中信證券專(zhuān)題報(bào)告：優(yōu)質(zhì)龍頭更進(jìn)一竿

中信證券專(zhuān)題報(bào)告：優(yōu)質(zhì)龍頭，更進(jìn)一竿1.

綜合實(shí)力強(qiáng)勁的龍頭1.1.

國(guó)內(nèi)龍頭券商，進(jìn)軍國(guó)際投行首家“A+H”券商，龍頭地位穩(wěn)固。中信證券前身為中信證券有限責(zé)任公司，是中國(guó)

證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的第一批綜合類(lèi)證券公司之一。公司成立于

1995

年

10

月，1999

年公司改制

為中信證券股份有限公司。2003

和

2011

年分別在上交所和香港聯(lián)交所上市，是中國(guó)第一

家“A+H”股上市的證券公司。資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻，公司始終居安思危，通過(guò)多次增資擴(kuò)

股、戰(zhàn)略擴(kuò)張、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，目前公司已成為國(guó)內(nèi)首家資產(chǎn)過(guò)萬(wàn)億的券商，

多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)位列行業(yè)第一，是當(dāng)之無(wú)愧的券商龍頭。戰(zhàn)略擴(kuò)張步伐不止，業(yè)務(wù)拓展節(jié)奏不斷。公司憑借行業(yè)內(nèi)率先上市積累的資本優(yōu)勢(shì)

擇機(jī)擴(kuò)張，2004、2005、2020

年分別收購(gòu)萬(wàn)通證券、金通證券、廣州證券，加強(qiáng)山東、浙

江、廣東省的客戶(hù)覆蓋和渠道優(yōu)勢(shì)，補(bǔ)足短板。此外，公司于

2006

年收購(gòu)華夏基金、2007

年收購(gòu)原深圳金牛期貨經(jīng)紀(jì)有限公司，繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)條線(xiàn)。中信證券憑借自身雄厚的資本

實(shí)力，通過(guò)一系列兼并收購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行資源整合，不斷提升證券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，拓寬業(yè)務(wù)

布局范圍，鞏固了自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，奠定行業(yè)龍頭的地位。國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略不斷推進(jìn)。2005

年，中信證券設(shè)立全資子公司中信證券（香港）有

限公司（現(xiàn)為中信證券國(guó)際）進(jìn)軍香港市場(chǎng)，開(kāi)啟國(guó)際化之路。2006

年，中信收購(gòu)全資

子公司中信證券融資（香港）、中信證券經(jīng)紀(jì)（香港）、中信證券期貨（香港），繼續(xù)拓寬

香港地區(qū)的業(yè)務(wù)。2011

年，公司成立美國(guó)分支機(jī)構(gòu)并獲得經(jīng)紀(jì)交易牌照，同時(shí)收購(gòu)里昂

證券

19.9%股權(quán)，正式進(jìn)軍美國(guó)市場(chǎng)；同年公司完成

H股

IPO，進(jìn)一步提升國(guó)際市場(chǎng)知名

度。2013

年公司全資收購(gòu)里昂證券，2015

年控股收購(gòu)昆侖國(guó)際金融。經(jīng)過(guò)多年海外擴(kuò)張，目前公司境外機(jī)構(gòu)客戶(hù)已達(dá)

2,000

家，分布在英、美、澳、東南

亞等

13

個(gè)國(guó)家和地區(qū)，1H21

年海外收入占總營(yíng)收比重達(dá)

12%。隨著國(guó)際化步伐加快，

未來(lái)海外收入占比有望進(jìn)一步提升，逐漸向國(guó)際一流投行進(jìn)軍。1.2.

股東實(shí)力雄厚，員工激勵(lì)到位股東實(shí)力雄厚，帶來(lái)資源協(xié)同。公司的第一大股東為中信有限公司，持股比例為

15.5%，

中信有限公司的實(shí)際控制人為中信集團(tuán)。中信集團(tuán)業(yè)務(wù)覆蓋廣泛全面，包括金融、資源能

源、制造、工程承包、房地產(chǎn)和其他領(lǐng)域。金融板塊包括中信銀行、中信信托、中信保誠(chéng)

人壽、中信資產(chǎn)管理等公司，可與中信證券實(shí)現(xiàn)信息共享、客戶(hù)共享、業(yè)務(wù)協(xié)同。強(qiáng)大的

股東背景成為中信證券進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展、金融創(chuàng)新、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的重要支撐。行業(yè)內(nèi)最早實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2005

