EVA光伏料產(chǎn)業(yè)分析

EVA光伏料產(chǎn)業(yè)分析一、碳中和背景下光伏級(jí)

EVA樹脂需求將持續(xù)高增1.1

EVA樹脂下游應(yīng)用廣泛，光伏料需求不可小覷乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（EVA）是以乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）為原料

通過聚合反應(yīng)生產(chǎn)的一種先進(jìn)高分子材料，為繼

HDPE、LDPE、LLDPE之后的第四大乙烯系列聚合物，其性能主要取決于分子鏈上

VA的含量。

EVA樹脂的

VA含量一般在

5-40%，VA含量越低，產(chǎn)品特性就越接近低密

度高壓聚乙烯（LDPE），而

VA含量越高，產(chǎn)品特性就越接近橡膠，不同

VA含量的產(chǎn)品被廣泛用于發(fā)泡鞋材、熱熔膠、電線電纜及光伏電池封裝等

領(lǐng)域。光伏行業(yè)景氣度上行推動(dòng)

EVA光伏料逐漸成為需求最大、最具增長(zhǎng)潛力的

的細(xì)分市場(chǎng)。從中國(guó)

EVA樹脂的下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，發(fā)泡料、光伏料和電

纜料為三大主要需求，累計(jì)需求占比一直在

80%左右。近幾年隨著光伏行

業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)上游

EVA光伏料的需求增長(zhǎng)顯著，2020

年中國(guó)

EVA樹

脂的表觀消費(fèi)量為

186.4

萬噸，同比上漲

5%，其中光伏料消費(fèi)量約為

63

萬噸，同比增長(zhǎng)

10%，占比總消費(fèi)量的比例達(dá)到

34%，已經(jīng)超越發(fā)泡料成

為了第一大消費(fèi)需求。1.2

膠膜對(duì)光伏組件至關(guān)重要，原材料

EVA粒子不可或缺光伏膠膜是組件不可或缺的封裝材料，約占組件成本的

4%~7%，對(duì)組件

壽命和發(fā)電量影響較大。光伏膠膜將電池片“上蓋下墊”包封，利用真空層壓技術(shù)與上下層保護(hù)材料粘合為一體，構(gòu)成晶體硅組件，對(duì)脆弱的太陽能電池片起保護(hù)作用，使光伏組件在運(yùn)行過程中不受外部環(huán)境影響，延長(zhǎng)使用壽命，同時(shí)使陽光最大限度地透過膠膜照射電池片，提升光伏組件的發(fā)電效率。雖然光伏膠膜價(jià)值量不高，約占組件成本的

4%~7%，但由于

組件封裝具備不可逆性，并且運(yùn)營(yíng)壽命需達(dá)到

25

年以上等要求，一旦膠膜

開始黃變、龜裂，電池容易失效報(bào)廢，因此膠膜對(duì)于光伏組件的質(zhì)量和壽

命起著關(guān)鍵作用。EVA樹脂是最主流的膠膜原材料。光伏膠膜的封裝材料種類包括乙烯-醋酸

乙烯酯共聚物(EVA)、共聚烯烴彈性體(POE)等，其中

EVA樹脂因性能優(yōu)

良、價(jià)格便宜，成為最主要的膠膜材料。目前常用的光伏膠膜有透明

EVA膠膜、白色

EVA膠膜、POE膠膜和

EPE膠膜這四種：透明

EVA膠膜是傳統(tǒng)的光伏封裝膠膜，性價(jià)比高，起良好的粘結(jié)、透

光、耐黃等作用，廣泛應(yīng)用于單/雙玻組件上層的封裝；白色

EVA膠膜可使太陽光二次反射到電池片表面，提高組件的效率，

主要用于單玻組件下層的封裝；POE膠膜以POE樹脂為原材，抗

PID性能佳、阻水性好，可滿足雙

玻組件的封裝要求；EPE膠膜為“EVA-POE-EVA”結(jié)構(gòu)，屬于共擠型

POE膠膜，結(jié)合了

POE抗

PID性能和

EVA低成本的優(yōu)點(diǎn)，廣泛用于雙玻組件的封裝。光伏級(jí)

