2019-2020年電子信息制造行業(yè)研究報告

2019-2020年電子信息制造行業(yè)研究報告我國是世界電子信息產(chǎn)業(yè)重要的消費市場和生產(chǎn)基地， 在旺盛的下游需求帶動和國家政策支持下， 近年來我國電子信息制造業(yè)獲得了長足發(fā)展。 但我國電子信息制造業(yè)受到我國宏觀經(jīng)濟和世界經(jīng)濟雙重周期影響， 加上部分傳統(tǒng)消費電子產(chǎn)品市場容量已趨于飽和， 2019年以來我國電子信息制造業(yè)雖仍保持正向增長，但增速有所下滑。 預(yù)期中短期內(nèi)， 我國電子信息制造業(yè)仍將保持波動增長運行態(tài)勢。缺乏核心技術(shù)和高端制造設(shè)備依賴進口， 是我國電子信息制造業(yè)企業(yè)亟待解決的問題， 這需要整個行業(yè)長期持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)和固定資產(chǎn)投入力度。 電子信息制造業(yè)屬于資本和技術(shù)密集型行業(yè)，行業(yè)內(nèi)資本實力雄厚且掌握核心技術(shù)的企業(yè)， 將在市場競爭中占據(jù)先機， 有助于抵御宏觀經(jīng)濟周期和行業(yè)周期的波動， 也有助于維持企業(yè)信用質(zhì)量穩(wěn)定。從樣本企業(yè)分析來看， 2018年9月以來電子信息制造業(yè)樣本企業(yè)收入仍保持一定增長， 但經(jīng)營效益有所下滑； 研發(fā)投入進一步擴大， 但融資成本有所提高， 應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模持續(xù)增長，樣本企業(yè)總體經(jīng)營壓力有所加大。資本和負(fù)債方面， 2018年9月以來電子信息制造業(yè)樣本企業(yè)資本實力不斷增強， 但外部融資規(guī)模也持續(xù)擴大， 剛性債務(wù)規(guī)模增長速度較快， 總體負(fù)債經(jīng)營程度偏高?，F(xiàn)金流方面， 2018年9月以來電子信息制造業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營創(chuàng)現(xiàn)能力顯著增強， 投資性支出有所減少， 而融資力度進在當(dāng)前融資環(huán)境變化的背景下， 樣本企業(yè)的流動性管理能力將直接影響其信用質(zhì)量。債券發(fā)行方面， 受到融資環(huán)境和發(fā)行主體信用質(zhì)量差異的影響，電子信息制造業(yè)企業(yè)債券發(fā)行利差波動仍然較大， 且行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)債對超短期融資券的發(fā)行傾向仍較明顯， 已發(fā)行債券企業(yè)主體信用等級集中在AA級及以上，其中AAA級主體數(shù)量仍較多。2019年以來，電子信息制造業(yè)發(fā)生級別調(diào)整的企業(yè)數(shù)量共 5家，其中1家企業(yè)主體信用等級被上調(diào)，同比減少 4家，4家企業(yè)主體信用等級被下調(diào)， 同比增加 2家，其中東旭光電和方正集團的債券違約事件影響較大。總體上看， 2019以來電子信息制造業(yè)信用質(zhì)量明顯承壓。展望2020年，我國宏觀經(jīng)濟預(yù)計仍將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，但世界經(jīng)濟形勢不容樂觀， 且美國單方面挑起的全球貿(mào)易爭端短時間內(nèi)難以得到妥善解決。 我國電子信息制造業(yè)受到我國宏觀經(jīng)濟和世界宏觀經(jīng)濟的雙重影響， 行業(yè)運行仍將面臨一定的周期性波動壓力。 作為技術(shù)和資本密集型行業(yè)， 電子信息制造業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、運營等環(huán)節(jié)均需要大量的資金投入， 行業(yè)內(nèi)企業(yè)一直有較大的外部融資需求， 是否能夠做好企業(yè)自身的流動性管理將成為影響企業(yè)信用質(zhì)量穩(wěn)定性的重要因素。電子信息制造業(yè)細(xì)分子行業(yè)較多，各子行業(yè)面臨的發(fā)展環(huán)境、市場競爭情況等因素各不相同，短期內(nèi)，各子行業(yè)的信用質(zhì)量可能會出現(xiàn)分化。隨著我國5G開始商用，以及國家對信息安全自主可控化的推動，我國通信設(shè)備相關(guān)子行業(yè)和半導(dǎo)體相關(guān)子行業(yè)的信用質(zhì)量有望向好，而傳統(tǒng)微型計算機和辦公電子設(shè)備等子行業(yè)的信用質(zhì)量將承壓。一、行業(yè)基本面—I我國電子信息制造業(yè)與世界經(jīng)濟聯(lián)系較為緊密， 受到世界經(jīng)濟增長乏力和傳統(tǒng)消費電子產(chǎn)品逐漸飽和的影響， 我國電子信息制造業(yè)運行面臨一定壓力；但在國內(nèi)和周邊新興市場需求帶動下，2019年以來仍保持增長，增速則較往年有所下滑。2019年以來，美國發(fā)起的全球貿(mào)易摩擦、中東等熱點地緣政治沖突等對全球經(jīng)濟增長形成較大下行壓力，我國經(jīng)濟增長面臨的外部環(huán)境更加復(fù)雜化，輸入性風(fēng)險上升。全球經(jīng)濟增長承壓，多國央行的貨幣政策相繼寬松。為對沖壓力，我國持續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，短期內(nèi)經(jīng)濟增長有望保持在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)運行。為緩釋輸入性風(fēng)險和提高經(jīng)濟增長質(zhì)量，我國對外開放水平進一步提高、 供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化，經(jīng)濟基本面仍有望長期向好弁保持中高速、高質(zhì)量發(fā)展。