資本結(jié)構(gòu)決策課件

河南大學工商管理學院財務金融系第六章資本結(jié)構(gòu)決策河南大學工商管理學院財務金融系第六章資本結(jié)構(gòu)決策第1節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論第2節(jié)資本成本的測算第3節(jié)杠桿利益與風險的衡量第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析第1節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論6.1資本結(jié)構(gòu)理論6.1資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)一個企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務資本。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。有時又稱為搭配資本結(jié)構(gòu)或杠桿資本結(jié)構(gòu)，此結(jié)構(gòu)涉及企業(yè)及其股東和債權(quán)人的利益和風險。2.資本的期限結(jié)構(gòu)一個企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按會計賬面價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。2.資本的市場價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。3.資本的目標價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按未來目標價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求。三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)的意義（1）合理安排債務資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。（2）合理安排債務資本比例可以獲得財務杠桿利益。（3）合理安排債務資本比例可以增加公司的價值。一般而言，一個公司的現(xiàn)實價值等于其債務資本的市場價值與權(quán)益資本的市場價值之和，用公式表示為：V=B+S。四、資本結(jié)構(gòu)的意義（1）合理安排債務資本比例可以降低企業(yè)的綜五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論MM資本結(jié)構(gòu)理論新的資本結(jié)構(gòu)理論（一）代理成本理論（二）信號傳遞理論（三）啄序理論（一）凈收益理論（二）凈營業(yè)收益理論（三）折中理論（一）MM基本理論（二）MM修正理論五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論MM資本資本結(jié)構(gòu)理論就是要探討不同的資本結(jié)構(gòu)下對企業(yè)價值的影響?；颍菏欠翊嬖谧顑?yōu)資本結(jié)構(gòu)(企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資本成本最低）？資本結(jié)構(gòu)決策1.早期資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益觀點這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。凈收益理論認為，公司利用債務可以降低公司的綜合資金成本，因此，企業(yè)利用負債資金總是有利的。這是一個負債越多，公司價值越高的觀點。這種觀點假設公司在獲取資金的數(shù)量和來源上均不受限制，并且負債成本率和權(quán)益成本率都是固定不變的。由于債權(quán)的收益率固定，且風險低于權(quán)益收益率，故債權(quán)的成本低于權(quán)益成本。所以，負債越高，綜合資金成本越低，企業(yè)的價值就越高。1.早期資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益觀點因此，凈收益理論認為，負債為100%是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。因此，凈收益理論認為，負債為100%是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。凈收益觀點是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然考慮到財務杠桿利益，但忽略了財務風險。很明顯，如果公司的債務資本過多，債務資本比例過高，財務風險就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價值反而下降。凈收益觀點是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然考慮到財（2）凈營業(yè)收益觀點這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務資本的多寡，比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。即使假定債務資本成本率是一個常數(shù)，但股權(quán)資本成本率不會不變，因為隨著負債的增多，公司承擔的風險增大，則股東要求的收益率也要增大。因此平均下來，公司的綜合資金成本率沒有改變，是一個常數(shù)。所以，資本結(jié)構(gòu)與公司的價值沒有關(guān)系。決定公司價值真正的因素是凈營業(yè)收入。（2）凈營業(yè)收益觀點資本結(jié)構(gòu)決策凈營業(yè)收益觀點是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然認識到債務資本比例的變動會產(chǎn)生公司的財務風險，也可能影響公司的股權(quán)資本成本率，但實際上，公司的綜合資本成本率不可能是一個常數(shù)。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價值，但公司價值不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。資本結(jié)構(gòu)決策（3）傳統(tǒng)折中觀點按照這種觀點，增加債務資本對提高公司價值是有利的，但債務資本規(guī)模必須適度。如果公司負債過度，綜合資本成本率只會升高，并使公司價值下降。上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。（3）傳統(tǒng)折中觀點2、MM理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論是由莫迪利亞尼與米勒于1958年在其《資本成本、公司價值與投資理論》一文中基于完美資本市場的假設條件提出的?；居^點：在符合該理論的假設之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決于其實際資產(chǎn)，而非各類債務和股權(quán)的市場價值。2、MM理論在理想狀態(tài)下，公司息稅前的收益EBIT最終將分解為兩部分，債權(quán)人的收益——利息，股東的收益——股利。公司的資本結(jié)構(gòu)不同只影響EBIT在債權(quán)人和股東兩類投資者間的分配額，而不影響EBIT本身數(shù)值大小，因而也不影響企業(yè)的價值。在理想狀態(tài)下，公司息稅前的收益EBIT最終將分解為兩部分，（1）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論有兩個命題：命題Ⅰ：無論企業(yè)是否負債，其價值等于公司所有資產(chǎn)的預期收益額按適合該公司風險等級的必要報酬率折現(xiàn)的價值。即，負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，僅取決于其息稅前利潤。VL表示有負債企業(yè)的價值；VU表示無負債企業(yè)的價值；K是資本成本（有負債的企業(yè)是加權(quán)平均資本成本；無負債的企業(yè)是權(quán)益資本成本）（1）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論有兩個命題：命題Ⅰ的含義：1.企業(yè)價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響;2.杠桿企業(yè)的加權(quán)平均資本成本(綜合資本成本)等于與它風險等級相同非杠桿企業(yè)的權(quán)益成本；3.股權(quán)資本成本率與綜合資本成本率的高低視企業(yè)經(jīng)營風險而定。命題Ⅰ的含義：命題Ⅱ：利用財務杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。因此，公司的市場價值不會隨債務資本比例的上升而增加。命題Ⅱ

的含義：1.杠桿企業(yè)的股東權(quán)益成本隨融資規(guī)模中負債的增加而增高。由負債資本給企業(yè)加權(quán)平均資本成本帶來的利益被股東權(quán)益成本的上升而抵消。2.因此,杠桿企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與無杠桿企業(yè)權(quán)益資本成本相等。所以公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。命題Ⅱ：利用財務杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而VL=VU企業(yè)價值負債總額D資本成本負債權(quán)益比Kd命題Ⅰ命題Ⅱ在無稅條件下，MM理論的兩個命題說明了在資本結(jié)構(gòu)中增加負債并不能增加企業(yè)價值，其原因是以低成本借入負債所得到的杠桿收益會被權(quán)益資本成本的增加而抵銷，最終使有負債企業(yè)與無負債企業(yè)的加權(quán)資本成本相等，即企業(yè)的價值與加權(quán)資本成本都不受資本結(jié)構(gòu)的影響。VL=VU企業(yè)價值負債總額D資本成本負債權(quán)益比Kd命題Ⅰ命題（2）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論2莫迪利亞尼與米勒在1963年對最初的理論進行了修訂，考慮了所得稅因素，認為企業(yè)價值會隨著負債的杠桿效應的增加而增加。又得出了兩個命題：（2）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論2命題Ⅰ：有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息節(jié)稅收益。

