貨幣金融學(xué)大題整理

人民幣在現(xiàn)在條件下的可兌換性（一）2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革概述。2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布我國(guó)將對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革,人民幣匯率不再盯住單一美元，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率形成機(jī)制改革的各項(xiàng)措施逐步出臺(tái)，包括擴(kuò)大銀行間即期外匯市場(chǎng)非美元貨幣對(duì)人民幣交易價(jià)的浮動(dòng)幅度以及即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度；引入了詢價(jià)交易方式和做市商制度，人民幣匯率中間價(jià)形成方式由中國(guó)外匯交易中心根據(jù)做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均計(jì)算得出；取消經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶的限額管理，允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要自行保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入；成立中國(guó)投資公司，接受財(cái)政部發(fā)債購(gòu)匯的注資，用于境外投資；外匯局、商務(wù)部、海關(guān)聯(lián)合實(shí)行出口結(jié)售匯聯(lián)網(wǎng)核查，加強(qiáng)資本跨境流動(dòng)監(jiān)管。2005年7月匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元雙邊匯率升值30.2%，人民幣名義和實(shí)際有效匯率分別升值13.5%和23.1%。經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比在2007年達(dá)到歷史最高點(diǎn)的10.1%后明顯回落，2010年為5.2%，2011年上半年進(jìn)一步下降至2.8%，人民幣匯率正逐漸趨于均衡合理水平。實(shí)踐證明，堅(jiān)持主動(dòng)、漸進(jìn)、可控的原則，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，符合中國(guó)國(guó)情，對(duì)增強(qiáng)中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)的競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增加就業(yè)特別是服務(wù)業(yè)的就業(yè)、抑制通貨膨脹、維護(hù)重要戰(zhàn)略機(jī)遇期發(fā)揮了積極作用，取得了預(yù)期的效果。但我們必須注意到2005年后，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)云驟變，面對(duì)國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，人民幣匯率形成機(jī)制改革前的某些安排已經(jīng)影響到人民幣對(duì)內(nèi)、對(duì)外關(guān)系的比價(jià)，匯率形成基礎(chǔ)扭曲問(wèn)題日漸明顯，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展受到了一定影響，因此有必要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。（二）人民幣可兌換：相關(guān)概念與歷史進(jìn)程依據(jù)當(dāng)代國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)，貨幣自由兌換又稱貨幣可兌換（currencyconvertibility），指市場(chǎng)主體可因應(yīng)國(guó)際交易需求及相關(guān)動(dòng)機(jī)，自由地把本國(guó)貨幣換成外國(guó)貨幣。允許貿(mào)易、非貿(mào)易收支、單方面收入轉(zhuǎn)移等經(jīng)濟(jì)交往派生的兌換稱作經(jīng)常賬戶可兌換。允許因?qū)嵨铩⒔鹑谫Y產(chǎn)交易及信貸關(guān)系發(fā)生的兌換稱作資本項(xiàng)目賬戶可兌換。兩個(gè)賬戶都可自由兌換稱作充分可兌換（fullconvertibility）。對(duì)滿足自由兌換貨幣而言，極少數(shù)貨幣在演化過(guò)程中得以承擔(dān)國(guó)際交易的計(jì)價(jià)結(jié)算、交易支付、價(jià)值儲(chǔ)存等職能，不同程度成為國(guó)際貨幣，實(shí)現(xiàn)所謂“國(guó)際化”。下圖示意表達(dá)上述理解。一國(guó)貨幣自由兌換是與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)互動(dòng)共生的過(guò)程。我國(guó)當(dāng)代改革開放制度轉(zhuǎn)型推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，同樣也伴隨人民幣走向可兌換歷史進(jìn)程展開。以1996年為分界時(shí)點(diǎn)，人民幣可兌換進(jìn)程一般被劃分為兩個(gè)階段：前一階段以經(jīng)常賬戶可兌換為主攻目標(biāo)，后一階段以推動(dòng)資本賬戶開放為重點(diǎn)。其實(shí)經(jīng)常和資本項(xiàng)開放內(nèi)涵在兩個(gè)階段各自都有體現(xiàn)。2011年國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)在香港出席論壇時(shí)表示將允許以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者方式投資境內(nèi)證券市場(chǎng)，起步金額是200億元。幾天之后《商務(wù)部關(guān)于跨境人民幣直接投資有關(guān)問(wèn)題的通知（征求意見(jiàn)稿）》面世，外國(guó)投資者允許以境外合法獲得的人民幣來(lái)華開展直接投資活動(dòng)。這意味著繼2010年中國(guó)人民銀行允許三類機(jī)構(gòu)以人民幣結(jié)算資金投資銀行間債券市場(chǎng)，從而開啟境外人民幣結(jié)算資金投資銀行間債券市場(chǎng)，從而開啟人民幣回流渠道之后一周年，將再拓兩道境外人民幣回流渠道。市場(chǎng)普遍認(rèn)為人民幣可兌換步伐呈現(xiàn)加速之勢(shì)。拓寬人民幣回流渠道在客觀上是有利于加速人民幣可兌換步伐。因?yàn)橐胧谷嗣駧懦蔀榭蓛稉Q貨幣，最關(guān)鍵的是要擴(kuò)大人民幣流通和使用規(guī)模，使得境外機(jī)構(gòu)或個(gè)人愿意持有人民幣。簡(jiǎn)述西方利率決定理論，并結(jié)合我國(guó)利率改革過(guò)程中談?wù)勀銓?duì)我國(guó)逐步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的看法利率理論早期的利率決定理論——馬克思主義利率決定理論——古典學(xué)派的實(shí)物資本供給利率決定理論——?jiǎng)P恩斯貨幣供求利率決定理論——?？怂购蜐h森的一般均衡利率決定理論。一、馬克思的利率決定理論社會(huì)平均利潤(rùn)率是決定利率的基本因素利率高低是由借貸資金的供求關(guān)系決定社會(huì)再生產(chǎn)對(duì)利率的影響二、古典利率理論奧地利的龐巴維克、英國(guó)的馬歇爾、瑞典的魏克塞爾、美國(guó)的費(fèi)雪等人對(duì)支配資本的因素進(jìn)行探討，提出資本供給來(lái)源于儲(chǔ)蓄，資本需求來(lái)源于投資，利率決定于投資和儲(chǔ)蓄的均衡點(diǎn)。利率和投資、儲(chǔ)蓄的關(guān)系三、凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性偏好是指人們喜歡流動(dòng)性比較高的貨幣，所以這一理論又稱流動(dòng)性偏好理論。凱恩斯認(rèn)為古典學(xué)派的理論前提即市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)會(huì)自動(dòng)達(dá)到充分就業(yè)均衡是不現(xiàn)實(shí)的。認(rèn)為利率由貨幣的供求關(guān)系決定，而不是由投資和儲(chǔ)蓄的關(guān)系決定的。利息是人們放棄貨幣、犧牲流動(dòng)性偏好的報(bào)酬。在貨幣供給相對(duì)確定的情況下，利率在很大程度上受貨幣需求的影響。貨幣供求決定利率貨幣供給Ms：由中央銀行決定（外生變量）貨幣需求Md：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)形成對(duì)貨幣的需求：Md=M1+M2=L1（Y）+L2（r)凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論圖示流動(dòng)性陷阱流動(dòng)性陷阱：在一種極端情形下，當(dāng)利率低到一定程度時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)中所有的人都預(yù)期利率將上升，從而所有的人都希望持有貨幣而不愿持有債券。在這種情況下，投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求將趨于無(wú)窮大，此時(shí)，若繼續(xù)增加貨幣供給，將如數(shù)地被人們無(wú)窮大的投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求所吸收，從而利率不再下降。這種極端的情形，就是所謂的“流動(dòng)性陷阱”。流動(dòng)性陷阱凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論的特點(diǎn)(略）特點(diǎn)：利率的決定與實(shí)際變量無(wú)關(guān)，是純粹的貨幣現(xiàn)象,利率水平主要取決于貨幣數(shù)量和人們對(duì)貨幣的偏好程度。利率的變動(dòng)使貨幣供求而不是儲(chǔ)蓄投資趨于均衡；是一種短期利率理論。存量利率：利率由某一瞬間的貨幣現(xiàn)存供求量所決定。均衡利率的變動(dòng)——貨幣需求的變動(dòng)貨幣供給曲線的移動(dòng)對(duì)均衡利率的影響四、可貸資金理論凱恩斯的學(xué)生羅伯遜(D.H.Robertson)提出了可貸資金理論將實(shí)際因素和貨幣因素綜合考慮。得到俄林(U.Ohlin)和勒納等經(jīng)濟(jì)學(xué)家的支持，成為一種流行的利率決定理論。由于利率產(chǎn)生于資金的貸放過(guò)程，那么就應(yīng)該從可用于貸放的資金的供給和需求來(lái)考察利率決定。一、可貸資金供給來(lái)源借貸資金供給來(lái)自某期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給的變動(dòng)。Fs=S+△Ms二、可貸資金需求來(lái)源：借貸資金需求來(lái)自某期間的投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額。Fd=I+△Md三、利率是由可貸資金的供給和需求決定的。思考：I、S、△Ms、△Md與利率的關(guān)系如何？Ms和利率的關(guān)系？凱恩斯流動(dòng)性偏好理論是假設(shè)其它條件不變的情況下，貨幣供給增加，導(dǎo)致利率下降，如果考慮其它條件的情況下，貨幣供給增加，導(dǎo)致利率上升利率決定的可貸資金分析可貸資金理論的特點(diǎn)特點(diǎn)：既考慮了實(shí)物因素，又考慮了貨幣因素（如貨幣供求的變動(dòng)）流量分析是長(zhǎng)期利率理論利率市場(chǎng)化的看法利率市場(chǎng)化一直是我國(guó)金融界長(zhǎng)期關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)融資的利率水平由市場(chǎng)供求來(lái)決定，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化。實(shí)際上，它就是將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來(lái)自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。利率市場(chǎng)化在中國(guó)歷經(jīng)有年。早在1996年6月，中國(guó)就放開了銀行間同業(yè)拆借利率，但盡管改革歷時(shí)十幾年，最為關(guān)鍵的存款利率市場(chǎng)化，卻一直遲遲沒(méi)有進(jìn)展。（三）周小川關(guān)于利率市場(chǎng)化的講話第一，為什么要推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革一是利率市場(chǎng)化是發(fā)揮市場(chǎng)配置資源作用的一個(gè)重要方面。1992年，我國(guó)確立了建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的改革目標(biāo)，要讓市場(chǎng)在資源配置中起基礎(chǔ)性作用，以此實(shí)現(xiàn)資源配置優(yōu)化。利率作為非常重要的資金價(jià)格，應(yīng)該在市場(chǎng)有效配置資源過(guò)程中起基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用，實(shí)現(xiàn)資金流向和配置的不斷優(yōu)化。同時(shí)，利率也是其他很多金融產(chǎn)品定價(jià)的參照基準(zhǔn)。二是利率市場(chǎng)化的要點(diǎn)是體現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中的自主定價(jià)權(quán)。我國(guó)市場(chǎng)化改革從一開始就強(qiáng)調(diào)尊重企業(yè)的自主權(quán)，其中最主要的一條是尊重企業(yè)定價(jià)權(quán)。在金融業(yè)，除個(gè)別政策性金融機(jī)構(gòu)外，目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)都是按照企業(yè)來(lái)運(yùn)行的，反映金融企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)權(quán)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)正是其對(duì)自身產(chǎn)品和服務(wù)的自主定價(jià)權(quán)。