民用爆破行業(yè)深度研究報(bào)告：民爆行業(yè)風(fēng)已起并購(gòu)出清新格局

民用爆破行業(yè)深度研究報(bào)告：民爆行業(yè)風(fēng)已起，并購(gòu)出清新格局1.民爆行業(yè)壁壘高筑，產(chǎn)能置換催化行情1.1.民爆行業(yè)：隱形經(jīng)濟(jì)基石，資質(zhì)壁壘高筑民爆是能源工業(yè)的能源，基礎(chǔ)工業(yè)的基礎(chǔ)。民爆行業(yè)，即民用爆破器材行業(yè)，被稱為隱形的國(guó)民經(jīng)濟(jì)基石，素有“能源工業(yè)的能源，基礎(chǔ)工業(yè)的基礎(chǔ)”的稱號(hào)。從大類上區(qū)分，民爆行業(yè)基本可分為民爆物品和爆破服務(wù)。民爆物品可分為工業(yè)炸藥、起爆器材和工業(yè)索類，以上三類物品又可細(xì)分為多種類型產(chǎn)品，如起爆器材中的電雷管又可細(xì)分為工業(yè)電雷管、電子雷管和磁電雷管。爆破服務(wù)是指對(duì)工程建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行爆破。民爆物品是指用于非軍事目的、列入民用爆炸物品品名表的各類火藥、炸藥及其制品和雷管、導(dǎo)火索等點(diǎn)火、起爆器材。電子雷管是指，采用電子控制模塊對(duì)起爆過(guò)程進(jìn)行控制的電雷管；工業(yè)炸藥是指，用于采礦和工程爆破等作業(yè)的猛炸藥，又稱民用炸藥，具有燃燒爆炸特性，是由氧化劑、可燃劑和其他添加劑等組分按照氧平衡的原理配置，并均勻混合制成的爆炸物。膠狀乳化炸藥是最主要的工業(yè)炸藥品種，2021年占比超60%。從工業(yè)炸藥的構(gòu)成來(lái)看，膠狀乳化炸藥為主要品種，2021年該炸藥占比61.98%，其次是多孔粒狀銨油，占比19.91%，位于第三的是膨化硝銨，占比為7.91%。導(dǎo)爆管雷管是最主要的雷管品種，電子雷管替換空間大。2021年我國(guó)雷管產(chǎn)品的構(gòu)成中，導(dǎo)爆管雷管占比為61.35%，是最主要產(chǎn)品，其次是電子雷管，但目前占比僅18.43%，工業(yè)電雷管和其他雷管占比分別為16.85%和3.37%。從該占比可以看出，在我國(guó)加快電子雷管替換的背景下，電子雷管的替換空間大。民爆行業(yè)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。周期性方面，由于民爆產(chǎn)品多用于礦山開(kāi)采等領(lǐng)域，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期上行時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模大，帶動(dòng)民爆產(chǎn)品需求增加，經(jīng)濟(jì)周期下行時(shí)，固定資產(chǎn)建設(shè)等規(guī)模收縮，民爆產(chǎn)品需求下降。圍繞需求地分布，區(qū)域性特征顯著。區(qū)域性方面，由于炸藥等產(chǎn)品具有易燃易爆及高危險(xiǎn)性的特征，運(yùn)輸距離過(guò)長(zhǎng)會(huì)增加爆炸風(fēng)險(xiǎn)，法律法規(guī)對(duì)單車運(yùn)輸量、行車速度等多項(xiàng)指標(biāo)有嚴(yán)格規(guī)定，因此民爆企業(yè)一般會(huì)圍繞需求地分布。從我國(guó)各地區(qū)民爆生產(chǎn)企業(yè)銷售總值占比來(lái)看，2021年內(nèi)蒙古、四川、山西、新疆、遼寧所占比重居前五，占比分別為9.9%、9.7%、8.3%、6.1%和5.6%，民爆生產(chǎn)企業(yè)銷售總值的地區(qū)CR8高達(dá)52.9%。技術(shù)門檻低但許可要求嚴(yán)格，資質(zhì)壁壘構(gòu)建行業(yè)護(hù)城河。我國(guó)民爆行業(yè)整體呈現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)門檻較低的特點(diǎn)，但許可證制度高筑資質(zhì)壁壘；從經(jīng)營(yíng)模式上看，民爆物品的許可證制度貫穿民爆產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、購(gòu)買、運(yùn)輸和爆破作業(yè)的整個(gè)流程。首先，從生產(chǎn)環(huán)節(jié)看，民爆生產(chǎn)企業(yè)需獲得《民用爆炸物品生產(chǎn)許可證》后方可進(jìn)行生產(chǎn)；其次，從銷售環(huán)節(jié)看，民爆銷售企業(yè)須獲得國(guó)家及省級(jí)行業(yè)行政主管部門核發(fā)的《民用爆炸物品銷售許可證》后方可進(jìn)行民爆物品的銷售；最后，從后續(xù)流通及使用環(huán)節(jié)看，相關(guān)企業(yè)獲得需要公安機(jī)關(guān)核發(fā)的《民用爆炸物品運(yùn)輸許可證》及《爆破作業(yè)單位許可證》方可進(jìn)行相關(guān)活動(dòng)。從整個(gè)流程看，民爆行業(yè)的許可證要求嚴(yán)格，資質(zhì)壁壘高，是行業(yè)的主要護(hù)城河。季節(jié)性特征顯著，一季度為民爆行業(yè)淡季。一般而言，一季度是我國(guó)民爆業(yè)務(wù)開(kāi)展的淡季，主要原因在于北方冬季較為寒冷，部分戶外爆破工程會(huì)停工，該期間對(duì)民爆產(chǎn)品的需求降低。另外，春節(jié)期間，主管部門也會(huì)加強(qiáng)安全管理，從而影響民爆產(chǎn)品產(chǎn)銷。從民爆行業(yè)的生產(chǎn)總值來(lái)看，2021年Q1我國(guó)民爆行業(yè)生產(chǎn)總值為45.01億元，占全年的13.40%；從民爆行業(yè)的爆破服務(wù)收入來(lái)看，2021年Q1我國(guó)民爆行業(yè)爆破服務(wù)收入為23.2億元，僅占全年的9.17%。市場(chǎng)化定價(jià)，民爆產(chǎn)品可享高價(jià)格彈性。復(fù)盤民爆產(chǎn)品的定價(jià)模式，2014年以前，鑒于民爆行業(yè)的特殊性，國(guó)家對(duì)民爆產(chǎn)品進(jìn)行政府指導(dǎo)定價(jià)，民爆企業(yè)根據(jù)國(guó)家規(guī)定的出廠基準(zhǔn)價(jià)格，在允許的浮動(dòng)幅度內(nèi)進(jìn)行自主定價(jià)，彼時(shí)民爆產(chǎn)品的價(jià)格并非由供需驅(qū)動(dòng)；2014年12月25日，國(guó)家發(fā)改委等部門聯(lián)合頒布《關(guān)于放開(kāi)民爆器材出廠價(jià)格有關(guān)問(wèn)題的通知》，決定放開(kāi)民爆器材出廠價(jià)格，取消對(duì)民爆器材流通費(fèi)率的調(diào)整，自此民爆產(chǎn)品在出廠及流通環(huán)節(jié)中的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制正式形成，定價(jià)由供需決定，享受高彈性。1.2.成本降低增厚利潤(rùn)，下半年需求旺季來(lái)臨1.2.1.上游成本有望回落，民爆產(chǎn)品利潤(rùn)增厚產(chǎn)業(yè)鏈：硝酸銨、聚乙烯為最主要上游原材料，礦山開(kāi)采為炸藥應(yīng)用的最主要方向。民爆物品上游是原材料端，工業(yè)炸藥的原材料為硝酸銨、乳化劑、膨化劑等（其中，硝酸銨占成本比重最高），雷管的主要原材料為聚乙烯。下游是應(yīng)用端，2019年，民爆產(chǎn)品下游主要為煤礦開(kāi)采、金屬礦山開(kāi)采、非金屬礦山開(kāi)采、鐵路道路建設(shè)和水利水電建設(shè)等，其中，礦山開(kāi)采為最主要應(yīng)用方向。據(jù)2019年工業(yè)炸藥銷售量流向數(shù)據(jù)，用于礦山開(kāi)采的炸藥量占總炸藥量的71.50%，其中煤礦開(kāi)采、金屬礦山和非金屬礦山的占比分別為22.50%、24.90%和24.10%。