財(cái)務(wù)管理6-10課件

財(cái)務(wù)管理第六章資本結(jié)構(gòu)決策資本成本杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)決策固定成本資本成本的概念

資本成本是指企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的代價(jià)，包括資本的取得成本和占用成本。資本的取得成本是指企業(yè)在籌措過程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，如：證券的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、行政費(fèi)用、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)等。

資本的占用成本是指企業(yè)因占用資本而向資本提供者支付的代價(jià)，如長期借款的利息、長期債券的債息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等等。

變動(dòng)成本資本成本的計(jì)量通用模型

資本成本的計(jì)量個(gè)別資本成本

長期借款資本成本

L為籌資總額，T為所得稅稅率，F(xiàn)為取得成本，R為取得成本率，I為年利息，i為年利率。長期債券資本成本

B為籌資總額，T為所得稅稅率，F(xiàn)為取得成本，R為取得成本率，I為年利息，i為年利率。例：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元,年利率11%,每年付息一次,到期一次還本,籌資費(fèi)用率0.5%,企業(yè)所得稅率33%。解：例：某公司發(fā)行面額為500元的十年期債券,票面利率為12%,發(fā)行費(fèi)用率為5%,發(fā)行價(jià)格為600元,公司所得稅率為33%,計(jì)算該債券資本成本。解：例：華豐公司發(fā)行優(yōu)先股1000萬股，面值100元，發(fā)行價(jià)格為98元/股，規(guī)定每股年股利為14元，籌資費(fèi)用率為3％，求優(yōu)先股的資本成本。解：例：某普通股發(fā)行價(jià)為100元/股，籌資費(fèi)為5%，預(yù)計(jì)第一年末發(fā)放股利12元/股，以后每年增長4%。問該普通股資本成本。解：

資本成本的計(jì)量綜合資本成本計(jì)算公式KW——

綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）；Kj——

第j種資金的資本成本；Wj——

第j種資金占全部資金的比重綜合資本成本權(quán)數(shù)的確定依據(jù)企業(yè)的賬面價(jià)值來確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易于取得，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定。缺點(diǎn)：市價(jià)與賬面價(jià)值嚴(yán)重背離時(shí)，計(jì)算結(jié)果不符合實(shí)際，不利于作出正確的決策。反映過去的資本結(jié)構(gòu)，不利于未來的籌資決策。以股票、債券等的現(xiàn)行市價(jià)來計(jì)算權(quán)數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：能反映實(shí)際的資本成本。缺點(diǎn)：市價(jià)經(jīng)常變動(dòng)，數(shù)據(jù)不易取得，反映現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不利于未來的籌資決策。賬面價(jià)值現(xiàn)行市價(jià)綜合資本成本權(quán)數(shù)的確定以未來預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場價(jià)值來確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：反映未來的資本結(jié)構(gòu)，有利于決策。缺點(diǎn)：目標(biāo)市價(jià)確定帶有主觀性以賬面值為基礎(chǔ)，根據(jù)市價(jià)予以修正，較好地反映實(shí)際資本成本和資本結(jié)構(gòu)。目標(biāo)價(jià)值修正賬面價(jià)值例：華豐公司現(xiàn)有資本總額3000萬元，其中長期債券1600萬元，年利率9％；優(yōu)先股400萬元，年股息率8％；普通股1000萬元，預(yù)計(jì)次年股息率為11％，年股利增長率為5％，假定籌資費(fèi)率均為3％，企業(yè)所得稅稅率為33％。要求：計(jì)算該企業(yè)的綜合資本成本。解：債券成本=普通股成本=優(yōu)先股成本=綜合資本成本==9.8％資本成本的計(jì)量邊際資本成本邊際資本成本是指企業(yè)每增加一個(gè)單位量的資本而形成的追加資本的成本。①確定企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；②確定籌資中各類資本的資本成本分界點(diǎn)及個(gè)別資本成本；③計(jì)算籌資突破點(diǎn)；籌資突破點(diǎn)＝可用某一特定成本率籌集到某種資本最大數(shù)額/該種資本在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重。④計(jì)算邊際資本成本，其權(quán)數(shù)宜用市場價(jià)值權(quán)數(shù)。

邊際資本成本的計(jì)算步驟：Q、SS、CSC保本點(diǎn)VC：變動(dòng)成本F：固定成本EBIT0F本量利分析圖(盈虧臨界點(diǎn))杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）＝＝

【例】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(jià)(已扣除稅金)5元，單位變動(dòng)成本3元，固定成本總額20000元，息稅前利潤為20000元。假設(shè)銷售單價(jià)及成本水平保持不變，當(dāng)銷售量為20000件時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)可計(jì)算如下:上述計(jì)算結(jié)果表明,在銷售量為20000件的基礎(chǔ)上,銷售量每增加1個(gè)百分點(diǎn)，息稅前利潤就增加2個(gè)百分點(diǎn)。如果銷售量增長10%,息稅前利潤將增長20%(銷售量增長百分比×DOL=10%×2）或者說，當(dāng)銷售量增長10%時(shí)，息稅前利潤就由20000元上升到24000元[20000×（1+10%×2）]。下表列出了在不同銷售水平下的EBIT和DOL。假設(shè)單價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為25元，固定成本總額為100000元?？梢钥闯?銷售量相對盈虧平衡點(diǎn)銷售量（4000）越遠(yuǎn)，公司的息稅前利潤或虧損的絕對值就越大，用DOL衡量的息稅前利潤對銷售量的敏感程度就越低。當(dāng)銷售量越過盈虧平衡點(diǎn)增長時(shí)，DOL趨向于1（大于1）,這意味著當(dāng)銷售量超過盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，固定成本的存在對息稅前利潤帶來的放大效應(yīng)逐漸減少。表4-3不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)銷售量（件）（Q）息稅前利潤（元）（EBIT）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）01000200030004000500060007000800010000-100000-75000-50000-2500002500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00無窮大

5.003.002.332.001.67項(xiàng)目第一年第二年第三年息稅前利潤（EBIT)債務(wù)利息稅前利潤所得稅稅后利潤普通股每股利潤（EPS)200,000100,000100,00040,00060,0000.6600,000100,000500,000200,000300,00031000,000100,000900,000360,000540,0005.4東華集團(tuán)普通股每股利潤資料金額單位：元從第一年到第二年，EBIT增加了200％，EPS增加了400％；從第二年到第三年，EBIT增加了67％，EPS增加了80％。杠桿效應(yīng)復(fù)合杠桿

DCL＝DOL×DFL

＝

＝

＝28杠桿分析經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)及其影響因素資本結(jié)構(gòu)的定義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種不同來源的長期資金的構(gòu)成和比例關(guān)系，通常指的是長期債務(wù)資本和自有資本的比例關(guān)系。31企業(yè)資本結(jié)構(gòu)長期資金來源資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本企業(yè)債券銀行借款債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)例:A、B兩家公司,資產(chǎn)規(guī)模均為1000萬元,年EBIT均為600萬元,所得稅率40%.其他情況為:

A公司B公司

權(quán)益資本1000萬元500萬元

普通股1000萬股500萬股

債務(wù)資本0500萬元

債務(wù)利率010%負(fù)債比率050%凈利潤360330每股收益0.360.66投資者總收入360380(股東和債權(quán)人)資本結(jié)構(gòu)及其影響因素資本結(jié)構(gòu)的影響因素企業(yè)經(jīng)營者和所有者的態(tài)度企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度政府稅收企業(yè)的盈利能力企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)的成長性法律限制行業(yè)差異國別差異