三是利率市場(chǎng)化也反映客戶有選擇權(quán)。金融機(jī)構(gòu)的客戶既有居民，也有企業(yè)，還有各種各樣的其他類型實(shí)體。這些客戶在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中有選擇權(quán)，他們對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)和價(jià)格，可以表示滿意或不滿意，可以選擇這家或那家，也可以選擇不同價(jià)格的類似金融產(chǎn)品作為替代。通過(guò)利率市場(chǎng)化，金融機(jī)構(gòu)會(huì)提供各不相同的多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)。四是利率市場(chǎng)化反映了差異性、多樣性金融產(chǎn)品和服務(wù)的供求關(guān)系以及金融企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷和定價(jià)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，就像其他商品一樣，金融產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)更多的差異化，同類產(chǎn)品可能有不同的品牌、規(guī)格和目標(biāo)群體。同時(shí)，不同金融機(jī)構(gòu)對(duì)同一項(xiàng)目、同一客戶的風(fēng)險(xiǎn)判斷也會(huì)出現(xiàn)差異，這些差異在其金融產(chǎn)品的定價(jià)中會(huì)得到反映。五是利率市場(chǎng)化反映了宏觀調(diào)控的需要。宏觀調(diào)控，特別是在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下以間接調(diào)控為基本特征的中央銀行貨幣政策，需要有一個(gè)順暢、有效的傳導(dǎo)機(jī)制，并對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的形成產(chǎn)生必要的影響。第二，我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程利率市場(chǎng)化是一個(gè)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程中的進(jìn)展是承上啟下的。亞洲金融危機(jī)之后，我國(guó)利率市場(chǎng)化有這樣幾個(gè)內(nèi)容可以回顧一下。1、外幣存貸款利率。分幾步放開國(guó)內(nèi)外幣存貸款利率，這主要發(fā)生在2004年之前。2、擴(kuò)大銀行的貸款定價(jià)權(quán)和存款定價(jià)權(quán)。2003年之前，銀行定價(jià)權(quán)浮動(dòng)范圍只限30%以內(nèi)，2004年貸款上浮范圍擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.7倍。2004年10月，貸款上浮取消封頂；下浮的幅度為基準(zhǔn)利率的0.9倍，還沒(méi)有完全放開。與此同時(shí)，允許銀行的存款利率都可以下浮，下不設(shè)底。3、，在企業(yè)債、金融債、商業(yè)票據(jù)方面以及貨幣市場(chǎng)交易中全部實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)，對(duì)價(jià)格不再設(shè)任何限制。隨著各種票據(jù)、公司類債券的發(fā)展，特別是OTC市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)交易不斷擴(kuò)大使價(jià)格更為市場(chǎng)化，很多企業(yè)，特別是質(zhì)量比較好的企業(yè)，可以選擇發(fā)行票據(jù)和企業(yè)債來(lái)進(jìn)行融資，其價(jià)格已經(jīng)完全不受貸款基準(zhǔn)利率的限制了。4、擴(kuò)大商業(yè)性個(gè)人住房貸款的利率浮動(dòng)范圍。2006年8月，浮動(dòng)范圍擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的0.85倍；2008年5月汶川特大地震發(fā)生后，為支持災(zāi)后重建，人民銀行于當(dāng)年10月進(jìn)一步提升了金融機(jī)構(gòu)住房抵押貸款的自主定價(jià)權(quán)，將商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的0.7倍。但是，我們也看到，實(shí)際上金融企業(yè)并不是特別地愿意自己對(duì)住房抵押貸款定價(jià)。第三，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的條件1、利率市場(chǎng)化是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中產(chǎn)生的，因此要有一個(gè)充分公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。金融機(jī)構(gòu)在正當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)定價(jià)，雖然定價(jià)可能會(huì)有偏差，但是因?yàn)橛懈?jìng)爭(zhēng)，有多樣化、多元化的產(chǎn)品和服務(wù)，有多個(gè)機(jī)構(gòu)，總體來(lái)講會(huì)產(chǎn)生合理的均衡價(jià)格。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)首先一個(gè)條件是要有財(cái)務(wù)硬約束，而不是軟約束。有財(cái)務(wù)硬約束的企業(yè)與只有軟約束的企業(yè)放在一起競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)出現(xiàn)大量問(wèn)題。2003年—2004年間，我們?cè)懻撨^(guò)，如果有的銀行是政策性銀行，另外一部分雖稱之為商業(yè)銀行，但尚不服從資本充足率的約束，它們與合規(guī)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)有問(wèn)題。商業(yè)銀行和現(xiàn)存政策性銀行的財(cái)務(wù)約束完全不一樣，有補(bǔ)貼的機(jī)構(gòu)和沒(méi)有補(bǔ)貼的機(jī)構(gòu)之間、受資本約束和不受資本約束的機(jī)構(gòu)之間是沒(méi)有辦法放在一起公平競(jìng)爭(zhēng)的，因此首先一個(gè)條件是財(cái)務(wù)硬約束。特別是我國(guó)，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)退出機(jī)制尚未建立起來(lái)，市場(chǎng)約束并不是十分有效，對(duì)存款人的隱性擔(dān)保還普遍存在。除了硬約束，還要防止“病號(hào)型”或者“重病型”競(jìng)爭(zhēng)，就是有問(wèn)題的機(jī)構(gòu)可能更加冒險(xiǎn)，用不正常的利率進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)這次金融危機(jī)，我們發(fā)現(xiàn)，一些金融機(jī)構(gòu)在出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，往往通過(guò)高息攬儲(chǔ)或發(fā)行一些高收益產(chǎn)品獲取資金，以掩蓋資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)的問(wèn)題，企圖繼續(xù)殘喘，并寄希望未來(lái)有機(jī)會(huì)緩過(guò)氣來(lái)。在危機(jī)中有很多這樣的機(jī)構(gòu)，我國(guó)也出現(xiàn)過(guò)類似現(xiàn)象。如過(guò)去一些證券公司出問(wèn)題后，大量發(fā)行柜臺(tái)債，利息很高，但這是違規(guī)的。這屬于“病號(hào)型競(jìng)爭(zhēng)”，擾亂了正常的競(jìng)爭(zhēng)秩序。2、銀行的客戶要接受和認(rèn)可利率市場(chǎng)化。在一般商品市場(chǎng)，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格差異和自主選擇已習(xí)以為常。人們?nèi)ド痰曩?gòu)買物品時(shí)，如果不滿意產(chǎn)品價(jià)格，可以“貨比三家”，到其他商店看看，比比價(jià)格。但在金融市場(chǎng)上，由于過(guò)去多年的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，一些客戶還沒(méi)有適應(yīng)銀行服務(wù)的差別化定價(jià)。如果客戶對(duì)銀行某一定價(jià)不滿意，仍習(xí)慣于馬上向政府表達(dá)或歸罪于政府，希望政府來(lái)干預(yù)。政府如果回歸到大規(guī)模干預(yù)，市場(chǎng)化定價(jià)就得走回頭路，還可能導(dǎo)致金融產(chǎn)品定價(jià)成為商業(yè)銀行的“政治表現(xiàn)”，而不是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，利率市場(chǎng)化所需要的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和自主定價(jià)權(quán)的條件就不具備。3、商業(yè)銀行要敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的責(zé)任。商業(yè)銀行要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作出獨(dú)立判斷，并以此確定價(jià)格。在此過(guò)程中，定價(jià)高了，就可能導(dǎo)致客戶流失，損失市場(chǎng)份額。對(duì)此，商業(yè)銀行要做好自主定價(jià)和維系客戶（涉及市場(chǎng)份額）之間的權(quán)衡，而客戶也不再簡(jiǎn)單地把價(jià)格的對(duì)與錯(cuò)推到央行或政府身上。從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)看，商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)已從追求客戶數(shù)量、追求市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)向其他更為綜合的目標(biāo)。從我國(guó)的情況看，客戶數(shù)量和市場(chǎng)份額仍是商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的主要目標(biāo)。這一狀況應(yīng)該有所改變，否則銀行即使有更大的定價(jià)權(quán)，也會(huì)擔(dān)心承擔(dān)責(zé)任而不去運(yùn)用。4、要推動(dòng)整個(gè)金融產(chǎn)品與服務(wù)價(jià)格體系的市場(chǎng)化。價(jià)格歷來(lái)是一個(gè)體系，很多價(jià)格互相關(guān)聯(lián)。在一般商品領(lǐng)域，企業(yè)定價(jià)面對(duì)的是一個(gè)包括了多個(gè)上、下游產(chǎn)品和可替代產(chǎn)出品的價(jià)格體系。如果這個(gè)價(jià)格體系中有些價(jià)格是固定的，或者由政府高度管制的，而有些價(jià)格是市場(chǎng)化的，企業(yè)就難以真正進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)。同樣，商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)中要逐步降低利差收入在總收入中的比重，就需要不僅考慮存貸款利率的確定，還要考慮與存貸款有關(guān)聯(lián)或有替代性的中間業(yè)務(wù)金融產(chǎn)品和服務(wù)的定價(jià)。對(duì)于一些中間產(chǎn)品和服務(wù)的定價(jià)，總有些人主張要繼續(xù)進(jìn)行高度管制，或者一些客戶出于對(duì)定價(jià)的不滿而批評(píng)銀行，并寄希望于找政府干預(yù)。因此，如果利率名義上市場(chǎng)化了，而與中間業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)定價(jià)卻不放開，則會(huì)出現(xiàn)新的扭曲，商業(yè)銀行也沒(méi)有足夠的激勵(lì)去發(fā)展中間業(yè)務(wù)?？梢?jiàn)，利率本身是涉及由多種價(jià)格構(gòu)成的整體，涉及很多相關(guān)金融產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格，利率市場(chǎng)化需要事前有思想準(zhǔn)備對(duì)這個(gè)相互關(guān)聯(lián)的定價(jià)體系進(jìn)行改革。5、需要進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。無(wú)論是在正常經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，還是在危機(jī)時(shí)期，只有當(dāng)中央銀行貨幣政策得到充分有效的傳導(dǎo)，政策意圖作用于金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的路徑才會(huì)通暢，才能實(shí)現(xiàn)微觀利益與宏觀、整體利益的相互協(xié)調(diào)，社會(huì)效果才能最大化，負(fù)作用也最小化。6、利率市場(chǎng)化還涉及過(guò)去推進(jìn)銀行改革過(guò)程中的成本分?jǐn)倖?wèn)題。銀行改革成本如何承擔(dān)、消化，與利率市場(chǎng)化改革有很大關(guān)系。把歷史問(wèn)題解決好了，就為進(jìn)一步改革創(chuàng)造了條件。7、利率市場(chǎng)化過(guò)程中政府和媒體的作用也非常重要。人民銀行網(wǎng)站發(fā)表了周小川行長(zhǎng)之前的講話稿《關(guān)于推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的若干思考》，其中明確指出實(shí)行利率市場(chǎng)化的條件就是商業(yè)銀行具有相同的財(cái)務(wù)硬約束、逐步放開替代性金融產(chǎn)品的價(jià)格以及暢通的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。總之，要有規(guī)劃、有步驟、堅(jiān)定不移地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。