2023年科技行業(yè)年度策略 布局景氣復(fù)蘇-把握安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、低碳機(jī)遇

2023年科技行業(yè)年度策略布局景氣復(fù)蘇_把握安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、低碳機(jī)遇2023年展望：布局景氣復(fù)蘇，把握安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、低碳機(jī)遇主線一：數(shù)字經(jīng)濟(jì)——后5G時代的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型機(jī)遇數(shù)字經(jīng)濟(jì)再迎政策催化，2023年行業(yè)有望邁入新一輪增長期。2022年11月以來，推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的政策密集發(fā)布，具體而言：1）工信部發(fā)放首張企業(yè)5G專網(wǎng)頻率許可，5G工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)或成下一片藍(lán)海；2）數(shù)據(jù)要素市場化逐步提上日程，未來十年數(shù)據(jù)將成為最有價值的資產(chǎn)之一；3）國務(wù)院《關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告》中指出，要著力提升基礎(chǔ)軟硬件、核心電子元器件等領(lǐng)域供給水平，同時適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2020-2022年是5G建設(shè)高峰期，隨著基礎(chǔ)設(shè)施的逐漸完善，我們認(rèn)為后5G時代以產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)應(yīng)用將成為發(fā)展主線。據(jù)國務(wù)院《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，預(yù)計(jì)到2025年我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重將達(dá)到10%。數(shù)字經(jīng)濟(jì)以數(shù)據(jù)為核心生產(chǎn)要素，以ICT技術(shù)和數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施為重要底層支撐，看好電信運(yùn)營商、云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)遇。主線二：科技安全戰(zhàn)略地位再加碼，自主可控成為長期發(fā)展主線在中國共產(chǎn)黨第二十次全國代表大會的報(bào)告中，“安全”主題受到高度關(guān)注，在“推動高質(zhì)量發(fā)展”章節(jié)中提出“著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平”，并單列“推進(jìn)國家安全體系和能力現(xiàn)代化，堅(jiān)決維護(hù)國家安全和社會穩(wěn)定”章節(jié)，要求“確保重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全”。目前我國通信產(chǎn)業(yè)鏈中通信服務(wù)、通信設(shè)備等環(huán)節(jié)已基本實(shí)現(xiàn)自主可控，而上游如激光芯片、交換機(jī)芯片、微波射頻器件等核心環(huán)節(jié)仍面臨依賴進(jìn)口局面，需求迫切；下游衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、軍用通信提前布局需求凸顯。在確保科技安全的背景下，建議關(guān)注激光芯片、交換機(jī)芯片、軍用通信的投資機(jī)遇。主線三：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，把握基本面有望迎企穩(wěn)復(fù)蘇的子板塊機(jī)遇2022年前三季度，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)影響，我們觀察到光纖激光產(chǎn)業(yè)鏈、物聯(lián)網(wǎng)模組、智能控制器、IDC等板塊需求端呈現(xiàn)波動，板塊公司業(yè)績承壓，但我們認(rèn)為相關(guān)公司股價已反映市場對景氣度波動的擔(dān)憂，估值已處低位。展望2023年，我們建議關(guān)注基本面有望企穩(wěn)復(fù)蘇的子板塊投資機(jī)會，如光纖激光、智能控制器等。光纖激光方面，隨著行業(yè)需求端有望回暖以及價格競爭有望趨緩，建議關(guān)注光纖激光器上游核心元器件等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)；智能控制器方面，隨著下游行業(yè)去庫存的持續(xù)推進(jìn)，以及上游原材料價格或回落，智能控制器板塊景氣度有望迎拐點(diǎn)。主線四：能源轉(zhuǎn)型背景下，綠色化、數(shù)字化有望為通信行業(yè)帶來新機(jī)遇在我國能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，通信技術(shù)和能源行業(yè)的結(jié)合有望更加緊密。一方面，能源轉(zhuǎn)型有望對通信行業(yè)增長路徑和產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，如IDC行業(yè)方面，隨著能耗指標(biāo)的收緊，綠色化能力將成為IDC行業(yè)關(guān)鍵競爭要素之一，在光伏發(fā)電/儲能/節(jié)能降耗等領(lǐng)域有所投入的企業(yè)未來有望擁有更高的利潤率與競爭力；另一方面，能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程中數(shù)字技術(shù)得到廣泛應(yīng)用，如華為目前已成為國內(nèi)數(shù)字能源的領(lǐng)軍企業(yè)，重點(diǎn)發(fā)展智能光伏、數(shù)據(jù)中心能源等領(lǐng)域。我們認(rèn)為通信行業(yè)參與能源數(shù)字化將迎來眾多產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，建議關(guān)注電網(wǎng)信息化、IDC及上游精密控溫等板塊發(fā)展機(jī)遇。2022年回顧：數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)，結(jié)構(gòu)性行情演繹基本面回顧：數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)推進(jìn)政策面支持加強(qiáng)，催化數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。2022年數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策密集出臺：1月12日，國務(wù)院發(fā)布《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，部署了包括優(yōu)化升級數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等在內(nèi)的八方面重點(diǎn)任務(wù)，具體涵蓋千兆網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、東數(shù)西算、網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域，提出至2025年國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重將由2020年的7.8%提升至10%；11月以來，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告（全文）》、工信部發(fā)布《關(guān)于鞏固回升向好趨勢加力振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)的通知》，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)再獲政策支持。2022年5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。2022年初，工信部表示力爭全年新增5G基站60萬個。截至2022年8月末，我國5G基站建設(shè)已提前完成全年目標(biāo)。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至9月末國內(nèi)5G基站累計(jì)開通總數(shù)達(dá)222萬個，占移動基站總數(shù)的20.7%，占比較上年末提升6.4個百分點(diǎn)；2022年前三季度國內(nèi)新建5G基站79.5萬站，同比增長104.9%。2022年三大運(yùn)營商資本開支預(yù)計(jì)同比溫和增長，加碼數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力我國算力建設(shè)。根據(jù)三大運(yùn)營商中報(bào)數(shù)據(jù)，1H22三大運(yùn)營商合計(jì)資本開支為1,620.5億元，同比增長27%。根據(jù)年初規(guī)劃，2022年三大運(yùn)營商全年資本開支預(yù)計(jì)合計(jì)3,532億元，同比增長4.10%，資本開支溫和增長。從資本支出結(jié)構(gòu)上看，運(yùn)營商在以云計(jì)算、算力網(wǎng)絡(luò)為代表的數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向的投資比重逐步增加，有望推動我國算力建設(shè)進(jìn)一步提速。通信板塊2022年行情回顧：結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)演繹市場方面，截止2022年12月12日，通信（申萬）指數(shù)較年初下跌11.80%，同期滬深300累計(jì)下跌18.70%。具體來看，通信（申萬）指數(shù)年初至今的表現(xiàn)大致可分為三個階段：1）第一階段（年初至4月26日）：A股整體大幅回調(diào)，通信指數(shù)承壓。該階段受俄烏沖突、國內(nèi)反復(fù)、供應(yīng)鏈緊張等不利因素沖擊下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，大盤整體大幅回調(diào)，期間通信（申萬）指數(shù)下跌27.18%，同期滬深300下跌23.05%；分板塊來看，物聯(lián)網(wǎng)模組、激光雷達(dá)、電網(wǎng)信息化、智能控制器等子領(lǐng)域走勢承壓；IDC板塊在“東數(shù)西算”政策催化下受到市場關(guān)注；此外中國移動年初于A股上市，獲得較好漲幅（該階段股價上漲11%）。2）第二階段（4月26日至8月18日）：通信板塊演繹結(jié)構(gòu)性行情。隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)，通信（申萬）指數(shù)迎來反彈，期間上漲31.29%，同期滬深300上漲10.46%，通信指數(shù)漲幅相對滬深300具有超額收益。分板塊來看，激光雷達(dá)上游元器件（激光芯片、發(fā)射模組等）、物聯(lián)網(wǎng)模組、車載連接器等板塊迎接快速上漲；此外光纖光纜板塊，受5月以來中國移動G.654E光纖光纜集采、中國聯(lián)通本地網(wǎng)光纜集采相繼落地，福建等沿海省市海風(fēng)招標(biāo)提速等事件催化，長飛光纖（+89%）、中天科技（+83%）、亨通光電（+82%）等標(biāo)的在行業(yè)高景氣驅(qū)動下獲得較好漲幅。3）第三階段（8月18日至12月12日）：海外衰退擔(dān)憂上升，通信板塊估值承壓。該階段通信（申萬）指數(shù)下跌4.35%，同期滬深300下跌7.75%。