新經(jīng)濟模式企業(yè)商業(yè)特征分析報告課件

新經(jīng)濟模式企業(yè)商業(yè)特征剖析2008年8月務(wù)實專業(yè)和諧自律11新經(jīng)濟模式企業(yè)商業(yè)特征剖析2008年8月務(wù)實專業(yè)目錄一、新經(jīng)濟模式概覽二、新經(jīng)濟模式的具體商業(yè)特征三、新經(jīng)濟模式企業(yè)與資本市場四、案例——石基信息五、案例——怡亞通六、新經(jīng)濟模式企業(yè)國內(nèi)資本市場融資注意問題22目錄一、新經(jīng)濟模式概覽22什么是新經(jīng)濟模式新經(jīng)濟模式的2個動力=經(jīng)濟全球化信息技術(shù)革命+主要體現(xiàn)為信息技術(shù)革命對經(jīng)濟的巨大貢獻，實質(zhì)上就是知識經(jīng)濟。而知識經(jīng)濟，是指區(qū)別于以前的以傳統(tǒng)制造業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)、以自然資源為主要依托的經(jīng)濟（鋼鐵、化工）。這種新型經(jīng)濟以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為支柱，以智力資源為主要依托（以人為本，不是口號）。33什么是新經(jīng)濟模式新經(jīng)濟模式的2個動力=經(jīng)濟全球化信息技術(shù)革新經(jīng)濟模式的特征改變傳統(tǒng)的企業(yè)激勵機制改變傳統(tǒng)的企業(yè)定價方法無法估值持續(xù)買入改變企業(yè)實力、財富排名方法谷歌的市值改變企業(yè)傳統(tǒng)做大做強路徑固定資產(chǎn)=？44新經(jīng)濟模式的特征改變傳統(tǒng)的企業(yè)激勵機制改變傳統(tǒng)的企業(yè)定價新經(jīng)濟模式企業(yè)的2種形式傳統(tǒng)行業(yè)借助新經(jīng)濟技術(shù)或新商業(yè)模式。可以得到迅速的發(fā)展新經(jīng)濟及其商業(yè)模式只是新經(jīng)濟時代創(chuàng)新中的一部分，而大部分的創(chuàng)新需求并非技術(shù)推動或者并非以技術(shù)為核心推動力，而是大多數(shù)傳統(tǒng)領(lǐng)域的商業(yè)模式創(chuàng)新。從事新經(jīng)濟企業(yè)往往具有有別于傳統(tǒng)制造業(yè)的商業(yè)模式。55新經(jīng)濟模式企業(yè)的2種形式傳統(tǒng)行業(yè)借助新經(jīng)濟技術(shù)或新商業(yè)模式目錄一、新經(jīng)濟模式概覽二、新經(jīng)濟模式的具體商業(yè)特征三、新經(jīng)濟模式企業(yè)與資本市場四、案例——石基信息五、案例——怡亞通六、新經(jīng)濟模式企業(yè)國內(nèi)資本市場融資注意問題66目錄一、新經(jīng)濟模式概覽66輕資產(chǎn)的營運特征輕資產(chǎn)經(jīng)營，是指在資源有限的基礎(chǔ)上科學配置各種資源，以最少投入的商業(yè)模式實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。許多新經(jīng)濟模式上市公司的固定資產(chǎn)只有數(shù)百萬元。品牌管理治理制度關(guān)系資源人力資源知識管理品牌管理治理制度關(guān)系資源人力資源知識管理土地廠房設(shè)備辦公家具辦公家具土地廠房設(shè)備%77輕資產(chǎn)的營運特征輕資產(chǎn)經(jīng)營，是指在資源有限的基礎(chǔ)上科學配面對經(jīng)營環(huán)境變化較快的應(yīng)變能力信息快速廣范傳播技術(shù)的躍進式進步市場需求的多樣化市場需求的多變化價值鏈的持續(xù)重組企業(yè)未來發(fā)展充滿變數(shù)由于業(yè)務(wù)的多樣化、產(chǎn)業(yè)價值鏈參與元素的多樣化以及多種商業(yè)模式的融合，使得新經(jīng)濟和創(chuàng)新商業(yè)模式正呈現(xiàn)出多樣化、個性化的發(fā)展趨勢。88面對經(jīng)營環(huán)境變化較快的應(yīng)變能力信息快速廣范傳播技術(shù)的躍進式進特定時期營業(yè)收入及利潤增長迅速

經(jīng)營初期在銷售客戶數(shù)量較少時，固定資產(chǎn)折舊、前期研發(fā)費用攤銷等相對固定成本對經(jīng)營成果影響較大；在銷售客戶達到一定數(shù)量并度過盈虧平衡點后，由于營業(yè)收入的增長遠快于變動成本的增長，因此經(jīng)營成果出現(xiàn)快速增長趨勢。近年互聯(lián)網(wǎng)上公司凈利潤谷歌的計價貨幣為萬美元，其余2家的計價貨幣為萬元人民幣；橙色年份為公司上市當年。99特定時期營業(yè)收入及利潤增長迅速

經(jīng)營初期在銷售客戶數(shù)價值鏈條的非制造化

在新經(jīng)濟新模式企業(yè)的產(chǎn)業(yè)分工中，傳統(tǒng)的制造環(huán)節(jié)只是分工的一部分，且在整個價值鏈條中的地位趨于弱化。研發(fā)、銷售、管理等其他環(huán)節(jié)的重要性日顯突出。是否具備制造能力，以及制造實力有多強，并不是衡量新經(jīng)濟新模式企業(yè)核心競爭力的主要標準。＞1010價值鏈條的非制造化

在新經(jīng)濟新模式企業(yè)的產(chǎn)業(yè)分工中，股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化特征