我國(guó)還是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，可能仍然還存在著一定程度上的財(cái)務(wù)軟約束，政府的角色定位也有一個(gè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不充分暢通和健全，一些客戶對(duì)某些金融產(chǎn)品和服務(wù)定價(jià)的理解還不到位等問(wèn)題，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革也要求在多個(gè)領(lǐng)域互動(dòng)和相互促進(jìn)，這些都是整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中必須面對(duì)的問(wèn)題。要把這些相關(guān)問(wèn)題的解決看成是利率市場(chǎng)化改革過(guò)程的組成部分，強(qiáng)調(diào)它們之間的相互聯(lián)系。在下一步討論“十二五”規(guī)劃綱要過(guò)程中，需要在劃定范圍、提供激勵(lì)、加強(qiáng)自律的思路下，把利率市場(chǎng)化改革向前推。我國(guó)政策性銀行的功能政策性銀行的概述所謂政策性銀行，主要是指由政府創(chuàng)立或擔(dān)保、以貫徹國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策為目的、具有特殊的融資原則、不以盈利為目標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)政策性銀行的金融業(yè)務(wù)受中國(guó)人民銀行的指導(dǎo)和監(jiān)督。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，常常存在一些商業(yè)銀行從盈利角度考慮不愿意融資的領(lǐng)域，或者其資金實(shí)力難以達(dá)到的領(lǐng)域。這些領(lǐng)域通常包括那些對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)穩(wěn)定具有重要意義，投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)效益見(jiàn)效慢、資金回收時(shí)間長(zhǎng)的項(xiàng)目，如農(nóng)業(yè)開發(fā)項(xiàng)目、重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目等。為了扶持這些項(xiàng)目，政府往往實(shí)行各種鼓勵(lì)措施，各國(guó)通常采用的辦法是設(shè)立政策性銀行，專門對(duì)這些項(xiàng)目融資。這樣做，不僅是從財(cái)務(wù)角度考慮，而且有利于集中資金，支持重大項(xiàng)目的建設(shè)。政策性銀行的特征其特征：一是政策性銀行的資本金多由政府財(cái)政撥付；二是政策性銀行經(jīng)營(yíng)時(shí)主要考慮國(guó)家的整體利益、社會(huì)效益，不以盈利為目標(biāo)，但政策性銀行的資金并不是財(cái)政資金，政策性銀行也必須考慮盈虧，堅(jiān)持銀行管理的基本原則，力爭(zhēng)保本微利；三是政策性銀行有其特定的資金來(lái)源，主要依靠發(fā)行金融債券或向中央銀行舉債，一般不面向公眾吸收存款；四是政策性銀行有特定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，不與商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)組建的政策性銀行1994年，我國(guó)組建了三家政策性銀行，即國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，均直屬國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)。國(guó)家開發(fā)銀行：按照國(guó)家有關(guān)政策，籌集和引導(dǎo)境內(nèi)資金，向國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)中的大中型基本建設(shè)和技術(shù)改造及其配套工程發(fā)放貸款，從資金來(lái)源上對(duì)固定資產(chǎn)投資總量進(jìn)行控制和調(diào)節(jié)，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行：承擔(dān)國(guó)家糧棉油儲(chǔ)備和農(nóng)副產(chǎn)品合同收購(gòu)、農(nóng)業(yè)開發(fā)等業(yè)務(wù)中的政策性貸款，代理財(cái)政支農(nóng)資金的撥付及監(jiān)督使用。中國(guó)進(jìn)出口銀行：為大型機(jī)電成套設(shè)備的進(jìn)出口提供買方信貸和賣方信貸，為商業(yè)銀行的成套機(jī)電產(chǎn)品出口信貸辦理貼息及出口信用擔(dān)保。央行的貨幣政策工具一般性貨幣政策：法定存款準(zhǔn)備金政策、公開市場(chǎng)操作、貼現(xiàn)政策【法定存款準(zhǔn)備金政策】概念：央行憑借法律授權(quán)，規(guī)定和調(diào)整商業(yè)銀行的法定存款裝備金縷，左右商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，借以改變貨幣乘數(shù)，增減貨幣供給量，進(jìn)而影響整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)缺點(diǎn)：（1）對(duì)貨幣供給量的作用過(guò)于猛烈且缺乏彈性。（2）政策預(yù)期效果很大程度上受制于銀行體系的超額準(zhǔn)備金數(shù)額。優(yōu)點(diǎn)：（1）主動(dòng)權(quán)在央行。法準(zhǔn)政策采用與否（2）對(duì)銀行而言較為公平、客觀。央行變動(dòng)法準(zhǔn)作用于所有銀行或存款類金融機(jī)構(gòu)，其作用在時(shí)間、程度上的一致性。（3）影響迅速、有力、廣泛。對(duì)貨幣供給量產(chǎn)生迅速、有力、廣泛的影響。（4）受外界干擾小。央行采用法準(zhǔn)政策受外界干擾較小，法準(zhǔn)率的高低變動(dòng)可以較好的體現(xiàn)央行的政策用途?！竟_市場(chǎng)操作】概念：央行為了影響貨幣供給量和市場(chǎng)利率，而在公開市場(chǎng)上公開買賣有價(jià)有價(jià)證券的行為。其政策原理是：通過(guò)調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率、影響銀行體系的準(zhǔn)備金和貨幣供給量來(lái)實(shí)現(xiàn)的。央行在公開市場(chǎng)上大量買進(jìn)有價(jià)證券——推動(dòng)證券價(jià)格上漲，利率水平下降；增加銀行體系的超額準(zhǔn)備金，增強(qiáng)銀行體系創(chuàng)造信用的能力，擴(kuò)張貨幣供給?！獙?duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張影響。缺點(diǎn)：（1）公開市場(chǎng)操作依賴一個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。即央行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的金融市場(chǎng)必須具備相當(dāng)?shù)纳疃群蛷V度（存在足夠多的可以進(jìn)行交易的證券的種類和數(shù)量，健全的市場(chǎng)機(jī)制、眾多的證券交易商）——否則，很難進(jìn)行，更不可能有效運(yùn)行。優(yōu)點(diǎn)：（1）央行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作能完全控制交易量，即買多或賣少完全由央行自主決定，吞吐自如。（貼現(xiàn)政策時(shí)，只能通過(guò)貼現(xiàn)率的變動(dòng)間接影響貼現(xiàn)貸款的量。）（2）公開市場(chǎng)操作可以進(jìn)行靈活、精確的交易。央行可以按照自己的意愿操作（3）央行可以很容易根據(jù)實(shí)際情況改變交易方向（4）公開市場(chǎng)操作可以迅速執(zhí)行?！举N現(xiàn)政策】概念：央行改變貼現(xiàn)利率，即改變央行對(duì)商業(yè)銀行或存款類金融機(jī)構(gòu)的貸款利率。貼現(xiàn)政策時(shí)通過(guò)影響貼現(xiàn)貸款和基礎(chǔ)貨幣量來(lái)影響貨幣供給的。央行通過(guò)提高或降低貼現(xiàn)利率是上行貨其他金融機(jī)構(gòu)系向央行的借款成本發(fā)生變化，從而見(jiàn)此影響基礎(chǔ)貨幣投放量、貨幣供應(yīng)量和其他經(jīng)濟(jì)變量。注：貼現(xiàn)貸款用途1、影響銀行體系準(zhǔn)備金，影響基礎(chǔ)貨幣，影星啊各貨幣供給量。2、最后貸款人，防止金融恐慌3、宣示政策效應(yīng)缺點(diǎn)：（1）宣誓效應(yīng)不明顯，可能被錯(cuò)誤理解。（2）難控制。當(dāng)貼現(xiàn)利率被確定的時(shí)候，市場(chǎng)利率的變動(dòng)不可避免的引起貼現(xiàn)利率與市場(chǎng)利率之間的差額頻繁變動(dòng)，從而導(dǎo)致貼現(xiàn)貸款和貨幣供給量波動(dòng)，結(jié)果使得貨幣供給難以控制。（3）央行處于被動(dòng)位置。央行完全不能控制貼現(xiàn)貸款數(shù)量的變動(dòng)，央行盡管可以改變貼現(xiàn)利率，但不能命令商行前來(lái)借款。（4）不如攻克市場(chǎng)操作靈活。例如，央行向商行貸款之后，不能馬上收回。央行在公開市場(chǎng)操作卻可以立即執(zhí)行并容易改變方向。優(yōu)點(diǎn)：（1）央行通過(guò)貼現(xiàn)政策發(fā)揮最后貸款人作用（2）特殊情況下，可通過(guò)貼現(xiàn)政策吊針信貸結(jié)構(gòu)，貫徹產(chǎn)業(yè)政策。選擇性貨幣政策：消費(fèi)者信用控制、證券市場(chǎng)信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率其他類型貨幣政策：直接信用控制（信用分配、利率限制、流動(dòng)性比率）、間接信用控制（道義勸告、窗口指導(dǎo)）五、銀行的三性原則商業(yè)銀行是經(jīng)營(yíng)特殊商品——貨幣的企業(yè)，其最大的特點(diǎn)是自有資本比較少、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率比較高，所以在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，商業(yè)銀行必須始終堅(jiān)持安全性、流動(dòng)性、盈利性這三條最基本的經(jīng)營(yíng)原則?！叭浴痹瓌t既有統(tǒng)一的一面又有矛盾的一面。從同一的角度來(lái)說(shuō)，安全性是前提和基礎(chǔ)（只有保障經(jīng)營(yíng)的安全，才能過(guò)去追求正常的利益），流動(dòng)性是條件和手段（只有保證信貸資金的正常流動(dòng)，才能確立商業(yè)銀行的信用中介地位，商行的各項(xiàng)業(yè)務(wù)才能更順利展開），盈利性是根本目的。從矛盾角度講，流動(dòng)性強(qiáng)、安全性好，盈利率一般較低。盈利性較高的資產(chǎn)，往往安全性較差或流動(dòng)性較差。因此對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，處理好“三性”的關(guān)系是一門藝術(shù)也是一種挑戰(zhàn)，需要從實(shí)際出發(fā)，統(tǒng)一協(xié)調(diào)，尋求最佳平衡點(diǎn)。六、什么是資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化在中國(guó)的應(yīng)用（一）概念：資產(chǎn)證券化通俗而言是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化在一些國(guó)家運(yùn)用非常普遍。目前美國(guó)一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)證券提供的。資產(chǎn)證券化是通過(guò)在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。（二）好處對(duì)商業(yè)銀行的好處(1)資產(chǎn)證券化為原始權(quán)益人提供了一種高檔次的新型融資工具。(2)原始權(quán)益人能夠保持和增強(qiáng)自身的借款能力。(3)原始權(quán)益人能夠提高自身的資本充足率。(4)原始權(quán)益人能夠降低融資成本。(5)原始權(quán)益人不會(huì)失去對(duì)本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。(6)原始權(quán)益人能夠得到較高收益。對(duì)投資者的好處(1)投資者可以獲得較高的投資回報(bào)。(2)獲得較大的流動(dòng)性。(3)能夠降低投資風(fēng)險(xiǎn)。(4)能夠提高自身的資產(chǎn)質(zhì)量。(5)能夠突破投資限制。資產(chǎn)證券化提高了資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率。（三）資產(chǎn)證券化的程序一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化融資過(guò)程的主要參與者有：發(fā)起人、投資者、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)、承銷商、投資銀行、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人及律師等。通常來(lái)講，資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序主要有以下幾個(gè)步驟：1、重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)。發(fā)起人（一般是發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)，也可以稱為原始權(quán)益人）根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)整個(gè)組合的現(xiàn)金流的平均水平有一個(gè)基本判斷，決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等并將應(yīng)收和可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，對(duì)現(xiàn)金流的重組可按貸款的期限結(jié)構(gòu)、本金和利息的重新安排或風(fēng)險(xiǎn)的重新分配等進(jìn)行，根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。