這一階段反映了市場對于海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，通信板塊估值下探。從估值來看，截至12月12日通信（申萬）PE（TTM）為25.66倍，處于10年底部。分板塊來看，市場關(guān)注電信運(yùn)營商、軍用通信等受外部環(huán)境影響較小、基本面穩(wěn)健板塊，期間中國聯(lián)通（+46%）、中國移動（+22%）、中國電信（+22%）、七一二（+24%）等標(biāo)的漲幅領(lǐng)先。主線一：數(shù)字經(jīng)濟(jì)——后5G時代的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型機(jī)遇數(shù)字經(jīng)濟(jì)再迎政策催化，2023年行業(yè)有望邁入新一輪增長期。2022年11月以來，推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的政策密集發(fā)布，我們認(rèn)為國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊或?qū)⒃?023年成為科技領(lǐng)域中最具增長潛力的方向之一，具體而言：1）工信部發(fā)放首張企業(yè)5G專網(wǎng)頻率許可，5G工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)或成下一片藍(lán)海；2）數(shù)據(jù)要素市場化逐步提上日程，未來十年數(shù)據(jù)將成為最有價值的資產(chǎn)之一；3）國務(wù)院《關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告》中指出，要著力提升基礎(chǔ)軟硬件、核心電子元器件等領(lǐng)域供給水平，同時適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。依循國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)主線，關(guān)注電信運(yùn)營商、云基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊投資機(jī)遇。依循國內(nèi)對于數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的頂層設(shè)計(jì)，我們認(rèn)為相關(guān)政策帶來的增量需求將在電信運(yùn)營商、云基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊業(yè)績中相繼得到體現(xiàn)：1）數(shù)字經(jīng)濟(jì)包括云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)將帶動服務(wù)器、交換機(jī)、路由器等云基礎(chǔ)設(shè)施需求增長；2）電信運(yùn)營商作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主力軍，將憑借央企背景及云網(wǎng)融合優(yōu)勢持續(xù)獲得新增長動能；3）云基礎(chǔ)設(shè)施作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)底層的計(jì)算+存儲資源支撐，其增長有望在2023年企穩(wěn)回升；4）十四五數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)劃中提出，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)滲透率要從2020年的14.7%逐步提升至2025年的45%，11月工信部發(fā)放首張企業(yè)5G專網(wǎng)牌照，我國5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展有望隨之邁入規(guī)模上量的新階段。電信運(yùn)營商：數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)主力軍，中國特色估值體系下有望估值重塑后5G時代，電信運(yùn)營商的定位逐漸從純粹的通信網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商加速轉(zhuǎn)型為全面挺進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)主航道的科技創(chuàng)新公司。電信運(yùn)營商作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)主力軍，其產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)正在從生態(tài)合作、能力體系、建設(shè)投入等多個維度發(fā)生積極變化。此外，11月21日，證監(jiān)會主席易會滿在2022金融街論壇年會上談及上市公司結(jié)構(gòu)與估值問題時表示，探索建立具有中國特色的估值體系，加快完善契合國有企業(yè)特點(diǎn)的估值方法，電信運(yùn)營商作為科技行業(yè)國有企業(yè)標(biāo)桿，有望在中國特色估值體系下迎來估值重塑契機(jī)。2022年以來，行業(yè)政策由提速降費(fèi)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)競爭趨緩、經(jīng)營效率提升等基本面變化逐步在國內(nèi)三大運(yùn)營商的業(yè)績中得到體現(xiàn)。截至9M22，中國移動/中國電信/中國聯(lián)通A股歸母凈利潤分別同比增長13.30%/5.21%/20.37%至985.32/245.43/68.32億元。移動業(yè)務(wù)方面，5G滲透率持續(xù)提升及權(quán)益、應(yīng)用服務(wù)拓展帶動移動業(yè)務(wù)ARPU實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；固網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，智慧家庭業(yè)務(wù)對收入貢獻(xiàn)實(shí)現(xiàn)顯著提升，截至9M22，我國千兆寬帶用戶數(shù)達(dá)7603萬戶，提前三年完成十四五目標(biāo)；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方面，2022年以來數(shù)據(jù)及產(chǎn)業(yè)鏈安全重要性凸顯，運(yùn)營商在云計(jì)算等行業(yè)的市場份額及地位顯著提升，1H22運(yùn)營商云計(jì)算收入合計(jì)同比增速達(dá)111.6%，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)已成為運(yùn)營商收入增長主要驅(qū)動力。展望2023年，我們認(rèn)為：1）5G和千兆寬帶滲透率將延續(xù)上升態(tài)勢，繼續(xù)帶動移動/固網(wǎng)ARPU值實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；2）11月公布的《國務(wù)院關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告》指出，要適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，目標(biāo)到2025年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁向全面擴(kuò)展期。我們認(rèn)為在此背景下，運(yùn)營商作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主力軍，其在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域的市場份額及地位將持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2023年三大運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入將延續(xù)高增長態(tài)勢。此外，資本開支方面，我們認(rèn)為隨著5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)步入尾聲，未來運(yùn)營商資本開支壓力將逐步趨緩。據(jù)中國移動9月21日投資者調(diào)研紀(jì)要，2023年起公司資本開支將不再增長，并呈現(xiàn)出逐步下降的趨勢；據(jù)中國電信3月17日投資者調(diào)研紀(jì)要，未來其投資占收比將逐步下降。派息率方面，2022年三大運(yùn)營商的派息率較此前明顯提升，截至1H22，中國移動/中國電信/中國聯(lián)通的中期分紅率分別提升至66.87%/60%/45.83%，三大運(yùn)營商A股/H股平均派息率達(dá)5.0%/8.3%?？傮w而言，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)數(shù)字化及信創(chuàng)趨勢下，運(yùn)營商基本面將持續(xù)向好，疊加其具備高股息、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)的特性，有望迎來價值重估。移動業(yè)務(wù)：5G時代行業(yè)競爭趨于理性，移動業(yè)務(wù)重返上升通道2022年運(yùn)營商行業(yè)政策導(dǎo)向發(fā)生明顯變化，推動企業(yè)由提速降費(fèi)向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)變，三大運(yùn)營商發(fā)展戰(zhàn)略由爭奪市場份額轉(zhuǎn)向推動用戶價值提升。競爭策略的改變推動行業(yè)平均移動ARPU值由2019年的45.1元企穩(wěn)回升至1H22的47.6元。在移動業(yè)務(wù)ARPU改善帶動下，三大運(yùn)營商移動業(yè)務(wù)營收迎來拐點(diǎn)并延續(xù)向好態(tài)勢。固網(wǎng)業(yè)務(wù)：千兆網(wǎng)絡(luò)發(fā)展提速，智慧家庭打開市場空間近年來隨著家庭組網(wǎng)、家庭控制、智能安防等在內(nèi)的家庭信息化應(yīng)用不斷豐富，三大運(yùn)營商均深度布局以融合經(jīng)營為基礎(chǔ)的智能家庭固網(wǎng)業(yè)務(wù)，智慧家庭收入占比持續(xù)提升，1H22中國移動智慧家庭增值服務(wù)收入達(dá)142億元，同比增長41.1%；2021年中國電信智慧家庭收入同比增長25.1%。同時，我國千兆寬帶發(fā)展全面提速。截至1H22，我國1000Mbps及以上速率固定寬帶接入用戶總數(shù)為6111萬戶，占比10.9%，同比增長329%，提前兩年半時間，完成了《十四五數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中提出的目標(biāo)。我們認(rèn)為智慧家庭與千兆寬帶的普及將持續(xù)推動三大運(yùn)營商固網(wǎng)業(yè)務(wù)ARPU的穩(wěn)定提升。電信運(yùn)營商在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化戰(zhàn)略地位提升產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速換擋，已成為運(yùn)營商收入增長主要驅(qū)動力。運(yùn)營商作為基礎(chǔ)通信運(yùn)營企業(yè)具有網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)、技術(shù)的天然基因，在云、AI、物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計(jì)算等新ICT技術(shù)在5G環(huán)境中走向融合的階段，電信運(yùn)營商在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展中承擔(dān)的角色，也正由“鋪路”走向“賦能”。