資本結構決策培訓教程課件

第六章資本結構決策第六章資本結構決策1學習要求：資本成本的概念及計算杠桿原理與計量方法杠桿與風險的關系資本結構的含義資本結構的決策方法學習要求：資本成本的概念及計算2教學內容

第一節(jié)資本結構的理論

第二節(jié)資本成本的測算

第三節(jié)杠桿利益與風險的衡量

第四節(jié)資本結構決策分析教學內容第一節(jié)資本結構的理論3一、資金成本（一）資金成本的含義和內容（二）資金成本的計算一、資金成本（一）資金成本的含義和內容4（一）資金成本的含義和內容1、含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。2、內容：資本成本包括資金籌集費和資金使用費兩部分?；I資費用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價，比如債券的發(fā)行費用，股票的發(fā)行費用、手續(xù)費等，其特點是一次性支付。用資費用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價，比如債務資金的利息和權益資金的股利、分紅等，其特點是分次支付。（一）資金成本的含義和內容1、含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和53、資金成本的表示：資金成本可以用絕對數表示，也可以用相對數表示，但是因為絕對數不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財務管理當中一般采用相對數表示。3、資金成本的表示：64、資金成本的作用：資金成本廣泛應用于企業(yè)籌資，在企業(yè)投資過程中應用也較多。通常都是將資金成本作為貼現率。（1）資金成本是比較籌資方式，選擇追加籌資方案的依據。（2）資金成本是評價投資項目、比較投資方案的主要經濟標準。（3）資金成本是衡量企業(yè)整個經營業(yè)績的基準。4、資金成本的作用：資金成本廣泛應用于企業(yè)籌資，在7（二）資金成本的計算通用模式：資金成本率＝=年實際負擔的用資費用/實際籌資凈額＝年實際負擔的用資費率/（1-籌措費率）1、個別資金成本的計算2、加權平均資金成本的計算（重點是注意權數的確定）。（二）資金成本的計算通用模式：81、個別資金成本的計算（1）銀行借款成本（2）債券成本（3）優(yōu)先股成本（4）普通股成本（5）留存收益成本1、個別資金成本的計算（1）銀行借款成本9（1）銀行借款成本銀行借款成本=

公式可簡化為：銀行借款成本=借款利率×（1-所得稅率）＝i（1－T）（1）銀行借款成本銀行借款成本=10（2）債券成本債券成本=＝【年利息×（1-所得稅率）】÷【發(fā)行價格×（1-籌措費率）】K=（2）債券成本債券成本=11【例】某公司計劃按面值發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。發(fā)行費用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。債券按面值等價發(fā)行確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。預計發(fā)行時的市場利率為15%，確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少?！纠磕彻居媱澃疵嬷蛋l(fā)行公司債券，面值為1000元，10年12（3）優(yōu)先股成本優(yōu)先股的股利固定，則優(yōu)先股的資金成本＝優(yōu)先股的股利÷實際籌資額＝K=DP/[PP（1-FP）]

（3）優(yōu)先股成本優(yōu)先股的股利固定，則13（4）普通股成本普通股成本的計算方法有三種：1）股利折現模型—估價法2）資本資產定價模型3）債券收益率加風險報酬率模型（4）普通股成本普通股成本的計算方法有三種：141）股利折現模型—估價法股票的價值指投資者購買股票后未來給股東帶來的利益流入的現值。如果持有股票有限期，持有股票的未來現金流入包括兩部分：現金股利流入；轉讓收入1）股利折現模型—估價法15如果投資者長期持有，未來的現金流入指每年的現金股利流入。由于股票沒有到期日，n趨于無窮時，

趨于零。所以

P為普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；Dt為普通股第t年支付的股利；Kc為普通股投資必要的收益率。即普通股資金成本率。因股利政策不同而有所不同。如果投資者長期持有，未來的現金流入指每年的現金股利流入。16A.在每年股利固定的情況下，相當于永續(xù)年金求現值，采用股利折現模型計算普通股成本的公式為：

P為普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；D為固定股利；Kc為普通股投資必要的收益率A.在每年股利固定的情況下，相當于永續(xù)年金求現值，采用股利折17B.在固定股利增長率的情況下，采用股利折現模型計算普通股成本的公式為：B.在固定股利增長率的情況下，采用股利折現模型計算普通股成本18由此變形求得：總結：如果公司采用固定股利政策即每年分派現金股利D元，則資金成本率可按下式測算：普通股成本=由此變形求得：19如果公司采用固定股利增長率的政策，股利固定增長率為G，則資金成本率需按下式測算：普通股成本=+股利固定增長率如果公司采用固定股利增長率的政策，股利固定增長率為G，202）資本資產定價模型采用資本資產定價模型計算普通股成本的公式為：Kc=Rf+β·(Rm-Rf)式中：Rm為市場投資組合的期望收益率；Rf為無風險利率；β為某公司股票收益相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度。2）資本資產定價模型采用資本資產定價模型計算普通213）債券收益率加風險報酬率模型用無風險利率加風險溢價法計算普通股股票籌資的資金成本公式為：Kc=Rf+Rp普通股股東所承擔的風險最大，普通股的報酬也應最高，所以，在各種資金來源中，普通股的成本最高。3）債券收益率加風險報酬率模型用無風險利率加風險溢價法計22（5）留存收益成本企業(yè)留存收益和普通股一樣都是企業(yè)所有者權益，留存收益等于股東對企業(yè)進行追加投資。所以留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計算方法一致，只不過不考慮籌措費用。（5）留存收益成本企業(yè)留存收益和普通股一樣23對于個別資金成本，需要注意的是：（1）負債資金的利息具有抵稅作用，而權益資金的股利（股息、分紅）不具有抵稅作用，所以一般權益資金的資金成本要比負債的資金成本高。（2）從投資人的角度看，投資人的投資債券要比投資股票的風險小，所以要求的報酬率比較低，籌資人彌補債券投資人風險的成本也相應的小。對于個別資金成本，需要注意的是：（1）負債資金的利息具有抵稅24（3）對于借款和債券，因為借款的利息率通常低于債券的利息率，而且籌資費用（手續(xù)費）也比債券的籌資費用（發(fā)行費）低，所以借款的籌資成本要小于債券的籌資成本。（4）對于權益資金，優(yōu)先股股利固定不變，而且投資風險小，所以優(yōu)先股股東要求的回報低，籌資人的籌資成本低；（3）對于借款和債券，因為借款的利息率通常低于債券的利息率，25留存收益沒有籌資費用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金成本低。個別資金成本的從低到高排序：長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股留存收益沒有籌資費用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金262009中級會計師試題在計算下列各項資金的籌資成本時，需要考慮籌資費用的有（）。

A.普通股

B.債券

C.長期借款

D.留存收益2009中級會計師試題在計算下列各項資金的籌資成本時，需要考272、綜合資金成本的計算綜合資金成本是指企業(yè)全部長期資金的總成本，以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數，進行加權平均確定。也稱為加權平均資金成本。加權平均資金成本衡量企業(yè)籌資的總體代價。2、綜合資金成本的計算綜合資金成本是指企業(yè)全部長期資金的總成28加權平均資金成本=∑個別資金成本×個別資金占總資金的比重（即權重）

