2021年通信行業(yè)春季投資策略

2021年通信行業(yè)春季投資策略主要觀點國內新基建穩(wěn)步推進、通信行業(yè)業(yè)績好轉2020

年電信業(yè)務收入

1.36

萬億元，同比增長

3.6%，增速同比提高

2.8

個百分點，增速超過

2019

年

0.80%和

2018

年

3.00%增速，2020

年通

信業(yè)務的收入迅速好轉。5G網絡、千兆光網，工業(yè)互聯(lián)網、智慧城市

的建設，有利于通信行業(yè)的投資，通信行業(yè)的景氣度將回升。同時

2020

年三大運營商資本開支預算

3348

億元，5G資本開支

1803

億元，占比

53.9%，同比增長

337.6%。隨著運營商

5G的資本開支加大，通信行

業(yè)業(yè)績出現(xiàn)趨勢性的好轉，2020

年行業(yè)的收入和凈利潤保持快速增

長，但是經營性現(xiàn)金流凈額還處于負增長，行業(yè)復蘇在進一步改善中。5G、F5G已經成為新的基建方向F5G是以

10GPON、Wi-Fi6、200G/400G等技術為代表的第五代光纖

寬帶網絡。F5G與

5G所帶來的數(shù)據傳輸速度及低時延造就了各類新

興應用場景，其主要有泛娛樂的持續(xù)賦能、商用場景的智能與網聯(lián)化、

智慧辦公場景的蓬勃發(fā)展、生活化場景的逐步落地。以

F5G為技術基

礎的千兆固網是中國新型基礎設施的重要組成部分，以

F5G和

5G為

核心的新型信息基礎設施，孕育著新一輪科技革命和產業(yè)變革，是應

用發(fā)展中最為重要的通用技術和使能技術。通信板塊表現(xiàn)居末，后續(xù)看好細分行業(yè)龍頭通信行業(yè)年初至今板塊漲幅-8.9%，在所有行業(yè)指數(shù)中居末。在行業(yè)

PE倍數(shù)方面，通信行業(yè)

27.05

倍，在所有行業(yè)排名第

13，從行業(yè)估值

水平看，通信行業(yè)的估值水平處于中位。從通信行業(yè)的市盈率與全

a市場的市盈率的差值看，目前已經低于

10

倍，處于歷史低位。在行業(yè)

估值處于低位，行業(yè)業(yè)績逐漸好轉中，后續(xù)我們看好細分行業(yè)的龍頭

公司。一.

通信設備行業(yè)回顧1.1

中國通信行業(yè)的表現(xiàn)電信業(yè)務收入的增速有所提高。2020

年電信業(yè)務收入累計完成

1.36

萬億元，同比增長

3.6%，增速同比提高

2.8

個百分點，收入增速遠

遠超過

2019

年的

0.80%和

2018

年

3.00%的增速，2020

年通信業(yè)務

的收入迅速好轉。固定通信業(yè)務收入較快增長，移動通信業(yè)務收入降幅收窄。2020

年

固定通信業(yè)務實現(xiàn)收入

4673

億元，比上年增長

12%，在電信業(yè)務

收入中占比達

34.5%，占比較上年提高

2.8

個百分點，占比連續(xù)三

年提高。2020

年中國固定通信業(yè)務收入保持快速增長。數(shù)據及互聯(lián)網業(yè)務收入平穩(wěn)增長，支撐電信業(yè)務收入穩(wěn)步增長。

2020

年，移動通信業(yè)務實現(xiàn)收入

8891

億元，比上年下降

0.4%，在

電信業(yè)務收入中占比降至

65.5%，比

2017

年峰值時回落

6.4

個百分

點。其中移動數(shù)據及互聯(lián)網業(yè)務實現(xiàn)收入6204億元，同比增長1.7%，

在電信業(yè)務收入中占比由上年的

46.6%下滑到

45.7%，拉動電信業(yè)

