中國(guó)電信研究報(bào)告：新基建主力軍擁抱產(chǎn)業(yè)數(shù)字化機(jī)遇

中國(guó)電信研究報(bào)告：新基建主力軍，擁抱產(chǎn)業(yè)數(shù)字化機(jī)遇算力網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的新基建主力軍，收入增速行業(yè)領(lǐng)先中國(guó)電信是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電信運(yùn)營(yíng)商，自2020年全面實(shí)施“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略以來，公司積極擁抱數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇，在云網(wǎng)融合、算力資源布局方面形成了明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成為我國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化建設(shè)中的主力軍。我們認(rèn)為公司領(lǐng)先的云網(wǎng)能力將助力其在CHBG市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，主因：1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司5G及千兆光網(wǎng)滲透率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，同時(shí)云電腦、安全管家等數(shù)字化產(chǎn)品的拓展與推廣也將帶動(dòng)ToC/H市場(chǎng)用戶價(jià)值持續(xù)提升；2）產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方面，公司是國(guó)家云建設(shè)主力軍，持續(xù)高投入使得公司在云網(wǎng)融合、算力資源上構(gòu)筑了突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，截至2021年，公司在云計(jì)算/IDC市場(chǎng)份額分別達(dá)到9%/27%，均位列國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商首位，在此基礎(chǔ)上，公司有望繼續(xù)保持其在云計(jì)算/IDC市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)。核心推薦邏輯算力網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的新基建主力軍，收入/利潤(rùn)持續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商中，中國(guó)電信擁有最大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域布局，截至2021，公司IDC業(yè)務(wù)收入及機(jī)柜規(guī)模在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均位列首位；天翼云在國(guó)內(nèi)IaaS+PaaS市場(chǎng)份額達(dá)9%，是全球最大的運(yùn)營(yíng)商云。2022年7月，公司在建設(shè)國(guó)家云，推動(dòng)央企云計(jì)算資源整合中更是承擔(dān)了主導(dǎo)角色，天翼云在新基建中的戰(zhàn)略地位進(jìn)一步提升。在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)高速發(fā)展帶動(dòng)下，公司2021/1H22收入同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，收入增幅分別為11.3%/10.4%，高于國(guó)內(nèi)行業(yè)平均水平（9.9%/10.2%）。我們認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)數(shù)字化已成為運(yùn)營(yíng)商的新增長(zhǎng)動(dòng)能所在，中國(guó)電信作為運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)中的領(lǐng)頭羊，擁有明顯的云網(wǎng)融合、算力網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢(shì)，有望延續(xù)當(dāng)前的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭。5G滲透率行業(yè)領(lǐng)先，移動(dòng)ARPU有望持續(xù)增長(zhǎng)。1）用戶量方面，中國(guó)電信通過將移動(dòng)業(yè)務(wù)與固網(wǎng)、IPTV等優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)捆綁銷售的方式，成為4G/5G時(shí)代移動(dòng)用戶規(guī)模增長(zhǎng)最快的運(yùn)營(yíng)商，展望未來，我們認(rèn)為一人多卡趨勢(shì)下，公司有望繼續(xù)憑借多業(yè)務(wù)聯(lián)合銷售的模式實(shí)現(xiàn)移動(dòng)用戶數(shù)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)。2）單用戶價(jià)值方面，由于5G套餐價(jià)格明顯高于4G，5G滲透率提升對(duì)移動(dòng)用戶ARPU值有明顯拉動(dòng)作用，截至1H22，公司5G滲透率為60%，在國(guó)內(nèi)位列行業(yè)第一，參考3G/4G時(shí)代的發(fā)展規(guī)律，我們認(rèn)為未來兩年移動(dòng)用戶由4G向5G的遷轉(zhuǎn)將繼續(xù)帶動(dòng)移動(dòng)ARPU值持續(xù)增長(zhǎng)。此外，公司在云網(wǎng)融合及安全服務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)在C端市場(chǎng)亦有所體現(xiàn)，在公司1H22的云業(yè)務(wù)收入中，個(gè)人與家庭市場(chǎng)收入占比達(dá)15%，同比增長(zhǎng)超200%，未來云套餐/云回看/AI入侵設(shè)防等數(shù)字化應(yīng)用產(chǎn)品的推廣將進(jìn)一步使得移動(dòng)用戶價(jià)值有所提升。千兆光網(wǎng)與智慧家庭貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升。ToH市場(chǎng)上，1）用戶量方面，中國(guó)電信作為曾經(jīng)的固網(wǎng)業(yè)務(wù)龍頭，在固網(wǎng)寬帶覆蓋范圍以及網(wǎng)速和穩(wěn)定性方面均具有優(yōu)勢(shì)，將繼續(xù)保持其固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)量的健康增長(zhǎng)；2）單用戶價(jià)值方面，一方面，公司以5G+光寬+WiFi6

“三千兆”為引領(lǐng)，加快千兆產(chǎn)品規(guī)模拓展，2021年公司10GPON端口達(dá)400萬，千兆光網(wǎng)規(guī)模全球領(lǐng)先，在此基礎(chǔ)上，1H22公司千兆寬帶用戶滲透率快速提升至11.8%，位居國(guó)內(nèi)行業(yè)前列；另一方面，公司推出家庭云、天翼看家等智慧家庭應(yīng)用及服務(wù)，實(shí)現(xiàn)其在云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì)的復(fù)用，我們認(rèn)為，基于天翼云領(lǐng)先的海量放裝、云邊協(xié)同優(yōu)勢(shì)，公司智慧家庭業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)固網(wǎng)用戶ARPU值提升。云網(wǎng)融合優(yōu)勢(shì)凸顯，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化為第一增長(zhǎng)引擎。中國(guó)電信是運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)中的領(lǐng)頭羊，在云計(jì)算/IDC領(lǐng)域均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，因此，在國(guó)資云、算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)推動(dòng)的過程中，公司承擔(dān)了關(guān)鍵角色，戰(zhàn)略地位及產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值占比顯著提升。2021年以來，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化對(duì)公司的收入增量貢獻(xiàn)超過50%，為公司第一增長(zhǎng)引擎。展望未來，我們認(rèn)為，云改數(shù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略實(shí)施以來的持續(xù)積累和高投入已使得公司在云網(wǎng)融合領(lǐng)域具備了突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠更高效的滿足用戶大帶寬、低時(shí)延的需求，2022年公司資本開支結(jié)構(gòu)繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域傾斜，其優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步強(qiáng)化，我們預(yù)計(jì)公司有望在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域延續(xù)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。股息率及分紅率高，A股上市三年內(nèi)派息率擬提升至70%以上。近年來公司股息率呈上升趨勢(shì)，1H22