KW=∑WJKJ加權平均資金成本=∑個別資金成本×個別資金占總資金的比重（即29練習題某公司長期投資賬面價值100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留用利潤20萬元，各種資本的成本分別為5％、8％、12％、10％。要求：計算該公司的加權平均成本。

練習題某公司長期投資賬面價值100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)303、邊際資金成本。加權平均資金成本是企業(yè)過去或目前所使用資金的成本，但企業(yè)各種資金成本隨時間的推移或籌資條件的變化而不斷變化的，加權平均資金成本也是一樣。一個企業(yè)進行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項目新籌集的資金的成本，這就需要計算邊際資金成本。邊際資金成本是追加籌資時所使用的加權平均成本，即增量資金的成本。3、邊際資金成本。加權平均資金成本是企業(yè)31（1）含義：是指企業(yè)追加籌資的資金成本，資金每增加一個單位而增加的成本，即增量資金的成本。（2）資金邊際成本的計算A.假設前提：企業(yè)始終按照目標資金結構追加資金。B.基本步驟：

（1）含義：是指企業(yè)追加籌資的資金成本，資金每增加一個單位而321）確定目標資金結構，即確定個別資金占總資金的比重；2）確定個別資金成本、確定個別資金分界點；資金分界點：特定籌資方式成本變化的分界點。3）計算籌資總額分界點1）確定目標資金結構，即確定個別資金占總資金的比重；33籌資總額分界點＝個別資金分界點÷個別資金在目標資本結構中所占比重＝可用某一特定成本率籌集到的某種資金額÷該種資金在資金結構中所占的比重4）計算邊際資本成本根據計算出的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。

籌資總額分界點＝個別資金分界點÷個別資金在目標資本結構34【例】某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款資金100萬元，普通股300萬元，這一資本結構是公司的理想資本結構。公司需籌集新資金200萬元，且保持現有資本結構。計算籌集資金后企業(yè)的邊際資金成本（該公司籌資資料如下表）。

【例】某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款資金100萬35籌資方式目標資本結構新籌資的數量范圍（萬元）資金成本長期負債25%0-404%40萬以上8%普通股75%0-7510%75萬以上12%籌資目標資本結構新籌資的數量范圍（萬元）資金長期25%36解：長期借款占資金總額比重=100/400=25%權益資金占資金總額比重=75%

籌資總額分界點如表

資金邊際成本計算表由于企業(yè)籌資額為200萬元，大于160萬元，所以籌資后企業(yè)加權平均成本等于11%。

解：長期借款占資金總額比重=100/400=25%37籌資方式及目標資本結構資金成本特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點籌資總額的范圍（萬元）長期負債25%4%0-4040÷25%=1600-1608%40萬以上-大于160普通股75%10%0-7575÷75%=1000-10012%75萬以上-大于100籌資方式及目標資本結構資金特定籌資方式的籌資范圍籌38資金邊際成本計算表籌資總額的范圍（萬元）籌資方式目標資本結構資金成本資金的邊際成本100萬元以下長期債務25%4%1%普通股75%10%7.5%

資金的邊際成本=8.5%100-160長期債務25%4%1%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=10%160以上長期債務25%8%2%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=11%返回資金邊際成本計算表籌資總額的范圍（萬元）籌資方式目標資39小結個別資金成本：幫助企業(yè)籌資判斷籌集個別資金的代價。加權平均資金成本：判斷企業(yè)籌資總體的代價。邊際資金成本：對應籌措新資所需付出的代價。利用負債籌資，其成本相對較小，但是其財務風險大。小結個別資金成本：幫助企業(yè)籌資判斷籌集個別資金的代價。4008中級會計師考題已知某企業(yè)目標資本結構中長期債務的比重為40%，債務資金的增加額在0～20000元范圍內，其年利息率維持10%不變，則該企業(yè)與此相關的籌資總額分界點為（）元。A.8000

B.10000

C.50000

D.20000008中級會計師考題已知某企業(yè)目標資本結構中長期債務的比重為44109中級會計師考題某公司所有者權益和長期負債比例為5︰4，當長期負債增加量在100萬元以內時，資金成本為8%；當長期負債增加量超過100萬元時，資金成本為10%，假定資本結構保持不變，則籌資總額分界點為（）萬元。

A.200

B.225

C.385

D.400

09中級會計師考題某公司所有者權益和長期負債比例為5︰4，當42二、杠桿原理（一）杠桿效應（二）有關術語――成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤（三）經營杠桿（四）財務杠桿（五）復合杠桿二、杠桿原理（一）杠桿效應43（一）杠桿效應財務中的杠桿效應是指：由于特定費用（如固定生產經營成本或固定的財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現象。即：由于固定費用（如固定生產經營成本或固定的財務費用）的存在而導致的，當業(yè)務量發(fā)生比較小的變化時，利潤會產生較大幅度的變動。包括三種形式：經營杠桿、財務杠桿、復合杠桿。（一）杠桿效應財務中的杠桿效應是指：由于特定費用（如固定44（二）有關術語1、成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數量上的依存關系。成本按習性的劃分：

（1）固定成本（2）變動成本（二）有關術語1、成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數量上的452、邊際貢獻及計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻也是一種利潤。邊際貢獻＝銷售收入-變動成本M＝px-bx＝（p-b）x＝m·x式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產銷量；m為單位邊際貢獻。2、邊際貢獻及計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的差額。463、息稅前利潤及其計算息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤＝銷售收入-變動成本-固定成本＝邊際貢獻-固定成本

EBIT＝px-bx-a＝（p-b）x-a＝M-a

式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。

3、息稅前利潤及其計算息稅前利潤是不扣利息和所得稅47（三）經營杠桿1、經營杠桿的概念2、經營杠桿的計量――用經營杠桿系數或經營杠桿程度3、經營杠桿與經營風險的關系。（三）經營杠桿1、經營杠桿的概念481、經營杠桿的概念所謂經營杠桿是指由于固定成本的存在而導致的息稅前利潤變動率大于產銷業(yè)務量變動率的杠桿效應?；蛴捎诠潭ǔ杀镜拇嬖?，息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的現象。1、經營杠桿的概念所謂經營杠桿是指由于固定成本的存在而導49證明如下：（P-b）=1,a=3X由5增長到10，則產銷量的變動率＝100％EBIT＝（p-b）x-a＝1×5-3＝2EBIT＝（p-b）x-a＝1×10-3＝7EBIT的變動率＝（7-2）/2×100％＝250％＞100％由于存在固定成本，銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動。證明如下：（P-b）=1,a=3X由5增長到10，502、經營杠桿的計量衡量經營杠桿作用程度的指標：經營杠桿系數經營杠桿系數是指息稅前利潤變動率相當于產銷量變動率的倍數。公式：經營杠桿系數=息稅前利潤變動率/產銷量變動率DOL=[△EBIT/EBIT]÷[△x/x]2、經營杠桿的計量衡量經營杠桿作用程度的指標：經營杠桿系數51例題：書可以看出計算經營杠桿系數必須根據變動前、后的有關資料才能進行計算，不能僅根據基期資料來進行計算。為此，我們推導出另一個公式。經營杠桿系數的推導公式基期：EBIT=（P-b）X-a①報告期：EBIT=（P-b）X’-a②②-①△EBIT=(P-b)△x③將③代入DOL的計算公式即可求得DOL==例題：書可以看出計算經營杠桿系數必須根據變動前、后的有關資料52因此，報告期經營杠桿系數＝基期邊際貢獻/基期息稅前利潤即：因此,當固定成本a=0時，經營杠桿系數DOL=1;當固定成本a≠0時，經營杠桿系數DOL＞1產生經營杠桿效應的根本原因是固定成本的存在。

