財(cái)務(wù)管理案例

一影響股利政策的因素

書142頁1、法律法規(guī)限制

一般地說，法律并不要求公司一定要分派股利，但對(duì)某些情況下公司不能發(fā)放股利卻做了限制。這些限制表現(xiàn)在資本保全的限制、企業(yè)積累的限制、凈利潤的限制等。

（1）資本保全的限制。

資本保全是為了保護(hù)投資者的利益而作出的法律限制。法律規(guī)定，不能用資本發(fā)放股利，即公司不能因支付股利而引起資本減少。從而有效保證公司有完整的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，由此保護(hù)債權(quán)人利益。

（2）、企業(yè)積累的限制。

《公司法》在第177條中，規(guī)定了股利分配的順序：公司分配當(dāng)年稅后利潤時(shí)，應(yīng)當(dāng)先提取利潤的10％列入公司的法定公積金，并提取利潤的5％－10％列入公司的法定公益金。公司法定公積金累計(jì)額為公司注冊(cè)資本的50％以上可以不再提取。第179條規(guī)定：股份有限公司經(jīng)股東大會(huì)決議將公積金轉(zhuǎn)為股本時(shí)，按股東原有股份比例派送新股或增加面值。但法定公積金不得少于注冊(cè)資本的25％。這也是為了增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,

維護(hù)投資者的利益。

（3）、凈利潤的限制。

法律規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤必須為正數(shù)時(shí)才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。

（4）、無力償付債務(wù)的限制。

要求公司已經(jīng)無力償還到期債務(wù)或因支付股利將使其失去償付能力，則公司不能支付現(xiàn)金股利，如果因企業(yè)分配現(xiàn)金股股利而影響了企業(yè)的償債能力或正常的經(jīng)營活動(dòng),

則股利分配就要受到限制。

2、契約性限制

一般來說，提高股利發(fā)放水平，公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大，這樣就會(huì)損害債權(quán)人的利益。因此，為了使他們的利益不受損害，債權(quán)人通常都會(huì)在公司長期借款、債券、優(yōu)先股、租賃合約等合約上，常要求對(duì)方，接受一些有關(guān)股利支付的限制條款。例如規(guī)定只有在流動(dòng)比率和其他安全比率超過規(guī)定的最小值后，才可支付股利。優(yōu)先股的契約通常也會(huì)申明在累積的優(yōu)先股股息付清之前，不得派發(fā)普通股股息。確立契約性限制條款，目的在于促使企業(yè)把利潤的一部分按條款的要求進(jìn)行再投資，獲取利潤，從而保障債款的如期償還，維護(hù)債權(quán)人的利益。

3、公司內(nèi)部的限制

（1）、變現(xiàn)能力。

公司的變現(xiàn)能力是影響股利政策的一個(gè)重要因素。資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營得以正常進(jìn)行的必要條件，所以，現(xiàn)金股利的分配自然也應(yīng)該以不危及企業(yè)經(jīng)營所需資金的流動(dòng)性為前提。如果公司的現(xiàn)金充足，資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金收支狀況良好，則它的股利支付能力也比較強(qiáng)。如果公司因擴(kuò)充或償債已消耗大量現(xiàn)金，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差，大幅度支付現(xiàn)金股利則非明智之舉。

（2）、籌資能力。公司如果有較強(qiáng)的籌資能力

,則可考慮發(fā)放較高股利

,并以再籌資來滿足企業(yè)經(jīng)營對(duì)貨幣資金的需求;反之

,則要考慮保留更多的資金用于內(nèi)部周轉(zhuǎn)或償還將要到期的債務(wù)。一般而言

,規(guī)模大、獲利豐厚的大公司能較容易地籌集到所需資金

,因此

,它們較傾向于多支付現(xiàn)金股利;而創(chuàng)辦時(shí)間短、規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)

,通常需要經(jīng)營一段時(shí)間以后

,才能從外部取得資金

,因而往往要限制股利的支付。

（3）、企業(yè)所在的行業(yè)。

股利政策具有明顯的行業(yè)特征。一般說來,

朝陽行業(yè)能以數(shù)倍于經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的水平成長，因此，就能進(jìn)行大比例的送股，而夕陽行業(yè)則會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的高增長而萎縮，難以進(jìn)行大比例分紅。公用事業(yè)公司往往現(xiàn)金充裕，而且投資機(jī)會(huì)較少，所以其股利支付率高于其他行業(yè)公司。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明,

行業(yè)的平均股利支付率同該行業(yè)的投資機(jī)會(huì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（4）、企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。

所謂資產(chǎn)的流動(dòng)性是指企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度。通常情況下，企業(yè)的現(xiàn)金流量與資產(chǎn)整體流動(dòng)性越好,

其支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)。

而成長中的、

盈利性較好的企業(yè),

如其大部分資金投在固定資產(chǎn)和永久性營運(yùn)資金上,

則他們通常不愿意支付現(xiàn)金股利而危及企業(yè)的安全。

（5）、盈余的穩(wěn)定性。

企業(yè)決定是否分配股利或分配多少股利，不能只考慮以往的盈利水平，同時(shí)還要考慮當(dāng)期的經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展前景。一般地，盈利越穩(wěn)定或收益越有規(guī)律的企業(yè)更易于預(yù)測(cè)和控制未來的盈利，其股利支付率通常也越高。并且，盈利穩(wěn)定的企業(yè)對(duì)保持較高的股利支付率更具信心。

