埃森哲中國(guó)鋁業(yè)公司發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)發(fā)

公司發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)發(fā)展策略

第二階段報(bào)告

2001年4月10日初稿2001年4月28日定稿聲明本報(bào)告所提出的分析和戰(zhàn)略是根據(jù)公司公司提供給埃森哲公司的數(shù)據(jù)資料分析而得。這些數(shù)據(jù)在項(xiàng)目進(jìn)行期間經(jīng)多次更新，報(bào)告中的分析也是采用更新后的數(shù)據(jù)，最終更新時(shí)間和本文件顯示日期一致公司公司，以及其他公司公司向其提供本資料的對(duì)象應(yīng)注意：埃森哲公司認(rèn)定公司公司提供的數(shù)據(jù)如實(shí)反映了目前和未來(lái)的產(chǎn)量、儲(chǔ)量、銷售額、成本、固定資本支出等，埃森哲公司并未考核這些數(shù)據(jù)的正確性。如果本報(bào)告中所采用的數(shù)據(jù)在未來(lái)發(fā)生變動(dòng)，或者出現(xiàn)更多的資料，公司公司須要核實(shí)這些數(shù)據(jù)的變動(dòng)是否會(huì)改變埃森哲公司在本報(bào)告中提出的結(jié)論和建議。如果數(shù)據(jù)的改動(dòng)幅度很大，公司公司和其他有關(guān)方面應(yīng)重新評(píng)估本報(bào)告中的相關(guān)策略建議并作必要的調(diào)整。Content綜述市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)公司發(fā)展策略（初步）氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)鍵措施附件內(nèi)容公司的最佳發(fā)展戰(zhàn)略是確立專業(yè)化資源性公司的發(fā)展方向，突出其在氧化鋁和電解鋁領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)能力。市場(chǎng)吸引力高中低公司的競(jìng)爭(zhēng)能力定位弱中強(qiáng)策略定位–綜述電解鋁注:圓圈的大小表示市場(chǎng)的總需求價(jià)值（美元）氧化鋁板帶型材、棒、管及線

箔

模具鑄造產(chǎn)品公司的最佳戰(zhàn)略是定位于專業(yè)化的資源性公司Content第二階段的重點(diǎn)在第一階段對(duì)市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，分析公司由于低投資成本而獲得的優(yōu)勢(shì)，并評(píng)測(cè)因此公司所獲得的財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)在建立的基準(zhǔn)模型，即假定公司未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展處于保守條件下，評(píng)測(cè)在各子公司盡職報(bào)告中闡述的策略所帶來(lái)的價(jià)值（凈現(xiàn)值）。并確定是否還存在其它的策略選擇以使現(xiàn)有的運(yùn)營(yíng)和新建設(shè)施創(chuàng)造更大的價(jià)值如果保守模型中不包含一些對(duì)公司有利，且公司可以達(dá)到的機(jī)會(huì)，則確定這些策略是否不同或需要改變，例如由于電力體制改革而獲得較低的電價(jià)，拜爾選礦法的技術(shù)突破可以獲得廣泛推廣，及其它的可以達(dá)到的指標(biāo)性的成本降低確定公司成功實(shí)施策略所需要的各種運(yùn)營(yíng)方式的改變，而對(duì)于組織設(shè)置，管理流程所需要的改變則包括在另外的報(bào)告中。在第二階段的工作中，我們主要著眼于確定公司應(yīng)該采取的策略方案，以及支持策略實(shí)施的措施。Content摘要中國(guó)的氧化鋁和電解鋁市場(chǎng)前景喜人，公司在這個(gè)市場(chǎng)上具有相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而它在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的成本優(yōu)勢(shì)不會(huì)有助于它尋求向國(guó)際市場(chǎng)的擴(kuò)張。鋁加工行業(yè)前景不如氧化鋁和電解鋁，公司也不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不論采用何種經(jīng)營(yíng)策略，現(xiàn)有生產(chǎn)成本的降低都是最重要的。根據(jù)我們的分析，除了降低成本以外，公司的發(fā)展策略將是： (1) 對(duì)氧化鋁業(yè)務(wù)采取積極的增長(zhǎng)策略，集中注意力于擴(kuò)大產(chǎn)能，控制資 源，降低成本和提高質(zhì)量

(2) 力爭(zhēng)從政府那里得到優(yōu)惠的電力價(jià)格 (3) 在得到具有競(jìng)爭(zhēng)性的條件的時(shí)候發(fā)展電解鋁