隨著全球終端市場的逐漸飽和，近年來電子信息制造業(yè)主要終端硬件產(chǎn)品的增速均出現(xiàn)不同程度的回落。 2018年主要終端產(chǎn)品的增速出現(xiàn)分化：智能手機全球出貨量 1394.90百萬臺，連續(xù)第二年下滑且下滑幅度進一步擴大至 -5.06%;PC全球出貨量258.50百萬臺，已連續(xù)第7年下滑，但下滑幅度明顯放緩至-0.41%,且第三、第四季度出現(xiàn)正增長；在區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)的帶動下， 2018年全球服務(wù)器出貨量達(dá)到 1289.50百萬臺，同比增長12.57%,創(chuàng)下2010年以來最大的增幅；在蘋果、三星出貨量增長的帶動下，2018年全球平板電腦出貨量為 173.80百萬臺，同比增長6.23%,結(jié)束了連續(xù)三年的下滑。我國電子信息制造業(yè)總體起步較晚，但與世界經(jīng)濟的聯(lián)系較為緊密。目前我國手機和計算機產(chǎn)量已占全球 90%^上,因此全球市場增速放緩也給我國電子信息制造業(yè)帶來一定的行業(yè)運行壓力，行業(yè)增速有所放緩。但得益于龐大的國內(nèi)市場容量、周邊印度和東南亞等新興市場的崛起，我國電子信息制造業(yè)仍保持正向增長趨勢。 據(jù)工業(yè)和信息化部（簡稱“工信部”）統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 2019年前三季度我國規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長 8.9%,增速比去年同期回落 4.3個百分點；規(guī)模以上電子信息制造業(yè)出口交貨值同比增長 2.5%,增速同比回落7個百分點。2018年以來，我國電子產(chǎn)品價格指數(shù)呈下降趨勢。據(jù)中關(guān)村電子產(chǎn)品價格指數(shù)， 我國電子產(chǎn)品價格指數(shù)從 2018年高峰時期的92左右下降至2019年11月的84左右，行業(yè)內(nèi)企業(yè)收入增長進一步承壓。但從實際從收入和利潤增長情況來看，2019年前三季度，我國規(guī)模以上電子信息制造業(yè)營業(yè)收入同比增長5.4%,利潤總額同比增長3.6%;營業(yè)收入利潤率為4.26%,營業(yè)成本同比上升 5.1%。2019年9月末，全行業(yè)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比增長 4.1%。總體上看，受到終端產(chǎn)品出貨量和價格下降影響， 2019年以來我國電子信息制造業(yè)收入增長有所放緩，利潤總額增速出現(xiàn)一定波動，但 2019年前三季度總體呈現(xiàn)正向上升態(tài)勢， 短期內(nèi)的景氣度有所改善。分（子）行業(yè)看，2019年前三季度我國通信設(shè)備制造業(yè)增加值同比增長7.1%,出口交貨值同比下降 2.2%。主要產(chǎn)品中，手機產(chǎn)量同比下降 6.4%,其中智能手機產(chǎn)量同比下降8.4%o但從收入和利潤實現(xiàn)質(zhì)量來看， 2019年前三季度我國通信設(shè)備制造業(yè)收入同比增長5.6%,利潤總額同比增長25.4%,總體經(jīng)營效益有較明顯提高。2019年前三季度，我國計算機制造業(yè)增加值同比增長3.4%,出口交貨值同比增長 4.7%,符合全球市場計算機出貨量尤其是平板電腦出貨量反彈趨勢。主要產(chǎn)品中，微型計算機設(shè)備產(chǎn)量同比增長 7.8%;其中，筆記本電腦產(chǎn)量同比增長3.7%,而平板電腦產(chǎn)量同比增長 33%收入利潤方面， 2019年前三季度我國計算機制造業(yè)營業(yè)收入同比增長 4.8%,利潤同比增長8.2%。作為全球計算機設(shè)備制造基地和最大市場，我國計算機制造業(yè)和全球市場聯(lián)系緊密。2019年前三季度，我國電子元件及電子專用材料制造業(yè)增加值同比增長15%出口交貨值同比下降 4.5%;主要產(chǎn)品中，電子元件產(chǎn)量同比下降 33.2%。受到下游行業(yè)增速放緩和電子產(chǎn)品集成度持續(xù)提高的影響，電阻、電容、電感等電子元件的產(chǎn)量和出口增速均有較明顯下降。 經(jīng)營效益方面，2019年前三季度我國電子元件及電子專用材料制造業(yè)營業(yè)收入同比增長1.3%,利潤同比增長1.4%,經(jīng)營效益尚可。電子器件和集成電路方面， 2019年前三季度我國電子器件制造業(yè)增加值同比增長 7.5%,出口交貨值同比增長10.7%;主要產(chǎn)品中，集成電路產(chǎn)量同比增長 2.4%。收入和利潤方面，2019年前三季度我國電子器件制造業(yè)營業(yè)收入同比增長9.5%,但利潤同比下降18.3%。雖然近年來我國集成電路行業(yè)得到較快發(fā)展，但我國集成電路在設(shè)計水平、集成度、制程工藝等方面和世界先進水平仍有較大差距，目前我國集成電路產(chǎn)品仍以中低端為主，全球市場的議價能力較弱，易受到全球市場波動影響。總體上看，作為全球電子信息產(chǎn)品制造基地和最大市場之一，在龐大的市場需求帶動下，近年來我國電子信息制造業(yè)持續(xù)保持正向增長，但同時行業(yè)運行也和全球行業(yè)形勢聯(lián)系緊密，易受到全球市場波動影響，行業(yè)運行出現(xiàn)一定波動和壓力。預(yù)期中短期內(nèi)，我國電子信息制造業(yè)仍將保持波動增長運行態(tài)勢。缺乏核心技術(shù)和高端制造設(shè)備依賴進口，是我國電子信息制造業(yè)企業(yè)亟待解決的問題，這需要整個行業(yè)長期持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)和固定資產(chǎn)投入力度。