基金年投資策略之銀華基金oweroin

銀華基金管理有限公司2006年12月

2007年度投資策略報告

勢不可擋，順水推舟

——中國走向強國經(jīng)濟的七個趨勢前言估值水平上市公司盈利狀況上市公司利潤結(jié)構(gòu)變化趨勢投資策略目錄3前言第一部分4觀察視角強國經(jīng)濟的七大趨勢2007年中國宏觀經(jīng)濟展望中國資本市場大時代前言5人口結(jié)構(gòu)和儲蓄率從量變到質(zhì)變:企業(yè)和銀行的改革政府和市場WTO后的中國和世界觀察視角6資產(chǎn)價格上漲趨勢資產(chǎn)建設和資產(chǎn)升級趨勢消費升級趨勢產(chǎn)業(yè)整合趨勢產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級趨勢企業(yè)競爭力建設趨勢企業(yè)利潤持續(xù)高增長趨勢強國經(jīng)濟的七大趨勢7趨勢一：資產(chǎn)價格上漲數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局WIND資訊82004年針對投資過熱引發(fā)煤電油運緊張的宏觀調(diào)控2005年銀行資本充足率監(jiān)管加強2006年清查違規(guī)項目房地產(chǎn)70/90政策出臺趨勢二：資產(chǎn)建設和資產(chǎn)升級數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局中銀國際研究9趨勢三：消費升級10趨勢四：產(chǎn)業(yè)業(yè)整合數(shù)據(jù)來源：國國金證券銀銀華基金1194年-06年中國出口產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化化趨勢五：產(chǎn)業(yè)業(yè)集群和出口口結(jié)構(gòu)升級12我國企業(yè)R&D經(jīng)費支出大幅幅增長趨勢六：企業(yè)業(yè)競爭力建設設13趨勢七：企業(yè)業(yè)利潤持續(xù)高高增長數(shù)據(jù)來源：國國家統(tǒng)計局142007年中國宏觀經(jīng)經(jīng)濟展望——指標預測15固定資產(chǎn)投資資繼續(xù)維持較較快增長出口繼續(xù)較快快增長，貿(mào)易易順差維持高高位勞動力成本推推動，CPI上漲態(tài)勢升息1-2次2007年中國宏觀經(jīng)經(jīng)濟展望——我們的觀點16股權(quán)分置改革革后，資本市市場恢復融資資和定價職能能A股市場市值和和籌資額快速速上升收購、兼并、、重組和注資資案例大量發(fā)發(fā)生資本市場大時時代17A股市場恢復融融資和定價職職能18我國股市資本本化率還很低低數(shù)據(jù)來源：Datastream申萬研究所19日本、、臺灣灣、韓韓國資資本化化率歷歷史20預計2010年我國國股市市資本本化率率達到到70%數(shù)據(jù)來來源：：招商商證券券研發(fā)發(fā)中心心銀銀華華基金金21估值水水平第二部部分22目前估估值水水平及及其影影響因因素關于信信心的的趨勢勢關于資資金供供求的的趨勢勢估值結(jié)結(jié)構(gòu)變變化趨趨勢結(jié)論估值水水平23目前估估值水水平（（截至至2006-11-30）數(shù)據(jù)來來源：：WIND資訊銀銀華基基金24相對歷歷史水水平，，目前前估值值水平平不高高數(shù)據(jù)來來源：：WIND資訊25相對歷歷史水水平，，目前前估值值水平平不高高數(shù)據(jù)來來源：：WIND資訊26相對亞亞太區(qū)區(qū)，中中國股股市沒沒有明明顯高高估數(shù)據(jù)來來源：：MSCIWIND資訊銀銀華基基金27信心心資金金什么么決決定定估估值值的的趨趨勢勢？？28為什什么么信信心心很很重重要要？？2005年5月9日首批批股股權(quán)權(quán)分分置置改改革革試試點點公公司司確確定定2005年6月6日上證證指指數(shù)數(shù)擊擊穿穿1000點數(shù)據(jù)據(jù)來來源源：：WIND資訊訊29為什什么么資資金金很很重重要要？？