某大學(xué)公司理財管理課件系統(tǒng)培訓(xùn)

向正軍xzjunwh@公司理財

CorporationFinance武漢大學(xué)商學(xué)院BusinessSchoolWuhanUniversity向正軍xzjunwh@公司理財

Corpo1公司理財揭開公司理財?shù)摹懊婕啞闭J清理財環(huán)境選準(zhǔn)理財目標(biāo)樹立理財價值觀念財務(wù)決策理財模式全面預(yù)算理財模式財務(wù)分析理財模式價值創(chuàng)造型理財模式公司理財揭開公司理財?shù)摹懊婕啞?第一講揭開公司理財?shù)摹懊婕啞笔裁词枪纠碡攺馁Y產(chǎn)負債表看理財從利潤表看理財從現(xiàn)金流量表看理財從資金來源運用表看理財從公司并購、債務(wù)重組和跨國經(jīng)營看公司理財?shù)膽?zhàn)略意義第一講揭開公司理財?shù)摹懊婕啞笔裁词枪纠碡?一、什么是公司理財理財不僅是公司金錢方面的具體事務(wù)，而且是公司管理活動中最為綜合、最具挑戰(zhàn)性的一項工作，其成敗關(guān)系到公司戰(zhàn)略能否實現(xiàn)。公司理財?shù)暮x（1）組織公司財務(wù)活動，處理財務(wù)關(guān)系。（2）投資決策、籌資（含分配）決策與資產(chǎn)管理。（3）理財關(guān)注確定價值，與制定最佳決策有關(guān)。一、什么是公司理財理財不僅是公司金錢方面的具體事務(wù)，而且是公4資產(chǎn)負債及所有者權(quán)益貨幣資金應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款其他應(yīng)收款存貨固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)短期借款應(yīng)付賬款其他應(yīng)付款長期借款股本資本公積盈余公積未分配利潤資產(chǎn)總額負債及所有者權(quán)益總額資產(chǎn)負債表二、從資產(chǎn)負債表看理財資產(chǎn)購置、資產(chǎn)管理資本籌集、資本分配管理資產(chǎn)負債及所有者權(quán)益貨幣資金短期借款資產(chǎn)總額負債及所有者權(quán)益5主營業(yè)務(wù)收入減：主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)稅金及附加主營業(yè)務(wù)利潤加：其他業(yè)務(wù)利潤減：管理費用財務(wù)費用營業(yè)利潤加：投資收益營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出利潤總額銷售、服務(wù)采購、儲運、生產(chǎn)稅務(wù)規(guī)劃戰(zhàn)略管理、經(jīng)營管理融資管理投資管理經(jīng)營管理經(jīng)營管理利潤分配管理利潤表三、從利潤表看理財主營業(yè)務(wù)收入銷售、服務(wù)利潤表三、從利潤表看理財6四、從現(xiàn)金流量表看理財經(jīng)營活動：現(xiàn)金流入來自銷售產(chǎn)品和提供勞務(wù)的銷售收入來自貸款的利息收入和股票的股利收入現(xiàn)金流出因購買存貨向供應(yīng)商付款向雇員支付工資向貸款者支付利息向政府支付稅金支付其他經(jīng)營費用投資活動：現(xiàn)金流入來自出售固定資產(chǎn)的收入來自出售企業(yè)對外貸款和其他實體的股票的收入現(xiàn)金流出為取得固定資產(chǎn)支付款項為向外提供貸款或者取得其他實體的股票而支付的款項籌資活動：現(xiàn)金流入來自借款來自發(fā)行公司自己的股票取得現(xiàn)金收入現(xiàn)金流出歸還借款購回公司自己的股票支付的款項向股東支付股利公司除投資和籌資活動以外的日常經(jīng)營活動，其中也包括獲得利息、股利和支付利息等投資籌資的延伸活動。公司購買或出售固定資產(chǎn)、向外貸款和其他實體的股票等投資活動。公司與股東之間的現(xiàn)金交易，以及與貸款人之間的借款和還款等籌資活動。四、從現(xiàn)金流量表看理財經(jīng)營活動：公司除投資和籌資活動以外的日7資金來源：經(jīng)營、籌資活動提供的資金凈利潤201折舊112應(yīng)收賬款減少62銀行借款增加92應(yīng)付賬款增加12其他應(yīng)計負債增加27長期負債增加4股本增加100合計510資金運用：經(jīng)營、投資、分配等活動使用資金股利143固定資產(chǎn)增加104存貨增加94待攤費用增加4預(yù)付稅金增加6長期投資增加145應(yīng)計稅金減少91現(xiàn)金及等價物增加23合計510五、從資金來源運用表看理財資金來源運用表單位：萬元資金來源：資金運用：五、從資金來源運用表看理財資金來源運用表8公司并購現(xiàn)金收購換股收購杠桿收購跨國經(jīng)營：國際貿(mào)易許可經(jīng)營特許經(jīng)營合資企業(yè)跨國并購創(chuàng)建公司債務(wù)重組減免債務(wù)資產(chǎn)置換債轉(zhuǎn)股公司可持續(xù)競爭優(yōu)勢戰(zhàn)略六、從公司并購、債務(wù)重組和跨國經(jīng)營看公司理財?shù)膽?zhàn)略意義公司并購現(xiàn)金收購換股收購杠桿收購跨國經(jīng)營：債務(wù)重組減免債務(wù)資9第二講認清理財環(huán)境什么是理財環(huán)境認清理財環(huán)境的意義企業(yè)組織形式、組織結(jié)構(gòu)及治理結(jié)構(gòu)國內(nèi)國際金融市場環(huán)境公司國內(nèi)國際稅收環(huán)境第二講認清理財環(huán)境什么是理財環(huán)境10一、什么是理財環(huán)境公司理財系統(tǒng)以外，并對其有影響作用的一切因素的總和。理財環(huán)境按影響程度分為企業(yè)的組織形式、組織結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)、金融市場及稅收環(huán)境等。一、什么是理財環(huán)境公司理財系統(tǒng)以外，并對其有影響作用的一切因11二、認清理財環(huán)境的意義正確地認識企業(yè)的組織形式、組織結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，有利于選擇適合理財模式；正確地認識金融市場，有利于公司開展有效的融投資決策；正確地認識稅收環(huán)境，有利于公司開展稅務(wù)規(guī)劃，幫助公司合理避稅；正確地認識影響理財?shù)母鞣N因素，有利于制定財務(wù)戰(zhàn)略，增強理財工作的適應(yīng)性。二、認清理財環(huán)境的意義正確地認識企業(yè)的組織形式、組織結(jié)構(gòu)和治12三、企業(yè)組織形式、組織結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)組織形式：獨資企業(yè)、合伙企業(yè)、有限責(zé)任公司和股份有限公司。組織結(jié)構(gòu)：公司制企業(yè)一般有職能制、事業(yè)部制，相應(yīng)地，財務(wù)管理采用集中式、分權(quán)式或者集中分權(quán)結(jié)合模式。治理結(jié)構(gòu)：股東大會（股東會）、董事會、總裁（總經(jīng)理）、財務(wù)副總裁（財務(wù)副總經(jīng)理）、資金主管。三、企業(yè)組織形式、組織結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)組織形式：13附錄：資金主管的職責(zé)資本預(yù)算現(xiàn)金管理信用管理股利支付養(yǎng)老金管理保險/風(fēng)險管理與商業(yè)銀行和投資銀行的關(guān)系財務(wù)分析和規(guī)劃與投資者的關(guān)系稅務(wù)分析及計劃并購、重組和跨國經(jīng)營中的財務(wù)策劃附錄：資金主管的職責(zé)資本預(yù)算與商業(yè)銀行和投資銀行的關(guān)系14投資單位：企業(yè)政府家庭金融經(jīng)紀(jì)人：投資銀行證券公司二級市場：證券交易所場外交易市場儲蓄單位：家庭企業(yè)政府金融中介：商業(yè)銀行儲蓄銀行保險公司養(yǎng)老基金財務(wù)公司共同基金租賃公司期貨公司四、金融市場環(huán)境中各主體關(guān)系圖投資單位：金融經(jīng)紀(jì)人：二級市場：儲蓄單位：金融中介：四、金融15五、稅收環(huán)境流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的稅收：增值稅、消費稅、關(guān)稅、營業(yè)稅及其城市維護建設(shè)稅、教育費附加等。收益稅：公司所得稅、個人所得稅。跨國經(jīng)營雙重稅收的避免：流轉(zhuǎn)稅的減免、退稅或者出口補貼，境外收益所得稅的免稅、扣除或者抵扣。五、稅收環(huán)境流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的稅收：16第三講選準(zhǔn)理財目標(biāo)什么是理財目標(biāo)決定理財目標(biāo)的影響因素利潤最大化目標(biāo)股東財富最大化目標(biāo)公司價值最大化目標(biāo)經(jīng)濟附加值最大化目標(biāo)可持續(xù)增長目標(biāo)第三講選準(zhǔn)理財目標(biāo)什么是理財目標(biāo)17一、什么是理財目標(biāo)理財目標(biāo)是公司理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價公司理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)，是公司各項理財活動的導(dǎo)向機制。理財目標(biāo)具有層次性和多元性。層次性表現(xiàn)為理財既有總體目標(biāo)（綜合目標(biāo)）又有分項目標(biāo)（具體目標(biāo)）；多元性既表現(xiàn)為理財發(fā)展的不同歷史階段具有不同的總體目標(biāo)，又表現(xiàn)為同一階段相同總體目標(biāo)下也有不同的具體目標(biāo)。理財目標(biāo)制約著財務(wù)運行的基本特征和發(fā)展方向，是財務(wù)運行的一種驅(qū)動力。