2、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，達(dá)到破產(chǎn)隔離。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨(dú)立的信托實(shí)體，有時(shí)也可以由發(fā)起人設(shè)立，注冊(cè)后的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的活動(dòng)受法律的嚴(yán)格限制，其資本化程度很低，資金全部來(lái)源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券的“介質(zhì)”，是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的重要手段。3、完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)。為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，特設(shè)機(jī)構(gòu)要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動(dòng)性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達(dá)成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時(shí)，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)分析后，就必須對(duì)一定的資產(chǎn)集合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的重組，并通過(guò)額外的現(xiàn)金流來(lái)源對(duì)可預(yù)見(jiàn)的損失進(jìn)行彌補(bǔ)，以降低可預(yù)見(jiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。4、資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評(píng)級(jí)由國(guó)際資本市場(chǎng)上廣大投資者承認(rèn)的獨(dú)立私營(yíng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，評(píng)級(jí)考慮因素不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。5、安排證券銷售，向發(fā)起人支付在信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后，由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，銷售的方式可采用包銷或代銷。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)從承銷商處獲取證券發(fā)行收入后，按約定的購(gòu)買價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。至此，發(fā)起人的籌資目的已經(jīng)達(dá)到。6、掛牌上市交易及到期支付資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢到證券交易所申請(qǐng)掛牌上市后，即實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒(méi)有全部完成。發(fā)起人要指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,SPV)，或者由SPV主動(dòng)購(gòu)買可證券化的資產(chǎn)，然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（AssetsPool），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。SPV是個(gè)中樞，主要是負(fù)責(zé)持有資產(chǎn)并隔離資產(chǎn)與破產(chǎn)等麻煩，并為投資者的利益說(shuō)話做事。SPV進(jìn)行資產(chǎn)組合，不同的資產(chǎn)在信用評(píng)級(jí)或增級(jí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行改良、組合、調(diào)整，目的是吸引投資者，為發(fā)行證券。A:在未來(lái)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)

B:上述資產(chǎn)的原始所有者，信用等級(jí)太低，沒(méi)有更好的融資途徑

C:樞紐（受托機(jī)構(gòu)）SPV

D:投資者

資產(chǎn)證券化——B把A轉(zhuǎn)移給C，C以證券的方式銷售給D。

B低成本地（不用付息）拿到了現(xiàn)金；D在購(gòu)買以后可能會(huì)獲得投資回報(bào)，因?yàn)锳不是垃圾，而是被認(rèn)定為在將來(lái)的日子里能夠穩(wěn)妥地變成錢的好東西。C獲得了能產(chǎn)生可見(jiàn)現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。（四）資產(chǎn)證券化注意的問(wèn)題1、必須由一定的資產(chǎn)支撐來(lái)發(fā)行證券，且其未來(lái)的收入流可預(yù)期。2、即資產(chǎn)的所有者必須將資產(chǎn)出售給SPV，通過(guò)建立一種風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，在該資產(chǎn)與發(fā)行人之間筑起一道防火墻，即使其破產(chǎn)，也不影響支持債券的資產(chǎn)，即實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。3、必須建立一種風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，將該資產(chǎn)與SPV的資產(chǎn)隔離開來(lái)，以避免該資產(chǎn)受到SPV破產(chǎn)的威脅。后兩個(gè)方面的問(wèn)題正是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵之所在。其目的在于減少資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，提高該資產(chǎn)支撐證券的信用等級(jí)，減低融資成本，同時(shí)有力地保護(hù)投資者的利益。（五）資產(chǎn)證券化早我國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r“如果有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！绷鱾饔谌A爾街的這句名言，曾讓中國(guó)的金融從業(yè)者無(wú)限憧憬。2005年信貸資產(chǎn)證券化啟動(dòng)之時(shí)，市場(chǎng)各方曾對(duì)它寄予極高期望。然而，即便經(jīng)歷過(guò)暫停與重啟，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的表現(xiàn)似乎始終只能用“波瀾不驚”四個(gè)字形容?！敖泻貌唤凶薄疽弧客顿Y者對(duì)信貸資產(chǎn)證券化相對(duì)謹(jǐn)慎。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面分析，轉(zhuǎn)型期我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜性，經(jīng)濟(jì)下行壓力存在，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)加大。（2）銀行拿出了較優(yōu)資產(chǎn)，所以利率就不會(huì)太高，而價(jià)格沒(méi)有吸引力，投資者參與熱情就會(huì)降低?！径裤y行參與熱情不高。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品簡(jiǎn)單說(shuō)就是“賣貸款”，銀行將原本缺乏流動(dòng)性的產(chǎn)品重新打包分類賣給投資者。由于能將有一定缺陷的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出售，銀行更有動(dòng)力開展此類業(yè)務(wù)。但目前已經(jīng)發(fā)售的幾款產(chǎn)品，發(fā)起銀行均拿出了優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。信貸資產(chǎn)證券化的重要目的之一是分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)和不良資產(chǎn)的處置是銀行開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的主要?jiǎng)恿?。?guó)際經(jīng)驗(yàn)也證明了這一點(diǎn)，美國(guó)資產(chǎn)支持證券一半以上屬投機(jī)級(jí)別(BB級(jí)及以下)，而中國(guó)已發(fā)行的評(píng)級(jí)產(chǎn)品均在投資級(jí)別以上（BBB級(jí)及以上）。因此，以長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，當(dāng)前銀行分離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的行為將不可持續(xù)。資金來(lái)源較廣也是中國(guó)銀行業(yè)開展證券化動(dòng)力不足的原因之一。國(guó)外證券化比較發(fā)達(dá)的是美國(guó)，美國(guó)銀行業(yè)的資金來(lái)源比較少，證券化是為了擴(kuò)充資金來(lái)源；而我們國(guó)家儲(chǔ)蓄率比較高，所以證券化的動(dòng)力比美國(guó)銀行業(yè)弱。擴(kuò)大資產(chǎn)證券化市場(chǎng)參與主體、提高流動(dòng)性，被普遍認(rèn)為是做大信貸資產(chǎn)證券化的前提條件?！救渴袌?chǎng)上缺乏機(jī)構(gòu)投資者。非銀行機(jī)構(gòu)特別是保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金、社?；鸬葘?duì)固定收益類證券有較多需求的機(jī)構(gòu)投資者參與度提升，對(duì)于提高市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性、分散信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將起到良好效果。從歐美市場(chǎng)來(lái)看，這些機(jī)構(gòu)投資者也正是對(duì)資產(chǎn)支持證券最主要的和最穩(wěn)定的投資者。但是，目前我國(guó)信貸證券化市場(chǎng)上的大賣家仍是商業(yè)銀行，多款證券化產(chǎn)品的主承銷商國(guó)泰君安一位負(fù)責(zé)人透露，銀行占據(jù)了87%的投資份額，剩下的13%才是信托公司、證券公司、基金公司等?！舅摹咳狈ε涮椎闹С謾C(jī)制。審批流程過(guò)長(zhǎng)、投資機(jī)構(gòu)單一、發(fā)行規(guī)模不足、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏、信息披露程度有限等問(wèn)題嚴(yán)重阻礙了信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程。有業(yè)界人士認(rèn)為，在市場(chǎng)配套上，中國(guó)甚至落后于美國(guó)上世紀(jì)七十年代水平?！疚濉繙罱灰姿豌y行間債券市場(chǎng)相互割裂的現(xiàn)狀，商業(yè)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要投資者只能在銀行間市場(chǎng)交易，因而導(dǎo)致銀行類資產(chǎn)支持證券被銀行間市場(chǎng)壟斷。這不僅意味著個(gè)人投資者和大多數(shù)非金融企業(yè)被排斥在投資者之外，也意味著大部分證券在銀行間相互持有，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)大規(guī)模違約，最終承擔(dān)損失的仍然是銀行體系。簡(jiǎn)述利率決定理論（略，前面寫過(guò)）八、金融體系功能（一）概況：金融體系，是由相互依存和相互作用的金融要素組成的呃，具有一定的結(jié)構(gòu)和功能并與社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在密切關(guān)系的有機(jī)整體。金融機(jī)構(gòu)體系、金融市場(chǎng)體系、金融工具體系、金融監(jiān)管體系。其基本功能：向社會(huì)提供多種多樣的金融工具和金融服務(wù)，通過(guò)組織和動(dòng)員貨幣資金的正常個(gè)流動(dòng)，促進(jìn)貨幣資源的有效配置，進(jìn)而促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。功能：提供金融服務(wù)，降低交易成本一方面：利用技術(shù)上的額規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，為投融資雙方提供資金融通的服務(wù)的同時(shí)，降低資金供求雙方的搜尋成本、核實(shí)成本、監(jiān)督審計(jì)成本、風(fēng)險(xiǎn)管理和參與成本。另一方面：龐大的支付清算系統(tǒng)，以極低的成本為社會(huì)提供多種便利。充當(dāng)信用中介，進(jìn)行資源配置金融機(jī)構(gòu)通過(guò)自身信用活動(dòng)和金融市場(chǎng)，充當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體之間、貨幣借貸者之間的中間人，積聚社會(huì)資源，引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)換。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和管理金融體系通過(guò)信息提供、金融交易等方式，與經(jīng)濟(jì)主體實(shí)現(xiàn)利益共享、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。既提供管理和配置風(fēng)險(xiǎn)的方法又是管理和配置風(fēng)險(xiǎn)的核心。處理和傳遞信息，緩解信息不對(duì)稱功能金融體系是重要的信息集散地。