新經(jīng)濟新模式的企業(yè)往往被各類VC和PE所看好，同時由于傳統(tǒng)融資渠道的缺乏，企業(yè)也往往需要VC和PE的資金支持和上市支持。所以新經(jīng)濟新模式企業(yè)多有VC和PE的參股。

在新經(jīng)濟新模式企業(yè)中，人才的重要性顯得異常重要。因此，這類企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中往往充分體現(xiàn)了各類以股權(quán)激勵與約束為目標的股權(quán)設(shè)計。初始股東新經(jīng)濟模式企業(yè)VC、PE管理層、員工X%Y%Z%1111股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化特征

新經(jīng)濟新模式的企業(yè)往往被各類V對傳統(tǒng)經(jīng)濟的主要規(guī)律提出了挑戰(zhàn)

工業(yè)經(jīng)濟時代的核心生產(chǎn)要素是資本，信息經(jīng)濟時代的核心生產(chǎn)要素是信息和知識。以知識為核心要素的新經(jīng)濟，正在對支配傳統(tǒng)經(jīng)濟的規(guī)律提出挑戰(zhàn)。工業(yè)經(jīng)濟的“邊際收益遞減”規(guī)律在新經(jīng)濟中表現(xiàn)不明顯，甚至在出現(xiàn)“邊際收益遞增”；支配工業(yè)經(jīng)濟的核心規(guī)律是分工規(guī)律及科斯定律，而支配新經(jīng)濟的核心規(guī)律是協(xié)作與分享，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代化IT技術(shù)，極大地降低了企業(yè)交易成本。1212對傳統(tǒng)經(jīng)濟的主要規(guī)律提出了挑戰(zhàn)

工業(yè)經(jīng)濟時代的核心目錄一、新經(jīng)濟模式概覽二、新經(jīng)濟模式的具體商業(yè)特征三、新經(jīng)濟模式企業(yè)與資本市場四、案例——石基信息五、案例——怡亞通六、新經(jīng)濟模式企業(yè)國內(nèi)資本市場融資注意問題1313目錄一、新經(jīng)濟模式概覽1313發(fā)達國家資本市場對新經(jīng)濟發(fā)展的積極推動

世界主要發(fā)達國家，均把新經(jīng)濟作為未來的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，給予高度重視和鼎力支持，資本市場在為新經(jīng)濟提供資金支持和資源整合方面發(fā)揮重要作用。在培育新經(jīng)濟方面，表現(xiàn)最出色的是美國NASDAQ市場，近年培養(yǎng)了Google，Yahoo，EBEY等公司，這些公司領(lǐng)導著全球新經(jīng)濟的潮流。NASDAQ培育的這些公司同樣給NASDAQ帶來巨大的聲譽和回報。1414發(fā)達國家資本市場對新經(jīng)濟發(fā)展的積極推動

世新經(jīng)濟模式公司對資本市場的需要

新經(jīng)濟模式公司在盈利之前，一般需要一個很長時間的投入積累期（燒錢），前期投入多數(shù)用于無形的東西，如網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、服務(wù)平臺的建設(shè)和升級、內(nèi)部管理系統(tǒng)的完善、人力資源的投入、流動資金的補充等，這些投入無法馬上實現(xiàn)收入和利潤，而在盈利之前往往需要投入是大量的。新經(jīng)濟模式公司輕資產(chǎn)的特征，使得通過資產(chǎn)抵押進行間接融資的可能性較小。1515新經(jīng)濟模式公司對資本市場的需要

新經(jīng)濟模式公司在盈國內(nèi)資本市場對新經(jīng)濟模式企業(yè)支持現(xiàn)狀

中國新經(jīng)濟發(fā)展迅猛引世人矚目，但中國資本市場對新經(jīng)濟的發(fā)展支持力度不夠，一方面制約了新經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展；另一方面導致中國優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)紛紛海外上市，中國資本市場支持創(chuàng)新功能和引導產(chǎn)業(yè)升級功能弱化。如果不加以重視和改變，很可能導致中國資本市場在產(chǎn)業(yè)升級的過程中被邊緣化。在納斯達克市場上市的部分中國公司1616國內(nèi)資本市場對新經(jīng)濟模式企業(yè)支持現(xiàn)狀

中國新經(jīng)濟發(fā)展新經(jīng)濟模式上市企業(yè)對資本市場的平衡由于各方面的原因，許多新經(jīng)濟企業(yè)在境外上市。新經(jīng)濟模式企業(yè)更創(chuàng)新精神和高成長性。引導創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)上市，有助于平衡和改善整個資本市場結(jié)構(gòu)。晴雨表。新經(jīng)濟模式企業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)濟模式企業(yè)深圳中小版10%90%1717新經(jīng)濟模式上市企業(yè)對資本市場的平衡由于各方面的原因，許目錄一、新經(jīng)濟模式概覽二、新經(jīng)濟模式的具體商業(yè)特征三、新經(jīng)濟模式企業(yè)與資本市場四、案例——石基信息五、案例——怡亞通六、新經(jīng)濟模式企業(yè)國內(nèi)資本市場融資注意問題1818目錄一、新經(jīng)濟模式概覽1818石基信息概況石基信息是國信證券２００７年保薦的企業(yè)，目前國內(nèi)最主要的酒店信息管理系統(tǒng)全面解決方案提供商之一。石基信息作為國內(nèi)最主要的一家酒店關(guān)系信息系統(tǒng)解決方案提供商，不僅具有極高的市場地位和極強的盈利能力，同時公司的長遠價值在于：以IT手段重新整合旅游業(yè)，以獨特的方式分享整個旅游業(yè)的繁榮。1919石基信息概況石基信息是國信證券２００７年保薦的企業(yè)，目前具有新經(jīng)濟模式企業(yè)典型業(yè)務(wù)特征石基信息具有支持估值持續(xù)提高的低風險、低投入、高增長、高收益的所有特征：客戶基礎(chǔ)不斷擴大；產(chǎn)品價格持續(xù)提高；傭金比例持續(xù)提高；較低后續(xù)固定資產(chǎn)投入；消費升級的高穩(wěn)定性。2020具有新經(jīng)濟模式企業(yè)典型業(yè)務(wù)特征石基信息具有支持估值持續(xù)提高的具有新經(jīng)濟模式企業(yè)典型財務(wù)特征現(xiàn)金余額大，資產(chǎn)負債率低——公司在酒店信息管理系統(tǒng)領(lǐng)域內(nèi)具有較強的議價能力；在和客戶簽定合同時，酒店一般需預付相當數(shù)量的賬款；應(yīng)收款項能及時收回，這使得公司持續(xù)保持較為充沛的現(xiàn)金流入。公司所處行業(yè)的特點是市場及新技術(shù)發(fā)展變化較快，公司為及時把握市場機會，應(yīng)對市場爭，必須儲備較大數(shù)額的現(xiàn)金。無銀行貸款——固定資產(chǎn)比例較低，使公司通過固定資產(chǎn)抵押等途徑獲得銀行貸款比較困難。保薦人走訪了多個銀行，在間接金融機構(gòu)處難以得到支持。

