某著名咨詢公司大唐集團公司融資戰(zhàn)略策劃書

中國大唐集團融資戰(zhàn)略策劃書2003.61謹呈中國大唐集團有限公司

上篇中國大唐集團融資戰(zhàn)略分析第一章中國電力市場發(fā)展趨勢第二章中國大唐集團的市場競爭態(tài)勢第三章中國大唐集團的融資戰(zhàn)略分析

中篇大唐發(fā)電增發(fā)A股可行性研究第一章大唐發(fā)電增發(fā)A股的可行性研究第二章大唐發(fā)電增發(fā)A股的必要性第三章大唐發(fā)電的增發(fā)方案設(shè)計第四章操作程序與要點第五章H股公司增發(fā)A股的案例分析

下篇中信證券介紹第一章中信證券情況介紹第二章工作團隊介紹第三章中信證券的成功案例目錄：2

3中國大唐集團融資戰(zhàn)略分析上篇

4第一章中國電力市場發(fā)展趨勢

5一、中國電力市場階段性變革演示標志性事件：《關(guān)于鼓勵集資辦電和實行多種電價的暫行規(guī)定》改革主要內(nèi)容：出臺“集資辦電”和“還本付息電價”政策調(diào)動社會各界投資辦電的積極性，形成多家辦電的格局。標志性事件：電力工業(yè)部撤消，成立國家電力公司改革主要內(nèi)容：以政企分開、公司化改組、建立市場競爭機制為主要特征，基本模式為：政府職能移交政府綜合經(jīng)濟部門，企業(yè)職能轉(zhuǎn)移到擬組建的國家電力公司，行業(yè)職能轉(zhuǎn)移到中國電力企業(yè)聯(lián)合會。：標志性事件：國務(wù)院69號文改革主要內(nèi)容：新成立的國電公司主導(dǎo)實施了“政企分開、省為實體”和“廠網(wǎng)分開、競價上網(wǎng)”的改革思路。但“省為實體”加劇了獨立發(fā)電公司與國電公司的利益沖突，“二灘事件”成為直接引發(fā)改革主導(dǎo)權(quán)易位的導(dǎo)火索。標志性事件：國發(fā)[2002]5號《電力體制改革方案》，國家電力公司分拆改革主要內(nèi)容：廠網(wǎng)分開，重組電網(wǎng)資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn)；競價上網(wǎng)；建立科學的電價形成機制和設(shè)立電力監(jiān)管委員會。第一階段：1985年-90年代初

第二階段：90年代初-1998年

第三階段：1998年-2002年底

第四階段：2002年底開始—

中國電力市場變革的四個階段廠網(wǎng)分開，重組電網(wǎng)資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn)電網(wǎng)方面國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司均已經(jīng)掛牌成立；發(fā)電資產(chǎn)方面已經(jīng)新成立了5家全國性發(fā)電集團公司，相關(guān)發(fā)電資產(chǎn)已經(jīng)平均劃分完畢。競價上網(wǎng)在區(qū)域電網(wǎng)公司經(jīng)營范圍內(nèi)，設(shè)置一個或數(shù)個電力交易中心，在發(fā)電領(lǐng)域全面引入市場競爭機制。目前已經(jīng)初步開始在東北電網(wǎng)和華東電網(wǎng)進行有關(guān)試點。建立科學的電價形成機制將電價劃分為上網(wǎng)電價、輸電電價、配電電價和終端銷售電價。上網(wǎng)電價由國家制定的容量電價和市場競價產(chǎn)生的電量電價組成，輸、配電價由政府確定定價原則，終端銷售電價以上述電價為基礎(chǔ)形成，建立與上網(wǎng)電價聯(lián)動機制。設(shè)立電力監(jiān)管委員會通過獨立的電力監(jiān)管委員會，規(guī)范和監(jiān)管電力市場運行，維護公平競爭，監(jiān)督檢查電力企業(yè)生產(chǎn)質(zhì)量標準和處理電力市場糾紛，維護消費者權(quán)益。目前已經(jīng)開始運行。

6一、中國電力市場階段性變革演示中國電力市場當前變革的主要內(nèi)容與進程

7二、電力需求發(fā)展趨勢全國電力需求持續(xù)高速增長由于我國國民經(jīng)濟持續(xù)多年快速增長，電力需求也迅速增長。在經(jīng)歷了“九五”期間電力過剩的短暫階段后，近幾年我國每年發(fā)電量的增長速度均高于同期國民經(jīng)濟的增長速度，目前我國每年的發(fā)電量居世界第二位。根據(jù)最新統(tǒng)計，2003年一季度全國發(fā)電量繼續(xù)保持了快速增長勢頭，同比增長16.02%。目前我國人均發(fā)電量僅約為1200千瓦時，不到世界平均水平的50%，僅為發(fā)達國家的1/6—1/10，因此電力需求還有很大的增長空間。

8二、電力需求發(fā)展趨勢電力需求增長的主要影響因素電力需求增長基本與GDP增長保持同步，電力需求彈性系數(shù)已經(jīng)連續(xù)三年超過1；電力需求結(jié)構(gòu)中，工業(yè)生產(chǎn)需求占據(jù)絕對份額，是電力需求增長的主要拉動因素；而隨著經(jīng)濟發(fā)展，第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電將成為推動電力需求增長的重要力量；近幾年夏季持續(xù)高溫是影響電力需求增長的重要因素。

9二、電力需求發(fā)展趨勢電力需求增長呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡2002年全國分地區(qū)用電增長率（%）電力需求增長的區(qū)域性不平衡仍舊十分明顯，而這種不平衡與國民經(jīng)濟發(fā)展水平的地區(qū)差異相吻合，東部沿海地區(qū)用電增長起主要拉動作用，中西部地區(qū)起支撐作用；華北、華東、華中和南方保持了比較高的增長率，西北地區(qū)的用電增長開始加速，而東北地區(qū)的電力需求仍舊不振。各地區(qū)用電增長不均衡系數(shù)變化