上游價(jià)格上漲侵蝕利潤(rùn)，后期價(jià)格回落企業(yè)利潤(rùn)回升。2021-2022年硝酸銨價(jià)格上漲明顯，2021年硝酸銨現(xiàn)貨均價(jià)3467.82元/噸，較2020H2均價(jià)2610.13元/噸上漲了32.9%，侵蝕工業(yè)炸藥產(chǎn)品利潤(rùn)。而從2022年硝酸銨價(jià)格來(lái)看，其較前期高點(diǎn)有所回落，且從上升動(dòng)力來(lái)看，2022年價(jià)格上漲速度開(kāi)始放緩，后期價(jià)格下降將緩解炸藥成本端壓力。雷管的主要原材料為聚乙烯，2022年以來(lái)，價(jià)格有所回落，后期民爆物品生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)有望回升。1.2.2.產(chǎn)能置換疊加下半年旺季，助力民爆行情開(kāi)啟下半年旺季來(lái)臨催化需求，產(chǎn)能置換未完成或?qū)⒓觿【o張格局。三四季度為民爆需求的傳統(tǒng)旺季，2021年下半年我國(guó)民爆行業(yè)生產(chǎn)總值達(dá)193.59億元，占全年的57.6%；2021年下半年我國(guó)民爆行業(yè)爆破服務(wù)收入為160.85億元，占全年的63.6%。2022年8月中爆協(xié)召開(kāi)的電子雷管推廣應(yīng)用會(huì)提出，當(dāng)前已經(jīng)到了雷管升級(jí)換代的沖刺階段，電子雷管產(chǎn)能仍然偏緊。2022H1電子雷管銷量9000萬(wàn)發(fā)左右，預(yù)計(jì)2022年9月及以后，電子雷管月需求量將大幅增加至5000萬(wàn)發(fā)以上，12月份月需求量將達(dá)到7000萬(wàn)發(fā)左右。雷管產(chǎn)能更迭期間，電子雷管產(chǎn)能偏緊，或?qū)⒋呋癖星椤?.營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)中有增，民爆行業(yè)生態(tài)優(yōu)化2.1.民爆行業(yè)盈利向好，產(chǎn)能出清業(yè)態(tài)進(jìn)化2.1.1.總體：民爆行業(yè)收入平穩(wěn)，利潤(rùn)增加格局向好民爆行業(yè)總體為存量市場(chǎng)，收入穩(wěn)中有增。從民爆市場(chǎng)的生產(chǎn)總值來(lái)看，2016-2021年，我國(guó)民爆企業(yè)生產(chǎn)總值總體穩(wěn)定在250-340億元的區(qū)間內(nèi)，2021年為344.38億元，同比增長(zhǎng)2.53%。從民爆行業(yè)的營(yíng)收狀況來(lái)看，2016-2021年，我國(guó)民爆行業(yè)營(yíng)業(yè)收入總體穩(wěn)定在270-380億元的區(qū)間內(nèi)，2021年為387.16億元，同比增長(zhǎng)1.39%。因此總體來(lái)看，2016-2021年民爆市場(chǎng)發(fā)展整體為偏向穩(wěn)定，略有增量。民爆行業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步回升，盈利格局向好。從民爆行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，2016-2021年，我國(guó)民爆行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)中有升，2020年民爆行業(yè)的利潤(rùn)總額為69.44億元，同比增長(zhǎng)12.20%，2021年利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.13%至69.52億元，民爆行業(yè)盈利格局向好。細(xì)分來(lái)看，民爆生產(chǎn)企業(yè)收入偏向穩(wěn)定，利潤(rùn)總額連續(xù)四年穩(wěn)定增長(zhǎng)。民爆產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)方面，從收入端來(lái)看，2017-2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速較為明顯，但2019-2021年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均為380億元左右，偏向穩(wěn)定，2021年收入為387.16億元，同比增長(zhǎng)1.40%。從利潤(rùn)端來(lái)看，2018-2021年我國(guó)民爆生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)總額呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2018-2020年增速較快，2021年我國(guó)民爆生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)總額為53.86億元，同比增長(zhǎng)1.8%，存量市場(chǎng)下，利潤(rùn)保持較高增速，顯示行業(yè)格局正逐步好轉(zhuǎn)。民爆銷售企業(yè)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)，利潤(rùn)波動(dòng)較大。民爆銷售企業(yè)方面，2019-2021年我國(guó)民爆銷售企業(yè)產(chǎn)品購(gòu)進(jìn)和售出總額均呈下降態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)方面則呈現(xiàn)出較大波動(dòng)，2021年我國(guó)民爆銷售企業(yè)的利潤(rùn)總額為15.67億元，同比降低4.0%。2.1.2.產(chǎn)品：炸藥產(chǎn)量穩(wěn)定，雷管出清助業(yè)態(tài)重塑工業(yè)炸藥為存量市場(chǎng)，工業(yè)雷管加速退出。2016-2020年，我國(guó)工業(yè)炸藥的產(chǎn)銷量總體平穩(wěn)，大體穩(wěn)定在420-440萬(wàn)噸區(qū)間內(nèi)，2021年我國(guó)工業(yè)炸藥產(chǎn)量為441.51萬(wàn)噸，同比降低1.5%。工業(yè)雷管產(chǎn)銷量穩(wěn)步下降，正在加速退出。從工業(yè)雷管的產(chǎn)銷量方面看，2015-2021年我國(guó)工業(yè)雷管產(chǎn)銷量穩(wěn)步下降，2021年工業(yè)雷管產(chǎn)銷量分別為8.90億發(fā)和9.05億發(fā)，較2018年下降幅度均超28%。我國(guó)正在加速普通雷管產(chǎn)能退出，后期電子雷管產(chǎn)能建設(shè)及推廣將加速。炸藥產(chǎn)能利用率高，雷管產(chǎn)能利用率偏低。產(chǎn)能利用率方面，工業(yè)炸藥和工業(yè)雷管的產(chǎn)能利用率差距較大。主要上市民爆公司中，2021年其工業(yè)炸藥的平均產(chǎn)能利用率為80.80%，處于較高位置，而工業(yè)雷管的平均產(chǎn)能利用率僅為35.33%，低位運(yùn)行。具體到主要民爆上市公司層面，江南化工、國(guó)泰集團(tuán)、雅化集團(tuán)炸藥產(chǎn)能利用率位于前三，分別為95.03%、93.06%和92.49%；凱龍股份、國(guó)泰集團(tuán)、江南化工的雷管產(chǎn)能利用率位于前三，分別為74.71%、54.57%和42.82%。經(jīng)前期并購(gòu)及產(chǎn)能出清，電子雷管競(jìng)爭(zhēng)格局清晰。