銀行理財(cái)發(fā)展跟蹤及展望：兼程并進(jìn)月異日新

銀行理財(cái)發(fā)展跟蹤及展望：兼程并進(jìn)，月異日新1.

資產(chǎn)管理視角下的銀行理財(cái)1.1

市場空間全球財(cái)富規(guī)模近10年復(fù)合增速超過6%過去20年的全球財(cái)富總體保持上升趨勢。1999年-2009年，經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸危機(jī)等考驗(yàn)，十年復(fù)合增速仍達(dá)4.5%；

?

2000年-2019年，在無風(fēng)險(xiǎn)收益率中樞持續(xù)下降的背景下，年化復(fù)合增長率(CAGR)為6.2%。預(yù)計(jì)在2019年-2024年復(fù)合增速為3.2%。中國是全球財(cái)富版圖中的重要增量全球財(cái)富的結(jié)構(gòu)版圖：歐洲和北美洲仍然在世界財(cái)富市場中占據(jù)重要位置；

中國在世界財(cái)富中占比顯著提升。展望未來5年，各地區(qū)的財(cái)富增速仍將出現(xiàn)分化。中國居民金融資產(chǎn)配置比例仍低從城鎮(zhèn)居民角度看，2019年城鎮(zhèn)

家庭以非金融資產(chǎn)配置為主，占比

79.6%其中又以住房為主要配置資產(chǎn)，

占比總資產(chǎn)59.1%。其他配置于商鋪、汽車、廠房設(shè)

備等。金融資產(chǎn)占比較低，為20.4%金融資產(chǎn)配置方向更為分散。銀行理財(cái)、銀行定期存款、現(xiàn)金

等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置超六成。股票、基金、債券等金融產(chǎn)品配

置比例不高。1.2

財(cái)富配置特征：

風(fēng)險(xiǎn)偏好整體趨于下降從高凈值人群角度，儲(chǔ)蓄現(xiàn)金比例

逐年攀升。受經(jīng)濟(jì)形勢影響，高凈值人群對

資產(chǎn)流動(dòng)性要求更高。投資機(jī)會(huì)少，沒有實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)完全

配置。銀行理財(cái)吸引力明顯降低。隨著資管新規(guī)出臺(tái)，銀行理財(cái)逐

漸打破剛性兌付，高凈值人群配

置比例降低。股票、公募基金配置回調(diào)。較2017年，高凈值人群在股票

和公募基金方向的配置邊際略有財(cái)富管理市場供給端選擇多樣。中資銀行、理財(cái)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)、證券公司、公募基金、私募基金、

外資銀行、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)、家族辦公室等。70%的高凈值人群選擇與3家及以上機(jī)構(gòu)合作。可投資資產(chǎn)額越大，投資者多元化投資需求越高。1.3

銀行系資管是重要組成部分海外頭部前20大資管機(jī)構(gòu)中：銀行系資管機(jī)構(gòu)共7家，管理規(guī)模合計(jì)12.4萬億美元，在

Top20機(jī)構(gòu)合計(jì)管理規(guī)模（44.9萬億美元）中占比27.6%。截至2020年末，全市場資管產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)127.2萬億（剔除重復(fù)計(jì)算后約104億），同比

增長9%。銀行理財(cái)在大資管行業(yè)中占比最高（20.3%），其次是保險(xiǎn)（17%）、信托（16.1%）、

公募（15.6%）、私募（13.3%）。2.

銀行理財(cái)發(fā)展：兼程并進(jìn)，初結(jié)成果2.1

規(guī)模：非保本規(guī)模近26萬億，轉(zhuǎn)型面臨多重挑戰(zhàn)2020年底，非保本理財(cái)規(guī)模

25.9萬億，同比增長6.9%。其

中，銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)

數(shù)量35094只，存續(xù)規(guī)模19.19

萬億；理財(cái)子發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品

存續(xù)數(shù)量3627只，存續(xù)規(guī)模

6.67萬億。凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)一步推進(jìn)，產(chǎn)品

規(guī)模占比近7成。截至2020Q4，

存續(xù)的凈值型產(chǎn)品17.4萬億，

占比67.3%。作為理財(cái)發(fā)行主體的全國性銀

行和城商行，凈值型產(chǎn)品余額

分別達(dá)到57.4%和62.4%，農(nóng)