一、什么是理財目標(biāo)理財目標(biāo)是公司理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是18二、決定理財目標(biāo)的影響因素公司的基本目標(biāo)：生存、發(fā)展、獲利。公司的競爭環(huán)境：現(xiàn)有競爭對手的競爭、替代產(chǎn)品或服務(wù)的威脅、潛在進入者的威脅、供應(yīng)者侃價實力和客戶侃價實力。公司基本競爭戰(zhàn)略——總成本領(lǐng)先、標(biāo)歧立異和目標(biāo)集聚。公司的價值鏈：供應(yīng)商價值鏈、多角經(jīng)營公司的業(yè)務(wù)單元價值鏈、渠道價值鏈、客戶價值鏈。公司獲取競爭優(yōu)勢的公司戰(zhàn)略——橫向關(guān)聯(lián)戰(zhàn)略、縱向整合戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略目標(biāo)統(tǒng)馭下的戰(zhàn)略財務(wù)目標(biāo)——資本擴張與結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略、戰(zhàn)略投資與并購重組戰(zhàn)略、股利分配與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。二、決定理財目標(biāo)的影響因素公司的基本目標(biāo)：生存、發(fā)展、獲利。19案例展示杉杉集團從1989年到1996年分三步實現(xiàn)了資本擴張及結(jié)構(gòu)調(diào)整：第一步以品牌經(jīng)營為突破口，實現(xiàn)原始資本積累；第二步適時進行股份制改造，取得資本快速擴張的通行證；第三步爭取上市，進入資本擴張的快車道。杉杉集團始終根據(jù)企業(yè)的實際情況合理安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，追求企業(yè)權(quán)益資本凈利潤率最高、企業(yè)價值最大而綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。案例展示杉杉集團從1989年到1996年分三步實現(xiàn)了資本擴張20案例展示波音與麥道聯(lián)姻：1996年12月15日，美國波音公司宣布兼并麥道公司。每一麥道股份變成0.65波音股份，總價值133億美元。波音兼并麥道的原因：（1）就民用客機而言，由一家公司提供從100座到550座的完整客機系列，包括統(tǒng)一的電子操作系統(tǒng)，可以大大節(jié)約航空公司培訓(xùn)、維修和配件的成本；（2）在軍用飛機方面，麥道過去一直是龍頭老大，兼并后有利于與洛克希德—馬丁公司競爭；（3）波音公司需要更多的技術(shù)人員和生產(chǎn)能力；（4）波音需要“強身”，與空中客車競爭。波音兼并麥道的結(jié)果：（1）波音掌握了更大的市場份額；（2）波音兼并麥道后，法律上的“麥道”不復(fù)存在，但實力的“麥道”并未失去機會。案例展示波音與麥道聯(lián)姻：21三、利潤最大化目標(biāo)利潤最大化（ProfitMaximization）的含義資本追逐利潤的本質(zhì)決定了公司選擇利潤最大化財務(wù)目標(biāo)。利潤最大化目標(biāo)的優(yōu)點：促使經(jīng)營者講求經(jīng)濟核算、改進技術(shù)、降低成本，實現(xiàn)最大利潤。利潤最大化目標(biāo)的缺點：誘導(dǎo)經(jīng)營者追求短期利益最大化，誘發(fā)公司財務(wù)會計造假，造成虛假會計利潤最大化。三、利潤最大化目標(biāo)利潤最大化（ProfitMaximiza22四、股東財富最大化目標(biāo)股東財富最大化（Shareholders’WealthMaximization）的含義保護權(quán)益資本所有者合法權(quán)益的價值觀決定了公司選擇股東財富最大化財務(wù)目標(biāo)。股東財富最大化目標(biāo)的優(yōu)點：促使經(jīng)營者追求權(quán)益資本報酬最大，同時降低權(quán)益資本承受的財務(wù)風(fēng)險。股東財富最大化目標(biāo)的缺點：誘導(dǎo)經(jīng)營者片面關(guān)注股東利益，而忽視其他利益相關(guān)者利益。四、股東財富最大化目標(biāo)股東財富最大化（Shareholder23五、公司價值最大化目標(biāo)公司價值最大化（CorporateValueMaximization）的含義保護企業(yè)資本所有者合法權(quán)益的價值觀決定了企業(yè)選擇公司價值最大化財務(wù)目標(biāo)。公司價值最大化目標(biāo)的優(yōu)點：促使經(jīng)營者全面關(guān)注股東、債權(quán)人、員工等相關(guān)利益者利益，既要為公司創(chuàng)造財富，又要防范公司風(fēng)險。公司價值最大化目標(biāo)的缺點：公司價值衡量的有效市場條件要求難以達到，因而很難確定公司價值到底是多少。五、公司價值最大化目標(biāo)公司價值最大化（CorporateV24六、經(jīng)濟附加值最大化目標(biāo)經(jīng)濟附加值（EconomicValue-Added）含義講求公司資本報酬與資本成本配比、關(guān)注社會財富增加值的經(jīng)濟學(xué)原則決定了公司選擇經(jīng)濟附加值最大化財務(wù)目標(biāo)。經(jīng)濟附加值最大化目標(biāo)的優(yōu)點：促使經(jīng)營者從資本資源稀缺性角度考慮使用公司資本應(yīng)為社會創(chuàng)造更多財富增加值。經(jīng)濟附加值最大化目標(biāo)目前并沒有被社會廣泛接受和采納。這種目標(biāo)值得推廣。六、經(jīng)濟附加值最大化目標(biāo)經(jīng)濟附加值（EconomicVal25七、可持續(xù)增長目標(biāo)可持續(xù)增長(SustainableGrowth）的含義全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的科學(xué)發(fā)展觀決定了公司選擇可持續(xù)增長財務(wù)目標(biāo)。可持續(xù)增長目標(biāo)的優(yōu)點：克服短期行為，促進企業(yè)走節(jié)約資本、自然資源，充分開發(fā)技術(shù)和人力資源潛力實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展?？沙掷m(xù)增長正在社會經(jīng)濟發(fā)展觀認識領(lǐng)域受到重視，但并沒有實際應(yīng)用。七、可持續(xù)增長目標(biāo)可持續(xù)增長(SustainableGro26附錄：公司財務(wù)目標(biāo)“Thereispartnershipbetweentheboardanditsexecutivesthatistrulyfocusedonourprimepurposeofbuildinglong-termshareholderwealth”—CampbellSoupCo.“Ourmissionistomaximizeshare-ownervalueovertime”—TheCoca-ColaCo.(1990)“Coca-Colaprovidesvaluestoeveryonewhotouchesit”.(1995)附錄：公司財務(wù)目標(biāo)“Thereispartnership27第四講樹立理財價值觀念什么是理財價值觀念為什么要樹立價值觀念時間價值觀念證券定價風(fēng)險價值觀念資本資產(chǎn)定價第四講樹立理財價值觀念什么是理財價值觀念28一、什么是理財價值觀念理財價值觀念是指理財活動應(yīng)當(dāng)確立的以價值創(chuàng)造為核心、分析各項財務(wù)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的時間性和風(fēng)險性的一種理念。它是科學(xué)財務(wù)管理的思想基礎(chǔ)，也是科學(xué)理財?shù)姆椒ㄕ摶A(chǔ)。凈現(xiàn)值、經(jīng)濟附加值、附加市場價值是衡量價值創(chuàng)造的工具。一、什么是理財價值觀念理財價值觀念是指理財活動應(yīng)當(dāng)確立的以價29二、為什么要樹立價值觀念因為資源的稀缺性決定了公司資本的使用是需要付出代價的，不同時間發(fā)生的同等數(shù)額的現(xiàn)金流量（資本的具體形態(tài)）具有不同的使用價值，因而其價值量大小也不相同。因為市場競爭的普遍性決定了公司資本獲得利潤（特別是現(xiàn)金利潤）具有不確定性，從而導(dǎo)致公司資本獲得現(xiàn)金利潤與其預(yù)期現(xiàn)金利潤產(chǎn)生偏差。二、為什么要樹立價值觀念因為資源的稀缺性決定了公司資本的使用30三、時間價值觀念時間價值的概念及特征報酬率的確定時間價值的增殖方式時間價值的表現(xiàn)形式復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值年金終值與年金現(xiàn)值時間價值觀念應(yīng)用三、時間價值觀念時間價值的概念及特征311、時間價值概念和特征概念：在西方，貨幣的持有者放棄即時消費，因此而獲得的與其忍耐消費程度和時間成正比的報酬。在我國，貨幣的持有者放棄即時使用，讓其參加社會再生產(chǎn)，因此而獲得的與時間成比例的報酬。特征：具有特定的產(chǎn)生條件；真正來源是勞動者創(chuàng)造的剩余價值；計量基礎(chǔ)是社會平均資本報酬率；大小計算與時間長短有關(guān)；除貨幣以外，其他占用形態(tài)的資金都可以產(chǎn)生時間價值。1、時間價值概念和特征概念：在西方，貨幣的持有者放棄即時消費322、報酬率的確定時間價值以報酬率衡量。作為時間價值的報酬率應(yīng)是扣除各種風(fēng)險溢酬后的純粹利率。市場利率或者預(yù)期報酬率一般由無風(fēng)險的國庫券利率加上違約風(fēng)險、到期風(fēng)險、變現(xiàn)能力（或流動性）風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險的溢酬構(gòu)成。