（6）、投資機(jī)會(huì)。

有著良好投資機(jī)會(huì)的公司

,需要有強(qiáng)大的資金支持

,因而往往少發(fā)放股利

,將大部分盈余用于投資，缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司

,保留大量現(xiàn)金會(huì)造成資金的閑置,于是傾向于股利支付較高的股利。

（7）、生命周期。

我們通常把企業(yè)的生命周期劃分為成長階段、發(fā)展階段和成熟階段。在不同的階段,

企業(yè)的股利政策會(huì)受到不同的影響。在成長階段,

企業(yè)亟需資金投入,

一般來講,

股利支付率相對(duì)較低;

在發(fā)展階段,

公司開始能以較大的股利支付比率把收益轉(zhuǎn)移給股東;

至成熟階段,由于投入產(chǎn)出相對(duì)穩(wěn)定,

股利支付率和股票收益率都將幾乎保持不變。

4、股東因素

股利政策的制定重點(diǎn)在于維護(hù)投資者利益，增強(qiáng)股東的信心。因此，股東意愿在我國股利分配政策中一度起著重要影響作用。

(

1)追求穩(wěn)定收益,

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

那些依靠股利收人維持生活的股東,希望企業(yè)給予固定的股東收益

,而反對(duì)過多地留用利潤。還有些股東認(rèn)為，留用利潤可能使股票價(jià)格上升所帶來的收益具有較大的不確定性,

還是取得現(xiàn)實(shí)的股利比較穩(wěn)妥,

可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此,

這些人也傾向于多分配股利。

（2）、擔(dān)心控制權(quán)的稀釋。

如果公司大量支付現(xiàn)金股利，再發(fā)行新的普通股以融通所需資金，現(xiàn)有股東的控股權(quán)就有可能被稀釋。另外，隨著新普通股的發(fā)行，流通在外的普通股股數(shù)必將增加，最終會(huì)導(dǎo)致普通股的每股盈利和每股市價(jià)下降，從而影響現(xiàn)有股東的利益。因此，具有控股權(quán)的大股東們往往傾向于公司少分配現(xiàn)金股利,

多留存利潤。

(

3)規(guī)避所得稅。

按稅法規(guī)定,

政府對(duì)企業(yè)征收企業(yè)所得稅之后,

還要對(duì)股東分得的股息、

紅利征個(gè)人所得稅。因此,高收入階層的股東為了避稅往往反對(duì)公司發(fā)放過多的現(xiàn)金股利,

而低收入階層的股東因個(gè)人稅負(fù)較輕,

可能會(huì)歡迎公司多分紅利。

5、其他因素

（1）、管理者因素。

由于信息不對(duì)稱，管理者存在著道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為，這會(huì)影響到企業(yè)的股利政策。對(duì)于我國這個(gè)新興的市場，上市公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理大多數(shù)由原來企業(yè)的黨政領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任或控制，外部董事、監(jiān)事少，董事長和經(jīng)理交叉任職的情況比較普遍，公司的治理結(jié)構(gòu)中缺乏有效的制衡機(jī)制，管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為就可能會(huì)影響股利分配政策。

（2）、通貨膨脹因素。

在通貨膨脹期間

,雖然公司每年仍向股東支付一定數(shù)額的股利

,但股東收到股利的實(shí)際價(jià)值和購買價(jià)值下降了

,這就損害了股東的切身利益

。因此，往往會(huì)采取提高每年每股股利的支付率

,其提高部分至少等于或高于通貨膨脹率。

（3）、國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展往往具有周期性。處于不同發(fā)展周期的經(jīng)濟(jì)對(duì)該國企業(yè)的股利政策制定的影響是不同的。如果一國的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境寬松，市場較為完善和活躍，投資機(jī)會(huì)較多，則企業(yè)可以采取多發(fā)股利，少留盈利的股利政策；反之，一國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差，投資機(jī)會(huì)較少，企業(yè)宜采取少發(fā)放股利，多留存盈利的股利政策。

總之，確定股利政策要考慮許多因素，而這些因素之間往往是相互聯(lián)系和相互制約的，其影響也不可能完全用定量方法來分析。所以，股利政策的制定主要依賴對(duì)具體企業(yè)所處的具體環(huán)境進(jìn)行定性二選擇高轉(zhuǎn)股的原因書142頁即.股票股利對(duì)股東和公司的影響l、發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈利而無須分配現(xiàn)金，便公司留存了大量的現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于公司的長期發(fā)展。而發(fā)放現(xiàn)金股利將減少企業(yè)的實(shí)物資財(cái)，直接影響企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，致使長期資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的比重發(fā)生變化，有利于調(diào)節(jié)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，股票股利將不影響所有權(quán)益的總額，資產(chǎn)、負(fù)債等均不發(fā)生變化;只有在公司同時(shí)存在普通股和優(yōu)先股的時(shí)候，發(fā)行股票股利將影響股本結(jié)構(gòu)當(dāng)中兩種股本比例變化?，F(xiàn)金股利將引起所有者總額的減少，但不會(huì)引起股本結(jié)構(gòu)的變化。2、發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)值，可以抑制股票價(jià)格上光過快。一般來說，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營良好，股票價(jià)格上漲過快，反而會(huì)使投資者產(chǎn)生恐懼心情，害怕風(fēng)險(xiǎn)過大，不適宜大量交易，發(fā)放股票股利就可以降低每股價(jià)格，從而達(dá)到分散個(gè)別投資者風(fēng)險(xiǎn)的目的，但總體風(fēng)險(xiǎn)無法分散。與此同時(shí)，降低每股價(jià)格，可以吸收更多的投資者。3、發(fā)放股票股利往往會(huì)向社會(huì)傳遞公司將會(huì)繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對(duì)公司的信息，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會(huì)被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者對(duì)公司的信心，加劇股價(jià)的下跌。發(fā)放現(xiàn)金股利則會(huì)增強(qiáng)投資者的信心，向社會(huì)傳遞公司的運(yùn)作非常好，從而吸引更多的投資者。4、發(fā)放股票股利的費(fèi)用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大，會(huì)增加公司的負(fù)擔(dān)。(二)、現(xiàn)金股利與股票股利對(duì)股東的財(cái)務(wù)影響不同一般而言，當(dāng)公司運(yùn)行正常，發(fā)放股票股利將增加股東的現(xiàn)金收入，這是因?yàn)楣景l(fā)放股票股利后其股價(jià)并不成比例下降，一般在發(fā)放少量股票股利(如2%——3%)后，大體不會(huì)引起股價(jià)的立即變化，可使股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升的好處。發(fā)放現(xiàn)金股利將不可能得到比股利面值更大的現(xiàn)金收入。另外，股票股利可使股東少交個(gè)人所得稅，因?yàn)榘船F(xiàn)行稅法規(guī)定，現(xiàn)金股利應(yīng)計(jì)入應(yīng)納個(gè)人所得稅所得，股票股利不計(jì)人應(yīng)納個(gè)人所得稅所得。將股票股利拋售換成現(xiàn)金資產(chǎn)時(shí)不繳納個(gè)人所得稅，僅僅繳股票交易過程的交易稅，稅率只有7.5%0，是個(gè)人所得稅率的3/20，從而給股東帶來節(jié)稅效應(yīng)。

