信用風(fēng)險(xiǎn)的度量-基本參數(shù)解析及估計(jì)課件

信用風(fēng)險(xiǎn)的度量

——基本參數(shù)解析及估計(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)的度量

——基本參數(shù)解析及估計(jì)11、概述違約率累積違約率邊際違約率違約率的估計(jì)基于Merton債務(wù)定價(jià)模型基于歷史數(shù)據(jù)的核算違約損失率/回收率信用損失預(yù)期信用損失未預(yù)期信用損失標(biāo)準(zhǔn)差法VaR法信用價(jià)差基于風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)的計(jì)算基于Merton債務(wù)定價(jià)模型1、概述違約率累積違約率邊際違約率違約率的估計(jì)基于Merto22、違約率的估計(jì)違約的判定（巴塞爾委員會(huì)）P158基于歷史違約數(shù)據(jù)的違約率2、違約率的估計(jì)3⑴累積違約率和邊際違約率表示評(píng)級(jí)為的債務(wù)人在第年違約的貸款數(shù)目表示評(píng)級(jí)為的債務(wù)人在第年年初沒有違約的貸款數(shù)目⑴累積違約率和邊際違約率4則評(píng)級(jí)為的債務(wù)人第年的邊際違約率為評(píng)級(jí)為的債務(wù)人在年內(nèi)沒有違約的比率，即生存率為信用風(fēng)險(xiǎn)的度量—基本參數(shù)解析及估計(jì)5表示債務(wù)人在時(shí)還存活，但在第年違約的概率相應(yīng)地，有條件違約概率表示債務(wù)人在時(shí)還存活，但在6累積違約概率：評(píng)級(jí)為的債務(wù)人在年內(nèi)違約的總數(shù)與初始債務(wù)總數(shù)的比率累積違約概率：7平均違約概率平均違約概率8信用風(fēng)險(xiǎn)的度量—基本參數(shù)解析及估計(jì)9穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司，對(duì)不同年限內(nèi)的累積違約率進(jìn)行等級(jí)劃分，以此確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。見P160穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司，對(duì)不同年限內(nèi)的累積違約率進(jìn)行等級(jí)劃分，以10⑵基于Merton(1974)公司債務(wù)定價(jià)模型的違約率基本思想介紹假定一企業(yè)，融資途徑為所有者權(quán)益和零息債券假定零息債券面額（即到期時(shí)的償還額），當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)則該公司的資產(chǎn)價(jià)值為⑵基于Merton(1974)公司債務(wù)定價(jià)模型的違約率11根據(jù)Merton(1974)模型，公司資產(chǎn)價(jià)值服從幾何Brown運(yùn)動(dòng)表示公司資產(chǎn)對(duì)數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差根據(jù)Merton(1974)模型，公司資產(chǎn)價(jià)值服12由上可得（見郭多祚，2006（123））由上可得13計(jì)算有其中，是累積的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)稱為（標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)化）違約距離計(jì)算14附注表面上看，當(dāng)時(shí)就存在信用風(fēng)險(xiǎn)，因此即代表違約概率現(xiàn)實(shí)的情況卻是：由于企業(yè)本身（市場(chǎng)/品牌）地位、背景、發(fā)展?jié)摿σ约敖?jīng)濟(jì)環(huán)境的不同，可能存在一個(gè)不等于的臨界違約值所以準(zhǔn)確的違約概率為附注表面上看，當(dāng)時(shí)就存在信用風(fēng)險(xiǎn)，因此153、違約損失率與回收率的估計(jì)略見P163面值回收市值回收回收率的影響因素：債務(wù)種類、優(yōu)先等級(jí)、第三方支持、行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)3、違約損失率與回收率的估計(jì)164、信用損失信用損失：信用風(fēng)險(xiǎn)所引起的損失設(shè)表示服從貝努利分布的隨機(jī)變量設(shè)違約概率，則