一方面，金融體系利用自身所擁有的信息優(yōu)勢(shì)，為經(jīng)濟(jì)主體從事經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)提供大量的利率和金融資產(chǎn)價(jià)格信息，成為他們進(jìn)行金融資產(chǎn)配置和消費(fèi)儲(chǔ)蓄決策的重要依據(jù)。另一方面，金融體系在緩解信息不對(duì)稱方面具有獨(dú)到作用。公司治理金融體系為企業(yè)、公司提供所有權(quán)分散機(jī)制，以及解決激勵(lì)約束問(wèn)題和委托代理問(wèn)題。金融體系中的金融市場(chǎng)有利于所有者加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的控制。一方面，有效的股票市場(chǎng)有助于消除代理問(wèn)題。另一方面，股票市場(chǎng)為投資者監(jiān)控公司提供了兩種機(jī)制——用手投票（股東大會(huì)）、用腳投票（買賣股票）什么是利息，利息的本質(zhì)利息是投資者讓渡資金使用權(quán)而獲得的報(bào)酬，是債務(wù)人為取得貨幣資金的使用權(quán)而花費(fèi)的代價(jià)。關(guān)于利息的本質(zhì)，有代表性的觀點(diǎn)有：馬克思的剩余價(jià)值分割論：利息來(lái)源于剩余價(jià)值，有勞動(dòng)者創(chuàng)造，是貸出資本家從借入資本家那里分割來(lái)的一部分剩余價(jià)值。馬歇爾的等待論：對(duì)“延期消費(fèi)”的報(bào)酬。大多數(shù)熱喜歡現(xiàn)在的滿足不喜歡延期的滿足。費(fèi)雪的人性不耐：對(duì)“人性不耐”的報(bào)酬，人們都有一種時(shí)間偏好即對(duì)現(xiàn)在的財(cái)富的主觀評(píng)價(jià)高于對(duì)未來(lái)財(cái)富的主觀評(píng)價(jià)。凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論：人們放棄貨幣流動(dòng)性偏好的報(bào)酬。注：貨幣的時(shí)間價(jià)值及其影響因素概念：貨幣的時(shí)間價(jià)值就是指當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來(lái)獲得的等量貨幣具有更高的價(jià)值。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，現(xiàn)在的一單位貨幣與未來(lái)的一單位貨幣的購(gòu)買力之所以不同，是因?yàn)橐?jié)省現(xiàn)在的一單位貨幣不消費(fèi)而改在未來(lái)消費(fèi)，則在未來(lái)消費(fèi)時(shí)必須有大于一單位的貨幣可供消費(fèi)，作為彌補(bǔ)延遲消費(fèi)的貼水。同等數(shù)量的貨幣或者現(xiàn)金流在不同的時(shí)點(diǎn)上價(jià)值不同。貨幣的時(shí)間價(jià)值是指貨幣資金經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的投資、再投資所增加的價(jià)值，或者是貨幣在使用過(guò)程中由于時(shí)間因素而形成的增值。具有時(shí)間價(jià)值的原因：貨幣占用具有機(jī)會(huì)成本，因?yàn)樨泿趴梢詽M足當(dāng)前消費(fèi)或用于投資而產(chǎn)生回報(bào)；通貨膨脹可能造成貨幣貶值，需要補(bǔ)償；投資可能產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)，需要提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償表現(xiàn)：利息和利息率影響因素：（1）時(shí)間。時(shí)間越長(zhǎng)，貨幣的時(shí)間價(jià)值越明顯。（2）收益率或通貨膨脹率。收益率是決定貨幣在未來(lái)增值程度的關(guān)鍵因素，而通貨膨脹率是使貨幣購(gòu)買力縮水的反向因素。（3）單利和復(fù)利（復(fù)利具有收益倍加效應(yīng)）。十、什么是風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)是什么風(fēng)險(xiǎn)——1895年海斯首先提出，“風(fēng)險(xiǎn)是損失的可能性”1921年奈特認(rèn)為，“風(fēng)險(xiǎn)是由于不確定性因素而造成的損失”1996年段開齡認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)為預(yù)期損失的不利偏差”1998年格利茨認(rèn)為，“風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果的任何變化”其他：風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)收益的不確定性風(fēng)險(xiǎn)是被考察變量的波動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的概念：不確定性（或可能性）損失或預(yù)期損失收益結(jié)果偏差或不利偏差波動(dòng)性……本質(zhì)：無(wú)處不在的不確定性是風(fēng)險(xiǎn)的根源和本質(zhì)。封閉式和開放式基金區(qū)別

封閉式基金開放式基金交易場(chǎng)所深、滬證券交易所基金管理公司或代銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)(主要指銀行等網(wǎng)點(diǎn))基金存續(xù)期限有固定的期限沒(méi)有固定期限基金規(guī)模固定額度，一般不能再增加發(fā)行沒(méi)有規(guī)模限制(但有最低的規(guī)模限制)贖回限制在期限內(nèi)不能直接贖回基金,需通過(guò)上市交易套現(xiàn)可以隨時(shí)提出購(gòu)買或贖回申請(qǐng)交易方式上市交易基金管理公司或代銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)(主要指銀行等網(wǎng)點(diǎn))價(jià)格決定因素交易價(jià)格主要由市場(chǎng)供求關(guān)系決定價(jià)格則依據(jù)基金的資產(chǎn)凈值而定分紅方式現(xiàn)金分紅現(xiàn)金分紅、再投資分紅費(fèi)用交易手續(xù)費(fèi)：

成交金額的2.5‰申購(gòu)費(fèi)：不超過(guò)申購(gòu)金額的5%

贖回費(fèi)：不超過(guò)贖回金額的3%投資策略封閉式基金不可贖回，無(wú)須提取準(zhǔn)備金，能夠充分運(yùn)用資金，進(jìn)行長(zhǎng)期投資，取得長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效。必須保留一部分現(xiàn)金或流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，以便應(yīng)付投資者隨時(shí)贖回，進(jìn)行長(zhǎng)期投資會(huì)受到一定限制。隨時(shí)面臨贖回壓力，須更注重流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)管理，要求基金管理人具有更高的投資管理水平。分析利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響一般來(lái)講,利率下降時(shí)，股票價(jià)格就上漲，利率上升時(shí)，股票價(jià)格就下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市場(chǎng)的關(guān)系，也就成為股票投資者據(jù)以購(gòu)買和出售股的重要依據(jù)。主要有3個(gè)原因：1.借款成本上升，融資困難。利率的上升,不僅會(huì)增加公司的借款成本，而且還會(huì)使公司難以獲得必需的資金，這樣，公司就不得不削減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢(shì)必會(huì)減少公司的未來(lái)利潤(rùn)。因此，股票價(jià)格會(huì)下跌。反之，股票價(jià)格就會(huì)上漲。2.根據(jù)股利折現(xiàn)模型，R上升，折現(xiàn)率上升。利率上升時(shí),投資者評(píng)估股票價(jià)格所用的折現(xiàn)率也會(huì)上升，股票價(jià)值因此會(huì)下降，從而也會(huì)使股票價(jià)格相應(yīng)下降；反之，利率下降時(shí)，股票價(jià)格則會(huì)上升。3.替代資產(chǎn)。利率上升時(shí)，一部分資金從投向股市轉(zhuǎn)向銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買債券，從而會(huì)減少市場(chǎng)上的股票需求，使股票價(jià)格出現(xiàn)下跌。反之，利率下降時(shí)，儲(chǔ)蓄的獲利能力降低，一部分資金又可能從銀行和債券市場(chǎng)流向股市，從而，增大了股票需求，使股票價(jià)格上升。上述利率與股價(jià)運(yùn)動(dòng)呈反向變化是一種一般情形。我們也不能將此絕對(duì)化。在股市發(fā)展的歷史上,也有一些比較特殊的情形。當(dāng)形勢(shì)看好，股票行情暴漲的時(shí)候，利率的調(diào)整對(duì)股價(jià)的控制做手就不會(huì)很大。同樣，當(dāng)股市處于暴跌的時(shí)候，即使出現(xiàn)利率下降的調(diào)整政策，也可能會(huì)使股價(jià)回升乏力美國(guó)在1978年就曾出現(xiàn)過(guò)利率和股票價(jià)格同時(shí)上升的情形。當(dāng)時(shí)出現(xiàn)這種異?，F(xiàn)象主要有兩個(gè)原因：一是許多金融機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)政府當(dāng)時(shí)維持美元在世界上的地位和控制通貨膨脹的能力抱有信心；二是當(dāng)時(shí)股票價(jià)格已經(jīng)下降到極低點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了股票的實(shí)際價(jià)值，從而使大量的外國(guó)資金流向了美國(guó)股市,引起了股票價(jià)格上漲。在香港,1981年也曾出現(xiàn)過(guò)股價(jià)和利率水準(zhǔn)同步回落的情形。當(dāng)然，這種利率和股票價(jià)格同時(shí)上升和同時(shí)回落的現(xiàn)象至今為止還是比較少見(jiàn)的。簡(jiǎn)述弗里德曼的貨幣需求理論美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼認(rèn)為貨幣數(shù)量論并不是關(guān)于產(chǎn)量、貨幣收入或物價(jià)水平的理論，而是貨幣需求的理論，即貨幣需求是由何種因素決定的理論。因此，弗里德曼對(duì)貨幣數(shù)量論的重新表述就是從貨幣需求入手的。弗里德曼將貨幣看作是資產(chǎn)的一種形式，用消費(fèi)者的需求和選擇理論來(lái)分析人們對(duì)貨幣的需求。消費(fèi)選擇理論認(rèn)為，消費(fèi)者在選擇消費(fèi)品時(shí)，須考慮三類因素：收入，這構(gòu)成預(yù)算約束；商品價(jià)格以及替代品和互補(bǔ)品的價(jià)格；消費(fèi)者的偏好。1、同理，影響人們貨幣需求的第一類因數(shù)是預(yù)算約束，也就是說(shuō)，個(gè)人所能夠持有的貨幣以其總財(cái)富量為限。并以恒久收入作為總財(cái)富的代表。恒久收入是指過(guò)去、現(xiàn)在和將來(lái)的收入的平均數(shù)，即長(zhǎng)期收入的平均數(shù)。弗里德曼注意到在總財(cái)富中有人力財(cái)富和非人力財(cái)富。人力財(cái)富是指?jìng)€(gè)人獲得收入的能力，非人力財(cái)富即物質(zhì)財(cái)富。弗里德曼將非人力財(cái)富占總財(cái)富的比率作為影響人們貨幣需求的一個(gè)重要變量。2、影響貨幣需求的第二類因數(shù)是貨幣及其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率，包括貨幣的預(yù)期收益率、債券的預(yù)期收益率、股票的預(yù)期收益率、預(yù)期物價(jià)變動(dòng)率。3、影響貨幣需求的第三類因數(shù)是財(cái)富持有者的偏好將貨幣視同各種資產(chǎn)中的一種，通過(guò)對(duì)影響貨幣需求7種因素的分析，提出了貨幣需求函數(shù)公式。貨幣學(xué)派強(qiáng)調(diào)貨幣需求與恒久收入和各種非貨幣性資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率等因素之間存在著函數(shù)關(guān)系，貨幣需求函數(shù)具有穩(wěn)定性的特點(diǎn)。結(jié)論：貨幣需求的額利率彈性極小，利率對(duì)貨幣需求的影響甚微。貨幣需求量是穩(wěn)定的，貨幣流通速度是溫馨的，貨幣需求夯實(shí)是極其穩(wěn)定的，“貨幣”最重要。決定貨幣需求量的主要因素是恒久收入。貨幣供應(yīng)量是決定國(guó)民收入變動(dòng)的最主要因素。在短期內(nèi)貨幣供給量變化既影響價(jià)格也影響國(guó)民收入，在長(zhǎng)期內(nèi)，只影響價(jià)格。主張依靠自由市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用。淡化財(cái)政政策作用，突出貨幣政策的作用。比較中外投行的優(yōu)劣勢(shì)2.1我國(guó)投資銀行規(guī)模偏小，缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力2.2我國(guó)投資銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)狹窄，行業(yè)創(chuàng)新能力不足。2.3缺乏專業(yè)的投資銀行人才。2.4法制不健全、經(jīng)營(yíng)管理落后。我國(guó)的投資銀行業(yè)還處于起步階段，與國(guó)外相比，我國(guó)在規(guī)模、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、投行專業(yè)人才、行業(yè)規(guī)范性、業(yè)務(wù)范圍、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力等發(fā)面都還有很大的差距。但是，金融危機(jī)后我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始新一輪的騰飛，我國(guó)投資銀行應(yīng)該抓住這次機(jī)會(huì)，將以上幾個(gè)方面進(jìn)行相應(yīng)的改善，那么我國(guó)的投資銀行就縮小了與國(guó)外投行間的差距，并造就出可以與之匹敵的大型投資銀行，從而促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮。