項目投資決策分析方法課件

第六章項目投資決策分析方法第六章項目投資決策分析方法1含義：項目投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。而判斷某個投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是某個方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益。兩個步驟：（1）預(yù)計項目的現(xiàn)金流量（2）計算經(jīng)濟決策指標(biāo)含義：項目投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投2投資決策指標(biāo)就是通過對投資項目經(jīng)濟效益的分析與評價，來確定投資項目是否可取的標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)這些指標(biāo)來進(jìn)行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。項目投資決策分析方法課件3非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮時間價值因素的方法，主要有：靜態(tài)回收期法、平均會計收益率法和平均報酬率法。貼現(xiàn)法又稱動態(tài)分析方法，是考慮時間價值的方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法、折現(xiàn)回收期法、年等值法等。非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮時間價值因素的方法，主要有46.1投資決策的非貼現(xiàn)方法6.1.1靜態(tài)回收期法a.定義b.選擇標(biāo)準(zhǔn)c.計算d.優(yōu)缺點我最關(guān)心我的本金啥時候能收回來6.1投資決策的非貼現(xiàn)方法6.1.1靜態(tài)回收期法我最關(guān)心我51.定義靜態(tài)投資回收期(paybackperiod)是指在不考慮時間價值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時間。它是衡量收回投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)越小，回收年限越短，則方案越有利。1.定義靜態(tài)投資回收期(paybackperiod)是指在62.標(biāo)準(zhǔn)如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最長可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于可接受的回收期，則投資方案不能接受。如果有多個互斥投資項目可供選擇時，從中選擇回收期最短的項目。2.標(biāo)準(zhǔn)如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最長可接受的回收期，73.計算項目的回收期可分為兩種情況：（1）項目方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，（或者在經(jīng)營期內(nèi)，前m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且這前m年累計凈現(xiàn)金流量≥建設(shè)期原始投資額）。例：某項目原始投資為100萬，建設(shè)期1年，經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量為30萬。則計算公式如下：PP=原始投資額/年凈現(xiàn)金流量3.計算項目的回收期可分為兩種情況：8（2）項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等可以用“累計凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法”來確定回收期。例：某項目原始投資為100萬，建設(shè)期0年，經(jīng)營期為5年，每年凈現(xiàn)金流量依次為30萬、40萬、50萬、20萬、30萬。按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期PP滿足下列關(guān)系式：

（2）項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等可以用“累計凈現(xiàn)金流量法9例6-1：012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000例6-1：012345A-2000007000070000610優(yōu)點最大優(yōu)點是計算簡單，易于理解和使用。另一個優(yōu)點是：回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好“回收迅速”的項目，因而，根據(jù)回收期法進(jìn)行投資決策，有利于整體的流動性。例如，對于主要依靠內(nèi)生資金為經(jīng)營活動提供資金的小公司來講，他們不易通過銀行或金融市場籌措長期資金，回收期是他們進(jìn)行投資決策時必須考慮的重要指標(biāo)；對于以較高資本成本籌措的公司來講，運用回收期法進(jìn)行決策有重要意義，因為他們期望能盡快地回收投資以償還貸款。優(yōu)點最大優(yōu)點是計算簡單，易于理解和使用。11缺點（1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻(xiàn)，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量，因此，它不能作為測量投資收益的指標(biāo)。（2）沒有考慮現(xiàn)金流量的時間性，只是把現(xiàn)金流量簡單地累加而忽略了時間價值因素。（3）回收期法的選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性。缺點（1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的122.平均會計收益率平均會計收益率（averageaccountingrateofreturn)是指投資項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)的平均每年獲得的稅后利潤與投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo)。在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。2.平均會計收益率平均會計收益率（averageacco13決策的標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均會計收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資項目所能達(dá)到的平均會計收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項目。

在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。決策的標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達(dá)143.計算可3.計算可15例題6-1：有A、B兩個投資項目。A投資200000，B投資120000，各年稅后收益如表所示：12345A3000030000250001500020000B1200012000120001200012000例題6-1：有A、B兩個投資項目。A投資200000，B投16優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平。缺點：（1）沒有考慮資金時間價值因素；（2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)；（3）該方法用會計收益取代現(xiàn)金流量，不利于正確地選擇投資項目。優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平176.1.3平均報酬率法平均報酬率（averagerateofreturn)是指投資項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量與投資額之比。6.1.3平均報酬率法平均報酬率（averagerate18決策的標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。有關(guān)投資項目的平均報酬率超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則投資項目不可行。

在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。決策的標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達(dá)193.計算可3.計算可20例題6-1：有A、B兩個投資項目。012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000例題6-1：有A、B兩個投資項目。012345A-2000021優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平。缺點：（1）沒有考慮資金時間價值因素；（2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)。優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平226.2投資決策的貼現(xiàn)方法

6.2.1凈現(xiàn)值法

定義：凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）是指某個投資項目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和的差額。即項目整個期間內(nèi)所產(chǎn)生的各年NCF的現(xiàn)值之和，或說是項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差。6.2投資決策的貼現(xiàn)方法6.2.1凈現(xiàn)值法23決策標(biāo)準(zhǔn)如果投資項目的凈現(xiàn)值大于0，則該項目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，則項目不可行。如果有多個互斥的投資項目相互競爭，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項目。決策標(biāo)準(zhǔn)如果投資項目的凈現(xiàn)值大于0，則該項目可行；如果凈現(xiàn)值24公式：公式：25例題6-6：（折現(xiàn)率為10%）012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000例題6-6：（折現(xiàn)率為10%）012345A-200000726折現(xiàn)率的確定——要求的最低報酬率在投資項目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要。如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較差的項目得以通過，從而浪費了有限的社會資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較好的項目不能通過，從而使有限的社會資源不能充分發(fā)揮作用。在實務(wù)中，一般有以下方法確定項目的折現(xiàn)率：一是根據(jù)投資項目的資本成本來確定；二是根據(jù)投資的機會成本；三是根據(jù)行業(yè)平均投資報酬率；四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。折現(xiàn)率的確定——要求的最低報酬率在投資項目評價中，正確地選擇27凈現(xiàn)值的經(jīng)濟本質(zhì)：實例分析

某投資者似準(zhǔn)備投資于一個投資額為20000元的A項目，項目期限4年，期望投資報酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：