4、信用損失信用損失：信用風(fēng)險(xiǎn)所引起的損失17表示第種信用資產(chǎn)的信用暴露

表示第種信用資產(chǎn)的違約概率表示第種信用資產(chǎn)的違約損失率

表示第種信用資產(chǎn)的信用損失率

表示第種信用資產(chǎn)的違約損失或風(fēng)險(xiǎn)暴露

表示第種信用資產(chǎn)的信用損失表示第種信用資產(chǎn)的18注：損失的計(jì)算步驟——首先，是否違約——其次，違約后，面臨的損失率是多少——最后，根據(jù)總的信用資產(chǎn)量(或者說信用暴露)計(jì)算總損失注：損失的計(jì)算步驟19①單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期信用損失率與預(yù)期信用損失②資產(chǎn)組合的預(yù)期信用損失①單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期信用損失率與預(yù)期信用損失20③單個(gè)資產(chǎn)的未預(yù)期信用損失率——信用資產(chǎn)損失率的波動(dòng)性違約損失率違約判斷控制變量信用資產(chǎn)損失率標(biāo)準(zhǔn)差算子標(biāo)準(zhǔn)差法③單個(gè)資產(chǎn)的未預(yù)期信用損失率違約損失率違約判斷控制變量信用資21如果違約損失率是固定的，則如果可變但相互獨(dú)立，且獨(dú)立于，則如果違約損失率是固定的，則22④資產(chǎn)組合的未預(yù)期信用損失率標(biāo)準(zhǔn)差法具體計(jì)算分以下三種情況④資產(chǎn)組合的未預(yù)期信用損失率標(biāo)準(zhǔn)差法具體計(jì)算分以下三種情況23情況一：每項(xiàng)資產(chǎn)的固定與獨(dú)立

之間獨(dú)立且都服從貝努利分布則其中情況一：24情況二：每項(xiàng)資產(chǎn)的固定，與獨(dú)立

都服從貝努利分布，但彼此之間不一定獨(dú)立情況二：25則其中是的協(xié)方差矩陣，反映信用資產(chǎn)之間的違約相關(guān)度則26情況三：每項(xiàng)資產(chǎn)的可變，彼此之間不一定獨(dú)立

都服從貝努利分布，但彼此之間不一定獨(dú)立情況三：27則其中是的協(xié)方差矩陣反映信用資產(chǎn)之間的違約損失相關(guān)度則28⑤未預(yù)期信用損失的VaR計(jì)算法首先計(jì)算給定置信度下的最大可能信用損失（即VaR;見第三章）然后通過求預(yù)期信用損失兩者相減，即得給定置信度下的未預(yù)期信用損失⑤未預(yù)期信用損失的VaR計(jì)算法29例見P166——未預(yù)期信用損失的計(jì)算債券信用風(fēng)險(xiǎn)暴露違約率A250.05B300.10C450.20例見P166——未預(yù)期信用損失的計(jì)算債券信用風(fēng)險(xiǎn)暴露違約率A30

可能的違約情況違約損失違約概率累積概率概率加權(quán)損失違約損失離差平方的加權(quán)無00.6840.6840.000120.08A250.0360.7200.9004.97B300.0760.7962.28021.32C450.1710.9677.695172.38A,B550.0040.9710.2206.97A,C700.0090.9800.63028.99B,C750.0190.9991.42572.45A,B,C1000.0011.0000.1007.53加總13.25434.69可能的違約情況違約損失違約概率累積概率概率加權(quán)損31說明：各債券的違約事件獨(dú)立→違約概率的計(jì)算累積概率→置信度→給定置信度下的VaR線性插值法說明：32標(biāo)準(zhǔn)差法：VaR法：在95%置信度下，標(biāo)準(zhǔn)差法：335、信用價(jià)差信用價(jià)差：為補(bǔ)償違約風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)者要求債務(wù)人在到期日提供高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益。5、信用價(jià)差34⑴基于風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)的信用價(jià)差例1年期零息債券，面值100初始市場(chǎng)價(jià)格無風(fēng)險(xiǎn)利率違約概率違約損失率求信用價(jià)差⑴基于風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)的信用價(jià)差35考察現(xiàn)金流A、從收益率的最終表現(xiàn)（即風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償）的角度（考慮風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)模┦找媛蕬?yīng)該滿足考察現(xiàn)金流36于是本期支付下期收入的(以實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)氖找媛?貼現(xiàn)于是本期支付下期收入的(以實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)氖找媛?貼現(xiàn)37B、基于收入流的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的分析B、基于收入流的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的分析38