因此，報告期經營杠桿系數＝基期邊際貢獻/基期息稅前利潤53分子分母同時除以邊際貢獻則：影響經營杠桿系數的因素：單價、單位變動成本、銷售量、固定成本。同方向影響經營杠桿系數的因素：固定成本、單位變動成本反方向影響經營杠桿系數的因素：單價、銷售量。分子分母同時除以邊際貢獻則：543、經營杠桿與經營風險的關系經營杠桿系數的含義和有關因素的關系是：1)在固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額增長（減少）所引起息稅前利潤增長（減少）的幅度。2)在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經營杠桿系數越大，經營風險也就越大；反之，固定成本越小，經營杠桿系數越小，經營風險也就越小。因此，企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經營杠桿系數下降，降低經營風險。3、經營杠桿與經營風險的關系經營杠桿系數的含義和有關因素的關55例如某企業(yè)生產A產品，固定成本60萬元，變動成本率40％，當企業(yè)銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經營杠桿系數分別為：例如某企業(yè)生產A產品，固定成本60萬元，變動成本率4056可以看出：固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額增長所引起利潤增長的幅度。銷售額越大，經營杠桿系數小，經營風險越??；銷售額越小，經營杠桿系數越大，經營風險也就越大。當銷售額達到盈虧臨界點時，經營杠桿系數趨于無窮大。此時若銷售額稍有增加便可出現盈利，若銷售額稍有減少便會發(fā)生虧損，企業(yè)經營只能保本可以看出：固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額57（四）財務杠桿1、財務杠桿的含義2、財務杠桿的計量：財務杠桿系數3、財務杠桿與財務風險的關系（四）財務杠桿1、財務杠桿的含義581、財務杠桿的含義由于固定財務費用的存在而導致的，普通股股東權益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股的每股利潤。因此，財務杠桿的定義是，由于固定財務費用的存在，普通股每股利潤的變動幅度超過息稅前利潤的變動幅度的現象。1、財務杠桿的含義由于固定財務費用的存在而導致的，普通股股東59財務杠桿反映的是每股利潤變動大于息稅前利潤變動的現象。普通股每股利潤公式為：普通股每股利潤＝凈利潤/普通股股數EPS＝(EBIT-I)×(1-T)/N其中：I、T和N不變EBIT的較小變動會導致EPS較大的變動。財務杠桿反映的是每股利潤變動大于息稅前利潤變動的現象。60書例題結論：只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務支出的債務，就會存在財務杠桿效應。即存在財務杠桿的前提是有固定的債務利息。書例題612、財務杠桿的計量財務杠桿系數是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。公式：

＝EBIT÷（EBIT-I)2、財務杠桿的計量財務杠桿系數是指普通股每股利潤的變動率相當62財務杠桿系數說明的問題：1)財務杠桿系數表明息稅前利潤增長引起的每股利潤的增長幅度。2)在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高，預期每股利潤（投資者收益）變動越大。財務杠桿系數說明的問題：63【事例1】財務杠桿系數等于2，表明如果要是明年息稅前利潤變動1倍，每股利潤將變動2倍；或者財務杠桿系數等于3，表明未來息稅前利潤增長1倍，每股利潤將增長3倍；一旦息稅前利潤下降1倍，每股利潤就會下降3倍?！臼吕?】已知財務杠桿系數等于2，明年每股利潤要增長50%，息稅前利潤至少得增長多少？既然已經告訴財務杠桿系數是2倍，要得到每股利潤增長50%，息稅前利潤就要增長25%（＝50%÷2）?！臼吕?】財務杠桿系數等于2，表明如果要是明年息稅前利潤變643、財務杠桿與財務風險的關系財務風險是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了普通股每股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。（因舉債而給企業(yè)財務成果帶來的不確定。）沒有負債，沒有財務風險；有負債，有財務風險；利息大，財務杠桿系數大，財務風險大。因此，企業(yè)舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大。3、財務杠桿與財務風險的關系財務風險是指企業(yè)為取65（五）復合杠桿1、復合杠桿含義2、復合杠桿的作用程度3、復合風險――即企業(yè)風險（五）復合杠桿1、復合杠桿含義661、復合杠桿含義即經營杠桿和財務杠桿的連鎖作用稱為復合杠桿。1、復合杠桿含義即經營杠桿和財務杠桿的連鎖作用稱為復合杠桿。672.復合杠桿計量。用普通股每股利潤變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數來衡量，稱為復合杠桿系數。復合杠桿系數（DCL）=普通股每股利潤變動率/產銷量變動率即總杠桿系數，它是經營杠桿系數和財務杠桿系數的乘積，其計算公式為復合杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數2.復合杠桿計量。用普通股每股利潤變動率相當于業(yè)務量變動率的683.復合杠桿與企業(yè)風險的關系由于復合杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。復合風險直接反映企業(yè)的整體風險。其他因素不變的情況下，復合杠桿系數越大，復合風險越大；復合杠桿系數越小，復合風險越小。3.復合杠桿與企業(yè)風險的關系由于復合杠桿作用使每股69四、資本結構決策分析（一）資金結構的概述（二）最佳資金結構的確定（三）資金結構的調整四、資本結構決策分析（一）資金結構的概述70（一）資金結構的概述1、資金結構的含義2、影響資金結構的因素3、資金結構理論（一）資金結構的概述1、資金結構的含義711、資金結構的含義含義：資金結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。狹義的資金結構是指長期資金結構；廣義的資金結構是指全部資金結構。通常財務管理中的資金結構是指狹義的資金結構，即長期的資金結構。資金從來源渠道分可分成兩大類：權益資金、負債資金。資金結構的實質負債和所有者權益之間的比例關系。1、資金結構的含義含義：資金結構是指企業(yè)各種資金的構成及其72會計師考試書：“資金結構問題總的來說是負債資金的比例問題，即負債在企業(yè)全部資金中所占的比重。"資金結構管理的意義：降低資金成本；利用財務杠桿效應；合理降低財務風險。會計師考試書：“資金結構問題總的來說是負債資金的比例問題，即732、影響資金結構的因素影響資金結構的因素包括：（1）企業(yè)財務狀況；一般來說盈利能力越強，財務狀況實力越好，適當的增大負債比重。（2）企業(yè)資產結構；（3）企業(yè)產品銷售情況；（4）投資者和管理人員的態(tài)度；2、影響資金結構的因素影響資金結構的因素包括：74（5）貸款人和信用評級機構的影響；（6）行業(yè)因素；（7）所得稅稅率的高低；（8）利率水平的變動趨勢（5）貸款人和信用評級機構的影響；752008中級會計師多選題根據現有資本結構理論，下列各項中，屬于影響資本結構決策因素的有（）。A．企業(yè)資產結構

