優(yōu)衣庫深度經(jīng)營分析報告

-2-優(yōu)衣庫深度經(jīng)營分析報告2020年8月

目錄1、迅銷集團(tuán)（Retailing..................................-6-2、難以復(fù)刻的深塹護(hù)城河”...................................................................................-7-3、發(fā)展歷程：積淀數(shù)十載，鑄就服飾龍頭........................................................-12-2.1、本土市場開拓期（1984-1994..................-12-2.2、快速成長期（1995-2004......................-14-2.3、海外布局開拓期（2005-2010......-20-2.4、海外加速推進(jìn)期（...............-28-4、優(yōu)衣庫近年來的經(jīng)營變化................................................................................-32-5、股價各階段驅(qū)動因素背后——從小巨人到全球龍頭的升級.........................-35-6、分析建議............................................................................................................-36-7、市場提示............................................................................................................-37-附錄..........................................................................................................................-38-圖1、迅銷（Retailing）FY2019營收位居全球快時尚第三.......................-6-圖2、迅銷Retailing)主要品牌矩陣（截至FY2019.................................-7-圖3、Retailing(Uniqlo母公司)直營與經(jīng)銷渠道情況...................................-8-圖4、Inditex(Zara母公司)直營與經(jīng)銷渠道情況.................................................-8-圖5、服裝零售企業(yè)毛利率對比（%）.............................................-8-圖6、服裝零售企業(yè)凈利率對比（%）.............................................-8-圖7、服裝零售企業(yè)租金費(fèi)用率對比（%）.....................................-8-圖8、服裝零售企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率對比（%）.....................................-8-圖9、服裝零售企業(yè)SKU（款）對比...............................................-9-圖、服裝企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)率（%）對比...........................................-9-圖、1998年優(yōu)衣庫開始轉(zhuǎn)型模式并延續(xù)至今......................................--圖、優(yōu)衣庫運(yùn)營模式供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)..........................................................--圖、優(yōu)衣庫提供一站式購物模式...................................................................--圖、近年來公司平均客單價同比變化情況（）........................................--圖、迅銷集團(tuán)發(fā)展的四個時期.......................................................................-12-圖、1974-2004年起日本始急劇下降..............................................................................................................-13-圖、首家優(yōu)衣庫門店開業(yè)當(dāng)天門前排起了“”........................................-14-圖、優(yōu)衣庫日本Owariasahi的路邊街店.......................................................-14-圖、1984-1994年優(yōu)衣庫門店數(shù)量變動趨勢（家）.....................................-14-圖、1995-2004年日本就業(yè)率急劇下降（）..............................................-15-圖、年代男女裝及童裝零售額開始下滑..........................................