稀土行業(yè)專題報(bào)告：需求重構(gòu)供給有序稀土行業(yè)乘風(fēng)而起

稀土行業(yè)專題報(bào)告：需求重構(gòu)供給有序，稀土行業(yè)乘風(fēng)而起1.稀土：新材料“寶庫(kù)”，應(yīng)用前景廣闊稀土被稱為現(xiàn)代工業(yè)維生素。稀土元素主要是以稀土氧化物的形式存在，可分為輕稀土、重稀土兩大類，其中鑭、鈰、鐠、釹、钷、釤、銪7種為輕稀土，釓、鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、镥、鈧、釔10種則為重稀土。輕稀土應(yīng)用廣泛、商業(yè)價(jià)值突出、用量相對(duì)更大，而重稀土則相對(duì)更稀缺、可替代性小、價(jià)格更昂貴。稀土礦物種類繁多但可用于生產(chǎn)稀土的較少。稀土元素在地殼中主要以礦物形式存在，目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的稀土礦物在250種以上，但能夠用于生產(chǎn)稀土的工業(yè)礦物較少，主要有獨(dú)居石、氟碳鈰礦、磷釔礦和風(fēng)化殼淋積型稀土礦。其中氟碳鈰礦、獨(dú)居石礦為巖礦型稀土礦，輕稀土含量高；風(fēng)化殼淋積型礦為離子型稀土礦，重稀土含量要明顯高于巖礦型稀土礦；磷釔礦是除離子吸附型礦石以外，重稀土資源最主要的可利用工業(yè)礦物。稀土永磁應(yīng)用價(jià)值最高。稀土產(chǎn)業(yè)鏈包括：（1）上游原礦采選：將稀土原礦開采并經(jīng)過處理后得到稀土精礦等；（2）中游冶煉分離：將稀土精礦通過火法或濕法冶金技術(shù)得到稀土氧化物、稀土金屬等；（3）下游加工應(yīng)用：除用于陶玻、冶金、石化等傳統(tǒng)領(lǐng)域，也可用于永磁材料、儲(chǔ)氫材料、催化劑等新材料領(lǐng)域，其中永磁材料是消費(fèi)價(jià)值最高的領(lǐng)域。2.供給：中國(guó)壟斷供給，有望構(gòu)筑定價(jià)權(quán)2.1縱觀全球，我國(guó)稀土量、質(zhì)、技三冠稀土儲(chǔ)量上，我國(guó)遠(yuǎn)超其他國(guó)家。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)顯示，全球稀土儲(chǔ)量由2015年的1.3億噸下降后一直維持在1.2億噸，2021年我國(guó)的稀土儲(chǔ)量為4400萬(wàn)噸占比36.67%，常年開采下占比有所降低但仍遠(yuǎn)超其他國(guó)家；其次為越南占比18.33%、巴西儲(chǔ)量占比17.5%、俄羅斯儲(chǔ)量占比17.5%。全球前四國(guó)稀土儲(chǔ)量之和占比高達(dá)90.00%。稀土產(chǎn)量上，我國(guó)供應(yīng)主體地位穩(wěn)固。全球稀土產(chǎn)量逐年上漲，2021年產(chǎn)量為28萬(wàn)噸，其中我國(guó)稀土產(chǎn)量達(dá)16.80萬(wàn)噸，占全球稀土總產(chǎn)量的60.00%全球第一；位于第二的美國(guó)2021年產(chǎn)量達(dá)4.30萬(wàn)噸，占比15.36%；其次的緬甸和澳大利亞產(chǎn)量占比分別為9.29%和7.86%。前四大稀土生產(chǎn)國(guó)合計(jì)占比全球總產(chǎn)量的92.50%，中國(guó)的供應(yīng)主體地位難以撼動(dòng)。資源稟賦上，我國(guó)輕重稀土品種全、品位高且易開采。國(guó)內(nèi)方面：我國(guó)稀土礦種和元素非常齊全，目前呈現(xiàn)出“北輕南重”的特點(diǎn)：（1）輕稀土：分布集中在包頭白云鄂博和四川冕寧，其中白云鄂博礦占全國(guó)總儲(chǔ)量80%以上，礦區(qū)不大但儲(chǔ)量世界第一易于規(guī)模化開采具備成本優(yōu)勢(shì)。（2）重稀土：廣泛分布于南方七省區(qū)

（江西、廣東、廣西、福建、湖南、云南、浙江），離子型稀土礦具有儲(chǔ)量大、分布廣、放射性低、易開采、經(jīng)濟(jì)效益好、富含鋱、鏑等重稀土元素等特點(diǎn)，中重稀土占世界儲(chǔ)量的80%以上，戰(zhàn)略意義重大。海外方面：多數(shù)海外礦山品位不高，開發(fā)經(jīng)濟(jì)性遜于國(guó)內(nèi)；且多為輕稀土礦，重稀土資源不多。冶煉分離技術(shù)上，我國(guó)領(lǐng)先全球。由于稀土元素電子結(jié)構(gòu)相近，化學(xué)性質(zhì)極其相似，冶煉分離難度很高。我國(guó)憑借稀土資源優(yōu)勢(shì)，歷經(jīng)長(zhǎng)年的技術(shù)迭代和經(jīng)驗(yàn)積累，形成了領(lǐng)先全球的冶煉分離工藝：（1）混合型礦冶煉分離技術(shù)包頭白云鄂博混合型稀土礦是世界上最大的稀土礦，其礦物組成復(fù)雜，包含的礦物種類有160多種．