中國(guó)資本市場(chǎng)深度研究：變局賦予新使命政策護(hù)航新征程

中國(guó)資本市場(chǎng)深度研究：變局賦予新使命，政策護(hù)航新征程中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)三十年發(fā)展回顧作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，股權(quán)投資市場(chǎng)經(jīng)過三十多年的發(fā)展，取得顯著成效，機(jī)構(gòu)數(shù)量、市場(chǎng)規(guī)模不斷提升，在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、發(fā)展直接融資、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮了重要作用，已經(jīng)成為促進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“發(fā)動(dòng)機(jī)”、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的“助推器”、優(yōu)化資源配置的“催化劑”和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“生力軍”?；仡櫸覈?guó)股權(quán)投資市場(chǎng)三十多年的發(fā)展經(jīng)歷，大致可以分為以下三個(gè)階段：起步階段（2008年以前）：1985年，國(guó)家科委和財(cái)政部等聯(lián)合設(shè)立了中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，中國(guó)股權(quán)投資進(jìn)入萌芽期。1992年，第一家外資投資機(jī)構(gòu)IDG進(jìn)入中國(guó)；1995年，《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》通過，鼓勵(lì)大批外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)，接下來一段時(shí)期內(nèi)我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)主要由美元基金主導(dǎo)。此后，隨著成思?！耙惶?hào)提案”、外資開放、《新合伙企業(yè)法》等相關(guān)制度陸續(xù)出臺(tái)，行業(yè)規(guī)模逐步發(fā)展。2008年金融危機(jī)期間，外資機(jī)構(gòu)受到較大沖擊，本土機(jī)構(gòu)開始崛起。截至2008年底，活躍機(jī)構(gòu)約500家，市場(chǎng)規(guī)模突破萬(wàn)億元。量增階段（2009~2017年）：隨著2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立、2014年《私募投資基金管理人登記和備案辦法》出臺(tái)，在“大眾創(chuàng)業(yè)、全民創(chuàng)新”的倡導(dǎo)下，中國(guó)股權(quán)機(jī)構(gòu)進(jìn)入快速發(fā)展階段。此外，2015年的《政府投資基金暫行辦法》、2016年的《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》相繼出臺(tái)，政府引導(dǎo)基金的數(shù)量與規(guī)模日益提升。越來越多的機(jī)構(gòu)紛紛入場(chǎng)，為股權(quán)投資市場(chǎng)注入活力。截至2017年底，活躍機(jī)構(gòu)約3500家，市場(chǎng)規(guī)模約7萬(wàn)億。質(zhì)升階段（2018年以來）：2018年“資管新規(guī)”落地，金融去杠桿的大背景下，影子銀行信用收縮，股權(quán)投資市場(chǎng)也結(jié)束了非理性繁榮，募資規(guī)模、投資金額出現(xiàn)回調(diào)。隨著2019年科創(chuàng)板設(shè)立、2020年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的完成、2021年北交所開市，IPO退出方式迎來重大利好。21年以來，募資端多地開展“雙Q1”

試點(diǎn)，退出端發(fā)布S基金交易試點(diǎn)，股權(quán)市場(chǎng)各項(xiàng)制度不斷優(yōu)化。在質(zhì)升階段中，管理人的投資能力、風(fēng)險(xiǎn)控制、投后管理變得愈發(fā)重要，隨著尾部機(jī)構(gòu)的逐步出清，頭部機(jī)構(gòu)的規(guī)模效應(yīng)日益凸顯。截至2022年8月底，活躍機(jī)構(gòu)約4000家，市場(chǎng)規(guī)模約13.7萬(wàn)億。2022H1中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)全景圖2022年以來，受國(guó)際局勢(shì)擾動(dòng)、中概股赴美上市監(jiān)管趨嚴(yán)、國(guó)內(nèi)局部疫情反復(fù)等外因影響，中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)呈現(xiàn)出“募投降溫、兩極分化”的特征。截至2022年6月底，私募證券、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量約1.5萬(wàn)家，產(chǎn)品數(shù)量約4.8萬(wàn)只，管理規(guī)模13.4萬(wàn)億元。募資：外幣基金募資困難帶動(dòng)整體募資規(guī)模下滑，頭部化、本土化、國(guó)資化、規(guī)范化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)。2022年上半年，新募基金數(shù)量2701只，同比下降7.2%；