10三、電力供應(yīng)能力發(fā)展趨勢發(fā)電設(shè)備裝機容量增長截至2002年底，我國發(fā)電設(shè)備裝機總?cè)萘枯^1981年增長了5.16倍，總量已位居世界第二位，但近五年的增長速度呈遞減趨勢，分別為9.07%、7.75%、6.88%、6.04%、4.24%。這主要是受“九五”期間我國電力供應(yīng)出現(xiàn)暫時過剩局面影響，壓縮了當期電源項目建設(shè)規(guī)模所致。黨的“十六大”報告提出，2020年國民經(jīng)濟將在2000年的基礎(chǔ)上翻兩番，作為經(jīng)濟發(fā)展的“先行官”，電力行業(yè)將保持快速發(fā)展勢頭，電源項目建設(shè)將進入一個新的高峰期。根據(jù)調(diào)整后的“十五”規(guī)劃，“十五”期間新開工電源項目容量上限由8000萬千瓦調(diào)高至11000萬千瓦。預(yù)計2005、2010、2020年裝機容量將分別達到4.3億、6億、9億千瓦。11三、電力力供應(yīng)能能力發(fā)展展趨勢電力生產(chǎn)產(chǎn)能力增增長特點點電力供應(yīng)應(yīng)增長一一方面取取決于現(xiàn)現(xiàn)有機組組的增產(chǎn)產(chǎn)能力，，另一方方面取決決于新機機組的投投產(chǎn)，考考慮到項項目建設(shè)設(shè)期因素素，當期期新投產(chǎn)產(chǎn)能力完完全來自自于3年年甚至更更早前的的投資90年代代末部分分地區(qū)暫暫時性的的電力生生產(chǎn)過剩剩使得對對未來電電力供需需產(chǎn)生了了錯誤判判斷，電電源項目目建設(shè)受受到抑制制，與電電力需求求的高速速增長相相比，目目前全國國新投產(chǎn)產(chǎn)機組的的容量嚴嚴重不足足（2002年年1-9月國電電系統(tǒng)830萬萬千瓦））2001年國電電系統(tǒng)新新電源項項目開工工2058萬千千瓦，2002年新開開工1600萬萬千瓦，，預(yù)計2003年仍舊舊將保持持一個比比較高的的開工規(guī)規(guī)模，但但是收益益期將會會在2005年年以后在新投產(chǎn)產(chǎn)機組有有限的情情況下，，為滿足足電力需需求，提提高發(fā)電電設(shè)備利利用率（（平均利利用小時時數(shù)）成成為有效效的方法法，2002年年達到平平均4800小小時左右右，火電電5200小時時左右機組使用用效率呈呈現(xiàn)區(qū)域域性不平平衡發(fā)電設(shè)備備平均利利用小時時數(shù)變化化示意四、發(fā)電電側(cè)的結(jié)結(jié)構(gòu)性調(diào)調(diào)整12大力發(fā)展展水電，，調(diào)整水水火電源源結(jié)構(gòu)由于水電電項目建建設(shè)周期期相對較較長，且且一次性性投資相相比火電電較高，，因此在在我國電電源結(jié)構(gòu)構(gòu)中的比比例一直直偏低。。但是，，根據(jù)電電改遠景景目標（（全國聯(lián)聯(lián)網(wǎng)和競競價上網(wǎng)網(wǎng)）以及及水電具具有的明明顯低成成本經(jīng)營營優(yōu)勢，，各發(fā)電電集團也也在積極極搶占水水電資源源，提高高水力發(fā)發(fā)電量和和在電力力結(jié)構(gòu)中中的比重重。我國是水水電資源源異常豐豐富的國國家，十十二大水水電基地地可開發(fā)發(fā)裝機容容量21047.25萬kW，年發(fā)發(fā)電量9945.06億kW·h。。已建和和在建水水電站的的總裝機機容量為為3083.59萬kW，年年發(fā)電量量為1308.75億億kW··h，分分別占總總裝機容容量和年年發(fā)電量量的14.65％和13.16％。。爭取“十十五”末末使中國國電源結(jié)結(jié)構(gòu)中水水電發(fā)電電比重達達到25%，2015年左右右力爭提提高到30%。。優(yōu)化發(fā)展展火電結(jié)結(jié)構(gòu)，主主要建設(shè)設(shè)單機容容量300MW及以上上的高參參數(shù)、高高效率、、調(diào)峰性性能好的的機組，，引進和和發(fā)展超超臨界機機組。積極實施施以大帶帶小，采采取堅決決措施，，關(guān)停小小火電，，逐步提提高大機機組比例例。到2005年將50MW及以下下純凝汽汽機組全全部關(guān)停停。到2015年把100MW及以以下的凝凝氣式機機組全部部關(guān)停。。西電東送送北通道道四、發(fā)電電側(cè)的結(jié)結(jié)構(gòu)性調(diào)調(diào)整13優(yōu)化發(fā)展展火電結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整東西西部電源源布局華北電網(wǎng)網(wǎng)蒙西、陜陜西、山山西公伯峽、、拉西瓦瓦輸送西電東送送中通道道西電東送送南通道道四、發(fā)電電側(cè)的結(jié)結(jié)構(gòu)性調(diào)調(diào)整14調(diào)整東西部部電源布局局長江三峽（1820）金沙江（3850））溪落渡(1260)、向家壩壩(600)烏東德、白白鶴灘華中電網(wǎng)華東電網(wǎng)廣東電網(wǎng)輸送烏江紅水河、南南盤江、北北盤江龍灘（420）輸送廣東電網(wǎng)瀾滄江小灣（420）火電：云南南：宣威五五期貴州：納雍雍、黔北、、安順影響電價水水平變動的的因素從長遠看電電價有下調(diào)調(diào)的趨勢，，但是在短短期內(nèi)電價價將保持堅堅挺；電價價調(diào)整速度度也將呈現(xiàn)現(xiàn)區(qū)域性不不平衡，備備用容量系系數(shù)比較大大的地區(qū)電電價下調(diào)的的壓力較大大五、電價水水平的變動動趨勢152001年年全國分地地區(qū)平均含含稅上網(wǎng)電電價（元/kwh））電價水平的的變動趨勢勢競價上網(wǎng)，，由于競爭爭性因素，，有降價影影響；從電價的絕絕對值來看看，相對于于國外，中中國電價屬屬于較低的的，有漲價價影響；但現(xiàn)RMB被低估，，若RMB升值，對對電價低估估影響會有有抵消因素素，即有降降價影響；；從單位GDP的用電電成本看，，中國的指指數(shù)偏高，，如向下調(diào)調(diào)整，則對對電價有降降價影響；；煤電角力，，對生產(chǎn)成成本影響；；國企改革，，對人力成成本影響；；利率市場化化，對資金金成本影響響；環(huán)保要求提提高，對環(huán)環(huán)保成本影影響16第二章中中國大唐唐集團的市市場競爭態(tài)態(tài)勢第一梯隊：：五大發(fā)電集集團：華能能、大唐、、國電、華華電和中電電投集團，，平均可控控裝機容量量3200萬千瓦，，權(quán)益裝機機2000萬千瓦左左右第二梯隊：：國家開發(fā)投投資公司屬屬下的國投投電力公司司、神華集集團屬下的的國華電力力公司、華華潤集團下下屬的華潤潤電力控股股有限公司司，三者的的控制裝機機容量分別別在1000萬、600萬、、458萬萬千瓦左右右，另外三三峽總公司司雖然目前前裝機規(guī)模模不大，但但是在建規(guī)規(guī)模及后續(xù)續(xù)開發(fā)規(guī)模模巨大第三梯隊：：地方電力公公司或地方方政府控制制的大型電電力企業(yè)，，包括上海海申能集團團、廣東粵粵電力集團團、深圳能能源集團和和廣州控股股發(fā)展集團團等一、發(fā)電市市場競爭主主體17發(fā)電市場競競爭主體二、中國大大唐集團的的市場競爭爭態(tài)勢18五大發(fā)電集集團的分區(qū)區(qū)資產(chǎn)實力力對比裝機容量角角度：華能能集團的整整體實力最最強，雖然然其權(quán)益裝裝機容量是是最?。?938萬萬千瓦），，但可控裝裝機容量是是最大的（（3797萬千瓦）），而反映映市場競爭爭能力的主主要指標應(yīng)應(yīng)該參考可可控裝機容容量。