私募股權基金募集運作基礎知識培訓課件

私募股權基金的募集和運作

基礎知識培訓北京朗山律師事務所私募股權基金的募集和運作1私募股權基金概述1、什么是私募股權基金私募股權基金（PrivateEquity,PE），是指以非公開的方式向少數(shù)機構投資者或者個人募集資金，主要向未上市企業(yè)進行的權益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式退出而獲利的一類投資基金。狹義的私募股權基金主要指對已經形成一定規(guī)模的，并產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權投資，也稱Pre-IPO期間的私募股權投資。廣義的私募股權基金涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權益投資，即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期的企業(yè)所進行的投資。私募股權基金概述1、什么是私募股權基金2私募股權基金概述（1）私募股權基金的起源私募股權基金起源于美國。20世紀80年代作為一個成熟的產業(yè)出現(xiàn)。目前，私募股權基金成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。私募股權基金概述（1）私募股權基金的起源3私募股權基金概述（2）私募股權基金的特征在資金募集上向特定機構和個人募集。如銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、上市公司、未上市大型集團公司等。在投資上多采取權益型投資方式。投資后，私募股權基金須參與被投資企業(yè)經營管理并提供增值服務。在投資期限上中長期投資，一般可達5到7年；且多為封閉性投資，流動性差。在推出機制上“以退為進，為賣而買”，在投資伊始就設置了退出機制。私募股權基金概述（2）私募股權基金的特征4私募股權基金概述（3）私募股權基金與其他投資基金的比較私募股權基金與風險投資基金（VC）私募股權基金與私募證券基金（PrivateSecuritiesFund）私募股權基金與產業(yè)投資基金（IndustryInvestmentFund）私募股權基金與戰(zhàn)略投資基金（StrategyInvestmentFund）私募股權基金概述（3）私募股權基金與其他投資基金的比較5私募股權基金概述2、私募股權基金在中國的發(fā)展狀況（1）外資私募股權基金在中國的發(fā)展1991年—1995年—2005年--2006年（2）本土私募股權基金在中國的發(fā)展起步階段—發(fā)展階段—低谷階段—高潮階段（3）我國私募股權基金的立法現(xiàn)狀公司制私募股權基金法律規(guī)范：《公司法》、《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》信托制私募股權基金法律規(guī)范：《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》合伙制私募股權基金法律規(guī)范：《合伙企業(yè)法》私募股權基金概述2、私募股權基金在中國的發(fā)展狀況6私募股權基金的募集形式1、公司制私募股權基金(1)《公司法》規(guī)制下的PE無論是設立有限責任公司還是股份有限公司形式的私募股權基金在設立時都具有如下共同特點：公司作為企業(yè)法人具有獨立的財產權；公司股東僅以其認繳的出資額或認購股份為限對公司承擔責任；有限責任公司股東、以發(fā)起設立方式設立的股份有限公司發(fā)起人應在設立時首次繳納20%的注冊資本金，成立后的2年內繳足注冊資本金，如為募集設立，應在設立時全部募足。股份有限公司的最低注冊資本不得少于500萬人民幣。公司應符合具有住所、名稱、組織機構、法定人數(shù)等基本要求。私募股權基金的募集形式1、公司制私募股權基金7私募股權基金的募集形式(2)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的獨特之處設定投資人門檻創(chuàng)投企業(yè)投資者人數(shù)不超過200人；單個投資者對創(chuàng)投企業(yè)的投資金額不得低于100萬元。允許更為優(yōu)化的資本制度“實收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內補足不低于3000萬元的人民幣實收資本?！痹试S以特別股權方式投資“經與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)投企業(yè)可以以股權和優(yōu)先股、可轉換優(yōu)先股等準股權方式對未上市企業(yè)進行投資”。