電新行業(yè)2021中報(bào)總結(jié)：景氣依然風(fēng)光漸好

電新行業(yè)2021中報(bào)總結(jié)：景氣依然，風(fēng)光漸好1.

電力設(shè)備與新能源行業(yè)中報(bào)總結(jié)1.1.

2021H1整體業(yè)績景氣高位在電力設(shè)備與新能源板塊，我們共統(tǒng)計(jì)了195家上市公司2021上半年及2021年二季度的經(jīng)營情況。整體來看，受益于板塊整體高景氣，2021上半年共實(shí)現(xiàn)營收7957.73億元，同比增長48.22%，增速顯著超越去年同期；單二季度來看，195家公司實(shí)現(xiàn)營收4087.53億元，同比增長40.60%。歸母凈利潤方面，2021上半年電新板塊195家上市公司共實(shí)現(xiàn)856.61億元，同比上升98.14%；若剔除低基數(shù)影響，以2019H1為基數(shù)，兩年年均復(fù)合增長率為53.75%，延續(xù)2020年下半年以來的高增趨勢。其中2021Q2歸母凈利為461.55億元，同比增長69.98%。1.2.

盈利能力維持穩(wěn)定，各細(xì)分領(lǐng)域景氣分化板塊整體盈利能力維持穩(wěn)定。盈利能力方面，行業(yè)內(nèi)公司的平均毛利率水平近年來維持在28%-32%的區(qū)間內(nèi)。具體來看，2021上半年行業(yè)平均毛利率為28.87%，與上年同期基本持平，較2020年全年提升0.59

Pcts；2021Q2為28.81%，環(huán)比稍降0.66Pcts。2021上半年行業(yè)平均凈利率為14.01%，同比提升3.35Pcts，漲幅較明顯；2021Q2凈利率為13.65%，環(huán)比稍降0.95Pcts。整體資產(chǎn)負(fù)債率持平，新能源車顯著提升。2021年上半年，電新板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率約為45.73%，與上年同期以及2020年底水平基本持平。其中，電力設(shè)備與工控的平均資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在39.40%；而新能源車資產(chǎn)負(fù)債率提升較快，2021H1資產(chǎn)負(fù)債率較上年同期提升2.68Pcts至48.99%，與新能源發(fā)電板塊迅速拉近。各主要細(xì)分領(lǐng)域分化明顯。2021年上半年，電新板塊各細(xì)分領(lǐng)域營收及凈利分化明顯，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中鋰鈷鎳、銅箔等環(huán)節(jié)，以及新能源發(fā)電板塊中的硅料、EVA粒子等環(huán)節(jié)，在供需格局偏緊的情況下量價(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)營收、凈利同比顯著高增；而支架受原材料價(jià)格和海運(yùn)費(fèi)飆漲、海外開工延遲等因素影響，短期盈利承壓。2.

新能源汽車板塊中報(bào)概況我們按照電池、鋰鈷鎳、正負(fù)極材料、隔膜、電解液、銅箔等12大板塊對主要企業(yè)進(jìn)行分類匯總統(tǒng)計(jì)，其中電池5家、鋰鈷鎳7家、正負(fù)極材料15家、隔膜4家、電解液5家、銅箔2家、零部件5家、熱管理3家、設(shè)備廠商5家，共計(jì)71家上市公司（另有電機(jī)6家、電控7家，兩輪電動(dòng)車8家）。新能源車板塊業(yè)績井噴式增長。2021上半年，受益于新能源車高景氣度，疊加去年同期低基數(shù)效應(yīng)，71家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收3466億元，同比增長64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤323億元，同比高增138%。其中2021Q1營收及歸母凈利潤增速分別為70%和199%；2021Q2，行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收1576億元，同比增長66%；歸母凈利潤為184億元，同比增長137%，漲勢明顯，漲幅環(huán)比收窄符合預(yù)期。2021年上半年板塊漲勢兇猛，細(xì)分環(huán)節(jié)表現(xiàn)亮眼。從細(xì)分領(lǐng)域看，上半年?duì)I收增速最高的2個(gè)環(huán)節(jié)依次為銅箔、正負(fù)極，同比高增120%、168%；歸母凈利潤增速最高的2個(gè)環(huán)節(jié)依次為銅箔、鋰鈷鎳，上半年增速分別為1017%、312%。其中2021Q2，各板塊延續(xù)高增，營收方面，銅箔、正負(fù)極增速分別為155%、118%；歸母凈利方面，銅箔、鋰鈷鎳增速分別為958%、343%。各領(lǐng)域毛利率方面，隔膜廠商的毛利率快速上行，二季度達(dá)到37%，高于上游鋰鈷鎳企業(yè)，亦超過零部件廠商，居于首位；在上半年毛利率存在上行趨勢的環(huán)節(jié)還包括鋰鈷鎳、銅箔、電解液，2021Q2毛利率分別達(dá)到32%、28%、23%；而正負(fù)極、熱管理、電池、零部件環(huán)節(jié)毛利率穩(wěn)中趨降，分別為20%、23%、24%、32%。2.1.

新能源汽車細(xì)分行業(yè)一：電池動(dòng)力電池2021H1業(yè)績顯著高增。在71家上市公司中，從事動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的主要有寧德時(shí)代、億緯鋰能、欣旺達(dá)、鵬輝能源、國軒高科五家。2021上半年該5家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收723.23億元，同比高增94.15%。從營收來看，寧德時(shí)代、億緯鋰能、欣旺達(dá)、鵬輝能源、國軒高科上半年分別實(shí)現(xiàn)營收440.75億元、65.60億元、156.82億元、24.55億元、35.51億元，同比分別增長134.02%、107%、36.42%、87.31%、46.61%；從歸母凈利來看，2020上半年5家公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利67.62億元，同比增長180.19%。2021Q2該5家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收399.84億元，同比高增94.68%。其中寧德時(shí)代Q2營收249.08億元，同比高增154.20%；億緯鋰能Q2營收36.02億元，同比高增92.92%；欣旺達(dá)Q2營收78.22億元，同比增長23.93%；鵬輝能源Q2營收13.93億元，同比增長60.32%；國軒高科Q2營收22.59億元，同比增長33.51%；而從歸母凈利來看，5家企業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利39.30億元，同比高增167.74%，除國軒高科外，同比皆實(shí)現(xiàn)正增長。毛利率趨于平穩(wěn)。從毛利率上看，2017、2018年5家公司下滑比較明顯，主要原因在于價(jià)格端和成本端造成的雙重壓力，在2019年毛利率小幅增長之后，2020-2021H1毛利率趨于平穩(wěn)，平均毛利率維持在24%左右。比較五家公司來看，2021上半年寧德時(shí)代的毛利率最高，為27.26%；2021Q2仍是寧德時(shí)代毛利率最高，為27.24%。動(dòng)力電池產(chǎn)量裝機(jī)量均同比高增，龍頭份額穩(wěn)定，集中度穩(wěn)居高位。2021H1我國動(dòng)力電池累計(jì)產(chǎn)量為74.7GWh，同比增長217.5%；累計(jì)銷量58.2GWh，同比增長173.6%；累計(jì)裝機(jī)量52.5GWh，同比增長200.3%。動(dòng)力電池產(chǎn)量和裝機(jī)量持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上。從各廠商裝機(jī)數(shù)據(jù)來看，寧德時(shí)代依然一枝獨(dú)秀，1-7月國內(nèi)裝機(jī)已近11GWh，市場份額依然維持在近50%的高位；外資電池廠商LG化學(xué)和松下則受益特斯拉M3的強(qiáng)勢，裝機(jī)量顯著上漲，分別占據(jù)15%和2%的市場份額，其余前十廠商變化不大。而從TOP10廠商集中度來看，1-7月裝機(jī)TOP10廠商集中度高達(dá)93%，穩(wěn)居高位，未來隨著龍頭廠商產(chǎn)能布局進(jìn)一步完善，預(yù)計(jì)集中度將持續(xù)升高。動(dòng)力電池行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，頭部格局穩(wěn)定，第二梯隊(duì)尚不明朗。動(dòng)力電池行業(yè)的準(zhǔn)入門檻和壁壘高，主要體現(xiàn)在前期資金投入大（單

