融資政策培訓(xùn)課件

融資政策1CorporateFinanceTheory融資政策1CorporateFinanceTheory導(dǎo)言為了闡明公司融資政策，我們需要理解金融機(jī)構(gòu)金融市場證券估價(jià)這部分結(jié)構(gòu)如下：資本籌集債務(wù)融資權(quán)益融資2CorporateFinanceTheory導(dǎo)言為了闡明公司融資政策，我們需要理解2Corporate金融市場金融市場允許公司、政府以及個(gè)人通過借貸行為、投資行為增加他們的效用。儲(chǔ)戶有投資于金融資產(chǎn)的能力，他們可以延期消費(fèi)并可獲得補(bǔ)償延期消費(fèi)的收益。債務(wù)人可以更好地獲得可利用的資本，以投資于生產(chǎn)性資產(chǎn)。金融市場也給我們提供了關(guān)于不同水平風(fēng)險(xiǎn)所要求的不同收益的信息。3CorporateFinanceTheory金融市場金融市場允許公司、政府以及個(gè)人通過借貸行為、投資行為歷史上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大公司股票:13.3–3.8=9.5%小公司股票:17.6–3.8=13.8%長期公司債券:5.9–3.8=2.1%長期政府債券:5.5–3.8=1.7%4CorporateFinanceTheory歷史上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大公司股票:13.3–3.8=9.伴隨收益產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)5CorporateFinanceTheory伴隨收益產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)5CorporateFinanceTh金融中介商業(yè)銀行從個(gè)人和公司獲得存款，把這些資金貸給借款者。投資銀行通過發(fā)行有價(jià)證券給企業(yè)提供貨幣。保險(xiǎn)公司投資其貨幣于有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)和其他資產(chǎn)，用以支付未來的求償權(quán)。退休基金投資其貨幣于有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)和其他資產(chǎn)，用以支付未來的退休金。6CorporateFinanceTheory金融中介商業(yè)銀行從個(gè)人和公司獲得存款，把這些資金貸給借款者。金融中介公益基金投資于非營利性組織的捐款，例如大學(xué)?；ブ饏R集個(gè)人投資者資金以購買有價(jià)證券。風(fēng)險(xiǎn)資本公司匯集個(gè)人投資者和其他金融中介資金（通常還包括個(gè)人權(quán)益資本），提供給相對(duì)較小的、新的、風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)。7CorporateFinanceTheory金融中介公益基金投資于非營利性組織的捐款，例如大學(xué)。7Cor《北京娛樂信報(bào)》2004-6-8中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)負(fù)責(zé)人日前表示，五大挑戰(zhàn)考驗(yàn)國有商業(yè)銀行：資本充足率低；盈余能力差；創(chuàng)新能力弱；風(fēng)險(xiǎn)管理水平低；公司結(jié)構(gòu)有缺陷。8CorporateFinanceTheory《北京娛樂信報(bào)》2004-6-8中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)負(fù)責(zé)挑戰(zhàn)之一：資本充足率低2003年底，我國國有商業(yè)銀行資本充足率平均僅為4.61％。國家注資450億美元后，中國銀行和中國建設(shè)銀行的資本充足率分別達(dá)16.50％和14.14％，但中國工商銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行的資本充足率仍低于8％的國際標(biāo)準(zhǔn)。9CorporateFinanceTheory挑戰(zhàn)之一：資本充足率低2003年底，我國國有商業(yè)銀行資本充足挑戰(zhàn)之二：盈利能力差2000年第四季度以來，國有商業(yè)銀行不良貸款累計(jì)下降3402億元，比例下降13個(gè)百分點(diǎn)。但與國際先進(jìn)水平相比，國有商業(yè)銀行不良貸款仍處于較高水平。2004年3月末，四家國有商業(yè)銀行五級(jí)分類不良貸款率約為20％。10CorporateFinanceTheory挑戰(zhàn)之二：盈利能力差2000年第四季度以來，國有商業(yè)銀行不良挑戰(zhàn)之三：創(chuàng)新能力弱銀行創(chuàng)新能力是綜合競爭力的集中體現(xiàn)。國有商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)目前還主要集中在傳統(tǒng)領(lǐng)域，收入的絕大部分仍來自利差收入，業(yè)務(wù)品種和金融工具的創(chuàng)新還受到許多制約。11CorporateFinanceTheory挑戰(zhàn)之三：創(chuàng)新能力弱銀行創(chuàng)新能力是綜合競爭力的集中體現(xiàn)。國有挑戰(zhàn)之四：風(fēng)險(xiǎn)管理水平低內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理水平低。國有商業(yè)銀行雖然建立了一系列管理制度和辦法，但普遍缺乏一套完善的內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)防范體系，對(duì)銀行經(jīng)營中可能遇到的眾多風(fēng)險(xiǎn)既缺乏預(yù)警也缺少化解風(fēng)險(xiǎn)的能力。12CorporateFinanceTheory挑戰(zhàn)之四：風(fēng)險(xiǎn)管理水平低內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理水平低。國有商業(yè)銀挑戰(zhàn)之五：公司結(jié)構(gòu)有缺陷我國國有商業(yè)銀行脫胎于計(jì)劃體制下政府主導(dǎo)型的銀行體制，帶有濃厚的行政色彩，存在多頭管理的現(xiàn)象，并由此導(dǎo)致經(jīng)營者目標(biāo)多重化的治理結(jié)構(gòu)缺陷。13CorporateFinanceTheory挑戰(zhàn)之五：公司結(jié)構(gòu)有缺陷我國國有商業(yè)銀行脫胎于計(jì)劃體制下政府融資渠道公司的融資政策描述了公司融資工具的組合內(nèi)部融資稅后凈利留存折舊形成的資金外部融資直接融資股權(quán)融資：發(fā)行股票融資債務(wù)融資：發(fā)行公司債券等融資間接融資，即通過銀行貸款等融資14CorporateFinanceTheory融資渠道公司的融資政策描述了公司融資工具的組合14Corpo內(nèi)部資本融資主要來源：留存收益：未作為股利支付的稅后凈利折舊內(nèi)部融資的規(guī)模取決于公司獲利能力的大小；同時(shí)，與公司的投資機(jī)會(huì)的多少、股利政策等也有著緊密的關(guān)系。內(nèi)部融資不足，是公司“貧血癥”的重要表現(xiàn)。15CorporateFinanceTheory內(nèi)部資本融資主要來源：15CorporateFinance權(quán)益（股權(quán)資本）融資主要來源：普通股：上市公司的所有權(quán)股份優(yōu)先股：優(yōu)于普通股獲得股利的股份。認(rèn)股權(quán)證：約定時(shí)間、約定價(jià)格從公司購買股票的權(quán)利

庫藏股：已經(jīng)被公司回購的股份16CorporateFinanceTheory權(quán)益（股權(quán)資本）融資主要來源：16CorporateFin債務(wù)融資債務(wù)融資尤其是銀行貸款融資是中小型公司最經(jīng)常使用的外部資本來源主要渠道銀行貸款租賃商業(yè)票據(jù)債券17CorporateFinanceTheory債務(wù)融資債務(wù)融資尤其是銀行貸款融資是中小型公司最經(jīng)常使用的外內(nèi)部資本、債務(wù)及權(quán)益總的來講，美國公司內(nèi)部產(chǎn)生的資本占總投資資金的40％－80％。因此，內(nèi)部現(xiàn)金流量不能滿足大多數(shù)公司的總資本需求。

債務(wù)和權(quán)益的相對(duì)比例并沒有隨著時(shí)間發(fā)生顯著變化。1970年以來，公司一直以60％權(quán)益資本與40％債務(wù)資本進(jìn)行資金籌集。18CorporateFinanceTheory內(nèi)部資本、債務(wù)及權(quán)益總的來講，美國公司內(nèi)部產(chǎn)生的資本占總投資債務(wù)與權(quán)益之區(qū)別所有權(quán)償還期優(yōu)先性，即對(duì)未來現(xiàn)金流量索償?shù)捻樞蝻L(fēng)險(xiǎn)稅收19CorporateFinanceTheory債務(wù)與權(quán)益之區(qū)別所有權(quán)19CorporateFinance舉債與發(fā)行權(quán)益之成本舉債費(fèi)用低于權(quán)益發(fā)行的費(fèi)用。發(fā)行過程中有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。固定費(fèi)用占發(fā)行費(fèi)的一定比例，固定費(fèi)用會(huì)隨著發(fā)行規(guī)模的增大而降低。公司首次發(fā)行（IPO）比增發(fā)股票要昂貴許多。從發(fā)行成本而言，內(nèi)部融資要比外部融資便宜，債務(wù)融資要比股權(quán)資本融資便宜。20CorporateFinanceTheory舉債與發(fā)行權(quán)益之成本舉債費(fèi)用低于權(quán)益發(fā)行的費(fèi)用。20Corp公募資本公開募集的資本一定以記名證券的形式存在（在證券交易委員會(huì)進(jìn)行登記）。有價(jià)證券是公開交易的融資工具。公募證券是在二級(jí)市場上交易的證券。公開市場趨向于匿名。21CorporateFinanceTheory公募資本公開募集的資本一定以記名證券的形式存在（在證券交易委私募資本主要類型：銀行貸款私人募集–資金籌集要求免除適用于有價(jià)證券的登記要求。

