華達(dá)科技：汽車沖壓龍頭全產(chǎn)業(yè)鏈布局輕量化開啟第二增長(zhǎng)曲線

華達(dá)科技：汽車沖壓龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局輕量化開啟第二增長(zhǎng)曲線1、沖壓領(lǐng)域龍頭，加速新能源布局1.1、深耕汽車零部件制造三十載，成就沖壓件龍頭國(guó)內(nèi)汽車沖壓及焊接總成龍頭企業(yè)，通過(guò)收購(gòu)江蘇恒義進(jìn)軍新能源。公司成立于1980年，1990年進(jìn)入汽車零部件行業(yè)，2017年1月25日于上交所上市。2018年8月，公司收購(gòu)江蘇恒義，快速切入新能源汽車零部件領(lǐng)域，新增電池箱下托盤總成、電機(jī)殼、電驅(qū)總成等新能源汽車零部件業(yè)務(wù)。深耕汽車零部件制造三十載，公司通過(guò)收購(gòu)及自主研發(fā)等方式不斷拓寬產(chǎn)品品類，近期加速輕量化及一體化壓鑄技術(shù)工藝布局，隨著新能源汽車快速放量，公司有望開啟第二增長(zhǎng)曲線。公司股權(quán)集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至2022年7月底，公司第一大股東及實(shí)際控制人為陳競(jìng)宏先生。陳競(jìng)宏先生直接持有公司52.25%的股份，總經(jīng)理葛江宏先生（為陳競(jìng)宏先生的女婿，兩者為一致行動(dòng)人）持股6.99%，共同合計(jì)持有公司59.24%的股權(quán)，公司股權(quán)較為集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為乘用車沖壓焊接總成件、發(fā)動(dòng)機(jī)管類件及相關(guān)模具的開發(fā)、生產(chǎn)與銷售，目前主要為國(guó)內(nèi)各大整車商提供汽車車身部件、發(fā)動(dòng)機(jī)總成管類件等沖壓及焊接產(chǎn)品，產(chǎn)品涵蓋發(fā)動(dòng)機(jī)整車隔熱件、發(fā)動(dòng)機(jī)管類件、縱橫梁等品種，同時(shí)具備模具設(shè)計(jì)制造能力，是國(guó)內(nèi)乘用車沖壓及焊接總成零部件產(chǎn)品較為豐富的公司之一。2018年公司收購(gòu)江蘇恒義進(jìn)入新能源汽車零部件領(lǐng)域，研發(fā)制造電池箱下托盤總成、電機(jī)殼、電驅(qū)總成等產(chǎn)品?？蛻艚Y(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。沖壓件領(lǐng)域，公司的主要客戶包括東風(fēng)本田、廣汽本田、上汽集團(tuán)、一汽大眾等整車廠。2018年公司切入新能源汽車零部件領(lǐng)域后，客戶拓展至小鵬、蔚來(lái)、理想、寧德時(shí)代、上汽時(shí)代等“新勢(shì)力”及動(dòng)力電池企業(yè)，客戶資源愈加豐富。1.2、新能源零部件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)未來(lái)增量，盈利能力提升在即受益于汽車行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，公司盈利水平不斷提高。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.17億元，同比+14.1%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)3.25億元，同比+56.38%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)，新能源汽車零部件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增量。2018年起，公司車身零部件業(yè)務(wù)收入維持在38億元左右；新能源汽車零部件作為新的增量，在2021年貢獻(xiàn)6.5億元的收入，占比達(dá)到13.8%；模具業(yè)務(wù)收入占比在4%左右，2021年貢獻(xiàn)2.1億元的收入。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新能源汽車零部件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增量。降本增效效果明顯，未來(lái)新能源汽車產(chǎn)品放量有望帶動(dòng)公司毛利率進(jìn)一步提升。公司高度重視降本增效，2021年公司的毛利率/凈利率分別為17.24%/7.75%，同比提升0.49pct/1.87pct，盈利能力穩(wěn)步提升。2021年公司汽車零部件業(yè)務(wù)和

