云涌科技研究報告：智慧電網(wǎng)守護者拐點已至VIP

云涌科技研究報告：智慧電網(wǎng)守護者，拐點已至1、電力信息安全細分龍頭，乘智能電網(wǎng)東風迅速崛起1.1、

電力信息安全稀缺標的，牢鑄電力網(wǎng)絡安全之基國內(nèi)電力信息安全先鋒，構建電力網(wǎng)絡安全保障。公司研發(fā)的工業(yè)安全通信網(wǎng)

關設備及工業(yè)安全態(tài)勢感知設備在電力調度與配網(wǎng)自動化得到廣泛應用，是電力二

次系統(tǒng)安全防護的核心組成部分，構成電力信息安全關鍵環(huán)節(jié)。公司的工業(yè)信息安全產(chǎn)品主要應用于電力中心調度、電力現(xiàn)場調度以及電力配

電接入等場景，并廣泛應用于能源、鐵路、金融等其他領域。第一大客戶為國電南瑞，最終客戶為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等。公司第一大客戶

國電南瑞是國內(nèi)電網(wǎng)安全穩(wěn)定控制和調度領域唯一能夠提供一體化整體解決方案的

供應商，其他客戶南京合為、東方電子等同屬電力信息化領域的主要集成商。公司與

下游伙伴合作密切，最終服務于國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及各大發(fā)電集團。1.2、

收入持續(xù)增長，看好電力信息安全、充電樁業(yè)務未來增量2016-2020

年公司收入平穩(wěn)增長。2016-2020

年公司收入

CAGR為

19.13%，增長

主要系：（1）隨著信息安全產(chǎn)業(yè)政策催化及市場需求釋放，信息安全產(chǎn)業(yè)快速增長；

（2）公司憑借良好的技術儲備以及快速的市場反應能力，率先布局新一代工業(yè)信息

安全產(chǎn)品，卡位優(yōu)質客戶資源，迅速搶占市場份額。

2016-2020年公司盈利能力總體改善。2016-2020年公司凈利潤CAGR為25.51%，

略高于收入增速，盈利能力不斷改善，主要系收入大幅增長，期間費用被攤薄。分產(chǎn)品：信息安全業(yè)務快速增長。信息安全業(yè)務

2020

年收入占比約

84.35%，是

公司主要收入來源。公司信息安全業(yè)務收入較快增長主要系國家電網(wǎng)智能化建設，

公司技術儲備豐富，工業(yè)安全態(tài)勢感知設備、工業(yè)安全通信網(wǎng)關設備業(yè)務均實現(xiàn)高

增長。國家電網(wǎng)

2017

年提出加快推進電力監(jiān)控系統(tǒng)網(wǎng)絡安全管理平臺建設，公司迅速

搶占市場份額，工業(yè)安全態(tài)勢感知設備收入從

2017

年的

0.13

億元增至

2020

年的

1.22

億元，CAGR高達

110.93%。國家電網(wǎng)

2020

年加快“三型兩網(wǎng)”工作，業(yè)務層面和技術層面對網(wǎng)關設備提出

更高要求。公司依托豐富技術儲備，大體量訂單不斷落地，工業(yè)安全通信網(wǎng)關設備收

入高增長，2020

年實現(xiàn)

0.93

億元，同比增長

99.76%。分行業(yè)：深耕電力行業(yè)，金融、鐵路行業(yè)客戶持續(xù)突破。公司立足于電力信息安

全，2017

年以來電力行業(yè)收入占比始終超

90%。公司能力持續(xù)外溢，金融、鐵路、

能源等行業(yè)標桿項目進展順利，有望未來放量。2、電力信息安全：“雙碳”助力行業(yè)高景氣，龍頭強者恒強2.1、

規(guī)模：“雙碳”催化電網(wǎng)投資持續(xù)景氣，重視安全龍頭長期成長性2.1.1、

“雙碳”背景下電網(wǎng)投資高位向上，電力信息化投資彈性可期“雙碳”目標減排總量大、時間緊。2020

年我國二氧化碳排放總量約

110

億噸，居世界首位。碳達峰要求碳

排量控制在

120

億噸。碳中和意味著實現(xiàn)全社會碳排放與森林、草原、土壤等碳匯

集能力持平，對應碳排放總量約

15

億噸。歐美發(fā)達國家從“碳達峰”到“碳中和”