-15-圖、70s-90s日本人均生活支出（日元月）及增速（）..........................-15-圖、年代按購買地點(diǎn)劃分的家庭生活開支趨勢..............................-15-圖、1984年日本家庭鞋服購買地點(diǎn)以零售百貨為主...................................-16-圖、1999年日本家庭鞋服購買地點(diǎn)零售商店占比下降...............................-16-圖、FY1995-2015營收（十億日元）及增速（）變動情況.....................-16-圖、FY1995-2015毛利（十億日元）及增速（）.....................................-17-圖、FY1995-2015凈利（十億日元）及增速（）.....................................-17-圖、FY1995-2015營收（十億日元）及增速（）變動情況.....................-17-圖、FY1990-2000年門店數(shù)量凈增加家................................................-18--3-圖、FY2000凈利潤同比增速達(dá)406.3%........................................................-18-圖、FY2000占收入比例下降至22.65%............................................-18-圖、1999年優(yōu)衣庫日本市中心的店鋪..........................................................-18-圖、FY2001廣告宣傳費(fèi)190.8億日元，YoY+90.15%.................................-19-圖、FY1998-2000各產(chǎn)品營收均有增長（億日元）....................................-19-圖、2000年迅銷集團(tuán)徹底實(shí)現(xiàn)......................................................-19-圖、FY2002現(xiàn)有店鋪營收同比下降28.6%..................................................-20-圖、FY2002廣告宣傳費(fèi)用占應(yīng)收比例上升（）......................................-20-圖39、2005年至今日本GDP（現(xiàn)價）增速（%）及其私人消費(fèi)增速（%）保持低位穩(wěn)定..................................................................................................................-21-圖、FY2005-2010迅銷營收（十億日元）及(%).................................-22-圖、FY2001-2010迅銷毛利潤（十億日元）及（.........................-22-圖、FY2001-2010迅銷凈利潤（十億日元）及（.........................-22-圖、FY2001-2010迅銷毛凈利潤率（%）....................................................-22-圖、FY2004迅銷女裝銷售額同比增長28.1%..............................................-23-圖、FY2004女裝占營業(yè)收入總額比例達(dá)到29.8%......................................-23-圖、優(yōu)衣庫品牌推出TECH溫暖內(nèi)衣系列........................................-23-圖、優(yōu)衣庫品牌推出爆款平價羊絨毛衣......................................-23-圖、優(yōu)衣庫2004年在大阪開設(shè)店鋪占地2100平米....................................-24-圖、優(yōu)衣庫大型店鋪更注重視覺營銷及門店陳列........................................-24-圖、年大店鋪個數(shù)（家）及占比（%）.................................-25-圖、優(yōu)衣庫直營店鋪平均面積逐年增長（平方米）....................................-25-圖、上海首家優(yōu)衣庫品牌開業(yè)當(dāng)天門前排起長龍........................................-25-圖、優(yōu)衣庫品牌與韓國樂天合作進(jìn)入韓國市場............................................-25-圖、優(yōu)衣庫國際營收占比逐年增加（%）....................................................-26-圖、優(yōu)衣庫國際店鋪數(shù)量逐年增加（%）....................................................-26-圖、Theory門店形象.......................................................................................-26-圖、ComptoirdesCotonniers門店形象..........................................................-26-圖、FY2005并表以來迅銷旗下國際店鋪數(shù)量（家）.................................