(1)發(fā)放股票股利后對(duì)賬面上股東權(quán)益、對(duì)每股盈余和每股市價(jià)的影響。發(fā)放股票股利,不會(huì)對(duì)公司股東權(quán)益總額產(chǎn)生影響,但會(huì)發(fā)生資金在各股東權(quán)益項(xiàng)目間的再分配。發(fā)放股票股利后,若盈利總額不變,會(huì)由于普通股股數(shù)增加而引起每股盈余和每股市價(jià)下降,但又由于股東所持股份的比例不變,每位股東所持股票的市場價(jià)值總額仍保持不變。

(2)發(fā)放股票股利對(duì)股東和公司的意義。

對(duì)股東而言,股票股利的意義:

①事實(shí)上,有時(shí)公司發(fā)放股票股利后其股價(jià)并不成比例下降;一般在發(fā)放少量股票股利后,大體不會(huì)引起股價(jià)的立即變化。這可使股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升的好處。

②發(fā)放股票股利通常由成長中的公司所為,因此,投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將有較大發(fā)展,利潤將大幅度增長,足以抵銷增發(fā)股票帶來的消極影響。這種心理會(huì)穩(wěn)定住股價(jià)甚至反致略有上升。

③在股東需要現(xiàn)金時(shí),還可以將分得的股票股利出售,有些國家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利得(價(jià)值增值部分)稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的所得稅稅率低,這使得股東可以從中獲得納稅上的好處。

對(duì)公司而言,股票股利的意義:

①發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余無須分配現(xiàn)金,這使公司留存了大量現(xiàn)金,便于進(jìn)行再投資,有利于公司長期發(fā)展。

②在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下,發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)格,從而吸引更多的投資者。

③發(fā)放股票股利往往會(huì)向會(huì)傳遞公司將會(huì)繼續(xù)發(fā)展的信息,從而提高投資者對(duì)公司的信心,在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。但在某些情況下,發(fā)放股票股利也會(huì)被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆,從而降低投資者對(duì)公司的信心,加速股價(jià)的下跌。

④發(fā)放股票股利的費(fèi)用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大,會(huì)增加公司的負(fù)擔(dān)。股利政策的功能書132頁分析思路三1盈利能力指公司創(chuàng)造利潤的能力。利潤是債權(quán)人收取本息的資金來源，是股東取得投資收益、的基礎(chǔ)，是公司得以生存發(fā)展的根本所在。公司盈利能力越強(qiáng)，可供分配的利潤越多，公司發(fā)放股利的可能性越大，發(fā)放給股東的股利額也會(huì)越多。管理者可以通過發(fā)放現(xiàn)金股利向外界傳遞公司較強(qiáng)的盈利能力的信息，也不能排除管理者為了達(dá)到某種目的而對(duì)股利政策進(jìn)行操縱。通?？梢杂妹抗墒找妗⒚抗蓛糍Y產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率來衡量公司的盈利能力。6.股權(quán)結(jié)構(gòu)一般地，股權(quán)越集中的公司，越傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。我國“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象很嚴(yán)重，由于國有股和法人股不能上市流通，轉(zhuǎn)讓權(quán)受限，難以從上市公司股票價(jià)格的上漲中獲取資本利得，控股股東可能會(huì)利用控股地位來影響公司的股利分配政策，通過分配現(xiàn)金股利的方式從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金。另一方面，由于我國的特殊國情造成所有者缺位，內(nèi)部人控制問題嚴(yán)重，通過分配現(xiàn)金股利，減少管理者可支配的“自由現(xiàn)金”，可有效降低代理成本。信息傳遞股利分配是股份公司向外界傳遞的關(guān)于公司財(cái)務(wù)狀況和未來前景的一條重要信息。公司在確定股利政策時(shí)，必須考慮外界對(duì)這一政策可能產(chǎn)生的反映。書132頁股利政策的影響(利弊)一）、現(xiàn)金股利與股票股利對(duì)公司的財(cái)務(wù)影響不同

l、發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈利而無須分配現(xiàn)金，便公司留存了大量的現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于公司的長期發(fā)展。而發(fā)放現(xiàn)金股利將減少企業(yè)的實(shí)物資財(cái)，直接影響企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，致使長期資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的比重發(fā)生變化，有利于調(diào)節(jié)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，股票股利將不影響所有權(quán)益的總額，資產(chǎn)、負(fù)債等均不發(fā)生變化；只有在公司同時(shí)存在普通股和優(yōu)先股的時(shí)候，發(fā)行股票股利將影響股本結(jié)構(gòu)當(dāng)中兩種股本比例變化?，F(xiàn)金股利將引起所有者總額的減少，但不會(huì)引起股本結(jié)構(gòu)的變化。