新募基金規(guī)模7725億，同比下降10.3%。募資規(guī)模下降主要是由于外幣基金，人民幣基金募資規(guī)模變動(dòng)不大、外幣基金募集規(guī)模同比下降65%。頭部化趨勢(shì)明顯，大額基金紛紛設(shè)立，十億以上基金的募資規(guī)模占比超6成；本土化趨勢(shì)顯現(xiàn)，人民幣基金募資規(guī)模占比從18年的81.2%提升至22H1的94%；國(guó)資化趨勢(shì)增強(qiáng)，大額基金管理人以國(guó)資背景為主，百億以上基金全部由國(guó)資背景管理人管理；

日趨規(guī)范成熟，資金募集速度加快，21年設(shè)立當(dāng)年完成募集的基金占比89%。投資：投資偏好呈現(xiàn)兩極化狀態(tài)，硬科技領(lǐng)域投資熱度顯著提升。2022年上半年，投資節(jié)奏明顯放緩，投資案例數(shù)共4167起，同比下降31.9%；投資金額3149億，同比下降54.9%。機(jī)構(gòu)的投資偏好呈現(xiàn)兩極化狀態(tài)，一方面明顯加注天使輪及Pre-A的項(xiàng)目，2022H1相比于2021年，案例數(shù)占比分別提升了1.44、0.68pcts；

另一方面更為關(guān)注確定性，偏好盈利性更優(yōu)的成熟期公司，投資于中后期（擴(kuò)張期、成熟期）的金額占比近8成。上半年半導(dǎo)體投資熱度顯著提升，投資金額占比23.6%，相比于2021年大幅提升6.1pcts。投后管理：重視程度與日俱增，涵蓋內(nèi)容日益豐富。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)2020年的調(diào)研數(shù)據(jù)，投資和投后管理共同負(fù)責(zé)制是行業(yè)主流，占比約64%，近年來有所提升。投后管理的重要性和專業(yè)性越來越被重視，三分之二的管理人表示將進(jìn)一步強(qiáng)化投后管理工作。投后管理涵蓋廣泛，為被投企業(yè)提供的增值服務(wù)日益豐富，上下游客戶推介、開拓融資渠道和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是投后服務(wù)中最為核心的三項(xiàng)內(nèi)容，人才引薦服務(wù)在近階段增幅明顯，相比于19年提升5.5pcts。退出：IPO方式退出占比增加，新上市企業(yè)VC/PE滲透率提高。2022年上半年，股權(quán)投資市場(chǎng)累計(jì)退出1295筆2，同比下降31%。IPO退出成為主流，占比達(dá)79.4%，近年來持續(xù)提升。全面注冊(cè)制背景下，VC/PE滲透率3達(dá)69%，延續(xù)上升趨勢(shì)。退出行業(yè)方面，以半導(dǎo)體及電子設(shè)備、生物技術(shù)及醫(yī)療健康、IT為主。境內(nèi)上市退出收益上升、境外上市退出收益下降，平均退出時(shí)長(zhǎng)縮短。政策支持下，S基金交易活躍度提升，約78%的機(jī)構(gòu)計(jì)劃在下半年增加S基金轉(zhuǎn)讓退出方式4，以緩解退出端的壓力。中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的趨勢(shì)特征概況：近7年管理規(guī)模增長(zhǎng)6倍，頭部化集中趨勢(shì)明顯私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金約4.9萬(wàn)只，管理規(guī)模13.7萬(wàn)億。截至2022年8月底，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品數(shù)量49232只，環(huán)比增長(zhǎng)2.7%、同比增長(zhǎng)14.7%；私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模合計(jì)13.7萬(wàn)億，環(huán)比增長(zhǎng)2.2%、同比增長(zhǎng)8.6%。2015年以來，基金產(chǎn)品數(shù)量、管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)，相比于2015年1季度，基金產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)約9.3倍，管理規(guī)模增長(zhǎng)約6倍。受益于2020年疫情后的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，2021年股權(quán)市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)15.6%的同比增長(zhǎng)；