(4) 注視鋁加工業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，在條件具備的時(shí)候伺機(jī)進(jìn)入高附加值的板塊為了實(shí)施這些發(fā)展策略，我們提出了一系列事關(guān)策略的關(guān)鍵性舉措和粗線條的實(shí)施方案，包括投資計(jì)劃，降低成本計(jì)劃，以及支持實(shí)現(xiàn)這些策略的基礎(chǔ)設(shè)施方面的舉措Content綜述市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)公司發(fā)展策略（初步）氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)鍵措施附件內(nèi)容公司在以下三個(gè)方面具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。接近或低于世界水平的占用資本–如果公司與西方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有同樣的息稅前利潤(rùn)水平，由于其接近或較低的占用資本，公司將具有相近或較高的占用資本回報(bào)率低的折舊–與西方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，如果雙方具有同樣的噸現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)成本，公司將因其較低的折舊而使噸息稅前利潤(rùn)提高在同樣的經(jīng)營(yíng)成本下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得相同新建生產(chǎn)能力擴(kuò)張。注:1.固定資產(chǎn)包括土地,廠房,機(jī)器設(shè)備及其它資本投資凈值

2.流動(dòng)資本=庫(kù)存+應(yīng)收帳款-應(yīng)付帳款目前,公司的每噸氧化鋁經(jīng)營(yíng)資本指標(biāo)略高于世界平均水平，但有兩家廠低于世界平均水平。美元/噸AL2O3流動(dòng)資本固定資產(chǎn)占用經(jīng)營(yíng)資本241500491557343450503637683751資料來(lái)源：Alcoa及Alcan年報(bào)；公司財(cái)務(wù)部

在電解鋁板塊，主要的資源優(yōu)勢(shì)在于較低的占用經(jīng)營(yíng)資本，包括固定資產(chǎn)以及流動(dòng)資本。數(shù)據(jù)來(lái)源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司財(cái)務(wù)部，1999;3.埃森哲分析注:1.固定資產(chǎn)包括廠房、設(shè)備以及其它資本投資凈值等;2.流動(dòng)資本=存貨+應(yīng)收帳款–應(yīng)付帳款流動(dòng)資本固定資產(chǎn)世界平均105313198541165占用經(jīng)營(yíng)資本103983711871512696美元/噸AL2001世界平均即使考慮到可可能增加的環(huán)環(huán)保投入，這這種優(yōu)勢(shì)仍將將繼續(xù)保持。。環(huán)保投入數(shù)據(jù)來(lái)源:1.埃森哲哲分析;2.JamesF.King,1999;3.公司盡職調(diào)查查報(bào)告注:1.假假定長(zhǎng)城和和山東有相同同的資本資出出，貴州、平平果和青海有有相同的資本本資出；2.以下為1999年數(shù)數(shù)據(jù)：世界平平均、美國(guó)國(guó)Aloca平均均、、加加拿拿大大Alcan平均均流動(dòng)動(dòng)資資本本固定定資資產(chǎn)產(chǎn)10531319854116510521036101510071006預(yù)測(cè)測(cè)環(huán)保保投投入入20052004200320021999美元元/噸噸AL公司司的的每每噸噸氧氧化化鋁鋁只只需需多多賺賺9.9美美元元就就可可以以達(dá)達(dá)到到與與世世界界平平均均水水平平相相同同的的占占用用經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)資資本本回回報(bào)報(bào)率率(ROCE)。。有兩兩個(gè)個(gè)廠廠好好于于世世界界平平均均水水平平。。經(jīng)營(yíng)營(yíng)資資本本/每每噸噸氧氧化化鋁鋁*平果果63795.6貴州州45067.5長(zhǎng)城城34351.5中州州751112.7山東東50375.5683102.555783.649173.7世界界最最佳佳24136.1山西西中鋁鋁平平均均世界界平平均均與世世界界平平均均水水平平之之差差別別21.9-6.2-22.2391.828.89.90-37.6與世界界最佳佳水平平之差差別59.531.415.476.639.466.447.537.60注:經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)資本本數(shù)據(jù)據(jù)基于于1999年中中鋁財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)告及及埃森森哲分分析結(jié)結(jié)果.占用資資本回回報(bào)率率為15%的息息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)在電解解鋁板板塊，，平均均而言言，世世界其其它的的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手手需要要在每每噸電電解鋁鋁多賺賺40美元元的息息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)才能能帶來(lái)來(lái)與公公司同同樣的的占用用資本本回報(bào)報(bào)率。。經(jīng)營(yíng)資資本/噸占用資資本回回報(bào)率率為15%的息息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)青海696104平果1512227貴州1187178長(zhǎng)城837126山東103915610531581319198美國(guó)Alcoa平均854128公司平平均世界平平均與世界界平均均的差差值-9329-20-72-42-400-70與美國(guó)國(guó)Alcoa平均的的差值值-249950-32830700數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)源:1.JamesF.King,1999;2.