中糧科工研究報(bào)告

中糧科工研究報(bào)告中糧科工：農(nóng)糧食品與冷鏈物流領(lǐng)先服務(wù)商中糧科工是中國(guó)糧油食品及冷鏈物流等領(lǐng)域一流的綜合性工程服務(wù)商及設(shè)備制造商，專業(yè)從事糧油行業(yè)（以小麥、稻米、油脂油料、玉米、雜糧及其他農(nóng)產(chǎn)品為原料，從收獲、預(yù)處理、倉(cāng)儲(chǔ)物流到加工及精深加工的全產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域）及冷鏈物流行業(yè)技術(shù)領(lǐng)域的工程咨詢?cè)O(shè)計(jì)、機(jī)電工程系統(tǒng)交付及裝備制造等業(yè)務(wù)。公司隸屬世界500強(qiáng)企業(yè)——中糧集團(tuán)，由原國(guó)內(nèi)貿(mào)易部無錫、北京、鄭州、西安、武漢五家科學(xué)研究設(shè)計(jì)院整合發(fā)展而成，五家院所建立于20世紀(jì)50-60年代。1993年，公司前身中商高新技術(shù)開發(fā)公司成立，是由原內(nèi)貿(mào)部糧食、商業(yè)和供銷三部門出資合辦的國(guó)有企業(yè)。1999年，中商高新科技開發(fā)公司正式劃轉(zhuǎn)至中谷糧油集團(tuán)公司。2014年4月11日，中谷科技由全民所有制企業(yè)改制為工科有限。2017年，公司并購(gòu)華商國(guó)際，業(yè)務(wù)拓展至冷鏈物流倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域。2018年8月28日，工科有限正式改制為股份有限公司，名稱為“中糧工程科技股份有限公司”。2021年9月9日，公司于深圳交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。2022年9月21日，公告更名為中糧科工股份有限公司。實(shí)際控制人中糧集團(tuán)通過中谷糧油集團(tuán)有限公司和深圳市明誠(chéng)金融服務(wù)有限公司間接持有公司42.89%股份，其中控股股東中谷糧油持有公司39.48%股份，深圳明誠(chéng)金融持有公司3.41%股份。盛良投資，盛良一、二、三、四豪投資均為公司員工持股平臺(tái)，且為一致行動(dòng)人，持股比例分別為

7.33%/2.93%/2.58%/2.40%/2.15%。公司采取“總部+專業(yè)事業(yè)部+子公司”的管理模式，在各專業(yè)領(lǐng)域建立品牌優(yōu)勢(shì)。在各家子公司既有的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司整合同類業(yè)務(wù)資源，成立優(yōu)勢(shì)專業(yè)事業(yè)部，作為業(yè)務(wù)協(xié)同的日常管理機(jī)構(gòu)，人員主要由總部調(diào)撥，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)優(yōu)勢(shì)專業(yè)事業(yè)部下屬的子公司的業(yè)務(wù)承攬、招投標(biāo)事宜，提升協(xié)同效應(yīng)、避免重復(fù)投入和無效投入，目前已成立面粉、油脂、倉(cāng)儲(chǔ)物流、冷鏈物流、生化和裝備等6個(gè)事業(yè)部。公司近年由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整收入增速有所放緩，但業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2018-2021年收入、歸母凈利潤(rùn)GAGR分別為+18.89%/+32.32%，2020年3月1日總承包管理辦法實(shí)施后，公司減少承接新的工程總承包業(yè)務(wù)，因此2020年以來毛利率較低的工程承包業(yè)務(wù)不斷減少使得總收入增速放緩，但高毛利的設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)占比提升，歸母凈利潤(rùn)維持較好增長(zhǎng)。2021年隨著公司上市、疫情影響逐漸消退，在“十四五”國(guó)家糧食安全戰(zhàn)略和持續(xù)增長(zhǎng)的糧食需求的影響下，公司訂單顯著增長(zhǎng)促進(jìn)22年前三季度收入高增，22H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)10.23/0.72億元，同比+44.05%/+39.36%，9M22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)16.17/0.96億元，同比+43.63%/+28.66%，Q3歸母凈利潤(rùn)短暫受稅率影響低于收入增速，Q4有望好轉(zhuǎn)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)按下游服務(wù)領(lǐng)域分，糧油行業(yè)2021年貢獻(xiàn)主要收入達(dá)77.36%，其次冷鏈物流行業(yè)收入占比21.50%。2018-2021年公司糧油領(lǐng)域收入維持增長(zhǎng)，冷鏈物流收入自2019年以來持續(xù)下降，主要系工程總承包業(yè)務(wù)主要集中在冷鏈物流領(lǐng)域，導(dǎo)致其收入占比由2018年48.3%降至2021年的21.5%。按照服務(wù)內(nèi)容，主要分為專業(yè)工程、設(shè)備制造和其他業(yè)務(wù)板塊，其中專業(yè)工程服務(wù)是核心業(yè)務(wù)，2022H1收入貢獻(xiàn)率達(dá)60.72%，具體包括設(shè)計(jì)咨詢、機(jī)電工程系統(tǒng)交付及工程承包，主要覆蓋糧食倉(cāng)儲(chǔ)、大米加工、面粉加工、油脂油料加工、雜糧加工、飼料加工、生化加工、肉類養(yǎng)殖及屠宰加工、食品冷鏈等領(lǐng)域，工程承包由于總承包管理辦法實(shí)施后，自2018年占比45.58%逐年降低至2022H1年6.27%，設(shè)計(jì)咨詢較2018年提升5.22pct至22.07%，機(jī)電工程2022H1年收入占比約32.38%；設(shè)備制造業(yè)務(wù)2022H1收入占比35.82%，較2021年上升19.87pct，主要系對(duì)迎春機(jī)械和迎春設(shè)備兩家公司的并購(gòu)?fù)苿?dòng)業(yè)務(wù)較快發(fā)展，主要產(chǎn)品包括磨粉機(jī)、高分篩、烘干設(shè)備、榨油設(shè)備、倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)備、鋼板倉(cāng)等；其他業(yè)務(wù)板塊包括檢測(cè)、監(jiān)理等，收入占比3.46%。2018-2021年，受益于低毛利率的工程承包業(yè)務(wù)占比降低業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單體項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)大使得核心設(shè)計(jì)毛利率不斷優(yōu)化，公司整體毛利率水平逐年提升，22H1由于原材料價(jià)格上漲、并購(gòu)設(shè)備公司影響毛利率短期略有下降。2019/2020/2021/2022H1年綜合毛利率分別為