22年以來，受國(guó)際局勢(shì)擾動(dòng)、中概股赴美上市監(jiān)管趨嚴(yán)、國(guó)內(nèi)局部疫情反復(fù)等外因影響，規(guī)模增速有所放緩。2015~2017年期間，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金的管理規(guī)模增長(zhǎng)迅速。2018年“資管新規(guī)”落地，金融去杠桿的大背景下，股權(quán)投資市場(chǎng)管理規(guī)模增速放緩。近年來，隨著資本市場(chǎng)改革的深化，股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)模逐步企穩(wěn)回升，19、20、21年規(guī)模同比增速分別為13.3%、13.5%、15.6%，21年前8個(gè)月實(shí)現(xiàn)7.2%的規(guī)模增長(zhǎng)。私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量約1.5萬(wàn)家，近年來基本穩(wěn)定。截至2022年8月底，私募基金行業(yè)的管理人數(shù)量合計(jì)24276家，其中私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人14726家，在全部私募管理人中占比60.7%。2014~2017年期間，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量波動(dòng)較大，2018年以來，隨著行業(yè)規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)凸顯，尾部機(jī)構(gòu)逐步出清，管理人數(shù)量基本保持穩(wěn)定。近年來，股權(quán)投資市場(chǎng)頭部化集中趨勢(shì)明顯，頭部機(jī)構(gòu)數(shù)量及管理規(guī)模占比持續(xù)提升。2017年~2020年期間：1）尾部機(jī)構(gòu)不斷出清，管理規(guī)模在0~1億的管理人數(shù)量占比從56.34%下降至51.75%；2）頭部機(jī)構(gòu)集中化趨勢(shì)明顯，管理規(guī)模在50億以上的管理人數(shù)量占比從2.71%上升至3.67%，管理規(guī)模占比從55.17%上升至60.37%。募資：頭部化、本土化、國(guó)資化、規(guī)范化2021年，伴隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的疫后復(fù)蘇，股權(quán)投資市場(chǎng)募資規(guī)模實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。2010~2017年期間，股權(quán)投資市場(chǎng)的募資規(guī)模大體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。隨著2018年金融去杠桿，募資環(huán)境有所降溫。2021年，受益于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健復(fù)蘇以及多項(xiàng)引導(dǎo)股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展的政策出臺(tái)，股權(quán)投資市場(chǎng)募資規(guī)模實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。2021年全年，新募基金數(shù)量6979只，同比上升100.7%；新募基金規(guī)模達(dá)2.2萬(wàn)億，同比上升84.5%。2022年以來，受國(guó)際局勢(shì)擾動(dòng)、中概股赴美上市監(jiān)管趨嚴(yán)、國(guó)內(nèi)局部疫情反復(fù)等外因影響，新募基金規(guī)模同比下滑。截至2022年8月底，新募基金數(shù)量3774只，同比提升6.1%；新募基金規(guī)模9732億，同比下降6.4%。募資環(huán)節(jié)頭部化趨勢(shì)明顯，10億以上基金數(shù)量占比約6.5%，募集規(guī)模占比超6成。2022年上半年，股權(quán)市場(chǎng)募資結(jié)構(gòu)分化依然明顯，一方面，募資規(guī)模低于1億元的基金數(shù)量占比近6成。另一方面，百億以上基金數(shù)量占比僅0.1%、募集規(guī)模占比達(dá)9.1%；十億以上基金數(shù)量占比約6.5%、募集規(guī)模占比達(dá)62.5%。募資環(huán)節(jié)本土化趨勢(shì)顯現(xiàn)，22H1人民幣基金新募規(guī)模同比變動(dòng)不大、外幣基金新募規(guī)模同比下滑明顯。2022年上半年，人民幣基金新募數(shù)量2671只，新募規(guī)模7257億，同比下降0.3%；外幣基金新募數(shù)量30只，新募規(guī)模467億，同比下降65%。近年來，募資端人民幣基金募集規(guī)模占比不斷提升，從18年的81.2%提升至22H1的94%。募資環(huán)節(jié)呈國(guó)資化趨勢(shì)，大額基金管理人以國(guó)資背景為主。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)的股權(quán)投資市場(chǎng)中各規(guī)模區(qū)間的人民幣基金管理人的國(guó)資屬性，對(duì)于募資規(guī)模越大的基金，其管理人內(nèi)部國(guó)資背景管理人的占比越高。以2022年上半年為例，對(duì)于1~10億的基金，國(guó)資背景管理人的管理規(guī)模占比約48%；對(duì)于50~100億的基金，國(guó)資背景管理人的管理規(guī)模占比約64%；而對(duì)于100億以上的基金，則全部由國(guó)資背景管理人管理。募資環(huán)節(jié)日趨規(guī)范成熟，資金募集速度加快，設(shè)立當(dāng)年完成募集的基金占比提升。近3年來看，設(shè)立當(dāng)年完成資金募集的基金占比不斷提升，19年、20年、21年分別為61.8%、76.6%、88.6%。