投資決策方法的比較與應用

第三章確定性投資決策

第一節(jié)投資決策的非貼現(xiàn)法第二節(jié)投資決策的貼現(xiàn)法第三節(jié)投資決策方法的比較

第四節(jié)投資決策方法的應用本章小結(jié)思考題練習題

投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。而判斷某個投資方案是否可行的標準是某個方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益。本章所闡述的投資決策指標就是通過對投資項目經(jīng)濟效益的分析與評價，來確定投資項目是否可取的標準。根據(jù)這些指標來進行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是按傳統(tǒng)會計觀念，不考慮時間價值因素，對投資項目方案進行評價和分析的方法，主要有：回收期法、平均會計收益法和平均報酬率法。貼現(xiàn)法又稱動態(tài)分析方法，是根據(jù)時間價值的原理對投資方案進行評價和分析的方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法、折現(xiàn)回收期法以及年等值法等。這些方法適用于所有的投資項目的決策。但為了研究的方便，本章在討論這些方法時，假定風險是固定不變的或者說假定無投資風險。因而，本章所講述的投資決策的方法可認為是針對確定性投資決策而言的。第一節(jié)投資決策的非貼現(xiàn)法一、靜態(tài)回收期法二、平均會計收益率法三、平均報酬率法（ARR）（一）靜態(tài)投資回收期的含義靜態(tài)投資回收期是指在不考慮時間價值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時間，即投資項目在經(jīng)營期間內(nèi)預計凈現(xiàn)金流量的累加數(shù)恰巧抵償其在建設(shè)期內(nèi)預計現(xiàn)金流出量所需要的時間，也就是使投資項目累計凈現(xiàn)金流量恰巧等于零所對應的期間。它通常以年為單位，包括兩種形式：包括建設(shè)期（記作S）的投資回收期（記作PP）和不包括建設(shè)期的投資回收期（記作PP′），且有PP=S+PP′。它是衡量收回初始投資額速度快慢的指標，該指標越小，回收年限越短，則方案越有利。靜態(tài)投資回收期法就是以投資回收期的長短作為評價投資方案優(yōu)劣的一種投資決策非貼現(xiàn)法，有時又稱為靜態(tài)回收期法。

（二）選擇標準（決策原則）如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最大可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，則投資方案不能接受。如果有多個互斥投資項目可供選擇時，在項目回收期小于決策者要求的最大可接受的回收期的前提下，從中選擇回收期最短的項目。（三）計算回收期計算投資項目的回收期可分為兩種情況：1、項目方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，或者在經(jīng)營期內(nèi)，前m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且m×經(jīng)營期內(nèi)前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量≥建設(shè)期原始投資額,則回收期的計算公式如下：不包括建設(shè)期的投資

=原始投資額/年凈現(xiàn)金流量回收期（PP′）包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=S+PP′2、不論在什么情況下，尤其在項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等時，可以用“累計凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法）”來確定回收期。該方法的原理是：按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期PP滿足下列關(guān)系式：

其步驟如下：第一,列表計算“累計凈現(xiàn)金流量”，是指逐年累加項目計算期內(nèi)每一年的凈現(xiàn)金流量，形成“累計凈現(xiàn)金流量”的數(shù)列。第二,觀察“累計凈現(xiàn)金流量”，并判斷：（1）如果“累計凈現(xiàn)金流量”數(shù)列中，存在一個等于零的“累計凈現(xiàn)金流量”，即,其中NCFt代表第t年的凈現(xiàn)金流量，則：包括建設(shè)期的投資回收期PP=m年不包括建設(shè)期的投資回收期PP′=PP—S（2）如果“累計凈現(xiàn)金流量”均不等于零，但總可以找到兩個相臨的年度，使得，,而,因而，包括建設(shè)期的投資回收期一定介于第m年和第m+1年之間，即m〈PP〈m+1，根據(jù)插值法，可得出其計算公式：

或PP式中，為累計到第m年末為止的凈現(xiàn)金流量，其絕對值表示尚未收回的投資額；NCFm＋1為第m＋1年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量?！纠?】假定投資者要求的最大可接受的回收期為3年，根據(jù)選擇標準，可以接受A方案，不能接受B方案。

表5-1單位：元項目B的的投資回回收期計計算如下下：PP＝120000÷÷36000＝＝3.33（年年）項目A的的投資回回收期計計算如下下表：由上表可可知，＝－60000元<0=5000元>0故，2<PP<3PP=2+=2.92年年假定投資資者要求求的最大大可接受受的回收收期為3年，根根據(jù)選擇擇標準，，可以接接受A方方案，不不能接受受B方案案。（四）評評價回收收期法1、使用用回收期期法的優(yōu)優(yōu)點回收期法法的最大大優(yōu)點是是計算簡簡單，易易于理解解和使用用。公司司的管理理者經(jīng)常常要對具具有典型型現(xiàn)金流流量模式式的許多多規(guī)模小小而重復復性的投投資做出出決策，，隨著經(jīng)經(jīng)驗的積積累，管管理者對對確定合合適的投投資回收收期形成成了良好好的直覺覺，在此此方法下下選擇的的投資項項目通常常具有正正的凈現(xiàn)現(xiàn)值。因因而，用用回收期期法作出出錯誤決決策的““成本””要低于于使用那那些更加加詳細且且耗時的的決策方方法的““成本””。使用回收收期法的的另一個個優(yōu)點是是：回收收期反映映回收投投資額的的速度，，而投資資者偏好好“回收收迅速””的項目目，因而而，根據(jù)據(jù)回收期期法進行行投資決決策，有有利于整整體的流流動性。。例如，，對于主主要依靠靠內(nèi)生資資金為經(jīng)經(jīng)營活動動提供資資金的小小公司來來講，他他們不易易通過銀銀行或金金融市場場籌措長長期資金金，回收收期是他他們進行行投資決決策時必必須考慮慮的重要要指標；；對于以以較高資資本成本本籌措的的公司來來講，運運用回收收期法進進行決策策有重要要意義，，因為他他們期望望能盡快快地回收收投資以以償還貸貸款。另外，回回收期法法在一定定程度上上考慮了了投資的的風險狀狀況（投投資回收收期越長長，投資資風險越越高，反反之，投投資風險險越?。?，因而而，為了了避免或或降低投投資風險險，投資資者利用用回收期期法進行行決策時時，更傾傾向于短短期投資資而非長長期投資資。