年中信證券成為股權(quán)分置改革第二批試點(diǎn)上市

公司之一，2006

公司在股權(quán)分置改革的特殊背景下推出了行業(yè)里首個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將

暫存于中國(guó)中信集團(tuán)公司股票賬戶(hù)下的

3,000

萬(wàn)股暫存股中的

2,216

萬(wàn)股用于公司首批股

權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，由中國(guó)中信集團(tuán)公司賬戶(hù)內(nèi)過(guò)戶(hù)至激勵(lì)對(duì)象名下。這部分股份在完成過(guò)戶(hù)

后，性質(zhì)為有限售條件的流通股，且有著自過(guò)戶(hù)之日起

60

個(gè)月的限售期。中信證券首次

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃充分調(diào)動(dòng)員工積極性，提高了經(jīng)營(yíng)管理效率。再次推出員工持股計(jì)劃。2019

年

3

月，公司公布員工持股計(jì)劃（草案），擬從

A股或

H股二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)不超過(guò)各自類(lèi)別股份總數(shù)

10%的股票，對(duì)

1,000-1,500

位管理層和骨干

員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。此次員工持股計(jì)劃有效期為

10

年并且分年實(shí)施，每期員工持股計(jì)劃的鎖定期不低于

24

個(gè)月。公司通過(guò)科學(xué)的考核制度和長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，將激勵(lì)對(duì)象的利益

與股東利益綁定，能夠支持公司長(zhǎng)期高質(zhì)量的發(fā)展。1.3.

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，抗周期性更強(qiáng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，杠桿率持續(xù)上行。公司凈利潤(rùn)從

2016

的

104

億增長(zhǎng)至

2020

年

的

149

億元，復(fù)合增速

10%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。1H21

實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

122

億，同比增長(zhǎng)

37%，

ROE（未年化）同比增加

1.45pct至

6.52%。公司近

3

年

ROE不斷提升，杠桿率持續(xù)加

大。2020

年公司凈杠桿率

4.6

倍，高于行業(yè)的

3.1

倍，在頭部券商中處于較高水平，有助

于驅(qū)動(dòng)

ROE繼續(xù)上行。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，抗周期性更強(qiáng)。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比從

2013

年的

35%一路下滑至

1H21

年的

18%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入與市場(chǎng)表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度較大，公司降低對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴(lài)

有利于降低業(yè)績(jī)的波動(dòng)性。1H21

經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、自營(yíng)、其他業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收

比重分別為

18%/9%/15%/6%/30%/22%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡。得益于多元且均衡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，

中信證券的業(yè)績(jī)波動(dòng)低于行業(yè)，抗周期性更強(qiáng)。1.4.

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，龍頭地位穩(wěn)固1.4.1.

業(yè)務(wù)全而優(yōu)多項(xiàng)指標(biāo)及業(yè)務(wù)條線(xiàn)收入排名行業(yè)第一。中信證券連續(xù)多年在證監(jiān)會(huì)證券公司分類(lèi)

評(píng)價(jià)中被評(píng)為

A類(lèi)

AA級(jí)，綜合實(shí)力領(lǐng)先。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，公司總資產(chǎn)、

凈資產(chǎn)、凈資本、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)長(zhǎng)期位居行業(yè)第一的水平，2020

年經(jīng)紀(jì)、投

行、資管、兩融、自營(yíng)等主要業(yè)務(wù)條線(xiàn)分別為第

1/2/2/1/1

名，是行業(yè)內(nèi)絕對(duì)“一哥”，體

現(xiàn)了公司的規(guī)模效應(yīng)與品牌效應(yīng)。監(jiān)管扶優(yōu)限劣，中信是打造航母級(jí)券商的核心標(biāo)的。中國(guó)證券行業(yè)凈利潤(rùn)

CR5

從

2014

年的

27%提升至

2020

年的

37%，但與成熟市場(chǎng)比仍然有較大提升空間。在對(duì)外開(kāi)

放進(jìn)程加快、外資券商加入競(jìng)爭(zhēng)的背景下，中資券商也在多方面面臨著新的挑戰(zhàn)，近年來(lái)

提升我國(guó)證券行業(yè)集中度、促進(jìn)頭部券商做大做強(qiáng)一直是監(jiān)管政策的重要導(dǎo)向，2019

年

證監(jiān)會(huì)更是明確提出打造航母級(jí)券商，中信作為絕對(duì)龍頭是核心受益標(biāo)的。1.4.2.