【相關(guān)鏈接4-1】公司在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，它們會(huì)考慮哪些問題呢？Pinegar和Wilbricht對美國176家公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理進(jìn)行了問卷調(diào)查。表4-9列示了財(cái)務(wù)經(jīng)理在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，首先考慮的保持公司財(cái)務(wù)的靈活性和長期的持續(xù)經(jīng)營能力（這可視為防止破產(chǎn)）。表4-9決定資本結(jié)構(gòu)決策的財(cái)務(wù)原則按重要程度排列每種財(cái)務(wù)原則的百分比(不重要……重要)（%）12345不考慮平均值1.保持財(cái)務(wù)靈活性2.保證公司長期持續(xù)經(jīng)營3.保證預(yù)先確定的資金來源4.股票價(jià)格最大化5.保證財(cái)務(wù)獨(dú)立性6.保持較高的債務(wù)資信等級(jí)7.保持與同行業(yè)其他公司的可比性0.64.02.315.90.04.56.820.519.322.232.433.033.010.839.233.527.343.210.861.476.735.837.540.90.00.00.64.554.554.053.993.993.562.47在Pinegar和Wilbricht所進(jìn)行的調(diào)查中，財(cái)務(wù)經(jīng)理在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策中考慮的最為重要的因素是現(xiàn)金流量以及股權(quán)潛在稀釋性。見表4-10所示：表4-10財(cái)務(wù)決策的決定因素按重要性排列的因素每種因素所占的比重(不重要……重要)（%）12345不考慮平均值1.需要籌資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量2.避免普通股權(quán)稀釋3.需要籌資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)4.優(yōu)先證券的限制性約定5.避免發(fā)行證券的定價(jià)失誤6.公司所得稅7.投票權(quán)控制8.折舊和其他稅收折扣9.修正證券的錯(cuò)誤定價(jià)10.債券的股票持有者的個(gè)人所得稅11.破產(chǎn)成本17.68.514.831.26.39.710.89.710.817.627.818.220.518.727.329.521.040.936.425.66.829.539.836.935.239.842.631.224.414.28.04.058.033.033.027.318.70.00.00.60.00.01.10.02.34.413.943.913.623.603.523.243.052.662.141.58在Pinegar和Wilbricht所進(jìn)行的調(diào)查中,財(cái)務(wù)經(jīng)理被要求將以下六種不同的籌資方式按照偏好程度由大到小給予排列：留存收益、外部股權(quán)資本、外部負(fù)債、優(yōu)先股、混合證券（可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股），見表4-11所示：表4-11籌資方式選擇調(diào)查結(jié)果排序籌資方式側(cè)重的原則分?jǐn)?shù)１２３４５６保留盈余直接債券可轉(zhuǎn)換債券外部普通股直接優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股無證券價(jià)格最大化現(xiàn)金流量和公司經(jīng)營的持續(xù)性避免控制權(quán)稀釋可比性無5.614.883.022.422.221.72西方資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論凈利理論（NetIncomeApproach）

認(rèn)為企業(yè)提高資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重，可增加企業(yè)的總價(jià)值，并降低綜合資本成本。因?yàn)槠胀ü傻馁Y本成本要大于債務(wù)的資本成本，所以當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最低時(shí)，企業(yè)總價(jià)值最大。缺點(diǎn)：未考慮風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)膯栴}。凈利理論0Ks100%負(fù)債比率KbKw資本成本經(jīng)營利潤理論（NetOperatingIncomeApproach）

認(rèn)為不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)總價(jià)值保持不變。即不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。因?yàn)殡S著企業(yè)負(fù)債比率的增長，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，以及普通股的資本成本也相應(yīng)增加，所以綜合資本成本不變。經(jīng)營利潤理論0Ks

負(fù)債比率KbKw資本成本傳統(tǒng)理論（TraditionalApproach）

認(rèn)為企業(yè)存在一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)殡S著債務(wù)資本的增加，債務(wù)資本的成本剛開始不變，雖然普通股資本成本會(huì)隨之增加，但并不完全抵消使用低成本債務(wù)帶來的好處，綜合資本成本會(huì)下降；隨著債務(wù)資本的進(jìn)一步使用，普通股資本成本的增加速度將超過債務(wù)資本帶來的好處，同時(shí)債務(wù)資本成本也將增加，此時(shí)企業(yè)的綜合資本成本將上升。傳統(tǒng)理論0Ks

負(fù)債比率KbKw資本成本現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論

1958年美國的莫迪里亞尼（F.Modigliani）和米勒（M.Miller）合作發(fā)表了《資本成本、公司價(jià)值與投資理論》，開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究，簡稱MM理論。MM理論包括無公司稅時(shí)的MM理論和有公司稅時(shí)的MM理論。無公司稅的MM理論認(rèn)為由于企業(yè)負(fù)債增加引起股東要求的收益率增加，低成本債務(wù)的利益剛好被權(quán)益資本成本的上升所抵消，所以企業(yè)有無財(cái)務(wù)杠桿均不影響企業(yè)價(jià)值和綜合資本成本。有公司稅的MM理論認(rèn)為由于負(fù)債會(huì)因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價(jià)值，所以負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大。權(quán)衡理論權(quán)衡理論在MM理論的基礎(chǔ)上，考慮了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是指企業(yè)因財(cái)務(wù)拮據(jù)而發(fā)生的成本。代理成本是指為處理股東和經(jīng)理之間、債券持有者與經(jīng)理之間的關(guān)系而發(fā)生的成本。權(quán)衡理論認(rèn)為負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于稅賦節(jié)約與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本相互平衡的點(diǎn)上。權(quán)衡理論0VL

負(fù)債比率VuVL’企業(yè)價(jià)值Vu為無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；VL為只有負(fù)債稅額庇護(hù)而沒有財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的企業(yè)價(jià)值；VL’為同時(shí)存在負(fù)債稅額庇護(hù)和財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的企業(yè)價(jià)值。在實(shí)際工作中，負(fù)債減稅收益是可以估算的，但財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本所引起的價(jià)值降低卻幾乎是主觀臆斷的。人們只知道這些成本將隨著負(fù)債的增加而增加，但不知這之間確切的數(shù)學(xué)關(guān)系。在圖中,負(fù)債額為B*時(shí)的資本結(jié)構(gòu)可使公司價(jià)值達(dá)到最大。

在上述分析中，主要探討了債務(wù)代理成本，事實(shí)上,公司還存在著與股權(quán)籌資相關(guān)的代理成本。在確定公司資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)充分考慮這些代理成本的存在。不過，債務(wù)籌資也可能會(huì)減少公司的代理成本，這主要表現(xiàn)在：

（1）減少股東監(jiān)督經(jīng)營者的成本。只要公司發(fā)行新債，潛在的債權(quán)人就會(huì)仔細(xì)分析公司的情況以確定該債務(wù)的公平價(jià)格.于是每發(fā)行一次新債，現(xiàn)有債權(quán)人和股東就免費(fèi)享受一次對公司的外部“審計(jì)”。這種外部審計(jì)降低了為確保代理人(經(jīng)營者）盡職盡責(zé)而花費(fèi)的監(jiān)督成本。（2）舉債并用借款回購股票會(huì)在兩方面減少股權(quán)籌資的代理成本。

第一，用債券回購股票一方面減少了公司股份，另一方面也減少了公司現(xiàn)金流中歸屬于股東的部分。由于經(jīng)營者必須用大量的現(xiàn)金償還債務(wù),因此,歸屬于債權(quán)人的份額增加了，這意味著能被經(jīng)營者用來“在職消費(fèi)”現(xiàn)金流或支配的現(xiàn)金流減少了.

第二，如果經(jīng)營者已經(jīng)擁有部分股權(quán)資產(chǎn)，那么公司增加負(fù)債后，經(jīng)營者資產(chǎn)所占有的份額就會(huì)增加，即使他們擁有股權(quán)資產(chǎn)的量沒有改變。這樣會(huì)促使經(jīng)營者為股東的利益而工作,因?yàn)樨?fù)債籌資將經(jīng)營者和股東的利益緊密地聯(lián)系在一起，使它成為減少代理成本的一個(gè)工具。（3）舉債引起的破產(chǎn)機(jī)制會(huì)減少代理成本。如果公司不發(fā)行債券籌資，公司就不會(huì)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)使經(jīng)營者喪失追求公司價(jià)值最大化的積極性，從而降低市場對公司價(jià)值的評價(jià)。相反，如果公司發(fā)行債券籌資，由于償債壓力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營者必須努力工作，如果公司經(jīng)營效果不好，或破產(chǎn)倒閉，或成為兼并的目標(biāo)公司，其結(jié)果是經(jīng)營者被解職或被驅(qū)出經(jīng)理市場。因此，從某種意義上說，舉債籌資可以看作是一種“無退路”的籌資方式，經(jīng)營者為了保證在職好處會(huì)努力追求公司價(jià)值最大化。