2、發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)值，可以抑制股票價(jià)格上光過快。一般來說，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營良好，股票價(jià)格上漲過快，反而會(huì)使投資者產(chǎn)生恐懼心情，害怕風(fēng)險(xiǎn)過大，不適宜大量交易，發(fā)放股票股利就可以降低每股價(jià)格，從而達(dá)到分散個(gè)別投資者風(fēng)險(xiǎn)的目的，但總體風(fēng)險(xiǎn)無法分散。與此同時(shí)，降低每股價(jià)格，可以吸收更多的投資者。

3、發(fā)放股票股利往往會(huì)向社會(huì)傳遞公司將會(huì)繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對(duì)公司的信息，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會(huì)被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者對(duì)公司的信心，加劇股價(jià)的下跌。發(fā)放現(xiàn)金股利則會(huì)增強(qiáng)投資者的信心，向社會(huì)傳遞公司的運(yùn)作非常好，從而吸引更多的投資者。

4、發(fā)放股票股利的費(fèi)用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大，會(huì)增加公司的負(fù)擔(dān)。

（二）、現(xiàn)金股利與股票股利對(duì)股東的財(cái)務(wù)影響不同

一般而言，當(dāng)公司運(yùn)行正常，發(fā)放股票股利將增加股東的現(xiàn)金收入，這是因?yàn)楣景l(fā)放股票股利后其股價(jià)并不成比例下降，一般在發(fā)放少量股票股利（如2%——3%）后，大體不會(huì)引起股價(jià)的立即變化，可使股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升的好處。發(fā)放現(xiàn)金股利將不可能得到比股利面值更大的現(xiàn)金收入。