的時間普遍超過

50

年，而我國目標

30

年內(nèi)減排

95

億噸，減排壓力大，時間緊。“雙碳”目標要求電能占終端能源消費比重

2030

和

2060

年分別達到

35%、

70%。電能是一種清潔、高效、零排放的能

源，產(chǎn)生的經(jīng)濟價值相當于等當量煤炭的

17.3

倍、石油的

3.2

倍。推動電能替代、

提高電氣化水平是降低能源消費總量和碳排放的關鍵。2020

年我國電能占終端能源

消費比重達到

26%，要實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標，2030、2060

年電能占終端能源消

費占比需要分別達到

35%、70%?！半p碳”目標助推電網(wǎng)投資高景氣。根據(jù)《南方電網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》，

南方電網(wǎng)“十四五”規(guī)劃電網(wǎng)投資約

6700

億元，較十三五期間

4400

億元電網(wǎng)投資

總額增長超

50%，資金投向包括加快數(shù)字電網(wǎng)建設和現(xiàn)代化電網(wǎng)進程，推動以新能

源為主體的新型電力系統(tǒng)構建等。根據(jù)國家電網(wǎng)

2020

年社會責任報告，國家電網(wǎng)

2021

年電網(wǎng)投資預計約

4730

億元，較

2020

年的

4605

億元保持高位向上。我們認為

“雙碳”目標催生電網(wǎng)投資持續(xù)景氣，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭有望確定性受益。電力領域碳減排挑戰(zhàn)嚴峻，新型電力系統(tǒng)投資需求迫切。2020

年中國電力行業(yè)

碳排放量約

39

億噸，占比約

35%。電力行業(yè)還要承接其他領域轉移碳排放，國家電

網(wǎng)預計

2030

年通過電能替代減少其他行業(yè)二氧化碳排放約

5.5

億噸。我們認為，“雙

碳”任務約束下，新能源為主體的新型電力系統(tǒng)將成為未來電網(wǎng)投資核心，有望持續(xù)

拓寬公司成長邊界。數(shù)字化、信息安全是新型電力系統(tǒng)建設重要抓手，公司有望乘風而上快速崛起。

根據(jù)《雙碳目標驅動的數(shù)字化新型電力系統(tǒng)》，數(shù)字化作為“電力

CPS協(xié)調規(guī)劃的

基礎、大電網(wǎng)穩(wěn)定運行的保障、配電網(wǎng)價值提升的途徑”，有望成為新型電力系統(tǒng)建

設的主要抓手和建設重點。伴隨電網(wǎng)數(shù)字化水平提升、電力系統(tǒng)網(wǎng)絡攻擊挑戰(zhàn)將更

為嚴峻，電力信息安全需求更為迫切。我們認為公司有望深度參與電網(wǎng)安全建設等

環(huán)節(jié)，乘“雙碳”東風進入業(yè)績快速上升通道。新型電力系統(tǒng)建設加速電力信息化落地，十四五期間高景氣有望延續(xù)。國家電

網(wǎng)電子平臺關于電力信息化建設招投標顯示，2019

年國家電網(wǎng)信息化設備（調度硬

件類）招標數(shù)量為

57886

臺/套，同比增長超

60%，新型電力系統(tǒng)建設拉動電力信息

化招標進度顯著加速。我們認為十四五期間新型電力系統(tǒng)建設有望持續(xù)景氣，公司

有望持續(xù)受益“雙碳”背景下的電網(wǎng)信息化投資高景氣，業(yè)績增長確定性高。2.1.2、

需求面、政策面共振，信息安全投資占比有望提升需求：工業(yè)信息安全形勢日益復雜嚴峻，催生安全剛性需求。據(jù)美國工業(yè)控制

系統(tǒng)網(wǎng)絡緊急響應小組（ICS-CERT），2015

年全球工業(yè)領域安全漏洞總數(shù)大幅上升，

之后一直保持較高水平。根據(jù)工業(yè)信息安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟，2018

年全球工業(yè)領域安

全漏洞總數(shù)為

426

個，中高危漏洞占比超

95%。信息安全已成為世界各國的軟肋，

持續(xù)催生安全剛性需求。電力領域網(wǎng)絡安全事故頻發(fā)，安全需求有望領跑行業(yè)。電力作為重要基礎設施

首當其沖，成為世界各國“網(wǎng)絡戰(zhàn)”首選目標，典型如

2015

年烏克蘭

140

萬戶家庭

停電事件，2019

年委內(nèi)瑞拉全國范圍性電力停電事件等。我們認為，外部環(huán)境日益

嚴峻的背景下，保障電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定運行的剛性需求，有望加速釋放。政策：最高層持續(xù)加碼安全投入。2016

