股票內在價值計算講解課件

股票內在價值計算股票內在價值計算1（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

基本模型——貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運用收入資本化定價方法來決定普通股股票的內在價值的。按照收入的資本化定價方法，任何資產的內在價值都是由擁有這種資產的投資者在未來時期中所收到的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，也就是說，一種資產的內在價值等于預期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

基本模型2——對于股票來說，這種預期的現(xiàn)金流即在未來時期預期支付的股利。因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，即通過收入資本定價方法所建立的模型被稱為股利貼現(xiàn)模型DDMs。最一般的形式是——對于股票來說，這種預期的現(xiàn)金流即在未來時期預期支付的股利3式中，Dt為在時間t內與某一特定普通股相聯(lián)系的預期的現(xiàn)金流，即在未來時期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利；k為在一定風險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率；V為股票的內在價值。在公式中，假定在所有時期內，貼現(xiàn)率都是一樣的。由該方程我們可以引出凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV)這個概念。凈現(xiàn)值等于內在價值與成本之差，式中，Dt為在時間t內與某一特定普通股相聯(lián)系的預期的現(xiàn)金流，4如果NPV>0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票價格被低估，因此購買這種股票可行如果NPV<0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估，因此不宜購買這種股票。如果NPV>0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資5內部收益率（InternalRateofReturn,IRR)在了解了凈現(xiàn)值之后，我們便可引出內部收益率這個概念。內部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用代表內部收益率，通過公式（2.2.2），可得內部收益率（InternalRateofReturn,6可以解出內部收益率。把與具有同等風險水平的股票的必要收益率（用k表示）相比較。如果，則可以購買這種股票；如果，則不適宜購買這種股票?？梢越獬鰞炔渴找媛?。把與具有同等風險水平的股票的7在運用現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式決定股票的內在價值時存在一個麻煩，即投資者必須預測所有未來時期支付的股利。由于普通股股票沒有一個固守的的生命周期，因此建議使用無限時期的股利流，這就需要加上一些假定。這些假定始終圍繞著股利增長率。一般來說，在時點t，每股股利被看成是在時刻t-1時的每股股利乘以股利增長率g，不同類型的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型反映了不同的股利增長率的假定。在運用現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式決定股票的內在價值時存在一個麻煩，即投資8零增長模型是最為簡化的DDMs，它假定股利增長率等于零，即g=0，也就是說未來的股利按一個固定數(shù)量支付。根據(jù)這個假定，我們用D0來改換公式中的Dt可得因為k>0，根據(jù)數(shù)學中無窮級數(shù)的性質，可知零增長模型是最為簡化的DDMs，它假定股利增長率等于零，即g9式子中，V為股票的內在價值，D0為在未來無限時期支付的每股股利，k為必要收益率。假定某公司在未來無限時期支付的每股股利為8元，該公司的必要收益率為10%，可知1股該公司股票的價值為8/0.10=80（元），而當時1股股票價格為65元，則每股股票凈現(xiàn)值為80-65=15（元），因此該股股票的價格被低估了15元，故可購買股票式子中，V為股票的內在價值，D0為在未來無限時期支付的每股股10應用。零增長模型的應用似乎受到相當多的限制，畢竟假定某一種股票永遠支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下，在決定普通股股票的價值時，這種模型也是相當有用的，尤其是在決定優(yōu)先股的內在價值時。因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股利不會因每股收益的變化而發(fā)生變化，而且由于優(yōu)先股沒有固定的生命期，預期支付顯然是能永遠進行下去的。應用。11不變增長模型（ConstantGrowthModel)一般形式。假定股利永遠按不變的增長率增長，那么就可以建立不變增長模型，也就是說運用數(shù)學中無窮級數(shù)的性質，如果k>g，可知不變增長模型（ConstantGrowthModel)12假如上年某公司支付每股股利1.80元，預計在未來期限該公司股票的股利按每年5%的速率增長。因此，預期下一年股利為1.80*（1+0.05）=1.89（元）。假定必要的收益率是11%。那么，該公司的股票價格等于1.8*（1+0.05）/（11%-5%）=31.5（元）而當今每股股票價格是40元，因此，股票價格被高估8.50元。故當前持有該股票的投資者可售出該股票假如上年某公司支付每股股利1.80元，預計在未來期限該公司股13零增長模型實際上是不變增長沒頂?shù)囊粋€特例。特別是，假定增長率g等于零，股利將永遠按固定數(shù)量支付，這時，不變增長模型就是零增長模型。從這兩種模型看來，雖然不變增長模型的假設比零增長模型的假設有較少的應用限制，但在許多情況下仍然被認為是不現(xiàn)實的。零增長模型實際上是不變增長沒頂?shù)囊粋€特例。特別是，假定增長率14多元增長模型（MultipleGrowthModel)多元增長模型（MultipleGrowthModel15但目前投資者是在t=0時刻，而不是在t=T時刻，來決定股票現(xiàn)金流的現(xiàn)值。于是在t=0時，T時刻以后的所有股利的貼現(xiàn)值為但目前投資者是在t=0時刻，而不是在t=T時刻，來決定股票現(xiàn)16有限持有股票條件下股票內在價值的決定無論是零增長模型、不變增長模型還是多元增長模型都是對所有未來的股利進行貼現(xiàn)，預期投資者接受未來所有的鼓勵流。如果投資者只計劃在一定期限內持有該種股票，該股票的內在價值該如何變化呢？如果投資者計劃在一年后出售這種股票，他所接受的現(xiàn)金流等于從現(xiàn)在起的一年內預期的股利（假定普通股每年支付一次股利）再加上預期出售價格。因此，該股票的內在價值的決定是用必要收益率對這兩種現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)。其表達式為有限持有股票條件下股票內在價值的決定17t=1時,股票出售價格的決定是基于出售以后預期支付的股利。即t=1時,股票出售價格的決定是基于出售以后預期支付的股利。18股票內在價值計算講解課件19股票內在價值計算股票內在價值計算20（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