證券交易委員會(huì)的豁免熟練的投資者、有實(shí)力的個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)投資者不在公開市場上交易原始借款人/使用者－中等規(guī)模企業(yè)22CorporateFinanceTheory私募資本主要類型：22CorporateFinanceT在私募發(fā)行中,比如向天使投資者或風(fēng)險(xiǎn)資本家發(fā)行中,

證券是向數(shù)個(gè)投資者發(fā)售而不是向大眾發(fā)售.在證券的公開發(fā)行中,證券向大眾發(fā)行而且必須向證券交易委員會(huì)(SEC)登記.證券私募和公開發(fā)行的區(qū)別(More...)23CorporateFinanceTheory在私募發(fā)行中,比如向天使投資者或風(fēng)險(xiǎn)資本家發(fā)行中,證券是向私募發(fā)行的股票沒有登記,因此只能售與“合格”(高凈資產(chǎn)值)投資者.詳見“證券發(fā)行備忘錄”，有20-30頁的數(shù)據(jù)和信息，可供證券律師參考.股票購買者必須達(dá)到一定凈資產(chǎn)/收益要求,并且保證不出售給不合格投資者.24CorporateFinanceTheory私募發(fā)行的股票沒有登記,因此只能售與“合格”(高凈資產(chǎn)私募之優(yōu)點(diǎn)私人債券與股票的期限可依據(jù)私人投資者的要求定制。沒有向證券交易委員會(huì)登記的昂貴成本。沒有披露秘密信息的必要要求。易于重新談判。25CorporateFinanceTheory私募之優(yōu)點(diǎn)私人債券與股票的期限可依據(jù)私人投資者的要求定制。私募之缺點(diǎn)以有限的投資者為基礎(chǔ)。流動(dòng)性較弱。較高的交易成本。26CorporateFinanceTheory私募之缺點(diǎn)以有限的投資者為基礎(chǔ)。26Corporate證券法規(guī)的歷史

只要存在有價(jià)證券，證券法規(guī)就會(huì)存在。愛德華國王早期的證券法麻薩諸塞州,1852中西部及西部各州,1800年代及1900年代早期。

青天法（股票發(fā)行控制法）:堪薩斯州(1911)大蕭條1933年的證券法1934年的證券交易法1933年的銀行法Sarbanes-Oxley法案,200227CorporateFinanceTheory證券法規(guī)的歷史只要存在有價(jià)證券，證券法規(guī)就會(huì)存在。27Co1933年的證券法和

1934年的證券交易法這兩個(gè)法案要求公司按照證券交易委員會(huì)的要求提交有價(jià)證券申請(qǐng)上市登記表。內(nèi)容說明書20天的等待期初步答復(fù)28CorporateFinanceTheory1933年的證券法和

1934年的證券交易法這兩個(gè)法案要求公證券交易委員會(huì)證券交易委員會(huì)主要集中注意力于：促進(jìn)重要信息的披露促進(jìn)證券法的實(shí)施保護(hù)投資者29CorporateFinanceTheory證券交易委員會(huì)證券交易委員會(huì)主要集中注意力于：29Corpo聯(lián)邦法規(guī)之框架這些證券法規(guī)旨在確保一個(gè)有序的、結(jié)構(gòu)合理的資本市場。兩點(diǎn)一般要求：真實(shí)性公平性證券交易規(guī)范：陽光理論30CorporateFinanceTheory聯(lián)邦法規(guī)之框架這些證券法規(guī)旨在確保一個(gè)有序的、結(jié)構(gòu)合理的資本投資銀行投資銀行:承購新的有價(jià)證券用于再銷售的金融機(jī)構(gòu)（在既定的日期以既定的價(jià)格購買）。投資銀行兼有證券交易所與商業(yè)銀行的職能。一般來講，為有價(jià)證券投資提供建議并獲取報(bào)酬的公司或個(gè)人必須向其主要業(yè)務(wù)所在地的證券交易委員會(huì)或州的證券代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行注冊(cè)。31CorporateFinanceTheory投資銀行投資銀行:承購新的有價(jià)證券用于再銷售的金融機(jī)構(gòu)（在既包（承）銷程序初始階段通告包（承）銷的價(jià)格、時(shí)間等填制有價(jià)證券申請(qǐng)上市登記表形成投資銀行的辛迪加分銷（發(fā)行的銷售）風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)公平價(jià)格原則確認(rèn)發(fā)行資格的確認(rèn)32CorporateFinanceTheory包（承）銷程序初始階段32CorporateFinan包（承）銷協(xié)定的類型公司包銷與最大能力的包銷完全/部分包銷風(fēng)險(xiǎn)收益協(xié)議銷售

與競價(jià)銷售一項(xiàng)難題折價(jià)銷售配售33CorporateFinanceTheory包（承）銷協(xié)定的類型公司包銷與最大能力的包銷33Corp分類包銷首次公開發(fā)行與成熟的股票發(fā)行初次發(fā)行

與二次發(fā)行34CorporateFinanceTheory分類包銷首次公開發(fā)行與成熟的股票發(fā)行34Corpora首次公開發(fā)行與

成熟的股票發(fā)行如果公司是首次向公眾權(quán)益資本，則形成了首次公開發(fā)行(IPO)

如果公司已經(jīng)公開交易，只是為了發(fā)行更多的普通股，則形成了成熟的股票發(fā)行。35CorporateFinanceTheory首次公開發(fā)行與

成熟的股票發(fā)行如果公司是首次向公眾權(quán)益資初次發(fā)行與二次發(fā)行

初次發(fā)行：公司通過向公眾發(fā)行普通股籌集自身所需資本

二次發(fā)行：是由現(xiàn)有的大股東承銷，他們想賣出部分當(dāng)前擁有的股份。36CorporateFinanceTheory初次發(fā)行與二次發(fā)行初次發(fā)行：公司通過向公眾發(fā)行普通股籌集債務(wù)融資

37CorporateFinanceTheory債務(wù)融資37CorporateFinanceTheor主題可供公司選擇的債務(wù)類型有哪些？信用評(píng)級(jí)扮演怎樣的角色？誰是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)？哪種融資成本低，銀行貸款、債券還是股票？38CorporateFinanceTheory主題可供公司選擇的債務(wù)類型有哪些？38CorporateF簡介債務(wù)工具，又稱之為固定收益投資，是一種合同，合同中包含向持有合同的投資者支付未來現(xiàn)金流的承諾。債務(wù)合同可以是可轉(zhuǎn)讓的也可以是不可轉(zhuǎn)讓的。一般來講，債務(wù)工具承諾的現(xiàn)金流是期間支付的,但是雙方可以就現(xiàn)金流量安排的任何方面進(jìn)行協(xié)商。39CorporateFinanceTheory簡介債務(wù)工具，又稱之為固定收益投資，是一種合同，合同中包含向銀行貸款兩種主要的、短期銀行貸款類型：信用額度（LineofCredit）,這是一種非正式的公司與銀行之間的信貸協(xié)議，其中確定銀行給予公司的最大程度的信用額度循環(huán)信用合約（RevolvingCreditAgreement），這是一種正式的信用約定。貸款契約自從1960年以來，銀行貸款的融資比重急劇收縮(50%20%)=>商業(yè)票據(jù)和私人募集資本。40CorporateFinanceTheory銀行貸款兩種主要的、短期銀行貸款類型：40Corporate定期借款定期借款是借款人同意在規(guī)定的日期向貸款人支付利息和本金的一種合同。定期借款一般由借款企業(yè)和財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，通常是銀行、保險(xiǎn)公司，或者退休基金組織，直接協(xié)商，不需要投資銀行。定期借款的借款期限從2年到30年不等，最常用的借款期限是3到15年。定期借款是典型的分期償還借款，和在支付每一期的利息時(shí)一并償還一部分本金。

41CorporateFinanceTheory定期借款定期借款是借款人同意在規(guī)定的日期向貸款人支付利息和本定期借款與私募與公司債券的公開認(rèn)購相比，定期借款實(shí)際上是債務(wù)的私募。

私募通常稱為故事信用，因?yàn)槊恳粋€(gè)公司都有一個(gè)“故事”闡述對(duì)資金的需求。通過在公司和債權(quán)人之間建立一種更直接的關(guān)系，定期借款可以減少債務(wù)持有人和股東之間的代理沖突。42CorporateFinanceTheory定期借款與私募與公司債券的公開認(rèn)購相比，定期借款實(shí)際上是債務(wù)租賃何謂租賃？