從我國(guó)電子雷管的產(chǎn)銷量來(lái)看，2021年雅化集團(tuán)、云南民爆、保利聯(lián)合、河南前進(jìn)、山西壺化、江南化工、湖南南嶺、江西國(guó)泰的電子雷管產(chǎn)銷量居前八位，產(chǎn)量占比分別為18.5%、9.2%、8.3%、7.1%、5.8%、5.6%、5.3%和5.0%；銷量占比分別為19.3%、8.4%、7.8%、7.1%、5.9%、5.8%、5.6%和5.2%。2021年我國(guó)電子雷管產(chǎn)銷量的CR8分別為64.80%和65.1%，集中度進(jìn)一步提升，競(jìng)爭(zhēng)格局更加清晰。2.2.集中、安全、智能化提升，行業(yè)生態(tài)高度優(yōu)化2.2.1.產(chǎn)能去化加速，競(jìng)爭(zhēng)格局清晰國(guó)家政策推動(dòng)整合，民爆行業(yè)業(yè)態(tài)重塑。我國(guó)加速進(jìn)行民爆行業(yè)出清工作，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，“十三五”時(shí)期，我國(guó)民爆產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量由145家減少至76家，民爆企業(yè)生產(chǎn)總值的CR10由41%提升至49%；淘汰關(guān)閉生產(chǎn)場(chǎng)點(diǎn)28個(gè)，拆除生產(chǎn)線89條。從民爆產(chǎn)業(yè)集中度看，2015年我國(guó)民爆行業(yè)前15名集團(tuán)的市場(chǎng)份額占比為50.70%，其他集團(tuán)占比為49.30%；2020年我國(guó)民爆行業(yè)前15名集團(tuán)的市場(chǎng)份額占比提升至59.50%，其他集團(tuán)占比為40.50%，我國(guó)民爆行業(yè)集中趨勢(shì)顯著?！笆奈濉睍r(shí)期民爆行業(yè)出清加速，集中度將進(jìn)一步提升。據(jù)《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》，“十四五”時(shí)期，民爆行業(yè)出清將提速，主要圍繞安全化、智能化、集中化、一體化四個(gè)方向展開(kāi)。集中化方面，到2025年，民爆生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量將小于50家，排名前10家民爆企業(yè)行業(yè)生產(chǎn)總值預(yù)期占比將大于60%。“十四五”時(shí)期，民爆行業(yè)目標(biāo)之一是“形成3-5家具有較強(qiáng)行業(yè)帶動(dòng)力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型民爆一體化企業(yè)

（集團(tuán)）”。未來(lái)民爆行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。2.2.2.安全與智能化提速，構(gòu)建行業(yè)新形態(tài)民爆行業(yè)具有高危險(xiǎn)性特征，國(guó)家政策推動(dòng)其安全化發(fā)展。民爆產(chǎn)品具有易燃易爆屬性，從生產(chǎn)到作業(yè)的整個(gè)流程中具有較高危險(xiǎn)性，易造成人身及財(cái)產(chǎn)損失。國(guó)家高度重視民爆行業(yè)安全性的提升，先后出臺(tái)了《民用爆炸物品安全管理?xiàng)l例》、《關(guān)于建立民爆企業(yè)安全生產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于推進(jìn)民爆行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》、《爆破作業(yè)單位資質(zhì)條件和管理要求》和《從嚴(yán)管控民用爆炸物品十條規(guī)定》等多條法律法規(guī)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)加強(qiáng)民爆行業(yè)的安全管理。具體到產(chǎn)品上，國(guó)家鼓勵(lì)上下游企業(yè)提高現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥產(chǎn)能、加快電子雷管芯片和起爆器等應(yīng)用需求為重點(diǎn)，加快行業(yè)安全度提升。民爆行業(yè)安全投入額持續(xù)增長(zhǎng)，助力行業(yè)安全度提升。政策激勵(lì)與引導(dǎo)下，我國(guó)民爆行業(yè)加強(qiáng)安全方面的投入。2016-2020年，我國(guó)民爆行業(yè)的安全投入額呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020年，民爆行業(yè)安全投入完成額為7.4億元，同比增長(zhǎng)11.3%。民爆行業(yè)加大安全投入將減少安全事故發(fā)生，民爆行業(yè)安全度有望提升。研發(fā)投入持續(xù)提升，行業(yè)智能化發(fā)展提速。民爆行業(yè)智能化發(fā)展同樣為民爆行業(yè)的重要方向，政策方面，我國(guó)持續(xù)加強(qiáng)激勵(lì)與引導(dǎo)，推進(jìn)生產(chǎn)工藝及裝備向安全可靠、綠色環(huán)保、智能制造方向發(fā)展；鼓勵(lì)開(kāi)展工業(yè)炸藥智能化生產(chǎn)工藝技術(shù)及裝備的研發(fā)與應(yīng)用，通過(guò)“機(jī)器人換人、自動(dòng)化減人”，促使民爆行業(yè)生產(chǎn)由“制造”向“智造”轉(zhuǎn)變，民爆企業(yè)積極響應(yīng)號(hào)召加大研發(fā)投入力度。2016-2020年，我國(guó)民爆行業(yè)研發(fā)投入費(fèi)用呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020年，民爆行業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入額為8.37億元，較2016年增長(zhǎng)85.6%，民爆企業(yè)加大研發(fā)投入將助力行業(yè)的“智能化”轉(zhuǎn)型，構(gòu)建行業(yè)新業(yè)態(tài)。3.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，電子雷管開(kāi)啟百億市場(chǎng)3.1.1.混裝炸藥優(yōu)勢(shì)顯著，正加速推廣混裝炸藥加速推廣，“十四五”時(shí)期占比預(yù)計(jì)達(dá)35%?；煅b炸藥技術(shù)是指在爆破現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行制備并現(xiàn)場(chǎng)裝填，或在地面站（固定式或移動(dòng)式）制備好原材，裝藥車到工地現(xiàn)場(chǎng)混合、裝藥的一種集成方式，現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥系統(tǒng)一般是由混裝車和配套的地面站組成。據(jù)工信部信息，“十三五”時(shí)期，我國(guó)壓減包裝型工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能39萬(wàn)噸，企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥產(chǎn)能占比達(dá)到30%，“十四五”時(shí)期，我國(guó)將進(jìn)一步提高企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥產(chǎn)能占比，預(yù)期指標(biāo)是該比重達(dá)到35%?；煅b炸藥在安全性、經(jīng)濟(jì)性、環(huán)保性和效率性均優(yōu)于包裝炸藥的表現(xiàn)。