GWh固定資產(chǎn)投入

2-3

億元）、優(yōu)質(zhì)客戶論證周期長（海外客戶需要

2-3

年以上）、前期研發(fā)投入大、技術(shù)進(jìn)步帶來的產(chǎn)品迭代速度快。目前行業(yè)格局為寡頭壟斷，集中度高。從全球裝機(jī)量來看，2021

上半年，全球動(dòng)力電池裝機(jī)前三仍由

CATL、LG

新能源和松下占據(jù)，份額分別為

30%、24%和

15%（CATL份額較去年同期上升，LG新能源和松下則有所下滑）前三名占據(jù)

69%的全球份額，集中度進(jìn)一步提升，第二梯隊(duì)集中度在

1%-7%之間，主要由中韓廠商構(gòu)成。2.2.

新能源汽車細(xì)分行業(yè)二：鋰鈷鎳上游資源品企業(yè)2021H1業(yè)績強(qiáng)勢走高。在上游鋰鈷鎳資源品業(yè)務(wù)中選取的標(biāo)的主要有天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份、江特電機(jī)、融捷股份、華友鈷業(yè)、格林美七家。2021上半年7家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收365.71億元，同比增長23.59%。從營收來看，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份、華友鈷業(yè)、格林美上半年分別實(shí)現(xiàn)營收23.51億元、40.64億元、61.62億元、142.94億元、80.00億元，同比分別+25.13%、+70.27%、-36.00%、+57.91%、+42.51%；從歸母凈利來看，2020上半年5家公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利58.17億元，同比高增312.13%。毛利率水平整體有所抬升。2021H1，行業(yè)平均毛利率為30.59%，主要源于鋰資源的貢獻(xiàn)。碳酸鋰經(jīng)歷了17-20年價(jià)格快速下跌后，供給端持續(xù)出清。2020年后電動(dòng)車需求出現(xiàn)快速增長，全球碳酸鋰供需緊張。由于鋰礦-冶煉的投建周期長，一般需要3年以上，2020年下半年開始出現(xiàn)供需缺口，預(yù)計(jì)2021-2022年缺口有望持續(xù)，碳酸鋰價(jià)格將震蕩上行。上游資源企業(yè)當(dāng)中，2021H1毛利率TOP4為鹽湖股份（58.12%）、天齊鋰業(yè)（51.15%）、贛鋒鋰業(yè)（35.13%）。2.3.

新能源汽車細(xì)分行業(yè)三：正/負(fù)極材料正負(fù)極企業(yè)2021上半年?duì)I收及凈利潤高增。從事正/負(fù)極材料的上市公司主要為當(dāng)升科技、杉杉股份和璞泰來等15家企業(yè)，2021H1此15家企業(yè)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營收696.19億元，同比高增119.93%；總計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.32億元，同比高增244.46%，營收及凈利均大幅上行。2021年上半年，主要正極企業(yè)當(dāng)升科技、容百科技、德方納米分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.47億元、3.21億元、1.35億元，同比分別高增206.02%、491.36%、2104.61%；主要負(fù)極企業(yè)璞泰來、杉杉股份、貝特瑞分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.75億元、7.60億元、7.30億元，同比分別高增293.93%、659.15%、232.45%。受益技術(shù)提升帶來的降本，毛利率水平較為穩(wěn)定。盡管正負(fù)極材料的價(jià)格在2019年持續(xù)下降，但由于正負(fù)極材料從技術(shù)出發(fā)，高鎳化、石墨化等路線疊加降本增效和規(guī)模效應(yīng)，使得產(chǎn)品成本也有不同幅度的下降，因此毛利率總體維持穩(wěn)定水平。2021上半年，行業(yè)平均毛利率為24.10%，其中毛利率Top4企業(yè)為中科電氣璞泰來（36.99%）、龍?bào)纯萍迹?6.12%）、天奈科技（35.78%）、中科電氣（34.72%）。正極路線二分天下，高鎳和鐵鋰并行高增。

2014-2018

年，由于政策方面的因素三元材料占比由

30.3%上升至

49.3%，逐步成為國內(nèi)市場占比最大的鋰電池正極材料。自2020年三月開始，由于安全性方面的優(yōu)勢，LFP搭載乘用車裝機(jī)量同比有所上升，2021年7月磷酸鐵鋰裝機(jī)量達(dá)5.8GWh，同比上升235.5%，環(huán)比增長13.4%，市場份額達(dá)51.34%；三元電池7月裝機(jī)量5.5GWh，同比上升67.5%,環(huán)比下降8.2%，市場份額達(dá)48.66%。整體來看，7月磷酸鐵鋰裝機(jī)量同環(huán)比增長顯著，裝機(jī)數(shù)量高增長持續(xù)恢復(fù)，市場份額已超越三元電池。高鎳占比穩(wěn)步提升，7月首居三元榜首。據(jù)鑫欏鋰電統(tǒng)計(jì)，自2020年以來，在一線電池廠的推動(dòng)下，隨著車企對高鎳接受度增強(qiáng)，高鎳的占比持續(xù)穩(wěn)定提升。隨著頭部企業(yè)新增產(chǎn)能的投入，7月國內(nèi)高鎳材料總產(chǎn)量（NCA型和811型）達(dá)到13820噸，同比增長268.5%，市場占有率已經(jīng)達(dá)到41.6%，超越此前主流5系材料的41.0%，在三元材料中占比第一；其中811三元材料市占率為39.1%。隨著一線電池廠的推動(dòng)和高鎳技術(shù)的成熟度持續(xù)提升，高鎳有望迎來加速上量。負(fù)極方面，2021上半年中國負(fù)極材料出貨量33.5萬噸。根據(jù)高工鋰電的統(tǒng)計(jì)資料，2021上半年中國負(fù)極材料出貨量33.5萬噸，二季度市場出貨量環(huán)比增長超35%，同比增長超150%，主要是全球各大領(lǐng)域的鋰電池需求超預(yù)期所致。全球負(fù)極材料供應(yīng)端主要集中在國內(nèi)，占比在80%以上。行業(yè)集中度較高，龍頭領(lǐng)先產(chǎn)能布局，石墨化或成為產(chǎn)能釋放關(guān)鍵因素。目前，行業(yè)集中度較高，從已有產(chǎn)能來看，璞泰來、貝特瑞、杉杉股份，東莞凱金占比領(lǐng)先，中科電氣為代表的廠商也加速布局產(chǎn)能建設(shè)，目前，石墨化費(fèi)用占人造石墨負(fù)極材料生產(chǎn)成本的