資產(chǎn)的所有者即出租人，給予另一方即承租人使用其資產(chǎn)的權(quán)利，并按照契約收取固定的報(bào)酬。兩種基本的租賃類型：經(jīng)營租賃(勞務(wù)租賃)融資租賃(資本租賃)43CorporateFinanceTheory租賃何謂租賃？43CorporateFinanceTh經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃，經(jīng)營租賃，有時(shí)又稱服務(wù)性租賃。IBM是經(jīng)營租賃合同的先鋒之一。計(jì)算機(jī)和辦公復(fù)印設(shè)備，以及汽車和卡車是經(jīng)營租賃中最常涉及的。財(cái)產(chǎn)的所有者稱為出租人，使用者稱為承租人，一般地，經(jīng)營租賃要求出租人對(duì)租賃設(shè)備提供縱向服務(wù)，維修的所有費(fèi)用計(jì)入租賃支出。

44CorporateFinanceTheory經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃，經(jīng)營租賃，有時(shí)又稱服務(wù)性租賃。IBM是經(jīng)營融資租賃融資租賃，又稱資本租賃，與經(jīng)營租賃的不同在于⑴不提供維修服務(wù)，⑵不可撤銷，和⑶完全撤銷（即出租人收到的租金等于租賃設(shè)備的全部價(jià)格加上投資報(bào)酬率）。在典型的融資租賃中，使用設(shè)備的企業(yè)（承租人）選擇所需要的具體設(shè)備，接著同制造商協(xié)商價(jià)格和運(yùn)輸條款。承租人一定要負(fù)擔(dān)租賃財(cái)產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)稅和保險(xiǎn)費(fèi)。由于出租人收到的是扣除這些支出后的報(bào)酬，這些租賃通常稱為凈租賃。

45CorporateFinanceTheory融資租賃融資租賃，又稱資本租賃，與經(jīng)營租賃的不同在于⑴不提供承租人,使用資產(chǎn),支付租金的人.出租人,擁有資產(chǎn),收取租金的人.租賃決定對(duì)承租人而言是融資決策，對(duì)出租人而言是投資決策.租賃交易中的雙方46CorporateFinanceTheory承租人,使用資產(chǎn),支付租金的人.租賃交易中的雙方46Cor經(jīng)營性租賃短期的，通常是可撤銷的由出租人維護(hù)設(shè)備融資租賃長期的，通常是不可撤銷的由承租人維護(hù)設(shè)備售后租回混合租賃四種基本租賃類型47CorporateFinanceTheory經(jīng)營性租賃四種基本租賃類型47CorporateFinan經(jīng)營租賃與融資租賃之區(qū)別時(shí)間期限

技術(shù)維護(hù)租約的解除分期償付方式48CorporateFinanceTheory經(jīng)營租賃與融資租賃之區(qū)別時(shí)間期限48CorporateF資本租賃的資本化如果符合下列一種或幾種情況，租賃應(yīng)劃分為資本租賃，予以資本化并在資產(chǎn)負(fù)債表中直接列示：根據(jù)租賃條件，財(cái)產(chǎn)所有權(quán)實(shí)際上從出租人轉(zhuǎn)移給承租人。租賃期滿時(shí)，承租人可以按低于真正市場價(jià)值的價(jià)格購買財(cái)產(chǎn)。租賃期限等于或者超過資產(chǎn)年限的75%。這樣，如果資產(chǎn)的使用年限是10年，租期是8年，租賃必須資本化。租賃支出的現(xiàn)值等于或者超過資產(chǎn)原始價(jià)值的90%。

49CorporateFinanceTheory資本租賃的資本化如果符合下列一種或幾種情況，租賃應(yīng)劃分為資本租賃(續(xù))租賃通常是基于稅收考慮的。對(duì)承租人而言，租賃費(fèi)用在稅前是可以全額抵扣的。自從1970年代中期以來，租賃比重迅速增長。(<$200億=>$2260億，1999)50CorporateFinanceTheory租賃(續(xù))租賃通常是基于稅收考慮的。對(duì)承租人而言，租賃費(fèi)用商業(yè)票據(jù)什么是商業(yè)票據(jù)？商業(yè)票據(jù)是一種合同，借款人承諾在將來某一日期向商業(yè)票據(jù)的貸款人支付事先約定的數(shù)額。通常是1到6個(gè)月。誰簽發(fā)商業(yè)票據(jù)?貸款公司，像銀行持股公司和保險(xiǎn)公司，簽發(fā)了全美將近2/3的商業(yè)票據(jù)。大型的、信譽(yù)卓著的公司所采用的最普通的短期融資渠道。次級(jí)市場行為的匱乏51CorporateFinanceTheory商業(yè)票據(jù)什么是商業(yè)票據(jù)？51CorporateFinanc公司債券框架債券契約選擇權(quán)（Options）到期收益率(YTM)現(xiàn)金流量模式到期日債券評(píng)級(jí)

52CorporateFinanceTheory公司債券框架52CorporateFinanceTheo債券契約債券契約：對(duì)貸款人權(quán)利之規(guī)定以及對(duì)借款人限制之規(guī)則。相關(guān)規(guī)定也包含在契約內(nèi)53CorporateFinanceTheory債券契約債券契約：對(duì)貸款人權(quán)利之規(guī)定以及對(duì)借款人限制之規(guī)則。債券契約(續(xù))債券契約的主要類型：資產(chǎn)契約股利契約融資契約擔(dān)保契約財(cái)務(wù)比率契約償債基金契約并非每種債券都包含這些所有的契約類型。54CorporateFinanceTheory債券契約(續(xù))債券契約的主要類型：54Corporate資產(chǎn)契約管理公司資產(chǎn)的購置、使用以及轉(zhuǎn)讓。一般而論，債權(quán)人對(duì)于如何運(yùn)用資金具有知情權(quán)。公司應(yīng)當(dāng)按照事前在貸款契約中規(guī)定的用途將資金用在既定風(fēng)險(xiǎn)程度之上的投資項(xiàng)目上，以保護(hù)債權(quán)人的利益。55CorporateFinanceTheory資產(chǎn)契約管理公司資產(chǎn)的購置、使用以及轉(zhuǎn)讓。55Corpora股利契約限制股利的支付。防止公司的管理者清算該公司并將清算收益作為股利支付給股東，使債券持有者的利益受損。56CorporateFinanceTheory股利契約限制股利的支付。56CorporateFinanc融資契約描述了公司可以發(fā)行的額外債務(wù)總額以及這些額外債務(wù)違約時(shí)對(duì)資產(chǎn)的索償權(quán)。

這種契約通常指明任何新發(fā)行債務(wù)一定對(duì)資產(chǎn)有附屬索償權(quán)。防止公司毫無目的地發(fā)行新債務(wù)，這種新債務(wù)可能稀釋現(xiàn)有債券持有人對(duì)公司資產(chǎn)的索償權(quán)。索償權(quán)稀釋：債券發(fā)行之后，股東發(fā)行同等級(jí)別或有更優(yōu)先級(jí)別的債券，因此稀釋了原有債券持有者的索償權(quán)。

57CorporateFinanceTheory融資契約描述了公司可以發(fā)行的額外債務(wù)總額以及這些額外債務(wù)違約擔(dān)保契約描述了契約執(zhí)行的機(jī)構(gòu)例如，這些機(jī)構(gòu)包括:公司財(cái)務(wù)報(bào)表的獨(dú)立審計(jì)者，代表債券持有者以及監(jiān)管公司行為是否與債券契約相一致的托管人的任命。58CorporateFinanceTheory擔(dān)保契約描述了契約執(zhí)行的機(jī)構(gòu)58CorporateFina財(cái)務(wù)比率契約凈營運(yùn)資本最小化利息保障倍數(shù)在貸款契約中，一般會(huì)要求公司的主要財(cái)務(wù)比率不能低于設(shè)定的水平，比如流動(dòng)比率不能低于150％等，從而確保公司的財(cái)務(wù)狀況處于一個(gè)較為穩(wěn)定的狀態(tài)。59CorporateFinanceTheory財(cái)務(wù)比率契約凈營運(yùn)資本最小化59CorporateFina償債基金契約

與融資相關(guān)的普通契約。它要求一部分債券到期前必須贖回。約定在融資期限內(nèi)償還貸款而不是等到期一次償還的條款.降低了投資者或者債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，縮短了平均債券期限或者平均借款期限.60CorporateFinanceTheory償債基金契約與融資相關(guān)的普通契約。它要求一部分債券到期前必選擇權(quán)選擇權(quán)：具有允許買賣雙方中止債券協(xié)議的債券特征，通常要求行使選擇權(quán)的一方支付一定費(fèi)用或承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。選擇權(quán)的主要類型：可贖回債券可兌換債券可交換債券可償還債券61CorporateFinanceTheory選擇權(quán)選擇權(quán)：具有允許買賣雙方中止債券協(xié)議的債券特征，通常要可贖回債券可贖回債券允許發(fā)行公司在債券到期前按一特定金額提前兌回債券。在公司認(rèn)為債券契約限制性太強(qiáng)而債券持有者又拒絕重新協(xié)商時(shí)，可給予公司一定的保護(hù)。允許公司在利率降低或公司信譽(yù)提高時(shí)贖回高息率債券。