凈現(xiàn)值＝7000×（PA，10%，4）－20000＝＋2189.30（元）如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為10%的基本報酬，剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超報酬，折為現(xiàn)值等于2189.30元。凈現(xiàn)值的經(jīng)濟本質(zhì)：實例分析某投資者似準(zhǔn)備投資于一個投28

凈現(xiàn)值

IRR折現(xiàn)率（r）

29凈現(xiàn)值本質(zhì)的實例分析凈現(xiàn)值本質(zhì)的實例分析30接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東利益某公司計劃投資一個100元的零風(fēng)險項目，該項目只在一年后獲得107元的現(xiàn)金流量。管理層可能會考慮如下方案：1.用100元投資該項目，而在一年后用107元支付股利。2.放棄該項目，把100元當(dāng)作當(dāng)期的股利支付給股東。如果方案2被采取，股東可將受到的股利存入銀行。由于是單期零風(fēng)險項目，因此，如果銀行利率低于7%，股東傾向于方案1。利用凈現(xiàn)值法很容易比較。若利息率為6%：NPV=-100+107/1.06=0.94該項目可以接受。當(dāng)然，如果銀行利率高于7%，會導(dǎo)致項目的凈現(xiàn)值為負(fù)，就應(yīng)放棄該項目。接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東利益某公司計劃投資一個100元的31評價凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其他方法更完善，是最常用的投資決策方法。其優(yōu)點：一是考慮了投資項目現(xiàn)金流量的時間價值，較合理地反映了投資項目的真正的經(jīng)濟效益；二是考慮了項目整個期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。評價凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其他方法更完善，是32缺點也是明顯的：一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而他們的正確性對計算凈現(xiàn)值有重要影響；三是凈現(xiàn)值法計算麻煩，且較難理解和掌握；四是凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。缺點也是明顯的：一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收33怎樣創(chuàng)造“正NPV”引入新產(chǎn)品開發(fā)核心技術(shù)設(shè)置進(jìn)入壁壘革新現(xiàn)有產(chǎn)品創(chuàng)造產(chǎn)品差別化變革組織結(jié)構(gòu)開發(fā)新技術(shù)蘋果公司1976年推出第一臺個人電腦本田公司開發(fā)小型發(fā)動機技術(shù)，高效生產(chǎn)汽車、摩托車和除草機?？煽诳蓸饭镜膹V告：“這才是可樂！”Qualcomm公司擁有的CDMA無線通信的專利?？巳R斯勒推出微型貨車。摩托羅拉采用“日本式管理”:即時零存庫管理、民主議事程序、業(yè)績激勵制度。雅虎開創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)橫幅廣告和數(shù)字化分銷的先河怎樣創(chuàng)造“正NPV”引入新產(chǎn)品蘋果公司1976年推出第一臺個346.2.2.1凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率（NetPresentValueRate，NPVR）指投資項目的凈現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之和的比值。計算公式為：

NPVR=凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值和6.2.2.1凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率（NetPresent35決策標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)凈現(xiàn)值率大于0，方案可行；當(dāng)凈現(xiàn)值率小于0，方案不可行；對于互斥性投資項目來講，凈現(xiàn)值率最大的為最佳方案。決策標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)凈現(xiàn)值率大于0，方案可行；36例6-7：NPVR(A)=45090/200000=22.545%NPVR(B)=16476/120000=13.73%例6-7：NPVR(A)=45090/200000=22.537凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點

（1）它考慮了貨幣的時間價值；（2）凈現(xiàn)值率是一個相對數(shù)指標(biāo)，可以從動態(tài)的角度反映投資項目的投入和產(chǎn)出的關(guān)系，可用于不同投資規(guī)模的方案比較。

其缺點與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投資項目的實際報酬率。凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點（1）它考慮了貨幣的時間價值；386.2.2.2現(xiàn)值指數(shù)法定義：現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex,PI），是指投資項目在經(jīng)營期內(nèi)各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和之比。計算：PI=經(jīng)營期內(nèi)各期NCF現(xiàn)值總和/原始投資額現(xiàn)值之和

6.2.2.2現(xiàn)值指數(shù)法定義：現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)（Pr39決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目是可行的；如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則投資項目是不可行的；對于多個互斥投資項目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項目。決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目是可行的；40評價：現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以使投資額不同的方案之間進(jìn)行比較。在實務(wù)中通常并不要求直接計算獲利指數(shù)，如果需要考慮這個指標(biāo)，可在求得凈現(xiàn)值率的基礎(chǔ)上推算出來。（PI=NPVR+1）評價：現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是41例6-8：NPVR(A)=45090/200000=22.545%NPVR(B)=16476/120000=13.73%PI(A)=1.22545PI(B)=1.1373例6-8：NPVR(A)=45090/200000=22.5424.內(nèi)含報酬率法概念：又稱內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn,即IRR），是指使投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即使投資項目在經(jīng)營期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和相等的貼現(xiàn)率。NPV=0IRR它實際上反映了投資項目的真實報酬，一般講，投資項目的內(nèi)含報酬率越高，其效益越好。

4.內(nèi)含報酬率法概念：又稱內(nèi)部收益率（InternalR43決策標(biāo)準(zhǔn)：把項目的內(nèi)含報酬率與某個給定的預(yù)期報酬率相比較，如果內(nèi)含報酬率法超過了預(yù)期報酬率，則投資項目可以接受；如果沒有超過，則投資項目不可以接受。如果預(yù)期報酬率是投資者預(yù)期公司在該項目中能賺取的收益率，則接受一個內(nèi)含報酬率比預(yù)期報酬率大的項目應(yīng)該會使該公司的股票的市場價格上升，這是因為公司接受某個項目所產(chǎn)生的收益大于維持當(dāng)前股價所需要的收益。決策標(biāo)準(zhǔn)：把項目的內(nèi)含報酬率與某個給定的預(yù)期報酬率相比較，如44例6-9：012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000例6-9：012345A-2000007000070000645項目A令NPV=0，求對應(yīng)的r。項目A令NPV=0，求對應(yīng)的r。46逐步測試法：用R=18%試算：