中國(guó)電信積極兌現(xiàn)上市承諾，首次派發(fā)中期派息0.12元人民幣，分紅率達(dá)到60%，截至2022年中期派息前一日，公司A股動(dòng)態(tài)股息率達(dá)5.5%，高于國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商平均水平（平均分紅率：58%；平均A股動(dòng)態(tài)股息率：4.9%）。公司計(jì)劃在A股上市三年內(nèi)將派息率提升至70%以上，我們認(rèn)為較高的股息率及較強(qiáng)的分紅率提升意愿彰顯了管理層對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)的信心，也使得公司的資產(chǎn)性價(jià)比進(jìn)一步得到提升。和市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)市場(chǎng)擔(dān)憂公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)高增速的可持續(xù)性，而我們認(rèn)為，1）從競(jìng)爭(zhēng)力角度而言，中國(guó)電信作為國(guó)內(nèi)云網(wǎng)融合的先鋒軍，已建成逐層級(jí)對(duì)應(yīng)的云計(jì)算與網(wǎng)絡(luò)底層架構(gòu)，在解決大帶寬、低時(shí)延需求方面具備顯著的優(yōu)勢(shì)；2）從行業(yè)地位而言，中國(guó)電信擁有同業(yè)中最大的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)規(guī)模，在國(guó)家云建設(shè)中承擔(dān)了主導(dǎo)性的角色，戰(zhàn)略地位較此前進(jìn)一步提升。在此前提下，我們認(rèn)為中國(guó)電信將在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域保持領(lǐng)頭羊的地位，并隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進(jìn)實(shí)現(xiàn)收入/利潤(rùn)的持續(xù)快速增長(zhǎng)。部分投資者可能擔(dān)心公司的ROE/ROA等指標(biāo)低于全球運(yùn)營(yíng)商平均水平，但我們認(rèn)為，這主要?dú)w因于公司較低的杠桿率及更高的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)占比。由于云計(jì)算等產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)仍處在前期高投入、高增長(zhǎng)階段，其利潤(rùn)率與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比更低，隨著未來規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)及PaaS+SaaS等高毛利的應(yīng)用端業(yè)務(wù)占比提高，公司的盈利能力將逐步提升。公司股價(jià)及歷史業(yè)績(jī)復(fù)盤經(jīng)過中國(guó)電信

H股及A股的股價(jià)及歷史業(yè)績(jī)復(fù)盤，我們認(rèn)為公司在4G及5G時(shí)代的發(fā)展可大致劃分為以下幾個(gè)階段：第一階段（2013年1月-2015年11月，國(guó)內(nèi)固網(wǎng)龍頭逐步切入移動(dòng)通信賽道）：2013-2015年間，中國(guó)電信為國(guó)內(nèi)固網(wǎng)業(yè)務(wù)龍頭，在固網(wǎng)速度及覆蓋率方面有較大優(yōu)勢(shì)，公司借由其在固網(wǎng)領(lǐng)域的用戶基礎(chǔ)，采用固網(wǎng)+移動(dòng)捆綁銷售的方式，快速切入移動(dòng)通信賽道，移動(dòng)業(yè)務(wù)成為公司第二增長(zhǎng)極；2014年下半年后，運(yùn)營(yíng)商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，流量資費(fèi)有所下滑，疊加增值稅影響，公司業(yè)績(jī)短期承壓。此外2014年7月至2015年6月H股大盤整體漲勢(shì)較好，2015年6月后H股指數(shù)有所下跌，亦帶動(dòng)了公司股價(jià)階段性波動(dòng)。第二階段（2015-2019，固網(wǎng)/移動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期）：2015年-2017年間，公司4G與FTTH業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，固網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，公司龍頭地位穩(wěn)固，移動(dòng)業(yè)務(wù)方面，公司更是成為4G時(shí)期移動(dòng)業(yè)務(wù)收入及用戶規(guī)模增長(zhǎng)最快的運(yùn)營(yíng)商，實(shí)現(xiàn)較快業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?017年后，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈及提速降費(fèi)政策影響下，公司業(yè)績(jī)有所承壓，但移動(dòng)、固網(wǎng)業(yè)務(wù)依然穩(wěn)步推進(jìn)。攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)時(shí)代，公司成為唯一一個(gè)用戶凈流入的運(yùn)營(yíng)商，體現(xiàn)了其在網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量、客戶服務(wù)方面的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。第三階段（2020-2022，云改數(shù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略推行，全面擁抱數(shù)字經(jīng)濟(jì)藍(lán)海）：2020年，中國(guó)電信