62CorporateFinanceTheory可贖回債券可贖回債券允許發(fā)行公司在債券到期前按一特定金額提前可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券給予債券持有者把債券轉(zhuǎn)換為其他有價(jià)證券的選擇權(quán)。典型的是將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股。人們一般是將可轉(zhuǎn)換債券看成為延期發(fā)行的普通股票。在即時(shí)發(fā)行股票不利，比如股市太低、公司盈利情況不好等情況下，為了避免低價(jià)發(fā)行股票，公司可以先以發(fā)行公司債券的方式融資，在將來適時(shí)的時(shí)候，在由債券投資者將其轉(zhuǎn)換為普通股票。63CorporateFinanceTheory可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券給予債券持有者把債券轉(zhuǎn)換為其他有價(jià)證券的可交換債券可交換債券給予發(fā)行公司把債券交換成另一種類型債券的權(quán)利。例如，公司可以把浮動(dòng)利率債券轉(zhuǎn)換為固定利率債券。64CorporateFinanceTheory可交換債券可交換債券給予發(fā)行公司把債券交換成另一種類型債券的可償還債券可償還債券給予債券持有者把債券賣給公司的權(quán)利。例如，假如未償還債券的價(jià)值降低（可能由于提高公司杠桿的提議），債券持有者可以強(qiáng)迫公司以較高的價(jià)格購回未償還債券。65CorporateFinanceTheory可償還債券可償還債券給予債券持有者把債券賣給公司的權(quán)利。例如到期收益率到期收益率（YTM）是折現(xiàn)率，使承諾的未來償付的債券折現(xiàn)價(jià)值等于債券市場價(jià)格。是債券持有到期時(shí)得到的回報(bào)率.也叫“承諾收益率.”66CorporateFinanceTheory到期收益率到期收益率（YTM）是折現(xiàn)率，使承諾的未來償付的債一個(gè)10年期,票面利率為9%,面值為$1000的,市價(jià)為$887的債券的YTM是多少?90909001910kd=?1,000PV1...PV10PVM887求解kd...67CorporateFinanceTheory一個(gè)10年期,票面利率為9%,面值為$1000的,市價(jià)為$8 10 -887 901000

N I/YR PV PMT FV 10.91VINTkMkBdNdN111...+INT1+kd8879011000111010kkdd

+901+kd,求出kd++++++++INPUTSOUTPUT...68CorporateFinanceTheory 10 -887 90如果票面利率<kd,債券折價(jià)銷售如果票面利率=kd,債券按面值銷售如果票面利率>kd,債券溢價(jià)銷售kd

上升,價(jià)格下降.到期日,債券價(jià)格=票面價(jià)值.69CorporateFinanceTheory如果票面利率<kd,債券折價(jià)銷售69Corporate現(xiàn)金流量模式一次還本債券零息債券（純粹折現(xiàn)債券）延期付息債券。永久債券。年金債券。70CorporateFinanceTheory現(xiàn)金流量模式一次還本債券70CorporateFinanc到期日匯票一年或一年以內(nèi)到期的零息債務(wù)證券

票據(jù)發(fā)行后1到10年到期的中期債務(wù)證券債券通常超過10年。

71CorporateFinanceTheory到期日匯票71CorporateFinanceTheor債券評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)是一種特定債務(wù)發(fā)行的資信等級(jí)評(píng)定。它度量債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。有時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)可互替使用。投資者為承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)所要求的額外收益稱為違約溢價(jià)。72CorporateFinanceTheory債券評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)是一種特定債務(wù)發(fā)行的資信等級(jí)評(píng)定。它度量債券債券評(píng)級(jí)(續(xù))AAA BestQualityAA QualityA UpperMediumGradeBBB MediumGradeBB SpeculativeB VerySpeculativeCCC VeryVerySpeculativeCCC NoInterestBeingPaidD CurrentlyinDefault投資等級(jí)低于投資等級(jí)（投機(jī)等級(jí)）兩種主要的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾

73CorporateFinanceTheory債券評(píng)級(jí)(續(xù))AAA BestQuality投資低于投資債券評(píng)級(jí)與債券價(jià)格之間的關(guān)系

如果兩家公司財(cái)務(wù)比率相似，債券類型一致，則信用評(píng)級(jí)較高的債券比信用評(píng)級(jí)較低的債券出售價(jià)格要高。74CorporateFinanceTheory債券評(píng)級(jí)與債券價(jià)格之間的關(guān)系

74CorporateFin債券評(píng)級(jí)(續(xù))垃圾債券目前普遍認(rèn)同的是：在任一特定年度發(fā)行的將近20％－30％的垃圾債券最終都是違約的。持有垃圾債券所獲得的收益仍然存有爭議。

75CorporateFinanceTheory債券評(píng)級(jí)(續(xù))垃圾債券75CorporateFinanc權(quán)益融資

76CorporateFinanceTheory權(quán)益融資76CorporateFinanceTheor新成立的企業(yè)通常如何籌資?發(fā)起人出資天使投資者(angels)風(fēng)險(xiǎn)資本基金基金絕大部分資本由機(jī)構(gòu)投資者提供基金管理者被稱為風(fēng)險(xiǎn)資本家風(fēng)險(xiǎn)資本家(VCs)在被投資企業(yè)董事會(huì)中任職77CorporateFinanceTheory新成立的企業(yè)通常如何籌資?發(fā)起人出資77Corporate權(quán)益之類型普通股優(yōu)先股認(rèn)股權(quán)證78CorporateFinanceTheory權(quán)益之類型普通股78CorporateFinanceTh普通股公開上市的公司的所有權(quán)分配對(duì)資產(chǎn)和權(quán)益的索償權(quán)股票證書有限責(zé)任79CorporateFinanceTheory普通股公開上市的公司的所有權(quán)分配79CorporateFi股權(quán)權(quán)利表決權(quán)多數(shù)投票制累積投票制參予公司收益分配的權(quán)利優(yōu)先購股權(quán)

審查以及復(fù)制相關(guān)記錄的權(quán)利對(duì)公司不正當(dāng)行為提起訴訟的權(quán)利

80CorporateFinanceTheory股權(quán)權(quán)利表決權(quán)80CorporateFinanceThe投票權(quán)多數(shù)投票制：董事們獨(dú)立進(jìn)行投票的制度累積投票制：少數(shù)股權(quán)股東選取董事會(huì)成員的一種投票制度，可使少數(shù)股東在管理中有較大發(fā)言權(quán)。因此，累積投票制與多數(shù)投票制相反，使少數(shù)股權(quán)股東在董事選舉過程中有較大發(fā)言權(quán)。81CorporateFinanceTheory投票權(quán)多數(shù)投票制：董事們獨(dú)立進(jìn)行投票的制度81Corpora分類股票A類和B類很大程度上限制了公司主要控制權(quán)由少數(shù)人或個(gè)別團(tuán)體絕對(duì)控制的局面。次級(jí)投票權(quán)股票（thathaveinferiorvotingrights）有時(shí)要求較高的股利支付，并且與優(yōu)先投票權(quán)股票相比，通常更容易轉(zhuǎn)換。82CorporateFinanceTheory分類股票A類和B類82CorporateFinanceT分類股票的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：防止股東犯錯(cuò)誤管理者可以鞏固實(shí)施長期項(xiàng)目的控制權(quán)。缺點(diǎn)：不民主

導(dǎo)致了公司在沒有得到絕對(duì)多數(shù)股東支持情況下下就采取或不采取行動(dòng)的可能性。管理者可以保護(hù)自身被接管或取代。83CorporateFinanceTheory分類股票的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：83CorporateFinance舉例TheWilliamWrigleyJr.Company是世界上最大的口香糖制造商之一，CEO是WilliamWrigley,Jr.公司創(chuàng)始人的兒子。Wrigley有兩種股票：普通股和B類股。1995年，發(fā)行在外的普通股是91.2百萬股，每一股賦予1個(gè)表決權(quán)；發(fā)行在外的B類股是25.1百萬，每一股有10個(gè)表決權(quán)。Wrigley家族直接和通過委托的方式擁有大約22.1百萬普通股和大約12.9百萬B類股。84CorporateFinanceTheory舉例TheWilliamWrigleyJr.Comp優(yōu)先股

優(yōu)先股和普通股相似點(diǎn)權(quán)益差異

在重組或清算（公司資產(chǎn)的出售）中比普通股具有優(yōu)先權(quán)。股利支付優(yōu)先于普通股。

累積股息無投票權(quán)

85CorporateFinanceTheory優(yōu)先股優(yōu)先股和普通股85CorporateFinance優(yōu)先股（續(xù)）主要購買者—公司和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)收益和資產(chǎn)的優(yōu)先索償權(quán)稅收考慮，30％的優(yōu)先股股利是免稅的。普通股遠(yuǎn)遠(yuǎn)比優(yōu)先股占優(yōu)勢

超過80％的權(quán)益融資是普通股融資。86CorporateFinanceTheory優(yōu)先股（續(xù)）主要購買者—公司和機(jī)構(gòu)投資者86Corporat優(yōu)先股（續(xù)）優(yōu)先股和債券相似點(diǎn)：

