倉實例及損益分析Page7（一）背景描述王先生是一位大學教授，對上汽集團的股票有一定研究。假設3月31日上午收盤時，上汽集團股票為14元。經(jīng)過這段時間的觀察和研究，他認為上汽集團在近期會有小幅上漲；如果漲到15元，他就會賣出。于是，他決定進行備兌開倉,他以14元的價格買入5000股上汽集團的股票，同時以0.81元的價格賣出一張4月到期、行權價為15元（這一行權價等于王先生對這只股票的心理賣出價位）的認購期權，獲得權利金為0.81*5000＝4050元。這里，投資者可能會有幾點小疑問：二、備兌開倉實例以及損益分析Page45（一）背景描述二、備兌開倉實例以及損益分析Page81.為什么只賣出一份認購期權呢？

因為上汽集團的合約單約為50002.為什么賣4月份到期而不是5月份到期的期權？

這是因為王教授只對股票近期股價有相對明確的預期；3.為什么賣行權價為15元的虛值認購期權，而不賣行權價為14元的平值認購期權，或者行權價為13元的實值認購期權呢？

備兌開倉策略一般適用于投資者對于標的證券價格的預期為小幅上漲或維持不變，因此選用備兌開倉策略時，不會賣出行權價格低于正股價格的期權；至于選擇平值還是虛值，這主要取決于王教授對這只標的證券的預期。二、備兌開倉實例以及損益分析Page461.為什么只賣出一份認購期權呢？二、備兌開倉實例以及損益分析

（二）備兌開倉損益的圖表分析王教授的這個備兌開倉策略到期日的損益圖如下圖所示（為了簡單起見，以下分析和計算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性）。圖1：上汽集團備兌開倉到期日盈虧示意圖二、備兌開倉實例以及損益分析Page47（二）備兌開倉損益的圖表分析圖1：上汽集團備我們還可以通過下述表格，了解期權到期日不同的上汽集團股票價格，該策略所對應的損益情況。

備兌賣出認購期權的到期損益計算（以下計算均是每股股票對應的收益）到期日上汽集團股價賣出認購期權損益正股損益損益合計90.81-5.00-4.19100.81-4.00-3.19110.81-3.00-2.19120.81-2.00-1.19130.81-1.00-0.19140.810.000.81150.811.001.8116-0.192.001.8117-1.193.001.8118-2.194.001.8119-3.195.001.81二、備兌開倉實例以及損益分析Page48我們還可以通過下述表格，了解期權到期日不同的（三）到期日上汽集團股票不同股價所對應的情況分析

情景一：股票價格上漲，到期日股價達到或者超過行權價格15元。

如圖1或表1所示，當上汽集團股票價格達到或者超過15元，即期權的行權價格時，王先生均可以獲得最大潛在利潤，即1.81元。這個利潤是權利金0.81元加上股票所得1元計算出來的。請記?。簾o論股票價格漲得如何高，如果備兌賣出的認購期權被指派，股票就會按照行權價出售。因此，股票所得為認購期權的行權價（即15元）和股票購買價（即14元）之間的差額。再次提醒投資者，以上計算均是以每股股票進行的。因此王教授的總損益均需要乘以合約單約。本例的合約單約為5000。二、備兌開倉實例以及損益分析Page49（三）到期日上汽集團股票不同股價所對應的情況分析二、備兌開倉情景二：股票價格維持不變或者小幅上漲，但到期日股價尚未達到行權價格15元在這種情況下，投資者獲得賣出期權的權利金0.81元，同時股票價格小幅上漲，也給投資者帶來了一定的賬面收益。由于尚未漲到15元，即期權的行權價，因此該期權到期時仍為虛值期權，到期日一般不會有人提出行權，投資者仍然將持有股票，股票的賬面盈利在0元至1元之間，具體將取決于股票的實際漲幅。因此，在這種情況下，投資者收益將為0.81元至1.81元之間，具體將取決于股票的實際漲幅。二、備兌開倉實例以及損益分析Page50情景二：股票價格維持不變或者小幅上漲，但到期日股價尚未達到情景三：股票價格走低，到期日股價低于14元購買成本。當?shù)狡谌展蓛r跌至13.19元時，投資者一方面獲得權利金0.81元，一方面股票損失0.81元，投資者不虧不賺，因此我們把13.19元稱為該策略的盈虧平衡點。當?shù)狡谌展蓛r跌至13.19元以下時，投資者一方面獲得權利金0.81元，一方面股票損失將超過0.81元，這時候投資者將出現(xiàn)虧損，虧損數(shù)額將取決于股票的實際跌幅。二、備兌開倉實例以及損益分析Page51情景三：股票價格走低，到期日股價低于14元購買成本。二、備（四）備兌賣出ETF期權案例分析