大唐唐集團的實實力僅次于于華能集團團，其可控控和權(quán)益裝裝機容量分分別為3225萬千千瓦和2097萬千千瓦核心融資窗窗口實力角角度：華能能集團同樣樣占據(jù)競爭爭優(yōu)勢，即即華能國際際、大唐發(fā)發(fā)電、山東東電源、國國電電力、、中電國際際，中電國國際目前還還沒有公開開上市水電電開開發(fā)發(fā)流流域域價價值值角角度度：：華華能能的的瀾瀾滄滄江江流流域域、、大大唐唐集集團團的的紅紅水水河河流流域域、、華華電電集集團團的的烏烏江江流流域域和和國國電電集集團團的的大大渡渡河河流流域域均均具具有有比比較較高高的的開開發(fā)發(fā)價價值值從五五大大發(fā)發(fā)電電集集團團的的區(qū)區(qū)域域資資產(chǎn)產(chǎn)分分布布分分析析，，基基本本上上有有兩兩個個特特點點，，一一是是每每個個集集團團均均有有自自己己的的優(yōu)優(yōu)勢勢區(qū)區(qū)域域，，二二是是每每個個區(qū)區(qū)域域內(nèi)內(nèi)均均有有兩兩家家比比較較接接近近的的優(yōu)優(yōu)勢勢集集團團。。從從資資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)規(guī)模模角角度度分分析析，，大大唐唐集集團團在在華華北北、、華華中中和和南南方方地地區(qū)區(qū)的的實實力力比比較較強強大大。。華北北地地區(qū)區(qū)：：華北北地地區(qū)區(qū)的的兩兩大大優(yōu)優(yōu)勢勢集集團團是是華華能能集集團團與與大大唐唐集集團團。。大大唐唐集集團團在在華華北北地地區(qū)區(qū)的的裝裝機機容容量量為為984萬萬千千瓦瓦，，與與華華能能集集團團非非常常接接近近。。大大唐唐集集團團的的主主要要資資產(chǎn)產(chǎn)分分布布在在河河北北、、蒙蒙西西和和山山西西地地區(qū)區(qū)，，而而華華能能集集團團的的主主要要資資產(chǎn)產(chǎn)分分布布山山東東地地區(qū)區(qū)。。華北北地地區(qū)區(qū)經(jīng)經(jīng)濟濟發(fā)發(fā)展展水水平平比比較較高高，，電電力力需需求求穩(wěn)穩(wěn)定定增增長長，，機機組組平平均均發(fā)發(fā)電電小小時時數(shù)數(shù)保保持持在在比比較較高高的的水水平平處于于環(huán)環(huán)保保因因素素，，京京津津唐唐地地區(qū)區(qū)限限制制新新的的火火電電機機組組建建設(shè)設(shè)，，新新增增電電力力需需求求主主要要依依靠靠蒙蒙西西、、山山西西等等地地區(qū)區(qū)的的西西電電東東送送，，是是西西電電東東送送北北通通道道的的受受電電中中心心區(qū)區(qū)域域南方方地地區(qū)區(qū)：：南方方地地區(qū)區(qū)的的兩兩大大優(yōu)優(yōu)勢勢集集團團是是華華能能集集團團與與大大唐唐集集團團。。大大唐唐集集團團在在南南方方地地區(qū)區(qū)的的裝裝機機容容量量為為603萬萬千千瓦瓦，，主主要要是是以以廣廣西西紅紅水水河河為為核核心心的的水水電電資資源源。。南方方區(qū)區(qū)的的經(jīng)經(jīng)濟濟增增長長主主要要依依托托廣廣東東省省的的經(jīng)經(jīng)濟濟帶帶動動，，電電力力需需求求增增長長速速度度比比較較高高，，機機組組平平均均發(fā)發(fā)電電小小時時數(shù)數(shù)保保持持在在比比較較高高的的水水平平本地地區(qū)區(qū)是是西西電電東東送送的的南南通通道道，，廣廣東東省省內(nèi)內(nèi)的的電電力力需需求求增增長長主主要要依依靠靠貴貴州州、、云云南南和和廣廣西西地地區(qū)區(qū)的的西西電電東東送送19大唐唐集集團團的的分分區(qū)區(qū)競競爭爭態(tài)態(tài)勢勢二、、中中國國大大唐唐集集團團的的市市場場競競爭爭態(tài)態(tài)勢勢華中中地地區(qū)區(qū)：：華中中地地區(qū)區(qū)華華電電集集團團和和大大唐唐集集團團的的實實力力比比較較突突出出，，但但是是中中電電投投和和兩兩家家的的差差距距并并不不大大。。大大唐唐集集團團在在華華中中地地區(qū)區(qū)的的資資產(chǎn)產(chǎn)主主要要分分布布在在河河南南和和湖湖南南地地區(qū)區(qū)，，其其中中河河南南423萬萬千千瓦瓦，，湖湖南南326萬萬千千瓦瓦，，以以火火電電機機組組為為主主華中中地地區(qū)區(qū)的的經(jīng)經(jīng)濟濟發(fā)發(fā)展展速速度度在在近近年年來來有有比比較較快快的的發(fā)發(fā)展展，，電電力力需需求求也也快快速速增增長長，，但但是是呈呈現(xiàn)現(xiàn)區(qū)區(qū)域域性性不不平平衡衡，，其其中中河河南南相相對對緊緊缺缺、、湖湖南南相相對對過過剩剩；；面面臨臨三三峽峽等等大大型型水水電電競競爭爭；；湖湖南南和和湖湖北北的的水水利利資資源源已已基基本本瓜瓜分分完完畢畢。。華中中地地區(qū)區(qū)扼扼守守西西電電東東送送的的中中通通路路，，是是戰(zhàn)戰(zhàn)略略布布局局的的重重要要區(qū)區(qū)域域華東東地地區(qū)區(qū)：：華東東地地區(qū)區(qū)中中電電投投和和華華能能占占據(jù)據(jù)了了一一定定的的競競爭爭優(yōu)優(yōu)勢勢。。大大唐唐集集團團在在華華東東地地區(qū)區(qū)總總的的資資產(chǎn)產(chǎn)實實力力不不突突出出，，其其主主要要資資產(chǎn)產(chǎn)分分布布在在安安徽徽省省，，裝裝機機容容量量325萬萬千千瓦瓦。。華東地地區(qū)是是我國國經(jīng)濟濟發(fā)展展速度度最快快的區(qū)區(qū)域之之一，，對電電力需需求的的增長長速度度也非非?？炜欤浅食尸F(xiàn)區(qū)區(qū)域內(nèi)內(nèi)不平平衡，，江蘇蘇、浙浙江、、上海海的電電力相相對緊緊缺，，而安安徽相相對過過剩，，省內(nèi)內(nèi)火電電機組組的發(fā)發(fā)電小小時數(shù)數(shù)不足足電監(jiān)會會已明明確華華東地地區(qū)將將成為為競價價上網(wǎng)網(wǎng)的試試點區(qū)區(qū)域，，而省省間互互供將將為大大唐集集團在在安徽徽的機機組提提供一一定的的發(fā)展展空間間。20二、中中國大大唐集集團的的市場場競爭爭態(tài)勢勢大唐集集團的的分區(qū)區(qū)競爭爭態(tài)勢勢西北地地區(qū)：：西北地地區(qū)的的主要要實力力集團團是中中電投投集團團，大大唐在在本區(qū)區(qū)域的的資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模模并不不突出出，主主要資資產(chǎn)分分布在在甘肅肅和陜陜西，，裝機機容量量251萬萬千瓦瓦西北地地區(qū)的的經(jīng)濟濟水平平雖然然目前前不高高，但但是受受益于于國家家開發(fā)發(fā)西部部的戰(zhàn)戰(zhàn)略決決策，，其經(jīng)經(jīng)濟開開始快快速增增長，，相應(yīng)應(yīng)對電電力的的需求求也快快速增增長。。西北地地區(qū)是是屬于于西電電東送送的后后方基基地，，陜西西的煤煤炭資資源豐豐富，，在陜陜西的的戰(zhàn)略略布局局對于于進一一步強強化大大唐集集團在在西電電東送送北通通道的的優(yōu)勢勢具有有重要要意義義。東北地地區(qū)：：東北地地區(qū)以以華能能和華華電為為實力力最突突出者者，大大唐集集團在在本地地區(qū)的的資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模模很小小，裝裝機總總量228萬千千瓦，，主要要資產(chǎn)產(chǎn)分布布在吉吉林與與黑龍龍江東北地地區(qū)的的經(jīng)濟濟在最最近一一段時時間來來低迷迷不振振，相相應(yīng)對對電力力的需需求也也不足足，區(qū)區(qū)內(nèi)的的電力力生產(chǎn)產(chǎn)能力力相對對過剩剩，機機組平平均發(fā)發(fā)電小小時數(shù)數(shù)比較較低，，未來來區(qū)內(nèi)內(nèi)發(fā)電電企業(yè)業(yè)的業(yè)業(yè)績增增長一一方面面要依依靠區(qū)區(qū)內(nèi)經(jīng)經(jīng)濟增增長對對電力力需求求的帶帶動，，另一一方面面也要要看網(wǎng)網(wǎng)間互互供的的進一一步推推動。。