公司兼并和收購(gòu)

Mergers

&Acquisitions,M&A縱觀美國(guó)著名大企業(yè)，幾乎沒有哪一家不是以某種方式，在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購(gòu)而發(fā)展起來的?！獑讨巍·斯蒂格勒......美國(guó)企業(yè)發(fā)展歷史上的五次并購(gòu)浪潮1893~1904的橫向兼并，1898~1903達(dá)到高潮，基本特點(diǎn)是同一行業(yè)的小企業(yè)合并為一個(gè)或幾個(gè)大企業(yè)，形成了比較合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并購(gòu)案件約2864起，涉及金額63億美元。1915~1929縱向并購(gòu)興起，1928年達(dá)到高潮，并購(gòu)形式多樣化，除工業(yè)部門外，其他產(chǎn)業(yè)也發(fā)生并購(gòu)行為，有至少2750家公用事業(yè)單位、1060家銀行和10520家零售商進(jìn)行并購(gòu)，汽車制造業(yè)、石油工業(yè)、冶金以及食品工業(yè)完成集中。1954~1969，60年代后期形成高潮，把不同性質(zhì)產(chǎn)品的企業(yè)聯(lián)合起來的混合并購(gòu)案例激增，產(chǎn)生了諸多巨型和超巨型的跨行業(yè)公司。在1960~1970年間，并購(gòu)2500起，被并購(gòu)企業(yè)2萬多家。1975~1991，到1985年達(dá)到高潮，特點(diǎn)是大量公開上市公司被并購(gòu)，還出現(xiàn)了負(fù)債兼并方式和重組并購(gòu)方式。在高潮期間，兼并事件達(dá)3000多起，并購(gòu)涉及金額3358億元。兼并范圍廣泛。1994~現(xiàn)在，其背景是世界經(jīng)濟(jì)全球一體化大趨勢(shì)迫使公司擴(kuò)大規(guī)模和聯(lián)合行動(dòng)，以增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；美國(guó)政府對(duì)兼并和壟斷的限制有所松動(dòng)；資本市場(chǎng)上融資的方法、渠道多樣化，為并購(gòu)融資提供支持。并購(gòu)是對(duì)企業(yè)發(fā)展中外部交易戰(zhàn)略的及至運(yùn)用，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要體現(xiàn)，并購(gòu)的范圍已經(jīng)超過傳統(tǒng)國(guó)界的限制，跨國(guó)并購(gòu)成為主流。......第一節(jié)公司并購(gòu)概論1.公司并購(gòu)的概念公司并購(gòu)是一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以增強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)行為。公司并購(gòu)是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下極為普遍和正常的現(xiàn)象。在公司并購(gòu)中投資銀行發(fā)揮極為重要的作用。公司并購(gòu)實(shí)際是公司兼并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱（mergers&acquisitions,M&A），在不同的情況下對(duì)其有不同的理解與認(rèn)知。Mergers：合并或兼并。通常情況下，物體或權(quán)利主體之間的融合或相互吸引，通常一方在價(jià)值或重要性上要弱于另一方。在這種情況下，融合成A+BAAcquisition：收購(gòu)，通常指獲得特定財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的行為。Consolidation：合并統(tǒng)一，特指合并動(dòng)作或結(jié)果狀態(tài)，與Mergers不同的是，Consolidation是指兩個(gè)公司都被終止，成立一個(gè)新的公司：A+BCTakeover：接管，指取得經(jīng)營(yíng)或控制權(quán)，并不限于絕對(duì)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移。Tenderoffer：公開收購(gòu)要約或標(biāo)購(gòu)。狹義：吸收合并或新設(shè)合并一個(gè)企業(yè)欲將另一個(gè)正在經(jīng)營(yíng)狀態(tài)中的企業(yè)納入其集團(tuán)中或一個(gè)企業(yè)借兼并其他企業(yè)來擴(kuò)大市場(chǎng)占有率或進(jìn)入新領(lǐng)域，甚至將該企業(yè)分割出售牟利。這種意義上的并購(gòu)包括吸收合并、新設(shè)合并、股權(quán)或資產(chǎn)購(gòu)買等。廣義：除并購(gòu)?fù)猓魏纹髽I(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)移均包括在內(nèi)。2.公司并購(gòu)的類型2.1按照并購(gòu)出資方式劃分出資購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)出資購(gòu)買股權(quán)式并購(gòu)股票置換資產(chǎn)式并購(gòu)：在此類并購(gòu)中，目標(biāo)公司應(yīng)承擔(dān)兩項(xiàng)義務(wù)，一是同意解散公司，二是把所持有的收購(gòu)公司的股票分配給目標(biāo)公司的股東。股票置換式并購(gòu)2.2按行業(yè)關(guān)系劃分橫向并購(gòu)（horizontalM&A）：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的合并，結(jié)果是資本在同一領(lǐng)域或部門集中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)吞并劣勢(shì)企業(yè)，組成橫向托拉斯，實(shí)現(xiàn)最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模。橫向并購(gòu)的條件是：收購(gòu)公司有能力擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，雙方的產(chǎn)品及服務(wù)具有同質(zhì)性。應(yīng)注意的是，這種并購(gòu)因限制競(jìng)爭(zhēng)，可能招致反壟斷訴訟?？v向并購(gòu)（verticalM&A）：縱向并購(gòu)根據(jù)方向不同，又可分為向前并購(gòu)與向后并購(gòu)。此種并購(gòu)主要集中在加工業(yè)和與此相關(guān)的其他產(chǎn)業(yè)。縱向并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)在于......能夠擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，節(jié)約通用設(shè)備、費(fèi)用等?；旌喜①?gòu)（conglomerateM&A）：包括橫向并購(gòu)與縱向并購(gòu)，一般包括產(chǎn)品擴(kuò)張型、地域擴(kuò)張型、純粹混合型。2.3按并購(gòu)是否通過中介機(jī)構(gòu)劃分直接并購(gòu)間接并購(gòu)2.4按是否利用目標(biāo)公司本身資產(chǎn)支付并購(gòu)資金劃分杠桿收購(gòu)(leveragedbuy-out)