負(fù)債籌資與股權(quán)籌資的代理成本會(huì)對公司價(jià)值產(chǎn)生相反的影響，因?yàn)楫?dāng)一個(gè)公司增加負(fù)債時(shí)，它的負(fù)債代理成本就會(huì)隨之增加，公司價(jià)值和股票價(jià)值有時(shí)會(huì)隨之下降（額外的負(fù)債成本是很昂貴的），但與此同時(shí)，公司股權(quán)籌資代理成本會(huì)降低,這又會(huì)引起公司價(jià)值和股票價(jià)值的上升。至于最后的結(jié)果，要取決于兩種作用哪個(gè)更大。資本結(jié)構(gòu)決策的方法最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指當(dāng)企業(yè)的綜合資本成本最低，而企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大的資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇綜合資本成本比較法通過計(jì)算和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案，該方案下的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。該方法側(cè)重于從資本投入的角度對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)選分析。每股收益分析法認(rèn)為凡是能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之認(rèn)為不合理。該法通過計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)來選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方案。負(fù)債融資EPSEBIT0權(quán)益融資評價(jià)：EBIT>負(fù)債籌資

EBIT<權(quán)益籌資綜合分析法將公司價(jià)值最大、綜合資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)作為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。公司價(jià)值＝債務(wù)資本價(jià)值和權(quán)益資本價(jià)值

V=B+S債務(wù)資本價(jià)值B等于其面值，權(quán)益資本價(jià)值S為稅后利潤與普通股資本成本之比。

Ks＝Rf＋β（Km-Rf）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)用方法1、存量調(diào)整：①債轉(zhuǎn)股，股轉(zhuǎn)債；②調(diào)整負(fù)債，權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)2、增量調(diào)整：從外部取得增量資本，兼并3、減量調(diào)整：分立、減少負(fù)債等。第七章項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資決策的依據(jù)項(xiàng)目投資決策的方法項(xiàng)目投資決策的實(shí)例項(xiàng)目投資的種類維持性投資與擴(kuò)大生產(chǎn)能力投資固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資戰(zhàn)術(shù)性投資與戰(zhàn)略性投資相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資擴(kuò)大收入投資和降低成本投資采納與否投資與互斥選擇投資項(xiàng)目投資的特點(diǎn)影響時(shí)間長投資數(shù)額多不經(jīng)常發(fā)生變現(xiàn)能力差項(xiàng)目投資的程序投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評價(jià)投資項(xiàng)目的執(zhí)行投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的再評價(jià)第二節(jié)項(xiàng)目投資決策的依據(jù)投資項(xiàng)目決策的依據(jù)——現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量（NCF）＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量固定資產(chǎn)投資工程費(fèi)用包括土建工程費(fèi)用、設(shè)備購置費(fèi)、安裝工程費(fèi)等；工程建設(shè)其他費(fèi)用包括勘測設(shè)計(jì)費(fèi)、研究試驗(yàn)費(fèi)、臨時(shí)設(shè)施費(fèi)、工程監(jiān)理費(fèi)、工程保險(xiǎn)費(fèi)、試運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)、施工機(jī)構(gòu)遷移費(fèi)、辦公費(fèi)等預(yù)備費(fèi)用，基本預(yù)備費(fèi)用和漲價(jià)預(yù)備費(fèi)用。

現(xiàn)金流出量無形資產(chǎn)投資土地使用權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專有技術(shù)、商譽(yù)、特許權(quán)。遞延資產(chǎn)投資開辦費(fèi)、其他遞延資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)投資現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入量=銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅=稅后利潤+折舊及攤銷＝（銷售收入－付現(xiàn)成本－折舊及攤銷）×（1－稅率）＋折舊及攤銷=銷售收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊及攤銷×稅率回收固定資產(chǎn)殘值回收流動(dòng)資金現(xiàn)金流量的計(jì)算投資初期的現(xiàn)金凈流量NCF＝固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資+遞延資產(chǎn)投資+流動(dòng)資產(chǎn)投資一般假設(shè)是在年初發(fā)生。經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量NCF=稅后利潤+折舊及攤銷一般假設(shè)在年末發(fā)生。投資結(jié)束時(shí)的現(xiàn)金凈流量NCF=營業(yè)現(xiàn)金凈流量+回收固定資產(chǎn)殘值+回收流動(dòng)資金一般假設(shè)在年末發(fā)生。例7-1：解：甲方案現(xiàn)金凈流量：甲設(shè)備年折舊額＝10000/5＝2000元NCF0＝－10000元NCF1～5＝（8000－3000－2000）×（1－40％）＋2000＝3800元乙方案現(xiàn)金凈流量：乙方案年折舊額＝（12000－2000）/5＝2000元NCF0＝－12000－3000＝－15000元NCF1＝（10000－4000－2000）×（1－40％）＋2000＝4400元NCF2＝（10000－4400－2000）×（1－40％）＋2000＝4160元NCF3＝（10000－4800－2000）×（1－40％）＋2000＝3920元NCF4＝（10000－5200－2000）×（1－40％）＋2000＝3680元NCF5＝（10000－5600－2000）×（1－40％）＋2000＋3000＋2000

＝8440元第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的方法靜態(tài)評價(jià)法靜態(tài)投資回收期法(Pt）投資收益率法動(dòng)態(tài)評價(jià)法動(dòng)態(tài)投資回收期法(Pt’）凈現(xiàn)值法（NPV)內(nèi)部收益率法(IRR)第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的方法風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法決策樹法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法肯定當(dāng)量法靜態(tài)投資回收期法基本原理靜態(tài)投資回收期指從項(xiàng)目投建之日起，用每年項(xiàng)目所獲得的現(xiàn)金流量來補(bǔ)償全部投資所需要的時(shí)間。表達(dá)式：計(jì)算公式：決策標(biāo)準(zhǔn)單個(gè)方案，需設(shè)置基準(zhǔn)投資回收期Tc，Pt

≤TC即可接受；Pt＞Tc則放棄。互斥方案，在可行方案中選投資回收期短的方案。投資收益率法基本原理通過計(jì)算項(xiàng)目投產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的報(bào)資收益率來判斷項(xiàng)目投資優(yōu)劣。表達(dá)式：N為年凈收益，K為投資總額決策規(guī)則單個(gè)方案：需設(shè)基準(zhǔn)投資收益率Rc。若R≥Rc，接受；若R<Rc，則拒絕。互斥方案：在可行方案中選擇投資收益率較高的方案；動(dòng)態(tài)投資回收期法基本原理通過計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的已貼現(xiàn)現(xiàn)金流量足以抵消初始投資現(xiàn)值所需要的年限。表達(dá)式：計(jì)算公式：決策標(biāo)準(zhǔn)單個(gè)方案，需設(shè)置基準(zhǔn)投資回收期Tc，Pt’≤TC即可接受；Pt’＞Tc則放棄?；コ夥桨?，在可行方案中選投資回收期短的方案。凈現(xiàn)值法基本原理凈現(xiàn)值等于投資項(xiàng)目未來凈現(xiàn)金流量按資本成本折算成現(xiàn)值減去初始投資額現(xiàn)值后的余額。決策標(biāo)準(zhǔn)單個(gè)方案，NPV≥0的方案均可接受，若NPV<0，拒絕方案。互斥方案，在可行方案中選NPV大的方案。例7－4解：NPV甲＝3800×（P/A，10％，5）－10000＝3800×3.7908－10000＝4405.04元NPV乙＝－15000＋4400×（P/F，10％，1）＋4160×（P/F，10％，2）＋3920×（P/F，10％，3）＋3680×（P/F，10％，4）＋8440×（P/F，10％，5）＝－15000＋4400×0.9091＋4160×0.8265＋3920×0.7513＋3680×0.6830＋8440×0.6209＝3137.22元內(nèi)部收益率法基本原理內(nèi)部收益率指的是投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。

計(jì)算方法投資后各年的凈現(xiàn)金流量相等

在這種情況下，可利用年金現(xiàn)值計(jì)算原理計(jì)算內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率法計(jì)算方法投資后各年的凈現(xiàn)金流量不等在這種情況下，可采用逐次測試法來確定內(nèi)部收益率。決策標(biāo)準(zhǔn)單個(gè)方案，需設(shè)置基準(zhǔn)內(nèi)部收益率i，IRR≥i即可接受；

IRR

<i則放棄?；コ夥桨?，在可行方案中選內(nèi)部收益率高的方案。例7－5解：甲項(xiàng)目NPV甲＝3800×（P/A，IRR，5）－10000＝0

（P/A，IRR，5）＝10000/3800＝2.6316查5年的年金現(xiàn)值系數(shù)表得：（P/A，24％，5）＝2.7454（P/A，28％，5）＝2.5320用插入法計(jì)算：例7-5解：乙項(xiàng)目的IRR，按照逐步測試法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計(jì)算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率，得到以下數(shù)據(jù)：