客戶(hù)質(zhì)量高機(jī)構(gòu)客戶(hù)數(shù)量及占比高。機(jī)構(gòu)客戶(hù)看重券商提供綜合服務(wù)的能力，對(duì)價(jià)格的敏感度

較低，根據(jù)中金公司招股書(shū)披露，1H20

機(jī)構(gòu)客戶(hù)股票交易傭金率為萬(wàn)

2.7，低于整體客戶(hù)

傭金率萬(wàn)

3.2。因此，在行業(yè)傭金率下滑的背景下，機(jī)構(gòu)客戶(hù)的重要性凸顯。公司的機(jī)構(gòu)

客戶(hù)占比較高可以體現(xiàn)在多方面：（1）2020

年中信證券境內(nèi)企業(yè)與機(jī)構(gòu)客戶(hù)

7.5

萬(wàn)家，分布在國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要領(lǐng)域，對(duì)

主要央企、重要地方國(guó)企、有影響力上市公司做到了深度覆蓋；（2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中代理機(jī)構(gòu)客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券交易額占代理全部客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券交易額比重

高于其他頭部券商，2020

代理機(jī)構(gòu)客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券交易額占比

72.6%；（3）兩融業(yè)務(wù)中，對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)融出資金占全部融出資金比重高于其他頭部券商，2020

年對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)融出資金占比為

36.1%。“股東背景+品牌效應(yīng)+公司戰(zhàn)略”造就高機(jī)構(gòu)客戶(hù)占比。（1）公司背靠中信集團(tuán)，

中信集團(tuán)在綜合金融、先進(jìn)制造、先進(jìn)材料、新消費(fèi)、新型城鎮(zhèn)化等板塊都有業(yè)務(wù)布局，

能有效為中信證券帶來(lái)機(jī)構(gòu)客戶(hù)資源；（2）公司各業(yè)務(wù)條線(xiàn)排名前二，綜合實(shí)力強(qiáng)勁，已

經(jīng)形成品牌效應(yīng)，能夠通過(guò)專(zhuān)業(yè)的能力和品牌價(jià)值吸引優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)；（3）公司將對(duì)機(jī)構(gòu)

客戶(hù)的重視寫(xiě)進(jìn)公司戰(zhàn)略，如資管業(yè)務(wù)方面圍繞“立足機(jī)構(gòu)、做大零售”的客戶(hù)開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略。1.4.3.

融資成本低中信證券融資成本低，能夠賺取更大息差。目前公司債是券商主要的融資手段之一，

具有發(fā)行門(mén)檻低、周期短等特征的短融也備受券商青睞。近幾年券商不斷通過(guò)發(fā)債擴(kuò)大資

本規(guī)模，比較頭部券商

2019-2020

年間發(fā)行短融和公司債的加權(quán)平均利率，可以看出中

信分別以

2.32%/3.42%的利率處于低位，較低的融資成本能夠助力公司在兩融等業(yè)務(wù)上

獲取更大息差。2.

成長(zhǎng)性與穩(wěn)定性兼?zhèn)?.1.

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，成長(zhǎng)空間廣闊（1）財(cái)富管理空間廣闊隨著我國(guó)居民可投資資產(chǎn)的增長(zhǎng)、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化、居民對(duì)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的信任

度不斷提高，我國(guó)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間廣闊。居民可投資資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，打開(kāi)財(cái)富管理的廣闊空間。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居

民財(cái)富不斷積累，可投資資產(chǎn)也隨之快速增長(zhǎng)。地產(chǎn)投資屬性弱化，金融資產(chǎn)偏好增強(qiáng)。從我國(guó)居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，房地

產(chǎn)一直是最重要的構(gòu)成。2019

年我國(guó)的房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)在居民家庭資產(chǎn)中占

比為

59.1%、20.4%，而美國(guó)房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)在居民家庭資產(chǎn)中占比分別為