相比于包裝炸藥，首先，在安全性方面，混裝炸藥現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行炸藥制作，降低運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)中的爆炸風(fēng)險(xiǎn)；其次，在經(jīng)濟(jì)性方面，混裝炸藥可以顯著提高炮孔裝藥密度，提高炸藥與炮孔壁的耦合系數(shù)，擴(kuò)大爆破的孔網(wǎng)參數(shù)，減少鉆孔工作量，且只需要建設(shè)原料庫(kù)房及相應(yīng)的地面制備站，節(jié)省投資，提高經(jīng)濟(jì)性；另外，混裝炸藥還有使用便捷、降低污染等優(yōu)勢(shì)。3.1.2.電子雷管加速替代，百億市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)電子雷管通過(guò)電子控制模塊對(duì)起爆過(guò)程進(jìn)行控制，電子控制模塊是電子雷管的核心組件。工業(yè)數(shù)碼電子雷管，又稱電子雷管、數(shù)碼雷管或工業(yè)數(shù)碼電子管，即采用電子控制模塊對(duì)起爆過(guò)程進(jìn)行控制的電雷管。傳統(tǒng)工業(yè)雷管主要為導(dǎo)爆管雷管、工業(yè)電雷管，通過(guò)內(nèi)置的化學(xué)延期藥劑實(shí)現(xiàn)延期。電子控制模塊內(nèi)置雷管身份信息，可對(duì)雷管起爆延期時(shí)間等進(jìn)行控制，并可實(shí)現(xiàn)點(diǎn)火元件狀態(tài)測(cè)試及控制器通訊功能。電子雷管對(duì)電容器進(jìn)行充電，具有更高的精準(zhǔn)度。電子雷管的作用原理為電子雷管專用起爆器對(duì)電子控制模塊內(nèi)部的電容器充電，起爆指令下發(fā)至電子控制模塊內(nèi)部的電容，然后電子控制模塊對(duì)橋絲放電，橋絲發(fā)熱將引燃火藥，火藥引爆基礎(chǔ)雷管進(jìn)而引爆炸藥。相較于工業(yè)雷管，電子雷管具有更高的安全性、使用便捷性和經(jīng)濟(jì)性。首先，在安全性方面，電子雷管的使用需授權(quán)，且需專門的引爆器進(jìn)行引爆，在運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和使用的全流程中具有高安全性。其次，經(jīng)濟(jì)性方面，一是電子雷管組網(wǎng)能力強(qiáng)，大規(guī)模爆破可提高爆破效率；二是電子雷管的延期精度高，經(jīng)爆破設(shè)計(jì)可減少5%-15%的炸藥使用量；三是使用電子雷管可降低礦石大塊率，減少運(yùn)輸成本，提高爆破的綜合效率。綜合三者優(yōu)勢(shì)，電子雷管在替換普通雷管后，雷管用量將減少10%，具有較高經(jīng)濟(jì)性。最后，在便捷性方面，電子雷管的延期時(shí)間精確、網(wǎng)絡(luò)連接快且可靠性高，可聯(lián)網(wǎng)檢測(cè)雷管數(shù)量、在孔位置等信息，使用便捷性較高。電子雷管產(chǎn)能主要靠置換獲得，國(guó)家鼓勵(lì)通過(guò)撤銷生產(chǎn)廠點(diǎn)的方式進(jìn)行置換。在傳統(tǒng)雷管與電子雷管的置換方面，從不同改造方式的置換比例可以看出，國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)撤銷生產(chǎn)廠點(diǎn)的方式進(jìn)行置換。四種置換方式對(duì)應(yīng)不同的置換比例：第一，企業(yè)通過(guò)將普通雷管轉(zhuǎn)型升級(jí)為數(shù)碼電子雷管的，普通雷管與數(shù)碼電子雷管產(chǎn)能置換比例為10∶1；第二，拆除基礎(chǔ)雷管生產(chǎn)線的，拆除部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為5∶1；第三，拆除整條雷管生產(chǎn)線的，拆除部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為3∶1；第四，撤銷生產(chǎn)廠點(diǎn)的，撤銷部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為2∶1。電子雷管全面替代，迎快速發(fā)展期。從電子雷管的產(chǎn)量來(lái)看，其產(chǎn)量從2016年的179萬(wàn)發(fā)迅速增長(zhǎng)至2021年的1.64億發(fā)，年均復(fù)合增速達(dá)118.67%，產(chǎn)量快速提升；但從替代率來(lái)看，2021年電子雷管對(duì)傳統(tǒng)雷管的替代率（電子雷管產(chǎn)量/工業(yè)雷管總產(chǎn)量）僅為18.43%，替代率處于極低水平?！丁笆奈濉泵裼帽ㄎ锲沸袠I(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》明確指出，堅(jiān)決執(zhí)行工業(yè)雷管減量置換為工業(yè)數(shù)碼電子雷管政策，除保留少量特殊用途外，2022年6月底前停止生產(chǎn)、8月底前停止銷售除工業(yè)數(shù)碼電子雷管外的其它工業(yè)雷管。未來(lái)，電子雷管將逐步全面替代導(dǎo)爆管雷管、工業(yè)電雷管、其它雷管等其他類型工業(yè)雷管，電子雷管將迎來(lái)快速發(fā)展期。電子雷管百億市場(chǎng)空間加速開(kāi)拓。從2015-2022年的工業(yè)雷管銷量來(lái)看，其年度消費(fèi)量約穩(wěn)定在10-12億發(fā)區(qū)間內(nèi)，由于電子雷管全面替代普通工業(yè)雷管后，雷管使用量約將降低10%，因此電子雷管的消費(fèi)量或在9-10.8億發(fā)之間，中性預(yù)測(cè)下，電子雷管的年度需求量為10億發(fā)。參考2021年國(guó)泰集團(tuán)在江西省內(nèi)電子雷管18.8元/發(fā)（含稅，含2米腳線）的銷售單價(jià)計(jì)算，電子雷管的市場(chǎng)空間約為188億元。樂(lè)觀情形下，由于目前電子雷管產(chǎn)能偏緊，假設(shè)其售價(jià)提高10%，市場(chǎng)空間將超200億元，達(dá)到223.3億元，電子雷管市場(chǎng)空間廣闊，正加速開(kāi)啟。未來(lái)電子雷管的決定性競(jìng)爭(zhēng)因素將為芯片模塊的穩(wěn)定性、一致性及供應(yīng)的及時(shí)性。由于不同電子雷管芯片模件的供應(yīng)商采用區(qū)別化的生產(chǎn)工藝和技術(shù)，因此導(dǎo)致了生產(chǎn)企業(yè)的電子雷管產(chǎn)品在接口、使用界面、操作方式及性能方面均有所差異，終端用戶對(duì)電子雷管廠商和芯片模組的合作黏性將增強(qiáng)。3.1.3.從生產(chǎn)向服務(wù)升級(jí)，開(kāi)啟民爆行業(yè)新生態(tài)國(guó)家鼓勵(lì)民爆企業(yè)加強(qiáng)服務(wù)布局，民爆服務(wù)加快成長(zhǎng)。國(guó)家積極鼓勵(lì)民爆生產(chǎn)企業(yè)加強(qiáng)民爆服務(wù)布局，鼓勵(lì)民爆企業(yè)與上游礦產(chǎn)開(kāi)采進(jìn)行有機(jī)銜接，完善一體化服務(wù)機(jī)制，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，實(shí)現(xiàn)民爆行業(yè)由生產(chǎn)型制造向服務(wù)型制造升級(jí)轉(zhuǎn)換，民爆服務(wù)加快成長(zhǎng)。民爆生產(chǎn)企業(yè)和民爆銷售企業(yè)均可通過(guò)提供爆破服務(wù)來(lái)獲得收入，從民爆生產(chǎn)企業(yè)的角度來(lái)看，2017-2021年，其爆破服務(wù)收入逐年提升，從2017年的125.37億元提升至2021年的292.23億元，2019-2021年均復(fù)合增速為23.6%；從民爆銷售企業(yè)的角度來(lái)看，其爆破服務(wù)收入從2019年的7.6億元提升至2021年的12.19億元，2019-2021年均復(fù)合增速為26.6%。