資金募集速度提升主要源于三點(diǎn)：其一是整體環(huán)境日趨規(guī)范，管理人、基金產(chǎn)品注冊(cè)速度明顯提升；其二是國(guó)資背景管理人占比不斷提升，國(guó)資背景管理人整體上出資方案確定性較高，備案和募資速度較快；其三是單項(xiàng)目基金占比不斷提升，該類基金標(biāo)的明確，因此募資速度較快。創(chuàng)投基金占比快速擴(kuò)張，政策引導(dǎo)促進(jìn)創(chuàng)投快速發(fā)展。募資基金類型仍然是以成長(zhǎng)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金為主，但從2021到2022H1的結(jié)構(gòu)變化來看，創(chuàng)業(yè)投資基金的數(shù)量占比提升了11.1pcts、金額占比提升了1.2pcts，成長(zhǎng)基金的數(shù)量占比下降了10.8pcts、金額占比下降了7.6pcts。投資：投資偏好呈現(xiàn)兩極化狀態(tài)，硬科技領(lǐng)域投資熱度顯著提升伴隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的疫后復(fù)蘇，2021年股權(quán)投資市場(chǎng)投資案例數(shù)目及金額均創(chuàng)歷史新高。2010~2017年期間，投資金額大致呈上升趨勢(shì)，2018年、2019年期間，投資遇冷，總金額出現(xiàn)下滑。2020年上半年受到新冠疫情影響，投資進(jìn)度放緩，但在下半年寬松的貨幣財(cái)政政策刺激及資本市場(chǎng)深化改革的提振下，全年投資總金額回暖。2021年，隨著疫后宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股權(quán)投資市場(chǎng)熱度明顯提升，投資案例數(shù)達(dá)12317起，同比提升63.1%；投資金額達(dá)14228.7億，同比提升60.4%；投資案例數(shù)、投資金額均創(chuàng)歷史新高。2022年以來，受局部疫情反復(fù)、內(nèi)外環(huán)境壓力、二級(jí)市場(chǎng)情緒等影響，投資節(jié)奏明顯放緩。截至2022年8月底，投資案例數(shù)共5011起，同比下降29.4%；投資金額3993億，同比下降53.1%。投資明顯下滑主要受到三方面影響：一是局部疫情反復(fù)使得投資機(jī)構(gòu)調(diào)研困難；二是內(nèi)外部環(huán)境壓力下部分中小企業(yè)出現(xiàn)一定程度的經(jīng)營(yíng)困難；三是二級(jí)市場(chǎng)情緒較為低迷，聯(lián)動(dòng)效應(yīng)下也使得一級(jí)市場(chǎng)估值承壓。細(xì)分市場(chǎng)方面，早期投資、VC、PE三部分的投資金額均出現(xiàn)較大下滑。1）早期投資市場(chǎng)中，2021年投資金額同比上升86.4%，2022H1投資金額同比下滑43.9%。2）VC市場(chǎng)中，2021年投資金額同比上升90%，2022H1投資金額同比下滑56.5%。3）PE市場(chǎng)中，2021年投資金額同比上升51.4%，2022H1投資金額同比下滑54.5%。近年來頭部管理人的投資規(guī)模覆蓋率逐年提升，近年來更關(guān)注企業(yè)質(zhì)地。以CVSource選取的2016~2019年入圍榜單的250家頭部機(jī)構(gòu)為例：1）2020年頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模覆蓋率達(dá)45.1%，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)，近5年來看，頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模覆蓋率逐年上升。2）2020年頭部機(jī)構(gòu)投資筆數(shù)2567筆，覆蓋率32.8%，同比下降4個(gè)百分點(diǎn)，近5年來看，投資數(shù)量覆蓋率呈下降趨勢(shì)，反映了頭部機(jī)構(gòu)更關(guān)注企業(yè)質(zhì)地與長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。機(jī)構(gòu)的投資偏好呈現(xiàn)兩極化狀態(tài)，投早和投確定性并重。一方面，在投資輪次方面，積極尋找種子項(xiàng)目，明顯加注天使輪及Pre-A的項(xiàng)目，2022H1相比于2021年，案例數(shù)占比分別提升了1.44、0.68pcts；另一方面，在投資階段方面，更為關(guān)注確定性，偏好盈利性更優(yōu)的成熟期公司，投資于中后期（擴(kuò)張期、成熟期）的金額占比近8成。行業(yè)分布方面，21年生物醫(yī)療、半導(dǎo)體、IT及互聯(lián)網(wǎng)為主要投資方向，22年上半年半導(dǎo)體投資熱度顯著提升。1）2021年，投資金額前4的行業(yè)分別為生物技術(shù)及醫(yī)療健康、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、IT、互聯(lián)網(wǎng)，占比分別為17.6%、17.5%、15.9%、10.8%。2）2022年上半年，投資金額前4的行業(yè)分別為半導(dǎo)體及電子設(shè)備、IT、生物技術(shù)及醫(yī)療健康、汽車，占比分別為23.6%、18.1%、16.1%、6.1%。3）相比于2021年，22H1半導(dǎo)體行業(yè)的投資熱度顯著提升，投資金額占比提升6.1pcts；互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)及醫(yī)療健康行業(yè)的投資熱度有所下降。