：利用借入的資本收購(gòu)目標(biāo)公司，一般是收購(gòu)公司向目標(biāo)公司提供貸款，同時(shí)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)行為，而后用目標(biāo)公司的現(xiàn)金流收回貸款。這種方式通常用于轉(zhuǎn)為非上市公司（goingprivate）是指從公眾持股公司(publiccorporation)轉(zhuǎn)變?yōu)樗饺丝刂频墓?privately—heldfirm)。在一般情況下是一種控股股東尋求將少數(shù)者權(quán)益排擠出去的行為，稱之為擠出（squeezeout）。這種收購(gòu)主要表現(xiàn)為接管。根據(jù)接管者地位不同，又有管理層收購(gòu)（MBO）與部門管理層收購(gòu)（unitMBO）。當(dāng)前又有一些以前轉(zhuǎn)為非上市公司的公司或公司部門開始重新公開交易，被稱為反向杠桿收購(gòu)（reverseLBO）。非杠桿收購(gòu)2.5按并購(gòu)雙方在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮姆傻匚粍澐治蘸喜⑿略O(shè)合并2.6其他分類方法如善意收購(gòu)、惡意（敵意）收購(gòu)（如bearhug）3.公司并購(gòu)理論3.1效率理論說（efficiencytheory）：該理論認(rèn)為，公司并購(gòu)活動(dòng)能夠給社會(huì)收益帶來一個(gè)潛在的增量，而且每對(duì)參與交易者都能夠提高各自的效。這一理論包含兩個(gè)基本假設(shè)：一是公司并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生有利于改進(jìn)管理層的經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)；二是并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致某種形式的協(xié)同效應(yīng)。效率差異化理論：并購(gòu)最一般的理論就是效率差異化理論。該理論認(rèn)為，并購(gòu)活動(dòng)的產(chǎn)生根本原因在于交易雙方的管理效率的不一致。通俗的講，如果A公司的管理效率高于B公司，那么A公司并購(gòu)B公司后，B公司的效率會(huì)提升至A公司的水平，所以也稱為“管理協(xié)同理論”。......這是因?yàn)?，該理論潛含這樣一個(gè)假設(shè)，如果一家公司具有一支高水平的管理者隊(duì)伍，其能力超過了公司日常的管理需求，該公司便可以通過收購(gòu)一家管理效率較低的公司來使其額外的管理資源得以充分利用。當(dāng)然，這個(gè)理論可能會(huì)推出這樣一個(gè)假設(shè)：當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)中，實(shí)際上就是整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)體系中只有一家企業(yè)時(shí)，其管理效率才是可以達(dá)到最大化。非效率管理者理論：非效率管理者只是指未能充分發(fā)揮其經(jīng)營(yíng)管理能力，而另一管理集團(tuán)可能會(huì)更加有效的對(duì)該領(lǐng)域內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行管理，或者說，從純粹的意義上講，無效率的管理者僅僅是指不稱職的管理者，幾乎任何人都可以做的更好。如果這樣，就可以為混合并購(gòu)提供理論基礎(chǔ)。在差別效率理論中，收購(gòu)公司的管理方力圖補(bǔ)足目標(biāo)公司的管理人員，并在被收購(gòu)公司的特定業(yè)務(wù)活動(dòng)方面具有經(jīng)驗(yàn)。因而而差差別別效效率率理理論論更更能能夠夠成成為為橫橫向向并并購(gòu)購(gòu)的的理理論論基基礎(chǔ)礎(chǔ)。。在在這這一一理理論論中中還還需需注注意意幾幾點(diǎn)點(diǎn)：：首先先，，該該理理論論假假設(shè)設(shè)被被收收購(gòu)購(gòu)的的公公司司的的所所有有者者（（或或股股東東））無無法法更更換換他他們們自自己己的的管管理理者者，，因因此此必必須須通通過過代代價(jià)價(jià)高高昂昂的的并并購(gòu)購(gòu)來來更更換換無無效效率率的的管管理理者者。。其其次次，，如如果果替替換換不不稱稱職職的的管管理理者者是是并并購(gòu)購(gòu)活活動(dòng)動(dòng)的的唯唯一一動(dòng)動(dòng)因因，，那那么么把把被被收收購(gòu)購(gòu)公公司司作作為為一一個(gè)個(gè)子子公公司司來來經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)就就足足夠夠了了，，收收購(gòu)購(gòu)公公司司沒沒有有必必要要與與其其合合并并。。第第三三，，從從該該理理論論可可以以得得出出這這樣樣一一個(gè)個(gè)推推斷斷，，并并購(gòu)購(gòu)后后管管理理者者將將會(huì)會(huì)被被替替換換，，但但實(shí)實(shí)際際運(yùn)運(yùn)行行中中并并非非絕絕對(duì)對(duì)如如此此。。經(jīng)營(yíng)營(yíng)協(xié)協(xié)同同效效應(yīng)應(yīng)理理論論：：經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)協(xié)協(xié)同同或或經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)（（operatingeconomy）可可以以通通過過多多種種并并購(gòu)購(gòu)來來獲獲得得。。建建立立在在經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)協(xié)協(xié)同同基基礎(chǔ)礎(chǔ)上上的的理理論論假假定定在在行行業(yè)業(yè)中中存存在在著著規(guī)規(guī)模模經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)，，并并且且在在并并購(gòu)購(gòu)之之前前，，公公司司的的經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)活活動(dòng)動(dòng)達(dá)達(dá)不不到到實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)規(guī)規(guī)模模經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的的潛潛在在要要求求。。