對已發(fā)行上市的同行業(yè)公司首發(fā)前相關(guān)指標進行比較分析，公司認為該行業(yè)上市公司普遍具有高流動性資產(chǎn)和高現(xiàn)金貯備的特點。目前公司的現(xiàn)金以及資產(chǎn)負債率等相關(guān)指標基本處于同行業(yè)平均水平。2121具有新經(jīng)濟模式企業(yè)典型財務(wù)特征現(xiàn)金余額大，資產(chǎn)負債率低——具有新經(jīng)濟模式企業(yè)典型財務(wù)特征（續(xù)）固定資產(chǎn)比例低——根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展實際情況，公司對募集資金投資項目進行了調(diào)整，其中原“石基后臺管理系統(tǒng)升級改造項目”調(diào)整為“石基酒店分銷在線處理平臺項目”，其他兩個項目不變。在項目實施過程中，公司需要購置一定數(shù)量的服務(wù)器、軟件、房產(chǎn)等固定資產(chǎn)；做盈利預測，公司未來幾年的盈利能力足以消化因固定資產(chǎn)投資而新增的折舊和攤銷。

對已發(fā)行上市的同行業(yè)公司首發(fā)時募集資金投資項目固定資產(chǎn)投資比例的對比分析，相關(guān)指標基本處于同行業(yè)平均水平。2222具有新經(jīng)濟模式企業(yè)典型財務(wù)特征（續(xù)）固定資產(chǎn)比例低——根據(jù)具有新經(jīng)濟模式企業(yè)一切典型財務(wù)特征（續(xù)）%上市時石基信息與同行業(yè)公司財務(wù)比例對比2323具有新經(jīng)濟模式企業(yè)一切典型財務(wù)特征（續(xù)）%上市時石基信息與同自主知識產(chǎn)權(quán)問題

公司確信，基于商業(yè)考慮，在可預見的將來，公司與MICROS公司都將繼續(xù)維持并深化目前獨家技術(shù)許可的緊密合作關(guān)系。保薦人走訪了MICROS公司的多名高管，探討此問題。

為了獨立掌握國際領(lǐng)先的前臺軟件開發(fā)技術(shù)，公司與MICROS公司于2006年12月7日分別簽署了《PMSV7源碼許可協(xié)議》和《PMSV7接口源碼許可協(xié)議》。依據(jù)上述協(xié)議，公司獲得了MICROS公司所擁有的PMSV7酒店前臺管理軟件及其接口技術(shù)源碼的永久使用許可。公司將以此為基礎(chǔ)開發(fā)下一代的符合信息技術(shù)最新發(fā)展和滿足行業(yè)新需求的酒店信息系統(tǒng)。

為進一步完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴大市場占有率，充實本公司客戶群體，提高盈利能力和抗風險能力，公司于2006年12月8日與全國知名的酒店信息管理系統(tǒng)供應(yīng)商西軟科技之股東簽署了《西軟科技股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，用自有資金收購其持有的西軟科技60%股權(quán)，工商變更手續(xù)將在2007年3月31日前辦理完畢。