EVA屬于高端產(chǎn)品，其中透明

EVA的質(zhì)量要求更高。為了保障光

伏組件的使用壽命，下游客戶對(duì)光伏級(jí)

EVA的質(zhì)量要求較為嚴(yán)格，影響產(chǎn)

品性能的主要因素有醋酸乙烯脂（VA）含量和熔融指數(shù)（MI），其中

VA含

量直接影響膠膜的粘結(jié)強(qiáng)度，MI則用來表征樹脂融化后的流動(dòng)性大小。光

伏級(jí)

EVA是一種高

VA、高

MI的高端產(chǎn)品（EVA≠光伏級(jí)

EVA），一般

要求

VA含量、MI分別在

28-33%、25%以上。透明

EVA和白色

EVA對(duì)

粒子的性能指標(biāo)要求也存在差異，白膜層壓過程中為了避免與上層透明

EVA膠膜相互滲透，需要具備低流動(dòng)性，一般透明

EVA熔指在

25-30%，

白色

EVA熔指僅需

6-15%。1.3

光伏組件裝機(jī)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)光伏級(jí)

EVA需求持續(xù)提升“EVA+EPE”將成為雙玻組件最主要的封裝形式，有望帶動(dòng)光伏級(jí)

EVA粒子需求持續(xù)增長(zhǎng)。目前單玻組件主流封裝形式為“透明

EVA+白色

EVA”；雙玻組件的封裝形式分為“POE+POE”和“EVA/EPE+EPE”兩

種。盡管用于雙玻組件的

POE膠膜安全性和耐老化性更好，但由于其生產(chǎn)

難度高且性價(jià)比較低目前國(guó)內(nèi)并未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，海外進(jìn)口量也十分有限，而

“EVA+EPE”則因其層壓效率高、POE樹脂用量少、成本低等優(yōu)點(diǎn)，獲

得了組件廠商的廣泛認(rèn)可，預(yù)計(jì)未來將成為雙玻組件最主要的封裝材料，

有望帶動(dòng)光伏級(jí)

EVA粒子需求持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)

2025

年光伏

EVA新增需求約

176

萬噸，未來

5

年

CAGR為

23%。

在光伏行業(yè)提效降本趨勢(shì)的推動(dòng)下，電池片厚度越來越薄，為了給予電池

片足夠的保護(hù)，未來光伏膠膜的平均克重穩(wěn)中有升。參考中國(guó)光伏行業(yè)給

出的數(shù)據(jù)，假設(shè)

2025

年全球光伏裝機(jī)

300GW、雙玻滲透率

65%，預(yù)計(jì)

2025

年

EVA樹脂的新增需求有望達(dá)到

176

萬噸，其中

2021-2023

年的需

求量分別為

81、106、131

萬噸。1.4

其他領(lǐng)域應(yīng)用需求企穩(wěn)，光伏料已成核心驅(qū)動(dòng)EVA樹脂的部分下游應(yīng)用領(lǐng)域需求增長(zhǎng)企穩(wěn)：三大核心需求之一的發(fā)泡料

主要應(yīng)用于鞋材，考慮到近幾年整體行業(yè)有向東南亞地區(qū)的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，我

國(guó)鞋類產(chǎn)量增速也并不顯著，因而未來該領(lǐng)域需求預(yù)計(jì)會(huì)趨于穩(wěn)定；涂覆

料主要應(yīng)用于

PET膜及

BOPP膜的涂覆層，以及照片塑封、服裝袋封口

等，考慮到這些行業(yè)需求量較低，預(yù)計(jì)也將維持低速增長(zhǎng)；此外，農(nóng)膜消

費(fèi)量占比低且需求量一直相對(duì)穩(wěn)定。光伏級(jí)

EVA依托下游需求的快速增長(zhǎng)將成為板塊的核心驅(qū)動(dòng)力，電纜料和

熱熔膠預(yù)計(jì)也可貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量。在光伏行業(yè)長(zhǎng)期景氣的背景下，EVA光伏