而而規(guī)規(guī)模模經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)又又是是產(chǎn)產(chǎn)生生于于不不可可分分性性。。純粹粹的的多多樣樣化化經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)理理論論策略略性性結(jié)結(jié)盟盟理理論論價(jià)值值低低估估理理論論3.2信息信信號(hào)理理論該理論論認(rèn)為為，當(dāng)當(dāng)目標(biāo)標(biāo)公司司被收收購(gòu)，，或者者收購(gòu)購(gòu)活動(dòng)動(dòng)并未未最終終成功功，目目標(biāo)企企業(yè)的的股票票在收收購(gòu)的的過程程中也也會(huì)被被重新新提高高估值值，資資本市市場(chǎng)將將會(huì)重重新對(duì)對(duì)該公公司的的價(jià)值值做出出評(píng)價(jià)價(jià)。該該信息息假說說可以以區(qū)分分為兩兩種形形式：：一是是認(rèn)為為并購(gòu)購(gòu)活動(dòng)動(dòng)會(huì)散散布關(guān)關(guān)于目目標(biāo)公公司股股票被被低估估的信信息，，并促促使市市場(chǎng)對(duì)對(duì)其重重新估估價(jià)，，目標(biāo)標(biāo)公司司和其其他各各方不不必采采取其其他的的特別別行動(dòng)動(dòng)，這這是一一種“坐在金礦”上的解釋。。二是收購(gòu)購(gòu)要約會(huì)激激勵(lì)目標(biāo)公公司的管理理層自身貫貫徹更有效效的戰(zhàn)略，，這是一種種“背后鞭策”的解釋。......3.3代理問題題和管理理者主義義理論代理問題題是詹森森和梅克克林于1976年最先提提出的，，是指當(dāng)當(dāng)管理者者只擁有有公司所所有權(quán)股股份的一一小部分分時(shí)，便便會(huì)產(chǎn)生生代理問問題。這這種部分分的所有有權(quán)可能能會(huì)導(dǎo)致致管理者者的工作作缺乏活活力，或或?qū)е缕淦溥M(jìn)行額額外的高高消費(fèi)，，而大多多數(shù)的花花費(fèi)將由由擁有絕絕大多數(shù)數(shù)股權(quán)的的所有者者承擔(dān)。。代理問題題產(chǎn)生的的根本原原因在于于管理者者（代理理者或決決策者））和所有有者（風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)擔(dān)者）間間的合約約不可能能無代價(jià)價(jià)的簽訂訂和執(zhí)行行，由此此產(chǎn)生的的代理成成本主要要包括：：1、構(gòu)造一一系列合合約的成成本；2、委托人人對(duì)代理理人進(jìn)行行監(jiān)督和和控制的的成本；；3、保證代代理人進(jìn)進(jìn)行最優(yōu)優(yōu)決策，，否則將將就次優(yōu)優(yōu)決策的的后果保保證給委委托人以以補(bǔ)償?shù)牡钠跫s的的簽訂成成本；4、剩余損損失，由由于代理理人的決決策和委委托人福福利最大大化的決決策間發(fā)發(fā)生偏離離而使委委托人所所遭受的的福利損損失。以接管解解決代理理問題：：通過組組織和市市場(chǎng)等方方面的機(jī)機(jī)制來有有效的控控制代理理問題。。當(dāng)一家家公司以以所有權(quán)權(quán)與經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理權(quán)權(quán)的分離離為特征征時(shí)，公公司的決決策體系系也將決決策管理理（創(chuàng)立立與貫徹徹）從決決策控制制（批準(zhǔn)準(zhǔn)與監(jiān)管管）中分分離出來來，以限限制代理理人個(gè)人人決策的的效力，，從而避避免其損損害其他他股東的的權(quán)益，，控制職職能由股股東選舉舉的董事事會(huì)行使使。代理理人必須須為委托托者負(fù)責(zé)責(zé)，否則則就會(huì)在在經(jīng)理者者市場(chǎng)上上遭受價(jià)價(jià)值損失失。當(dāng)這這也無法法解決代代理問題題時(shí)，接接管市場(chǎng)場(chǎng)就可以以為這一一問題提提供了最最終的外外部控制制手段。。管理主義義：有的的學(xué)者認(rèn)認(rèn)為以接接管或收收購(gòu)解決決代理問問題，只只是一種種表面形形式，并并不能解解決問題題。穆勒勒（Mueller）認(rèn)為用用管理主主義來解解決。他他認(rèn)為管管理者有有擴(kuò)大企企業(yè)規(guī)模模的動(dòng)機(jī)機(jī)，他假假定管理理者的報(bào)報(bào)酬是公公司規(guī)模模的函數(shù)數(shù)，因此此管理者者往往采采用較低低的投資資要求回回報(bào)率。。自大（驕驕傲）假假說：（Roll，1986）3.4自由現(xiàn)金金流量假假說自由現(xiàn)金金流量是是指公司司的現(xiàn)金金在支付付了所有有的凈現(xiàn)現(xiàn)值為正正的投資資計(jì)劃后后所剩余余的現(xiàn)金金流量。。3.5市場(chǎng)勢(shì)力力假說3.6稅負(fù)考慮慮假說4.公司并購(gòu)購(gòu)的動(dòng)因因分析4.1規(guī)模經(jīng)濟(jì)濟(jì)動(dòng)因4.2提高市場(chǎng)場(chǎng)占有率率動(dòng)因4.3企業(yè)發(fā)展展動(dòng)因4.4單純利潤(rùn)潤(rùn)動(dòng)因4.5買“殼”上市動(dòng)因因4.6降低交易易費(fèi)用動(dòng)動(dòng)因4.7政府推動(dòng)動(dòng)動(dòng)因......5.公司并購(gòu)購(gòu)效應(yīng)分分析5.1經(jīng)營(yíng)協(xié)同同效應(yīng)：：1+1＞25.2財(cái)務(wù)協(xié)同同效應(yīng)：：并購(gòu)給企企業(yè)帶來來財(cái)務(wù)上上帶來的的收益，，合理避避稅，預(yù)預(yù)期效應(yīng)應(yīng)對(duì)并購(gòu)購(gòu)的巨大大刺激。。5.3企業(yè)發(fā)展展效應(yīng)：：有效降降低新行行業(yè)的進(jìn)進(jìn)入壁壘壘（競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)、制品品差別轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換、資資本規(guī)模模限制、、上下游游企業(yè)關(guān)關(guān)系、專專門技術(shù)術(shù)等），，降低企企業(yè)發(fā)展展風(fēng)險(xiǎn)與與成本，，充分利利用經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)——成本曲線線效應(yīng)。。5.4市場(chǎng)份額額效應(yīng)：：橫向并并購(gòu)減少少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手，改改善行業(yè)業(yè)生存環(huán)環(huán)境，降降低行業(yè)業(yè)退出壁壁壘，解解決行業(yè)業(yè)整體生生產(chǎn)能力力擴(kuò)大速速度與市市場(chǎng)擴(kuò)大大速度的的矛盾。?？