年全國人大常委會通過《網(wǎng)絡安全法》，

為網(wǎng)絡安全產(chǎn)業(yè)向上發(fā)展奠定政策基礎。2017

年工信部印發(fā)《工業(yè)控制系統(tǒng)信息安

全事件應急管理工作指南》，細化完善工業(yè)信息安全政策體系。2021

年

11

月，中共

中央政治局審議《國家安全戰(zhàn)略（2021－2025

年）》，最高層持續(xù)加碼網(wǎng)絡安全建

設，提振行業(yè)景氣。電力行業(yè)網(wǎng)安政策率先落地?！毒W(wǎng)絡安全法》明確規(guī)定，電力監(jiān)控系統(tǒng)作為國家

關鍵信息基礎設施必須具備網(wǎng)絡安全監(jiān)測預警技術手段。國家能源局、國家電網(wǎng)、南

方電網(wǎng)多次下文支持和規(guī)范電力二次系統(tǒng)安全防護的建設，電力行業(yè)頂層政策積極，

建設方向明確，點燃下游智能電網(wǎng)安全建設需求。2.2、

格局：公司為細分領域絕對龍頭公司與電力自動化公司共建產(chǎn)業(yè)生態(tài)。行業(yè)內(nèi)以電力自動化設備為主業(yè)的上市

公司眾多，代表性公司包括國電南瑞、國電南自、四方股份、東方電子、積成電

子、許繼電氣等公司。該類公司深耕電力行業(yè)多年，在業(yè)務開展過程也會涉及電力

信息安全等業(yè)務，但該類企業(yè)多扮演集成商角色，通常為公司重要下游合作伙伴。公司為電力工業(yè)信息安全細分市場絕對龍頭。據(jù)國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)招投標平

臺，2016-2019

年與公司業(yè)務相關的信息安全調度類硬件產(chǎn)品招標總量約為

8.76

萬

臺。按照國電南瑞公告中“在調度自動化領域市場份額超過

70%”的描述，其相關

產(chǎn)品中標總量約為

6.13

萬臺。公司

2016-2019

年對國電南瑞累計銷售調度類產(chǎn)品為

4.69

臺，占比

76.47%。公司在通信網(wǎng)關設備領域主要競爭對手包括華電眾信、眾達

精電等，態(tài)勢感知設備領域競爭對手包括立華科技、杭途科技等，但競爭對手供貨

相對較少。我們認為，“雙碳”時代，公司作為絕對龍頭有望強者恒強。2.3、

公司：深耕電力信息安全多年，具備領先技術和全棧產(chǎn)品公司深耕電力信息安全多年，嵌入式技術和電力

know-how豐富。首先，公司

在嵌入式領域具有較強技術實力，具備多應用場景下的高可靠性、安全性、實時性。

其次，公司從事電力信息安全行業(yè)多年，對電力工業(yè)安全的深入理解，能夠較好地將

工業(yè)控制、信息安全、工業(yè)協(xié)議結合形成穩(wěn)定運行的解決方案。最后，公司在長期研

發(fā)過程中形成豐富的功能模塊，通過模塊組合的方式顯著加快研發(fā)進度，提升研發(fā)

成功率。公司產(chǎn)品覆蓋智能電網(wǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈。在發(fā)電、輸電、變電環(huán)節(jié)，公司主要產(chǎn)品縱向

