普源精電研究報(bào)告：示波器龍頭貼息貸款政策助力公司二次騰飛

普源精電研究報(bào)告：示波器龍頭，貼息貸款政策助力公司二次騰飛1.公司經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)不改發(fā)展趨勢(shì)普源精電科技股份有限公司(RIGOL)，自1998年成立以來(lái)專注于通用電子測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域的前沿技術(shù)開(kāi)發(fā)與突破，以通用電子測(cè)量?jī)x器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主要業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬(wàn)用表及數(shù)據(jù)采集器等，是目前唯一搭載自主研發(fā)數(shù)字示波器核心芯片組并成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的中國(guó)企業(yè)。公司產(chǎn)品逐步在時(shí)域和頻域測(cè)試測(cè)量應(yīng)用方向?qū)崿F(xiàn)多元化行業(yè)覆蓋，為教育與科研、工業(yè)生產(chǎn)、通信行業(yè)、航空航天、交通與能源、消費(fèi)電子等各行業(yè)提供科學(xué)研究、產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)制造的測(cè)試測(cè)量保障，并在前沿科學(xué)技術(shù)、新一代信息技術(shù)和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展中提供支撐。公司已在全球先后建立了歐洲、美國(guó)、日本及新加坡等海外子公司，實(shí)現(xiàn)了對(duì)全球主要目標(biāo)市場(chǎng)的本地化服務(wù)與支持，同時(shí)是儀器以太網(wǎng)擴(kuò)展總線標(biāo)準(zhǔn)（LAN-basedeXtensionsforInstrumentation）聯(lián)盟成員、中國(guó)電子儀器行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員以及全國(guó)電子測(cè)量?jī)x器標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)（SAC-TC153）委員單位。1.1.主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，核心技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先1.1.1.產(chǎn)品種類完善，滿足國(guó)內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)公司專注于通用電子測(cè)量?jī)x器從基礎(chǔ)的芯片和算法設(shè)計(jì)到面向客戶應(yīng)用的產(chǎn)品自主研發(fā)、國(guó)產(chǎn)化及產(chǎn)業(yè)化，是通用電子測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域擁有數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器等產(chǎn)品關(guān)鍵核心技術(shù)的創(chuàng)新型企業(yè)和目前唯一搭載自主研發(fā)數(shù)字示波器核心芯片組并成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的中國(guó)企業(yè)。公司在通用電子測(cè)量?jī)x器核心技術(shù)領(lǐng)域擁有豐富的技術(shù)積累，在高帶寬高集成度示波器模擬前端芯片技術(shù)、寬帶差分探頭放大器芯片技術(shù)、高帶寬低噪聲模擬前端技術(shù)等前沿技術(shù)方向不斷投入研發(fā)，持續(xù)形成和強(qiáng)化在高端電子測(cè)量領(lǐng)域的技術(shù)壁壘。主要產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬(wàn)用表及數(shù)據(jù)采集器等產(chǎn)品，數(shù)字示波器為核心產(chǎn)品。1、數(shù)字示波器根據(jù)數(shù)字示波器檔次劃分的最高帶寬核心指標(biāo)和采樣率重要指標(biāo)的要求，國(guó)際、國(guó)內(nèi)分別形成兩種不同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行檔次劃分，公司聚焦于數(shù)字示波器產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，不斷形成技術(shù)突破，率先進(jìn)入國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，并已達(dá)到國(guó)際中端標(biāo)準(zhǔn)水平。公司自2007年投入示波器芯片研發(fā)，并于2017年取得重大突破，推出“鳳凰座”