14.29%/19.18%/21.41%/19.82%，同比+2.17/+4.89/+2.23pct/-4.2pct。分業(yè)務(wù)來看，2021年機(jī)電工程/設(shè)計(jì)咨詢/工程承包/設(shè)備制造毛利率分別為13.69%/43.07%/3.53%/20.18%，同比-0.01/+4.26/-4.28/-4.21pct，毛利貢獻(xiàn)率分別為26.02%/49.17%/2.5%/15.03%，同比+4.86/+9.11/-10.29/-5.60pct。2022H1機(jī)電工程/設(shè)計(jì)咨詢/工程承包/設(shè)備制造毛利率分別為9.37%/42.49%/1.77%/16.23%，同比-4.90/-2.67/-2.82/-6.25pct，毛利貢獻(xiàn)率分別為15.32%/47.31%/0.56%/29.33%，同比-7.69/-1.42/-1.62/+11.35pct。公司以各子公司為業(yè)務(wù)開展中心，地域較為分散，華東、華中和西南地區(qū)2020年收入占比分別為31.08%/22.45%/20.20%，近年華東地區(qū)業(yè)務(wù)增速較快，占比較2018年提升11.84pct。雖然公司2019-2021年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降，管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，但毛利率增加仍帶動(dòng)凈利率改善，助力ROE逐年提升。公司加權(quán)ROE近些年一直上升，2019-2021年ROE分別為9.02%/10.46%/11.08%，資產(chǎn)負(fù)債率常年保持在50%左右；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年降低，分別為0.92/0.82/0.67次；期間費(fèi)用率分別為7.98%/9.16%/10.61%，逐年增加主要系管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用增加所致；凈利率仍實(shí)現(xiàn)持續(xù)改善，分別為4.47%/6.47%/7.60%。2022H1期間費(fèi)用率為12.78%，同比-2.56pct，主要系收入較快擴(kuò)張產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率均有所降低。2022H1凈利率7.33%，同比小幅降低0.1pct。糧油行業(yè)：糧倉(cāng)進(jìn)入建設(shè)高峰期，糧油加工繼續(xù)集約化發(fā)展糧油專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈包括上游設(shè)備材料供應(yīng)商和設(shè)計(jì)施工分包企業(yè)、中游專業(yè)工程服務(wù)供應(yīng)商、下游糧油生產(chǎn)加工商和糧油倉(cāng)儲(chǔ)物流企業(yè)。糧油及冷鏈專業(yè)工程服務(wù)供應(yīng)商位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要供應(yīng)商為上游糧油設(shè)備、鋼材、五金等材料企業(yè)以及設(shè)計(jì)施工分包企業(yè)，為下游糧油生產(chǎn)加工企業(yè)和糧油倉(cāng)儲(chǔ)物流企業(yè)提供工程設(shè)計(jì)咨詢、機(jī)電工程交付及工程承包等服務(wù)。由于中國(guó)工程物資、設(shè)備及勞務(wù)服務(wù)的市場(chǎng)化程度較高，除了少部分關(guān)鍵技術(shù)和專業(yè)設(shè)備外，均可通過公開招標(biāo)或協(xié)商等方式獲得滿意的供應(yīng)，因此專業(yè)工程服務(wù)供應(yīng)商對(duì)于上游的依賴程度較低。但下游客戶的發(fā)展態(tài)勢(shì)、行業(yè)規(guī)模和增長(zhǎng)速度，將直接影響到專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)的發(fā)展速度和市場(chǎng)規(guī)模。專業(yè)工程服務(wù)業(yè)具有資質(zhì)、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)壁壘，議價(jià)能力較強(qiáng)。由于糧食加工和倉(cāng)儲(chǔ)工程建設(shè)不同于普通房屋建設(shè)，對(duì)于氣密、防水、隔熱保溫、消防防爆等安全性和技術(shù)性指標(biāo)都有嚴(yán)格的規(guī)定，中國(guó)一直對(duì)糧油及冷鏈專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)涉及的建筑設(shè)計(jì)、工程承包業(yè)務(wù)實(shí)行嚴(yán)格的資質(zhì)管理，頒布了一系列的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度和法律法規(guī)，包括建設(shè)工程勘察設(shè)計(jì)企業(yè)資質(zhì)管理規(guī)定、工程勘察資質(zhì)分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、工程設(shè)計(jì)資質(zhì)分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)等。下游客戶對(duì)于上游設(shè)計(jì)施工單位的專業(yè)技術(shù)和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的提出了更高的要求，使得專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)具有較強(qiáng)的資質(zhì)和技術(shù)壁壘。此外，近年來下游客戶對(duì)縮短項(xiàng)目設(shè)計(jì)工期和建設(shè)周期的要求提升，進(jìn)一步提升了行業(yè)的進(jìn)入壁壘。復(fù)雜程度高、技術(shù)含量高的項(xiàng)目對(duì)供應(yīng)商資質(zhì)及技術(shù)經(jīng)驗(yàn)要求高，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，利潤(rùn)水平較高。糧食倉(cāng)儲(chǔ)：糧食安全驅(qū)動(dòng)新一輪投資周期糧食安全是國(guó)家安全的重要基礎(chǔ)，推進(jìn)糧倉(cāng)建設(shè)是保障糧食安全的基石。自建國(guó)以來，中國(guó)糧倉(cāng)規(guī)劃建設(shè)不斷推進(jìn)，倉(cāng)容規(guī)模進(jìn)一步增加，設(shè)施功能不斷完善，安全儲(chǔ)糧能力持續(xù)增強(qiáng)。根據(jù)中國(guó)的糧食安全白皮書數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)人均糧食占有量達(dá)到約470公斤，相比1996年增長(zhǎng)14%，全國(guó)糧食有效倉(cāng)容9.1億噸，其中標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)房倉(cāng)容6.7億噸，簡(jiǎn)易倉(cāng)房倉(cāng)容2.4億噸，有效倉(cāng)容總量相比1996年增幅達(dá)31.9%；食用油罐總罐容2800萬噸，較1996年增長(zhǎng)7倍。2021年全國(guó)標(biāo)準(zhǔn)糧食倉(cāng)房倉(cāng)容達(dá)到6.8億噸，較