主要稀土礦物為氟碳鈰礦和獨(dú)居石，選礦及冶煉分離都相對(duì)較困難。目前工業(yè)生產(chǎn)主要采用濃硫酸焙燒法和燒堿分解法，包頭稀土冶煉廠生產(chǎn)采用的工藝為濃硫酸焙燒—水浸—中和除雜-P507和P204溶劑萃取分離轉(zhuǎn)型或碳酸氫銨沉淀—鹽酸溶解—制備氯化稀土產(chǎn)品。（2）氟碳鈰礦冶煉分離技術(shù)單一氟碳鈰礦是我國(guó)第二大稀土資源，特別是四川冕寧、山東微山氟碳鈰礦是我國(guó)主要稀土資源產(chǎn)地。氟碳鈰礦的礦物組成單一，盡管伴生石英、螢石、重晶石、方解石等脈石礦物，但較包頭混合型礦相比冶煉分離要容易很多。冶煉分離氟碳鈰礦主要有酸法、堿法等濕法冶金技術(shù)以及電解法、加碳氯化法等火法冶金技術(shù)。（3）風(fēng)化殼淋積型稀土礦濕法冶金技術(shù)我國(guó)風(fēng)化殼淋積型稀土礦是含稀土的火山巖或花崗巖礦石經(jīng)過多年的生物、物理化學(xué)風(fēng)化，形成的稀土以離子態(tài)吸附于黏土礦物的稀土資源，又稱離子吸附型稀土礦。風(fēng)化殼淋積型稀土礦品位較低無(wú)法依靠傳統(tǒng)重選、磁選等物理選礦工藝有效提取稀土。我國(guó)提出了采用強(qiáng)電解質(zhì)(NaCl、NH4Cl等)進(jìn)行離子交換直接浸取稀土的方法，發(fā)展出銨鹽或鎂鹽浸出、草酸或碳酸氫銨沉淀、再經(jīng)酸溶除雜、萃取分離提純稀土的工藝。我國(guó)壟斷全球冶煉分離產(chǎn)量。相較我國(guó)60%的全球稀土礦產(chǎn)量占比，我國(guó)冶煉分離產(chǎn)量占比高達(dá)約90%，先進(jìn)工藝下我國(guó)對(duì)稀土冶煉分離環(huán)節(jié)形成壟斷。中國(guó)以外的稀土冶煉分離主要是美國(guó)MPMaterials稀土礦（產(chǎn)能約為4.2萬(wàn)噸）以及澳洲LynasRareEarths稀土礦（現(xiàn)產(chǎn)能2.2萬(wàn)噸，后續(xù)將擴(kuò)建至約3萬(wàn)噸）。目前

中國(guó)稀土冶煉分離整體產(chǎn)能利用率較低在50%-55%之間，也從側(cè)面反映出上游稀土礦的供應(yīng)受限。2.1國(guó)內(nèi)供給：限量+打黑+整合重塑供給端國(guó)家控制供給總量指標(biāo)，未來(lái)有望有序增長(zhǎng)。針對(duì)我國(guó)稀土行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)、相互壓價(jià)現(xiàn)象，自2006年起我國(guó)每年公布稀土開采總量和冶煉分離產(chǎn)能總量控制指標(biāo)，實(shí)行配額制控制稀土產(chǎn)量。稀土開采指標(biāo)配額增幅很小，且增量主要集中在儲(chǔ)量相對(duì)更豐富的輕稀土。2018-2021年指標(biāo)CAGR僅為11.89%，其中輕稀土指標(biāo)CAGR為13.86%，中重稀土指標(biāo)CAGR則僅為0.16%。2021年3月工信部表示中國(guó)稀土沒有賣出“稀”的價(jià)格，賣出了“土”的價(jià)格。未來(lái)國(guó)內(nèi)稀土供給增量將主要由總量指標(biāo)決定，考慮到稀土的戰(zhàn)略重要性，以及國(guó)家對(duì)稀土賣出

“稀”價(jià)的決心，未來(lái)我國(guó)稀土供給有望保持合理有序的增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)稀土價(jià)格的管控。六企主導(dǎo)供給，格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。稀土企業(yè)間的惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致互相壓價(jià)，同時(shí)喪失對(duì)下游的議價(jià)權(quán)。2016年我國(guó)確定了以北方稀土、南方稀土、中鋁公司、廣東稀土、五礦稀土和廈門鎢業(yè)六大國(guó)企為主導(dǎo)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。2021年底我國(guó)宣布成立以中鋁公司、五礦稀土、贛州稀土三大稀土集團(tuán)為主體的“中國(guó)稀土集團(tuán)”，并同時(shí)引入中國(guó)鋼研科技集團(tuán)有限公司，有研科技集團(tuán)有限公司兩家稀土科研技術(shù)研發(fā)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)稀土資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、稀土產(chǎn)業(yè)發(fā)展協(xié)同，保證我國(guó)管控分散的中重稀土供給，我國(guó)供給格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。