示波器芯片組。2019年，公司推出的基于“鳳凰座”芯片組及UltraVisionII技術(shù)平臺(tái)的國(guó)內(nèi)高端型MSO8000系列示波器實(shí)現(xiàn)了最高2GHz帶寬及更深存儲(chǔ)、更高刷新率、全數(shù)字觸發(fā)、全內(nèi)存測(cè)量等特性。2020年，公司推出基于“鳳凰座”芯片組的國(guó)際高端型DS70000系列示波器，實(shí)現(xiàn)了最高4GHz帶寬、20GSa/s采樣率，該產(chǎn)品使用新一代UltraVisionIII技術(shù)平臺(tái)，刷新率可高達(dá)100萬(wàn)wfms/s，F(xiàn)FT刷新達(dá)到每秒1萬(wàn)次，在國(guó)產(chǎn)示波器中性能處于領(lǐng)先地位。2、射頻類儀器公司的射頻類儀器主要包括射頻/微波信號(hào)發(fā)生器、頻譜/信號(hào)分析儀及其相關(guān)選附件產(chǎn)品等，公司的射頻/微波信號(hào)發(fā)生器頻率范圍涵蓋9kHz~13.6GHz，相位噪聲低至-116dBc/Hz，輸出功率涵蓋-130dBm~+27dBm，通過(guò)數(shù)字自動(dòng)電平控制技術(shù)、直接數(shù)字信號(hào)合成技術(shù)和鎖相環(huán)技術(shù)的融合，分別將射頻/微波信號(hào)發(fā)生器的幅度精度控制在0.5dB，同時(shí)支持脈沖調(diào)制、IQ調(diào)制及功率計(jì)測(cè)量軟件等功能。頻譜/信號(hào)分析儀支持通用模式、實(shí)時(shí)模式、矢量信號(hào)分析模式、矢量網(wǎng)絡(luò)分析模式和EMI電磁預(yù)兼容測(cè)試模式，廣泛應(yīng)用于通信行業(yè)、教育與科研、工業(yè)生產(chǎn)、航空航天等領(lǐng)域。3、波形發(fā)生器公司的波形發(fā)生器產(chǎn)品帶寬5GHz，采樣率最高12GSa/s，支持從1uSa/s~12GSa/s連續(xù)可調(diào)，單通道最高支持4Gpts樣本點(diǎn)，最高垂直分辨率達(dá)16bit等特性，能適應(yīng)前沿科學(xué)研究、寬帶無(wú)線通信等領(lǐng)域更為精密的信號(hào)輸出要求。1.1.2.研發(fā)投入增長(zhǎng)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯公司以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，堅(jiān)持自主研發(fā)、自主創(chuàng)新的模式進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，并高度重視核心技術(shù)的研發(fā)積累。2019-2021年公司研發(fā)費(fèi)用支出分別為3328萬(wàn)元、7920萬(wàn)元和1.03億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為10.95%、22.36%和21.33%，相比于2019年有較大的增長(zhǎng)，主要因?yàn)楣驹谧匝行酒I(lǐng)域投入不斷加大。截至2022年6月30日，公司已申請(qǐng)發(fā)明專利579項(xiàng)、實(shí)用新型專利85項(xiàng)、外觀專利設(shè)計(jì)68項(xiàng)、軟件著作權(quán)104項(xiàng)、集成電路布圖設(shè)計(jì)4項(xiàng)。其中公司在示波器領(lǐng)域的中國(guó)授權(quán)專利數(shù)量居于行業(yè)前列，連續(xù)兩年（2019/2020）進(jìn)入中國(guó)企業(yè)專利500強(qiáng)。目前公司擁有三個(gè)研發(fā)中心，分別位于北京、蘇州和上海，并且即將建立西安研發(fā)中心，相比國(guó)內(nèi)廠商具有明顯的優(yōu)勢(shì)。公司作為全國(guó)電子測(cè)量?jī)x器標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)委員單位，參與起草1項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，獨(dú)家起草3項(xiàng)行業(yè)通用規(guī)范。公司研發(fā)生產(chǎn)的通用電子測(cè)量?jī)x器產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于教育與科研、工業(yè)生產(chǎn)、通信行業(yè)、航空航天、交通與能源、消費(fèi)電子等行業(yè)。作為國(guó)內(nèi)唯一擁有自主研發(fā)數(shù)字示波器核心芯片組的企業(yè)，與國(guó)外芯片組相比，公司的自研核心芯片組已經(jīng)能在部分產(chǎn)品中滿足基本性能，對(duì)公司的高端示波器的產(chǎn)品提升、產(chǎn)品系統(tǒng)集成度提高和降低生產(chǎn)成本等方面作用明顯。在技術(shù)方面，公司已形成覆蓋核心產(chǎn)品線的關(guān)鍵技術(shù)矩陣與知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，在通用電子測(cè)量?jī)x器核心技術(shù)領(lǐng)域具有豐富的技術(shù)積累。在數(shù)字示波器領(lǐng)域，公司2017年發(fā)布的“鳳凰座”