例如如，投資資項目承承受政治治風險，，假定公公司對兩兩個對外外投資項項目進行行決策，，一個回回收期為為3年，，另一個個為10年，每每4年外外國可能能有一次次選舉，，存在很很大的風風險使得得新政府府不再有有利于公公司已進進行的投投資項目目，而估估計這一一事件發(fā)發(fā)生的可可能性及及其對項項目的現(xiàn)現(xiàn)金流量量和貼現(xiàn)現(xiàn)率的影影響程度度是非常常困難的的，因此此，即使使回收期期長的項項目的凈凈現(xiàn)值高高于回收收期短的的項目的的凈現(xiàn)值值，公司司的管理理者也會會選擇回回收期3年的項項目，以以減少投投資風險險。2、使用用回收期期法的缺缺點由于回收收期法具具有上述述優(yōu)點，，故在很很長時間間內(nèi)被投投資者們們廣為運運用，目目前仍然然是一個個進行投投資決策策時需要要參考的的重要輔輔助方法法。但是是回收期期法也有有一些致致命的缺缺陷：（1）投投資回收收期只考考慮了回回收期之之前的現(xiàn)現(xiàn)金流量量對投資資收益的的貢獻，，沒有考考慮到回回收期之之后的現(xiàn)現(xiàn)金流量量對投資資收益的的貢獻，，因此，，它不是是一個測測量投資資收益的的好指標標。例如如，兩個個初始投投資現(xiàn)金金流出量量都為2萬元的的投資方方案，只只要在頭頭兩年每每年都有有1萬元元的凈現(xiàn)現(xiàn)金流入入量，就就會具有有相同的的回收期期。但也也許其中中某個投投資方案案預期在在這兩年年后不會會有任何何現(xiàn)金流流量，而而另一個個方案則則在此后后3年內(nèi)內(nèi)每年預預期產(chǎn)生生1萬元元的現(xiàn)金金流量。?？梢?，，回收期期不能作作為測量量投資收收益的指指標。（2）沒有有考慮現(xiàn)金金流量的時時間性，只只是把現(xiàn)金金流量簡單單地累加而而忽略了時時間價值因因素。（3）回收收期法的選選擇標準的的確定具有有較大的主主觀性。二、平均均會計收益益率法（一）概念念（AARR）平均會計收收益率是指指投資項目目經(jīng)濟壽命命期內(nèi)的平平均每年年獲得的稅稅后利潤與與投資額的的之比，是是一項反映映投資獲利利能力的相相對數(shù)指標標。在計算算時使用會會計報表上上的數(shù)據(jù)，，以及普通通會計的收收益和成本本觀念。平平均會計收收益率法則則是以平均均會計收益益率為標準準評價和分分析投資方方案的方法法。（二）應用用平均會計計收益率進進行決策的的原則企業(yè)在進行行投資決策策時，首先先需要確定定一個企業(yè)業(yè)要求達到到的平均會會計收益率率的最低標標準，然后后將有關(guān)投投資項目所所能達到的的平均會計計收益率與與該標準比比較，如果果超出該標標準，則該該投資項目目是可取的的；如果達達不到該標標準，則應應該放棄該該投資項目目。在有多多個投資項項目的互斥斥選擇中，，則選擇平平均會計收收益率最高高的項目。。（三）計算算由于對投資資額的不同同選擇導致致平均會計計收益率有有兩種計算算方法：1、以平均均投資額為為基礎(chǔ)來計計算的平均均會計收益益率。其計計算公式為為：平均會計收收益率=【例2】】用例1表5-1的數(shù)數(shù)據(jù)，計算算項目A和和B的平均均會計收益益率。假定貼現(xiàn)率率10%為為項目必要要的平均會會計收益率率，項目A和B的的平均均會計收益益率均大于于10%，，則項目A和B都是是可行的方方案。如果果兩者是互互斥投資，，則應選擇擇項目A。。2、以初始始投資額為為基礎(chǔ)計算算的平均會會計收益率率。其計算算公式為：：【例3】】用例1表5-1的數(shù)數(shù)據(jù)，計算算項目A和和B的平均均會計收益益率。假定企業(yè)所所要求的最最低平均會會計收益率率為6%，，根據(jù)選擇擇標準，則則應選擇項項目A，放放棄項目B。上述兩兩種計算方方法僅改變變分母，這這樣計算結(jié)結(jié)果有所改改變，但不不會改變方方案的優(yōu)先先次序。（四）評價價平均會計收收益率法具具有計算簡簡單，簡明明易懂的優(yōu)優(yōu)點，并且且該指標不不受建設(shè)期期長短、投投資方式、、回收期的的有無以及及凈現(xiàn)金流流量大小等等條件的影影響，能夠夠說明各投投資方案的的收益水平平。但這一方法法同時也存存在明顯的的缺點，主主要有：（（1）沒有有考慮資金金時間價值值因素，將將不同時期期發(fā)生的會會計收益給給予同等的的價值權(quán)重重，也不能能正確反映映建設(shè)期長長短及投資資方式不同同對項目影影響；（2）該方法法的取舍標標準是人為為確定的，，缺乏可靠靠的科學依依據(jù)；（3）該方法法用會計收收益取代現(xiàn)現(xiàn)金流量，，期經(jīng)濟意意義存在明明顯的失真真，不利于于正確地選選擇投資項項目。三、平均報報酬率法（（ARR））（一）概念念為了解決平平均會計收收益率法存存在著的第第三個缺陷陷，人們引引入了平均均報酬率法法。平均報報酬率是指指投資項目目經(jīng)濟壽命命期（即營營業(yè)期）內(nèi)內(nèi)的年平均均凈現(xiàn)金流流量與投資資額之比。。該指標用用營業(yè)期內(nèi)內(nèi)的年平均均凈現(xiàn)金流流量取代年年平均會計計收益，更更能準確地地反映投資資收益水平平。平均報報酬率法則則是以平均均報酬率為為標準評價價和分析投投資方案的的一種方法法。（二）選擇擇標準如果一項投投資方案的的平均報酬酬率大于投投資者必要要的最低平平均報酬率率，則該方方案是可行行的，反之之，低于必必要的最低低平均報酬酬率，則該該方案是不不可行的。。在多個互互斥投資方方案中，則則應選擇該該指標最大大的方案。。（三）平均均報酬率的的計算計算平均報報酬率有兩兩種方法：：1、平均投投資額為基基礎(chǔ)的平均均報酬率，，期計算公公式如下：：平均報酬率率=【例4】】用例1表5-1的數(shù)數(shù)據(jù)，計算算項目A和和B的平均均報酬率。。2、以初始始投資額為為基礎(chǔ)的平平均報酬率率，其計算算公式如下下：平均報酬率率=【例5】】用例1表5-1的數(shù)數(shù)據(jù)，計算算項目A和和B的平均均報酬率。。假定企業(yè)必必要的最低低平均報酬酬率為40%，根據(jù)據(jù)選擇標準準，項目A是可以接接受的，但但如果項目目A和B是是獨立投投資，項目目B的取舍舍要看企業(yè)業(yè)的籌資額額多少而定定；如果兩兩者是互斥斥投資，必必然只能選選擇項目B。（四）平均均報酬率法法的評價。。采用平均報報酬率法雖雖然解決了了以會計收收益取代現(xiàn)現(xiàn)金流量的的問題，但但并沒有解解決第一、、第二兩個個缺陷。第二節(jié)投投資決決策的貼現(xiàn)現(xiàn)法一、凈現(xiàn)值值法二、凈現(xiàn)值值率法和現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)法法三、內(nèi)含報報酬率法四、動態(tài)回收期期法一、凈現(xiàn)值值法（一）概念念凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）是是指某個投投資項目投投入使用后后各年的凈凈現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值總總和與初始始投資額（（或投資期期內(nèi)的各年年投資額的的現(xiàn)值總和和）之差，，即投資項項目未來現(xiàn)現(xiàn)金流入量量現(xiàn)值與未未來現(xiàn)金流流出量現(xiàn)值值之差，或或者說是投投資項目在在整個期間間（包括建建設(shè)期和經(jīng)經(jīng)營期）內(nèi)內(nèi)所產(chǎn)生的的各年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量現(xiàn)現(xiàn)值之和。。凈現(xiàn)值法法就是利用用凈現(xiàn)值指指標進行評評價投資方方案優(yōu)劣的的一種方法法。