銀行信用體系的建立情況征信體系是社會(huì)信用體系的重要組成部分，主要功能一是方便企業(yè)和個(gè)人貸款；二是幫助商業(yè)銀行防范信用風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定；三是促進(jìn)改善社會(huì)信用環(huán)境。為加強(qiáng)征信市場(chǎng)管理，推動(dòng)建立社會(huì)信用體系，2003年，國(guó)務(wù)院賦予中國(guó)人民銀行“管理信貸征信業(yè)，推動(dòng)建立社會(huì)信用體系”的職責(zé)，2008年，國(guó)務(wù)院進(jìn)一步賦予中國(guó)人民銀行“管理征信業(yè)，推動(dòng)建立社會(huì)信用體系”的職責(zé)。近年來(lái)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)信用體系建設(shè)的推進(jìn)，信用信息在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)建設(shè)中的價(jià)值和作用正逐步顯現(xiàn)出來(lái)。信用作為企業(yè)和個(gè)人的“經(jīng)濟(jì)身份證”也日益受到全社會(huì)的重視。人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，人民銀行征信中心個(gè)人征信系統(tǒng)收錄自然人數(shù)約8億人，全年累計(jì)查詢次數(shù)達(dá)2.4次；企業(yè)征信系統(tǒng)收錄企業(yè)及其他組織共計(jì)1800萬(wàn)戶，全年累計(jì)查詢次數(shù)達(dá)6930萬(wàn)次。另根據(jù)商務(wù)部研究院的不完全統(tǒng)計(jì)，經(jīng)過(guò)25年的自然發(fā)展，目前我國(guó)社會(huì)征信機(jī)構(gòu)數(shù)量有100家左右，其中企業(yè)征信市場(chǎng)年?duì)I業(yè)額約為3億～3.5億元。我國(guó)企業(yè)征信業(yè)務(wù)訂單的70%來(lái)自跨國(guó)公司，15%來(lái)自外資銀行和地方商業(yè)銀行，15%來(lái)自國(guó)內(nèi)的信用保險(xiǎn)公司和企業(yè)。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，成熟信用市場(chǎng)80%以上的需求應(yīng)來(lái)自國(guó)內(nèi)企業(yè)。由此可見(jiàn)，我國(guó)信用市場(chǎng)遠(yuǎn)未開發(fā)。目前我國(guó)企業(yè)征信市場(chǎng)的規(guī)模尚不及巴西一家征信公司（8億元人民幣）的一半。以我國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模推算，企業(yè)征信未來(lái)將有巨大的增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)到2032年，中國(guó)企業(yè)征信市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)在50億～100億元。從總體上看，目前我國(guó)征信業(yè)發(fā)展仍然較慢且不規(guī)范，與信用經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)信用體系建設(shè)的要求不相適應(yīng)，迫切需要形成制度化設(shè)計(jì)，用法律予以規(guī)范。2012年12月26日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)了《征信業(yè)管理?xiàng)l例（草案）》（以下簡(jiǎn)稱《條例》），標(biāo)志著醞釀十年、曾兩次向社會(huì)公開征求意見(jiàn)的我國(guó)首部征信業(yè)管理法規(guī)即將正式出臺(tái)，我國(guó)征信業(yè)從此步入有法可依軌道。正可謂十年磨一劍。相信《條例》的出臺(tái)將作為我國(guó)征信業(yè)發(fā)展的里程碑被載入史冊(cè)。怎樣理解貨幣供給量是央行、商行、和社會(huì)公眾共同決定的。見(jiàn)書P234流動(dòng)性陷阱含義【含義】流動(dòng)性陷阱是凱恩斯提出的一種假說(shuō)，指當(dāng)一定時(shí)期的利率水平降低到不能再低時(shí)，人們就會(huì)產(chǎn)生利率上升而債券價(jià)格下降的預(yù)期，貨幣需求彈性就會(huì)變得無(wú)限大，即無(wú)論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來(lái)。發(fā)生流動(dòng)性陷阱時(shí)，再寬松的貨幣政策也無(wú)法改變市場(chǎng)利率，使得貨幣政策失效?！咎攸c(diǎn)】從宏觀上看，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱主要有三個(gè)特點(diǎn)：(1)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的蕭條之中，需求嚴(yán)重不足，居民個(gè)人自發(fā)性投資和消費(fèi)大為減少，失業(yè)情況嚴(yán)重，單憑市場(chǎng)的調(diào)節(jié)顯得力不從心。(2)利率已經(jīng)達(dá)到最低水平，名義利率水平大幅度下降，甚至為零或負(fù)利率，在極低的利率水平下，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期不佳，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)持悲觀態(tài)度，這使得利率刺激投資和消費(fèi)的杠桿作用失效。貨幣政策對(duì)名義利率的下調(diào)已經(jīng)不能啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，只能依靠財(cái)政政策，通過(guò)擴(kuò)大政府支出、減稅等手段來(lái)擺脫經(jīng)濟(jì)的蕭條。(3)貨幣需求利率彈性趨向無(wú)限大。（補(bǔ)）流動(dòng)性：一般來(lái)說(shuō)，從流動(dòng)性可測(cè)量、可統(tǒng)計(jì)的角度看，有三個(gè)層次的界定。一是將流動(dòng)性界定在銀行體系內(nèi)，我國(guó)中央銀行曾以此為角度進(jìn)行描述。是指超額存款準(zhǔn)備金。二是將與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)的貨幣供應(yīng)量（M2）視同于流動(dòng)性。三是將經(jīng)濟(jì)社會(huì)中一切在一定條件下具有變現(xiàn)能力和支付能力的金融資產(chǎn)視為流動(dòng)性。如美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘曾提到，最廣義的流動(dòng)性是指經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的全部金融資產(chǎn)。我們認(rèn)為，格氏提法有一定道理但并不是很嚴(yán)密。因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)中的衍生工具，其本質(zhì)是一種合約，并不是在任何條件下都可變成現(xiàn)金和支付手段的資產(chǎn)。什么是流動(dòng)性過(guò)剩?流動(dòng)性過(guò)剩，通常指經(jīng)濟(jì)層面資金充裕，銀行信貸投放沖動(dòng)較強(qiáng)。在流動(dòng)性過(guò)剩狀況下，會(huì)刺激國(guó)內(nèi)投資、信貸等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)上升，現(xiàn)階段容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，從而給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡的背景下，中國(guó)國(guó)際收支近年來(lái)持續(xù)雙順差，外匯儲(chǔ)備不斷攀升，在當(dāng)前結(jié)售匯制度下，央行放出基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對(duì)沖，貨幣供應(yīng)量加大；此外，人民幣匯率機(jī)制改革后，為保持匯率基本穩(wěn)定，央行需要通過(guò)投放人民幣以買入外匯，而基礎(chǔ)貨幣投放又以乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大廣義貨幣供給，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩。匯率的含義，評(píng)述匯率購(gòu)買力平價(jià)匯率的含義：也稱匯價(jià)或外匯行情，是指一國(guó)貨幣用另一國(guó)貨幣表示的價(jià)格，或以一國(guó)的貨幣折算成另一國(guó)貨幣的比率。匯率可以用直接標(biāo)價(jià)法，也可以用間接標(biāo)價(jià)法。直接標(biāo)價(jià)法：用一單位的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的本國(guó)貨幣來(lái)表示的匯率。間接標(biāo)價(jià)法：以一單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的外國(guó)貨幣來(lái)表示。購(gòu)買力平價(jià)理論（theoryofpurchasingpowerparity）【一價(jià)定律】：如果兩國(guó)生產(chǎn)的商品是同質(zhì)的，并且運(yùn)輸成本和交易壁壘非常低，那么無(wú)論商品由哪國(guó)生產(chǎn)，其在全世界的價(jià)格都應(yīng)該是一樣的。購(gòu)買力評(píng)價(jià)說(shuō)：思路是貨幣的價(jià)值在于其具有的購(gòu)買力，因而不同貨幣之間的兌換比率取決于他們各自具有的購(gòu)買力的對(duì)比，也就是匯率與各國(guó)物價(jià)水平之間有直接的聯(lián)系。任何兩種貨幣的匯率都應(yīng)當(dāng)反映兩國(guó)物價(jià)水平的變化。購(gòu)買力平價(jià)理論是一價(jià)定律在國(guó)內(nèi)物價(jià)水平而不是單個(gè)商品價(jià)格上的簡(jiǎn)單應(yīng)用?！厩疤峒僭O(shè)】國(guó)際間的貿(mào)易必須完全自由所有的商品價(jià)格均呈同幅度的變動(dòng)物價(jià)為影響匯率的唯一因素影響購(gòu)買力的因素只有貨幣數(shù)量而已【評(píng)論】：（1）對(duì)長(zhǎng)期的匯率運(yùn)動(dòng)具有一定的指導(dǎo)作用，但是短期預(yù)測(cè)能力特別差。（2）最具影響力。從貨幣的基本功能（具有購(gòu)買力）角度分析貨幣交換問(wèn)題，符合邏輯、易于理解，表達(dá)形式簡(jiǎn)潔。對(duì)政府的匯率政策產(chǎn)生了特別的影響。（3）并不是完整的匯率決定理論。例如，究竟是匯率決定相對(duì)價(jià)格水平還是相對(duì)價(jià)格水平?jīng)Q定匯率；購(gòu)買力平價(jià)理論是更為復(fù)雜的匯率決定理論的基礎(chǔ)。（4）開辟?gòu)呢泿艛?shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析的先河。什么是金融？金融的核心是跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換金融的核心是跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換，所有涉及到價(jià)值或者收入在不同時(shí)間、不同空間之間進(jìn)行配置的交易都是金融交易，金融學(xué)就是研究跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換為什么會(huì)出現(xiàn)、如何發(fā)生、怎樣發(fā)展，等等。像明清時(shí)期發(fā)展起來(lái)的山西“票號(hào)”，則主要以異地價(jià)值交換為目的，讓本來(lái)需要跨地區(qū)運(yùn)物、運(yùn)銀子才能完成的貿(mào)易，只要送過(guò)去山西票號(hào)出具的“一張紙”即匯票就可以了。其好處是大大降低異地貨物貿(mào)易的交易成本，讓物資生產(chǎn)公司、商品企業(yè)把注意力集中在他們的特長(zhǎng)商品上，把異地支付的挑戰(zhàn)留給票號(hào)經(jīng)營(yíng)商，體現(xiàn)各自的專業(yè)分工。在交易成本如此降低之后，跨地區(qū)貿(mào)易市場(chǎng)不快速發(fā)展也難。比如，股票所實(shí)現(xiàn)的金融交易，表面看也是跨時(shí)間的價(jià)值配置，今天你買下三一重工股票，把今天的價(jià)值委托給了三一重工（和市場(chǎng)），今后再得到投資回報(bào)；三一重工則先用上你投資的錢，今后再給你回報(bào)。你跟三一重工之間就這樣進(jìn)行價(jià)值的跨時(shí)間互換。但是，這種跨時(shí)間的價(jià)值互換又跟未來(lái)的事件連在一起，也就是說(shuō)，如果三一重工未來(lái)賺錢了，它可能給你分紅，但是，如果未來(lái)不賺錢，三一重工就不必給你分紅，你就有可能血本無(wú)歸。所以，股票這種金融交易也是涉及到既跨時(shí)間、又跨空間的價(jià)值交換，這里所講的“空間”指的是未來(lái)不同贏利/虧損狀態(tài)，未來(lái)不同的境況。金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的區(qū)別和聯(lián)系金融風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體在金融活動(dòng)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)主體的不同，有：國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)：宏觀/微觀企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)：金融企業(yè)/非金融企業(yè)個(gè)人金融風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系：金融危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)都反映這金融狀況的惡化，結(jié)果都表現(xiàn)為損失，因此人們會(huì)混淆這個(gè)概念。金融風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)。