B．企業(yè)財務狀況

C．企業(yè)產品銷售狀況

D．企業(yè)技術人員學歷結構2008中級會計師多選題根據現有資本結構理論，下列各項中，屬763、資金結構理論包括：（1）凈收益理論（2）凈營業(yè)收益理論（3）傳統(tǒng)折衷理論（4）MM理論（5）信號傳遞理論（6）代理理論（7）啄食順序理論3、資金結構理論包括：77早期資本結構理論公司價值與資本結構無關-------凈營業(yè)收益觀點負債增加，公司WACC不變，因此公司價值不變。負債增加，公司價值增加--------凈收益觀點負債增加，公司WACC減小，因此公司價值增加。公司負債增加將增加公司價值，但進一步增加負債，公司價值將會減速增加，至最大值出現后公司價值將會減少。-------折中觀點早期資本結構理論公司價值與資本結構無關-------凈營業(yè)782008中級會計師試題“當負債達到100%時，價值最大”，持有這種觀點的資本結構理論是（）。A.代理理論

B.凈收益理論

C.凈營業(yè)收益理論

D.等級籌資理論

2008中級會計師試題“當負債達到100%時，價值最大”，持79MM理論（一）不考慮所得稅命題一：公司價值與公司資本結構無關。命題二：權益資本的成本是資本結構的線形函數。MM理論（一）不考慮所得稅命題一：80MM理論（二）考慮所得稅命題一：公司的價值與資本結構有關，公司最佳的資本結構是100%的負債；命題二：舉債公司的普通股必要報酬率等于無負債公司的普通股必要報酬率加上舉債帶來的風險報酬率。MM理論（二）考慮所得稅命題一：812009中級會計師試題根據無稅條件下的MM理論，下列表述中正確的是（）。

A.企業(yè)存在最優(yōu)資本結構

B.負債越小，企業(yè)價值越大

C.負債越大，企業(yè)價值越大

D.企業(yè)價值與企業(yè)資本結構無關2009中級會計師試題根據無稅條件下的MM理論，下列表述中正82新理論----考慮財務危機與代理成本的理資本結構理論財務危機成本-----直接成本------間接成本代理成本------監(jiān)督成本------擔保成本這些成本都會使得公司負債所獲得的利益大打折扣。新理論----考慮財務危機與代理成本的理資本結構理論財務83新理論---啄食順序理論公司最偏好使用內部融資，可省去發(fā)行成本及外部的監(jiān)督與限制。當公司需要外部融資時，會根據成本的高低，優(yōu)先考慮使用成本較低的「負債」，然后才會考慮發(fā)行成本較高的「普通股」。由此可知，在啄食順序理論中，公司沒有確定的資本結構。

新理論---啄食順序理論84新理論---信號傳遞理論當公司內部人士如董事會、經理等擁有一些外部投資人尚未獲知的咨詢時，會產生資訊不對稱的現象。資訊不對稱時，公司的資本結構隱含了某些透露公司未來前景的咨詢內容，因而投資人可將公司資本結構的改變視為一種信號，借此來改變對公司價值的預期當公司看好未來前景且目前股價被低估時，管理者會傾向使用負債融資；當前景看淡而股價較高時，會傾向采用權益融資。新理論---信號傳遞理論當公司內部人士如董事會、經理等擁有一85（二）資金結構的優(yōu)化—

最佳資金結構的確定1、最佳資金結構含義2、最佳資金結構確定方法（二）資金結構的優(yōu)化—

861、最佳資金結構含義所謂最優(yōu)資金結構是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結構。1、最佳資金結構含義所謂最優(yōu)資金結構是指在一定872、最佳資金結構確定方法（1）比較資金成本法即比較綜合資金成本（2）息稅前利潤--每股利潤分析法（3）比較公司價值法2、最佳資金結構確定方法（1）比較資金成本法即比較綜合資金88（1）比較資金成本法它是根據加權平均資金成本的高低來確定資金結構的方法。最優(yōu)方案確定的原理：加權平均資金成本最低的那個方案。（1）比較資金成本法它是根據加權平均資金成本的高低來確定資金89例題華光公司原來的資金結構：債券8000萬元，年利率10%；普通股8000萬元，每股面值1元，發(fā)行價10元，共800萬股；合計16000萬元。普通股目前價格也為10元，今年期望股利為1元/股，預計以后每年增加股利5%。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設為33%，假設發(fā)行的各種證券均無籌資費。該企業(yè)現擬增資4000萬元，以擴大生產經營規(guī)模，現有如下三個方案可供選擇。例題華光公司原來的資金結構：債券8000萬元，年利率90甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負債增加，投資人風險加大，債券利率增至12%才能發(fā)行，預計普通股股利不變，但由于風險加大，普通股市價降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價10元，預計普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票363.6萬股，普通股市價增至11元/股。為了確定上述三個方案哪個最好,下面分別計算其加權平均資金成本。甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負債增加，投資人風險加91（1）計算甲方案的加權平均資金成本原來債券所占的比重：Wb1=8000/20000=40%新增債券所占的比重：Wb2=4000/20000=20%股票所占的比重：Ws=8000/20000=40%原來債券的個別資金成本：Kb1=10%×（1-33%）=6.7%新增債券的個別資金成本：Kb2=12%×（1-33%）=8.04%股票的個別資金成本：Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加權平均資金成本為：Kw1=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.288%（1）計算甲方案的加權平均資金成本92(2)計算乙方案的加權平均資金成本債券所占的比重：Wb=10000/20000=50%股票所占的比重：Ws=10000/20000=50%債券的個別資金成本：Kb=10%×（1-33%）=6.7%股票的個別資金成本：Ks=1/10+5%=15%乙方案的加權平均資金成本為：Kw2=50%×6.7%+50%×15%=10.85%(2)計算乙方案的加權平均資金成本93(3)丙方案的加權平均資金成本債券所占的比重：Wb=8000/20000=40%股票所占的比重：Ws=12000/20000=60%債券的個別資金成本：Kb=10%×（1-33%）=6.7%股票的個別資金成本：Ks=1/11+5%=14.1%丙方案的加權平均資金成本為：Kw3=40%×6.7%+60%×14.1%=11.14%從以上計算可以看出，乙方案的加權平均資金成本最低，所以選擇乙方案。(3)丙方案的加權平均資金成本94（2）息稅前利潤--每股利潤分析法（EBIT-EPS）它是利用息稅前利潤和每股利潤之間的關系來確定最優(yōu)資金結構的方法。即：根據企業(yè)的盈利能力和負債對每股利潤的影響，分析資金結構與每股利潤之間的關系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差異點，進而確定合理的資金結構的方法稱為息稅前利潤--每股利潤分析法。以普通股每股利潤最高為決策標準。（2）息稅前利潤--每股利潤分析法（EBIT-EPS）95每股利潤無差別點的含義：是指每股利潤不受融資方式影響的息稅前利潤水平，也稱息稅前利潤平衡點。