北方稀土/中國(guó)稀土集團(tuán)分別掌控輕/重稀土資源。開采指標(biāo)中北方稀土、中國(guó)稀土集團(tuán)占比最大，合計(jì)達(dá)到總指標(biāo)的90%以上。北方稀土重點(diǎn)覆蓋內(nèi)蒙古自治區(qū)的稀土資源，主要產(chǎn)品以輕稀土為主；中國(guó)稀土集團(tuán)、廈門鎢業(yè)以及廣東稀土，重點(diǎn)覆蓋江西、湖南、廣東、福建、云南、廣西、江蘇、山東、四川等地的稀土資源與企業(yè)，主要產(chǎn)品以重稀土為主。2.2海外供給：增量有限，中國(guó)積極布局海外礦海外稀土供給主要來(lái)自：澳大利亞Lynas、美國(guó)MountainPass、緬甸稀土礦，現(xiàn)階段其他海外礦山的供給量非常有限。澳大利亞Lynas短期增量有限。澳大利亞Lynas公司擁有MountWeld礦山是澳洲主要稀土礦，礦石儲(chǔ)量約1890萬(wàn)噸，平均品位8.3%，REO儲(chǔ)量157萬(wàn)噸，現(xiàn)年產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸REO/年。同時(shí)澳洲Lynas是少數(shù)擁有冶煉分離產(chǎn)能的海外公司之一，年產(chǎn)能達(dá)2.2萬(wàn)噸。2021年9月宣布“Kalgoorlie”生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，在升級(jí)馬來(lái)西亞加工廠區(qū)的基礎(chǔ)上，在澳洲西部設(shè)立一處新稀土加工工廠，預(yù)計(jì)于2023年年底竣工，屆時(shí)將具有約3萬(wàn)噸/年的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。美國(guó)MountainPass基本滿產(chǎn)，我國(guó)企業(yè)參股包銷。MountainPass是美國(guó)最大的在產(chǎn)礦山，礦石儲(chǔ)量為2733萬(wàn)噸，平均品位約6.34%，REO儲(chǔ)量為183萬(wàn)噸。礦山設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4萬(wàn)噸REO，此前一直處于停產(chǎn)，2017年7月MPMaterials收購(gòu)MountainPass并在2018年復(fù)產(chǎn)，2020年產(chǎn)能爬坡達(dá)到基本滿產(chǎn)，短期無(wú)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。盛和資源基于全球化布局角度參股MPMaterials，間接持有其約8%的股份，MPMaterials不具備稀土加工的能力，其稀土產(chǎn)品直接包銷給盛和資源，我們認(rèn)為在冶煉分離能力的加持下，未來(lái)我國(guó)企業(yè)有望通過布局海外稀土資源鞏固資源端優(yōu)勢(shì)。緬甸短期供給受限。緬甸的稀土礦是我國(guó)重要的中重稀土來(lái)源補(bǔ)充，近年來(lái)從緬甸方向進(jìn)口稀土礦持續(xù)減少，2019年緬甸多次封關(guān)導(dǎo)致進(jìn)口量減半，2020年和2021年疫情、傳統(tǒng)雨季（5-10月）、濫開濫采礦點(diǎn)品位下降、政治不穩(wěn)定等因素導(dǎo)致緬甸混合碳酸稀土進(jìn)口量再減。考慮到在緬甸稀土礦石的品位的下降，緬甸國(guó)內(nèi)政治的不穩(wěn)定以及疫情的影響，短期內(nèi)緬甸供給受限。2.3我國(guó)有望掌控全球稀土定價(jià)權(quán)對(duì)比全球鐵礦石定價(jià)體系，我們認(rèn)為我國(guó)有望掌控全球稀土定價(jià)權(quán)。鐵是世界上利用最廣、用量最多的一種金屬，鐵礦石是生產(chǎn)鋼鐵的重要原材料。復(fù)盤四大礦企（澳大利亞力拓、必和必拓、FMG以及巴西淡水河谷）建立全球鐵礦石霸權(quán)的歷程，我們發(fā)現(xiàn)掌控全球定價(jià)權(quán)至少需要滿足三個(gè)條件：（1）擁有全球優(yōu)質(zhì)礦石資源是先天條件；（2）產(chǎn)量壟斷疊加下游需求分散奠定縱向產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)；（3）生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)奠定橫向礦企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)符合這些條件：條件（1）：澳大利亞（28.33%）、巴西（18.89%）合計(jì)占全球鐵礦石儲(chǔ)量比重47.22%，處領(lǐng)先地位，同時(shí)澳大利亞、巴西鐵礦品位高、雜質(zhì)少、經(jīng)濟(jì)價(jià)值高；