NPV＝3735>0因貼現(xiàn)結(jié)果小于0元，則R>19%，應(yīng)提高折現(xiàn)率。用R=19%試算：

NPV＝-650<0貼現(xiàn)結(jié)果小于0，可以判斷，18%<R<19%。再用插補法計算近似值：18.85%逐步測試法：用R=18%試算：47NPV＝36000×（P/A，IRR，5）－120000=0（P/A，IRR，5）=120000/36000=3.3333查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：r1＝15%時，(P/A，15%，5)=3.3522>3.3333r2＝16%時，(P/A，16%，5)=3.2743<3.3333

則15%<IRR<16%IRR=15%+=15.24%

項目BNPV＝36000×（P/A，IRR，5）－120000=048評價：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，內(nèi)含報酬率是投資項目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，是相對數(shù)指標(biāo)，且易于理解。因而，目前在企業(yè)投資決策中得到廣泛的應(yīng)用。但這種方法計算復(fù)雜，在一些特殊情況下，即當(dāng)投資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負(fù)值，以后各年有時為正值，有時為負(fù)值，正負(fù)號的改變超過1次以上的項目，會存在多個內(nèi)含報酬率時，難以給出正確的結(jié)論。評價：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，內(nèi)含報酬率是投資項目496.2.4動態(tài)回收期法

動態(tài)回收期（Discountpaybackperiod)是指投資項目在使用期內(nèi)所實現(xiàn)的各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于原始投資額現(xiàn)值總和時所需要的時間。6.2.4動態(tài)回收期法動態(tài)回收期（Discountpay50標(biāo)準(zhǔn)：一般只要動態(tài)回收期不大于投資項目的使用期限，投資方案是可行的，否則，是不可行的。動態(tài)回收期越短越好。標(biāo)準(zhǔn)：一般只要動態(tài)回收期不大于投資項目的使用期限，投資方案是51計算（1）當(dāng)一個項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等投資額現(xiàn)值=經(jīng)營期年凈現(xiàn)金流量×回收期年金現(xiàn)值系數(shù)項目B營業(yè)期每年NCF相等，NCF＝3.6萬元，Co=12萬元。其計算如下：12=3.6×（P/A，10%，PP）（P/A，10%，PP）=計算（1）當(dāng)一個項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等52查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：n1＝4年時，（P/A，10%，4）=3.1699<3.3333n2＝5年時，（P/A，10%，5）=3.7908>3.3333則4年<PP<5年P(guān)P（B）=4+=4.26年查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：53【6-10】已知項目A的凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0＝-20萬元，NCF1＝7萬元，NCF2＝7萬元，NCF3＝6.5萬元，NCF4＝5.5萬元，NCF5＝6萬元，假定折現(xiàn)率為10%。采用逐步測試法計算PP(A)。NPV==0（NCF依次為-20萬，7萬，7萬，6.5萬，5.5萬，6萬）自行設(shè)定期間并計算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整期間，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）：【6-10】已知項目A的凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0＝-20萬54測試次數(shù)設(shè)定期間（年）凈現(xiàn)值NCFj12年-78550元25年45090元33年-29735元44年783元從上述計算可以看出，最接近于零的兩個凈現(xiàn)值分別為：n1＝3年時，NPV1=-29735元<0，n2＝4年時，NPV2=783元>0，則3年<PP<4年P(guān)P（A）=3.97年

測試次數(shù)設(shè)定期間（年）556.3投資決策方法的比較

一、非貼現(xiàn)法與貼現(xiàn)法的比較二、貼現(xiàn)法之間的比較三、調(diào)整的內(nèi)部收益率四、差額投資內(nèi)部收益率法五、等年值法（年等額凈回收額法）

6.3投資決策方法的比較一、非貼現(xiàn)法與貼現(xiàn)法的比較566.3.2貼現(xiàn)法之間的比較

1.凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)

在多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)得出的結(jié)論是一致的。但在一些特殊的情況下，這兩個指標(biāo)將會給出不同的結(jié)論。6.3.2貼現(xiàn)法之間的比較1.凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)57時期現(xiàn)金流量0-112.62-1.68IRR20%或40%NPV(r=0.10)-0.02428在前面總是假設(shè)投資項目在整個壽命期間現(xiàn)金流量只改變一次符號，但有些時候如在經(jīng)營期內(nèi)追加投資，現(xiàn)金流量可能在計算期內(nèi)多次改變符號，表現(xiàn)為：－＋＋－＋＋＋――＋＋……。在這種情況下，有可能出現(xiàn)多個內(nèi)部收益率共存的現(xiàn)象?！纠?-11】假定某公司正考慮投資項目C：開發(fā)一個露天煤礦。其現(xiàn)金流量如表所示：(1)投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號時時期012IRRNPV(r=0.10)在前面總是假設(shè)投資項目58項目C的內(nèi)部收益率IRR有兩個值：20%或40。若企業(yè)的資本成本為10％，則兩個IRR之值均大于資金成本。根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的判斷原則，應(yīng)接受這一項目。但如果計算這一項目的凈現(xiàn)值，則發(fā)現(xiàn)其凈現(xiàn)值為負(fù)值，應(yīng)予以拒絕。顯然，在這種情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論是相互矛盾的，且后者的結(jié)論是錯誤的。之所以會出現(xiàn)這種情況，是因為在投資項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量兩次改變符號（先由負(fù)變正，再由正變負(fù)），使投資項目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間不再是單調(diào)函數(shù)的緣故。項目C的內(nèi)部收益率IRR有兩個值：20%或40。若企業(yè)的資59

NPV

0.20.4折現(xiàn)率r-0.08

由圖可知，只有當(dāng)折現(xiàn)率0.2<r<0.4時，項目C才會有正的凈現(xiàn)值，其他情況下其凈現(xiàn)值均為負(fù)值。項目投資決策分析方法課件60時期項目D項目E0-1000-11000150550002505500035055000IRR0.240.17NPV(r=0.10)2561435（2）初始投資額不相等時。

【例6-12】項目D、E的各期現(xiàn)金流量如表所示：

如果兩個項目只能選擇一個，根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，則應(yīng)選取項目D，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng)選取項目E，則二者是相互矛盾的。時期0123IRRNPV(r=0.10)（2）初始投資額不相61時期項目G項目H0-100-1001601524015340154015t→∞015IRR20.63%15%NPV（r=0.10）