i=RRR=TBRR+DRP+MRP+LRP+IRPi:marketinterestrate;TBRR:treasurybillsrateofreturn;RRR:requiredrateofreturn;DRP:defaultriskpremium;MRP:maturityriskpremium;LRP:liquidityriskpremium;IRP:inflationriskpremium.2、報酬率的確定時間價值以報酬率衡量。333、時間價值的增殖方式單利（simpleinterest)復(fù)利（compoundinterest）：貨幣本金能產(chǎn)生利息，前期利息也能產(chǎn)生利息。Compoundinterest:Interestpaid(earned)onanypreviousinterestearned,aswellasontheprincipalborrowed(lent).3、時間價值的增殖方式單利（simpleinterest)344、時間價值的表現(xiàn)形式終值（FutureValueorTerminalValue）Thevalueatsomefuturetimeofapresentamountofmoney,oraseriesofpayments(receipts),evaluatedatagiveninterestrate.現(xiàn)值（PresentValueorDiscountedValue）Thecurrentvalueofafutureamountofmoney,oraseriesofpayments(receipts),evaluatedatagiveninterestrate.4、時間價值的表現(xiàn)形式終值（FutureValueor355、復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值：現(xiàn)在的一定金額按復(fù)利方式計算的未來價值。Futurevalueofsingleamountsinthepresent.FV=PV(1+i)n式中（1+i)n稱為復(fù)利終值系數(shù)，記作FVIFi,n，可以通過查一元復(fù)利終值系數(shù)表得到。FV=PV×FVIFi,n復(fù)利現(xiàn)值：未來的一定金額按復(fù)利方式計算的現(xiàn)在價值。Presentvalueofsingleamountsinthefuture.PV=FV(1+i)-n其中i=discountrateorcapitalizationrate式中(1+i)-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記作Pipit,n,可以通過查一元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表得到。PV=FV×PVIFi,n,5、復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值：現(xiàn)在的一定金額按復(fù)利方式計算366、年金年金的定義與類型普通年金終值和現(xiàn)值預(yù)付年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值和獎勵基金6、年金年金的定義與類型37（1）年金的定義與類型年金（Annuity)是指系列的等額收支款項，如養(yǎng)老金、分期交納的保險費、直線法提取的折舊額等。年金分為普通年金、預(yù)付年金和永續(xù)年金等。Annuity:Aseriesofequalpaymentsorreceiptsoccurringoveraspecifiednumberofperiods.Inanordinaryannuity,paymentsorreceiptsoccurattheendofeachperiod;inanannuitydue,paymentsorreceiptsoccuratthebeginningofeachperiod;aperpetuityisanordinaryannuitywhosepaymentsorreceiptscontinueforever.（1）年金的定義與類型年金（Annuity)是指系列的等額收38（2）普通年金終值與年金現(xiàn)值普通年金終值（或現(xiàn)值）：一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利終值（或復(fù)利現(xiàn)值）之和。FV=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+‥+A(1+i)n=A〔(1+i)n-1〕/iFVIFAi,n后=〔(1+i)n-1〕/i,普通年金終值系數(shù)，可以通過查一元年金終值系數(shù)表得到。PV=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-3+‥+A(1+i)-n

=A〔1-(1+i)-n〕/iPVIFAi,n后=

〔1-(1+i)-n〕/i,普通年金現(xiàn)值系數(shù)，可以通過查一元年金現(xiàn)值系數(shù)表得到。（2）普通年金終值與年金現(xiàn)值普通年金終值（或現(xiàn)值）：一定時期39（3）預(yù)付年金的終值與現(xiàn)值預(yù)付年金終值（或現(xiàn)值）：一定時期每期期初等額收付款項的復(fù)利終值（或復(fù)利現(xiàn)值）之和。FV=A｛〔(1+i)(n+1)-1〕/i-1｝PV=A｛〔1-(1+i)-(n-1)〕/i+1｝FVIFAi,n先=｛〔(1+i)(n+1)-1〕/i-1｝PVIFAi,n先=｛〔1-(1+i)-(n-1)〕/i+1｝（3）預(yù)付年金的終值與現(xiàn)值預(yù)付年金終值（或現(xiàn)值）：一定時期每40（4）永續(xù)年金的現(xiàn)值與獎勵基金永續(xù)年金現(xiàn)值：無限期每期期末等額收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。PV=Ai-1獎勵基金：未來一直以一定數(shù)額支付獎金的現(xiàn)在準(zhǔn)備金額。（假設(shè)該獎勵基金預(yù)期會以某個報酬率增值，每期增值額用于該期末的獎金發(fā)放。）Bonusfund=AK-1,K為獎勵基金的增值報酬率。（4）永續(xù)年金的現(xiàn)值與獎勵基金永續(xù)年金現(xiàn)值：無限期每期期末等417、時間價值觀念應(yīng)用名義利率與實際利率投資回收系數(shù)（普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）償債基金系數(shù)（預(yù)付年金終值系數(shù)的倒數(shù)）分期等額還款計劃表7、時間價值觀念應(yīng)用名義利率與實際利率42（1）名義利率與實際利率名義利率(nominalrateofinterest)(annualpercentagerate=APR)實際利率(actualrateofinterest)(annualpercentageyield=APY)APY=(1+APR÷m)m-1當(dāng)m=∞,APY=eAPR-1（1）名義利率與實際利率名義利率(nominalrate43(1+16%÷12)12-1=17.23%﹥17%年利率16%，但按月付息的貸款實際利率與按年付息17%的貸款實際利率相比，哪個更高？年利率16%的貸款最大連續(xù)復(fù)利實際利率為：