30%以上，且由于電耗成本的考慮，石墨化多集中于電價(jià)較低地區(qū)，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)如璞泰來、中科電氣等，已通過自建或收購等方式配套了一定的石墨化產(chǎn)能，生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步降低，未來，石墨化產(chǎn)能或成為產(chǎn)能釋放的關(guān)鍵因素。2.4.

新能源汽車細(xì)分行業(yè)四：隔膜隔膜主要企業(yè)2021H1業(yè)績高增。該行業(yè)我們主要對星源材質(zhì)和恩捷股份兩家企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。其中，2021上半年恩捷股份實(shí)現(xiàn)營收33.94億元，同比高增135.58%；星源材質(zhì)實(shí)現(xiàn)營收8.31億元，同比高增143.65%；歸母凈利潤分別達(dá)到10.50億元和1.12億元，同比分別增長226.76%和56.39%。隔膜行業(yè)的平均毛利率在新能源汽車板塊中仍然位于高水平。其中恩捷股份2021上半年毛利率為47.31%，其中2021Q2的毛利率達(dá)到46.42%；星源材質(zhì)2021上半年毛利率達(dá)到34.80%，其中2021Q2毛利率達(dá)到35.58%；中材科技2021上半年毛利率達(dá)到33.24%，其中2021Q2毛利率達(dá)到34.94%；皆遠(yuǎn)高于新能源車行業(yè)平均水平，源于隔膜行業(yè)高前期投入所帶來的壁壘和領(lǐng)先企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)；從隔膜價(jià)格走勢來看，單平米隔膜價(jià)格總體呈現(xiàn)下降趨勢，隨著行業(yè)對于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的需求增加，隔膜行業(yè)將加速淘汰落后產(chǎn)能，預(yù)計(jì)集中度將持續(xù)提升。行業(yè)整合加速。2016-2017年需求刺激濕法隔膜產(chǎn)能快速擴(kuò)張。電動(dòng)車需求爆發(fā)式增長，疊加隔膜國產(chǎn)替代化進(jìn)程加速，國內(nèi)隔膜產(chǎn)能快速擴(kuò)張。2017年后，隨著河北金力、天津東皋等新建產(chǎn)能均在2018年實(shí)現(xiàn)批量出貨，加劇了中低端市場行業(yè)過剩的局面。2018-2020年：競爭加劇，濕法隔膜進(jìn)入洗牌階段。隨著龍頭企業(yè)快速擴(kuò)張，疊加補(bǔ)貼大幅退坡，產(chǎn)業(yè)鏈面臨較大的降本壓力，龍頭企業(yè)具備技術(shù)、良率等帶來的巨大成本優(yōu)勢，通過大幅降價(jià)迅速擴(kuò)大市占率，擠壓二線企業(yè)利潤，行業(yè)進(jìn)入激烈競爭的洗牌階段。龍頭不斷整合，優(yōu)勢明顯。目前行業(yè)一線廠商恩捷股份和星源材質(zhì)占據(jù)大量市場份額，其中恩捷股份在收購蘇州捷力和紐米后，目前濕法產(chǎn)能達(dá)35億平米，從隔膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2021年上半年中國鋰電隔膜市場出貨仍以濕法隔膜為主，市場占比72.6%。隨著行業(yè)整合加速，龍頭規(guī)模效應(yīng)顯著，未來市場集中度將進(jìn)一步增強(qiáng)。2.5.

新能源汽車細(xì)分行業(yè)五：電解液企業(yè)分化嚴(yán)重，龍頭優(yōu)勢顯著。電解液行業(yè)共統(tǒng)計(jì)了天賜材料、江蘇國泰、天際股份、多氟多、新宙邦5家上市公司。從行業(yè)整體看，2021H1天賜材料、江蘇國泰、天際股份、多氟多、新宙邦分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.99億元、146.23億元、7.53億元、29.15億元、25.57億元，分別同比增長132.27%、16.38%、177.75%、66.48%、114.23%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.83億元、3.71億元、2.05億元、3.08億元、4.37億元，分別同比增長151.13%、12.88%、708.98%、1859.97%、83.85%。電解液企業(yè)毛利率穩(wěn)中有升。2021H1，電解液領(lǐng)先企業(yè)毛利率有所提升，行業(yè)平均毛利率提升至21.95%。其中天際股份和多氟多毛利率漲幅明顯，天際股份上半年毛利率較2020年底提升27.6pct至46.75%，Q2毛利率提升至51.12%；多氟多上半年毛利率較2020年底提升12.3pct提升至25.68%，Q2毛利率提升至28.69%。其余三家毛利率維持平穩(wěn)，天賜材料上半年毛利率為35.40%，Q2毛利率為36.17%；江蘇國泰上半年毛利率為14.42%，Q2毛利率為15.19%；新宙邦上半年毛利率為34.01%，Q2毛利率為36.14%。原材料價(jià)格連續(xù)跳漲。隨著電池材料的出貨量和需求量大幅增長，對應(yīng)的價(jià)格在年初至今也顯著提升。其中電解液還受VC限制產(chǎn)量等因素影響，價(jià)格由年初的4.8萬元/噸上升到6月底的7.3萬元/噸，漲幅約52%；主要原材料六氟磷酸鋰由年初的

11.5萬元/噸上升到6月末的38萬元/噸，漲幅約230%；除了受終端需求旺盛向上游層層傳導(dǎo)的影響外，六氟磷酸鋰的上漲還受擴(kuò)產(chǎn)周期長、部分主要生產(chǎn)商產(chǎn)線檢修等因素影響，產(chǎn)能沒能及時(shí)匹配市場需求。龍頭上游延伸布局，成本優(yōu)勢凸顯。隨著新能源車的高速發(fā)展，龐大的市場需求推動(dòng)著產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的規(guī)?；l(fā)展，使得上游原材料供需偏緊；同時(shí)下游高集中度的動(dòng)力電池環(huán)節(jié)也倒逼上游材料企業(yè)不斷降低成本。所以在未來率先掌握上游長期穩(wěn)定供應(yīng)，并且成本優(yōu)勢突出的材料廠商可以擁有對下游更強(qiáng)的議價(jià)能力。新宙邦向上游布局電解液添加劑和六氟磷酸鋰項(xiàng)目，天賜材料上游六氟磷酸鋰基本自產(chǎn)自供，龍頭在保證原材料供應(yīng)的同時(shí)，成本優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，未來行業(yè)集中度有望持續(xù)上升。2.6.