（二）凈現(xiàn)現(xiàn)值法的決決策標準如果投資項項目的凈現(xiàn)現(xiàn)值大于0，則該項項目可行；；如果凈現(xiàn)現(xiàn)值小于0，則該項項目不可行行；如果有有多個互斥斥的投資項項目相互競競爭，應選選擇凈現(xiàn)值值最大的項項目。（三）計算算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值的計計算公式有有以下不同同的表達形形式：NPV＝或NPV＝＝式中，n――投資資項目的整整個期間（（包括建設(shè)設(shè)期即投資資期s和經(jīng)經(jīng)營期即使使用期p，，n=s+p）；CIt——經(jīng)營期期第t年正正的凈現(xiàn)金金流量，為為凈現(xiàn)金流流入量；COt——建設(shè)期期第t年的的凈現(xiàn)金流流出量；k――貼現(xiàn)現(xiàn)率（折現(xiàn)現(xiàn)率）NCFt――項目整整個期間第第t年的凈凈現(xiàn)金流量量。凈現(xiàn)值的計計算步驟可可分為四步步：（1））計算投資資項目各年年的凈現(xiàn)金金流量；（（2）選擇擇適當?shù)恼壅郜F(xiàn)率，確確定投資項項目各年的的折現(xiàn)系數(shù)數(shù)；（3））將各年的的凈現(xiàn)金流流量乘以相相應的折現(xiàn)現(xiàn)系數(shù)來計計算各年凈凈現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值；；（4）匯匯總各年凈凈現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值，，計算投資資項目的凈凈現(xiàn)值?！纠?】利利用例1中的數(shù)據(jù)據(jù)，假定折折現(xiàn)率為10%，分分別計算項項目A和B的凈現(xiàn)值值并做出投投資決策。。項目A每年年凈現(xiàn)金流流量分別為為：NCFo＝－200000，，NCF1＝70000，NCF2＝70000，NCF3＝65000，NCF4＝55000，NCF5＝60000項目B每年年凈現(xiàn)金流流量分別為為：NCFo＝－12萬，NCF1＝NCF2＝NCF3＝NCF4＝NCF5＝36000，因為為B方案經(jīng)經(jīng)營期每每年NCFt都相等，可可利用年金金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)表來計算算，使計算算過程簡化化。NPVB＝36000×（PIA，10%，5）－120000＝36000×3.791－－120000＝136476－120000＝36476（（元）項目A和B的凈現(xiàn)值值均大于0，均為可可行方案；；如果兩者者是互斥投投項目，則則只能選擇擇凈現(xiàn)值最最大的A項項目。（四）凈現(xiàn)現(xiàn)值法的評評價凈現(xiàn)值法具具有廣泛的的適應性，，在理論上上也比其他他方法更完完善，是最最常用的投投資決策方方法。其優(yōu)優(yōu)點有三：：一是考慮慮了投資項項目現(xiàn)金流流量的時間間價值，較較合理地反反映了投資資項目的真真正的經(jīng)濟濟效益，是是一種較好好的決策方方法；二是是考慮了項項目整個期期間的全部部凈現(xiàn)金流流量，體現(xiàn)現(xiàn)了流動性性與收益性性的統(tǒng)一；；三是考慮慮了投資風風險性，因因為折現(xiàn)率率的大小與與風險大小小有關(guān)，風風險越大，，折現(xiàn)率就就越高。凈現(xiàn)值法的的缺點也是是明顯的：：一是不能能從動態(tài)的的角度直接接反映投資資項目的實實際收益率率水平，當當各項目投投資額不等等時，僅用用凈現(xiàn)值無無法確定投投資方案的的優(yōu)劣；二二是凈現(xiàn)金金流量的測測量和折現(xiàn)現(xiàn)率的確定定比較困難難，而他們們的正確性性對計算凈凈現(xiàn)值有著著重要影響響；三是凈凈現(xiàn)值法計計算麻煩，，且較難理理解和掌握握；四是凈凈現(xiàn)值是一一個貼現(xiàn)的的絕對數(shù)指指標，不便便于投資規(guī)規(guī)模相差較較大的投資資項目的比比較。（五）凈現(xiàn)現(xiàn)值法的其其他問題運用凈現(xiàn)值值法評價和和分析投資資方案時應應注意兩點點：1、折現(xiàn)率率的選擇2、正確理理解凈現(xiàn)值值的含義1、折現(xiàn)率率的選擇（1）折現(xiàn)現(xiàn)率的確定定。在投資項目目評價中，，正確地選選擇折現(xiàn)率率至關(guān)重要要，它直接接影響項目目評價的結(jié)結(jié)論。如果果選擇的折折現(xiàn)率過低低，則會導導致一些經(jīng)經(jīng)濟效益較較差的項目目得以通過過，從而浪浪費了有限限的社會資資源；如果果選擇的折折現(xiàn)率過高高，則會導導致一些經(jīng)經(jīng)濟效益較較好的項目目不能通過過，從而使使有限的社社會資源不不能充分發(fā)發(fā)揮作用。。在實務中中，一般有有以下三種種方法確定定項目的折折現(xiàn)率：一一是根據(jù)投投資項目的的資本成本本來確定；；二是根據(jù)據(jù)投資的機機會成本；；三是根據(jù)據(jù)行業(yè)平均均投資報酬酬率；四是是根據(jù)不同同階段采用用不同的折折現(xiàn)率，如如在計算項項目建設(shè)期期凈現(xiàn)金流流量現(xiàn)值時時，以貸款款的實際利利率作為折折現(xiàn)率，在在計算項目目經(jīng)營期凈凈現(xiàn)金流量量現(xiàn)值時，，以平均投投資收益率率作為折現(xiàn)現(xiàn)率。（2）凈現(xiàn)值特征征圖凈現(xiàn)值特征征圖是反映映投資項目目的凈現(xiàn)值值與折現(xiàn)率率之間的關(guān)關(guān)系的圖象象。當折現(xiàn)現(xiàn)率為0時時，凈現(xiàn)值值就等于不不考慮時間間價值情況況下，一個個項目的現(xiàn)現(xiàn)金流入量量的簡單加加總減去總總共的現(xiàn)金金流出量。。假定所討討論的項目目是一個傳傳統(tǒng)的項目目——即現(xiàn)現(xiàn)金流入量量大于現(xiàn)金金流出量，，且現(xiàn)金流流入量在初初始現(xiàn)金流流出量之后后發(fā)生，則則在折現(xiàn)率率為0時，，該項目的的凈現(xiàn)值達達到最大。。隨著折現(xiàn)現(xiàn)率的增加加，貼現(xiàn)值值特征圖向向右下方傾傾斜。當凈凈現(xiàn)值曲線線與橫軸相相交時，項項目的凈現(xiàn)現(xiàn)值為0，，該處的折折現(xiàn)率就是是內(nèi)部收益益率（IRR）———使項目的的凈現(xiàn)值為為0的折現(xiàn)現(xiàn)率。對于于大于內(nèi)部部收益率的的折現(xiàn)率，，項目的凈凈現(xiàn)值會變變?yōu)樨撝?。。（如圖5-1）圖5-1凈現(xiàn)值IRR折折現(xiàn)率（r）2、正確理理解凈現(xiàn)值值的含義投資項目的的凈現(xiàn)值實實質(zhì)上是一一種投資在在實現(xiàn)其必必要投資報報酬率（即即折現(xiàn)率））后多得報報酬的現(xiàn)值值，也可以以看作一項項投資比要要求所節(jié)省省的投資資資金額。因因而，凈現(xiàn)現(xiàn)值法包含含了一個對對再投資報報酬率的假假設(shè)，假設(shè)設(shè)在各期間間投資的凈凈現(xiàn)金流量量（現(xiàn)金收收益）可以以按照企業(yè)業(yè)必要的投投資報酬率率或資本成成本（即為為折現(xiàn)率））進行再投投資，且投投資額也是是按折現(xiàn)率率借入的。。