保障對管理人的激勵機制“創(chuàng)投企業(yè)可以從已實現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為對管理人員或管理顧問機構的業(yè)績報酬，建立業(yè)績激勵機制”。允許通過債權融資進行投資“創(chuàng)投企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內通過債權融資方式增強投資能力”私募股權基金的募集形式(2)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的獨特之處8私募股權基金的募集形式(3)內外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的比較設立方式注冊資本投資門檻出資形式投資人數(shù)管理人員管理方投資方向管理部門監(jiān)督私募股權基金的募集形式(3)內外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的比較9私募股權基金的募集形式2、信托制私募股權基金(1)信托制私募股權基金的運作模式——先“籌資”后“投資”私募股權基金的募集形式2、信托制私募股權基金10私募股權的募集形式(2)信托制私募股權基金的特征信托財產獨立性信托資金一次性到位投資人退出受限非法人的組織形式一定的治理機構（受益人大會、投資決策委員會）避免雙重征稅嚴格的受信制度私募股權的募集形式(2)信托制私募股權基金的特征11私募股權基金的募集形式3、有限合伙制私募股權基金(1)有限合伙制私募股權基金的特征財產獨立于各合伙人的財產；各合伙人的權利義務更加分明；僅對合伙人征稅從而避免雙重征稅；設立程序簡便（無需辦理驗資手續(xù)）有效的激勵機制私募股權基金的募集形式3、有限合伙制私募股權基金12私募股權基金的募集形式(2)有限合伙協(xié)議的核心條款出資條款經營/投資范圍條款運營成本條款利潤分配條款合伙人入伙、退伙及財產權益份額轉讓條款普通合伙人約束條款私募股權基金的募集形式(2)有限合伙協(xié)議的核心條款13私募股權基金的內部治理1、公司制私募股權基金(1)一般公司的內部治理無論是設立有限責任公司還是股份有限公司形式的私募股權基金在設立時都具有如下共同特點：所有者和經營者的委托——代理關系：兩權分離；所有者和監(jiān)事會的委托受托監(jiān)督責任關系監(jiān)事會與經營者的監(jiān)督與被監(jiān)督的關系董事會和經理層的經營決策與執(zhí)行關系私募股權基金的內部治理1、公司制私募股權基金14私募股權基金的內部治理(2)公司制私募股權基金的內部治理公司制私募股權基金運作上的特點業(yè)務為高度不確定的資本經營從業(yè)者均為專業(yè)精英投資人人數(shù)不會太多（資合與人合的雙重需求）公司制私募股權基金制度優(yōu)劣分析私募股權基金的內部治理(2)公司制私募股權基金的內部治理15私募股權基金的內部治理2、信托制私募股權基金(1)以受托人為核心的信托合同架構(2)信托制私募股權基金的權力機構受益人大會制度信托基金決策委員會(3)信托制私募股權基金的制度缺失投資顧問的尷尬地位對受托人的誠信風險控制有限缺乏有效登記、公示制度信托類銀行理財產品存在潛在違規(guī)風險私募股權基金的內部治理2、信托制私募股權基金16私募股權基金的內部治理3、有限合伙制私募股權基金(1)合伙企業(yè)事務執(zhí)行者的確定(2)有限合伙人的“避風港”條款(3)本土基金內部治理結構的妥協(xié)（比較圖）私募股權基金的內部治理3、有限合伙制私募股權基金17幾種特殊類型的私募股權基金1、產業(yè)基金私產業(yè)基金是指在境內以產業(yè)投資基金名義，通過私募形式主要向特定機構投資者籌集資金設立的產業(yè)投資基金，由基金管理人管理，在境內主要從事未上市企業(yè)股權投資活動。2、政府引導基金政府引導基金，即以政府為主導的基金的基金（FundofFunds，F(xiàn)OF），系指專門投資VC或PE基金的投資基金。FOF經考察并選擇若干VC或PE后，以有限合伙人的身份進行投資而盈利。3、反向募集基金反向募集基金是指擬投資項目確定之后，發(fā)起人通過私募的方式募集資金專項投資于擬投資項目。所謂反向是相對私募股權基金先募資再投資的順序而言。4、委托管理型基金（略）幾種特殊類型的私募股權基金1、產業(yè)基金18外資如何募集設立人民幣基金1、募集設立人民幣基金的途徑（1）有限合伙制基金募集設立本土有限合伙制基金的操作模式設立外商獨資企業(yè)實現(xiàn)普通合伙人的本土化引入本土投資人作為有限合伙人募集設立本土有限合伙制基金的發(fā)展前景（2）非法人型中外合作基金（CJV）系臨時概念，其規(guī)定允許外國投資者單獨或與中國公司或其他經濟組織，根據(jù)《外資創(chuàng)投管理規(guī)定》在中國境內設立以創(chuàng)業(yè)投資為經營活動的不具有法人資格的中外合作企業(yè)，投資者可以在合伙合同中依據(jù)國際慣例約定內部收益分配機制。