加密認證網(wǎng)關主要應用于各類發(fā)電廠、變電站數(shù)據(jù)安全傳輸和加密，物理隔離裝置

主要應用于本地生產(chǎn)區(qū)與管理管理區(qū)之間的安全防護，內(nèi)網(wǎng)安全監(jiān)測裝置主要應用

于本地一區(qū)電力監(jiān)控系統(tǒng)中。在配電、用電環(huán)節(jié)，公司配網(wǎng)加密終端、高速加密隔離

網(wǎng)關、嵌入式采集控制單元、電動汽車充電計費單元主要應用于配電自動系統(tǒng)、用電

信息采集、電力自動化控制、電動汽車充電樁等領域。3、充電樁：發(fā)布充電計費控制單元，進軍萬億級充電樁市場3.1、

規(guī)模：新能源汽車滲透率提升，催生充電樁萬億市場需求2016

年以來中國充電樁保有量快速增長，2016-2019

年

CAGR高達

81.46%。

在政策支持和市場需求雙重作用下，我國電動汽車充電設施網(wǎng)絡建設顯著提速，充

電樁保有量快速增長。2016-2019

年充電樁

CAGR為

81.46%，高于新能源汽車銷量

復合增速。截至

2019

年底，新能源汽車累計銷量

417.4

萬輛，全國充電樁保有量達

到

121.9

萬個，車樁比從

2016

年的

4.6:1

下降至

2019

年的

3.4:1。2019

年公共樁推進更為迅速。截至

2020

年底，我國公共充電樁要達到

50

萬個、新增超過

430

萬個用戶

專用充電樁。截至

2019

年底，中國公共樁和私人樁分別累計為

51.6

萬個和

70.3

萬

個，公共樁規(guī)劃目標提前完成，而私人樁目標完成率僅為

16.3%。私人樁發(fā)展的主要

挑戰(zhàn)在于私人樁難入住宅小區(qū)。我們預計未來公共樁有望保持較快增速。私人樁以交流樁為主。目前，我國電動汽車充電主要方式為交流充電和直流充

電。交流充電樁雖然功率較小，充電速度較慢；但建設成本相對較低、對電池損耗較

小、能夠滿足消費者利用汽車長時間閑置之余充電的需求。私人樁主要用途為消費

者自己使用，以交流樁為主。公共樁中直流樁占比超

40%。直流樁具有充電功率大、充電快，使用方便的優(yōu)

點，適用于商場、娛樂場所、寫字樓停車場等消費者密集、充電時間短的場地。2018

年以來直流樁占公共樁的比重保持在

40%以上。

據(jù)賽迪智庫，預計未來充電網(wǎng)絡將是多種技術混合布局，滿足不同車型和場景的

充電需求。私人樁以交流慢充為主，公共樁以直流快充為主、慢充為輔。新能源銷量提升、1:1

車樁比目標，催生充電樁萬億級市場。據(jù)工信部《新能源

汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021~2035）》，2025

年新能源汽車銷量占新車銷量比重目標達

到

25%。賽迪顧問預計到

2030

年，我國新能源汽車保有量將達到

6420

萬輛，根據(jù)

車樁比

1:1

的建設目標，未來

10

年，我國充電樁建設仍然存在

6300

萬的缺口，預計

將形成

10253

億的充電樁基礎設施建設市場。3.2、

格局：行業(yè)高度集中，國家電網(wǎng)為直流樁絕對龍頭中國充電樁行業(yè)高度集中。充電樁產(chǎn)業(yè)前期投入高和回報周期長的特點導致行

業(yè)高度集中的競爭格局，少數(shù)頭部運營商已形成規(guī)模優(yōu)勢。據(jù)中國充電聯(lián)盟，2019

年

全國充電運營商所運營充電樁數(shù)量超過

1

萬個的共有

8

家，CR8

市場占有率合計超

過

90%。公共充電樁

CR3

約

70%。據(jù)中國充電聯(lián)盟，第一梯隊的特來電、星星充電和國

家電網(wǎng)的公共充電樁保有量

2019

年分別為

14.8、12.0

和

8.8

萬個，市占率合計達到

69%。大部分中小規(guī)模企業(yè)仍未打開市場，面臨著融資困難和持續(xù)虧損的困局。我們

認為充電樁行業(yè)未來優(yōu)勝劣汰有望加劇，行業(yè)集中度有望進一步提升。運營商的投資建設速度開始分化，國家電網(wǎng)在直流樁領域優(yōu)勢突出。據(jù)賽迪智

庫，星星充電、云快充等民企主要布局交流充電領域；特來電在快充慢充領域布局較

均勻；國家電網(wǎng)等國企背景公司主要布局直流充電領域。

在交流充電樁建設和運營領域，民營龍頭企業(yè)規(guī)?；瘍?yōu)勢效應顯著，未來有望從

中短期的海量工程和設備訂單中獲利，特來電、星星充電等頭部企業(yè)優(yōu)勢凸顯。在直流充電樁建設和運營領域，國家電網(wǎng)具有全國絕大多數(shù)的接入電網(wǎng)優(yōu)勢和

具有在全國“十橫十縱兩環(huán)”的高速公路已鋪設快充網(wǎng)絡優(yōu)勢。雖然短期內(nèi)直流樁的

高成本特性導致國家電網(wǎng)目前充電樁體量處于行業(yè)中位，但伴隨國家電網(wǎng)加大充電

樁建設力度，國家電網(wǎng)在直流充電領域市場的領先優(yōu)勢有望進一步擴大，公司也有

望在國家電網(wǎng)充電樁建設浪潮中持續(xù)放量。3.3、

公司：與國家電網(wǎng)深度合作，產(chǎn)品落地未來有望持續(xù)放量聯(lián)合國網(wǎng)電動開發(fā)充電計費控制單元，進軍充電樁業(yè)務。公司憑借與國家電網(wǎng)