電子信息制造業(yè)屬于資本和技術(shù)密集型行業(yè)，資本實力充足、掌握核心技術(shù)的企業(yè)，將在市場競爭中占據(jù)先機，有助于抵御宏觀經(jīng)濟周期和行業(yè)周期的波動，有助于維持企業(yè)信用質(zhì)量穩(wěn)定。電子信息制造業(yè)發(fā)展的核心推動力在于技術(shù)的進步和更替，而這一切均需要資本在研發(fā)上的投入弁將其轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)品，因此XX評級認(rèn)為，影響電子信息制造業(yè)信用質(zhì)量的核心要素主要是技術(shù)和資本。技術(shù)對于電子信息制造業(yè)企業(yè)的影響，主要體現(xiàn)在技術(shù)壁壘、技術(shù)更替、專利積累、研發(fā)能力等方面。電子信息制造業(yè)有眾多的細(xì)分子行業(yè)，每一個行業(yè)的技術(shù)進入壁壘均不相同，但總的來說，技術(shù)進入壁壘高的子行業(yè)，如半導(dǎo)體設(shè)備及原料、各類高端電子芯片等子行業(yè)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的信用質(zhì)量趨于穩(wěn)定；而技術(shù)進入壁壘較低的子行業(yè)，如電腦、手機等傳統(tǒng)消費電子產(chǎn)品制造行業(yè)等，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的信用質(zhì)量可能出現(xiàn)分化。技術(shù)更替對電子信息制造業(yè)的影響則更大，如發(fā)生技術(shù)更替，則可能導(dǎo)致使用原技術(shù)的企業(yè)被市場淘汰,目前來看，面臨較大技術(shù)更替風(fēng)險的主要有液晶面板、辦公電子設(shè)備、通信設(shè)備和微型計算機等子行業(yè)。資本對于電子信息制造業(yè)企業(yè)的影響因素不僅包括資本實力和研發(fā)投入等，還包括現(xiàn)金流充足性、資產(chǎn)流動性等?？傮w來看，資本實力充足的企業(yè)，往往具備一定的研發(fā)投入能力與動力，而長期持續(xù)的研發(fā)投入有助于企業(yè)獲得優(yōu)勢市場地位，反過來會進一步增強企業(yè)的研發(fā)投入能力和技術(shù)競爭力，進而在市場競爭中占據(jù)主動。同時， XX評級也關(guān)注到,我國的電子信息制造業(yè)企業(yè)發(fā)展時間較短，且細(xì)分子行業(yè)眾多，部分細(xì)分子行業(yè)市場容量有限，導(dǎo)致企業(yè)總體規(guī)模較小，部分企業(yè)選擇了內(nèi)生發(fā)展的方式進行發(fā)展，而部分企業(yè)選擇外延式弁購來快速擴大經(jīng)營規(guī)模，這都對企業(yè)的現(xiàn)金流充足性和資產(chǎn)流動性等提出了更高要求，依靠自有現(xiàn)金資本進行外延式弁購的企業(yè)，在信用質(zhì)量穩(wěn)定性上要好于依靠外部融資進行弁購的企業(yè)，且如果企業(yè)擁有較好的資產(chǎn)流動性，對其自身發(fā)展和弁購活動都能提供較好緩沖，從而有利于保持信用質(zhì)量的穩(wěn)定。2018年9月以來，我國電子信息制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍高于制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速，企業(yè)擴大再生產(chǎn)信心仍較充足。電子信息制造業(yè)的發(fā)展程度是我國未來參與國際競爭的重要基礎(chǔ)之一。近年來我國針對電子信息制造業(yè)的相關(guān)扶持政策不斷推出，同時相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)也日漸豐富和完善，良好的政策環(huán)境和日漸嚴(yán)格的法律監(jiān)管有助于規(guī)范我國電子信息制造業(yè)保持健康發(fā)展， 也有助于提高行業(yè)的國際競爭力。未來的國際競爭核心是科技的競爭，而電子信息制造業(yè)是各類科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的必備基礎(chǔ)制造業(yè)之一，因此電子信息制造業(yè)的發(fā)展程度是我國未來參與國際競爭的重要基礎(chǔ)。同時，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展以及對世界經(jīng)濟貢獻程度的不斷提高，所面臨的國際貿(mào)易環(huán)境和地緣政治環(huán)境越發(fā)復(fù)雜，這就要求我國必須持續(xù)提升信息、國防安全領(lǐng)域的自主可控程度，避免在供應(yīng)端和保密安全方面受制于人。近年來我國出臺了多項扶持和指導(dǎo)電子信息制造業(yè)發(fā)展政策，推動了行業(yè)快速發(fā)展。從全球分工來看，我國電子信息制造業(yè)目前主要還是集中在中低端的代工領(lǐng)域，主要產(chǎn)品多為發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)移而來的普通消費電子產(chǎn)品，而附加值較高的高端電子芯片和設(shè)備、高端半導(dǎo)體制造設(shè)備、高端集成電路的前端設(shè)計和開發(fā)等核心技術(shù)和裝備仍主要由發(fā)達(dá)國家壟斷，我國信息自主可控化目標(biāo)的實現(xiàn)提出了很大挑戰(zhàn)。 2014年6月，國務(wù)院發(fā)布綱領(lǐng)性文件《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》，提出了在較短時間內(nèi)實現(xiàn)我國集成電路產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，弁成立了國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，對符合條件的集成電路產(chǎn)業(yè)項目進行投資。