VL=VU+T×D=VU+PV（利息節(jié)稅）VL表示有負債企業(yè)的價值；VU表示無負債企業(yè)的價值；債務利息的抵稅價值T×D又稱為杠桿收益，是企業(yè)為支付債務利息從實現(xiàn)的所得稅抵扣中獲得的所得稅支出節(jié)省，等于抵稅收益的永續(xù)年金流的現(xiàn)值。D×i×T/i=D×T命題Ⅰ：有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價相關(guān)結(jié)論：隨著負債比例的提高，企業(yè)價值隨之提高，理論上全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大。企業(yè)價值負債總額DVUVLTD命題Ⅰ相關(guān)結(jié)論：隨著負債比例的提高，企業(yè)價值隨之提高，理論上全部融有稅條件下的MM理論，最顯著的特征是債務利息抵稅對企業(yè)價值的影響。企業(yè)使用債務時，給投資者（股東與債權(quán)人）的現(xiàn)金流要比無債務時的多，多出的部分就是利息節(jié)稅。有稅條件下的MM理論，最顯著的特征是債務利息抵稅對企業(yè)價值的利息抵稅的計算：利息抵稅形成的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值例題：假設DL公司在未來的10年內(nèi)每年支付1000萬元的債務利息，在第10年末償還2億元本金。這些支付是無風險的。在此期間，每年的公司所得稅稅率為25%。無風險利率為5%。試計算利息抵稅可以使公司價值增加多少？PV（利息抵稅）=250×（P/A,5%,10)=250×7.2717=1930萬元（10年后本金的償付不能在稅前扣除，不能抵稅）VL=VU+T×D利息抵稅的計算：利息抵稅形成的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值并且，有債務企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風險報酬率，且風險報酬率的高低取決于企業(yè)的債務比例以及所得稅稅率。隨著公司債務比例的提高，公司的綜合資本成本率會降低，公司的價值也會提高。并且，有債務企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的資本成本負債權(quán)益比Kd（1-T)按照修正的MM理論，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的價值不是無關(guān)，而是密切相關(guān)，并且公司債務比例與公司價值呈正相關(guān)關(guān)系。這與早期資本結(jié)構(gòu)理論的凈收益觀點是一致的。資本成本負債權(quán)益比Kd（1-T)按照修正的MM理論，公司的資命題Ⅱ：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點。該觀點認為：隨著公司債務比例的提高，公司的風險也會上升，因而公司陷入財務危機甚至破產(chǎn)的可能性也越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應當是節(jié)稅利益和債務資本比例上升而帶來的財務危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。命題Ⅱ：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點。財務危機是指公司無力支付到期債務或費用的一種現(xiàn)象，財務危機成本取決于公司危機發(fā)生的概率和危機的嚴重程度。財務危機成本有破產(chǎn)成本的財務危機成本無破產(chǎn)成本的財務危機成本財務危機是指公司無力支付到期債務或費用的一種現(xiàn)象，財務危機成破產(chǎn)成本直接破產(chǎn)成本（律師費、注冊會計師資產(chǎn)評估師費）間接破產(chǎn)成本：公司破產(chǎn)清算損失、破產(chǎn)重組增加的管理費用無破產(chǎn)成本的財務危機成本公司發(fā)生財務危機但尚未破產(chǎn)時在經(jīng)營管理方面遇到的各種困難和麻煩。破產(chǎn)成本3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點（1）代理理論隨著公司債權(quán)資本的增多，由債權(quán)人進行監(jiān)督的成本隨之增加，這時債權(quán)人會要求更高的收益率。而這種代理成本最終要由股東來承擔的。因此，在公司資本結(jié)構(gòu)中債務資本比率過高，會使股東的價值降低，應采用適度的債務資本。3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點（1）代理理論（2）信號傳遞理論公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息。按照這種理論，當股價被低估時，管理層會避免增發(fā)新股，會增加債務資本；在股價被高估時，管理層則會盡量通過增發(fā)新股為新項目融資。（2）信號傳遞理論當前股價管理層預期權(quán)益定價結(jié)果增發(fā)新股票結(jié)果情況一50元60元股票價值被低估新投資者僅支付50元便可獲得價值60元的股票情況二50元40元股票價值被高估新投資者支付50元卻只能獲得價值40元的股票當前股價管理層預期權(quán)益定價結(jié)果增發(fā)新股票結(jié)果情況一50元60而外部投資者會產(chǎn)生反向選擇的心理：認為當企業(yè)預期業(yè)績好并且確定性程度較高時，經(jīng)理人員才會選擇債務方式籌資，以增加每股收益，提高企業(yè)價值；而一旦經(jīng)理人員對外宣稱企業(yè)擬發(fā)行新股，實際上是在向市場傳遞其未來投資收益的不確定性，是經(jīng)理在企業(yè)價值被高估條件下的行為，結(jié)果是會導致股票市價下跌。由此，經(jīng)理人在籌資時會優(yōu)先考慮從留存收益中籌措資金；在外部融資中優(yōu)先考慮債務融資。而外部投資者會產(chǎn)生反向選擇的心理：（3）啄序理論或優(yōu)序融資理論（peckingordertheory）是指當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股權(quán)融資。這種籌資順序的選擇不會傳遞對公司股價有不利影響的信息。（3）啄序理論或優(yōu)序融資理論（peckingordert按照啄序理論，公司不存在明顯的目標資本結(jié)構(gòu)；雖然留存收益和增發(fā)新股均屬股權(quán)籌資，但前者最先選用，后者最后選用。獲利能力強的公司之所以安排較低的債權(quán)比率，并不是由于以確立較低的目標債權(quán)比率，而是由于不需要外部籌資，獲利能力較差的公司選用債權(quán)籌資是由于沒有足夠的留存收益，而且在外部籌資選擇中債權(quán)籌資為首選。按照啄序理論，公司不存在明顯的目標資本結(jié)構(gòu)；6.2資本成本的測算6.2資本成本的測算一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類1.資本成本的概念從企業(yè)角度來說，資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價；從投資者的角度來說，資本成本是公司投資人要求的最低報酬率或必要報酬率。