保溫杯行業(yè)研究：景氣度多維驗證具備優(yōu)異成長性的消費成長賽道

保溫杯行業(yè)研究：景氣度多維驗證，具備優(yōu)異成長性的消費成長賽道1保溫杯行業(yè)：具備優(yōu)異成長性的細(xì)分消費成長賽道不銹鋼保溫器皿具備保溫、安全健康、耐用便攜等特性。不銹鋼真空保溫器皿由內(nèi)外雙層不銹鋼制造而成，利用焊接技術(shù)把內(nèi)膽和外殼結(jié)合在一起，再用抽真空技術(shù)把內(nèi)膽與外殼的夾層中的空氣抽出以達(dá)到真空保溫的效果。與傳統(tǒng)的玻璃、陶瓷等保溫容器相比，不銹鋼真空保溫器皿具有保溫性能好、安全便攜、健康衛(wèi)生等特點；與塑料杯相比，不銹鋼保溫器皿具備安全環(huán)保、耐用等特點。不銹鋼為核心原材料，行業(yè)直接材料成本占比約50%以上。不銹鋼真空保溫器皿的主要原材料為304/316不銹鋼。以哈爾斯、嘉益股份、希諾股份和同富股份為例，根據(jù)各公司公告，2021年四家公司直接材料成本占比分別為65.26%/61.43%、46.7%和16.89%（同富股份以外協(xié)生產(chǎn)為主，外購成品的成本占比較高）。我國不銹鋼產(chǎn)量全球第一，原材料供給充足。不銹鋼真空保溫器皿的主要原材料為304/316不銹鋼，我國是全球最大的不銹鋼生產(chǎn)國，我國不銹鋼產(chǎn)量占全球比重由2005年的12.9%提升至2021年的56%。2021年我國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量3063.2萬噸，同比+1.64%，2014-2021年不銹鋼粗鋼產(chǎn)量CAGR為5.1%。領(lǐng)先的不銹鋼產(chǎn)量為保溫杯壺的生產(chǎn)提供充足原材料。全球保溫杯市場增長強勁，2012-2020年CAGR為14.1%。受益于戶外休閑活動爆發(fā)、生活及消費習(xí)慣改變等因素，不銹鋼保溫器皿應(yīng)用范圍更加廣泛，需求不斷提升。根據(jù)中國日用雜品工業(yè)協(xié)會杯壺分會，2020年全球不銹鋼保溫杯市場規(guī)模約為68.3億美元，同比增長8.8%。12-20年保溫杯市場規(guī)模CAGR為14.1%。供給端：中國為全球制造中心，供給格局分散，龍頭增速高于行業(yè)全球保溫杯器皿產(chǎn)能集中于中國，貢獻(xiàn)超60%產(chǎn)量。根據(jù)嘉益股份招股書，2018年全球不銹鋼保溫杯主要消費市場集中在歐美、中國、日本地區(qū)，其中歐洲地區(qū)消費占比最高，為26.99%。中國市場消費量占比為18.42%。但卻提供了全球65%的不銹鋼保溫杯產(chǎn)量。根據(jù)同富股份招股書，2021年我國保溫杯產(chǎn)量達(dá)到6.53億只，同增10.5%，2017-2021年產(chǎn)量CAGR為10%，預(yù)計到2027年，我國保溫杯年產(chǎn)量將達(dá)到8.91億只。我國不銹鋼真空保溫器皿近5年出口量CAGR為22.1%；出口金額CAGR為26.6%。根據(jù)海關(guān)總署，我國金屬真空保溫器皿2021年出口量10.71萬噸，同比+29.66%；出口金額11.08億元，同比+40.72%；17-21年出口金額CAGR為26.6%，2022年1-5月累計出口金額5.78億美元，同比+52.6%，出口高景氣度延續(xù)。國內(nèi)保溫杯行業(yè)集中度較低，哈爾斯為最大的保溫杯生產(chǎn)商。我國保溫杯行業(yè)集中度較低，以2021年全國總產(chǎn)量65292萬只來計算，哈爾斯、嘉益股份、同富股份和希諾股份市占率分別為4.5%/2.5%/2.1%和0.5%。其中哈爾斯為國內(nèi)最大的保溫杯生產(chǎn)商，截至2021年公司保溫杯產(chǎn)能合計2930萬只。