開放條件下的政策搭配和協(xié)調

關于開放條件下的政策搭配和協(xié)調第一頁，共二十九頁，2022年，8月28日第一節(jié)匯率的作用與風險匯率的作用1.本幣匯率下降，即對外貶低，能促進出口、抑制進口；若本幣匯率上升，即對外升值，則有利進口，不利出口。2.這必須有一個伴隨的條件，即進出口需求有價格彈性——進出口品的需求會由于進出口品價格的變動而變動。3.匯率下降，出口商品量能否增加，還要受商品供給擴大的可能程度，即出口供給彈性所制約。第二頁，共二十九頁，2022年，8月28日4.一國出口商是否可以從匯率貶值中得到額外利潤，還以一國貨幣對內購買力不變?yōu)榍疤?；國內物價上漲，就會對消額外利潤，從而也就沒有調低出口品在外國市場上價格的空間。5.當競爭對手通過貶低各自本幣匯率等措施加以反擊時，競爭的優(yōu)勢即不復存在。6.匯率作用于進出口，是規(guī)律；但如果不具備必要的條件，作用并不會實現(xiàn)。第三頁，共二十九頁，2022年，8月28日匯率風險1.匯率的變動會給交易人帶來損失（也可能是盈利），被稱為匯率風險。2.主要表現(xiàn)在：進出口貿易的匯率風險；外匯儲備風險；外債風險……3.為避免或減輕匯率風險損失，需要采取防范措施，如選擇貨幣，運用外匯衍生工具，等等

。第四頁，共二十九頁，2022年，8月28日第二節(jié)匯率政策

人民幣是應貶值還是升值1.把本幣與外幣聯(lián)系起來講的宏觀政策就是匯率政策。2.改革開放以來，人民幣匯率在較長一段期間是趨于貶值的：1994年初，匯率并軌以后，出現(xiàn)了人民幣匯率穩(wěn)定升值的趨勢。東南亞金融危機引發(fā)了全球的競爭性貶值。在這樣的背景之下，也強烈地引發(fā)了國內外對人民幣貶值的預期。第五頁，共二十九頁，2022年，8月28日人民幣是應貶值還是升值3.人民幣究竟應不應該貶值？中國政府選擇了人民幣不貶值的承諾。冷靜的理論分析也論證了：⑴綜合權衡經(jīng)濟、政治得失，利于穩(wěn)定而不利于貶值；⑵具備保持匯率穩(wěn)定的經(jīng)濟實力。4.實際上，人民幣的匯率不僅一直保持了穩(wěn)定，而且還有所升值?？紤]到中美兩國的通貨膨脹率差異，1994～2000年人民幣對美元實際升幅達到44%。第六頁，共二十九頁，2022年，8月28日人民幣是應貶值還是升值5.人民幣保持匯率穩(wěn)定，首先是進一步提高了人民幣在國內外的地位，較好地發(fā)揮了本國和地區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)定錨的作用；其次使得國內企業(yè)改變了依賴貶值的思想，而不得不致力于改進管理；第三，穩(wěn)定了金融，吸引了資本流入。6.人民幣貶值的壓力余勢未消，進入2002年，中國經(jīng)濟在世界緊縮背景下的快速成長，又引起了國外要求人民幣升值的強大壓力在第七頁，共二十九頁，2022年，8月28日

人民幣是應貶值還是升值7.在當今國際貨幣體制下，不能幻想沒有匯率壓力。泛泛而言，貶值的好處是促進出口，但對引資和外債不利；升值的好處是維護經(jīng)濟的良好形象，促進引資，但對出口不利。面對不斷變化的國際經(jīng)濟形勢，國內對人民幣應升值還是貶值會有不同的對策觀點；國外出于不同的目的也必定會對中國施加人民幣應升值還是貶值的輿論乃至外交的壓力。

第八頁，共二十九頁，2022年，8月28日

人民幣是應貶值還是升值8.從冷靜的理論分析角度來說，決策必須：⑴全面、綜合權衡經(jīng)濟、政治得失；⑵估計保持匯率目標所必須具備的經(jīng)濟實力；⑶如果難以做出準確的判斷，保持穩(wěn)定或許是最優(yōu)選擇。