17.6250（3）項目計算期不同（即現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同）

【例6-13】項目G、H的各期現(xiàn)金流量如表所示：

項目G、H的初始投資規(guī)模完全相同，但現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。項目G的計算期為3年，現(xiàn)金流入量集中在三年內(nèi)發(fā)生，每年發(fā)生的數(shù)額較大；項目H的計算期是一個永續(xù)期間，現(xiàn)金流入量始終保持相等，但每年發(fā)生的數(shù)額較小。不難計算出，項目G的內(nèi)部收益率為20.63%，凈現(xiàn)值為17.62萬元，項目H的內(nèi)部收益率為15%，凈現(xiàn)值為50萬元。時期01234t→∞IRRNPV（r=0.10）（3）項目62如果兩個項目是互斥性項目，只能選擇一個，根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，則應(yīng)選取項目G，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng)選取項目H，則二者是相互矛盾的。造成這一差異的原因是：項目G的現(xiàn)金流量集中在近期發(fā)生，當(dāng)折現(xiàn)率較高時，近期的現(xiàn)金流量對現(xiàn)值的貢獻(xiàn)起主要作用，這時項目G將會表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢；當(dāng)折現(xiàn)率較低時，遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量對凈現(xiàn)值的影響相應(yīng)增加，項目H的優(yōu)勢將逐漸表現(xiàn)出來。圖6-3清楚地表現(xiàn)了這一點。當(dāng)折現(xiàn)率大于13.5%（13.5%為兩個項目的凈現(xiàn)值恰好相等時所對應(yīng)的折現(xiàn)率）時，項目G的凈現(xiàn)值大于項目H的凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論一致；當(dāng)折現(xiàn)率小于13.5時，項目H的凈現(xiàn)值大于項目G的凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。本例中采用的折現(xiàn)率為10%，小于13.5%，故內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。如果兩個項目是互斥性項目，只能選擇一個63

NPV

·

0.1350.150.2063rGHGH64

在上述第2情況（項目初始投資額不同）和第3種情況（項目計算期不同）下，兩種不同決策指標(biāo)所給出的不同結(jié)論中，顯然凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論是正確的。因為不論用何種決策指標(biāo)，其關(guān)鍵是要能選擇出給企業(yè)帶來最大效益（即增加企業(yè)價值最大）的投資項目，而凈現(xiàn)值指標(biāo)所選擇的都是效益最高的項目。凈現(xiàn)值指標(biāo)衡量的就是投資項目的現(xiàn)金收益的價值，表示預(yù)計項目的實施創(chuàng)造或損害企業(yè)價值的多少，直接反映了投資項目的經(jīng)濟效果。而內(nèi)部收益率指標(biāo)則是間接反映投資項目的經(jīng)濟效果，這種間接反映在某些情況下可能會出現(xiàn)錯誤的結(jié)論。在上述第2情況（項目初始投資額不同）和第3種情65

通過以上分析不難看出，盡管內(nèi)部收益率指標(biāo)也考慮了資金的時間價值，并且是一種常用的投資決策指標(biāo)。但在一些特殊的情況下，這一指標(biāo)可能會給出錯誤的選擇，而凈現(xiàn)值指標(biāo)卻總是能給出正確的選擇。因此，同樣是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在無資本限量約束的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)要優(yōu)于內(nèi)部收益率指標(biāo)，是一個比較好的決策指標(biāo)。通過以上分析不難看出，盡管內(nèi)部收益率指標(biāo)也考662.凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)的比較在初始投資額相同的情況下，二者結(jié)論將完全一致，但是，在初始投資額不同時，二者可能會得出不同結(jié)論。對投資者（企業(yè)）來說，其用于衡量項目是否可行的基本標(biāo)準(zhǔn)是其資本成本，只要項目的凈現(xiàn)值大于零，就說明項目的收益率高于資本成本。因此，在無資本限量的前提下，企業(yè)應(yīng)對所有能帶來凈現(xiàn)值的項目進(jìn)行投資。而在有資本限量的情況下，企業(yè)同樣應(yīng)尋找凈現(xiàn)值最大的項目組合。2.凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)的比較在初始投資額相同的情況下，676.3.3調(diào)整的內(nèi)部收益率（ModifiedInternalRateofReturn,MIRR）由于內(nèi)部收益率指標(biāo)存在著再投資收益率假設(shè)失誤，可能有多個內(nèi)部收益率同時存在和內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)論相矛盾等不足。為了解決上述問題，使內(nèi)部收益率指標(biāo)更好地用于投資決策，人們引入了調(diào)整的（或修正的）內(nèi)部收益率指標(biāo)。

定義為：“投資支出的現(xiàn)值＝投資收益終值的現(xiàn)值”時右側(cè)所用的折現(xiàn)率。6.3.3調(diào)整的內(nèi)部收益率（ModifiedIntern686.3.5等年值法

在互斥性項目計算期不同的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)和現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)會得出的不同結(jié)論。此時，可使用等年值法。等年值就是按必要的投資報酬率，將投資項目的全部凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值或凈現(xiàn)值換算為相當(dāng)于整個計算期內(nèi)每年平均發(fā)生的等額凈現(xiàn)金流量或等額凈回收額，即等年值就是項目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值與年資本回收系數(shù)（即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）的乘積。6.3.5等年值法在互斥性項目計算期不同的情況下，凈69計算：計算：70例6-9：時期項目G項目H0-100-100

1601524015340154015t→∞015IRR20.63%15%NPV

17.6250等年值7.085

G:17.62÷(P/A,10%,4)=7.08H:50÷10%=5例6-9：時期01234t→∞IRRNPV等年值G:171（一）可使用年限相同的更新決策【例6-17】某公司考慮用一臺新的、效益更高的設(shè)備來代替現(xiàn)行的舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。假定兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。其資料如下表：假設(shè)該企業(yè)的資本成本為10%。所得稅稅率為40%，按直線法計提折舊。（一）可使用年限相同的更新決策【例6-17】某公司考慮用一臺72

舊設(shè)備新設(shè)備購置成本（原價）300240稅法規(guī)定殘值（10%）3024稅法規(guī)定使用年限6年4年已使用年限3年0年尚可使用年限4年4年年運行成本4025預(yù)計最終報廢殘值2040目前變現(xiàn)價值100240