e16%-1=17.35%一個實例(1+16%÷12)12-1=17.23%﹥17%年利率1644（2）投資回收系數(shù)投資回收系數(shù)（InvestmentServiceCoverageRatio=ISCR)投資者每期期末等額收回投資的計算系數(shù)。年利率5.54%的貸款1萬元，10年按月等額還款額是：Annuity=10000×PVIFAi,n-1=108.92（元）其中i=4.56‰，n=120。（2）投資回收系數(shù)投資回收系數(shù)（InvestmentSer45（3）償債基金系數(shù)償債基金系數(shù)：基金建立者每期期初等額存儲款項的計算系數(shù)。例如，月利率0.5%，5年積攢12000元教育基金的月存款額是：Annuity=12000×FVIFAi,n-1=171.99元其中i=0.5%，n=60。（3）償債基金系數(shù)償債基金系數(shù)：基金建立者每期期初等額存儲款46（4）分期等額還款計劃表

期限

項目時期123a.期初本金b.本期利息（期初本金的10%）c.余額(a+b)d.還款額e.下期期初本金(c-d)1000.00100.001100.00402.11697.89697.8969.79767.68402.11365.57365.5736.56402.13402.110.02﹡﹡因四舍五入余額不為零。（4）分期等額還款計劃表47四、證券定價證券及證券價值（Security）債券價值(Bond)優(yōu)先股價值(PreferredStock)普通股價值(CommonStock)證券的到期收益率(YieldtoMaturity)四、證券定價證券及證券價值（Security）481、證券及證券價值某種權(quán)利的憑證。按其代表權(quán)利性質(zhì)分為債權(quán)性證券和股權(quán)性證券。具體可分為政府公債（如國庫券）、公司債券、優(yōu)先股股票和普通股股票等。證券價值在于證券預(yù)期會給持券人帶來的經(jīng)濟利益流入。它是持券人從其主觀立場出發(fā)，對證券未來經(jīng)濟利益流入所做出的現(xiàn)值評價。證券價值是指其內(nèi)在價值（IntrinsicValue):Thepriceasecurity“oughttohave”basedonallfactorsbearingonvaluation.證券內(nèi)在價值是決定其市場價值（MarketPrice)的基礎(chǔ)。1、證券及證券價值某種權(quán)利的憑證。按其代表權(quán)利性質(zhì)分為債權(quán)性492、債券債券定義及影響價值因素債券價值計量2、債券債券定義及影響價值因素50（1）債券定義及影響價值因素債券（bond）的定義：Along-termdebtinstrumentissuedbyacorporationorgovernment.影響債券價值的因素：債券自身的因素包括債券面值（parvalue,maturityvalue)、票面利率（couponrate)、到期日（maturity)和付息方式（interestpaymentapproach)。債券投資者方面的因素主要是持券人根據(jù)其對市場行情的判斷所要求得到的必要報酬率K（K可以取值：資金成本率、市場必要報酬率和持券人必要報酬率）。（1）債券定義及影響價值因素債券（bond）的定義：Alo51（2）債券價值計量債券價值的計量模型：永久債券（perpetualbonds)V=I÷K非零息有確定期限債券(Nonzero-couponbondswithafinitematurity)V=I×PVIFAk,n+M×PVIFk,n零息有確定期限債券(Zero-couponbondswithafinitematurity)V=M×PVIFk,n付息期內(nèi)每期多次付息的債券V=I/m×PVIFAk/m,mn+M×Pick/m,mn（2）債券價值計量債券價值的計量模型：523、優(yōu)先股優(yōu)先股（Preferredstock）的定義：Atypeofstockthatpromisesa(usually)fixeddividend,butatthediscretionoftheboardofdirectors.Ithaspreferenceovercommonstockinthepaymentofdividendsandclaimsonassets.優(yōu)先股價值計量模型：V=Dps÷K式中Dps為優(yōu)先股股利。3、優(yōu)先股優(yōu)先股（Preferredstock）的定義：A534、普通股普通股定義及影響價值因素普通股價值計量4、普通股普通股定義及影響價值因素54（1）普通股定義及影響價值因素普通股（commonstock）的定義：Securitiesthatrepresenttheultimateownership(andrisk)positioninacorporation.影響普通股價值的因素：普通股自身的因素：普通股股利是普通股價值的基礎(chǔ)(Dividendsarethefoundationofcommonstockevaluation)。普通股的轉(zhuǎn)讓價款可能成為普通股價值的一部分。普通股投資者方面的因素：主要是持股人根據(jù)其對股市行情、公司經(jīng)營成果的判斷所要求獲得的必要報酬率K（K既包括市場上無風(fēng)險的報酬率，也包括與該股票風(fēng)險相對應(yīng)的風(fēng)險報酬率）。（1）普通股定義及影響價值因素普通股（commonstoc55（2）普通股價值計量普通股價值的計量模型短期持有（Holdinginshort-term):V=D1(1+K)-1+D2(1+K)-2+‥+Dn(1+K)-n+Pn(1+K)-n長期持有、股利固定成長（Holdinginlong-termwithconstantdividendgrowth):V=D1(1+K)-1+D2(1+K)-2+‥+Dt(1+K)-t+‥+Dn(1+K)-n+‥式中Dt=D0(1+g)tg=constantdividendgrowthratet=1,2,3,…,nn→∞推導(dǎo)可得：V=D1÷

