當(dāng)銀行理財不再保本

當(dāng)銀行理財不再保本近期重要項目推薦：電池企業(yè)B輪融資，22年預(yù)計營收20億，中金、國壽領(lǐng)投，千億市值前景，2025年退出，非直投，還有少量額度，有意者聯(lián)系微信

aili12308當(dāng)今這個世道，投資可真難啊。股票被收割，期貨更別說，就連本想著求穩(wěn)的銀行理財也來“惡心”我。據(jù)Wind，截至11月16日，在34000多只理財產(chǎn)品當(dāng)中，最近一周出現(xiàn)收益為負(fù)的理財產(chǎn)品近13000只，占比超過35%。單位凈值跌破1的高達(dá)1966只，占比約5.7%。據(jù)方正證券，11月以來，理財凈值下跌的理財產(chǎn)品占比為34%，明顯高于10月的12.5%。銀行理財凈值如此大面積的下跌，讓風(fēng)險偏好低的投資者心態(tài)有點(diǎn)崩。其實，這已經(jīng)不是頭一回了。早在今年3月，全市場一共有3600只產(chǎn)品錄得負(fù)收益，產(chǎn)品累計凈值在1以下的銀行理財產(chǎn)品達(dá)到1200只。今年以來，銀行理財究竟怎么回事？

01

保本過去時2018年4月，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯管理局等部門聯(lián)合引發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》。資產(chǎn)新規(guī)橫空出世，核心在于打破剛性兌付，徹底改變了過往銀行理財?shù)牡讓油娣?。傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品，普遍采用成本估值法，即以產(chǎn)品買入價格加上產(chǎn)品的應(yīng)計利息來進(jìn)行估值，這種情況并沒有考慮產(chǎn)品存在的溢折價情況。即買入底層資產(chǎn)長期持有，產(chǎn)品到期后裝入下一個產(chǎn)品，或者采用子母產(chǎn)品設(shè)計，導(dǎo)致凈值表現(xiàn)非常之平穩(wěn)。這種估值法之下，銀行相當(dāng)于兜底了底層資產(chǎn)波動風(fēng)險。當(dāng)銀行理財規(guī)模不大的情況，銀行系統(tǒng)可以應(yīng)付，沒問題。但一旦規(guī)模上升至數(shù)十萬億之巨時，將底層資產(chǎn)波動風(fēng)險都聚焦在銀行為首的金融機(jī)構(gòu)里，觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性是越來越高的。資管新規(guī)出臺后，成本估值法不再沿用，而是采用市值計量法，即同時考慮了投資產(chǎn)品的票面利率以及由于市值波動帶來的估值損益。底層資產(chǎn)的波動將及時反應(yīng)在凈值中，銀行不再兜底，而是回歸理財之本源——受人之托，代客理財。傳統(tǒng)銀行理財，由于銀行兜底保本，銀行產(chǎn)品凈值表現(xiàn)穩(wěn)定，不會有贖回潮的出現(xiàn)，所配置的債券資產(chǎn)即便價格波動大跌，銀行也不會頻繁交易賣出資產(chǎn)，而是選擇長期持有即可?，F(xiàn)在的銀行理財則完全不同，配置的底層債券價格大跌，立馬會呈現(xiàn)在凈值上。而諸多本來求穩(wěn)的銀行理財投資者，心態(tài)跟股票散戶無異，同樣會“追漲殺跌”，面臨凈值的持續(xù)縮水，將加劇贖回銀行理財產(chǎn)品。這時，銀行將不得不賣出債券等底層資產(chǎn)應(yīng)對贖回，那么就形成了一定程度上的惡性循環(huán)：債券下跌—理財凈值下跌—大面積贖回—賣債應(yīng)對贖回—債券繼續(xù)下跌。這跟股票市場一旦出現(xiàn)集體回撤時發(fā)生踩踏的邏輯一模一樣。綜上來看，傳統(tǒng)銀行理財有點(diǎn)類似包租婆，不管底層資產(chǎn)是否賺錢，銀行都將付息給投資者，進(jìn)行兜底保本。而現(xiàn)在的銀行理財更像是一個個公募基金產(chǎn)品，投資者將因為底層資產(chǎn)的波動而自負(fù)盈虧。在資產(chǎn)新規(guī)之下，大中型銀行幾乎都成立了理財子公司，將過去銀行理財業(yè)務(wù)劃轉(zhuǎn)至理財子公司進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)營。這有點(diǎn)類似取得了公募基金牌照一樣，跟之前的玩法有很大不同了。傳統(tǒng)理財產(chǎn)品大多只能投資一些低風(fēng)險的貨幣市場產(chǎn)品，比如國債、央行票據(jù)、政策性金融債等等。而理財子公司之下的理財產(chǎn)品，就可以直接參與股票等高風(fēng)險領(lǐng)域的投資。此外，這些理財產(chǎn)品還可以直接投資公募基金來間接參與證券市場。這亦是今年3月份不少銀行理財集體大跌的重要因素。那時的債券市場相對穩(wěn)定，而股票市場由于持續(xù)的大跌，導(dǎo)致不少銀行理財產(chǎn)品錄得較大的負(fù)收益。2018年出臺的資產(chǎn)新規(guī)，給了銀行3年的過渡期，今年1月1日正式實施。這亦是新規(guī)之下，銀行理財產(chǎn)品遭遇了二波下跌潮，也給普通投資者上了生動的教育課——銀行理財已經(jīng)過了保本的時代了。