v向并并購(gòu)對(duì)上上下游企企業(yè)實(shí)施施有效控控制，節(jié)節(jié)約交易易成本，，降低產(chǎn)產(chǎn)業(yè)流程程風(fēng)險(xiǎn)。。第二節(jié)節(jié)公公司并并購(gòu)運(yùn)運(yùn)作公司并并購(gòu)的的操作作程序序1.尋找并并確定定并購(gòu)購(gòu)的目目標(biāo)公公司公司并并購(gòu)的的成敗敗關(guān)鍵鍵在于于并購(gòu)購(gòu)策略略的制制定，，一般般來講講有以以下戰(zhàn)戰(zhàn)略可可供選選擇：：1.1服務(wù)于于經(jīng)營(yíng)營(yíng)多角角化的的并購(gòu)購(gòu)策略略實(shí)現(xiàn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)多多角化化，有有兩種種渠道道：自自我擴(kuò)擴(kuò)展和和并購(gòu)購(gòu)?fù)獠坎繑U(kuò)張張A：中心心式多多角化化策略略——風(fēng)險(xiǎn)小小收益益大，，但對(duì)對(duì)進(jìn)入入的新新行業(yè)業(yè)必須須有所所了解解B：復(fù)合合式1.2服務(wù)于于重組組的并并購(gòu)策策略A：垂直直整合合——分散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，，但投投資大大而集集中，，調(diào)整整靈活活性差差B：上游游整合合——穩(wěn)定上上游，，但會(huì)會(huì)降低低上游游企業(yè)業(yè)的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力力；下下游整整合C：下游游整合合D：水平平整合合——市場(chǎng)份份額擴(kuò)擴(kuò)充，，強(qiáng)化化競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力1.3在確定定的策策略基基礎(chǔ)上上收集集相關(guān)關(guān)信息息1.4明確并并購(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)略首先明明確終終極責(zé)責(zé)任；；其次確確定策策劃基基本步步驟（（環(huán)境境評(píng)估估、公公司能能力與與局限限性評(píng)評(píng)估、、潛在在利害害人評(píng)評(píng)估、、對(duì)本本公司司競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)者行行業(yè)以以及市市場(chǎng)分分析、、關(guān)鍵鍵性因因素和和敏感感性分分析、、公司司內(nèi)部部組織織表現(xiàn)現(xiàn)評(píng)估估等））；......第三關(guān)關(guān)注策策劃過過程的的多樣樣性（（如環(huán)環(huán)境變變化、、利害害人、、注意意不同同企業(yè)業(yè)文化化的整整合——organizationoncultures）；可供選擇的的戰(zhàn)略方法法——前途分析法法（SWOT或WOTSup，查明企業(yè)實(shí)實(shí)力、弱點(diǎn)點(diǎn)、機(jī)會(huì)、、風(fēng)險(xiǎn)等））；差異分分析法（gapanalysis）；向下和向向上分析法（（top-down，bottom-up，企業(yè)整體和部部門的分析））；計(jì)算機(jī)模模型法；競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)性分析法；；歷史比較法法；直覺法；；博奕法市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性及及潛在競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力制品與顧客的復(fù)雜性產(chǎn)品替代性政府管制重要投入物并購(gòu)戰(zhàn)略分析析框架：產(chǎn)品生命周期期學(xué)習(xí)曲線競(jìng)爭(zhēng)性分析成本領(lǐng)先地位位制品差別產(chǎn)品廣度市場(chǎng)份額非制品差別（（質(zhì)量、技術(shù)術(shù)等）產(chǎn)品——市場(chǎng)矩陣：規(guī)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)措施施是“靠近近家家”競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)———定位位矩矩陣陣：：成長(zhǎng)長(zhǎng)性性———市場(chǎng)場(chǎng)份份額額矩矩陣陣產(chǎn)品品———市場(chǎng)場(chǎng)矩矩陣陣

產(chǎn)品市場(chǎng)當(dāng)前產(chǎn)品相關(guān)產(chǎn)品不相關(guān)產(chǎn)品當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)高相關(guān)市場(chǎng)不相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)最高......競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)———定位位矩矩陣陣制品品差差別別成成本本領(lǐng)領(lǐng)先先壁龕龕定定位位狹狹小小市場(chǎng)場(chǎng)細(xì)細(xì)分分區(qū)區(qū)定位位廣廣闊闊市市場(chǎng)場(chǎng)成長(zhǎng)長(zhǎng)性性———市場(chǎng)場(chǎng)份份額額矩矩陣陣

市場(chǎng)份額成長(zhǎng)性高低高明星產(chǎn)品？低現(xiàn)金牛瘦狗2.確定定并并購(gòu)購(gòu)形形式式2.1積極極式式并并購(gòu)購(gòu)：：企業(yè)業(yè)根根據(jù)據(jù)并并購(gòu)購(gòu)目目標(biāo)標(biāo)，，制制定定標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，，主主動(dòng)動(dòng)積積極極地地尋尋找找目目標(biāo)標(biāo)公公司司。。2.2機(jī)會(huì)會(huì)式式并并購(gòu)購(gòu)3.公司司并并購(gòu)購(gòu)的的財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)3.1調(diào)查查了了解解影影響響并并購(gòu)購(gòu)的的的的因因素素公司司的的自自我我評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)、、市市場(chǎng)場(chǎng)前前景景分分析析、、并并購(gòu)購(gòu)可可行行性性高高低低、、效效率率性性等等3.2并購(gòu)前審查查與核定公司背景與與歷史、產(chǎn)產(chǎn)業(yè)分析、、目標(biāo)公司司經(jīng)營(yíng)狀況況、目標(biāo)公公司財(cái)務(wù)狀狀況4.通過并購(gòu)決決議5.確定出資方方式6.并購(gòu)融資6.1可供選擇的的融資渠道道內(nèi)部融資——積累、留利利等，特點(diǎn)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)小小，保密性性強(qiáng)，但是是對(duì)企業(yè)的的現(xiàn)金流量量的影響較較大。