32.2%、41.9%，相比美國(guó)，我國(guó)的金融資產(chǎn)配置比例有較大提升空間。近年來(lái)在“房住不炒”的背景下，各項(xiàng)政策從房地產(chǎn)供給和需求兩方面著手嚴(yán)控

房地產(chǎn)價(jià)格。從供給端來(lái)看，“三道紅線(xiàn)”出臺(tái)使房企融資受限，土地市場(chǎng)降溫。

從需求端來(lái)看，各地推出限貸、限購(gòu)、限價(jià)相關(guān)政策，限制居民炒房。房地產(chǎn)投

資屬性弱化已成趨勢(shì)，金融資產(chǎn)的吸引力更加凸顯。金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)大發(fā)展。從我國(guó)居民金融資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)來(lái)

看，占比最高的仍然為儲(chǔ)蓄類(lèi)資產(chǎn)。根據(jù)央行

2019

年調(diào)查數(shù)據(jù)，存款類(lèi)資產(chǎn)在

居民家庭金融資產(chǎn)中占比高達(dá)

39.1%，遠(yuǎn)高于美國(guó)同期的

13.6%。我國(guó)股票、基

金資產(chǎn)占比合計(jì)

9.9%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的

36.2%。然而自

2018

年初以來(lái)，我國(guó)貨幣政策整體寬松，市場(chǎng)利率不斷下滑，資管新規(guī)

要求打破剛性?xún)陡叮瑢?dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率下跌。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也指出要引導(dǎo)

居民儲(chǔ)蓄搬家，促進(jìn)居民資金流向銀行之外的投資渠道。多項(xiàng)因素疊加之下，未

來(lái)我國(guó)居民金融資產(chǎn)中股票、基金的占比將不斷提高，權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)大發(fā)展。居民對(duì)機(jī)構(gòu)投資者信任度提升。由于機(jī)構(gòu)投資者在專(zhuān)業(yè)投資能力、信息獲取能

力、技術(shù)支持等方面都具備優(yōu)勢(shì)，因此相比個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者通常能獲得

更高的收益。

未來(lái)隨著全面注冊(cè)制的推行，權(quán)益投資對(duì)投資者的專(zhuān)業(yè)能力、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力提

出更高的要求，個(gè)人投資者進(jìn)行投資決策時(shí)對(duì)機(jī)構(gòu)的依賴(lài)進(jìn)一步加強(qiáng)，將專(zhuān)業(yè)

的事交給專(zhuān)業(yè)的人做將成為大趨勢(shì)。此外，基金投顧試點(diǎn)的實(shí)施也在推動(dòng)賣(mài)方投顧向買(mǎi)方投顧轉(zhuǎn)變，基于資產(chǎn)規(guī)模

收費(fèi)的方式能促使投顧和投資者的利益統(tǒng)一，提升投資者對(duì)投顧的信任，從而

將資產(chǎn)交給專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資。（2）中信具備轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋廣泛，客戶(hù)分層管理。公司于

2004、2005、2020

年分別收購(gòu)萬(wàn)通證券、金

通證券、廣州證券，加強(qiáng)了山東、浙江、廣東省的客戶(hù)覆蓋，補(bǔ)足短板。截至

2020

年底，

中信共有營(yíng)業(yè)部

337

家，網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全國(guó)

31

個(gè)省區(qū)市。中信將客戶(hù)分為零售個(gè)人客戶(hù)、高

凈值個(gè)人客戶(hù)以及機(jī)構(gòu)客戶(hù)，對(duì)個(gè)人客戶(hù)又進(jìn)一步細(xì)分了多個(gè)層級(jí)，配套不同級(jí)別的服務(wù),

為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型打下堅(jiān)實(shí)的客戶(hù)基礎(chǔ)。公司財(cái)富客戶(hù)數(shù)和資產(chǎn)規(guī)模不斷提升，截至

1H21

末，200

萬(wàn)元以上資產(chǎn)財(cái)富客戶(hù)數(shù)

量

14

萬(wàn)戶(hù)，資產(chǎn)規(guī)模

1.7

萬(wàn)億元，較

2020

年末分別增長(zhǎng)

11%、15%；600

萬(wàn)元以上資產(chǎn)

高凈值客戶(hù)數(shù)量

3.1

萬(wàn)戶(hù)，資產(chǎn)規(guī)模

1.4

萬(wàn)億元，較

2020

年末均增長(zhǎng)