(K-g)（2）普通股價值計量普通股價值的計量模型565、證券的到期收益率（YTM)到期收益率的含義：Theexpectedrateofreturnonasecurityifboughtatitscurrentmarketpriceandheldtomaturity(sold).債券的到期收益率（YTMofabond)：YTM=〔I+(M-P)/n〕÷(M+P)/2或者按照插值法（Interpolate)求解。Interpolate:Estimateanunknownnumberthatliessomewherebetweentwoknownnumbers.Interpolatediscountrate=iL+(iH-iL)(PVL-PVYTM)÷(PVL-PVH)股票的到期收益率（Yieldonstock):優(yōu)先股：K=Dps÷p0普通股：K=D1÷p0+g5、證券的到期收益率（YTM)到期收益率的含義：Theex57五、風(fēng)險價值觀念什么是風(fēng)險風(fēng)險如何衡量對待風(fēng)險的態(tài)度風(fēng)險的種類有效投資邊界投資組合報酬非系統(tǒng)風(fēng)險分散原理系統(tǒng)風(fēng)險與投資報酬的關(guān)系五、風(fēng)險價值觀念什么是風(fēng)險58風(fēng)險就是多種實際發(fā)生的結(jié)果與預(yù)期的結(jié)果之間的差異程度。投資風(fēng)險就是投資的實際收益與其預(yù)期的收益之間的差異程度(Thevariabilityofreturnsfromthosethatareexpected)。它也可以是投資者投資實際獲得的現(xiàn)金流量與其預(yù)期得到的現(xiàn)金流量產(chǎn)生差異的可能性。1、什么是風(fēng)險風(fēng)險就是多種實際發(fā)生的結(jié)果與預(yù)期的結(jié)果之間的差異程度。1、什59概率分布（Probabilitydistribution):Asetofpossiblevaluesthatarandomvariablecanassumeandtheirassociatedprobabilitiesofoccurrence.預(yù)期報酬（Expectedreturn):Theweightedaverageofpossiblereturns,withtheweightsbeingtheprobabilitiesofoccurrence.標(biāo)準(zhǔn)差（Standarddeviation):Astatisticalmeasureofthevariabilityofadistributionarounditsmean.Itisthesquarerootofthevariance.2、風(fēng)險如何衡量概率分布（Probabilitydistribution)60Assumethatwearefacinganormal(continuous)probabilitydistributionofreturns.Itissymmetricalandbell-shaped,and68%ofthedistributionfallswithinonestandarddeviation(rightorleft)oftheexpectedreturn;95%fallswithintwostandarddeviations;andover99%fallswithinthreestandarddeviations.Byexpressingdifferencesfromtheexpectedreturnintermsofstandarddeviations,weareabletodeterminetheprobabilitythattheactualreturnwillbegreaterorlessthananyparticularamount.附錄：標(biāo)準(zhǔn)差信息的應(yīng)用Assumethatwearefacingano61附錄：方差系數(shù)方差系數(shù)（Coefficientofvariation）：Theratioofthestandarddeviationofadistributiontothemeanofthatdistribution.Itisameasureofrelativerisk.Coefficientofvariation(CV)isequaltostandarddeviationdividedbyexpectedreturn.CV=standarddeviation÷expectedreturn附錄：方差系數(shù)方差系數(shù)（Coefficientofvar623、對風(fēng)險的態(tài)度確定性等值（certaintyequivalent,CE）theamountofcashsomeonewouldrequirewithcertaintyatapointintimetomaketheindividualindifferentbetweenthatcertainamountandanamountexpectedtobereceivedwithriskatthesamepointintime.對風(fēng)險的態(tài)度：Certaintyequivalent<expectedreturn,風(fēng)險厭惡型Certaintyequivalent=expectedreturn,風(fēng)險中立型Certaintyequivalent>expectedreturn,風(fēng)險愛好型Riskaverse（風(fēng)險厭惡者）:Termappliedtoaninvestorwhodemandsahigherexpectedreturn,thehighertherisk.3、對風(fēng)險的態(tài)度確定性等值（certaintyequiva634、風(fēng)險的種類系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。Systematicrisk:Thevariabilityofreturnonstocksorportfoliosassociatedwithchangesinreturnonthemarketasawhole.Unsystematicrisk:Thevariabilityofreturnonstocksorportfoliosnotexplainedbygeneralmarketmovements.Itisavoidablethroughdiversification.4、風(fēng)險的種類系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。645、有效投資邊界投資者效用：投資者對其投資所獲得的報酬及所承受的風(fēng)險感到滿意，滿足投資者需求。有效投資邊界：投資者在風(fēng)險一定的情形下所能獲得最高報酬的投資或者在報酬一定的情形下所能承受最低風(fēng)險的投資形成的一個有效投資集合。5、有效投資邊界投資者效用：投資者對其投資所獲得的報酬及所承65XYARfE(R)SD有效投資邊界：X—A—YXYARfE(R)SD有效投資邊界：X—A—Y666、投資組合報酬投資組合：Acombinationoftwoormoresecuritiesorassets.投資組合預(yù)期報酬（portfolioreturn)：投資組合預(yù)期報酬就是組成投資組合的各種證券預(yù)期報酬的加權(quán)平均數(shù)。Rp=∑Rj×Wj式中：Rpistheexpectedportfolioreturn;Rjistheexpectedreturnofthejsecurityintheportfolio;Wjistheweightofthejsecurityintheportfolio.6、投資組合報酬投資組合：Acombinationof677、非系統(tǒng)風(fēng)險分散原理投資組合風(fēng)險：投資組合預(yù)期報酬率的協(xié)方差。Covariance:Astatisticalmeasureofthedegreetowhichtwovariablesmovetogether.組合的協(xié)方差等于該組合內(nèi)所有證券兩兩之間相關(guān)系數(shù)與它們各自標(biāo)準(zhǔn)差之積的和。這些積的個數(shù)是組合內(nèi)證券個數(shù)的平方。mmσP2=∑∑