料未來

3

年復(fù)合增速為

28%，需求占比可從

2020

年的

34%提升至

2023

年

48%；電纜料的需求與通信、計(jì)算機(jī)等景氣度較高的行業(yè)相關(guān)，疊加出

于安全考慮更換環(huán)保型阻燃電纜線的需求，預(yù)計(jì)未來幾年電纜料需求增速至少可達(dá)到

10%；熱熔膠產(chǎn)品主要用于服裝、鞋帽、板式家具、書籍等物

件粘連，雖然相關(guān)行業(yè)增速較低，但由于

EVA為無嗅無害且粘連性強(qiáng)的

環(huán)保產(chǎn)品，能對(duì)傳統(tǒng)的苯基膠水形成替代，預(yù)計(jì)增速也可維持在

10%。二、EVA光伏料供給：有效產(chǎn)能不足，競(jìng)爭(zhēng)格局極好2.1

核心技術(shù)受制于人，進(jìn)口替代仍待推進(jìn)EVA樹脂的生產(chǎn)工藝包發(fā)展至今已經(jīng)較為成熟，但在強(qiáng)技術(shù)壟斷性下國(guó)內(nèi)

企業(yè)增產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)的自由度較低。目前由于

EVA生產(chǎn)的相關(guān)工藝技術(shù)專利大多為海外大型石化企業(yè)

所屬，國(guó)內(nèi)企業(yè)想要涉足這一領(lǐng)域首先需獲得技術(shù)授權(quán)，授權(quán)許可雖然無

期限限制但合同和費(fèi)用一般以產(chǎn)能為基準(zhǔn)計(jì)算，這也使得已經(jīng)取得技術(shù)許

可的企業(yè)后續(xù)增產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)仍然受制于人。此外，企業(yè)獲得的技術(shù)許可往往只

保障產(chǎn)品的成功生產(chǎn)，而對(duì)于后續(xù)的經(jīng)濟(jì)化量產(chǎn)和產(chǎn)品質(zhì)量提升（尤其是

高

VA含量產(chǎn)品的生產(chǎn)）則需依靠自身的工藝積累和對(duì)設(shè)備的摸索調(diào)試來

實(shí)現(xiàn)，這對(duì)企業(yè)相關(guān)專業(yè)人員的技術(shù)消化吸收能力、運(yùn)營(yíng)管理能力和應(yīng)用

開發(fā)能力都提出了很高的要求。從產(chǎn)能分布來看：盡管當(dāng)前

EVA樹脂的產(chǎn)能主要集中在亞洲地區(qū)，但高技

術(shù)壁壘下海外大企業(yè)的市占率較高，國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能相對(duì)分散，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍

待優(yōu)化。2019

年全球

EVA樹脂總產(chǎn)能為

521

萬噸，中日韓三地累計(jì)產(chǎn)能

占比達(dá)到

58%，其中中國(guó)總產(chǎn)能為

148

萬噸，占比高達(dá)

28%。盡管中國(guó)總產(chǎn)能位居全球首位，但是產(chǎn)能分布集中度不及海外且結(jié)

構(gòu)上主要以低端產(chǎn)品為主，因而從生產(chǎn)廠商來看名列前茅的仍然以海外企

業(yè)為主，前八大企業(yè)總產(chǎn)能達(dá)到

279

萬噸，占世界總產(chǎn)能的

54%

，其中

國(guó)內(nèi)企業(yè)中僅有中國(guó)石化和斯?fàn)柊钌习瘛Ｒ恢币詠?，EVA樹脂對(duì)海外產(chǎn)品的依賴度都處于較高水平，進(jìn)口替代市場(chǎng)

規(guī)模在百億以上。中國(guó)為

EVA樹脂的消費(fèi)大國(guó)且近幾年需求量呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)

步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，近五年整體表觀消費(fèi)量復(fù)合增速為

9.4%，與此同時(shí)中國(guó)有

效產(chǎn)能卻相對(duì)不足，尤其是高端產(chǎn)品如光伏料等對(duì)進(jìn)口的依賴度較高，進(jìn)