另外，股票股利可使股東少交個(gè)人所得稅，因?yàn)榘船F(xiàn)行稅法規(guī)定，現(xiàn)金股利應(yīng)計(jì)入應(yīng)納個(gè)人所得稅所得，股票股利不計(jì)人應(yīng)納個(gè)人所得稅所得。將股票股利拋售換成現(xiàn)金資產(chǎn)時(shí)不繳納個(gè)人所得稅，僅僅繳股票交易過程的交易稅，稅率只有7.5%0，是個(gè)人所得稅率的3/20，從而給股東帶來節(jié)稅效應(yīng)。書132頁分析思路1與141頁碼分析思路11.成長能力指公司的發(fā)展前景。成長性能越好的公司，發(fā)展空間越大，對(duì)外投資的機(jī)會(huì)越多，資金流出量也越大.對(duì)于正處于快速發(fā)展的公司，由于需要更多的資金進(jìn)行投資，發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)減少內(nèi)部留存現(xiàn)金，如不能隨時(shí)從外部籌措到所需要的資金，可能影響公司的發(fā)展。因此，在籌資規(guī)模、籌資成本一定的情況下，出于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的考慮.，公司管理層傾向于發(fā)放股票股利。通常以主營業(yè)務(wù)收入增長率來衡量公司的成長能力。2公司的現(xiàn)金流狀況稅后利潤是公司分配股利的基礎(chǔ)，但是如果公司現(xiàn)金不足，雖然有分配股利的愿望也沒有辦法支付現(xiàn)金股利。每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量是公司分派現(xiàn)金股利的最大限度，否則就要負(fù)債分紅，所以可以用每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量來衡量公司的現(xiàn)金量是否充足。3利潤指公司創(chuàng)造利潤的能力。利潤是債權(quán)人收取本息的資金來源，是股東取得投資收益、的基礎(chǔ)，是公司得以生存發(fā)展的根本所在。公司盈利能力越強(qiáng)，可供分配的利潤越多，公司發(fā)放股利的可能性越大，發(fā)放給股東的股利額也會(huì)越多。管理者可以通過發(fā)放現(xiàn)金股利向外界傳遞公司較強(qiáng)的盈利能力的信息，也不能排除管理者為了達(dá)到某種目的而對(duì)股利政策進(jìn)行操縱。通?？梢杂妹抗墒找?、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率來衡量公司的盈利能力。4.公司負(fù)債水平假如公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，到期償還債務(wù)的壓力較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大，這就會(huì)影響公司的持續(xù)經(jīng)營能力。為了應(yīng)對(duì)可能的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債率較高的公司通常不進(jìn)行利潤分配，而是選擇保留更多的留存收益償還債務(wù)。通?？梢杂觅Y產(chǎn)負(fù)債率來衡量公司的整體負(fù)債情況。5.公司的資產(chǎn)質(zhì)量主要指公司的資產(chǎn)流動(dòng)性，即資產(chǎn)及時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度。資產(chǎn)的流動(dòng)性好，變現(xiàn)能力強(qiáng)，可以隨時(shí)滿足對(duì)資金的需求，公司的防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就強(qiáng)。資產(chǎn)質(zhì)量越高，公司的短期財(cái)務(wù)就越安全，那么公司發(fā)放股利的可能就越大。通常用流動(dòng)性比例來衡量公司的資產(chǎn)質(zhì)量。6.股權(quán)結(jié)構(gòu)一般地，股權(quán)越集中的公司，越傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。我國“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象很嚴(yán)重，由于國有股和法人股不能上市流通，轉(zhuǎn)讓權(quán)受限，難以從上市公司股票價(jià)格的上漲中獲取資本利得，控股股東可能會(huì)利用控股地位來影響公司的股利分配政策，通過分配現(xiàn)金股利的方式從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金。另一方面，由于我國的特殊國情造成所有者缺位，內(nèi)部人控制問題嚴(yán)重，通過分配現(xiàn)金股利，減少管理者可支配的“自由現(xiàn)金”，可有效降低代理成本。7.籌資能力一般來說，如果公司的籌資能力較強(qiáng)，那么它支付股利的能力也就較強(qiáng)。如果外部籌資的成本低于保留盈余再投資的成本，那么這類公司就傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利：反之，則傾向于保留盈余，內(nèi)部融資。FPL公司：在股利與成長中作取舍FPL為美國佛羅里達(dá)州最大、全美第四大信譽(yù)良好的電力公司。長期以來，F(xiàn)PL公司經(jīng)營利潤一直穩(wěn)定增長，經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，負(fù)債比率較低，資信等級(jí)長期維持在A級(jí)以上，公司現(xiàn)金紅利支付率一直在75%以上，每股現(xiàn)金紅利穩(wěn)中有升，這種情況延續(xù)了47年。即使在虧損的1990年，每股仍然派發(fā)現(xiàn)金紅利$2.34。1993年，現(xiàn)金紅利支付率達(dá)到107.39%（當(dāng)年電力行業(yè)上市公司平均現(xiàn)金紅利支付率為80%），是一個(gè)典型的價(jià)值型公司。1994年，面對(duì)電力市場日益加劇的競爭環(huán)境，EPL公司決定繼續(xù)采用擴(kuò)張戰(zhàn)略，并制定了未來5年39億的投資計(jì)劃。但公司感到需要減少非投資方面的現(xiàn)金流出，增強(qiáng)財(cái)務(wù)能力和流動(dòng)性，保持A級(jí)以上的資信等級(jí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加留存收益和內(nèi)部融資能力。而公司近期的發(fā)展并不能立即大幅度提升每股收益，繼續(xù)維持高的現(xiàn)金紅利支付率的經(jīng)營壓力很大。為以積極主動(dòng)的態(tài)度來應(yīng)對(duì)日益變化的競爭環(huán)境，保證公司長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，1994年5月初，F(xiàn)PL公司考慮在其季報(bào)中宣布削減30%的現(xiàn)金紅利，此舉可以使公司減少1.5億美元的現(xiàn)金支出，盡管相對(duì)于公司未來五年39億美元的美元支出計(jì)劃來說，這筆錢似乎是杯水車薪，但有助于增強(qiáng)公司減輕今后的經(jīng)營壓力，增加股利政策方面的靈活性，使現(xiàn)金紅利在今后幾年中有較大的上升空間。但大幅度削減現(xiàn)金紅利不可避免導(dǎo)致公司股票價(jià)格大幅下跌，動(dòng)搖投資者的信心，進(jìn)而影響公司與一些穩(wěn)定投資者的關(guān)系。歷史經(jīng)驗(yàn)也證實(shí)了這種負(fù)面影響。大多數(shù)投資銀行分析家也預(yù)期FPL公司將削減30%的現(xiàn)金紅利。因此，相繼調(diào)低了對(duì)公司股票評(píng)級(jí)。投資分析家的這些言論確實(shí)導(dǎo)致FPL公司尚未宣布紅利政策，股票價(jià)格已下跌了6%。PEL公司1994年5月中旬公布了最終的分紅方案，把該季度現(xiàn)金紅利削減了32.3%。公司同時(shí)宣布了在以后三年內(nèi)回購1000萬股普通股計(jì)劃，并且承諾以后每年的現(xiàn)金紅利增長率不會(huì)低于5%。盡管在宣布削減紅利的同時(shí)，F(xiàn)PL公司在給股東信中說明了調(diào)低現(xiàn)金紅利的原因，并且作出回購和現(xiàn)金紅利增長的承諾，但股票市場仍然視削減現(xiàn)金紅利為利空信號(hào)。當(dāng)天公司股價(jià)下跌了14%。反映了股票市場對(duì)FPL公司前景很不樂觀的預(yù)期。但幾個(gè)月后，股價(jià)隨大勢(shì)上漲回升并超過了的宣布削減現(xiàn)金紅利以前的價(jià)格。1994年以來，F(xiàn)PL公司擴(kuò)張戰(zhàn)略奏效，基本上兌現(xiàn)了當(dāng)初給股東的諾言。公司股價(jià)大幅度增長，最高時(shí)比1994年翻了近5倍。問題：1、股利政策主要有哪些功能？2、股利政策的變動(dòng)可能產(chǎn)生哪些不利影響？3、FPL公司股利政策變更取得成功的關(guān)鍵點(diǎn)何在？4、從FPL公司對(duì)股利政策的把握案例中你將得什么啟示？解：1．要點(diǎn)提示：股利政策的功能主要有：（1）股利政策向投資者傳遞盈利水平信息。持續(xù)的股利支付政策向投資者傳遞未來業(yè)績表現(xiàn)樂觀的信號(hào)，有利于樹立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票價(jià)格。（2）股利政策影響企業(yè)的舉債能力。穩(wěn)定的股利政策通常會(huì)讓債權(quán)人給這種企業(yè)較高的資信評(píng)估水平。（3）股利政策影響資產(chǎn)的流動(dòng)性。以現(xiàn)金股利支付方式的股利政策會(huì)增加企業(yè)現(xiàn)金流出，使資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。尤其在企業(yè)現(xiàn)金流量不足的情況下可能給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）股利政策影響企業(yè)資本成本。通過股利政策可以調(diào)整內(nèi)部融資與負(fù)債融資的比重，進(jìn)而影響整個(gè)企業(yè)資本成本的高低。（5）股利政策影響控制權(quán)結(jié)構(gòu)。如果股利發(fā)放水平過高，企業(yè)不得不增籌新股，這將導(dǎo)致現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)的稀釋；如果股利發(fā)放水平過低，企業(yè)市價(jià)被大大低估，企業(yè)極易為他人伺機(jī)兼并，致使現(xiàn)有股東的控制權(quán)完全喪失。2．要點(diǎn)提示：股利政策的變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生下列不利影響：（1）股利政策的變動(dòng)會(huì)影響投資者對(duì)管理政策、付現(xiàn)能力以及對(duì)未來獲利能力的判斷，并相應(yīng)引起股票價(jià)格及市場價(jià)值的波動(dòng)。穩(wěn)定的股利政策突然變動(dòng)極易造成公司經(jīng)營不穩(wěn)定的感覺，不利于穩(wěn)定股票價(jià)格。如FPL公司尚未宣布新的紅利政策時(shí)，股票價(jià)格已下跌了6%；在宣布削減紅利時(shí)，當(dāng)天公司股價(jià)下跌了14%，反映了股票市場對(duì)FPL公司前景很不樂觀的預(yù)期。（2）股利政策的變動(dòng)影響企業(yè)融資能力。股利政策變動(dòng)會(huì)引起債權(quán)人對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)估，影響企業(yè)的負(fù)債融資能力。本案例中，大多數(shù)投資銀行的分析家預(yù)期FPL公司將削減30%的現(xiàn)金紅利，相繼調(diào)低了公司股票評(píng)級(jí)。3．要點(diǎn)提示：FPL公司股利政策變更取得成功的關(guān)鍵點(diǎn)有：（1）FPL公司有很好的投資機(jī)會(huì)。（2）FPL公司擴(kuò)張戰(zhàn)略奏效，EPS和DPS繼續(xù)保持了增長勢(shì)頭，基本上兌現(xiàn)了當(dāng)初對(duì)股東的諾言。（3）公司在宣布削減紅利的同時(shí)宣布了在以后三年內(nèi)回購1000萬股普通股計(jì)劃，可以有效防止因股價(jià)被低估而遭人兼并。4．要點(diǎn)提示：（1）股利政策具有信息內(nèi)涵。股利政策給投資者傳遞了盈利增長能力、付現(xiàn)能力及風(fēng)險(xiǎn)方面的信息。（2）在制定股利政策時(shí)盡量保持其靈活性。增加股利政策方面的靈活性有助于增強(qiáng)公司的靈活性，減輕經(jīng)營壓力，避免企業(yè)陷入支付困難。（3）如果沒有較好的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)盡量不要輕易改變股利政策，以免引起股票價(jià)格下跌，企業(yè)價(jià)值被低估。（4）公司股利政策變化時(shí)，應(yīng)采取配套防范措施以防止被兼并。FPL公司在宣布削減紅利的同時(shí)宣布了在以后三年內(nèi)回購1000萬股普通股計(jì)劃，并且承諾以后每年的現(xiàn)金紅利增長率不會(huì)低于5%，以防止股價(jià)下跌被人伺機(jī)兼并。課本108頁零庫存夢(mèng)想一什么是零庫存？它并不是指以倉庫儲(chǔ)存形式的某種或某些物品的儲(chǔ)存數(shù)量真正為零，而是通過實(shí)施特定的庫存控制策略，實(shí)現(xiàn)庫存量的最小化。所以“零庫存”管理的內(nèi)涵是以倉庫儲(chǔ)存形式的某些種物品數(shù)量為“[1]零”，即不保存經(jīng)常性庫存，它是在物資有充分社會(huì)儲(chǔ)備保證的前提下，所采取的一種特殊供給方式。１、“零庫存”并不意味著沒有庫存。像戴爾這樣的組裝企業(yè)，沒有庫存意味著無法生存。只不過戴爾的庫存很低，周轉(zhuǎn)很快，并且善于利用供應(yīng)商庫存，所以其低庫存被歸納為“零庫存”，這只是管理學(xué)上導(dǎo)向性的概念，不是企業(yè)實(shí)際操作中的概念。