公司公公司財(cái)財(cái)務(wù)部部,1999;3.埃森哲哲分析析與國(guó)際際競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手手相比比,公公司司的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)之之一在在于其其較低低的折折舊水水平(氧化化鋁)。折舊*美元/噸AL2O3*注注：為為便于于比較較對(duì)公公司的的折舊舊進(jìn)行行了調(diào)調(diào)整。。調(diào)整整后公公司六六家氧氧化鋁鋁廠采采用相相同的的折舊舊方法法資料來(lái)來(lái)源：：Alcoa及Alcan年報(bào)；；公司司財(cái)務(wù)務(wù)部公司較較低的的折舊舊水平平(電電解鋁鋁)*。美元/噸公司折折舊折舊世界平平均折折舊*注注:公公司司1999財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表表折舊舊數(shù)字字為107,此此處處折舊舊是為為作比比較而而進(jìn)行行調(diào)整整后的的數(shù)據(jù)據(jù)，調(diào)調(diào)整時(shí)時(shí)公司司五家家電解解鋁廠廠采用用同樣樣的折折舊方方法數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)源:1.JamesF.King,1999;2.公司公公司財(cái)財(cái)務(wù)部部,1999;3.埃埃森哲哲分析析低的折折舊因此，，與世世界平平均水水平相相比，，在現(xiàn)現(xiàn)金經(jīng)經(jīng)營(yíng)成成本相相同的的情況況下，，公司司將由由于提提取較較低的的折舊舊而使使息稅稅前利利潤(rùn)增增高。。銷售收收入單位:美美元/噸現(xiàn)金經(jīng)經(jīng)營(yíng)成成本折舊息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)現(xiàn)金經(jīng)經(jīng)營(yíng)成成本折舊息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)公司平均世界平均注:假定定公司和世世界其它電電解鋁廠噸噸售價(jià)及現(xiàn)現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)成成本相同增加的息稅稅前利潤(rùn)較低的折舊舊使息稅前前利潤(rùn)增加加示意在同樣的經(jīng)經(jīng)營(yíng)成本下下，公司將將比世界其其它電解鋁鋁廠以較小小投入獲得得相同新建建生產(chǎn)能力力擴(kuò)張。美元/噸世界平均投投資2350美美元/噸噸新建生產(chǎn)能能力投資數(shù)據(jù)來(lái)源:1.JPMorganSecurities,2000年12月;2.公公司“十五五”投資計(jì)計(jì)劃以上的這些些優(yōu)勢(shì)以及及在國(guó)內(nèi)鋁鋁業(yè)市場(chǎng)中中的地位均均體現(xiàn)出公公司較為樂(lè)樂(lè)觀的財(cái)務(wù)務(wù)業(yè)績(jī)。除中州廠外外,所有有其它廠的的現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)(EBITDA)在2000年均有大大幅增長(zhǎng)除中州外,公司各各氧化鋁廠廠之息稅前前利潤(rùn)(EBIT)在2000年也是增增長(zhǎng)迅猛在2000年,中鋁鋁氧化鋁廠廠之占用資資本回報(bào)率率(ROCE)高于國(guó)外競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。。這一結(jié)果果在較大程程度上來(lái)自自當(dāng)年國(guó)內(nèi)內(nèi)市場(chǎng)上氧氧化鋁價(jià)格格大幅上揚(yáng)揚(yáng)氧化鋁電解鋁從現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)(EBITDA)水平來(lái)看，，公司1999年的的電解鋁業(yè)業(yè)務(wù)是盈利利的，這主主要是由于于青海、平平果和貴州州的利潤(rùn)貢貢獻(xiàn)。不過(guò)過(guò)，長(zhǎng)城和和山東的電電解鋁業(yè)務(wù)務(wù)處于虧損損，并因此此使公司電電解鋁板塊塊整體盈利利水平下降降?？紤]息稅前前利潤(rùn)(EBIT)，公司整體而而言1999年現(xiàn)金金收入大于于現(xiàn)金支出出，這主要要是青海、、平果和貴貴州的現(xiàn)金金利潤(rùn)貢獻(xiàn)獻(xiàn)。不過(guò)，，長(zhǎng)城和山山東的電解解鋁業(yè)務(wù)仍仍不容樂(lè)觀觀，他們的的現(xiàn)金利潤(rùn)潤(rùn)為負(fù)比較占用資資本回報(bào)率率(ROCE)，公司比較世世界平均水水平獲得較較高的占用用資本回報(bào)報(bào)率。由于于山東和長(zhǎng)長(zhǎng)城的虧損損，使公司司回報(bào)率有有所降低。。2000年經(jīng)營(yíng)成成本的上升升，使得公公司電解鋁鋁廠的息稅稅前利潤(rùn)較較上年下降降，導(dǎo)致公公司2000年占用用資本回報(bào)報(bào)率下降至至–11%*注:1.占用用資本回報(bào)報(bào)率=息息稅前利利潤(rùn)/占占用經(jīng)營(yíng)營(yíng)資本;2.占用用經(jīng)營(yíng)資本本=固固定資產(chǎn)+存貨貨+應(yīng)應(yīng)收帳款––應(yīng)付付帳款除中州之外外,中鋁鋁其余各廠廠現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)在2000年年均有大幅幅增長(zhǎng)?