口依存度接近

70%。整體上看雖然近幾年中國(guó)的進(jìn)口替代在持續(xù)推進(jìn)，

EVA樹脂的進(jìn)口依存度從

15

年的

74.8%降到了

20

年的

62.8%，但隨著需

求的提升進(jìn)口量的絕對(duì)值也在持續(xù)增長(zhǎng)，2020

年

EVA樹脂的進(jìn)口量高達(dá)

117.7

萬噸，這一產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程未來仍待推進(jìn)。依托地域優(yōu)勢(shì)貼近下游客戶，高端領(lǐng)域未來進(jìn)口替代趨勢(shì)明顯。EVA樹脂

的下游應(yīng)用十分廣泛，在細(xì)分產(chǎn)品板塊中，EVA光伏料需求依托于光伏行

業(yè)的長(zhǎng)期景氣可實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)。從下游客戶來看，光伏膠膜行業(yè)的核

心廠商均集中在中國(guó)，2020

年福斯特、斯威克和海優(yōu)新材三大企業(yè)市占率

合計(jì)達(dá)到

82%，行業(yè)呈現(xiàn)出寡頭壟斷的格局。而作為光伏膠膜生產(chǎn)原料的

EVA粒子的行業(yè)格局卻截然不同，當(dāng)前該產(chǎn)品的主要供應(yīng)商仍然集中在海外地區(qū)，截至

2020

年國(guó)產(chǎn)化率不足三分之一。考慮到國(guó)內(nèi)原料配套的便

利性和經(jīng)濟(jì)性，EVA樹脂作為光伏行業(yè)的上游核心原料產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)跟隨下

游的腳步持續(xù)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。2.2

新產(chǎn)能建設(shè)周期長(zhǎng)，釋放速度難達(dá)預(yù)期EVA樹脂生產(chǎn)工藝復(fù)雜，技術(shù)裝臵源于海外且設(shè)備維護(hù)難度大，部分核心

設(shè)備組件需從海外訂貨，交付周期在

1

年以上。目前國(guó)內(nèi)外的

EVA樹脂

生產(chǎn)主要采用高壓法連續(xù)本體聚合工藝，整套生產(chǎn)流程和設(shè)備包含乙烯壓

縮、引發(fā)劑制備和注入系統(tǒng)、聚合反應(yīng)器、分離系統(tǒng)和擠出造粒。核心的

聚合反應(yīng)分為鏈引發(fā)、鏈增長(zhǎng)、鏈終止和鏈轉(zhuǎn)移這

4

個(gè)基元反應(yīng)，其中引

發(fā)劑分解速率最低，是控制整個(gè)聚合反應(yīng)速率的關(guān)鍵。由于生產(chǎn)流程中涉

及到超高壓設(shè)備，技術(shù)含量高且生產(chǎn)廠家少，一些裝臵必須的核心材料需

從海外訂貨，裝臵設(shè)備方面的采購限制也導(dǎo)致新增產(chǎn)能的建設(shè)周期相對(duì)剛

性。高壓裝臵和聚合反應(yīng)器為整體生產(chǎn)流程中的核心設(shè)備，根據(jù)聚合反應(yīng)器的

不同，EVA樹脂的生產(chǎn)可分為管式法和釜式法兩種工藝路線。從產(chǎn)品情況

來看，釜式法可生產(chǎn)

EVA樹脂的

VA含量范圍更廣，在生產(chǎn)高

VA含量的

產(chǎn)品上更加合適，產(chǎn)品的附加值也相對(duì)更高，但同時(shí)由于釜式反應(yīng)器結(jié)構(gòu)

復(fù)雜、體積小，維修和安裝較困難，對(duì)生產(chǎn)設(shè)備的要求也更高，因而同等

規(guī)模下釜式法的投資成本相對(duì)更高。生產(chǎn)成本上考慮到管式法的單線最大

產(chǎn)能為釜式法的兩倍以上且單程轉(zhuǎn)化率平均高出

15%，疊加管式法在設(shè)備采購上投入也更低，采用管式法生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)更強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)性更優(yōu)。綜合

來看，管式法和釜式法兩種工藝路線各有所長(zhǎng)。高壁壘下中國(guó)