故有，當當凈現(xiàn)值大大于0時，，償還本息息后該項目目人有剩余余收益；當當凈現(xiàn)值等等于0時，，償還本息息后一無所所獲；當凈凈現(xiàn)值小于于0時，該該項目的收收益不足以以償還本金金。二、凈現(xiàn)值率率法和現(xiàn)值指指數(shù)法（一）凈現(xiàn)值值率法凈現(xiàn)值率法（（NetPresentValueRate，，NPVR））是指投資項項目的凈現(xiàn)值值與投資額現(xiàn)現(xiàn)值（或初始始投資額）之之比。凈現(xiàn)值值率法是以凈凈現(xiàn)值率為標標準來評價和和分析投資方方案是否可行行的一種法。。凈現(xiàn)值率法的的決策標準是是：當凈現(xiàn)值值率大于0，，方案可行；；當凈現(xiàn)值率率小于0，方方案不可行；；對于互斥性性投資項目來來講，凈現(xiàn)值值率最大的為為最佳方案。。凈現(xiàn)值率的計計算公式為：：NPVR=【例7】利利用例1中的的數(shù)據(jù)，計算算項目A和B的凈現(xiàn)值率率并做出投資資決策。NPVR（A）=NPVR（B）＝項目A和B的的NPVR均均大于零，則則均為可行方方案，如果兩兩個項目是互互斥投資時，，只能選擇NPVR較大大的B方案。。凈現(xiàn)值率法的的主要優(yōu)點在在于：（1））它考慮了貨貨幣的時間價價值；（2））凈現(xiàn)值率是是一個相對數(shù)數(shù)指標，可以以從動態(tài)的角角度反映投資資項目的投入入和產(chǎn)出的關(guān)關(guān)系，比其他他動態(tài)相對數(shù)數(shù)指標更容易易計算，可用用于不同投資資規(guī)模的方案案比較。其缺缺點與凈現(xiàn)值值法相似，同同樣無法直接接反映投資項項目的實際報報酬率。（二）現(xiàn)值指指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)，又又稱獲利指數(shù)數(shù)（ProfitabilityIndex,PI），是指指投資項目在在使用期內(nèi)各各期的凈現(xiàn)金金流量現(xiàn)值總總和與投資額額現(xiàn)值總和（（或初始投資資額）之比?！，F(xiàn)值指數(shù)法法是以現(xiàn)值指指數(shù)為標準來來評評價和分析析投資項目的的一種方法?！，F(xiàn)值指數(shù)法的的決策標準是是：如果現(xiàn)值值指數(shù)大于1，投資項目目是可行的；；如果現(xiàn)值指指數(shù)小于1，，則投資項目目是不可行的的；對于多個個互斥投資項項目，應選擇擇現(xiàn)值指數(shù)最最大的投資項項目?，F(xiàn)值指數(shù)的計計算公式如下下：PI=式中，CIt――投資項目目在使用期內(nèi)內(nèi)第t年的凈凈現(xiàn)金流量（（均為正數(shù)，，即為現(xiàn)金流流入量）COt――投資項目目在投資期內(nèi)內(nèi)第t年投資資額（即為在在此期間每期期產(chǎn)生的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量的絕絕對值，均為為現(xiàn)金流出量量）【例8】利用用例1中的資資料，計算兩兩個項目的現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)并決決策PI（A）=＝>1PI（B）＝＝兩項目的現(xiàn)值值指數(shù)均大于于1，則兩項項目均為可行行的項如果兩兩者為互斥投投資，則只能能選擇現(xiàn)值指指數(shù)較大的B項目?，F(xiàn)值指數(shù)法的的優(yōu)缺點與凈凈現(xiàn)值法基本本相同，但有有一重要區(qū)別別是，獲利指指數(shù)法可從動動態(tài)的角度反反映項目投資資的資金投入入與總產(chǎn)出之之間的關(guān)系，，可以彌補凈凈現(xiàn)值法在投投資額不同方方案之間不能能進行比較的的缺陷，使投投資方案之間間可直接用獲獲利支書進行行比較。其缺缺點除了無法法直接反映投投資項目的實實際收益率外外，計算起來來比凈現(xiàn)值率率指標復雜，，計算口徑也也不一致。因因此，在時務務中通常并不不要求直接計計算獲利指數(shù)數(shù)，如果需要要考慮這個指指標，可在求求得凈現(xiàn)值率率的基礎(chǔ)上推推算出來。三、內(nèi)含報酬酬率法（一）內(nèi)含報報酬率及內(nèi)含含報酬率法的的概念內(nèi)含報酬率又又稱內(nèi)部收益益率（InternalRateofReturn,即IRR），是指指投資項目在在使用期內(nèi)各各期凈現(xiàn)金流流入量現(xiàn)值總總和與投資額額現(xiàn)值總和（（或初始投資資）相等時的的貼現(xiàn)率，即即使投資項目目凈現(xiàn)值為零零的貼現(xiàn)率。。它實際上反反映了投資項項目的真實報報酬，一般地地講，投資項項目的內(nèi)含報報酬率越高，，其效益就越越好。內(nèi)含報報酬率法就是是以內(nèi)含報酬酬率為標準評評價和分析投投資方案的方方法。（二）決策標標準內(nèi)含報酬率法法通常采用的的接受標準是是把內(nèi)含報酬酬率與某個預預期報酬率相相比較，而這這個預期報酬酬率是給定的的，如果內(nèi)含含報酬率法超超過了預期報報酬率，則投投資項目可以以接受；如果果內(nèi)含報酬率率沒有超過預預期報酬率，，則投資項目目不可以接受受。如果預期期報酬率是投投資者預期公公司在該項目目中能賺取的的收益率，則則接受一個內(nèi)內(nèi)含報酬率比比預期報酬率率大的項目應應該會使該公公司的股票的的市場價格上上升，這是因因為公司接受受某個項目所所產(chǎn)生的收益益大于維持當當前股價所需需要的收益。。（三）計算內(nèi)含報酬率的的計算可分為為兩種情況：：1、如果營業(yè)業(yè)期每年的NCF相等時時，其計算公公式如下：NPV=NCF*（P/A，IRR，n）—=0，即（P/A，IRR，n））=式中，NCF——營業(yè)期期每年的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量——初始投資資額其計算步驟為為：第一步：計算算年金現(xiàn)值系系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)=初始投資資額÷營業(yè)期期每年的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量即（P/A，，IRR，n）=Co/NCF第二步：根據(jù)據(jù)所求年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)，運運用年金現(xiàn)值值系數(shù)表，查查找出與年金金現(xiàn)值系數(shù)相相等或相近的的系數(shù)值。如如果恰巧相等等，相等的系系數(shù)所對應的的貼現(xiàn)率即為為內(nèi)含報酬率率，如果無恰恰巧相等的系系數(shù)，但總可可以找到與所所求年金現(xiàn)值值系數(shù)相近的的較大與較小小的兩個系數(shù)數(shù)值，假定分分別為：（P/A，r1，n）>(P/A,IRR，n)（P/A,r2，n）<(P/A,IRR，n）且且r1〈r2則r1〈IRR〈r2第三步：利用用插值公式計計算出內(nèi)含報報酬率IRR=r1+×(r2-r1）或=r2-××(r2-r1）值得注意的是是：為了縮小小誤差，按照照有關(guān)規(guī)定，，r1和r2之間的差不得得大于5%。。