，F(xiàn)金經(jīng)經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)(EBITDA)199819992000美元/噸AL2O3在電解解鋁板板塊，，考慮慮到息息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)，盡盡管長(zhǎng)長(zhǎng)城和和山東東處于于現(xiàn)金金支出出大于于收入入的狀狀況，，由于于青海海、平平果和和貴州州的貢貢獻(xiàn)，，公司司電解解鋁總總體現(xiàn)現(xiàn)金收收入在在1999年大大于支支出。。美元/噸AL長(zhǎng)城山東青海平果貴州公司平平均數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)源:1.公公司公公司財(cái)財(cái)務(wù)部部;2.埃埃森哲哲分析析注:1.由由于公公司電電解鋁鋁廠2000年年經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本本大幅幅上升升，導(dǎo)導(dǎo)致2000年年息稅稅前利利潤(rùn)大大幅下下降。。由于于公司司2000年成成本的的巨大大波動(dòng)動(dòng)，我我們采采用1999年年數(shù)據(jù)據(jù)作分分析和和比較較;2.氧氧化鋁鋁和電電解鋁鋁價(jià)格格均調(diào)調(diào)整為為市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格格現(xiàn)金經(jīng)經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)(EBITDA)EBITDA/CapitalEmployed38%22%26%-5%-21%24%在氧化化鋁板板塊，，除中中州廠廠外,中中鋁上上市公公司下下屬其其余各各廠之之息稅稅前利利潤(rùn)在在2000年也也是增增長(zhǎng)迅迅猛。。近三年年息稅稅前利利潤(rùn)(EBIT)199819992000美元/噸AL2O3美元/噸AL長(zhǎng)城山東青海平果貴州公司平平均電解鋁鋁板塊塊，盡盡管由由于長(zhǎng)長(zhǎng)城和和山東東鋁廠廠虧損損而抵抵銷了了公司司部分分現(xiàn)金金經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)潤(rùn)，但但由于于青海海、平平果和和貴州州的利利潤(rùn)貢貢獻(xiàn)，，公司司的電電解鋁鋁業(yè)務(wù)務(wù)在1999年年盈利利性很很好。。數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)源:1.公公司公公司財(cái)財(cái)務(wù)部部;2.埃埃森哲哲分析析注:1.由由于公公司電電解鋁鋁廠2000年年經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本本大幅幅上升升，導(dǎo)導(dǎo)致2000年年現(xiàn)金金經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)潤(rùn)大幅幅下降降。由由于公公司2000年年成本本的巨巨大波動(dòng)，，我們們采用用1999年數(shù)數(shù)據(jù)作作分析析和比比較;2.氧氧化化鋁和和電解解鋁價(jià)價(jià)格均均調(diào)整整為市市場(chǎng)價(jià)價(jià)格近三年年息稅稅前利利潤(rùn)(EBIT)中鋁上上市公公司氧氧化鋁鋁廠之之占用資資本回回報(bào)率率高于世世界平平均水水平。。199819992000占用資資本回回報(bào)率率(ROCE)美元/噸AL2O3在計(jì)算算公司司的占占用資資本回回報(bào)率率時(shí),我們們所選選用的的是：：存貨貨+應(yīng)應(yīng)收帳帳款-應(yīng)付付帳款款+固固定資資產(chǎn)凈凈值，，以便便于同同世界界水平平相比比較。。這種種計(jì)算算沒(méi)有有包括括公司司各氧氧化鋁鋁廠所所占用用的其其他資資本，，如：：其他他應(yīng)收收/應(yīng)應(yīng)付款款、應(yīng)應(yīng)收/應(yīng)付付票據(jù)據(jù)等。。如果果將這這些項(xiàng)項(xiàng)目占占用的的資本本考慮慮進(jìn)去去，那那么占占用資資本回回報(bào)率率會(huì)有有較大大的降降低評(píng)述述電解解鋁鋁板板塊塊，，比比較較占占用用資資本本回回報(bào)報(bào)率率，，山山東東和和長(zhǎng)長(zhǎng)城城處處于于不不利利地地位位。?？偪傮w體而而言言，，由由于于青青海海、、平平果果和和貴貴州州的的貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)，，公公司司在在1999年年還還是是取取得得了了令令人人滿滿意意的的占占用用資資本本回回報(bào)報(bào)率率。。占用用資資本本回回報(bào)報(bào)率率(ROCE)長(zhǎng)城城山東東青海海平果果貴州州公司司平平均均數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)來(lái)源源:1.公公司司公公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)部部;2.埃埃森森哲哲分分析析注:1.由由于公司司電解鋁鋁廠2000年年經(jīng)營(yíng)成成本大幅幅上升，，導(dǎo)致2000年息稅稅前利潤(rùn)潤(rùn)大幅下下降。由由于公司司2000年成成本的巨巨大波動(dòng)動(dòng)，我們們采用1999年數(shù)據(jù)據(jù)作分析析和比較較;2.