村金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)也已經(jīng)突破

了五成。2.2

類型：理財(cái)子占比26%，固收類占比84%發(fā)行機(jī)構(gòu)方面：12家股份行的

產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模共8萬億，占比

30.9%；19家理財(cái)子的產(chǎn)品存

續(xù)規(guī)模共6.7萬億，占比25.8%；

6家國有行的產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模共6

萬億，占比23.1%。投資類型方面：仍以固定收益

類為主，存續(xù)規(guī)模21.8萬億，

占比84.3%；混合類存續(xù)規(guī)模

4萬億，占比15.4%；權(quán)益類

存續(xù)規(guī)模0.1萬億，占比0.3%。平均收益方面，整體凈值型產(chǎn)

品收益下滑，長投資期限產(chǎn)品

的平均收益下滑較少。2020

年以來：投資期限1個(gè)月的產(chǎn)

品平均收益從3.89%下降

至

3.46%；投資期限1年以上的

產(chǎn)品平均收益從4.68%下降至

4.51%。2.3理財(cái)子產(chǎn)品類型：母行劃轉(zhuǎn)、固收類為主20家理財(cái)子獲批開業(yè)，存續(xù)產(chǎn)

品數(shù)量3627只，存續(xù)規(guī)模6.67

萬億。其中，2912只為自主發(fā)

行、規(guī)模2.62萬億；715只為

母行劃轉(zhuǎn)、規(guī)模4.05萬億。投資性質(zhì)：固定收益類6.2萬

億，占比92.3%；混合類0.5萬

億，占比7.5%；權(quán)益類0.02萬

億，占比0.3%。2.4

理財(cái)子配置：債券、公募提升，非標(biāo)、權(quán)益下降相比于整體非保本理財(cái)，理財(cái)子的資產(chǎn)配置呈現(xiàn)以下特征：

債券配置比例略高：理財(cái)子64.5%，非保本理財(cái)64.3%；非標(biāo)配置比例下降：理財(cái)子7.7%，非保本理財(cái)10.9%；權(quán)益類資產(chǎn)配置比例下降：理財(cái)子2.3%，非保本理財(cái)4.8%；

公募基金配置比例上升：理財(cái)子4%，非保本理財(cái)2.8%。3.

代表性產(chǎn)品線3.1

招銀理財(cái)產(chǎn)品線“現(xiàn)金管理型、固定收益型、多資產(chǎn)型、股票型、另類及其他”五大類全面的產(chǎn)品體系。截至2020年末，理財(cái)產(chǎn)品余額（不含結(jié)構(gòu)性存款）2.45萬億元，較上年末增長11.87%；

新產(chǎn)品余額1.66萬億元。3.2

興銀理財(cái)產(chǎn)品線興銀理財(cái)以固定收益類產(chǎn)品為中心，同時(shí)開發(fā)混合類產(chǎn)品和權(quán)益類產(chǎn)品；截至2020年末，興銀理財(cái)產(chǎn)品余額6,858.92億元；其中，固定收益類產(chǎn)品余額6,277.50

億元，混合類產(chǎn)品余額571.84億元，權(quán)益類產(chǎn)品余額9.58億元。3.3

建信理財(cái)產(chǎn)品線建信理財(cái)設(shè)計(jì)了“1+5”產(chǎn)品體系框架，主打“粵港澳大灣區(qū)指數(shù)靈活配置理財(cái)產(chǎn)品”，

同時(shí)貫穿粵港澳大灣區(qū)價(jià)值藍(lán)籌、紅利低波、科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、消費(fèi)升級5條子指數(shù)線；

主打固收類產(chǎn)品，但也根據(jù)粵港澳大灣區(qū)指數(shù)靈活配置發(fā)行了多款覆蓋權(quán)益的系列理財(cái)產(chǎn)

品，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶的需求，屬于典型的“核心+衛(wèi)星”模式。4.

熱點(diǎn)問題關(guān)注4.1

固收+：銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益吸引力下降資管新規(guī)要求疊加無風(fēng)險(xiǎn)收益下行環(huán)境，理財(cái)產(chǎn)品收益不斷走低。一方面，資管新規(guī)禁

止?jié)L動(dòng)發(fā)行的資金池模式，非標(biāo)資產(chǎn)投資也受到限制；另一方面，無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行環(huán)境

下，固收類資產(chǎn)收益也不斷降低。兩方面因素疊加下，以固收類產(chǎn)品投資為主的銀行理財(cái)

產(chǎn)品收益不斷下降，在新規(guī)過渡期內(nèi)對投資者的吸引力也不斷降低。4.2

FOF型產(chǎn)品：數(shù)量125只，理財(cái)子占比85%“資管新規(guī)”實(shí)施以來，產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型成為銀行理財(cái)發(fā)展的重要方向，F(xiàn)OF型理財(cái)產(chǎn)品