近年來，伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，投資方向逐步轉(zhuǎn)向科技、醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，近期半導(dǎo)體領(lǐng)域投資熱度提升明顯。2017~2021年期間，生物技術(shù)及醫(yī)療健康、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、IT、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)在絕大部分年份中均處于投資金額前5的位置。近期，半導(dǎo)體及電子設(shè)備、汽車等行業(yè)的投資熱度提升明顯。投后管理：重視程度與日俱增，涵蓋內(nèi)容日益豐富投資和投后管理共同負(fù)責(zé)制是行業(yè)主流，占比約64%，近年來有所提升。投后管理方式包括投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制、投后管理專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制、投資和投后共同負(fù)責(zé)制、外部管理咨詢制四類。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)查：1）投資和投后共同負(fù)責(zé)制是目前行業(yè)中采用最多的投后管理模式，2020年占比64.1%，相比于2019年的61.4%的占比進(jìn)一步提升；2）采用投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制的占比24.2%；3）采用投后管理專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制的占比8.9%；4）采用外部管理咨詢制的占比0.6%。投后管理的重要性和專業(yè)性越來越被重視，三分之二受訪的管理人表示將進(jìn)一步強(qiáng)化投后管理工作。良好的投后管理能夠與投前決策形成閉環(huán)、互相促進(jìn)，根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)查，約67%受訪的管理人表示將進(jìn)一步強(qiáng)化投后管理工作：1）約40.7%受訪的管理人表示將轉(zhuǎn)變現(xiàn)有投后管理方式，投入更多人力和時(shí)間，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與效率提升；2）約26.6%受訪的管理人表示將新設(shè)投后管理團(tuán)隊(duì)或擴(kuò)充現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)。投后管理涵蓋廣泛，為被投企業(yè)提供的增值服務(wù)日益豐富，人才引薦服務(wù)增幅明顯。上下游客戶推介、開拓融資渠道和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是投后服務(wù)中最為核心的三項(xiàng)內(nèi)容，根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)2020年的調(diào)查：1）約71%受訪的管理人會(huì)幫助被投企業(yè)推介上下游客戶；2）約64%受訪的管理人會(huì)幫助被投企業(yè)開拓融資渠道；3）約62%受訪的管理人會(huì)協(xié)助被投企業(yè)制定戰(zhàn)略規(guī)劃。此外，為機(jī)構(gòu)提供人才引薦投后服務(wù)的受訪管理人占比提升明顯，從2019年的41.9%提升至2020年的47.4%，反映出被投企業(yè)人才需求較為旺盛。在股權(quán)投資市場(chǎng)從“量增階段”邁向“質(zhì)升階段”的過程中，市場(chǎng)持續(xù)優(yōu)勝劣汰，投后管理能力將成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，投后管理的重要性與日俱增。根據(jù)Preqin的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)衰退前期和后期階段，無(wú)投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的IRR與有投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的IRR差異不大，但在經(jīng)濟(jì)衰退期間，有投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的平均IRR為22.8%，遠(yuǎn)高于無(wú)投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的平均IRR