第九頁，共二十九頁，2022年，8月28日米德沖突與“政策搭配理論”1.在開放的經(jīng)濟環(huán)境中，為實現(xiàn)內外均衡目標，粗略地說，以財政政策、貨幣政策實現(xiàn)內部均衡，以匯率政策實現(xiàn)外部均衡。2.然而，若一國采取固定匯率制度，匯率工具就無法使用。這時，僅用財政政策和貨幣政策來達到內外部同時均衡，在政策取向上，常常存在沖突。例如，外部均衡要求實行緊縮性政策時；可能從國內角度需要實行擴張性政策。對于這種狀況，經(jīng)濟學上稱之為米德沖突。第十頁，共二十九頁，2022年，8月28日米德沖突與“政策搭配理論”3.60年代，蒙代爾提出了他的“政策搭配理論”，指出只要適當?shù)卮钆涫褂秘斦吆拓泿耪撸梢酝瑫r實現(xiàn)內外部均衡。政策搭配原理如圖：BB—外部均衡線YY—內部均衡線第十一頁，共二十九頁，2022年，8月28日米德沖突與“政策搭配理論”4相應的，有一個不同失衡狀態(tài)下的最佳政策搭配設計：第十二頁，共二十九頁，2022年，8月28日

克魯格曼三角形1.一個國家的金融政策有三個基本目標，即⑴本國貨幣政策的獨立性、⑵匯率的穩(wěn)定性和⑶資本自由流動。保羅·克魯格曼認為，這三個目標不可能同時實現(xiàn)，被稱之為“三元沖突”。他用一個三角形來形容：

第十三頁，共二十九頁，2022年，8月28日克魯格曼三角形2.對于發(fā)展中國家來說，理想的選擇當然是保住貨幣政策獨立性和匯率穩(wěn)定，而放棄資本自由流動。然而，外匯管制存在種種弊端，往往迫于壓力，不得不解除管制。3.“三元沖突”是否是絕對不可逾越的真理？生機無限的經(jīng)濟生活不僅依然等待人們繼續(xù)加深對它的認識，而且還必然會孵育出新的解決自身矛盾的機制。第十四頁，共二十九頁，2022年，8月28日我國的內外均衡沖突與政策選擇問題1.1996年以前，由于人民幣是不可兌換貨幣，嚴格的外匯管制隔絕了外部經(jīng)濟與內部經(jīng)濟的聯(lián)系，單由外匯管制即可實現(xiàn)外部均衡。2.1996年11月27日實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下的可兌換之后，人民幣的匯率成為政策選擇的重要內容。但接下來還有資本項目的可兌換，也即人民幣完全可兌換的問題。第十五頁，共二十九頁，2022年，8月28日

我國的內外均衡沖突與政策選擇問題3.人民幣資本項目可兌換有不少好處，同時也有風險。但種種原因不斷加強我國推進資本項目可兌換的壓力，：⑴WTO以及相關國際組織的推動；⑵開放型經(jīng)濟大發(fā)展的內在需要；⑶管制的有效性越來越受到挑戰(zhàn)；⑷難以承受的管制成本……第十六頁，共二十九頁，2022年，8月28日我國的內外均衡沖突與政策選擇問題4.盡管我國目前還沒有一個資本賬戶開放的明確時間表，但遲早必將開放。這就產(chǎn)生了一個問題：一旦人民幣的可兌換擴及資本項目，按照“三元沖突”，在匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立性這兩者中間如何選擇？5.不論理論上解決的如何，最根本的準備是增強國力；只有強大的國力，才是應對各式各樣沖擊的可靠后盾。第十七頁，共二十九頁，2022年，8月28日第三節(jié)開放條件下貨幣政策的國際傳導和政策協(xié)調第十八頁，共二十九頁，2022年，8月28日開放條件下貨幣政策的國際傳導1.在開放經(jīng)濟情況下，一國的國內經(jīng)濟政策會影響其他國家；其他國家則會做出反應；這種反應又反過來影響本國經(jīng)濟。這種相互影響在一定程度上制約著一國經(jīng)濟政策目標的實現(xiàn)。2.兩國情況下的蒙代爾—弗萊明模型，是用來分析國際傳導的基本框架：第十九頁，共二十九頁，2022年，8月28日開放條件下貨幣政策的國際傳導⑴在開放條件下，外國經(jīng)常賬戶是本國國民收入的增函數(shù)。換一個角度說，考察各國經(jīng)常賬戶，不能忽略外國國民收入這一變量。⑵在資金完全流動、不存在匯率變動預期的條件下，兩國的利率水平分別取決于本國的貨幣均衡狀態(tài)；如利率水平不同，會引起套利行為并使不同的利率水平趨于同一的穩(wěn)定狀態(tài)。這就是說，在兩國模型中的“世界”利率水平是由兩國共同確定的。第二十頁，共二十九頁，2022年，8月28日開放條件下貨幣政策的國際傳導3.在固定匯率機制下，本國的貨幣擴張對外國經(jīng)濟有正溢出效應：⑴本國產(chǎn)出增加→進口上升→外國出口上升→外國產(chǎn)出增加；⑵本國貨幣擴張→利率下降→資本流出→外國的貨幣供給增加→外國利率下降。最終的均衡點：世界利率水平下降，本國和外國的產(chǎn)出同時增加。