區(qū)別：（1）損失的范圍和程度不同。金融危機(jī)會(huì)導(dǎo)致大范圍和高強(qiáng)度的嚴(yán)重?fù)p失，是一種極端不利的狀態(tài)，而金融風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的損失則是常態(tài)的、分散的。（2）發(fā)生的頻率不同，金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生具有普遍性、必然性。金融危機(jī)的發(fā)生則是偶爾或時(shí)有發(fā)生，最多也只是經(jīng)常發(fā)生，不具有普遍性。股票一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的區(qū)別和聯(lián)系區(qū)別：Aprimarymarketisafinancialmarketinwhichnewissuesofasecurity,suchasabondorastock,aresoldtoinitialbuyersbythecorporationorgovernmentagencyborrowingthefunds.Animportantfinancialinstitutionthatassistsintheinitialsaleofsecuritiesintheprimarymarketistheinvestmentbank.Itdoesthisbyunderwritingsecurities:Itguaranteesapriceforacorporation'ssecuritiesandthensellsthemtothepublic.Asecondarymarketisafinancialmarketinwhichsecuritiesthathavebeenpreviouslyissuedcanberesold.TheNewYorkStockExchangeandNASDAQ(NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem),inwhichpreviouslyissuedstocksaretraded,arethebest-knownexamplesofsecondarymarkets,althoughthebondmarkets,inwhichpreviouslyissuedbondsofmajorcorporationsandtheU.S.governmentareboughtandsold,actuallyhavealargertradingvolume.Otherexamplesofsecondarymarketsareforeignexchangemarkets,futuresmarkets,andoptionsmarkets.Securitiesbrokersanddealersarecrucialtoawell-functioningsecondarymarket.Brokersareagentsofinvestorswhomatchbuyerswithsellersofsecurities;dealerslinkbuyersandsellersbybuyingandsellingsecuritiesatstatedprices.Nonetheless,secondarymarketsservetwoimportantfunctions.First,theymakeiteasierandquickertosellthesefinancialinstrumentstoraisecash;thatis,theymakethefinancialinstrumentsmoreliquid.Theincreasedliquidityoftheseinstrumentsthenmakesthemmoredesirableandthuseasierfortheissuingfirmtosellintheprimarymarket.Second,theydeterminethepriceofthesecuritythattheissuingfirmsellsintheprimarymarket.Theinvestorswhobuysecuritiesintheprimarymarketwillpaytheissuingcorporationnomorethanthepricetheythinkthesecondarymarketwillsetforthissecurity.Thehigherthesecurity’spriceinthesecondarymarket,thehigherthepricethattheissuingfirmwillreceiveforanewsecurityintheprimarymarket,andhencethegreatertheamountoffinancialcapitalitcanraise.Conditionsinthesecondarymarketarethereforethemostrelevanttocorporationsissuingsecurities.Itisforthisreasonthatbookslikethisone,whichdealwithfinancialmarkets,focusonthebehaviorofsecondarymarketsratherthanprimarymarkets.銀監(jiān)會(huì)成立后對(duì)中國(guó)產(chǎn)生的影響【銀監(jiān)會(huì)主要職責(zé)】依照法律、行政法規(guī)制定并發(fā)布對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)活動(dòng)監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則；依照法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件和程序，審查批準(zhǔn)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立、變更、終止以及業(yè)務(wù)范圍；對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的董事和高級(jí)管理人員實(shí)行任職資格管理；依照法律、行政法規(guī)制定銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則；對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)及其風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管，建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理信息系統(tǒng)，分析、評(píng)價(jià)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)及其風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，制定現(xiàn)場(chǎng)檢查程序，規(guī)范現(xiàn)場(chǎng)檢查行為；對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行并表監(jiān)督管理；會(huì)同有關(guān)部門建立銀行業(yè)突發(fā)事件處置制度，制定銀行業(yè)突發(fā)事件處置預(yù)案，明確處置機(jī)構(gòu)和人員及其職責(zé)、處置措施和處置程序，及時(shí)、有效地處置銀行業(yè)突發(fā)事件；負(fù)責(zé)統(tǒng)一編制全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、報(bào)表，并按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定予以公布；對(duì)銀行業(yè)自律組織的活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督；開展與銀行業(yè)監(jiān)督管理有關(guān)的國(guó)際交流、合作活動(dòng)；對(duì)已經(jīng)或者可能發(fā)生信用危機(jī)，嚴(yán)重影響存款人和其他客戶合法權(quán)益的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行接管或者促成機(jī)構(gòu)重組；對(duì)有違法經(jīng)營(yíng)、經(jīng)營(yíng)管理不善等情形銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)予以撤銷；對(duì)涉嫌金融違法的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)及其工作人員以及關(guān)聯(lián)行為人的賬戶予以查詢；對(duì)涉嫌轉(zhuǎn)移或者隱匿違法資金的申請(qǐng)司法機(jī)關(guān)予以凍結(jié)；對(duì)擅自設(shè)立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)或非法從事銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)予以取締；負(fù)責(zé)國(guó)有重點(diǎn)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)的日常管理工作；承辦國(guó)務(wù)院交辦的其他事項(xiàng)。銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管工作所遵循的主要工作經(jīng)驗(yàn)必須堅(jiān)持法人監(jiān)管,重視對(duì)每個(gè)金融機(jī)構(gòu)總體風(fēng)險(xiǎn)的把握、防范和化解;必須堅(jiān)持以風(fēng)險(xiǎn)為主的監(jiān)管內(nèi)容,努力提高金融監(jiān)管的水平,改進(jìn)監(jiān)管的方法和手段;必須注意促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制形成和內(nèi)控效果的不斷提高:必須按照國(guó)際準(zhǔn)則和要求,逐步提高監(jiān)管的透明度。【銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管工作目的】通過(guò)審慎有效的監(jiān)管,保護(hù)廣大存款人和消費(fèi)者的利益;通過(guò)審慎有效的監(jiān)管,增進(jìn)市場(chǎng)信心;通過(guò)宣傳教育工作和相關(guān)信息披露,增進(jìn)公眾對(duì)現(xiàn)代金融的了解;努力減少金融犯罪。【銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管工作標(biāo)準(zhǔn)】良好監(jiān)管要促進(jìn)金融穩(wěn)定和金融創(chuàng)新共同發(fā)展;要努力提升我國(guó)金融業(yè)在國(guó)際金融服務(wù)中的競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)各類監(jiān)管設(shè)限要科學(xué)、合理,有所為,有所不為,減少一切不必要的限制;鼓勵(lì)公平競(jìng)爭(zhēng)、反對(duì)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng);對(duì)監(jiān)管者和被監(jiān)管者都要實(shí)施嚴(yán)格、明確的問(wèn)責(zé)制;要高效、節(jié)約地使用一切監(jiān)管資源。試論我國(guó)目前的貨幣政策中間指標(biāo)主要的中間目標(biāo)有：利率、貨幣供給量、基礎(chǔ)貨幣、存款準(zhǔn)備金。從1983年中國(guó)人民銀行行使中央銀行職能開始,我國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)的選擇依次經(jīng)歷了四個(gè)階段第一階段:1950一1984年,關(guān)注現(xiàn)金投放,第二階段:1985一1993年,以信貸規(guī)模為中間目標(biāo)第三階段:1994一1997年,信貸規(guī)模向貨幣供應(yīng)量過(guò)渡"第四階段:1998年至今,以貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)"1997年12月26日,中國(guó)人民銀行宣布:自1998年1月1日起,取消對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行貸款規(guī)模的限額控制"這標(biāo)志著我國(guó)貨幣政策的中間目標(biāo)正式轉(zhuǎn)為貨幣供應(yīng)量,并延續(xù)至今"目前,我國(guó)的貨幣政策的中間目標(biāo)仍然是貨幣供應(yīng)量,包括廣義的貨幣供應(yīng)量MZ和狹義的貨幣供應(yīng)量Ml"貨幣供給量被用作中間目標(biāo)的主要原因（1）可測(cè)性：各個(gè)層次的貨幣供給量指標(biāo)可以通過(guò)查詢央行、商行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行量的測(cè)算、分析，盡管有關(guān)資料的獲取需要時(shí)間。（2）可控性：各個(gè)層次貨幣供給量的變動(dòng)都能夠由央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣予以影響，當(dāng)然對(duì)于不同層次的貨幣量，影響力的大小也是不同的。（3）相關(guān)性：各個(gè)層次貨幣供給量變動(dòng)與貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，關(guān)系極為密切。