15%。傭金率水平高于行業(yè)且降幅較小。和零售客戶(hù)相比，機(jī)構(gòu)客戶(hù)往往更看重綜合配套

服務(wù)，價(jià)格敏感度較低。中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中機(jī)構(gòu)客戶(hù)占比較高，2020

年公司代理機(jī)構(gòu)

客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券交易額占代理全部客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券交易額比重達(dá)

72.6%，高于頭部可比券商。

此外，中信沒(méi)有主動(dòng)參與傭金的價(jià)格戰(zhàn)，盡管公司傭金率從

2010

年的萬(wàn)八左右隨著市場(chǎng)

變化收縮至

2020

年的萬(wàn)三左右，但仍然高于行業(yè)水平。股基成交額市占率穩(wěn)居行業(yè)第二，客戶(hù)粘性較高。中信證券股基成交額市占率從

2011

年的

5.5%提升至

2020

年的

6.5%，近幾年僅次于華泰證券。在傭金率沒(méi)有大幅降低的情

況下能保持領(lǐng)先的市占率，可見(jiàn)中信證券品牌價(jià)值凸顯，客戶(hù)粘性較高。2020

年代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)收入（含交易席位租賃）122

億元，同比增長(zhǎng)

49%，排名行業(yè)第一。

1H21

代

理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)收入（含交易席位租賃）67

億元，同比增長(zhǎng)

21%。金融產(chǎn)品供給豐富，代銷(xiāo)收入持續(xù)高增。公司按照客戶(hù)大類(lèi)需求，豐富不同風(fēng)險(xiǎn)等

級(jí)、收益率的產(chǎn)品類(lèi)型，在權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品上以及在超高凈值客戶(hù)中較有競(jìng)爭(zhēng)力。得益于豐富

的產(chǎn)品供給和先進(jìn)的產(chǎn)品銷(xiāo)售理念，中信證券代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入連續(xù)多年保持行業(yè)第一，

1H21

代銷(xiāo)金融產(chǎn)品

4,356

億元，代銷(xiāo)收入

14

億元，同比增長(zhǎng)

104%?；鹜额櫾圏c(diǎn)獲批，人才團(tuán)隊(duì)不斷壯大。2021

年

6

月

25

日，中信證券獲得第二批基

金投顧試點(diǎn)批文，未來(lái)有望推出更多投顧服務(wù)系列產(chǎn)品，加速?gòu)幕诮灰琢渴杖蚪鸬馁u(mài)

方模式向基于

AUM收取服務(wù)費(fèi)的買(mǎi)方模式轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)收入的穩(wěn)定性。公司人才團(tuán)隊(duì)同步

壯大，截至

2021

年

8

月

25

日，

中信證券（包括中信證券山東、中信證券華南）注冊(cè)投

資顧問(wèn)隊(duì)伍人數(shù)

4,955

人，排名行業(yè)第一，為財(cái)富管理發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。2.2.

投行業(yè)務(wù)：改革紅利持續(xù)，釋放增長(zhǎng)空間股權(quán)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)第一。根據(jù)

Wind數(shù)據(jù)，2020

和

1H21

中信證券股權(quán)主承銷(xiāo)金額分

別達(dá)

3,178

和

1,072

億元，公司股權(quán)承銷(xiāo)市占率從

2013

年的

7.94%開(kāi)始不斷提升，2020

和

1H21

公司股權(quán)承銷(xiāo)市占率達(dá)

18.98%和

16.55%，除個(gè)別年份外基本穩(wěn)居第一，公司憑

借自身資源與業(yè)務(wù)能力優(yōu)勢(shì)，有望獲得更高的市占率。IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，保薦人數(shù)量居首位。在注冊(cè)制的背景下，公司充分發(fā)揮定價(jià)能

力、銷(xiāo)售能力和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)布局新經(jīng)濟(jì)行業(yè)，積極儲(chǔ)備科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制項(xiàng)目，

截至

2021

年

8

月

25

日，公司

IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備排名行業(yè)第一，其中科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目?jī)?chǔ)

備占總體項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的

82%。截至

2021

年

8

月

25

日，公司有保薦人

465

名，排名行業(yè)前

列。豐富的項(xiàng)目及人才儲(chǔ)備為公司持續(xù)取得良好業(yè)績(jī)提供了保障。債權(quán)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勢(shì)地位。歷年來(lái)公司債券承銷(xiāo)規(guī)模一直以較高的市占率位列行