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金成立以來，先后投資了一批國內(nèi)芯片領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，包括紫光、中芯國際、長電科技等。2017年2月，工業(yè)和信息化部公布《中國制造2025?產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，其中電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南是以加快建立具有全球競爭優(yōu)勢、安全可控的信息產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系為主線，強化科技創(chuàng)新能力、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力和安全保障能力，突破關(guān)鍵瓶頸，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品質(zhì)量，完善基礎(chǔ)設(shè)施，深化普遍服務(wù)，促進深度融合應(yīng)用，拓展網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟空間。2019年6月6日，工信部正式向中國移動、中國電信、中國聯(lián)通和廣電網(wǎng)絡(luò)頒發(fā)5G商用牌照，有助于5G技術(shù)在我國落地推廣和部署，對通信設(shè)備制造業(yè)是一個重大利好。在國家政策支持下，我國電子信息制造業(yè)有望快速實現(xiàn)從中低端到中高端的突破。在稅收政策方面，我國規(guī)定取得高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)的企業(yè)按15%勺優(yōu)惠稅率繳納企業(yè)所得稅， 弁實行企業(yè)研發(fā)費用加計扣除的稅收優(yōu)惠政策等。 在政府補助方面，我國制定了863計劃、星火計劃、火炬計劃等科技專項發(fā)展計劃，弁對各類高科技企業(yè)提供貸款貼息、專利資助金、貸款扶持資金、國家重點新產(chǎn)品計劃資助資金等政府補貼。在知識產(chǎn)權(quán)保護方面，近年來我國知識產(chǎn)權(quán)保護體系不斷完善，為電子信息制造業(yè)企業(yè)進行科技成果研發(fā)創(chuàng)造了穩(wěn)定的法律環(huán)境。我國的知識產(chǎn)權(quán)立法起點高、要求嚴(yán)，適應(yīng)了知識產(chǎn)權(quán)的國際發(fā)展趨勢，因而具有現(xiàn)代化的特征，尤其是我國在專利保護方面，按照國際標(biāo)準(zhǔn)建立了審查制的專利局和嚴(yán)格的審查基準(zhǔn)，有關(guān)專利保護的各項法律程序盡可能采用了國際上通常的做法，弁認(rèn)真貫徹執(zhí)行了《保護工業(yè)產(chǎn)權(quán)巴黎公約》中的國民待遇原則、優(yōu)先權(quán)原則和專利獨立原則。2019年11月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于強化知識產(chǎn)權(quán)保護的意見》指出，要強化制度約束，確立知識產(chǎn)權(quán)嚴(yán)保護政策導(dǎo)向，要加大侵權(quán)假冒行為懲戒力度、嚴(yán)格規(guī)范證據(jù)標(biāo)準(zhǔn)、強化案件執(zhí)行措施、完善新業(yè)態(tài)新領(lǐng)域保護制度等，知識產(chǎn)權(quán)保護法律法規(guī)不斷得到完善?？傮w上看，隨著電子信息制造業(yè)扶持政策的不斷推出和持續(xù)，以及相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)保護法律法規(guī)的不斷完善，我國電子信息制造業(yè)有望獲得更加平穩(wěn)安全的發(fā)展空間，對保持行業(yè)良性競爭、增強國際競爭力有重要的推動作用。作為制造業(yè)的一個子行業(yè)，我國電子信息制造業(yè)表現(xiàn)出與我國宏觀經(jīng)濟較一致的周期性，同時我國電子信息制造業(yè)與世界經(jīng)濟聯(lián)系緊密，受世界經(jīng)濟與貿(mào)易環(huán)境變化、世界電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響也較大。從行業(yè)自身來看，核心技術(shù)和裝備的缺失是我國電子信息制造業(yè)最大的核心風(fēng)險， 同時,資本補充能力、流動性壓力、政策變動等因素都將對電子信息制造業(yè)企業(yè)的信用質(zhì)量穩(wěn)定性造成壓力。我國電子信息制造業(yè)表現(xiàn)出受到我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境和世界經(jīng)濟環(huán)境雙重影響的周期性特征，同時行業(yè)自身風(fēng)險要素也影響行業(yè)信用穩(wěn)定。 XX評級認(rèn)為，我國電子信息制造業(yè)總體的主要風(fēng)險要素有以下幾點：（一）周期性波動較大和其他制造業(yè)一樣，電子信息制造業(yè)受到我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響較大，同時因與世界電子信息產(chǎn)業(yè)聯(lián)系緊密，還受到世界經(jīng)濟環(huán)境的雙重影響。近年來，在我國經(jīng)濟增速放緩、世界經(jīng)濟增長乏力的背景下，我國電子信息制造業(yè)呈現(xiàn)出波動運行的態(tài)勢，行業(yè)增速有所放緩，部分子行業(yè)增速下滑。