外部融資中間融資——向金融企業(yè)業(yè)滲透控制制資本，以以控股方式式，企業(yè)內(nèi)內(nèi)部籌資等等6.2杠桿收購(gòu)7.公司估價(jià)——資本預(yù)算（（capitalbudget）7.1資本預(yù)預(yù)算決決算資本預(yù)預(yù)算描描述的的是指指為籌籌措長(zhǎng)長(zhǎng)期費(fèi)費(fèi)用開開支而而制定定的財(cái)財(cái)務(wù)計(jì)計(jì)劃。?；驹瓌t：：決策策結(jié)果果長(zhǎng)期期持續(xù)續(xù)存在在，資資本預(yù)預(yù)算要要進(jìn)行行有效效的規(guī)規(guī)劃，，投資資決策策必須須科學(xué)學(xué)。評(píng)估標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：：NPV，IRR7.2現(xiàn)金流流量的的定義義與衡衡量計(jì)算NPV和IRR要涉及及兩個(gè)個(gè)變量量，現(xiàn)現(xiàn)金流流量（（CFt）和資資本成成本（（K）8.簽定并并購(gòu)合合約8.1股權(quán)收收購(gòu)合合約內(nèi)內(nèi)容陳述與與保證證條款款履行合合同期期間的的義務(wù)務(wù)條款款履行合合同條條件條條款，，股票票交割割條款款，交交割后后公司司經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理理?xiàng)l款款損害賠賠償條條款8.2資產(chǎn)收收購(gòu)條條款8.3實(shí)施與與后處處理8.4上市公公司的的并購(gòu)購(gòu)并購(gòu)準(zhǔn)準(zhǔn)備階階段：：聘請(qǐng)請(qǐng)并購(gòu)購(gòu)財(cái)務(wù)務(wù)顧問問，做做好保保密工工作，，事先先在資資本市市場(chǎng)上上做小小量操操作，，確定定關(guān)聯(lián)聯(lián)交易易，確確定談?wù)勁袝r(shí)時(shí)間、、內(nèi)容容。談判階階段：：發(fā)出出并購(gòu)購(gòu)要約約，進(jìn)進(jìn)行談?wù)勁泄鎸?shí)實(shí)施（（收購(gòu)購(gòu)結(jié)果果）當(dāng)企業(yè)業(yè)用本本公司司的股股權(quán)或或現(xiàn)金金方式式并購(gòu)購(gòu)目標(biāo)標(biāo)公司司的股股權(quán)時(shí)時(shí)，不不必做做融資資成本本分析析，只只做對(duì)對(duì)自有有股權(quán)權(quán)與目目標(biāo)公公司股股權(quán)的的相對(duì)對(duì)價(jià)格格分析析和自自有資資本的的機(jī)會(huì)會(huì)成本本分析析。但但大多多數(shù)情情況下下，企企業(yè)并并購(gòu)涉涉及融融資問問題，，存在在融資資方式式與融融資成成本問問題。。要求求獲得得最好好的資資本來來源（（財(cái)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)），，最低低的財(cái)財(cái)務(wù)成成本（（財(cái)務(wù)務(wù)戰(zhàn)略略）和和最佳佳的收收益。。A、股權(quán)權(quán)方式式，不不需要要?jiǎng)佑糜矛F(xiàn)金金，不不影響響收購(gòu)購(gòu)的現(xiàn)現(xiàn)金狀狀況，，目標(biāo)標(biāo)公司司的股股東不不會(huì)喪喪失所所有權(quán)權(quán)，但但要注注意防防止出出現(xiàn)反反向收收購(gòu)的的結(jié)果果。首首先估估價(jià)目目標(biāo)公公司的的價(jià)格格，在在此基基礎(chǔ)上上估算算目標(biāo)標(biāo)公司司的每每股價(jià)價(jià)格，，確定定目標(biāo)標(biāo)公司司與收收購(gòu)公公司股股票的的交換換比率率。運(yùn)運(yùn)用股股權(quán)方方式時(shí)時(shí)，一一要考考慮股股東，，特別別是大大股東東對(duì)股股權(quán)分分散和和股價(jià)價(jià)下跌跌的接接受程程度，，二要要考慮慮收購(gòu)購(gòu)公司司股票票在市市場(chǎng)上上的當(dāng)當(dāng)前的的價(jià)格格，如如果所所處水水平較較高或或者接接近理理論價(jià)價(jià)格時(shí)時(shí)，可可以采采用，，反之之則應(yīng)應(yīng)放棄棄。B、可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債債券（（convertiblebond）C、可交交換債債券（（exchangeablebond），與與前者者相似似，但但在轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換范范圍上上廣于于前者者，可可以是是發(fā)行行公司司的優(yōu)優(yōu)先股股，也也可以以是其其他公公司的的股票票。交接重組9.目標(biāo)公公司定定價(jià)方方法9.1現(xiàn)金流流折價(jià)價(jià)法9.2市盈率率法（（P/E），市市盈率率反映映的是是公司司按有有關(guān)折折現(xiàn)率率計(jì)算算的盈盈利能能力的的現(xiàn)值值。PO=（P/E）×EBIT（NPAT）其中，，PO——公司價(jià)價(jià)格，，EBIT——稅前收收益，，NPAT——稅后收收益這種方方法適適用于于經(jīng)營(yíng)營(yíng)穩(wěn)定定的企企業(yè)。。9.3市場(chǎng)價(jià)價(jià)值法法PO=公司股股票的的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格格×發(fā)行總總數(shù)，，然后后再對(duì)對(duì)公司司價(jià)格格做適適當(dāng)?shù)牡纳灰话銥闉?0%——100%。......這種方方法適適用于于流動(dòng)動(dòng)性比比較強(qiáng)強(qiáng)的上上市公公司。。方法法有效效的前前提是是有效效市場(chǎng)場(chǎng)。9.4同行業(yè)業(yè)市值值比較較法——行業(yè)、、規(guī)模模、財(cái)財(cái)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)、、時(shí)點(diǎn)點(diǎn)等9.5帳面價(jià)價(jià)值法法——有一定定的欺欺騙性性9.6財(cái)產(chǎn)清清算法法第三節(jié)節(jié)公公司并并購(gòu)技技巧1.公關(guān)技技巧1.1成立專專門小小組，，包括括投資資評(píng)估估、競(jìng)競(jìng)標(biāo)、、財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)劃劃、公公關(guān)談?wù)勁?、、核查查等?！?.2作好重點(diǎn)點(diǎn)人群的的公關(guān)工工作，潛潛在競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手、、金融公公眾、傳傳播媒體體、政府府機(jī)構(gòu)、、目標(biāo)公公司員工工、目標(biāo)標(biāo)公司股股東、目目標(biāo)公司司協(xié)作廠廠商等。。