4.頭部企業(yè)迎機(jī)遇，一體化享全鏈條收益4.1.產(chǎn)能出清提速，頭部企業(yè)充分受益“十四五”時(shí)期民爆行業(yè)將加快出清，頭部企業(yè)加強(qiáng)整合充分受益。在本輪民爆行業(yè)的產(chǎn)能出清中，原則上不新增工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管等產(chǎn)能過(guò)剩的民爆物品許可產(chǎn)能，民爆頭部企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈布局與技術(shù)方面，具有顯著優(yōu)勢(shì)，因此國(guó)家鼓勵(lì)民爆行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)進(jìn)行兼并收購(gòu)，提高行業(yè)集中度?！笆奈濉睍r(shí)期，民爆行業(yè)出清將提速，未來(lái)頭部企業(yè)將加強(qiáng)并購(gòu)整合，充分受益。主要上市公司產(chǎn)能狀況：從主要上市企業(yè)的許可產(chǎn)能來(lái)看，截至2021年年底，炸藥方面，廣東宏大、保利聯(lián)合、江南化工產(chǎn)能位居前列；工業(yè)雷管方面，保利聯(lián)合、雅化集團(tuán)、壺化股份產(chǎn)能位居前列。4.2.布局富礦及出海，獲長(zhǎng)期增量需求短期看，煤炭保供持續(xù)，先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)催化民爆行情。2022年7月，國(guó)新辦在“加快建設(shè)能源強(qiáng)國(guó)全力保障能源安全”新聞發(fā)布會(huì)上明確表示，延續(xù)去冬今春煤炭保供政策至2023年3月，并加快先進(jìn)產(chǎn)能的投產(chǎn)。據(jù)國(guó)家礦山安監(jiān)局公開(kāi)信息，2022年以來(lái)國(guó)家增加煤炭產(chǎn)能1.8億噸，涉及147處煤礦，具體來(lái)說(shuō)已核準(zhǔn)煤礦項(xiàng)目先進(jìn)產(chǎn)能3770萬(wàn)噸/年，調(diào)整建設(shè)規(guī)模增加產(chǎn)能900萬(wàn)噸/年，并推動(dòng)試生產(chǎn)產(chǎn)能6000萬(wàn)噸/年。煤礦建設(shè)為民爆產(chǎn)能上游，煤炭產(chǎn)能核增將增加民爆需求，催化民爆行情。長(zhǎng)期看，煤炭的主要地位難以快速改變，拓展民爆發(fā)展空間。從我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2015年煤炭在我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比63.8%。近年來(lái)我國(guó)雖多舉措并行，以加快“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，但到2020年，煤炭仍是我國(guó)第一大能源來(lái)源，占比56.8%。煤炭《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》明確指出，要加強(qiáng)煤炭安全托底保障?！半p碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要結(jié)合具體國(guó)情，煤炭在我國(guó)能源消費(fèi)中的重要地位難以快速改變，這將為民爆行業(yè)的發(fā)展拓展空間?！耙粠б宦贰必暙I(xiàn)需求增量，民爆企業(yè)出海加速搶占市場(chǎng)。國(guó)外方面，“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)的平均發(fā)展水平相對(duì)較低，有大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求；同時(shí)，“一帶一路”同樣給全球礦業(yè)復(fù)蘇帶來(lái)動(dòng)力，提升礦服爆破一體化服務(wù)需求。此外，在除“一帶一路”沿線外的國(guó)家或地區(qū)，我國(guó)企業(yè)亦加快開(kāi)拓步伐，2021年初，民爆行業(yè)生產(chǎn)總值前20名生產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)中，有8家分別在亞洲、非洲、南美洲的14個(gè)國(guó)家有建廠或并購(gòu)等投資計(jì)劃，總投資額近7.1億元。南美礦產(chǎn)資源豐富，隨著我國(guó)民爆企業(yè)在海外逐漸建立口碑，將持續(xù)開(kāi)拓國(guó)際民爆市場(chǎng)發(fā)展空間。4.3.民爆礦服一體化，享受全鏈條紅利采礦業(yè)盈利大增，帶動(dòng)民爆行業(yè)景氣向好。2019年用于礦山開(kāi)采的炸藥量占總炸藥量的71.50%，民爆行業(yè)發(fā)展情況與礦山開(kāi)發(fā)聯(lián)系密切，采礦業(yè)發(fā)展景氣度提升，將帶動(dòng)礦服行業(yè)景氣向好。近年來(lái)，我國(guó)采礦業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭。營(yíng)業(yè)收入方面，2021年我國(guó)采礦業(yè)營(yíng)業(yè)收入為5.70萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)41.90%，2022H1同樣保持高增速，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)39.40%；

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方面，2021年我國(guó)采礦業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.09萬(wàn)億元，同比大幅增長(zhǎng)205.20%，2022H1同樣增速高企，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)121.30%，達(dá)到8728.4億元。礦服民爆一體化為大勢(shì)所趨，率先布局的企業(yè)將享受全鏈條紅利。民爆行業(yè)的一體化分為兩類，一是下游礦山采剝服務(wù)商向上游民爆器材生產(chǎn)企業(yè)延伸，二是上游民爆器材生產(chǎn)企業(yè)向下游山采剝服務(wù)商拓展?！笆濉睍r(shí)期，國(guó)家推動(dòng)民爆生產(chǎn)、爆破服務(wù)與礦產(chǎn)資源開(kāi)采、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等相銜接，推進(jìn)產(chǎn)、銷、爆破作業(yè)一體化服務(wù)?！笆奈濉睍r(shí)期，國(guó)家繼續(xù)鼓勵(lì)民爆行業(yè)加快協(xié)同，支持頭部企業(yè)加快產(chǎn)業(yè)鏈延伸，鼓勵(lì)民爆企業(yè)面向煤炭、金屬礦山和非金屬礦山、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等需求，開(kāi)展個(gè)性化定制，實(shí)施個(gè)性化服務(wù)。民爆礦服一體化為大勢(shì)所驅(qū)，民爆企業(yè)加速進(jìn)行縱向業(yè)務(wù)延伸和拓展是發(fā)展的重要方向，率先布局的企業(yè)將享受全鏈條紅利。5.重點(diǎn)企業(yè)分析5.1.廣東宏大：炸藥產(chǎn)能全國(guó)第二，內(nèi)蒙并富礦公司是中國(guó)第一家礦山民爆一體化服務(wù)上市公司。公司以民爆業(yè)務(wù)起家，現(xiàn)已建成“礦服、民爆、軍工”三大板塊。