39

當(dāng)期支付下期(考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的)收入的客觀貼現(xiàn)當(dāng)期支付下期(考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的)收入的客觀貼現(xiàn)40

風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)中性——取期望當(dāng)期支付下期(考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的)收入的客觀貼現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)中性——取期望當(dāng)期支付下期(考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的41綜合以上，有綜合以上，有42綜合以上，有綜合以上，有43課本？課本？44風(fēng)險(xiǎn)中性分析的體現(xiàn)：第一，從最終收益率表現(xiàn)看，風(fēng)險(xiǎn)必須在收益率中得到補(bǔ)償?shù)诙瑥木唧w的現(xiàn)金流看，需針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)進(jìn)行期望分析風(fēng)險(xiǎn)中性分析的體現(xiàn)：45⑵基于Merton公司債務(wù)定價(jià)模型的信用價(jià)差假定公司所有者權(quán)益零息債務(wù)融資，時(shí)到期，面值無風(fēng)險(xiǎn)利率令公司價(jià)值則當(dāng)時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)⑵基于Merton公司債務(wù)定價(jià)模型的信用價(jià)差46考察目標(biāo)：債權(quán)人承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)的信用價(jià)差①考慮零息債券得到完全償還的情況令收益率為顯然市場(chǎng)價(jià)格中已經(jīng)體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，收益率滿足同時(shí)有考察目標(biāo)：47由可得信用價(jià)差為由48②考慮到違約清算的情形（即利用企業(yè)價(jià)值償還債券）假定市場(chǎng)無摩擦，無稅負(fù)，無破產(chǎn)成本和代理成本不難得初始條件②考慮到違約清算的情形（即利用企業(yè)價(jià)值償還債券）49考慮債權(quán)人在時(shí)刻的純收益信用風(fēng)險(xiǎn)的度量—基本參數(shù)解析及估計(jì)50考慮債權(quán)人在時(shí)刻的純收益（固定；與企業(yè)價(jià)值VT無關(guān)）（隨企業(yè)價(jià)值VT降低而降低）（固定；與企業(yè)價(jià)值VT無關(guān)）（隨企業(yè)價(jià)值VT降低而降低）51考慮債權(quán)人在時(shí)刻的純收益（固定；與企業(yè)價(jià)值VT無關(guān)）（隨企業(yè)價(jià)值VT降低而降低）（固定；與企業(yè)價(jià)值VT無關(guān)）（隨企業(yè)價(jià)值VT降低而降低）52對(duì)債權(quán)人來說，以上收入流類似于賣出一個(gè)歐式賣權(quán)：當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，期權(quán)被放棄，得到期權(quán)費(fèi)當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，期權(quán)被實(shí)施，付出差價(jià)，得到期權(quán)費(fèi)對(duì)債權(quán)人來說，以上收入流類似于賣出一個(gè)歐式賣權(quán)：53若從初始點(diǎn)考察，則期權(quán)費(fèi)用為若從初始點(diǎn)考察，則期權(quán)費(fèi)用為54該“期權(quán)”的理論價(jià)值可以根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式得到：該“期權(quán)”的理論價(jià)值可以根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定55該“期權(quán)”的理論價(jià)值可以根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式得到：其中該“期權(quán)”的理論價(jià)值可以根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定56若現(xiàn)實(shí)價(jià)格等于理論價(jià)格，則有若現(xiàn)實(shí)價(jià)格等于理論價(jià)格，則有57若現(xiàn)實(shí)價(jià)格等于理論價(jià)格，則有若現(xiàn)實(shí)價(jià)格等于理論價(jià)格，則有58若現(xiàn)實(shí)價(jià)格等于理論價(jià)格，則有將代入，得到若現(xiàn)實(shí)價(jià)格等于理論價(jià)格，則有59由由60于是有于是有61附錄：對(duì)債券投資（行為）價(jià)值公式的再認(rèn)識(shí)附錄：對(duì)債券投資（行為）價(jià)值公式的再認(rèn)識(shí)62附錄：對(duì)債券投資（行為）價(jià)值公式的再認(rèn)識(shí)附錄：對(duì)債券投資（行為）價(jià)值公式的再認(rèn)識(shí)63附錄：對(duì)債券投資（行為）價(jià)值公式的再認(rèn)識(shí)違約概率附錄：對(duì)債券投資（行為）價(jià)值公式的再認(rèn)識(shí)違約概率64附錄：對(duì)債券投資（行為）價(jià)值公式的再認(rèn)識(shí)違約概率風(fēng)險(xiǎn)暴露現(xiàn)值附錄：對(duì)債券投資（行為）價(jià)值公式的再認(rèn)識(shí)違約概率風(fēng)險(xiǎn)暴露現(xiàn)值65附錄：對(duì)債券投資（行為）價(jià)值公式的再認(rèn)識(shí)違約概率風(fēng)險(xiǎn)暴露現(xiàn)值違約損失率附錄：對(duì)債券投資（行為）價(jià)值公式的再認(rèn)識(shí)違約概率風(fēng)險(xiǎn)暴露現(xiàn)值66信用風(fēng)險(xiǎn)的度量