同時，在國資云、算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、云網(wǎng)融合的背景下，運(yùn)營商在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域承擔(dān)的角色也逐步由基礎(chǔ)設(shè)施提供商，演變?yōu)橘Y源、系統(tǒng)、應(yīng)用端全面賦能，戰(zhàn)略地位及產(chǎn)業(yè)鏈價值占比顯著提升。我們認(rèn)為以云計(jì)算、算力網(wǎng)絡(luò)為代表的數(shù)字化轉(zhuǎn)型將給運(yùn)營商帶來新的機(jī)遇。1H22三大運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)營收保持快速增長。1H22，中國移動DICT業(yè)務(wù)（包括IDC、ICT、移動云計(jì)算以及其他企業(yè)應(yīng)用和信息服務(wù)等）營收同比增長44.2%至482億元；中國聯(lián)通的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營收保持快速增長態(tài)勢，收入同比增長31.8%至369億元；中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)（包括IDC、工業(yè)云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)專線、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字化平臺及大數(shù)據(jù)等）收入同比增長19%至589億元，增速位于行業(yè)首位。目前產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)已成為三大運(yùn)營商收入增長主要驅(qū)動力，并有望持續(xù)支撐運(yùn)營商收入增長。云計(jì)算業(yè)務(wù)方面，我們觀察到2022年國內(nèi)云計(jì)算市場中互聯(lián)網(wǎng)廠商與運(yùn)營商成長性分化。受互聯(lián)網(wǎng)流量增長放緩及國資云建設(shè)等政策影響，云計(jì)算行業(yè)增長動力逐步由互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)企業(yè)，在此背景下，三大運(yùn)營商接捧互聯(lián)網(wǎng)巨頭成為政府、金融等行業(yè)上云的IaaS服務(wù)主力軍。根據(jù)我們對阿里巴巴、騰訊等國內(nèi)10家布局IaaS業(yè)務(wù)的重點(diǎn)公司財(cái)報(bào)梳理，2022年國內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)云廠商增速有所放緩，3Q22國內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)云廠商合計(jì)營收為433億元，同比增長6.1%；而在算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及國資云的拉動下，三大運(yùn)營商3Q22合計(jì)營收為334億元，同比增長95.5%，已成為云計(jì)算行業(yè)的主要增長極。展望2023年，一方面，2022年11月14日《國務(wù)院關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告》公布，報(bào)告提出要著力提升基礎(chǔ)軟硬件、核心電子元器件等領(lǐng)域供給水平，同時適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，同時，工信部發(fā)放了第一張企業(yè)5G專網(wǎng)頻率許可，我們認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)推進(jìn)及5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展將帶動流量增長，運(yùn)營商作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)主力軍，有望憑借央企背景和云網(wǎng)融合優(yōu)勢持續(xù)獲得新增長動能。另一方面，我們觀察到國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策端及利潤端已出現(xiàn)邊際變化，未來有望逐步向規(guī)范健康方向發(fā)展，對于互聯(lián)網(wǎng)廠商云業(yè)務(wù)，因2022年增長基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)2023年互聯(lián)網(wǎng)廠商云業(yè)務(wù)增速將企穩(wěn)回升；運(yùn)營商云業(yè)務(wù)仍將保持快速增長?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)主要IaaS廠商云業(yè)務(wù)合計(jì)營收將同比增長39.2%至4227億元。云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施：數(shù)字經(jīng)濟(jì)及供應(yīng)鏈恢復(fù)有望帶動國內(nèi)2023年景氣回暖2022年國內(nèi)三大運(yùn)營商及國內(nèi)云廠商資本開支保持韌性，帶動云基礎(chǔ)設(shè)施需求穩(wěn)步增長。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備板塊下游需求主要受電信運(yùn)營商及云計(jì)算廠商資本開支影響。整體而言，2022年三大運(yùn)營商資本開支呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，據(jù)三大運(yùn)營商2021年年報(bào)中指引，三大運(yùn)營商2022年合計(jì)資本開支將同比增長4.1%，據(jù)各公司22年中報(bào)數(shù)據(jù)，各公司資本開支結(jié)構(gòu)均向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域有所傾斜，帶動國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備板塊需求穩(wěn)步增長。云廠商資本開支方面，受互聯(lián)網(wǎng)大廠降本增效戰(zhàn)略影響，2022年BAT合計(jì)資本開支有所回落，3Q22BAT合計(jì)資本開支同比下降30.7%至155.2億元。展望2023年，我們認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)及5G工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展將為2023年國內(nèi)云基礎(chǔ)設(shè)施市場需求帶來新增量：1）從需求端來看，雖然三大運(yùn)營商資本開支整體增速放緩，但資本開支結(jié)構(gòu)逐步向優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域傾斜，22年移動/聯(lián)通/電信在移動網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的資本開支占比分別為51.3%/37%/36.6%。此外，2022年11月工信部發(fā)放第一張企業(yè)5G專網(wǎng)頻率許可，并發(fā)布通知表示要加快5G全連接工廠建設(shè)，5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)迎來發(fā)展機(jī)遇，或?qū)恿髁吭鲩L及ICT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求提升。2）互聯(lián)網(wǎng)云需求方面，我們觀察到近期國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策端出現(xiàn)邊際變化，3Q22互聯(lián)網(wǎng)廠商利潤端開始顯現(xiàn)改善態(tài)勢，展望2023年，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)云廠商合計(jì)收入增速有望由2022年的10%回升至2023年的18.6%，來自國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)云的需求增速有望逐步恢復(fù)?？傮w而言，我們認(rèn)為2023年國內(nèi)云基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)需求將有所回暖，信創(chuàng)及交換機(jī)白盒化趨勢將帶動市場格局變化，建議關(guān)注相關(guān)投資機(jī)遇。分板塊而言：1）2023年國內(nèi)服務(wù)器出貨量將企穩(wěn)回升，一方面數(shù)字經(jīng)濟(jì)及5G工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)帶動國內(nèi)云基礎(chǔ)設(shè)施需求增長；另一方面，2022年開啟行業(yè)信創(chuàng)元年，隨著金融、電信等重點(diǎn)行業(yè)信創(chuàng)工作的推進(jìn)，國內(nèi)服務(wù)器廠商市場份額將進(jìn)一步提升，我們觀察到中興通訊3Q22市場份額已達(dá)到6.05%，同比提升2.61pct；2）交換機(jī)市場中，IDC預(yù)計(jì)2023年交換機(jī)市場規(guī)模將穩(wěn)步增長9.2%，白盒交換機(jī)將憑借其成本、開放性優(yōu)勢在數(shù)據(jù)中心場景加速滲透，帶動相關(guān)廠商市占率提升。服務(wù)器：預(yù)計(jì)23年全球市場增速放緩，國內(nèi)服務(wù)器出貨量有望企穩(wěn)回升全球服務(wù)器市場2023年行業(yè)出貨量增速或放緩，中國/歐洲需求有所回升。據(jù)IDC，2022年上半年，隨著上游供給逐步恢復(fù)，此前因供應(yīng)鏈問題被推遲的服務(wù)器需求得到釋放，全球服務(wù)器出貨量同比增長14%；下半年服務(wù)器出貨量逐步回落至正常水平，3Q22全球服務(wù)器出貨量同比增長3.6%，增速較2Q22放緩9.6pct。展望2023年，北美云廠商資本開支增長不確定性加大，美國服務(wù)器出貨量增速或有所下滑。IDC預(yù)計(jì)2023年全球服務(wù)器出貨量同比增長4.43%，較2021年下滑3.94pct，主因美國市場服務(wù)器出貨量增速同比下滑14.35pct；而中國/歐洲市場出貨量預(yù)計(jì)將有所回升。國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速，預(yù)計(jì)帶動2023年國內(nèi)服務(wù)器出貨量增速回升至6.41%。2022年，在、供應(yīng)鏈短缺等問題影響下，國內(nèi)服務(wù)器出貨量增速放緩至0.45%；但在高性能服務(wù)器快速發(fā)展帶動下，服務(wù)器單價較此前有明顯提升，據(jù)IDC，2022年為AI工作的高性能服務(wù)器市場規(guī)模預(yù)計(jì)同比增長51.4%。展望2023年，國內(nèi)5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)等政策密集出臺，預(yù)計(jì)將帶動服務(wù)器市場需求回暖，2023年國內(nèi)服務(wù)器市場出貨量增速有望回升至6.41%，高于海外服務(wù)器出貨量增速3.72%。此外，我們注意到國內(nèi)服務(wù)器市場中興通訊的市場份額持續(xù)提升。3Q22中興通訊市場份額占比達(dá)6.05%，同比提升2.61pct，環(huán)比提升1.5pct，達(dá)2016年以來新高。根據(jù)公司《2022年8月30日投資者關(guān)系活動記錄表》，公司服務(wù)器及存儲營收同比增長超50%，主要系1）國內(nèi)運(yùn)營商市場，公司在服務(wù)器集采的多個標(biāo)包中位列前兩名；2）國內(nèi)政企市場，公司服務(wù)器規(guī)模突破互聯(lián)網(wǎng)、金融行業(yè)頭部企業(yè)。