氧氧化鋁和和電解鋁鋁價(jià)格均均調(diào)整為為市場(chǎng)價(jià)價(jià)格美元/噸噸AL同時(shí)，與與世界平平均水平平相比，，公司電電解鋁擁?yè)碛休^高高的占用用資本回回報(bào)率，，但仍然然低于世世界先進(jìn)進(jìn)的電解解鋁廠加加拿大Alcan。占用資本本回報(bào)率率(ROCE)加拿大Alcan平均公司平均均世界平均均世界平均均公司平均均5%3.2%加拿大Alcan平均數(shù)據(jù)來(lái)源源:1.公司司公司財(cái)財(cái)務(wù)部;2.埃森森哲分析析;3.JamesF.King,1999注:1.由由于公司司電解鋁鋁廠2000年年經(jīng)營(yíng)成成本大幅幅上升，，導(dǎo)致2000年息稅稅前利潤(rùn)潤(rùn)大幅下下降。由由于公司司2000年成成本的巨巨大波動(dòng)動(dòng)，我們們采用1999年數(shù)據(jù)據(jù)作分析析和比較較;2.氧氧化鋁和和電解鋁鋁價(jià)格均均調(diào)整為為市場(chǎng)價(jià)價(jià)格美元/噸噸ALContent綜述市場(chǎng)吸引引力和公公司的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)地位位公司發(fā)展展策略（（初步））氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施施的關(guān)鍵鍵措施附件內(nèi)容世界優(yōu)秀秀鋁業(yè)公公司都通通過(guò)優(yōu)化化影響價(jià)價(jià)值的因因素以使使資本投投資的經(jīng)經(jīng)濟(jì)回報(bào)報(bào)最大化化。價(jià)值樹(shù)占用資本本回報(bào)率率息稅前利利潤(rùn)占用經(jīng)營(yíng)營(yíng)資本資產(chǎn)和設(shè)設(shè)施運(yùn)營(yíng)成本本收入股東權(quán)益益+-(息稅前前利潤(rùn)/占用經(jīng)經(jīng)營(yíng)資本本)為了保證證投資的的經(jīng)濟(jì)性性，我們們對(duì)于公公司的氧氧化鋁和和電解鋁鋁板塊分分別進(jìn)行行了如下下評(píng)估：：各氧化鋁鋁和電解解鋁廠在在不作任任何擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)、技改改、節(jié)能能降耗項(xiàng)項(xiàng)目而僅僅維持現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)量量和成本本水平的的情況下下所產(chǎn)生生的現(xiàn)金金流量現(xiàn)現(xiàn)值以及及未來(lái)若若干年的的EVA、ROCE等指標(biāo)標(biāo)公司““十五五”計(jì)計(jì)劃中中的各各項(xiàng)投投資投投資項(xiàng)項(xiàng)目對(duì)對(duì)相關(guān)關(guān)各廠廠以及及公司司整體體的股股東價(jià)價(jià)值的的作用用（增增加還還是減減少公公司價(jià)價(jià)值））埃森哲哲項(xiàng)目目組通通過(guò)策策略層層面的的分析析提出出的一一些具具體投投資方方案對(duì)對(duì)相關(guān)關(guān)各廠廠以及及公司司整體體的股股東價(jià)價(jià)值的的作用用另外，，該財(cái)財(cái)務(wù)模模型還還用于于分析析各種種可能能的有有利因因素（（如材材料價(jià)價(jià)格下下降等等）對(duì)對(duì)公司司價(jià)值值的作作用，，以及及如果果這樣樣的有有利因因素成成為現(xiàn)現(xiàn)實(shí)，，公司司是否否需要要調(diào)整整埃森森哲項(xiàng)項(xiàng)目組組提出出的以以上投投資方方案以以及指指導(dǎo)這這些投投資方方案的的發(fā)展展策略略財(cái)務(wù)分分析模模型主主要用用于分分析投投資項(xiàng)項(xiàng)目的的回報(bào)報(bào)前景景以及及可能能的有有利因因素（（如成成本降降低））對(duì)公公司價(jià)價(jià)值的的影響響。分分析過(guò)過(guò)程中中作了了如下下假設(shè)設(shè)：一般假假設(shè)在評(píng)估估公司司“十十五””計(jì)劃劃中的的投資資項(xiàng)目目以及及一些些我們們建議議的投投資方方案時(shí)時(shí)，假假設(shè)有有充足足的資資金來(lái)來(lái)實(shí)施施這些些計(jì)劃劃對(duì)未來(lái)來(lái)現(xiàn)金金流量量的預(yù)預(yù)測(cè)到到2020年，，假設(shè)設(shè)2020年以以后的的現(xiàn)金金流量量與2020年年相同同對(duì)市場(chǎng)條件件的假設(shè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的的電解鋁價(jià)價(jià)格（2001-2005））采用項(xiàng)目目前期報(bào)告告中的預(yù)測(cè)測(cè)數(shù)據(jù)，假假設(shè)2005年后的的價(jià)格等于于2005年的價(jià)格格國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的的氧化鋁價(jià)價(jià)格（2001-2005））采用項(xiàng)目目前期報(bào)告告中的預(yù)測(cè)測(cè)數(shù)據(jù)，假假設(shè)2005年后的的價(jià)格等于于2005年的價(jià)格格；內(nèi)部轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移價(jià)采用用市場(chǎng)價(jià)格格除非個(gè)別項(xiàng)項(xiàng)目評(píng)估報(bào)報(bào)告中另有有說(shuō)明，假假設(shè)各電解解鋁廠的電電價(jià)從2000年后后保持不變變假設(shè)市場(chǎng)需需求足夠旺旺盛，公司司的氧化鋁鋁和電解鋁鋁