（二） 國際貿(mào)易環(huán)境變化大2018年以來，美國單方面挑起的全球貿(mào)易爭端導(dǎo)致我國面臨的貿(mào)易環(huán)境出現(xiàn)較大變化，我國電子信息制造業(yè)部分子行業(yè)出口占比較大，受到國際貿(mào)易環(huán)境波動影響較大，可能導(dǎo)致信用質(zhì)量出現(xiàn)下滑。（三）核心技術(shù)和裝備水平仍偏弱作為技術(shù)驅(qū)動的行業(yè)，電子信息制造業(yè)對技術(shù)研發(fā)的依賴度較高，較快的技術(shù)更替速度也是行業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨的最大風(fēng)險要素之一。目前我國電子信息制造業(yè)核心技術(shù)掌握不足,在技術(shù)變革過程中容易淪為跟隨者角色，國際競爭能力弱；另一方面，我國電子信息制造業(yè)高端制造設(shè)備尤其是半導(dǎo)體制造設(shè)備高度依賴進口，易在供給端上受到限制。（四）資本補充風(fēng)險電子信息制造業(yè)資本投入較大，目前融資環(huán)境的變化對行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資本補充能力提出了更高要求，資本補充能力的分化將直接導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用質(zhì)量出現(xiàn)分化。對于上市公司或發(fā)債企業(yè)，尤其是資本補充可持續(xù)性強的企業(yè)而言，其信用質(zhì)量有望維持穩(wěn)定。（五）流動性壓力增大受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境和融資環(huán)境變化影響，電子信息制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈賬期有所延長，行業(yè)內(nèi)企業(yè)流動性壓力有所增大，這對行業(yè)內(nèi)企業(yè)自身資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率提出了更高要求。如果企業(yè)能夠加快自身資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，縮短應(yīng)收賬款賬期或加快存貨周轉(zhuǎn)，則可在一定程度上抵御行業(yè)總體資金鏈趨緊帶來的流動性壓力；如果企業(yè)受到行業(yè)資金鏈趨緊影響導(dǎo)致自身資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度受到影響甚至放緩，則易因運營資金和償債資金的短缺出現(xiàn)債務(wù)危機。（六）政策變動風(fēng)險我國電子信息制造業(yè)扶持政策較多，但近年來隨著行業(yè)發(fā)展的日趨成熟，部分子行業(yè)的扶持政策出現(xiàn)退坡，如新能源行業(yè)、鋰電池行業(yè)等，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)依賴補貼的企業(yè)經(jīng)營效益受到影響。因此，我國電子信息制造業(yè)需持續(xù)關(guān)注相關(guān)法律法規(guī)和扶持政策的變化情況。二、樣本數(shù)據(jù)分析一（一）樣本篩選XX評級根據(jù)Wind信用債行業(yè)分類選取歸屬于信息技術(shù)行業(yè)的發(fā)債企業(yè)［1］作為行業(yè)樣本數(shù)據(jù)分析的樣本，弁剔除主業(yè)不屬于信息技術(shù)行業(yè)、重復(fù)數(shù)據(jù)和未披露2019年三季報的相關(guān)企業(yè)后［2］選取了62家企業(yè)（簡稱“樣本企業(yè)”）作為樣本進行分析。本樣本數(shù)據(jù)分析中， 2019年（TTM數(shù)據(jù)或指標(biāo)值，采用2018年第四季度至2019年第三季度數(shù)據(jù)進行年化計算；2018年（TTM數(shù)據(jù)或指標(biāo)值，采用 2017年第四季度至2018年第三季度數(shù)據(jù)進行年化計算。（二）經(jīng)營狀況2019年（TTM）,樣本企業(yè)合計營業(yè)收入為 19798.62億元，同比增長12.20%,樣本企業(yè)的收入規(guī)模仍保持較快增長，增速高于工信部公布的電子信息制造業(yè)全行業(yè) 5.4%的平均水平。2019年（TTM,樣本企業(yè)平土營業(yè)收入為 324.57億元，較2018年（TTM白289.28億元有明顯擴大，其中收入規(guī)模最大的三家樣本企業(yè)分別為華為投資控股有限公司 （簡稱“華為"）、京東方科技集團股份有限公司（簡稱“京東方”）和中國普天信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司（簡稱“中國普天”），分別為8320.09億元、1133.66億元和1030.88億元。2019年（TTM樣本企業(yè)平土毛利率為 22.00%,較2018年（TTM下降了0.01個百分點，樣本企業(yè)毛利率水平總體維持穩(wěn)定。研發(fā)費用和財務(wù)費用是電子信心制造業(yè)樣本企業(yè)主要的期間費用構(gòu)成。2019年前三季度，樣本企業(yè)平均研發(fā)費用為20.62億元，同比增長11.13%,表明樣本企業(yè)的研發(fā)投入力度持續(xù)加大，這也符合電子信息制造業(yè)的技術(shù)密集型特征，其中，研發(fā)費用投入最大的三家樣本企業(yè)為華為、中興通訊股份有限公司（簡稱“中興通訊”）和京東方，分別為880.72億元、93.60億元和45.32億元，占樣本企業(yè)研發(fā)費用總額的比重分別為71.20%、7.57%和3.66%;研發(fā)投入最少［3］的三家樣本企業(yè)為常州弘輝控股集團有限公司、深圳市拓日新能源科技股份有限公司和江蘇保千里視像科技集團股份有限公，分別為0.01億元、0.02億元和0.04億元，樣本企業(yè)之間的研發(fā)投入差距較大。