2.談判技巧巧2.1價(jià)格策略略，首先先不要過過早亮出出底牌；；其次回回報(bào)率的的考慮；；第三其其他特殊殊情況，，比如競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)者介介入、專專營(yíng)權(quán)等等。2.2談判博弈弈、環(huán)境境選擇3.投標(biāo)技巧巧4.應(yīng)對(duì)反并并購(gòu)策略略——驅(qū)鯊行動(dòng)動(dòng)4.1反并購(gòu)的的法律策策略，反反壟斷法法、證券券交易法法等4.2反并購(gòu)的的管理策策略目的保持持控股地地位，相相互持股股，通過過保護(hù)管管理層利利益提高高收購(gòu)成成本，尋尋求股東東支持，，毒丸（（焦土））戰(zhàn)略，，甩包袱袱策略，，修改公公司章程程加入驅(qū)驅(qū)鯊或反反并購(gòu)條條款。金色保護(hù)護(hù)傘（goldparachute）是指按按照控制制權(quán)變動(dòng)動(dòng)條款而而對(duì)失去去工作的的管理人人員進(jìn)行行補(bǔ)償?shù)牡墓蛡蚝虾贤械牡姆蛛x規(guī)規(guī)定。該該規(guī)定通通常要求求支付一一大筆錢錢或在某某一特定定期間按按一定補(bǔ)補(bǔ)償比率率的全部部或部分分進(jìn)行支支付。根根據(jù)受保保護(hù)的管管理者的的層次不不同，還還有銀保保護(hù)傘（（silverparachute）和灰保保護(hù)傘（（tinparachute）。毒丸出售售或毒丸丸防御（（poisonpilldefense）A、內(nèi)彈式式毒丸，，允許股股東購(gòu)買買額外的的股票，，但價(jià)格格遠(yuǎn)在市市場(chǎng)價(jià)格格之上，，一旦公公司遭受受襲擊，，毒丸便便被激活活。B、反彈式式毒丸，，如果惡惡意收購(gòu)購(gòu)成功的的獲取目目標(biāo)公司司的控制制權(quán)，公公司股東東有權(quán)從從收購(gòu)者者處低價(jià)價(jià)買入股股票。C、債務(wù)提提前償付付或有毒毒期權(quán)。。D、出售目目標(biāo)公司司中最有有價(jià)值或或最有吸吸引力部部分。E、發(fā)行有有毒證券券。！！毒丸策略略的實(shí)施施：優(yōu)先股計(jì)計(jì)劃：在1984年以前通通用，又又稱原始始計(jì)劃。。公司向向其普通通股股東東發(fā)放可可轉(zhuǎn)換優(yōu)優(yōu)先股股股息，優(yōu)優(yōu)先股股股東每股股享有一一個(gè)表決決權(quán)，并并有權(quán)獲獲取稍高高于轉(zhuǎn)換換后的普普通股股股息。公公司只有有在一個(gè)個(gè)長(zhǎng)時(shí)期期（如15年）后才才能......贖回優(yōu)先先股。在在外來者者認(rèn)購(gòu)大大量股權(quán)權(quán)后，優(yōu)優(yōu)先股股股東可以以行使特特別權(quán)利利。首先先要求公公司以股股東在過過去一年年購(gòu)買公公司股票票的最高高價(jià)格并并且以現(xiàn)現(xiàn)金方式式贖回股股票；其其次，如如果公司司合并，，優(yōu)先股股股東可可以轉(zhuǎn)換換成收購(gòu)購(gòu)者的有有表決權(quán)權(quán)的股票票，其市市場(chǎng)價(jià)格格不低于于第一種種形式中中的贖回回價(jià)格，，只有在在沒有大大股東的的情況下下，公司司才可以以變更這這些權(quán)利利。翻反計(jì)劃劃：1984年首次使使用，是是一種比比較受歡歡迎的毒毒丸策略略。股東東獲得普普通股股股息的形形式是有有權(quán)以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)現(xiàn)時(shí)市價(jià)價(jià)的執(zhí)行行價(jià)購(gòu)入入公司的的股票。。如果發(fā)發(fā)生并購(gòu)購(gòu)，這種種權(quán)利翻翻反為允允許持有有者以極極大的折折扣購(gòu)入入公司股股份。如如果自己己并購(gòu)別別人或目目標(biāo)公司司存續(xù)，，則可以以自我交交易翻正正。所有權(quán)翻翻正，該計(jì)劃劃包含于于前者，，允許股股東在收收購(gòu)者積積累的目目標(biāo)公司司股份超超過某一一界限或或達(dá)到“觸發(fā)點(diǎn)”時(shí)，以很很大的折折扣購(gòu)買買目標(biāo)公公司股份份，致使使收購(gòu)者者的認(rèn)股股權(quán)失效效。后期認(rèn)股股計(jì)劃：：該計(jì)劃中中股東獲獲得供股股權(quán)。如如果觸發(fā)發(fā)，收購(gòu)購(gòu)者以外外的股東東可以用用一份供供股權(quán)和和股權(quán)換換取高級(jí)級(jí)證券或或目標(biāo)公公司董事事會(huì)確定定的后期期價(jià)格的的現(xiàn)金，，后期價(jià)價(jià)格應(yīng)高高于市價(jià)價(jià)。表決權(quán)計(jì)計(jì)劃：即宣布優(yōu)優(yōu)先股的的股息為為表決權(quán)權(quán)，觸發(fā)發(fā)后除大大股東之之外的股股東都擁擁有超級(jí)級(jí)表決權(quán)權(quán)。蹺蹺板計(jì)計(jì)劃：分分類董事事會(huì)計(jì)劃劃，即章章程中加加入，目目標(biāo)公司司的董事事會(huì)的改改選比例例，通常常比較低低，辭退退董事要要有正當(dāng)當(dāng)理由。。這樣即即使收購(gòu)購(gòu)公司控控制50%的股份也也難以控控制公司司。公平價(jià)格格，在某某一特定定時(shí)期要要約者支支付的最最高價(jià)多數(shù)票規(guī)規(guī)則，要要求2/3以上或90%以上4.3反并購(gòu)股股票交易易策略帕克曼式式防御：：這一反反收購(gòu)術(shù)術(shù)的名稱稱取自于于80年代初期期美國(guó)頗頗為流行行的一種種電子游游戲。在在該游戲戲中，電電子動(dòng)物物相互瘋瘋狂吞噬噬，其間間每一個(gè)個(gè)沒有吃吃掉其敵敵手的一一方反會(huì)會(huì)遭到自自我毀滅滅。作為為反收購(gòu)購(gòu)策略，，帕克曼曼防御是是指：公公司在遭遭到收購(gòu)購(gòu)襲擊的的時(shí)候，，不是被被動(dòng)地防防守，而而是以攻攻為守、、以進(jìn)為為退，它它或者反反過來對(duì)對(duì)收購(gòu)者者提出還還盤而收收購(gòu)收購(gòu)購(gòu)方公司司．或者者以出讓讓本公司司的部分分利益、、包括出出讓部分分股權(quán)為為條件，，策動(dòng)與與公司關(guān)關(guān)系密切切的友邦邦公司出出面收購(gòu)購(gòu)收購(gòu)方方股份，，以達(dá)圍圍魏救趙趙的效果果。帕克曼防防御術(shù)的的運(yùn)用，，一般需需要具備備一些條條件：襲擊者本本身應(yīng)是是一家公公眾公司司，否則則談不上上收集襲襲擊者本本身股份份的問題題。襲擊者本本身有懈懈可擊，，存在被被收購(gòu)的的可能性性。......帕克曼防御御者即反擊擊方需要有有較強(qiáng)的資資金實(shí)力和和外部融資資能力，否否則帕克曼曼防御的運(yùn)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)很很大。