（3）中外合作平行基金外資如何募集設立人民幣基金1、募集設立人民幣基金的途徑19私募股權基金的投資流程1、私募股權基金投資的一般流程（1）項目初審書面初審現(xiàn)場調研（2）簽署投資意向書（3）盡職調查財務盡職調查法律盡職調查其他調查（4）簽署正式收購協(xié)議（5）完成收購（6）投資后的管理（7）投資退出獲利私募股權基金的投資流程1、私募股權基金投資的一般流程20私募股權基金的投資流程2、企業(yè)估值及估值調整（1）企業(yè)估值的原理靜態(tài)價值——資產負債表反映的價值動態(tài)價值——未來利潤折現(xiàn)后的價值（2）企業(yè)估值的方法重置成本法市盈率法現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值的調整私募股權基金的投資流程2、企業(yè)估值及估值調整21私募股權基金的上市退出1、公開上市（成功退出的主要標志）（1）境內IPO主板市場創(chuàng)業(yè)板市場未來多層次資本市場（2）境外IPO對境外直接上市的監(jiān)管——《中國證監(jiān)會關于企業(yè)申請境外上市有關問題的通知》對境外間接上市的監(jiān)管——《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》（10號文）（3）境內外資本市場的選擇私募股權基金的上市退出1、公開上市（成功退出的主要標志）22私募股權基金的上市退出2、境外上市重組架構設計（1）經典紅籌（2）新浪模式（3）買殼上市（4）紅籌上市受10號文阻礙及對策私募股權基金的上市退出2、境外上市重組架構設計23私募股權基金的其他退出方式1、兼并收購（1）與IPO退出的比較退出價格及退出速度不同法律監(jiān)管嚴格程度不同對企業(yè)股東的依賴程度不同退出后是否需要整合不同（2）M&A退出的類型及對價出售股權并購對價私募股權基金的其他退出方式1、兼并收購24私募股權基金的其他退出方式（3）外國投資者并購境內企業(yè)的相關規(guī)定（內轉外）退出價格及退出速度不同適用對象并購后債權債務承擔并購價格的確定并購前的反壟斷審查并購價款的支付（4）外國投資者并購外商投資企業(yè)股東股份的相關規(guī)定（外轉外）關于《股權變更規(guī)定》適用的范圍外資并購的對價是否需要評估外國投資者的股權作為交易對價已受到嚴格限制私募股權基金的其他退出方式（3）外國投資者并購境內企業(yè)的相關25私募股權基金的其他退出方式2、股權收購（1）股權回購的類型控股股東回購管理層回購企業(yè)減資（2）股權回購是PE保證盈利的一種商業(yè)模式以固定利率確定回購價格以IRR復利確定回購價格（3）股權回購所涉及的主要法律問題回購主體的確定減資涉及的法律程序融資渠道的確定私募股權基金的其他退出方式2、股權收購26私募股權基金的其他退出方式3、清算退出（1）破產清算和非破產清算的區(qū)別（2）私募股權基金如何應對企業(yè)解散清算約定公司可以啟動解散清算的情形約定無法根據(jù)章程解散公司時股權回購的情形及價格約定正常清算后的財產分配的比例以及是否作為優(yōu)先分配安排私募股權基金的其他退出方式3、清算退出27感謝聆聽!Thanksforyourtime感謝聆聽!28私募股權基金的募集和運作

基礎知識培訓北京朗山律師事務所私募股權基金的募集和運作29私募股權基金概述1、什么是私募股權基金私募股權基金（PrivateEquity,PE），是指以非公開的方式向少數(shù)機構投資者或者個人募集資金，主要向未上市企業(yè)進行的權益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式退出而獲利的一類投資基金。狹義的私募股權基金主要指對已經形成一定規(guī)模的，并產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權投資，也稱Pre-IPO期間的私募股權投資。廣義的私募股權基金涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權益投資，即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期的企業(yè)所進行的投資。私募股權基金概述1、什么是私募股權基金30私募股權基金概述（1）私募股權基金的起源私募股權基金起源于美國。20世紀80年代作為一個成熟的產業(yè)出現(xiàn)。