芯片組可實(shí)現(xiàn)最高4GHz帶寬、20GSa/s采樣率，是目前唯一搭載自主研發(fā)數(shù)字示波器核心芯片組并成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的中國(guó)企業(yè)。同時(shí)公司是國(guó)內(nèi)首家具備通過(guò)搭載自研芯片實(shí)現(xiàn)4GHz帶寬和20GSa/s采樣率的高端數(shù)字示波器產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)，打破了國(guó)外技術(shù)壟斷，實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)廠商從中端數(shù)字示波器向高端數(shù)字示波器的進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)，公司在示波器專用模擬前端芯片和信號(hào)處理芯片上突破了帶寬和采樣率的技術(shù)壁壘，初步具備在國(guó)內(nèi)高端型示波器市場(chǎng)與國(guó)外龍頭廠商競(jìng)爭(zhēng)的能力。1.2.公司人員結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)提升團(tuán)隊(duì)效能1.2.1.管理人員基本構(gòu)成公司的實(shí)際控制人為王悅，王悅先生是公司的實(shí)際控制人，直接和間接通過(guò)普源投資、銳格合眾、銳進(jìn)合眾合計(jì)持有公司26.0%股份，任公司董事長(zhǎng)，公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)核心成員王鐵軍先生、李維森先生與王悅先生有一致行動(dòng)關(guān)系，利于實(shí)控人把控公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策及公司的未來(lái)發(fā)展方向。1.2.2.公司人員結(jié)構(gòu)及激勵(lì)根據(jù)招股書(shū)顯示，2021年公司共有境內(nèi)員工400人，其中研發(fā)技術(shù)人員136人，占比34.00%，從教育結(jié)構(gòu)的角度，本科及以上員工人數(shù)266人，員工從業(yè)素質(zhì)較高。同時(shí)，公司設(shè)立了股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)銳格合眾和銳進(jìn)合眾實(shí)施員工持股，對(duì)公司核心研發(fā)、市場(chǎng)、供應(yīng)鏈等核心員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，有利于深度綁定公司與員工利益，充分激發(fā)公司經(jīng)營(yíng)活力。1.3.經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)中向好，盈利能力有所回升1.3.1.產(chǎn)品銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，主營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入逐年增加2022年上半年度營(yíng)業(yè)收入為26,147.24萬(wàn)元,較2021年上半年度同比增長(zhǎng)23.25%，較第一季度環(huán)比增長(zhǎng)24.14%，持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。公司2021年末報(bào)告的營(yíng)業(yè)收入為4.839億元，同比增長(zhǎng)36.63%。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司營(yíng)收大部分來(lái)源于數(shù)字示波器，高端數(shù)字示波器(指最高帶寬≥2GHz)銷售金額同比增長(zhǎng)123.28%。公司5GHz帶寬旗艦級(jí)數(shù)字示波器DS70000系列同比增長(zhǎng)3067.00%，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，2GHz帶寬數(shù)字示波器MSO8000/R系列同比增長(zhǎng)56.24%，自發(fā)布以來(lái)連續(xù)三年均保持高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為得益于公司較強(qiáng)的自主研發(fā)及創(chuàng)新能力，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品性能升級(jí)優(yōu)化，滿足客戶不斷提升的需求。2018年-2021年上半年公司營(yíng)業(yè)收入分別為29,213.81萬(wàn)元、30,388.97萬(wàn)元、35,420.72萬(wàn)元和21,214.31萬(wàn)元。受2020年股份激勵(lì)影響，凈利潤(rùn)分別為3,909.56萬(wàn)元、4,599.04萬(wàn)元、-2,716.64萬(wàn)元和-2,036.48萬(wàn)元，剔除股份支付影響后，2021年1-6月和2020年的凈利潤(rùn)分別為2,567.41萬(wàn)元和5,422.56萬(wàn)元。根據(jù)公司2022年中報(bào)，在地區(qū)方面，公司高端產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),其中2022年上半年國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品銷售金額同比增長(zhǎng)148.39%，海外高端產(chǎn)品銷售金額同比增長(zhǎng)68.74%，受?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境因素影響，國(guó)內(nèi)增速高干海外。受益于國(guó)內(nèi)積極的國(guó)產(chǎn)替代政策和成熟的直銷戰(zhàn)略布局,公司2022年上半年國(guó)內(nèi)銷售收入較2021年上半年同比增長(zhǎng)47.48%。