民爆板塊，公司現(xiàn)有許可產(chǎn)能46.6萬(wàn)噸，位居全國(guó)第二；軍工板塊，是公司重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型布局板塊。炸藥許可產(chǎn)能達(dá)46.6萬(wàn)噸，躍居全國(guó)第二。公司整合廣東宏大民爆集團(tuán)有限公司等13家專業(yè)化子公司組成民爆集團(tuán)，正加快推動(dòng)一體化服務(wù)模式，通過(guò)混裝車業(yè)務(wù)積極切入終端市場(chǎng)，發(fā)揮礦服民爆一體化優(yōu)勢(shì)，拓展終端市場(chǎng)空間。目前公司民爆產(chǎn)品許可產(chǎn)能達(dá)46.6萬(wàn)噸。公司的民爆產(chǎn)品主要有工業(yè)炸藥、雷管、塑料導(dǎo)爆管和中繼起爆具，2021年其許可產(chǎn)能分別為46.6萬(wàn)噸、8000萬(wàn)發(fā)、7000萬(wàn)米和200噸；產(chǎn)能利用率分別為80.6%、18.3%、56.0%和0.0%。營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高。營(yíng)業(yè)收入方面，2017-2021年公司營(yíng)業(yè)收入總體保持增長(zhǎng)，2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.26億元，同比增長(zhǎng)33.3%；歸母凈利潤(rùn)方面，2017-2021年歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)18.9%。2017-2021年費(fèi)用率整體下降，凈利率持續(xù)提升。從費(fèi)用率來(lái)看，2021年公司費(fèi)用率為11.1%，較去年同比微增0.6pct，2017-2021年公司費(fèi)用率下行趨勢(shì)明顯，顯示公司費(fèi)用管控能力顯著提升；凈利率方面，2021年公司凈利率為8.1%，2017-2021年凈利率持續(xù)上升顯示公司盈利能力持續(xù)提升，隨著公司加快礦服一體化布局，加強(qiáng)費(fèi)用管控，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。加速?gòu)V東地域民爆整合，夯實(shí)區(qū)域龍頭地位。民爆行業(yè)集中度提高是未來(lái)的發(fā)展大勢(shì)，公司前瞻性布局加果斷行動(dòng)，加快收購(gòu)廣東省內(nèi)民爆企業(yè)，公司已完成廣東省內(nèi)8家民爆器材生產(chǎn)企業(yè)中7家的整合工作，并以宏大民爆集團(tuán)為平臺(tái)，將公司民爆生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)注入其中，專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，降低管理成本。這將夯實(shí)公司在廣東省民爆行業(yè)的領(lǐng)先地位，并為繼續(xù)向外地開(kāi)拓打下良好基礎(chǔ)。加強(qiáng)成本管控，收獲高額毛利。由于民爆產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，難有技術(shù)帶來(lái)的附加值提升，因此加強(qiáng)成本控制是利潤(rùn)提升的主要著力點(diǎn)。公司多舉措進(jìn)行降本增效，一是參股上游原材料企業(yè)，二是生產(chǎn)線技改進(jìn)行品質(zhì)提升，三是定期展開(kāi)成本分析會(huì)議等，多舉措并行下，2021年民爆業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)達(dá)到5.48億元，同比大幅增長(zhǎng)23.1%，公司降本效果顯著。圍繞富礦整合收購(gòu)，產(chǎn)能躍居第二。近年來(lái)，公司注重加強(qiáng)對(duì)北方富礦進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，積極推進(jìn)整合并購(gòu)。2020年末，公司收購(gòu)內(nèi)蒙古日盛民爆集團(tuán)有限公司，正式切入內(nèi)蒙古民爆生產(chǎn)領(lǐng)域，該收購(gòu)為公司在內(nèi)蒙的民爆布局及民爆礦服一體化服務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)新空間，炸藥產(chǎn)能增加6.4萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)33萬(wàn)噸，公司在民爆行業(yè)中的地位得到進(jìn)一步提升；2021年3月，公司收購(gòu)內(nèi)蒙古吉安化工有限責(zé)任公司，進(jìn)一步鞏固公司在內(nèi)蒙地域的民爆業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局；除內(nèi)蒙地區(qū)外，公司還加強(qiáng)西部民爆市場(chǎng)的開(kāi)拓，2021年5月，公司收購(gòu)甘肅興安民爆器材有限公司，為公司未來(lái)西部民爆市場(chǎng)的開(kāi)拓打開(kāi)空間。經(jīng)系列收購(gòu)與重組，截至2021年末，公司現(xiàn)有炸藥在證產(chǎn)能46.6萬(wàn)噸，排名全國(guó)第二，行業(yè)地位再次鞏固。聚焦“礦服民爆一體化”，提供管家式服務(wù)。礦服板塊方面，公司已經(jīng)建立起涵蓋礦山開(kāi)發(fā)每一環(huán)節(jié)的礦山服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最廣、服務(wù)能力最強(qiáng)的礦服企業(yè)之一。與寧德時(shí)代合資成立的福建宏大時(shí)代新能源科技有限公司為公司提供電動(dòng)工程設(shè)備，助力公司綠色礦山建設(shè)上的業(yè)務(wù)拓展。在礦山服務(wù)一體化方面，公司推出了“礦業(yè)一體化方案解決服務(wù)”，通過(guò)綠色、智能資源開(kāi)發(fā)技術(shù)實(shí)現(xiàn)礦區(qū)環(huán)境生態(tài)化、開(kāi)采方式科學(xué)化、資源利用高效化、管理信息數(shù)字化和礦區(qū)社區(qū)和諧化。公司資質(zhì)優(yōu)秀，具有領(lǐng)先的爆破技術(shù)，擁有礦山工程施工總承包一級(jí)資質(zhì)、爆破作業(yè)單位許可營(yíng)業(yè)性一級(jí)資質(zhì)等多個(gè)資質(zhì)。礦服民爆一體化增厚公司利潤(rùn)，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供新契機(jī)。毛利潤(rùn)方面，2017-2021年公司礦服業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)持續(xù)走高，2021年礦服板塊的毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.1%至10.41億元；毛利率方面，2019-2021年礦服板塊的毛利率提升明顯，2021年毛利率創(chuàng)近五年新高，為17.04%。礦服板塊作為公司最大營(yíng)收來(lái)源，其回款能力明顯提升，現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)，這為公司其他業(yè)務(wù)的發(fā)展提供契機(jī)。5.2.江南化工：布局民爆及新能源，雙核驅(qū)動(dòng)促發(fā)展公司是一家集民爆及新能源業(yè)務(wù)“雙核驅(qū)動(dòng)”的多元化上市公司。公司主營(yíng)收入主要來(lái)自于民爆板塊（包括工程爆破和工業(yè)炸藥）和新能源板塊，2021年兩板塊營(yíng)收占比分別為75.09%和12.66%。