一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類1.資本成本的概念2.資本成本的內(nèi)容資本成本包括：（1）籌資費用?；I資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲得資金而付出的費用，如向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費、手續(xù)費、律師費等?；I資費用通常是在籌措資金時一次支付的，在使用過程不再發(fā)生，屬于固定性籌資成本。（2）用資費用。用資費用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費用，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容，屬于變動性籌資成本。2.資本成本的內(nèi)容資本成本包括：3.資本成本的屬性有不同于一般商品成本的某些特性。貨幣的時間價值是資本成本的基礎(chǔ)，而資本成本既包括貨幣的時間價值，又包括投資的風險價值。4.資本成本的種類（1）個別資本成本——選擇籌資方式的依據(jù)（2）綜合資本成本——資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)（3）邊際資本成本——追加籌資方案的依據(jù)3.資本成本的屬性二、資本成本的作用1.資本成本選擇籌資方式，進行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。2.資本成本是評價投資項目、比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準。3.資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準。二、資本成本的作用1.資本成本選擇籌資方式，進行資本結(jié)構(gòu)決三、債務資本成本率的測算1.個別資本成本率的測算原理基本公式式中，K表示資本成本率，以百分率表示；D表示用資費用額；P表示籌資額；f表示籌資費用額；F表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。個別資本成本率的高低取決于三個因素：用資費用、籌資費用和籌資額。三、債務資本成本率的測算1.個別資本成本率的測算原理2.長期債務資本成本率的測算企業(yè)在支付籌資成本時，有的在稅前列支，有的在稅后列支，這就是企業(yè)實際負擔的籌資成本或現(xiàn)金流出量是有差別的。稅前列支的沖減了企業(yè)實際應納稅所得額，企業(yè)可以少繳納所得稅，少繳納的部分可以認為是企業(yè)利息支出得到了部分補償，即實際少支付了籌資成本。因此，稅前列支的籌資成本（如債券利息、銀行借款利息），都要調(diào)整其資金使用費。企業(yè)實際負擔的債務資本成本率應考慮所得稅因素，即：2.長期債務資本成本率的測算由于利息可從應稅收入中扣除，因此負債的稅后成本是稅率的函數(shù)。利息的抵稅作用使得負債的稅后成本低于稅前成本。稅后債務成本＝稅前債務成本×（1-所得稅率）由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務成本。因為利息可以免稅，政府實際上支付了部分債務成本，所以公司的債務成本小于債權(quán)人要求的收益率。由于利息可從應稅收入中扣除，因此負債的稅后成本是稅率的函數(shù)。（1）長期借款在實際中，企業(yè)向銀行借款，基本上沒有籌資費用，其利息等于籌資額與利率的乘積，并在稅前列支，因此，借款成本可按下列公式計算：（1）長期借款例如，ABC公司取得長期借款1000萬元，年利率為5%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費用率為1%，企業(yè)所得稅稅率為25%，求這筆長期借款的成本率？若不考慮借款手續(xù)費，則這筆借款成本可按下列公式計算：例如，ABC公司取得長期借款1000萬元，年利率為5%，期限若銀行要求補償性余額，借款成本為：增加計息次數(shù)，資本成本率上升為：若銀行要求補償性余額，借款成本為：（2）長期債券的成本不考慮資金時間價值時：債券籌資額，按發(fā)行價格確定（2）長期債券的成本債券籌資額，按發(fā)行價格確定考慮資金時間價值時，公司債券的稅前成本率也就是債券持有人的投資報酬率再乘以（1-T）折算為稅后的資本成本率。測算過程如下：第一步，先測算債券的稅前資本成本率第二步，測算債券的稅后資本成本率Kb=Rb(1-T)債券籌資凈額，發(fā)行價格扣除發(fā)行費用考慮資金時間價值時，公司債券的稅前成本率也就是債券持有人的投四、股權(quán)資本成本的測算1.普通股資本成本率的測算（1）股利折現(xiàn)法Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；四、股權(quán)資本成本的測算1.普通股資本成本率的測算Pc表示普資本結(jié)構(gòu)決策（二）優(yōu)先股資本成本率的測算PP表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；（二）優(yōu)先股資本成本率的測算PP表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價（三）保留盈余資本成本率的測算也稱留存收益，是企業(yè)未分配的凈收益的累積，其權(quán)益屬于普通股股東，從表面上看，公司使用留用利潤似乎不花費什么成本，實際上，股東愿意將其留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求與普通股等價的報酬，所以保留盈余資本也有成本，是一種機會成本。因此，留用利潤成本的確定方法與普通股相同，只是不考慮籌資費用。（三）保留盈余資本成本率的測算五、綜合資本成本的測算（一）綜合資本成本率的決定因素綜合資本成本率是由個別資本成本率和各種長期資本比例這兩個因素決定的。（二）綜合資本成本的測算在一個公司里，不是只使用單一的籌資方式，因此企業(yè)的總的資本成本也不是單一確定，通常應該是加權(quán)平均資本成本，也稱為綜合資本成本。Kw---加權(quán)平均資本成本率；wj---第i種資本來源所占比重；kj---第i種資本來源的資本成本率。五、綜合資本成本的測算（一）綜合資本成本率的決定因素Kw-例6-11某企業(yè)的資本來源和資本成本率如下表：資本來源金額（元）資本成本率（%）長期借款20004長期債券35006優(yōu)先股100010普通股300014留用利潤50013合計10000例6-11某企業(yè)的資本來源和資本成本率如下表：資本來源金首先，計算各種資本來源的比重，各項資本的來源的比重為：首先，計算各種資本來源的比重，然后再計算綜合資本成本率（此成本率是評價長期投資方案是否可行的最低報酬率），求解見下表：資本來源資本成本比重加權(quán)平均數(shù)債券0.040.200.80優(yōu)先股0.060.352.10普通股0.100.101.00長期借款0.140.304.20留用利潤0.130.050.65合計1.008.75然后再計算綜合資本成本率（此成本率是評價長期投資方案是否可行●

