國際企業(yè)籌資管理方案

國際財務管理第八講國際企業(yè)籌資管理中山大學管理學院財務與投資系辛宇1背景介紹公司的資金來源內部融資外部融資2背景介紹外部融資投資者購買公司所發(fā)行的證券：股票和公募債券在一級市場上公開發(fā)行通過投資銀行（證券公司）承銷/包銷在二級市場上交易和轉讓3背景介紹外部融資商業(yè)銀行貸款和私募債券私募債券直接向有限數(shù)量的成熟投資者出售，如人壽保險公司、養(yǎng)老基金等。4背景介紹不同國家公司的外部融資美、英公司更多地是通過在金融市場上銷售證券來直接融資德、法、日公司高度依賴銀行借款5背景介紹不同國家的公司治理美、英市場導向的金融體系機構投資者，如養(yǎng)老基金、共同基金、保險公司等，在金融體系中發(fā)揮重要作用目標是股東價值最大化，強調資本回報公司治理水平較高6背景介紹不同國家的公司治理德、法、日以銀行為中心的金融體系銀行占控制地位，銀行的雙重角色交叉持股及銀行持股，降低了公司所面臨的財務風險，但增加了整個金融體系的金融風險公司治理水平較低7背景介紹證券化銀行借款籌資成本的上升金融市場籌資成本的下降更關注盈利及股東價值的實現(xiàn)，而不僅僅是企業(yè)規(guī)模的擴張和市場份額的增加8背景介紹政府對金融市場管制的放松國際間金融市場競爭的需要，降低上市標準和籌資成本滿足中小公司的資金需要，加速創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展9國際金融市場金融市場的全球化和一體化金融創(chuàng)新層出不窮國際證券化與國際金融中介的比較金融市場全球化及其負面影響發(fā)展成為一個國際金融市場所必須具備的前提條件政治穩(wěn)定政府的低度介入貨幣在資本項目下的自由兌換10國際際金金融融市市場場境外外產(chǎn)產(chǎn)權權市市場場：：國國際際投投資資者者角角度度國外外投投資資者者愿愿意意購購買買和和持持有有國國際際企企業(yè)業(yè)的的股股票票實現(xiàn)現(xiàn)國國際際證證券券組組合合投投資資，，降降低低投投資資風風險險原因因在在于于國國際際企企業(yè)業(yè)的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量比比較較穩(wěn)穩(wěn)定定，，資資本本收收益益更更有有保保障障11國際際金金融融市市場場境外外產(chǎn)產(chǎn)權權市市場場：：跨跨國國公公司司角角度度產(chǎn)權權資資金金風風險險的的分分散散化化僅僅依靠靠國內市市場不能能滿足巨巨型IPO的操作通過吸引引新的股股東，擴擴大公司司的投資資者基礎礎，增加加對公司司股票的的潛在需需求，有有利于提提高公司司的股價價和市場場價值，，降低籌籌資成本本提高公司司在當?shù)氐厥袌龅牡穆曌u全球化的的股票市市場12國際金融融市場境外產(chǎn)權權市場境外上市市與境內內上市的的比較披露成本本訴訟成本本籌資成本本籌資費用用持續(xù)成本本其他13國際金融融市場境外銀行行市場境外債券券市場揚基債券券、武士士債券等等適用當?shù)氐胤?