多年合作經(jīng)驗和技術積淀，切入充電樁業(yè)務。目前，公司已與國網(wǎng)電動公司合作完成

充電安全計費控制模塊產(chǎn)品的設計開發(fā)，并形成了

SBC-0003TCU安全計費控制單元

系統(tǒng)軟件等相關技術成果。目前公司安全充電計費控制單元相關產(chǎn)品，已成功應用于國家電網(wǎng)充電樁建設

項目中，主要實現(xiàn)安全認證和數(shù)據(jù)加解密、認證結算、充電控制、掉電檢測等控制及

安全防護功能。4、前瞻業(yè)務：布局DC/DC、物聯(lián)網(wǎng)和零信任，靜待放量突破4.1、

DC/DC電源：與烽火科技強強聯(lián)合，共拓藍海市場公司與烽火科技成立合資公司捷蒽迪科技，進軍

DC/DC市場。烽火科技是國際

知名的信息通信網(wǎng)絡產(chǎn)品與解決方案提供商。公司是電力信息安全先鋒，具備豐富

電力行業(yè)

know-how，擁有與國家電網(wǎng)多年合作經(jīng)驗。我們看好公司與烽火科技的強

強聯(lián)合，通過成立合資公司捷蒽迪電子科技布局數(shù)字電源、模塊電源領域，擁抱

5G通信、無線基站電源藍海市場，有望增厚公司業(yè)績。DC/DC具有供電距離遠等優(yōu)點，將成為

5G基站電源的重要補充。據(jù)《5G基站

電源解決方案》，5G基站功率為

4G的

3-4

倍，電費將在基站全生命周期投入中占

據(jù)更大比重。目前最常用的傳統(tǒng)開關電源方案存在供電距離較短、損耗大、新建蓄電

池增加建設成本等問題，在

5G通信時代亟需變革。DC/DC方案在傳統(tǒng)方案基礎上，利用

DC/DC設備將原有

48V電壓轉換為恒壓

型

57V或動態(tài)

57-72V的電壓為

5GAAU供電，具有增加設備較少、供電距離較遠的

優(yōu)點。我們認為，5G時代到來，DC/DC電源增量市場有望開啟。公司技術和產(chǎn)品儲

備豐富、與烽火科技密切合作，未來放量可期。公司有望擁抱數(shù)據(jù)中心直流供電藍海市場。直流供電模式在經(jīng)濟性、可靠性和

可控性等

3

個方面都優(yōu)于交流供電模式，且隨著直流設備技術的成熟，直流供電模

式的各項指標有望展現(xiàn)更大的優(yōu)勢，成為數(shù)據(jù)中心供電模式的主流。結合烽火科技

數(shù)據(jù)中心全模塊化建設、一站式服務的產(chǎn)品體系和經(jīng)驗積累，我們認為，公司有望通

過合資公司捷蒽迪電子科技進軍數(shù)據(jù)中心直流供電的藍海市場。4.2、

物聯(lián)網(wǎng)：打造全新智慧物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，擁抱萬億級市場公司智慧物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品系列場景全面，支撐豐富通信協(xié)議。公司已擁有

RFID智能

檔案柜等物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品?；凇胺€(wěn)定

stable、智慧

smart、簡單

simple、安全

security”

的

4S理念，公司推出覆蓋采集控制、數(shù)據(jù)傳輸、數(shù)據(jù)分析等應用場景的全新智慧物

聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品序列。目前公司物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品體系支持以太網(wǎng)、RS485、RS232、RS422

等現(xiàn)

場總線，支持模擬量和數(shù)字量的輸入和輸出，也支持

4GCAT1、4GCAT4、LoRa、WIFI等無線傳輸方式，能滿足現(xiàn)場復雜的通訊需求。我們認為，公司積極擁抱物聯(lián)網(wǎng)時

代，已積累豐富技術積淀和成熟產(chǎn)品，看好未來放量。我國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，規(guī)模超萬億元。我國物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模從

2013

年的

4897

億元躍升至

2017

年的

11860

億元，年復合增長率達

24.75%。根據(jù)中國信

通院測算，2018

年我國物聯(lián)網(wǎng)總體產(chǎn)業(yè)規(guī)模達

1.5

萬億元，為公司發(fā)展