務收入增長

0.79

個百分點，對收入增長貢獻率為

22.3%。加快

5G網絡、物聯(lián)網、大數(shù)據、工業(yè)互聯(lián)網等新型基礎設施建設，

推動新一代信息技術與制造業(yè)深度融合。截至

2020

年底三家運營

商發(fā)展物聯(lián)網用戶達

11.36

億戶，全年凈增

1.08

億戶，其中應用于

智能制造、智慧交通、智慧公共事業(yè)的終端用戶占比分別達

18.5%、

18.3%、22.1%。發(fā)展

IPTV用戶總數(shù)達

3.15

億戶，全年凈增

2120

萬戶。1.2

中國電信運營商

5G快速發(fā)展截至

2021

年

1

月末，中國移動的移動電話用戶總數(shù)達

9.41

億戶，

同比增長-0.90%。其中

5G用戶數(shù)為

1.69

億戶，在移動電話用戶總

數(shù)中占比為

17.96%，中國移動

5G用戶保持快速增長，5G用戶的

滲透率迅速上升。1.3

中國移動互聯(lián)網流量的快速增長2020

年受新冠肺炎疫情沖擊和宅新生活模式影響，移動互聯(lián)網應用

需求激增，線上消費異?；钴S，短視頻、直播等大流量應用場景拉

動移動互聯(lián)網流量迅猛增長。2020

年，移動互聯(lián)網接入流量消費達

1656

億

GB，比上年增長

35.7%。全年移動互聯(lián)網月戶均流量（DOU）

達

10.35GB/戶.月，比上年增長

32%。12

月當月

DOU高達

11.92GB/

戶·月，其中手機上網流量達到

1568

億

GB，比上年增長

29.6%，

在總流量中占

94.7%。二.

加大新基建建設，行業(yè)景氣提升2.1

政府加大新基建投資，通信行業(yè)景氣回升在

2021

年的政府工作報告中提出，加大

5G網絡和千兆

光網的建設力度，豐富應用場景。在兩會的部長會上，工業(yè)和信息

化部部長肖亞慶表示加大

5G+工業(yè)互聯(lián)網的建設，工業(yè)互聯(lián)網+實

際的應用場景會呈現(xiàn)更多的好的應用，也為經濟的發(fā)展提供更多的

載體、平臺和融合的空間。數(shù)字經濟的蓬勃發(fā)展離不開以

5G等網絡新基建為載體的運力和以

AI+云為基礎的算力，兩者融合所產生的聚變效應將直接關系到數(shù)

字經濟的強度。另一方面智慧城市建設指向智能體的打造，以

5G、

千兆

WiFi為代表的新一代聯(lián)接技術，讓城市真正實現(xiàn)高速網絡全

域覆蓋，為千行百業(yè)的創(chuàng)新賦能，做到城市數(shù)字資源價值最大化。

5G網絡、千兆光網，工業(yè)互聯(lián)網、智慧城市的建設，有利于通信

行業(yè)的投資，通信行業(yè)的景氣度將回升。2.2

地方政府加大對科技的扶持力度2020

年

12

月

22

日，深圳市發(fā)改委印發(fā)關于大力促進

5G創(chuàng)新應

用發(fā)展的若干措施。深圳著力推動

5G應用技術創(chuàng)新，著力推動

5G應用技術創(chuàng)新、支持

5G應用領域創(chuàng)新載體建設。開展

5G應用領域核心技術攻關。按不超過項目總投資

40%給予資

助，最高

3

億元。鼓勵龍頭企業(yè)、運營商、設備商、行業(yè)用戶圍繞

具備大規(guī)模

5G行業(yè)應用前景的智能網聯(lián)、編解碼、邊緣計算、邊

云調度、網絡遙測等技術，開展技術研發(fā)和應用創(chuàng)新，按不超過項

目總投資的

40%給予資助，最高

1000

萬元。支持

5G核心產品產業(yè)化發(fā)展。依托深圳

5G優(yōu)勢產業(yè)基礎，大力推

動

5G模組、應用軟件、系統(tǒng)軟件、網絡核心芯片、中高頻器件、

智能傳感器等產品研發(fā)和成果轉化，圍繞工業(yè)