通過上述措施，公司競爭力進一步增強，技術(shù)上依賴MICROS公司的問題得到有效解決。2424自主知識產(chǎn)權(quán)問題公司確信，基于商業(yè)考慮，在可預見的將來，公石基信息上市后的表現(xiàn)監(jiān)管機構(gòu)反復質(zhì)疑的企業(yè)往往資本市場表現(xiàn)良好；需要鼓勵。2525石基信息上市后的表現(xiàn)監(jiān)管機構(gòu)反復質(zhì)疑的企業(yè)往往資本市場表現(xiàn)良目錄一、新經(jīng)濟模式概覽二、新經(jīng)濟模式的具體商業(yè)特征三、新經(jīng)濟模式企業(yè)與資本市場四、案例——石基信息五、案例——怡亞通六、新經(jīng)濟模式企業(yè)國內(nèi)資本市場融資注意問題2626目錄一、新經(jīng)濟模式概覽2626怡亞通概況怡亞通是國信證券２００７年保薦的企業(yè)，是中國率先與國際接軌的供應(yīng)鏈服務(wù)商之一，并致力于成為“全球最優(yōu)秀的專業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)商”。作為專業(yè)的一站式供應(yīng)鏈管理服務(wù)商，怡亞通所從事的主要業(yè)務(wù)是為客戶提供除其核心業(yè)務(wù)(產(chǎn)品研發(fā)、制作及銷售)外其余供應(yīng)鏈管理環(huán)節(jié)的服務(wù)，即企業(yè)將供應(yīng)鏈管理服務(wù)環(huán)節(jié)外包給怡亞通，怡亞通根據(jù)需要為企業(yè)提供包括代理采購、產(chǎn)品營銷支持、進出口通關(guān)、供應(yīng)鏈庫存管理(VMI)、國際物流中心、流通物流加工、供應(yīng)鏈結(jié)算配套服務(wù)、供應(yīng)鏈信息系統(tǒng)等一系列、全方位的服務(wù)。2727怡亞通概況怡亞通是國信證券２００７年保薦的企業(yè)，是中國率怡亞通一站式供應(yīng)鏈服務(wù)模式圖怡亞通承接企業(yè)非核心業(yè)務(wù)的外包，包括物流外包、商務(wù)外包、結(jié)算外包、信息系統(tǒng)及數(shù)據(jù)外包，把企業(yè)若干供應(yīng)鏈管理服務(wù)環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)為由怡亞通統(tǒng)一承接完成，通過內(nèi)部、外部聯(lián)合整合，實現(xiàn)資源共享，提高企業(yè)供應(yīng)鏈管理效率。2828怡亞通一站式供應(yīng)鏈服務(wù)模式圖怡亞通承接企業(yè)非核心業(yè)務(wù)的外采購執(zhí)行的模式創(chuàng)新PICC公司引入怡亞通服務(wù)前PICC公司引入怡亞通服務(wù)后項目傳統(tǒng)采購模式怡亞通采購執(zhí)行模式渠道物流費用15%3%配送安裝25天10天人員支持60人專業(yè)支持資源投入分散，效率低集中調(diào)配，高響應(yīng)2929采購執(zhí)行的模式創(chuàng)新PICC公司引入怡亞通服務(wù)前PICC公司引分銷執(zhí)行的模式創(chuàng)新PICC公司引入怡亞通服務(wù)前PICC公司引入怡亞通服務(wù)后怡亞通在先進的企業(yè)資源管理系統(tǒng)(ERP)之上，致力于以更靈活的方式、更可靠快捷的運作構(gòu)造更高效能的分銷執(zhí)行平臺，在生產(chǎn)商與銷售客戶間建立緊密聯(lián)系，為客戶提供及時、高效、優(yōu)質(zhì)的分銷服務(wù)。3030分銷執(zhí)行的模式創(chuàng)新PICC公司引入怡亞通服務(wù)前PICC公司引怡亞通上市前資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)單位：萬元3131怡亞通上市前資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)單位：萬元3131目錄一、新經(jīng)濟模式概覽二、新經(jīng)濟模式的具體商業(yè)特征三、新經(jīng)濟模式企業(yè)與資本市場四、案例——石基信息五、案例——怡亞通六、新經(jīng)濟模式企業(yè)國內(nèi)資本市場融資注意問題3232目錄一、新經(jīng)濟模式概覽3232監(jiān)管機構(gòu)和發(fā)行人的關(guān)系強壯的貓和充滿信心、強烈正義感、神圣使命感的老鼠；主觀上我們是為了求生存、某發(fā)展;客觀上監(jiān)管總是被動的。3333監(jiān)管機構(gòu)和發(fā)行人的關(guān)系強壯的貓和充滿信心、強烈正義感、神證監(jiān)會審核特點的3點總結(jié)對一切看起來與常規(guī)不想符合的表象均會合理懷疑（平淡無奇、穩(wěn)扎穩(wěn)打），在沒有得到充分解釋的情況下可能會導致兩種結(jié)果，或者拖延審核，或者將該懷疑提交發(fā)審會，直接導致被否決。在絕大多數(shù)問題上，監(jiān)管機關(guān)永遠是對的，如果監(jiān)管機關(guān)錯了請參照第一條。啞口無言是無用的。絕大多數(shù)審核規(guī)則是為傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)企業(yè)設(shè)計的，新經(jīng)濟模式對監(jiān)管機構(gòu)相對而言比較陌生。當然監(jiān)管機構(gòu)的審核理念也在進步。3434證監(jiān)會審核特點的3點總結(jié)對一切看起來與常規(guī)不想符合的表象均募集資金投向問題現(xiàn)有招股書募投披露中心思想確定性充分性新經(jīng)濟模式企業(yè)投資項目輕資產(chǎn)，主要資本為人力資本或運營成本，投入大多不形成固定資產(chǎn)，盈利較難預測輕資產(chǎn)的營運特征和多變市場環(huán)境很難形成微觀操作上的不確定性××3535募集資金投向問題現(xiàn)確充新輕資產(chǎn)，主要資本為人力資本或運營成本盈利模式的理解？

傳統(tǒng)制造業(yè)的盈利模式非常容易理解。但新經(jīng)濟模式企業(yè)盈利模式的各個環(huán)節(jié)會不斷地裂變、衍生和進化，業(yè)績的波動性也高于傳統(tǒng)企業(yè)，呈現(xiàn)出來的特征是“易變”、“充滿風險”、“充滿機遇”。第一要讓監(jiān)管機構(gòu)相信并理解，第二要讓他們相信該盈利模式是可以持續(xù)的。