賬面價值法依據(jù)企業(yè)的賬面價值來確定權(quán)數(shù)?！袷袌鰞r值法以股票、債券的現(xiàn)行市場價值確定權(quán)數(shù)?！衲繕藘r值法股票、債券預計的目標市場價值確定權(quán)數(shù)。反映公司發(fā)行證券時的原始出售價格

反映證券的目標市場價格反映證券當前的市場價格

（三）綜合資本成本中的資本價值基礎(chǔ)的選擇●賬面價值法反映公司發(fā)行證券時的原始出售價格反映證券的目六、邊際資本成本的測算1.測算原理個別資本成本和綜合資本成本，是企業(yè)過去籌集而目前正在使用的資本的成本，然而隨著時間的推移或籌資條件的變化，個別資本成本和綜合資本成本也會隨之變化。因此，企業(yè)在考慮追加籌資時，不能僅僅考慮目前所使用的成本，還要考慮新籌集資本的成本。企業(yè)籌措新資本的成本，就是邊際資本成本。邊際成本的計算，一般是在籌資數(shù)額較大或目標資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)往往通過多種方式的組合來進行資金的籌集，這時，邊際資本成本需要按加權(quán)平均資本成本來計算，且其資本比例必須以市場價值確定。六、邊際資本成本的測算1.測算原理2.邊際資本成本率規(guī)劃邊際資金成本的計算可按以下步驟進行：（1）確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)。（2）找出籌資總額的分界點。任一資本要素成本的上升都會導致間斷點的發(fā)生，應用公式找出準確的分界點，并將這些分界點列成表。（3）確定在每兩個分界點中間的資本要素的成本；（4）計算資金的邊際成本。它是兩個分界點之間的加權(quán)平均資金成本，在每一段間隔中是不變的，但它在分界點處增加。2.邊際資本成本率規(guī)劃邊際資金成本的計算可按以下步驟進行：例6-16ABC公司目前有資金1,000,000元，其中長期債務200,000元，優(yōu)先股50,000元，普通股750,000元?，F(xiàn)在公司為滿足投資要求，準備籌集更多的資金，試計算確定資金的邊際成本。該公司各種籌資方式的成本如下表：籌資方式目標資金結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍資金成本（%）長期債務20%0—10,00010,000—40,000大于40,000678優(yōu)先股5%0—2500大于25001012普通股75%0—2250022500—75000大于75000141516例6-16ABC公司目前有資金1,000,000元，其中籌資方式資金成本（%）特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點籌資總額的范圍長期債務6780—10,00010,000-40,000大于40,00010,000/0.2=50,00040,000/0.2=200,0000-50,00050,000-200,000大于200,000優(yōu)先股10120-2,500大于2,5002,500/0.05=50,0000-50,000大于50,000普通股1415160-22,50022,500-75,000大于75,00022,500/0.75=30,00075,000/0.75=100,0000-30,00030,000-100,000大于100,000上表顯示了特定種類資本成本率變動的分界點，由此可算出籌資總額的分界點。如，當債務資本成本率由6%上升到7%之前，企業(yè)可籌資50000元?；I資資金成本特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點籌資總額的范計算資金的邊際成本，根據(jù)計算的分界點，我們可以得出如下五組新的籌資范圍：（1）0—30000；（2）30000—50000；（3）50000—100000；（4）100000—200000；（5）200000以上。分別計算各范圍的加權(quán)平均資金成本,便可得到各種籌資范圍的資金邊際成本如下：KW1=0.2×6%＋0.05×10%＋0.75×14%＝12.2%KW2=0.2×6%＋0.05×10%＋0.75×15%＝12.95%KW3=0.2×7%＋0.05×12%＋0.75×15%＝13.25%KW4=0.2×7%＋0.05×12%＋0.75×16%＝14%KW5=0.2×8%＋0.05×12%＋0.75×16%＝14.2%計算資金的邊際成本，根據(jù)計算的分界點，我們可以得出如下五組新6.3杠桿利益與風險的衡量6.3杠桿利益與風險的衡量物理學中把在力的作用下能繞著固定點轉(zhuǎn)動的硬棒叫做杠桿(lever).在財務管理中，杠桿是指由于存在固定成本，使得某一財務變量發(fā)生較小變動，會引起另一變量較大的變動。固定性經(jīng)營成本固定性融資成本（利息和優(yōu)先股股利）物理學中把在力的作用下能繞著固定點轉(zhuǎn)動的硬棒叫做杠桿(lev杠桿效應，是指固定成本提高公司期望收益，同時也增加公司風險的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿是由與產(chǎn)品生產(chǎn)或提供勞務有關(guān)的固定性經(jīng)營成本所引起的，財務杠桿是由債務利息等固定性融資成本所引起的。兩種杠桿具有放大盈利波動性的作用，從而影響企業(yè)的風險與收益。杠桿效應，是指固定成本提高公司期望收益，同時也增加公司風險的財務管理中常用的利潤指標及相互的關(guān)系利潤指標公式邊際貢獻（M）邊際貢獻（M）＝銷售收入－變動成本息稅前利潤EBIT（earningsbeforeinterestandtaxes）息稅前利潤（EBIT）＝銷售收入－變動成本－固定成本

關(guān)系公式：EBIT＝M－F稅前利潤稅前利潤＝息稅前利潤－利息＝EBIT－I凈利潤（稅后利潤EAT）凈利潤＝（息稅前利潤－利息）×（1－所得稅率）＝（EBIT－I）×（1－T）歸屬于普通股的收益歸屬于普通股的收益＝凈利潤－優(yōu)先股利財務管理中常用的利潤指標及相互的關(guān)系利潤指標公式邊際貢獻（M一、營業(yè)杠桿利益與風險1.營業(yè)杠桿原理企業(yè)的成本總額按成本習性可分為：變動成本和固定成本兩大類，在一定范圍內(nèi)，固定成本總額并不隨著銷售額的變動而變動，銷售額的增加不會改變固定成本總額，但是會使單位固定成本降低，從而提高單位產(chǎn)品的利潤，并使利潤增長率大于銷售額的增長率。反之，銷售額的減少，會使單位固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品的利潤并使利潤的下降率也大于銷售額的變動率。這種由于固定成本的存在而出現(xiàn)的利潤變動率大于銷售額變動率的現(xiàn)象叫經(jīng)營杠桿。

一、營業(yè)杠桿利益與風險1.營業(yè)杠桿原理雙刃劍經(jīng)營杠桿利益是指在企業(yè)擴大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營業(yè)利潤。在企業(yè)一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，變動成本隨著營業(yè)總額的增加而增加，固定成本則不因營業(yè)額的增加而增加，而是保持固定不變。隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。營業(yè)風險是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風險，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導致營業(yè)利潤下降的風險。由于營業(yè)杠桿的作用，當營業(yè)額下降時，營業(yè)利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風險。雙刃劍例6-17：XYZ公司在營業(yè)總額為2400萬元~3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為800萬元，變動成本率為60%。公司20×7-20×9年的營業(yè)總額分別為2400萬元、2600萬元和3000萬元。現(xiàn)測算其營業(yè)杠桿利益，如表6-9所示。由于XYZ公司有效地利用了營業(yè)杠桿，獲得了較高的營業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。例6-17：XYZ公司在營業(yè)總額為2400萬元~3000萬元下面再對擁有不同營業(yè)杠桿的三家公司進行比較分析。其中，A公司的固定成本大于變動成本，B公司的變動成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍?，F(xiàn)測算A，B，C三個公司的營業(yè)杠桿利益，如表6-10所示。盡管三家公司的營業(yè)收入增長率相同，但因其固定成本比率不同，所以息稅前利潤的增長率不同。下面再對擁有不同營業(yè)杠桿的三家公司進行比較分析。其中，A公司例6-18：假定XYZ公司20×7-20×9年的營業(yè)總額分別為3000萬元、2600萬元和2400萬元，每年的固定成本都是800萬元，變動成本率為60%。下面以表6-11測算其營業(yè)風險。由于XYZ公司沒有有效地利用營業(yè)杠桿，從而導致了營業(yè)風險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。例6-18：假定XYZ公司20×7-20×9年的營業(yè)總額分別2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。DOL=（△EBIT/EBIT）÷（△S/S）

=（△EBIT/EBIT）÷（△Q/Q）其中：△EBIT——息稅前盈余變動額

EBIT——變動前息前稅前盈余△S——營業(yè)收入變動量

S——變動前營業(yè)收入DOL是一個倍數(shù)，說明營業(yè)收入（銷售量）每變動1%，息稅前利潤變動的倍數(shù)。2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相假定企業(yè)的本量利保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定?？赏茖У玫饺缦聝蓚€公式：注意：使用推導公式時，用基期的數(shù)據(jù)求解。假定企業(yè)的本量利保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占的比例公式推導①基期:EBIT=(P-V)×Q-F②預計期:EBIT1=(P-V)×Q1-F②-①＝△EBIT＝(P-V)×△QDOL