財務(wù)費用方面， 2019年前三季度樣本企業(yè)平均財務(wù)費用為 3.11億元，同比增長20.46%,增幅較大，在融資環(huán)境發(fā)生變化、行業(yè)總體流動性壓力加大的背景下，樣本企業(yè)對外融資力度加大、融資成本均有所上升。2019年（TTM,電子信息制造業(yè)樣本企業(yè)合計凈利潤為741.82億元，平均凈利潤為12.16億元，同比增長3.42%,雖然保持正向增長，但增速遠(yuǎn)小于營業(yè)收入增速，表明樣本企業(yè)總體經(jīng)營效益有所下滑。其中，華為凈利潤為 687.92億元，占盈利樣本企業(yè)合計數(shù)的比重達(dá)到 64.65%。2019年（TTM,62家樣本企業(yè)中凈利潤為負(fù)的企業(yè)共 12家，平均虧損額度為26.86億元，其中虧損金額最大的為發(fā)生債務(wù)危機的北京信威科技集團股份有限公司， 虧損金額達(dá)到181.70億元；而2018年（TTM樣本企業(yè)中凈利潤為負(fù)的企業(yè)共 12家，平均虧損額度為18.24億元?？傮w上看，樣本企業(yè)雖然虧損面未擴大，但虧損樣本企業(yè)的虧損金額呈擴大態(tài)勢，行業(yè)總體面臨的盈利壓力加大。從細(xì)分行業(yè)來看，盈利樣本企業(yè)主要集中在通信設(shè)備、半導(dǎo)體行業(yè)，而虧損樣本企業(yè)主要集中在電腦與外圍設(shè)備、電子設(shè)備、儀器和元件行業(yè)，虧損主要是由于計提大額資產(chǎn)減值損失、商譽減值損失等造成。從應(yīng)收賬款和存貨的規(guī)模來看， 2019年9月末電子信息制造業(yè)樣本企業(yè)平均應(yīng)收賬款規(guī)模 [5]為39.59億元，同比增長6.37%;同期末，電子信息制造業(yè)樣本企業(yè)平均存貨規(guī)模為50.33億元，同比增長27.13%,增長幅度較大，受到終端市場需求下降的影響，電子信息制造業(yè)存貨和應(yīng)收賬款規(guī)模均有所擴大，尤其是存貨規(guī)模的快速增長對樣本企業(yè)的運營效率提出了更高要求，需關(guān)注相關(guān)資金占用對企業(yè)信用質(zhì)量的影響?？傮w上看，2018年9月以來電子信息制造業(yè)樣本企業(yè)收入仍保持一定增長，但經(jīng)營效益有所下滑，研發(fā)投入進一步擴大，而融資成本有所提高，應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模持續(xù)增長，樣本企業(yè)總體經(jīng)營壓力有所加大，資金周轉(zhuǎn)效率對維持樣本企業(yè)的信用質(zhì)量至關(guān)重要。（三）資本及負(fù)債結(jié)構(gòu)除技術(shù)密集型特征外，電子信息制造業(yè)還具有資本密集型特征，行業(yè)內(nèi)企業(yè)需投入大量資金用于研發(fā)與擴大再生產(chǎn)，除了充實自身資本外，行業(yè)內(nèi)企業(yè)對外部融資的依賴度也較高，近年來行業(yè)總體融資規(guī)模較大，負(fù)債經(jīng)營程度保持高位。2019年9月末，樣本企業(yè)平均所有者權(quán)益為 162.53億元，較2018年末增長7.86%;平均負(fù)債總額為279.05億元，較2018年末增長9.86%;平均資產(chǎn)負(fù)債率為71.92%,較2018年9月末上升了3.03個百分點。雖然樣本企業(yè)資本實力不斷增強，但外部融資規(guī)模也持續(xù)擴大，樣本企業(yè)總體負(fù)債經(jīng)營程度較[Wj。從負(fù)債期限結(jié)構(gòu)來看， 2019年9月末樣本企業(yè)平均長短期債務(wù)比為44.29%,較2018年末的39.71%有所改善，但債務(wù)總體仍偏向短期， 對樣本企業(yè)即期償債能力的要求仍較高。2019年9月末，樣本企業(yè)平均流動負(fù)債規(guī)模為 193.39億元，平均非流動負(fù)債規(guī)模為 85.65億元，分別較2018年末增長6.38%和18.61%,其中帶息債務(wù)平均規(guī)模為 120.89億元，較2018年末增長11.42%,樣本企業(yè)剛性債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，且增長速度較快，需重點關(guān)注樣本企業(yè)的資金平衡情況。從流動性看，2019年9月末電子信息制造業(yè)樣本企業(yè)平均流動比率為154.07%,較2018年末提高1.76個百分點，流動性指標(biāo)保持穩(wěn)定。 同期末，樣本企業(yè)平均貨幣資金為87.54億元，較2018年末增長13.42%,指標(biāo)顯示的樣本企業(yè)即期償債能力有所增強。但值得注意的是， 2019年以來我國債券市場已發(fā)生多起“存貸雙高”企業(yè)債務(wù)違約事件，因此對于企業(yè)流動性壓力的判斷，仍需結(jié)合其債務(wù)期限、剛性債務(wù)集中到期壓力等多方面因素進行綜合考慮。另外，我國電子信息制造業(yè)企業(yè)近年來對外弁購?fù)顿Y的力度較大，導(dǎo)致行業(yè)總體商譽規(guī)模較大， 2018年末已有多家企業(yè)因計提大額商譽減值損失導(dǎo)致虧損，因此商譽的穩(wěn)定性對電子信息制造業(yè)企業(yè)信用質(zhì)量穩(wěn)定性有重要影響。 2019年9月末樣本企業(yè)平均商譽規(guī)模為 6.73億元，較2018年末微增0.05%,樣本企業(yè)總體商譽減值風(fēng)險仍較大，需持續(xù)關(guān)注。（四）現(xiàn)金流量2019年前三季度，電子信息制造業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額合計為796.87億元，同比增長1086.88%,這主要是受到華為投資控股有限公司 2019年前三季度現(xiàn)金流同比大幅轉(zhuǎn)正影響。