2007年，Google凈利潤為420,372萬美元，騰訊凈利潤為156,602萬元人民幣。3636盈利模式的理解？傳統(tǒng)制造業(yè)的盈利模式非常容易理解。但新經(jīng)特殊的財務(wù)特征及同行業(yè)對比新經(jīng)濟及創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)企業(yè)往往不具備可比性，資產(chǎn)負債率過高或過低，極度缺乏現(xiàn)金或現(xiàn)金過分充裕，毛利率遠遠高于傳統(tǒng)行業(yè)，財務(wù)指標出現(xiàn)明顯的波動等。（父愛主義）監(jiān)管機構(gòu)的橫向?qū)Ρ饶芰Ψ浅姶?。?shù)據(jù)缺乏可比性新經(jīng)濟商業(yè)模式下很多企業(yè)都是該類業(yè)務(wù)的先行者，行業(yè)數(shù)據(jù)采樣比較困難，缺少現(xiàn)成的可比數(shù)據(jù)，審核人員將難以判斷企業(yè)的素質(zhì)和發(fā)展?jié)摿Α?737特殊的財務(wù)特征及同行業(yè)對比新經(jīng)濟及創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)的資本幾點體會——我們都是樂觀主義者特點審批制核準制額度制指標制通道制保薦制主導模式及推薦人行政主導、額度分配、指標管理，地方政府和行業(yè)管理部門選擇和推薦企業(yè)半政府指導、主承銷商選擇與推薦企業(yè)，證監(jiān)會依法核準市場主導，保薦機構(gòu)和保健代表人雙重推薦，證監(jiān)會依法核準中介服務(wù)模式及責任一次性服務(wù)，風控能力弱，無持續(xù)責任一次性服務(wù)，風控能力一般，持續(xù)責任不明確持續(xù)服務(wù)加持續(xù)指導，風控能力較強，責任明確（包括機構(gòu)和個人）企業(yè)上市核心工作取得額度和指標取得通道、通道經(jīng)營公司質(zhì)量主要問題造假、違規(guī)、尋租、所有制歧視、行政干預圈錢、變臉、誠信確實、效率低下、尋租保薦機構(gòu)與保薦代表人、保薦機構(gòu)和保薦代表人與發(fā)行人兩對“矛盾體”，融資和保薦成本提高額度制指標制通道制保薦制審批制注冊制核準制1993-19951996-20002001.3.292004.2.1-至今。７５人105億股450億股3838幾點體會——我們都是樂觀主義者特點審批制核準制額度制指標制幾點體會——我們都是樂觀主義者（續(xù)）加強項目承做階段的盡職調(diào)查工作，要有時間的積累，我們自己要變成半個相關(guān)行業(yè)的專家，以在和監(jiān)管機構(gòu)討論時強化他們的信心；申請材料報送后特別（積壓帶來情緒及精力的問題）細致耐心地做好項目的溝通工作。3939幾點體會——我們都是樂觀主義者（續(xù)）加強項目承做階段的盡職結(jié)束語祝所有新經(jīng)濟模式企業(yè)心想事成！4040結(jié)束語祝所有新經(jīng)濟模式企業(yè)心想事成！4040新經(jīng)濟模式企業(yè)商業(yè)特征剖析2008年8月務(wù)實專業(yè)和諧自律4141新經(jīng)濟模式企業(yè)商業(yè)特征剖析2008年8月務(wù)實專業(yè)目錄一、新經(jīng)濟模式概覽二、新經(jīng)濟模式的具體商業(yè)特征三、新經(jīng)濟模式企業(yè)與資本市場四、案例——石基信息五、案例——怡亞通六、新經(jīng)濟模式企業(yè)國內(nèi)資本市場融資注意問題4242目錄一、新經(jīng)濟模式概覽22什么是新經(jīng)濟模式新經(jīng)濟模式的2個動力=經(jīng)濟全球化信息技術(shù)革命+主要體現(xiàn)為信息技術(shù)革命對經(jīng)濟的巨大貢獻，實質(zhì)上就是知識經(jīng)濟。而知識經(jīng)濟，是指區(qū)別于以前的以傳統(tǒng)制造業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)、以自然資源為主要依托的經(jīng)濟（鋼鐵、化工）。這種新型經(jīng)濟以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為支柱，以智力資源為主要依托（以人為本，不是口號）。4343什么是新經(jīng)濟模式新經(jīng)濟模式的2個動力=經(jīng)濟全球化信息技術(shù)革新經(jīng)濟模式的特征改變傳統(tǒng)的企業(yè)激勵機制改變傳統(tǒng)的企業(yè)定價方法無法估值持續(xù)買入改變企業(yè)實力、財富排名方法谷歌的市值改變企業(yè)傳統(tǒng)做大做強路徑固定資產(chǎn)=？4444新經(jīng)濟模式的特征改變傳統(tǒng)的企業(yè)激勵機制改變傳統(tǒng)的企業(yè)定價新經(jīng)濟模式企業(yè)的2種形式傳統(tǒng)行業(yè)借助新經(jīng)濟技術(shù)或新商業(yè)模式。可以得到迅速的發(fā)展新經(jīng)濟及其商業(yè)模式只是新經(jīng)濟時代創(chuàng)新中的一部分，而大部分的創(chuàng)新需求并非技術(shù)推動或者并非以技術(shù)為核心推動力，而是大多數(shù)傳統(tǒng)領(lǐng)域的商業(yè)模式創(chuàng)新。從事新經(jīng)濟企業(yè)往往具有有別于傳統(tǒng)制造業(yè)的商業(yè)模式。4545新經(jīng)濟模式企業(yè)的2種形式傳統(tǒng)行業(yè)借助新經(jīng)濟技術(shù)或新商業(yè)模式目錄一、新經(jīng)濟模式概覽二、新經(jīng)濟模式的具體商業(yè)特征三、新經(jīng)濟模式企業(yè)與資本市場四、案例——石基信息五、案例——怡亞通六、新經(jīng)濟模式企業(yè)國內(nèi)資本市場融資注意問題4646目錄一、新經(jīng)濟模式概覽66輕資產(chǎn)的營運特征輕資產(chǎn)經(jīng)營，是指在資源有限的基礎(chǔ)上科學配置各種資源，以最少投入的商業(yè)模式實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。許多新經(jīng)濟模式上市公司的固定資產(chǎn)只有數(shù)百萬元。品牌管理治理制度關(guān)系資源人力資源知識管理品牌管理治理制度關(guān)系資源人力資源知識管理土地廠房設(shè)備辦公家具辦公家具土地廠房設(shè)備%4747輕資產(chǎn)的營運特征輕資產(chǎn)經(jīng)營，是指在資源有限的基礎(chǔ)上科學配面對經(jīng)營環(huán)境變化較快的應(yīng)變能力信息快速廣范傳播技術(shù)的躍進式進步市場需求的多樣化市場需求的多變化價值鏈的持續(xù)重組企業(yè)未來發(fā)展充滿變數(shù)由于業(yè)務(wù)的多樣化、產(chǎn)業(yè)價值鏈參與元素的多樣化以及多種商業(yè)模式的融合，使得新經(jīng)濟和創(chuàng)新商業(yè)模式正呈現(xiàn)出多樣化、個性化的發(fā)展趨勢。4848面對經(jīng)營環(huán)境變化較快的應(yīng)變能力信息快速廣范傳播技術(shù)的躍進式進特定時期營業(yè)收入及利潤增長迅速