率先提出全面實(shí)施“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略，成為我國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域的引領(lǐng)者、先鋒軍。自此，公司在其傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上展開“云網(wǎng)融合”戰(zhàn)略建設(shè)，把過去單純的網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)升級(jí)為云網(wǎng)融合聯(lián)合運(yùn)營(yíng)，并不斷推動(dòng)相關(guān)技術(shù)迭代升級(jí)。在持續(xù)高投入下，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入占比逐步提升，2021/1H22分別貢獻(xiàn)了服務(wù)收入增量的51.6%/49.3%，成為第一增長(zhǎng)引擎。2021年后中國(guó)電信股價(jià)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)間的剪刀差有所擴(kuò)大，我們認(rèn)為未來公司云網(wǎng)融合及算力資源部署優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化，帶動(dòng)公司收入/利潤(rùn)延續(xù)當(dāng)前高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，隨著公司在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力逐步在基本面上體現(xiàn)，其估值有望進(jìn)一步修復(fù)。國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電信運(yùn)營(yíng)商，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展勢(shì)能強(qiáng)勁國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的大型電信服務(wù)商，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。中國(guó)電信是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的全業(yè)務(wù)信息服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，自2020年全面實(shí)施“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略以來，公司積極擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展機(jī)遇，資本開支/研發(fā)投入持續(xù)向云網(wǎng)資源整合傾斜，快速發(fā)展成為國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)排頭兵。截至2021年，公司算力資源規(guī)模達(dá)到2.1EFLOPS，政企客戶數(shù)超過1000萬家，頭部客戶規(guī)模保持行業(yè)領(lǐng)先。在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)快速發(fā)展的加持下，2021/1H22公司分別實(shí)現(xiàn)收入4,342/2,402億元，同比增長(zhǎng)11.3%/10.4%，收入增幅分別為9.9%/10.2%，高于國(guó)內(nèi)行業(yè)平均水平。云網(wǎng)融合能力領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化持續(xù)蓬勃發(fā)展。中國(guó)電信加速提升云產(chǎn)品能力，天翼云升級(jí)為分布式云，打造云網(wǎng)融合、自主可控、屬地服務(wù)和安全可信等差異化優(yōu)勢(shì)，保持良好的市場(chǎng)品牌認(rèn)知度和政務(wù)公有云市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。1H22中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入達(dá)到人民幣589億元，可比口徑同比增長(zhǎng)19.0%。天翼云收入達(dá)到人民幣281億元，同比增長(zhǎng)100.8%。公司圍繞“東數(shù)西算”工程需求，加快新增樞紐能力建設(shè)，IDC發(fā)展持續(xù)向好，收入達(dá)到人民幣179億元，同比增長(zhǎng)11.1%。天翼視聯(lián)網(wǎng)作為公司第五張基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)構(gòu)建數(shù)字化視頻云網(wǎng)生態(tài)，截至1H22末，天翼視聯(lián)網(wǎng)累計(jì)接入終端達(dá)3,000萬部，“明廚亮灶”等多元化應(yīng)用場(chǎng)景快速落地。收入/盈利雙位增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化為第一增長(zhǎng)引擎中國(guó)電信主營(yíng)業(yè)務(wù)主要面向個(gè)人、家庭、政企三大市場(chǎng)提供移動(dòng)、固網(wǎng)及數(shù)字化服務(wù)。1）個(gè)人通信及信息化服務(wù)（ToC）：2019-1H22公司個(gè)人市場(chǎng)收入分別為1696億/1756億/1842億/990億元，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，主要受益于移動(dòng)用戶數(shù)增長(zhǎng)及5G滲透率的提升。中國(guó)電信是4G時(shí)代移動(dòng)業(yè)務(wù)及移動(dòng)客戶數(shù)增長(zhǎng)最快的運(yùn)營(yíng)商，同時(shí)是5G滲透率最高的運(yùn)營(yíng)商。截至1H22，公司的移動(dòng)用戶規(guī)模達(dá)到3.84億戶，凈增用戶數(shù)連續(xù)三年行業(yè)領(lǐng)先，其中5G套餐用戶達(dá)到2.32億萬戶，滲透率達(dá)到60.3%，位居國(guó)內(nèi)行業(yè)第一。2）家庭通信及信息化服務(wù)（ToH）：2019-1H22公司家庭市場(chǎng)收入分別為1057億/1090億/1135億/599億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為30%、29.6%、28.6%和27.5%。作為中國(guó)曾經(jīng)最大的固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商，在固網(wǎng)寬帶覆蓋范圍及網(wǎng)速、穩(wěn)定性方面均具備優(yōu)勢(shì)，在過去5年中，公司保持著固網(wǎng)用戶數(shù)的健康增長(zhǎng)。截至1H22，公司有線寬帶用戶達(dá)到1.75億戶，其中千兆寬帶用戶達(dá)到2,068萬戶，滲透率提升至11.8%，實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先。3）政企通信及信息化服務(wù)（ToB/G）：2019-1H22公司政企市場(chǎng)收入分別為765億/840億/989億/589億元，2020-1H22同比增長(zhǎng)9.7%/17.8%/19%，增速持續(xù)加快，占收比由21.8%提升至27%。1H22公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化相關(guān)業(yè)務(wù)拉動(dòng)增量服務(wù)收入比重達(dá)49.3%，成為公司最重要的增長(zhǎng)動(dòng)能，分業(yè)務(wù)來看，1H22天翼云收入達(dá)到人民幣281億元，同比增長(zhǎng)100.8%，公有云市場(chǎng)份額提升1.4pct；IDC業(yè)務(wù)保持行業(yè)龍頭地位，收入達(dá)到人民幣179億元，同比增長(zhǎng)11.1%；5GtoB發(fā)展持續(xù)向好，1H22新簽約定制網(wǎng)項(xiàng)目超1,300個(gè)，新簽合同金額同比增長(zhǎng)超過80%。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，運(yùn)營(yíng)商擔(dān)綱數(shù)字化建設(shè)主力軍5G時(shí)代行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，移動(dòng)業(yè)務(wù)重返上升通道2021年以來運(yùn)營(yíng)商行業(yè)政策導(dǎo)向發(fā)生明顯變化，推動(dòng)企業(yè)由提速降費(fèi)向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。4G時(shí)代為推動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在國(guó)內(nèi)的普及與發(fā)展，國(guó)家對(duì)運(yùn)營(yíng)商提出了“提速降費(fèi)”的明確要求，例如取消國(guó)內(nèi)漫游和長(zhǎng)途費(fèi)用，降低移動(dòng)流量資費(fèi)，實(shí)施攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)等，因此4G時(shí)代電信運(yùn)營(yíng)商更多的向個(gè)人與企業(yè)客戶讓利，收入并未顯著提升。但2021年以來，運(yùn)營(yíng)商行業(yè)政策導(dǎo)向發(fā)生明顯變化，高質(zhì)量發(fā)展成為5G時(shí)代的主題，一方面，利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率等“兩利四率”指標(biāo)成為央企主要考核體系；另一方面，“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃中確立了千兆寬帶部署、綠色智能的算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等發(fā)展目標(biāo)，高質(zhì)量增長(zhǎng)成為5G時(shí)代的運(yùn)營(yíng)商行業(yè)發(fā)展主題。5G時(shí)代移動(dòng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)趨于良性，運(yùn)營(yíng)商發(fā)展戰(zhàn)略由份額搶占向推動(dòng)用戶價(jià)值提升轉(zhuǎn)變。3G、4G時(shí)代國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為嚴(yán)峻，三大運(yùn)營(yíng)商通過降價(jià)搶占市場(chǎng)份額，盈利能力受到一定影響。當(dāng)前移動(dòng)用戶總量已趨于飽和，1H19-1H22移動(dòng)電話用戶數(shù)CAGR僅為1.7%，采用價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)奪客戶的邊際紅利呈減弱態(tài)勢(shì)。因此，三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)展戰(zhàn)略由爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)向推動(dòng)用戶價(jià)值提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步趨于良性，競(jìng)爭(zhēng)策略的改變也推動(dòng)行業(yè)平均移動(dòng)ARPU值由2019年的45.1元企穩(wěn)回升至1H22的47.6元。我們認(rèn)為，5G時(shí)代運(yùn)營(yíng)商將通過差異化創(chuàng)新、加強(qiáng)用戶權(quán)益等有效舉措深耕存量用戶價(jià)值，從而引領(lǐng)個(gè)人信息通信消費(fèi)升級(jí)，創(chuàng)造移動(dòng)業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)。受益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善、提速降費(fèi)政策松綁及內(nèi)容權(quán)益等新業(yè)務(wù)的拓展，2019年11月5G商用以來，電信行業(yè)移動(dòng)業(yè)務(wù)收入增速逐步恢復(fù)。據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2021年全年中國(guó)電信行業(yè)移動(dòng)通信業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)4.20%至9,268億元，實(shí)現(xiàn)收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。千兆網(wǎng)絡(luò)發(fā)展提速，智慧家庭打開固網(wǎng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間千兆網(wǎng)絡(luò)與智慧家庭融合經(jīng)營(yíng)推動(dòng)固網(wǎng)ARPU提升。近年來隨著家庭信息化、家庭客戶場(chǎng)景化服務(wù)的不斷豐富，包括家庭組網(wǎng)、家庭控制、智能安防等在內(nèi)的家庭信息化應(yīng)用前景廣闊。據(jù)Ovum，2020年我國(guó)智慧家庭市場(chǎng)規(guī)模共計(jì)183億美元，預(yù)計(jì)到2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到537億美元，CAGR達(dá)24%。同時(shí)，隨著智慧家庭寬帶用戶數(shù)的增長(zhǎng)、用戶對(duì)于寬帶速度需求的日益提升，推動(dòng)千兆寬帶發(fā)展全面提速，據(jù)工信部，截至1H22，我國(guó)1000Mbps及以上速率固定寬帶接入用戶總數(shù)為6111萬戶，占比10.9%，同比增長(zhǎng)329%，提前兩年半時(shí)間，完成了《十四五數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中提出的目標(biāo)。我們認(rèn)為智慧家庭與千兆寬帶的普及將持續(xù)推動(dòng)三大運(yùn)營(yíng)商固網(wǎng)業(yè)務(wù)ARPU的穩(wěn)定提升。電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化戰(zhàn)略地位提升從鋪路走向賦能，電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中戰(zhàn)略地位提升。運(yùn)營(yíng)商作為基礎(chǔ)通信運(yùn)營(yíng)企業(yè)具有網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)、技術(shù)的天然基因，在云、AI、物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計(jì)算等新ICT技術(shù)在5G環(huán)境中走向融合的階段，電信運(yùn)營(yíng)商在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展中承擔(dān)的角色，也正由“鋪路”走向“賦能”，即不僅僅提供數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的底層基礎(chǔ)設(shè)施，更將致力于在應(yīng)用端賦能千行百業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。具體而言，在云計(jì)算業(yè)務(wù)中，SaaS+PaaS業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)提升，以中國(guó)電信