數(shù)據(jù)來源：WIND資訊30關于信心的趨趨勢數(shù)據(jù)來源：WIND資訊2004年宏觀調(diào)控2006年宏觀調(diào)控31又一次周期性性的景氣復蘇蘇政府換屆是主主要驅(qū)動因素素銀行在政府干干預下推波助助瀾景氣時間長度度有限長期看產(chǎn)能過過剩進一步惡惡化通貨緊縮是主主基調(diào)對中國經(jīng)濟的的看法——2004年32中國經(jīng)濟的結(jié)結(jié)構(gòu)性矛盾還還沒有想象的的那么嚴重驅(qū)動企業(yè)投資資的核心因素素是市場而非非政府改制及上市后后的銀行自我我約束能力很很強利潤留存是企企業(yè)投資的主主要資金來源源政府調(diào)控有效效抑制產(chǎn)能擴擴張2010年GDP前GDP將保持10%以上的快速增增長對中國經(jīng)濟的的看法——2006年33目前的信心指指數(shù)：高原平平臺期2007年信心指數(shù)預預測：平緩、、平穩(wěn)、高水水平2007年信心指數(shù)預預測34資金供應潛力力巨大——高企的儲蓄率率是根本數(shù)據(jù)來源：中中經(jīng)網(wǎng)35儲蓄率高企原原因——中國人口年齡齡結(jié)構(gòu)特征資料來源：CICC、銀華基金36資金供應潛力力巨大——屢創(chuàng)新高的貿(mào)貿(mào)易順差數(shù)據(jù)來源：中中經(jīng)網(wǎng)37無風險利率持持續(xù)走低數(shù)據(jù)來源：紅紅頂收益戰(zhàn)略略家38過剩流動性在在資產(chǎn)類別中中的分配392007年股市資金供供應預測數(shù)據(jù)來源：招招商證券研發(fā)發(fā)中心銀銀華基金402007年股市融資需需求預測數(shù)據(jù)來源：招招商證券研發(fā)發(fā)中心銀銀華基金41總體上，2007年A股市場資金供供過于求階段性供求失失衡可能引致致市場波動加加劇總體上資金供供過于求42機構(gòu)化大型化國際化資金供應結(jié)構(gòu)構(gòu)變化趨勢43周轉(zhuǎn)率降低持股時間延長長基本面分析成成為主流資金供應結(jié)構(gòu)構(gòu)變化帶來的的影響44大市值股票更更受青睞以質(zhì)論價長期穩(wěn)定增長長股票享受更更高溢價估值結(jié)構(gòu)變化化趨勢45資金充裕，無無風險利率持持續(xù)走低信心高漲，投投資者承擔風風險意愿增強強以2007年業(yè)績?yōu)榛A礎，2007年市盈率運行行區(qū)間在20-25倍之間大市值、穩(wěn)定定增長股票估估值水平趨升升結(jié)論：2007年A股市場市盈率率預測46上市公司盈利利狀況第三部分47中國工業(yè)企業(yè)業(yè)利潤變化走走勢企業(yè)利潤增長長的微觀基礎礎上市公司ROE趨勢分析結(jié)論上市公司盈利利狀況48中國工業(yè)企業(yè)業(yè)利潤變化走走勢（一）49中國工業(yè)企業(yè)業(yè)利潤變化走走勢（二）50企業(yè)利潤增長長的微觀基礎礎——制度效應下崗分流，精精簡機構(gòu)，剝剝離資產(chǎn)國企考核激勵勵逐步完善企業(yè)市場化導導向增強51企業(yè)利潤增長長的微觀基礎礎——管理提升52企業(yè)利潤增長長的微觀基礎礎——杜邦分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊中信信證券研究部部53結(jié)論：企業(yè)利利潤高速增長長是可持續(xù)的的全要素勞動生生產(chǎn)率提升的的趨勢總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率上升的趨勢勢54上市公司ROE趨勢分析——內(nèi)生因素數(shù)據(jù)來源：高高盛策略研究究55上市公司ROE趨勢分析——股權(quán)激勵、資資產(chǎn)注入數(shù)據(jù)來源：WIND資訊華通通人申萬研研究所56增值稅改革兩稅合并金融企業(yè)營業(yè)業(yè)稅改革上市公司ROE趨勢分析——稅制改革57結(jié)論：2007年上市公司盈盈利增長預測測僅包括銀華100數(shù)據(jù)來源：WIND資訊銀華華基金注：2007年盈利增長預預測不含兩稅稅合并影響58結(jié)論：盈利增增長繼續(xù)支持持A股繁榮59上市公司利潤潤結(jié)構(gòu)性變化化趨勢第四部分60上市公司利潤潤結(jié)構(gòu)性變化化趨勢趨勢1：利潤從上游游流向下游趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利利潤占比不斷斷升高趨勢3：投資部門利利潤從大幅波波動走向平穩(wěn)穩(wěn)趨勢4：消費升級而而非消費增長長趨勢5：強勢出口企企業(yè)正在形成成61趨勢1：利潤從上游游流向下游62資料來源：申申銀萬國研究究所趨勢1：上、下游價價格變化走勢勢63資料來源：申申銀萬國、銀銀華基金趨勢1：上、下游毛毛利率變化走走勢64資料來源：wind、銀華基金趨勢1：部分投資品品上市公司毛毛利率有所反反彈65趨勢1：利潤從上游游流向下游最上游的資源源品價格回落落，毛利率有有下降趨勢上游制造業(yè)毛毛利率有逐漸漸回升的跡象象利潤開始回流流投資品和制制造業(yè)66趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利利潤占比不斷斷升高672000年～2006年鋼鐵上市公公司CR3收入和利潤占占比情況資料來源：wind、銀華基金趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