我國(guó)資源同樣優(yōu)秀：輕重稀土品類齊全，儲(chǔ)量世界第一，特別是中重稀土資源占全球80%以上，且輕重稀土礦均滿足品位高、經(jīng)濟(jì)價(jià)值高的特點(diǎn)。條件（2）：產(chǎn)量上，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG鐵礦產(chǎn)量占全球40.2%，而中國(guó)六大礦企占全球稀土礦產(chǎn)量比重60.0%，更優(yōu)于四大鐵礦企業(yè)的產(chǎn)量壟斷度；下游需求分散度上，鐵礦石下游鋼企CR10僅26.95%，而稀土最大下游是稀土磁材釹鐵硼，據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)釹鐵硼產(chǎn)量占全球約90%，2021我國(guó)現(xiàn)有燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)約為200家，85%企業(yè)年產(chǎn)量不到1500噸，格局非常分散。條件（3）：淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG不斷通過提高主力礦山產(chǎn)量和提高科技應(yīng)用水平降低生產(chǎn)成本，以保持對(duì)全球其他鐵礦石生產(chǎn)商的橫向競(jìng)爭(zhēng)能力；

我國(guó)稀土企業(yè)也憑借著優(yōu)質(zhì)的資源稟賦、壟斷性的生產(chǎn)規(guī)模、較低的環(huán)保成本保證了自身的成本優(yōu)勢(shì)，2015年中國(guó)稀土通過低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)使美國(guó)唯一稀土生產(chǎn)商美國(guó)鉬業(yè)破產(chǎn)也從側(cè)面印證了中國(guó)企業(yè)的低成本優(yōu)勢(shì)。寡頭壟斷的市場(chǎng)特征使得寡頭可通過控制產(chǎn)量來(lái)達(dá)到影響價(jià)格的目的，在2010年必和必拓、力拓和巴西淡水河谷先后放棄了鐵礦石長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制，導(dǎo)致全球開始采用更具金融屬性的指數(shù)定價(jià)機(jī)制?？紤]到當(dāng)前我國(guó)稀土礦企已滿足資源+產(chǎn)量+成本的基本優(yōu)勢(shì)條件，我們認(rèn)為我國(guó)稀土企業(yè)有望模仿四大鐵礦企業(yè)建立鐵礦定價(jià)權(quán)的路徑，在全球范圍內(nèi)建立稀土定價(jià)權(quán)。2.4供給預(yù)測(cè)：供給或維持有序增長(zhǎng)永磁材料是稀土下游消費(fèi)量最多、消費(fèi)價(jià)值高且成長(zhǎng)空間大的領(lǐng)域，稀土鐠釹、鏑、鋱主要用于制造第三代稀土永磁材料釹鐵硼，本文我們主要討論氧化鐠釹的供需。我們假設(shè)：國(guó)內(nèi)方面，2022-2025年我國(guó)輕稀土開采指標(biāo)增速在15%-20%左右，中重稀土指標(biāo)量增速約在0.2%左右；海外方面，澳洲礦山增量主要來(lái)自于MountWeld的少量擴(kuò)產(chǎn)，美國(guó)礦山已基本達(dá)到滿產(chǎn)，緬甸受政治不穩(wěn)定、品位下降等影響供應(yīng)受限，其他海外礦山尚處開發(fā)初期增量有限。假設(shè)廢料回收比例為28%，基于不同資源鐠釹配分情況，得到全球氧化鐠釹供給預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)到2025年全球氧化鐠釹供應(yīng)量可達(dá)107151噸，2020-2025年CAGR為11.35%。3.需求：新能源下需求重構(gòu)快速增長(zhǎng)稀土下游廣泛，其中稀土永磁材料是需求最大、消費(fèi)價(jià)值最高的領(lǐng)域，稀土鐠釹主要用于制造第三代稀土永磁材料釹鐵硼。釹鐵硼下游同樣較為分散，其中2020年高性能釹鐵硼占比約45%，被廣泛應(yīng)用于新能源汽車、風(fēng)電、節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)中，新能源浪潮下成長(zhǎng)空間巨大；中低端釹鐵硼主要應(yīng)用于箱包扣、門扣、玩具、磁選等傳統(tǒng)領(lǐng)域。