無論是追加負債，還是追加權益資金，在所計算的每股利潤是相等時，所對應的息稅前利潤水平就是“無差別點”。每股利潤無差別點的含義：是指每股利潤不受融資方式影響的息96公式：公式：97決策原則：盡量增大普通股的每股利潤。當預計息稅前利潤大于每股利潤無差異點時，采用負債籌資可以獲得較高的每股利潤；當預計息稅前利潤小于每股利潤無差異點時，采用權益資金籌資可以獲得較高的每股利潤。資本結構決策培訓教程98例題華特公司目前有資金7.5億。現因生產發(fā)展需要準備再籌集2.5億資金，這些資金可能利用發(fā)行股票來籌集,也可以利用發(fā)行債券來籌集。公司原資金結構和籌資后資金結構情況如下：公司原資金結構：公司債券1億，利率8%；普通股2億，每股面值10元，發(fā)行價格25元，資本公積2.5億；留存收益2億；資金總額7.5億；普通股股數2000萬股。A方案增發(fā)普通股：增發(fā)普通股后普通股股數3000萬股。B方案增發(fā)公司債券例題華特公司目前有資金7.5億?，F因生產發(fā)展需要準備再籌集299發(fā)行普通股發(fā)行債券發(fā)行債券計算無差別利潤點求得:(萬元)發(fā)行普通股發(fā)行債券100追加籌資后如果息稅前利潤=6800萬時,利用債券籌資和股票籌資無差別。追加籌資后如果息稅前利潤>6800萬時，選擇債券籌資追加籌資后如果息稅前利潤<6800萬時，選擇股票籌資把結果繪制成圖，在此圖中，交點處所對應的橫軸6.8萬元就是每股利潤無差別點。追加籌資后如果息稅前利潤=6800萬時,利用債券籌資和股票籌101當發(fā)行股票的EPS1=0時，EBIT=800當發(fā)行的債券EPS2=0時，EBIT=2800EPS1=EPS2=1.34決策：預計追加籌資后息稅前利潤>6800，選擇債券籌資預計追加籌資后息稅前利潤<6800，選擇股票籌資當發(fā)行股票的EPS1=0時，EBIT=800102（3）比較公司價值法公司價值分析法，是通過計算和比較各種資金結構下公司的市場總價值進而確定最佳資金結構的方法。以公司價值最大為決策標準。公司的市場總價值V=股東權益的市場價值S+負債的市場價值B（3）比較公司價值法公司價值分析法，是通過計算和比較各種資金103股東權益的市場價值S=公司加權平均資金成本=債務資金成本×債務額占總資金的比重+普通股成本×股票額占總資金的比重股東權益的市場價值S=104補充練習題1比較資本成本法某公司目前擁有資金2000萬元，其中長期借款800萬元，年利率10%；普通股是1200萬元，上年支付的每股股利是2元，預計股利征長率是5%，發(fā)行價格是20元，目前價格也是20元。該公司計算籌集資金100萬元，企業(yè)的所得稅率33%，有兩種籌資方案：方案一：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設公司其他條件不變。方案二：增發(fā)普通股，市價增加到每股25元。要求：（1）該公司籌資前的加權平均資金成本；（2）利用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結構補充練習題1比較資本成本法某公司目前擁有資金2000萬105解：（1）該公司籌資前的加權平均資金成本；Kl＝10%×(1-33%)＝6.7%Ks＝[2×(1+5%)]/20+5%＝15.5%Wl＝800/2000＝40%Ws＝1200/2000＝60%Kw＝40%×6.7%+60%×15.5%＝11.98%解：（1）該公司籌資前的加權平均資金成本；106（2）利用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結構方案一：Kl1＝10%×(1-33%)＝6.7%Kl2＝12%×(1-33%)＝8.04%Ks＝[2×(1+5%)]/20+5%＝15.5%Kw＝（800/2100）×6.7%+（100/2100）×8.04%+（1200/2100）×15.5%＝11.79%（2）利用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結構107方案二：Kl＝10%×(1-33%)＝6.7%Ks＝[2×(1+5%)]/25+5%＝13.4%Kw＝（800/2100）×6.7%+（1300/2100）×13.4%＝10.85%（注意：此時普通股資金成本已經改變，其資金成本必須按照最新市價計算。）通過比較發(fā)現，增加借款的方案加權平均成本是11.79%，而對于股票籌資加權平均成本是10.85%，所以應該選擇普通股籌資。方案二：1082公司目前發(fā)行在外普通總共是100萬股，每股面值是1元；已經發(fā)行10%利率債券400萬元。該公司需為一投資項目融資500萬元，新項目投產以后，公司每年的息稅前盈余增加到200萬元。目前有兩個籌資方案可供選擇：按照12%的利率發(fā)行債券；按照每股20元的價格發(fā)行新股。適用的所得稅率是40%。問：1、計算兩個方案的每股收益；2、兩方案的每股利潤無差異點；3、計算兩個方案的財務杠桿系數；4、判斷哪個方案更好。2公司目前發(fā)行在外普通總共是100萬股，每股面值是1109解：1、計算兩個方案的每股收益；分析：每股收益=（凈利潤-優(yōu)先股利）/普通股數方案一EBIT＝200I1＝400×10%＝40I2＝500×12%＝60I＝100EPS＝[(200-100)×(1-40%)]/100＝0.6方案二EBIT＝200I＝400×10%＝40發(fā)行新股數＝500/20＝25EPS＝[(200-40)×(1-40%)]/125＝0.768解：1、計算兩個方案的每股收益；1102、兩方案的每股利潤無差異點解：[(EBIT-100)×(1-40%)]/100＝[(EBIT-40)×(1-40%)]/125

EBIT＝3403、計算兩個方案的財務杠桿系數解：方案一DFL＝EBIT/(EBIT-I)＝200/(200-100)＝2方案二DFL＝EBIT/(EBIT-I)＝200/(200-40)＝1.254、判斷哪個方案更好解：從每股利潤看，因方案二的每股利潤高；從財務杠桿系數看，方案二較小。所以方案二更好。2、兩方案的每股利潤無差異點1113【2002年考題】MC公司2002年初的負債及所有者權益總額為9000萬元，其中，公司債券為1000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為4000萬元（面值為1元，4000萬股）；資本公積為2000萬元；其余為留存收益。2002年，該公司為擴大生產規(guī)模，需要再籌集1000萬元資金，有以下兩個籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面利率為8%。預計2002年可實現息稅前利潤2000萬元，適用的所得稅率為33%。要求：(1)計算增發(fā)股票方案的下列指標；①2002年增發(fā)普通股股份數；②2002年全年債券利息；(2)計算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息。(3)計算每股利潤的無差異點，并據此進行籌資決策。3【2002年考題】MC公司2002年初的112解：（1）計算增發(fā)股票方案的下列指標：①2002年增發(fā)普通股股份數＝10000000/5＝200（萬股）②2002年全年債券利息＝1000×8%＝80（萬元）