公式推導例6-19：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。其營業(yè)杠桿系數(shù)為：一般而言，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風險就越高；企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越小，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風險就越低。例6-19：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價3.影響營業(yè)杠桿利益與風險的其他因素產(chǎn)品銷量的變動產(chǎn)品售價的變動單位產(chǎn)品變動成本的變動固定成本總額的變動3.影響營業(yè)杠桿利益與風險的其他因素在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其他因素不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售單價由1000元變?yōu)?100元，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣ㄗ儎映杀韭视?0%升至65%，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售總額由4000萬元增至5000萬元，同時固定成本總額由800萬元增至950萬元，變動成本率仍為60%。這時，XYZ公司的營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋涸谏侠?，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其80思考題企業(yè)的營業(yè)風險是由營業(yè)杠桿引起的嗎？（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風險變化的來源，經(jīng)營風險的來源是生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性。經(jīng)營杠桿的存在會放大息稅前利潤的變動性，也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風險。（2）只要企業(yè)存在固定經(jīng)營成本，就存在銷售較小變動息稅前利潤較大變動的經(jīng)營杠桿的放大效應；思考題企業(yè)的營業(yè)風險是由營業(yè)杠桿引起的嗎？二、財務杠桿利益與風險1.財務杠桿原理財務杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債務資本的利用。企業(yè)通過債務資本和權(quán)益資本來籌集資金，其中權(quán)益資本是由投資者提供的資本，其資本成本不是事先確定的，而是隨企業(yè)盈利情況的變化而變化；債務資本是由債權(quán)人提供的，到期要償還本息。資本成本是事先固定的，它不隨企業(yè)的盈利多少而變動。二、財務杠桿利益與風險1.財務杠桿原理財務杠桿利益分析在總的資本不變的條件下，企業(yè)需要從營業(yè)收入中支付的債務利息是固定的，當息稅前利潤增大或減少時，每1元息稅前利潤所負擔的債務成本會減少或增大，扣除所得稅后給所有者的利潤就會增加或減少。這種在資本結(jié)構(gòu)決策中對債務資本的利用，就稱為財務杠桿。由此給企業(yè)所有者帶來的額外效益，就是財務杠桿利益。財務杠桿利益分析在總的資本不變的條件下，企業(yè)需要從營業(yè)收入中例6-20：XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤分別為160萬元、240萬元和400萬元，每年的債務利息為150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司財務杠桿利益的測算如表6-12所示。隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤以更快的速度增長。例6-20：XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤分別為財務風險分析亦稱籌資風險，是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風險，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。例6-21：假定XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤分別為400萬元、240萬元和160萬元，每年的債務利息都是150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司財務風險的測算如表6-13所示。當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降的更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財務風險。財務風險分析亦稱籌資風險，是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風險2.財務杠桿系數(shù)的測算財務杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，它反映了財務杠桿的作用程度。對于股份公司而言，財務杠桿系數(shù)是普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。該公式可推導為：2.財務杠桿系數(shù)的測算財務杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率公式推導①基期:②預計期:②－①＝△EPS

(1)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務支出的債務，就會存在息稅前利潤的較小變動引起每股收益較大變動的財務杠桿效應；(2)財務杠桿系數(shù)表明息前稅前盈余增長引起的每股收益的增長幅度。公式推導①基期:(1)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務支出的例6-22：ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務資本比例為0.4，債務年利率為8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。其財務杠桿系數(shù)測算如下：一般而言，財務杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務杠桿利益和財務風險就越高；財務杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財務杠桿利益和財務風險就越低。例6-22：ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務資本比3、影響財務杠桿利潤與風險的因素主要因素是債務資本固定利息，除此外還有：（1）資本規(guī)模的變動（2）資本結(jié)構(gòu)的變動（3）債務利率的變動（4）息稅前利潤的變動3、影響財務杠桿利潤與風險的因素在上例中，假定資本規(guī)模由7500萬元變?yōu)?000萬元，其他因素保持不變，則財務杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠?，假定債務資本比例變?yōu)?.5，其他因素保持不變，則財務杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠?，假定其他因素不變，只有債務利率發(fā)生了變動，由8%降至7%，則財務杠桿系數(shù)變動為：在上例中，假定息稅前利潤由800萬元增至1000萬元，在其他因素不變的情況下，財務杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠?，假定資本規(guī)模由7500萬元變?yōu)?000萬元，其他因90三、聯(lián)合杠桿利益與風險財務杠桿與經(jīng)營杠桿的結(jié)合，就是聯(lián)合杠桿，或稱總杠桿。將財務杠桿和營業(yè)杠桿聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動經(jīng)歷兩步放大每股收益的相對變動。經(jīng)營杠桿是通過擴大銷售對息稅前利潤產(chǎn)生影響，而財務杠桿是通過擴大息稅前利潤對普通股每股利潤產(chǎn)生影響。如果企業(yè)使用大量的經(jīng)營杠桿和財務杠桿，那么甚至銷售水平的微小變動也會導致每股收益的較大變動。企業(yè)在某一特定產(chǎn)出(或銷售)水平上的綜合杠桿系數(shù)等于每股收益的變動率與導致每股收益變動的產(chǎn)出(銷售)變動率的比值。

三、聯(lián)合杠桿利益與風險財務杠桿與經(jīng)營杠桿的結(jié)合，就是聯(lián)合杠桿定義公式：關(guān)系公式：DTL或DCL=DOL×DFL例6-23：ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，財務杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)測算為：

DCL=2×1.5=3定義公式：6.4資本結(jié)構(gòu)決策分析6.4資本結(jié)構(gòu)決策分析從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財務風險的條件下，使其預期的綜合資本成本率最低。一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析1.企業(yè)財務目標的影響分析利潤最大化——資本成本比較法股東財富最大化——每股收益分析法公司價值最大化——公司價值比較法從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財務風險的條件下，使其2.企業(yè)發(fā)展階段的影響分析3.企業(yè)財務狀況的影響分析4.投資者動機的影響分析5.債權(quán)人態(tài)度的影響分析6.經(jīng)營者行為的影響分析7.稅收政策的影響分析8.行業(yè)差別分析2.企業(yè)發(fā)展階段的影響分析二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法（一）資本成本比較法的含義（二）初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策1.測算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率;2.比較各個籌資組合的綜合資本成本率并做出選擇。二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法（一）資本成本比較法的含義例6-24：XYZ公司在初創(chuàng)時需資本總額5000萬元，有如下三個籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算列入表6-14。假定XYZ公司的第Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ三個籌資組合方案的財務風險相當，都是可以承受的。例6-24：XYZ公司在初創(chuàng)時需資本總額5000萬元，有如下下面分兩步分別測算這三個籌資組合方案的綜合資本成本率并比較其高低，以確定最佳籌資組合方案即最佳資本結(jié)構(gòu)。第一步，測算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率。方案Ⅰ各種籌資方式的籌資額比例長期借款400÷5000=0.08長期債券1000÷5000=0.20優(yōu)先股600÷5000=0.12普通股3000÷5000=0.60綜合資本成本率為：6%×0.08+7%×0.20+12%×0.12+15%×0.60=12.32%下面分兩步分別測算這三個籌資組合方案的綜合資本成本率并比較其方案Ⅱ各種籌資方式的籌資額比例長期借款500÷5000=0.1長期債券1500÷5000=0.3優(yōu)先股1000÷5000=0.2普通股2000÷5000=0.4綜合資本成本率為：6.5%×0.1+8%×0.3+12%×0.2+15%×0.4=11.45%方案Ⅱ各種籌資方式的籌資額比例方案Ⅲ各種籌資方式的籌資額比例長期借款800÷5000=0.16長期債券1200÷5000=0.24優(yōu)先股500÷5000=0.10普通股2500÷5000=0.50綜合資本成本率為：7%×0.16+7.5%×0.24+12%×0.10+15%×0.50=11.62%第二步，比較各個籌資組合方案的綜合資本成本率并作出選擇?；I資組合方案Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ的綜合資本成本率分別為12.36%，11.45%和11.62%。經(jīng)比較，方案Ⅱ的綜合資本成本率最低，故在適度財務風險的條件下，應選擇籌資組合方案Ⅱ作為最佳籌資組合方案，由此形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為最佳資本結(jié)構(gòu)。方案Ⅲ各種籌資方式的籌資額比例（三）追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本成本率比較法備選追加籌資方案與原來資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本比較法（三）追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例6-25：XYZ公司擬追加融資1000萬元，現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算整理后列入表6-15。（1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。首先，測算追加籌資方案Ⅰ的邊際資本成本率為：7%×(500÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(300÷1000)=10.9%然后，測算追加籌資方案Ⅱ的邊際資本成本率為：7.5%×(600÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(200÷1000)=10.3%例6-25：XYZ公司擬追加融資1000萬元，現(xiàn)有兩個追加籌通過資本成本的比較，得出在適度財務風險的情況下，方案Ⅱ優(yōu)于方案Ⅰ，應選追加籌資方案Ⅱ。（2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。首先，匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后資本結(jié)構(gòu)，如表6-16所示。通過資本成本的比較，得出在適度財務風險的情況下，方案Ⅱ優(yōu)于方然后，測算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。追加籌資方案Ⅰ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為：(6.5%×500÷6000+7%×500÷6000)+(8%×1500÷6000)+［12%×1000÷6000+13%×200÷6000］+16%×(2000+300)÷6000