2、不論在什么情情況下，尤其其當項目經(jīng)營營期每年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量不相相等時，按定義采用逐逐步測試法，，計算能使NPV=0的的貼現(xiàn)率，IRR的計算算公式為：NPV=式中，NCFt——營業(yè)期第第t年的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量具體計算步驟驟如下：（1）自己先先行設(shè)定一個個折現(xiàn)率r1,代入有關(guān)計計算凈現(xiàn)值的的公式，求出出按r1為折現(xiàn)率的凈凈現(xiàn)值（2）若凈現(xiàn)現(xiàn)值NPV1＝0，則內(nèi)部部收益率IRR＝r1，計算結(jié)束；若若凈現(xiàn)值NPV1>0,則內(nèi)部部收益率IRR>r1,應重新設(shè)定定r2>r1,再將r2代入有關(guān)計算算凈現(xiàn)值的公公式，求出凈凈現(xiàn)值NPV2,繼續(xù)進行行下一輪的判判斷；若凈現(xiàn)現(xiàn)值NPV1<0,則內(nèi)部部收益率IRR<r1,應重新設(shè)設(shè)定r2<r1，再將r2代入有關(guān)計算算凈現(xiàn)值的公公式，求出r2為折現(xiàn)率的凈凈現(xiàn)值NPV2，繼續(xù)進行下下一輪的判斷斷。（3）經(jīng)過逐逐次測試判斷斷，有可能找找到內(nèi)部收益益率IRR。。每一輪判斷斷的原則相同同。若設(shè)rj為第j次測試試的折現(xiàn)率，，NPVj為按rj計算的凈現(xiàn)值值，則有：：當NPVj>0時，IRR>rj,繼續(xù)測試；；當NPVj<0時，IRR<rj,繼續(xù)測試；；當NPVj=0時，IRR=rj,測試完成。。（4）若經(jīng)過過有限次測試試，仍未直接接求得內(nèi)部收收益率IRR，則可利用用最為接近零零的兩個凈現(xiàn)現(xiàn)值正負臨界界NPVm和NPVm+1及相應的折現(xiàn)現(xiàn)率rm和rm+1，根據(jù)插值法法計算近似的的內(nèi)部收益率率。即，如果以下下關(guān)系成立：：NPVm>0NPVm+1<0rm<rm+1rm+1-rm<5%就可按下列插插值公式計算算內(nèi)部收益率率IRR：即IRR＝rm＋=例【9】用例例1中的資料料，計算項目目A和B的的內(nèi)含報酬率率并做出決策策。已知項目A的的凈現(xiàn)金流量量分別為：NCF0＝-20萬元元，NCF1＝7萬元，NCF2＝7萬元，NCF3＝6.5萬元元，NCF4＝5.5萬元元，NCF5＝6萬元。營營業(yè)期每年的的NCF不相相等，因而只只能采用逐步步測試法計算算IRR(A)。其計算算公式為：NPV=[使NPV＝0的r即為IRR。按照逐步測試試法的要求，，自行設(shè)定折折現(xiàn)率并計算算相應的凈現(xiàn)現(xiàn)值，據(jù)此判判斷調(diào)整折現(xiàn)現(xiàn)率，得到以以下數(shù)據(jù)（計計算過程略））：測試次數(shù)j設(shè)定貼現(xiàn)率rj凈現(xiàn)值NPVj（按rj代入上述公式式計算）110%+45090220%－－4845319%－－650418%＋3735從上述計算可可以看出，最最接近于零的的兩個凈現(xiàn)值值分別為：r1＝18%時的的NPV1=3735元元>0，r2＝19%時的的NPV2=-650元<0，則18%〈〈IRR〈19%IRR（A））=18%+＝18.85%項目B營業(yè)期期每年NCF相等，NCF＝3.6萬元，Co=12萬元元，可采用簡簡單計算方法法。其計算如如下：年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)(P/A,IRR，5）=查年金現(xiàn)值系系數(shù)表，可以以找到：r1＝15%時，，(P/A,15%，5)=3.3522>3.3333r2＝16%時，，(P/A,16%，5）=3.2743<3.3333則15%<IRR<16%IRR=15%+＝＝15.24%假定企業(yè)所要要求的必要報報酬率為10%，則項目目A和B的的內(nèi)含報酬率率均大于10％，均為可可行性方案；；但如果兩者者是互斥投資資，則只能選選擇IRR較較大的項目A。（四）評價內(nèi)含報報酬率率法考考慮了了資金金的時時間價價值，，內(nèi)含含報酬酬率是是投資資項目目本身身的收收益能能力，，反映映其內(nèi)內(nèi)在的的獲利利水平平，是是相對對數(shù)指指標，，且易易于理理解。。因而而，目目前在在企業(yè)業(yè)投資資決策策中得得到廣廣泛的的應用用。但但這種種方法法計算算復雜雜，在在一些些特殊殊情況況下，，即當當投資資支出出和投投資收收益交交叉發(fā)發(fā)生，，在項項目計計算期期內(nèi)各各年的的凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量在在開始始年份份出現(xiàn)現(xiàn)負值值，以以后各各年有有時為為正值值，有有時為為負值值，正正負號號的改改變超超過1次以以上的的項目目，存存在多多個內(nèi)內(nèi)含報報酬率率時，，難以以給出出正確確的結(jié)結(jié)論等等問題題。四、動動態(tài)回回收期期法（一））概念念和決決策標標準動態(tài)回回收期期是指投投資項項目在在使用用期內(nèi)內(nèi)所實實現(xiàn)的的各期期凈現(xiàn)現(xiàn)金流流入量量現(xiàn)值值總和和恰巧巧等于于投資資額現(xiàn)現(xiàn)值總總和（（或初初始投投資））時所所需要要的時時間。。動態(tài)回回收期期法就是以以動態(tài)回回收期期為標準準來評評價和和分析析投資資方案案的方方法。。運用動動態(tài)回回收期期法進進行投投資決決策時時，一一般只只要動動態(tài)回回收期期不大大于投投資項項目的的使用用期限限，投投資方方案是是可行行的，，否則則，是是不可可行的的。動動態(tài)回回收期期越短短越好好。（二））計算算動態(tài)態(tài)回收收期根據(jù)投投資所所產(chǎn)生生的凈凈現(xiàn)金金流量量模式式不同同，計計算動動態(tài)回回收期期的方方法主主要有有兩種種（其其計算算過程程與內(nèi)內(nèi)涵報報酬率率的計計算相相似））：1、年年金插插補法法當一個個項目目經(jīng)營營期每每年凈凈現(xiàn)金金流量量都相相等，，則可可用此此法計計算動動態(tài)回回收期期，其其計算算公式式如下下：投投資額額現(xiàn)值值=年年凈現(xiàn)現(xiàn)金流流入量量*回回收期期年金金現(xiàn)值值系數(shù)數(shù)其計算算步驟驟為：：第一步步：計計算年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)=初始始投資資額（（或投投資額額現(xiàn)值值）÷÷營業(yè)業(yè)期每每年的的凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量即(P/A,r，n)=Co/NCF或(P/A,r，，n)=／NCF第二步步：根根據(jù)所所求年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)，，運用用年金金現(xiàn)值值系數(shù)數(shù)表，，查找找出與與年金金現(xiàn)值值系數(shù)數(shù)相等等或相相近的的系數(shù)數(shù)值。。