民爆領(lǐng)域方面，公司主要從事工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)索類等民爆物品的研產(chǎn)銷以及為客戶提供工程施工服務(wù)等；新能源方面，公司全資子公司盾安新能源主要從事風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)，現(xiàn)已建立起以合肥為核心，向全國(guó)輻射的新能源業(yè)務(wù)網(wǎng)。民爆及新能源“雙核驅(qū)動(dòng)”下，疊加國(guó)企改革完成降本增效顯著，公司發(fā)展有望再上臺(tái)階。國(guó)內(nèi)外向重點(diǎn)區(qū)域布局，產(chǎn)能規(guī)模居行業(yè)前列。國(guó)內(nèi)方面，公司民爆業(yè)務(wù)已覆蓋安徽等十余個(gè)省市，并加強(qiáng)新疆等重點(diǎn)資源區(qū)域的民爆業(yè)務(wù)布局。國(guó)際業(yè)務(wù)方面，公司完成對(duì)北方爆破科技有限公司100%股權(quán)的收購(gòu)，并以此為抓手加快國(guó)際化業(yè)務(wù)布局，現(xiàn)已輻射納米比亞、剛果（金）、蒙古等亞非國(guó)家。截至2021年12月31日，公司工業(yè)炸藥、工業(yè)導(dǎo)爆索、導(dǎo)爆管雷管、數(shù)碼電子雷管和工業(yè)塑料導(dǎo)爆管的許可產(chǎn)能分別為37.55萬(wàn)噸、1600萬(wàn)米、4000萬(wàn)發(fā)、3670萬(wàn)發(fā)和28000萬(wàn)米，產(chǎn)能規(guī)模居于全國(guó)前列。營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)歷史新高，歸母凈利潤(rùn)大漲135.58%。營(yíng)業(yè)收入方面，2017-2021年公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，2021年?duì)I業(yè)收入為64.81億元，同比增加65.39%，主要原因系公司完成對(duì)北方爆破科技有限公司收購(gòu)，并表大幅提高公司營(yíng)收，同時(shí)民爆物品產(chǎn)銷及風(fēng)電業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)方面，2021年公司歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)135.58%至10.53億元，盈利能力顯著提升。國(guó)企改革成效顯著，凈利率大幅提升。從期間費(fèi)用率來(lái)看，2017-2021年公司期間費(fèi)用率下降超12pct，2021年公司期間費(fèi)用率為17.18%，同比下降3.28pct，顯示公司落實(shí)國(guó)企三年改革部署，費(fèi)用管控能力提升顯著。首先，公司以工程拓業(yè)加強(qiáng)炸藥生產(chǎn)與銷售，實(shí)現(xiàn)以爆促銷，銷售費(fèi)用率顯著降低。其次，公司成立了江南民爆技術(shù)創(chuàng)新中心，加大研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)技術(shù)關(guān)鍵突破。凈利率方面，2021年公司凈利率為18.53%，同比大幅提升4.68pct，未來(lái)隨著公司毛利率回升與費(fèi)用控制能力加強(qiáng)，公司凈利率有望維持高位。收購(gòu)北方礦服出海加速，兵器集團(tuán)資產(chǎn)注入助力龍頭成長(zhǎng)。后期兵器集團(tuán)將民爆產(chǎn)業(yè)注入江南化工后，公司將擁有炸藥許可產(chǎn)能。在民爆板塊，截至2021年末公司擁有工業(yè)炸藥及制品許可產(chǎn)能37.55萬(wàn)噸，如果江南化工與兵器工業(yè)集團(tuán)民爆業(yè)務(wù)資產(chǎn)整合完成后，總計(jì)工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能將超過(guò)63萬(wàn)噸，在證許可產(chǎn)能及盈利能力等方面排名行業(yè)前列。坐擁優(yōu)質(zhì)風(fēng)、光資源儲(chǔ)備，高毛利、高景氣業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。首先，存量方面，公司新能源業(yè)務(wù)以風(fēng)電業(yè)務(wù)為主，以合肥為核心并輻射全國(guó)，目前已經(jīng)在內(nèi)蒙、新疆、寧夏等資源優(yōu)勢(shì)區(qū)建立風(fēng)、光儲(chǔ)備。截至2022年4月21日，公司實(shí)現(xiàn)累計(jì)裝機(jī)106萬(wàn)千瓦。風(fēng)、光業(yè)務(wù)自2018年以來(lái)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，CAGR達(dá)8.86%，同時(shí)毛利率長(zhǎng)期維持在50%以上，為公司帶來(lái)穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)。其次，增量方面，公司有7000萬(wàn)千瓦風(fēng)光資源儲(chǔ)備。最后，信息化方面，公司積極推進(jìn)新能源業(yè)務(wù)的信息化改革，盾安新能源以風(fēng)電場(chǎng)、光伏電站運(yùn)行數(shù)據(jù)結(jié)合“互聯(lián)網(wǎng)+”和云計(jì)算等技術(shù)，逐步建立起集功率預(yù)測(cè)、能量管理、生產(chǎn)運(yùn)行管理和視頻監(jiān)控等功能于一體的新能源信息化平臺(tái)，將加快風(fēng)機(jī)改進(jìn)和技術(shù)提升。5.3.保利聯(lián)合：布局民爆一體化的綜合服務(wù)企業(yè)公司是民爆領(lǐng)域集研、產(chǎn)、銷、送、服全產(chǎn)業(yè)鏈于一體的綜合服務(wù)企業(yè)。公司的核心業(yè)務(wù)主要有三大板塊：一是民爆產(chǎn)品的研產(chǎn)銷，生產(chǎn)工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)導(dǎo)爆索（管）以及根據(jù)用戶特殊需求訂制的個(gè)性化民爆產(chǎn)品；二是工程爆破服務(wù)板塊，公司擁有全國(guó)規(guī)模最大的專業(yè)爆破施工企業(yè)，施工技術(shù)、企業(yè)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)效益均躋身全國(guó)同行業(yè)領(lǐng)先水平；三是生態(tài)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)管理，主營(yíng)礦山生態(tài)修復(fù)治理、地質(zhì)災(zāi)害治理業(yè)務(wù)。目前保利生態(tài)公司在礦山修復(fù)治理和全域土地綜合整治試點(diǎn)項(xiàng)目均取得良好進(jìn)展，未來(lái)將加快該領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展。炸藥許可產(chǎn)能達(dá)45.15萬(wàn)噸，居行業(yè)前列。地域布局方面，公司民爆產(chǎn)品覆蓋貴州全省，省外涵蓋云南、廣西等多省份，國(guó)外至越南、老撾等國(guó)家。公司產(chǎn)品產(chǎn)能充足、品種規(guī)格齊全，特別是數(shù)碼電子雷管在技術(shù)、質(zhì)量、產(chǎn)能等方面均處于全國(guó)領(lǐng)先地位。