再舉另一個利用ETF期權進行備兌開倉的例子。李先生對個股沒有太多研究，他比較喜歡研究50ETF。2014年3月31日，50ETF價格在1.46左右，他認為50ETF可能會小幅上漲，如果漲到1.5左右，他將賣出。因此，基于這種判斷，李先生決定對50ETF進行備兌開倉，具體操作上，他以每份1.46元/股價格買入10000份50ETF，并以0.035元/股的價格賣出4月行權價為1.5元的50ETF認購期權。到期日，該策略的損益圖表如圖2、表2所示。同樣的，為了簡單起見，以下分析和計算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性。二、備兌開倉實例以及損益分析Page52（四）備兌賣出ETF期權案例分析二、備兌開倉實例以及損益分析圖2：50ETF備兌開倉到期日盈虧示意圖二、備兌開倉實例以及損益分析Page53圖2：50ETF備兌開倉到期日盈虧示意圖二、備兌開倉實例以及

備兌賣出認購期權的到期損益計算到期日股價賣出認購期權損益正股損益損益合計1.2100.035-0.250-0.2151.2600.035-0.200-0.1651.3100.035-0.150-0.1151.3600.035-0.100-0.0651.4100.035-0.050-0.0151.4600.0350.0000.0351.5100.0250.0500.0751.560-0.0250.1000.0751.610-0.0750.1500.0751.660-0.1250.2000.0751.710-0.1750.2500.075二、備兌開倉實例以及損益分析Page54備兌賣出認購期權的到期損益計算到期日股價賣出認購期權損益正叁備兌開倉盈虧平衡點分析Page55叁備兌開倉盈虧平衡點分析Page18盈虧平衡點是指投資者不虧不賺時的股票價格。

如果不考慮交易成本，直接購買股票的盈虧平衡點就是購買時的股票價格。在備兌開倉策略中，盈虧平衡點等于購買股票的價格減去出售認購期權的權利金金額。

與直接購買股票相比，備兌賣出認購期權的優(yōu)勢在于較低的盈虧平衡點。三、備兌開倉的盈虧平衡點分析Page56盈虧平衡點是指投資者不虧不賺時的股票價格。三在王教授的案例中，如果王教授只是以14元的價格買入5000股股票，盈虧平衡點是14元。如果進行備兌開倉操作后，其盈虧平衡點是13.19元，即股價14元減去認購期權權利金0.81元。如果在到期日股價低于13.19元，比如13元，投資者做備兌開倉策略是虧錢的，每股虧損為0.19元。同樣，50ETF例子里，其盈虧平衡點是1.425元（低于當時50ETF購入價格1.46元），即購買50ETF價格1.46元減去50ETF認購期權權利金0.035元。如果在到期日ETF價格低于1.425元比如1.4元，投資者做備兌開倉策略是虧錢的，每股虧損為0.025元。三、備兌開倉的盈虧平衡點分析Page57在王教授的案例中，如果王教授只是以14元的價肆備兌開倉策略收益的基本指標Page58肆備兌開倉策略收益的基本指標Page21當投資者經(jīng)過深思熟慮，決定使用備兌開倉策略時，可能會面臨著選擇，即挑選什么樣的股票、什么樣的行權價、哪一個到期日的期權？毫無疑問，這些都必須基于投資者對于標的股票或ETF的理性預期，但是如何比較不同備兌開倉策略可能的收益，也是投資者非常關心的事。備兌賣出認購期權有兩個基準指標，可以幫助投資者進行對比分析，一個是靜態(tài)回報率，一個是或有行權回報率。四、備兌開倉策略收益的基本指標Page59當投資者經(jīng)過深思熟慮，決定使用備兌開倉策略時，（一）靜態(tài)回報率所謂靜態(tài)回報率，是指假設在期權到期日時股票的價格沒有發(fā)生變化，備兌賣出認購期權的年化收益率。具體計算公式為：收入/凈投資×年化因素如前所述，投資者使用備兌開倉策略時，一般賣出平值或虛值期權。在這種情況下，收入是指賣出認購期權所得的權利金和收取的股利之和。在上汽集團例子中，王先生的收入是0.81元（假如期權存續(xù)期間沒有股利）。凈投資是股票價格減去權利金價格。上例中，王先生凈投資是13.19元，即股價14元減去0.81元權利金。因此，王先生備兌賣出認購期權的收益率是0.81/13.19=6.14%；因為賣出的認購期權離到期日還有23天，因此年化收益率為6.14%*365/23=97.4%。四、備兌開倉策略收益的基本指標Page60（一）靜態(tài)回報率四、備兌開倉策略收益的基本指標Page23（二）或有行權回報率第二個標準的基準指標是或有行權回報率。所謂或有行權回報率，是指假設到期日股價達到或者超過了賣出的認購期權的行權價，并且股票被指派以行權價賣出，備兌賣出認購期權的年化收益率。具體計算公式為：（收入+股票所得）/凈投資×年化因素