如果果恰巧巧相等等，相相等的的系數(shù)數(shù)所對對應的的時期期即為為動態(tài)態(tài)回收收期，，如果果無恰恰巧相相等的的系數(shù)數(shù)，但但總可可以找找到與與所求求年金金現(xiàn)值值系數(shù)數(shù)相近近的較較大與與較小小的兩兩個系系數(shù)值值(在在其他他條件件不變變時，，期數(shù)數(shù)和年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)成成正相相關(guān))，假假定分分別為為：(P/A,r，，n1)<(P/A,r，，pp）(P/A,r，，n2)>(P/A,r，，pp）且且n1〈n2則n1〈pp〈n2第三步步：利利用插插值公公式計計算出出動態(tài)回回收期期PP=n1+×(n2-n1)或=n2-×(n2-n1)2、逐逐年測測試法法不論在在什么么情況況下，，尤其其當項項目經(jīng)經(jīng)營期期每年年凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量不不相等等時，，按定義義采用用逐年年測試試法，，計算算能使使累計計凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量現(xiàn)現(xiàn)值之之和等等于0的期期間，，動態(tài)回回收期期的計算算公式式為：：NPV=式中，，NCFt——第第t年年的凈凈現(xiàn)金金流量量具體計計算步步驟如如下：：（1））自己己先行行設(shè)定定一個個期間間n1,代入入有關(guān)關(guān)計算算凈現(xiàn)現(xiàn)值的的公式式，求求出對對應的的凈現(xiàn)現(xiàn)值NPV1,并進進行下下面的的判斷斷。（2））若凈凈現(xiàn)值值NPV1＝0，，則動動態(tài)回回收期期PP＝n1，計算結(jié)結(jié)束；；若凈凈現(xiàn)值值NPV1<0,則動動態(tài)回回收期期PP>n1,應重重新設(shè)設(shè)定n2>n1,再再將n2代入有有關(guān)計計算凈凈現(xiàn)值值的公公式，，求出出凈現(xiàn)現(xiàn)值NPV2,繼繼續(xù)進進行下下一輪輪的判判斷；；若凈凈現(xiàn)值值NPV1>0,則PP<n1,應應重新新設(shè)定定n2<n1，再將將n2代入有有關(guān)計計算凈凈現(xiàn)值值的公公式，，求出出n2為期間間的凈凈現(xiàn)值值NPV2，繼續(xù)續(xù)進行行下一一輪的的判斷斷。（3））經(jīng)過過逐次次測試試判斷斷，有有可能能找到到動態(tài)態(tài)回收收期PP。。每一一輪判判斷的的原則則相同同。若若設(shè)nj為第j次測測試的的期間間，NPVj為按nj計算的的凈現(xiàn)現(xiàn)值，，則有有：：當NPVj〈0時時，PP>nj,繼續(xù)續(xù)測試試；當NPVj〉0時時，PP<nj,繼續(xù)續(xù)測試試；當NPVj=0時時，PP=nj,測試試完成成。（4））若經(jīng)經(jīng)過有有限次次測試試，仍仍未直直接求求得動動態(tài)回回收期期PP，則則可利利用最最為接接近零零的兩兩個凈凈現(xiàn)值值正負負臨界界NPVm和NPVm+1及相應應的期期間nm和nm+1，根據(jù)據(jù)插值值法計計算近近似的的動態(tài)態(tài)回收收期。。即，如如果以以下關(guān)關(guān)系成成立：：NPVm〈0NPVm+1〉0nm<nm+1就可按按下列列插值值公式式計算算動態(tài)態(tài)回收收期PP：：即PP＝＝nm＋=【10】用用例1中的的資料料，計計算項項目A和和B的的動態(tài)態(tài)回收收期并并做出出決策策。已知項項目A的凈凈現(xiàn)金金流量量分別別為：：NCF0＝-20萬萬元，，NCF1＝7萬萬元，，NCF2＝7萬萬元，，NCF3＝6.5萬萬元，，NCF4＝5.5萬萬元，，NCF5＝6萬萬元，，假定定折現(xiàn)現(xiàn)率為為10%。。由由于營營業(yè)期期每年年的NCF不相相等，，因而而只能能采用用逐步步測試試法計計算PP(A)。其其計算算公式式為：：NPV==0（NCF依依次次為為-20萬萬，，7萬萬，，7萬萬，，6.5萬萬，，5.5萬萬，，6萬萬））按照照逐逐步步測測試試法法的的要要求求，，自自行行設(shè)設(shè)定定期期間間并并計計算算相相應應的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值，，據(jù)據(jù)此此判判斷斷調(diào)調(diào)整整期期間間，，得得到到以以下下數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)（（計計算算過過程程略略））：：測試試次次數(shù)數(shù)設(shè)設(shè)定定期期間間（（年年））凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值NCFj定（（按按設(shè)設(shè)定定期期間間計計算算的的NPV））12年年-78550元元25年年45090元元33年年-29735元元44年年783元元從上上述述計計算算可可以以看看出出，，最最接接近近于于零零的的兩兩個個凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值分分別別為為：：n1＝3年年時時，，NPV1=-29735元元<0，，n2＝4年年時時，，NPV2=783元元>0，，則3年年〈〈PP〈〈4年年P(guān)P（（A））=3+＝＝3.97年年項目目B營營業(yè)業(yè)期期每每年年NCF相相等等，，NCF＝＝3.6萬萬元元，，Co=12萬萬元元，，可可采采用用年年金金插插補補法法。。其其計計算算如如下下：：年金金現(xiàn)現(xiàn)值值系系數(shù)數(shù)（（P/A,10%，，PP））=查年年金金現(xiàn)現(xiàn)值值系系數(shù)數(shù)表表，，可可以以找找到到：：n1＝4年年時時，，（（P/A,10%，，4））=3.1699〈〈3.3333n2＝5年年時時，，（（P/A,10%，，5））=3.7908〉〉3.3333則4年年<PP<5年年P(guān)P（（B））=4+＝＝4.26年年項目目A和和B的的動動態(tài)態(tài)回回收收期期均均大大于于各各自自的的使使用用期期限限（（5年年）），，均均為為可可行行性性方方案案；；但但如如果果兩兩者者是是互互斥斥投投資資，，則則只只能能選選擇擇動動態(tài)態(tài)回回收收期期較較短短的的項項目目A。。第三三節(jié)節(jié)投投資資決決策策方方法法的的比比較較一、、非非貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法與與貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法的的比比較較二、、貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法之之間間的的比比較較三、、調(diào)調(diào)整整的的內(nèi)內(nèi)部部收收益益率率（（ModifiedInternalRateofReturn,MIRR）四、、差差額額投投資資內(nèi)內(nèi)部部收收益益率率法法五、、等年年值值法（（年年等等額額凈凈回回收收額額法法））一、、非非貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法與與貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法的的比比較較（一一））各各種種方方法法在在投投資資決決策策中中應應用用的的變變化化趨趨勢勢在50年年代代以以前前，，主主要要采采用用非非貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法來來評評價價企企業(yè)業(yè)投投資資收收益益，，其其中中靜靜態(tài)態(tài)投投資資回回收收期期法法成成為為最最廣廣泛泛應應用用的的方方法法。。