3.1新能源汽車將是核心消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力高性能燒結(jié)釹鐵硼是稀土永磁電機(jī)的核心材料。新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)是新能源汽車的核心部件，是純電動(dòng)車和燃料電池汽車唯一驅(qū)動(dòng)部件，直接影響混合動(dòng)力汽車的油耗指標(biāo)、排放指標(biāo)、動(dòng)力性、經(jīng)濟(jì)性和穩(wěn)定性。稀土永磁驅(qū)動(dòng)電機(jī)因體積小、質(zhì)量輕、功率密度大、可靠性高、調(diào)速精度高、響應(yīng)速度快等優(yōu)勢(shì)而被用作新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)，能有效降低新能源汽車的重量和提高其效率。永磁體（稀土磁鋼）成本占永磁電機(jī)最大，為30%左右。國(guó)內(nèi)外發(fā)布政策推動(dòng)新能源汽車發(fā)展。多國(guó)政策高度重視新能源車發(fā)展。國(guó)內(nèi)：

我國(guó)提出2025年我國(guó)新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的約20%。國(guó)外：美國(guó)白宮提出到2030年新能源汽車銷量占比達(dá)50%，加大對(duì)新能源汽車行業(yè)的支持；歐盟于提出于2035年開始在歐盟地區(qū)禁售燃油車，其中愛爾蘭、瑞典、丹麥、荷蘭的禁售燃油車時(shí)間將早于2035年。優(yōu)質(zhì)供給點(diǎn)燃C端需求。雖然2020年受疫情影響，新能源市場(chǎng)產(chǎn)品投放數(shù)量有所放緩，但隨著疫情緩和以及車市利好信息不斷，2021年產(chǎn)品投放數(shù)量回升，2021年全年新能源乘用車上市車型396個(gè)創(chuàng)近5年新高，優(yōu)質(zhì)新能源車產(chǎn)品獲得市場(chǎng)認(rèn)可，明星車型不斷涌現(xiàn)，C端需求打開新能源車需求天花板。超高壓快充升級(jí)前夜，有望帶動(dòng)電車加速滲透。我們認(rèn)為當(dāng)前消費(fèi)者一大痛點(diǎn)是充電慢的問題，需要提升充電效率來(lái)解決，而高壓快充是行業(yè)提升充電效率的主流選擇。從車企超高壓技術(shù)進(jìn)程上看，2022-2023年將是800V超高壓快充替代普通400V慢充的重要產(chǎn)業(yè)化節(jié)點(diǎn)。主流新能源車企的800V超高壓快充產(chǎn)品基本于2022-2023年規(guī)劃上市，逐步解決當(dāng)前新能源汽車的充電慢的痛點(diǎn)，有望推動(dòng)新能源汽車對(duì)燃油車的加速替代。新能源汽車將貢獻(xiàn)稀土消費(fèi)核心增量。假設(shè)新能源汽車每輛純電動(dòng)車消耗釹鐵硼4.5kg，每輛插電式混合動(dòng)力汽車消耗2.5kg。根據(jù)EVTank的預(yù)測(cè)，2025年全球新能源汽車銷量有望達(dá)到2240萬(wàn)輛，我們預(yù)計(jì)2025年新能源汽車氧化鐠釹的消費(fèi)量28126噸，2020-2025年CAGR達(dá)46.05%。3.2全球風(fēng)電裝機(jī)潮帶動(dòng)需求機(jī)組大型化趨勢(shì)明顯，半直驅(qū)或?yàn)橹髁?。補(bǔ)貼退坡下給風(fēng)電企業(yè)提出更高要求，提升效率是平價(jià)時(shí)代的大方向，而風(fēng)電能效提升主要依靠風(fēng)機(jī)大型化，提高發(fā)電量來(lái)攤薄風(fēng)機(jī)發(fā)電成本。風(fēng)力發(fā)電機(jī)分為永磁直驅(qū)式、半直驅(qū)式和雙饋異步式，其中永磁直驅(qū)式和半直驅(qū)式使用高性能釹鐵硼?，F(xiàn)階段來(lái)看，雙饋技術(shù)更加成熟、價(jià)格便宜但受齒輪箱限制；直驅(qū)技術(shù)不含齒輪箱，運(yùn)維簡(jiǎn)單，發(fā)電效率高。半直驅(qū)兼顧了雙饋和直驅(qū)優(yōu)勢(shì)，隨技術(shù)改良下或是未來(lái)主流。全球風(fēng)力發(fā)電的裝機(jī)潮將拉動(dòng)氧化鐠釹消費(fèi)。風(fēng)電是公認(rèn)的清潔能源和可再生能源，具有明顯的環(huán)境效益。為了應(yīng)對(duì)氣候變化實(shí)現(xiàn)“巴黎協(xié)定”的溫控目標(biāo)，多國(guó)家制定減排目標(biāo)推進(jìn)應(yīng)用可再生能源，促進(jìn)能源轉(zhuǎn)型和低碳發(fā)展。