二企業(yè)推行零庫存模式需要的條件？1企業(yè)零庫存管理的實(shí)施條件

1.市場的條件

企業(yè)所處的市場穩(wěn)定性和企業(yè)所面臨的市場供求狀況不同決定了企業(yè)實(shí)施零庫存戰(zhàn)略的不同。當(dāng)市場穩(wěn)定，而且市場主動(dòng)權(quán)在買方手中即供應(yīng)方根據(jù)市場需求提供產(chǎn)品，為零庫存管理的實(shí)施提供良好的外部環(huán)境。

2.企業(yè)的條件

（1）對(duì)企業(yè)管理的要求

零庫存管理包括對(duì)采購、生產(chǎn)、產(chǎn)品配送以及銷售等環(huán)節(jié)的管理。只有在企業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)加強(qiáng)管理，才能保證零庫存的順利實(shí)施。

①對(duì)于采購部門的管理，應(yīng)該注重準(zhǔn)時(shí)制的采購策略，縮短采購時(shí)間。同時(shí)按需采購及時(shí)向供應(yīng)商發(fā)出訂單根據(jù)產(chǎn)品生產(chǎn)所需的原材料、零部件采購。及時(shí)將物資投入生產(chǎn)，減少物資儲(chǔ)存保的時(shí)間。[10]