-27-圖、迅銷旗下品牌店鋪占比（%）..................................................-27-圖、上海全球旗艦店規(guī)模4000平方米.........................................................-27-圖、紐約全球旗艦店占地面積3300平方米..................................................-27-圖、迅銷營收（十億日元）及(%).................................-28-圖、迅銷毛利潤（十億日元）及（）.........................-28-圖、迅銷凈利潤（十億日元）及（）.........................-28-圖、迅銷毛凈利潤率（%）....................................................-28-圖、優(yōu)衣庫推出UltraLightDown高級輕盈羽絨服.....................................-29-圖、AIRism舒爽內(nèi)衣推出多種類型服飾......................................................-29-圖、2015年與迪士尼啟動全球合作推出聯(lián)名系列.......................................-29-圖、優(yōu)衣庫的UT2018跨界合作系列............................................................-29-圖、以來迅銷總體營收保持增長......................................................-30-圖、FY2018迅銷旗下全部品牌店鋪數(shù)量比例.............................................-30-圖、以來迅銷集團(tuán)凈利潤及（）..........................................-30-圖、FY2018優(yōu)衣庫國際利潤占總體達(dá)51%.................................................-30-圖、FY2018各主要業(yè)務(wù)營收占比（）.......................................................-31-圖、以來迅銷旗下國際品牌店鋪數(shù)量變化趨勢..............................-31-圖、迅銷集團(tuán)最新商業(yè)模式...........................................................................-31-圖、FY2019公司分區(qū)域營收（日元）及電商銷售占比（）..................-32-圖、近年來公司分區(qū)域營收（百萬日元）...................................................-33-圖、FY2019各品牌營收占比（）..............................................................-33--4-圖、2018-2020年優(yōu)衣庫主要聯(lián)名款集合.....................................................-34-圖、迅銷市值（億日元）...............................................................................-35-圖、迅銷收入（億日元）...............................................................................-35-圖、迅銷的歷史估值PE..................................................................................-35-圖、迅銷的歷史估值.................................................................................-35-圖、迅銷的歷史分紅收益率...........................................................................-36-圖、迅銷的歷史凈利潤率...............................................................................-36-圖、國內(nèi)外服裝龍頭坪效（萬元平方米）對比..........................................-36-附圖、日本社會四次消費(fèi)時代GDP（現(xiàn)價：億日元）及同比（）...........-38-表1、優(yōu)衣庫面料技術(shù).........................................................................................-10-表2、日本第三次消費(fèi)時代（1975-2004年）的社會及消費(fèi)特征...................-12-表3、日本第四次消費(fèi)時代（2005年至今）的社會及消費(fèi)特征.....................-21-表4、產(chǎn)品特點(diǎn)及功能性................................................................-24-表5、模式服飾企業(yè)營收排名（單位：十億日元）.........................