“十二五”末增加1.2億噸，倉(cāng)儲(chǔ)條件總體達(dá)到世界較先進(jìn)水平?！笆奈濉庇瓉硇乱惠喖Z倉(cāng)投建周期。一方面，中國(guó)糧食儲(chǔ)備量持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)糧倉(cāng)建設(shè)需求，據(jù)2021年11月國(guó)家發(fā)展改革委新聞發(fā)言人孟瑋表示，全國(guó)糧食產(chǎn)量將連續(xù)7年穩(wěn)定在1.3萬億斤以上，中國(guó)糧食儲(chǔ)備供應(yīng)總量充足，政府儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)中有增，結(jié)構(gòu)和布局不斷優(yōu)化，企業(yè)商品庫(kù)存增加較多，小麥和稻谷商品庫(kù)存均同比增加50%以上；另一方面，中國(guó)的糧食倉(cāng)儲(chǔ)安全依然面臨一些問題，如部分地區(qū)糧食倉(cāng)儲(chǔ)容量不足、設(shè)施老舊，糧油倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)施水平仍相對(duì)落后，成本高、效率低、損耗大，委托代儲(chǔ)隱患大等問題仍很突出。2021年以來，國(guó)家圍繞糧食生產(chǎn)、儲(chǔ)備、流通等方面出臺(tái)一系列制度政策。2021年1月，國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局印發(fā)政府儲(chǔ)備糧食倉(cāng)儲(chǔ)管理辦法，加強(qiáng)政府儲(chǔ)備倉(cāng)儲(chǔ)管理。4月，國(guó)家發(fā)展改革委、糧食和儲(chǔ)備局印發(fā)糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施中央預(yù)算內(nèi)投資專項(xiàng)管理辦法，舉資推動(dòng)重要農(nóng)產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施建設(shè)，安排重要農(nóng)產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施中央預(yù)算內(nèi)投資。11月國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局發(fā)布“十四五”時(shí)期實(shí)施優(yōu)質(zhì)糧食工程“六大提升行動(dòng)”方案，包括糧食綠色倉(cāng)儲(chǔ)、糧食品種品質(zhì)品牌、糧食質(zhì)量追溯、糧食機(jī)械裝備、糧食應(yīng)急保障能力、糧食節(jié)約減損健康消費(fèi)六大方面，到2025年新增高標(biāo)準(zhǔn)糧倉(cāng)倉(cāng)容2000萬噸，優(yōu)質(zhì)糧食增加量年均增長(zhǎng)10%以上，糧倉(cāng)新建和改建迎來新一輪投資周期。中國(guó)糧食倉(cāng)儲(chǔ)構(gòu)成包括政府儲(chǔ)備、政策性庫(kù)存和企業(yè)商品庫(kù)存三類。其中，政府儲(chǔ)備包括中央儲(chǔ)備糧和地方儲(chǔ)備糧，政策性庫(kù)存包括最低收購(gòu)價(jià)糧、國(guó)家臨時(shí)存儲(chǔ)糧和國(guó)家一次性儲(chǔ)備糧，企業(yè)商業(yè)庫(kù)存是企業(yè)保持經(jīng)營(yíng)需要建立的周轉(zhuǎn)庫(kù)存糧食。中央儲(chǔ)備糧和政策性糧食都屬于中央事權(quán)糧食，承擔(dān)著保障國(guó)家糧食安全、確保農(nóng)民種糧收入和穩(wěn)定糧食市場(chǎng)的功能。中儲(chǔ)糧集團(tuán)公司承擔(dān)中央儲(chǔ)備糧管理，也是政策性糧食收儲(chǔ)政策的執(zhí)行主體，兩類管理模式不同，中儲(chǔ)糧對(duì)中央儲(chǔ)備糧實(shí)行垂直管理，中央儲(chǔ)備糧主要儲(chǔ)存在全國(guó)344個(gè)中儲(chǔ)糧直屬庫(kù)中；在自身倉(cāng)容有限的情況下，對(duì)部分政策性糧食管理實(shí)行委托管理的辦法，委托中央企業(yè)、地方國(guó)有糧食企業(yè)或者租賃社會(huì)倉(cāng)容收儲(chǔ)。近年來由于糧食市場(chǎng)形勢(shì)變化，國(guó)家政策性糧食收儲(chǔ)量大幅增加，加之中儲(chǔ)糧自身倉(cāng)容不足，委托管理成為政策性庫(kù)存管理的主要形式，截至2020年，中儲(chǔ)糧保管的政策性糧食租賃儲(chǔ)存庫(kù)點(diǎn)和委托儲(chǔ)存庫(kù)點(diǎn)分別為500多個(gè)和8000個(gè)，委托庫(kù)點(diǎn)儲(chǔ)存的政策性糧食占比達(dá)80%以上。地方儲(chǔ)備糧由省級(jí)儲(chǔ)備、市級(jí)儲(chǔ)備和縣（含縣級(jí)市、區(qū)）級(jí)儲(chǔ)備組成，主要存儲(chǔ)在地方國(guó)有糧食存儲(chǔ)企業(yè)儲(chǔ)備庫(kù)中。市、縣一級(jí)成品儲(chǔ)備糧儲(chǔ)備數(shù)量較小，大多采取委托管理模式，由地方糧食局、財(cái)政局、農(nóng)發(fā)行在轄區(qū)內(nèi)確定具備一定條件的糧食加工企業(yè)，委托其承儲(chǔ)成品儲(chǔ)備糧。委托代儲(chǔ)存在諸多隱患，威脅中國(guó)糧食安全。與中儲(chǔ)糧自有庫(kù)點(diǎn)相比，代儲(chǔ)庫(kù)未在垂直體系直接管理范圍，存在設(shè)施老舊、數(shù)量多、范圍廣等問題。此外，部分代儲(chǔ)庫(kù)性質(zhì)復(fù)雜，同時(shí)承擔(dān)政府儲(chǔ)備、政策性庫(kù)存和自身商品糧貿(mào)易多項(xiàng)業(yè)務(wù)，監(jiān)管難度和安全隱患大，過去發(fā)生的多起庫(kù)存糧食質(zhì)量問題幾乎都與委托或租賃收儲(chǔ)庫(kù)點(diǎn)有關(guān)。“十四五”中儲(chǔ)糧啟動(dòng)最大規(guī)模建倉(cāng)工程，國(guó)有企業(yè)將進(jìn)一步取代私企提升倉(cāng)儲(chǔ)能力。截至2020年，中儲(chǔ)糧24家分公司、8家子公司，在全國(guó)布局直屬庫(kù)和分庫(kù)980多個(gè)，中儲(chǔ)糧儲(chǔ)備體系網(wǎng)絡(luò)布局覆蓋全國(guó)31個(gè)省市自治區(qū)，覆蓋全國(guó)90％地級(jí)城市和13個(gè)糧食主產(chǎn)區(qū)95％縣，總倉(cāng)容、罐容超過1億噸，約占全社會(huì)倉(cāng)容1/5。根據(jù)中儲(chǔ)糧集團(tuán)，2021年啟動(dòng)建設(shè)118個(gè)項(xiàng)目，分布在18個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，建設(shè)倉(cāng)容1060萬噸，相比2020年新開工建設(shè)倉(cāng)容近300萬噸，新增倉(cāng)容254萬噸，實(shí)現(xiàn)較大增幅?！笆奈濉逼陂g，中儲(chǔ)糧集團(tuán)公司將通過建設(shè)一批、購(gòu)置一批、股權(quán)合作一批的“三個(gè)一批”方式，進(jìn)一步完善儲(chǔ)備倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施布局，2021-2023年計(jì)劃增加儲(chǔ)備倉(cāng)容3000萬噸，約占中儲(chǔ)糧現(xiàn)有總倉(cāng)容的三分之一，約是“十三五”新增倉(cāng)容罐容730萬噸的4.1倍。