產(chǎn)品產(chǎn)量量等于銷售售量對(duì)公司的假假設(shè)資本加權(quán)平平均成本（WACC））假定為12.2%在基準(zhǔn)模型型（假設(shè)不不做任何投投資項(xiàng)目））中，未來(lái)來(lái)各廠經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本由過(guò)過(guò)去三年（（1998-2000）的平平均經(jīng)營(yíng)成成本水平?jīng)Q決定在評(píng)估公司司“十五””計(jì)劃中的的投資項(xiàng)目目時(shí)，除個(gè)個(gè)別明顯不不合理處以以外，假設(shè)設(shè)公司提供供的這些項(xiàng)項(xiàng)目概要評(píng)評(píng)價(jià)文檔中中的投資額額、成本水水平、項(xiàng)目目投資期、、達(dá)產(chǎn)期等等可以直接接輸入到財(cái)財(cái)務(wù)模型中中財(cái)務(wù)模型中中使用的一一些基本假假設(shè)Content對(duì)于氧化鋁鋁和電解鋁鋁在中國(guó)的的市場(chǎng)，我我們建立了了基準(zhǔn)模型型，以評(píng)測(cè)測(cè)公司的現(xiàn)現(xiàn)有和潛在在增加的/其它的策策略通過(guò)我們的的分析，除除了成本的的降低，我我們認(rèn)為公公司的優(yōu)先先策略發(fā)展展重點(diǎn)為：：選擇性地?cái)U(kuò)擴(kuò)張具有低低成本的氧氧化鋁廠的的產(chǎn)能，以以爭(zhēng)取目前前占30%的進(jìn)口氧氧化鋁的市市場(chǎng)份額-需要對(duì)現(xiàn)有有子公司的的投資和擴(kuò)擴(kuò)張計(jì)劃進(jìn)進(jìn)行調(diào)整積極地爭(zhēng)取取政府在電電力領(lǐng)域改改革的決心心，以允許許公司與獨(dú)獨(dú)立的發(fā)電電廠簽訂長(zhǎng)長(zhǎng)期合同，，以獲得具具有國(guó)際競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力的電電力供應(yīng)價(jià)價(jià)格。有選選擇地在可可以獲得國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)成成本的條件件下考慮產(chǎn)產(chǎn)能的擴(kuò)張張和新增-同樣，需要要對(duì)現(xiàn)有子子公司的投投資和擴(kuò)張張計(jì)劃進(jìn)行行調(diào)整高度謹(jǐn)慎在在鋁加工領(lǐng)領(lǐng)域的投資資，對(duì)最終終會(huì)發(fā)展為為具有吸引引力的市場(chǎng)場(chǎng)，密切注注意，等待待其進(jìn)一步步發(fā)展付出更大的的努力和資資源于改善善環(huán)保效果果，因而彌彌補(bǔ)公司和和西方的運(yùn)運(yùn)作差距。。如果西方方資源公司司有意投資資，這是其其重點(diǎn)關(guān)心心的內(nèi)容之之一根據(jù)我們的的分析:Content綜述市場(chǎng)吸引引力和公公司的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)地位位公司發(fā)展展策略（（初步））氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施施的關(guān)鍵鍵措施附件內(nèi)容為了滿足足強(qiáng)勁的的市場(chǎng)增增長(zhǎng)需求求和利用用其自身身的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，，公司應(yīng)應(yīng)該確立立積極的的增長(zhǎng)戰(zhàn)戰(zhàn)略，大大力發(fā)展展氧化鋁鋁。預(yù)計(jì)在未未來(lái)五年年內(nèi)中國(guó)國(guó)的氧化化鋁市場(chǎng)場(chǎng)將以6.3%的年平平均速度度增長(zhǎng)，，增長(zhǎng)速速度將超超過(guò)國(guó)際際市場(chǎng)同同期水平平。對(duì)氧氧化鋁的的需求將將持續(xù)強(qiáng)強(qiáng)勁從1983年以以來(lái)，國(guó)國(guó)內(nèi)氧化化鋁即供供不應(yīng)求求。這種種局面在在未來(lái)相相當(dāng)一段段時(shí)間內(nèi)內(nèi)還將繼繼續(xù)。即即使增加加產(chǎn)能也也未必能能彌合供供需缺口口作為國(guó)內(nèi)唯唯一生產(chǎn)氧氧化鋁的企企業(yè)，公司司具有獨(dú)特特的競(jìng)爭(zhēng)地地位新建氧化鋁鋁廠需要大大規(guī)模，高高投入，以以及可靠的的鋁土礦資資源。這些些條件形成成了高的進(jìn)進(jìn)入門(mén)檻，，新的國(guó)內(nèi)內(nèi)廠家進(jìn)入入這一行業(yè)業(yè)的可能性性微乎其微微公司主要的的競(jìng)爭(zhēng)威脅脅來(lái)自進(jìn)口口氧化鋁。。盡管公司司氧化鋁的的經(jīng)營(yíng)成本本略高于海海外同業(yè)，，但它靠近近中國(guó)市場(chǎng)場(chǎng)則使它有有能力與進(jìn)進(jìn)口產(chǎn)品一一爭(zhēng)高下公司應(yīng)該防防患于未然然，采取積積極主動(dòng)的的措施鞏固固自己的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)地位。。根據(jù)有利利的市場(chǎng)狀狀況和自身身的優(yōu)勢(shì)，，公司應(yīng)該該加大投入入，擴(kuò)展氧氧化鋁業(yè)務(wù)務(wù)為什么要確確立氧化鋁鋁增長(zhǎng)戰(zhàn)略略?氧化鋁增長(zhǎng)長(zhǎng)戰(zhàn)略要求求公司從四四個(gè)方面采采取行動(dòng)：：擴(kuò)大產(chǎn)能能，保障資資源，降低低成本，以以及提高產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量。。