σj.k

j=1k=1其中σj.k=rj.kσjσk

rj,k—項目j和項目k可能凈現(xiàn)值之間的相關(guān)系數(shù)。7、非系統(tǒng)風(fēng)險分散原理投資組合風(fēng)險：投資組合預(yù)期報酬率的協(xié)方68σP2=W2D12+(1-W)2D22+2W(1-W)rD1D2σP2=(D12-2rD1D2+D22)W2+2(rD1D2-D22)W+D22求COV關(guān)于W的一階導(dǎo)數(shù)，并令其等于零，計算可得：W=(D22-rD1D2)/(D12-2rD1D2+D22)討論：當(dāng)r=0時，W=D22/(D12+D22)，1-W=D12/(D12+D22)，而σP2=D12D22/(D12+D22)。當(dāng)r=-1時，W=D2/(D1+D2)，1-W=D1/(D1+D2)，而σP2=0。當(dāng)r=+1時，W=D2/(D2-D1)，1-W=-D1/(D2-D1)，如果D1﹥D2，則賣空高風(fēng)險證券，用以多買進低風(fēng)險證券；如果D2﹥D1，則做同樣的買賣。σP2=W2D12+(1-W)2D22+2W(1-W)rD69貝他系數(shù)(betacoefficient）：Anindexofsystematicrisk.Itmeasuresthesensitivityofastock`sreturnstochangesinreturnsonthemarketportfolio.Thebetaofaportfolioissimplyaweightedaverageoftheindividualstockbetasintheportfolio.貝他系數(shù)從單一因素解釋了證券投資風(fēng)險報酬產(chǎn)生的條件。8、系統(tǒng)風(fēng)險與投資報酬的關(guān)系貝他系數(shù)(betacoefficient）：Aninde70附錄：投資組合報酬的決定單因素模型：資本資產(chǎn)定價模(CAPM:capitalassetpricingmodel)Rj=Rf+j×(Rm-Rf)Rp=Rf+p×(Rm-Rf)多因素模型：套利定價理論(APT:arbitragepricingtheory)Rj=Rm+1F1+2F2+3F3+???+kFk+實證模型：R=Rf+kP/E(P/E)+kM/B(M/B)+ksize(size)R=Rm+IFI+GDPFGDP+rFr+附錄：投資組合報酬的決定單因素模型：資本資產(chǎn)定價模(CAPM71第五講財務(wù)決策理財模式籌資決策投資決策分配決策日常營運資本管理第五講財務(wù)決策理財模式籌資決策72一、籌資決策多渠道、多方式籌資的意義資本成本含義及其作用杠桿作用與企業(yè)風(fēng)險分析資本結(jié)構(gòu)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)理論一、籌資決策多渠道、多方式籌資的意義731、多渠道、多方式籌資的意義廣開資金來源，降低籌資難度；籌集足夠資金，滿足資本需求；優(yōu)化資本配置，降低資本成本；利用債務(wù)資本，增加權(quán)益收益；加大經(jīng)營難度，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。1、多渠道、多方式籌資的意義廣開資金來源，降低籌資難度；742、資本成本含義及其作用含義：企公司費與資金使用費。另類：資金的所有者讓渡資金而要求獲得的預(yù)期報酬率。一般與資金使用者所花費的使用費對稱。關(guān)系：資本成本與預(yù)期報酬率是同一個經(jīng)濟內(nèi)容的兩個方面。作用：選擇籌資渠道與方式的依據(jù)；衡量投資收益的標(biāo)準(zhǔn)；評價經(jīng)營成果的尺度。2、資本成本含義及其作用含義：企公司費與資金使用費。75附錄：資本成本計量個別資本成本：借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本和普通股成本。用于選擇最佳籌資渠道與方式。綜合資本成本：總資本的加權(quán)平均成本。用于選擇最優(yōu)資本構(gòu)成。邊際資本成本：追加籌資部分的加權(quán)平均成本。用于確定最佳追加籌資規(guī)模。附錄：資本成本計量個別資本成本：借款成本、債券成本、優(yōu)先股成763、杠桿作用與公司風(fēng)險分析盈虧平衡點分析償付固定融資成本點分析營業(yè)杠桿及營業(yè)風(fēng)險財務(wù)杠桿及財務(wù)風(fēng)險總杠桿與公司風(fēng)險杠桿作用在公司理財中的應(yīng)用3、杠桿作用與公司風(fēng)險分析盈虧平衡點分析77（1）盈虧平衡點分析盈虧平衡點的定義：使得公司營業(yè)利潤（息稅前利潤）正好抵補固定經(jīng)營成本的產(chǎn)銷量或銷售額。盈虧平衡點的計算：盈虧平衡點（產(chǎn)銷量）=固定經(jīng)營成本÷（銷售單價-單位變動成本）盈虧平衡點（產(chǎn)銷額）=固定經(jīng)營成本÷銷售毛利率（1）盈虧平衡點分析盈虧平衡點的定義：使得公司營業(yè)利潤（息稅78盈虧平衡分析圖業(yè)務(wù)量營業(yè)利潤盈虧平衡點Q=TFC÷(P-VC)EBIT=Q×(P-VC)-TFC-TFC盈虧平衡分析圖業(yè)務(wù)量營業(yè)利潤盈虧平衡點Q=TFC÷(P-VC79（2）償付固定融資成本點分析償付固定融資成本點的定義：使得公司營業(yè)利潤（息稅前利潤）正好支付固定性融資成本（債務(wù)利息、優(yōu)先股的稅前股息等）的營業(yè)利潤。償付固定融資成本點的計算：償付固定融資成本點（息稅前利潤）=債務(wù)利息+優(yōu)先股稅前股息（2）償付固定融資成本點分析償付固定融資成本點的定義：使得80償付固定融資成本分析圖業(yè)務(wù)量營業(yè)利潤EBIT=Q×(P-VC)-TFCEBIT=Q×(P-VC)-FFCFFCTFC償付固定融資成本點盈虧平衡點償付固定融資成本分析圖業(yè)務(wù)量營業(yè)利潤EBIT=Q×(P-V81償付固定融資成本點分析圖EBITEPSEPS=(EBIT-I)(1-T)/NEPS=(EBIT-I-D/(1-T))(1-T)/NEBIT=I+D/(1-T)EBIT=I償付固定融資成本點分析圖EBITEPSEPS=(EBIT-I82（3）營業(yè)杠桿及營業(yè)風(fēng)險營業(yè)杠桿的定義：營業(yè)杠桿是指公司利用其固定經(jīng)營成本在一定經(jīng)營規(guī)模下保持不變，通過擴大產(chǎn)銷量來實現(xiàn)增加營業(yè)利潤的作用。營業(yè)杠桿作用原理：由于單位邊際貢獻不變，產(chǎn)銷量的擴大引起單位產(chǎn)銷量固定經(jīng)營成本減少，單位產(chǎn)銷量營業(yè)利潤增加，從而營業(yè)利潤總額增大。營業(yè)杠桿系數(shù)的計量：營業(yè)杠桿系數(shù)=邊際貢獻總額÷營業(yè)利潤（即息稅前利潤）營業(yè)杠桿系數(shù)=實際產(chǎn)銷量÷（實際產(chǎn)銷量-盈虧平衡點產(chǎn)銷量）營業(yè)杠桿系數(shù)與營業(yè)風(fēng)險及盈虧平衡點的關(guān)系分析（3）營業(yè)杠桿及營業(yè)風(fēng)險營業(yè)杠桿的定義：營業(yè)杠桿是指公司利83營業(yè)杠桿與營業(yè)風(fēng)險、營業(yè)杠桿系數(shù)與盈虧平衡點業(yè)務(wù)量營業(yè)利潤盈虧平衡點DOLEBIT=Q×(P-VC)-TFCTFCQ1Q2DOL1DOL2營業(yè)杠桿與營業(yè)風(fēng)險、營業(yè)杠桿系數(shù)與盈虧平衡點業(yè)務(wù)量營業(yè)利潤盈84（4）財務(wù)杠桿及財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿的定義：財務(wù)杠桿是指公司利用其固定融資成本在一定資本總量、資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)利息水平下保持不變，通過提高營業(yè)利潤（息稅前利潤）來實現(xiàn)增加每股盈余的作用。財務(wù)杠桿作用原理：由于每股稅后固定融資成本不變，息稅前利潤的提高引起每股稅后息稅前利潤增大，從而每股盈余增加。財務(wù)杠桿系數(shù)的計量：財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤÷（息稅前利潤-固定融資成本）財務(wù)杠桿系數(shù)與財務(wù)風(fēng)險及償付固定融資成本點的關(guān)系分析（4）財務(wù)杠桿及財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿的定義：財務(wù)杠桿是指公司利用85財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險、財務(wù)杠桿系數(shù)與償付固定融資成本點EBIT1EBIT2DFL1DFL2EBITEPSEPS=(EBIT-I)(1-T)/N財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險、財務(wù)杠桿系數(shù)EBIT1EBIT2DFL186（5）總杠桿與公司風(fēng)險總杠桿的定義：公司既利用固定經(jīng)營成本不變，通過擴大產(chǎn)銷量以實現(xiàn)更多的營業(yè)利潤，同時又利用固定融資成本不變，憑借營業(yè)利潤的增加以實現(xiàn)更大的每股盈余。營業(yè)杠桿、財務(wù)杠桿兩種作用同時發(fā)揮，稱之為總杠桿。營業(yè)杠桿與財務(wù)杠桿及營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系總杠桿系數(shù)的計量：總杠桿系數(shù)=營業(yè)杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系（5）總杠桿與公司風(fēng)險總杠桿的定義：公司既利用固定經(jīng)營成本87公司不穩(wěn)定增長的風(fēng)險來源經(jīng)濟條件政治和社會環(huán)境市場結(jié)構(gòu)公司競爭地位銷售額息稅前利潤稅后收益減去可變和不變支出費用減去不變利息支出和可變稅金支出+10%-10%+25%-25%+30%-30%經(jīng)濟風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險DOL=2.5DFL=1.2公司不穩(wěn)定增長的風(fēng)險來源經(jīng)濟條件市場結(jié)構(gòu)銷售額息稅前稅后收益88（6）杠桿作用在公司理財中的應(yīng)用