經(jīng)營初期在銷售客戶數(shù)量較少時，固定資產(chǎn)折舊、前期研發(fā)費用攤銷等相對固定成本對經(jīng)營成果影響較大；在銷售客戶達到一定數(shù)量并度過盈虧平衡點后，由于營業(yè)收入的增長遠快于變動成本的增長，因此經(jīng)營成果出現(xiàn)快速增長趨勢。近年互聯(lián)網(wǎng)上公司凈利潤谷歌的計價貨幣為萬美元，其余2家的計價貨幣為萬元人民幣；橙色年份為公司上市當年。4949特定時期營業(yè)收入及利潤增長迅速

經(jīng)營初期在銷售客戶數(shù)價值鏈條的非制造化

在新經(jīng)濟新模式企業(yè)的產(chǎn)業(yè)分工中，傳統(tǒng)的制造環(huán)節(jié)只是分工的一部分，且在整個價值鏈條中的地位趨于弱化。研發(fā)、銷售、管理等其他環(huán)節(jié)的重要性日顯突出。是否具備制造能力，以及制造實力有多強，并不是衡量新經(jīng)濟新模式企業(yè)核心競爭力的主要標準。＞5050價值鏈條的非制造化

在新經(jīng)濟新模式企業(yè)的產(chǎn)業(yè)分工中，股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化特征

新經(jīng)濟新模式的企業(yè)往往被各類VC和PE所看好，同時由于傳統(tǒng)融資渠道的缺乏，企業(yè)也往往需要VC和PE的資金支持和上市支持。所以新經(jīng)濟新模式企業(yè)多有VC和PE的參股。

在新經(jīng)濟新模式企業(yè)中，人才的重要性顯得異常重要。因此，這類企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中往往充分體現(xiàn)了各類以股權(quán)激勵與約束為目標的股權(quán)設(shè)計。初始股東新經(jīng)濟模式企業(yè)VC、PE管理層、員工X%Y%Z%5151股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化特征

新經(jīng)濟新模式的企業(yè)往往被各類V對傳統(tǒng)經(jīng)濟的主要規(guī)律提出了挑戰(zhàn)

工業(yè)經(jīng)濟時代的核心生產(chǎn)要素是資本，信息經(jīng)濟時代的核心生產(chǎn)要素是信息和知識。以知識為核心要素的新經(jīng)濟，正在對支配傳統(tǒng)經(jīng)濟的規(guī)律提出挑戰(zhàn)。工業(yè)經(jīng)濟的“邊際收益遞減”規(guī)律在新經(jīng)濟中表現(xiàn)不明顯，甚至在出現(xiàn)“邊際收益遞增”；支配工業(yè)經(jīng)濟的核心規(guī)律是分工規(guī)律及科斯定律，而支配新經(jīng)濟的核心規(guī)律是協(xié)作與分享，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代化IT技術(shù)，極大地降低了企業(yè)交易成本。5252對傳統(tǒng)經(jīng)濟的主要規(guī)律提出了挑戰(zhàn)

工業(yè)經(jīng)濟時代的核心目錄一、新經(jīng)濟模式概覽二、新經(jīng)濟模式的具體商業(yè)特征三、新經(jīng)濟模式企業(yè)與資本市場四、案例——石基信息五、案例——怡亞通六、新經(jīng)濟模式企業(yè)國內(nèi)資本市場融資注意問題5353目錄一、新經(jīng)濟模式概覽1313發(fā)達國家資本市場對新經(jīng)濟發(fā)展的積極推動

世界主要發(fā)達國家，均把新經(jīng)濟作為未來的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，給予高度重視和鼎力支持，資本市場在為新經(jīng)濟提供資金支持和資源整合方面發(fā)揮重要作用。在培育新經(jīng)濟方面，表現(xiàn)最出色的是美國NASDAQ市場，近年培養(yǎng)了Google，Yahoo，EBEY等公司，這些公司領(lǐng)導著全球新經(jīng)濟的潮流。NASDAQ培育的這些公司同樣給NASDAQ帶來巨大的聲譽和回報。5454發(fā)達國家資本市場對新經(jīng)濟發(fā)展的積極推動

世新經(jīng)濟模式公司對資本市場的需要

新經(jīng)濟模式公司在盈利之前，一般需要一個很長時間的投入積累期（燒錢），前期投入多數(shù)用于無形的東西，如網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、服務(wù)平臺的建設(shè)和升級、內(nèi)部管理系統(tǒng)的完善、人力資源的投入、流動資金的補充等，這些投入無法馬上實現(xiàn)收入和利潤，而在盈利之前往往需要投入是大量的。新經(jīng)濟模式公司輕資產(chǎn)的特征，使得通過資產(chǎn)抵押進行間接融資的可能性較小。5555新經(jīng)濟模式公司對資本市場的需要