存儲(chǔ)政策性糧食的中糧集團(tuán)、中國(guó)供銷集團(tuán)等其他中央企業(yè)以及存儲(chǔ)地方儲(chǔ)備糧的地方國(guó)有糧食企業(yè)在“十四五”期間也將通過新建、改造、報(bào)廢糧食庫(kù)點(diǎn)的形式提升倉(cāng)儲(chǔ)能力，逐步取代存在問題的私企委托收儲(chǔ)庫(kù)點(diǎn)。除中儲(chǔ)糧外，各地方政府在國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局提出“到2025年新增高標(biāo)準(zhǔn)糧倉(cāng)倉(cāng)容2000萬噸”的基礎(chǔ)上，積極響應(yīng)“優(yōu)質(zhì)糧食工程”政策，根據(jù)我們對(duì)各省、直轄市及自治區(qū)糧食和物資儲(chǔ)備發(fā)展“十四五”規(guī)劃的不完全統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)“十四五”期間全國(guó)凈增倉(cāng)容約3238萬噸，綠色、低溫等改造倉(cāng)容約3793萬噸。預(yù)計(jì)2021-2023年中儲(chǔ)糧糧倉(cāng)建設(shè)年均投資約225億，2021-2025年各級(jí)地方政府糧倉(cāng)新建改造年均投資約172億。我們對(duì)中儲(chǔ)糧部分項(xiàng)目、海南省和江蘇省糧食倉(cāng)儲(chǔ)計(jì)劃建設(shè)項(xiàng)目投資情況進(jìn)行梳理，估算標(biāo)準(zhǔn)糧倉(cāng)單噸庫(kù)容投資約2252元，維修改造、綠色低溫智能化升級(jí)單噸庫(kù)容投資約346元。以此為參考基準(zhǔn)，2021-2023年中儲(chǔ)糧新增3000萬噸儲(chǔ)備糧倉(cāng)倉(cāng)容將需要投資676億元，地方政府2021-2025年計(jì)劃新建3238萬噸、改造3793萬噸倉(cāng)容投資約860億元。糧食加工：消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，行業(yè)集中度持續(xù)提升糧油加工行業(yè)涉及品類具有多樣性，終端消費(fèi)市場(chǎng)需求總體平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司所處的糧油專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)，下游另一大主要客戶領(lǐng)域?yàn)榧Z油加工行業(yè)，由于其專業(yè)類別較多，包括油脂油料、小麥、稻米、玉米及飼料加工行業(yè)等，因此具備一定的平抑投資周期的能力。其終端為糧油消費(fèi)市場(chǎng)，其中，大米、玉米、食用植物油等行業(yè)消費(fèi)量和產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)；

小麥消費(fèi)量略有波動(dòng)，產(chǎn)量相對(duì)平穩(wěn)。消費(fèi)升級(jí)疊加糧食加工業(yè)行業(yè)集中度持續(xù)提升，帶動(dòng)生產(chǎn)線改擴(kuò)建投資需求：1）生活水平提升帶動(dòng)糧油行業(yè)消費(fèi)升級(jí)，從而糧油加工企業(yè)有充足的動(dòng)力提高其產(chǎn)品品質(zhì)，存在大量生產(chǎn)線改造、車間技術(shù)升級(jí)等需求；2）糧食加工業(yè)向規(guī)?；图s化經(jīng)營(yíng)方向轉(zhuǎn)變，行業(yè)集中度持續(xù)提升，2015-2020年，小麥/大米/食用植物油加工行業(yè)中規(guī)模以上企業(yè)年加工能力分別提升36.2%/22.9%/11.3%，同期企業(yè)數(shù)量對(duì)應(yīng)減少17.4%/34.7%/12.0%，平均單個(gè)企業(yè)加工能力由4.94/2.74/7.18萬噸增加到10.30/3.83/10.59萬噸，5年間增幅分別為108.6%/39.6%/47.6%，根據(jù)對(duì)各省糧食和物資儲(chǔ)備發(fā)展“十四五”規(guī)劃的不完全統(tǒng)計(jì)，“十四五”糧油加工業(yè)總產(chǎn)值預(yù)計(jì)維持年均個(gè)位數(shù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，且繼續(xù)大力培育龍頭企業(yè)，我們預(yù)計(jì)頭部廠商的產(chǎn)能和市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大，仍然存在較大的廠房擴(kuò)建、生產(chǎn)線效率提升等需求。從供給端來看，糧油行業(yè)具備高等級(jí)設(shè)計(jì)資質(zhì)的企業(yè)較少，大型項(xiàng)目壁壘較高，但多數(shù)項(xiàng)目規(guī)模較小，無較強(qiáng)資質(zhì)要求，以當(dāng)?shù)匦⌒徒ㄖ髽I(yè)承接為主，我們認(rèn)為，隨著投資主體國(guó)有化比例提升、單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模變大，利好頭部設(shè)計(jì)企業(yè)份額提升。工程設(shè)計(jì)資質(zhì)分為以下四個(gè)序列，工程設(shè)計(jì)綜合資質(zhì)、工程設(shè)計(jì)行業(yè)資質(zhì)、工程設(shè)計(jì)專業(yè)資質(zhì)、建筑工程設(shè)計(jì)事務(wù)所資質(zhì)。根據(jù)住建部，截至目前，全國(guó)具有商務(wù)糧甲級(jí)、乙級(jí)資質(zhì)的設(shè)計(jì)院分為11家和25家；具有批發(fā)配送與物流倉(cāng)儲(chǔ)工程專業(yè)甲級(jí)、乙級(jí)的資質(zhì)單位分別為5家和21家；具有糧食工程專業(yè)甲級(jí)、乙級(jí)的資質(zhì)單位分別為6家和24家；具油脂工程專業(yè)甲級(jí)、乙級(jí)的資質(zhì)單位分別為2家和6家。根據(jù)2022年2月住建部發(fā)布的工程設(shè)計(jì)資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)（征求意見稿），甲級(jí)資質(zhì)可承接項(xiàng)目規(guī)模不受限制，乙級(jí)資質(zhì)可以承接相關(guān)中小型項(xiàng)目。項(xiàng)目規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)方面，商物糧工程大型項(xiàng)目工程建設(shè)投資為1億元以上，中型項(xiàng)目為3000萬至1億元，小型項(xiàng)目為3000萬以下。此外，具備有工程設(shè)計(jì)綜合資質(zhì)的企業(yè)，可承擔(dān)各行業(yè)、專業(yè)建設(shè)工程項(xiàng)目的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，其規(guī)模不受限制。當(dāng)前承接糧油工程設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)企業(yè)主要可以分為三類：