國內(nèi)不銹鋼保溫杯以中小企業(yè)為主，形成浙江、廣東兩大產(chǎn)業(yè)集群。根據(jù)企查查，截至2022年6月，我國保溫杯行業(yè)相關(guān)企業(yè)注冊資金在100萬以內(nèi)的有3831家，占比46.92%，我國保溫杯行業(yè)以中小企業(yè)為主。從地區(qū)分布來看，截至2022年6月，我國保溫杯行業(yè)相關(guān)企業(yè)注冊地集中于浙江和廣東兩地，注冊企業(yè)數(shù)量分別為3389家和1084家，根據(jù)哈爾斯投資者交流會資料，全國有80%保溫杯產(chǎn)自浙江永康。國內(nèi)保溫杯企業(yè)以O(shè)DM/OEM代工為主，品牌力建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。我國保溫杯企業(yè)以外銷為主，即為國際知名品牌做OEM/ODM代工。以嘉益股份和哈爾斯為例，二者均為國內(nèi)領(lǐng)先的保溫杯制造企業(yè)，歷年外銷占比超70%，其中嘉益股份2021年外銷占比87.2%，哈爾斯外銷占比81.8%。我國保溫杯按價格來分主要有三類：高端保溫杯品牌以進(jìn)口產(chǎn)品為主，包括膳魔師、虎牌、象印等；近年來國內(nèi)保溫杯品牌如哈爾斯、希諾、富光等快速崛起，產(chǎn)品定位中高端，品牌影響力及消費群體擴(kuò)張較快；中低端品牌則以區(qū)域性中小企業(yè)為主，產(chǎn)品同質(zhì)化高、競爭激烈。規(guī)模企業(yè)產(chǎn)銷旺盛，產(chǎn)能利用率飽和。我們以哈爾斯、嘉益股份、希諾股份和同富股份為例，根據(jù)各公司公告，哈爾斯、嘉益股份近5年保溫杯平均產(chǎn)能利用率為133.7%和99.4%；希諾股份和同富股份近3年來保溫杯平均產(chǎn)能利用率為91.0%和93.2%。規(guī)模保溫杯企業(yè)產(chǎn)銷持續(xù)旺盛，產(chǎn)能利用率飽和。需求端：戶外休閑興起+應(yīng)用場景延伸，保溫杯消費屬性凸顯，市場空間廣闊隨人民生活水平提升和生活習(xí)慣的改變，人們已不滿足不銹鋼真空保溫器皿單一的保溫、保險、便攜等功能，而在審美、智能、節(jié)能環(huán)保等方面有更多追求，因此不銹鋼保溫杯未來發(fā)展仍具備充沛動能，具體來看：

（1）全球戶外休閑活動興起，保溫杯壺類產(chǎn)品以外觀及功能性帶來的消費品屬性，受益于短途出行、戶外運動增加而訂單放量。全球疫情反復(fù)下，兼具體育運動、旅游、休閑和社交多重屬性的戶外休閑活動受到人們青睞。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，全球戶外用品行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長，2020年全球戶外用品行業(yè)營收規(guī)模近1.05億元，同比+28.3%，預(yù)計2021-2025E的CAGR達(dá)到6.86%。根據(jù)美國戶外運動協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年美國戶外運動參與率同比增長2.3pct至53%。戶外休閑活動參與門檻低，面向全年齡段，滿足社交和情感需求，有益人們的身心健康，將成為一種長期的、全球性的流行趨勢。這種流行趨勢將有力推動相關(guān)產(chǎn)品需求增長，以露營和徒步為例，水壺、帳篷、戶外小家具（便攜桌椅）等產(chǎn)品內(nèi)外銷增長顯著。通過復(fù)盤包括哈爾斯、嘉益股份在內(nèi)的6家戶外用品標(biāo)的公司業(yè)績表現(xiàn)，可以看出自20H2起，隨全球疫情逐漸可控后，公司業(yè)績都迎來高速增長，且趨勢延續(xù)至今。