業(yè)內(nèi)前兩位。根據(jù)

Wind數(shù)據(jù)，2020

和

1H21

中信證券債券主承銷(xiāo)金額分別為

12,489

億

元和

6,090

億元，行業(yè)排名第一。公司承銷(xiāo)金額與以債券承銷(xiāo)為強(qiáng)項(xiàng)的銀行相比也不遜色，

2020

年承銷(xiāo)規(guī)模放在占包含商業(yè)銀行等承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的全市場(chǎng)中排名第五。境內(nèi)外并購(gòu)重組同步加強(qiáng)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入排名第一。2020

年，公司完成

A股重

大資產(chǎn)重組交易金額人民幣

2,777

億元，市場(chǎng)份額

43.47%，排名行業(yè)第一，在市場(chǎng)化債

轉(zhuǎn)股、央企內(nèi)部重組等領(lǐng)域完成多單大型并購(gòu)重組交易，不斷提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力與品牌

力；境外方面，2020

年公司完成涉及中國(guó)企業(yè)全球并購(gòu)交易金額

1,594

億美元，排名行業(yè)

第二。公司將繼續(xù)深化境內(nèi)外協(xié)同合作，發(fā)揮全球化布局優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)展跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)。

2020

和

1H21

財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入分別為

7.5

億和

2.9

億，2020

年收入排名行業(yè)第一。2.3.

資管業(yè)務(wù)：資管結(jié)構(gòu)優(yōu)化，收入排名第一資管新規(guī)后行業(yè)和公司資管規(guī)模均有所下滑。自

2017

年資管新規(guī)出臺(tái)以來(lái)，資管行

業(yè)從監(jiān)管套利、利差套利的盈利模式逐步回歸主動(dòng)管理，券商資管經(jīng)歷陣痛，整體規(guī)模持

續(xù)下滑，從

2016

年的

17.58

萬(wàn)億下降至

2020

年的

8.55

萬(wàn)億。在此背景下，公司資管業(yè)

務(wù)積極轉(zhuǎn)型，持續(xù)壓降通道業(yè)務(wù)，2020

年受托資金規(guī)模為

1.37

萬(wàn)億元，同比下降

2%，

相比

2016

年峰值下降

29%。1H21

公司受托資金規(guī)模企穩(wěn)回升至

1.39

萬(wàn)億元。規(guī)模收入仍然領(lǐng)先，資管結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。從規(guī)模、收入上來(lái)看，截至

2020

和

1H21

末，中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托管理資金總規(guī)模達(dá)

1.37

和

1.39

萬(wàn)億，連續(xù)

12

年居同業(yè)

首位；2020

年公司資管業(yè)務(wù)凈收入

80.1

億元（包括基金管理業(yè)務(wù)凈收入），排名行業(yè)第

一；1H21

資管業(yè)務(wù)凈收入

55.7

億元（包括基金管理業(yè)務(wù)凈收入），同比高增

69%。從結(jié)

構(gòu)上來(lái)看，單一資管規(guī)模占比下降、集合資管規(guī)模占比提升。截至

1H21

末，公司含通道

業(yè)務(wù)的單一資管業(yè)務(wù)規(guī)模為

10,294

億元，較

2020

年末下降

7%，占比降至

74%；而集合

資管規(guī)模達(dá)

3,614

億元，較

2020

年末增長(zhǎng)

39%，占比提升至

26%。主動(dòng)管理能力持續(xù)提升，主動(dòng)管理規(guī)模領(lǐng)先同業(yè)。公司洞悉資管行業(yè)變革趨勢(shì)，具

備前瞻戰(zhàn)略思維，早在

2015

年提出兼顧平臺(tái)業(yè)務(wù)和主動(dòng)管理，并堅(jiān)持以擴(kuò)大主動(dòng)管理規(guī)

模為導(dǎo)向，提升投研專(zhuān)業(yè)化能力。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的證券公司私募資產(chǎn)

管理月均規(guī)模數(shù)據(jù)，公司主動(dòng)管理規(guī)模占比從

2016

的

36%大幅提升至

2Q21

的

77%。

2021

年二季度末公司主動(dòng)管理規(guī)模

7,748

億元，排名行業(yè)第一。2.4.

