2023年宏觀投資風險排雷手冊

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S3年度策略風險排雷0102風險提示年度策略風險排雷401年度策略觀點：萬里風云，峰回路轉(zhuǎn)51.12023年投資策略（1）年度策略觀點：預計2023年兩會后市場預期將迎來轉(zhuǎn)折，權(quán)益市場將在Q1末進入慢牛通道核心邏輯：當前宏觀層面仍有諸多不確定性因素對市場形成劇烈擾動。展望2023年，擾動市場的四大宏觀不確定因素疫情、地產(chǎn)、俄烏和聯(lián)儲將逐一淡化，峰回路轉(zhuǎn)，預計2023年兩會后市場預期將迎來轉(zhuǎn)折，權(quán)益市場將在Q1末進入慢牛通道。（2）成立關(guān)鍵假設(shè)：地緣政治層面，預計冬季來臨后俄烏戰(zhàn)局將逐步在2023年Q1進入動態(tài)均衡階段。從目前雙方消耗來看，也會在2023年上半年邊際減弱。2023年Q1歐債風險爆發(fā)也將推動歐洲加大在俄烏戰(zhàn)爭中的斡旋力度，同樣有助于戰(zhàn)局盡快進入平衡階段。海外聯(lián)儲層面，在經(jīng)歷歐債壓力的風險出清后，預計金融穩(wěn)定的壓力和美國通脹的回落將驅(qū)動美聯(lián)儲在2023年Q1給出更為明確的政策轉(zhuǎn)向信號，海外流動性緊縮的最大不確定因素將轉(zhuǎn)向并趨于寬松。國內(nèi)疫情方面，伴隨聯(lián)合國在2023年Q1定義“大流行”結(jié)束，海外疫情管控將進一步放松，我國的疫情防控體系也將在“動態(tài)清零”的框架下進一步優(yōu)化，疫情對國內(nèi)經(jīng)濟的擾動將逐步淡化。國內(nèi)經(jīng)濟方面，預計地產(chǎn)中長期規(guī)劃將在2023年兩會后出臺，地產(chǎn)政策及市場預期將進一步明朗、明確，伴隨停工停貸的逐步改善和需求側(cè)組合拳的配合，2022年經(jīng)濟的最大拖累項地產(chǎn)投資將企穩(wěn)回升。供應(yīng)和保障體系中發(fā)揮更大的作用。年度策略觀點：萬里風云，峰回路轉(zhuǎn)61.1（3）成立最大軟肋：美國中期選舉之后對華政策加強（中美沖突加劇打壓市場風險偏好，影響權(quán)益市場節(jié)奏）。歐洲通脹失控走向螺旋式上升擴大戰(zhàn)爭風險（俄烏戰(zhàn)爭無法在2023年Q1結(jié)束甚至升級，繼續(xù)擾動市場）。美聯(lián)儲緊縮政策持續(xù)超預期薄弱經(jīng)濟體危機爆發(fā)（聯(lián)儲Q2繼續(xù)大幅加息，抬升無風險利率中樞）。全球政治格局走向Y型分化（新的地緣沖突風險對市場形成擾動）。疫情、自然災害及糧食危機爆發(fā)（對經(jīng)濟節(jié)奏和通脹回落速度形成擾動）。2023年投資策略核心風險：美國中期選舉之后對華政策加強7數(shù)據(jù)來源：彭博，浙商證券研究所。1.2一、美國中期選舉之后對華政策加強，打壓市場風險偏好，擾動權(quán)益資產(chǎn)節(jié)奏發(fā)生概率：較低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q2出現(xiàn)概率較大判斷依據(jù)：中選結(jié)果兩院分立，內(nèi)政難以推進預計兩黨將把外交作為重要抓手。4月進入美國國會休會期間，新議長可能帶領(lǐng)議員團訪臺，中美對峙有進一步升級風險。作用機理：政治不確定性對基本面影響有限，核心在于壓制風險偏好，但階段性可能催動軍工行情。當前對華強硬是美國民主黨和共和黨的共識，美國對華遏制與打壓仍有進一步升級空間，中美的結(jié)構(gòu)性矛盾在相當長的時間內(nèi)較難改變。中選后兩院分立，民主黨方面，內(nèi)政推進受阻美國拜登政府可能會轉(zhuǎn)而對外，采取對華更加強硬的戰(zhàn)略，包括發(fā)動科技戰(zhàn)、干涉我國新疆西藏內(nèi)政，或重打“臺灣牌”；民主黨擅長軍事和意識形態(tài)對抗，也可能在中亞領(lǐng)域滋事擾亂我國一帶一路計劃。共和黨方面，新議長也曾表態(tài)有“訪臺”計劃，一旦事件發(fā)酵可能對風險偏好形成沖擊（參照2022年

佩洛西訪臺）。5、跟蹤方法：跟蹤新議長表態(tài)以及新臺灣關(guān)系法立法進程核心風險：歐洲通脹失控對外轉(zhuǎn)移矛盾發(fā)起戰(zhàn)爭8數(shù)據(jù)來源：彭博，浙商證券研究所。1.3二、歐洲民眾通脹預期自我實現(xiàn)繼而導致通脹失控螺旋式上升，歐洲政治家對外（如向俄羅斯）轉(zhuǎn)移國內(nèi)矛盾使得戰(zhàn)爭擴大化發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q1出現(xiàn)概率較大判斷依據(jù)：