——基本參數(shù)解析及估計(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)的度量

——基本參數(shù)解析及估計(jì)671、概述違約率累積違約率邊際違約率違約率的估計(jì)基于Merton債務(wù)定價(jià)模型基于歷史數(shù)據(jù)的核算違約損失率/回收率信用損失預(yù)期信用損失未預(yù)期信用損失標(biāo)準(zhǔn)差法VaR法信用價(jià)差基于風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)的計(jì)算基于Merton債務(wù)定價(jià)模型1、概述違約率累積違約率邊際違約率違約率的估計(jì)基于Merto682、違約率的估計(jì)違約的判定（巴塞爾委員會(huì)）P158基于歷史違約數(shù)據(jù)的違約率2、違約率的估計(jì)69⑴累積違約率和邊際違約率表示評(píng)級(jí)為的債務(wù)人在第年違約的貸款數(shù)目表示評(píng)級(jí)為的債務(wù)人在第年年初沒有違約的貸款數(shù)目⑴累積違約率和邊際違約率70則評(píng)級(jí)為的債務(wù)人第年的邊際違約率為評(píng)級(jí)為的債務(wù)人在年內(nèi)沒有違約的比率，即生存率為信用風(fēng)險(xiǎn)的度量—基本參數(shù)解析及估計(jì)71表示債務(wù)人在時(shí)還存活，但在第年違約的概率相應(yīng)地，有條件違約概率表示債務(wù)人在時(shí)還存活，但在72累積違約概率：評(píng)級(jí)為的債務(wù)人在年內(nèi)違約的總數(shù)與初始債務(wù)總數(shù)的比率累積違約概率：73平均違約概率平均違約概率74信用風(fēng)險(xiǎn)的度量—基本參數(shù)解析及估計(jì)75穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司，對(duì)不同年限內(nèi)的累積違約率進(jìn)行等級(jí)劃分，以此確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。見P160穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司，對(duì)不同年限內(nèi)的累積違約率進(jìn)行等級(jí)劃分，以76⑵基于Merton(1974)公司債務(wù)定價(jià)模型的違約率基本思想介紹假定一企業(yè)，融資途徑為所有者權(quán)益和零息債券假定零息債券面額（即到期時(shí)的償還額），當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)則該公司的資產(chǎn)價(jià)值為⑵基于Merton(1974)公司債務(wù)定價(jià)模型的違約率77根據(jù)Merton(1974)模型，公司資產(chǎn)價(jià)值服從幾何Brown運(yùn)動(dòng)表示公司資產(chǎn)對(duì)數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差根據(jù)Merton(1974)模型，公司資產(chǎn)價(jià)值服78由上可得（見郭多祚，2006（123））由上可得79計(jì)算有其中，是累積的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)稱為（標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)化）違約距離計(jì)算80附注表面上看，當(dāng)時(shí)就存在信用風(fēng)險(xiǎn)，因此即代表違約概率現(xiàn)實(shí)的情況卻是：由于企業(yè)本身（市場(chǎng)/品牌）地位、背景、發(fā)展?jié)摿σ约敖?jīng)濟(jì)環(huán)境的不同，可能存在一個(gè)不等于的臨界違約值所以準(zhǔn)確的違約概率為附注表面上看，當(dāng)時(shí)就存在信用風(fēng)險(xiǎn)，因此813、違約損失率與回收率的估計(jì)略見P163面值回收市值回收回收率的影響因素：債務(wù)種類、優(yōu)先等級(jí)、第三方支持、行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)3、違約損失率與回收率的估計(jì)824、信用損失信用損失：信用風(fēng)險(xiǎn)所引起的損失設(shè)表示服從貝努利分布的隨機(jī)變量設(shè)違約概率，則