第二十一頁，共二十九頁，2022年，8月28日

開放條件下貨幣政策的國際傳導4.在浮動匯率機制之下，本國擴張性貨幣政策對外國經(jīng)濟產(chǎn)生負溢出效應。當本國貨幣擴張引起本國資本流出和外國資本流入時，由于浮動匯率機制，資本流入國不是引起貨幣供給增加，而是貨幣升值。外國貨幣升值→出口下降→產(chǎn)出下降→收入下降；而本國貨幣貶值→本國的出口增加。這樣條件下的本國貨幣擴張是一種典型的“以鄰為壑”的政策。第二十二頁，共二十九頁，2022年，8月28日開放條件下貨幣政策的國際傳導5.在開放條件下，由于貨幣政策溢出效應的存在，必然導引出貨幣政策國際協(xié)調的理論和實踐。第二十三頁，共二十九頁，2022年，8月28日國際經(jīng)濟政策協(xié)調的理論1.國際經(jīng)濟政策協(xié)調理論總體來看有兩大分支：一支是考察國際貨幣政策協(xié)調導致的福利狀況的理論模型，對各國合作均衡的福利水平與非合作均衡的福利水平進行比較；另一支是通過建立各種多國模型，利用實際數(shù)據(jù)來檢驗國際經(jīng)濟政策協(xié)調收益的大小。還有一些經(jīng)濟學家致力于研究政策協(xié)調的具體可行方案。第二十四頁，共二十九頁，2022年，8月28日國際經(jīng)濟政策協(xié)調的理論2.依據(jù)溢出效應的客觀存在，論證在現(xiàn)代國際經(jīng)濟環(huán)境下，各國分別獨立地制定、推行宏觀政策必然導致一些矛盾：

——各國政府如都不愿意單方面采取擴張的貨幣政策，使利率下降，造成資本流出，加大國際收支逆差，而是采取單方面緊縮的政策，結果會造成世界經(jīng)濟的緊縮態(tài)勢。第二十五頁，共二十九頁，2022年，8月28日國際經(jīng)濟政策協(xié)調的理論

——在傾向于通過緊縮的貨幣政策實現(xiàn)經(jīng)濟的對外均衡之際，各國政府如都采取擴張的財政政策實現(xiàn)經(jīng)濟的內部均衡。結果會使世界范圍內實際利率過高，以及貨幣政策和財政政策的不合理搭配。

——各國政府一般認為商品價格由世界市場決定，而忽視各自的擴張政策對商品價格的影響。但是這些政策將通過影響商品的貿易條件而使總需求擴張，引發(fā)世界范圍的通貨膨脹。第二十六頁，共二十九頁，2022年，8月28日政策協(xié)調的層次

依據(jù)進行政策協(xié)調的程度，國際間政策協(xié)調可由低到高分為六個層次：第一，信息交換；第二，危機管理；第三，避免共享目標變量的沖突；第四，合