②加強(qiáng)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的管理?？茖W(xué)的制定生產(chǎn)計(jì)劃，嚴(yán)格按照生產(chǎn)進(jìn)度安排生產(chǎn)同時(shí)制定嚴(yán)格的工作規(guī)范，加強(qiáng)車間作業(yè)管理。也可以輔助看板管理，根據(jù)下一道工序的命令安排生產(chǎn)，減少庫存。

③供應(yīng)鏈上各個(gè)企業(yè)之間建立信息交流平臺(tái)，完善物流配送網(wǎng)絡(luò)。強(qiáng)化運(yùn)輸和配送的統(tǒng)一，協(xié)同運(yùn)作，減少中間裝卸搬運(yùn)環(huán)節(jié)。

④與零售商合作建立及時(shí)有效地銷售信息反饋系統(tǒng)。采用批處理訂單、客戶服務(wù)系統(tǒng)，提高客戶服務(wù)滿意度。

（2）對(duì)企業(yè)管理信息系統(tǒng)的要求

通過構(gòu)建信息系統(tǒng)使企業(yè)與用戶之間、企業(yè)與供應(yīng)商之間保持信息傳遞的通暢。通過POS機(jī)和電子商務(wù)的BtoC業(yè)務(wù)及時(shí)獲得銷售信息，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與客戶之間的信息同步。利用供應(yīng)商管理庫存技術(shù)（SCM）和電子商務(wù)BtoB業(yè)務(wù)強(qiáng)化與供應(yīng)商的聯(lián)盟。[11]

3.供應(yīng)商的條件

零庫存管理要求小批量、多批次的供貨，常常使車輛不能得到充分的利用。零庫存管理的要求下，企業(yè)必須在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間、適當(dāng)?shù)牡攸c(diǎn)、適當(dāng)?shù)馁|(zhì)量以適當(dāng)?shù)乃俣炔少徫镔Y才能保證真正的零庫存的出現(xiàn)，所以要求企業(yè)必須要有高效的配送系統(tǒng)例子：零庫存是一個(gè)完整的體系模式戴爾的零庫存需要客戶支持、系統(tǒng)改進(jìn)、供應(yīng)商關(guān)系、市場細(xì)分等多個(gè)環(huán)節(jié)的參與配套。離開任何一個(gè)方面，零庫存的優(yōu)勢(shì)也是不存在的。

JIT條件．2．1實(shí)行全面質(zhì)量管理。全面質(zhì)量管理主要包括建立質(zhì)量保證體系：在資源方面，重視原材料和外購件的質(zhì)量保證，慎重選擇供應(yīng)廠商；在設(shè)計(jì)方面，運(yùn)用JIT管理體系要求設(shè)計(jì)的產(chǎn)品具有很強(qiáng)的柔性。一些高科技的企業(yè)成功地把JIT和柔性制造系統(tǒng)(FMS)結(jié)合在一起，采用標(biāo)準(zhǔn)件降低JIT生產(chǎn)系統(tǒng)的復(fù)雜度；在人員上，強(qiáng)調(diào)人的工作質(zhì)量和對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的責(zé)任感；在加工過程中，重視質(zhì)量過程控制。只有在全面質(zhì)量管理的作用下，才能在JIT系統(tǒng)的每個(gè)環(huán)節(jié)上把好質(zhì)量關(guān)，使之盡力做到“零缺陷”，才能實(shí)現(xiàn)“零庫存”。2．2．2企業(yè)全員參與管理。為了實(shí)現(xiàn)不間斷地提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，企業(yè)需要建立一支經(jīng)過交叉崗位訓(xùn)練和一專多能的職工隊(duì)伍。按產(chǎn)品分類的生產(chǎn)原則重新組織起來，形成若干個(gè)班組，各班組的職工應(yīng)對(duì)本部門原材料、產(chǎn)品質(zhì)量負(fù)責(zé)。同時(shí)，企業(yè)還要改革勞動(dòng)、人事和分配制度，形成一種激勵(lì)機(jī)制和不斷創(chuàng)新的工作氛圍。

戴爾的零庫存優(yōu)勢(shì)是如何形成的呢?主要的方式是:一是整合供應(yīng)商工作做得好。戴爾通過各種方式，贏得了供應(yīng)商的信任，以至于不少供應(yīng)商在戴爾工廠附近建造自己的倉庫，

形成了“戴爾頻繁要求訂貨，供應(yīng)商勤慎送貨”的運(yùn)作模式;二是形成了良好的溝通機(jī)制，戴爾與供應(yīng)商形成了多層次的溝通機(jī)制，使戴爾的采購部門、生產(chǎn)部門、評(píng)估部門與供應(yīng)商建立密切的業(yè)務(wù)協(xié)同;三是打造強(qiáng)勢(shì)供應(yīng)鏈運(yùn)作機(jī)制，使供應(yīng)商必須按照戴爾的意圖來安排自己的經(jīng)營計(jì)劃。