營業(yè)杠桿作用發(fā)揮正常，營業(yè)風(fēng)險較小。資本結(jié)構(gòu)中具有負債容量。公司增加負債后，息稅前利潤仍然足以支付固定融資成本，財務(wù)風(fēng)險較小。營業(yè)利潤實現(xiàn)的同時還應(yīng)當(dāng)有足以償還到期債務(wù)本息的現(xiàn)金流量。財務(wù)經(jīng)理的任務(wù)是分析盈虧平衡點、償付固定融資成本點，評價營業(yè)風(fēng)險及使用財務(wù)杠桿的可能性；營銷經(jīng)理的任務(wù)就是設(shè)法把產(chǎn)品和服務(wù)以市場愿意接受、具有競爭優(yōu)勢的價格推銷出去，實現(xiàn)銷售收回現(xiàn)金。（6）杠桿作用在公司理財中的應(yīng)用營業(yè)杠桿作用發(fā)揮正常，營業(yè)894、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整研究資本結(jié)構(gòu)，主要是研究公司長期資本中債務(wù)資本的安排是否合理、有效。意義：負債能降低綜合資本成本；負債能發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，提高權(quán)益資本的報酬；負債也可能引發(fā)財務(wù)風(fēng)險；由于負債產(chǎn)生的固定融資成本致使經(jīng)營固定成本增加，又可能因為提高盈虧平衡點而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險。4、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整研究資本結(jié)構(gòu)，主要是研究公司長期資本中債務(wù)資90（1）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)綜合資本成本最低財務(wù)杠桿作用最大財務(wù)風(fēng)險程度適當(dāng)企業(yè)價值不斷增大（1）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)綜合資本成本最低91（2）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方法每股收益無差別點分析法比較資本成本法因素分析法：公司銷售增長和現(xiàn)金流量情況、公司所有者和經(jīng)理的態(tài)度、貸款人和評信機構(gòu)的影響、行業(yè)因素、公司規(guī)模、公司的財務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所得稅、利率水平，等等。（2）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方法每股收益無差別點分析法92EBITEPS增加債務(wù)籌資EPS增加權(quán)益籌資EPS無差別點EBIT無差別點EPS每股盈余無差別點分析EBITEPS增加債務(wù)籌資EPS增加權(quán)益籌資EPS無差別點E935、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論是研究公司資本結(jié)構(gòu)是否與資本成本及公司價值有關(guān)的理論。經(jīng)研究認為：公司資本結(jié)構(gòu)影響資本成本，進而影響公司價值。最早人們得出的結(jié)論：凈收益說、經(jīng)營收益說和折中主義。5、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論是研究公司資本結(jié)構(gòu)是否與資本成本94附錄：資本結(jié)構(gòu)理論概覽MM理論：從資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論到有關(guān)論。權(quán)衡理論：財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本。不對稱信息理論：羅斯的負債積極信號理論邁爾斯的籌資順序理論附錄：資本結(jié)構(gòu)理論概覽MM理論：95財務(wù)杠桿資本成本（公司價值）綜合成本債務(wù)成本股權(quán)成本公司價值權(quán)衡理論示意圖財務(wù)杠桿資本成本（公司價值）綜合成本債務(wù)成本股權(quán)成本公司價值96附錄：資本結(jié)構(gòu)理論在籌資決策中的作用資本結(jié)構(gòu)理論相關(guān)論幫助公司管理者樹立資本結(jié)構(gòu)影響資本成本進而影響公司價值的觀念。資本結(jié)構(gòu)中負債的應(yīng)用有利于降低企業(yè)綜合資本成本，負債的固定利息費用有助于發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)朝著既能發(fā)揮積極的財務(wù)杠桿作用，又能盡量降低財務(wù)風(fēng)險的方向努力。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的前提條件必須是公司沒有經(jīng)營風(fēng)險。附錄：資本結(jié)構(gòu)理論在籌資決策中的作用資本結(jié)構(gòu)理論相關(guān)論幫助公97純MM理論假設(shè)：>沒有公司所得稅和個人所得稅；>投資者在投資時不存在交易成本，且投資者可與公司一樣以同等無風(fēng)險利率借款。>投資者對公司未來的收益和這些收益風(fēng)險的預(yù)期是等同的。>投資者與公司經(jīng)理層具有完全相同的有關(guān)公司的信息，無破產(chǎn)成本；不存在代理成本。>公司的EBIT預(yù)期是等額永續(xù)年金。純MM理論假設(shè)：98純MM理論結(jié)論由于市場上套利（Arbitrage)機能的作用，在不考慮稅收的情況下，公司價值將不受資本結(jié)構(gòu)的影響即風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同的公司,其總價值相等。經(jīng)典文獻：ModiglianiandMiller:“Thecostofcapital,CorporateFinance,andtheTheoryofInvestment”,AmericanEconomicReview48(June1958,261-9)純MM理論結(jié)論由于市場上套利（Arbitrage)機能的作99修正的MM理論—考慮公司所得放寬無公司所得稅的假設(shè)結(jié)論：在公司所得稅的影響下，負債會因為利息是可減稅支出而增加企業(yè)價值。因而一個公司可經(jīng)由杠桿的不斷增加而持續(xù)不斷地降低其資本成本，杠桿程度越高，公司價值就越高。資本結(jié)構(gòu)幾乎可以完全由負債構(gòu)成。經(jīng)典文獻：ModiglianandMiller:“TaxesandthecostofCapital:Acorrection,”AmericanEconomicReview53(June1963),433-43MillerModel(1976)修正的MM理論—考慮公司所得放寬無公司所得稅的假設(shè)100權(quán)衡理論財務(wù)危機成本>破產(chǎn)成本（bankruptcyCosts）破產(chǎn)直接成本：法律費用和管理費用破產(chǎn)間接成本：資產(chǎn)價值損失>不破產(chǎn)時的財務(wù)危機成本

代理成本>債券約束條款使企業(yè)經(jīng)營效率降低>監(jiān)督成本考慮財務(wù)危機成本和代理成本后，公司價值會隨著負債的持續(xù)增加而下降。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確立應(yīng)當(dāng)在減稅收益與財務(wù)拮據(jù)成本?代理成本之間審慎地權(quán)衡。權(quán)衡理論財務(wù)危機成本101不對稱信息理論籌資模式的實際觀察：先內(nèi)后外，先債后股>公司首先愿意利用內(nèi)在現(xiàn)金流(留存收益和折舊)籌資

>每股紅利水平是根據(jù)其未來投資機會和預(yù)期現(xiàn)金流確定的。目標(biāo)紅利率使得內(nèi)在現(xiàn)金流(凈收益減紅利加折舊)能適應(yīng)資本支出的要求，每股紅利還具有穩(wěn)定性。>如果內(nèi)在現(xiàn)金流除資本支出外仍有剩余，則其剩余用于償還負債或購買有價證券。如果內(nèi)生現(xiàn)金流不足以全部支持投資項目，首選政策是出售有價證券。>如果有價證券不便出售，或出售后仍不足資本開支的需要，則進行外部籌資，第一順序是發(fā)行普通債券，其次是可轉(zhuǎn)換債券，最后才選擇發(fā)行普通股票。不對稱信息理論（AsymmetricInformationTheory）>由于存在信息不對稱，實際觀察到的籌資順序是合理的。>為了提高價值，平常時期，公司應(yīng)保留一部分負債的容量，以便特別好的投資機會來臨時再舉債。不對稱信息理論籌資模式的實際觀察：先內(nèi)后外，先債后股102資本結(jié)構(gòu)理論評說由于所得稅稅蔽的作用，負債籌資可以增加公司的價值，負債越多價值增加值越大。這是負債的第一種效應(yīng)；但財務(wù)危機成本期望值的現(xiàn)值和代理成本現(xiàn)值引發(fā)公司價值的減少，負債越多，減少額越大，這是負債的第二種效應(yīng)。負債的比率小時，第一種效應(yīng)大，負債比率大時，第二種效應(yīng)大，上述兩種效應(yīng)相抵消，公司應(yīng)適度負債。由于不對稱信息的存在，公司要保留一定的負債容量以便誘人的投資機會來臨時可發(fā)行債券，避免以太高的成本發(fā)行新股。資本結(jié)構(gòu)理論評說由于所得稅稅蔽的作用，負債籌資可以增加公司的103二、投資決策投資項目資本預(yù)算投資時間價值決策方法投資風(fēng)險價值決策方法二、投資決策投資項目資本預(yù)算1041、投資項目資本預(yù)算資本預(yù)算（Capitalbudgeting）：提出長期投資方案（其回收期長于一年）并進行分析、選擇的過程。資本預(yù)算涉及：>提出與公司戰(zhàn)略目標(biāo)（strategicobjective）相一致的投資項目建議>預(yù)測投資項目的稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量（after-taxincrementaloperatingcashflows）>評估項目增量現(xiàn)金流量>依據(jù)價值最大化標(biāo)準(zhǔn)選擇投資項目.>繼續(xù)評估修正后的投資項目,審計已完成的投資項目。1、投資項目資本預(yù)算資本預(yù)算（Capitalbudgeti105預(yù)測項目的“稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量”現(xiàn)金流量清單（Cash-flowchecklist）