EVA光伏料行業(yè)形成了“一超雙強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局，受限于工藝

技術(shù)，光伏料的產(chǎn)量占比提升存在天花板。截至

2021

年

7

月中國(guó)

EVA樹

脂總產(chǎn)能為

149.3

萬噸，但其中具備量產(chǎn)

EVA光伏料能力的廠家仍然僅有斯?fàn)柊?、?lián)泓新科和寧波臺(tái)塑三家，累計(jì)可用于生產(chǎn)光伏級(jí)

EVA樹脂的產(chǎn)

能不足

40

萬噸，考慮到工藝限制和設(shè)備調(diào)試上的瓶頸，2020

年三家企業(yè)

實(shí)際能產(chǎn)出的光伏料占比均在

60%以下，合計(jì)產(chǎn)量為

18.8

萬噸。從技術(shù)

角度來看，斯?fàn)柊顚?duì)于巴塞爾管式的技術(shù)掌控最佳，在不影響整體產(chǎn)量的

前提下，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)

100%生產(chǎn)光伏料；采用釜式法工藝的聯(lián)泓新科和寧

波臺(tái)塑的光伏料產(chǎn)量占比最多可提升至

50-70%。今年剛投產(chǎn)的幾家企業(yè)

中榆林能化

8

月初宣布產(chǎn)出光伏料，但是否能連續(xù)規(guī)模量產(chǎn)還待驗(yàn)證，揚(yáng)

子石化具備生產(chǎn)

EVA光伏料的潛力，繼今年

5

月產(chǎn)出

EVA樹脂后當(dāng)前正

在試產(chǎn)光伏料中，但距離實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)仍存在較大的不確定性。綜合來看，盡

管中國(guó)的

EVA樹脂產(chǎn)能擴(kuò)張較快，當(dāng)前已接近

150

萬噸，但預(yù)計(jì)光伏料的

產(chǎn)量占比僅為

20-36%。常規(guī)

EVA樹脂的擴(kuò)產(chǎn)周期在

3

年左右，光伏級(jí)

EVA樹脂的穩(wěn)定量產(chǎn)存在

很高的不確定性。從項(xiàng)目的建設(shè)周期來看，由于向海外訂購核心設(shè)備材料

的交付周期一般在一年以上，這也導(dǎo)致整體的建設(shè)周期相對(duì)剛性，從開工

建設(shè)到設(shè)備安裝完工的周期一般在

2

年以上；項(xiàng)目建設(shè)完成后還需經(jīng)歷生

產(chǎn)準(zhǔn)備期然后正式投產(chǎn)，并通過設(shè)備調(diào)試產(chǎn)出合格

EVA樹脂，這一階段的

周期在

1

年左右。聚焦到光伏級(jí)

EVA樹脂的生產(chǎn)上，考慮到各家企業(yè)的工

藝技術(shù)積累存在差異，能否實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)的不確定性很大，并且產(chǎn)能的釋

放節(jié)奏也難以把控。以斯?fàn)柊詈吐?lián)泓新科的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)為例，斯?fàn)柊钤?/p>

2017

年

3

月正式投產(chǎn)并在當(dāng)年年底首次試生產(chǎn)，但因無法克服晶點(diǎn)問題而被迫

停車，經(jīng)過后續(xù)調(diào)試優(yōu)化才最終實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)，爬產(chǎn)周期在

1

年左右；聯(lián)

泓新科實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的周期則長(zhǎng)達(dá)

2-3

年。2.3

多重因素疊加限制，有效供給增量有限盡管行業(yè)開始大幅擴(kuò)產(chǎn)，但具備光伏級(jí)

EVA生產(chǎn)潛力的企業(yè)數(shù)量仍然有

限。未來

2-3

年內(nèi)海內(nèi)外預(yù)計(jì)將投產(chǎn)的

EVA樹脂產(chǎn)能多達(dá)

244.6

萬噸，產(chǎn)

能增量基本集中在國(guó)內(nèi)，對(duì)于光伏級(jí)

EVA樹脂的生產(chǎn)多家企業(yè)同樣躍躍欲

試?？紤]到

EVA光伏料生產(chǎn)的技術(shù)壁壘和需要的工藝積累，目前具備在

2023

年前量產(chǎn)