東北地地區(qū)目目前已已經(jīng)正正式開開始競競價上上網(wǎng)的的試點點。21二、中中國大大唐集集團的的市場場競爭爭態(tài)勢勢大唐集集團的的分區(qū)區(qū)競爭爭態(tài)勢勢培育競競爭優(yōu)優(yōu)勢：：外延方方面：：目前前五大大發(fā)電電集團團的資資產(chǎn)規(guī)規(guī)模與與市場場份額額均比比較接接近，，各個個集團團都提提出了了野心心勃勃勃的發(fā)發(fā)展計計劃。。欲在在未來來的競競爭環(huán)環(huán)境中中立于于不敗敗之地地，就就要通通過積積極壯壯大集集團的的資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模模，以以強化化競爭爭和抗抗風險險能力力；扼守西西電東東送的的北、、中、、南三三條東東道緊緊抓抓住以以大帶帶小工工程積極切切入沿沿海經(jīng)經(jīng)濟發(fā)發(fā)達地地區(qū)內(nèi)涵方方面：：根據(jù)據(jù)目前前的發(fā)發(fā)展規(guī)規(guī)劃，，未來來將逐逐步實實施競競價上上網(wǎng)，，因此此個體體競爭爭能力力的體體現(xiàn)就就表現(xiàn)現(xiàn)在成成本控控制能能力上上，強強化管管理，，加強強技術(shù)術(shù)進步步是實實現(xiàn)增增強成成本控控制能能力的的必然然選擇擇。實現(xiàn)競爭爭策略的的必要手手段———資本市市場的支支持核心競爭爭能力的的提升，，無論是是新電源源點的建建設(shè)還是是內(nèi)部存存量資產(chǎn)產(chǎn)的整合合，均有有賴于資資本市場場的大力力支持，，充分利利用現(xiàn)有有的資本本市場融融資窗口口是中國國大唐集集團實現(xiàn)現(xiàn)其競爭爭策略的的必然選選擇。22三、中國國大唐集集團的競競爭策略略大唐集團團的競爭爭策略23第三章中中國國大唐集集團的融融資戰(zhàn)略略分析中國大唐唐集團的的發(fā)展規(guī)規(guī)劃：到到2010年末末，可控控裝機容容量達到到6,000萬萬千瓦，，總資產(chǎn)產(chǎn)達到2,100億元元。根據(jù)據(jù)一定的的假設(shè)條條件，可可以粗略略估算出出到2010年年的年資資金需求求。假設(shè)條件件一：新新增裝機機容量2800萬千瓦瓦，每年年均衡開開工；假設(shè)條件件二：新新增裝機機中2300萬萬千瓦為為火電機機組，平平均造價價4000元/千瓦，，500萬千瓦瓦為水電電機組，，平均造造價6000元元/千瓦瓦，整體體平均造造價4300元元/千瓦瓦左右；；假設(shè)條件三：：建設(shè)周期平平均按照3年年測算，資金金在各年度平平均投入；假設(shè)條件四：：項目資本金金比例25%，其余以銀銀行貸款方式式解決；假設(shè)條件五：：大唐集團在在項目法人的的平均持股比比例按70%計算。結(jié)論：從2003年到2010年8年間平均每每年開工規(guī)模模350萬千千瓦；平均每每年資金投入入150億元元人民幣左右右；平均資本本金投入38億元人民幣幣，其中按照照股比核算的的大唐集團資資本金投入為為27億元左左右，從2003年到2010年大大唐集團累計計需要投入資資本金216億元。一、大唐集團團的資金需求求估算24大唐集團的資資本金需求大唐集團籌集集項目建設(shè)資資金的來源主主要包括如下下幾個方面：：自有資金：可可用于投資的的自有資金主主要包括每年年的利潤加全全資電廠的折折舊，但是由由于集團所屬屬全資電廠的的規(guī)模有限，，而集團的利利潤水平與可可動用資金之之間存在一定定的差距（分分紅因素），，因此該項資資金來源十分分有限。股權(quán)融資：與與其他融資方方式相比，股股權(quán)融資的成成本相對比較較低，不需要要承擔還本付付息的責任，，經(jīng)營壓力相相對比較小，，但是缺點是是集團需要出出讓或稀釋一一部分權(quán)益。。債券融資：與與銀行貸款相相比，債券融融資償還期可可以較長、成成本負擔相對對較小。但從從資金性質(zhì)來來看，其仍屬屬于債務(wù)資本本，長期面臨臨還本付息壓壓力，并且存存在發(fā)行節(jié)奏奏的問題。因因此，在條件件允許的情況況下，可積極極利用企業(yè)債債券融資方式式和股權(quán)融資資方式進行互互補。銀行貸款：長長期銀行借款款是融資成本本最大的方式式，對企業(yè)的的經(jīng)營壓力最最大，特別是是考慮項目法法人也要承擔擔大量銀行貸貸款，因此資資本金來源不不建議采用長長期銀行貸款款方式。二、可選擇的的融資工具分分析25可選擇的融資資工具綜合考慮大唐唐集團未來到到2010年年的總?cè)谫Y需需求，根據(jù)投投資節(jié)奏形成成的年度資金金需求，大唐唐集團可以動動用的主要融融資手段等因因素，可以簡簡單設(shè)計一種種融資組合來來滿足要求：：單位：億元注：大唐發(fā)電電和桂冠電力力的融資能力力將在后文進進行測算。二、可選擇的的融資工具分分析26一種簡單的融融資組合大唐集團的股股權(quán)融資策略略可分為集團團整體改制上上市和利用現(xiàn)現(xiàn)有融資窗口口進行持續(xù)融融資兩種方式式，鑒于大唐唐集團已擁有有北京大唐、、桂冠電力等等上市公司，，且通過合理理規(guī)劃其融資資能力可以滿滿足集團的需需要，因此建建議采用第二二種融資策略略。三、股權(quán)融資資模式分析27不同的股權(quán)融融資模式對比比模式一通過融資窗口口進行融資，，向控股股東東收購優(yōu)質(zhì)資資產(chǎn)，控股股股東以變現(xiàn)資資金進行新項項目的建設(shè)。。代表企業(yè)：：華能國際。。28新建電力項目窗口公司可轉(zhuǎn)換債券配股增發(fā)新股成熟資產(chǎn)建設(shè)期大唐集團現(xiàn)金資產(chǎn)收購現(xiàn)金現(xiàn)金模式一的適用性集團公司擁有充足的發(fā)電資產(chǎn)，以對上市公司進行支持；窗口公司保持較強的持續(xù)融資能力。窗口公司的的使用模式式分析三、股權(quán)融融資模式分分析模式二通過融資窗窗口直接融融資，然后后建設(shè)新項項目。代表表企業(yè)：大大唐發(fā)電。。模式二的適適用性：電電力項目的的建設(shè)期普普遍比較長長，而建設(shè)設(shè)期項目不不產(chǎn)生任何何收益，對對融資窗口口收益水平平的影響是是負面的，，公司的持持續(xù)融資效效率較低。。因此該種種方式只適適用于缺少少控股股東東有力支持持的業(yè)務(wù)相相對獨立的的上市公司司。結(jié)論五大發(fā)電集集團目前均均提出了大大規(guī)模擴張張的發(fā)展規(guī)規(guī)劃，未來來10年內(nèi)內(nèi)將是我國國電源項目目建設(shè)的高高潮期。因因此，在未未來10年年內(nèi)對優(yōu)質(zhì)質(zhì)發(fā)電項目目的爭奪將將成為未來來競爭態(tài)勢勢的決定因因素，從而而對資本金金的需求也也將至關(guān)重重要。采用模式一一，對于窗窗口公司而而言，可以以保持或提提高窗口公公司的收益益率水平，，并最大限限度的提高高融資效率率；對集團團公司而言言，窗口公公司高效率率的持續(xù)融融資并向控控股股東收收購資產(chǎn)意意味著集團團公司可以獲得穩(wěn)定定的現(xiàn)金來來源用以新新建項目，，以支持資資產(chǎn)規(guī)模的的擴張。這這種發(fā)展模模式在我國國現(xiàn)階段電電力需求旺旺盛、發(fā)電電能力不足足和五大集集團競爭日日益激烈的的態(tài)勢下將將更為切合合實際。