］=11.69%追加籌資方案Ⅱ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為：(6.5%×500÷6000+7.5%×600÷6000)+(8%×1500÷6000)+［12%×1000÷6000+13%×200÷6000］+16%×(2000+200)÷6000］=11.59%注意：根據(jù)股票的同股同利原則，原有股票應按新發(fā)行股票的資本成本率計算。然后，測算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。（四）資本成本比較法的優(yōu)缺點資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單。但該法僅以資本成本率最低為決策標準，沒有具體測算財務風險因素，其決策目標實質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價值最大化。資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。（四）資本成本比較法的優(yōu)缺點三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法1.每股收益分析法的含義每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱籌資無差別點。三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法1.每股收益分析法的含義2.每股收益分析的列表測算法例6-26ABC公司目前擁有長期資本8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負債1000萬元，普通股7500萬元，普通股股數(shù)為1000萬股。現(xiàn)計劃追加籌資1500萬元，有兩種籌資方式供選擇：（1）增發(fā)普通股300萬股；（2）增加負債。已知目前每年債務利息額為90萬元，如果增加負債籌資，每年利息額會增加到270萬元。所得稅率為25%。2.每股收益分析的列表測算法例6-26ABC公司目前擁有資本種類目前資本結(jié)構(gòu)追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)金額比例增發(fā)普通股增加長期債務金額比例金額比例長期債務10000.1210000.1025000.25普通股75000.8890000.9075000.75資本總額85001.00100001.00100001.00其他資料

年債務利息額9090270普通股股數(shù)（萬股）100013001000資本種類目前資本結(jié)構(gòu)追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)金額比例增發(fā)普通股增ABC公司預計追加籌資后的每股收益測算表項目增發(fā)普通股增加長期債務息稅前利潤16001600減：長期債務利息90270稅前利潤15101330減：所得稅25%377.5332.5稅后利潤1132.5997.5普通股股數(shù)(萬股)13001000普通股每股收益0.871.00ABC公司預計追加籌資后的每股收益測算表項目增發(fā)普通股增加長3.每股收益分析的公式測算法息稅前利潤為多少時，兩種籌資方式無差別呢？每股收益無差別點為870萬元的意義在于：當息稅前利潤大于870萬元時，增加長期債務比增發(fā)普通股更有利；當息稅前利潤小于870萬元時，增加長期債務則不利。3.每股收益分析的公式測算法息稅前利潤為多少時，兩種籌資方式EBITEPS0902708700.45普通股長期債務每股收益分析法圖示無差別點EBITEPS0902708700.45普通股長期債務每股收4.每股收益分析法的優(yōu)缺點易理解、容易測算；以每股收益最高為決策標準，沒考慮財務風險。實際是以股東財富最大化為目標，而不是公司價值最大化?？捎糜谫Y本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復雜的股份有限公司。4.每股收益分析法的優(yōu)缺點四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法1.公司價值比較法的含義2.公司價值的測算三種觀點：公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。公司價值等于其長期債務和股票的折現(xiàn)價值之和