新經(jīng)濟模式公司在盈國內(nèi)資本市場對新經(jīng)濟模式企業(yè)支持現(xiàn)狀

中國新經(jīng)濟發(fā)展迅猛引世人矚目，但中國資本市場對新經(jīng)濟的發(fā)展支持力度不夠，一方面制約了新經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展；另一方面導致中國優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)紛紛海外上市，中國資本市場支持創(chuàng)新功能和引導產(chǎn)業(yè)升級功能弱化。如果不加以重視和改變，很可能導致中國資本市場在產(chǎn)業(yè)升級的過程中被邊緣化。在納斯達克市場上市的部分中國公司5656國內(nèi)資本市場對新經(jīng)濟模式企業(yè)支持現(xiàn)狀

中國新經(jīng)濟發(fā)展新經(jīng)濟模式上市企業(yè)對資本市場的平衡由于各方面的原因，許多新經(jīng)濟企業(yè)在境外上市。新經(jīng)濟模式企業(yè)更創(chuàng)新精神和高成長性。引導創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)上市，有助于平衡和改善整個資本市場結(jié)構(gòu)。晴雨表。新經(jīng)濟模式企業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)濟模式企業(yè)深圳中小版10%90%5757新經(jīng)濟模式上市企業(yè)對資本市場的平衡由于各方面的原因，許目錄一、新經(jīng)濟模式概覽二、新經(jīng)濟模式的具體商業(yè)特征三、新經(jīng)濟模式企業(yè)與資本市場四、案例——石基信息五、案例——怡亞通六、新經(jīng)濟模式企業(yè)國內(nèi)資本市場融資注意問題5858目錄一、新經(jīng)濟模式概覽1818石基信息概況石基信息是國信證券２００７年保薦的企業(yè)，目前國內(nèi)最主要的酒店信息管理系統(tǒng)全面解決方案提供商之一。石基信息作為國內(nèi)最主要的一家酒店關(guān)系信息系統(tǒng)解決方案提供商，不僅具有極高的市場地位和極強的盈利能力，同時公司的長遠價值在于：以IT手段重新整合旅游業(yè)，以獨特的方式分享整個旅游業(yè)的繁榮。5959石基信息概況石基信息是國信證券２００７年保薦的企業(yè)，目前具有新經(jīng)濟模式企業(yè)典型業(yè)務(wù)特征石基信息具有支持估值持續(xù)提高的低風險、低投入、高增長、高收益的所有特征：客戶基礎(chǔ)不斷擴大；產(chǎn)品價格持續(xù)提高；傭金比例持續(xù)提高；較低后續(xù)固定資產(chǎn)投入；消費升級的高穩(wěn)定性。6060具有新經(jīng)濟模式企業(yè)典型業(yè)務(wù)特征石基信息具有支持估值持續(xù)提高的具有新經(jīng)濟模式企業(yè)典型財務(wù)特征現(xiàn)金余額大，資產(chǎn)負債率低——公司在酒店信息管理系統(tǒng)領(lǐng)域內(nèi)具有較強的議價能力；在和客戶簽定合同時，酒店一般需預付相當數(shù)量的賬款；應(yīng)收款項能及時收回，這使得公司持續(xù)保持較為充沛的現(xiàn)金流入。公司所處行業(yè)的特點是市場及新技術(shù)發(fā)展變化較快，公司為及時把握市場機會，應(yīng)對市場爭，必須儲備較大數(shù)額的現(xiàn)金。無銀行貸款——固定資產(chǎn)比例較低，使公司通過固定資產(chǎn)抵押等途徑獲得銀行貸款比較困難。保薦人走訪了多個銀行，在間接金融機構(gòu)處難以得到支持。

對已發(fā)行上市的同行業(yè)公司首發(fā)前相關(guān)指標進行比較分析，公司認為該行業(yè)上市公司普遍具有高流動性資產(chǎn)和高現(xiàn)金貯備的特點。目前公司的現(xiàn)金以及資產(chǎn)負債率等相關(guān)指標基本處于同行業(yè)平均水平。6161具有新經(jīng)濟模式企業(yè)典型財務(wù)特征現(xiàn)金余額大，資產(chǎn)負債率低——具有新經(jīng)濟模式企業(yè)典型財務(wù)特征（續(xù)）固定資產(chǎn)比例低——根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展實際情況，公司對募集資金投資項目進行了調(diào)整，其中原“石基后臺管理系統(tǒng)升級改造項目”調(diào)整為“石基酒店分銷在線處理平臺項目”，其他兩個項目不變。在項目實施過程中，公司需要購置一定數(shù)量的服務(wù)器、軟件、房產(chǎn)等固定資產(chǎn)；做盈利預測，公司未來幾年的盈利能力足以消化因固定資產(chǎn)投資而新增的折舊和攤銷。

對已發(fā)行上市的同行業(yè)公司首發(fā)時募集資金投資項目固定資產(chǎn)投資比例的對比分析，相關(guān)指標基本處于同行業(yè)平均水平。6262具有新經(jīng)濟模式企業(yè)典型財務(wù)特征（續(xù)）固定資產(chǎn)比例低——根據(jù)具有新經(jīng)濟模式企業(yè)一切典型財務(wù)特征（續(xù)）%上市時石基信息與同行業(yè)公司財務(wù)比例對比6363具有新經(jīng)濟模式企業(yè)一切典型財務(wù)特征（續(xù)）%上市時石基信息與同自主知識產(chǎn)權(quán)問題

公司確信，基于商業(yè)考慮，在可預見的將來，公司與MICROS公司都將繼續(xù)維持并深化目前獨家技術(shù)許可的緊密合作關(guān)系。保薦人走訪了MICROS公司的多名高管，探討此問題。