1）具有商物糧行業(yè)相關(guān)資質(zhì)的專業(yè)型企業(yè)，以中糧科工為例，商物糧行業(yè)甲級(jí)資質(zhì)11家企業(yè)中有4家為中糧科工子公司，可以承接本行業(yè)大中小型項(xiàng)目。具備商務(wù)糧行業(yè)乙級(jí)資質(zhì)的例如南京豐源建筑設(shè)計(jì)有限公司，主要承接本地區(qū)一些中小規(guī)模項(xiàng)目。2）不具備商物糧相關(guān)資質(zhì)但具備工程設(shè)計(jì)建筑行業(yè)相關(guān)資質(zhì)的企業(yè)，可以承接部分規(guī)模較小的糧倉(cāng)項(xiàng)目，這類企業(yè)主要承接一些區(qū)域內(nèi)投資規(guī)模較小的糧倉(cāng)設(shè)計(jì)。3）具備工程設(shè)計(jì)綜合資質(zhì)的企業(yè)，有91家企業(yè)具備工程設(shè)計(jì)綜合資質(zhì)甲級(jí)，主要為一些大型建筑企業(yè)旗下設(shè)計(jì)院。這類企業(yè)可以承接各行業(yè)、專業(yè)項(xiàng)目設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，規(guī)模不受限。糧油設(shè)備：基本實(shí)現(xiàn)自給自足，高端產(chǎn)品自主化率有望繼續(xù)提升中國(guó)糧油機(jī)械行業(yè)整體實(shí)力不斷提高，但需擴(kuò)大高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。為保障糧食安全，中國(guó)糧油機(jī)械行業(yè)不斷加大研發(fā)投入，據(jù)中國(guó)糧油加工業(yè)在“十三五”期間的發(fā)展情況（22022），2020年中國(guó)糧油機(jī)械制造業(yè)的研發(fā)投入達(dá)6.7億元，占產(chǎn)品銷售收入的2.92%。目前，糧油機(jī)械的市場(chǎng)需求已經(jīng)從依賴進(jìn)口到基本可以自給自足，關(guān)鍵設(shè)備自主率由2015年的70%到2020年預(yù)計(jì)已超過80%，且部分企業(yè)憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍全球，不斷擴(kuò)大海外市場(chǎng)占有率。但中國(guó)糧油機(jī)械行業(yè)仍存在低端產(chǎn)能過剩、高端產(chǎn)品供應(yīng)不足的問題，大型、先進(jìn)糧油機(jī)械產(chǎn)品需求還需依靠進(jìn)口，跨國(guó)公司在中國(guó)市場(chǎng)仍占據(jù)重要地位。糧油機(jī)械設(shè)備不斷創(chuàng)新升級(jí)，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)有望延續(xù)。根據(jù)“六大提升行動(dòng)”方案中糧食機(jī)械裝備提升行動(dòng)方案（試行），要求提高優(yōu)質(zhì)糧油加工裝備自主化水平，鼓勵(lì)糧食企業(yè)應(yīng)用自主研發(fā)的先進(jìn)適用糧機(jī)裝備，擴(kuò)大高端自主化糧機(jī)裝備產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，提高糧機(jī)裝備產(chǎn)業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。在稻谷加工方面，引導(dǎo)應(yīng)用柔性碾米裝備；在小麥加工方面，鼓勵(lì)使用先進(jìn)的數(shù)字化磨粉機(jī)；在油脂加工方面，推廣應(yīng)用先進(jìn)性、穩(wěn)定性和可靠性強(qiáng)的大型成套油脂加工裝備。冷鏈物流行業(yè)：基礎(chǔ)建設(shè)需求仍將快速發(fā)展冷鏈物流一般指冷藏冷凍類食品在生產(chǎn)、貯藏運(yùn)輸、銷售到消費(fèi)前的各個(gè)環(huán)節(jié)中始終處于規(guī)定的低溫環(huán)境下，以保證食品質(zhì)量，減少食品損耗的一項(xiàng)系統(tǒng)工程。冷鏈物流包括食品冷鏈和醫(yī)藥冷鏈，根據(jù)制冷技術(shù)數(shù)據(jù)，食品冷鏈的比重接近90%。隨著近些年人們對(duì)生鮮食品的青睞，生鮮電商市場(chǎng)迎來快速增長(zhǎng)，而冷鏈物流依托電商平臺(tái)也得到快速增長(zhǎng)；同時(shí)突如其來的疫情使得生鮮電商成為眾多家庭的選擇，線上購(gòu)買生鮮需求激增。根據(jù)運(yùn)聯(lián)智庫(kù)的數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)生鮮電商市場(chǎng)規(guī)模約1402.8億元，2021年約4658.1億元，GAGR為35.0%，5年實(shí)現(xiàn)近3.3倍增長(zhǎng)。雖然醫(yī)藥冷鏈在整個(gè)冷鏈物流的比重不大，但是隨著新冠疫情的反復(fù)，全球?qū)σ呙绲男枨蟊l(fā)式增長(zhǎng)，同時(shí)新一輪醫(yī)改背景下，推動(dòng)了生物制藥的崛起，生物樣本物流、臨床試驗(yàn)物流等的需求隨之而來。根據(jù)中物聯(lián)醫(yī)藥物流分會(huì)的數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)醫(yī)藥冷鏈物流銷售總額為2509億元，至2021年達(dá)到4814億元，5年時(shí)間實(shí)現(xiàn)將近翻倍增長(zhǎng)。受下游食品冷鏈、醫(yī)藥冷鏈需求的持續(xù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，結(jié)合國(guó)家層面的政策支撐，“十三五”期間中國(guó)冷鏈物流行業(yè)需求實(shí)現(xiàn)高增。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委的數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)冷鏈物流行業(yè)需求量達(dá)到2.75億噸，同比增長(zhǎng)3.77%，近5年的復(fù)合增速達(dá)到17.1%。2021年冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模4184億元，同比增長(zhǎng)9.19%，近5年復(fù)合增速達(dá)到13.6%，細(xì)分領(lǐng)域來看，冷鏈運(yùn)輸、冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)和其他服務(wù)（包裝、分揀、貼標(biāo)等）分別占約40%、30%和30%。華東引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，東部沿海依舊突出。分區(qū)域來看，華東區(qū)域冷鏈物流企業(yè)數(shù)量最多，是冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)資源最為集中的地方，東部沿海憑借營(yíng)商環(huán)境和消費(fèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展冷鏈物流具有突出優(yōu)勢(shì)。冷庫(kù)、冷藏車等作為冷鏈物流的支撐，受益于下游食品及醫(yī)藥冷鏈發(fā)展，近些年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有顯著差距：