歐洲處于冬季用暖季通脹壓力相對較大。俄烏戰(zhàn)爭尚未結(jié)束，一旦再次升級可能進一步?jīng)_擊能源、糧食供給端，“油糧”漲價將導致導致歐洲民怨和罷工壓力加劇，進而使得工資通脹出現(xiàn)螺旋式上升；通脹預期可能出現(xiàn)自我實現(xiàn)。作用機理：通脹壓力一方面嚴重加劇民怨，另一方面倒逼歐央行加速緊縮可能刺破債務(wù)泡沫引發(fā)歐債危機。歐洲政治家可能對外轉(zhuǎn)移國內(nèi)矛盾，選擇將內(nèi)政“爛攤子”歸咎于俄羅斯，將進一步加劇沖突風險，或使得戰(zhàn)爭擴大化走向失控。一旦歐洲參戰(zhàn)，俄軍將使用“所有武器裝備”和“一切軍事力量”完成使命，存在動用核武器的可能性，戰(zhàn)爭可能走向失控。5、跟蹤方法：歐洲HICP通脹數(shù)據(jù)，天然氣價格，俄烏戰(zhàn)局變化核心風險：聯(lián)儲超預期緊縮引發(fā)全球流動性風險9數(shù)據(jù)來源：彭博，浙商證券研究所。1.4三、美聯(lián)儲緊縮政策持續(xù)超預期，引爆歐洲、日本以及新興市場經(jīng)濟體的流動性危機發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q1出現(xiàn)概率較大判斷依據(jù)：CPI走勢往往易呈現(xiàn)雙頂形態(tài)，第一頂由需求驅(qū)動，第二頂由供給導致，當前供給端不確定性因素較多（諸如罷工等），2023年美國通脹仍有上行風險，美聯(lián)儲2022年3月點陣圖繼續(xù)給出鷹派的利率路徑指引。作用機理：過去兩年供給端的擾動導致美國CPI的回落速度持續(xù)慢于預期，如果罷工風險擴散導致工資進一步上行，美國2023年通脹曲線可能進一步高于預期。受制于通脹壓力美聯(lián)儲可能進一步提高對加息終點的指引（當前市場預期美聯(lián)儲將于Q1結(jié)束本輪加息周期），美元可能進一步走高、全球金融環(huán)境可能進一步惡化，諸如歐洲、日本以及部分新興市場國家可能受強美元影響出現(xiàn)劇烈的流動性風險，國內(nèi)同樣將遭受沖擊導致權(quán)益資產(chǎn)無法在兩會后如期反彈。5、跟蹤方法：美國通脹數(shù)據(jù)，美國工資數(shù)據(jù)，聯(lián)儲官員表態(tài)，LIBOR-OIS等全球流動性指標核心風險：全球政治格局Y型化重組導致新的地緣政治風險10數(shù)據(jù)來源：彭博，浙商證券研究所。1.5四、全球政治格局走向Y型分化，新的地緣沖突風險對市場形成擾動發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q1后判斷依據(jù)：俄烏戰(zhàn)爭進入動態(tài)均衡后，新的不確定性因素重新發(fā)酵作用機理：俄烏沖突爆發(fā)之后，國家陣營化趨勢不斷強化，預計伴隨對抗加劇，未來世界局勢可能向三級演變：第一級力量主要是美歐；第二級力量主要是中俄；第三級主要是亞非拉等國家，這些國家不愿在兩極之間選邊站，往往奉行獨立自主的外交政策，因此形成了世界第三級。在全球政治格局重組的過程中可能存在戰(zhàn)爭風險，新的地緣沖突風險可能對市場形成預期外擾動。諸如塔利班掌管阿富汗后的政權(quán)可能遭受強權(quán)挑戰(zhàn)、波蘭拱火俄烏戰(zhàn)爭可能導致北約介入、臺灣問題等。5、跟蹤方法：全球地緣政治風險指數(shù)（GPR），中東、歐亞大陸等地緣政治形勢變化核心風險：疫情、自然災害及糧食危機爆發(fā)擾動宏觀節(jié)奏11數(shù)據(jù)來源：彭博，浙商證券研究所。1.6五、疫情、自然災害等爆發(fā)擾動經(jīng)濟及通脹節(jié)奏發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q2判斷依據(jù)：全球疫情防控力度放松后新毒株可能導致疫情進一步失控，地緣政治壓力和異常氣候風險依然存在。作用機理：疫情方面，冬季將至，出現(xiàn)新變種病毒的可能性也進一步提升。警惕病毒變異及其超預期全球擴散，可能造成國內(nèi)、國外疫情不確定性持續(xù)升溫，沖擊全球經(jīng)濟修復預期。氣候方面，拉尼娜事件及全球寒冬對全球氣候、糧食產(chǎn)量等均可能造成嚴重影響。上述影響一方面可能沖擊需求側(cè)，另一方面可能增加對供應(yīng)鏈的擾動加劇通脹壓力，從而擾動2023年全年宏觀節(jié)奏。5、跟蹤方法：疫情數(shù)據(jù)、變異毒株、異常氣候跟蹤風險提示1203風險提示133美國中期選舉之后對華政策加強（中美沖突加劇打壓市場風險偏好，影響權(quán)益市場節(jié)奏）

。歐洲通脹失控走向螺旋式上升擴大戰(zhàn)爭風險（俄烏戰(zhàn)爭無法在2023年Q1結(jié)束甚至