（17.8%）。在市場(chǎng)集中度不斷提升的進(jìn)程中，內(nèi)容涵蓋更為豐富、專業(yè)性更強(qiáng)的投后管理能力將成為機(jī)構(gòu)能力建設(shè)的重中之重。退出：IPO方式退出占比增加，新上市企業(yè)VC/PE滲透率提高2021年股權(quán)投資市場(chǎng)退出筆數(shù)顯著增加，22年上半年受外部環(huán)境影響退出筆數(shù)下滑。1）2021年全年累計(jì)退出4532筆，同比提升18%。從退出方式來看，IPO退出案例數(shù)最高，占比68.4%；股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出案例數(shù)次之，占比18.4%；回購(gòu)?fù)顺霭咐龜?shù)第三，占比8.6%。2）2022年上半年累計(jì)退出1295筆，同比下降31%。IPO退出成為主流，近年來占比持續(xù)提升。2014~2018年期間，IPO方式退出案例數(shù)占比通常在30%~40%左右。2019年以來，IPO方式退出案例數(shù)占比持續(xù)提升，19、20、21年分別為53.3%、63.4%、68.4%，22年上半年達(dá)79.4%。一方面，注冊(cè)制改革持續(xù)推進(jìn)，上市效率不斷提升，IPO成為退出的主要形式；另一方面，在IPO常態(tài)化的背景下，并購(gòu)交易逐漸回歸業(yè)務(wù)整合本質(zhì)，數(shù)量占比不斷下降。全面注冊(cè)制背景下，VC/PE滲透率長(zhǎng)期呈上升趨勢(shì)，近年來迫近7成。2019年以來，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的陸續(xù)實(shí)行，VC/PE支持的IPO數(shù)量顯著提升，VC/PE滲透率也不斷上升。2021年全年VC/PE支持的IPO數(shù)量達(dá)432家，新上市企業(yè)的VC/PE滲透率達(dá)67%；2022年前3季度VC/PE支持的IPO數(shù)量達(dá)247家，新上市企業(yè)的VC/PE滲透率達(dá)70%。退出行業(yè)方面，以半導(dǎo)體及電子設(shè)備、生物技術(shù)及醫(yī)療健康、IT為主。2022年上半年來看，退出案例數(shù)前5的行業(yè)分別為半導(dǎo)體及電子設(shè)備、生物技術(shù)及醫(yī)療健康、IT、化工原料及加工、機(jī)械制造，占比分別為25.5%、24.2%、17.9%、7.9%、7.5%。境內(nèi)上市退出收益上升、境外上市退出收益下降，平均退出時(shí)長(zhǎng)縮短：1）退出收益方面，2022年前3季度境內(nèi)上市的平均賬面回報(bào)約5倍，相比于2021年的4.1倍延續(xù)上升趨勢(shì)；境外上市的平均賬面回報(bào)約3.7倍，相比于2021年的6.3倍大幅下滑。2）近年來，隨著資本市場(chǎng)改革深化，注冊(cè)制背景下上市周期大幅縮短，IPO方式退出的投資時(shí)長(zhǎng)逐步縮短，2021年VC/PE支持的IPO企業(yè)中，投資后5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)IPO的比例高達(dá)70.8%，3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)IPO的比例達(dá)38.2%。中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的趨勢(shì)展望展望1：隨著結(jié)構(gòu)分化和尾部出清，股權(quán)市場(chǎng)集中度將不斷提升近年來，股權(quán)投資市場(chǎng)呈現(xiàn)向頭部機(jī)構(gòu)集中的趨勢(shì)：

存量規(guī)模層面，以50億規(guī)模以上的頭部管理人為例，測(cè)算其數(shù)量占比從2017年的2.7%提升至2022H1的4.1%，規(guī)模占比從2017年的55.2%提升至2022H1的65.8%。募資環(huán)節(jié)層面，小規(guī)模（1億以下）基金數(shù)量占比逐步下降，1億元以上基金募集金額占比維持在9成以上、10億元以上基金募集金額占比維持在6成以上。以2022H1為例，前7%的基金募集金額占比超60%。投資環(huán)節(jié)層面，頭部管理人的投資規(guī)模占比逐年提升，以CVSource選取的250家頭部機(jī)構(gòu)為例，投資規(guī)模覆蓋率從2016年的39%提升至2020年的45%。展望來看，隨著股權(quán)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化和尾部出清，預(yù)計(jì)頭部管理人的管理規(guī)模占比將持續(xù)提升、募資環(huán)節(jié)頭部基金的募集金額占比穩(wěn)步上升、投資環(huán)節(jié)頭部機(jī)構(gòu)的投資覆蓋率延續(xù)增長(zhǎng)，股權(quán)市場(chǎng)的集中度也將不斷提升。展望2：募資端將延續(xù)本土化、國(guó)資化趨勢(shì)近年來，募資端呈現(xiàn)本土化、國(guó)資化趨勢(shì)：人民幣基金募集規(guī)模占比不斷提升，從18年的81.2%提升至22H1的94%。對(duì)于募資規(guī)模越大的基金，其管理人內(nèi)部國(guó)資背景管理人的占比越高，100億以上的基金全部由國(guó)資背景管理人管理（2022H1）。預(yù)計(jì)募資端本土化、國(guó)資化的趨勢(shì)仍將延續(xù)。過去40多年來，土地財(cái)政為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了重要力量，但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型，土地財(cái)政模式難以為繼。股權(quán)投資能夠更好地發(fā)揮地方財(cái)政杠桿效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)在哺育中小企業(yè)、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈方面發(fā)揮重要作用，地方政府對(duì)股權(quán)投資的重視程度也不斷增加，通過財(cái)政資金撬動(dòng)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展，在募投管退各個(gè)環(huán)節(jié)加以支持，真金白銀地引導(dǎo)市場(chǎng)資金“投早、投小、投創(chuàng)新”，哺育本地產(chǎn)業(yè)鏈茁壯成長(zhǎng)。