EVA光伏料潛力的企業(yè)僅有浙江石化。整體看來，EVA樹

脂規(guī)劃新增產(chǎn)能中確定可用于生產(chǎn)光伏料的產(chǎn)能為

69.6

萬噸（浙江石化

30

萬噸產(chǎn)能釋放具備較高不確定性），考慮到光伏料的切換生產(chǎn)存在上

限，實(shí)際可產(chǎn)出的光伏級(jí)

EVA樹脂還會(huì)低于規(guī)劃產(chǎn)能。對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的考量同樣為影響光伏料生產(chǎn)的一大因素：從技術(shù)角度來看生

產(chǎn)中牌號(hào)切換過于頻繁會(huì)導(dǎo)致殘留聚合物污染主流產(chǎn)品，若不停車清除殘

留物在長(zhǎng)期加熱的環(huán)境下會(huì)形成交聯(lián)料從而影響產(chǎn)品質(zhì)量，若停車清理則

會(huì)降低裝臵運(yùn)行時(shí)間導(dǎo)致整體產(chǎn)能利用率的下滑，因而廠家會(huì)避免頻繁切

換牌號(hào)而是盡可能實(shí)行連續(xù)生產(chǎn)的模式。在

EVA光伏料產(chǎn)品與其他品種價(jià)差不大的情況下，廠家切換生產(chǎn)的動(dòng)力不

足。以聯(lián)泓新科的產(chǎn)品價(jià)格為例，公司自

2017

年以來開始具備量產(chǎn)

EVA光伏料的能力，2018

年光伏料銷量占比提升至

20%，而

2019

年在不同產(chǎn)

品的價(jià)差縮小的背景下公司的光伏料產(chǎn)銷量占比降低至

14%，2020

年價(jià)

差拉開后光伏料占比才重新回升。當(dāng)前供需格局下若光伏料價(jià)格持續(xù)上

漲，具備量產(chǎn)能力的廠家會(huì)因?yàn)橹鹄氏惹袚Q生產(chǎn)光伏料，但由于目前

中國(guó)

EVA樹脂整體有效產(chǎn)能并不充足，產(chǎn)能向光伏料轉(zhuǎn)移后可能造成同樣

偏高端但生產(chǎn)相對(duì)容易的其他產(chǎn)品供給不足，從而影響電纜料和熱熔膠等

細(xì)分市場(chǎng)價(jià)格的跟漲，進(jìn)而導(dǎo)致了不同產(chǎn)品價(jià)格差距難以拉開，后發(fā)廠家

可能因?yàn)樯a(chǎn)難度過高和利潤(rùn)激勵(lì)不充分而降低生產(chǎn)光伏料的意愿?？紤]到

EVA光伏料投產(chǎn)的技術(shù)難度大，影響產(chǎn)能釋放節(jié)奏的因素較多，因

此這里對(duì)未來三年中國(guó)

EVA光伏料的產(chǎn)能釋放分別在三種不同假設(shè)條件下

做出了預(yù)測(cè)。在樂觀假設(shè)下，技術(shù)上的困難被成功克服，現(xiàn)有廠家光伏料

產(chǎn)量占比可提升至最大值，新進(jìn)入企業(yè)均順利投產(chǎn)且產(chǎn)能快速釋放，預(yù)計(jì)

21-23

年中國(guó)

EVA光伏料產(chǎn)量可達(dá)到

30、47、78

萬噸。在中性假設(shè)下，

現(xiàn)有企業(yè)光伏料產(chǎn)量繼續(xù)爬坡，具備生產(chǎn)潛力的新廠家參考現(xiàn)有廠家的產(chǎn)

投放周期釋放產(chǎn)量，預(yù)計(jì)

21-23

年總產(chǎn)量分別為

29、39、56

萬噸，三年

CAGR為

44%。在悲觀假設(shè)下，工藝技術(shù)的限制導(dǎo)致新廠家難以實(shí)現(xiàn)光伏

料的量產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍源于現(xiàn)有三家企業(yè)，預(yù)計(jì)未來