保溫杯下游大客戶高成長性驗證高景氣度。以美國戶外用品YETI為例，YETI為哈爾斯核心客戶之一，是一家全球性的設(shè)計、零售商，也是創(chuàng)新耐用戶外產(chǎn)品的經(jīng)銷商。從保冷杯和飲料到箱包和服裝，充分滿足不同戶外活動的不同需求。近年來公司業(yè)績增長迅猛，根據(jù)公司公告，公司2021年營收14.11億美元，同比+29.2%，22Q1營收2.94億美元，同比+18.5%。公司近五年營收CAGR達(dá)到11.49%；2021年扣非歸母凈利潤2.13億美元，同比+36.3%，近五年CAGR高達(dá)34.11%。（2）時尚、智能化設(shè)計，保溫杯快消屬性日益凸顯，應(yīng)用場景不斷延伸。隨著消費者消費水平及消費理念的不斷提高，保溫杯在原有保溫性能好、安全便攜、健康衛(wèi)生等特點基礎(chǔ)上，被逐步賦予了外觀時尚、功能豐富、科技智能、節(jié)能環(huán)保等特色，從基本的飲水器具發(fā)展成為適用不同生活場景、展現(xiàn)消費者個性化需求、滿足健康品質(zhì)、時尚潮流等健康生活器具，從設(shè)計上日趨多樣化、人性化、智能化，外型和款式設(shè)計日趨時尚和精美。當(dāng)前，歐美等發(fā)達(dá)國家保溫器皿在一定程度上已具備快消品特征，產(chǎn)品消費更換頻率高，且需求不斷精細(xì)化，出現(xiàn)例如車載、戶外騎行、都市商務(wù)等多場景應(yīng)用。（3）中國在內(nèi)的發(fā)展中國家保溫杯滲透率仍有較大提升空間，近年國內(nèi)保溫杯需求增速高于全球。根據(jù)智研咨詢的統(tǒng)計，我國2020年保溫杯市場規(guī)模達(dá)到186.97億元，同比+9.9%，其中不銹鋼材質(zhì)的保溫器皿2020年市場規(guī)模為140.8億元，占比75.3%。2017-2020年中國保溫杯行業(yè)營收CAGR為11.9%；與此同時，國內(nèi)保溫杯保有量較低，未來成長空間較大。根據(jù)中商研究院數(shù)據(jù)，2018年我國不銹鋼保溫器皿人均保有量僅為0.53個，低于發(fā)達(dá)國家平均水平0.68個，遠(yuǎn)不及日本的平均水平（1.43個），故隨著人均消費能力提升與消費升級趨勢，我國保溫杯行業(yè)未來發(fā)展空間及增速將領(lǐng)先于發(fā)達(dá)國家。2第一梯隊企業(yè)具備客戶、訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)勢2.1

哈爾斯：戶外休閑場景驅(qū)動增長，自有品牌重整發(fā)力公司是國內(nèi)最大的保溫杯制造商。公司是國內(nèi)最具影響力的杯壺制造與品牌運營商之一，是中國杯壺行業(yè)上市第一股。主要業(yè)務(wù)為多種不同材質(zhì)的杯壺產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)及銷售。主要產(chǎn)品包括不銹鋼、鈦等材質(zhì)的真空保溫器皿和以玻璃、鋁、塑料（Tritan、PPSU等）、陶瓷等材質(zhì)的非真空器皿，如保溫杯/壺、鈦杯、鋁瓶、玻璃杯等。公司有四大生產(chǎn)基地，是國內(nèi)最大的保溫杯制造商，2021年保溫杯產(chǎn)能2930萬只，產(chǎn)量5039.32萬只，產(chǎn)能利用率高達(dá)172%。營收增長穩(wěn)健，凈利潤21年反彈強勁創(chuàng)新高。公司歷年營收增長穩(wěn)健，2021年實現(xiàn)營收23.89億元，同比+60.1%，13-21年營收CAGR為18.51%；公司歸母凈利潤13-21年CAGR為11.08%，2020年受疫情及海運不暢影響，公司凈利潤下滑；2021年海外大客戶業(yè)績高增+內(nèi)銷著重發(fā)力，公司內(nèi)外銷雙輪驅(qū)動增長強勁，實現(xiàn)凈利潤1.36億元，同比+578.7%，達(dá)歷史新高。