基本模型——貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運用收入資本化定價方法來決定普通股股票的內在價值的。按照收入的資本化定價方法，任何資產的內在價值都是由擁有這種資產的投資者在未來時期中所收到的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，也就是說，一種資產的內在價值等于預期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

基本模型21——對于股票來說，這種預期的現(xiàn)金流即在未來時期預期支付的股利。因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，即通過收入資本定價方法所建立的模型被稱為股利貼現(xiàn)模型DDMs。最一般的形式是——對于股票來說，這種預期的現(xiàn)金流即在未來時期預期支付的股利22式中，Dt為在時間t內與某一特定普通股相聯(lián)系的預期的現(xiàn)金流，即在未來時期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利；k為在一定風險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率；V為股票的內在價值。在公式中，假定在所有時期內，貼現(xiàn)率都是一樣的。由該方程我們可以引出凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV)這個概念。凈現(xiàn)值等于內在價值與成本之差，式中，Dt為在時間t內與某一特定普通股相聯(lián)系的預期的現(xiàn)金流，23如果NPV>0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票價格被低估，因此購買這種股票可行如果NPV<0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估，因此不宜購買這種股票。如果NPV>0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資24內部收益率（InternalRateofReturn,IRR)在了解了凈現(xiàn)值之后，我們便可引出內部收益率這個概念。內部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用代表內部收益率，通過公式（2.2.2），可得內部收益率（InternalRateofReturn,25可以解出內部收益率。把與具有同等風險水平的股票的必要收益率（用k表示）相比較。如果，則可以購買這種股票；如果，則不適宜購買這種股票?？梢越獬鰞炔渴找媛?。把與具有同等風險水平的股票的26在運用現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式決定股票的內在價值時存在一個麻煩，即投資者必須預測所有未來時期支付的股利。由于普通股股票沒有一個固守的的生命周期，因此建議使用無限時期的股利流，這就需要加上一些假定。這些假定始終圍繞著股利增長率。一般來說，在時點t，每股股利被看成是在時刻t-1時的每股股利乘以股利增長率g，不同類型的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型反映了不同的股利增長率的假定。在運用現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式決定股票的內在價值時存在一個麻煩，即投資27零增長模型是最為簡化的DDMs，它假定股利增長率等于零，即g=0，也就是說未來的股利按一個固定數(shù)量支付。根據(jù)這個假定，我們用D0來改換公式中的Dt可得因為k>0，根據(jù)數(shù)學中無窮級數(shù)的性質，可知零增長模型是最為簡化的DDMs，它假定股利增長率等于零，即g28式子中，V為股票的內在價值，D0為在未來無限時期支付的每股股利，k為必要收益率。假定某公司在未來無限時期支付的每股股利為8元，該公司的必要收益率為10%，可知1股該公司股票的價值為8/0.10=80（元），而當時1股股票價格為65元，則每股股票凈現(xiàn)值為80-65=15（元），因此該股股票的價格被低估了15元，故可購買股票式子中，V為股票的內在價值，D0為在未來無限時期支付的每股股29應用。零增長模型的應用似乎受到相當多的限制，畢竟假定某一種股票永遠支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下，在決定普通股股票的價值時，這種模型也是相當有用的，尤其是在決定優(yōu)先股的內在價值時。因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股利不會因每股收益的變化而發(fā)生變化，而且由于優(yōu)先股沒有固定的生命期，預期支付顯然是能永遠進行下去的。應用。30不變增長模型（ConstantGrowthModel)一般形式。假定股利永遠按不變的增長率增長，那么就可以建立不變增長模型，也就是說運用數(shù)學中無窮級數(shù)的性質，如果k>g，可知不變增長模型（ConstantGrowthModel)31假如上年某公司支付每股股利1.80元，預計在未來期限該公司股票的股利按每年5%的速率增長。因此，預期下一年股利為1.80*（1+0.05）=1.89（元）。假定必要的收益率是11%。那么，該公司的股票價格等于1.8*（1+0.05）/（11%-5%）=31.5（元）而當今每股股票價格是40元，因此，股票價格被高估8.50元。故當前持有該股票的投資者可售出該股票假如上年某公司支付每股股利1.80元，預計在未來期限該公司股32零增長模型實際上是不變增長沒頂?shù)囊粋€特例。特別是，假定增長率g等于零，股利將永遠按固定數(shù)量支付，這時，不變增長模型就是零增長模型。從這兩種模型看來，雖然不變增長模型的假設比零增長模型的假設有較少的應用限制，但在許多情況下仍然被認為是不現(xiàn)實的。零增長模型實際上是不變增長沒頂?shù)囊粋€特例。特別是，假定增長率33多元增長模型（MultipleGrowthModel)多元增長模型（MultipleGrowthModel34但目前投資者是在t=0時刻，而不是在t=T時刻，來決定股票現(xiàn)金流的現(xiàn)值。于是在t=0時，T時刻以后的所有股利的貼現(xiàn)值為但目前投資者是在t=0時刻，而不是在t=T時刻，來決定股票現(xiàn)35有限持有股票條件下股票內在價值的決定無論是零增長模型、不變增長模型還是多元增長模型都是對所有未