為了獨立掌握國際領(lǐng)先的前臺軟件開發(fā)技術(shù)，公司與MICROS公司于2006年12月7日分別簽署了《PMSV7源碼許可協(xié)議》和《PMSV7接口源碼許可協(xié)議》。依據(jù)上述協(xié)議，公司獲得了MICROS公司所擁有的PMSV7酒店前臺管理軟件及其接口技術(shù)源碼的永久使用許可。公司將以此為基礎(chǔ)開發(fā)下一代的符合信息技術(shù)最新發(fā)展和滿足行業(yè)新需求的酒店信息系統(tǒng)。

為進一步完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴大市場占有率，充實本公司客戶群體，提高盈利能力和抗風險能力，公司于2006年12月8日與全國知名的酒店信息管理系統(tǒng)供應(yīng)商西軟科技之股東簽署了《西軟科技股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，用自有資金收購其持有的西軟科技60%股權(quán)，工商變更手續(xù)將在2007年3月31日前辦理完畢。

通過上述措施，公司競爭力進一步增強，技術(shù)上依賴MICROS公司的問題得到有效解決。6464自主知識產(chǎn)權(quán)問題公司確信，基于商業(yè)考慮，在可預見的將來，公石基信息上市后的表現(xiàn)監(jiān)管機構(gòu)反復質(zhì)疑的企業(yè)往往資本市場表現(xiàn)良好；需要鼓勵。6565石基信息上市后的表現(xiàn)監(jiān)管機構(gòu)反復質(zhì)疑的企業(yè)往往資本市場表現(xiàn)良目錄一、新經(jīng)濟模式概覽二、新經(jīng)濟模式的具體商業(yè)特征三、新經(jīng)濟模式企業(yè)與資本市場四、案例——石基信息五、案例——怡亞通六、新經(jīng)濟模式企業(yè)國內(nèi)資本市場融資注意問題6666目錄一、新經(jīng)濟模式概覽2626怡亞通概況怡亞通是國信證券２００７年保薦的企業(yè)，是中國率先與國際接軌的供應(yīng)鏈服務(wù)商之一，并致力于成為“全球最優(yōu)秀的專業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)商”。作為專業(yè)的一站式供應(yīng)鏈管理服務(wù)商，怡亞通所從事的主要業(yè)務(wù)是為客戶提供除其核心業(yè)務(wù)(產(chǎn)品研發(fā)、制作及銷售)外其余供應(yīng)鏈管理環(huán)節(jié)的服務(wù)，即企業(yè)將供應(yīng)鏈管理服務(wù)環(huán)節(jié)外包給怡亞通，怡亞通根據(jù)需要為企業(yè)提供包括代理采購、產(chǎn)品營銷支持、進出口通關(guān)、供應(yīng)鏈庫存管理(VMI)、國際物流中心、流通物流加工、供應(yīng)鏈結(jié)算配套服務(wù)、供應(yīng)鏈信息系統(tǒng)等一系列、全方位的服務(wù)。6767怡亞通概況怡亞通是國信證券２００７年保薦的企業(yè)，是中國率怡亞通一站式供應(yīng)鏈服務(wù)模式圖怡亞通承接企業(yè)非核心業(yè)務(wù)的外包，包括物流外包、商務(wù)外包、結(jié)算外包、信息系統(tǒng)及數(shù)據(jù)外包，把企業(yè)若干供應(yīng)鏈管理服務(wù)環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)為由怡亞通統(tǒng)一承接完成，通過內(nèi)部、外部聯(lián)合整合，實現(xiàn)資源共享，提高企業(yè)供應(yīng)鏈管理效率。6868怡亞通一站式供應(yīng)鏈服務(wù)模式圖怡亞通承接企業(yè)非核心業(yè)務(wù)的外采購執(zhí)行的模式創(chuàng)新PICC公司引入怡亞通服務(wù)前PICC公司引入怡亞通服務(wù)后項目傳統(tǒng)采購模式怡亞通采購執(zhí)行模式渠道物流費用15%3%配送安裝25天10天人員支持60人專業(yè)支持資源投入分散，效率低集中調(diào)配，高響應(yīng)6969采購執(zhí)行的模式創(chuàng)新PICC公司引入怡亞通服務(wù)前PICC公司引分銷執(zhí)行的模式創(chuàng)新PICC公司引入怡亞通服務(wù)前PICC公司引入怡亞通服務(wù)后怡亞通在先進的企業(yè)資源管理系統(tǒng)(ERP)之上，致力于以更靈活的方式、更可靠快捷的運作構(gòu)造更高效能的分銷執(zhí)行平臺，在生產(chǎn)商與銷售客戶間建立緊密聯(lián)系，為客戶提供及時、高效、優(yōu)質(zhì)的分銷服務(wù)。7070分銷執(zhí)行的模式創(chuàng)新PICC公司引入怡亞通服務(wù)前PICC公司引怡亞通上市前資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)單位：萬元7171怡亞通上市前資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)單位：萬元3131目錄一、新經(jīng)濟模式概覽二、新經(jīng)濟模式的具體商業(yè)特征三、新經(jīng)濟模式企業(yè)與資本市場四、案例——石基信息五、案例——怡亞通六、新經(jīng)濟模式企業(yè)國內(nèi)資本市場融資注意問題7272目錄一、新經(jīng)濟模式概覽3232監(jiān)管機構(gòu)和發(fā)行人的關(guān)系強壯的貓和充滿信心、強烈正義感、神圣使命感的老鼠；主觀上我們是為了求生存、某發(fā)展;客觀上監(jiān)管總是被動的。7373監(jiān)管機構(gòu)和發(fā)行人的關(guān)系強壯的貓和充滿信心、強烈正義感、神證監(jiān)會審核特點的3點總結(jié)對一切看起來與常規(guī)不想符合的表象均會合理懷疑（平淡無奇、穩(wěn)扎穩(wěn)打），在沒有得到充分解釋的