隨著我國(guó)融入經(jīng)濟(jì)全球化步伐的加快以及金融體制改革的不斷深化,我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境發(fā)生了巨大的變化,加之最近幾年頻繁發(fā)生的國(guó)際性金融危機(jī),央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力正在逐漸下降,貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)聯(lián)性也逐漸降低,貨幣供應(yīng)量是否應(yīng)該繼續(xù)作為我國(guó)貨幣政策的中間目標(biāo)已經(jīng)成為我們必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題"（1）相關(guān)性降低：首先,貨幣供給的內(nèi)生性不斷弱化了貨幣政策最終目標(biāo)與貨幣供給之間的聯(lián)系"其次,資本市場(chǎng)發(fā)展減弱了貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性第三,經(jīng)濟(jì)開放程度的加大破壞了貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)與最終目標(biāo)相關(guān)性的穩(wěn)定"（2）可測(cè)性降低：由于金融創(chuàng)新的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,導(dǎo)致了我國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)口徑不斷面臨新的問(wèn)題"隨著我國(guó)金融體制改革的進(jìn)一步深化,央行對(duì)貨幣統(tǒng)計(jì)口徑及時(shí)修正的難度將越來(lái)越大,這必將會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量估測(cè)的混亂,從而降低貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)的可測(cè)性"可控性降低：一方面是基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)生性增強(qiáng),難以控制投放"另一方面貨幣乘數(shù)并不穩(wěn)定,中央銀行無(wú)法完全控制"其他中間目標(biāo)的分析：【利率】利率作為中間目標(biāo)有一定歷史，央行可以直接影響利率的變動(dòng)，利率又能直接迅速的對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，利率資料也能夠迅速獲取。但它并不是最理想的中間目標(biāo)。一方面，現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，市場(chǎng)利率的復(fù)雜性、易變性、利率調(diào)整的時(shí)滯性，真實(shí)利率不易測(cè)量，是的利率很難成為最理想的中間工具。另一方面，利率兼有經(jīng)濟(jì)變量和政策變量雙重特性。作為經(jīng)濟(jì)變量，利率與經(jīng)濟(jì)周期順循環(huán)。作為政策變量，利率變動(dòng)應(yīng)與社會(huì)總需求的變動(dòng)方向一致。以利率作為中間目標(biāo)，央行在實(shí)際操作中常常會(huì)因?yàn)槠湔咝Чc非政策效果混淆難辨，或被誤導(dǎo)或感茫然。此外。由于我國(guó)利率市場(chǎng)化改革尚未完成,金融機(jī)構(gòu)的利率敏感性還有待提高,利率傳導(dǎo)機(jī)制并不暢通,使利率作為貨幣政策的中間目標(biāo)存在諸多缺陷;【通貨膨脹率】而通貨膨脹率目標(biāo)制對(duì)央行政策調(diào)控能力要求很高,中央銀行較高的預(yù)見(jiàn)性!獨(dú)立性和可信度是通貨膨脹率目標(biāo)制成功的關(guān)鍵,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率目標(biāo)帶有一定剛性的條件下,央行能否不受干擾地實(shí)現(xiàn)既定的通貨膨脹率目標(biāo),現(xiàn)在還很難確定;【匯率】隨著資本自由化的深入,人民幣匯率將面臨更多的不可控的市場(chǎng)沖擊因素,而央行的調(diào)控方式則必須越來(lái)越少地依靠直接的行政干預(yù),更多地依靠間接的市場(chǎng)操作手段,因此在未來(lái)貨幣政策中間目標(biāo)的設(shè)計(jì)中,匯率也將是個(gè)不可忽視的因素"【基礎(chǔ)貨幣】可測(cè)可控：央行是基礎(chǔ)貨幣的制造者和提供者，是銀行體系存款準(zhǔn)備金的保管者。但是，基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)與貨幣供給量的關(guān)系是難以把握的【存款準(zhǔn)備金】可測(cè)可控。結(jié)論：可見(jiàn),在我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,單一的貨幣政策中間目標(biāo)無(wú)法滿足觀測(cè)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中各種錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)變化,但是,這幾種可供選擇的中間目標(biāo)在滿足可測(cè)性!可控性!相關(guān)性和抗干擾性方面各有優(yōu)勢(shì),有一定的互補(bǔ)性,這種互補(bǔ)性是構(gòu)造多層次!多指標(biāo)組合的貨幣政策中間目標(biāo)的基礎(chǔ)"為什么貨幣政策調(diào)控一定要通過(guò)中間目標(biāo)才能作用于最終目標(biāo)因?yàn)檠胄胸泿耪咦罱K目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，是一個(gè)需要不斷調(diào)整的漸進(jìn)過(guò)程。原因在于央行沒(méi)有直接實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)的手段。它掌握的全是金融工具，只能間接作用于金融變量，通過(guò)金融變量影響最終目標(biāo)的比阿尼花貨幣政策的最終目標(biāo)往往是年度目標(biāo)。而央行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策影響金融變量和實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的過(guò)程中存在許多不確定性因素。為了及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，及時(shí)調(diào)整以確保最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，央行必須根據(jù)其可能使用的貨幣政策工具所作用的金融變量，制定出短期、量化、能夠觀測(cè)、便于日常操作的金融指標(biāo)，適時(shí)適度的進(jìn)行微調(diào)。金融指標(biāo)就是貨幣政策中間目標(biāo)，是央行貨幣政策最終目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)的不可或缺的中介與橋梁。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：央行在確定實(shí)施何種貨幣政策類型后，從選用、實(shí)施貨幣政策工具、中介指標(biāo)到實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)之間所進(jìn)行的各環(huán)節(jié)之間的有機(jī)聯(lián)系和因果關(guān)系的總和。也叫做貨幣政策能量的釋放和傳導(dǎo)過(guò)程。商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)是不是就是表外業(yè)務(wù)（一）狹義的中間業(yè)務(wù)：指商業(yè)銀行在一般不需要?jiǎng)佑没蜉^少動(dòng)用自己的資金的情況下，以中間人的身份參與業(yè)務(wù)，替客戶辦理收付或其他委托事項(xiàng)，為客戶提供各類金融服務(wù)并收取手續(xù)費(fèi)的業(yè)務(wù)。例如結(jié)算業(yè)務(wù)（票據(jù)結(jié)算（銀行匯票、銀行本票、商業(yè)匯票、支票）匯兌結(jié)算、信用卡結(jié)算、委托收款結(jié)算、托收承付結(jié)算、信用證結(jié)算）、代理業(yè)務(wù)（代理收付款業(yè)務(wù)、代理融通業(yè)務(wù)（收買或代收應(yīng)收賬款；對(duì)商品的買方進(jìn)行資信調(diào)查；對(duì)債權(quán)進(jìn)行管理、催收；對(duì)賣方的周轉(zhuǎn)性融資）代理保險(xiǎn)、代理證券、基金托管）（二）狹義的表外業(yè)務(wù)：指那些不列入資產(chǎn)負(fù)債表，不涉及資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)金額的變動(dòng)，與資產(chǎn)項(xiàng)目和負(fù)債項(xiàng)目密切相關(guān)，并在一定條件下會(huì)轉(zhuǎn)為表內(nèi)資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。又稱為“或有資產(chǎn)業(yè)務(wù)”或“或有負(fù)債業(yè)務(wù)”例如：擔(dān)?；蝾愃频幕蛴袀鶛?quán)、承諾類表外業(yè)務(wù)、票據(jù)發(fā)行便利、交易類業(yè)務(wù)（金融衍生交易業(yè)務(wù)）、互換業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化等等。二者聯(lián)系與區(qū)別：其聯(lián)系是：①都不在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中反映，銀行在當(dāng)中發(fā)揮代理人、被客戶委托的身份；②收入來(lái)源主要是服務(wù)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等。其區(qū)別是：中間業(yè)務(wù)——傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)較?。槐硗鈽I(yè)務(wù)——?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)較大。廣義的表外（中間）業(yè)務(wù)：指所有不列入銀行資產(chǎn)負(fù)債表的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，除了包括狹義的表外業(yè)務(wù)，還包括商業(yè)銀行從事的不需要列入資產(chǎn)負(fù)債表中的金融服務(wù)類表外業(yè)務(wù)。廣義的中間業(yè)務(wù)＝廣義的表外業(yè)務(wù)＝收費(fèi)業(yè)務(wù)＝資產(chǎn)負(fù)債表以外的業(yè)務(wù)二十六、人民幣升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有利影響1、降低進(jìn)口產(chǎn)品的成本我國(guó)是一個(gè)資源匱乏的國(guó)家．在國(guó)際能源和原料價(jià)格不斷上漲的情況下．國(guó)內(nèi)企業(yè)勢(shì)必承受越來(lái)越重的成本負(fù)擔(dān)，盈利能力下降甚至虧損。隨著人民幣的升值，進(jìn)口原材料、能源、技術(shù)、設(shè)備等依靠美元結(jié)算的國(guó)際大宗商品的價(jià)格會(huì)降低。人民幣的購(gòu)買能力會(huì)加強(qiáng)．從而大大減輕我國(guó)進(jìn)口能源和原料的負(fù)擔(dān)．使得國(guó)內(nèi)企業(yè)降低成本，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。2、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需求，使廣大民眾獲得更多實(shí)惠人民幣升值給國(guó)內(nèi)消費(fèi)者帶來(lái)的明顯變化．就是手中的人民幣“更值錢”了。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高．越來(lái)越多的人喜歡到國(guó)外度假、旅游或者接受教育。人民幣升值后，出國(guó)旅游或留學(xué)，將會(huì)花比以前更少的錢如果你買進(jìn)口汽車或者其他進(jìn)口產(chǎn)品．也會(huì)花更少的錢。從而使得老百姓得到更多實(shí)惠。3、有利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整從宏觀國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)角度看．人民幣升值從長(zhǎng)期看將有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。中國(guó)外貿(mào)出口主要依靠勞動(dòng)密集型的產(chǎn)品．出口產(chǎn)品居于前列的紡織品、農(nóng)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品附加值比較低，附加值比較高的高科技產(chǎn)品以及大多數(shù)的先進(jìn)的技術(shù)核心都由外國(guó)企業(yè)控制人民幣升值會(huì)降低勞動(dòng)密集型、低附加值產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)．從而使得中國(guó)外貿(mào)企業(yè)提高技術(shù)含量，改變之前粗放的增長(zhǎng)方式．向高技術(shù)含量、高品質(zhì)、高效益、高附加值的集約型模式發(fā)展4、減輕外債負(fù)擔(dān)對(duì)于所有債務(wù)．從借到還都需要一定的期限，而在此期限里，由于[率、利率的影響，債權(quán)人和債務(wù)人都面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于我國(guó)的外債而言，作為債務(wù)人，隨著人民幣的升值．到期需要償還的外債本息所需要的本幣數(shù)量就相應(yīng)的減少．這樣可以減輕國(guó)家和外債企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)5、有利于緩和我國(guó)和主要貿(mào)易伙伴的關(guān)系，提升人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位隨著我國(guó)出El貿(mào)易的迅猛發(fā)展．貿(mào)易順差也日益增多．我國(guó)的貿(mào)易伙伴尤其是美國(guó)一再要求人民幣升值。如果簡(jiǎn)單的說(shuō)不升值．會(huì)不斷惡化我國(guó)和他們的關(guān)系，給我國(guó)的對(duì)外經(jīng)貿(mào)發(fā)展設(shè)置障礙。近年來(lái)，針對(duì)中國(guó)的反傾銷案急劇增加。就是一個(gè)很有說(shuō)服力的證據(jù)。人民幣適當(dāng)?shù)纳担粌H有助于緩和我國(guó)和主要貿(mào)易伙伴的關(guān)系，減少經(jīng)貿(mào)糾紛．而且能夠樹立我國(guó)作為一個(gè)大國(guó)的良好國(guó)際形象。同時(shí)，人民幣的堅(jiān)挺和穩(wěn)步上升會(huì)對(duì)人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位產(chǎn)生重要的影響．人民幣的地位在逐步提升(不利影響1、不利于我國(guó)企業(yè)出口人民幣升值后，出口企業(yè)成本相應(yīng)提高。在國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格保持不變的情況下，出口利潤(rùn)的下降