新能源汽車部件毛利率分別為14.7%和12.24%，未來(lái)新能源汽車產(chǎn)品放量有望帶動(dòng)公司毛利率進(jìn)一步提升。費(fèi)用管控能力進(jìn)一步增強(qiáng)。期間費(fèi)用上，公司2021年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.85%/2.75%/-0.23%，同比降低0.04pct/0.05pct/0.08pct，費(fèi)用率進(jìn)一步下行。1.3、研發(fā)投入不斷加大，技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)領(lǐng)先2021年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.69億元，同比+6.84%，占營(yíng)業(yè)收入的3.58%。公司不斷加大對(duì)新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)投入，2021年為廣汽本田、東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)本田、東風(fēng)悅達(dá)起亞等車企開發(fā)完成新項(xiàng)目總成件、單品件1056件；完成新產(chǎn)品開發(fā)1078個(gè)；完成各類新品模具布點(diǎn)895套、檢具布點(diǎn)933付、夾具布點(diǎn)259套。技術(shù)創(chuàng)新及快速響應(yīng)能力，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。2、汽車行業(yè)景氣度回升，產(chǎn)能持續(xù)釋放，龍頭效應(yīng)加速2.1、沖壓件單車價(jià)值量較高，格局分散，公司市占率有望持續(xù)提升現(xiàn)代汽車制造工藝中有60%-70%的金屬零部件需沖壓加工成形，沖壓件廣泛應(yīng)用于如車身上的各種覆蓋件、車內(nèi)支撐件以及大量的汽車零部件如發(fā)動(dòng)機(jī)的排氣和進(jìn)油彎管及消聲器梁等。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院測(cè)算，平均每輛車上包含1500余個(gè)沖壓件，單車配套價(jià)值超1萬(wàn)元。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年全年汽車銷量2627.5萬(wàn)輛，增長(zhǎng)3.8％，結(jié)束了2018年以來(lái)連續(xù)三年的下降局面。以2021年汽車產(chǎn)量2608.2萬(wàn)輛來(lái)計(jì)算，我國(guó)2021年汽車沖壓件市場(chǎng)空間達(dá)2609億元左右。汽車沖壓件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，行業(yè)集中度有較大提升空間。汽車沖壓件種類繁多，目前我國(guó)汽車市場(chǎng)還存在較多從事單品沖壓、焊接等簡(jiǎn)單工序的零部件廠商，沖壓件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較分散。目前沖壓件市場(chǎng)第一梯隊(duì)主要為國(guó)外汽車巨頭在國(guó)內(nèi)的合資企業(yè)，國(guó)產(chǎn)品牌競(jìng)爭(zhēng)力有待進(jìn)一步提升。由于汽車沖壓件本身運(yùn)輸成本偏高導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)的覆蓋范圍有限，因此區(qū)域性產(chǎn)業(yè)格局有望進(jìn)一步集中。華達(dá)科技、聯(lián)名股份、常青股份等為代表的國(guó)內(nèi)大型民營(yíng)沖壓件生產(chǎn)企業(yè)有望憑借地域優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)、生產(chǎn)效率等優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。公司在汽車沖壓件業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要包括常青股份、金鴻順和聯(lián)明股份。相比而言，公司在經(jīng)營(yíng)規(guī)模、凈利潤(rùn)方面優(yōu)勢(shì)明顯。2021年公司營(yíng)收達(dá)47.17億元，為第三方獨(dú)立做汽車沖壓件業(yè)務(wù)（不包括四門兩蓋，即車門、引擎蓋和后尾蓋）的龍頭公司。從單品沖壓件到總成沖壓件，到新能源汽車零部件，公式產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。公司車身沖壓件產(chǎn)品可進(jìn)一步分為總成沖壓件和單品沖壓件（非總成件），2013年-2015年，高價(jià)值量的總成沖壓件產(chǎn)品營(yíng)收占比上行，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此后，公司抓住汽車產(chǎn)業(yè)由傳統(tǒng)燃油車向新能源車轉(zhuǎn)換帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，2018年切入新能源汽車零部件領(lǐng)域，產(chǎn)品進(jìn)一步升級(jí)；2021年，面臨新能源汽車輕量化、新材料運(yùn)用為主導(dǎo)的車身件變革機(jī)遇，公司加快推進(jìn)鋁壓鑄項(xiàng)目的建設(shè)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，有望進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。近幾年，公司通過(guò)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，為本田、豐田、特斯拉、通用等知名企業(yè)提供配套，增長(zhǎng)幅度較大，車型銷售穩(wěn)定?？