1）從中國(guó)冷庫(kù)建設(shè)規(guī)模來看，根據(jù)商務(wù)部和中物聯(lián)冷鏈委的數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)冷庫(kù)總量為4775萬噸，2021年為8210萬噸，GAGR為14.51%，每年保持超10%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，但根據(jù)全球冷鏈聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)城市人均冷庫(kù)容量不足0.15立方米，約美國(guó)的四分之一；

2）分區(qū)域來看，2020年中國(guó)華東地區(qū)冷庫(kù)容量占比最大，達(dá)37.2%；其次為華中地區(qū)，占比15.4%。中國(guó)冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在明顯的地域分布不均問題，主要集中在沿海及一線城市，中西部資源匱乏，主要冷庫(kù)需求集中在上海、北京、天津等一線城市，經(jīng)常出現(xiàn)爆倉(cāng)的狀態(tài)，而一些二線城市卻供大于求；3）流通率方面，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地流通及“最先一公里”建設(shè)調(diào)研報(bào)告（2021/3/17），中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品物流冷鏈流通率還不到20%，“最先一公里”建設(shè)嚴(yán)重滯后，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地倉(cāng)儲(chǔ)保鮮設(shè)施缺口約為2.3億噸庫(kù)容。根據(jù)普華產(chǎn)業(yè)研究院，2021年中國(guó)果蔬類/肉類/水產(chǎn)品類流通率分別為22%/34%/41%，而發(fā)達(dá)國(guó)家普遍保持在95%-98%；

4）損耗率方面，中國(guó)水果/蔬菜/肉類/水產(chǎn)品損耗率分別為10%/19%/7%/9%，而發(fā)達(dá)國(guó)家普遍保持在5%。在政策支持下，“十四五”冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求旺盛。2021年11月國(guó)務(wù)院發(fā)布“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃，作為冷鏈物流行業(yè)第一個(gè)五年規(guī)劃誕生，其更是進(jìn)一步確立了冷鏈物流在現(xiàn)代化建設(shè)全局中的重要地位，其中明確指出，到2025年初步形成銜接產(chǎn)銷地、覆蓋城市鄉(xiāng)村、聯(lián)通國(guó)內(nèi)國(guó)際的冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，冷庫(kù)、冷藏車要保持合理穩(wěn)定增長(zhǎng)，區(qū)域分布更加優(yōu)化，功能類型更加完善。布局建設(shè)100個(gè)左右國(guó)家骨干冷鏈物流基地，基本建成以國(guó)家骨干冷鏈物流基地為核心、產(chǎn)銷冷鏈集配中心和兩端冷鏈物流設(shè)施為支撐的三級(jí)冷鏈物流節(jié)點(diǎn)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。隨后2022年發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、鐵路局等多部門先后或單獨(dú)、或聯(lián)合發(fā)布文件，從物流、財(cái)政、稅收、資金等多維度為冷鏈物流發(fā)展提供支持。預(yù)計(jì)“十四五”冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資仍將維持較快增長(zhǎng)。根據(jù)世邦魏理仕（CBRE.N）于2022年4月發(fā)布的冷庫(kù)投資與選址策略報(bào)告預(yù)測(cè)，2021年中國(guó)冷庫(kù)的潛在需求約為29.5億m3，21-25年中國(guó)冷庫(kù)需求面積將繼續(xù)維持8%-9%左右的年均增長(zhǎng)，而2021年冷庫(kù)總?cè)萘績(jī)H1.96億m3（對(duì)應(yīng)冷庫(kù)面積約2746萬㎡）存在一定差距。其中高標(biāo)冷庫(kù)占比較低，截止2021年底，中國(guó)高標(biāo)冷庫(kù)存量約876萬㎡，占比約為總?cè)萘康?/3，其中符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)和建造的專業(yè)冷庫(kù)占比僅13%。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)帶動(dòng)生鮮零售、連鎖餐飲和冷鏈?zhǔn)称返绕髽I(yè)的擴(kuò)張，CBRE.N預(yù)計(jì)“十四五”期間中國(guó)高標(biāo)冷庫(kù)需求將維持13.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率。根據(jù)我們對(duì)全國(guó)11省、直轄市冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃統(tǒng)計(jì)，多數(shù)冷庫(kù)庫(kù)容規(guī)劃目標(biāo)年復(fù)合增速在7%-15%區(qū)間，印證“十四五”期間冷庫(kù)建設(shè)需求有望繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)。從供給端來看，過往小型冷庫(kù)項(xiàng)目較多的環(huán)境導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，隨著高標(biāo)準(zhǔn)冷庫(kù)需求增加、對(duì)冷庫(kù)噸位、規(guī)模和形式要求越來越高，有利于頭部冷庫(kù)工程服務(wù)企業(yè)份額提升。冷鏈工程設(shè)計(jì)建設(shè)行業(yè)的承接方主要包括三類：1）以設(shè)計(jì)、建設(shè)冷庫(kù)為主，上市企業(yè)主要有中糧科工的華商國(guó)際以及冰輪環(huán)境的魯商冰輪，非上市企業(yè)有享寧制冷。2）以銷售制冷設(shè)備為主，帶動(dòng)冷鏈冷庫(kù)設(shè)計(jì)安裝的企業(yè)，上市公司主要包括雪人股份、冰山冷熱、四方科技，非上市公司有和順制冷、新盛冷源。3）非專業(yè)冷鏈企業(yè)，主要承接地方規(guī)模較小的冷庫(kù)。此外，大型建筑央企以及大型區(qū)域性建筑國(guó)企會(huì)總承包一些規(guī)模較大的冷鏈中心、冷鏈物流園等。公司看點(diǎn)：多頻共振，高增長(zhǎng)可期設(shè)計(jì)咨詢：糧油+冷鏈雙輪驅(qū)動(dòng)設(shè)計(jì)咨詢是公司核心業(yè)務(wù)，2021年以24.4%的收入占比貢獻(xiàn)了49.2%的毛利。