年代代聯(lián)合碳化化物公司對(duì)對(duì)GAF公司的反收收購(gòu)行動(dòng)中中就曾考慮慮過帕克曼曼防御方案案，但終因因資金實(shí)力力不足而放放棄。反擊擊方在自己己實(shí)力不足足的時(shí)候，，需要有實(shí)實(shí)力較強(qiáng)的的友邦公司司。股份回購(gòu)計(jì)計(jì)劃綠色郵件（（green-mail）：一些風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)套利者者，事先尋尋找一些目目標(biāo)公司，，提供給投投資銀行和和收購(gòu)公司司，一旦這這些企業(yè)被被襲擊，他他們便可以以謀取暴利利；或給目目標(biāo)公司造造成被襲擊擊的假象，，促使企業(yè)業(yè)從其手中中高價(jià)收回回股票。員工持股計(jì)計(jì)劃（ESOP—employers-stockownershipplan）普通股驅(qū)鯊鯊：利用普普通股的多多樣性，設(shè)設(shè)置分段投投票普通股股（持有時(shí)時(shí)間越長(zhǎng)，，表決權(quán)越越高），或或空白股票票。反綠色郵件件方案：限限制回購(gòu)，，要求董事事會(huì)在股東東同意下才才能重新購(gòu)購(gòu)買大宗股股票。財(cái)產(chǎn)鎖定——白衣騎士（（whiteKnight）在敵意并購(gòu)購(gòu)發(fā)生時(shí)，，目標(biāo)公司司的友好人人士或公司司作為第三三方出面來來解救目標(biāo)標(biāo)公司、驅(qū)驅(qū)逐敵意收收購(gòu)者。所所謂尋找“白衣騎士”，是指目標(biāo)標(biāo)公司在遭遭到敵意收收購(gòu)襲擊的的時(shí)候，主主動(dòng)尋找第第三方即所所謂的“白衣騎士”來與襲擊者者爭(zhēng)購(gòu)，造造成第三方方與襲擊者者競(jìng)價(jià)收購(gòu)購(gòu)目標(biāo)公司司股份的局局面。顯然然，白衣騎騎士的出價(jià)價(jià)應(yīng)該高于于襲擊者的的初始出價(jià)價(jià)。在這種種情跟下，，襲擊者要要么提高收收購(gòu)價(jià)格，，要么放棄棄收購(gòu)。往往往會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)白衣騎士士與襲擊者者輪番竟價(jià)價(jià)的情況，，造成收購(gòu)購(gòu)價(jià)格上漲漲，直至逼逼迫襲擊者者放棄收購(gòu)購(gòu)。如果襲襲擊者志在在必得，也也將付出高高昂代價(jià)甚甚至使得該該宗收購(gòu)變變得不經(jīng)濟(jì)濟(jì)。為了吸引引“白衣騎士士”，目標(biāo)公公司常常常通過“鎖定期權(quán)權(quán)”或“資產(chǎn)鎖定定”等方式給給予一些些優(yōu)惠條條件以便便于充當(dāng)當(dāng)白衣騎騎士的公公司購(gòu)買買目標(biāo)公公司的資資產(chǎn)或股股份。根根據(jù)美國(guó)國(guó)羅伯德德的論文文“企業(yè)吞并并：美國(guó)國(guó)公司法法上商業(yè)業(yè)判斷原原則與資資產(chǎn)鎖定定之關(guān)系系”，“資產(chǎn)鎖定定”主要有二二種類型型：一是股份份鎖定，，即同意意白衣騎騎士購(gòu)買買目標(biāo)公公司的庫庫存股票票或已經(jīng)經(jīng)授權(quán)但但尚未發(fā)發(fā)行的股股份，或或者給予予上述購(gòu)購(gòu)買的選選擇。二是財(cái)產(chǎn)產(chǎn)鎖定，，即授予予白衣騎騎士購(gòu)買買目標(biāo)公公司重要要資產(chǎn)的的選擇權(quán)權(quán)，或簽簽定一份份當(dāng)敵意意收購(gòu)發(fā)發(fā)生時(shí)即即由后者者將重要要資產(chǎn)售售予白衣衣騎士的的合同。。作為一種種反收購(gòu)購(gòu)策略，，尋找白白馬騎士士的基本本精神是是“寧給友邦邦，不予予外賊”。該種策策略的運(yùn)運(yùn)用需要要考慮一一些因素素：襲擊者初初始出價(jià)價(jià)的高低低盡管由于于鎖定選選擇權(quán)的的運(yùn)用白白衣騎士士在競(jìng)買買過程中中有了一一定的優(yōu)優(yōu)勢(shì)，但但競(jìng)買終終歸是實(shí)實(shí)力的較較量，所所以充當(dāng)當(dāng)白衣騎騎士的公公司必須須具備相相當(dāng)?shù)膶?shí)實(shí)力。在美國(guó)，，一旦出出價(jià)，僅僅有20天的開放放期，所所以白衣衣騎士往往往需要要閃電決決策、快快速行動(dòng)動(dòng)。為此此很難有有充裕的的時(shí)間對(duì)對(duì)目標(biāo)公公司做深深入全面面的調(diào)查查。這就就增大了了白衣騎騎士自身身的收購(gòu)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，，往往導(dǎo)導(dǎo)致白衣衣騎士臨臨戰(zhàn)怯場(chǎng)場(chǎng)。這在在經(jīng)濟(jì)衰衰退年份份尤其會(huì)會(huì)表現(xiàn)明明顯。......死亡換股股（deadswap）：發(fā)行行債券或或特別股股票換回回市場(chǎng)上上的流通通股份，，具有一一定的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)性，，回提高高企業(yè)的的負(fù)債比比率，增增加財(cái)務(wù)務(wù)負(fù)擔(dān)。。鯊魚觀察察者：在在敵意收收購(gòu)盛行行的年代代，有一一些專業(yè)業(yè)性公司司專門從從事觀察察和監(jiān)視視收購(gòu)接接管行動(dòng)動(dòng)的早期期動(dòng)向。。由于敵敵意收購(gòu)購(gòu)的襲擊擊者被稱稱為“鯊魚”，因而這這類專業(yè)業(yè)性公司司或人士士就被稱稱為“鯊魚觀察察者”。作為一一種及早早防范、、及時(shí)應(yīng)應(yīng)對(duì)的反反收購(gòu)措措施，有有的上市市公司就就雇傭或或聘用這這類“鯊魚觀察察者”專門負(fù)責(zé)責(zé)觀察自自己公司司股票的的交易情情況和各各主要股股東持股股變動(dòng)情情況，力力圖及早早發(fā)覺可可能發(fā)生生的收購(gòu)購(gòu)襲擊，，以便及及早應(yīng)對(duì)對(duì)。第四節(jié)公公司資資產(chǎn)重組組公司重組組(corporaterestructuring)是指企業(yè)業(yè)按相關(guān)關(guān)法律、、法規(guī)對(duì)對(duì)企業(yè)資資產(chǎn)進(jìn)行行重新組組合，目目的是使使企業(yè)的的資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)，組組結(jié)架構(gòu)構(gòu)和管理理模式符符合股份份公司的的運(yùn)作要要求，提提高資產(chǎn)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效效率，提提高企業(yè)業(yè)管理水水平。公司重組包包括三種形形式：1.公司擴(kuò)張（（corporateexpansion）2.