為例，1H22中國(guó)電信PaaS+SaaS業(yè)務(wù)收入占比27%，同比增長(zhǎng)150%，增速明顯快于IaaS業(yè)務(wù)的105%；

5G行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，中國(guó)電信利用“致遠(yuǎn)、比鄰、如翼”三類定制網(wǎng)，打造5G+工業(yè)視覺等5G行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景，1H22公司新簽約定制網(wǎng)項(xiàng)目超1,300個(gè)，新增簽約項(xiàng)目收入同比增長(zhǎng)超過80%，5G行業(yè)商業(yè)項(xiàng)目數(shù)累計(jì)約9,000個(gè)。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速換擋，已成為運(yùn)營(yíng)商收入增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。1H22三大運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收1,440億元，同比增長(zhǎng)30%，增速較2021年上升3pct。據(jù)工信部，2022上半年國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商新興業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)36.3%，已成為拉動(dòng)運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，1H22電信業(yè)務(wù)總計(jì)增長(zhǎng)8.3%，其中有5.8個(gè)百分點(diǎn)的收入增長(zhǎng)由產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拉動(dòng)的。其中，數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)分別為17.3%、139.2%、56.4%和26.9%。運(yùn)營(yíng)商CAPEX結(jié)構(gòu)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)傾斜，推動(dòng)云服務(wù)向算力服務(wù)升級(jí)。工信部副部長(zhǎng)張?jiān)泼髟?022年中國(guó)算力大會(huì)上表示，截至2022年6月，我國(guó)在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架總規(guī)模超590萬，服務(wù)器規(guī)模約2000萬臺(tái)，算力總規(guī)模超150EFLOPS，近五年平均增速30%，位居全球第二。在5G投資高峰的末期，運(yùn)營(yíng)商在以云計(jì)算、算力網(wǎng)絡(luò)為代表的數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向的投資比重逐步增加，有望推動(dòng)我國(guó)算力建設(shè)進(jìn)一步提速。其中：

1）據(jù)中國(guó)移動(dòng)

2021年年報(bào)，中國(guó)移動(dòng)預(yù)計(jì)2022年將投入480億用于算力網(wǎng)絡(luò)資本開支，其中數(shù)據(jù)中心將投入58億，公司預(yù)計(jì)未來算力網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)資本開支會(huì)逐步增長(zhǎng)。2）1H22