新能源汽車細(xì)分行業(yè)六：銅箔銅箔主要企業(yè)2021上半年業(yè)績爆發(fā)式增長。銅箔行業(yè)主要統(tǒng)計(jì)了兩家上市公司，諾德股份和嘉元科技。2021上半年，銅箔行業(yè)總收入為32.13億元，同比高增168.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.46億元，同比高增1016.84%。供需緊張疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，盈利能力顯著提升。銅箔行業(yè)2021上半年，供需缺口拉動(dòng)加工費(fèi)上漲，諾德股份和嘉元科技毛利率均有所回升。2021H1，諾德股份毛利率提高至24.29%，嘉元科技毛利率升至31.37%。2021Q2，諾德股份毛利率為26.35%，嘉元科技毛利率為31.29%。6μm銅箔生產(chǎn)壁壘高，未來供應(yīng)增量有限設(shè)備壁壘：陰極輥是生箔機(jī)的主要部件，銅離子電沉積在其輥筒式表面生成電解銅箔，陰極輥的關(guān)鍵技術(shù)來自鈦輥，晶粒度越高越好。國內(nèi)鈦輥的晶粒度為7-8級，海外以日本廠商為代表的設(shè)備廠晶粒度能做到12級。國內(nèi)銅箔企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)，海外設(shè)備廠擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏慢，目前設(shè)備供應(yīng)訂單已經(jīng)排到2-3年以后；2）海外設(shè)備訂單收貨時(shí)間拉長至2-2.5年，采購價(jià)格漲幅大。配方、添加劑與工藝壁壘：添加劑決定了銅箔的產(chǎn)品性能和用途，其種類繁多。其他配方條件還包括電流密度、電解液溫度、電解液的PH值、電解液的潔凈度等。工藝實(shí)時(shí)監(jiān)控難度，電解液中銅、酸濃度處于動(dòng)態(tài)變化中，需要及時(shí)監(jiān)測電解液中銅、酸濃度并進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)整。資質(zhì)壁壘：生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生廢水、廢氣、噪聲以及固體廢棄物。需要用到硫酸和硫酸銅溶液，在溶銅和生箔工序中會(huì)產(chǎn)生硫酸霧廢氣，此外還會(huì)產(chǎn)生大量的廢水。除了對環(huán)保設(shè)備的投入加大之外，環(huán)評審批嚴(yán)格。資金壁壘：嘉元科技IPO募集資金新建5000噸銅箔產(chǎn)能，其中建設(shè)投資為3.24億元，對應(yīng)單位投資額為6.48億元/萬噸。與鋰電池的四大材料對比來看，單GWh電池所需銅箔的固定資產(chǎn)投資為4800-5600萬元/GWh，低于正極材料、隔膜，高于負(fù)極材料、電解液，壁壘較高。2021年全球6μm銅箔有望持續(xù)供需缺口。結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)能的投放進(jìn)度，綜合考慮產(chǎn)品的良率和產(chǎn)能利用率情況，我們預(yù)測2021年全球6μm銅箔將進(jìn)入供需緊平衡態(tài)勢，2022年供需缺口有望進(jìn)一步加大。3.

新能源發(fā)電板塊中報(bào)概況上半年板塊業(yè)績持續(xù)繁榮。新能源發(fā)電板塊共有70家上市公司列入統(tǒng)計(jì)，包括光伏行業(yè)公司44家，風(fēng)電行業(yè)公司17家以及儲(chǔ)能行業(yè)公司9家。2021年上半年，新能源發(fā)電板塊的企業(yè)營收實(shí)現(xiàn)高增，該板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收3481.31億元，同比增長51.77%，其中一季度實(shí)現(xiàn)營收1497.62億元，同比增長62.78%；二季度實(shí)現(xiàn)營收1983.68億元，同比增長44.40%。歸母凈利潤方面，2021H1共實(shí)現(xiàn)歸母凈利453.25億元，同比高增105.57%；其中2021Q2歸母凈利合計(jì)230.15億元，同比增長75.73%。預(yù)計(jì)未來隨著全球競逐

“碳中和”目標(biāo)和相應(yīng)政策積極推進(jìn)、海內(nèi)外光伏裝機(jī)的需求共振、以及產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈趨于穩(wěn)定，板塊整體業(yè)績將繼續(xù)攀升。3.1.

新能源發(fā)電細(xì)分行業(yè)一：光伏光伏行業(yè)上半年彰顯發(fā)展韌性。光伏行業(yè)共有44家上市公司列入統(tǒng)計(jì)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，行業(yè)在2021年上半年整體營收和歸母凈利分別為2346.77億元和298.89億元，同比增長65.52%和122.37%。毛利率短期承壓，資產(chǎn)負(fù)債率延續(xù)下行趨勢。光伏行業(yè)毛利率自2017年以來波動(dòng)相對平緩，2021Q1平均毛利率較2020年全年回升至28.65%，Q2回落至27%。所覆蓋公司中，2021年上半年毛利率TOP3分別為大全能源（60.91%）、金博股份（60.40%）、美暢股份（57.09%）；而從資產(chǎn)負(fù)債率來看，2021上半年光伏行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率延續(xù)去年的下行趨勢，2021H1標(biāo)的企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為48.38%，除東方盛虹外，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均已降至70%以下。從2021H1國內(nèi)裝機(jī)情況來看：裝機(jī)穩(wěn)步增長、戶用裝機(jī)占比顯著提升。根據(jù)國家能源局發(fā)布的1-6月份全國電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1-6月光伏新增裝機(jī)為13.01GW，同比增長28.2%，較2019年上半年增長11.8%；6月單月新增裝機(jī)3.1GW，同比稍降23%，環(huán)比增長10%。其中，6月的新增戶用光伏裝機(jī)達(dá)到1728.6MW，較去年同期增長225%，較上月增長12%；1-6月份累計(jì)新增戶用光伏裝機(jī)達(dá)到5861MW，較去年同期增長280%，在上半年光伏新增裝機(jī)中的占比達(dá)45.05%，較2020H1提升近30Pcts（2020年全年占比為21%）。同時(shí)，近期國家能源局也公布了2021年6月新納入國家財(cái)政補(bǔ)貼的戶用總裝機(jī)容量為172.86萬千瓦；截至2021年6月底累計(jì)納入2021年國家財(cái)政補(bǔ)貼的戶用裝機(jī)容量為586.14萬千瓦。預(yù)計(jì)在補(bǔ)貼刺激、整縣政策制定等條件下，戶用光伏裝機(jī)容量占比有望進(jìn)一步提升。從海外需求情況來看：經(jīng)過前期多次驗(yàn)證，海外本身對組件價(jià)格微漲接受度較高，且很多海外項(xiàng)目2020年因?yàn)橐咔橐呀?jīng)延期過一次，2021年并網(wǎng)的需求比較迫切。參考PVTech消息，當(dāng)前歐洲大型光伏項(xiàng)目的預(yù)期內(nèi)部收益率（IRR）已從前期的10%下調(diào)至5-6%，低點(diǎn)甚至可達(dá)4%。從出口數(shù)據(jù)來看，2021年