-27-附表、日本社會消費(fèi)階段及特征.......................................................................-39-附表、迅銷發(fā)展歷程...........................................................................................-40--5-、迅銷集團(tuán)（FastRetailing）：全球領(lǐng)先的服裝零售巨頭迅銷（Retailing）是一家跨國公司，經(jīng)營多個時尚品牌，包括UNIQLOGU和Theory產(chǎn)到零售向消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)且價格合理的服裝產(chǎn)品。其中，公司支柱品牌優(yōu)衣庫（UNIQLO1.9萬億日元(FY2019)過高質(zhì)量和高功能材料制成的獨(dú)特產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)。以優(yōu)衣庫品牌為主導(dǎo)的業(yè)績增長正在逐步從日本本土擴(kuò)展至大中華地區(qū)（中國大陸、中國香港和中國臺灣）以及東南亞地區(qū)。由于公司誕生于日本的第二次消費(fèi)時代，成長于第三次消費(fèi)時代，蓬勃于第四次消費(fèi)時代，本篇報告我們將以日本的消費(fèi)時代為宏觀背景，深入分析迅銷在日本注：日本四次消費(fèi)時代的消費(fèi)特征：詳見附表1圖、迅銷（FastRetailing）FY2019營收位居全球快時尚第三資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部注：數(shù)據(jù)更新截至2020年5月25日-6-圖、迅銷(FastRetailing)主要品牌矩陣（截至FY2019）資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部、難以復(fù)刻的深塹“護(hù)城河”薄利多銷，為消費(fèi)者獲取更多實(shí)惠是品牌出發(fā)點(diǎn)和著力點(diǎn)。雖然優(yōu)衣庫以直營渠道為主，但毛利率仍保處低水平，這說明其加價倍率較低，約為倍左右。這主要得益于優(yōu)衣庫對產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈的有效管理，促使其將更多實(shí)惠給予消費(fèi)者。我們認(rèn)為，優(yōu)衣庫核心優(yōu)勢主要是其高性價比的產(chǎn)品，精細(xì)化的管理，以及順應(yīng)新消費(fèi)趨勢的底蘊(yùn)與觀念。-7-圖、FastRetailing(Uniqlo母公司直營與經(jīng)銷渠道情況圖Inditex(Zara母公司直營與經(jīng)銷渠道情況資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部圖、全球服裝零售企業(yè)毛利率對比（）圖、全球服裝零售企業(yè)凈利率對比（）資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部圖、全球服裝零售企業(yè)租金費(fèi)用率對比（）圖、全球服裝零售企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率對比（）資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部-8-第一，聚焦基本款，減少，降低庫存壓力優(yōu)衣庫的最強(qiáng)產(chǎn)品是基本款。產(chǎn)品以生活方式為維度，推出UniqloU、、KnitJogger4SKU保持在1000款左右?guī)齑鎵毫^小，這有利于保持庫存周轉(zhuǎn)效率處于良性狀態(tài)。圖、全球服裝零售企業(yè)SKU（款）對比圖、全球服裝企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)率（）對比資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部第二，重視面料研發(fā)，以質(zhì)取勝專注將單品做到極致。一方面，重視面料研發(fā)，持續(xù)提高技術(shù)。公司不斷推出2003格質(zhì)控，提升工藝。在服裝行業(yè)中，平均次品率為2%—，而優(yōu)衣庫要求工廠將次品率降至0.3%。通過面料研發(fā)及工藝質(zhì)控，賦予優(yōu)衣庫品牌更多價值。-9-表、優(yōu)衣庫面料技術(shù)冬夏系列名稱設(shè)計(jì)功能宣傳圖示系列名稱設(shè)計(jì)功能宣傳圖示采用優(yōu)質(zhì)羽絨及無內(nèi)膽填充技術(shù)，溫暖輕盈，蓬松便攜高功能吸汗速干高級輕型羽絨服DRY-EX速干系列面料，吸濕排汗，透氣速干設(shè)計(jì)源于專業(yè)化學(xué)賽發(fā)熱功能材料高性能復(fù)合外套系列AIRism滑親膚，清爽透氣透氣系列薄，舒適，貼身UVPROTECTION有效阻隔紫外線，防曬兼具透氣性HEATTECH系列防曬系列春、秋搖粒絨系列針織系列柔軟細(xì)膩，顏色豐富體版型細(xì)搖粒絨系列長搖粒絨系列3D針織系列質(zhì)地松，軟寬松舒適輕型柔軟針織系列輕盈柔軟100%觸感柔軟，可機(jī)洗，便于打理仿羊羔絨搖粒絨系列廓形外觀，不顯臃腫全棉針織系列粗編針織系列保暖兼具彈性，層析感突出HEATTECH搖粒絨風(fēng)格，質(zhì)感紋理系列彈力搖粒絨系列舒適伸展柔軟針織搖粒絨系列親膚柔軟，便于打理資料來源：公司年報，市場研究部第三，注重精細(xì)化管理，供應(yīng)鏈管理突出優(yōu)衣庫的精細(xì)化由四部分構(gòu)成：生產(chǎn)管理、店鋪管理、庫存管理以及人才管理。重環(huán)節(jié)層層把關(guān)，達(dá)到提高品質(zhì)、降低成本的目的，將更多的利潤空間返還給消-10-費(fèi)者，從而實(shí)現(xiàn)高性價比。