公司海外銷售受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、匯率波動(dòng)等不利因素影響較大，2022年上半年銷售收入較上年同比增長(zhǎng)4.48%，若扣除匯率波動(dòng)影響，海外銷售收入同比增長(zhǎng)9.09%。1.3.2.毛利率保持高位，盈利能力回升2019-2021年公司毛利率分別為50.26%、50.92%和50.58%，保持穩(wěn)定，公司2019年凈利率為15.13%，2020年呈現(xiàn)出一定的虧損，原因?yàn)楣緩?020年開(kāi)始實(shí)施大規(guī)模的股權(quán)激勵(lì)，2020年和2021年1-6月確認(rèn)股份支付金額分別為8,139.21萬(wàn)元和4,603.90萬(wàn)元，得益于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，2021年虧損規(guī)模顯著降低，股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的正向效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，扣除前述股份支付費(fèi)用影響，公司2020年度和2021年1-6月正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不存在虧損。公司費(fèi)用率基本穩(wěn)定，未來(lái)有望穩(wěn)中有降2019-2021年公司銷售費(fèi)用分別為0.48億元、0.83億元、0.95億元，銷售費(fèi)用率分別為15.82%、23.45%、19.73%，維持穩(wěn)定。2019-2021年管理費(fèi)用分別為0.33億元、0.47億元、0.60億元，管理費(fèi)用率分別為10.92%、13.33%、12.31%。2019-2021年財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.027億元、0.058億元、0.1億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.9%、1.64%、2.06%。2.市場(chǎng)前景廣闊，財(cái)政政策激發(fā)新需求2.1.市場(chǎng)擴(kuò)張空間較大，市占率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先示波器是應(yīng)用最廣泛的測(cè)量?jī)x器產(chǎn)品，而其中數(shù)字示波器在市場(chǎng)規(guī)模、應(yīng)用范圍上均占主導(dǎo)地位。隨著近幾年來(lái)電子技術(shù)取得突破性的發(fā)展，全世界數(shù)字示波器市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大，中國(guó)飛速發(fā)展的電子產(chǎn)業(yè)也催生了更龐大的數(shù)字示波器需求市場(chǎng)。根據(jù)Frost&Sullivan《全球和中國(guó)電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)獨(dú)立市場(chǎng)研究報(bào)告》，全球示波器市場(chǎng)規(guī)模2019年達(dá)到78.30億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到113.01億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率6.31%；中國(guó)示波器市場(chǎng)規(guī)模從2015年的19.97億元增長(zhǎng)至2019年的26.56億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率7.39%，預(yù)計(jì)將在2025年達(dá)到42.15億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率8.00%。隨著電子工業(yè)的持續(xù)高速發(fā)展，信息技術(shù)產(chǎn)品的智能化、網(wǎng)絡(luò)化以及集成化程度逐步提高以及半導(dǎo)體、5G、人工智能、新能源、航天航空等行業(yè)驅(qū)動(dòng)，數(shù)字示波器具有良好的發(fā)展前景。報(bào)告顯示，2019年中國(guó)數(shù)字示波器市場(chǎng)規(guī)模約為26.56億元，根據(jù)公司2019年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)數(shù)字示波器營(yíng)業(yè)收入0.57億元進(jìn)行測(cè)算，公司在中國(guó)數(shù)字示波器市場(chǎng)占有率約為2.15%。同年公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在國(guó)內(nèi)數(shù)字示波器市場(chǎng)中根據(jù)銷售額排序，是德科技國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為19.8%；泰克國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為13.8%；羅德與施瓦茨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為4.4%；力科國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為3.7%。