6月光伏組件出口量約8.58GW，環(huán)比增長3%，同比增長26%，較2019年6月增長38%；2021H1累計(jì)出口約44.17GW，同比增長24%。據(jù)海關(guān)總署披露，2021年7月光伏組件出口金額為166.7億元（人民幣），同比增長20%；逆變器出口金額為25.94億元（人民幣），同比增長31%，驗(yàn)證海外市場需求持續(xù)景氣上行。光伏裝機(jī)彈性較大，預(yù)計(jì)下半年行業(yè)景氣度逐漸遞增，不改全年需求預(yù)測。回顧歷史，2020年上半年即使受到疫情影響全年裝機(jī)最終依然超出預(yù)期，顯示出行業(yè)需求頑強(qiáng)的韌性。從近期行業(yè)排產(chǎn)的調(diào)研情況來看，7月組件企業(yè)排產(chǎn)環(huán)比6月都有10%-20%提升，一是源于6月基數(shù)較低，二是存在新增產(chǎn)能投放，從7月表現(xiàn)可確定6月為排產(chǎn)和需求的底部區(qū)間。從8月來看，排產(chǎn)繼續(xù)維持邊際向好的趨勢。產(chǎn)業(yè)鏈利好的邊際變化下，我們認(rèn)為下半年行業(yè)景氣度逐漸遞增，需求震蕩上行，基本面存在強(qiáng)支撐。結(jié)合上述判斷，我們維持對2021年全球新增光伏裝機(jī)160-170GW的判斷。本文主要選取細(xì)分子領(lǐng)域硅料、硅片、電池片和組件、光伏玻璃、逆變器、膠膜&EVA粒子、支架進(jìn)行分析。3.1.1.

硅料受益硅料量價(jià)齊升，業(yè)績增速領(lǐng)跑光伏板塊。硅料板塊共有大全新能源、通威股份、保利協(xié)鑫能源、新特能源4家公司納入統(tǒng)計(jì)。2021H1板塊營收為388.86億元，同比增長86.35%，歸母凈利為63.54億元，同比高增381.42%。隨著2021年上半年硅料供應(yīng)緊張，硅料價(jià)格自年初持續(xù)上漲，行業(yè)毛利率隨之迎來上行，其中大全能源毛利率達(dá)到60.92%，通威股份毛利率24.24%，新特能源毛利率達(dá)31.81%。新增產(chǎn)能2021年Q4投產(chǎn)，行業(yè)幾無新增產(chǎn)量。由于多晶硅制備工藝復(fù)雜、步驟繁瑣，因此產(chǎn)能建設(shè)周期長，一般至少需要兩年以上的時(shí)間。根據(jù)硅業(yè)分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2020年行業(yè)新新增產(chǎn)能2021年Q4投產(chǎn)，行業(yè)幾無新增產(chǎn)量。由于多晶硅制備工藝復(fù)雜、步驟繁瑣，因此產(chǎn)能建設(shè)周期長，一般至少需要兩年以上的時(shí)間。根據(jù)硅業(yè)分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2020年行業(yè)新增產(chǎn)能主要為保利協(xié)鑫新疆2萬噸以及東方希望3萬噸產(chǎn)能。2021年行業(yè)新增產(chǎn)能雖然相對較多（主要為通威包頭和云南產(chǎn)能合計(jì)7.5萬噸產(chǎn)能，亞洲硅業(yè)6萬噸產(chǎn)能屬于電子級硅料），但基本要到四季度才能投產(chǎn)，而大全新能源目前規(guī)劃的3.5萬噸多晶硅產(chǎn)能預(yù)計(jì)要到2022年才能投產(chǎn)?？紤]到通威新產(chǎn)能需要數(shù)月爬坡期，2021年多晶硅行業(yè)供給幾無新增量。全年價(jià)格維持強(qiáng)勢，伴隨階段性沖高。2021年開年至今硅料價(jià)格持續(xù)跳漲，根據(jù)PVInfoLink的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月1日多晶致密均價(jià)站上208元/kg。由于2020Q4玻璃的前車之鑒和硅料2021年供需緊平衡的預(yù)期，硅片廠鎖單和搶料行動(dòng)都相對比較激進(jìn)。同時(shí)，硅料的持續(xù)跳漲說明潛在需求較為旺盛，下半年在下游電站有望調(diào)降收益率預(yù)期以及中游薄片化、大尺寸持續(xù)推進(jìn)等多因素疊加下，行業(yè)的需求將持續(xù)剛性。目前看全年價(jià)格將會(huì)較為強(qiáng)勢，下半年有望繼續(xù)高位震蕩，硅料企業(yè)全年業(yè)績確定性強(qiáng)。3.1.2.

硅片龍頭地位穩(wěn)固，下半年進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。硅片板塊選取的標(biāo)的公司為隆基股份和中環(huán)股份。2021年上半年隆基單晶硅片實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量38.35GW，同比增長51.73%。實(shí)現(xiàn)總營收350.98億元，同比高增74.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤49.93億元，同比增長21.30%，年內(nèi)隆基股份硅片產(chǎn)能陸續(xù)釋放，預(yù)計(jì)2021年底單晶硅片年產(chǎn)能有望達(dá)到105GW。中環(huán)股份方面，2021H1公司實(shí)現(xiàn)總營收176.44億元，同比高增104.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.8億元，同比高增175%，其中光伏硅片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收162.49億元，同比增長110.53%，盈利能力有所上升，毛利率同比提升2.2pcts達(dá)到20.21%。公司2021年底產(chǎn)能有望達(dá)到85GW，2023年底產(chǎn)能有望超135GW。年內(nèi)多次調(diào)價(jià)，龍頭傾向于保盈利而非市占率。由于今年硅料供給有限導(dǎo)致硅片有效產(chǎn)能有限，因此對于硅片企業(yè)來說更多的是拿到硅料并將硅料成本的上漲順利傳導(dǎo)給下游，保障自身盈利能力；由于行業(yè)龍頭硅料長單鎖定情況相對較好，因此預(yù)計(jì)很難看到龍頭利用硅片降價(jià)策略提升市占率的行為。具體來看，受上游多晶硅料漲價(jià)影響，年初至今隆基硅片多次提升報(bào)價(jià)，截至8月19日，其單晶硅片P型M6最新報(bào)價(jià)5.09元/片，相比去年年末的3.25元/片增長56.62%；單晶硅片P型G1最新報(bào)價(jià)4.99元/片，相比去年年末的3.15元/片增長58.41%；P型M10最新報(bào)價(jià)6.11元/片，相比去年年末的3.9元/片增長56.67%。同樣的，8月11日中環(huán)股份也公示了8月單晶硅片價(jià)格，相對于上一次的報(bào)價(jià)，以170μm為例，漲幅為5.63%~9.69%；折合單瓦價(jià)格上漲4.5~7.2分。全年硅片供需平衡，價(jià)格相對樂觀，龍頭鎖單有優(yōu)勢。硅片價(jià)格和膠膜價(jià)格目前邏輯類似，不能單純用名義產(chǎn)能去分析供需情況。從需求方面看，硅片的需求取決于組件（電池）的產(chǎn)量，從供給方面看，硅片的供給取決于硅料的供給，從這個(gè)角度來看，全年硅片供需基本平衡，價(jià)格相對樂觀，大概率不存在大幅跌價(jià)的可能。3.1.3.