GWEC預(yù)計(jì)2022-2026全球風(fēng)電有望新增裝機(jī)，假設(shè)直驅(qū)風(fēng)機(jī)/半直驅(qū)風(fēng)機(jī)每MW約消耗釹鐵硼620/120kg，直驅(qū)/半直驅(qū)每年滲透率分別提升0.5%/2%。我們預(yù)計(jì)2025年風(fēng)電發(fā)電設(shè)備有望帶動(dòng)氧化鐠釹消費(fèi)量7463噸，2020-2025年CAGR為5.96%。3.3新能效標(biāo)準(zhǔn)下變頻空調(diào)加速滲透釹鐵硼永磁變頻空調(diào)是重要原料。2020年7月1日起我國(guó)正式開始實(shí)施GB21445-2019《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級(jí)》標(biāo)準(zhǔn)，在新的能效標(biāo)準(zhǔn)體系下，原三級(jí)能效的定頻空調(diào)、變頻空調(diào)以及原二級(jí)能效標(biāo)準(zhǔn)的單冷式定頻空調(diào)將面臨淘汰。2020年政策推出后，2021年我國(guó)變頻空調(diào)滲透率已經(jīng)達(dá)到69.08%，大幅提升11.55pct。釹鐵硼永磁材料主要應(yīng)用于變頻空調(diào)的壓縮機(jī)，變頻空調(diào)的加速滲透將帶動(dòng)釹鐵硼的需求。新能效標(biāo)準(zhǔn)下變頻空調(diào)將拉動(dòng)稀土永磁需求。隨著全球氣候變暖、極端天氣多現(xiàn)以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)在線預(yù)計(jì)市場(chǎng)總體規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)。中國(guó)制造地位穩(wěn)固，空調(diào)產(chǎn)量常年占全球80%以上，即使歷經(jīng)貿(mào)易戰(zhàn)、部分企業(yè)產(chǎn)能外遷也沒有改變大的供給格局。空調(diào)行業(yè)已相對(duì)成熟，周期性明顯，假設(shè)全球/我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量年均增速分別為1.95%/1.81%，變頻空調(diào)加速滲透，每臺(tái)變頻空調(diào)消耗釹鐵硼0.1kg，我們預(yù)計(jì)2025年全球變頻空調(diào)將帶動(dòng)氧化鐠釹需求9062噸，2020-2025年CAGR為13.66%.3.4稀土永磁是節(jié)能電梯核心材料稀土永磁釹鐵硼是節(jié)能電梯核心材料。電梯耗電量巨大，是高層建筑最大能耗設(shè)備之一，應(yīng)用稀土永磁釹鐵硼的電梯曳引機(jī)擁有了體積小、損耗低、效率高、低噪音等優(yōu)點(diǎn)，已發(fā)展成為新型曳引機(jī)的主流機(jī)型。雙碳目標(biāo)的推動(dòng)下，隨著永磁同步曳引機(jī)技術(shù)的不斷改良，永磁同步無(wú)齒輪曳引機(jī)產(chǎn)品的應(yīng)用將不斷滲透，有望拉動(dòng)稀土永磁的需求。節(jié)能電梯將拉動(dòng)稀土永磁需求。據(jù)北極星節(jié)能網(wǎng)，永磁曳引機(jī)在新客梯中的應(yīng)用比例已經(jīng)達(dá)到了80%以上，假設(shè)滲透率每年穩(wěn)步提升0.5%左右，我國(guó)電梯每年產(chǎn)量增速為4.4%左右，我國(guó)占全球電梯產(chǎn)量占比穩(wěn)步提升，單節(jié)能電梯消耗釹鐵硼9kg左右，我們預(yù)計(jì)2025年全球節(jié)能電梯將帶動(dòng)氧化鐠釹需求5909噸，2020-2025年CAGR為7.38%。3.5消電帶動(dòng)稀土需求穩(wěn)步增長(zhǎng)稀土永磁釹鐵硼廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域。對(duì)于手機(jī)和平板，釹鐵硼被廣泛應(yīng)用于音圈電機(jī)（VCM）、震動(dòng)電機(jī)、攝像頭、微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器、藍(lán)牙耳機(jī)、傳感器應(yīng)用和無(wú)線充電等功能器件；在電腦中的硬盤驅(qū)動(dòng)器中，有2個(gè)采用稀土永磁體制造的驅(qū)動(dòng)元件，分別是音圈電機(jī)(VCM)和主軸馬達(dá)。3.6EPS帶動(dòng)高端釹鐵硼需求EPS系統(tǒng)帶動(dòng)高端釹鐵硼需求。