從2021年的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)數(shù)字示波器市場(chǎng)規(guī)模31.19億元，公司當(dāng)年數(shù)字示波器收入2.414億元，假設(shè)按照20年16.8%的出口率估算國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入2億元，公司示波器市占率達(dá)到6.41%，同比2019年顯著提升。2.2.公司客戶關(guān)系穩(wěn)定，高校為重要銷售終端公司在長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中形成了獨(dú)立、完整的采購(gòu)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售體系，各個(gè)體系相互依托，構(gòu)成了滿足自身持續(xù)發(fā)展的穩(wěn)定模式。公司目前主要業(yè)務(wù)盈利為向下游教育與科研、工業(yè)生產(chǎn)、通信行業(yè)、航空航天、交通與能源、消費(fèi)電子等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域的客戶銷售通用電子測(cè)量?jī)x器及相關(guān)配件產(chǎn)品?？傮w來(lái)說(shuō)，公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛、終端客戶數(shù)量眾多，經(jīng)銷商下游前五大終端客戶中高校、研究所占重要比例。2.3.政策支持行業(yè)發(fā)展，貼現(xiàn)貸款催生新機(jī)遇2022年9月29日，財(cái)政部、發(fā)改委、人民銀行、審計(jì)署、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)

《關(guān)于加快部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款財(cái)政貼息工作的通知》，對(duì)于2022年12月31日前新增的10個(gè)領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款貼息2.5個(gè)百分點(diǎn)，期限兩年。政策支持銀行以不高于3.2%的利率向指定的10個(gè)領(lǐng)域設(shè)備更新投放中長(zhǎng)期貸款，中國(guó)人民銀行以貸款本金的100%予以專項(xiàng)補(bǔ)貼，總額度2000億元。對(duì)于政策覆蓋范圍內(nèi)的市場(chǎng)主體，可以享受貼息后不超過(guò)0.7%的超低利率，極大程度上刺激了需求的增長(zhǎng)，根據(jù)政策要求，資金定向投放于教育、衛(wèi)生健康、文旅體育、實(shí)訓(xùn)基地、充電樁、城市地下綜合管廊、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)、廢舊家電回收處理體系等10個(gè)領(lǐng)域設(shè)備購(gòu)置與更新改造。重點(diǎn)職業(yè)院校、高等學(xué)校、實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)將會(huì)成為此次政策中重要的受益對(duì)象。具體而言教育領(lǐng)域政策限定為職業(yè)院校、高等學(xué)校，不支持學(xué)前教育學(xué)校、義務(wù)教育學(xué)校和普通高中學(xué)校的教學(xué)、科研、實(shí)驗(yàn)、實(shí)訓(xùn)等重大設(shè)備購(gòu)置。院校要整合打包購(gòu)置需求，提交不低于2000萬(wàn)元的貸款金額，其中跨省跨市建設(shè)分校區(qū)，以及貸款需求超過(guò)20億元的，可以拆分申請(qǐng)。并由地方院校，由省教育廳、省人力資源社會(huì)保障廳會(huì)同省發(fā)展改革委等有關(guān)部門(mén)初審?fù)夂?，通過(guò)省發(fā)展改革委報(bào)送國(guó)家發(fā)展改革委進(jìn)行審批通過(guò)。我們認(rèn)為此次2000億貼息貸款學(xué)校將成為主要受益方。根據(jù)《高等學(xué)校財(cái)務(wù)制度》，雖然高校可以作為合格的融資主體向銀行申請(qǐng)抵押貸款，但是融資納入預(yù)算管理需要經(jīng)過(guò)上級(jí)教育部門(mén)即央屬高校教育部、地方高校地方教育部門(mén)的批準(zhǔn)，同時(shí)，《擔(dān)保法》規(guī)定學(xué)校等事業(yè)單位的教育設(shè)施財(cái)產(chǎn)不能作為抵押，因此高校實(shí)際上只能通過(guò)地方政府擔(dān)保形式進(jìn)行抵押貸款，但是在2018年對(duì)地方隱性債務(wù)進(jìn)行控制的政策后，地方政府無(wú)法繼續(xù)通過(guò)未納入預(yù)算的擔(dān)保協(xié)助高校融資，此后高校的資金一直存在供需缺口，積累了大量的融資需求。但根據(jù)此次2000億元的財(cái)政貼息政策實(shí)施辦法，設(shè)備更新貸款方式為逐級(jí)上報(bào)后下發(fā)，由高校向主管部門(mén)或發(fā)改委報(bào)送項(xiàng)目清單及融資需求，經(jīng)地方發(fā)改委審核報(bào)送國(guó)家發(fā)改委，聯(lián)合財(cái)政部、教育部共同審定后，下發(fā)給銀行，由銀行與高校對(duì)接，提供融資服務(wù)，這一設(shè)備更新貸款解決了高校在日常經(jīng)費(fèi)、融資需求報(bào)送時(shí)放不開(kāi)手腳的問(wèn)題，前期的融資需求充分爆發(fā)，且獲得批準(zhǔn)，將有助于高校在設(shè)備更新貸款政策下，滿足其融資需求，盡快補(bǔ)充相應(yīng)設(shè)備、淘汰超期服役設(shè)備等，因此各大高校對(duì)此次貸款貼息政策表現(xiàn)出非常積極的申請(qǐng)態(tài)度。根據(jù)目前的實(shí)施情況來(lái)看，已有銀行和高校簽約并發(fā)放設(shè)備更行改造貸款，其中，9月30日政策剛剛發(fā)布后，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行上海市分行迅速聚焦教育領(lǐng)域，為復(fù)旦大學(xué)發(fā)放首筆設(shè)備更新改造貸款，支持其教學(xué)科研、實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)等設(shè)備購(gòu)置和配套設(shè)施建設(shè)；