電池片電池板塊選取的標(biāo)的公司為通威股份和愛旭股份。2021年上半年受上游供需緊張和原料價(jià)格持續(xù)上漲的壓力逐步傳導(dǎo)至電池片環(huán)節(jié)，上半年電池行業(yè)開工率普遍下調(diào)，毛利率明顯下降。2021

H1通威股份實(shí)現(xiàn)營收265.62億元，同比增長42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.66億元，同比高增194%；其中單二季度實(shí)現(xiàn)營收159.44億元，同比增長46.10%，環(huán)比增長50.17。在上半年電池行業(yè)格局略顯緊張的情況下依然實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，單晶電池毛利率達(dá)到11.65%。愛旭股份上半年實(shí)現(xiàn)總營收68.68億元，同比增長86%。短期電池價(jià)格具備一定向上動(dòng)能，但彈性有限。在上游廠商連續(xù)上調(diào)硅片報(bào)價(jià)后，通威股份也一路上調(diào)其電池報(bào)價(jià)，

2021年8月30日其M6電池片價(jià)格均上漲0.03元/W，達(dá)到1.06元/W，相比去年年末上漲11.58%；G12尺寸上漲0.02/W，最新價(jià)格達(dá)到1.04元/W，相比2020年末上漲5.05%。G1尺寸最新價(jià)格為1.12元/W，相比去年底上漲23.08%。但電池片價(jià)格漲價(jià)相對乏力。由于目前電池片價(jià)格（除158尺寸外）對應(yīng)二三線電池片企業(yè)基本已經(jīng)進(jìn)入虧損狀態(tài)，因此后續(xù)可能會(huì)繼續(xù)下調(diào)開工率，電池片供需過剩情況預(yù)計(jì)將有所緩和。但考慮到下游組件的盈利情況、組件廠自配電池比例越來越高導(dǎo)致對于電池片的議價(jià)能力增強(qiáng)以及行業(yè)分散的競爭格局，后續(xù)電池價(jià)格向上彈性預(yù)計(jì)有限。存在新一輪技術(shù)迭代的動(dòng)力，HJT是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的下一代電池技術(shù)。當(dāng)前主流的PERC電池的轉(zhuǎn)換效率接近瓶頸，電池片環(huán)節(jié)存在新一輪技術(shù)迭代的動(dòng)力。HJT技術(shù)由于采用非晶硅結(jié)構(gòu)導(dǎo)致轉(zhuǎn)換效率較高且無LID和PID，采用N型襯底可制雙面，因此具備很大發(fā)展?jié)摿?，是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的下一代電池技術(shù)。新老玩家紛紛入局，HJT量產(chǎn)進(jìn)程加速。在產(chǎn)業(yè)化方面，2016年，國內(nèi)開始有企業(yè)投建HJT中試線，2017年晉能HJT電池開始試生產(chǎn)，到2019年異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能超過1GW。2020年，由于HJT效率提升顯著，市場對于HJT認(rèn)可度逐步提高，HJT擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃顯著增多，宣布進(jìn)入HJT領(lǐng)域并計(jì)劃大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的公司數(shù)量顯著增多。騰暉、愛康科技、山煤、東方日升、鈞石、廈門神科、潤陽光伏等均計(jì)劃建設(shè)GW級別的HJT項(xiàng)目。2021年以來各廠商布局節(jié)奏加快：2021年4月，安徽華晟宣布將在年內(nèi)啟動(dòng)二期2GW異質(zhì)結(jié)電池、組件項(xiàng)目建設(shè)，“十四五”期間在宣城完成至少10GW產(chǎn)能布局；5月，愛康光電泰興基地規(guī)劃建設(shè)6GW高效異質(zhì)結(jié)太陽能電池項(xiàng)目；6月中建材擬在江蘇江陰總投資30億元規(guī)劃建設(shè)5GW異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能；7月通威太陽能金堂基地1GW高效異質(zhì)結(jié)電池項(xiàng)目投產(chǎn)；8月13日，愛康科技與浙能電力簽訂投資協(xié)議，浙能電力擬投資3億元認(rèn)購浙江愛康光電新增注冊資本（占20%股份），增資所得將全部用于湖州長興高效HJT及疊瓦組件項(xiàng)目；8月16日，華潤電力12GW高效異質(zhì)結(jié)太陽能電池及組件項(xiàng)目正式開工。3.1.4.

組件主要廠商業(yè)績保持平穩(wěn)較快增長，盈利短期承壓，龍頭廠商毛利率保持領(lǐng)先。組件板塊選取的標(biāo)的公司包括東方日升、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基股份5家公司。2021年上半年全板塊實(shí)現(xiàn)總營收和歸母凈利潤分別為798.168和63.21億元，同比增長55.84%和11.77%。2021H1隆基股份以17.01GW的組件出貨量蟬聯(lián)全球第一，天合光能組件出貨量位居第二，晶澳科技和晶科能源出貨量分別位列第三和第四。而從毛利率來看，隆基股份受益于一體化布局和硅片上的成本優(yōu)勢，公司在盈利上處于絕對的領(lǐng)先態(tài)勢。上游漲價(jià)，組件進(jìn)入與上游的博弈期。年初至今行業(yè)面臨的主要問題是上游硅料、硅片等原材料價(jià)格大幅上漲，玻璃、膠膜等輔材價(jià)格居高不下，最下游的組件環(huán)節(jié)面對原輔材料上漲、一季度尚有部分低價(jià)單要消化的背景下盈利能力低位徘徊。頭部組件企業(yè)盈利有望不斷修復(fù)。雖然當(dāng)前硅成本仍在持續(xù)上漲，但我們認(rèn)為組件企業(yè)基本度過了盈利壓力最大的時(shí)間，后續(xù)盈利有望不斷修復(fù)，主要原因在于：1）二季度開始行業(yè)基本擺脫低價(jià)單困擾，后續(xù)頭部企業(yè)能夠規(guī)避供應(yīng)鏈價(jià)格波動(dòng)的中短單比例提升，關(guān)于1.7元/W的組件價(jià)格博弈也有望逐步落地，整體交付價(jià)格趨于樂觀；2）Q2開始，尤其是下半年大尺寸組件有望加速放量，在優(yōu)化成本的同時(shí)還有望帶來一定溢價(jià)，為組件盈利邊際改善提供有力支持。2020年受疫情影響行業(yè)集中度被動(dòng)提升，2021年預(yù)計(jì)將是組件行業(yè)集中度提升的關(guān)鍵年份。2020年受疫情影響，行業(yè)需求相比2019年略有下降，但新增產(chǎn)能較多。在這種背景下，行業(yè)集中度被動(dòng)提升，CR5約59%，驗(yàn)證了在行業(yè)供需過剩的狀況下龍頭強(qiáng)勁的出貨能力和顯著的競爭優(yōu)勢。展望2021年，行業(yè)龍頭擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃和出貨計(jì)劃相比2020年均有大幅提升，晶科、晶澳、隆基、天合和東方日升合計(jì)計(jì)劃出貨量或超140GW，行業(yè)CR5有望提升至80%以上，行業(yè)龍頭有望攜多年積累的品牌、渠道和成本優(yōu)勢完成市占率提升，2021年將是組件行業(yè)集中度提升的關(guān)鍵年份。3.1.5.