中國(guó)聯(lián)通資本開支為284億元，同比增長(zhǎng)98.5%，公司將緊抓“東數(shù)西算”新機(jī)遇，傾力打造“聯(lián)接+感知+計(jì)算+智能”的算網(wǎng)一體化服務(wù)。3）中國(guó)電信

2022年的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化資本開支預(yù)算同比增長(zhǎng)61.7%至279億元，公司2021年末的算力總規(guī)模達(dá)到2.1EFLOPS，公司表示將加快算力規(guī)模建設(shè)，預(yù)計(jì)算力總規(guī)模將以超過年均80%的復(fù)合率增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)十四五末期將達(dá)到16.3EFLOPS。經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，ToC/H市場(chǎng)單用戶價(jià)值提升移動(dòng)業(yè)務(wù)：用戶價(jià)值持續(xù)提升，5G滲透率行業(yè)領(lǐng)先移動(dòng)用戶數(shù)量方面，用戶規(guī)模保持良好增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。中國(guó)電信通過將移動(dòng)業(yè)務(wù)與其優(yōu)勢(shì)固網(wǎng)、IPTV業(yè)務(wù)捆綁的方式，成為移動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快，移動(dòng)用戶數(shù)量增加最多的運(yùn)營(yíng)商，其市場(chǎng)份額由2016年的15.5%逐步提升至2021年的22.6%。截至1H22中國(guó)電信的移動(dòng)用戶數(shù)同比增長(zhǎng)6%至3.8億戶，占全國(guó)移動(dòng)用戶23%的份額。此外，據(jù)OFweek,公司是“攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)”措施中唯一實(shí)現(xiàn)用戶凈流入的運(yùn)營(yíng)商。展望未來，我們認(rèn)為雖然現(xiàn)階段行業(yè)移動(dòng)用戶總量已趨于飽和，但一人多卡趨勢(shì)下，公司移動(dòng)用戶數(shù)增長(zhǎng)仍有一定空間，預(yù)計(jì)公司有望繼續(xù)憑借移動(dòng)+固網(wǎng)聯(lián)合套餐實(shí)現(xiàn)移動(dòng)用戶數(shù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)其移動(dòng)用戶市場(chǎng)份額將保持穩(wěn)定。單用戶價(jià)值方面，公司5G滲透率位居行業(yè)第一，帶動(dòng)移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU值持續(xù)提升。一方面，中國(guó)電信在業(yè)內(nèi)率先推出5G云套餐，價(jià)格為159-599元，而4G套餐價(jià)格為70-280元，故5G滲透率對(duì)移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU值具有明顯的拉動(dòng)作用，據(jù)公司2021年業(yè)績(jī)會(huì)，用戶由4G向5G遷轉(zhuǎn)后單用戶價(jià)值將明顯提升。2021年以來，公司5G滲透率由2021年初的25%快速提升至2022年6月的60%，位居行業(yè)首位，帶動(dòng)移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU值由2021年初的44.1元穩(wěn)步提升至2022年6月的46元。另一方面，天翼云VR、云游戲、超高清、天翼云盤和5G視頻彩鈴等特色應(yīng)用快速發(fā)展，推動(dòng)個(gè)人數(shù)字消費(fèi)需求升級(jí)，同樣帶動(dòng)了單用戶價(jià)值的增長(zhǎng)。截至2022年6月，個(gè)人及家庭應(yīng)用收入達(dá)到209.84億元，同比增長(zhǎng)19%，應(yīng)用收入占基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入比達(dá)到13.2%。受益于5G滲透率的提升及天翼云盤等特色應(yīng)用的拓展，2021/1H22公司移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU值穩(wěn)步提升至45/46元。在移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU持續(xù)改善帶動(dòng)下，公司在個(gè)人市場(chǎng)營(yíng)收呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021/1H22

中國(guó)電信的移動(dòng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為1,952/990億元，同比增長(zhǎng)7.5%/6%。隨著中國(guó)電信逐步豐富個(gè)人信息化應(yīng)用及提升5G用戶滲透率，我們認(rèn)為公司移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU值將穩(wěn)步提升，帶動(dòng)個(gè)人市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入在2022-2024年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。固網(wǎng)業(yè)務(wù)：千兆網(wǎng)絡(luò)與智慧家庭價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)提升千兆寬帶用戶滲透率行業(yè)領(lǐng)先，家庭市場(chǎng)收入快速增長(zhǎng)。作為中國(guó)曾經(jīng)最大的固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商，中國(guó)電信在固網(wǎng)寬帶覆蓋范圍以及網(wǎng)速和穩(wěn)定性方面均具有優(yōu)勢(shì)。5G時(shí)代，中國(guó)電信以5G+光寬+WiFi6“三千兆”為引領(lǐng)，持續(xù)推進(jìn)寬帶用戶速率升級(jí)，加快千兆產(chǎn)品規(guī)模拓展，1H22公司千兆寬帶用戶達(dá)到2,068萬戶，千兆寬帶用戶滲透率提升至11.8%，位居行業(yè)前列；1H22公司寬帶接入收入達(dá)到人民幣408億元，同比增長(zhǎng)7.1%，有線寬帶用戶達(dá)到1.75億戶，個(gè)人及家庭應(yīng)用收入達(dá)到209.84億元，同比增長(zhǎng)19%，應(yīng)用收入占基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入比達(dá)到13.2%。智慧家庭業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)提升，拉動(dòng)寬帶ARPU增長(zhǎng)。公司依托云網(wǎng)融合能力優(yōu)勢(shì)，以