不銹鋼保溫器皿為公司核心業(yè)務(wù)，外銷占比超80%。從產(chǎn)品來看，公司不銹鋼真空保溫器皿為核心業(yè)務(wù)，2021年營收占比高達(dá)88.1%；從銷售區(qū)域來看，公司以外銷為主，外銷占比由2017年的65.9%提升至2021年的81.8%；2021年起公司著重發(fā)力內(nèi)銷，未來內(nèi)銷占比有望提升。2021年OBM業(yè)務(wù)重整旗鼓，重點發(fā)力。公司銷售模式可分為OEM、ODM和OBM，其中OEM占比最高，2021年占比71.8%，OEM、ODM營收合計占比達(dá)79.7%；公司具備多年品牌代工經(jīng)驗，OEM和ODM業(yè)務(wù)的合作伙伴有YETI、PMI

（星巴克、STANLEY）、Takeya、Swell、膳魔師、虎牌等國際知名品牌。通過與國際知名品牌商合作，使得公司能持續(xù)掌握國際最先進(jìn)的產(chǎn)品制造工藝、設(shè)計理念和研發(fā)方向，從而不斷提升自身產(chǎn)品的制造技術(shù)及研發(fā)設(shè)計能力，從而更好為自主品牌的發(fā)展賦能。著力打造四大自主品牌，全面覆蓋中、高端飲具市場。公司旗下現(xiàn)有四大自主品牌，分別為哈爾斯、SIGG、NONOO和SANTECO。其中哈爾斯主打中端性價比品牌；SIGG為公司收購的瑞士百年水壺品牌，主打高端市場；NONOO為原創(chuàng)設(shè)計潮牌，主打潮流、高顏值和設(shè)計感，面向時尚人群；SANTECO定位中高端輕奢品牌。公司品牌矩陣全面覆蓋中高端飲具市場，2022年起公司將逐步確立各品牌調(diào)性及未來發(fā)展策略，重點發(fā)力自主品牌，未來增長可期。股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心，指明未來發(fā)展斜率。公司去年出臺限制性激勵計劃草案，計劃面向116名董事、高管、中層管理人員和核心骨干人員。業(yè)績解鎖目標(biāo)為：

以2019年為基準(zhǔn)，2021-2023年凈利潤增長率分別不低于145%/220%/316%。即2021-2023年公司凈利潤不得低于1.35/1.76/2.29億元。股權(quán)激勵彰顯公司未來發(fā)展信心，指引公司未來發(fā)展斜率。2021年公司業(yè)績已成功達(dá)到第一期解鎖目標(biāo)。2.2

嘉益股份：保溫杯行業(yè)后起之秀，產(chǎn)能釋放帶動業(yè)績高增公司是國內(nèi)知名不銹鋼杯壺制造商之一。公司成立于2004年，主營業(yè)務(wù)為各種不同材質(zhì)的飲品、食品容器的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括不銹鋼真空保溫器皿（保溫杯、保溫瓶、燜燒罐、保溫壺、智能杯等）、不銹鋼器皿、塑料器皿（PP、AS、Tritan等材質(zhì)）、玻璃器皿以及其他新材料的日用飲品、食品容器。經(jīng)過多年發(fā)展，公司現(xiàn)已成為行業(yè)內(nèi)較有影響力的專業(yè)不銹鋼真空保溫器皿制造商，與國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)相比具有品質(zhì)精良、自動化程度較高、研發(fā)設(shè)計能力強、產(chǎn)品豐富等特點。公司近4年凈利潤CAGR高達(dá)33.65%，營收CAGR為14.6%。