交換機(jī)：白盒交換機(jī)滲透率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)23年國內(nèi)交換機(jī)市場需求穩(wěn)步增長2022年國內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場規(guī)模同比增速保持穩(wěn)健，IDC預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場規(guī)模同比增長9.2%。依托于國內(nèi)東數(shù)西算等新基建政策及企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，3Q22中國以太網(wǎng)交換機(jī)市場規(guī)模為17.2億美元，同比增長17.4%。根據(jù)IDC預(yù)測，2022年國內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場規(guī)模將達(dá)到60.8億美元，同比增速為9.9%；2023年國內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場規(guī)模將同比增長9.2%至66.37億美元。數(shù)據(jù)中心占據(jù)交換機(jī)應(yīng)用主要市場份額，東數(shù)西算/算網(wǎng)融合趨勢拉動整體市場增長。商用以太網(wǎng)交換機(jī)包括企業(yè)網(wǎng)用、運(yùn)營商用、數(shù)據(jù)中心用、工業(yè)用等，其中數(shù)據(jù)中心占比最大，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，3Q22全球數(shù)據(jù)中心用以太網(wǎng)交換機(jī)收入占比達(dá)45.3%，同比增長21.7%，相應(yīng)端口出貨量同比增長14.7%；非數(shù)據(jù)中心用交換機(jī)收入占比達(dá)54.7%，同比增長25.6%，相應(yīng)端口出貨量同比增長25.3%，運(yùn)營商用、企業(yè)網(wǎng)用交換機(jī)市場規(guī)模穩(wěn)定增長?？傮w來看，我們認(rèn)為東數(shù)西算、算力網(wǎng)絡(luò)融合的大趨勢對網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提出了更高的要求，特別是200G/400G的高速率產(chǎn)品將加速部署，帶動國內(nèi)交換機(jī)市場保持良好的增長態(tài)勢。白盒交換機(jī)兼容性及開放性占優(yōu)，在數(shù)據(jù)中心場景中加速滲透。白盒交換機(jī)是SDN技術(shù)的產(chǎn)物，它將物理網(wǎng)絡(luò)交換硬件和網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)（NOS）進(jìn)行解耦合。近年來，隨著大型數(shù)據(jù)中心建設(shè)的不斷加速，對交換機(jī)產(chǎn)品的兼容性和開放性提出了新的要求。根據(jù)Forrester及銳捷官網(wǎng)，白盒交換機(jī)相對裸機(jī)交換機(jī)來說預(yù)裝有NOS，無需用戶自行裝載；相對于傳統(tǒng)交換機(jī)（或品牌交換機(jī)）來說白盒交換機(jī)采用開放的架構(gòu)，使軟硬件分離，具備可編程能力，避免了傳統(tǒng)交換機(jī)軟硬件封閉式開發(fā)而導(dǎo)致的供應(yīng)商與客戶方軟件不適配的情況，客戶還可選擇為交換機(jī)安裝外部操作系統(tǒng)或在交換機(jī)廠商已提供的開放式操作系統(tǒng)基礎(chǔ)上開發(fā)上層應(yīng)用軟件，并實(shí)現(xiàn)對交換機(jī)的統(tǒng)一部署與維護(hù)，提高數(shù)據(jù)中心運(yùn)維效率。白盒交換機(jī)廠商憑借成本、開放性、易操作性等優(yōu)勢在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場份額逐步提升。與傳統(tǒng)交換機(jī)相比，白盒交換機(jī)擁有價格更低、易于部署、自動化程度高、開放性高等多重優(yōu)勢，已逐步成為數(shù)據(jù)中心場景中最佳選擇。隨著白盒交換機(jī)滲透率的提升，銳捷網(wǎng)絡(luò)等白盒交換機(jī)廠商在國內(nèi)交換機(jī)市場中市場占有率也逐步提高，據(jù)IDC，銳捷網(wǎng)絡(luò)在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)中市場份額由1Q19的3.4%逐步提升至2Q22的13.4%，而華為的市場份額由1Q19的37%下降3pct至34%，新華三的市場份額由1Q19的38.6%下降2.8pct至35.9%。展望2023，我們認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下，降本增效成為企業(yè)及云計(jì)算廠商的主要戰(zhàn)略方向，白盒交換機(jī)的成本低、操作難度小的優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯，相關(guān)廠商有望相應(yīng)在國內(nèi)及國際市場占據(jù)更多份額。光模塊：產(chǎn)業(yè)趨勢向400G/800G升級，北美需求變化存分歧2022年光模塊需求穩(wěn)步增長，匯兌收益助力行業(yè)盈利能力提升?；仡?022年，北美三大云廠商資本開支持續(xù)增長，3Q22MAGA合計(jì)資本開支同比增長18.1%至412.4億美元，帶動光模塊行業(yè)下游需求保持韌性，此外，由于海外市場收入占比較高，美元升值帶來的匯兌收益也一定程度上助力行業(yè)盈利能力提升。展望2023年，光模塊行業(yè)需求變化仍存在分歧。一方面，3Q22業(yè)績會上北美云廠商普遍表示將優(yōu)化資本開支結(jié)構(gòu)，據(jù)Factset一致預(yù)期，2023年MAGA合計(jì)資本開支預(yù)計(jì)將同比增長6.32%至1683億美元，考慮到云廠商近期宣布大規(guī)模裁員以及海外衰退預(yù)期提升，我們認(rèn)為未來海外云廠資本開支增長不確定性有所提升；另一方面，海外云計(jì)算行業(yè)需求依然旺盛，據(jù)Factset一致預(yù)期，2023年微軟/AWS/谷歌云業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將增長18%/24%/31%，光模塊作為云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要環(huán)節(jié)，在流量快速增長背景下，其采購或?qū)⒈３猪g性，當(dāng)前光模塊各公司在手訂單/產(chǎn)業(yè)招標(biāo)數(shù)據(jù)仍保持良好增長。據(jù)LightCounting，2022年光模塊市場延續(xù)強(qiáng)勁增長態(tài)勢，但2023年增速或?qū)⒎啪徶?%。LightCounting預(yù)計(jì)2022年光模塊市場增長14%，延續(xù)此前強(qiáng)勁增長的態(tài)勢，主因后時代云基礎(chǔ)設(shè)施的需求顯著增長，亞馬遜/谷歌/Meta等云計(jì)算公司2022年CAPEX增長較快。展望2023年，受海外經(jīng)濟(jì)增長放緩及云廠商降本增效戰(zhàn)略的影響，海外部分云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或被推遲，其資本開支增速預(yù)計(jì)將有所放緩，Lightcounting預(yù)計(jì)在2023年全球光模塊市場增速將放緩至4%，該增速將于2024-2025年逐步恢復(fù)。其中，數(shù)通市場需求受2023年采購計(jì)劃推遲影響，電信市場價格短期承壓。細(xì)分來看，數(shù)通市場（以太網(wǎng)+光互聯(lián)+光纖通道）對應(yīng)光模塊需求2023年增速將放緩至2.3%，同比下降6.3pct，主因北美云廠商擬推遲其采購及部署計(jì)劃。主因北美云廠商部分推遲了其云基礎(chǔ)設(shè)施部署計(jì)劃，例如，Meta降低了其對200G產(chǎn)品的采購計(jì)劃；而亞馬遜和谷歌則推遲了其對400G+800G產(chǎn)品的部署節(jié)奏。電信市場（FTTX+無線回傳/前傳+CWDM/DWDM）對應(yīng)光模塊需求2023年增速預(yù)計(jì)為5.7%，同比下降13.2pct，部分產(chǎn)品單價有所下滑。Lightcounting預(yù)計(jì)2023年CWDM/DWDM市場每Gbps單價同比下降13.6%至17.59美元，F(xiàn)TTX市場每Gbps單價同比下降18.5%至0.65美元。競爭格局方面，國產(chǎn)廠商后來居上，競爭實(shí)力與市場地位快速提升。雖然歐美日光模塊廠商起步較早，但受益于勞動力成本優(yōu)勢，光模塊制造生產(chǎn)端產(chǎn)能逐步向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)廠商市場份額得到提升。根據(jù)Lightcounting于2022年5月發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年全球前十大光模塊廠商，中國廠商占據(jù)六席，分別為旭創(chuàng)（與II-VI并列第一）、華為海思（第三）、海信寬帶（第五）、光迅科技（第六）、華工正源（第八）及新易盛（第九）；相比于2010年全球前十大廠商主要為海外廠商，國內(nèi)僅WTD（武漢電信器件有限公司，2012年與光迅科技合并）一家公司入圍，體現(xiàn)出十年以來國產(chǎn)光模塊廠商競爭實(shí)力及市場地位的快速提升。2021年中際旭創(chuàng)市場份額達(dá)11%，躍居全球第二。據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，國內(nèi)對FTTx和無線前端連接的需求拉動中國供應(yīng)商在CWDM/DWDM、FTTx和無線前端收發(fā)器上市場份額提升。中際旭創(chuàng)2021年在光模塊市場份額達(dá)到11%，躍居全球第二，與II-VI的差距縮小至1%。展望2023年，我們認(rèn)為由于光模塊具備較高的產(chǎn)能和研發(fā)壁壘，預(yù)計(jì)中際旭創(chuàng)、新易盛等龍頭企業(yè)將保持其行業(yè)領(lǐng)先地位。產(chǎn)業(yè)趨勢方面，100G/200G光模塊需求整逐步向400G/800G升級，800G產(chǎn)品有望在2023-2024年規(guī)?；渴?。當(dāng)前市場中，100G光模塊具備性價比優(yōu)勢，出貨量最大，而400G光模塊憑借其在良率、可靠性等方面的性能優(yōu)勢于2020年后快速起量。據(jù)LightCounting，2Q22100G光模塊在電信網(wǎng)絡(luò)及數(shù)據(jù)中心中的銷售額均有所下滑，而800G光模塊則于2022年正式開啟商用。LightCounting預(yù)計(jì)隨著數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量快速增長，800G光模塊將在2023-2024年之間開始得到規(guī)?；渴?。回顧光模塊產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史，每一次技術(shù)迭代升級都將相應(yīng)引起產(chǎn)業(yè)格局變化，我們預(yù)計(jì)在400G/800G時代，中際旭創(chuàng)、新易盛等研發(fā)投入高、率先擁有批量生產(chǎn)800G產(chǎn)品的頭部廠商有望保持領(lǐng)先優(yōu)勢。主線二：科技安全與自主可控通信芯片：通信產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)國產(chǎn)化加速邁進(jìn)我國通信信息設(shè)備產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，在國內(nèi)通信產(chǎn)業(yè)鏈中通信服務(wù)、通信設(shè)備等環(huán)節(jié)已基本實(shí)現(xiàn)自主可控，但上游部分核心環(huán)節(jié)芯片如激光芯片、交換機(jī)芯片、微波射頻器件等仍面臨依賴進(jìn)口局面，需求迫切。