“五智”體系為基礎(chǔ)，持續(xù)豐富家庭信息化服務(wù)內(nèi)涵，推動(dòng)構(gòu)建智能、全場(chǎng)景家庭DICT產(chǎn)品服務(wù)體系，融合“千兆寬帶+全屋WiFi+天翼高清+智家應(yīng)用”。截止2021年末，全屋WiFi、天翼看家等智家業(yè)務(wù)用戶滲透率快速提升，2021年智慧家庭收入同比增長(zhǎng)25.1%，寬帶綜合ARPU達(dá)到人民幣45.9元，同比增長(zhǎng)3.4%。我們認(rèn)為，通過不斷拓寬家庭業(yè)務(wù)服務(wù)范圍，滿足家庭客戶綜合信息化需求，公司將實(shí)現(xiàn)用戶價(jià)值和用戶規(guī)模的雙增長(zhǎng)，帶動(dòng)家庭業(yè)務(wù)收入的持續(xù)提升。云網(wǎng)融合一馬當(dāng)先，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化釋放潛能云網(wǎng)融合持續(xù)領(lǐng)先，算力基座構(gòu)筑數(shù)字化領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力。自2020年全面實(shí)施云改數(shù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略以來，中國(guó)電信利用其在固網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施方面的歷史優(yōu)勢(shì)，并持續(xù)加大在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域的資本開支投入，構(gòu)筑了云網(wǎng)融合架構(gòu)及豐富的算力資源布局，在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域持續(xù)保持領(lǐng)先地位。1H22，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入為人民幣589億元，同比增長(zhǎng)19%，在三大運(yùn)營(yíng)商中排名第一，積累行業(yè)客戶數(shù)達(dá)到1,000萬家。2021年天翼云在公有云IaaS市場(chǎng)份額為14%，僅次于阿里云34%的市場(chǎng)份額，并連續(xù)三年在全球運(yùn)營(yíng)商公有云IaaS中排名第一；同時(shí)，2021年，公司IDC市場(chǎng)份額為27%，超過互聯(lián)網(wǎng)與第三方廠商，排名行業(yè)第一。云網(wǎng)融合使得公司能夠滿足客戶大帶寬、低時(shí)延的需求，在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)電信“中心云-屬地云-邊緣云”三級(jí)云計(jì)算架構(gòu)分別與網(wǎng)絡(luò)中“全國(guó)骨干網(wǎng)-省骨干網(wǎng)-城域網(wǎng)”的架構(gòu)一一對(duì)應(yīng)。加強(qiáng)城域網(wǎng)與邊緣節(jié)點(diǎn)之間的融合是公司現(xiàn)階段云網(wǎng)融合的建設(shè)重點(diǎn)，而這種下沉到邊緣云的布局距離用戶側(cè)和數(shù)據(jù)源更近，能夠更好的解決帶寬成本高、時(shí)延要求低、流量匯聚過大的問題，適應(yīng)于實(shí)時(shí)性強(qiáng)、帶寬密集型的業(yè)務(wù)，也是公司在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。在突出的云網(wǎng)融合優(yōu)勢(shì)下，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)快速發(fā)展，成為第一增長(zhǎng)引擎。公司在2020-1H22的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入分別為人民幣840/989/589億元，同比增長(zhǎng)9.71%/17.84%/19%，收入增速持續(xù)提升，2021/1H22產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)公司服務(wù)收入增量的51.6%/49.3%，成為第一增長(zhǎng)引擎。未來，進(jìn)一步推進(jìn)云網(wǎng)融合迭代升級(jí)依然是公司戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn)，我們認(rèn)為通過持續(xù)的資本開支及研發(fā)投入，公司“網(wǎng)絡(luò)專線+數(shù)據(jù)中心+云平臺(tái)+邊緣節(jié)點(diǎn)”的一體化布局優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化，帶動(dòng)公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展。天翼云：擔(dān)綱國(guó)云建設(shè)，算力資源先發(fā)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯政策推動(dòng)云計(jì)算增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)，三大運(yùn)營(yíng)商接捧互聯(lián)網(wǎng)巨頭成云計(jì)算市場(chǎng)主力軍。受互聯(lián)網(wǎng)流量增長(zhǎng)放緩及國(guó)資云建設(shè)等政策影響，云計(jì)算行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力逐步由互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)企業(yè)，在此背景下，三大運(yùn)營(yíng)商接捧互聯(lián)網(wǎng)巨頭成為政府、金融等行業(yè)的云服務(wù)主力軍。根據(jù)我們對(duì)BAT（即百度、阿里巴巴、騰訊）、三大運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)）等10家布局IaaS業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)廠商財(cái)報(bào)的梳理，并結(jié)合Canalys數(shù)據(jù)測(cè)算，2Q22國(guó)內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)云廠商增速仍然承壓，2Q22合計(jì)營(yíng)收為394億元，同比增長(zhǎng)9.8%，較1Q22下降11.2pct。而在算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及國(guó)資云的拉動(dòng)下，2Q22三大運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收360億元，同比增長(zhǎng)108.5%，已成為云計(jì)算行業(yè)的主要增長(zhǎng)極。運(yùn)營(yíng)商等國(guó)資企業(yè)在云計(jì)算行業(yè)中重要性提升，中國(guó)電信保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。國(guó)資云架構(gòu)下，云基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)運(yùn)營(yíng)方多為運(yùn)營(yíng)商或相關(guān)國(guó)資企業(yè)，例如，中國(guó)首個(gè)國(guó)資監(jiān)管云服務(wù)由中國(guó)電信牽頭，聯(lián)合中國(guó)電科、中國(guó)電子等多個(gè)央企共同完成。在國(guó)資云推動(dòng)下，運(yùn)營(yíng)商等國(guó)資企業(yè)在云計(jì)算行業(yè)中重要性提升，市場(chǎng)份額由2019年的12%提升至2021年的23%，其中天翼云市場(chǎng)份額由2019年的12%提升至2021年的14%，連續(xù)三年在全球運(yùn)營(yíng)商公有云IaaS中保持領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為國(guó)資云的推廣有望加速云基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)產(chǎn)化及自主可控的進(jìn)程。據(jù)2022年數(shù)字化轉(zhuǎn)型高峰論壇，中國(guó)電信的CDN和邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)已完成全棧多技術(shù)路線國(guó)產(chǎn)化，形成自主可研的邊緣云平臺(tái)?！疤煲碓啤痹谌蜻\(yùn)營(yíng)商公有云IaaS中排名第一，1H22收入實(shí)現(xiàn)翻番。中國(guó)電信持續(xù)強(qiáng)化云、網(wǎng)、數(shù)、智、安、DC、算力、綠色等多數(shù)字要素協(xié)同布局和原創(chuàng)技術(shù)應(yīng)用，推動(dòng)云網(wǎng)融合向3.0階段演進(jìn)。2019-2021年，天翼云在國(guó)內(nèi)公有云IaaS市場(chǎng)份額分別為12%/13%/14%，在全球運(yùn)營(yíng)商公有云IaaS中排名第一。截止2022年6月，天翼云算力規(guī)模達(dá)到3.1EFLOPS，“一城一池”累計(jì)覆蓋超過160個(gè)地市，2022年上半年收入達(dá)到人民幣281億元，同比增長(zhǎng)100.8%2021年起天翼云升級(jí)為分布式云，推出ACS、ECX、iStack等邊緣云系列產(chǎn)品，加快全棧技術(shù)自研，不斷加強(qiáng)對(duì)核心技術(shù)的自主掌控程度，例如，自研紫金系列服務(wù)器，自研全光網(wǎng)、IP網(wǎng)控制器規(guī)模部署等。相應(yīng)的，公司研發(fā)投入持續(xù)加大，1H22公司研發(fā)投入達(dá)57億元，同比提升54.8%，研發(fā)人員總數(shù)較年初增長(zhǎng)46%，為公司在云網(wǎng)融合、SaaS/PaaS等領(lǐng)域保持核心競(jìng)爭(zhēng)力與領(lǐng)先地位奠定了基礎(chǔ)。天翼云擔(dān)綱“國(guó)云”建設(shè)，生態(tài)合作全面升級(jí)。在2022第五屆數(shù)字中國(guó)建設(shè)峰會(huì)·云生態(tài)大會(huì)上，國(guó)資監(jiān)管云正式上線?！皣?guó)資監(jiān)管云”作為“國(guó)云”落地的一種形式，可承接央企、國(guó)企及各行各業(yè)的企業(yè)上云需求，天翼云作為國(guó)云的運(yùn)營(yíng)主體，在其中擔(dān)當(dāng)主導(dǎo)者、引領(lǐng)者的角色，中國(guó)電信在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域戰(zhàn)略地位進(jìn)一步提升。在此基礎(chǔ)上，天翼云將進(jìn)一步完善“2+4+31+X+O”