舊設(shè)備新設(shè)備購置成本（原價）300240稅法規(guī)定殘值（1073（1）

計算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量①繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量：按稅法規(guī)定計算年折舊額（直線法）==45萬元COF0=0COF1~3=40×（1-0.4）-45×0.4=6萬元COF4=40×（1-0.4）-20-（30-20）×0.4=0②更換新設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量：按稅法規(guī)定計算年折舊額（直線法）==54萬元COF0=240-100-[(300-45×3)-100]×0.4=240-100-26=114萬元COF1~3=25×（1-0.4）-54×0.4=-6.6萬元COF4=25×（1-0.4）-54×0.4-40-（24-40）×0.4=-40.2萬元（1）

計算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量①繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年74方法一：計算兩方案的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值①

繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=0+6×（P/A，10%,3）+0=6×2.487=14.92萬元②

更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=114+（-6.6）×（P/A，10%,3）+（-40.2）×（P/F，10%,4）=114+（-6.6）×2.487+（-40.2）×0.683=70.13萬元更換設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值70.13萬元，比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值14.92萬元要多出55.21萬元，因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備為好。方法一：計算兩方案的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值①

繼續(xù)使用舊設(shè)75第二種方法：利用新舊設(shè)備的差量凈現(xiàn)金流量分析，計算差額凈現(xiàn)值。（1）計算兩方案的各年差量凈現(xiàn)金流量△NCF（更換新設(shè)備-繼續(xù)使用舊設(shè)備）△NCF0=-{240-100-[(300-45×3)-100]×0.4}-0=-114-0=-114萬元△NCF1~3=6.6-(-6)=12.6萬元△NCF4=40.2-0=40.2萬元（2）計算差額凈現(xiàn)值=-114+12.6×（P/A，10%,3）+40.2×（P/S，10%,4）=-114+12.6×2.487+40.2×0.683=-55.21萬元﹤0根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備。第二種方法：利用新舊設(shè)備的差量凈現(xiàn)金流量分析，計算差額凈現(xiàn)值76△NCF0=-{240-100-[(300-45×3)-100]×0.4}-0=-114-0=-114萬元△NCF1~3=-[25×（1-0.4）-54×0.4]-{-[40×（1-0.4）-5×0.4]}=6.6-（-6）=12.6萬元△NCF4=-[25×（1-0.4）-54×0.4-40-（24-40）×0.4]-{-[40×（1-0.4）-20-（30-20）×0.4]}=40.2-0=40.2萬元△NCF0=-{240-100-[(300-45×3)-177（二）可使用年限不相同的更新決策在考慮提前更新的投資決策問題時，新設(shè)備的使用期一般地要比其取代的現(xiàn)有設(shè)備的尚可使用期長一些或甚至長得多，在此情況下，一般采用等年值法，即比較繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)和更新的固定資產(chǎn)的平均年成本，以較低的作為好方案。固定資產(chǎn)的平均年成本，是指固定資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮資金的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值；如果考慮資金的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。（二）可使用年限不相同的更新決策在考慮提前更新的投資決策問題78例6-18利用上例中的資料，假定其他條件不變，舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為14.92萬元，使用年限4年，新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為70.13萬元，使用年限變?yōu)?年。計算各自的平均年成本。14.92÷（P/A，10%，4）=4.7170.13÷（P/A，10%，6）=16.1例6-18利用上例中的資料，假定其他條件不變，舊設(shè)備的現(xiàn)金流796.4.2設(shè)備比較決策

為完成同樣的生產(chǎn)任務(wù)，企業(yè)可以選擇不同的設(shè)備。究竟選用什么樣的設(shè)備更合理，就需要進(jìn)行設(shè)備的比較。有些情況下，我們可以假設(shè)不同設(shè)備帶來的收益是相同的，只要比較不同設(shè)備所花費的成本高低即可。6.4.2設(shè)備比較決策為完成同樣的生產(chǎn)任務(wù)，企業(yè)可以選80【例6-20】假定有A、B兩種設(shè)備，它們的生產(chǎn)能力、工作內(nèi)容和產(chǎn)生的效益都完全相同，但所代表的技術(shù)水平不同。A設(shè)備是一種先進(jìn)設(shè)備，售價40萬元，使用年限為5年，每年所需的各項支出為6萬元。B設(shè)備是一種經(jīng)濟型設(shè)備，售價25萬元，使用年限為3年，每年所需的各項支出為9萬元。假定折現(xiàn)率為10%，問應(yīng)選擇哪個設(shè)備？【例6-20】假定有A、B兩種設(shè)備，它們的生產(chǎn)能力、工作內(nèi)容81

A的成本現(xiàn)值=40+6×（P/A,10%,5）=40+6×3.791=62.746萬元A的平均年成本=62.746÷（P/A,10%,5）=62.746÷3.791=16.55萬元B的成本現(xiàn)值=25+9×（P/A,10%,3）=25+9×2.487=47.383萬元B的平均年成本=47.383÷（P/A,10%,3）=47.383÷2.487=19.05萬元應(yīng)選擇A設(shè)備。

826.4.3確定固定資產(chǎn)最佳更新期（經(jīng)濟壽命）的決策

選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時間，即確定固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。固定資產(chǎn)最佳更新期（經(jīng)濟壽命）就是指使該固定資產(chǎn)的平均年成本最低的期間。相關(guān)的總成本在其被更新前包括兩大部分：一部分是運行成本。運行成本又包括設(shè)備的能源消耗及其維護修理費用等，隨著使用年限的增加，設(shè)備逐漸陳舊，性能變差，年運行成本將逐年上升。另一部分是消耗在使用年限內(nèi)的設(shè)備本身的價值，它是以設(shè)備在更新時能夠按其折余價值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)量關(guān)系上看，它是設(shè)備的購置成本與更新時的變現(xiàn)價值之差。6.4.3確定固定資產(chǎn)最佳更新期（經(jīng)濟壽命）的決策選擇最佳83因此設(shè)備在更新前的現(xiàn)值總成本為：現(xiàn)值總成本＝C-因此設(shè)備在更新前的現(xiàn)值總成本為：84

在考慮了“資金時間價值”的基礎(chǔ)上，設(shè)備的平均年成本就不是總成本與年限的比值，而將其看作是以現(xiàn)值總成本為現(xiàn)值、期數(shù)為n的年金。UAC=[C-]÷（P/A，i，n）