增長(zhǎng)戰(zhàn)略的的有機(jī)組成成部分增長(zhǎng)戰(zhàn)略首首先要求公公司擴(kuò)大產(chǎn)產(chǎn)能市場(chǎng)吸引力力和公司的的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)勢(shì)要求積極極的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)計(jì)劃如果公司不不大規(guī)模擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)，勢(shì)必必給進(jìn)口產(chǎn)產(chǎn)品以可乘乘之機(jī)擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)該優(yōu)優(yōu)先考慮那那些資源有有保障，經(jīng)經(jīng)營(yíng)成本低低，以及產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量好好的廠成功的增長(zhǎng)長(zhǎng)有賴于低低的經(jīng)營(yíng)成成本來(lái)保證證現(xiàn)金流降低成本是是公司鞏固固競(jìng)爭(zhēng)地位位，與進(jìn)口口氧化鋁抗抗衡的最重重要手段產(chǎn)能成本資源質(zhì)量增長(zhǎng)并不單單純意味著著量的擴(kuò)張張，而且也也包括質(zhì)的的提高盡管從目前前狀況看氧氧化鋁質(zhì)量量還不是一一個(gè)突出問(wèn)問(wèn)題，但但隨著需求求逐步得到到滿足，更更嚴(yán)格的環(huán)環(huán)境保護(hù)措措施到位，，公司參與與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)，質(zhì)量會(huì)會(huì)成為一個(gè)個(gè)重要因素素一個(gè)資源性性公司若要要增長(zhǎng)，有有保障的資資源供應(yīng)至至關(guān)重要公司應(yīng)該控控制采礦權(quán)權(quán)，加強(qiáng)采采礦管理，，并且實(shí)施施全面的礦礦產(chǎn)資源設(shè)設(shè)計(jì)和規(guī)劃劃美元(百萬(wàn)萬(wàn))價(jià)值增長(zhǎng):評(píng)述中鋁氧化鋁鋁業(yè)務(wù)總體體上會(huì)給股股東帶來(lái)超超過(guò)21億億美金的價(jià)價(jià)值基準(zhǔn)情形預(yù)預(yù)測(cè)基于各各氧化鋁廠廠過(guò)去三年年的調(diào)整后后的平均成成本(例例如:做中中州廠贏利利預(yù)測(cè)時(shí)未未將其管理理費(fèi)用中的的潛虧包括括在內(nèi)以使使預(yù)測(cè)結(jié)果果更為準(zhǔn)確確)長(zhǎng)城廠較高高的價(jià)值增增長(zhǎng)主要是是通過(guò)相對(duì)對(duì)其它廠而而言較低的的固定資產(chǎn)產(chǎn)折舊來(lái)實(shí)實(shí)現(xiàn)的2001年年面值:注:折現(xiàn)現(xiàn)率(加權(quán)權(quán)平均資本本成本)=12.2%研究分析各各氧化鋁廠廠的現(xiàn)值對(duì)對(duì)于探索具具有真正價(jià)價(jià)值的產(chǎn)能能擴(kuò)張機(jī)會(huì)會(huì)是非常重重要的。公司氧化鋁鋁的現(xiàn)值(3%)12%98%43%78%28%39%資料來(lái)源：：公司“十十五”規(guī)劃劃；公司投投資規(guī)劃各氧化鋁廠廠目前投資資規(guī)劃一覽覽到2005年增加產(chǎn)產(chǎn)能總產(chǎn)能*山東0.141.00山西0.552.15合計(jì)2.478.31*目前產(chǎn)能(百萬(wàn)噸)0.631.204.01總投資額公司需要重重新審查公公司的投資資計(jì)劃，達(dá)達(dá)到最大限限度地增加加股東價(jià)值值的目的。。美元/噸1.選精精礦燒結(jié)法法技術(shù)改造造2.選精礦燒結(jié)結(jié)法擴(kuò)產(chǎn)0.1467.631.436.11.引引進(jìn)進(jìn)大大型型設(shè)設(shè)備備國(guó)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)化化2.三期期工工程程0.150.40425.623.8401.8平果果0.501.300.401.一一期期技技術(shù)術(shù)改改造造2.二期期工工程程3.三期期工工程程492.119.8227.2245.10.050.45中州州0.581.060.481.強(qiáng)強(qiáng)化化燒燒結(jié)結(jié)法法技技術(shù)術(shù)改改造造2.5#、、6#窯磨磨建建設(shè)設(shè)3.選礦礦-拜拜耳耳法法產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)化化示示范范工工程程0.100.180.30長(zhǎng)城城0.402.000.801.節(jié)節(jié)能能降降耗耗技技術(shù)術(shù)改改造造2.技術(shù)術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新新改改造造(管管道道化化溶溶出出)3.增產(chǎn)產(chǎn)節(jié)節(jié)能能技技術(shù)術(shù)改改造造配配套套工工程程4.