產(chǎn)能方面，公司的民爆產(chǎn)品主要有工業(yè)炸藥、電子雷管和工業(yè)索類，截至2022年7月28日，其各產(chǎn)品許可產(chǎn)能分別為45.15萬(wàn)噸、17125萬(wàn)發(fā)和3000萬(wàn)米，其中，電子雷管產(chǎn)能居全國(guó)第一。營(yíng)收穩(wěn)中有進(jìn)，利潤(rùn)有所下滑。營(yíng)收方面，2017-2021年公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)中有進(jìn)，2021年?duì)I收為60.28億元，同比增長(zhǎng)0.8%；歸母凈利潤(rùn)方面，2017-2021年公司歸母凈利潤(rùn)下滑，2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.039億元，同比下降17.50%。營(yíng)收方面基本與2020年相同，主要增長(zhǎng)來(lái)自于以生態(tài)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)管理、危險(xiǎn)運(yùn)輸為主的其他業(yè)務(wù)板塊。歸母凈利率出現(xiàn)下滑主要受2019年開(kāi)始每年信用減值損失高企及2021年少數(shù)股東權(quán)益增加影響，偶然性因素導(dǎo)致的利空逐漸出盡，隨著公司穩(wěn)步展業(yè)，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。背靠保利集團(tuán)優(yōu)質(zhì)股東，內(nèi)部協(xié)同與外部延伸并舉。公司是保利集團(tuán)的民爆業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)，資源整合優(yōu)勢(shì)顯著，公司承接保利集團(tuán)和行業(yè)主管部門支持，快速拓展國(guó)際民爆市場(chǎng)，依托保利集團(tuán)與大型能源央企和地方國(guó)有企業(yè)的良好關(guān)系，拓展礦服業(yè)務(wù)。礦山修復(fù)加速發(fā)展，與爆破服務(wù)協(xié)同。公司自2019年開(kāi)始參與到礦山治理，通過(guò)與政府合資成立項(xiàng)目公司和控股、參股取得尾礦綜合利用權(quán)利，與爆破服務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。公司礦山項(xiàng)目客戶優(yōu)質(zhì)，以央企為主，包括中煤集團(tuán)、國(guó)電投集團(tuán)、神華集團(tuán)、中國(guó)五礦、海螺集團(tuán)等。2021年保利生態(tài)公司已成功在河北唐山、山東威海、山東煙臺(tái)等區(qū)域獲取礦山修復(fù)治理項(xiàng)目；2022年初，保利生態(tài)公司進(jìn)一步延伸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，開(kāi)展全域土地綜合整治試點(diǎn)項(xiàng)目，目前已在海南、安徽、新疆等區(qū)域市場(chǎng)進(jìn)行試點(diǎn)。礦山服務(wù)項(xiàng)目獲得相關(guān)部門高度認(rèn)可，有利于公司業(yè)務(wù)開(kāi)展，未來(lái)該板塊業(yè)務(wù)將與民爆形成協(xié)同。5.4.雅化集團(tuán)：民爆鋰鹽雙輪驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)先民爆企業(yè)公司是民爆行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，已形成民爆鋰鹽雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式。民爆業(yè)務(wù)方面，公司業(yè)務(wù)主要包括民爆產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售、工程爆破服務(wù)等，擁有研發(fā)、生產(chǎn)、流通、爆破、運(yùn)輸、技術(shù)咨詢等完整產(chǎn)業(yè)鏈，并在各環(huán)節(jié)打造核心優(yōu)勢(shì)；鋰業(yè)務(wù)方面，公司業(yè)務(wù)主要為深加工鋰產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括電池級(jí)氫氧化鋰、電池級(jí)碳酸鋰等產(chǎn)品。前瞻性布局民爆需求旺盛區(qū)，民爆產(chǎn)品產(chǎn)能居行業(yè)前列。近年來(lái)公司加快進(jìn)行前瞻布局，在未來(lái)民爆需求最旺盛的中西部以及內(nèi)蒙、山西、云南、吉林等區(qū)域均有布局。未來(lái)，公司將積極響應(yīng)國(guó)家政策參與民爆行業(yè)重組整合，發(fā)揮較強(qiáng)的并購(gòu)整合能力擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，不斷鞏固行業(yè)地位。2021年公司擁有工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)導(dǎo)爆索、塑料導(dǎo)爆管產(chǎn)品，其許可產(chǎn)能分別為22.8萬(wàn)噸、20392萬(wàn)發(fā)、1500萬(wàn)米和10000萬(wàn)米，產(chǎn)能利用率分別為92.49%、40.20%、100%和100%。炸藥雷管產(chǎn)銷兩旺，鋰產(chǎn)品爆發(fā)式增長(zhǎng)。工業(yè)炸藥方面，2018-2021年公司產(chǎn)銷量總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021年產(chǎn)銷量分別為19.23萬(wàn)噸和19.59萬(wàn)噸；雷管、索類方面，2021年產(chǎn)銷量分別為1.13萬(wàn)發(fā).萬(wàn)米和1.24萬(wàn)發(fā).萬(wàn)米，分別同比增長(zhǎng)4.77%和21.40%，2021年，公司響應(yīng)電子雷管替換傳統(tǒng)雷管的發(fā)展要求，積極布局電子雷管，年度產(chǎn)銷量均位列行業(yè)第一。鋰產(chǎn)品方面，2018-2021年產(chǎn)銷高增長(zhǎng)，2021年產(chǎn)銷量分別為2.73萬(wàn)噸和2.91萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)149.68%和66.82%?？傮w來(lái)看，公司民爆產(chǎn)品產(chǎn)銷穩(wěn)中有增，鋰產(chǎn)品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)格局向好。2022Q1營(yíng)收同比大增210.30%，歸母凈利潤(rùn)超去年全年。營(yíng)業(yè)收入方面，2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.6億元，同比增加210.39%；歸母凈利潤(rùn)方面，2022Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.22億元，同比大增1210.26%。公司收入及歸母凈利潤(rùn)大增的原因主要為，隨著新能源汽車需求爆發(fā)，鋰鹽供不應(yīng)求引起價(jià)格快速增長(zhǎng)，公司鋰鹽業(yè)務(wù)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，大幅增厚公司利潤(rùn)。未來(lái)川藏鐵路將加快建設(shè)，鋰鹽業(yè)務(wù)高景氣持續(xù)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。民爆業(yè)務(wù)享天然區(qū)位優(yōu)勢(shì)，川藏鐵