展望3：預(yù)計(jì)投資力度有望顯著回補(bǔ)，2023年市場(chǎng)活力有望加速釋放2022年前8個(gè)月募投差額明顯擴(kuò)大，預(yù)計(jì)后續(xù)投資力度有望顯著回補(bǔ)。2022年以來，受國(guó)際局勢(shì)擾動(dòng)、中概股赴美上市監(jiān)管趨嚴(yán)、國(guó)內(nèi)局部疫情反復(fù)等外因影響，募投規(guī)模均有所降溫。截至2022年8月底，新募基金規(guī)模9733億，投資金額3993億。2017年至2021年期間，當(dāng)年投資金額與募資金額的比例通常在6~8成左右，而2022年前8個(gè)月投資金額與募資金額的比例僅約41%，預(yù)計(jì)后續(xù)投資力度有望回補(bǔ)、逐步修復(fù)募投差額。隨著局部疫情得到有效控制及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)活力有望加速釋放。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，2020年由于疫情影響，股權(quán)投資市場(chǎng)在募資、投資端的增速均有所放緩；

隨著2021年疫后經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，股權(quán)投資市場(chǎng)募資規(guī)模同比上升85%、投資規(guī)模同比上升60%。2022年上半年同樣受到疫情等外因影響，募投有所降溫。其中，募資端的下滑主要是由于外幣基金規(guī)模下滑導(dǎo)致、人民幣基金規(guī)模變動(dòng)不大；投資端的下滑主要是局部疫情反復(fù)等因素影響調(diào)研。若疫后經(jīng)濟(jì)如預(yù)期穩(wěn)健復(fù)蘇，預(yù)計(jì)23年市場(chǎng)活力有望加速釋放。展望4：制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略背景下，硬科技、先進(jìn)制造的關(guān)注度及投資規(guī)模將持續(xù)提升投資新技術(shù)和新趨勢(shì)、助力“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”高科技企業(yè)、進(jìn)軍全球供應(yīng)鏈核心環(huán)節(jié)成為股權(quán)市場(chǎng)的共識(shí)，制造產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資數(shù)量占比近年來持續(xù)提升。制造產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資趨勢(shì)顯著，上游周期品疫情后引得資本關(guān)注。制造產(chǎn)業(yè)投資數(shù)量占比從2015H1的6%穩(wěn)步提升至2022H1的31%。其中，先進(jìn)制造、傳統(tǒng)制造、汽車交通、智能硬件成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)行業(yè)。從不同類型股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（政府引導(dǎo)基金、CVC基金5和明星機(jī)構(gòu)6）的投資行為來看，我們觀察到市場(chǎng)中重要的股權(quán)投資資金正逐步趨同、形成合力，均不斷聚焦先進(jìn)制造行業(yè)。政府引導(dǎo)基金聚焦硬科技，加碼半導(dǎo)體和汽車交通領(lǐng)域。從市場(chǎng)上已披露的投資信息來看，政府引導(dǎo)基金投資項(xiàng)目一直側(cè)重戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，如半導(dǎo)體等，近年來政府引導(dǎo)基金持續(xù)加大先進(jìn)制造和汽車交通賽道的投資力度，其中，先進(jìn)制造投資比重從2019H1的24%提升至2022H1的55%，投資企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)集中在半導(dǎo)體、電池、傳感器、智能制造、汽車零部件等戰(zhàn)略新興賽道。CVC機(jī)構(gòu)股權(quán)投資關(guān)注的行業(yè)，從文娛傳媒、企業(yè)服務(wù)，逐步切換到了先進(jìn)制造、醫(yī)療健康。2019H2之前，CVC機(jī)構(gòu)投資主要關(guān)注文娛傳媒、企業(yè)服務(wù)和教育行業(yè)，先進(jìn)制造的關(guān)注度逐步提升；從2019H2至2022H1，CVC機(jī)構(gòu)對(duì)教育行業(yè)的關(guān)注度大幅度跌落到17名，行業(yè)偏好切換到了先進(jìn)制造和醫(yī)療健康上；與此同時(shí)，智能硬件和汽車交通行業(yè)的機(jī)構(gòu)關(guān)注度也正處于上升通道中，隨著政策引領(lǐng)和市場(chǎng)需求穩(wěn)步增加，投資關(guān)注熱度有望持續(xù)。明星機(jī)構(gòu)對(duì)于先進(jìn)制造的關(guān)注度不斷提升，重點(diǎn)布局集成電路、加注航空航天及新能源。明星機(jī)構(gòu)科技、制造的項(xiàng)目投資數(shù)占比連續(xù)增加，從2019H1的40.4%提升至2022H1的61.3%。