最接近于零的兩個(gè)凈現(xiàn)值臨界值∣NPV1∣＝+60.56，∣NPV2∣＝-310.4，相應(yīng)的折現(xiàn)率r1＝17％，

r2＝18％，應(yīng)用內(nèi)插法：IRR=17％＋60.56/（60.56+310.4）×（18％-17％）＝17.16％測試次數(shù)j設(shè)定折現(xiàn)率rj凈現(xiàn)值NPVj（按rj計(jì)算）110％+3137.22230％-3808.41320％-1009.39418％-310.4517％+60.56決策樹法基本原理通過分析投資項(xiàng)目未來各年各種可能凈現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率，計(jì)算項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值來評價(jià)投資項(xiàng)目。表達(dá)式：決策規(guī)則單一方案，期望凈現(xiàn)值

≥0接受，否則拒絕?；コ夥桨?，在可行方案中選期望凈現(xiàn)值大的方案。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法基本原理首先根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度來調(diào)整貼現(xiàn)率，然后再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值來進(jìn)行互斥選擇投資決策或選擇與否投資決策。

決策規(guī)則單一方案，凈現(xiàn)值大于等于零接受，否則拒絕?；コ夥桨?，在可行方案中選凈現(xiàn)值大的方案。

肯定當(dāng)量法基本原理首先根據(jù)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度來調(diào)整現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的投資報(bào)酬率來計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值，最后根據(jù)凈現(xiàn)在來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資決策。決策規(guī)則與凈現(xiàn)值法一致。第四節(jié)項(xiàng)目投資決策的實(shí)例固定資產(chǎn)更新決策資本限量決策例7-10：

新舊設(shè)備折舊差額＝20000-8000＝12000元

出售舊設(shè)備所得稅抵減

＝（80000-40000-20000）×33％＝6600元經(jīng)營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝[（160000-100000）－（80000-60000）－12000]×（1-33％）+12000＝30760元ΔNCF0＝-120000+20000+6600＝-93400元

ΔNCF1～4＝30760元ΔNCF5＝30760+20000＝50760元NPV=30760×（P/A,6%,5）+20000×（P/F,6%,5）-93400=51101.12元例題：

某企業(yè)原有一批貨車，是4年前購入的，原購置成本為400000元，估計(jì)尚可使用6年。假定期滿無殘值，已提折舊（按直線法計(jì)提）160000元，賬面價(jià)值為240000元。使用這批汽車每年可獲運(yùn)輸收入595000元，每年支付變動(dòng)成本455000元。該公司為提高運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量，降低消耗，準(zhǔn)備另行購進(jìn)一批新型車輛，約需600000元。估計(jì)新型車輛可使用6年，假設(shè)期滿無殘值。購入新車時(shí)，舊車作價(jià)145000元，使用新車后可增加營業(yè)收入110000元，同時(shí)節(jié)約變動(dòng)成本39000元。假設(shè)折現(xiàn)率為14％，試決策其應(yīng)否更新舊貨車？解：使用新舊車的年凈現(xiàn)金流量差額＝110000+39000＝149000元計(jì)算各年凈現(xiàn)金流量差額：ΔNCF0＝-600000+145000＝-455000元

ΔNCF1～6＝149000元計(jì)算差量凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值：ΔNPV＝149000×(P/A，14％，6)－455000＝579461－455000＝124461元凈現(xiàn)值為正，應(yīng)選擇購買新車方案。

例題：某企業(yè)擬生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，估計(jì)該產(chǎn)品行銷期為8年，每年可產(chǎn)銷產(chǎn)品20000件，每件售價(jià)100元，銷售單位產(chǎn)品成本70元（包含折舊），所得稅率為33％。為生產(chǎn)該產(chǎn)品需購買一套設(shè)備，其買價(jià)為150000元，安裝費(fèi)為5000元，8年后設(shè)備的殘值為7000元，采用直線折舊法；為生產(chǎn)該產(chǎn)品還需墊支流動(dòng)資金20000元。該企業(yè)規(guī)定其投資報(bào)酬率至少達(dá)到10％。根據(jù)上述資料對這套設(shè)備應(yīng)否購置進(jìn)行決策。解：該設(shè)備年折舊＝（155000－7000）/8＝18500元NCF0＝－150000－5000－20000＝－175000元NCF1~7＝20000×（100－70）×（1－33％）＋18500＝420500元NCF8＝420500＋20000＋7000＝447500元NPV＝－175000＋420500×（P/A，10％，7）＋447500×（P/F，10％，8）＝－175000＋420500×4.86842＋447500×0.46651＝2080933.84元凈現(xiàn)值為正，所以企業(yè)應(yīng)購置該套設(shè)備。第八章金融投資證券投資基金投資期權(quán)投資第一節(jié)證券投資證券投資的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)履約風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是由于市場利率上升而使證券價(jià)格普遍下跌的可能性。再投資風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)是由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)履約風(fēng)險(xiǎn)履約風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行者無法按時(shí)兌付證券利息和償還本金的可能性。變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是證券持有者無法在市場上以正常的價(jià)格平倉出貨的可能性。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。債券投資債券的價(jià)值債券估價(jià)基本模型市場利率的敏感性債券投資的收益率債券收益的來源債券的內(nèi)部收益率債券的價(jià)值債券估價(jià)的基本模型當(dāng)各期It相等時(shí)，有

V=I×(P/A,i,n)+M×(P/F,i,n)

V表示債券的價(jià)值，I表示債券各期的利息，M表示債券的面值，i表示貼現(xiàn)率即所期望的最低收益率。只有當(dāng)債券的價(jià)格小于價(jià)值時(shí)，才值得購買。債券投資的收益率債券收益的來源利息收益利息再投資收益價(jià)差收益?zhèn)膬?nèi)部收益率溢價(jià)債券的內(nèi)部收益率低于票面利率，折價(jià)債券的內(nèi)部收益率高于票面利率，平價(jià)債券的內(nèi)部收益率等于票面利率。股票投資股票的價(jià)值股票投資的收益率股票的價(jià)值股票估價(jià)基本模型常用的股票估價(jià)模式固定成長模式零成長模式階段成長模式g＝（1-股利發(fā)放率）×凈資產(chǎn)報(bào)酬率股票投資的收益率股票的內(nèi)部收益率市盈率決定的收益率兩個(gè)基本前提：利潤留存率為零；股利增長率為零。證券組合投資證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩種證券的投資組合組合的期望報(bào)酬率:

組合的方差：A股票與B股票組合情況年度A股票收益率％B股票收益率％200240282003-1020200435412005-5-172006153平均收益率1515標(biāo)準(zhǔn)差20.2520.19組合為A股票和B股票各占50％。σAB=(40%-15%)×(28%-15%)×0.2+(-10%-15%)×(20%-15%)×0.2+(35%-15%)×(41%-15%)×0.2+(-5%-15%)×(-17%-15%)×0.2+(15%-15%)×(3%-15%)×0.2=2.72%A股票與B股票組合情況年度A股票收益率％B股票收益率％AB股票組合收益率％200240-10152003-104015200435-5152005-535152006151515平均收益率151515標(biāo)準(zhǔn)差20.2520.250組合為A股票和B股票各占50％。σAB=(40%-15%)×(-10%-15%)×0.2+(-10%-15%)×(40%-15%)×0.2+(35%-15%)×(-5%-15%)×0.2+(-5%-15%)×(35%-15%)×0.2+(15%-15%)×(15%-15%)×0.2=-4.1%證券投資組合證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬多種證券的投資組合組合的期望報(bào)酬率：組合的方差：