光伏玻璃營收凈利雙高增，頭部廠商毛利率保持領(lǐng)先。由于國內(nèi)搶裝以及海外疫情緩和，2021年光伏市場需求大幅回升，疊加雙玻滲透率持續(xù)提升，2021年光伏玻璃需求旺盛，板塊景氣向上，營收和歸母凈利增速分別達(dá)到126.15%和565.54%；

2021H1光伏玻璃分別實(shí)現(xiàn)總營收和歸母凈利潤246.19和66.7億元?？傮w來看，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)毛利率基本保持穩(wěn)步增長趨勢，除亞瑪頓外，其余企業(yè)毛利率均實(shí)現(xiàn)增長；龍頭企業(yè)福萊特和信義光能盈利能力始終好于行業(yè)平均，南玻A后來居上，在2021H1也超越行業(yè)平均水平。價(jià)格方面，一季度價(jià)格高位橫盤，二季度出現(xiàn)斷崖式下滑，基本恢復(fù)至去年同期23元/平米左右水平。近期價(jià)格重現(xiàn)小幅提漲，根據(jù)PVInfolink最新數(shù)據(jù)，9月1號3.2mm鍍膜玻璃價(jià)格為25元/平米，主要原因一方面在于下游需求邊際向好，另一方面受原燃材料動(dòng)力煤、純堿和石英砂等價(jià)格上漲影響。而從光伏玻璃本身來看，價(jià)格的波動(dòng)或?qū)τ芰υ斐捎绊?，但龍頭由于規(guī)模優(yōu)勢和本身成本優(yōu)勢，盈利能力影響有限。3.1.6.

逆變器加速出海&成本優(yōu)化趨勢不改，龍頭企業(yè)保盈利能力突出。2021H1逆變器板塊營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為130.72和13.97億元，同比增長31.37%和57.99%。從盈利能力來看，雖然近年來逆變器價(jià)格下降幅度較大，但是從國內(nèi)企業(yè)的毛利率數(shù)據(jù)看，除個(gè)別企業(yè)受到2018年531新政影響當(dāng)年盈利能力略有下滑外，近年來國內(nèi)逆變器企業(yè)毛利率有持穩(wěn)甚至較為穩(wěn)定的上升態(tài)勢，主因一是中國企業(yè)加速向海外高毛利地區(qū)滲透，二是逆變器產(chǎn)品的降本幅度沖抵了價(jià)格下跌的不利因素。從具體標(biāo)的企業(yè)來看，除陽光電源外2021H1毛利率均有小幅下滑，主要受到芯片等原材料漲價(jià)、海運(yùn)費(fèi)漲價(jià)等因素影響。近年來隨著國內(nèi)逆變器企業(yè)快速發(fā)展，國產(chǎn)逆變器產(chǎn)品的質(zhì)量逐漸接近海外老牌逆變器企業(yè)，與此同時(shí)國內(nèi)的人工、制造成本相比海外企業(yè)更低，因此國內(nèi)逆變器企業(yè)在海外的競爭優(yōu)勢較為明顯。3.1.7.

EVA粒子&膠膜EVA粒子板塊的重點(diǎn)標(biāo)的是東方盛虹和聯(lián)泓新科。2021年上半年，EVA粒子行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)總營收和歸母凈利潤195.17和16.89億元，同比增長61.37%和477.24%。預(yù)計(jì)2021Q4光伏EVA粒子進(jìn)入緊缺階段。2021年下半年，尤其是四季度光伏行業(yè)將迎來裝機(jī)大幅提升，根據(jù)IHS的測算全球潛在需求預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到60GW左右，而當(dāng)前EVA的供給最多支撐單季度42GW左右的裝機(jī)水平，預(yù)計(jì)2021Q4EVA粒子將進(jìn)入緊缺階段，產(chǎn)品價(jià)格中樞會(huì)進(jìn)一步上移。2022年光伏EVA粒子的供需緊張不會(huì)緩解。預(yù)計(jì)在明年全球光伏裝機(jī)為200GW的情況下明年EVA粒子的供需缺口將至少達(dá)到2GW以上，供需緊張的基本情況不會(huì)得到太大的緩解，產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)維持高位，甚至可能因?yàn)樾枨蟪A(yù)期而存在進(jìn)一步上移可能。膠膜企業(yè)營收凈利雙增，盈利承壓。膠膜板塊主要選取的標(biāo)的是福斯特、海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)。2021年上半年膠膜行業(yè)總營收和歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)81.70億元和10.65億元，同比增長69.55%和82.50%。上半年受主要原材料EVA粒子漲價(jià)影響，膠膜企業(yè)毛利率處于下滑趨勢，盈利側(cè)承壓，資產(chǎn)負(fù)債率總體上行。未來兩年膠膜行業(yè)迎擴(kuò)產(chǎn)高峰，原材料保供能力至關(guān)重要，龍頭將強(qiáng)化核心競爭力。從各膠膜企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃看，未來兩年不管是頭部的福斯特、海優(yōu)還是二、三線的斯威克、賽伍技術(shù)、明冠新材、百佳和鹿山，角膜企業(yè)整體的產(chǎn)能規(guī)劃較大。預(yù)計(jì)膠膜供給今年年底將達(dá)到19.8億平方米，2022年將達(dá)到23.8億平方米。由于產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，經(jīng)測算光伏EVA粒子-膠膜的供需缺口（8.2億平，對應(yīng)68GW裝機(jī)）將遠(yuǎn)大于光伏EVA粒子-裝機(jī)的供需缺口（2GW）。對于較為龐大的光伏EVA粒子-膠膜供需缺口，原材料保供能力對于膠膜企業(yè)來說至關(guān)重要。福斯特、海優(yōu)等膠膜龍頭由于供應(yīng)商范圍更廣泛以及采購量較大等原因，保供能力將成為今明兩年核心競爭力，且會(huì)持續(xù)強(qiáng)化。3.1.8.