成為銀行、理財(cái)子公司的產(chǎn)品布局新方向。截至2020Q4，存續(xù)的FOF型理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)125只，其中理財(cái)子產(chǎn)品共106只，數(shù)量占比約

85%。全部FOF型理財(cái)產(chǎn)品中：工銀理財(cái)共73只，占比達(dá)58.4%；建信理財(cái)共28只，占比

達(dá)22.4%。FOF型理財(cái)產(chǎn)品以固定收益類為主，固定收益類產(chǎn)品共82只，占比65.6%；混

合類產(chǎn)品共43只，占比34.4%。4.3

量化配置型指數(shù)：固收+期權(quán)/權(quán)益資產(chǎn)基期以來業(yè)績表現(xiàn)比較穩(wěn)健。年化收益通常在5%~18%左右，夏普比率均在0.8以上。以開放式+固收類為主，風(fēng)險(xiǎn)等級多為中級或中低，多以80%的固收作為底倉，加上期權(quán)

結(jié)構(gòu)或權(quán)益類等資產(chǎn)作為收益增厚部分。4.4

理財(cái)子積極布局養(yǎng)老金融賽道中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)是2021年的重要任務(wù)之一作為多層

次養(yǎng)老體系中最具發(fā)展?jié)摿Φ慕M成部分，第三支柱養(yǎng)老型金融產(chǎn)品在政策推動(dòng)下迎來發(fā)展

契機(jī)。隨著理財(cái)子公司的陸續(xù)成立，養(yǎng)老型理財(cái)產(chǎn)品成為理財(cái)子的主要發(fā)力方向。當(dāng)前階段，銀行發(fā)行的養(yǎng)老型理財(cái)產(chǎn)品在投資策略上比較保守，主要集中在“固收+”策

略維度，未來有望轉(zhuǎn)向更具養(yǎng)老資產(chǎn)配置特征的“目標(biāo)日期”、“目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)”策略。對于銀行而言，應(yīng)在養(yǎng)老金融領(lǐng)域走出有別于公募和保險(xiǎn)的特色化發(fā)展之路：1）應(yīng)把握

好目前國民傾向于“儲(chǔ)蓄養(yǎng)老”的過渡階段，充分利用渠道優(yōu)勢；2）借助理財(cái)子公司的

發(fā)展契機(jī)，在養(yǎng)老金融領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。4.5

理財(cái)子布局“打新”等低風(fēng)險(xiǎn)策略2019年起，A股注冊制改革以科創(chuàng)板為試驗(yàn)田，現(xiàn)已拓展至新三板、創(chuàng)業(yè)板，全面注冊制

已箭在弦上。隨著科創(chuàng)板、新三板精選層的設(shè)立以及創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的深化，新股上市數(shù)量及規(guī)模不

斷增加，參與網(wǎng)下打新也成為了機(jī)構(gòu)投資者的重要收益來源之一。無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行的背景下，打新等低風(fēng)險(xiǎn)策略的價(jià)值凸顯，疊加打新、T0等成為理財(cái)子

產(chǎn)品布局的重要方向。5.

結(jié)論與展望：兼程并進(jìn)，月異日新監(jiān)管細(xì)則逐步完善，凈值化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。2020年，資管新規(guī)過渡期確定延長至2021年

底，相關(guān)配套政策逐步完善。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)繼續(xù)轉(zhuǎn)型之路，非保本理財(cái)規(guī)模延續(xù)增長態(tài)

勢，規(guī)模達(dá)25.9萬億；凈值化比例持續(xù)上升，凈值型產(chǎn)品規(guī)模占比67.3%。理財(cái)子穩(wěn)步發(fā)展，產(chǎn)品創(chuàng)新獨(dú)具特色。截至2020年底，已有24家理財(cái)子公司獲批，存續(xù)

產(chǎn)品數(shù)量超3600只，規(guī)模合計(jì)6.7萬億。各家機(jī)構(gòu)在布局涵蓋固收、權(quán)益、商品及衍生品

等門類齊全的產(chǎn)品體系的同時(shí)，基于自身優(yōu)勢稟賦探索規(guī)劃差異化發(fā)展。財(cái)富管理需求空間廣闊，銀行理財(cái)子大有可為。一方面，我國居民人均財(cái)富不斷上升，

2000年以來年均復(fù)合增長率超14%，2019年末人均財(cái)富約5.9萬美元；另一方面，相比

于美國，我國居民人均財(cái)富結(jié)構(gòu)中金融資產(chǎn)比例偏低。在金融資產(chǎn)投