一個(gè)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，取決于三類因素：第一，組合中各類證券所占的比重；第二，各種證券本身的風(fēng)險(xiǎn)；第三，各種證券收益之間的相關(guān)性?！舢?dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時(shí)，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)；◆當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時(shí)，其組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨僅于零；◆當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間零相關(guān)時(shí)，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時(shí)小，比正相關(guān)時(shí)大；◆無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn)。投資組合中股票的數(shù)量投資組合年報(bào)酬率的平均標(biāo)準(zhǔn)差149.24％237.36％329.69％426.64％524.98％623.93％721.68％820.87％920.46％1020.20％投資組合年報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差從紐約證券交易所隨機(jī)挑選的不同個(gè)數(shù)組成的等權(quán)投資組合。投資組合中資產(chǎn)數(shù)目對投資組合風(fēng)險(xiǎn)的影響系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)投資組合中資產(chǎn)數(shù)目投資組合標(biāo)準(zhǔn)差有效投資組合與資本市場線美國金融財(cái)務(wù)學(xué)家馬柯維茨提出：證券投資組合在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，收益也可能被降低，因此投資者總是在尋找有效的投資組合。所謂有效組合是指按既定收益率下風(fēng)險(xiǎn)最小化或既定風(fēng)險(xiǎn)下收益最大化的原則所建立起來的證券組合。斜率[E(Rm)-Rf]/σm是單位風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率或稱為風(fēng)險(xiǎn)的市場價(jià)格。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM)美國金融財(cái)務(wù)學(xué)家夏普（W.F.Sharpe）在1964年提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型。β系數(shù)反映個(gè)別證券報(bào)酬率相對于證券市場所有證券的報(bào)酬率變化幅度，用以衡量個(gè)別證券的市場風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。β系數(shù)等于1，表明該證券與整個(gè)證券市場具有同樣的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；如果β系數(shù)大于或小于1，表明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對該證券的影響大于或小于市場平均水平。公司貝塔系數(shù)可口可樂灌裝0.45通用磨坊0.55?？松梨?.83M0.9美國電力1.05通用汽車1.25eBay1.55雅虎1.85資料來源：ValueLineInvestmentSurvey,2004特定公司貝塔系數(shù)表第二節(jié)基金投資投資基金的運(yùn)作原理投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份或受益憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營運(yùn)作，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并謀取投資收益的金融投資工具。投資基金運(yùn)作流程簡圖投資基金的組織結(jié)構(gòu)商業(yè)銀行基金管理公司投資基金的類型契約型基金與公司型基金契約型投資基金是基于一定的信托契約而聯(lián)絡(luò)起來的代理投資行為，是發(fā)展歷史最為悠久的一種投資基金。公司型投資基金是按公司法組建股份有限公司而構(gòu)建的代理投資組織，公司型基金本身就是一個(gè)基金股份公司，通常稱為投資公司。投資者通過購買基金股份而成為股東。項(xiàng)目公司型契約型法律依據(jù)公司法信托契約對信托資產(chǎn)運(yùn)用權(quán)利法人代理人籌資工具股票受益憑證投資者地位股東受益人運(yùn)營依據(jù)公司章程，具永久性基金契約，期滿終止投資基金的類型封閉型和開放型基金封閉式基金開放式基金交易場所深、滬證券交易所基金管理公司或代銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)（主要指銀行等網(wǎng)點(diǎn)）基金存續(xù)期限有固定的期限沒有固定期限基金規(guī)模固定額度，一般不能再增加發(fā)行沒有規(guī)模限制（但有最低的規(guī)模限制）贖回限制在期限內(nèi)不能直接贖回基金,需通過上市交易套現(xiàn)可以隨時(shí)提出購買或贖回申請交易方式上市交易基金管理公司或代銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)（主要指銀行等網(wǎng)點(diǎn)）價(jià)格決定因素交易價(jià)格主要由市場供求關(guān)系決定價(jià)格則依據(jù)基金的資產(chǎn)凈值而定分紅方式現(xiàn)金分紅現(xiàn)金分紅、紅利轉(zhuǎn)再投資第三十五條封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的百分之九十。開放式基金的基金合同應(yīng)當(dāng)約定每年基金收益分配的最多次數(shù)和基金收益分配的最低比例。

第三十六條基金收益分配應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金方式。《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中關(guān)于基金分紅的規(guī)定投資基金的類型公募基金與私募基金公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金，這些基金受法律的嚴(yán)格監(jiān)管。私募基金是指一種針對少數(shù)投資者而私下（非公開）地募集資金并成立運(yùn)作的投資基金?；鸬耐顿Y目標(biāo)資本迅速增值——積極成長型基金資本長期增值——成長型基金收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡——平衡型基金收益長期穩(wěn)定——收入型基金基金的投資方向貨幣投資方向股票投資方向債券投資方向認(rèn)股權(quán)證投資方向衍生金融工具投資方向?qū)ｉT化投資方向證券投資基金的設(shè)立

成立條件：1、封閉式基金的募集期限為自該基金批準(zhǔn)之日起計(jì)算3個(gè)月內(nèi)，期內(nèi)募集資金超過該基金批準(zhǔn)規(guī)模的80％，方可成立；2、開放式基金的募集期限不超過3個(gè)月，基金份額總額超過核準(zhǔn)的最低募集份額總額，并且基金份額持有人人數(shù)符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的。證券投資基金的銷售、申購與贖回

封閉式基金發(fā)行期內(nèi)：繳納[價(jià)款＋認(rèn)購費(fèi)用]

發(fā)行期后：在二級(jí)市場上購買[價(jià)款＋傭金（券商費(fèi)用）]（免印花稅）變現(xiàn)：二級(jí)市場轉(zhuǎn)讓（總價(jià)－傭金）開放式基金發(fā)行期內(nèi)：按面額繳納價(jià)款和認(rèn)購費(fèi)用發(fā)行期后：基金單位凈值×申購份額＋加申購費(fèi)用贖回：基金單位凈值×持有份額－贖回費(fèi)用證券投資基金的變更與終止

封閉式：封閉期一般為5~15年開放式：基金公司的存續(xù)期

封閉式基金：一般在交易所上市交易，不能贖回，但可以轉(zhuǎn)讓。開放式基金：一般不在交易所上市，允許投資者向基金公司贖回。

證券投資基金的交易上市型開放式基金LOT

(ListedOpen-EndedFund)交易型開放式指數(shù)基金ETF(ExchangeTradedFund)投資基金的財(cái)務(wù)評價(jià)基金的價(jià)值基金價(jià)值的內(nèi)涵基金的價(jià)值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值基金單位凈值（NAV）基金凈資產(chǎn)價(jià)值總額＝基金總資產(chǎn)價(jià)值－基金負(fù)債總額投資基金的費(fèi)用基金管理費(fèi)基金管理費(fèi)是支付給基金管理人的管理報(bào)酬，其數(shù)額一般按照基金凈資產(chǎn)值的一定比例，從基金資產(chǎn)中提?。换鹜泄苜M(fèi)基金托管費(fèi)，是指基金托管人為基金提供服務(wù)而向基金或基金公司收取的費(fèi)用；基金上市費(fèi)用、證券交易費(fèi)用、基金信息披露費(fèi)用、基金持有人大會(huì)費(fèi)用、與基金相關(guān)的會(huì)計(jì)師費(fèi)和律師費(fèi)。投資基金的財(cái)務(wù)評價(jià)基金的價(jià)值基金的報(bào)價(jià)封閉型基金在二級(jí)市場上競價(jià)交易開放型基金基金認(rèn)購價(jià)＝基金單位凈值+首次認(rèn)購費(fèi)基金贖回價(jià)＝基金單位凈值-基金贖回費(fèi)