2019-2021年公司設(shè)計(jì)咨詢收入增速分別為12.5%/28.7%/31.2%，呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且毛利率持續(xù)提升，分別為32.1%/38.8%/43.1%，主要系大項(xiàng)目占比增加體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)。公司設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)涵蓋糧油及冷鏈兩大領(lǐng)域，根據(jù)招股說明書，2020年設(shè)計(jì)咨詢收入中糧油領(lǐng)域占比約43%，冷鏈物流占比57%。糧油領(lǐng)域：短期受益糧倉(cāng)建設(shè)增加，長(zhǎng)期糧油領(lǐng)域市占率有望持續(xù)提升公司通過六十余年身后的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，已成為糧油設(shè)計(jì)咨詢領(lǐng)域龍頭企業(yè)。公司在糧油領(lǐng)域的專業(yè)工程服務(wù)主要通過無錫工科、鄭州科研、武漢科研、西安國(guó)際等子公司開展，這四家子公司曾為20世紀(jì)50-60年代以來國(guó)家糧食部按照糧食專業(yè)研究方向陸續(xù)成立的科研院所，分別從事糧油加工、糧食貯藏及物流技術(shù)、飼料技術(shù)、油脂技術(shù)等方向的專業(yè)工程服務(wù)。四家設(shè)計(jì)院成立以來，先后承接國(guó)家、各省市糧油加工及倉(cāng)儲(chǔ)物流的眾多重大項(xiàng)目、國(guó)家援外項(xiàng)目、科研項(xiàng)目、國(guó)家重大研發(fā)項(xiàng)目、世界銀行及亞洲開發(fā)銀行貸款援建的倉(cāng)儲(chǔ)物流項(xiàng)目，主導(dǎo)、參與了眾多“六五”至“十三五”時(shí)期眾多農(nóng)糧食品行業(yè)的工程和裝備技術(shù)領(lǐng)域的國(guó)家和行業(yè)重大課題。公司糧油領(lǐng)域高等級(jí)資質(zhì)齊全，依托良好的產(chǎn)品與服務(wù)積累大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶資源，特別是獲取下游國(guó)企項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)明顯。公司下游客戶多為國(guó)家或地方糧食局、大型糧油食品加工企業(yè)等，考慮到大型國(guó)有糧庫(kù)或糧油加工生產(chǎn)線的建設(shè)與國(guó)家糧食安全和食品安全問題高度相關(guān)，因此下游客戶在選取專業(yè)工程服務(wù)供應(yīng)商時(shí)通常將項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、資質(zhì)等級(jí)等因素設(shè)置為較為重要考查條件。同為國(guó)有企業(yè)，且公司擁有農(nóng)糧加工行業(yè)種類齊全的高等級(jí)業(yè)務(wù)資質(zhì)和獨(dú)特的核心技術(shù)及行業(yè)領(lǐng)先的品牌知名度，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，已經(jīng)在糧油專業(yè)工程服務(wù)市場(chǎng)形成了廣泛的影響力，在招標(biāo)中優(yōu)勢(shì)較為明顯。公司在糧油行業(yè)代表性客戶包括但不限于：嘉吉公司、益海嘉里、中糧集團(tuán)等國(guó)際大型糧商；五得利集團(tuán)、山東魯花集團(tuán)有限公司、道道全糧油股份有限公司等全國(guó)性糧食加工企業(yè)；

金健米業(yè)股份有限公司等區(qū)域性糧食加工企業(yè)；中國(guó)儲(chǔ)備糧管理集團(tuán)有限公司、各個(gè)省市、自治區(qū)、直轄市下屬儲(chǔ)備糧公司等糧食儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)。中糧集團(tuán)貢獻(xiàn)收入占比較低，市場(chǎng)化獲客程度較高。公司與中糧集團(tuán)2018-2021年關(guān)聯(lián)交易收入分別為0.46/0.61/1.38/2.66億元，占總收入比例分別為2.76%/3.12%/6.74%/12.24%，22H1公司與中糧集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易為5557萬元，占收入比例為5.43%，較2021年降低6.81pct。公司市占率仍有較大提升空間。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局，2017年谷物倉(cāng)儲(chǔ)固定資產(chǎn)投資約1090億元，谷物磨制和植物油加工固定資產(chǎn)投資約3278億元，對(duì)于糧食領(lǐng)域投資，設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)約占5%，以此估算2017年糧食倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)計(jì)市場(chǎng)54.5億元、糧油加工設(shè)計(jì)市場(chǎng)163.9億元，公司2017年糧油領(lǐng)域設(shè)計(jì)收入約1.30億元，市占率約0.6%。由于2018年后行業(yè)未再披露投資數(shù)據(jù)，假設(shè)2018-2020年行業(yè)投資按照年均5%增速擴(kuò)張，2020年公司糧油領(lǐng)域設(shè)計(jì)收入1.74億元，市占率預(yù)計(jì)0.7%，處于較低比例。我們認(rèn)為公司未來糧油領(lǐng)域設(shè)計(jì)收入增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)主要來自：1）糧食安全帶動(dòng)糧食倉(cāng)儲(chǔ)投建需求增加、國(guó)有企業(yè)作為糧倉(cāng)投資主體占比提升。我們僅以中儲(chǔ)糧為例，“十三五”期間新增倉(cāng)容約730萬噸，估算總投資164億元，年均約33億元，預(yù)計(jì)占谷物倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)投資比例低于5%，而中儲(chǔ)糧2021-2023年計(jì)劃增加儲(chǔ)備倉(cāng)容3000萬噸，預(yù)計(jì)2021-2023年糧倉(cāng)建設(shè)年均投資約225億，占谷物倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)投資比例有望提升至15%，有利于帶動(dòng)公司提升糧食倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域市占率；2）糧油加工行業(yè)集約化、集中度繼續(xù)提高，帶動(dòng)生產(chǎn)線改擴(kuò)建投資需求，公司有望憑借在頭部廠商中的品牌優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)市占率提升水平超過業(yè)主集中速度。我們假設(shè)2022-2024年公司新簽糧食領(lǐng)域設(shè)計(jì)訂單同比增長(zhǎng)40%/38%/35%，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.45/4.81/6.60億元，同比增長(zhǎng)32.6%/39.5%/37.2%。冷鏈物流：長(zhǎng)期需求較好，成功切入冰雪工程公司冷鏈物流業(yè)務(wù)主要通過2017年并購(gòu)的子公司華商國(guó)際開展，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括設(shè)計(jì)咨詢和工程承包，未來工程承包將逐漸減少。根據(jù)公司年報(bào)，2021年華商國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.46億元（與公司披露冷鏈物流行業(yè)收入4.67億元基本一致），同比-36.1%，約占公司總收入20.6%；