CPE、無人機、機器

人、攝像機、執(zhí)法儀、媒體背包、報警器、激光投影等

5G應用產

品的市場需求，推動

5G核心產品市場規(guī)模持續(xù)增長。鼓勵

5G模組及芯片規(guī)?；瘧?。支持適配公共交通、醫(yī)療、電力、

工業(yè)制造、安防、文體娛樂等多行業(yè)多場景多形態(tài)

5G模組、芯片

研發(fā)，推動

5G模組大規(guī)模行業(yè)應用，對

5G模組行業(yè)應用終端企

業(yè)，根據行業(yè)終端的應用規(guī)模，按不超過模組、芯片采購成本的

20%

給予補貼。三.

國內

5G基站建設穩(wěn)步推進3.1

對

5G網絡的投資進程加快近年三大運營商投資

4G網絡，2013

年-2015

年資本開支不斷上升，

投資增速分別為

20.5%、11.4%、16.4%，2015

年的資本開支達到

4386

億元，達到歷史的高位。但是之后資本開支開始下滑，2016

年到

2018

年資本開支的增速分別為-18.8%、-13.4%和-5.6%。2019

年資

本開支預期同比增長

5.6%。2020

年數(shù)據統(tǒng)計，2020

年三大運營商資本開支預算總額為

3348

億

元，與

5G相關的資本開支預算

1803

億元，占總預算的

53.9%，同

比增長

337.6%。5G基站建設是三大運營商

2020

年投資的主戰(zhàn)場。

其中中國移動

2020

年資本開支為

1798

億元，其中

5G相關投資約

1000

億元，同比增長

316.7%。中國電信

2020

年資本開支預算約

850

億元，其中

5G資本開支約

453

億元，同比增長

387%。中國聯(lián)通、2020

年資本開支預算為

700

億元，5G資本開支預算約

350

億元，

同比增長

343%。3.2

中國基站數(shù)量保持快速增長2020

年全國移動通信基站總數(shù)達

931

萬個，全年凈增

90

萬個。其

中

4G基站總數(shù)達到

575

萬個，城鎮(zhèn)地區(qū)實現(xiàn)深度覆蓋。5G網絡建

設穩(wěn)步推進，按照適度超前原則，新建

5G基站超

60

萬個，全部已

開通

5G基站超過

71.8

萬個，其中中國電信和中國聯(lián)通共建共享

5G基站超

33

萬個，5G網絡已覆蓋全國地級以上城市及重點縣市。3.3

2020

年通信行業(yè)業(yè)績持續(xù)反彈隨著運營商

5G的資本開支的加大，通信行業(yè)業(yè)績開始出現(xiàn)趨勢性

的好轉，2020

年行業(yè)的收入和凈利潤保持快速增長，但是行業(yè)經營

性現(xiàn)金流凈額的增速還處于負增長，行業(yè)的復蘇還在進一步改善

中。其中通信行業(yè)的龍頭中興通訊

2020

年收入增長

11.73%，歸母凈利潤下降

15.18%，經營性現(xiàn)金流凈額同比增長

37.38%，公司的

經營狀況有明顯好轉。在通信行業(yè)子行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)中，通信設備子行業(yè)直接受益于運營

商的

5G資本開支的增長，收入增長的反彈比較明顯。電信運營子

行業(yè)可以參考工信部披露的

2020

年通信行業(yè)收入增長

3.6%，相較

于

2019

年的

0.8%增速，電信運營的收入改善明顯。2020

年隨著國內

5G網絡快速建設，通信行業(yè)相關領域的龍頭公司

業(yè)績保持穩(wěn)步增長。光通信及光模塊公司仕佳光子、中際旭創(chuàng)業(yè)績

表現(xiàn)較好，龍頭公司中興通訊、華測導航業(yè)績表現(xiàn)亮眼。四.