10月5日，廈門(mén)工商銀行通過(guò)銀團(tuán)方式為高校提供信貸支持27億元，支持其用于現(xiàn)代化智慧校園建設(shè)、提升教學(xué)效果等設(shè)備的更新改造；10月12日農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布消息，農(nóng)行青海省分行向青海大學(xué)高質(zhì)量設(shè)備更新和購(gòu)置項(xiàng)目投放貸款兩億元，貸款利率2.5%，標(biāo)志著全省首筆設(shè)備更新改造貸款落地投放，其他各省份的享受此次貼息貸款發(fā)放權(quán)限的其他銀行也分別實(shí)現(xiàn)大量信貸投放。貼息貸款要求用于高校等領(lǐng)域設(shè)備更新改造，各大科研類院校紛紛公布采購(gòu)意向。根據(jù)財(cái)金【2022】99號(hào)文件，貼息貸款用于10個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域的設(shè)備購(gòu)置與更新改造，作為用途廣泛的實(shí)驗(yàn)儀器，數(shù)字示波器有望成為此次高校設(shè)備更新重點(diǎn)產(chǎn)品，西安科技大學(xué)公布的2022年11月實(shí)驗(yàn)教學(xué)中心采購(gòu)項(xiàng)目中，包含各類實(shí)驗(yàn)儀器和14臺(tái)數(shù)字示波器的購(gòu)進(jìn)需求；重慶大學(xué)電路原理實(shí)驗(yàn)室示波器等設(shè)備采購(gòu)公布了70臺(tái)數(shù)字示波器需求。公司已有大量高校采購(gòu)客戶群體，將從采購(gòu)需求中獲益。作為國(guó)內(nèi)數(shù)字示波器生產(chǎn)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已經(jīng)和眾多高校建立了采購(gòu)關(guān)系，其經(jīng)銷商下游的前五大客戶每年基本固定為各大高校和科研院所，有穩(wěn)定的客戶和潛在需求，在政策的刺激下，將有大量設(shè)備更新和提前采購(gòu)，借此迎來(lái)新一輪的搶占熱點(diǎn)和市場(chǎng)擴(kuò)張，且在未來(lái)可能有進(jìn)一步擴(kuò)張性政策帶來(lái)設(shè)備市場(chǎng)持續(xù)放量。根據(jù)目前公布的采購(gòu)信息，上海電力大學(xué)10月14日向璨冶、友晶科技、普源精電采購(gòu)模擬、數(shù)字及電路實(shí)訓(xùn)綜合平臺(tái)一套，成交金額33.9萬(wàn)元；華南農(nóng)業(yè)大學(xué)10月9日向普源精電采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)型示波器35臺(tái)，成交額290,500元，函數(shù)信號(hào)發(fā)生器35臺(tái)，成交額51,800元。二十大重點(diǎn)提及科教興國(guó)戰(zhàn)略，看好國(guó)內(nèi)電子儀器行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。報(bào)告第五章節(jié)提出明確重點(diǎn)提出實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略，強(qiáng)化現(xiàn)代化建設(shè)人才支撐。對(duì)比19大報(bào)告，20大會(huì)議對(duì)科教興國(guó)戰(zhàn)略作為單獨(dú)章節(jié)呈現(xiàn)，可見(jiàn)其重要性。報(bào)告中特別提到加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，以國(guó)家戰(zhàn)略需求為導(dǎo)向，集聚力量進(jìn)行原創(chuàng)性引領(lǐng)性科技攻關(guān)，堅(jiān)決打贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)，加快實(shí)施一批具有戰(zhàn)略性全局性前瞻性的國(guó)家重大科技項(xiàng)目，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力。儀器儀表作為教學(xué)和科研中極為重要的環(huán)節(jié)，未來(lái)有望在新的政策引導(dǎo)下，全面提升市場(chǎng)空間以及加快國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度。3.技術(shù)研發(fā)打入高端市場(chǎng)，自研芯片開(kāi)拓廣闊發(fā)展空間3.1.品牌定位優(yōu)化，進(jìn)軍高端市場(chǎng)國(guó)內(nèi)外數(shù)字示波器標(biāo)準(zhǔn)差異明顯，國(guó)內(nèi)企業(yè)高端市場(chǎng)亟待拓展。