29窗口公司的的使用模式式分析三、股權(quán)融融資模式分分析30案例：華能能國際與大大唐發(fā)電的的發(fā)展軌跡跡對比表三、股權(quán)融融資模式分分析31華能國際的的凈資產(chǎn)收收益率穩(wěn)步步增長，融融資能力得得到持續(xù)增增強。大唐發(fā)電的的凈資產(chǎn)收收益率具有有緩慢下降降的趨勢，，融資能力力可能受到到限制。持續(xù)融資能能力華能國際自自1994年成立以以來共完成成股權(quán)融資資3次，上上市公司的的融資功能能發(fā)揮較為為充分。大唐發(fā)電只只完成過一一次股權(quán)融融資，未能能充分發(fā)揮揮融資功能能?；I資頻率華能國際通通過股權(quán)融融資向股東東收購收購購成熟的優(yōu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，，收益率與與裝機規(guī)模模同時增長長。大唐發(fā)電以以新建項目目為主，建建設(shè)期內(nèi)收收益無法與與凈資產(chǎn)同同步增長，，造成收益益率下降。。凈資產(chǎn)收益益率華能國際以以收購項目目為主，新新建為輔，，4年間裝裝機規(guī)模增增長114.33%。大唐發(fā)電以以新建項目目為主，收收購為輔，，5年間裝裝機規(guī)模增增長78.84%。。裝機規(guī)模結(jié)論：造成成上述發(fā)展展模式和發(fā)發(fā)展軌跡不不同的實質(zhì)質(zhì)原因是華華能國際擁擁有強大控控股股東的的大力扶持持。而大唐唐集團成立立后，作為為集團旗下下最具實力力的上市公公司，大唐唐發(fā)電已經(jīng)經(jīng)具備了向向模式一轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變得客觀觀條件，從從而達到大大唐集團與與大唐發(fā)電電雙贏的局局面。三、股權(quán)融融資模式分分析簡要對比分分析按照資產(chǎn)總總值收購即按照評估估后的目標標資產(chǎn)總值值加一定比比率的溢價價（或減折折價）以確確定收購價價格的方式式，收購?fù)晖瓿珊竽繕藰速Y產(chǎn)的相相關(guān)負債由由資產(chǎn)出讓讓方繼續(xù)承承擔。按照資產(chǎn)凈凈值收購即按照評估估后的目標標資產(chǎn)凈值值加一定比比率的溢價價（或減折折價）以確確定收購價價格的方式式，收購?fù)晖瓿珊竽繕藰速Y產(chǎn)的相相關(guān)負債由由資產(chǎn)收購購方承擔。。股權(quán)收購適用于對出出讓方控股股或參股公公司的股權(quán)權(quán)收購，收收購價格以以評估后的的每股凈資資產(chǎn)為基礎(chǔ)礎(chǔ)，收購效效果與按照照凈資產(chǎn)值值收購相似似。結(jié)論：對于集團公公司而言，，按照資產(chǎn)產(chǎn)總值收購購可以一次次性獲得較較大規(guī)模的的貨幣資金金。但對于于窗口公司司，該種方方式將增加加對公司的的現(xiàn)金壓力力。考慮到到發(fā)電資產(chǎn)產(chǎn)一般具有有資產(chǎn)規(guī)模模大、資本本金比例小小的特點，，按照總資資產(chǎn)收購無無疑將影響響窗口公司司的裝機規(guī)規(guī)模擴張速速度，融資資效率也得得不到充分分利用。同同時，為形形成合理的的財務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)，保持恰恰當?shù)馁Y產(chǎn)產(chǎn)負債率也也是必要的的，因此，，在實際操操作中對資資產(chǎn)的收購購一般以凈凈資產(chǎn)收購購的方式為為主。四、資產(chǎn)收收購的考慮慮因素32收購方法的的選擇收購目標資資產(chǎn)的選擇擇可參考以以下原則：：以處于運營營期的成熟熟資產(chǎn)為主主，也可適適量配以接接近投產(chǎn)的的在建工程程；目標資產(chǎn)應(yīng)應(yīng)具有較好好的發(fā)展前前景，在可可預(yù)見的期期限內(nèi)不會會因區(qū)域電電網(wǎng)需求不不足而收益益率下降；；目標資產(chǎn)應(yīng)應(yīng)盡量避免免或減少與與集團及其其他窗口公公司的同業(yè)業(yè)競爭；在避免同業(yè)業(yè)競爭的前前提下，可可在同一電電網(wǎng)內(nèi)部的的不同省份份或多個區(qū)區(qū)域電網(wǎng)內(nèi)內(nèi)進行分散散投資。目標資產(chǎn)的的收益率水水平應(yīng)至少少不低于窗窗口公司的的凈資產(chǎn)收收益率水平平；目標資產(chǎn)的的資產(chǎn)質(zhì)量量應(yīng)符合產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展展方向，如如單擊規(guī)模模在20萬萬千瓦以上上；綜合考慮水水電項目的的成本優(yōu)勢勢和火電項項目穩(wěn)定的的發(fā)電能力力，以形成成合理的配配比；四、資產(chǎn)收收購的考慮慮因素33收購資產(chǎn)的的選擇重置成本法法評估方式：：對有形資資產(chǎn)按照市市場當期公公允價值和和資產(chǎn)成新新率進行評評估定價。。適用性：可可以在市場場上找到同同類資產(chǎn)公公允價格。。收益現(xiàn)值法法評估方法：：對評估資資產(chǎn)在未來來持續(xù)經(jīng)營營期間的各各期現(xiàn)金凈凈流入以一一定的折現(xiàn)現(xiàn)率進行貼貼現(xiàn)，并求求得未來凈凈現(xiàn)金流的的總和。適用性：評評估資產(chǎn)在在持續(xù)經(jīng)營營期間具有有穩(wěn)定、可可測的現(xiàn)金金流。結(jié)論：實際操作中中，對有形形資產(chǎn)一般般采用重置置成本法進進行評估，，同時可用用收益現(xiàn)值值法進行檢檢驗并相應(yīng)應(yīng)調(diào)整評估估結(jié)果。四、資產(chǎn)收收購的考慮慮因素34資產(chǎn)收購中中的資產(chǎn)評評估方法轉(zhuǎn)讓價格的的形成采用直接融融資+收購購資產(chǎn)的模模式，對于于集團來說說，由于出出讓的動因因在于變現(xiàn)現(xiàn)獲取發(fā)展展資金，因因此其希望望價格較高高，而對于于融資窗口口來說，較較低的收購購價格可以以提高整體體資產(chǎn)的效效益，因此此最終轉(zhuǎn)讓讓價格的形形成是雙方方在一定邊邊界條件下下談判的結(jié)結(jié)果。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價價格的邊界界條件收購價格下下限是不低低于目標資資產(chǎn)的評估估凈資產(chǎn)值值，以避免免集團公司司的資產(chǎn)損損失。上限是收購購資產(chǎn)的市市盈率（如如按照評估估后的凈資資產(chǎn)值收購購，市盈率率即凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率））不超過窗窗口公司自自身的市盈盈率及行業(yè)業(yè)接受的平平均水平，，否則將對對窗口公司司的收益率率水平起到到負面影響響。四、資產(chǎn)收收購的考慮慮因素35資產(chǎn)定價的的決定因素素影響持續(xù)再再融資效率率的一個主主要因素是是股票價格格，而股票票價格與上上市公司每每股收益及及市場平均均市盈率水水平直接相相關(guān)，鑒于于市場平均均市盈率變變動的不可可控性，研研究收購資資產(chǎn)對上市市公司未來來每股收益益變動的影影響具有重重要意義。。