目前，私募股權基金成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。私募股權基金概述（1）私募股權基金的起源31私募股權基金概述（2）私募股權基金的特征在資金募集上向特定機構和個人募集。如銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、上市公司、未上市大型集團公司等。在投資上多采取權益型投資方式。投資后，私募股權基金須參與被投資企業(yè)經營管理并提供增值服務。在投資期限上中長期投資，一般可達5到7年；且多為封閉性投資，流動性差。在推出機制上“以退為進，為賣而買”，在投資伊始就設置了退出機制。私募股權基金概述（2）私募股權基金的特征32私募股權基金概述（3）私募股權基金與其他投資基金的比較私募股權基金與風險投資基金（VC）私募股權基金與私募證券基金（PrivateSecuritiesFund）私募股權基金與產業(yè)投資基金（IndustryInvestmentFund）私募股權基金與戰(zhàn)略投資基金（StrategyInvestmentFund）私募股權基金概述（3）私募股權基金與其他投資基金的比較33私募股權基金概述2、私募股權基金在中國的發(fā)展狀況（1）外資私募股權基金在中國的發(fā)展1991年—1995年—2005年--2006年（2）本土私募股權基金在中國的發(fā)展起步階段—發(fā)展階段—低谷階段—高潮階段（3）我國私募股權基金的立法現(xiàn)狀公司制私募股權基金法律規(guī)范：《公司法》、《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》信托制私募股權基金法律規(guī)范：《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》合伙制私募股權基金法律規(guī)范：《合伙企業(yè)法》私募股權基金概述2、私募股權基金在中國的發(fā)展狀況34私募股權基金的募集形式1、公司制私募股權基金(1)《公司法》規(guī)制下的PE無論是設立有限責任公司還是股份有限公司形式的私募股權基金在設立時都具有如下共同特點：公司作為企業(yè)法人具有獨立的財產權；公司股東僅以其認繳的出資額或認購股份為限對公司承擔責任；有限責任公司股東、以發(fā)起設立方式設立的股份有限公司發(fā)起人應在設立時首次繳納20%的注冊資本金，成立后的2年內繳足注冊資本金，如為募集設立，應在設立時全部募足。股份有限公司的最低注冊資本不得少于500萬人民幣。公司應符合具有住所、名稱、組織機構、法定人數(shù)等基本要求。私募股權基金的募集形式1、公司制私募股權基金35私募股權基金的募集形式(2)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的獨特之處設定投資人門檻創(chuàng)投企業(yè)投資者人數(shù)不超過200人；單個投資者對創(chuàng)投企業(yè)的投資金額不得低于100萬元。允許更為優(yōu)化的資本制度“實收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內補足不低于3000萬元的人民幣實收資本。”允許以特別股權方式投資“經與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)投企業(yè)可以以股權和優(yōu)先股、可轉換優(yōu)先股等準股權方式對未上市企業(yè)進行投資”。保障對管理人的激勵機制“創(chuàng)投企業(yè)可以從已實現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為對管理人員或管理顧問機構的業(yè)績報酬，建立業(yè)績激勵機制”。允許通過債權融資進行投資“創(chuàng)投企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內通過債權融資方式增強投資能力”私募股權基金的募集形式(2)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的獨特之處36私募股權基金的募集形式(3)內外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的比較設立方式注冊資本投資門檻出資形式投資人數(shù)管理人員管理方投資方向管理部門監(jiān)督私募股權基金的募集形式(3)內外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的比較37私募股權基金的募集形式2、信托制私募股權基金(1)信托制私募股權基金的運作模式——先