在制造產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，明星機(jī)構(gòu)在近年來積極布局元宇宙概念的投資項(xiàng)目，同時(shí)高度關(guān)注制造產(chǎn)業(yè)下各賽道的投資項(xiàng)目。從項(xiàng)目數(shù)結(jié)構(gòu)看，先進(jìn)制造在制造產(chǎn)業(yè)投資中占比從2019H1的57.6%提升到2022H1的79.8%；在先進(jìn)制造各子行業(yè)中，主要布局集成電路行業(yè)，同時(shí)加注航空航天和新能源。在制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的背景下，綜合政府引導(dǎo)基金、CVC基金和明星機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資行為，預(yù)計(jì)制造產(chǎn)業(yè)、特別是硬科技與先進(jìn)制造行業(yè)的關(guān)注度和投資規(guī)模將不斷提升。在全要素生產(chǎn)率出現(xiàn)下滑、人口結(jié)構(gòu)老齡化加速的背景下，國(guó)務(wù)院于2015年5月頒發(fā)《中國(guó)制造2025》，制定實(shí)現(xiàn)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)；2021年3月，國(guó)務(wù)院頒發(fā)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，再次明確制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略。在政策紅利、資本加持、區(qū)域政府支持以及中國(guó)工程師紅利的大背景下，硬科技與先進(jìn)制造行業(yè)將為股權(quán)市場(chǎng)提供更多優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目。展望5：ESG理念將在募投管退全流程中發(fā)揮重要作用海外股權(quán)投資基金正積極擁抱ESG理念。根據(jù)科勒資本對(duì)全球110家私募股權(quán)投資者的調(diào)查結(jié)果，其中65%的LP認(rèn)為ESG可以通過排除高風(fēng)險(xiǎn)投資以及對(duì)投資組合進(jìn)行主動(dòng)影響來增加回報(bào)。此外，已經(jīng)有一定比例的LP將ESG理念應(yīng)用到了投資中，例如64%的歐洲LP增加了因ESG因素而放棄投資的行業(yè)數(shù)量，其中超過半數(shù)的LP把違反聯(lián)合國(guó)全球契約原則的企業(yè)剔除了投資范圍。國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金的ESG投資仍處于早期階段，但頭部機(jī)構(gòu)已開始關(guān)注并踐行ESG投資。根據(jù)2021年中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的報(bào)告，管理規(guī)模在100億以上的股權(quán)投資基金尤為關(guān)注ESG理念。在全部1777只樣本基金中，已在公司層面制定ESG戰(zhàn)略并貫徹到具體投資決策的占比僅2%；而對(duì)于規(guī)模100億以上的樣本基金中，這一比例達(dá)11%。ESG投資理念可以有效結(jié)合到募投管退的各個(gè)流程中：募資端協(xié)助投資人更好地契合LP可持續(xù)投資需求；投資端更好地把握企業(yè)ESG風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇；投后管理端提升ESG治理水平以推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；退出端更好地滿足上市監(jiān)管需求以實(shí)現(xiàn)上市退出。募資環(huán)節(jié)：ESG投資體系可以拓寬資金來源渠道，契合LP日益增長(zhǎng)的ESG投資需求。根據(jù)Preqin最新發(fā)布的《2022上半年投資者展望》報(bào)告，基于對(duì)超過350家投資另類資產(chǎn)的LP機(jī)構(gòu)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，25%的受訪LP機(jī)構(gòu)曾因?yàn)楣芾砣瞬环螮SG投資標(biāo)準(zhǔn)而拒絕出資，39%的LP機(jī)構(gòu)表示他們會(huì)將是否符合ESG投資標(biāo)準(zhǔn)作為遴選管理人的判斷依據(jù)。因此，構(gòu)建完善的ESG投資體系將成為募資流程中有效的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。投資環(huán)節(jié)：ESG是理解企業(yè)機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)的新視角。ESG本質(zhì)上是一種價(jià)值觀體系，當(dāng)其被社會(huì)廣泛認(rèn)可時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所帶來的外部影響會(huì)在ESG視角下被重新定價(jià)，體現(xiàn)為投資中的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。伴隨著國(guó)內(nèi)ESG相關(guān)政策的高頻發(fā)布，ESG維度的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)正在被進(jìn)一步放大。投后