假設(shè)條件（以大唐發(fā)發(fā)電2002年主要要財務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)為基礎(chǔ)，，并適當簡簡化）總股本50億股凈資產(chǎn)140億元元凈利潤14億元元每股收益0.27元凈資產(chǎn)收益益率10%存量資產(chǎn)收收益率不變變未用于收購購的募集資資金當年不不產(chǎn)生收益益1、收購購資產(chǎn)的凈凈資產(chǎn)收益益率對未來來每股收益益的敏感性性分析四、資產(chǎn)收收購的考慮慮因素36不同因素對對窗口公司司未來每股股收益變動動趨勢的敏敏感性分析析2、收購購資產(chǎn)規(guī)模模對未來每每股收益的的敏感性分分析3、發(fā)行價價格對未來來每股收益益的敏感性性分析四、資產(chǎn)收收購的考慮慮因素37不同因素對對窗口公司司未來每股股收益變動動趨勢的敏敏感性分析析結(jié)論在其他因素素不變的前前提下，收收購資產(chǎn)的的凈資產(chǎn)收收益率、募募集資金用用于收購資資產(chǎn)的比例例、發(fā)行價價格對上市市公司未來來每股收益益的變動具具有正向影影響，發(fā)行行股本規(guī)模模對上市公公司未來每每股收益的的變動具有有反向影響響；在選擇收購購資產(chǎn)時，，應(yīng)以其凈凈資產(chǎn)收益益率不低于于上市公司司股權(quán)融資資前一年的的水平為基基本原則；；股權(quán)融資的的募集資金金在條件許許可的前提提下應(yīng)主要要用于收購購項目；在滿足資金金需求和不不超過20倍發(fā)行市市盈率的前前提下，應(yīng)應(yīng)盡可能控控制發(fā)行股股份數(shù)量；；注：上述分分析僅限于于對敏感性性進行趨勢勢分析，敏敏感性的彈彈性隨著參參數(shù)變動范范圍的擴大大而上升。。四、資產(chǎn)收收購的考慮慮因素38不同因素對對窗口公司司未來每股股收益變動動趨勢的敏敏感性分析析2002年年5月9日日，華能國國際與華能能集團簽訂訂協(xié)議，出出資20.5億元向向華能集團團收購資產(chǎn)產(chǎn)：該次收購華華能國際以以自有資金金完成，不不增加凈資資產(chǎn)值，該該次收購對對華能國際際2001年凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率的的增長貢獻獻較大。上述資產(chǎn)目目標電廠2001年年的稅后利利潤總額為為人民幣36,038萬元，，華能國際際權(quán)益所占占利潤為人人民幣24,371萬元，按按照收購價價格20.5億元計計算，收購購市盈率約約8.41倍。不考慮收益益的折現(xiàn)因因素，上述述8.41倍收購市市盈率可理理解為華能能國際在9年內(nèi)可以以收回投資資。上述標標的企業(yè)的的機組投產(chǎn)產(chǎn)時間均在在1990年后，至至收購日的的平均運行行時間不滿滿10年，，按照火電電機組的正正常運營壽壽命計算，，其持續(xù)運運行時間可可大大超過過9年。因因此，分析析可知華能能集團對華華能國際的的支持力度度較大，但但另一方面面，其定價價仍有提高高的余地。。四、資產(chǎn)收收購的考慮慮因素39收購案例分分析具有較大的的存量資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模，可可以通過再再融資和收收購為集團團帶來充足足的現(xiàn)金流流入；窗口公司的的收益率水水平穩(wěn)定，，符合持續(xù)續(xù)再融資的的要求；集團公司可可以維持較較高的控股股比例；避免或減少少不同窗口口公司之間間的同業(yè)競競爭由于集團公公司可扶持持資產(chǎn)的規(guī)規(guī)模有限，，因此融資資窗口不宜宜過多。從上表中對對比可見，，大唐發(fā)電電在裝機容容量、凈資資產(chǎn)規(guī)模和和盈利能力力等方面都都具有絕對對優(yōu)勢，應(yīng)應(yīng)作為大唐唐集團的首首要融資窗窗口；桂冠冠電力雖裝裝機規(guī)模最最小，但資資產(chǎn)盈利能能力較強，，并且集團團公司控股股比例比較較高，可作作為輔助融融資窗口；；華銀電力力在經(jīng)營情情況未發(fā)生生實質(zhì)好轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的情況下下，可暫不不予考慮。。五、融資窗窗口的選擇擇40融資窗口的的選擇原則則大唐集團現(xiàn)現(xiàn)有融資窗窗口公司的的比較分析析以下對北京京大唐持續(xù)續(xù)融資能力力的測算是是以理論上上的融資最最大化為前前提，在實實際操作中中可視資金金需求和資資金使用效效率對募集集資金數(shù)量量進行調(diào)整整。測算依據(jù)：：大唐發(fā)電總總股本51.63億億股2002年年實現(xiàn)凈利利潤約14億元每股收益約約0.27元大唐集團對對大唐發(fā)電電控股比例例約35.43％測算過程：：由于對子公公司控股比比例低于20％時將將采用成本本法核算，，故此時窗窗口公司的的融資價值值將大大降降低，對窗窗口公司的的使用策略略將由籌資資最大化轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y資收益最大大化。故以以控股20％為最低低比例測算算，大唐發(fā)發(fā)電以股權(quán)權(quán)融資方式式籌資的最最大限度為為新增發(fā)行行流通股約約40億股股。此時，，大唐發(fā)電電總股本91.46億股。目前A股市市場電力行行業(yè)上市公公司平均市市盈率水平平在大約30倍，考考慮到大唐唐發(fā)電股本本規(guī)模較大大，并為未未來二級市市場的表現(xiàn)現(xiàn)留有余地地，故以比比較保守的的15倍市市盈率確定定發(fā)行價格格約4.05元/股股。五、融資窗窗口的選擇擇41大唐發(fā)電融融資能力的的測算根據(jù)據(jù)上上述述假假設(shè)設(shè)的的發(fā)發(fā)行行價價格格和和發(fā)發(fā)行行總總股股份份數(shù)數(shù)，，大大唐唐發(fā)發(fā)電電最最大大籌籌資資額額可可達達到到160億億元元。。需需要要說說明明的的是是，，由由于于首首次次回回國國發(fā)發(fā)行行A股股采采取取的的是是IPO定定價價原原則則，，而而再再次次增增發(fā)發(fā)A股股的的時時候候?qū)⒉刹扇∪∈惺袌鰣鰞r價格格折折扣扣法法，，考考慮慮市市場場因因素素和和利利潤潤增增長長因因素素，，大大唐唐發(fā)發(fā)電電的的最最大大籌籌資資額額還還將將高高于于上上述述數(shù)數(shù)字字。。根據(jù)據(jù)香香港港聯(lián)聯(lián)交交所所的的規(guī)規(guī)定定，，上上市市公公司司發(fā)發(fā)行行新新股股股股數(shù)數(shù)如如超超過過內(nèi)內(nèi)資資股股的的20％％，，需需類類別別股股東東表表決決同同意意同同意意。。為為避避免免發(fā)發(fā)行行新新股股議議案案遭遭到到否否決決，，假假設(shè)設(shè)每每次次發(fā)發(fā)行行股股份份數(shù)數(shù)不不超超過過內(nèi)內(nèi)資資股股的的20％％，，首首次次約約可可發(fā)發(fā)行行7.4億億股股，，以以后后的的每每次次融融資資隨隨內(nèi)內(nèi)資資股股股股本本規(guī)規(guī)模模的的擴擴大大而而增增加加。。則則上上述述籌籌資資計計劃劃約約可可分分四四至至五五次次完完成成。。根據(jù)據(jù)A股股市市場場再再融融資資的的一一般般頻頻率率，，假假設(shè)設(shè)大大唐唐發(fā)發(fā)電電每每3年年進進行行一一次次融融資資，，則則在在2010年年前前可可完完成成3次次融融資資，，總總?cè)谌谫Y資規(guī)規(guī)模?？煽沙^過100億億元元。。五、融資窗口口的選擇42大唐發(fā)電融資資能力的測算算根據(jù)桂冠電力力近三年的財財務(wù)指標，該該公司符合可可轉(zhuǎn)換債券的的發(fā)行條件，，但與增發(fā)新新股的要求略略有差距。桂桂冠電力主營營水電項目的的開發(fā)與經(jīng)營營，如其新建建項目能在近近年內(nèi)投產(chǎn)，，公司的收益益率指標達到到增發(fā)要求的的難度不大。。桂冠電力由大大唐集團控股股54.54％，控股比比例較高，因因此在短期內(nèi)內(nèi)可不考慮控控制權(quán)對融資資能力的限制制。