4、信用損失信用損失：信用風(fēng)險(xiǎn)所引起的損失83表示第種信用資產(chǎn)的信用暴露

表示第種信用資產(chǎn)的違約概率表示第種信用資產(chǎn)的違約損失率

表示第種信用資產(chǎn)的信用損失率

表示第種信用資產(chǎn)的違約損失或風(fēng)險(xiǎn)暴露

表示第種信用資產(chǎn)的信用損失表示第種信用資產(chǎn)的84注：損失的計(jì)算步驟——首先，是否違約——其次，違約后，面臨的損失率是多少——最后，根據(jù)總的信用資產(chǎn)量(或者說信用暴露)計(jì)算總損失注：損失的計(jì)算步驟85①單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期信用損失率與預(yù)期信用損失②資產(chǎn)組合的預(yù)期信用損失①單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期信用損失率與預(yù)期信用損失86③單個(gè)資產(chǎn)的未預(yù)期信用損失率——信用資產(chǎn)損失率的波動(dòng)性違約損失率違約判斷控制變量信用資產(chǎn)損失率標(biāo)準(zhǔn)差算子標(biāo)準(zhǔn)差法③單個(gè)資產(chǎn)的未預(yù)期信用損失率違約損失率違約判斷控制變量信用資87如果違約損失率是固定的，則如果可變但相互獨(dú)立，且獨(dú)立于，則如果違約損失率是固定的，則88④資產(chǎn)組合的未預(yù)期信用損失率標(biāo)準(zhǔn)差法具體計(jì)算分以下三種情況④資產(chǎn)組合的未預(yù)期信用損失率標(biāo)準(zhǔn)差法具體計(jì)算分以下三種情況89情況一：每項(xiàng)資產(chǎn)的固定與獨(dú)立

之間獨(dú)立且都服從貝努利分布則其中情況一：90情況二：每項(xiàng)資產(chǎn)的固定，與獨(dú)立

都服從貝努利分布，但彼此之間不一定獨(dú)立情況二：91則其中是的協(xié)方差矩陣，反映信用資產(chǎn)之間的違約相關(guān)度則92情況三：每項(xiàng)資產(chǎn)的可變，彼此之間不一定獨(dú)立