解：（1）計算增發(fā)股票方案的下列指標：113（2）增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息＝（1000+1000）×8%＝160（萬元）（3）計算每股利潤的無差異點，并據此進行籌資決策。①根據題意，列方程[（EBIT-80）×（1-33%）]/4200＝[（EBIT-160）×（1-33%）]/4000

EBIT＝1760（萬元）②籌資決策∵預計息稅前利潤＝2000萬元>每股利潤無差異點的息稅前利潤＝1760萬元∴應當通過增加發(fā)行公司債的方式籌集所需資金（或：應按方案二籌資）（2）增發(fā)公司債券方案下的114第六章資本結構決策第六章資本結構決策115學習要求：資本成本的概念及計算杠桿原理與計量方法杠桿與風險的關系資本結構的含義資本結構的決策方法學習要求：資本成本的概念及計算116教學內容

第一節(jié)資本結構的理論

第二節(jié)資本成本的測算

第三節(jié)杠桿利益與風險的衡量

第四節(jié)資本結構決策分析教學內容第一節(jié)資本結構的理論117一、資金成本（一）資金成本的含義和內容（二）資金成本的計算一、資金成本（一）資金成本的含義和內容118（一）資金成本的含義和內容1、含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。2、內容：資本成本包括資金籌集費和資金使用費兩部分?；I資費用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價，比如債券的發(fā)行費用，股票的發(fā)行費用、手續(xù)費等，其特點是一次性支付。用資費用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價，比如債務資金的利息和權益資金的股利、分紅等，其特點是分次支付。（一）資金成本的含義和內容1、含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和1193、資金成本的表示：資金成本可以用絕對數表示，也可以用相對數表示，但是因為絕對數不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財務管理當中一般采用相對數表示。3、資金成本的表示：1204、資金成本的作用：資金成本廣泛應用于企業(yè)籌資，在企業(yè)投資過程中應用也較多。通常都是將資金成本作為貼現率。（1）資金成本是比較籌資方式，選擇追加籌資方案的依據。（2）資金成本是評價投資項目、比較投資方案的主要經濟標準。（3）資金成本是衡量企業(yè)整個經營業(yè)績的基準。4、資金成本的作用：資金成本廣泛應用于企業(yè)籌資，在121（二）資金成本的計算通用模式：資金成本率＝=年實際負擔的用資費用/實際籌資凈額＝年實際負擔的用資費率/（1-籌措費率）1、個別資金成本的計算2、加權平均資金成本的計算（重點是注意權數的確定）。（二）資金成本的計算通用模式：1221、個別資金成本的計算（1）銀行借款成本（2）債券成本（3）優(yōu)先股成本（4）普通股成本（5）留存收益成本1、個別資金成本的計算（1）銀行借款成本123（1）銀行借款成本銀行借款成本=

公式可簡化為：銀行借款成本=借款利率×（1-所得稅率）＝i（1－T）（1）銀行借款成本銀行借款成本=124（2）債券成本債券成本=＝【年利息×（1-所得稅率）】÷【發(fā)行價格×（1-籌措費率）】K=（2）債券成本債券成本=125【例】某公司計劃按面值發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。發(fā)行費用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。債券按面值等價發(fā)行確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。預計發(fā)行時的市場利率為15%，確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少?！纠磕彻居媱澃疵嬷蛋l(fā)行公司債券，面值為1000元，10年126（3）優(yōu)先股成本優(yōu)先股的股利固定，則優(yōu)先股的資金成本＝優(yōu)先股的股利÷實際籌資額＝K=DP/[PP（1-FP）]

（3）優(yōu)先股成本優(yōu)先股的股利固定，則127（4）普通股成本普通股成本的計算方法有三種：1）股利折現模型—估價法2）資本資產定價模型3）債券收益率加風險報酬率模型（4）普通股成本普通股成本的計算方法有三種：1281）股利折現模型—估價法股票的價值指投資者購買股票后未來給股東帶來的利益流入的現值。如果持有股票有限期，持有股票的未來現金流入包括兩部分：現金股利流入；轉讓收入1）股利折現模型—估價法129如果投資者長期持有，未來的現金流入指每年的現金股利流入。由于股票沒有到期日，n趨于無窮時，

趨于零。所以

P為普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；Dt為普通股第t年支付的股利；Kc為普通股投資必要的收益率。即普通股資金成本率。因股利政策不同而有所不同。如果投資者長期持有，未來的現金流入指每年的現金股利流入。130A.在每年股利固定的情況下，相當于永續(xù)年金求現值，采用股利折現模型計算普通股成本的公式為：

P為普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；D為固定股利；Kc為普通股投資必要的收益率A.在每年股利固定的情況下，相當于永續(xù)年金求現值，采用股利折131B.在固定股利增長率的情況下，采用股利折現模型計算普通股成本的公式為：B.在固定股利增長率的情況下，采用股利折現模型計算普通股成本132由此變形求得：總結：如果公司采用固定股利政策即每年分派現金股利D元，則資金成本率可按下式測算：普通股成本=由此變形求得：133如果公司采用固定股利增長率的政策，股利固定增長率為G，則資金成本率需按下式測算：普通股成本=+股利固定增長率如果公司采用固定股利增長率的政策，股利固定增長率為G，1342）資本資產定價模型采用資本資產定價模型計算普通股成本的公式為：Kc=Rf+β·(Rm-Rf)式中：Rm為市場投資組合的期望收益率；Rf為無風險利率；β為某公司股票收益相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度。2）資本資產定價模型采用資本資產定價模型計算普通1353）債券收益率加風險報酬率模型用無風險利率加風險溢價法計算普通股股票籌資的資金成本公式為：Kc=Rf+Rp普通股股東所承擔的風險最大，普通股的報酬也應最高，所以，在各種資金來源中，普通股的成本最高。3）債券收益率加風險報酬率模型用無風險利率加風險溢價法計136（5）留存收益成本企業(yè)留存收益和普通股一樣都是企業(yè)所有者權益，留存收益等于股東對企業(yè)進行追加投資。所以留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計算方法一致，只不過不考慮籌措費用。（5）留存收益成本企業(yè)留存收益和普通股一樣137對于個別資金成本，需要注意的是：（1）負債資金的利息具有抵稅作用，而權益資金的股利（股息、分紅）不具有抵稅作用，所以一般權益資金的資金成本要比負債的資金成本高。（2）從投資人的角度看，投資人的投資債券要比投資股票的風險小，所以要求的報酬率比較低，籌資人彌補債券投資人風險的成本也相應的小。對于個別資金成本，需要注意的是：（1）負債資金的利息具有抵稅138（3）對于借款和債券，因為借款的利息率通常低于債券的利息率，而且籌資費用（手續(xù)費）也比債券的籌資費用（發(fā)行費）低，所以借款的籌資成本要小于債券的籌資成本。（4）對于權益資金，優(yōu)先股股利固定不變，而且投資風險小，所以優(yōu)先股股東要求的回報低，籌資人的籌資成本低；（3）對于借款和債券，因為借款的利息率通常低于債券的利息率，139留存收益沒有籌資費用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金成本低。個別資金成本的從低到高排序：長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股留存收益沒有籌資費用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金1402009中級會計師試題在計算下列各項資金的籌資成本時，需要考慮籌資費用的有（）。