資源布局，部署自主可控天翼云操作系統(tǒng)CloudOS4.0，構(gòu)建軟硬協(xié)同的下一代計(jì)算架構(gòu)，持續(xù)提升網(wǎng)絡(luò)資源能力，實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)自主自控，進(jìn)一步增強(qiáng)天翼云核心競(jìng)爭(zhēng)力。IDC：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位領(lǐng)先，數(shù)據(jù)中心布局穩(wěn)步推進(jìn)三大電信運(yùn)營(yíng)商占據(jù)國(guó)內(nèi)IDC市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2021年三大電信運(yùn)營(yíng)商在國(guó)內(nèi)IDC市場(chǎng)的總份額達(dá)67.9%，其中中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)在中國(guó)IDC市場(chǎng)的份額分別為27%、23%、18%。東數(shù)西算帶動(dòng)下，三大運(yùn)營(yíng)商豐富機(jī)架資源，加快推進(jìn)IDC布局。中國(guó)移動(dòng)在京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝四大熱點(diǎn)區(qū)域中心，持續(xù)完善“4+3+X”數(shù)據(jù)中心布局，部署42.9萬架機(jī)架；中國(guó)電信聚焦京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、川渝陜四大經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)推進(jìn)“2+4+31+X+0”布局，部署IDC超過700個(gè)，加強(qiáng)邊緣計(jì)算能力建設(shè)，機(jī)架規(guī)模達(dá)到48.7萬架，機(jī)架資源居于國(guó)內(nèi)首位；中國(guó)聯(lián)通按照“5+4+31+X”總體布局，聚焦京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)等區(qū)域建設(shè)IDC共808個(gè)，機(jī)架規(guī)模達(dá)32.9萬架。截至2022年上半年，三家運(yùn)營(yíng)商共有機(jī)架124.5萬架，較21年底新增7.6萬架，下半年將新增9.8萬架。中國(guó)電信

IDC業(yè)務(wù)居行業(yè)領(lǐng)先地位，“2+4+31+X+O”算力布局實(shí)現(xiàn)廣覆蓋。公司持續(xù)完善

“2+4+31+X+O”算力布局，是國(guó)內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)“一省一池”的云服務(wù)商。公司1H22的IDC收入為人民幣179億元，同比增長(zhǎng)11.1%，高于中國(guó)聯(lián)通

IDC收入的人民幣124億元和中國(guó)移動(dòng)IDC收入的人民幣147億元。截至1H22末，中國(guó)電信擁有700多個(gè)數(shù)據(jù)中心，IDC機(jī)架達(dá)到48.7萬架，機(jī)架利用率達(dá)到72%，IDC資源在國(guó)內(nèi)數(shù)量最多、分布最廣。我們認(rèn)為，中國(guó)電信將繼續(xù)利用運(yùn)營(yíng)商的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，包括互聯(lián)網(wǎng)接入能力、不斷豐富的產(chǎn)品組合、安全可靠的服務(wù)保證以及強(qiáng)大的客戶資源，鞏固其在IDC業(yè)務(wù)中的領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。物聯(lián)網(wǎng)：連接數(shù)持續(xù)提升，5G2B業(yè)務(wù)發(fā)展保持良好態(tài)勢(shì)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)持續(xù)提升，產(chǎn)品加速迭代升級(jí)。2019年以來，中國(guó)電信物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)伴隨5G和云計(jì)算實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，公司物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)及收入持續(xù)提升。2021年，公司物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域收入同比增長(zhǎng)31.8%至28.59億元；截至1H22，公司視聯(lián)網(wǎng)承載連接超3000萬，物聯(lián)網(wǎng)承載連接近8000萬，全屋智能等物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)。5G2B業(yè)務(wù)發(fā)展保持良好態(tài)勢(shì)，定制網(wǎng)項(xiàng)目增長(zhǎng)突出。中國(guó)電信的“致遠(yuǎn)、比鄰、如翼”