5G、F5G成為新基建的方向4.1

目前中國開始

F5G的建設F5G就是第五代光纖寬帶，與前一代光纖寬帶到家有所不同，F(xiàn)5G以

10GPON、Wi-Fi6、200G/400G等技術為代表的第五代光纖寬帶。

2020

年

2

月

25

日，歐洲電信標準協(xié)會(ETSI)已經正式成立第五代

固定網絡工作組(ETSIISGF5G)，推進標準化工作。4.2

城市新基建的模式5G+F5G融合

全光城市有著基礎網絡和業(yè)務網絡兩方面屬性。首先具備確定性承

載，以全光接入；其次全光錨點，打造邊界穩(wěn)定全光底座，保障平

滑擴展；通過新的智能協(xié)議打造全光城市立交橋，業(yè)務光層隨選入

云，保障業(yè)務體驗；最后云光一體，網絡管控廣覆蓋、開放被集成，

支撐云網一體化。在具體的能力上涉及時延、容量、可用性、開通

時間、自動駕駛等，特別是高可靠性傳輸、網絡邊緣到云端

1ms的

傳輸時延。新基建把基礎設施分為三類：信息基礎設施、融合基礎設施和創(chuàng)新

基礎設施。其中底層是信息基礎設施，信息基礎設施中有兩個重要

的要素，一是通信網絡，二是算力基礎設施。實際上

F5G全光網絡

作為通信網絡的一員，不僅是新基建關鍵領域之一，同時也是其它

5G、工業(yè)互聯(lián)網、數(shù)據中心等七大領域的使能平臺。4.3

5G+F5G合力推動新應用的爆發(fā)中國社會科學院工業(yè)經濟研究所發(fā)布的F5G：撬動中國經濟新動

能——千兆固網社會經濟效益研究報告認為，以

F5G為技術基礎

的千兆固網是中國新型基礎設施的重要組成部分，以

F5G和

5G為

核心的新型信息基礎設施,孕育著新一輪科技革命和產業(yè)變革拓展

過程中最為重要的通用技術和使能技術，在構筑經濟增長動能、驅

動經濟效率提升、支撐民生福祉改善方面具有不可替代的戰(zhàn)略性作

用。F5G千兆固網作為一種新型基礎設施，由于兼具投資規(guī)模小的經濟

性，和高網速、低時延、高穩(wěn)定性的技術優(yōu)勢，應當作為新時期我

國網絡強國建設的突破口。從長期看

F5G是促消費的有力催化劑，

順應消費升級趨勢，刺激

VR、云游戲、超高清視頻等新興服務業(yè)

的爆發(fā)，為創(chuàng)造更豐富多彩的消費內容提供基礎設施支持。

F5G與

5G所帶來的數(shù)據傳輸速度及低時延造就了各類新興應用場

景，其主要在于以下方面：泛娛樂的持續(xù)賦能，如超清視頻、AR/VR、云游戲、直播等場

景）；商用場景的智能與網聯(lián)化，如智能制造、智能電網、智慧礦山、

智慧醫(yī)療、智慧農業(yè)等場景；智慧辦公場景的蓬勃發(fā)展，如企業(yè)上云、智慧政務等場景；生活化場景的逐步落地，如智能家居、智慧交通、智能安防、

智慧教育等場景。

安永發(fā)布的全球光通信產業(yè)白皮書，將基于對通信能力的要求

及行業(yè)成熟時間對于場景做進一步的篩選，結果如下：F5G在高帶寬、低時延、低抖動、抗干擾性與高可靠性的表現(xiàn)優(yōu)于

5G，而

5G在可移動性與多連接數(shù)方面相較于

F5G更具優(yōu)勢?？梢?/p>

為每種網絡性能進行

5G/F5G匹配權重，結合不同應用場景對性能

的需求，計算出每個場