但但是是，，在在50年年代代以以后后，，人人們們?nèi)杖找嬉姘l(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)其其局局限限性性，，于于是是，，建建立立起起以以時時間間價價值值原原理理為為基基礎(chǔ)礎(chǔ)的的貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法?！，F(xiàn)現(xiàn)以以美美國國有有關(guān)關(guān)專專家家的的調(diào)調(diào)查查資資料料為為依依據(jù)據(jù)，，來來說說明明各各種種方方法法在在投投資資決決策策中中地地位位的的變變化化趨趨勢勢。。1、、50年年代代的的情情況況。。1950年年，，MichrelGort教教授授對對美美國國25家家大大型型公公司司調(diào)調(diào)查查的的資資料料表表明明，，被被調(diào)調(diào)查查的的公公司司全全部部使使用用投投資資回回收收期期等等非非貼貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量指指標標，，而而沒沒有有一一家家采采用用貼貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量指指標標。。2、、60-70年年代代的的情情況況。。1970年年，，TomesKlammer教教授授對對美美國國184家家大大型型生生產(chǎn)產(chǎn)企企業(yè)業(yè)進進行行了了調(diào)調(diào)查查，，資資料料詳詳見見下下表表5－－2。。投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例(%)1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標193857816243合計100100100表5－－2投投資資決決策策指指標標調(diào)調(diào)查查表表資料料來來源源：：JournalofBusiness1972年年7月月號號。。投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例(%)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標7624合計1003、、80年年代代的的情情況況。。1980年年，，DauidJ.Oblack教教授授對對58家家大大型型跨跨國國公公司司進進行行了了調(diào)調(diào)查查，，資資料料見見表表5－－3。。表5－3投投資決策策指標調(diào)調(diào)查表*若不考考慮使用用中的主主次地位位，則被被調(diào)查的的公司使使用貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標標的已達達90%。*資料來來源：FinancialManagement1980年冬季季季刊。。根據(jù)以上上資料不不難看出出，50~80年代，，在時間間價值原原理基礎(chǔ)礎(chǔ)上建立立起來貼貼現(xiàn)現(xiàn)金金流量指指標，在在投資決決策指標標體系中中的地位位發(fā)生了了顯著變變化。使使用貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標標的公司司不斷增增加，從從70年年代開始始，貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標標已占主主導地位位，并形形成了以以貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量量指標為為主，以以投資回回收期為為輔的多多種指標標并存的的指標體體系。。（二）貼貼現(xiàn)法得得以廣泛泛應用的的原因比較非貼貼現(xiàn)指標標與貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標標的特點點，貼現(xiàn)現(xiàn)法得以以廣泛應應用的原原因主要要有：1、貼現(xiàn)現(xiàn)指標考考慮資金金時間價價值，而而非貼現(xiàn)現(xiàn)指標未未考慮資資金時間間價值。。非貼現(xiàn)指指標未考考慮資金金時間價價值是非非貼現(xiàn)指指標的致致命弱點點。非貼貼現(xiàn)指標標將不同同時點上上的現(xiàn)金金流量當當作具有有同等價價值的資資金量進進行比較較，忽略略了資金金的時間間價值因因素。這這種做法法實際上上是夸大大了投資資收益的的價值和和投資項項目的盈盈利水平平，從而而可能導導致錯誤誤的投資資決策。。貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量量指標則則將不同同時點上上的現(xiàn)金金流量的的價值折折算到同同一時點點（投資資開始時時的時點點）進行行比較，，使不同同時期的的現(xiàn)金流流量在價價值上真真正具有有可比性性，為正正確的投投資決策策打下了了一個好好的基礎(chǔ)礎(chǔ)。2、貼現(xiàn)現(xiàn)指標提提供了科科學的決決策標準準，而非非貼現(xiàn)指指標難以以提供科科學的決決策標準準不論是靜靜態(tài)投資資回收期期指標，，還是平平均會計計收益率率指標和和平均報報酬率指指標，其其取舍標標準都是是根據(jù)經(jīng)經(jīng)驗或主主觀判斷斷為基礎(chǔ)礎(chǔ)制定的的，缺乏乏客觀依依據(jù)。而而貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量量指標（（凈現(xiàn)值值指標或或內(nèi)部收收益率指指標等））的取舍舍標準則則是以企企業(yè)的實實際資本本成本或或可能獲獲得的必必要收益益率為基基礎(chǔ)制定定的，具具有相對對較為客客觀的經(jīng)經(jīng)濟意義義。3、管理理人員水水平的不不斷提高高和電子子計算機機的廣泛泛應用，，加速了了貼現(xiàn)指指標的使使用。五六十年年代，只只有很少少企業(yè)的的財務人人員能真真正了解解貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量量指標的的真正含含義，而而今天，，幾乎所所有大企企業(yè)的高高級財務務人員都都懂得貼貼現(xiàn)法的的科學性性和正確確性。電電子計算算機的廣廣泛應用用使得貼貼現(xiàn)指標標中的復復雜計算算變得容容易，從從而加速速了貼現(xiàn)現(xiàn)指標的的推廣。。二、貼現(xiàn)現(xiàn)法之間間的比較較（一）凈凈現(xiàn)值指指標與內(nèi)內(nèi)部收益益率指標標的比較較在多數(shù)數(shù)情況下下，凈現(xiàn)現(xiàn)值指標標與內(nèi)部部收益率率指標得得出的結(jié)結(jié)論是一一致的。。但在一一些特殊殊的情況況下，這這兩個指指標將會會給出不不同的結(jié)結(jié)論。時期現(xiàn)金流量0-112.62-1.68IRR20%或40%NPV(r=0.10)-0.024281、投資資期內(nèi)現(xiàn)現(xiàn)金流量量多次改改變符號號時。在前面的的分析中中，我們們實際上上總是假假設(shè)投資資項目在在整個壽壽命期間間現(xiàn)金流流量只改改變一次次符號（（即由初初始投資資時的負負號到項項目發(fā)揮揮效益時時轉(zhuǎn)變?yōu)闉檎枺海海?，大多?shù)數(shù)情況下下實際投投資項目目也確實實是這樣樣的。但但在有些些時候如如在經(jīng)營營期內(nèi)追追加投資資，現(xiàn)金金流量可可能在計計算期內(nèi)內(nèi)多次改改變符號號，表現(xiàn)現(xiàn)為：－－＋＋－－＋＋＋＋――＋＋＋………。