我們看到隨著相關(guān)公司近年來不斷加大投入攻堅(jiān)核心卡脖子環(huán)節(jié)，部分領(lǐng)域公司已實(shí)現(xiàn)上游關(guān)鍵環(huán)節(jié)的突破，且產(chǎn)品布局逐漸從低端向中高端進(jìn)擊。光芯片領(lǐng)域快速邁進(jìn)，自主可控訴求推進(jìn)交換機(jī)芯片產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化趨勢。光芯片方面，目前我國在高功率激光芯片、高速率激光芯片領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化突破。高功率光芯片領(lǐng)域，我國長光華芯等廠商技術(shù)已達(dá)全球領(lǐng)先水平，未來新建產(chǎn)能的落地有望加速進(jìn)口替代步伐；高速率激光芯片方面，目前源杰科技等廠商在2.5G/10G領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先，未來有望向25G及以上速率的核心市場進(jìn)一步滲透。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場中的芯片方面，國產(chǎn)化率尚低，以交換機(jī)芯片為例，由于具備渠道及技術(shù)壁壘，國內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場由部分海外巨頭占據(jù)了60%以上的市場份額，我們認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)信息基礎(chǔ)設(shè)施的自主可控重要性明顯提升，信創(chuàng)及自主可控趨勢下，我們認(rèn)為交換芯片產(chǎn)業(yè)進(jìn)程將加速，盛科通信等國產(chǎn)廠商有望迎來發(fā)展機(jī)遇。高功率激光芯片：國產(chǎn)化加速時，2023年下游需求有望企穩(wěn)復(fù)蘇帶動激光芯片景氣度回暖2022年需求端承壓，2023年下游需求有望企穩(wěn)復(fù)蘇?；仡?022年，2Q22~3Q22在國內(nèi)影響下，工業(yè)激光產(chǎn)業(yè)鏈下游需求疲軟，光纖激光器廠商推動去庫存導(dǎo)致上游激光芯片需求承壓；展望2023年，我們認(rèn)為隨著光纖激光器需求端有望企穩(wěn)復(fù)蘇，或帶動上游激光芯片景氣度回暖。根據(jù)我們于8月1日發(fā)布的報(bào)告《光芯片：光電子產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化的下一站》，測算2021～2023年國內(nèi)激光芯片（除光通信）市場規(guī)模分別為8.9/12.3/17.3億元；站在當(dāng)前時點(diǎn)，考慮到2Q22~3Q22國內(nèi)市場需求承壓，我們預(yù)計(jì)2022~2024年國內(nèi)工業(yè)用光纖激光器出貨量同比增速分別為32%、63%（前預(yù)測值為72%、63%），國內(nèi)激光芯片市場規(guī)模（合計(jì)，除光通信）分別為10.0、14.1、18.3億元（2022~2023年前預(yù)測值為12.3、17.3億元），對應(yīng)同比增速分別為8.8%、41.1%、29.1%。高功率激光芯片有望加速推進(jìn)。高功率半導(dǎo)體激光芯片方面，美國和歐洲起步較早，技術(shù)上具備領(lǐng)先優(yōu)勢，傳統(tǒng)國際巨頭包括II-VI、Lumentum、amsOsram、IPG等（其中IPG主要為自用）；國內(nèi)半導(dǎo)體激光芯片行業(yè)隨著技術(shù)的不斷突破，處于快速發(fā)展期，主要廠商包括長光華芯、武漢銳晶、度亙激光、華光光電、深圳瑞波等。根據(jù)長光華芯招股書測算，2020年長光華芯、武漢銳晶占國內(nèi)高功率半導(dǎo)體激光芯片市場份額分別達(dá)13.4%/7.4%，國產(chǎn)率近21%。我們認(rèn)為隨著長光華芯等國產(chǎn)廠商產(chǎn)能的釋放，以及更高功率段新品的持續(xù)導(dǎo)入，高功率半導(dǎo)體激光芯片國產(chǎn)化進(jìn)程有望加速邁進(jìn)。VCSEL：激光雷達(dá)有望推動行業(yè)高增長，關(guān)注補(bǔ)盲雷達(dá)新機(jī)遇VCSEL：激光雷達(dá)有望推動行業(yè)高增長。相較EEL，VCSEL具有如量產(chǎn)成本低（晶圓級工藝）、波長穩(wěn)定性高（溫漂小）、易于二維集成等優(yōu)勢。隨著近年激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，部分廠商采用VCSEL新品作為核心發(fā)射端光源，有望為VCSEL行業(yè)發(fā)展注入新的增長動力。2021年禾賽科技和Lumentum合作發(fā)布業(yè)界首個基于VCSEL打造的車規(guī)級長距半固態(tài)激光雷達(dá)AT128，其中每臺AT128包含128個VCSEL芯片；根據(jù)禾賽科技官方公眾號，AT128于2022年9月已實(shí)現(xiàn)單月交付量突破10000臺。我們認(rèn)為搭載VCSEL芯片激光雷達(dá)有望快速上量，或?yàn)閂CSEL行業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇。補(bǔ)盲激光雷達(dá)新品密集發(fā)布，有望為VCSEL催生新的發(fā)展機(jī)遇。2022年11月以來補(bǔ)盲激光雷達(dá)新品密集發(fā)布：11月2日，禾賽正式發(fā)布純固態(tài)近距補(bǔ)盲激光雷達(dá)FT120，定位近距補(bǔ)盲，采用基于面陣VCSEL+面陣SPAD的Flash方案；11月7日，速騰聚創(chuàng)發(fā)布全固態(tài)補(bǔ)盲激光雷達(dá)RS-LiDAR-E1，采用了二維可尋址面陣VCSEL技術(shù)，可支持靈活的掃描模式，對不同測距場景實(shí)時調(diào)節(jié)局部發(fā)射功率。我們認(rèn)為隨著在高速、城區(qū)及智能泊車等場景對于補(bǔ)盲感知的需求日漸提升背景下，補(bǔ)盲激光雷達(dá)有望于2023年開啟量產(chǎn)元年，為上游VCSEL芯片等核心元器件帶來新的發(fā)展機(jī)遇。VCSEL市場呈現(xiàn)雙寡頭壟斷，進(jìn)程有望持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2021年全球VCSEL市場份額最高廠商是Lumentum，市場份額達(dá)42%；其次為II-VI公司（現(xiàn)已更名為Coherent），市場份額達(dá)37%，兩家公司2021年市場份額合計(jì)占比近80%，形成了雙寡頭壟斷的競爭格局。國內(nèi)廠商近年來加速布局傳感應(yīng)用類VCSEL芯片，相關(guān)企業(yè)主要包括長光華芯、縱慧芯光、瑞識科技、睿熙科技、博升光電、檸檬光子等，其中長光華芯等頭部廠商采用IDM模式，打造核心競爭力。光通信芯片（高速率激光芯片）：光通信產(chǎn)業(yè)鏈上游核心環(huán)節(jié)，向高端市場邁進(jìn)部分2.5G/10G光芯片市場已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，25G市場進(jìn)口替代空間廣闊。海外光通信芯片廠商憑借先發(fā)優(yōu)勢積累核心技術(shù)及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，把控25G及以上高速光通信芯片市場。國內(nèi)方面，近年來伴隨相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的扶持以及企業(yè)加大創(chuàng)新投入，逐漸涌現(xiàn)出源杰科技、中科光芯、光安倫、云嶺光電、武漢敏芯等一批優(yōu)秀光芯片國產(chǎn)企業(yè)。當(dāng)前2.5G/10G激光芯片已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化突破，25G及以上高速率光芯片國產(chǎn)化率仍多依賴進(jìn)口，未來伴隨國產(chǎn)廠商技術(shù)的進(jìn)一步提升，高速率光芯片的進(jìn)口替代有望持續(xù)推進(jìn)。2.5G及以下產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，10G產(chǎn)品在部分領(lǐng)域已取得國產(chǎn)化突破。2.5G及以下速率光芯片方面，我國光芯片企業(yè)已基本掌握核心技術(shù)，2.5G光芯片市場已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。根據(jù)ICC統(tǒng)計(jì)，2021年全球2.5G及以下DFB/FP激光器芯片市場中，國產(chǎn)廠商占比較高，其中，占比超過10%的較為領(lǐng)先的廠商包括武漢敏芯（份額為17%）、中科光芯（份額為17%）、光隆科技（份額為13%）、光安倫（份額為11%）；10G光芯片領(lǐng)域方面，根據(jù)ICC統(tǒng)計(jì)，2021年全球10GDFB激光器芯片市場中，較為領(lǐng)先的廠商包括源杰科技（份額為20%）、住友電工（份額為15%）。但另一方面，部分10G光芯片產(chǎn)品性能要求較高、難度較大，如10GVCSEL/EML激光芯片等，國產(chǎn)化率不到40%（ICC數(shù)據(jù)）。交換機(jī)芯片：國內(nèi)行業(yè)增速領(lǐng)先全球，關(guān)注交換芯片產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進(jìn)程國內(nèi)交換機(jī)芯片行業(yè)增速領(lǐng)先全球，數(shù)據(jù)中心成主要增長驅(qū)動力。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2020年我國交換芯片市場規(guī)模為90億元，同比增長25.2%，預(yù)計(jì)2025年我國市場規(guī)模可達(dá)171.4億元，對應(yīng)2021E-2025E復(fù)合增速為13.8%，高于全球市場增速3.4%。根據(jù)信通院，國內(nèi)東數(shù)西算、算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等政策持續(xù)推進(jìn)，而交換機(jī)作為搭建數(shù)據(jù)中心架構(gòu)的骨骼，用以保證數(shù)據(jù)傳輸穩(wěn)定可靠。根據(jù)博通官網(wǎng)，一個超大型數(shù)據(jù)中心將需要10,000+交換機(jī)，間接拉升交換芯片需求。根據(jù)灼識咨詢預(yù)測，數(shù)據(jù)中心用交換芯片市場份額將由2020年的58.4%上升至2025年的70.2%。2022年中國中低端交換機(jī)芯片市場占比50.87%，未來數(shù)據(jù)中心對交換芯片的端口速率要求將進(jìn)一步提高。不同端口速率的交換機(jī)芯片在企業(yè)網(wǎng)絡(luò)中的應(yīng)用場景不同，可以分為低端產(chǎn)品（用于接入層交換機(jī)的芯片）、中端產(chǎn)品（用于匯聚層交換機(jī)的芯片）和高端產(chǎn)品（用于核心層交換機(jī)的芯片），據(jù)中金企信國際咨詢，商用的以太網(wǎng)交換機(jī)中低端芯片在2022年約占到50.87%的國內(nèi)市場份額，市場規(guī)模約為64.5億元。而高端產(chǎn)品（核心層交換機(jī)芯片）作為整個網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的傳輸核心，使用的交換芯片端口速率需要達(dá)到25G以上，目前400G交換芯片已經(jīng)在超大型數(shù)據(jù)中心中有所部署，未來數(shù)據(jù)中心對交換芯片的端口速率要求將進(jìn)一步提高。市場格局方面，國內(nèi)信息基礎(chǔ)設(shè)施的自主可控重要性日益提升，預(yù)計(jì)將加速上游交換機(jī)芯片產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進(jìn)程。