A.普通股

B.債券

C.長期借款

D.留存收益2009中級會計師試題在計算下列各項資金的籌資成本時，需要考1412、綜合資金成本的計算綜合資金成本是指企業(yè)全部長期資金的總成本，以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數，進行加權平均確定。也稱為加權平均資金成本。加權平均資金成本衡量企業(yè)籌資的總體代價。2、綜合資金成本的計算綜合資金成本是指企業(yè)全部長期資金的總成142加權平均資金成本=∑個別資金成本×個別資金占總資金的比重（即權重）

KW=∑WJKJ加權平均資金成本=∑個別資金成本×個別資金占總資金的比重（即143練習題某公司長期投資賬面價值100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留用利潤20萬元，各種資本的成本分別為5％、8％、12％、10％。要求：計算該公司的加權平均成本。

練習題某公司長期投資賬面價值100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)1443、邊際資金成本。加權平均資金成本是企業(yè)過去或目前所使用資金的成本，但企業(yè)各種資金成本隨時間的推移或籌資條件的變化而不斷變化的，加權平均資金成本也是一樣。一個企業(yè)進行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項目新籌集的資金的成本，這就需要計算邊際資金成本。邊際資金成本是追加籌資時所使用的加權平均成本，即增量資金的成本。3、邊際資金成本。加權平均資金成本是企業(yè)145（1）含義：是指企業(yè)追加籌資的資金成本，資金每增加一個單位而增加的成本，即增量資金的成本。（2）資金邊際成本的計算A.假設前提：企業(yè)始終按照目標資金結構追加資金。B.基本步驟：

（1）含義：是指企業(yè)追加籌資的資金成本，資金每增加一個單位而1461）確定目標資金結構，即確定個別資金占總資金的比重；2）確定個別資金成本、確定個別資金分界點；資金分界點：特定籌資方式成本變化的分界點。3）計算籌資總額分界點1）確定目標資金結構，即確定個別資金占總資金的比重；147籌資總額分界點＝個別資金分界點÷個別資金在目標資本結構中所占比重＝可用某一特定成本率籌集到的某種資金額÷該種資金在資金結構中所占的比重4）計算邊際資本成本根據計算出的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。

籌資總額分界點＝個別資金分界點÷個別資金在目標資本結構148【例】某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款資金100萬元，普通股300萬元，這一資本結構是公司的理想資本結構。公司需籌集新資金200萬元，且保持現有資本結構。計算籌集資金后企業(yè)的邊際資金成本（該公司籌資資料如下表）。

【例】某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款資金100萬149籌資方式目標資本結構新籌資的數量范圍（萬元）資金成本長期負債25%0-404%40萬以上8%普通股75%0-7510%75萬以上12%籌資目標資本結構新籌資的數量范圍（萬元）資金長期25%150解：長期借款占資金總額比重=100/400=25%權益資金占資金總額比重=75%

籌資總額分界點如表

資金邊際成本計算表由于企業(yè)籌資額為200萬元，大于160萬元，所以籌資后企業(yè)加權平均成本等于11%。

解：長期借款占資金總額比重=100/400=25%151籌資方式及目標資本結構資金成本特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點籌資總額的范圍（萬元）長期負債25%4%0-4040÷25%=1600-1608%40萬以上-大于160普通股75%10%0-7575÷75%=1000-10012%75萬以上-大于100籌資方式及目標資本結構資金特定籌資方式的籌資范圍籌152資金邊際成本計算表籌資總額的范圍（萬元）籌資方式目標資本結構資金成本資金的邊際成本100萬元以下長期債務25%4%1%普通股75%10%7.5%

資金的邊際成本=8.5%100-160長期債務25%4%1%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=10%160以上長期債務25%8%2%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=11%返回資金邊際成本計算表籌資總額的范圍（萬元）籌資方式目標資153小結個別資金成本：幫助企業(yè)籌資判斷籌集個別資金的代價。加權平均資金成本：判斷企業(yè)籌資總體的代價。邊際資金成本：對應籌措新資所需付出的代價。利用負債籌資，其成本相對較小，但是其財務風險大。小結個別資金成本：幫助企業(yè)籌資判斷籌集個別資金的代價。15408中級會計師考題已知某企業(yè)目標資本結構中長期債務的比重為40%，債務資金的增加額在0～20000元范圍內，其年利息率維持10%不變，則該企業(yè)與此相關的籌資總額分界點為（）元。A.8000

B.10000

C.50000

D.20000008中級會計師考題已知某企業(yè)目標資本結構中長期債務的比重為415509中級會計師考題某公司所有者權益和長期負債比例為5︰4，當長期負債增加量在100萬元以內時，資金成本為8%；當長期負債增加量超過100萬元時，資金成本為10%，假定資本結構保持不變，則籌資總額分界點為（）萬元。

A.200

B.225

C.385

D.400

09中級會計師考題某公司所有者權益和長期負債比例為5︰4，當156二、杠桿原理（一）杠桿效應（二）有關術語――成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤（三）經營杠桿（四）財務杠桿（五）復合杠桿二、杠桿原理（一）杠桿效應157（一）杠桿效應財務中的杠桿效應是指：由于特定費用（如固定生產經營成本或固定的財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現象。即：由于固定費用（如固定生產經營成本或固定的財務費用）的存在而導致的，當業(yè)務量發(fā)生比較小的變化時，利潤會產生較大幅度的變動。包括三種形式：經營杠桿、財務杠桿、復合杠桿。（一）杠桿效應財務中的杠桿效應是指：由于特定費用（如固定158（二）有關術語1、成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數量上的依存關系。成本按習性的劃分：

（1）固定成本（2）變動成本（二）有關術語1、成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數量上的1592、邊際貢獻及計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻也是一種利潤。邊際貢獻＝銷售收入-變動成本M＝px-bx＝（p-b）x＝m·x式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產銷量；m為單位邊際貢獻。2、邊際貢獻及計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的差額。1603、息稅前利潤及其計算息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤＝銷售收入-變動成本-固定成本＝邊際貢獻-固定成本