蛻艚Y(jié)構(gòu)主要以頭部合資品牌為主，2021年前五名客戶銷售額225998.77萬(wàn)元，占年度銷售總額50%。這種長(zhǎng)期穩(wěn)定、相互依賴的合作關(guān)系所產(chǎn)生的背書效應(yīng)大大提升了公司在行業(yè)中的地位和知名度。同時(shí)，行業(yè)電動(dòng)、智能化轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，公司積極切入頭部”新勢(shì)力”及自主品牌龍頭企業(yè)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)良好的客戶結(jié)構(gòu)令公司具備更為絕佳的產(chǎn)品+客戶轉(zhuǎn)型窗口。2020年公司車身零部件銷量2.18億件，同比增長(zhǎng)2.87%，公司通過(guò)不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升產(chǎn)品單價(jià)，2021年公司零部件均價(jià)19.66元/件，較2020年18.02元/件提升了9.1%。隨著電動(dòng)車滲透率大幅提升，下游整車企業(yè)市場(chǎng)集中度有望大幅提升，公司作為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，通過(guò)產(chǎn)品+客戶持續(xù)升級(jí)，市占率有望持續(xù)提升。2.2、近距離建廠，核心客戶深度綁定為實(shí)現(xiàn)與客戶的近距離對(duì)接，最大限度地降低產(chǎn)品運(yùn)輸成本，提高公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，公司采取緊貼汽車產(chǎn)業(yè)集群的戰(zhàn)略，在靖江、長(zhǎng)春、廣州、武漢等地建立了生產(chǎn)基地，并已籌建海寧、成都生產(chǎn)基地，產(chǎn)品直接配套長(zhǎng)三角、東北、珠三角、中部、西南汽車產(chǎn)業(yè)集群，并可輻射京津汽車產(chǎn)業(yè)集群。2.3、產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)期結(jié)束，業(yè)績(jī)迎來(lái)重要拐點(diǎn)據(jù)公司公告，截至2022年3月31日，公司首次公開發(fā)行股票募集資金（凈募集資金11.50億元）投資項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)，“汽車零部件生產(chǎn)基地項(xiàng)目（靖江城北工業(yè)園）”、“汽車零部件（海寧）生產(chǎn)基地項(xiàng)目”和“汽車零部件（成都）生產(chǎn)基地項(xiàng)目”

已完工并達(dá)到可使用狀態(tài)，結(jié)項(xiàng)后的節(jié)余募集資金1.97億元將永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。3、收購(gòu)江蘇恒義切入電動(dòng)化增量賽道，多維布局一體化壓鑄業(yè)務(wù)3.1、收購(gòu)江蘇恒義切入新能源車零部件領(lǐng)域2018年公司以2.47億元收購(gòu)江蘇恒義（主營(yíng)業(yè)務(wù)為動(dòng)力電池系統(tǒng)殼體生產(chǎn)加工）51%股份，江蘇恒義已成為公司控股子公司。江蘇恒義是寧德時(shí)代電池箱托盤供應(yīng)商。公司通過(guò)江蘇恒義，快速切入新能源汽車零部件領(lǐng)域，新增了電池箱下托盤總成、電機(jī)殼、電驅(qū)總成等新能源汽車零部件業(yè)務(wù)。通過(guò)控股江蘇恒義，雙方將實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享，充分發(fā)揮雙方在各方面的協(xié)同效應(yīng)，有助于發(fā)展公司新能源板塊業(yè)務(wù)，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步拓展公司客戶。3.2、新能源里程焦慮加速整車輕量化，電池盒市場(chǎng)發(fā)展提速汽車輕量化是在保證汽車的強(qiáng)度和安全性能的前提下，盡可能地降低汽車的整備質(zhì)量，從而提高汽車的動(dòng)力性，減少燃料消耗，降低排氣污染。根據(jù)美國(guó)鋁業(yè)

協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，汽油乘用車減重10%可以減少3.3%的油耗；柴油車減重10%則可以減少3.9%的油耗。電動(dòng)汽車動(dòng)力電池盒的輕量化是目前的主要發(fā)展方向。在動(dòng)力電池系統(tǒng)中，電池殼占系統(tǒng)總重量約20-30%，是主要結(jié)構(gòu)件，因此在保證電池系統(tǒng)功能安全和車輛整體安全的前提下，電池殼的輕量化已經(jīng)成為電池系統(tǒng)主要改進(jìn)目標(biāo)之一。目前布局新能源汽車電池盒的公司主要有華達(dá)科技、凌云股份等。新能源汽車發(fā)展催化電池盒市場(chǎng)需求大幅增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2025年全球市場(chǎng)空間將達(dá)到542億元。電池托盤的核心焊接技術(shù)持續(xù)革新，電池包向著CTP（無(wú)模組方向）、CTC（電芯底盤一體化）方向發(fā)展，單車價(jià)值量持續(xù)上升，從傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)的1500-2000元，到CTP結(jié)構(gòu)下的3000-4000元，未來(lái)CTC結(jié)構(gòu)單車價(jià)值量有望進(jìn)一步提升。2021-2025年是全球新能源汽車發(fā)展的黃金時(shí)期，2022H1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到100.24GWH，同比大增116%。結(jié)合2020年全球