>投資方案現(xiàn)金流量應(yīng)該是營業(yè)現(xiàn)金流量。

>現(xiàn)金流量應(yīng)該建立在稅后的基礎(chǔ)上；

>現(xiàn)金流量應(yīng)是增量現(xiàn)金流量。為此，應(yīng)忽略沉沒成本，應(yīng)考慮機會成本，應(yīng)考慮營運資本的變化以及通貨膨脹的影響。稅收的影響（Taxconsiderations）

>折舊（Depreciation）進入成本，減少應(yīng)稅收入，進而影響現(xiàn)金流量；

>已折舊資產(chǎn)的出售或處理預(yù)測項目的“稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量”現(xiàn)金流量清單（Cash-f106計算增量現(xiàn)金流量

初始現(xiàn)金流出量（InitialCashOutflow）（a）新資產(chǎn)的成本；（b）+資本性支出(如安裝成本，運輸費用，等等)；（c）+（-）“凈”營運資本的增加（減少）量；（d）-當(dāng)投資是一項以新資產(chǎn)替代舊資產(chǎn)的決策時，“舊”資產(chǎn)出售所得收入；（e）+（-）與“舊”資產(chǎn)出售相關(guān)的稅免（稅收抵免）；（f）=初始現(xiàn)金流出量。期間增量現(xiàn)金流量(InterimIncrementalcashflow）（a）經(jīng)營收入的凈增量（減少量）減（加）費用（不包括折舊）的凈增量（減少量）（b）-（+）稅法確認的折舊費用的凈增量（減少）（c）=稅前收入凈變化（d）-（+）稅收的凈增加（減少）（e）=稅后收入的凈變化（f)+（-）稅法確認的折舊費用的凈增加（減少）（g）=該期增量凈現(xiàn)金流量計算增量現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流出量（InitialCash107期末增量凈現(xiàn)金流量（a）出售或處理資產(chǎn)的余值（salvagevalue）（b）與資產(chǎn)出售或處理有關(guān)的稅收（稅收抵免taxsavings）（c）營運資本的回收期末增量凈現(xiàn)金流量（a）出售或處理資產(chǎn)的余值（salvage1082、投資時間價值決策方法回收期法（PBP）內(nèi)部收益率法（IRR）凈現(xiàn)值法（NPV）盈利指數(shù)法（PI）2、投資時間價值決策方法回收期法（PBP）109（1）回收期法回收期（Paybackperiod,PBP）：使投資項目預(yù)期現(xiàn)金流量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時期。>靜態(tài)投資回收期：不考慮貨幣的時間價值>動態(tài)投資回收期：考慮貨幣的時間價值>接受標(biāo)準(zhǔn)（AcceptanceCriterion）：與確定的最大可接受回收期進行比較>問題（problems）：不能測度項目盈利性（1）回收期法回收期（Paybackperiod,PBP110（2）內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（Internalrateofreturn,IRR）：使投資項目未來的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率。>插值法（interpolation）計算IRR。>接受標(biāo)準(zhǔn)（AcceptanceCriterion）：與最低報酬率（Hurdlerate）進行比較，大于或等于最低報酬率就接受，反之則拒絕。（2）內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（Internalrateo111（3）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（Netpresentvalue,NPV）：某個投資項目的凈現(xiàn)金流量與項目初始投資流出量之差。>計算。>接受標(biāo)準(zhǔn)（AcceptanceCriterion）：凈現(xiàn)值≥0，項目可接受；凈現(xiàn)值<0，則拒絕。

（3）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（Netpresentvalue,112（4）盈利指數(shù)法盈利指數(shù)（Profitabilityindex,PI）：某項目的未來凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項目的初始現(xiàn)金流出量的比值。>計算。>接受標(biāo)準(zhǔn)（AcceptanceCriterion）：PI≥1，項目才可以接受。（4）盈利指數(shù)法盈利指數(shù)（Profitabilityind1133、投資項目風(fēng)險價值決策方法投資項目的風(fēng)險是指其現(xiàn)金流量與其預(yù)期值之間的差異（Variability).差異越大，就認為項目的風(fēng)險越大。測度項目風(fēng)險，可根據(jù)現(xiàn)金流量概率分布的期望值（ExpectedValue)。標(biāo)準(zhǔn)差（Standarddeviation)、方差系數(shù)（CoefficientofVariation)等進行。3、投資項目風(fēng)險價值決策方法投資項目的風(fēng)險是指其現(xiàn)金流量與其114（1）項目總風(fēng)險（TotalProjectRisk)概率樹法（Probabilitytree)＞概率樹是一個用圖形或列表的方式來組織某投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流序列的方法。這種組織方式外形象一棵樹的分枝，每一個分枝代表一種可能的現(xiàn)金流量結(jié)果，它是分析投資項目風(fēng)險的一種有效方法。＞用無風(fēng)險利率(risk-freerate)作為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，以避免重復(fù)計算風(fēng)險。然后計算隨機凈現(xiàn)值的概率分布的期望值：ENPV=∑NPVi×Pi

式中，NPVi一對第i個現(xiàn)金流量序列（現(xiàn)金流量分枝i）用無風(fēng)險利率貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值；Pi—該現(xiàn)金流量序列的聯(lián)合概率。Z—現(xiàn)金流序列（或分枝）的總個數(shù)。＞計算標(biāo)準(zhǔn)差（standardDeviation)σNPV=∑（NPVi-ENPV)2Pi的平方根（1）項目總風(fēng)險（TotalProjectRisk)概率115（2）概率分布信息的運用＞假定凈現(xiàn)值的概率是正態(tài)分布（normaldistribution)的，則運用期望值和標(biāo)準(zhǔn)差能計算該項目產(chǎn)生的凈現(xiàn)值小于（或大于）某一特定值的概率。＞項目凈現(xiàn)值小于0的概率可以解釋為接受該項目賺取的收益小于無風(fēng)險利率的概率。（2）概率分布信息的運用＞假定凈現(xiàn)值的概率是正態(tài)分布（no116（3）降低公司總風(fēng)險的理論貢獻：公司項目組合方法通過項目組合來減少風(fēng)險稱為多角化（diversify-action),其原理與證券多樣化相同，都是在獲得相同預(yù)期收益情況下盡量減少標(biāo)準(zhǔn)差。期望值和項目組合風(fēng)險的測度＞項目組合凈現(xiàn)值的期望值，是各單個項目凈現(xiàn)值的期望值之總和。＞項目組合凈現(xiàn)值概率分布的協(xié)方差為:

mmσP2=∑∑

σj.k

j=1k=1式中，m—項目組合中項目的個數(shù)σj.k—項目j和項目k凈現(xiàn)值的協(xié)方差（covariance)σj.k=rj.kσjσk

rj,k—項目j和項目k可能凈現(xiàn)值之間的相關(guān)系數(shù)。（3）降低公司總風(fēng)險的理論貢獻：公司項目組合方法通過項目組合117三、分配決策股利無關(guān)論股利相關(guān)論影響股利政策的因素股利政策股票股利與股票分割股票回購股利發(fā)放三、分配決策股利無關(guān)論1181、股利無關(guān)論股利無關(guān)論（IrrelevanceofDividends）>MM股利無關(guān)論：“企業(yè)價值只依賴于其基本盈利能力和經(jīng)營風(fēng)險，而不依賴于如何把利潤在保留盈余和股利間進行劃分。”“DividendPolicy,GrowthandtheValuationofShare”JournalofBusiness34(October,