都服從貝努利分布，但彼此之間不一定獨(dú)立情況三：93則其中是的協(xié)方差矩陣反映信用資產(chǎn)之間的違約損失相關(guān)度則94⑤未預(yù)期信用損失的VaR計(jì)算法首先計(jì)算給定置信度下的最大可能信用損失（即VaR;見第三章）然后通過求預(yù)期信用損失兩者相減，即得給定置信度下的未預(yù)期信用損失⑤未預(yù)期信用損失的VaR計(jì)算法95例見P166——未預(yù)期信用損失的計(jì)算債券信用風(fēng)險(xiǎn)暴露違約率A250.05B300.10C450.20例見P166——未預(yù)期信用損失的計(jì)算債券信用風(fēng)險(xiǎn)暴露違約率A96

可能的違約情況違約損失違約概率累積概率概率加權(quán)損失違約損失離差平方的加權(quán)無00.6840.6840.000120.08A250.0360.7200.9004.97B300.0760.7962.28021.32C450.1710.9677.695172.38A,B550.0040.9710.2206.97A,C700.0090.9800.63028.99B,C750.0190.9991.42572.45A,B,C1000.0011.0000.1007.53加總13.25434.69可能的違約情況違約損失違約概率累積概率概率加權(quán)損97說明：各債券的違約事件獨(dú)立→違約概率的計(jì)算累積概率→置信度→給定置信度下的VaR線性插值法說明：98標(biāo)準(zhǔn)差法：VaR法：在95%置信度下，標(biāo)準(zhǔn)差法：995、信用價(jià)差信用價(jià)差：為補(bǔ)償違約風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)者要求債務(wù)人在到期日提供高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益。5、信用價(jià)差100⑴基于風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)的信用價(jià)差例1年期零息債券，面值100初始市場(chǎng)價(jià)格無風(fēng)險(xiǎn)利率違約概率違約損失率求信用價(jià)差⑴基于風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)的信用價(jià)差101考察現(xiàn)金流A、從收益率的最終表現(xiàn)（即風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償）的角度（考慮風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)模┦找媛蕬?yīng)該滿足考察現(xiàn)金流102于是本期支付下期收入的(以實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)氖找媛?貼現(xiàn)于是本期支付下期收入的(以實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)氖找媛?貼現(xiàn)103B、基于收入流的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的分析B、基于收入流的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的分析104

105

當(dāng)期支付下期(考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的)收入的客觀貼現(xiàn)當(dāng)期支付下期(考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的)收入的客觀貼現(xiàn)106

風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)中性——取期望當(dāng)期支付下期(考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的)收入的客觀貼現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)中性——取期望當(dāng)期支付下期(考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的107綜合以上，有綜合以上，有108綜合以上，有綜合以上，有109課本？課本？110風(fēng)險(xiǎn)中性分析的體現(xiàn)：第一，從最終收益率表現(xiàn)看，風(fēng)險(xiǎn)必須在收益率中得到補(bǔ)償?shù)诙?，從具體的現(xiàn)金流看，需針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)進(jìn)行期望分析風(fēng)險(xiǎn)中性分析的體現(xiàn)：111⑵基于Merton公司債務(wù)定價(jià)模型的信用價(jià)差假定公司所有者權(quán)益零息債務(wù)融資，時(shí)到期，面值無風(fēng)險(xiǎn)利率令公司價(jià)值則當(dāng)時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)⑵基于Merton公司債務(wù)定價(jià)模型的信用價(jià)差112考察目標(biāo)：債權(quán)人承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)的信用價(jià)差①考慮零息債券得到完全償還的情況令收益率為顯然市場(chǎng)價(jià)格中已經(jīng)體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，收益率滿足同時(shí)有考察目標(biāo)：113由可得信用價(jià)差為由114②考慮到違約清算的情形（即利用企業(yè)價(jià)值償