出售時(shí)固定的股利支付無投票權(quán)差異：重組或清算時(shí)相對(duì)于債券持有者而言，優(yōu)先級(jí)別較低。在公司未支付股利的情況下，不能提請(qǐng)公司的破產(chǎn)。最大的發(fā)行者－－公用事業(yè)公司87CorporateFinanceTheory優(yōu)先股（續(xù)）優(yōu)先股和債券87CorporateFinanc認(rèn)股權(quán)證

認(rèn)股權(quán)證是一種有價(jià)證券，賦予持有者在未來特定時(shí)間按特定價(jià)格購買一定比例股票的權(quán)利。認(rèn)股權(quán)證作為有價(jià)證券交易，其價(jià)格反映了基礎(chǔ)股票的價(jià)值。與其它有價(jià)證券捆綁出售。階段性融資的一種形式。88CorporateFinanceTheory認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證是一種有價(jià)證券，賦予持有者在未來特定時(shí)間按認(rèn)股權(quán)證（續(xù)）認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別認(rèn)股權(quán)證如同看漲期權(quán)，但有些年份發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證具有更長的時(shí)間跨度。認(rèn)股權(quán)證是由公司出售的，而看漲期權(quán)不是由公司發(fā)行。

89CorporateFinanceTheory認(rèn)股權(quán)證（續(xù)）認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別89Corporate認(rèn)股權(quán)證的“甜頭”特征認(rèn)股權(quán)證是公司發(fā)行的購買選擇權(quán)，認(rèn)股權(quán)證的所有者有權(quán)按照規(guī)定的價(jià)格購買公司一定數(shù)量的股票。認(rèn)股權(quán)證通常和債務(wù)一起分發(fā)，用來吸引投資者以較低的利率購買公司的長期債務(wù)。在過去，認(rèn)股權(quán)證一般由增長迅速的小企業(yè)在出售其債券或者優(yōu)先股時(shí)作為“甜頭”。這種企業(yè)被投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很大，如果沒有附帶認(rèn)股權(quán)證，其債券只能以非常高的利率和非常嚴(yán)格的發(fā)行契約條款才能售出。

90CorporateFinanceTheory認(rèn)股權(quán)證的“甜頭”特征認(rèn)股權(quán)證是公司發(fā)行的購買選擇權(quán)，認(rèn)股權(quán)認(rèn)股權(quán)證的流動(dòng)性現(xiàn)在的所有認(rèn)股權(quán)證都是可分割的。這樣，附認(rèn)股權(quán)證的債券出售以后，認(rèn)股權(quán)證可以分割，在債券之外單獨(dú)交易，而且，即使這些認(rèn)股權(quán)證都行使了認(rèn)股權(quán)，債券仍然流通在外，這樣，認(rèn)股權(quán)證使發(fā)行公司保持較低的利息成本的同時(shí)獲得了增量資金。

91CorporateFinanceTheory認(rèn)股權(quán)證的流動(dòng)性現(xiàn)在的所有認(rèn)股權(quán)證都是可分割的。這樣，附認(rèn)股案例例如，當(dāng)InfomaticsCorporation，一個(gè)增長迅速的高技術(shù)公司，打算在1995年出售＄5000萬，20年期債券時(shí)，公司的投資銀行告訴財(cái)務(wù)總裁，債券難以出售，并且需要10%的利率。投資銀行建議，如果公司向每＄1000債券提供20張認(rèn)股權(quán)證，投資者將樂于購買票面利率只有8%的債券。所提供的認(rèn)股權(quán)證每一張?jiān)试S持有人以每股＄22的價(jià)格購買一股普通股。當(dāng)時(shí)到股票每股價(jià)格為＄20，如果沒有實(shí)施，認(rèn)股權(quán)證到2005年到期。92CorporateFinanceTheory案例例如，當(dāng)InfomaticsCorporation，誰擁有美國的權(quán)益資本？美國權(quán)益資本的所有權(quán)可大概分為兩部分：個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者。

機(jī)構(gòu)投資者:

1950197019901999由美國養(yǎng)老金持有的股份1%9%25%25%由美國所有的機(jī)構(gòu)投資者持有的股份627435093CorporateFinanceTheory誰擁有美國的權(quán)益資本？美國權(quán)益資本的所有權(quán)可大概分為兩部分：市場機(jī)制市場初級(jí)市場二級(jí)市場訂單(市場訂單和限價(jià)訂單)市場參與者(經(jīng)紀(jì)人和經(jīng)銷商)存款信托和清算公司(DTCC)處理交易后事項(xiàng)，管理保險(xiǎn)庫，保管記錄規(guī)則94CorporateFinanceTheory市場機(jī)制市場94CorporateFinanceTheo權(quán)益市場之類型

二級(jí)權(quán)益市場

買賣雙方進(jìn)行有價(jià)證券交易的場所。

紐約證券交易所地區(qū)證券交易所95CorporateFinanceTheory權(quán)益市場之類型二級(jí)權(quán)益市場95CorporateFin紐約證券交易所又稱“theBigBoard”或“theExchange”據(jù)說包含了全美權(quán)益資本總額的80-90%的交易。

股票上市條件專門的市場經(jīng)銷商和拍賣人成員資格96CorporateFinanceTheory紐約證券交易所又稱“theBigBoard”或“the場外交易市場(經(jīng)銷商市場)1971年產(chǎn)生

世界上最大的電子股票市場市場參與者－經(jīng)銷商

1998年，美國全國證券交易商協(xié)會(huì)兼并了美國證券交易所。

97CorporateFinanceTheory場外交易市場(經(jīng)銷商市場)97CorporateFina國際二級(jí)權(quán)益市場2000年9月，5個(gè)最大的股票市場的資本總額US10,547Japan2,394UK1,903France1,014Germany76098CorporateFinanceTheory國際二級(jí)權(quán)益市場2000年9月，5個(gè)最大的股票市場的資本總額權(quán)益市場

的全球化交叉上市美國股票托存收據(jù)（ADR）：指保存在美國銀行的海外公司的股票收據(jù)，證明持有人在海外公司的股權(quán)。投資者可直接用此形式在美國購買海外公司股票。99CorporateFinanceTheory權(quán)益市場的全球化交叉上市99CorporateFinan美國股票托存收據(jù)（ADR）1927年，J.P.Morgan首先創(chuàng)造了股票托存收據(jù)

ADR是可流通的美國證券，通常代表非美國公司上市交易的權(quán)益。其是如何運(yùn)作的：

海外公司把其股票存入紐約的貨幣中心銀行。銀行簽發(fā)股票托存收據(jù)。銀行收到股利后，從中扣除一小部分費(fèi)用，然后支付給股票托存收據(jù)的持有者。

100CorporateFinanceTheory美國股票托存收據(jù)（ADR）1927年，J.P.Morga美國股票托存收據(jù)的優(yōu)點(diǎn)對(duì)海外公司的益處：

無披露要求無昂貴的貨幣兌換費(fèi)用不存在信息不對(duì)稱避免了不熟悉的市場慣例和令人迷惑的稅收協(xié)定對(duì)美國投資者的益處：通過正?；乜矍?，執(zhí)行容易。以美元為面值發(fā)行。收到的年報(bào)以英文表示及美元股利。多元投資組合101CorporateFinanceTheory美國股票托存收據(jù)的優(yōu)點(diǎn)對(duì)海外公司的益處：101Corpor美國股票托存收據(jù)(續(xù))102CorporateFinanceTheory美國股票托存收據(jù)(續(xù))102CorporateFinanc首次公開發(fā)行（IPO）103CorporateFinanceTheory首次公開發(fā)行（IPO）103CorporateFinanc首次公開發(fā)行(IPO)的步驟選擇投資銀行向證券交易委員會(huì)(SEC)遞交登記文件(S-1)初定招股說明書(或證券銷售書)中股票發(fā)行價(jià)格區(qū)間進(jìn)行路演最終確定招股說明書中股票發(fā)行價(jià)格104CorporateFinanceTheory首次公開發(fā)行(IPO)的步驟選擇投資銀行104Corpora選擇投資銀行有哪些重要標(biāo)準(zhǔn)?在這一行業(yè)中的名聲和經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)存的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者組合初始發(fā)行后對(duì)該股二級(jí)市場的支持股票分析師的聲譽(yù)105CorporateFinanceTheory選擇投資銀行有哪些重要標(biāo)準(zhǔn)?在這一行業(yè)中的名聲和經(jīng)驗(yàn)105CIPO:公司首次向一般公眾發(fā)行普通股

106CorporateFinanceTheoryIPO:公司首次向一般公眾發(fā)行普通股

106CorporaIPO周期IPO具有極強(qiáng)的周期性。

股票發(fā)行后價(jià)格猛漲時(shí)期。首次公開發(fā)行數(shù)量與平均初始收益有較高關(guān)聯(lián)度。107CorporateFinanceTheoryIPO周期IPO具有極強(qiáng)的周期性。107CorporatIPO周期(續(xù))為何IPO具有這樣的周期性?集合了私人公司的資本需求投資者樂觀程度