當(dāng)前，我國網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場中的芯片環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率尚低，以以太網(wǎng)交換機(jī)芯片為例，由于具備渠道及技術(shù)壁壘，國內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場由部分海外巨頭占據(jù)了60%以上的市場份額，2020年中國商用以太網(wǎng)交換芯片市場中，博通、美滿和瑞昱分別以61.7%、20.0%和16.1%分列前三，CR3達(dá)到97.8%。由于交換芯片具備較高技術(shù)、客戶、應(yīng)用和資金壁壘，行業(yè)整體國產(chǎn)化程度較低，國內(nèi)參與廠商較少?！秶鴦?wù)院關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況報(bào)告》中提到，未來要著力提升基礎(chǔ)軟硬件、核心電子元器件的供給水平。我們認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)信息基礎(chǔ)設(shè)施的自主可控重要性明顯提升，信創(chuàng)及自主可控趨勢下，我們認(rèn)為交換芯片產(chǎn)業(yè)進(jìn)程將加速，華為、盛科通信等國產(chǎn)廠商有望迎來發(fā)展機(jī)遇。軍工通信：信息化基礎(chǔ)設(shè)施高景氣，關(guān)注超短波、寬帶和衛(wèi)星通信領(lǐng)域2022年軍工通信重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績穩(wěn)健增長，市場關(guān)注軍工信息化產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)。受益于國防信息化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，軍工信息化武器裝備加速列裝，2022年前三季度軍工通信板塊龍頭公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健成長，七一二、盛路通信、上海瀚訊、海格通信、國博電子五家公司1-9M22總營收同比增長25.18%，總歸母凈利潤同比增長32.76%。2022年臻鐳科技、國博電子、鋮昌科技、邦彥技術(shù)等軍工信息化產(chǎn)業(yè)鏈公司上市，市場對產(chǎn)業(yè)鏈上游的元器件廠商及中下游的設(shè)備和系統(tǒng)商的關(guān)注度進(jìn)一步提高。國防安全重要性持續(xù)提升，軍工通信是國防信息化投資先行的基礎(chǔ)設(shè)施國家政策重視國防安全和軍隊(duì)現(xiàn)代化，國防信息化建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。國防信息化是國防要素由機(jī)械化向信息化的轉(zhuǎn)變。相比于美軍70%以上的信息化程度，我軍信息化程度仍然較低，因此信息化將是我軍未來相當(dāng)長時間內(nèi)的建設(shè)重點(diǎn)。軍工通信是信息化的“基石”，是信息化投資先行的基礎(chǔ)設(shè)施。國防信息化核心為C4ISR系統(tǒng)，意在構(gòu)建一個集指揮、控制、通信、計(jì)算機(jī)、情報(bào)及監(jiān)視與偵察等功能一體的現(xiàn)代化軍事信息指揮控制系統(tǒng)。軍事通信系統(tǒng)由通信裝備、設(shè)施及通信人員組成，完成人與人、人與計(jì)算機(jī)、計(jì)算機(jī)與計(jì)算機(jī)、人與武器系統(tǒng)，以及武器系統(tǒng)與武器系統(tǒng)之間的信息傳遞，用以實(shí)現(xiàn)軍隊(duì)指揮、協(xié)同和武器控制，在其中扮演“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”的角色。整個作戰(zhàn)流程中信息的采集、數(shù)據(jù)的處理、應(yīng)用的分發(fā)都要依托軍事通信系統(tǒng)，通信系統(tǒng)使分散的傳感器平臺、武器平臺、指控平臺等作戰(zhàn)諸元互聯(lián)互通，形成一個完整系統(tǒng)。我們認(rèn)為軍事通信系統(tǒng)是信息化的“基石”，扮演信息流轉(zhuǎn)的“公路”角色，是信息化投資先行的基礎(chǔ)設(shè)施。軍工通信市場空間廣闊，2025年有望超過500億，“十四五”復(fù)合增長率為13.07%軍費(fèi)支出穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)，為軍事通信行業(yè)成長提供保障?？偭可?，我國國防預(yù)算支出持續(xù)增長，2022年國防支出預(yù)算1.45萬億元，同比增長7.1%?？紤]到GDP、財(cái)政支出與軍費(fèi)支出正相關(guān)，我們判斷十四五期間軍費(fèi)總量將伴隨GDP及財(cái)政支出溫和提升。結(jié)構(gòu)上，裝備武器作為國防力量的重要體現(xiàn)，軍費(fèi)結(jié)構(gòu)有向裝備費(fèi)傾斜的趨勢。軍工通信作為信息化的基礎(chǔ)和C4ISR系統(tǒng)的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，軍工通信領(lǐng)域的裝備費(fèi)投入將增加。我們測算2025年軍工通信市場規(guī)模達(dá)到510.18億元，“十四五”期間的年復(fù)合增長率為13.07%。盡管我軍通信裝備已經(jīng)有了長足的進(jìn)步，我國在軍事通信上的投入和裝備情況與美國和歐洲發(fā)達(dá)國家相比有很大差距，軍事電子與通信系統(tǒng)開支占國防開支比例較低。隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，為了適應(yīng)新軍事變革對信息化的需求，我國在軍事通信、電子信息領(lǐng)域的投入有望有較大幅度的增長。根據(jù)我們在在2022年1月21日報(bào)告《軍事通信：國防信息化先行基礎(chǔ)設(shè)施》中測算，“十三五”末期2020年軍工通信市場規(guī)模276.07億元，2025年軍工通信市場規(guī)模510.18億元，“十四五”期間復(fù)合增長率為13.07%。第一階段投資機(jī)會：軍改落地，超短波裝備迎來列裝潮信息化轉(zhuǎn)型推動對無線通信電臺數(shù)量需求提升。我軍十三五期間（2015-2020年）進(jìn)行機(jī)械化轉(zhuǎn)型，十四五期間（2021年-2025年）信息化轉(zhuǎn)型。在機(jī)械化轉(zhuǎn)型階段，根據(jù)海格通信招股說明書顯示，參考美軍編制，以美第四機(jī)步師為例，編制總?cè)藬?shù)約15000人，裝備全部實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，需要裝備8000套21世紀(jì)旅及旅以下戰(zhàn)場指揮系統(tǒng)FBCB2，配備各型無線電臺5281部（其中90%是超短波電臺）。在信息化階段，作戰(zhàn)數(shù)據(jù)種類更豐富、聯(lián)網(wǎng)設(shè)備更多，對于通信電臺的數(shù)量需求比機(jī)械化階段更加迫切。第二階段投資機(jī)會：新作戰(zhàn)樣式下，戰(zhàn)場寬帶手段滲透率有望提高寬帶無線通信技術(shù)在國防信息化建設(shè)中的應(yīng)用愈加廣泛。隨著作戰(zhàn)樣式與作戰(zhàn)要素的增加，包括圖像、視頻等大數(shù)據(jù)量傳輸?shù)男畔⒊蔀樽鲬?zhàn)部隊(duì)的主要通信傳輸形式，以高速率、高質(zhì)量以及低時延的寬帶通信手段需求開始不斷顯現(xiàn)。寬帶無線通信，即終端通過無線的方式，以高寬帶高速率接入通信系統(tǒng)。寬帶無線通信技術(shù)能夠不受時間和空間的限制，將作戰(zhàn)部隊(duì)所需信息及時、有效地傳遞，并保證傳遞的質(zhì)量與效率，在國防信息化建設(shè)中的應(yīng)用廣泛。隨著寬帶技術(shù)在軍事通信應(yīng)用的成熟化，其網(wǎng)絡(luò)信息傳遞的穩(wěn)定性和便捷性凸顯，在以網(wǎng)絡(luò)中心戰(zhàn)、OODA作戰(zhàn)環(huán)路以及無人集群作戰(zhàn)等領(lǐng)域?qū)⒂袕V闊的應(yīng)用空間。領(lǐng)域1：網(wǎng)絡(luò)中心戰(zhàn)需要寬帶網(wǎng)絡(luò)海量連接支撐。網(wǎng)絡(luò)中心戰(zhàn)是200年來軍事領(lǐng)域里最重要的變革，并在阿富汗戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭得以廣泛應(yīng)用，最終美軍以其獨(dú)特的信息領(lǐng)先優(yōu)勢，取得了戰(zhàn)爭的絕對性勝利。網(wǎng)絡(luò)中心戰(zhàn)是一種新型作戰(zhàn)樣式，其目的在于通過先進(jìn)的通信網(wǎng)絡(luò)獲取分布在各處的作戰(zhàn)單元要素，并將部分由信息技術(shù)實(shí)現(xiàn)的信息優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為明顯的競爭優(yōu)勢。顯而易見，該作戰(zhàn)模式的核心在于戰(zhàn)場信息態(tài)勢的實(shí)時融合，以形成共享戰(zhàn)場態(tài)勢。這對信息傳輸中的高速率、低時延和高質(zhì)量提出較高的要求。因此，為滿足該作戰(zhàn)樣式的需求，發(fā)展寬帶無線通信技術(shù)勢在必行。領(lǐng)域2：OODA作戰(zhàn)環(huán)路需要寬帶網(wǎng)絡(luò)降低時延。在感知-判斷-決策-行動閉環(huán)（

Observation-Orientation-Decision-Action）作戰(zhàn)理念下，獲得更短周期的OODA環(huán)路循環(huán)往往意味著爭取戰(zhàn)爭的主動和勝算。為實(shí)現(xiàn)有效適應(yīng)高精度、強(qiáng)對抗的作戰(zhàn)任務(wù)需求，軍隊(duì)信息化建設(shè)亟待提升OODA的全鏈路循環(huán)速率，提高感知的實(shí)時性、判斷的準(zhǔn)確性、決策的可信性以及執(zhí)行的有效性，此亦是支撐體系對抗效能的關(guān)鍵。例如，在“感知（Observation）”階段，要盡可能獲得更多信息，信息呈現(xiàn)的方式多為圖像、視頻和數(shù)據(jù)；在最后的“行動（Act）”階段，部隊(duì)內(nèi)部和友鄰部隊(duì)間都要保持及時高效的溝通，在高速度、非線式、超常規(guī)的作戰(zhàn)中發(fā)揮作戰(zhàn)指揮效能。寬帶無線通信所帶來的信息傳輸高速率、高質(zhì)量和低延時優(yōu)勢將為加速OODA循環(huán)注入新動能，以促進(jìn)戰(zhàn)爭樣式的發(fā)展。領(lǐng)域3:智能化和無人化等新作戰(zhàn)樣式需要寬帶網(wǎng)絡(luò)提高傳輸能力。隨著信息化時代的進(jìn)步，以智能化和無人化支撐下的未來戰(zhàn)爭將呈現(xiàn)出集群對抗集群的趨勢，高速集群作戰(zhàn)將成為戰(zhàn)斗力倍增的有效手段。集群作戰(zhàn)通過網(wǎng)絡(luò)在集群內(nèi)各節(jié)點(diǎn)實(shí)時共享平臺自身信息、外部載荷數(shù)據(jù)等實(shí)施自助協(xié)同作戰(zhàn)，從而根據(jù)交戰(zhàn)實(shí)際情況快速處理和分配載荷任務(wù)。集群能否達(dá)到預(yù)定的作戰(zhàn)效能，關(guān)鍵在于信息的精確、及時獲取與傳遞，且其通信系統(tǒng)的高效運(yùn)作是取得戰(zhàn)場信息權(quán)的關(guān)鍵。因此，需要可靠的寬帶網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)保證集群作戰(zhàn)時的信息傳輸。第三階段投資機(jī)會：走出去戰(zhàn)略帶來全球覆蓋的衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)需求衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)支撐中國軍隊(duì)走出去的全球覆蓋需求。