3

年總產(chǎn)量不超過

32

萬噸。三、研究結(jié)論：供需錯(cuò)配孕育優(yōu)質(zhì)賽道3.1

整體供需：供不應(yīng)求局面短期難改善，行業(yè)將長(zhǎng)期景氣受益于下游光伏行業(yè)的高速增長(zhǎng)，未來三年中國(guó)

EVA光伏料行業(yè)供需缺口

預(yù)計(jì)還將擴(kuò)大，進(jìn)口替代之路道阻且長(zhǎng)。在碳中和的大背景下，全球光伏行業(yè)將邁入高速增長(zhǎng)期，也給上游材料帶來充足且穩(wěn)定的需求增量，預(yù)計(jì)未來

3

年中國(guó)光伏級(jí)

EVA每年新增需求量同比增長(zhǎng)

25

萬噸左右，供給端的增速尚可但由于低基數(shù)仍然難以滿足快速提升的增量需求，中性假設(shè)下未來

3

年行業(yè)供需缺口在

15

萬噸左右，EVA光伏料的產(chǎn)品自給率仍然低于

50%。中短期來看供需錯(cuò)配局面仍將延續(xù)，并且隨著供需缺口的擴(kuò)大行

業(yè)景氣度還有上行空間；長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)企業(yè)在完成技術(shù)消化和工藝積淀后，EVA光伏料才會(huì)正式開啟國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)程，進(jìn)口替代的推進(jìn)可讓

EVA光伏料市場(chǎng)規(guī)模在隨下游需求同步高增的同時(shí)實(shí)現(xiàn)倍增。3.2

行業(yè)機(jī)遇：具備

EVA光伏料量產(chǎn)能力的企業(yè)可持續(xù)受益國(guó)內(nèi)

EVA光伏料行業(yè)市場(chǎng)參與者有限，高壁壘下競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，龍頭

企業(yè)依托先發(fā)優(yōu)勢(shì)可更好承接行業(yè)需求增量。目前國(guó)內(nèi)具備量產(chǎn)

EVA光伏料能力的公司僅有斯?fàn)柊?、?lián)泓新科和寧波臺(tái)塑三家，行業(yè)集中度極高，

在技術(shù)和設(shè)備的雙重壁壘下未來能進(jìn)入這一細(xì)分市場(chǎng)的新企業(yè)數(shù)量極少，

未來

2-3

年整體行業(yè)格局變動(dòng)不會(huì)太大。從下游客戶的角度來看，為保障核心原料的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)，一般情況下光伏膠膜企業(yè)更傾向于選擇與原有供應(yīng)商繼續(xù)合作，如斯?fàn)柊詈吐?lián)泓新科均已進(jìn)入福斯特的供應(yīng)鏈體系，先進(jìn)入

這一行業(yè)者會(huì)具備更優(yōu)質(zhì)牢固的客戶資源?？紤]到福斯特作為光伏膠膜行業(yè)的絕對(duì)龍頭未來

2-3

年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模也遙遙領(lǐng)先，原供應(yīng)鏈體系中的企業(yè)能更快承接增量需求，持續(xù)受益于行業(yè)的高速發(fā)展。四、投資&重點(diǎn)企業(yè)分析4.1

東方盛虹：斯?fàn)柊钭⑷?，坐擁?guó)內(nèi)最大

EVA光伏料產(chǎn)能以聚酯化纖產(chǎn)業(yè)為起點(diǎn)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的縱向整合，實(shí)現(xiàn)煉油、石化、

化纖和新材料幾大板塊的協(xié)同發(fā)展。作為紡織化纖領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，東方盛虹近幾年并購重組動(dòng)作頻繁：2018

年購買國(guó)望高科

100%股權(quán)，在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上注入優(yōu)質(zhì)民用滌綸長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)；2019

年

3

月、4

月分別收購盛虹

煉化、虹港石化

100%股權(quán)，并投資建設(shè)盛虹煉化一體化項(xiàng)目，逐漸形成了“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的經(jīng)營(yíng)發(fā)展架