在這這種情況況下，有有可能出出現(xiàn)多個個內(nèi)部收收益率共共存的現(xiàn)現(xiàn)象，如如下例：：【例11】假定定某公司司正考慮慮投資項項目C：：開發(fā)一一個露天天煤礦。。其現(xiàn)金金流量如如表5-4所示示：表5-4單單位：億億元不難解出出項目C的內(nèi)內(nèi)部收益益率IRR有兩兩個值：：20%或40%(見見圖5－－2)。。若企業(yè)業(yè)的資本本成本為為10％％，則兩兩個IRR之值值均大于于資金成成本。根根據(jù)內(nèi)部部收益率率指標的的判斷原原則，應應接受這這一項目目。但如如果計算算這一項項目的凈凈現(xiàn)值，，則發(fā)現(xiàn)現(xiàn)其凈現(xiàn)現(xiàn)值為負負值，應應予以拒拒絕。顯顯然，在在這種情情況下，，凈現(xiàn)值值指標與與內(nèi)部收收益率指指標的結(jié)結(jié)論是相相互矛盾盾的，且且后者的的結(jié)論是是錯誤的的。之所所以會出出現(xiàn)這種種情況，，是因為為在投資資項目計計算期內(nèi)內(nèi)凈現(xiàn)金金流量兩兩次改變變符號（（先由負負變正，，再由正正變負）），使投投資項目目的凈現(xiàn)現(xiàn)值與折折現(xiàn)率之之間不再再是單調(diào)調(diào)函數(shù)的的緣故。。如果在在投資項項目的計計算期內(nèi)內(nèi)凈現(xiàn)金金流量改改變符號號的次數(shù)數(shù)更多的的話，則則有可能能出現(xiàn)更更多個內(nèi)內(nèi)部收益益率。此此外，若若企業(yè)的的資本成成本為25％，，根據(jù)內(nèi)內(nèi)部收益益率法來來評價和和分析投投資項目目則會處處于兩難難境界，，而使用用凈現(xiàn)值值法則不不會出現(xiàn)現(xiàn)這種問問題。圖5-2NPV折折現(xiàn)率r-0.08由圖3－－2可知知，只有有當折現(xiàn)現(xiàn)率0.2<r<0.4時，，項目C才會有有正的凈凈現(xiàn)值，，其他情情況下其其凈現(xiàn)值值均為負負值。時期項目D項目E0-1000-11000150550002505500035055000IRR0.240.17NPV(r=0.10)25614352、初始始投資額額不相等等時。在比較兩兩個或兩兩個以上上的項目目時，經(jīng)經(jīng)常會遇遇到不同同項目間間的初始始投資額額不相等等的情況況，如下例：【例12】項目D、、E的各各期現(xiàn)金金流量如如表5－－5所示示：表5－5單單位位：萬元元顯然，如如果項目目D、E之間如如果不互互相排斥斥的話，，在資本本成本為為10％％的情況況下，這這兩個項項目都應應選取。。但如果果兩個個項目只只能選擇擇一個，，根據(jù)內(nèi)內(nèi)部收益益率指標標，則應應選取項項目D，，而根據(jù)據(jù)凈現(xiàn)值值指標，，應選取取項目E，則二二者是相相互矛盾盾的。時期項目G項目H0-100-1001601524015340154015t→∞015IRR20.63%15%NPV（r=0.10）17.62503、項目計算算期不同（即即現(xiàn)金流量發(fā)發(fā)生的時間不不同）時?！纠?3】項目G、H的的各期現(xiàn)金流流量如表5-6所示：表5-6單單位：萬元元項目G、H的的初始投資規(guī)規(guī)模完全相同同，但現(xiàn)金流流量發(fā)生的時時間不同。項項目G的計算算期為3年年，現(xiàn)金流入入量集中在三三年內(nèi)發(fā)生，，每年發(fā)生的的數(shù)額較大；；項目H的計計算期是一個個永續(xù)期間，，現(xiàn)金流入量量則在項目產(chǎn)產(chǎn)生效益后始始終保持相等等，但每年發(fā)發(fā)生的數(shù)額較較小。不難計計算出，項目目G的內(nèi)部收收益率為20.63%，，凈現(xiàn)值為17.62萬萬元，項目H的內(nèi)部收益益率為15%，凈現(xiàn)值為為50萬元。。顯然，如果項項目G、H之之間如果不互互相排斥的話話，在資本成成本為10%的情況下，，根據(jù)凈現(xiàn)值值指標和內(nèi)部部收益率指標標的判斷標準準，這兩個項項目都應選取取。但如果兩兩個項目是是互斥性項目目，只能選擇擇一個，根據(jù)據(jù)內(nèi)部收益率率指標，則應應選取項目G，而根據(jù)凈凈現(xiàn)值指標，，應選取項目目H，則二者者是相互矛盾盾的。造成這這一差異的原原因是這兩個個項目的現(xiàn)金金流入量發(fā)生生的時間不同同：項目G的的現(xiàn)金流量集集中在近期發(fā)發(fā)生，當折現(xiàn)現(xiàn)率較高時，，近期的現(xiàn)金金流量對現(xiàn)值值的貢獻起主主要作用，這這時項目G將將會表現(xiàn)出一一定的優(yōu)勢；；當折現(xiàn)率較較低時，遠期期現(xiàn)金流量對對凈現(xiàn)值的影影響相應增加加，項目H的的優(yōu)勢將逐漸漸表現(xiàn)出來。。圖3-3清清楚地表現(xiàn)了了這一點。當當折現(xiàn)率大于于13.5%（13.5%為兩個項項目的凈現(xiàn)值值恰好相等時時所對應的折折現(xiàn)率）時，，項目G的凈凈現(xiàn)值大于項項目H的凈現(xiàn)現(xiàn)值，內(nèi)部收收益率指標的的結(jié)論與凈現(xiàn)現(xiàn)值指標的結(jié)結(jié)論一致；當當折現(xiàn)率小于于13.5時時，項目H的的凈現(xiàn)值大于于項目G的凈凈現(xiàn)值，內(nèi)部部收益率指標標的結(jié)論與凈凈現(xiàn)值指標的的結(jié)論相反。。本例中采用用的折現(xiàn)率為為10%，小小于13.5%，故內(nèi)部部收益率指標標的結(jié)論與凈凈現(xiàn)值指標的的結(jié)論相反。。圖5-3NPV（萬元元）·GH在上述第2情情況（項目初初始投資額不不同）和第3種情況（項項目計算期不不同）下，兩兩種不同決策策指標所給出出的不同結(jié)論論中，顯然凈凈現(xiàn)值指標的的結(jié)論是正確確的。因為不不論用何種決決策指標，其其關(guān)鍵是要能能選擇出給企企業(yè)帶來最大大效益（即增增加企業(yè)價值值最大）的投投資項目，而而凈現(xiàn)值指指標所選擇的的都是效益最最高的項目。。這是因為，，凈現(xiàn)值指標標衡量的就是是投資項目的的現(xiàn)金收益的的價值，表示示預計項目的的實施創(chuàng)造或或損害企業(yè)價價值的多少，，直接反映了了投資項目的的經(jīng)濟效果。。而內(nèi)部收益益率指標則是是間接反映投投資項目的經(jīng)經(jīng)濟效果，這這種間接反映映在某些情況況下可能會出出現(xiàn)錯誤的結(jié)結(jié)論。造成凈現(xiàn)值指指標與內(nèi)部收收益率指標結(jié)結(jié)論不一致的的更深層次的的原因是由于于兩種決策方方法對再投資資收益率的假假設(shè)不同。凈凈現(xiàn)值指標假假設(shè)各期投資資的現(xiàn)金收益益（凈現(xiàn)金流流入量）可以以按照企業(yè)所所要求的投資資折現(xiàn)率進行行再投資（即即按照資本成成本進行再投投資），在上上例中為10%。內(nèi)部部收益率指標標則要求各期期投資的現(xiàn)金金收益要能夠夠按照投資項項目的內(nèi)部收收益率進行再再投資，上例例中項目D和和項目E分別別為24%和和17%，項項目G和項目目H分別為20.63%和15%。。這兩種假設(shè)設(shè)相比，凈現(xiàn)現(xiàn)值指標的假假設(shè)更為合理理一些，這是是因為：第一