發(fā)行權(quán)益資本的逆向選擇成本108CorporateFinanceTheoryIPO周期(續(xù))為何IPO具有這樣的周期性?108C使現(xiàn)有股東可以多樣化投資.流動(dòng)性提高.易于將來籌資.上市能夠確立企業(yè)價(jià)值.股票作為員工激勵(lì)辦法，更具可行性.提高公司知名度.為何公司希望上市?109CorporateFinanceTheory為何公司希望上市?109CorporateFinance必須公布眾多報(bào)表.經(jīng)營數(shù)據(jù)必須揭示.高管必須披露財(cái)產(chǎn).內(nèi)部人的特殊交易變得更加困難.一個(gè)新的小規(guī)模的發(fā)行不一定能帶來活躍的交易，因此股票市場價(jià)格不一定能反映公司真實(shí)價(jià)值.管理投資者關(guān)系將耗費(fèi)大量時(shí)間.公司上市的缺點(diǎn)110CorporateFinanceTheory公司上市的缺點(diǎn)110CorporateFinanceTh公開上市成本25百萬發(fā)行額的典型成本流通在外的總股份:5,880,000承銷折扣和傭金 $1,750,000證券交易所費(fèi)用 $9,914全國證券交易商協(xié)會(huì)費(fèi)用 $3,375印花費(fèi) $100,000會(huì)計(jì)費(fèi)用支出 $160,000法律及訴訟費(fèi) $200,000青天法費(fèi)用（Blue-SkyFees） $15,000其它費(fèi)用 $34,200全國證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)協(xié)會(huì)（Nasdaq）費(fèi)用 $63,725股份轉(zhuǎn)讓代理人和登記人費(fèi)用 $5,000總計(jì) $2,341,214公開上市成本25百萬發(fā)行額的典型成本流通在外的總股份:5,公開上市程序

有價(jià)證券申請(qǐng)上市登記表

1933年證券法和1934年證券交易法

路演公司管理層承銷商機(jī)構(gòu)投資者闡釋及銷售反饋/市場反應(yīng)112CorporateFinanceTheory公開上市程序有價(jià)證券申請(qǐng)上市登記表公司管理層什么是路演?公司高級(jí)管理層，投資銀行，律師拜訪意向機(jī)構(gòu)投資者通常在兩周時(shí)間里訪問10到20個(gè)城市，每天開3到5個(gè)推介會(huì).公司高管不能講招股說明書涵蓋內(nèi)容以外的信息，因?yàn)楣粳F(xiàn)在處于“靜默期.”113CorporateFinanceTheory什么是路演?公司高級(jí)管理層，投資銀行，律師拜訪意向機(jī)構(gòu)投資者2004年4月28日《新京報(bào)》報(bào)道：

GoogleIPOGoogle的總部位于美國加州MountainView,創(chuàng)始人是LarryPage,它擁有世界上使用最為廣泛的網(wǎng)絡(luò)搜索引擎，每天的平均搜索量超過2億次。同時(shí)，Google還將自己的技術(shù)授權(quán)給多家公司使用，其中包括全美在線和雅虎。此外，最近Google還新增了名為Froogle的購物搜索服務(wù)。114CorporateFinanceTheory2004年4月28日《新京報(bào)》報(bào)道：

GoogleIPOGGoogleIPO（續(xù)）Google擁有1000多名員工。作為福利的一種形式，所有加入公司的員工都會(huì)獲得公司股票的選擇權(quán)。除員工外，Google還獲得了多家機(jī)構(gòu)投資者的支持，其中包括知名的風(fēng)險(xiǎn)投資公司KleinerPerkins和SequoiaCapital等。1999年，KleinerPerkins和SequoiaCapital向Google投資了2500萬美元。115CorporateFinanceTheoryGoogleIPO（續(xù)）Google擁有1000多名員工。GoogleIPO（續(xù)）市場上傳聞已久的Google首次募股計(jì)劃極有可能在本周浮出水面。Google的本次IPO將成為歷史上最大規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)類公司的IPO，預(yù)計(jì)其融資規(guī)模將超過20億美元甚至更多，其市值將超過150億美元甚至更高。這一切在很大程度上將取決于Google初發(fā)股票的定價(jià)。GoogleIPO最高可能產(chǎn)生約1億美元的發(fā)行傭金。116CorporateFinanceTheoryGoogleIPO（續(xù)）市場上傳聞已久的Google首次GoogleIPO（續(xù)）瑞士信貸第一波士頓銀行（CSFB）和摩根士丹利成為GoogleIPO的主承銷商。先前一直在參與主承銷商競爭的花旗集團(tuán)和高盛也將參與該項(xiàng)目，并且獲得了不少的承銷份額。摩根大通與雷曼兄弟也將參與該承銷項(xiàng)目。117CorporateFinanceTheoryGoogleIPO（續(xù)）瑞士信貸第一波士頓銀行（CSFB）既然企業(yè)是初次上市，因而在此之前沒有一個(gè)既定的價(jià)格.投資銀行和公司預(yù)計(jì)公司的未來收益和自由現(xiàn)金流量投資銀行調(diào)查資本市場上同類公司的相關(guān)數(shù)據(jù).初次上市發(fā)行(IPO)如何定價(jià)(More...)118CorporateFinanceTheory既然企業(yè)是初次上市，因而在此之前沒有一個(gè)既定的價(jià)格.初次上市在資本市場上尋找與公司有相似風(fēng)險(xiǎn)和成長預(yù)期的同行業(yè)公司，參照本公司市盈率(P/E)和M/B指標(biāo)擬定發(fā)行價(jià)格.根據(jù)所有相關(guān)因素，投資銀行將擬定招股說明書中股票發(fā)行價(jià)格區(qū)間(比如$10到$12)，并在招股說明書中說明.119CorporateFinanceTheory在資本市場上尋找與公司有相似風(fēng)險(xiǎn)和成長預(yù)期的同行業(yè)公司，參照首次發(fā)行股票定價(jià)偏低

首次發(fā)行股票短期收益美國首次發(fā)行股票定價(jià)偏低美國股票首次國際發(fā)行定價(jià)偏低IPO長期收益120CorporateFinanceTheory首次發(fā)行股票定價(jià)偏低首次發(fā)行股票短期收益120Corpor美國股票定價(jià)偏低1975－2000年發(fā)行數(shù)量，第一天平均收益，IPO總收益121CorporateFinanceTheory美國股票定價(jià)偏低1975－2000年發(fā)行數(shù)量，第一天平均收益交易第一天從開盤到收盤價(jià)格翻倍的IPO數(shù)量:122CorporateFinanceTheory交易第一天從開盤到收盤價(jià)格翻倍的IPO數(shù)量:122Cor什么是典型的首日收益

(first-dayreturns)?75%的上市公司，首日收盤價(jià)將高于發(fā)行價(jià).平均首日收益是14.1%.約10%的初次發(fā)行，首日收益高于30%.對(duì)一些企業(yè)來說，首日收益甚至超過100%.123CorporateFinanceTheory什么是典型的首日收益

(first-dayreturns)招股定價(jià)中有個(gè)內(nèi)在利益沖突，因?yàn)橥顿Y銀行希望定價(jià)低一些:使股票分銷商樂于接受.使股票易于銷售.公司希望發(fā)行價(jià)盡可能高.公司原始股份持有者一般只出售一小部分股票，如果股價(jià)提高，他們將受益.如果初次發(fā)行順利將有利于后續(xù)發(fā)行.124CorporateFinanceTheory招股定價(jià)中有個(gè)內(nèi)在利益沖突，因?yàn)橥顿Y銀行希望定價(jià)低一些:12首次發(fā)行股票定價(jià)偏低的動(dòng)機(jī)使承銷商工作更容易，風(fēng)險(xiǎn)更低包銷承諾和最大努力減少潛在訴訟1933年證券法鼓勵(lì)尋租行為有效地從投資者那里獲取信息。

獎(jiǎng)勵(lì)投資者。

吸引研究分析家和媒介的注意力。125CorporateFinanceTheory首次發(fā)行股票定價(jià)偏低的動(dòng)機(jī)125CorporateFina2004年8月19日GoogleIPO