由于國(guó)內(nèi)企業(yè)在通用電子測(cè)量領(lǐng)域起步較晚，技術(shù)積累時(shí)間較短，在產(chǎn)品布局及技術(shù)積累和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上都與國(guó)外存在較大差距，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要集中于中低端，中高端產(chǎn)品市場(chǎng)主要被國(guó)外優(yōu)勢(shì)企業(yè)是德科技、力科、泰克以及羅德與施瓦茨等占據(jù)，目前國(guó)內(nèi)廠商主要覆蓋經(jīng)濟(jì)型和中端型市場(chǎng)，高端市場(chǎng)方面國(guó)內(nèi)企業(yè)有巨大拓展空間。高端技術(shù)性能具有高優(yōu)勢(shì)。高端數(shù)字示波器核心技術(shù)主要有如下特點(diǎn)：第一，高帶寬、高采樣率，滿足日益提升的高速信號(hào)測(cè)試需求；第二，解決波形刷新速率和存儲(chǔ)深度的矛盾，向高捕獲、深存儲(chǔ)的方向發(fā)展，提高故障診斷效率和信號(hào)完整性分析能力；第三，更加智能化和綜合化，配備各種總線的分析與解碼功能，滿足自動(dòng)化測(cè)試測(cè)量需求。突破數(shù)字示波器技術(shù)的核心點(diǎn)在于寬帶模擬前端和高速ADC技術(shù)的突破，其中包含了材料、半導(dǎo)體、工藝等相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)的輔助提升。受?chē)?guó)內(nèi)材料及半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展水平的限制，目前國(guó)內(nèi)數(shù)字示波器產(chǎn)業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)4GHz帶寬產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，高端市場(chǎng)被國(guó)外優(yōu)勢(shì)廠商完全壟斷，售價(jià)非常昂貴。根據(jù)當(dāng)前的市場(chǎng)情況來(lái)看，中國(guó)示波器進(jìn)出口存在較大數(shù)量與規(guī)模分離的情況2021年出口數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于進(jìn)口數(shù)量，分別為46.99萬(wàn)臺(tái)和1.99萬(wàn)臺(tái)，但進(jìn)出口情況金額相反，出口金額0.86億美元，進(jìn)口金額2.09億美元，出口示波器主要以低端為主，附加值較低，而高端示波器大量進(jìn)口，國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)嚴(yán)重壓縮。在國(guó)產(chǎn)化替代的大背景下，國(guó)產(chǎn)高端示波器在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)會(huì)巨大。高端示波器具有高毛利和高售價(jià)的顯著優(yōu)勢(shì)，在示波器行業(yè)屬于高附加值產(chǎn)品，擴(kuò)大高端數(shù)字示波器產(chǎn)能有助于提升企業(yè)利潤(rùn)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。公司于2019年8月發(fā)布MSO8000系列銷售單價(jià)和毛利率均顯著高于其他系列的高端數(shù)字示波器，該系列在2020年和2021年1-6月實(shí)現(xiàn)了放量增長(zhǎng)，使得2020年和2021年1-6月數(shù)字示波器產(chǎn)品的銷售單價(jià)和毛利率較2019年顯著提升。3.2.基礎(chǔ)芯片自研，助力高端產(chǎn)品線高端芯片進(jìn)口受限。由于數(shù)字示波器專用模擬前端芯片應(yīng)對(duì)復(fù)雜使用場(chǎng)景的需求較高，高性能的ADC、DAC、FPGA芯片是高端通用電子測(cè)量?jī)x器必不可少的原材料，部分高端電子元器件，如IC（集成電路）芯片、高精密電阻等需要使用進(jìn)口產(chǎn)品，行業(yè)內(nèi)存在很大程度的進(jìn)口依賴，以賽靈思、德州儀器等企業(yè)為代表的美國(guó)廠商目前仍是高性能芯片的主要供應(yīng)商。特別是ADC作為示波器的核心原材料，其ADC的速率直接決定了示波器性能。但根據(jù)《瓦森納協(xié)定》規(guī)定了高科技產(chǎn)品和技術(shù)的出口范圍和國(guó)家，其中高端ADC屬于出口管制的產(chǎn)品，中國(guó)也屬于受限制的國(guó)家之一。同時(shí)，受到中美貿(mào)易摩擦的影響，2020年5月15日，美國(guó)商務(wù)部修改其長(zhǎng)期使用的外國(guó)生產(chǎn)的直接產(chǎn)品規(guī)則和實(shí)體清單，限制中國(guó)企業(yè)采購(gòu)半導(dǎo)體產(chǎn)品、技術(shù)和相關(guān)軟件，原材料與核心器件缺失嚴(yán)重制約中國(guó)測(cè)量?jī)x器產(chǎn)品向更高端方向發(fā)展。公司自研芯片取得初步顯著成果。同時(shí)，國(guó)外示波器領(lǐng)先企業(yè)自研的高端核心芯片（2GHz帶寬以上的示波器專用模擬前端芯片等）主要滿足其自有的整機(jī)產(chǎn)品所需的芯片設(shè)計(jì)中，一般不對(duì)外銷售。