目前凈資產(chǎn)約約26.2億億元，按照中中國證監(jiān)會關(guān)關(guān)于“增發(fā)募募集資金不超超過公司凈資資產(chǎn)的一倍””的規(guī)定，桂桂冠電力的一一次性最大融融資能力可達達20億元。?？紤]到桂冠電電力已提出申申請發(fā)行8億億元可轉(zhuǎn)換債債券，如仍按按照平均三年年進行一次融融資的頻率計計算，在2010年前桂桂冠電力還可可完成另外兩兩次融資，按按照每次20億元的融資資規(guī)模測算，，桂冠電力的的總?cè)谫Y能力力為48億元元。五、融資窗口口的選擇43桂冠電力融資資能力的測算算結(jié)論：根據(jù)本章“資資金需求”一一節(jié)的測算，，大唐集團在在2010年年前的資本金金需求約218億元，如如采用前述窗窗口公司“融融資——收購購——融資””的發(fā)展策略略，可將大唐唐發(fā)電作為主主融資窗口，，桂冠電力作作為輔助，共共可完成股權(quán)權(quán)融資約150億元以上上，其余資金金需求約60億元可通過過發(fā)行長期企企業(yè)債券等方方式得到滿足足。44大唐發(fā)電增發(fā)發(fā)A股的可行行性研究中篇45第一章大大唐發(fā)電增發(fā)發(fā)A股的可行行性研究1、與境外市市場相比中國國A股市場極極具發(fā)展?jié)摿α刂?003年3月底全全球主要證券券市場上市公公司總市值（（10億美圓圓）中國證券市場場雖然近幾年年發(fā)展較快，，但仍屬新興興市場，與歐歐美及亞洲主主要證券市場場相比，市場場規(guī)模還比較較小，具有廣廣闊的發(fā)展前前景。46中國證券市場場具有廣闊的的發(fā)展前景一、中國A股股市場的發(fā)展展狀況A股市場股指指變化情況（（1996年年至今）一、中國A股股市場的發(fā)展展狀況47中國證券市場場正處于健康康發(fā)展期A股市場市盈盈率變化（剔剔除虧損樣本本）從2001年年開始至今，，股指累計跌跌幅達33%，股票指數(shù)數(shù)已回到三年年前的起點自1996年年以后，我國國股市市盈率率有逐步提高高的趨勢，2000年前前后達到高峰峰，近兩年隨隨股價下跌開開始回落。在在目前的GDP增長率和和利率水平下下，A股市場場整體市盈率率水平已降至至合理的范圍圍內(nèi)，其中電電力板塊的平平均市盈率在在30倍左右右隨著中國證券券市場規(guī)范化化、市場化和和國際化，中中國A股市場場已逐步進入入健康發(fā)展期期一、中國A股股市場的發(fā)展展狀況48中國證券市場場正處于健康康發(fā)展期中國A股市場場年度籌資總總額（億元元）近幾年在A股股市場上發(fā)行行的幾只超大大盤股均獲得得了較高的超超額認購倍數(shù)數(shù)，這表明中中國證券市場場的容量不斷斷增大，加大大了市場對大大盤股的受能能力2000年11月20日日,寶鋼股份份發(fā)行18.77億股,籌集資金78.46億億元，超額認認購倍數(shù)26倍;2001年7月16日,中國石化發(fā)發(fā)行28億股股,籌集資金金115.76億元，超超額認購倍數(shù)數(shù)87倍;2002年3月27日,招商銀行發(fā)發(fā)行15億股股,籌集資金金109.5億元，超額額認購倍數(shù)107倍;2002年10月9日,中國聯(lián)通發(fā)發(fā)行50億股股,籌集資金金115億元元，超額認購購倍數(shù)36倍倍。一、中國A股股市場的發(fā)展展狀況49中國證券市場場的承受能力力正逐步增強強中國證券市場場正處在“新新興＋轉(zhuǎn)軌””的轉(zhuǎn)型階段段,市場出現(xiàn)現(xiàn)了三個重要要的轉(zhuǎn)變:第一,從投機機市場到投資資市場的轉(zhuǎn)變變；第二,以散戶戶為主向機構(gòu)構(gòu)主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變變；第三,從信息息不規(guī)范向信信息規(guī)范的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變。這三個方面的的重要轉(zhuǎn)變?yōu)闉榇筇瓢l(fā)電成成功增發(fā)A股股創(chuàng)造了良好好的條件一、中國A股股市場的發(fā)展展狀況50中國證券市場場的投資理念念正在趨向理理性截止目前，A股市場中共共有電源類企企業(yè)42家，，其中：火電電25家，水水電8家，熱熱電9家與國內(nèi)A股平平均水平相比比，電力上市市公司規(guī)模大大、業(yè)績優(yōu)、、市場形象好好（截止2002年6月底底）電力行業(yè)上市市公司平均規(guī)規(guī)模遠大于國國內(nèi)A股上市市公司平均值值，平均總資資產(chǎn)為45.3億元，凈凈資產(chǎn)為25.8億元，，分別為國內(nèi)內(nèi)A股上市公公司平均值的的1.47倍倍和2.18倍。同時，，電力行業(yè)上上市公司整體體業(yè)績和盈利利能力好于國國內(nèi)A股上市市公司：2002年6月月末電力行業(yè)業(yè)上市公司有有2家虧損，，虧損比例為為5.6%，，同期A股上上市公司虧損損比例達13.7%；電電力公司加權(quán)權(quán)平均每股收收益和凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率分別別為0.21元和5.63%，遠好好于國內(nèi)A股股公司平均水水平；主營業(yè)業(yè)務(wù)利潤和凈凈利潤分別為為國內(nèi)A股平平均水平的1.8和3.8倍。一、中國A股股市場的發(fā)展展狀況5113.70%3.21%0.083,80813,639118,483307,440國內(nèi)A股平均5.60%5.63%0.2114,52224,289257,789452,594電力行業(yè)平均虧損比例凈資產(chǎn)收益率每股收益（元）凈利潤（萬元）主營業(yè)務(wù)利潤（萬元）凈資產(chǎn)（萬元）總資產(chǎn)（萬元）類別中國證券市場場中的電力板板塊2003年1月2日至6月20日上上證指數(shù)和電電力指數(shù)對比比注：2003年1月2日日上證指數(shù)為為1320.63，為便便于比較，將將電力指數(shù)和和上證指數(shù)均均以2003年1月2日日為基準日，，取指為1000。電力指數(shù)樣本本包括全部在在滬、深上市市的42家電電力公司52一、中國A股股市場的發(fā)展展狀況中信電力指數(shù)數(shù)與上證指數(shù)數(shù)對比大唐發(fā)電具有有良好的經(jīng)營營業(yè)績與財務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)產(chǎn)負債率水平平適中，現(xiàn)金金創(chuàng)造能力極極強，每年進進行高比例的的現(xiàn)金分紅（（每股收益派派息率平均在在49%左右右），為投資者帶帶來了良好的的回報。二、北京大唐唐的優(yōu)異素質(zhì)質(zhì)53北京大唐良好好的經(jīng)營業(yè)績績主要財務(wù)指標標選取2002年的審計計數(shù)字，需要要說明的是，，主要參考對對象如華能國國際、粵電力力、廣州控股股等在一些地地區(qū)的電價面面臨下調(diào)，而而大唐發(fā)電目目前尚無此擔擔憂。