實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.35億元，同比+13.6%，貢獻(xiàn)比例約21.2%，凈利率7.8%，同比繼續(xù)提升3.6pct，較2019年提升6.4pct，主要系公司2018年以來逐漸減少工程承包業(yè)務(wù)，向高毛利的設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)傾斜。至2020年工程承包業(yè)務(wù)縮減至4.76億元，同比-17.5%；而設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)2018-2020年則呈加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，三年收入復(fù)合增速約24.7%，其中，2020年實(shí)現(xiàn)收入2.30億元，占華商收入比例較2018年提升14.3pct至31.4%。華商國(guó)際作為上世紀(jì)50年代由商業(yè)部成立的部屬科研院所，在食品冷鏈物流工程方面擁有獨(dú)特的核心技術(shù)及行業(yè)領(lǐng)先的品牌知名度。華商多年來專注于食品冷鏈建設(shè)，設(shè)計(jì)了新中國(guó)第一座肉食品冷凍廠，主編了眾多的國(guó)家及行業(yè)相關(guān)規(guī)范和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，是中國(guó)冷鏈物流工程設(shè)計(jì)領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先者。公司并先后承擔(dān)了上千家企業(yè)單位的冷庫(kù)建造，主要客戶包括不限于以萬緯冷鏈為代表的第三方冷鏈物流企業(yè)；以梅山港、鹽田港等為代表的港口冷鏈物流企業(yè)；以江西供銷、廣東供銷、中國(guó)農(nóng)批等為代表的各地供銷企業(yè)；以山東魯擔(dān)、福州城投等為代表的各地方城投公司下屬冷鏈物流企業(yè)；以京東、蘇寧、盒馬生鮮、良品鋪?zhàn)?、周黑鴨等為代表的電商企業(yè)。代表性標(biāo)桿項(xiàng)目包括武漢萬噸華中冷鏈港項(xiàng)目，總冷庫(kù)容量50萬噸，集全球食品展示交易、電商平臺(tái)、冷鏈配送等功能于一體，是亞洲最大的現(xiàn)代物流交易中心之一；昆明寶象萬噸冷鏈港項(xiàng)目，冷儲(chǔ)能力15萬噸，建成后將成為西南地區(qū)規(guī)模領(lǐng)先的冷凍食品物流龍頭。華商憑借其出色的建設(shè)能力，成功向冰雪工程領(lǐng)域延伸。公司承擔(dān)設(shè)計(jì)了北京冬奧會(huì)國(guó)家速滑館、國(guó)家雪車雪橇中心、高山滑雪中心為代表的冬奧核心項(xiàng)目，以及上海冰雪之星、廣州融創(chuàng)滑雪場(chǎng)等高端冰雪項(xiàng)目，為公司積累了最高標(biāo)準(zhǔn)的冰雪體育場(chǎng)館場(chǎng)地設(shè)計(jì)和施工經(jīng)驗(yàn)，將為參與冰雪及特種制冷工程市場(chǎng)奠定技術(shù)基礎(chǔ)。“十四五“期間，受益于冷鏈物流行業(yè)的快速發(fā)展，以及上市后發(fā)展動(dòng)力增強(qiáng)，冷鏈物流亦將成為公司業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。我們簡(jiǎn)化以冷庫(kù)建設(shè)作為行業(yè)投資參考，根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委，2021年中國(guó)冷庫(kù)容量約8210萬噸，根據(jù)我們對(duì)多個(gè)冷鏈工程案例測(cè)算，冷庫(kù)單位建造成本約6583元/噸，則2021年冷庫(kù)庫(kù)容量?jī)粼黾硬糠滞顿Y額約744億元，設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)約占5%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)約37.2億元，公司市占率約7.3%。我們假設(shè)2022-2024年冷庫(kù)建設(shè)維持15%年均增長(zhǎng)，新簽設(shè)計(jì)訂單同比增長(zhǎng)30%/30%/28%，工程承包業(yè)務(wù)收入逐年減少，預(yù)計(jì)22-24年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.26/6.22/7.57億元，同比增長(zhǎng)17.9%/18.3%/21.7%。機(jī)電工程：積極拓展延伸產(chǎn)業(yè)鏈，打開新的增長(zhǎng)點(diǎn)依托多年在設(shè)計(jì)咨詢領(lǐng)域的沉淀，公司糧油專業(yè)工程領(lǐng)域業(yè)務(wù)逐步由單一設(shè)計(jì)延伸至機(jī)電工程系統(tǒng)交付，我們認(rèn)為未來冷鏈物流領(lǐng)域同樣可復(fù)制發(fā)展路徑。目前公司機(jī)電工程系統(tǒng)交付業(yè)務(wù)主要為糧油領(lǐng)域客戶提供包括機(jī)電控制系統(tǒng)、倉(cāng)房低溫系統(tǒng)等配套系統(tǒng)的交付服務(wù)，對(duì)相關(guān)機(jī)電工程項(xiàng)目除建筑工程施工外的全過程或若干階段進(jìn)行集成和整體交付。繼2020年減少工程承包后，2021年機(jī)電工程業(yè)務(wù)發(fā)展需求進(jìn)一步提升，收入同比大幅增長(zhǎng)40.7%至8.83億元，占收入比例約40.7%，2021年毛利率較2020年穩(wěn)定在13.7%，毛利貢獻(xiàn)率約26%。設(shè)計(jì)咨詢作為項(xiàng)目最前端，對(duì)客戶需求、項(xiàng)目的全景有更深刻的理解，有利于進(jìn)一步承接后續(xù)機(jī)電工程交付業(yè)務(wù)。根據(jù)我們測(cè)算，公司2021年糧油領(lǐng)域設(shè)計(jì)咨詢到機(jī)電工程訂單轉(zhuǎn)化率約44%，未來在積極拓展機(jī)電工程的戰(zhàn)略下，轉(zhuǎn)化率有望繼續(xù)提升，暫不考慮冷鏈物流領(lǐng)域向機(jī)電工程延伸，假設(shè)2022-2024年糧油設(shè)計(jì)到機(jī)電工程訂單轉(zhuǎn)化率逐年提升，分別達(dá)到45%/47%/50%，在糧油領(lǐng)域設(shè)計(jì)訂單實(shí)現(xiàn)同比增速40%/38%/35%的情況下，機(jī)電工程新簽訂單增速預(yù)計(jì)達(dá)44.8%/44.1%/43.6%，測(cè)算對(duì)應(yīng)收入分別為13.93/19.27/27.25億元，同比增長(zhǎng)57.9%/38.3%/41.4%。設(shè)備