因此，國(guó)內(nèi)廠商無(wú)法從公開(kāi)市場(chǎng)直接購(gòu)買(mǎi)相關(guān)示波器專用模擬前端芯片，芯片技術(shù)是突破數(shù)字示波器技術(shù)壁壘的關(guān)鍵，也是中國(guó)數(shù)字示波器進(jìn)入國(guó)際一流水平的重要標(biāo)志，只有通過(guò)芯片自研才能實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品替代。公司在瞄準(zhǔn)高端市場(chǎng)的戰(zhàn)略目標(biāo)下，較早開(kāi)始芯片自研攻關(guān)，已經(jīng)獲得初步技術(shù)突破成果，使用自研芯片增強(qiáng)產(chǎn)品的性能，部分替代國(guó)外中高端產(chǎn)品，且研發(fā)產(chǎn)品具有國(guó)外產(chǎn)品暫未實(shí)現(xiàn)的優(yōu)勢(shì)性能。公司在各檔次數(shù)字示波器的核心模擬信號(hào)鏈路均采用自研芯片技術(shù)，全面助力國(guó)產(chǎn)替代。2019年公司推出的基于自研“鳳凰座”示波器芯片組及UltraVisionII技術(shù)平臺(tái)的MSO8000系列國(guó)產(chǎn)高端數(shù)字示波器，實(shí)現(xiàn)了2GHz帶寬及更高采樣率、更深存儲(chǔ)、更高捕獲率、全數(shù)字觸發(fā)、全內(nèi)存測(cè)量的特性，進(jìn)入國(guó)內(nèi)高端標(biāo)準(zhǔn)。2020年推出全新的數(shù)字示波器DS70000系列，正式步入國(guó)際高帶寬數(shù)字示波器行列，憑借自研“鳳凰座”示波器專用芯片組的卓越性能，實(shí)現(xiàn)了最高4GHz帶寬、20GSa/s實(shí)時(shí)采樣率。2021年，公司推出的最新數(shù)字示波器DS70000系列實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)最高5GHz帶寬、20GSa/s實(shí)時(shí)采樣率，綜合性能在國(guó)產(chǎn)數(shù)字示波器領(lǐng)域中處于領(lǐng)先行列，2022年7月，公司發(fā)布第二代ASIC（專用集成電路）芯片組“半人馬座”，同步發(fā)布基于該平臺(tái)的帶寬70MHz-800MHz、實(shí)時(shí)采樣率1GSa/s-4GSa/s、垂直分辨率12bit的數(shù)字示波器產(chǎn)品，可以實(shí)現(xiàn)最低100μV/div的垂直靈敏度和18μVrms的本底噪聲，關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。高端自研產(chǎn)品營(yíng)收規(guī)模可觀。公司目前已經(jīng)完全掌握帶寬4GHz數(shù)字示波器的核心技術(shù)，自研核心芯片組可以滿足國(guó)際中端、國(guó)內(nèi)高端示波器所需的專用模擬前端芯片及專用信號(hào)處理芯片的關(guān)鍵性能要求，突破了國(guó)內(nèi)廠商無(wú)法直接采購(gòu)中高端示波器產(chǎn)品所需使用的核心芯片的制約，2018年至2021年1-6月基于自研芯片組的中高端數(shù)字示波器產(chǎn)品銷售收入分別為5,358.71萬(wàn)元、8,384.24萬(wàn)元、4,574.98萬(wàn)元和1,814.59萬(wàn)元。自研優(yōu)勢(shì)助力公司降本增效。在產(chǎn)品價(jià)格方面，得益于自研的成本降低優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品相比國(guó)外同類產(chǎn)品價(jià)格較低，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以及全球市場(chǎng)中具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；在產(chǎn)品性能方面，公司加快進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，追趕國(guó)外產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，逐步獲得下游客戶的認(rèn)可，高端示波器銷量顯著提升，通過(guò)自研芯片公司逐漸形成了在國(guó)內(nèi)企業(yè)中的技術(shù)壁壘，同時(shí)銷往國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)，獲得較高的利潤(rùn)和毛利率，并且，由于技術(shù)投資大、研發(fā)周期長(zhǎng)，短期內(nèi)高端領(lǐng)域不會(huì)面臨激烈的國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)將長(zhǎng)期保持優(yōu)勢(shì)地位和市場(chǎng)擴(kuò)張前景。4.投資分析貼息貸款爆發(fā)新機(jī)遇，公司有望營(yíng)收增速加快。2022年9月29日《關(guān)于加快部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款財(cái)政貼息工作的通知》，對(duì)包含教育在內(nèi)的新增10個(gè)領(lǐng)域設(shè)備更新改造提供2000億規(guī)模貸款貼息2.5個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為此次2000億貼息貸款學(xué)校將成為主要受益方。根據(jù)《高等學(xué)校財(cái)務(wù)制度》，雖然高?？梢宰鳛楹细竦娜谫Y主體向銀行申請(qǐng)抵押貸款，但是融資納入預(yù)算管理需要經(jīng)過(guò)上級(jí)教育部門(mén)即央屬高校教育部、地方高