若扣除華為投資控股有限公司數(shù)據(jù)，則2019年前三季度其他電子信息制造業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額合計為456.40億元，同比增長275.21%,其中有15家樣本企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)，同比減少12家，樣本企業(yè)總體經(jīng)營性凈現(xiàn)金流狀況大幅改善，有助于提高樣本企業(yè)的即期償債能力。投資性現(xiàn)金流量凈額方面， 2019年前三季度電子信息制造業(yè)樣本企業(yè)投資性現(xiàn)金流量凈額合計為 -1200.16億元，凈流出額同比減少356.03億元，表明2019年以來電子信息制造業(yè)樣本企業(yè)在產(chǎn)能擴張、 對外投資弁購等方面的投資減少，這與電子信息制造業(yè)2019年前三季度固定資產(chǎn)投資仍保持較快增長相矛盾。XX評級認(rèn)為，樣本企業(yè)主要包含了電子信息制造業(yè)的頭部企業(yè)，在當(dāng)前較復(fù)雜的經(jīng)濟形勢下，行業(yè)頭部企業(yè)對外投資、擴大再生產(chǎn)等行為更加謹(jǐn)慎。融資方面,2019年前三季度電子信息制造業(yè)樣本企業(yè)籌資性現(xiàn)金流量凈額合計為 640.08億元，同比增長23.47%,樣本企業(yè)的總體融資能力仍較強。但在當(dāng)前行業(yè)總體流動性偏緊的背景下，樣本企業(yè)后續(xù)的流動性管理能力將直接影響其信用質(zhì)量。三、行業(yè)信用等級分布及級別遷移分析（一）主體信用等級分布與遷移我國電子信息制造業(yè)正處在快速發(fā)展期，且行業(yè)對資本投入的需求較高，使得行業(yè)內(nèi)企業(yè)的外部融資需求較大。目前，電子信息制造業(yè)內(nèi)發(fā)債主體主要集中在 AA及以上級別。2019年1-11月，我國電子信息制造業(yè)公開發(fā)行債券主體共計24家口，其中AAA級主體11家，AA+級主體9家，AA級主體3家，AA-級主體1家；截至2019年11月末，電子信息制造業(yè)仍在公開發(fā)行債券市場有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計 56家[8],其中AAA級主體17家，AA+級主體20家，AA級主體14家，AA-級主體2家。2019年1-11月，電子信息制造業(yè)發(fā)生級別調(diào)整的企業(yè)數(shù)量為3家，較2018年同期減少2家；其中有1家企業(yè)主體信用等級被上調(diào)，同比減少4家，2家企業(yè)主體信用等級被下調(diào)，同比增加1家。此外，2019年12月2日，北大方正集團有限公司因超短期融資券違約， 信用級別被下調(diào)。 總體來看，2019年以來電子信息制造業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)生主體信用等級上調(diào)數(shù)量明顯減少，而主體信用等級下調(diào)數(shù)量明顯增加，行業(yè)信用質(zhì)量總體承壓。具體級別調(diào)整情況如下：.利亞德光電股份有限公司（簡稱“利亞德”）利亞德作為國內(nèi)領(lǐng)先的集設(shè)計、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)為一體的LED顯示和照明應(yīng)用的綜合解決方案提供商，考慮其到在行業(yè)地位、品牌知名度、技術(shù)水平、市場占有率、產(chǎn)品多元化等方面具備的競爭優(yōu)勢，以及近年來兩次完成非公開發(fā)行股票，聯(lián)合信評于2019年4月19日將利亞德主體信用等級由AA上調(diào)至AA+,評級展望由正面調(diào)整為穩(wěn)定。.華燦光電股份有限公司（簡稱“華燦光電”）華燦光電2018年以來受行業(yè)內(nèi)中小LED芯片廠商產(chǎn)能快速釋放，芯片行業(yè)供大于求，尤其第四季度行業(yè)加大出清庫存力度，使得LED芯片普通照明市場的價格大幅下降，導(dǎo)致四季度收入和毛利率下降較快；止匕外，華燦光電部分芯片出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題，對訂單及銷售影響較大，計提的相關(guān)賠償對2018年利潤形成侵蝕。同時，2019年以來華燦光電經(jīng)營出現(xiàn)虧損且規(guī)模持續(xù)擴大，面臨較大業(yè)績壓力，全部債務(wù)負(fù)擔(dān)重且貨幣資金受限比例較高，資產(chǎn)流動性較弱，短期償債壓力大，期間費用高企及利潤對政府補助依賴大等因素對信用水平造成不利影響。LED芯片行業(yè)未來景氣度回升仍待市場供需關(guān)系發(fā)生變化，短期內(nèi)華燦光電業(yè)績?nèi)詫⒊袎?。綜合評估，聯(lián)合資信于2019年7月25日將華燦光電主體信用等級由 AA/穩(wěn)定調(diào)整為AA/負(fù)面。.河北海偉交通設(shè)施集團有限公司（簡稱“海偉集團”）因海偉集團短期償債壓力較大，多次納入被執(zhí)行人名單和失信被執(zhí)行人名單，“ 16海偉01”應(yīng)付利息和應(yīng)付本金的20%未能按約定時間存入償債專戶， 截至評級公告日仍無明確償債來源，債券兌付存在不確定性，償還債務(wù)能力下降。鑒于此，大公國際于2019年7月29日將海偉集團主體信用等級由AA+/穩(wěn)定調(diào)整為BBB-/負(fù)面。.東旭光電科技股份有限公司（簡稱“東旭光電”）2019年11月19日，東旭光電發(fā)布《東旭光電科技股份有限公司關(guān)于2016年度第一期中期票據(jù)回售付息未能如期兌付的提示性公告》，稱“ 16東旭光電MTN001A及“16東旭光電MTN001B應(yīng)于2019年11月18日完成回售付息，由于東旭光電資金暫時出現(xiàn)短期流動性困難，致使上述品種未能如期兌付應(yīng)付利息及相關(guān)回售款項。