利利潤占比升高高682000年～2006年水泥上市公公司CR3收入和利潤占占比情況趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利利潤占比升高高資料來源：wind、銀華基金69趨勢3：投資部分利利潤從大幅波波動走向平穩(wěn)穩(wěn)7099-06年我國機械行行業(yè)銷售收入入和增速變化化99-06年我國機械行行業(yè)利潤總額額和增速變化化趨勢3：投資部門利利潤增長走向向平穩(wěn)資料來源：wind、銀華基金7192-06年金屬非金屬屬行業(yè)銷售收收入和增速變變化92-06年金屬非金屬屬行業(yè)利潤和和增速變化趨勢3：投資部門利利潤增長走向向平穩(wěn)資料來源：wind、銀華基金72趨勢3：投資部門利利潤增長走向向平穩(wěn)的原因因投資需求長期期性投資主體自主主性出口疏導產(chǎn)能能固定資產(chǎn)投資資增速≠產(chǎn)能增速宏觀調(diào)控及政政策引導73趨勢4：消費升級而而非消費增長長74資料來源：CICC、銀華基金趨勢4：35-54歲人群消費傾傾向分析75資料來源源：wind、銀華基基金趨勢4：35-54歲人群消消費傾向向分析76資料來源源：wind、銀華基基金趨勢4：消費升升級-耐用消費費品顯著著增長77消費信貸貸：組成成及占總總信貸比比例資料來源源：MerrillLynch、銀華基基金趨勢4：消費信信貸快速速增長7898～06年日常消消費品公公司毛利利率下降降趨勢趨勢4：日常消消費品毛毛利下降降資料來源源：wind、銀華基基金7999年-05年白酒行行業(yè)銷售售與利潤潤變化資料來源源：wind、銀華基基金趨勢4：白酒行行業(yè)利潤潤大幅增增長80資料來源源：銀華華基金趨勢4：消費部部門集中中度與利利潤率分分布81趨勢4：消費升升級導致致利潤兩兩極分化化新型消費費取代傳傳統(tǒng)消費費優(yōu)勢勢企企業(yè)業(yè)市市場場份份額額和和利利潤潤率率迅迅速速上上升升82趨勢勢5：強強勢勢出出口口企企業(yè)業(yè)正正在在形形成成83資料料來來源源：：CICC、銀銀華華基基金金趨勢勢5：中中國國出出口口結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)升升級級84資料料來來源源：：CICC、銀銀華華基基金金趨勢勢5：日日本本和和韓韓國國也也觀觀察察到到同同樣樣的的現(xiàn)現(xiàn)象象85資料料來來源源：：wind、銀銀華華基基金金趨勢勢5：中中國國固固定定資資產(chǎn)產(chǎn)投投資資增增速速與與FDI的關關系系86趨勢勢5：出出口口結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)升升級級的的演演化化路路線線進口口—進口口替替代代—富裕裕產(chǎn)產(chǎn)能能—激烈烈競競爭爭—出口口家電電業(yè)業(yè)—96年開開始始大大量量出出口口在2003年30％的的高高端端鋼鋼材材依依靠靠進進口口，，今今天天只只有有9％汽車車05年已已經(jīng)經(jīng)開開始始凈凈出出口口87萬臺臺資料料來來源源：：中中信信證證券券、、銀銀華華基基金金趨勢勢5：出出口口增增長長和和結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)升升級級88資料料來來源源：：中中信信證證券券、、銀銀華華基基金金趨勢勢5：出出口口增增長長和和結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)升升級級條89趨勢勢5：出出口口增增長長和和結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)升升級級資料料來來源源：：中中信信證證券券、、銀銀華華基基金金輛90趨勢勢5：出出口口增增長長和和結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)升升級級資料來來源：：中信信證券券、銀銀華基基金91趨勢5：為什什么中中國將將誕生生強勢勢出口口企業(yè)業(yè)激烈競競爭后后的幸幸運兒兒廉價的的要素素價格格優(yōu)異的的產(chǎn)品品性價價比產(chǎn)業(yè)集集群效效應92投資策策略第五部部分93資產(chǎn)配配置行業(yè)與與主題題選股導導向投資策策略94盡可能能加大大股票票市場場配置置淡化時時機選選擇資產(chǎn)配配置95行業(yè)業(yè)與與主主題題（（一一））持久久景景氣氣預預期期下下的的國國民民經(jīng)經(jīng)濟濟景景氣氣相相關關部部門門：：銀行行、、證證券券石化化、、鋼鋼鐵鐵鐵路路建建設設交通通運運輸輸煤炭炭、、電電力力96行業(yè)業(yè)與與主主題題（（二二））資產(chǎn