，，以當?shù)氐刎泿艠藰藘r境外債券券的全球球發(fā)行14國際金融融市場離岸金融融市場歐洲債券券：籌資資者在其其本國境境外某一一債券市市場發(fā)行行的、以以第三國國貨幣為為面值的的一種國國際債券券不受任何何國家金金融當局局的管制制發(fā)行費用用低、二二級市場場發(fā)達、、流動性性強、投投資者免免繳利息息預提稅稅、籌資資利率較較低15發(fā)展銀行行提升落后后地區(qū)的的經(jīng)濟發(fā)發(fā)展，填填補私人人資本的的空白，，如大壩壩、公路路、鋼鐵鐵廠、化化工廠等等對跨國公公司的意意義產(chǎn)生對跨跨國公司司產(chǎn)品和和服務的的需求為跨國公公司今后后新的投投資機會會打下良良好基礎礎發(fā)展銀行行可能會會為跨國國公司的的一些特特定類型型的項目目提供低低成本的的、長期期的固定定利率貸貸款16項目目融融資資通常常適適用用于于一一些些大大型型、、長長期期的的項項目目與項項目目發(fā)發(fā)起起人人相相分分離離好處處解決決代代理理問問題題降低低稅稅收收提升升風風險險管管理理水水平平17利率率互互換換2001年，，利利率率互互換換的的面面值值超超過過50萬億億美美元元18利率率互互換換評級級為為BBB的公公司司需需要要10,000,000美元元為期期5年偏好好固定定利利率率支付付5年的的利利息息：：國國債債利利率率+3.50%必需需的的債債券券回回報報率率9.50%替代代方方式式浮動利率率借款可以按3個月的LIBOR+1%借款評級為AAA的公司需需要10,000,000美元為期5年偏好浮動利率率可以按3個月的LIBOR借款替代方式式固定利率率發(fā)行債債券支付5年的利息息：國債債利率+1.00%債券回報報率7.00%19利率互換換BBBAAA絕對優(yōu)勢長期融資成本(固定利率)9.50

7.002.50浮動利率成本LIBOR+1.00%

LIBOR1.00相對的融資優(yōu)勢:1.5020利率互換換兩個公司司均以它它們的替替代方式式融資BBB公司從銀銀行借款款浮動利率率的銀行行借款LIBOR+1%,每三個月月重新確確定LIBOR的具體數(shù)數(shù)值AAA公司發(fā)行行債券發(fā)行固定定利率債債券利率7.00%21利率互換換22利率互互換BBB公司從從銀行行借款款浮動利利率借借款LIBOR+1%,每三三個個月月重重新新確確定定LIBOR的具具體體數(shù)數(shù)值值接受受來來自自AAA公司司的的浮浮動動利利率率收收益益支付付固固定定利利率率給給AAA公司司浮動動利利率率債債務務轉轉換換為為固固定定利利率率債債務務AAA公司司發(fā)發(fā)行行債債券券固定定利利率率債債券券利率率7.00%接受受來來自自BBB公司司的的固固定定利利率率支付付浮浮動動利利率率給給BBB公司司固定定利利率率債債務務轉轉換換為為浮浮動動利利率率債債務務23利率率互互換換24利率率互互換換兩個個未未知知的的利利率率需需要要確確定定固定定利利率率浮動動利利率率兩個個利利率率互互相相確確定定參與與者者分分享享相相對對融融資資優(yōu)優(yōu)勢勢在長長期期融融資資中中，，AAA公司司比比BBB公司司具具有有250個基基點點的的優(yōu)優(yōu)勢勢在短期期融資資中，，BBB公司比比AAA公司具具有100個基點點的劣劣勢一項利利率互互換將將節(jié)省省參與與者總總共150個基點點的成成本25利率互互換假設有有關各各方同同意平平等分分享相相對的的融資資優(yōu)勢勢，各各75個基點點(注意:實際中中不一一定這這樣發(fā)發(fā)生,只是為為說明明的方方便)兩個數(shù)數(shù)值必必須確確定支付的的浮動動利率率數(shù)值值支付的的固定定利率率數(shù)值值它們必必須同同時確確定選定一一個簡簡單的的浮動動利率率的數(shù)數(shù)值然后確確定固固定利利率最簡單單的浮浮動利利率是是LIBOR（即沒沒有利利差））26利率互互換BBB公司的的現(xiàn)金金流量量接受LIBOR同時支支付LIBOR+1此時凈凈支出出為1.00%將以待待定的的固定定利率率融資資如果沒沒有互互換,BBB公司將將支付付固定定利率率9.50%參與互互換，，BBB公司獲獲得固固定