設(shè)備最佳更新期（經(jīng)濟壽命）決策方法通常是計算出若干個不同更新期的平均年成本進(jìn)行比較，然后從中找出最小的平均年成本及其年限。

在考慮了“資金時間價值”的基礎(chǔ)上，設(shè)備的平均年成本就不85【例6-21】假定某設(shè)備的購買價格是82000元，預(yù)計使用壽命為10年，殘值為2000元。假定資本成本為10%。其各年的折舊額、折余價值及運行成本如表6-11所示。根據(jù)上述資料，可計算出不同年份的平均年成本，如表6-12所示。更新年限12345678910折舊額折余價值運行成本8000740001000080006600010000800058000100008000500001100080004200011000800034000120008000260001300080001800014000800010000150008000200016000【例6-21】假定某設(shè)備的購買價格是82000元，預(yù)計使用壽86更新年限1

2

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4

5

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10原值①82000820008200082000820008200082000820008200082000折現(xiàn)系數(shù)②(P/S,I,t)0.9090.8260.7510.6830.6210.5640.5130.4670.4240.386余值現(xiàn)值③6726654516435583415026082191761333884064240772每年運行成本現(xiàn)值④9090826075107513683167686669653863606176更新時運行成本現(xiàn)值累計⑤=∑④9090173502486032373392044597252641591796553971715現(xiàn)值總成本⑥=①-③+⑤2382444834633028022395122108796121303132773143299152943年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）⑦0.9091.7362.4873.1703.7914.3554.8685.3355.7596.145平均年成本⑧=⑥÷⑦26209258262545325307250922498224918248872488324889更新年限12345678910原值①82087

比較上表的平均年成本可知，該設(shè)備運行到第9年時的平均年成本最低，因此應(yīng)在設(shè)備使用9年后，立即將其更新，即該設(shè)備的經(jīng)濟壽命為9年。

比較上表的平均年成本可知，該設(shè)備運行到第9年886.4.5資本限量決策

資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。也就是說，有很多獲利項目可供選擇，但無法籌集到足夠的資金。這種情況是在許多公司都存在的，特別是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。如何使有限資金發(fā)揮出最大的效益，就是資本限量決策問題。6.4.5資本限量決策資本限量是指企業(yè)資891.資本限量產(chǎn)生的原因（1）企業(yè)由于種種原因無法籌措到足夠的資金。（2）企業(yè)規(guī)模膨脹過快，缺乏足夠的管理人員來管理不斷增加的投資項目，同時企業(yè)規(guī)模的迅速增大也會造成管理效益的降低，從而使企業(yè)最高管理層不得不暫時限制企業(yè)規(guī)模的擴張，限制企業(yè)的籌資數(shù)量。（3）在我國，由于長期資本市場還遠(yuǎn)未發(fā)展成熟，加之國家對企業(yè)資金運用和籌集的宏觀調(diào)控措施，使企業(yè)在某些時間內(nèi)無法正常地籌措資金。1.資本限量產(chǎn)生的原因（1）企業(yè)由于種種原因無法籌措到足夠的902.資本限量決策的方法一般地，在資本總量受到限制時，為了使企業(yè)獲得最大的利益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值或加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的項目。這樣的一組項目必須用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行選擇，有兩種方法可供采用：現(xiàn)值指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。2.資本限量決策的方法91（1）使用現(xiàn)值指數(shù)法具體步驟第一，計算所有的現(xiàn)值指數(shù)，并列出每一個項目的初始投資。第二，接受PI≥1的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。第三，如果資金不能夠滿足所有PI≥1的項目，那么就要對第二步進(jìn)行修正。這一修正的過程是：對所有項目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)。第四，接受加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的一組項目。（1）使用現(xiàn)值指數(shù)法具體步驟第一，計算所有的現(xiàn)值指數(shù)，并列出92（2）用凈現(xiàn)值法的步驟第一，計算項目的凈現(xiàn)值，并列出每一個項目的初始投資。第二，接受NPV≥0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。第三，如果資金不能夠滿足所有NPV≥0的項目，那么就要對第二步進(jìn)行修正。對所有項目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。第四，接受凈現(xiàn)值的合計數(shù)最大的組合。（2）用凈現(xiàn)值法的步驟93【例6-23】有以下五個投資項目，投資期限均為5年，投資貼現(xiàn)率為10%，其收益狀況與有關(guān)決策指標(biāo)如表所示項目初始投資額年凈現(xiàn)金流入量NPVPIA400000121347600001.15B25000074532321001.13C350000102485385001.11D30000085470240001.08E10000023752-100000.90若企業(yè)可運用的投資資金為60萬元，問企業(yè)應(yīng)選擇哪些投資項目？【例6-23】有以下五個投資項目，投資期限均為5年，投資貼現(xiàn)94項目E因凈現(xiàn)值小于0，應(yīng)放棄。項目A的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)最高，應(yīng)首先考慮。但項目A所需初始投資額為40萬元，一旦選擇項目A后，余下的資金不足以進(jìn)行B、C、D中的任何一個項目的投資，只能用于銀行存款或進(jìn)行證券投資。一般來講，這類投資的凈現(xiàn)值為0，現(xiàn)值指數(shù)為1。為了分析的方便，我們將這一類投資作為項目F?？紤]到項目F和企業(yè)的資金約束后，可以選擇的投資組合如表所示：投資組合初始投資額凈現(xiàn)值加權(quán)現(xiàn)值指數(shù)A、F600000600001.10B、C600000710001.12B、D、F600000565001.09項目E因凈現(xiàn)值小于0，應(yīng)放棄。項目A的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)最高，956.5風(fēng)險投資決策分析方法：6.5.1風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法思路：對高風(fēng)險的項目，應(yīng)采用較高的折現(xiàn)率計算NPV。折現(xiàn)率是項目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報酬率。項目風(fēng)險越大要求的報酬率越高。風(fēng)險要求的報酬率NPV6.5風(fēng)險投資決策分析方法：6.5.1風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法96例：(設(shè)風(fēng)險報酬斜率為0.08，無風(fēng)險報酬率為8%）ABC0-60001-30001-3000114000300010000.250.400.3525000300010000.400.300.305000400030000.200.600.2034000300020000.400.200.405000400020000.200.600.20例：(設(shè)風(fēng)險報酬斜率為0.08，無風(fēng)險報酬率為8%）ABC0976.5.2風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法先根據(jù)項目風(fēng)險程度的大小將未來不確定的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)化為確定的現(xiàn)金流量，再用無風(fēng)險報酬率作為折現(xiàn)率計算NPV。6.5.2風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法98肯定當(dāng)量系數(shù)是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。不肯定的一元，只相當(dāng)于不足一元的金額。兩者的差額，與現(xiàn)金流的不確定性程度的高低，即風(fēng)險有關(guān)?？隙ó?dāng)量系數(shù)99評價：風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法較實用，折現(xiàn)率比當(dāng)量系數(shù)容易估計；但它用單一折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險和時間的調(diào)整，意味著風(fēng)險隨時間的推移而加大，有時與事實不符。風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法對風(fēng)險價值和時間價值分別進(jìn)行調(diào)整，理論上受到好評，主要困難是確定合理的肯定當(dāng)量系數(shù)。評價：風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法較實用，折現(xiàn)率比當(dāng)量系數(shù)容易估計；但它100第六章項目投資決策分析方法第六章項目投資決策分析方法101含義：項目投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。而判斷某個投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是某個方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益。兩個步驟：（1）預(yù)計項目的現(xiàn)金流量（2）計算經(jīng)濟決策指標(biāo)含義：項目投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投102投資決策指標(biāo)就是通過對投資項目經(jīng)濟效益的分析與評價，來確定投資項目是否可取的標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)這些指標(biāo)來進(jìn)行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。項目投資決策分析方法課件103非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮時間價值因素的方法，主要有：靜態(tài)回收期法、平均會計收益率法和平均報酬率法。貼現(xiàn)法又稱動態(tài)分析方法，是考慮時間價值的方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法、折現(xiàn)回收期法、年等值法等。非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮時間價值因素的方法，主要有1046.1投資決策的非貼現(xiàn)方法6.1.1靜態(tài)回收期法a.定義b.選擇標(biāo)準(zhǔn)c.計算d.優(yōu)缺點我最關(guān)心我的本金啥時候能收回來6.1投資決策的非貼現(xiàn)方法6.1.1靜態(tài)回收期法我最關(guān)心我1051.定義靜態(tài)投資回收期(paybackperiod)是指在不考慮時間價值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時間。它是衡量收回投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)越小，回收年限越短，則方案越有利。1.定義靜態(tài)投資回收期(paybackperiod)是指在1062.標(biāo)準(zhǔn)如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最長可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于可接受的回收期，則投資方案不能接受。如果有多個互斥投資項目可供選擇時，從中選擇回收期最短的項目。2.標(biāo)準(zhǔn)如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最長可接受的回收期，1073.計算項目的回收期可分為兩種情況：（1）項目方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，（或者在經(jīng)營期內(nèi)，前m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且這前m年累計凈現(xiàn)金流量≥建設(shè)期原始投資額）。例：某項目原始投資為100萬，建設(shè)期1年，經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量為30萬。則計算公式如下：PP=原始投資額/年凈現(xiàn)金流量3.計算項目的回收期可分為兩種情況：108（2）項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等可以用“累計凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法”來確定回收期。例：某項目原始投資為100萬，建設(shè)期0年，經(jīng)營期為5年，每年凈現(xiàn)金流量依次為30萬、40萬、50萬、20萬、30萬。按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期PP滿足下列關(guān)系式：