EPS是電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，它利用電動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的動(dòng)力協(xié)助駕車者進(jìn)行動(dòng)力轉(zhuǎn)向，轉(zhuǎn)向系統(tǒng)作為整車的重要組成部分，是影響汽車操縱穩(wěn)定性、舒適性和行駛安全性的關(guān)鍵系統(tǒng)之一。EPS對(duì)永磁電機(jī)的性能、重量和體積的要求很高，高性能釹鐵硼主要被應(yīng)用于EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)。EPS仍有滲透空間，推動(dòng)稀土消費(fèi)提升。據(jù)未來(lái)智庫(kù)測(cè)算，中國(guó)市場(chǎng)2019年乘用車EPS滲透率超過85%，歐美市場(chǎng)作為成熟的汽車市場(chǎng)EPS滲透率在85%-90%左右；國(guó)內(nèi)EPS滲透率仍有5%-10%的增長(zhǎng)空間。作為成熟市場(chǎng)假設(shè)全球/中國(guó)汽車產(chǎn)量每年增速為0.85%/2.55%，且EPS滲透率緩慢提升，假設(shè)每臺(tái)EPS系統(tǒng)對(duì)釹鐵硼需求量約為0.16kg，我們預(yù)計(jì)2025年全球傳統(tǒng)汽車將帶動(dòng)氧化鐠釹需求3967噸，2020-2025年CAGR為1.90%.3.7永磁電機(jī)是工業(yè)機(jī)器人關(guān)鍵部件永磁伺服電機(jī)是工業(yè)機(jī)器人關(guān)鍵零部件。在自動(dòng)化工業(yè)機(jī)器人和自動(dòng)化單元之間，伺服電機(jī)將機(jī)構(gòu)按照控制指令的要求準(zhǔn)確、及時(shí)、穩(wěn)妥地傳送到位的關(guān)鍵作用，屬于核心零部件。由于稀土永磁材料直接產(chǎn)生勵(lì)磁磁場(chǎng)，不存在需要?jiǎng)?lì)磁電流建立電機(jī)磁場(chǎng)的過程，故電磁響應(yīng)快，且高能量密度使得永磁伺服電機(jī)功率密度高，為進(jìn)一步設(shè)計(jì)成各種特性的伺服電機(jī)提供了可能，稀土永磁材料的特性使永磁電機(jī)成為了伺服電機(jī)的首選。工業(yè)機(jī)器人帶動(dòng)稀土永磁需求。國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)(IFR)預(yù)計(jì)2022-2024年全球工業(yè)機(jī)器人出貨量CAGR達(dá)到6%左右，假設(shè)每臺(tái)工業(yè)機(jī)器人對(duì)釹鐵硼需求量約為28.5kg，我們預(yù)計(jì)2025年全球工業(yè)機(jī)器人將帶動(dòng)氧化鐠釹需求7377噸，2020-2025年CAGR為7.41%.3.7政策推動(dòng)稀土永磁電機(jī)滲透政策推動(dòng)稀土永磁電機(jī)滲透。工信部、市場(chǎng)監(jiān)管總局于2021年11月聯(lián)合發(fā)布《電機(jī)能效提升計(jì)劃（2021-2023年）》，鼓勵(lì)使用以稀土永磁電機(jī)為代表的節(jié)能電機(jī)，擴(kuò)大高效節(jié)能電機(jī)的綠色供給等，提出到2023年高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量將達(dá)到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到20%以上，實(shí)現(xiàn)年節(jié)電量490億千瓦時(shí)，相當(dāng)于年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤1500萬(wàn)噸，減排二氧化碳2800萬(wàn)噸。工業(yè)電機(jī)有望成為稀土永磁第二增長(zhǎng)極。據(jù)稀土行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018年稀土永磁電機(jī)滲透率僅約為4.33%，我們預(yù)計(jì)2021年政策推動(dòng)下滲透率將迅速提升，假設(shè)我國(guó)工業(yè)電機(jī)2022-2025年產(chǎn)量為CAGR2.39%左右，工業(yè)電機(jī)對(duì)釹鐵硼需求量約為330kg/MW，我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)工業(yè)電機(jī)將帶動(dòng)氧化鐠釹需求11613噸，2020-2025年CAGR為50.11%.4.高端需求爆發(fā)，供應(yīng)缺口持續(xù)4.1供需平衡表我們預(yù)計(jì)2022-2025年全球氧化鐠釹持續(xù)供不應(yīng)求。