三零庫存管理成功的原因？1)可減少存貨資金的占用量，減少機(jī)會(huì)成本，提高企業(yè)資金的使用效率。傳統(tǒng)的存貨管理方法容易導(dǎo)致大部分流動(dòng)資金被存貨所占用。而在“零存貨管理”方法下，每天的生產(chǎn)經(jīng)營結(jié)束后存貨的庫存量為零，存貨占用的資金也降低到了最低限度，這樣就大大減少了企業(yè)流動(dòng)資金的投入，節(jié)約了企業(yè)的資金。(2)可降低存貨的儲(chǔ)存成本與管理費(fèi)用。傳統(tǒng)的存貨管理方法必須要保存一定數(shù)量的存貨以備不時(shí)之需，就必然會(huì)發(fā)生儲(chǔ)存成本以及存貨的保管費(fèi)用。而“零存貨管理”的方法，由于存貨數(shù)量為零，從而避免了儲(chǔ)存成本的發(fā)生，減少了固定資產(chǎn)的占用，降低了儲(chǔ)存成本。(3)可防止企業(yè)存貨拍賣變現(xiàn)損失和跌價(jià)損失，保證了企業(yè)資金的正常流動(dòng)及回收。傳統(tǒng)的存貨管理方法，由于存貨流動(dòng)性較差不容易變現(xiàn)，容易發(fā)生存貨變現(xiàn)損失和跌價(jià)損失。而在“零存貨管理”方式下，企業(yè)中的原材料、零部件，在產(chǎn)品以及產(chǎn)成品的庫存均為零，大大加強(qiáng)了流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性。(4)可對(duì)生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)全面的質(zhì)量控制?！傲愦尕浌芾怼北仨氁⒅仄髽I(yè)的質(zhì)量管理，才會(huì)為企業(yè)帶來更多的收益。只有加強(qiáng)了企業(yè)質(zhì)量管理，廢品才能大大地減少，才能相應(yīng)地降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，才能更好地保證“零存貨管理”的正常實(shí)行，而“零存貨管理”為企業(yè)加強(qiáng)質(zhì)量管理提供了動(dòng)力，它們之間是相輔相成的。價(jià)企業(yè)當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營工作的質(zhì)量和經(jīng)營業(yè)績。1.減少資金占用和機(jī)會(huì)成本

采用零庫存對(duì)存貨進(jìn)行管理，在有訂單時(shí)企業(yè)需要采購大量的原材料、零部件。這些原材料和零部件占有企業(yè)大量的流動(dòng)資金。如果企業(yè)不能有效地控制庫存，巨大的流動(dòng)資金將給企業(yè)帶來沉重的風(fēng)險(xiǎn)和資金利息負(fù)擔(dān)。根據(jù)國外企業(yè)測(cè)算，運(yùn)用零庫存管理可以使原材料和外購件平均庫存降低40%-85%。7從而使庫存占用資金降到最低點(diǎn)。采取零庫存大大減少資金投入，加快資金周轉(zhuǎn)，更重要的是企業(yè)將節(jié)省下來的資金用于其它方面的投資，減少機(jī)會(huì)成本的發(fā)生。

2.降低庫存管理成本

在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，通常要留出一部分存貨以備不時(shí)之需。而產(chǎn)品存儲(chǔ)過程中會(huì)發(fā)生儲(chǔ)存費(fèi)用和管理費(fèi)用。儲(chǔ)存費(fèi)用是指為保存貨物所發(fā)生的倉庫費(fèi)用，管理費(fèi)用是指倉庫管理人員的工資、福利。倉庫儲(chǔ)存貨物多少與儲(chǔ)存費(fèi)用和管理費(fèi)用成正比。相對(duì)于傳統(tǒng)的存貨管理方式，零庫存管理使庫存水平減少到最小。儲(chǔ)存費(fèi)用和管理費(fèi)用也會(huì)越少。

3.回避產(chǎn)品積壓風(fēng)險(xiǎn)

市場需求是變化莫測(cè)，產(chǎn)品需求的突然變化造成產(chǎn)品積壓。積壓的存貨有一部分可能要低價(jià)賣出，使企業(yè)承受一筆不必要的損失。零庫存管理而言，企業(yè)在產(chǎn)品生產(chǎn)流程中庫存始終保持最低，企業(yè)采購的原材料、零部件數(shù)量僅為當(dāng)日所需，就算出現(xiàn)需求突然變化，也不會(huì)因?yàn)榉e壓庫存而遭受損失。

其中間接作用主要在于發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理中出現(xiàn)的問題。庫存是“萬惡之首”，就在于它掩蓋了企業(yè)的大量問題，企業(yè)采用零庫存管理，是在原有組織設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上減少倉儲(chǔ)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)組織設(shè)計(jì)的扁平化。[8]組織設(shè)計(jì)的扁平化使企業(yè)在人員更少的情況下加強(qiáng)與外部的有效溝通，發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展過程中遇到的問題，并及時(shí)解決，體現(xiàn)了精益生產(chǎn)、盡善盡美的管理理想。四零庫存管理涉及的成本與收益五零庫存管理與傳統(tǒng)存貨管理的比較（1）減少資金占用和機(jī)會(huì)成本

傳統(tǒng)的存貨管理方法,企業(yè)必須保存一定量庫存來保證生產(chǎn)經(jīng)營的連續(xù)性,這樣就使得大部分流動(dòng)資金被存貨所占用。存貨保存的數(shù)量與存貨占用資金的投入數(shù)量成正比,即企業(yè)存貨保存數(shù)量越多則存貨資金投入也就越多。根據(jù)企業(yè)規(guī)模的大小不同,這筆資金可能從幾十萬元到幾億元不等。

如果企業(yè)采用“零庫存管理”的方法來對(duì)存貨進(jìn)行管理,企業(yè)存貨的庫存量僅夠當(dāng)天生產(chǎn)經(jīng)營使用,在每天的生產(chǎn)經(jīng)營結(jié)束后,存貨的庫存量為零,那么存貨占用的資金也降低到了最低限度,這樣就大大減少了企業(yè)流動(dòng)資金的投入,節(jié)約了企業(yè)的資金。采用“零庫存管理”方式來管理存貨可以減少流動(dòng)資金的投入,且不影響生產(chǎn)經(jīng)營的正常進(jìn)行,而且加快了資金的流通和