基金名稱華夏成長基金代碼000001投資類型成長型投資風(fēng)格股票型首次募集規(guī)模3236830105.93最新基金規(guī)模7829953460.81成立日期2001-12-18基金經(jīng)理鞏懷志基金托管人中國建設(shè)銀行基金管理人華夏基金管理有限公司會(huì)計(jì)師事務(wù)所普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司律師事務(wù)所北京市金誠律師事務(wù)所2008-11-25單位凈值0.9030元2008-11-25累計(jì)單位凈值2.5840元投資目標(biāo)具有良好成長性的上市公司的股票，在保持基金資產(chǎn)安全性和流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金的長期資本增值。基金投資范圍限于具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國內(nèi)依法公開發(fā)行上市的股票、債券及中國證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。其中投資的重點(diǎn)是預(yù)期利潤或收入具有良好增長潛力的成長型上市公司所發(fā)行的股票，這部分投資比例將不低于本基金股票資產(chǎn)的80％?；鸱峙湓瓌t收益分配原則1、每份基金單位享有同等分配權(quán)；2、基金當(dāng)年收益先彌補(bǔ)上一年度虧損后，方可進(jìn)行當(dāng)年收益分配；3、如果基金投資當(dāng)期出現(xiàn)凈虧損，則不進(jìn)行收益分配；4、基金收益分配后基金單位凈值不能低于面值；5、在符合有關(guān)基金分紅條件的前提下，本基金收益每年至少分配一次，但若成立不滿3個(gè)月可不進(jìn)行收益分配，年度分配在基金會(huì)計(jì)年度結(jié)束后的4個(gè)月內(nèi)完成；6、基金持有人可以選擇取得現(xiàn)金或?qū)⑺@紅利再投資于本基金，選擇采取紅利再投資形式的，分紅資金按分紅實(shí)施日的基金單位凈值轉(zhuǎn)成相應(yīng)的基金單位；7、法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)關(guān)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。時(shí)間分配方案分紅額登記日2008-01-2110派5元0.5002008-01-222007-01-1110派8.31元0.8312007-01-112006-09-2510派0.30元0.0302006-09-262006-08-2910派0.30元0.0302006-08-302006-07-2410派0.30元0.0302006-07-252006-06-0610派0.30元0.0302006-06-072006-05-2510派0.30元0.0302006-05-262006-05-1710派0.30元0.0302006-05-182006-05-0810派0.30元0.0302006-05-092006-04-1910派0.20元0.0202006-04-20華夏成長分紅情況第三節(jié)期權(quán)投資期權(quán)原理期權(quán)是一種“錢權(quán)交易”的合同合約，合同的買房支付購買費(fèi)（權(quán)利金）向合同的賣方取得一種權(quán)利，有權(quán)決定在未來某一時(shí)刻按約定的價(jià)格向合同的賣方買賣某種物品。期權(quán)原理期權(quán)的性質(zhì)權(quán)利義務(wù)不對稱風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對稱獲利概率的不對稱期權(quán)合約要素交易標(biāo)的物和交易方履約價(jià)格權(quán)利金期權(quán)購買者和期權(quán)出售者的權(quán)利和義務(wù)

期權(quán)購買者：支付期權(quán)費(fèi)有履約權(quán)利無義務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定收益無限期權(quán)出售者：收取期權(quán)費(fèi)有履約義務(wù)無權(quán)利收益一定風(fēng)險(xiǎn)無限期權(quán)原理期權(quán)的種類看漲期權(quán)期權(quán)購買者獲得購買標(biāo)的物的權(quán)利，通過標(biāo)的物的價(jià)格上漲獲利?？吹跈?quán)期權(quán)購買者獲得賣出標(biāo)的物的權(quán)利，通過標(biāo)的物的價(jià)格下跌獲利。例：假設(shè)楊晨在1999年1月1日持有100股市價(jià)為43元的五糧液股票，且他愿意賣給張路，雙方達(dá)成以下協(xié)議：張路可以在以后的一年內(nèi)的任何時(shí)候以每股57元的價(jià)格向楊晨買進(jìn)100股五糧液股票，張路支付期權(quán)費(fèi)每股6元。期權(quán)類型：看漲期權(quán)期權(quán)出售者：楊晨期權(quán)購買者：張路標(biāo)的物：五糧液股票期權(quán)費(fèi)：每股6元履約價(jià)格：57元例：張路1999年9月9日按57元購入市價(jià)為72元的五糧液股票100股之后，他認(rèn)為股票價(jià)格會(huì)下跌，而李玉認(rèn)為五糧液股票會(huì)上漲，因而雙方以每股3元的期權(quán)費(fèi)簽約，雙方約定在未來的一年時(shí)間內(nèi)，張路有權(quán)以每股70元的價(jià)格將五糧液股票賣給李玉。期權(quán)類型：看跌期權(quán)期權(quán)出售者：李玉期權(quán)購買者：張路標(biāo)的物：五糧液股票期權(quán)費(fèi)：每股3元履約價(jià)格：70元權(quán)證交易代碼:580006權(quán)證交易簡稱:雅戈QCB1權(quán)證行權(quán)代碼:582006權(quán)證行權(quán)簡稱:ES070521標(biāo)的證券代碼:600177標(biāo)的證券簡稱:雅戈?duì)枡?quán)證類別:認(rèn)購行權(quán)方式:百慕大式行權(quán)價(jià)格:3.8最新行權(quán)比例(股/份):1最新行權(quán)價(jià)格:3.66行權(quán)比例(股/份):1行權(quán)起始日:2007-05-17行權(quán)截止日:2007-05-21結(jié)算方式:證券權(quán)證到期日:2007-05-21公告日期:2006-05-12保薦機(jī)構(gòu):聯(lián)合證券上市日:2006-05-22上市權(quán)證總數(shù)(份):上市方式:派送上市派送比例(份/股):0.1派送總數(shù)(份):派送對象:流通股東股權(quán)登記日:2006-05-12除權(quán)交易日:2006-05-16發(fā)行人:寧波青春投資控股有限公司權(quán)證交易代碼:580000權(quán)證交易簡稱:寶鋼JTB1權(quán)證行權(quán)代碼:582000權(quán)證行權(quán)簡稱:ES060830標(biāo)的證券代碼:600019標(biāo)的證券簡稱:寶鋼股份權(quán)證類別:認(rèn)購行權(quán)方式:歐式行權(quán)價(jià)格:4.5最新行權(quán)比例(股/份):1最新行權(quán)價(jià)格:4.2行權(quán)比例(股/份):1行權(quán)起始日:2006-08-30行權(quán)截止日:2006-08-30結(jié)算方式:證券權(quán)證到期日:2006-08-30公告日期:2005-08-16保薦機(jī)構(gòu):國泰君安證券上市日:2005-08-22上市權(quán)證總數(shù)(份):387700000上市方式:派送上市派送比例(份/股):0.1派送總數(shù)(份):387700000派送對象:流通股東股權(quán)登記日:2005-07-22除權(quán)交易日:2005-08-18證券代碼580991證券簡稱海爾JTP1標(biāo)的證券青島海爾行權(quán)方式百慕大式權(quán)證類型認(rèn)沽權(quán)證發(fā)行人海爾集團(tuán)公司發(fā)行方式派送發(fā)行數(shù)量60736.1050萬份上市數(shù)量60736.1050萬份初始行權(quán)價(jià)4.3900初始行權(quán)比例1.0000存續(xù)期限365.0000天存續(xù)起始日期2006-05-17存續(xù)截止日期2007-05-16上市日期2006-05-22上市公告日2006-05-15行權(quán)起始日2007-05-10最后行權(quán)日2007-05-16權(quán)證交易代碼:580989權(quán)證交易簡稱:南航JTP1標(biāo)的證券代碼:600029標(biāo)的證券簡稱:南方航空權(quán)證類別:認(rèn)沽行權(quán)方式:歐式行權(quán)價(jià)格:7.43最新行權(quán)比例(股/份):0.5最新行權(quán)價(jià)格:7.43行權(quán)比例(股/份):0.5行權(quán)起始日:2008-06-20行權(quán)截止日:2008-06-20結(jié)算方式:現(xiàn)金權(quán)證到期日:2008-06-20公告日期:2007-06-13保薦機(jī)構(gòu):廣發(fā)證券上市日:2007-06-21上市權(quán)證總數(shù)(份):1400000000上市方式:派送上市派送比例(份/股):1.4派送總數(shù)(份):1400000000派送對象:流通股東股權(quán)登記日:2007-06-14除權(quán)交易日:-1、權(quán)利證券代碼：038009

權(quán)利證券簡稱：冶鋼XYP1

2、標(biāo)的證券代碼：000708

標(biāo)的證券簡稱：大冶特鋼

3、發(fā)行人：湖北新冶鋼有限公司

4、權(quán)利類別：備兌認(rèn)沽權(quán)利

5、發(fā)行規(guī)模：167,040,000份

6、發(fā)行對象：于2007年2月6日收市后在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司登記在冊的全體無限售條件的流通股股東

7、上市安排：不上市交易

8、發(fā)行方式：免費(fèi)派發(fā)

9、權(quán)利存續(xù)期間：

2007年2月7日至2007年3月8日

10、行權(quán)比例：為1：1，即每持有1份認(rèn)沽權(quán)利的流通股股東有權(quán)向湖北新冶鋼有限公司出售1股股份。

11、行權(quán)價(jià)格：3.8

元/股

12、行權(quán)期間：認(rèn)沽權(quán)利存續(xù)期間的任何一個(gè)交易日

13、結(jié)算方式：證券給付方式結(jié)算，即認(rèn)沽權(quán)利的持有人行權(quán)時(shí)，應(yīng)同時(shí)交付大冶特鋼股票，以從新冶鋼獲得相應(yīng)的行權(quán)價(jià)款。