EBIT＝px-bx-a＝（p-b）x-a＝M-a

式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。

3、息稅前利潤及其計算息稅前利潤是不扣利息和所得稅161（三）經營杠桿1、經營杠桿的概念2、經營杠桿的計量――用經營杠桿系數或經營杠桿程度3、經營杠桿與經營風險的關系。（三）經營杠桿1、經營杠桿的概念1621、經營杠桿的概念所謂經營杠桿是指由于固定成本的存在而導致的息稅前利潤變動率大于產銷業(yè)務量變動率的杠桿效應?；蛴捎诠潭ǔ杀镜拇嬖冢⒍惽袄麧欁儎勇蚀笥诋a銷量變動率的現象。1、經營杠桿的概念所謂經營杠桿是指由于固定成本的存在而導163證明如下：（P-b）=1,a=3X由5增長到10，則產銷量的變動率＝100％EBIT＝（p-b）x-a＝1×5-3＝2EBIT＝（p-b）x-a＝1×10-3＝7EBIT的變動率＝（7-2）/2×100％＝250％＞100％由于存在固定成本，銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動。證明如下：（P-b）=1,a=3X由5增長到10，1642、經營杠桿的計量衡量經營杠桿作用程度的指標：經營杠桿系數經營杠桿系數是指息稅前利潤變動率相當于產銷量變動率的倍數。公式：經營杠桿系數=息稅前利潤變動率/產銷量變動率DOL=[△EBIT/EBIT]÷[△x/x]2、經營杠桿的計量衡量經營杠桿作用程度的指標：經營杠桿系數165例題：書可以看出計算經營杠桿系數必須根據變動前、后的有關資料才能進行計算，不能僅根據基期資料來進行計算。為此，我們推導出另一個公式。經營杠桿系數的推導公式基期：EBIT=（P-b）X-a①報告期：EBIT=（P-b）X’-a②②-①△EBIT=(P-b)△x③將③代入DOL的計算公式即可求得DOL==例題：書可以看出計算經營杠桿系數必須根據變動前、后的有關資料166因此，報告期經營杠桿系數＝基期邊際貢獻/基期息稅前利潤即：因此,當固定成本a=0時，經營杠桿系數DOL=1;當固定成本a≠0時，經營杠桿系數DOL＞1產生經營杠桿效應的根本原因是固定成本的存在。

因此，報告期經營杠桿系數＝基期邊際貢獻/基期息稅前利潤167分子分母同時除以邊際貢獻則：影響經營杠桿系數的因素：單價、單位變動成本、銷售量、固定成本。同方向影響經營杠桿系數的因素：固定成本、單位變動成本反方向影響經營杠桿系數的因素：單價、銷售量。分子分母同時除以邊際貢獻則：1683、經營杠桿與經營風險的關系經營杠桿系數的含義和有關因素的關系是：1)在固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額增長（減少）所引起息稅前利潤增長（減少）的幅度。2)在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經營杠桿系數越大，經營風險也就越大；反之，固定成本越小，經營杠桿系數越小，經營風險也就越小。因此，企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經營杠桿系數下降，降低經營風險。3、經營杠桿與經營風險的關系經營杠桿系數的含義和有關因素的關169例如某企業(yè)生產A產品，固定成本60萬元，變動成本率40％，當企業(yè)銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經營杠桿系數分別為：例如某企業(yè)生產A產品，固定成本60萬元，變動成本率40170可以看出：固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額增長所引起利潤增長的幅度。銷售額越大，經營杠桿系數小，經營風險越小；銷售額越小，經營杠桿系數越大，經營風險也就越大。當銷售額達到盈虧臨界點時，經營杠桿系數趨于無窮大。此時若銷售額稍有增加便可出現盈利，若銷售額稍有減少便會發(fā)生虧損，企業(yè)經營只能保本可以看出：固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額171（四）財務杠桿1、財務杠桿的含義2、財務杠桿的計量：財務杠桿系數3、財務杠桿與財務風險的關系（四）財務杠桿1、財務杠桿的含義1721、財務杠桿的含義由于固定財務費用的存在而導致的，普通股股東權益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股的每股利潤。因此，財務杠桿的定義是，由于固定財務費用的存在，普通股每股利潤的變動幅度超過息稅前利潤的變動幅度的現象。1、財務杠桿的含義由于固定財務費用的存在而導致的，普通股股東173財務杠桿反映的是每股利潤變動大于息稅前利潤變動的現象。普通股每股利潤公式為：普通股每股利潤＝凈利潤/普通股股數EPS＝(EBIT-I)×(1-T)/N其中：I、T和N不變EBIT的較小變動會導致EPS較大的變動。財務杠桿反映的是每股利潤變動大于息稅前利潤變動的現象。174書例題結論：只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務支出的債務，就會存在財務杠桿效應。即存在財務杠桿的前提是有固定的債務利息。書例題1752、財務杠桿的計量財務杠桿系數是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。公式：

＝EBIT÷（EBIT-I)2、財務杠桿的計量財務杠桿系數是指普通股每股利潤的變動率相當176財務杠桿系數說明的問題：1)財務杠桿系數表明息稅前利潤增長引起的每股利潤的增長幅度。2)在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高，預期每股利潤（投資者收益）變動越大。財務杠桿系數說明的問題：177【事例1】財務杠桿系數等于2，表明如果要是明年息稅前利潤變動1倍，每股利潤將變動2倍；或者財務杠桿系數等于3，表明未來息稅前利潤增長1倍，每股利潤將增長3倍；一旦息稅前利潤下降1倍，每股利潤就會下降3倍?！臼吕?】已知財務杠桿系數等于2，明年每股利潤要增長50%，息稅前利潤至少得增長多少？既然已經告訴財務杠桿系數是2倍，要得到每股利潤增長50%，息稅前利潤就要增長25%（＝50%÷2）。【事例1】財務杠桿系數等于2，表明如果要是明年息稅前利潤變1783、財務杠桿與財務風險的關系財務風險是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了普通股每股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。（因舉債而給企業(yè)財務成果帶來的不確定。）沒有負債，沒有財務風險；有負債，有財務風險；利息大，財務杠桿系數大，財務風險大。因此，企業(yè)舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大。3、財務杠桿與財務風險的關系財務風險是指企業(yè)為取179（五）復合杠桿1、復合杠桿含義2、復合杠桿的作用程度3、復合風險――即企業(yè)風險（五）復合杠桿1、復合杠桿含義1801、復合杠桿含義即經營杠桿和財務杠桿的連鎖作用稱為復合杠桿。1、復合杠桿含義即經營杠桿和財務杠桿的連鎖作用稱為復合杠桿。1812.復合杠桿計量。用普通股每股利潤變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數來衡量，稱為復合杠桿系數。復合杠桿系數（DCL）=普通股每股利潤變動率/產銷量變動率即總杠桿系數，它是經營杠桿系數和財務杠桿系數的乘積，其計算公式為復合杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數2.復合杠桿計量。用普通股每股利潤變動率相當于業(yè)務量變動率的1823.復合杠桿與企業(yè)風險的關系由于復合杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。復合風險直接反映企業(yè)的整體風險。其他因素不變的情況下，復合杠桿系數越大，復合風險越大；復合杠桿系數越小，復合風險越小。3.復合杠桿與企業(yè)風險的關系由于復合杠桿作用使每股183四、資本結構決策分析（一）資金結構的概述（二）最佳資金結構的確定（三）資金結構的調整四、資