公司收縮（（corporatecontraction）公司收縮是是指公司規(guī)規(guī)模及經(jīng)營(yíng)營(yíng)范圍縮小小的各種行行為，是公公司擴(kuò)展的的逆過程，，主要采用用三種形式式：公司分割（（spinoffs）母公司將其其資產(chǎn)和負(fù)負(fù)債分割出出去，成為為獨(dú)立公司司，并允許許外來資本本介入。分分割后，原原有股東仍仍擁有同樣樣數(shù)量的股股權(quán)，母公公司沒有現(xiàn)現(xiàn)金回報(bào)。。分離分割（（splitoff）：母公司司把一部分分資產(chǎn)和負(fù)負(fù)債分割出出來組成子子公司，母母公司仍存存在。分散分割（（splitup）：母公司司消亡。資產(chǎn)出售（（divestiture）股權(quán)出售（（carveout）3.所有權(quán)和控制制權(quán)的轉(zhuǎn)移4.聯(lián)營(yíng)企業(yè)——戰(zhàn)略聯(lián)盟4.1聯(lián)營(yíng)企業(yè)的特特點(diǎn)......合伙人將資本本、技術(shù)等要要素投入一個(gè)個(gè)共同的企業(yè)業(yè)，對(duì)企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)具具有共同的財(cái)財(cái)產(chǎn)利益關(guān)系系，享有對(duì)企企業(yè)共同控制制或管理的權(quán)權(quán)力，分擔(dān)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，共享收收益。通常將目標(biāo)限限定在單一任任務(wù)或臨時(shí)企企業(yè)。4.2聯(lián)營(yíng)動(dòng)因有產(chǎn)品、市場(chǎng)場(chǎng)，但缺乏資資金的企業(yè)，，通過聯(lián)營(yíng)可可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)補(bǔ)獲得學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)動(dòng)因減少投資，分分散風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)招致反壟壟斷訴訟4.3聯(lián)營(yíng)中應(yīng)注意意的問題聯(lián)營(yíng)計(jì)劃是否否充分、是否否能與聯(lián)營(yíng)企企業(yè)的其他使使命達(dá)成一致致、擁有專家家的公司的經(jīng)經(jīng)理人員是否否拒絕與合伙伙者分享技術(shù)術(shù)、母公司之之間關(guān)于控制制權(quán)的爭(zhēng)奪等等。5.轉(zhuǎn)為非公共公公司5.1管理層收購(gòu)與與杠桿收購(gòu)5.2操作方式組建一個(gè)進(jìn)行行收購(gòu)的法律律實(shí)體，多為為空殼公司，，建立健全人人員的激勵(lì)與與約束機(jī)制籌資，收購(gòu)資資產(chǎn)或股權(quán)管理人員削減減成本，改變變市場(chǎng)戰(zhàn)略，，增加利潤(rùn)和和現(xiàn)金流如有現(xiàn)金，可可向股東償還還紅利，或組組建投資公司司，給股東回回報(bào)如果調(diào)整后企企業(yè)更加強(qiáng)大大，則可以第第二次公開發(fā)發(fā)售，即反向向杠桿收購(gòu)5.3總體金融經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)持續(xù)通脹，托托賓q值下降當(dāng)q＜1時(shí)，資本本市場(chǎng)運(yùn)運(yùn)作有利利。這是是因?yàn)槠笃髽I(yè)可以以通過獲獲得接管管現(xiàn)有公公司及資資產(chǎn)，而而不用通通過新增增投資來來得到滿滿足。反之，因增增加資本的的成本小于于資本收益益現(xiàn)值，投投資或增加加。高通脹下為為避稅為目目的的再投投資5.4轉(zhuǎn)為非公共共公司的條條件和環(huán)境境相關(guān)產(chǎn)業(yè)未未被管制，，融資要求求至少是可可以預(yù)測(cè)的的，或融資資要求較低低的制造業(yè)業(yè)強(qiáng)有力的經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理，，目標(biāo)公司司必須在產(chǎn)產(chǎn)業(yè)中占有有利地位，，能夠抵御御經(jīng)濟(jì)波動(dòng)動(dòng)和市場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)者的攻攻擊，資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表必必須有高度度流動(dòng)性，，必須有大大量的有形形資產(chǎn)的公公平市場(chǎng)價(jià)價(jià)格超賬面面凈值，大大量可抵押押的財(cái)產(chǎn)第五節(jié)公公司控制1.股份回購(gòu)股份回購(gòu)一一般通過三三種方式完完成：公開開市場(chǎng)操作作、發(fā)出回回購(gòu)要約、、私下協(xié)商商（綠色郵郵件）1.1現(xiàn)金收購(gòu)要要約大多數(shù)收購(gòu)購(gòu)常用的方方式。在收收購(gòu)要約中中應(yīng)闡明收收購(gòu)的股份份數(shù)量、價(jià)價(jià)格、有效效期等。實(shí)際價(jià)格或或要約價(jià)格格要比市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格略高高，股東可可以獲得高高的凈收益益。一方面面減少來自自股東的反反對(duì)，另外外收購(gòu)的經(jīng)經(jīng)紀(jì)費(fèi)用由由公司承擔(dān)擔(dān)，股東費(fèi)費(fèi)用較低。。收購(gòu)要約約一般不不允許員員工和董董事出讓讓股份。。......1.2定價(jià)股權(quán)定價(jià)價(jià)一般采采用弗麥麥蘭模型型。弗麥蘭模模型的假假設(shè)條件件：公開的有有效市場(chǎng)場(chǎng)；純粹競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)條件；；證券市場(chǎng)場(chǎng)的完全全競(jìng)爭(zhēng)性性（單個(gè)個(gè)投資者者是價(jià)格格的接受受者，不不能影響響回購(gòu)要要約的價(jià)價(jià)格）；；綜合考慮慮稅收、、交易費(fèi)費(fèi)用后，，投資者者追求財(cái)財(cái)產(chǎn)價(jià)值值最大化化；公告日后后，每個(gè)個(gè)投資者者對(duì)由于于股份回回購(gòu)將造造成的價(jià)價(jià)值變化化，愿意意出讓的的比例，，公司要要購(gòu)買的的比例有有相同預(yù)預(yù)期；與回購(gòu)有有關(guān)的價(jià)價(jià)格的變變化是對(duì)對(duì)整個(gè)市市場(chǎng)的價(jià)價(jià)格變化化調(diào)整后后的結(jié)果果。PENE=PoNo-PT(No-Ne)+W其中：Po——公告前股價(jià)PT——要約標(biāo)購(gòu)價(jià)PE——到期后股價(jià)No——公告前股數(shù)Ne——回購(gòu)后股數(shù)FP——回購(gòu)股比例（（No-Ne）/