“籌資”后“投資”私募股權基金的募集形式2、信托制私募股權基金38私募股權的募集形式(2)信托制私募股權基金的特征信托財產獨立性信托資金一次性到位投資人退出受限非法人的組織形式一定的治理機構（受益人大會、投資決策委員會）避免雙重征稅嚴格的受信制度私募股權的募集形式(2)信托制私募股權基金的特征39私募股權基金的募集形式3、有限合伙制私募股權基金(1)有限合伙制私募股權基金的特征財產獨立于各合伙人的財產；各合伙人的權利義務更加分明；僅對合伙人征稅從而避免雙重征稅；設立程序簡便（無需辦理驗資手續(xù)）有效的激勵機制私募股權基金的募集形式3、有限合伙制私募股權基金40私募股權基金的募集形式(2)有限合伙協(xié)議的核心條款出資條款經營/投資范圍條款運營成本條款利潤分配條款合伙人入伙、退伙及財產權益份額轉讓條款普通合伙人約束條款私募股權基金的募集形式(2)有限合伙協(xié)議的核心條款41私募股權基金的內部治理1、公司制私募股權基金(1)一般公司的內部治理無論是設立有限責任公司還是股份有限公司形式的私募股權基金在設立時都具有如下共同特點：所有者和經營者的委托——代理關系：兩權分離；所有者和監(jiān)事會的委托受托監(jiān)督責任關系監(jiān)事會與經營者的監(jiān)督與被監(jiān)督的關系董事會和經理層的經營決策與執(zhí)行關系私募股權基金的內部治理1、公司制私募股權基金42私募股權基金的內部治理(2)公司制私募股權基金的內部治理公司制私募股權基金運作上的特點業(yè)務為高度不確定的資本經營從業(yè)者均為專業(yè)精英投資人人數(shù)不會太多（資合與人合的雙重需求）公司制私募股權基金制度優(yōu)劣分析私募股權基金的內部治理(2)公司制私募股權基金的內部治理43私募股權基金的內部治理2、信托制私募股權基金(1)以受托人為核心的信托合同架構(2)信托制私募股權基金的權力機構受益人大會制度信托基金決策委員會(3)信托制私募股權基金的制度缺失投資顧問的尷尬地位對受托人的誠信風險控制有限缺乏有效登記、公示制度信托類銀行理財產品存在潛在違規(guī)風險私募股權基金的內部治理2、信托制私募股權基金44私募股權基金的內部治理3、有限合伙制私募股權基金(1)合伙企業(yè)事務執(zhí)行者的確定(2)有限合伙人的“避風港”條款(3)本土基金內部治理結構的妥協(xié)（比較圖）私募股權基金的內部治理3、有限合伙制私募股權基金45幾種特殊類型的私募股權基金1、產業(yè)基金私產業(yè)基金是指在境內以產業(yè)投資基金名義，通過私募形式主要向特定機構投資者籌集資金設立的產業(yè)投資基金，由基金管理人管理，在境內主要從事未上市企業(yè)股權投資活動。2、政府引導基金政府引導基金，即以政府為主導的基金的基金（FundofFunds，F(xiàn)OF），系指專門投資VC或PE基金的投資基金。FOF經考察并選擇若干VC或PE后，以有限合伙人的身份進行投資而盈利。3、反向募集基金反向募集基金是指擬投資項目確定之后，發(fā)起人通過私募的方式募集資金專項投資于擬投資項目。所謂反向是相對私募股權基金先募資再投資的順序而言。4、委托管理型基金（略）幾種特殊類型的私募股權基金1、產業(yè)基金46外資如何募集設立人民幣基金1、募集設立人民幣基金的途徑（1）有限合伙制基金募集設立本土有限合伙制基金的操作模式設立外商獨資企業(yè)實現(xiàn)普通合伙人的本土化引入本土投資人作為有限合伙人募集設立本土有限合伙制基金的發(fā)展前景（2）非法人型中外合作基金（CJV）系臨時概念，其規(guī)定允許外國投資者單獨或與中國公司或其他經濟組織，根據(jù)《外資創(chuàng)投管理規(guī)定》在中國境內設立以創(chuàng)業(yè)投資為經營活動的不具有法人資格的中外合作企業(yè)，投資者可以在合伙合同中依據(jù)國際慣例約定內部收益分配機制。（3）中外合作平行基金外資如何募集設立人民幣基金1、募集設立人民幣基金的途徑47私募股權基金的投資流程1、私募股權基金投資的一般流程（1）項目初審書面初審現(xiàn)場調研（2）簽署投資意向書（3）盡職調查財務盡職調查法律盡職調查其他調查（4）簽署正式收購協(xié)議（5）完成收購（6）投資后的管理（7）投資退出獲利私募股權基金的投資流程1、私募股權基金投資的一般流程48私募股權基金的投資流程2、企業(yè)估值及估值調整（1）企業(yè)估值的原理靜態(tài)價值——資產負債表反映的價值動態(tài)價值——未來利潤折現(xiàn)后的價值（2）企業(yè)估值的方法重置成本法市盈率法現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值的調整私募股權基金的投資流程2、企業(yè)估值及估值調整49私募股權基金的上市退出1、公開上市