假設(shè)其他中低端釹鐵硼需求增速較慢，以每年1%增速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2025年氧化鐠釹供需差分別為-4916/-5368/-4411/-6359噸，我們判斷氧化鐠釹2022-2025年將處于持續(xù)供不應(yīng)求狀態(tài)。4.2價(jià)格復(fù)盤及未來(lái)價(jià)格走勢(shì)復(fù)盤稀土價(jià)格歷史走勢(shì)，過去曾出現(xiàn)過6次明顯上漲：（1）2010年12月31日-2011年8月16日：氧化鐠釹價(jià)格從21.0萬(wàn)元/噸沖到歷史最高點(diǎn)120.5萬(wàn)元/噸，漲幅高達(dá)475.2%，主受2011年2月至7月第一次商儲(chǔ)預(yù)期的刺激，同時(shí)也受到2010年10月加征釹鐵硼等關(guān)稅的影響；（2）2012年3月6日-2012年4月18日：氧化鐠釹價(jià)格從34.5萬(wàn)元/噸上漲至45.5萬(wàn)元/噸，漲幅31.9%，2012年2、7月商儲(chǔ)的刺激影響趨弱；（3）2013年6月21日-2013年8月27日：氧化鐠釹價(jià)格從24.0萬(wàn)元/噸上漲至37.0萬(wàn)元/噸，漲幅54.2%，主受2013年8月打黑的預(yù)期影響；（4）2014年11月24日-2015年3月16日：氧化鐠釹價(jià)格從27.0萬(wàn)元/噸上漲至32.3萬(wàn)元/噸，漲幅19.4%，2015年1月商務(wù)部取消出口配額帶來(lái)了短暫行情；（5）2017年3月8日-2017年9月6日：氧化鐠釹價(jià)格從27.2萬(wàn)元/噸上漲至51.0萬(wàn)元/噸，漲幅87.8%，國(guó)儲(chǔ)疊加打黑預(yù)期下刺激價(jià)格；

（6）2019年5月16日-2019年6月19日：氧化鐠釹價(jià)格從26.2萬(wàn)元/噸上漲至37.8萬(wàn)元/噸，漲幅44.4%，緬甸礦進(jìn)口受限短暫抬升價(jià)格。過去價(jià)格上漲多為脈沖式行情，未改變供需關(guān)系?；仡櫫蝺r(jià)格漲跌，我們發(fā)現(xiàn)，稀土收儲(chǔ)、打黑等并沒有從根本上改變稀土的供需關(guān)系，稀土價(jià)格上漲的市場(chǎng)炒作成分占比較大：六次價(jià)格上漲，均在約一年內(nèi)出現(xiàn)較大回落后低位震蕩，呈現(xiàn)出事件驅(qū)動(dòng)型的脈沖式漲價(jià)特征，漲幅劇烈但持續(xù)性較差。新一輪稀土漲價(jià)邏輯源自供需關(guān)系重構(gòu)，看好價(jià)格持續(xù)性。2020下半年開始的稀土漲價(jià)持續(xù)時(shí)長(zhǎng)明顯超過以往，同時(shí)未出現(xiàn)明顯回調(diào)。我們認(rèn)為本輪稀土漲價(jià)的邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)變，新能源需求爆發(fā)下稀土需求端重構(gòu)，改變了供需關(guān)系支撐價(jià)格。經(jīng)過我國(guó)長(zhǎng)達(dá)十余年對(duì)稀土供給端的整治，我國(guó)已壟斷全球的稀土供應(yīng)，未來(lái)供給端在政策管控下有望保持有序增長(zhǎng)；同時(shí)需求端在新能源的拉動(dòng)下快速增長(zhǎng)，空間已然打開，看好本輪稀土價(jià)格中樞處于高位的持續(xù)性。5.投資分析1、北方稀土布局全產(chǎn)業(yè)鏈，資源突出享受低成本優(yōu)勢(shì)。公司布局稀土產(chǎn)業(yè)鏈上中下游，產(chǎn)品包含稀土原料產(chǎn)品、稀土功能材料產(chǎn)品及部分稀土終端應(yīng)用產(chǎn)品，構(gòu)建了全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司控股股東包鋼集團(tuán)擁有白云鄂博稀土礦獨(dú)家開采權(quán)，向北方稀土排他性且低于市場(chǎng)價(jià)供應(yīng)稀土精礦。其中白云鄂博礦是世界上儲(chǔ)量和產(chǎn)量第一的稀土礦，同時(shí)尾礦儲(chǔ)量豐富品位較高與鐵共生，稀土作為生產(chǎn)鐵礦的副產(chǎn)品不計(jì)算開采和初選成本。2、五礦稀土稀土稀土冶煉分離是公司核心業(yè)務(wù)，占營(yíng)收超過90%，是國(guó)內(nèi)最大的南方離子型稀土分離加工企業(yè)之一。2022Q1年，公司營(yíng)業(yè)收入12.08億元，同比增長(zhǎng)56.88%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.68億元，同比增長(zhǎng)65.59%。HY