二、北京大唐唐的優(yōu)異素質(zhì)質(zhì)54主要指標與與同行業(yè)上上市比較總股本（億億元）凈凈利潤（億億元）二、北京大大唐的優(yōu)異異素質(zhì)55主要指標與與同行業(yè)上上市公司比比較每股收益（（元，排名名17位））凈凈資產(chǎn)收益益率（%，，排名12位）二、北京大大唐的優(yōu)異異素質(zhì)56主要指標與與同行業(yè)上上市公司比比較57第二章大大唐發(fā)電電增發(fā)A股股的必要性性1997年年3月月21日日，北京大大唐發(fā)電發(fā)發(fā)行H股股發(fā)行股數(shù)約約14.31億股每股發(fā)行價價格2.52元發(fā)行市盈率率10.08倍籌集資金約約合人民幣幣37億億元2003年年擬發(fā)行美美元可轉(zhuǎn)換換債券，但但尚未實施施發(fā)行規(guī)模:本金金額額最高為3億美元轉(zhuǎn)股價格:定價日前前若干交易易日H股平平均收市價價格，并加加上溢價以2003年6月1日收市價價3.35港元/股股為例，假假設(shè)3億美美元的債券券全部轉(zhuǎn)股股，相當于于新增發(fā)行行7億股的的H股拓寬融資渠渠道，提高高融資效率率58大唐發(fā)電歷歷次籌資情情況評價資本市市場融資效效率的重要要參考指標標是市場的的平均市盈盈率，其決決定了估值值時的參照照系中國內(nèi)地A股市場和和香港市場場的平均市市盈率水平平存在比較較大的差距距，內(nèi)地A股市場截截止2003年5月月份的平均均市盈率為為38.28倍，而而香港市場場同期的平平均市盈率率僅為13.66倍倍，兩地市市場的融資資效率存在在較大差異異兩地市場的的融資成本本存在差異異H股融資成成本較高，，創(chuàng)業(yè)板融融資成本約約為10％％；主板略略低A股融資成成本一般約約3％拓寬融資渠渠道，提高高融資效率率59A股與H股股市場的籌籌資效率及及成本對比比擬實施的3億美元可可轉(zhuǎn)換債券券與增發(fā)A股的融資資效率對比比由于目前H股市場普普遍的市盈盈率水平比比較低，大大唐目前的的水平也僅僅僅在13倍左右，，按照擬發(fā)發(fā)行可轉(zhuǎn)債債的轉(zhuǎn)股條條款，同時時參照2002年末末每股收益益0.27元計算，，其轉(zhuǎn)股的的市盈率約約為13倍倍；按照國內(nèi)的的有關(guān)法律律法規(guī)和大大唐發(fā)電的的具體條件件，大唐發(fā)發(fā)電回國發(fā)發(fā)行A股的的價格應(yīng)該該在4.05元/股股—5.4元/股之之間（市盈盈率水平在在15倍——20倍之之間）；以大唐發(fā)電電擬進行的的可轉(zhuǎn)債融融資為例，，A股市場場的籌資效效率要比H股市場的籌籌資效率高高7.6%—43.5%。拓寬融資渠渠道，提高高融資效率率60大唐發(fā)電增增發(fā)A股是是最有利的的選擇61第三章大大唐發(fā)電電的增發(fā)方方案設(shè)計《中華人民民共和國公公司法》；；《中華人民民共和國證證券法》；；《股票發(fā)行行與交易管管理暫行條條例》；《股票發(fā)行行審核委員員會條例》》；《中國證監(jiān)監(jiān)會股票發(fā)發(fā)行審核程程序》；《公開發(fā)行行證券的公公司信息披披露內(nèi)容與與格式準則則》（第1——19號）；《公開發(fā)行行證券公司司信息披露露編報規(guī)則則》（第1——17號）；公開發(fā)行證證券公司信信息披露規(guī)規(guī)范問答（（第1———6號）；；審核備忘錄錄（第1———16號號）；其他各項通通知《中華人民民共和國中中外合資企企業(yè)法》香港聯(lián)交所所有關(guān)上市市規(guī)則一、增發(fā)A股的法律律環(huán)境62法律法規(guī)的的約束條件件以網(wǎng)上網(wǎng)下下累計投標標尋價方式式發(fā)行，預(yù)預(yù)計發(fā)行價價格區(qū)間4.05元元/股~5.4元/股發(fā)行數(shù)量不不超過55,000萬股（含含定向發(fā)售售部分）定向向中國國大唐集團團發(fā)行11,000萬股（占占增發(fā)總數(shù)數(shù)的20%），發(fā)行行價格與向向公眾發(fā)行行價格一致致發(fā)行過程中中引進戰(zhàn)略略投資者，，網(wǎng)下向法法人投資者者發(fā)售部分分不超過20%的比比例配售給給戰(zhàn)略投資資者募集資金總總量（未扣扣除發(fā)行費費用）222,750萬元~297,000萬萬元，其中中扣除大唐唐集團認購購部分為178,200萬元元~237,600萬元募集資金使使用有多種種選擇100%募募集資金全全部向中國國大唐集團團收購運營營資產(chǎn)按照6：4的原則，，60%的的募集資金金向中國大大唐集團收收購運營資資產(chǎn)，40%的募集集資金向中中國大唐集集團收購接接近完工的的在建工程程，或?qū)⑵淦渲幸徊糠址仲Y金用于于大唐發(fā)電電自己開發(fā)發(fā)的電力項項目股票上市地地點：上海海證券交易易所二、發(fā)行方方案的要點點說明63發(fā)行方案要要點說明三、發(fā)行價價格的確定定64發(fā)行價格的的一般確定定方法對公司歷史史數(shù)據(jù)進行分析依據(jù)一定假假設(shè)建立財務(wù)預(yù)預(yù)測模型與可比公司司對比并確定價格格區(qū)間路演并根據(jù)據(jù)投標情況定價影響發(fā)行價價格的因素素資本市場之之間存在差差異，同一一發(fā)行體在在不同的市市場可能會會產(chǎn)生不同同的發(fā)行價價格宏觀經(jīng)濟環(huán)環(huán)境與經(jīng)濟濟周期，通通過對整個個資本市場場的影響而而作用到發(fā)發(fā)行體發(fā)行體的財財務(wù)結(jié)構(gòu)與與盈利情況況發(fā)行體的市市場競爭地地位及未來來業(yè)務(wù)增長長前景可比上市公公司的市場場表現(xiàn)與形形象投資者偏好好承銷團的組組織與推介介能力結(jié)論：由于于大唐發(fā)電電是H股上上市公司，，沒有對應(yīng)應(yīng)的A股價價格，因此此本次增發(fā)發(fā)A股的價價格將采用用IPO的的定價方法法，由于預(yù)預(yù)計發(fā)行規(guī)規(guī)模超過8000萬萬股，因此此將在一定定的價格區(qū)區(qū)間內(nèi)采取取網(wǎng)上網(wǎng)下下累計投標標方式尋價價發(fā)行。三、發(fā)行價價格的確定定65國內(nèi)A股市市場的股票票發(fā)行定價價方法首次公開發(fā)發(fā)行（IPO）的定定價方法一般采用市市盈率方法法確定發(fā)行行價格發(fā)行價格=每股盈利利X市盈率率每股盈利采采用發(fā)行前前一年的數(shù)數(shù)據(jù)發(fā)行市盈率率不超過20倍除非發(fā)行規(guī)規(guī)模巨大，，一般直接接定價發(fā)行行，如果發(fā)發(fā)行規(guī)模超超過8000萬股，，可以采取取網(wǎng)上網(wǎng)下下投標方式式尋價發(fā)行行已上市公司司發(fā)行新股股的定價方方法上市公司發(fā)發(fā)行新股一一般采用市市場價格折折扣法進行行定價價格折扣一一般取在80%-100%之之間普遍采用網(wǎng)網(wǎng)上網(wǎng)下累累計投標方方式確定價價格考慮當前良良好的經(jīng)濟濟和市場環(huán)環(huán)境以及大大唐發(fā)電的的綜合素質(zhì)質(zhì)，同時根根據(jù)大唐發(fā)發(fā)電2002年度的的財務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)，每股盈盈利0.27元/股股，相應(yīng)的的發(fā)行市盈盈率區(qū)間預(yù)預(yù)計在15~20倍倍，發(fā)行價價格預(yù)計區(qū)區(qū)間為4.05元/股~5.4元/股股。由于大大唐發(fā)電良良好的基本本面，我們們預(yù)計投資資者將對本本次發(fā)行會會予以較高高的評價，，發(fā)行市盈盈率倍數(shù)應(yīng)應(yīng)接近上限限。增發(fā)A股的的約束性條條件66H股公司增增發(fā)A股的的發(fā)行市盈盈率統(tǒng)計注：2001至2002年部部分H股公公司增發(fā)A股的發(fā)行行市盈率統(tǒng)統(tǒng)計大唐發(fā)電增增發(fā)A股的的預(yù)計發(fā)行行價格區(qū)間間三、發(fā)行價價格的確定定控制權(quán)問題題大唐發(fā)電的的股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)相對比較較