盡管路演過程中獲得了多家機(jī)構(gòu)投資者的支持，市場上也都是關(guān)于最大的網(wǎng)絡(luò)搜索引擎的利好消息，但是競價(jià)只剩下一天的時(shí)候，瑞士信貸第一波士頓銀行（CSFB）和摩根士丹利作為GoogleIPO的主承銷商銀行仍然根據(jù)最新的招股反應(yīng)，把預(yù)計(jì)的發(fā)行價(jià)格108至135美元大幅度削減到了85美元至95美元。上市后的第二天，Google的股價(jià)猛漲了27%，達(dá)108.31美元。126CorporateFinanceTheory2004年8月19日GoogleIPO盡管路演過程中獲退市(GoingPrivate)，又稱私有化，是上市(GoingPublic)的反動(dòng).公司管理層聯(lián)合起來成立一個(gè)投資公司，并購買本公司所有公開發(fā)行的股份.此所謂“管理層收購”。新的股權(quán)持有者通過負(fù)債完成股份收購，因此這種收購又被稱為杠桿收購(LBOs).何謂退市?127CorporateFinanceTheory退市(GoingPrivate)，又稱私有化，是上市(Go給予管理層更大的激勵(lì)和靈活性來經(jīng)營企業(yè).消除了企業(yè)在短期內(nèi)取得高收益的壓力.經(jīng)過幾年的經(jīng)營，公司將謀求再次上市.通常此時(shí)公司的經(jīng)營效率會(huì)更高，上市籌資額也會(huì)更大.退市的優(yōu)點(diǎn)128CorporateFinanceTheory給予管理層更大的激勵(lì)和靈活性來經(jīng)營企業(yè).退市的優(yōu)點(diǎn)128Co剛退市的公司由于高負(fù)債率，通常很難再籌集到新資金.公司將渡過一段困難時(shí)期，很容易導(dǎo)致公司倒閉.退市的缺點(diǎn)129CorporateFinanceTheory剛退市的公司由于高負(fù)債率，通常很難再籌集到新資金.退市的缺點(diǎn)演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！融資政策131CorporateFinanceTheory融資政策1CorporateFinanceTheory導(dǎo)言為了闡明公司融資政策，我們需要理解金融機(jī)構(gòu)金融市場證券估價(jià)這部分結(jié)構(gòu)如下：資本籌集債務(wù)融資權(quán)益融資132CorporateFinanceTheory導(dǎo)言為了闡明公司融資政策，我們需要理解2Corporate金融市場金融市場允許公司、政府以及個(gè)人通過借貸行為、投資行為增加他們的效用。儲(chǔ)戶有投資于金融資產(chǎn)的能力，他們可以延期消費(fèi)并可獲得補(bǔ)償延期消費(fèi)的收益。債務(wù)人可以更好地獲得可利用的資本，以投資于生產(chǎn)性資產(chǎn)。金融市場也給我們提供了關(guān)于不同水平風(fēng)險(xiǎn)所要求的不同收益的信息。133CorporateFinanceTheory金融市場金融市場允許公司、政府以及個(gè)人通過借貸行為、投資行為歷史上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大公司股票:13.3–3.8=9.5%小公司股票:17.6–3.8=13.8%長期公司債券:5.9–3.8=2.1%長期政府債券:5.5–3.8=1.7%134CorporateFinanceTheory歷史上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大公司股票:13.3–3.8=9.伴隨收益產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)135CorporateFinanceTheory伴隨收益產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)5CorporateFinanceTh金融中介商業(yè)銀行從個(gè)人和公司獲得存款，把這些資金貸給借款者。投資銀行通過發(fā)行有價(jià)證券給企業(yè)提供貨幣。保險(xiǎn)公司投資其貨幣于有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)和其他資產(chǎn)，用以支付未來的求償權(quán)。退休基金投資其貨幣于有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)和其他資產(chǎn)，用以支付未來的退休金。136CorporateFinanceTheory金融中介商業(yè)銀行從個(gè)人和公司獲得存款，把這些資金貸給借款者。金融中介公益基金投資于非營利性組織的捐款，例如大學(xué)?；ブ饏R集個(gè)人投資者資金以購買有價(jià)證券。風(fēng)險(xiǎn)資本公司匯集個(gè)人投資者和其他金融中介資金（通常還包括個(gè)人權(quán)益資本），提供給相對(duì)較小的、新的、風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)。137CorporateFinanceTheory金融中介公益基金投資于非營利性組織的捐款，例如大學(xué)。7Cor《北京娛樂信報(bào)》2004-6-8中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)負(fù)責(zé)人日前表示，五大挑戰(zhàn)考驗(yàn)國有商業(yè)銀行：資本充足率低；盈余能力差；創(chuàng)新能力弱；風(fēng)險(xiǎn)管理水平低；公司結(jié)構(gòu)有缺陷。138CorporateFinanceTheory《北京娛樂信報(bào)》2004-6-8中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)負(fù)責(zé)挑戰(zhàn)之一：資本充足率低2003年底，我國國有商業(yè)銀行資本充足率平均僅為4.61％。國家注資450億美元后，中國銀行和中國建設(shè)銀行的資本充足率分別達(dá)16.50％和14.14％，但中國工商銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行的資本充足率仍低于8％的國際標(biāo)準(zhǔn)。139CorporateFinanceTheory挑戰(zhàn)之一：資本充足率低2003年底，我國國有商業(yè)銀行資本充足挑戰(zhàn)之二：盈利能力差2000年第四季度以來，國有商業(yè)銀行不良貸款累計(jì)下降3402億元，比例下降13個(gè)百分點(diǎn)。但與國際先進(jìn)水平相比，國有商業(yè)銀行不良貸款仍處于較高水平。2004年3月末，四家國有商業(yè)銀行五級(jí)分類不良貸款率約為20％。140CorporateFinanceTheory挑戰(zhàn)之二：盈利能力差2000年第四季度以來，國有商業(yè)銀行不良挑戰(zhàn)之三：創(chuàng)新能力弱銀行創(chuàng)新能力是綜合競爭力的集中體現(xiàn)。國有商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)目前還主要集中在傳統(tǒng)領(lǐng)域，收入的絕大部分仍來自利差收入，業(yè)務(wù)品種和金融工具的創(chuàng)新還受到許多制約。141CorporateFinanceTheory挑戰(zhàn)之三：創(chuàng)新能力弱銀行創(chuàng)新能力是綜合競爭力的集中體現(xiàn)。國有挑戰(zhàn)之四：風(fēng)險(xiǎn)管理水平低內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理水平低。國有商業(yè)銀行雖然建立了一系列管理制度和辦法，但普遍缺乏一套完善的內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)防范體系，對(duì)銀行經(jīng)營中可能遇到的眾多風(fēng)險(xiǎn)既缺乏預(yù)警也缺少化解風(fēng)險(xiǎn)的能力。142CorporateFinanceTheory挑戰(zhàn)之四：風(fēng)險(xiǎn)管理水平低內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理水平低。國有商業(yè)銀挑戰(zhàn)之五：公司結(jié)構(gòu)有缺陷我國國有商業(yè)銀行脫胎于計(jì)劃體制下政府主導(dǎo)型的銀行體制，帶有濃厚的行政色彩，存在多頭管理的現(xiàn)象，并由此導(dǎo)致經(jīng)營者目標(biāo)多重化的治理結(jié)構(gòu)缺陷。143CorporateFinanceTheory挑戰(zhàn)之五：公司結(jié)構(gòu)有缺陷我國國有商業(yè)銀行脫胎于計(jì)劃體制下政府融資渠道公司的融資政策描述了公司融資工具的組合內(nèi)部融資稅后凈利留存折舊形成的資金外部融資直接融資股權(quán)融資：發(fā)行股票融資債務(wù)融資：發(fā)行公司債券等融資間接融資，即通過銀行貸款等融資144CorporateFinanceTheory融資渠道公司的融資政策描述了公司融資工具的組合14Corpo內(nèi)部資本融資主要來源：留存收益：未作為股利支付的稅后凈利折舊內(nèi)部融資的規(guī)模取決于公司獲利能力的大?。煌瑫r(shí)，與公司的投資機(jī)會(huì)的多少、股利政策等也有著緊密的關(guān)系。內(nèi)部融資不足，是公司“貧血癥”的重要表現(xiàn)。145CorporateFinanceTheory內(nèi)部資本融資主要來源：15CorporateFinance權(quán)益（股權(quán)資本）融資主要來源：普通股：上市公司的所有權(quán)股份優(yōu)先股：優(yōu)于普通股獲得股利的股份。認(rèn)股權(quán)證：約定時(shí)間、約定價(jià)格從公司購買股票的權(quán)利

庫藏股：已經(jīng)被公司回購的股份146CorporateFinanceTheory權(quán)益（股權(quán)資本）融資主要來源：16CorporateFin債務(wù)融資債務(wù)融資尤其是銀行貸款融資是中小型公司最經(jīng)常使用的外部資本來源主要渠道銀行貸款租賃商業(yè)票據(jù)債券147CorporateFinanceTheory債務(wù)融資債務(wù)融資尤其是銀行貸款融資是中小型公司最經(jīng)常使用的外內(nèi)部資本、債務(wù)及權(quán)益總的來講，美國公司內(nèi)部產(chǎn)生的資本占總投資資金的40％－80％。因此，內(nèi)部現(xiàn)金流量不能滿足大多數(shù)公司的總資本需求。