V=B+S。四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法1.公司價值比較法的含義設長期債務的現(xiàn)值等于其面值或本金；股票的現(xiàn)值按公司未來凈收益的折現(xiàn)值測算，則：設長期債務的現(xiàn)值等于其面值或本金；股票的現(xiàn)值按公司未來凈收益3.公司資本成本率的測算Ks采用資本資產(chǎn)定價模型計算：Ks—權(quán)益資本成本Rf—無風險報酬率?—股票的貝塔系數(shù)Rm—平均風險股票必要報酬率加權(quán)平均資本成本=稅前債務資本成本×債務額占總資本比重×（1-所得稅率）＋權(quán)益資本×股票額占總資本比重3.公司資本成本率的測算4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定測算了公司的總價值和綜合資本成本率之后，應以公司價值最大化（同時加權(quán)平均資本成本最低）為標準比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。例6-28：ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期債務資本和優(yōu)先股資本，賬面價值20000萬元。公司認為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財務杠桿的作用，準備舉借長期債務購回部分普通股予以調(diào)整。公司預計息稅前利潤為5000萬元，假定公司所得稅稅率為25%。經(jīng)測算，目前的長期債務年利率和普通股資本成本率如表6-21所示。4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定當B=2000萬元，?=1.5時，有：其余同理計算。債券的市場價值B稅前債券資本成本股票?值無風險報酬率平均風險股票必要報酬率Rm權(quán)益資本成本Ks0-1.2010%14%14.8%200010%1.2510%14%15%400010%1.3010%14%15.2%600012%1.4010%14%15.6%800014%1.5510%14%16.2%1000016%2.1010%14%18.4%當B=2000萬元，?=1.5時，有：債券的市場價值B稅前債根據(jù)上述資料和公式，計算籌借不同金額的債務時公司的價值和資本成本：債券的市場價值B(萬元)股票的市場價值S(萬元)公司的市場價值V(百萬元)稅前債券資本成本Kb權(quán)益資本成本Ks加權(quán)平均資本成本Kw025337.8425337.84-14.8%14.8%2000240002600010%15%14.42%400022697.3726697.3710%15.2%14.05%600020576.9226576.9212%15.6%14.11%800017962.9625962.9614%16.2%14.44%1000013858.723858.716%18.4%15.72%根據(jù)上述資料和公式，計算籌借不同金額的債務時公司的價值和資本其余同理計算。B(萬元)S(萬元)V(百萬元)KbKsKw400022697.3726697.3710%15.2%14.05%其余同理計算。B(萬元)S(萬元)V(百萬元)KbKs從上表可以看到：在沒有債務的情況下，公司總價值就是其原有股票的市場價值。當公司用債務資本部分地替換權(quán)益資本時，一開始公司總價值上升，加權(quán)平均資本成本下降；在債務達到4000萬元時，公司總價值最高，加權(quán)平均資本成本最低；債務超過4000萬元后，公司總價值下降，加權(quán)平均資本成本上升。因此，債務為4000萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。從上表可以看到：本章內(nèi)容結(jié)束本章內(nèi)容結(jié)束河南大學工商管理學院財務金融系第六章資本結(jié)構(gòu)決策河南大學工商管理學院財務金融系第六章資本結(jié)構(gòu)決策第1節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論第2節(jié)資本成本的測算第3節(jié)杠桿利益與風險的衡量第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析第1節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論6.1資本結(jié)構(gòu)理論6.1資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)一個企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務資本。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。有時又稱為搭配資本結(jié)構(gòu)或杠桿資本結(jié)構(gòu)，此結(jié)構(gòu)涉及企業(yè)及其股東和債權(quán)人的利益和風險。2.資本的期限結(jié)構(gòu)一個企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按會計賬面價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。2.資本的市場價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。3.資本的目標價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按未來目標價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求。三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)的意義（1）合理安排債務資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。（2）合理安排債務資本比例可以獲得財務杠桿利益。（3）合理安排債務資本比例可以增加公司的價值。一般而言，一個公司的現(xiàn)實價值等于其債務資本的市場價值與權(quán)益資本的市場價值之和，用公式表示為：V=B+S。四、資本結(jié)構(gòu)的意義（1）合理安排債務資本比例可以降低企業(yè)的綜五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論MM資本結(jié)構(gòu)理論新的資本結(jié)構(gòu)理論（一）代理成本理論（二）信號傳遞理論（三）啄序理論（一）凈收益理論（二）凈營業(yè)收益理論（三）折中理論（一）MM基本理論（二）MM修正理論五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論MM資本資本結(jié)構(gòu)理論就是要探討不同的資本結(jié)構(gòu)下對企業(yè)價值的影響。或：是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)(企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資本成本最低）？資本結(jié)構(gòu)決策1.早期資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益觀點這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。凈收益理論認為，公司利用債務可以降低公司的綜合資金成本，因此，企業(yè)利用負債資金總是有利的。這是一個負債越多，公司價值越高的觀點。這種觀點假設公司在獲取資金的數(shù)量和來源上均不受限制，并且負債成本率和權(quán)益成本率都是固定不變的。由于債權(quán)的收益率固定，且風險低于權(quán)益收益率，故債權(quán)的成本低于權(quán)益成本。所以，負債越高，綜合資金成本越低，企業(yè)的價值就越高。1.早期資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益觀點因此，凈收益理論認為，負債為100%是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。因此，凈收益理論認為，負債為100%是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。凈收益觀點是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然考慮到財務杠桿利益，但忽略了財務風險。很明顯，如果公司的債務資本過多，債務資本比例過高，財務風險就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價值反而下降。凈收益觀點是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然考慮到財（2）凈營業(yè)收益觀點這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務資本的多寡，比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。即使假定債務資本成本率是一個常數(shù)，但股權(quán)資本成本率不會不變，因為隨著負債的增多，公司承擔的風險增大，則股東要求的收益率也要增大。因此平均下來，公司的綜合資金成本率沒有改變，是一個常數(shù)。所以，資本結(jié)構(gòu)與公司的價值沒有關(guān)系。決定公司價值真正的因素是凈營業(yè)收入。（2）凈營業(yè)收益觀點資本結(jié)構(gòu)決策凈營業(yè)收益觀點是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然認識到債務資本比例的變動會產(chǎn)生公司的財務風險，也可能影響公司的股權(quán)資本成本率，但實際上，公司的綜合資本成本率不可能是一個常數(shù)。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價值，但公司價值不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。資本結(jié)構(gòu)決策（3）傳統(tǒng)折中觀點按照這種觀點，增加債務資本對提高公司價值是有利的，但債務資本規(guī)模必須適度。如果公司負債過度，綜合資本成本率只會升高，并使公司價值下降。上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。（3）傳統(tǒng)折中觀點2、MM理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論是由莫迪利亞尼與米勒于1958年在其《資本成本、公司價值與投資理論》一文中基于完美資本市場的假設條件提出的?；居^點：在符合該理論的假設之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決于其實際資產(chǎn)，而非各類債務和股權(quán)的市場價值。2、MM理論在理想狀態(tài)下，公司息稅前的收益EBIT最終將分解為兩部分，債權(quán)人的收益——利息，股東的收益——股利。公司的資本結(jié)構(gòu)不同只影響EBIT在債權(quán)人和股東兩類投資者間的分配額，而不影響EBIT本身數(shù)值大小，因而也不影響企業(yè)的價值。在理想狀態(tài)下，公司息稅前的收益EBIT最終將分解為兩部分，（1）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論有兩個命題：命題Ⅰ：無論企業(yè)是否負債，其價值等于公司所有資產(chǎn)的預期收益額按適合該公司風險等級的必要報酬率折現(xiàn)的價值。即，負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，僅取決于其息稅前利潤。VL表示有負債企業(yè)的價值；VU表示無負債企業(yè)的價值；K是資本成本（有負債的企業(yè)是加權(quán)平均資本成本；無負債的企業(yè)是權(quán)益資本成本）（1）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論有兩個命題：命題Ⅰ的含義：1.企業(yè)價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響;2.杠桿企業(yè)的加權(quán)平均資本成本(綜合資本成本)等于與它風險等級相同非杠桿企業(yè)的權(quán)益成本；3.股權(quán)資本成本率與綜合資本成本率的高低視企業(yè)經(jīng)營風險而定。命題Ⅰ的含義：命題Ⅱ：利用財務杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。因此，公司的市場價值不會隨債務資本比例的上升而增加。命題Ⅱ

的含義：1.杠桿企業(yè)的股東權(quán)益成本隨融資規(guī)模中負債的增加而增高。由負債資本給企業(yè)加權(quán)平均資本成本帶來的利益被股東權(quán)益成本的上升而抵消。2.因此,杠桿企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與無杠桿企業(yè)權(quán)益資本成本相等。所以公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。命題Ⅱ：利用財務杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而VL=VU企業(yè)價值負債總額D資本成本負債權(quán)益比Kd命題Ⅰ命題Ⅱ在無稅條件下，MM理論的兩個命題說明了在資本結(jié)構(gòu)中增加負債并不能增加企業(yè)價值，其原因是以低成本借入負債所得到的杠桿收益會被權(quán)益資本成本的增加而抵銷，最終使有負債企業(yè)與無負債企業(yè)的加權(quán)資本成本相等，即企業(yè)的價值與加權(quán)資本成本都不受資本結(jié)構(gòu)的影響。VL=VU企業(yè)價值負債總額D資本成本負債權(quán)益比Kd命題Ⅰ命題（2）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論2莫迪利亞尼與米勒在1963年對最初的理論進行了修訂，考慮了所得稅因素，認為企業(yè)價值會隨著負債的杠桿效應的增加而增加。又得出了兩個命題：（2）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論2命題Ⅰ：有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息節(jié)稅收益。