)產(chǎn)持持有有部部門門：：土地地儲儲備備型型地地產(chǎn)產(chǎn)公公司司收租租型型商商業(yè)業(yè)地地產(chǎn)產(chǎn)景區(qū)區(qū)和和酒酒店店97行業(yè)業(yè)與與主主題題（（三三））資產(chǎn)產(chǎn)供供應應部部門門及及相相關關：：優(yōu)質(zhì)質(zhì)房房屋屋制制造造商商水泥泥、、工工程程機機械械98行業(yè)業(yè)與與主主題題（（四四））企業(yè)業(yè)競競爭爭力力建建設設部部門門：：投資資品品裝備備制制造造業(yè)業(yè)99行業(yè)業(yè)與與主主題題（（五五））產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)加加速速整整合合的的行行業(yè)業(yè)：：水泥泥工程程機機械械家電電100行業(yè)業(yè)與與主主題題（（六六））出口口結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)升升級級部部門門：：造船及相相關客車、重重卡機械設備備101行業(yè)與主主題（七七）消費升級級部門：：百貨、購購物中心心時尚服裝裝食品、飲飲料乘用車航空保險有線電視視、傳媒媒3G相關產(chǎn)業(yè)業(yè)102行業(yè)與主主題（八八）股權(quán)激勵勵資產(chǎn)注入入103選股導向向大盤股溢溢價核心股票票溢價中下游企企業(yè)更加加集中上市公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)影響響估值104謝謝謝！1059、靜靜夜夜四四無無鄰鄰，，荒荒居居舊舊業(yè)業(yè)貧貧。。。。12月月-2212月月-22Friday,December23,202210、雨雨中中黃黃葉葉樹樹，，燈燈下下白白頭頭人人。。。。07:08:4607:08:4607:0812/23/20227:08:46AM11、以以我我獨獨沈沈久久，，愧愧君君相相見見頻頻。。。。12月月-2207:08:4607:08Dec-2223-Dec-2212、故人江江海別，，幾度隔隔山川。。。07:08:4607:08:4607:08Friday,December23,202213、乍見翻疑夢夢，相悲各問問年。。12月-2212月-2207:08:4607:08:46December23,202214、他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生白白發(fā)，，舊國國見青青山。。。23十十二二月20227:08:46上上午07:08:4612月月-2215、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。。十二月227:08上午午12月-2207:08December23,202216、行動出出成果，，工作出出財富。。。2022/12/237:08:4607:08:4623December202217、做前前，能能夠環(huán)環(huán)視四四周；；做時時，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點的的射線線向前前。。。7:08:46上上午7:08上上午午07:08:4612月月-229、沒有有失敗敗，只只有暫暫時停停止成成功?。?。12月月-2212月月-22Friday,December23,202210、很多多事情情努力力了未未必有有結(jié)果果，但但是不不努力力卻什什么改改變也也沒有有。。。07:08:4607:08:4607:0812/23/20227:08:46AM11、成功就是日日復一日那一一點點小小努努力的積累。。。12月-2207:08:4707:08Dec-2223-Dec-2212、世間成事，，不求其絕對對圓滿，留一一份不足，可可得無限完美美。。07:08:4707:08:4707:08Friday,December23,202213、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。12月月-2212月月-2207:08:4707:08:47December23,202214、意志堅堅強的人人能把世世界放在在手中像像泥塊一一樣任意意揉捏。。23十十二月20227:08:47上午午07:08:4712月-2215、楚塞三三湘接，，荊門九九派通。。。。十二月227:08上午午12月-2207:08December23,202216、少年十十五二十十時，步步行奪得得胡馬騎騎。。2022/12/237:08:4707:08:4723December202217、空山新新雨后，，天氣晚晚來秋。。。7:08:47上午午7:08上午午07:08:4712月-229、楊柳散散和風，，青山澹澹吾慮。。。12月-2212月-22