債務(wù)和權(quán)益的相對(duì)比例并沒有隨著時(shí)間發(fā)生顯著變化。1970年以來，公司一直以60％權(quán)益資本與40％債務(wù)資本進(jìn)行資金籌集。148CorporateFinanceTheory內(nèi)部資本、債務(wù)及權(quán)益總的來講，美國公司內(nèi)部產(chǎn)生的資本占總投資債務(wù)與權(quán)益之區(qū)別所有權(quán)償還期優(yōu)先性，即對(duì)未來現(xiàn)金流量索償?shù)捻樞蝻L(fēng)險(xiǎn)稅收149CorporateFinanceTheory債務(wù)與權(quán)益之區(qū)別所有權(quán)19CorporateFinance舉債與發(fā)行權(quán)益之成本舉債費(fèi)用低于權(quán)益發(fā)行的費(fèi)用。發(fā)行過程中有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。固定費(fèi)用占發(fā)行費(fèi)的一定比例，固定費(fèi)用會(huì)隨著發(fā)行規(guī)模的增大而降低。公司首次發(fā)行（IPO）比增發(fā)股票要昂貴許多。從發(fā)行成本而言，內(nèi)部融資要比外部融資便宜，債務(wù)融資要比股權(quán)資本融資便宜。150CorporateFinanceTheory舉債與發(fā)行權(quán)益之成本舉債費(fèi)用低于權(quán)益發(fā)行的費(fèi)用。20Corp公募資本公開募集的資本一定以記名證券的形式存在（在證券交易委員會(huì)進(jìn)行登記）。有價(jià)證券是公開交易的融資工具。公募證券是在二級(jí)市場上交易的證券。公開市場趨向于匿名。151CorporateFinanceTheory公募資本公開募集的資本一定以記名證券的形式存在（在證券交易委私募資本主要類型：銀行貸款私人募集–資金籌集要求免除適用于有價(jià)證券的登記要求。

證券交易委員會(huì)的豁免熟練的投資者、有實(shí)力的個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)投資者不在公開市場上交易原始借款人/使用者－中等規(guī)模企業(yè)152CorporateFinanceTheory私募資本主要類型：22CorporateFinanceT在私募發(fā)行中,比如向天使投資者或風(fēng)險(xiǎn)資本家發(fā)行中,

證券是向數(shù)個(gè)投資者發(fā)售而不是向大眾發(fā)售.在證券的公開發(fā)行中,證券向大眾發(fā)行而且必須向證券交易委員會(huì)(SEC)登記.證券私募和公開發(fā)行的區(qū)別(More...)153CorporateFinanceTheory在私募發(fā)行中,比如向天使投資者或風(fēng)險(xiǎn)資本家發(fā)行中,證券是向私募發(fā)行的股票沒有登記,因此只能售與“合格”(高凈資產(chǎn)值)投資者.詳見“證券發(fā)行備忘錄”，有20-30頁的數(shù)據(jù)和信息，可供證券律師參考.股票購買者必須達(dá)到一定凈資產(chǎn)/收益要求,并且保證不出售給不合格投資者.154CorporateFinanceTheory私募發(fā)行的股票沒有登記,因此只能售與“合格”(高凈資產(chǎn)私募之優(yōu)點(diǎn)私人債券與股票的期限可依據(jù)私人投資者的要求定制。沒有向證券交易委員會(huì)登記的昂貴成本。沒有披露秘密信息的必要要求。易于重新談判。155CorporateFinanceTheory私募之優(yōu)點(diǎn)私人債券與股票的期限可依據(jù)私人投資者的要求定制。私募之缺點(diǎn)以有限的投資者為基礎(chǔ)。流動(dòng)性較弱。較高的交易成本。156CorporateFinanceTheory私募之缺點(diǎn)以有限的投資者為基礎(chǔ)。26Corporate證券法規(guī)的歷史

只要存在有價(jià)證券，證券法規(guī)就會(huì)存在。愛德華國王早期的證券法麻薩諸塞州,1852中西部及西部各州,1800年代及1900年代早期。

青天法（股票發(fā)行控制法）:堪薩斯州(1911)大蕭條1933年的證券法1934年的證券交易法1933年的銀行法Sarbanes-Oxley法案,2002157CorporateFinanceTheory證券法規(guī)的歷史只要存在有價(jià)證券，證券法規(guī)就會(huì)存在。27Co1933年的證券法和

1934年的證券交易法這兩個(gè)法案要求公司按照證券交易委員會(huì)的要求提交有價(jià)證券申請(qǐng)上市登記表。內(nèi)容說明書20天的等待期初步答復(fù)158CorporateFinanceTheory1933年的證券法和

1934年的證券交易法這兩個(gè)法案要求公證券交易委員會(huì)證券交易委員會(huì)主要集中注意力于：促進(jìn)重要信息的披露促進(jìn)證券法的實(shí)施保護(hù)投資者159CorporateFinanceTheory證券交易委員會(huì)證券交易委員會(huì)主要集中注意力于：29Corpo聯(lián)邦法規(guī)之框架這些證券法規(guī)旨在確保一個(gè)有序的、結(jié)構(gòu)合理的資本市場。兩點(diǎn)一般要求：真實(shí)性公平性證券交易規(guī)范：陽光理論160CorporateFinanceTheory聯(lián)邦法規(guī)之框架這些證券法規(guī)旨在確保一個(gè)有序的、結(jié)構(gòu)合理的資本投資銀行投資銀行:承購新的有價(jià)證券用于再銷售的金融機(jī)構(gòu)（在既定的日期以既定的價(jià)格購買）。投資銀行兼有證券交易所與商業(yè)銀行的職能。一般來講，為有價(jià)證券投資提供建議并獲取報(bào)酬的公司或個(gè)人必須向其主要業(yè)務(wù)所在地的證券交易委員會(huì)或州的證券代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行注冊(cè)。161CorporateFinanceTheory投資銀行投資銀行:承購新的有價(jià)證券用于再銷售的金融機(jī)構(gòu)（在既包（承）銷程序初始階段通告包（承）銷的價(jià)格、時(shí)間等填制有價(jià)證券申請(qǐng)上市登記表形成投資銀行的辛迪加分銷（發(fā)行的銷售）風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)公平價(jià)格原則確認(rèn)發(fā)行資格的確認(rèn)162CorporateFinanceTheory包（承）銷程序初始階段32CorporateFinan包（承）銷協(xié)定的類型公司包銷與最大能力的包銷完全/部分包銷風(fēng)險(xiǎn)收益協(xié)議銷售

與競價(jià)銷售一項(xiàng)難題折價(jià)銷售配售163CorporateFinanceTheory包（承）銷協(xié)定的類型公司包銷與最大能力的包銷33Corp分類包銷首次公開發(fā)行與成熟的股票發(fā)行初次發(fā)行

與二次發(fā)行164CorporateFinanceTheory分類包銷首次公開發(fā)行與成熟的股票發(fā)行34Corpora首次公開發(fā)行與

成熟的股票發(fā)行如果公司是首次向公眾權(quán)益資本，則形成了首次公開發(fā)行(IPO)

如果公司已經(jīng)公開交易，只是為了發(fā)行更多的普通股，則形成了成熟的股票發(fā)行。165CorporateFinanceTheory首次公開發(fā)行與

成熟的股票發(fā)行如果公司是首次向公眾權(quán)益資初次發(fā)行與二次發(fā)行

初次發(fā)行：公司通過向公眾發(fā)行普通股籌集自身所需資本

二次發(fā)行：是由現(xiàn)有的大股東承銷，他們想賣出部分當(dāng)前擁有的股份。166CorporateFinanceTheory初次發(fā)行與二次發(fā)行初次發(fā)行：公司通過向公眾發(fā)行普通股籌集債務(wù)融資

167CorporateFinanceTheory債務(wù)融資37CorporateFinanceTheor主題可供公司選擇的債務(wù)類型有哪些？信用評(píng)級(jí)扮演怎樣的角色？誰是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)？哪種融資成本低，銀行貸款、債券還是股票？168CorporateFinanceTheory主題可供公司選擇的債務(wù)類型有哪些？38CorporateF簡介債務(wù)工具，又稱之為固定收益投資，是一種合同，合同中包含向持有合同的投資者支付未來現(xiàn)金流的承諾。債務(wù)合同可以是可轉(zhuǎn)讓的也可以是不可轉(zhuǎn)讓的。一般來講，債務(wù)工具承諾的現(xiàn)金流是期間支付的,但是雙方可以就現(xiàn)金流量安排的任何方面進(jìn)行協(xié)商。169CorporateFinanceTheory簡介債務(wù)工具，又稱之為固定收益投資，是一種合同，合同中包含向銀行貸款兩種主要的、短期銀行貸款類型：信用額度（LineofCredit）,這是一種非正式的公司與銀行之間的信貸協(xié)議，其中確定銀行給予公司的最大程度的信用額度循環(huán)信用合約（RevolvingCreditAgreement），這是一種正式的信用約定。貸款契約自從1960年以來，銀行貸款的融資比重急劇收縮(50%20%)=>商業(yè)票據(jù)和私人募集資本。170CorporateFinanceTheory銀行貸款兩種主要的、短期銀行貸款類型：40Corporate定期借款定期借款是借款人同意在規(guī)定的日期向貸款人支付利息和本金的一種合同。定期借款一般由借款企業(yè)和財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，通常是銀行、保險(xiǎn)公司，或者退休基金組織，直接協(xié)商，不需要投資銀行。定期借款的借款期限從2年到30年不等，最常用的借款期限是3到15年。定期借款是典型的分期償還借款，和在支付每一期的利息時(shí)一并償還一部分