根據(jù)中國軍網(wǎng)相關(guān)報(bào)導(dǎo)，中國軍隊(duì)正以更加開放的姿態(tài)走出國門，承擔(dān)維護(hù)國際和平和國家利益的責(zé)任，維和、護(hù)航、撤僑等軍事力量走出去遂行多樣化軍事任務(wù)正成為常態(tài)。在軍事力量走出去的過程中，衛(wèi)星通信是支撐全球覆蓋的不二之選。衛(wèi)星通信具有覆蓋區(qū)域大，通信傳輸距離遠(yuǎn)，通信頻帶寬、容量大，通信線路穩(wěn)定、質(zhì)量好，建設(shè)成網(wǎng)快、機(jī)動靈活，可以廣播方式工作、便于實(shí)現(xiàn)多址聯(lián)接，通信成本與通信距離無關(guān)等諸多優(yōu)點(diǎn)，能夠保證我軍遠(yuǎn)洋出海的作戰(zhàn)需求，并且未來包含大量衛(wèi)星的衛(wèi)星通信系統(tǒng)可以支撐全球覆蓋的要求。低軌衛(wèi)星星座建設(shè)具有重要的國防戰(zhàn)略意義。從美國政府和軍方積極參與低軌衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)布局來看，美方具有明顯的戰(zhàn)略意圖。相比高軌衛(wèi)星，低軌衛(wèi)星具有低時延、易于實(shí)現(xiàn)全球覆蓋的特點(diǎn)。毫米波技術(shù)可能將是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與地面5G網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)交叉點(diǎn)。除天地一體化外，6G的太赫茲等超高頻技術(shù)也將基于毫米波技術(shù)進(jìn)行演進(jìn)，疊加國產(chǎn)化的進(jìn)程，毫米波產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注。主線三：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的終端需求修復(fù)機(jī)遇智能控制器：2023年行業(yè)需求有望環(huán)比回暖；盈利能力有望逐步修復(fù)智能控制器下游市場空間廣闊，2023年國內(nèi)終端需求有望回暖。2022年，受國內(nèi)、海外通脹、及TTI等大客戶去庫存影響，智能控制器下游工業(yè)、家電等領(lǐng)域需求承壓，且智能控制器企業(yè)面臨供應(yīng)鏈擾動的影響，雖然儲能、汽車電子等新業(yè)務(wù)在行業(yè)需求景氣的背景下保持較高增速，但整體智能控制器行業(yè)面臨了較大的增長壓力。長期來看，我們看到智能控制器行業(yè)下游應(yīng)用廣泛，涵蓋家電、電動工具、汽車等各個品類，據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，由于使用嵌入式智能控制裝置的下游產(chǎn)品比例不斷上升，全球智能控制器的市場規(guī)模仍然保持較高的增長幅度，預(yù)計(jì)2024年全球智能控制器行業(yè)規(guī)模將達(dá)到2萬億美元，未來有望帶動智能控制器廠商規(guī)模持續(xù)增長。展望2023年，我們認(rèn)為智能控制器板塊在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)重啟復(fù)蘇的背景下，有望迎來需求修復(fù)機(jī)遇。細(xì)分下游來看，工具行業(yè)需求將保持穩(wěn)健，全球產(chǎn)業(yè)鏈東移趨勢下，拓邦股份/和而泰等國產(chǎn)廠商市場份額有望進(jìn)一步提升；家電行業(yè)方面，11月28日證監(jiān)會優(yōu)化房企股權(quán)融資，億翰數(shù)據(jù)顯示，2022年11月百強(qiáng)房企中，央國企銷售額實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)同比正增長，預(yù)計(jì)2023年，在地產(chǎn)鏈企穩(wěn)復(fù)蘇趨勢下，國內(nèi)家電板塊需求有望相應(yīng)回暖；此外，新能源業(yè)務(wù)方面，戶用儲能需求仍然旺盛，預(yù)計(jì)2023年智能控制器廠商新能源業(yè)務(wù)將延續(xù)當(dāng)前高增長態(tài)勢。當(dāng)前原材料價格已基本回落至正常水平，隨著高價庫存逐步消化，2023年智能控制器公司盈利能力有望進(jìn)一步修復(fù)。受上游原材料漲價、供應(yīng)鏈擾動、國內(nèi)反復(fù)等因素影響，2022年國內(nèi)智能控制器廠商盈利能力短期承壓，毛利率/凈利率水平相應(yīng)有所下滑，但2022年下半年以來，上游原材料價格有所回落，供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，疊加匯率波動帶來的匯兌受益，公司盈利能力實(shí)現(xiàn)逐季改善。當(dāng)前，除部分進(jìn)口芯片外，其余原材料價格均已回落至正常水平，未來隨著高價庫存逐步消化，預(yù)計(jì)2023年智能控制器廠商盈利能力將逐步得到修復(fù)。物聯(lián)網(wǎng)模組：2023年景氣度或呈弱復(fù)蘇，國產(chǎn)廠商份額有望延續(xù)提升回顧2022年，1H22在國內(nèi)外市場需求保持韌性背景下，物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)延續(xù)快速增長；3Q22以來受國內(nèi)影響，行業(yè)增速呈現(xiàn)波動。展望2023年，我們認(rèn)為國內(nèi)防控方案的動態(tài)優(yōu)化有望推動國內(nèi)市場需求呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇；海外方面在或有衰退風(fēng)險(xiǎn)背景下，泛IOT領(lǐng)域需求仍待進(jìn)一步觀察，而車載、網(wǎng)關(guān)等大顆粒度ToB市場需求或仍有望保持韌性。市場競爭格局方面，根據(jù)Counterpoint統(tǒng)計(jì)，2Q22全球物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量前五位廠商均為中國廠商，CR5達(dá)64.2%，國內(nèi)廠商競爭力持續(xù)強(qiáng)化。2Q22全球物聯(lián)網(wǎng)模組市場需求呈韌性，國內(nèi)廠商份額延續(xù)提升2Q22全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量同比增長20%，中國仍為最大物聯(lián)網(wǎng)模組市場。根據(jù)Counterpoint發(fā)布的數(shù)據(jù)，2Q22全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量同比增長20%，仍體現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)規(guī)模的增長韌性。其中包括NB-IoT，4GCat1，4GCat4，4GCat1bis和LPWA-DualMode在內(nèi)的五大技術(shù)在2Q22占據(jù)了80%以上的出貨量，Counterpoint預(yù)計(jì)到2023年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模塊的出貨量將超過12億個。分地區(qū)來看，截至2Q22，中國仍為全球最大的蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模塊市場，達(dá)到全球市場規(guī)模的一半以上。北美和西歐市場穩(wěn)步增長，位列第二、第三。此外，印度成為物聯(lián)網(wǎng)模組市場增長最快的國家，2Q22同比增長高達(dá)264%。物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)“東升西降”，中國企業(yè)居領(lǐng)軍地位。根據(jù)Counterpoint發(fā)布的數(shù)據(jù)，2Q22全球物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量前五位廠商均為中國廠商，CR5達(dá)到64.2%，其中第一為移遠(yuǎn)通信，2Q22全球出貨量份額占比38.9%，同比增長47%，進(jìn)一步擴(kuò)大了與其他廠商的差距；第二位為廣和通，占比8.7%；第三位為美格智能，占比5.6%；第四位為中國移動，占比5.5%；第五位為日海智能，占比5.5%。對比1Q17前五大廠商有四家為國外廠商，行業(yè)格局“東升西降”態(tài)勢持續(xù)顯現(xiàn)。下游應(yīng)用廣泛，車載模組需求廣闊下游應(yīng)用廣泛，車載模組有望放量增長。從物聯(lián)網(wǎng)模塊的下游應(yīng)用場景來看，較為重要的應(yīng)用包括智能表計(jì)、車聯(lián)網(wǎng)、移動支付。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2Q22出貨量前三名的蜂窩物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景分別為智能表計(jì)（17.8%）、POS（11.7%）、工業(yè)（8.7%）。車載應(yīng)用模塊排名第五，占總出貨量的7.0%，隨著智能網(wǎng)聯(lián)汽車、自動駕駛技術(shù)的快速發(fā)展，預(yù)期車載應(yīng)用有望在未來占據(jù)重要地位。主線四：能源轉(zhuǎn)型與通信行業(yè)加速融合的投資機(jī)遇新型電力系統(tǒng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注電網(wǎng)信息化發(fā)展機(jī)遇新型電力系統(tǒng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注電網(wǎng)信息化發(fā)展機(jī)遇。我們認(rèn)為“十四五”期間新型電力系統(tǒng)推進(jìn)背景下，電網(wǎng)信息化相關(guān)投資有望加碼，或帶動電網(wǎng)配用電側(cè)通信模塊、通信網(wǎng)關(guān)等網(wǎng)絡(luò)層產(chǎn)品邁入升級迭代周期，需求端有望持續(xù)打開。回顧2022年，因影響，雙模通信模塊、智能通信網(wǎng)關(guān)等新品測試驗(yàn)證工作延后，導(dǎo)致相關(guān)供應(yīng)商訂單交付進(jìn)展短期延后；展望2023年，我們認(rèn)為隨著新品驗(yàn)證有望于2022年底順利落地（根據(jù)力合微于2022年10月發(fā)布的投資者關(guān)系公告，已有3家供應(yīng)商通過國家電網(wǎng)公司的高速雙模芯片級互聯(lián)互通的檢測），2023年有望迎來全面交付，帶動相關(guān)廠商業(yè)績釋放。能源轉(zhuǎn)型背景下，我國新型電力系統(tǒng)有望加速構(gòu)建傳統(tǒng)電力系統(tǒng)面臨挑戰(zhàn)，新型電力系統(tǒng)構(gòu)建意義凸顯。隨著新能源大規(guī)模開發(fā)、高比例并網(wǎng)，并逐步成為電力供應(yīng)的主體，系統(tǒng)電力電量平衡、安全穩(wěn)定控制等將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。新能源隨機(jī)性強(qiáng)、可控性低、安全風(fēng)險(xiǎn)高，帶來的整體性問題凸顯，傳統(tǒng)電力系統(tǒng)已無法完全解決該類問題。因此，構(gòu)建功能更加強(qiáng)大、運(yùn)行更加靈活、更加具有韌性的新型電力系統(tǒng)成為迫切需要。2021年3月15日，中央財(cái)經(jīng)委員會第九次會議中首次指出新型電力系統(tǒng)的概念，會議表明“十四五”是碳達(dá)峰的關(guān)鍵期、窗口期，要構(gòu)建清潔、低碳、安全、高效的能源體系，深化電力體制改革，構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。多項(xiàng)政策陸續(xù)頒布，持續(xù)推進(jìn)電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型。