生產(chǎn)工工藝優(yōu)優(yōu)化升升級(jí)工工程0.200.20478.731.421.824.1401.4209.815.643.1151.1546.8361.7182.7378.8447.41892.0400.22005年以后后增加加產(chǎn)能能0.230.401.830.230.400.400.400.800.80*包包括2005年年以后后增加加的183萬(wàn)噸噸2001-05投資資額(百萬(wàn)美元元)28.022.06.02264.923.8241.1335.019.8227.288.064.817.721.824.11.2201.27.043.1151.11005.4貴州0.300.800.50218.21.節(jié)節(jié)能改造造2.原生產(chǎn)系系統(tǒng)設(shè)備備改造(“三機(jī)機(jī)一槽””)3.技術(shù)改造造4.燒結(jié)法擴(kuò)擴(kuò)建項(xiàng)目目0.3063.423.571.160.2237.0111.516.318.171.16.02396.0504.9612.8237.0156.0239.4503.7224.3157.0157.0109.0501.8158.7501.3絕大大部部分分的的投投資資都都與與增增加加產(chǎn)產(chǎn)能能有有關(guān)關(guān)。。各氧氧化化鋁鋁廠廠投投資資使使用用情情況況百萬(wàn)美美元項(xiàng)目按按類別別劃分分的數(shù)數(shù)量注：所所有帶帶來(lái)產(chǎn)產(chǎn)能增增加的的項(xiàng)目目都劃劃歸““增加加產(chǎn)能能”類類，盡盡管其其中有有些項(xiàng)項(xiàng)目也也同時(shí)時(shí)降低低成本本用于降低成本本和技術(shù)改造造的投資用于增加產(chǎn)能能的投資資料來(lái)源：公公司投資計(jì)劃劃233312增加產(chǎn)能001030降低成本和技技術(shù)改造中州鄭州平果山西貴州山東各廠總投資額額58.2165.7201.2465.0492.1447.4投資的結(jié)果是是產(chǎn)能到2005年穩(wěn)步步增長(zhǎng)以滿足足不斷增長(zhǎng)的的需求，并且且在2005年以后有更更大的增長(zhǎng)。。各氧化鋁廠產(chǎn)產(chǎn)能增加計(jì)劃劃平果山西貴州鄭州山東百萬(wàn)噸4.014.314.835.736.036.488.315.906.206.607.007.508.00?公司產(chǎn)產(chǎn)能市場(chǎng)需需求中州年以后后491023855154571674629VIVIIIIVIIIIXXXIIXIIIIIIVV983869如果能能夠?qū)崒?shí)現(xiàn)成成本目目標(biāo),中中鋁上上市公公司氧氧化鋁鋁各廠廠計(jì)劃劃中的的投資資擴(kuò)容容項(xiàng)目目在經(jīng)經(jīng)濟(jì)上上能給給股東東創(chuàng)造造新的的價(jià)值值。數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)源:1.中鋁投投資計(jì)計(jì)劃;2.埃森哲哲分析析能產(chǎn)生生新價(jià)價(jià)值的的項(xiàng)目目機(jī)會(huì)會(huì)2001-2005及未未來(lái)大部分分項(xiàng)目目是關(guān)關(guān)于削削減成成本以以及擴(kuò)擴(kuò)大產(chǎn)產(chǎn)能所有關(guān)關(guān)于技技術(shù)升升級(jí),設(shè)備備改造造的項(xiàng)項(xiàng)目均均能產(chǎn)產(chǎn)生較較高的的價(jià)值值美元(百萬(wàn)萬(wàn))無(wú)投資項(xiàng)目前提下企業(yè)之凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目增值有投資項(xiàng)目前提下企業(yè)之凈現(xiàn)值資金投投放:(美元元/百百萬(wàn))(I)31.44;(II)71.1;(III)15.6;(IV)43.1;(V)151.1;(VI)31.3;(VII)21.8;(VIII)19.8;(IX)227.2;(X)245.1;(XI)23.78;(XII)402評(píng)述IRR：(I)21%;(II)15%;(III)58%;(IV)29%;(V)15%(VI)28%:(VII)36%;(VIII)41%;(IX)20%;(X)17%;(XI)24%;(XII)17.3%資源基于前前面的的分析析和公公司發(fā)發(fā)展氧氧化鋁鋁的策策略，，我們們建議議采用用下列列標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)來(lái)評(píng)評(píng)價(jià)投投資機(jī)機(jī)會(huì)。。評(píng)價(jià)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)基基于資資源、、成本本、質(zhì)質(zhì)量和和客戶戶等方方面1.有有足足夠高高質(zhì)量量的鋁鋁土礦礦，能能滿足足拜耳耳法生生產(chǎn)的的需求求成本2.盡盡可可能低低的經(jīng)經(jīng)營(yíng)成成本3.原廠規(guī)規(guī)劃布布局合合理，，有足足夠擴(kuò)擴(kuò)展空空間擴(kuò)產(chǎn)首首先應(yīng)應(yīng)考慮慮現(xiàn)代代化、、大規(guī)規(guī)模、、和低低能耗耗的廠廠公司現(xiàn)現(xiàn)有廠廠的產(chǎn)產(chǎn)能從從40萬(wàn)噸噸到120萬(wàn)噸噸，相相比世世界水水平顯顯得規(guī)規(guī)模不不夠，，例如如：Wagerup210萬(wàn)噸，，正在在擴(kuò)為為310萬(wàn)萬(wàn)噸Pinjarra330萬(wàn)噸Worsley340萬(wàn)噸QAL375萬(wàn)噸氧化鋁鋁廠的的規(guī)模模并沒(méi)沒(méi)有真真正的的上限限。在在大廠廠的基基礎(chǔ)上上擴(kuò)建建比另另建新新廠更更有吸吸引力力。重重要的的是選選擇那那些能能很快快達(dá)到到世界界水平平規(guī)模模的廠廠來(lái)