公司業(yè)績增速亮眼，2017-2021年間公司營收CAGR為14.6%，其中2020年受疫情影響營收小幅下滑，但2021年公司營收反彈強勁，實現(xiàn)5.86億元達(dá)到歷史新高，同比增長64.7%；歸母凈利潤方面，公司2017-2021年間歸母凈利潤CAGR高達(dá)33.65%，凈利潤復(fù)合增速遠(yuǎn)高于營收，體現(xiàn)出公司的高盈利能力，2021年公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比+26.7%，22Q1公司業(yè)績高成長性延續(xù)，凈利潤同比+178%至0.33億元。公司堅持大客戶戰(zhàn)略，2021年前五大客戶銷售占比87.2%，第一大客戶銷售占比超50%。公司實施大客戶戰(zhàn)略，將有限產(chǎn)能和資源優(yōu)先配置給優(yōu)質(zhì)客戶和優(yōu)質(zhì)訂單，能夠快速響應(yīng)客戶需求，確保產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平。與可比公司相比，公司前五大客戶集中度高，2021年公司前五大客戶銷售占比87.2%，第一大客戶（PMI）2021年銷售額超3億元，同比+138.8%，銷售占比高達(dá)51.3%。綁定具備高成長性的國際品牌，不斷優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。公司下游客戶主要為國際不銹鋼真空保溫器皿的知名品牌商，其主要銷售產(chǎn)品包括S’well、Takeya、星巴克、aladdin以及STANLEY等在內(nèi)的全球知名保溫容器，具有較強的品牌影響力和較高的市場認(rèn)可度，在國際高端不銹鋼真空保溫器皿市場中處于領(lǐng)先地位。公司近年來一直與上述國際知名品牌保持了良好穩(wěn)定的合作關(guān)系，形成良好的口碑。隨著主要客戶的品牌競爭力不斷增強，市場份額不斷提升，公司與主要客戶的合作進(jìn)一步加深，產(chǎn)品種類不斷豐富，持續(xù)性與穩(wěn)定性不斷增強。供需格局優(yōu)異，公司不銹鋼保溫器皿歷年產(chǎn)能利用率接近飽和。基于公司柔性化、快速交付等生產(chǎn)優(yōu)勢，以及優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源，公司歷年產(chǎn)能利用率接近飽和，除2020年受疫情影響產(chǎn)量下滑外，2017-2021年公司不銹鋼真空保溫器皿平均產(chǎn)能利用率98.65%。募投項目穩(wěn)步推進(jìn)，未來產(chǎn)能逐漸釋放帶來確定性業(yè)績增長。截至2021年，公司擁有1600萬只不銹鋼真空保溫器皿產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率超130%，產(chǎn)能存在明顯缺口。公司IPO募投項目“年產(chǎn)1000萬只不銹鋼真空保溫杯生產(chǎn)基地建設(shè)項目”旨在引進(jìn)先進(jìn)的自動化生產(chǎn)設(shè)備，解決公司由于場地不足導(dǎo)致產(chǎn)能受限問題，當(dāng)前項目正在穩(wěn)步推進(jìn)中，根據(jù)公司公告與公開交流信息，第一批產(chǎn)能預(yù)計將于22年下半年投產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)后每年將增加1000萬只不銹鋼真空保溫杯的產(chǎn)量，提升公司規(guī)模效益，在鞏固現(xiàn)有客戶的基礎(chǔ)上擴(kuò)大新的客戶群體，增強公司整體競爭力。發(fā)布股權(quán)激勵計劃，彰顯未來發(fā)展信心。公司近期出臺了股權(quán)激勵計劃，此次業(yè)績目標(biāo)為以2021年為基準(zhǔn)，2022-2024年營業(yè)收入增長率分別不低于60%、90%、120%，或2022-2024年歸母凈利潤增長率分別不低于50%、70%、90%。