在這種情況下，收入跟前述一樣是0.81元，股票所得是行權價與股票購買價格之差，在本例中，股票所得為1元（15元－14元＝1元）；凈投資與靜態(tài)回報一樣都是13.19元，因此，王先生備兌賣出認購期權的或有行權收益率是1.81/13.19=13.72%。同樣的，或有行權年化收益率為13.72%*365/23=217.7%。四、備兌開倉策略收益的基本指標Page61（二）或有行權回報率四、備兌開倉策略收益的基本指標Page

（三）指標說明靜態(tài)和或有行權收益率的計算并不是絕對收益的測量，他們只是一些客觀的計算，能夠幫助投資者比較不同的備兌開倉策略。

再次提醒投資者，本文列出靜態(tài)和或有行權收益率，并不意味著投資者進行備兌開倉策略時，一定能夠獲得這么誘人的收益率。如果股價并沒有出現(xiàn)投資者原先預期的小幅上漲，而是出現(xiàn)下跌，投資者也將面臨虧損。如果股價大幅上漲，那么投資者使用備兌開倉策略的收益將低于直接購買股票的收益，因為如果直接購買股票，其收益會隨著正股價格上漲不斷提升的，而備兌開倉策略的收益是被鎖定了。四、備兌開倉策略收益的基本指標Page62（三）指標說明四、備兌開倉策略收益的基本指標P伍備兌開倉六要訣Page63伍備兌開倉六要訣Page26要訣一：投資者選取的標的是滿意的股票或ETF。這主要是因為備兌賣出認購期權的投資和風險主要取決于標的本身，因此，運用備兌賣出認購期權策略的前提是投資者愿意持有標的，并且看好標的走勢。要訣二：選擇波動適中的股票。最好選波動適中的股票作為備兌期權標的。如果股票波動太大，雖然收取的期權權利金多，但波動大意味著較大風險：如果漲幅較高，賣出的認購期權被行權，需按行權價賣出股票，不能享有股票更多上漲帶來的收益；如果下跌，備兌策略僅提供了有限的保護，將仍有損失。如果股票波動較低，則賣出認購期權的權利金收入也將較小。五、備兌開倉六要訣Page64要訣一：投資者選取的標的是滿意的股票或ETF。五、備兌開倉六要訣三：選擇平值或輕度價外的期權合約。深度價內(nèi)的期權，到期時被行權的可能性大，期權時間價值相對較小，備兌投資的收益也較小；深度價外期權的權利金則較小。因而最好選擇平值或適度價外的合約。期權合約的流動性也是需考慮的因素。一般而言，近月的平值或適度價外的合約流動性相對較好。要訣四：在給定價位愿意出售股票或ETF，做好被行權的心理準備。由于備兌開倉投資者是賣出認購期權，因此在到期日投資者是有賣出標的的義務，投資者在做備兌開倉時就要意識到自己是愿意以行權價來賣出標的。事實上，出售股票應該被視為正面的事件，因為這意味著最大回報已經(jīng)獲得。五、備兌開倉六要訣Page65要訣三：選擇平值或輕度價外的期權合約。五、備兌開倉六要訣Pa要訣五：備兌賣出認購期權的收益率是投資者可以接受的。

投資者要學會計算出不同備兌開倉策略的靜態(tài)收益率和或有行權收益率，然后比較下資金成本或者說機會成本，當回報率被自己所接受或者認可的時候，則可考慮進行備兌開倉。要訣六：要及時補券。

當標的股票分紅送配等事件發(fā)生時，合約單位會發(fā)生變化，投資者應留意相關公告，檢查是否仍滿足備兌條件，及時補足。例如，假設期