期權(quán)原理期權(quán)交易基本策略購買看漲期權(quán)購買看跌期權(quán)出售看漲期權(quán)出售看跌期權(quán)

期權(quán)類型交易策略最大收益最大損失行使時(shí)機(jī)H看漲期權(quán)買方購買賣方出售(S-H)×MP×MP×M(S-H)×MS>EE+P看跌期權(quán)買方購買賣方出售(H-S)×MP×MP×M(H-S)×MS<EE-PS表示標(biāo)的物的市價(jià)，E表示履約價(jià)格，P表示期權(quán)價(jià)格，H表示盈虧平衡點(diǎn)標(biāo)的物的價(jià)格，M表示標(biāo)的物的交易數(shù)量。零和游戲期權(quán)原理期權(quán)的財(cái)務(wù)功能風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能、價(jià)值定位功能期權(quán)的價(jià)值分析期權(quán)的理財(cái)思想——規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)將資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)+買入看漲期權(quán)購入股票+買入看跌期權(quán)期權(quán)的價(jià)值分析期權(quán)的理財(cái)思想——規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)假定目前買入一個(gè)履約價(jià)格為20元的看漲期權(quán)，同時(shí)將20元的現(xiàn)金存入銀行（暫不考慮利息），目前的財(cái)產(chǎn)價(jià)值為銀行存款20元。情況①：股票價(jià)格漲至28元；情況②：股票價(jià)格跌至16元。

看漲期權(quán)價(jià)值＋無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值＝看跌期權(quán)價(jià)值＋股票現(xiàn)行價(jià)值①8＋20＝0＋28②0＋20＝4＋16購買看漲期權(quán)并且目前按履約價(jià)格投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合，與購買看跌期權(quán)并且目前按履約價(jià)格投資于股票的投資組合，兩者的價(jià)值是相等的。

無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值＝看跌期權(quán)價(jià)值＋股票現(xiàn)行價(jià)值－看漲期權(quán)價(jià)值目前按履約價(jià)格投資于股票，并且同時(shí)購買看跌期權(quán)和出售看漲期權(quán)，可以使財(cái)產(chǎn)價(jià)值保持不變?！灼诒Ｖ档乃枷肫跈?quán)的價(jià)值分析期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成履約價(jià)值（exercisevalue）：到期日價(jià)值VE=Max[(S-E),0]（看漲期權(quán)）VE=Max[(E-S),0]（看漲期權(quán)）按有無履約價(jià)值分實(shí)值狀態(tài)（ITM：in-the-money）虛值狀態(tài)（OTM：out-the-money）兩平狀態(tài)（ATM：iat-the-money）期權(quán)的價(jià)值分析期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成時(shí)間價(jià)值（timevalue）：到期日之前的價(jià)值時(shí)間價(jià)值與期權(quán)有效期成反向變化。在到期日之前期權(quán)都有時(shí)間價(jià)值，但不一定具有履約價(jià)值。期權(quán)時(shí)間價(jià)值在期權(quán)處于兩平狀態(tài)下達(dá)到最大值。期權(quán)時(shí)間價(jià)值的性質(zhì)兩種價(jià)值的關(guān)系CBDAVTVTO期權(quán)價(jià)值V期權(quán)價(jià)值股票價(jià)值履約價(jià)值VT時(shí)間價(jià)值VEE(OTM)(ITM)(ATM)標(biāo)的物市價(jià)S45O期權(quán)資產(chǎn)定價(jià)模型對沖機(jī)制取得無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的途徑：一是將資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值；二是建立對沖機(jī)制，從收取的權(quán)利金中謀求無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。這兩種途徑是等值的。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)現(xiàn)值＝股票價(jià)值-看漲期權(quán)價(jià)值+看跌期權(quán)價(jià)值無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)現(xiàn)值-看漲期權(quán)價(jià)值＝股票價(jià)值+看跌期權(quán)價(jià)值無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)＝股票價(jià)值－看漲期權(quán)價(jià)值投資股票同時(shí)買賣期權(quán)期權(quán)資產(chǎn)定價(jià)模型二項(xiàng)式定價(jià)模型(BOPM)S×u－M×Vu＝S×d－M×VdS為股票現(xiàn)行市價(jià)，u為股票上漲倍數(shù)，d為股票下跌倍數(shù)，M為期權(quán)的份數(shù)，R為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)＝股票價(jià)值－看漲期權(quán)價(jià)值期權(quán)資產(chǎn)定價(jià)模型二項(xiàng)式定價(jià)模型(BOPM)(1+R)(S-M×V)＝S×u－M×VuS為股票現(xiàn)行市價(jià)，u為股票上漲倍數(shù)，d為股票下跌倍數(shù)，M為期權(quán)的份數(shù)，R為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。M份看漲期權(quán)的價(jià)值MV＝標(biāo)的物現(xiàn)行價(jià)格－無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值＝無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值一年后的價(jià)值無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)原值期權(quán)資產(chǎn)定價(jià)模型二項(xiàng)式定價(jià)模型(BOPM)S為股票現(xiàn)行市價(jià)，u為股票上漲倍數(shù)，d為股票下跌倍數(shù)，M為期權(quán)的份數(shù)，R為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。1份看漲期權(quán)的價(jià)值V＝＝M份看漲期權(quán)的價(jià)值MV＝期權(quán)履約價(jià)值期望值的現(xiàn)值M代入第九章營運(yùn)資本營運(yùn)資本管理的戰(zhàn)略策略現(xiàn)金管理短期有價(jià)證券管理應(yīng)收帳款管理存貨管理短期融資政策第一節(jié)營運(yùn)資本管理的戰(zhàn)略策略營運(yùn)資本管理的幾個(gè)理論問題營運(yùn)資本—企業(yè)日常財(cái)務(wù)管理的核心

流動(dòng)資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的比例必須適度。流動(dòng)負(fù)債是企業(yè)外部融資的重要來源。流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的匹配是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理的重要組成部分。營運(yùn)資本分類—資產(chǎn)負(fù)債匹配的基本前提

營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)—營運(yùn)資本管理的內(nèi)在要求營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)的基本模式營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)的主要特征營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)的內(nèi)在要求營運(yùn)資本概念

營運(yùn)資本（WorkingCapital）是指企業(yè)投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。凈營運(yùn)資本指的是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。營運(yùn)資本的管理既包括流動(dòng)資產(chǎn)的管理，也包括流動(dòng)負(fù)債的管理。流動(dòng)資產(chǎn)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)層面：現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨等財(cái)務(wù)管理層面：永久性流動(dòng)資產(chǎn)、臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)層面：短期借款、應(yīng)付短期債券、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、其他應(yīng)付款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用等財(cái)務(wù)管理層面：自然性融資、協(xié)議性融資營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)模式一個(gè)典型的制造性企業(yè)的日常經(jīng)營活動(dòng)包括：①購買原材料；②支付購貨款；③生產(chǎn)產(chǎn)品；④銷售產(chǎn)品；⑤收回貨款。如下圖現(xiàn)金流量時(shí)間線：營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)的主要特征運(yùn)動(dòng)性物質(zhì)性補(bǔ)償性增值性營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)的內(nèi)在要求空間上并存時(shí)間上繼起流動(dòng)資產(chǎn)投資策略投資規(guī)模：根據(jù)企業(yè)管理當(dāng)局的管理風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，分別采用“保守型”、“穩(wěn)健型”與“進(jìn)取型”三種投資策略資產(chǎn)水平(元)o產(chǎn)出(單位)方案B方案C方案A500,0001000,000A方案屬“保守型”流動(dòng)資產(chǎn)投資策略，企業(yè)在既定的產(chǎn)出水平下持有較多的流動(dòng)資產(chǎn)；C方案屬“進(jìn)取型”流動(dòng)資產(chǎn)投資策略，在既定的產(chǎn)出水平下流動(dòng)資產(chǎn)持有比例最低；介于A、C之間的B方案屬“穩(wěn)健型”流動(dòng)資產(chǎn)投資策略。