02

底層邏輯今年11月以來，債市調(diào)整幅度非常之大。10年期國債期貨主力合約，從10月31日101.77大跌至如今的99.7，跌幅高達(dá)2%。其中11月13日，跌幅高達(dá)0.4%，14日繼續(xù)暴跌0.66%。債券不同于股票，超過0.5%可以算是很大的波動了。債券價格與收益率成反比。同期，10年期國債收益率從2.65%攀升至今日的2.842%，非常之夸張。同期，企業(yè)債、城投債、金融債等利率都出現(xiàn)了較大程度的上行。為什么債券價格會來一波急速下跌？根據(jù)債券定價邏輯看，跟貨幣政策密切有關(guān)，即市場預(yù)期利率上行，那么債券價格下跌，反之亦然。此外，債券定價還跟兩個重要因子有關(guān)。一個是經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期。當(dāng)債券是固定收益產(chǎn)品，可將其收益率理解為機(jī)會成本，當(dāng)經(jīng)濟(jì)趨好的時候，資金趨向于拋債券買其他風(fēng)險資產(chǎn)，債券價格下跌。另一個是對于通脹的預(yù)期。當(dāng)通脹上升，債券價格趨向于下跌，反之亦然。11月1日，市場傳言防控政策“小作文”大行其道，股票市場開始激烈反應(yīng)，當(dāng)天上證指數(shù)大漲2.62%。國債市場也有反饋，開始小幅回撤。11月10日，政治局會議召開，研究部署進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施。11月11日，官方媒體正式公布二十條具體措施。疫情優(yōu)化舉措促使10年期國債市場當(dāng)日大跌0.4%。房地產(chǎn)市場方面，也有重磅動作。11月8日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)文稱“會繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資”。11月11日，人民銀行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，從6個方面部署了16條具體措施，助力房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。11月14日，銀保監(jiān)會、住建部、人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》，支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)合理使用預(yù)售監(jiān)管資金。在此之前，房地產(chǎn)信貸政策面臨“三道紅線”壓力，以及在股票市場融資也不予以鼓勵，房企更多依靠表外融資和非標(biāo)融資，債務(wù)壓力很大。在本輪重磅政策出臺前，政策出發(fā)點(diǎn)是救項目保交樓，紓困房地產(chǎn)市場。但16條等政策之后，監(jiān)管對于房地產(chǎn)融資從限制轉(zhuǎn)向支持，既救項目又救企業(yè)。不管是疫情防控優(yōu)化，還是房地產(chǎn)政策的重磅出臺，都將有利于中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。這對債券市場而言均是明顯的利空，亦是本輪債市暴跌的重要邏輯。今年以來，央行方面則保持了相當(dāng)程度的貨幣寬松狀態(tài)，維持時間長達(dá)3個季度之久。請看下圖：但從11月份以來，資金面利率不斷走高。Shibor同業(yè)拆解隔夜利率從1.739%飆升至昨日的1.936%。1年期同業(yè)存單利率從2%左右大幅攀升至2.6%。資金層面的收緊，一方面是市場自發(fā)交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好邏輯，另一方面由于債市持續(xù)下跌，導(dǎo)致一定程度上的贖回潮觸發(fā)惡性循環(huán)，加劇流動性趨緊。下一步怎么看？日前，央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報告。其中提到，下一階段，將加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣。歐美央行接下來還將持續(xù)加息，會給國內(nèi)通脹以及匯率造成不小壓力。且在疫情防控以及房地產(chǎn)政策優(yōu)化下，央行存在邊際上收縮貨幣的基礎(chǔ)，但整體還是會維持貨幣寬裕的狀態(tài)。基于此，個人認(rèn)為，年底之前債市大概率不會像前幾日一樣急速下跌了，但調(diào)整之勢可能還未到位。

03

尾聲當(dāng)銀行理財不再保本，不再穩(wěn)健，我們應(yīng)該怎么辦？首先，要降低投資回報率預(yù)期。不管銀行定期存款，還是銀行理財產(chǎn)品回報率大方向均是下行的，無法阻擋。其次，在選擇銀行理財產(chǎn)品之時，不單單看該產(chǎn)品過去有多么輝煌的戰(zhàn)績，而是應(yīng)該更加下沉到底層資產(chǎn)上面去，去提前研判一下資產(chǎn)的大方向，再來選擇是否購買。如果不懂宏觀，對底層資產(chǎn)邏輯無法理解，又不能承受資產(chǎn)