同時，根據(jù) 11月19日東旭光電發(fā)布的《東旭光電科技股份有限公司關(guān)于公司股票停牌的公告》，東旭光電收到控股股東東旭集團有限公司 （簡稱“東旭集團”）通知，東旭集團的控股股東東旭光電投資有限公司擬向石家莊市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會轉(zhuǎn)讓其持有的東旭集團51.46%的股權(quán)，該股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項尚需上級有權(quán)單位審批，此事項可能會導(dǎo)致東旭光電控股權(quán)發(fā)生變更。基于上述事項，中誠信國際和聯(lián)合信評分別于 更?；谏鲜鍪马?，中誠信國際和聯(lián)合信評分別于 2019年11月19日和20日將東旭光電科技股份有限公司的主體信用等級由AA+/穩(wěn)定下調(diào)至C。.北大方正集團有限公司（簡稱“方正集團”）根據(jù)方正集團2019年三季報，截至2019年9月底，方正集團合弁口徑資產(chǎn)負(fù)債率為 82.84%,較2018年末上升0.90個百分點；2019年前三季度合弁口徑凈利潤為 -24.69億元，同比減少22.59億元。同期，方正集團本部資產(chǎn)負(fù)債率為95.59%,較2018年末上升3.92個百分點；貨幣資金 26.99億元，較2018年末大幅下降；2019年前三季度本部凈利潤為-30.98億元，同比虧損擴大；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 -2.69億元，同比凈流出增加。整體看，方正集團負(fù)債水平升高，盈利能力下滑，償債壓力加大。同時，根據(jù)《北大方正集團有限公司2019年度第二期超短期融資券未能按期足額償付本息的公告》，截至2019年12月2日兌付日終，方正集團未能按照約定籌措足額償付資金，“ 19方正SCP002'不能按期足額償付本息。止匕外，方正集團存續(xù)一年內(nèi)到期境內(nèi)債券余額為 45億元，若以行權(quán)口徑計，一年內(nèi)到期債券余額為 235.90億元，債務(wù)規(guī)模大，存在很大集中兌付壓力。聯(lián)合資信和聯(lián)合信評均于2019年12月2日將方正集團主體信用等級由 AAA/穩(wěn)定下調(diào)至A/負(fù)面。（二）行業(yè)主要債券品種利差分析2019年以來國內(nèi)債券市場發(fā)行利差波動仍較大，使得電子信息制造業(yè)已發(fā)債企業(yè)對超短期融資券的發(fā)行選擇傾向仍較明顯，2019年1-11月電子信息制造業(yè)共發(fā)行超短期融資券18只；長期債券方面，已發(fā)債企業(yè)對公司債券和中期票據(jù)的發(fā)行選擇傾向差異不大。 2019年1-11月，電子信息制造業(yè)內(nèi)企業(yè)合計發(fā)行18支超短期融資券，4支一般短期融資券、 14支中期票據(jù)和17支公司債。1、短期融資券2019年1-11月電子信息制造業(yè)企業(yè)共發(fā)行 4支一般短期融資券，發(fā)行數(shù)量較2018年有大幅減少；其中主體信用等級為AAA級和AA+級利差均值分別為369.88BP和364.02BP,較2018年1-9月主體信用等級為AA+級和AA級的利差均值有所上升，主要是受到融資環(huán)境變化和發(fā)行主體自身信用差異影響所致。2、中期票據(jù)2019年1-11月，電子信息制造業(yè)企業(yè)共發(fā)行 14支中期票據(jù)，發(fā)行人主體信用等級主要集中在 AAA級和AA鉉，其中AAA級發(fā)行主體的發(fā)行利差均值為 176.01BP,總體尚可，但利差區(qū)間較大，利差區(qū)間達(dá) 311.16BP,主要系華為控股與中芯國際的信用質(zhì)量高， 發(fā)行利差均不足100BP,而方正集團的發(fā)行利差均在300BP以上；AA++^行主體的發(fā)行利差均值均在300BP以上，總體發(fā)行利差仍相對較大。3、公司債券2019年1-11月電子信息制造業(yè)企業(yè)共發(fā)行 17支公司債券，發(fā)行人主體信用等級主要集中在 AAA級，或者通過引入第三方擔(dān)保機構(gòu)，債項信用等級調(diào)升至 AAA級，與2018年發(fā)行人主體信用等級主要集中在 AA級相比，整體發(fā)行人信用等級有顯著上升，主要系行業(yè)外部融資環(huán)境變化所致，市場對電子信息制造行業(yè)發(fā)行人的信用等級偏好有明顯上升。 2019年1-11月行業(yè)內(nèi)發(fā)行人主體信用等級 AAA級的發(fā)行利差均值在150BP左右，總體利差不大。止匕外，2019年信利光電和英唐智控各發(fā)行了 1支公司債券，主體信用等級分別為 AA級和AA-級，但均設(shè)置了第三方擔(dān)保公司擔(dān)保，分別由廣東省融資再擔(dān)保有限公司和深圳市高新投集團有限公司提供不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保，債項信用等級均調(diào)升至AAA級，但發(fā)行利差仍較大，分別為245.32BP和360.28BP,系投資者更為關(guān)注發(fā)行人自身信用質(zhì)量狀況所致。四、2020年行業(yè)展望I—?（一）行業(yè)運行繼續(xù)承壓但總體仍將保持增長展望2020年，我國宏觀經(jīng)濟預(yù)計仍將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，但世界經(jīng)濟形勢不容樂觀，且美國單方面挑起的全球貿(mào)易爭端短時間內(nèi)難以得到妥善解決。我國電子信息制造業(yè)受到我國宏觀經(jīng)濟和世界宏觀經(jīng)濟的雙重影響，行業(yè)運行仍將面臨一定的周期性波動壓力。 2020年電子信息制造業(yè)主要終端產(chǎn)品的增長可能仍將呈現(xiàn)分化，下游需求的乏力也將對電子信息制造業(yè)的增長帶來一定壓力， 預(yù)計2020年我國電子信息制造業(yè)總體仍將維持波動增長的態(tài)勢。（二）技術(shù)研發(fā)投入力度將進一