獲利能力、流動(dòng)性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系企業(yè)投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金是回報(bào)率較低的，過多的持有流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)降低企業(yè)的資產(chǎn)收益率，但流動(dòng)資產(chǎn)過少，會(huì)影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，降低企業(yè)的支付能力，增大企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。其相互之間的關(guān)系如下：（1）獲利能力和流動(dòng)性呈現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)系；（2）獲利能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈同向變動(dòng)關(guān)系；（3）流動(dòng)性與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈反向變動(dòng)關(guān)系。流動(dòng)資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)安排上，必須遵循時(shí)間上的繼起和空間上的并存，才能確保企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)得以繼續(xù)。流動(dòng)資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益流動(dòng)資產(chǎn)的收益性較差，持有越多，企業(yè)收益能力越小。但流動(dòng)資產(chǎn)的比例偏低會(huì)導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)性無力償債的風(fēng)險(xiǎn)增加，應(yīng)收賬款和存貨水平的過低還可能導(dǎo)致生產(chǎn)、銷售出現(xiàn)問題。戴爾出現(xiàn)庫存過量的背景是，公司成立才4年多，就順利地從資本市場籌集了資金，首期募集資金3000萬美元。對于靠1000美元起家的公司來說，這筆錢的籌集，使戴爾的管理者開始認(rèn)為自己無所不能。大量投資存儲(chǔ)器，一夜之間形勢逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致重大存貨風(fēng)險(xiǎn)。邁克爾評價(jià)說:“在電子產(chǎn)業(yè)里，科技改變的步調(diào)之快，可以讓你手上擁有的存貨價(jià)值在幾天內(nèi)就跌落谷底。而在信息產(chǎn)業(yè)，信息的價(jià)值可以在幾個(gè)小時(shí)、幾分鐘，甚至幾秒鐘內(nèi)變得一文不值。存貨的生命，如同菜架上的生菜一樣短暫。對于原料價(jià)格或信息價(jià)值很容易快速滑落的產(chǎn)業(yè)而言，最糟糕的情況便是擁有存貨。戴爾的存貨危機(jī)我們在1989年經(jīng)歷的第一個(gè)重大挫折，原因居然與庫存過量有關(guān)系。我們當(dāng)時(shí)不像現(xiàn)在，只采購適量的存儲(chǔ)器，而是買進(jìn)所有可能買到的存儲(chǔ)器，我們在市場景氣達(dá)到最高峰的時(shí)候，買進(jìn)的存儲(chǔ)器超過實(shí)際所需，然后存儲(chǔ)器價(jià)格就大幅度滑落。而屋漏偏逢連夜雨，存儲(chǔ)器的容量幾乎在一夕之間，從256K提升到1MB，我們在技術(shù)層面也陷入了進(jìn)退兩難的窘?jīng)r，我們立刻被過多且無人問津的存儲(chǔ)器套牢，而這些東西花了我們大筆的錢。這下子，我們這個(gè)一向以直接銷售為主的公司，也和那些采取間接模式的競爭對手一樣，掉進(jìn)了存貨的難題里。結(jié)果，我們不得不以低價(jià)擺脫存貨，這大大減低了收益，甚至到了一整季的每股盈余只有一分錢的地步。”戴爾的“零庫存”21世紀(jì)初期，戴爾公司的庫存量相當(dāng)于5天的出貨量，康柏的庫存天數(shù)為26天，一般PC機(jī)廠商的庫存時(shí)間為2個(gè)月，而中國IT巨頭聯(lián)想集團(tuán)是30天。戴爾的零庫存是建立在供應(yīng)商的庫存或者精確配送能力的基礎(chǔ)上，為了方便給戴爾送貨，供應(yīng)商在戴爾工廠附近租賃倉庫，來存儲(chǔ)配件，以保障及時(shí)完成送貨。戴爾通過對供應(yīng)商庫存的充分利用來降低自己的庫存，并把主要精力放在凝聚訂單上。而戴爾公司的成品管理則完全是采取訂單式，用戶下單，戴爾組裝送貨。由于戴爾采取了以VMI、CRM等信息技術(shù)為基礎(chǔ)的訂單制度，在庫存管理方面基本上實(shí)現(xiàn)了完全的零庫存。

JIT目標(biāo)：在正確的時(shí)間以正確的方式按正確的路線把正確的物料送到正確的地點(diǎn)，每次都剛好及時(shí)，

每次都剛好及時(shí)！精益思想：時(shí)間與影響原材料在制品成品供應(yīng)商L/T運(yùn)送顧客根據(jù)需求

生產(chǎn)傳統(tǒng)做法根據(jù)預(yù)測

生產(chǎn)/采購顧客流動(dòng)制造/精益生產(chǎn)原材料/在制品/成品162實(shí)現(xiàn)精益生產(chǎn)重要手段

-拉動(dòng)式看板管理后道工序向前道工序領(lǐng)取工件，前道只生產(chǎn)被領(lǐng)取那部分工件，實(shí)現(xiàn)適時(shí)、適量、適產(chǎn)品的生產(chǎn)供應(yīng)商工序1工序2工序3用戶拉動(dòng)信號(hào)流向(看板)產(chǎn)品流向(物流)流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略保守型融資策略流動(dòng)負(fù)債只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)由長期負(fù)債和權(quán)益資本提供。使用這種策略公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小，但由于長期資金的資本成本比較高，因而會(huì)降低企業(yè)的利潤。資產(chǎn)水平時(shí)間短期融資長期融資流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)保守型融資策略流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略穩(wěn)健型融資策略對于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，由流動(dòng)負(fù)債來籌集資金，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)通過長期負(fù)債和權(quán)益資本籌資。這種策略對于資金管理的水平要求比較高，由于現(xiàn)實(shí)中不確定因素的存在，做到精確的匹配也很難。資產(chǎn)水平時(shí)間短期融資長期融資流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)穩(wěn)健型融資策略流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略進(jìn)取型融資策略流動(dòng)負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，而且還要解決部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要。這種策略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，但資本的獲利性較高。資產(chǎn)水平時(shí)間短期融資長期融資流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)進(jìn)取型融資策略現(xiàn)金管理企業(yè)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)交易性動(dòng)機(jī)——為了滿足日常業(yè)務(wù)的需要預(yù)防性動(dòng)機(jī)——為了預(yù)防意外緊急事項(xiàng)投機(jī)性動(dòng)機(jī)——為了某個(gè)投機(jī)機(jī)會(huì)最佳現(xiàn)金持有量的確定現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式成本分析模式存貨模式隨機(jī)模式現(xiàn)金收支的日常管理加速現(xiàn)金回收、延遲現(xiàn)金支付、力爭現(xiàn)金流入與流出同步2022/12/20模塊四:日常資金管理167沒有現(xiàn)金的煩惱股東供應(yīng)商銀行債權(quán)人財(cái)稅部門員工最后：——沒錢可以分——不愿供應(yīng)原材料——不愿意貸款——催債——稅款交不起被罰款——工資拖欠導(dǎo)致人才流失——破產(chǎn)！現(xiàn)金VS利潤（柯達(dá)公司CFO的觀點(diǎn)）

—現(xiàn)金和利潤的關(guān)系

如果一個(gè)企業(yè)沒有現(xiàn)金，就意味著破產(chǎn)。有些企業(yè)可以用某些手段操控利潤，但現(xiàn)金就是現(xiàn)金，沒有人能夠操控。如：有110元，用100元買了一只羊，轉(zhuǎn)手賣了150元。利潤=50元，但收到的是欠條，如果當(dāng)你用完身上的10元還不能收回錢，你就只有破產(chǎn)去行乞。但如果不做買賣就沒錢賺，原來的錢也很快會(huì)花完。

目標(biāo)1—流動(dòng)性必須持有足夠的現(xiàn)金以便支付各種業(yè)務(wù)往來的需要。目標(biāo)2—收益性將閑置資金減少到最低限度。持有現(xiàn)金過少，流動(dòng)性的缺乏不僅能應(yīng)付日常的業(yè)務(wù)開支，坐失良好的購買機(jī)會(huì)，還會(huì)造成信譽(yù)損失和得不到折扣好處。持有現(xiàn)金過多，現(xiàn)金是非盈利性資產(chǎn)，所提供的流動(dòng)性的邊際效益便會(huì)隨之下降，從而最終降低企業(yè)的收益水平。權(quán)衡最佳現(xiàn)金持有量的確定最佳現(xiàn)金持有量的確定

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式最佳現(xiàn)金持有量=企業(yè)年現(xiàn)金需求總額/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)次數(shù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)次數(shù)＝360/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)現(xiàn)金周