信用業(yè)務(wù)：兩融規(guī)模增長(zhǎng)，賺取穩(wěn)定息差兩融規(guī)模增長(zhǎng)明顯，市場(chǎng)份額繼續(xù)提升。2019

年以來(lái)監(jiān)管對(duì)兩融不斷釋放政策利好、

市場(chǎng)交投活躍、新增信用賬戶(hù)數(shù)顯著增加，市場(chǎng)兩融余額不斷攀升。在此背景下，2020

年

中信兩融業(yè)務(wù)余額

1,455

億元，同比增長(zhǎng)

108%；市占率從

2015

年的

6.30%提升至

2020

年的

8.99%，排名行業(yè)第一。我們測(cè)算公司融資融券利率略微下滑至

6.3%左右，2020

和

1H21

公司融資融券利息收入分別為

68

億和

49

億，同比增速分別為

48%和

81%，兩融業(yè)

務(wù)利息收入連續(xù)多年排名行業(yè)第一。機(jī)構(gòu)客戶(hù)占比高，資金成本低廉，兩融業(yè)務(wù)穩(wěn)定性更強(qiáng)。和個(gè)人客戶(hù)相比，機(jī)構(gòu)客戶(hù)

粘性更高，其需求更具穩(wěn)定性。2020

年中信證券融出資金中機(jī)構(gòu)客戶(hù)占比

36.1%，高于

其他頭部可比券商，有助于公司保持市占率方面的優(yōu)勢(shì)。公司資金成本低廉，比較頭部券

商

2019-2020

年間發(fā)行短融和公司債的加權(quán)平均利率，中信分別以

2.32%/3.42%的利率處

于最低位?；谳^低的資金成本，公司可以賺取更穩(wěn)定的息差收入。股票質(zhì)押規(guī)模持續(xù)下降，信用減值計(jì)提充分，風(fēng)險(xiǎn)逐步化解。2018

年宏觀經(jīng)濟(jì)下行

壓力大、資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)驟增，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。中信證券不斷壓降股票質(zhì)押

規(guī)模，并從質(zhì)押率、質(zhì)押物、保障金比例、集中度、流動(dòng)性、期限等角度嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)敞

口。經(jīng)過(guò)

3

年連續(xù)的壓縮，2020

年公司股票質(zhì)押規(guī)?；芈涞?/p>

317.24

億元，較

2017

年下

降

59%，疊加資本市場(chǎng)的回暖，風(fēng)險(xiǎn)基本可控。2018-2020

年公司分別計(jì)提買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)信用減值損失

16.23/7.91/48.79

億元，

截至

2020

年，公司買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備占買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)的比重為

17%，計(jì)提

比例在頭部券商中靠前。2.5.

投資交易：加強(qiáng)去方向化，利好收入穩(wěn)定金融資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，以固收類(lèi)資產(chǎn)為主。中信證券金融資產(chǎn)規(guī)模從

2010

年的

522

億增長(zhǎng)至

1H21

的

5,478

億元，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以固收類(lèi)為主，但會(huì)依據(jù)市場(chǎng)行情調(diào)節(jié)權(quán)益資產(chǎn)

配置倉(cāng)位，1H21

金融投資資產(chǎn)中固收類(lèi)占比

44%，權(quán)益類(lèi)占比

32%。投資收益呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，未來(lái)去方向化是重點(diǎn)。1H21

公司投資收益

114

億元，同比增

長(zhǎng)

176%。公司歷年投資收益總體保持增長(zhǎng)，但具有一定波動(dòng)性，主要是因?yàn)榉较蛐越灰?/p>

非常依賴(lài)市場(chǎng)表現(xiàn)，在行情冷淡的時(shí)期容易拖累公司整體業(yè)績(jī)。中信證券積極向去方向化

發(fā)展，以客需型交易為主，靈活運(yùn)用股指衍生品，在量化分析和多元策略的探索和實(shí)踐上

取得初步成效，為未來(lái)進(jìn)一步降低業(yè)績(jī)對(duì)市場(chǎng)單一方向變動(dòng)的依賴(lài)打下基礎(chǔ)。2.6.

創(chuàng)新業(yè)務(wù)：衍生品邁進(jìn)步，增長(zhǎng)空間較大我國(guó)