三類定制網(wǎng)充分發(fā)揮5G廣連接、高速率、低時(shí)延和數(shù)據(jù)安全的特性，聚焦柔性生產(chǎn)、高清視頻回傳、設(shè)備遠(yuǎn)程操控等需求，打造5G+工業(yè)視覺、5G+遠(yuǎn)程設(shè)備控制、5G+廠區(qū)智能物流等5G行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景，高效賦能工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、智慧醫(yī)療等行業(yè)的數(shù)字化和智能化改造升級(jí)，充分發(fā)揮業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的標(biāo)桿效應(yīng)，加快項(xiàng)目拓展復(fù)制。截止2022年6月，公司新簽約定制網(wǎng)項(xiàng)目超1,300個(gè)，新增簽約項(xiàng)目收入同比增長(zhǎng)超過80%，5G行業(yè)商業(yè)項(xiàng)目數(shù)累計(jì)約9,000個(gè)。盈利預(yù)測(cè)受益于5G滲透率的提升及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司在2021年起迎來經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，收入/利潤(rùn)增長(zhǎng)全面提速。公司營(yíng)業(yè)收入增速由2020年的4.77%提升至2021/1H22的11.34%/10.42%，保持雙位數(shù)的高增速，歸母凈利潤(rùn)增速則由2020年的6.15%提升至2021/1H22年的19.20%/12.10%。展望未來，我們認(rèn)為：1）5G滲透率提升及ToC應(yīng)用服務(wù)的持續(xù)拓展將帶動(dòng)公司移動(dòng)用戶價(jià)值增長(zhǎng)；2）千兆光網(wǎng)持續(xù)滲透/智慧家庭收入貢獻(xiàn)占比提升將帶動(dòng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展；3）鑒于云網(wǎng)融合及算力資源規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，公司有望繼續(xù)保持其在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，延續(xù)營(yíng)收高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I業(yè)收入將同比增長(zhǎng)10.58%/8.62%/7.90%至4860.53億/5279.62億/5696.64億元；歸母凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)10.6%/10.1%/10.1%至287.1億/316.0億/347.9億元。重點(diǎn)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)1）移動(dòng)服務(wù)收入：5G時(shí)代，公司是移動(dòng)用戶數(shù)增長(zhǎng)最快、5G滲透率最高的運(yùn)營(yíng)商，在5G滲透率持續(xù)提升以及用戶量穩(wěn)健增長(zhǎng)的共同推動(dòng)下，2021公司移動(dòng)服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)7.5%至1,952.4億元。我們認(rèn)為：a）移動(dòng)用戶量方面，公司有望繼續(xù)依靠其移動(dòng)+固網(wǎng)+IPTV捆綁銷售的方式實(shí)現(xiàn)移動(dòng)用戶數(shù)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)其22-24年移動(dòng)用戶數(shù)量將凈增1.5/1.0/0.5億戶；b）單用戶價(jià)值方面，參照3G/4G的發(fā)展規(guī)律，我們認(rèn)為公司的5G滲透率將在22-24年提升至69%/84%/98%，而5G滲透率提升以及存量客戶“權(quán)益+應(yīng)用”領(lǐng)域的價(jià)值挖掘?qū)?dòng)移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU分別為46.1元/47.2元/47.8元。綜上，我們預(yù)計(jì)中國(guó)電信的移動(dòng)服務(wù)收入將在2022/2023/2024年同比增長(zhǎng)7.6%/4.5%/2.8%至2,101億元/2,196億元/2,257億元。2）固網(wǎng)接入及智慧家庭服務(wù)收入：在千兆寬帶滲透率提升的拉動(dòng)下，1H22公司寬帶接入收入達(dá)407.99億元，同比增長(zhǎng)7.1%；在IPTV、全屋智能等需求旺盛的前提下，公司1H22智慧家庭收入同比增長(zhǎng)12.2%至80.49億元。我們認(rèn)為：a）中國(guó)電信在固網(wǎng)寬帶覆蓋范圍及穩(wěn)定性方面均具有優(yōu)勢(shì)，其固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)量將在2022/2023/2024年同比增長(zhǎng)5%/2.3%/1.9%至1.72億/1.76億/1.80億戶；同時(shí)，千兆寬帶滲透率的提升將帶動(dòng)寬帶接入ARPU提升，我們預(yù)計(jì)22-24年公司寬帶接入ARPU為39.3/39.7/39.9元；預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年寬帶接入收入將同比增長(zhǎng)6.1%/2.3%/1.9%至811.8億/830.8億/846.4億元。b）智慧家庭方面，萬物互聯(lián)趨勢(shì)下，用戶對(duì)全屋WiFi、全屋智能化升級(jí)需求旺盛，我們預(yù)計(jì)公司智慧家庭領(lǐng)域收入有望保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在22-24年同比增長(zhǎng)11.83%/5.53%/2.05%至155.27億/163.85億/167.22億元。3）行業(yè)云：2022年以來，運(yùn)營(yíng)商云網(wǎng)融合及央企背景優(yōu)勢(shì)凸顯，2Q22三大運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收360億元，同比增長(zhǎng)108.5%，相較而言，根據(jù)我們對(duì)阿里巴巴、騰訊、三大運(yùn)營(yíng)商等國(guó)內(nèi)10家布局IaaS業(yè)務(wù)的重點(diǎn)公司財(cái)報(bào)梳理，2Q22國(guó)內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)整體增速為42%，運(yùn)營(yíng)商在云計(jì)算市場(chǎng)份額及戰(zhàn)略地位逐步提升。1H22天翼云收入同比增長(zhǎng)100.8%至280.82億元。我們認(rèn)為國(guó)資云、算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等政策推動(dòng)下，電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域戰(zhàn)略地位明顯提升，中國(guó)電信更是在國(guó)資云建設(shè)中承擔(dān)了主導(dǎo)和引領(lǐng)者的角色，在此背景下，我們認(rèn)為公司云計(jì)算業(yè)務(wù)將延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司22-24年行業(yè)云收入將同比增長(zhǎng)90%/60%/48%至405.2億/648.4億/959.6億元。4）IDC：中國(guó)電信是國(guó)內(nèi)IDC收入規(guī)模最大的龍頭企業(yè)，2021