2022年1月發(fā)布的《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見》中指出，總體目標(biāo)是到2025年全國統(tǒng)一電力市場體系初步建成。同年10月，國家能源局印發(fā)《能源碳達(dá)峰碳中和標(biāo)準(zhǔn)化提升行動計(jì)劃》，明確表示到2025年，初步建立起較為完善、可有力支撐和引領(lǐng)能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的能源標(biāo)準(zhǔn)體系，并提出六大重點(diǎn)任務(wù)：大力推進(jìn)非化石能源標(biāo)準(zhǔn)化、加強(qiáng)新型電力系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)、加快完善新型儲能技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、加快完善氫能技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、進(jìn)一步提升能效相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、健全完善能源產(chǎn)業(yè)鏈碳減排標(biāo)準(zhǔn)。國家電網(wǎng)、積極推進(jìn)新型電力系統(tǒng)構(gòu)建，加快打造數(shù)字電網(wǎng)新型電力系統(tǒng)推進(jìn)下，電網(wǎng)信息化/數(shù)字電網(wǎng)有望迎發(fā)展機(jī)遇。隨著以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)加快構(gòu)建，大規(guī)模新能源并網(wǎng)和電力市場開放后，電力系統(tǒng)形態(tài)將發(fā)生重大變化，電力網(wǎng)絡(luò)、信息網(wǎng)絡(luò)和社會網(wǎng)絡(luò)之間的耦合關(guān)聯(lián)性顯著增強(qiáng)，新型電力系統(tǒng)呈現(xiàn)出非線性、強(qiáng)隨機(jī)、快時變的復(fù)雜巨系統(tǒng)特點(diǎn)。數(shù)字電網(wǎng)有望成為承載新型電力系統(tǒng)的最佳形態(tài)，其將依托新一代數(shù)字技術(shù)，整合多元異構(gòu)數(shù)據(jù)，應(yīng)用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)提升新型電力系統(tǒng)中海量異構(gòu)數(shù)據(jù)的高效敏捷處理能力，多元算力架構(gòu)提供超強(qiáng)算力，實(shí)現(xiàn)“電力+算力”深度融合，從“源網(wǎng)荷儲”各側(cè)數(shù)字賦能新型電力系統(tǒng)，有效承載新型電力系統(tǒng)中大規(guī)模新能源的安全、可靠、高效接入。2022年3月，發(fā)布了《公司“十四五”數(shù)字化規(guī)劃》?！兑?guī)劃》明確提出到2025年，在數(shù)字電網(wǎng)智能化程度、數(shù)字運(yùn)營效率、客戶優(yōu)質(zhì)服務(wù)水平、數(shù)字產(chǎn)業(yè)成效、中臺運(yùn)營能力、技術(shù)底座支撐能力、數(shù)據(jù)要素化價值化、網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)及運(yùn)維水平等八個方面實(shí)現(xiàn)全面領(lǐng)先，全面建成數(shù)字電網(wǎng)，重點(diǎn)領(lǐng)域達(dá)到世界一流水平，成為數(shù)字化轉(zhuǎn)型標(biāo)桿企業(yè)。2022年7月，國家電網(wǎng)在第五屆數(shù)字中國建設(shè)峰會上發(fā)布《新型電力系統(tǒng)數(shù)字技術(shù)支撐體系白皮書》。國網(wǎng)表示公司下一步計(jì)劃緊緊圍繞構(gòu)建新型電力系統(tǒng)、服務(wù)“雙碳”目標(biāo)，全力推進(jìn)構(gòu)建新型電力系統(tǒng)數(shù)字技術(shù)支撐體系，加快推動電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級，服務(wù)能源行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，服務(wù)國家高質(zhì)量發(fā)展。2023年電網(wǎng)通信層有望邁入升級周期，關(guān)注雙模模塊等產(chǎn)品迭代機(jī)遇電網(wǎng)通信層建設(shè)有望加碼，相關(guān)產(chǎn)品邁入升級換代周期。新型電力系統(tǒng)推進(jìn)需要加快電網(wǎng)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，提高源網(wǎng)荷儲協(xié)同互動能力，對信息通信相關(guān)技術(shù)迭代和產(chǎn)品需求持續(xù)提升。通信模塊方面，2H22以來國網(wǎng)各省公司陸續(xù)開啟雙模模塊招標(biāo)，相比于上一代單模HPLC通信模塊，雙模模塊可有效解決斷電時的通訊問題。通信網(wǎng)關(guān)方面，有望從傳統(tǒng)網(wǎng)關(guān)向智能網(wǎng)關(guān)升級，根據(jù)國家電網(wǎng)采購官網(wǎng)，能源控制器招標(biāo)量從2020年的11萬持續(xù)提升至2022年的42萬件；在通信網(wǎng)關(guān)中的占比也從2020年的5.5%持續(xù)上升至2022年的13.7%。我們認(rèn)為2023年起通信模塊、通信網(wǎng)關(guān)有望正式邁入產(chǎn)品的升級周期。部分廠商已通過高速雙模芯片級互聯(lián)互通的檢測，明年雙模模塊有望開啟放量。根據(jù)力合微發(fā)布的《2022年10月28日投資者關(guān)系活動記錄表》，2022年，國網(wǎng)積極鼓勵相關(guān)廠家進(jìn)行高速雙模技術(shù)及產(chǎn)品的研發(fā)、測試及試點(diǎn)，目前已有3家供應(yīng)商通過國家電網(wǎng)公司的高速雙模芯片級互聯(lián)互通的檢測，其中力合微表示已通過檢測并取得相關(guān)檢測報(bào)告。力合微預(yù)計(jì)國網(wǎng)4Q22有望有多個省雙模模塊開始招標(biāo)，我們認(rèn)為2023年雙模模塊有望開啟放量。雙模模塊市場空間測算：預(yù)計(jì)2022年我國電表側(cè)所需要的雙模模塊市場空間約為337.8億元，基于以下假設(shè)及數(shù)據(jù)測算：1）國內(nèi)存量電表數(shù)量：根據(jù)鉅泉科技招股說明書數(shù)據(jù)，截至2019年末國網(wǎng)、南網(wǎng)的服務(wù)客戶總數(shù)量為5.8億戶。2）雙模模塊價格：根據(jù)國網(wǎng)雙模通信單元招標(biāo)公告以及中標(biāo)候選人公示，截至2022年10月18日，2022年雙模通信單元的平均單價約為58元。基于以上數(shù)據(jù)及假設(shè)測算，2022年我國電表側(cè)所需要的雙模模塊市場空間約為337.8億元。IDC：關(guān)注能源轉(zhuǎn)型背景下行業(yè)供給側(cè)改革2022年，受互聯(lián)網(wǎng)云廠商收入放緩、能源價格上漲及自建項(xiàng)目交付進(jìn)度延遲等因素影響，國內(nèi)IDC公司業(yè)績短期承壓。2022年前三季度數(shù)據(jù)港/光環(huán)新網(wǎng)/奧飛數(shù)據(jù)營收分別同比增長27.92%/-7.79%/-10.56%至10.94億/54.72億/8.27億元，收入增速較2021年有所下滑，主因：1）移動互聯(lián)網(wǎng)滲透率趨于飽和，疊加互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管、數(shù)據(jù)安全等政策影響，BAT等互聯(lián)網(wǎng)云廠商收入增速放緩（3Q22阿里云/騰訊企業(yè)服務(wù)營收分別增長4%/6%，較2021年增速放緩26.6pct/28.5pct），IDC行業(yè)下游需求相應(yīng)一定影響；2）2022年自建IDC項(xiàng)目建設(shè)與交付進(jìn)度有所推遲。此外，電力成本上漲及新項(xiàng)目上架爬坡期帶來的折舊攤銷費(fèi)用使得部分公司毛利率短期內(nèi)受到影響，9M22數(shù)據(jù)港/光環(huán)新網(wǎng)/奧飛數(shù)據(jù)毛利率分別為37%/31%/20%，同比下滑9.8/1.8/2.7pct，我們認(rèn)為以上擔(dān)憂已基本反應(yīng)至國內(nèi)IDC股價中。一線城市能耗指標(biāo)收緊，綠色化能力成為行業(yè)長期勝負(fù)手我們認(rèn)為能源轉(zhuǎn)型將從中長期維度影響IDC行業(yè)競爭格局，綠色化能力將成為未來行業(yè)的核心競爭要素之一。主因：1）行業(yè)準(zhǔn)入規(guī)則層面，2021年來北上深等一線城市能耗指標(biāo)明顯收緊，新建IDC規(guī)定PUE準(zhǔn)入水平為1.15-1.3，低于2021年行業(yè)平均PUE水平1.5，在此規(guī)則下，未來綠色化能力較差的項(xiàng)目將逐步從行業(yè)中出清。2）運(yùn)營成本層面，經(jīng)我們測算，峰谷差價拉大、尖峰電價、懲罰性電價等措施的出臺使得核心城市IDC電費(fèi)成本平均上漲8.8%，長期而言，綠色化能力突出的IDC企業(yè)將擁有更高的利潤率，或更具競爭力的價格水平，有望在行業(yè)競爭中勝出。政策層面，一線城市能耗指標(biāo)收緊、政策審批趨嚴(yán)，新增供給有限。1）2021年以來，我們觀察到北上深等一線城市能效指標(biāo)要求提高，能耗指標(biāo)明顯收緊，2021年規(guī)定PUE準(zhǔn)入水平為1.15-1.3（依據(jù)規(guī)模有所不同），而2018年標(biāo)準(zhǔn)為1.4。2）此外，據(jù)國家市場監(jiān)管總局（國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會）消息，國家標(biāo)準(zhǔn)《數(shù)據(jù)中心能效限定值及能效等級》自11月1月起在全國范圍內(nèi)強(qiáng)制實(shí)施。數(shù)據(jù)中心新國標(biāo)向新建與改擴(kuò)建的數(shù)據(jù)中心提出了PUE≤1.5的強(qiáng)制性能效準(zhǔn)入要求，并要求1級數(shù)據(jù)中心能效達(dá)到1.2，2級數(shù)據(jù)中心能效達(dá)到1.3。隨著數(shù)據(jù)中心能效新國標(biāo)落地推行，綠色化能力較差、PUE高的IDC將逐步退出市場。關(guān)注能源轉(zhuǎn)型背景下IDC產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇制冷系統(tǒng)節(jié)能是IDC降低能耗的關(guān)鍵之一。IDC能耗部分主要包括IT設(shè)備、制冷系統(tǒng)、供配電系統(tǒng)等。根據(jù)《數(shù)據(jù)中心間接蒸發(fā)冷卻技術(shù)白皮書》中列舉的某典型IDC能耗構(gòu)成，當(dāng)PUE為1.92時，該數(shù)據(jù)中心的IT設(shè)備能耗占比為52%；制冷系統(tǒng)的能耗占比為38%，占據(jù)非IT設(shè)備中的較高比例；當(dāng)PUE為1.3時，該數(shù)據(jù)中心的制冷系統(tǒng)的能耗占比為下降到18%。因此當(dāng)IDC考慮節(jié)能減排，且無法升級IT設(shè)備時，制冷系統(tǒng)是首先需要考慮的因素，即實(shí)現(xiàn)制冷系統(tǒng)的節(jié)能是實(shí)現(xiàn)IDC節(jié)能的核心途徑之一。隨著政策對IDC能耗指標(biāo)的持續(xù)趨嚴(yán)，IDC傳統(tǒng)制冷系統(tǒng)如風(fēng)冷空調(diào)、冷凍水自然冷等方案因能耗較高問題面臨轉(zhuǎn)型。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，采用間接蒸發(fā)冷卻、液冷方案的PUE值可分別達(dá)