新能源汽車銷量測(cè)算，2020年全球電池盒市場(chǎng)規(guī)模約為67億元，我們預(yù)計(jì)2025年有望達(dá)到542億元，2020-2025年CAGR為51.9%，處于大幅擴(kuò)張階段。電池盒市場(chǎng)格局未定，江蘇恒義產(chǎn)能加速擴(kuò)張，市占率有望加速上行。目前電池盒市場(chǎng)尚處于發(fā)展早期階段，主要參與者包括比亞迪等具備生產(chǎn)能力的主機(jī)廠、給車企配套電池托盤產(chǎn)品的第三方零部件廠以及給動(dòng)力電池企業(yè)配套電池托盤產(chǎn)品的第三方企業(yè)。在給車企配套電池托盤產(chǎn)品的第三方零部件廠中，江蘇恒義的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括凌云股份、和勝股份、敏實(shí)集團(tuán)等公司。發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合布局電池殼和輕量化產(chǎn)品。華達(dá)科技憑借沖壓焊接技術(shù)優(yōu)勢(shì)和總成零件生產(chǎn)管理能力、鋁合金壓鑄件、型材等零部件基礎(chǔ)工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)，與江蘇恒義（新能源客戶資源豐富）實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享，聯(lián)合布局電池殼產(chǎn)品和輕量化領(lǐng)域，進(jìn)一步提高公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力與盈利水平。2021年3月8日，江蘇恒義與新申鋁業(yè)成立合資公司，投3.6億建動(dòng)力電池托盤項(xiàng)目。本項(xiàng)目將進(jìn)一步完善公司產(chǎn)能布局，滿足未來(lái)開發(fā)“替代產(chǎn)品”和市場(chǎng)拓展的需要。據(jù)公司公告，公司2020年實(shí)現(xiàn)電池托盤產(chǎn)量12萬(wàn)只，市占率約10%。此外，公司新建溧陽(yáng)、寧德等工廠用于生產(chǎn)電池托盤，2021年10月起逐步投產(chǎn)，2022年產(chǎn)能有望達(dá)105萬(wàn)套。鑒于公司擴(kuò)張戰(zhàn)略，產(chǎn)能或?qū)⒖焖籴尫拧ｋS著產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)到2023年公司有望具備165萬(wàn)套產(chǎn)能，滿產(chǎn)后銷售額約33億，較2020年大幅增長(zhǎng)。3.3、投資成立壓鑄項(xiàng)目平臺(tái)，多維布局一體化壓鑄業(yè)務(wù)布局鋁合金壓鑄產(chǎn)線建設(shè)，推進(jìn)一體化壓鑄技術(shù)。公司投資成立壓鑄項(xiàng)目平臺(tái)，積極布局全產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前公司電池盒產(chǎn)品中40%用到一體壓鑄，后續(xù)公司將推進(jìn)電池盒的一體壓鑄技術(shù)，實(shí)現(xiàn)單個(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)效率提升和工序的減少。戰(zhàn)投引入寧德時(shí)代和地方國(guó)資，綁定核心客戶，充分受益于電動(dòng)車放量。2022年1月27日，公司發(fā)布公告，江蘇恒義通過(guò)增資擴(kuò)股方式引入具有新能源產(chǎn)業(yè)背景的戰(zhàn)略投資者晨道新能源與寧波超興創(chuàng)投，其中晨道新能源的股東寧波問(wèn)鼎投資為寧德時(shí)代的全資子公司，此次擬增資將進(jìn)一步加強(qiáng)公司與寧德時(shí)代在電池盒領(lǐng)域的合作，公司將充分收益于電動(dòng)車的快速放量。4、盈利預(yù)測(cè)1）汽車零部件業(yè)務(wù)：受疫情等因素影響，公司車身零部件業(yè)務(wù)2020年?duì)I收同比-0.44%，2021年?duì)I收同比+2.2%，營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正，我們因?yàn)橐咔檫^(guò)后公司該部分業(yè)務(wù)營(yíng)收將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2022-2024年?duì)I收增速分別為3.0%/3.0%/3.0%；該業(yè)務(wù)毛利率較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2022-