（2）項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等可以用“累計凈現(xiàn)金流量法109例6-1：012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000例6-1：012345A-20000070000700006110優(yōu)點最大優(yōu)點是計算簡單，易于理解和使用。另一個優(yōu)點是：回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好“回收迅速”的項目，因而，根據(jù)回收期法進(jìn)行投資決策，有利于整體的流動性。例如，對于主要依靠內(nèi)生資金為經(jīng)營活動提供資金的小公司來講，他們不易通過銀行或金融市場籌措長期資金，回收期是他們進(jìn)行投資決策時必須考慮的重要指標(biāo)；對于以較高資本成本籌措的公司來講，運用回收期法進(jìn)行決策有重要意義，因為他們期望能盡快地回收投資以償還貸款。優(yōu)點最大優(yōu)點是計算簡單，易于理解和使用。111缺點（1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻(xiàn)，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量，因此，它不能作為測量投資收益的指標(biāo)。（2）沒有考慮現(xiàn)金流量的時間性，只是把現(xiàn)金流量簡單地累加而忽略了時間價值因素。（3）回收期法的選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性。缺點（1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的1122.平均會計收益率平均會計收益率（averageaccountingrateofreturn)是指投資項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)的平均每年獲得的稅后利潤與投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo)。在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。2.平均會計收益率平均會計收益率（averageacco113決策的標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均會計收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資項目所能達(dá)到的平均會計收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項目。

在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。決策的標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達(dá)1143.計算可3.計算可115例題6-1：有A、B兩個投資項目。A投資200000，B投資120000，各年稅后收益如表所示：12345A3000030000250001500020000B1200012000120001200012000例題6-1：有A、B兩個投資項目。A投資200000，B投116優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平。缺點：（1）沒有考慮資金時間價值因素；（2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)；（3）該方法用會計收益取代現(xiàn)金流量，不利于正確地選擇投資項目。優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平1176.1.3平均報酬率法平均報酬率（averagerateofreturn)是指投資項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量與投資額之比。6.1.3平均報酬率法平均報酬率（averagerate118決策的標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。有關(guān)投資項目的平均報酬率超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則投資項目不可行。

在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。決策的標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達(dá)1193.計算可3.計算可120例題6-1：有A、B兩個投資項目。012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000例題6-1：有A、B兩個投資項目。012345A-20000121優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平。缺點：（1）沒有考慮資金時間價值因素；（2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)。優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平1226.2投資決策的貼現(xiàn)方法

6.2.1凈現(xiàn)值法

定義：凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）是指某個投資項目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和的差額。即項目整個期間內(nèi)所產(chǎn)生的各年NCF的現(xiàn)值之和，或說是項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差。6.2投資決策的貼現(xiàn)方法6.2.1凈現(xiàn)值法123決策標(biāo)準(zhǔn)如果投資項目的凈現(xiàn)值大于0，則該項目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，則項目不可行。如果有多個互斥的投資項目相互競爭，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項目。決策標(biāo)準(zhǔn)如果投資項目的凈現(xiàn)值大于0，則該項目可行；如果凈現(xiàn)值124公式：公式：125例題6-6：（折現(xiàn)率為10%）012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000例題6-6：（折現(xiàn)率為10%）012345A-2000007126折現(xiàn)率的確定——要求的最低報酬率在投資項目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要。如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較差的項目得以通過，從而浪費了有限的社會資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較好的項目不能通過，從而使有限的社會資源不能充分發(fā)揮作用。在實務(wù)中，一般有以下方法確定項目的折現(xiàn)率：一是根據(jù)投資項目的資本成本來確定；二是根據(jù)投資的機會成本；三是根據(jù)行業(yè)平均投資報酬率；四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。折現(xiàn)率的確定——要求的最低報酬率在投資項目評價中，正確地選擇127凈現(xiàn)值的經(jīng)濟本質(zhì)：實例分析