圖、1998年優(yōu)衣庫開始轉(zhuǎn)型模式并延續(xù)至今圖、優(yōu)衣庫運(yùn)營模式供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部第四，一站式服裝采購，為全家著裝提供解決方案優(yōu)衣庫為每個人提供簡約優(yōu)質(zhì)舒適服飾，它兼具功能性和舒適性，以可以滿足不同類型消費(fèi)者對著裝的訴求。公司推出“Made”的銷售理念，以捕獲更廣20202019年1月-2020年6101.5%然受到2020年疫情影響，公司上半年整體表現(xiàn)仍較理想。圖、優(yōu)衣庫提供一站式購物模式圖、近年來公司平均客單價同比變化情況（）資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部2016-2019年為前一年9月至當(dāng)年82020年為2019年9月至2020年6月數(shù)據(jù)--、發(fā)展歷程：積淀數(shù)十載，鑄就服飾龍頭迅銷自創(chuàng)立至今經(jīng)歷數(shù)十年的沉淀，從一家小型男裝店成長為日本服裝零售龍頭1984年迅銷創(chuàng)立第一個品牌優(yōu)衣庫；此后公司發(fā)展穩(wěn)扎穩(wěn)打、倍道而進(jìn)。我們將迅銷的發(fā)展1984-19941995-20042005-2010年）及海外加速推進(jìn)期（圖、迅銷集團(tuán)發(fā)展的四個時期2.1、本土市場開拓期（1984-1994）：新銷售模式打通國內(nèi)市場2.1.1、環(huán)境背景：第三次消費(fèi)時代的中間十年，個性化年輕化消費(fèi)偏好顯著1984-1994年正處于日本的第三次消費(fèi)時代的中間十年，消費(fèi)特征非常典型。這時期的日本消費(fèi)主力軍主要為青年及青少年，主力消費(fèi)者更加注重個人喜好，能夠彰顯個性且特立獨(dú)行的服裝風(fēng)格備受青睞。表、日本第三次消費(fèi)時代（1975-2004年）的社會及消費(fèi)特征第三次消費(fèi)時代：個性化消費(fèi)襲來1975-2004社會背景及特點(diǎn)人口規(guī)模貧富差距拉大人口數(shù)量微增，增速持續(xù)下降，老齡化程度增加由10%出生率老齡化率由5%20%消費(fèi)價值觀國民消費(fèi)取向消費(fèi)主題注重個人主義及私有化個性化、多元化、注重品牌、向往大城市私家車以個人為主，每家數(shù)量單身者主要消費(fèi)者-12-圖、1974-2004年起日本（現(xiàn)價）增速（）及其私人消費(fèi)增速（）開始急劇下降資料來源：，市場研究部2.2.1、經(jīng)營情況：優(yōu)衣庫品牌以“自選式路邊店”模式大獲全勝期優(yōu)衣庫品牌創(chuàng)立，新營銷模式大獲全勝公司董事長柳井正創(chuàng)建優(yōu)衣庫品牌，CLOTHING售和渠道模式，這使其初入休閑服裝市場便大獲全勝：---定位人群以青年為主：追求個性化的年輕消費(fèi)者。價格定位低廉：1,000日元件和1,900日元件兩種價格。服飾款式多樣。-渠道位置創(chuàng)新：創(chuàng)立郊區(qū)街店新渠道。1984年開設(shè)首家優(yōu)衣庫門店，專內(nèi)。1985年第一家優(yōu)衣庫路邊店取得了巨大成功。由于店鋪選址在郊區(qū)街店，這相比于開在繁華商業(yè)區(qū)的專賣店更能吸引有明確購物目的的人，19911991-1994年優(yōu)衣庫新增100家門店，并設(shè)想未來建立1,000家分店的長期發(fā)展規(guī)劃。模式初具雛形：海外生產(chǎn)并把控質(zhì)量海外組織生產(chǎn)并自行把控產(chǎn)品質(zhì)量。由于代銷模式導(dǎo)致生產(chǎn)與銷售脫節(jié)，導(dǎo)致無-13-井正決定效仿佐丹奴的代工模式，在海外組織生產(chǎn)并自行把控產(chǎn)品生產(chǎn)及質(zhì)量。1988后的生產(chǎn)及海外布局做好了鋪墊。圖、首家優(yōu)衣庫門店開業(yè)當(dāng)天門前排起了“長龍”圖、優(yōu)衣庫日本Owariasahi的路邊街店資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部圖、1984-1994年優(yōu)衣庫門店數(shù)量變動趨勢（家）資料來源：公司年報，市場研究部2.2、快速成長期（1995-2004）：迎合市場需求擴(kuò)張本土業(yè)務(wù)2.2.1、環(huán)境背景：第三次消費(fèi)時代的后十年，經(jīng)濟(jì)蕭條使消費(fèi)漸趨理性日本服裝市場終端需求縮減90年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，失業(yè)率大幅上升，日本鞋服人均消費(fèi)支出持續(xù)降低。家庭消費(fèi)支出中，鞋服占比由1985年的7.9%下滑至1999年的6.1%。-14-1991-2002年，男裝、女裝和童裝的零售額下降了27.5%，其中男裝減少33.3%，女裝和童裝共減少24.2%。圖、1995-2004年日本就業(yè)率急劇下降（）圖、日本90年代男女裝及童裝零售額開始下滑資料來源：，市場研究部理性消費(fèi)觀越發(fā)顯著，簡約化及高性價比服裝頗受青睞7090年代以來在社會消費(fèi)萎縮的背景下，高性價比產(chǎn)品和簡約化的服裝獲得了快速發(fā)展。無法滿足消費(fèi)者需求的服裝零售商繼續(xù)苦苦掙扎，而順應(yīng)消費(fèi)趨勢出現(xiàn)了一批主打高性價比產(chǎn)品和簡約化消費(fèi)理念的服裝零售品牌。圖、70s-90s）圖、日本90年代按購買地點(diǎn)劃分的家庭生活開支趨勢資料來源：日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)局，市場研究部-15-圖、1984年日本家庭鞋服購買地點(diǎn)以零售百貨為主圖、1999年日本家庭鞋服購買地點(diǎn)零售商店占比下降資料來源：日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)局，市場研究部2.2.2、經(jīng)營情況：先揚(yáng)后抑的快速成長及自我突破期1995-2004年是公司快速發(fā)展的十年，同時也面臨了一些問題和挑戰(zhàn)。