利利率債債務并并節(jié)約約75個基點此時的凈成成本：9.50-0.75=8.75%凈成本為：：1%+待定的固定定利率=8.75%因此，待定定的固定利利率為7.75%對BBB公司來說,互換將浮動動利率債務務轉換為固固定利率債債務，并為為其節(jié)約75個基點的資資金成本（（相對于債債券市場來來說）27利率互換AAA公司的現(xiàn)金金流量浮動利率融融資如果沒有互互換,AAA公司將支付付LIBOR如果互換，，AAA公司將獲得得浮動利率率債務并節(jié)節(jié)約75個基點發(fā)行債券支支付7%的固定利率率從BBB公司接受7.75%的固定利息息此時的凈收益益為0.75%向BBB支付LIBOR此時的凈資金金成本為：LIBOR––0.75%對AAA公司來說，互互換將固定利利率債務轉換換為浮動利率率債務，并為為其節(jié)約75個基點的資金金成本（相對對于其原來的的融資成本））28利率互換29貨幣互換根據(jù)交易雙方方的互補需要要，將持有的的不同種類的的貨幣以商定定的籌資成本本和利率為基基礎，進行貨貨幣本金和利利息支付的交交換步驟本金的初期互互換利息支付的互互換到期日本金的的再次互換30貨幣互換舉例1981，美國IBM公司與世界銀銀行的資本互互換IBM公司的絕大部部分資產(chǎn)以美美元構成，并并希望其負債債與之對稱世界銀行希望望用瑞士法郎郎或德國馬克克這類絕對利利率最低的貨貨幣來進行負負債管理當時，世界銀銀行通過發(fā)行行歐洲美元債債券籌資，其其成本要低于于IBM公司籌措美元元資金的成本本IBM公司通過發(fā)行行瑞士法郎債債券籌資的成成本也低于世世界銀行籌措措瑞士法郎的的成本31貨幣互換舉例通過做互換交交易的中間商商的撮合，雙雙方簽署互換換協(xié)議世界銀銀行將將其發(fā)發(fā)行的的2.9億歐洲洲美元元債券券與IBM公司等等值的的瑞士士法郎郎債券券互換換降低籌籌資成成本，，解決決各自自資產(chǎn)產(chǎn)負債債管理理需求求與資資本市市場需需求之之間的的矛盾盾32利率互互換和和貨幣幣互換換為交易易雙方方提供供實實實在在在的好好處，，降低低籌資資成本本利用外外國資資本市市場降低外外匯風風險管管理的的成本本市場價價格差差異的的存在在、比比較優(yōu)優(yōu)勢的的存在在等為為互換換創(chuàng)造造了機機會互換一一般通通過中中間商商來進進行如果世世界資資本市市場完完全一一體化化，由由于套套利機機會的的減少少，互互換的的動機機將會會下降降33其他利利率風風險管管理工工具遠期利利率協(xié)協(xié)議利率期期貨34國際企企業(yè)籌籌資成成本的的降低低選擇合合適的的籌資資方式式適度規(guī)規(guī)模地地利用用債務務籌資資爭取優(yōu)優(yōu)惠補補貼貸貸款及及當?shù)氐匦刨J貸配額額利用轉轉移價價格進進行內內部籌籌資35國際企業(yè)業(yè)籌資成成本的降降低選擇合適適的籌資資地點選擇“避避稅港””作為籌籌資中心心設立境外外財務公公司設立避稅稅控股公公司36國際企業(yè)業(yè)籌資成成本的降降低選擇合適適的籌資資貨幣利率和匯匯率利率平價價理論與與籌資貨貨幣的選選擇有效外幣幣籌資利利率rf=（1+if）[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]-1rf：有效外外幣籌資資利率if：外幣籌資利利率Sf，t+1、Sf，t：期末和期初初的即期匯率率教材P223錯誤更正如考慮稅收因因素的影響rf=if[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]（1-T）+（Sf，t+1-Sf，t）/S