某投資者似準(zhǔn)備投資于一個投資額為20000元的A項目，項目期限4年，期望投資報酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：

凈現(xiàn)值＝7000×（PA，10%，4）－20000＝＋2189.30（元）如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為10%的基本報酬，剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超報酬，折為現(xiàn)值等于2189.30元。凈現(xiàn)值的經(jīng)濟本質(zhì)：實例分析某投資者似準(zhǔn)備投資于一個投128

凈現(xiàn)值

IRR折現(xiàn)率（r）

129凈現(xiàn)值本質(zhì)的實例分析凈現(xiàn)值本質(zhì)的實例分析130接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東利益某公司計劃投資一個100元的零風(fēng)險項目，該項目只在一年后獲得107元的現(xiàn)金流量。管理層可能會考慮如下方案：1.用100元投資該項目，而在一年后用107元支付股利。2.放棄該項目，把100元當(dāng)作當(dāng)期的股利支付給股東。如果方案2被采取，股東可將受到的股利存入銀行。由于是單期零風(fēng)險項目，因此，如果銀行利率低于7%，股東傾向于方案1。利用凈現(xiàn)值法很容易比較。若利息率為6%：NPV=-100+107/1.06=0.94該項目可以接受。當(dāng)然，如果銀行利率高于7%，會導(dǎo)致項目的凈現(xiàn)值為負(fù)，就應(yīng)放棄該項目。接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東利益某公司計劃投資一個100元的131評價凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其他方法更完善，是最常用的投資決策方法。其優(yōu)點：一是考慮了投資項目現(xiàn)金流量的時間價值，較合理地反映了投資項目的真正的經(jīng)濟效益；二是考慮了項目整個期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。評價凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其他方法更完善，是132缺點也是明顯的：一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而他們的正確性對計算凈現(xiàn)值有重要影響；三是凈現(xiàn)值法計算麻煩，且較難理解和掌握；四是凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。缺點也是明顯的：一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收133怎樣創(chuàng)造“正NPV”引入新產(chǎn)品開發(fā)核心技術(shù)設(shè)置進(jìn)入壁壘革新現(xiàn)有產(chǎn)品創(chuàng)造產(chǎn)品差別化變革組織結(jié)構(gòu)開發(fā)新技術(shù)蘋果公司1976年推出第一臺個人電腦本田公司開發(fā)小型發(fā)動機技術(shù)，高效生產(chǎn)汽車、摩托車和除草機。可口可樂公司的廣告：“這才是可樂！”Qualcomm公司擁有的CDMA無線通信的專利?？巳R斯勒推出微型貨車。摩托羅拉采用“日本式管理”:即時零存庫管理、民主議事程序、業(yè)績激勵制度。雅虎開創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)橫幅廣告和數(shù)字化分銷的先河怎樣創(chuàng)造“正NPV”引入新產(chǎn)品蘋果公司1976年推出第一臺個1346.2.2.1凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率（NetPresentValueRate，NPVR）指投資項目的凈現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之和的比值。計算公式為：

NPVR=凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值和6.2.2.1凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率（NetPresent135決策標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)凈現(xiàn)值率大于0，方案可行；當(dāng)凈現(xiàn)值率小于0，方案不可行；對于互斥性投資項目來講，凈現(xiàn)值率最大的為最佳方案。決策標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)凈現(xiàn)值率大于0，方案可行；136例6-7：NPVR(A)=45090/200000=22.545%NPVR(B)=16476/120000=13.73%例6-7：NPVR(A)=45090/200000=22.5137凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點

（1）它考慮了貨幣的時間價值；（2）凈現(xiàn)值率是一個相對數(shù)指標(biāo)，可以從動態(tài)的角度反映投資項目的投入和產(chǎn)出的關(guān)系，可用于不同投資規(guī)模的方案比較。

其缺點與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投資項目的實際報酬率。凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點（1）它考慮了貨幣的時間價值；1386.2.2.2現(xiàn)值指數(shù)法定義：現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex,PI），是指投資項目在經(jīng)營期內(nèi)各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和之比。計算：PI=經(jīng)營期內(nèi)各期NCF現(xiàn)值總和/原始投資額現(xiàn)值之和

6.2.2.2現(xiàn)值指數(shù)法定義：現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)（Pr139決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目是可行的；如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則投資項目是不可行的；對于多個互斥投資項目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項目。決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目是可行的；140評價：現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以使投資額不同的方案之間進(jìn)行比較。在實務(wù)中通常并不要求直接計算獲利指數(shù)，如果需要考慮這個指標(biāo)，可在求得凈現(xiàn)值率的基礎(chǔ)上推算出來。（PI=NPVR+1）評價：現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是141例6-8：NPVR(A)=45090/200000=22.545%NPVR(B)=16476/120000=13.73%PI(A)=1.22545PI(B)=1.1373例6-8：NPVR(A)=45090/200000=22.51424.內(nèi)含報酬率法概念：又稱內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn,即IRR），是指使投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即使投資項目在經(jīng)營期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和相等的貼現(xiàn)率。NPV=0IRR它實際上反映了投資項目的真實報酬，一般講，投資項目的內(nèi)含報酬率越高，其效益越好。

4.內(nèi)含報酬率法概念：又稱內(nèi)部收益率（InternalR143決策標(biāo)準(zhǔn)：把項目的內(nèi)含報酬率與某個給定的預(yù)期報酬率相比較，如果內(nèi)含報酬率法超過了預(yù)期報酬率，則投資項目可以接受；如果沒有超過，則投資項目不可以接受。如果預(yù)期報酬率是投資者預(yù)期公司在該項目中能賺取的收益率，則接受一個內(nèi)含報酬率比預(yù)期報酬率大的項目應(yīng)該會使該公司的股票的市場價格上升，這是因為公司接受某個項目所產(chǎn)生