構(gòu)；2021

年

5

月披露重組預(yù)案擬收購主營(yíng)特種化學(xué)品和化工新材料業(yè)務(wù)的斯?fàn)柊?/p>

100%股權(quán)，進(jìn)一步拓寬產(chǎn)業(yè)鏈并優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。產(chǎn)能持續(xù)釋放帶來顯著業(yè)績(jī)?cè)隽?，大煉化?xiàng)目投產(chǎn)在即，規(guī)模效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)

協(xié)同有望進(jìn)一步提升。隨著今年

3

月年產(chǎn)

240

萬噸

PTA二期項(xiàng)目順利投

產(chǎn)，公司目前擁有

230

萬噸差別化化學(xué)纖維產(chǎn)能和

390

萬噸

PTA產(chǎn)能。

作為公司實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展戰(zhàn)略的核心，目前在建的

1600

萬噸煉化

一體化項(xiàng)目（包含

280

萬噸

P+X產(chǎn)能和

110

萬噸乙烯產(chǎn)能）預(yù)計(jì)于

2021

年底投產(chǎn)。這一項(xiàng)目在規(guī)模、工藝、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和區(qū)位方面均優(yōu)勢(shì)顯著，投

產(chǎn)后一方面能以原油為原料生產(chǎn)

PX和乙二醇，保障當(dāng)前聚酯化纖和

PTA業(yè)務(wù)的原料供應(yīng)同時(shí)優(yōu)化成本控制，鞏固在聚酯化纖行業(yè)的地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)

勢(shì)；另一方面豐富和改善了公司整體上下游關(guān)系和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，打通原油煉

化、高端化工與聚酯化纖的產(chǎn)業(yè)鏈條，實(shí)現(xiàn)汽柴油直鏈向網(wǎng)狀型產(chǎn)業(yè)鏈的

質(zhì)變。收購

EVA光伏料龍頭斯?fàn)柊?，融合新材料業(yè)務(wù)后將帶來估值邏輯的重塑。

斯?fàn)柊钅壳皳碛?/p>

30

萬噸

EVA產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期在

100%以上，其中

可全部用于生產(chǎn)光伏料的有

20

萬噸，無論在

EVA整體市場(chǎng)還是光伏料市

場(chǎng)均為絕對(duì)龍頭，依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)公司得以享受行業(yè)需求高增帶來的紅利。

從公司營(yíng)收利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來看，EVA樹脂占比持續(xù)提升并已成為其核心利潤(rùn)來源，2021Q1

斯?fàn)柊畹?/p>

EVA樹脂銷量為

9.8

萬噸，實(shí)現(xiàn)

16.7

億元收入，毛利率從

2020

年

24%大幅提升至

47%。擁有優(yōu)質(zhì)

EVA資產(chǎn)的斯?fàn)柊铐樌?/p>

入后，東方盛虹的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力均可得到顯著改善，疊加光伏產(chǎn)業(yè)

新材料的賽道加持，公司市值仍有極大提升空間。4.2

聯(lián)泓新科：背靠中科院，一體化新材料產(chǎn)業(yè)平臺(tái)逐漸形成專注烯烴深加工產(chǎn)業(yè)鏈，在高端差異化的產(chǎn)品定位下

EVA成為核心驅(qū)動(dòng)，

光伏料占比持續(xù)提升。公司前身神達(dá)化工成立于

2009

年并于

2020

年在深

圳中小板上市，期間通過并購重組逐漸完善上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局，

主營(yíng)產(chǎn)品包括

PP薄壁注塑專用料、EVA光伏料和電纜料和環(huán)氧乙烷及其

衍生物等，在各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)中均名列前茅。目前公司擁有

EVA產(chǎn)能

12.1

萬噸，技改項(xiàng)目在

2022

年上半年建成投產(chǎn)后整體產(chǎn)能可提升至近

14

萬

噸，其中光伏料理論產(chǎn)能最大可達(dá)到

9.7

萬噸。隨著具備高附加值的光伏

料產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績(jī)有望步入量?jī)r(jià)齊升新周期，行業(yè)地位也將進(jìn)一步鞏

固。收購新能鳳凰后上下游一體化布局逐漸完善，技改項(xiàng)目投產(chǎn)后成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)

一步加強(qiáng)。