光伏支架多因素導(dǎo)致業(yè)績與光伏其他板塊顯著分化。支架企業(yè)我們主要選取了中信博和意華股份作為統(tǒng)計(jì)對象。2021H1，支架板塊實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入29.64億元，同比增長0.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，同比下降57.90%。從營收來看，由于組件價(jià)格上漲，疊加鋼材在內(nèi)的大宗價(jià)格持續(xù)上漲，海運(yùn)價(jià)格上漲影響運(yùn)費(fèi)，國內(nèi)外項(xiàng)目出現(xiàn)不同程度延期交付，使上半年跟蹤支架裝機(jī)受到影響；盈利方面，同樣受海運(yùn)、大宗材料價(jià)格上漲等因素影響，公司的盈利能力也有所下滑。展望下半年，隨著風(fēng)險(xiǎn)因素漸散，項(xiàng)目有望在今年加速交付，預(yù)期業(yè)績有望逐季顯著提升。2020年跟蹤系統(tǒng)全球裝機(jī)達(dá)44.4GW，滲透率超50%。根據(jù)WoodMackenzie，從2020年數(shù)據(jù)來看，在美國、中東和亞太市場的帶動(dòng)下，全球跟蹤系統(tǒng)裝機(jī)達(dá)44.4GW，同比增長38%，滲透率超50%，滲透率同比增10.5Pcts，驗(yàn)證了我們此前裝機(jī)持續(xù)增長，滲透率加速提升的判斷。2025年市場空間近千億，5年CAGR近30%。若我們假設(shè)全球光伏新增裝機(jī)在2025年超450GW，在此基礎(chǔ)上，大型地面電站占比小幅下滑，但仍維持在60%左右，跟蹤系統(tǒng)滲透率持續(xù)提升，到2025年占全球大型地面電站裝機(jī)的80%，2025年，全球跟蹤系統(tǒng)新增裝機(jī)將達(dá)到233GW，以2020年為基年，5年CAGR達(dá)40%。在假設(shè)組件大功率化情況下，跟蹤支架單W價(jià)格逐年下滑，2025年全球跟蹤系統(tǒng)市場空間達(dá)940億元，5年CAGR近30%。3.2.

新能源發(fā)電細(xì)分行業(yè)二：風(fēng)電風(fēng)電行業(yè)上半年維持平穩(wěn)較快增長。風(fēng)電行業(yè)共有17家上市公司列入統(tǒng)計(jì)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，行業(yè)在2021上半年實(shí)現(xiàn)營收663.86億元，同比增長15.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤89.77億元，同比增長58.08%。一季度光伏部分項(xiàng)目由于組件價(jià)格延期，在此基礎(chǔ)上，風(fēng)電受到青睞，營收凈利增速較快，分別為44.44%和86.23%；二季度營收和凈利增速有所回落，分別為1.42%和41.36%。毛利率保持穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率稍有回落。毛利率方面，風(fēng)電行業(yè)2021H1整體毛利率為29.77%，與去年同期基本持平。2016年以后，由于招標(biāo)價(jià)降幅較大，毛利率顯著下降；2018年以來，由于招標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)回升及低價(jià)訂單逐漸消化，風(fēng)電行業(yè)毛利率有所回暖，隨著風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)量持續(xù)增長疊加行業(yè)本身降本，2021Q1回升至30.24%，Q2又稍降至29.50%。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，

2017年后行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率緩慢平穩(wěn)上升，2021H1標(biāo)的企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為51.73%，同比下降3.21Pcts。風(fēng)電年新增裝機(jī)中樞上調(diào)，行業(yè)邏輯逐漸捋順。根據(jù)中電聯(lián)，截至6月底全國實(shí)現(xiàn)風(fēng)電并網(wǎng)290GW，同比增長34.7%，預(yù)計(jì)今年底能達(dá)成并網(wǎng)風(fēng)電330GW目標(biāo)。7月國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)1.73GW，同比降低23%，環(huán)比增長16%，1-7月累計(jì)裝機(jī)12.57GW，同比增長47%。先前市場預(yù)期悲觀壓制風(fēng)電板塊估值，經(jīng)上半年超預(yù)期裝機(jī)容量信號釋放消化后，估值中樞有望大幅上移。中短期來看，年初至今風(fēng)機(jī)大型化和輕量化進(jìn)程加速，規(guī)模效應(yīng)和零部件耗量下降為風(fēng)機(jī)成本帶來下行空間并直接導(dǎo)致風(fēng)機(jī)價(jià)格大幅下降，當(dāng)前主流價(jià)格大致在2200-2400元/kW。與此同時(shí)，風(fēng)機(jī)的大型化又帶來了風(fēng)場BOM成本的下降。在建設(shè)成本大幅下降、平價(jià)時(shí)代項(xiàng)目收益率不降反升的背景下，上半年國內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量突破30GW，為近5年來最高，行業(yè)邏輯順暢，景氣度高漲。長期來看，在“碳中和”、“碳達(dá)峰”的背景下“十四五”期間風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)預(yù)計(jì)將處于穩(wěn)步有升趨勢，三北地區(qū)以及海上風(fēng)電可開發(fā)資源可以滿足至少年化50GW以上的裝機(jī)需求，行業(yè)中長期趨勢無憂。3.3.

新能源發(fā)電細(xì)分行業(yè)三：儲(chǔ)能儲(chǔ)能行業(yè)持續(xù)高增。儲(chǔ)能行業(yè)共有9家標(biāo)的公司列入統(tǒng)計(jì)，其中包括固德威、陽光電源、南都電源、寧德時(shí)代、科士達(dá)、星云股份、億緯鋰能、國軒高科和派能科技。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，2021年上半年行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收723億元，同比增長91.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤407.85億元，同比增長111.03%。2021Q2營收和凈利皆高速增長，實(shí)現(xiàn)營收315.19億元，同比增長80.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤40.68億元，同比增長88.96%。穩(wěn)態(tài)毛利率30%，資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)下行。毛利率方面，儲(chǔ)能行業(yè)平均毛利率自2014年以來波動(dòng)較為平緩，基本保持在30%左右的水平，2020年平均毛利率較2019年小幅下滑0.82Pcts至30.93%，2021Q1回升至31.90%，Q2又小幅回落至27.95%。被統(tǒng)計(jì)公司中，2021H1毛利率TOP3企業(yè)分別為星云股份（50.80%）、派能科技（36.94%）、固德威（34.90%）；而從資產(chǎn)負(fù)債率來看，儲(chǔ)能行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率整體波動(dòng)下降，2021年上半年標(biāo)的企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為47.91%，同比下降3.62Pcts；其中寧德時(shí)代、國軒高科、陽光電源資產(chǎn)負(fù)債率較高，在60%以上。國內(nèi)儲(chǔ)能打出政策組合拳，自上而下邏輯逐漸捋順。今年以來，我國儲(chǔ)能相關(guān)政策密集出臺(tái)。8月10日，國家發(fā)改委、國家能源局正式發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》，鼓勵(lì)發(fā)電企業(yè)通過自建或購買調(diào)峰儲(chǔ)能能力的方式，增加可再生能源發(fā)電裝機(jī)并網(wǎng)規(guī)模。7月29日國家發(fā)改委發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知，明