即公司2022-2024年營收分別不低于9.37/11.13/12.88億元，或歸母凈利潤分別不低于1.23/1.4/1.56萬元，此次股權(quán)激勵計劃也充分彰顯公司未來發(fā)展信心。2.3希諾股份：國內(nèi)杯壺頭部品牌，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先公司是國內(nèi)杯壺頭部品牌。公司自成立以來，專注自主品牌杯壺產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品的優(yōu)秀品質(zhì)和時尚外觀得到消費者的廣泛認(rèn)可，品牌知名度不斷提升，“希諾/HEENOOR”品牌在中國高端杯壺領(lǐng)域具有了較強影響力：在天貓和京東商城杯壺品類中，公司品牌排名及產(chǎn)品銷售額均位居前列。公司產(chǎn)品系列齊全，涵蓋玻璃杯、不銹鋼真空保溫杯、鈦真空保溫杯、塑料杯及保溫水壺等產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于家居、辦公、禮品等領(lǐng)域。公司近3年營收、凈利潤CAGR分別為9.9%、8.7%。公司近3年來業(yè)績增長穩(wěn)健，營收、歸母凈利潤CAGR分別為9.9%/8.7%。其中2020年線下銷售受疫情影響，營收略有下滑。公司產(chǎn)品以玻璃杯、保溫杯為主，產(chǎn)品全部內(nèi)銷，華東、華北為重點市場。公司產(chǎn)品以玻璃杯和真空保溫杯為主，2021年二者合計占比高達(dá)96.6%；從銷售區(qū)域來看，公司產(chǎn)品全部內(nèi)銷，其中華東和華中為重點市場，2021年華東和華中地區(qū)營收占比分別為31.52%和25.87%，二者合計份額超50%。此外，公司線上銷售增長穩(wěn)健，19-21年線上銷售CAGR為10.4%，2021年線上銷售占比17.61%。專注自主品牌建設(shè)，毛利率領(lǐng)先行業(yè)。公司19-21年平均毛利率為57.77%，高于可比公司平均值，凈利率分別為29%/32%/28%。主因公司專注自主品牌建設(shè)，而可比公司自主品牌占比較低。公司高毛利主要為品牌溢價的體現(xiàn)。募投項目有望突破產(chǎn)能瓶頸，提升規(guī)模效益。公司19-21年玻璃杯、真空保溫杯、塑料杯的平均產(chǎn)能利用率分別為94.6%/91%/92%，產(chǎn)能利用率接近飽和。公司IPO募投項目分別為

“那美二期項目”和“智能化車間技術(shù)改造項目”，預(yù)計建成后將新增單層玻璃杯100萬只、雙層玻璃杯350萬只，以及不銹鋼真空保溫杯150萬只，將有效提升公司規(guī)模效益，突破產(chǎn)能瓶頸。2.4同富股份：專注杯壺線上銷售，產(chǎn)品及應(yīng)用場景不斷延伸專注杯壺線上銷售，產(chǎn)品及應(yīng)用場景不斷延伸。公司產(chǎn)品主要為不銹鋼器皿、塑料器皿、玻璃器皿、戶外產(chǎn)品和小家電等，涵蓋不銹鋼保溫杯、保溫壺、保溫瓶、保溫罐；不銹鋼杯、塑料杯、玻璃杯、防水包、車縫包、電水壺和咖啡壺等多種類型產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于家居、辦公、戶外、旅行、餐飲、禮品等眾多領(lǐng)域以及消費人群。受益于保溫杯需求高景氣+跨境電商興起，公司19-21年營收、凈利潤CAGR分別為27.5%/27.9%。公司2021年實現(xiàn)營收19.48億元，同比+31.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.26億元，同比+34%。受益于全球保溫杯需求高景氣+近