VL=VU+T×D=VU+PV（利息節(jié)稅）VL表示有負債企業(yè)的價值；VU表示無負債企業(yè)的價值；債務利息的抵稅價值T×D又稱為杠桿收益，是企業(yè)為支付債務利息從實現(xiàn)的所得稅抵扣中獲得的所得稅支出節(jié)省，等于抵稅收益的永續(xù)年金流的現(xiàn)值。D×i×T/i=D×T命題Ⅰ：有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價相關(guān)結(jié)論：隨著負債比例的提高，企業(yè)價值隨之提高，理論上全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大。企業(yè)價值負債總額DVUVLTD命題Ⅰ相關(guān)結(jié)論：隨著負債比例的提高，企業(yè)價值隨之提高，理論上全部融有稅條件下的MM理論，最顯著的特征是債務利息抵稅對企業(yè)價值的影響。企業(yè)使用債務時，給投資者（股東與債權(quán)人）的現(xiàn)金流要比無債務時的多，多出的部分就是利息節(jié)稅。有稅條件下的MM理論，最顯著的特征是債務利息抵稅對企業(yè)價值的利息抵稅的計算：利息抵稅形成的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值例題：假設DL公司在未來的10年內(nèi)每年支付1000萬元的債務利息，在第10年末償還2億元本金。這些支付是無風險的。在此期間，每年的公司所得稅稅率為25%。無風險利率為5%。試計算利息抵稅可以使公司價值增加多少？PV（利息抵稅）=250×（P/A,5%,10)=250×7.2717=1930萬元（10年后本金的償付不能在稅前扣除，不能抵稅）VL=VU+T×D利息抵稅的計算：利息抵稅形成的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值并且，有債務企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風險報酬率，且風險報酬率的高低取決于企業(yè)的債務比例以及所得稅稅率。隨著公司債務比例的提高，公司的綜合資本成本率會降低，公司的價值也會提高。并且，有債務企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的資本成本負債權(quán)益比Kd（1-T)按照修正的MM理論，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的價值不是無關(guān)，而是密切相關(guān)，并且公司債務比例與公司價值呈正相關(guān)關(guān)系。這與早期資本結(jié)構(gòu)理論的凈收益觀點是一致的。資本成本負債權(quán)益比Kd（1-T)按照修正的MM理論，公司的資命題Ⅱ：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點。該觀點認為：隨著公司債務比例的提高，公司的風險也會上升，因而公司陷入財務危機甚至破產(chǎn)的可能性也越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應當是節(jié)稅利益和債務資本比例上升而帶來的財務危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。命題Ⅱ：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點。財務危機是指公司無力支付到期債務或費用的一種現(xiàn)象，財務危機成本取決于公司危機發(fā)生的概率和危機的嚴重程度。財務危機成本有破產(chǎn)成本的財務危機成本無破產(chǎn)成本的財務危機成本財務危機是指公司無力支付到期債務或費用的一種現(xiàn)象，財務危機成破產(chǎn)成本直接破產(chǎn)成本（律師費、注冊會計師資產(chǎn)評估師費）間接破產(chǎn)成本：公司破產(chǎn)清算損失、破產(chǎn)重組增加的管理費用無破產(chǎn)成本的財務危機成本公司發(fā)生財務危機但尚未破產(chǎn)時在經(jīng)營管理方面遇到的各種困難和麻煩。破產(chǎn)成本3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點（1）代理理論隨著公司債權(quán)資本的增多，由債權(quán)人進行監(jiān)督的成本隨之增加，這時債權(quán)人會要求更高的收益率。而這種代理成本最終要由股東來承擔的。因此，在公司資本結(jié)構(gòu)中債務資本比率過高，會使股東的價值降低，應采用適度的債務資本。3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點（1）代理理論（2）信號傳遞理論公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息。按照這種理論，當股價被低估時，管理層會避免增發(fā)新股，會增加債務資本；在股價被高估時，管理層則會盡量通過增發(fā)新股為新項目融資。（2）信號傳遞理論當前股價管理層預期權(quán)益定價結(jié)果增發(fā)新股票結(jié)果情況一50元60元股票價值被低估新投資者僅支付50元便可獲得價值60元的股票情況二50元40元股票價值被高估新投資者支付50元卻只能獲得價值40元的股票當前股價管理層預期權(quán)益定價結(jié)果增發(fā)新股票結(jié)果情況一50元60而外部投資者會產(chǎn)生反向選擇的心理：認為當企業(yè)預期業(yè)績好并且確定性程度較高時，經(jīng)理人員才會選擇債務方式籌資，以增加每股收益，提高企業(yè)價值；而一旦經(jīng)理人員對外宣稱企業(yè)擬發(fā)行新股，實際上是在向市場傳遞其未來投資收益的不確定性，是經(jīng)理在企業(yè)價值被高估條件下的行為，結(jié)果是會導致股票市價下跌。由此，經(jīng)理人在籌資時會優(yōu)先考慮從留存收益中籌措資金；在外部融資中優(yōu)先考慮債務融資。而外部投資者會產(chǎn)生反向選擇的心理：（3）啄序理論或優(yōu)序融資理論（peckingordertheory）是指當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股權(quán)融資。這種籌資順序的選擇不會傳遞對公司股價有不利影響的信息。（3）啄序理論或優(yōu)序融資理論（peckingordert按照啄序理論，公司不存在明顯的目標資本結(jié)構(gòu)；雖然留存收益和增發(fā)新股均屬股權(quán)籌資，但前者最先選用，后者最后選用。獲利能力強的公司之所以安排較低的債權(quán)比率，并不是由于以確立較低的目標債權(quán)比率，而是由于不需要外部籌資，獲利能力較差的公司選用債權(quán)籌資是由于沒有足夠的留存收益，而且在外部籌資選擇中債權(quán)籌資為首選。按照啄序理論，公司不存在明顯的目標資本結(jié)構(gòu)；6.2資本成本的測算6.2資本成本的測算一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類1.資本成本的概念從企業(yè)角度來說，資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價；從投資者的角度來說，資本成本是公司投資人要求的最低報酬率或必要報酬率。一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類1.資本成本的概念2.資本成本的內(nèi)容資本成本包括：（1）籌資費用?；I資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲得資金而付出的費用，如向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費、手續(xù)費、律師費等?；I資費用通常是在籌措資金時一次支付的，在使用過程不再發(fā)生，屬于固定性籌資成本。（2）用資費用。用資費用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費用，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容，屬于變動性籌資成本。2.資本成本的內(nèi)容資本成本包括：3.資本成本的屬性有不同于一般商品成本的某些特性。貨幣的時間價值是資本成本的基礎(chǔ)，而資本成本既包括貨幣的時間價值，又包括投資的風險價值。4.資本成本的種類（1）個別資本成本——選擇籌資方式的依據(jù)（2）綜合資本成本——資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)（3）邊際資本成本——追加籌資方案的依據(jù)3.資本成本的屬性二、資本成本的作用1.資本成本選擇籌資方式，進行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。2.資本成本是評價投資項目、比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準。3.資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準。二、資本成本的作用1.資本成本選擇籌資方式，進行資本結(jié)構(gòu)決三、債務資本成本率的測算1.