從公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，營收端和利潤端出現(xiàn)兩個階段：其一是1995-2001年的快速發(fā)展時期，其二是2001-2004年的應(yīng)對危機(jī)。因此，我們把公司快速發(fā)展的這十年拆分成兩個小階段來進(jìn)行分析。圖、FY1995-2015營收（十億日元）及增速（）變動情況資料來源：公司年報，市場研究部-16-圖、FY1995-2015毛利（十億日元）及增速（）圖、FY1995-2015凈利（十億日元）及增速（）資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部階段一（1991-20011996年公司設(shè)立東京辦事處，開始加強(qiáng)公司產(chǎn)品規(guī)劃及開發(fā)能力。1999進(jìn)一步加強(qiáng)生產(chǎn)管理，提高產(chǎn)品質(zhì)量。公司四個方面的塑造并突破優(yōu)衣庫品牌：-1999年推出1,990日元了2,6001998-2001年優(yōu)衣庫銷售年復(fù)合增長率達(dá)到71.4%2001年成為日本市占率最高的休率約達(dá)323%。2001年持續(xù)發(fā)力，營業(yè)收入再創(chuàng)新高，突破千億大關(guān)。圖、FY1995-2015營收（十億日元）及增速（）變動情況資料來源：公司年報，市場研究部-17--門店開拓加速，渠道規(guī)模擴(kuò)大：2000年公司門店數(shù)量較1991年增長近14倍，數(shù)量達(dá)到家，凈增408家。前期新增加店鋪及現(xiàn)有零售店銷圖、FY1990-2000年門店數(shù)量凈增加408家圖、FY2000凈利潤同比增速達(dá)406.3%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部-廣告宣傳塑造品牌知名度預(yù)期。2000年直營門店客流量增加，現(xiàn)有門店銷量增長67.7%，直營門店總銷量上升107.1%1998-2000年單一明星產(chǎn)品驅(qū)動下各品類產(chǎn)品營收均有增長，其中FY2000女裝營收占總營收22.4%。另一方面，從衣庫郊區(qū)店約占65%發(fā)的報紙上都有針對家庭購物者的周末特別推出促銷產(chǎn)品價格。圖、FY2000SG&A占收入比例下降至22.65%圖、1999年優(yōu)衣庫日本市中心的店鋪資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部-18-圖、FY2001廣告宣傳費(fèi)190.8億日元，圖、FY1998-2000各產(chǎn)品營收均有增長（億日元）資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部-徹底實(shí)現(xiàn)模式，助力高性價比：完整的（自有品牌服飾專業(yè)零圖、2000年迅銷集團(tuán)徹底實(shí)現(xiàn)模式資料來源：公司年報，市場研究部階段二（2002-2003該階段公司面對的主要問題有以下三個：-單一爆款潮流褪去，產(chǎn)品單一化無法拉動銷售：由于單一爆款熱潮褪去，2002年爆發(fā)，優(yōu)衣庫的銷量出現(xiàn)衰退。從營銷數(shù)據(jù)來看，F(xiàn)Y1998-2000短短兩年，優(yōu)衣庫銷售額從億日元攀升至億日元；而在單一爆款熱潮褪去后，沒有新爆款補(bǔ)齊銷售額，F(xiàn)Y2001各項(xiàng)指標(biāo)增長放緩，F(xiàn)Y200217.8%年同期營收減少744億日元。-產(chǎn)品吸引力下降并打折促銷-19-庫存致使利潤大幅縮水?，F(xiàn)有商店的銷售額下降了28.6%，這來自于客流量同期下降24.7%5.2%期，優(yōu)衣庫降價處理庫存導(dǎo)致毛利率同比下降3.6個百分點(diǎn)，至42.8%。-英國等國際市場拓展導(dǎo)致廣告等費(fèi)用大幅提高：年優(yōu)衣庫進(jìn)入英國市場，前期投資及宣發(fā)費(fèi)用持續(xù)較高。2002年優(yōu)衣庫國際店鋪達(dá)FY2002SG&A支出增加99.992.3%銷售額下降，廣告而推廣費(fèi)用為19.77億日元，居高不下。（注：2001年優(yōu)衣庫于倫敦開設(shè)第一家門店，正式宣告開始國際擴(kuò)張之路。到2001年月優(yōu)衣庫在英國擁有家門店，然而當(dāng)年迅銷英國有限公司(FRUK)公布了36圖、FY2002現(xiàn)有店鋪營收同比下降28.6%圖、FY2002廣告宣傳費(fèi)用占應(yīng)收比例上升（）資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部針對以上三個顯著的問題，公司積極采取應(yīng)對措施，即重估產(chǎn)品加強(qiáng)研發(fā)能力，縮短交貨時間快速響應(yīng)市場趨勢。-公司重新評估優(yōu)衣庫品牌的所有產(chǎn)品公司認(rèn)為銷量下降是由于產(chǎn)品定義過于狹隘，時尚吸引力不足，努力提高產(chǎn)品的設(shè)計(jì)及研發(fā)能力。公司于2002年4月在東京成立了產(chǎn)品研發(fā)中心，外聘設(shè)計(jì)師及制版師積極提高產(chǎn)品的設(shè)計(jì)及研發(fā)能力。-，以快速響應(yīng)市場趨勢。2.32005-20102.3.1、環(huán)境背景：進(jìn)入第四次消費(fèi)時代，理性消費(fèi)表現(xiàn)顯著2005比提出了更高的要求。雖然日本經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)者信心有所改善，但服裝支出依然疲-20-軟。根據(jù)政府調(diào)查顯示，截至2006年8月的一年內(nèi)，每戶家庭的消費(fèi)支出下降1.6%，其中服裝支出同期下降2.8%。日本本土服裝市場競爭激烈。表、日本第四次消費(fèi)時代（2005年至今）的社會及消費(fèi)特征第四次消費(fèi)時代：回歸理性消費(fèi)2005年至今社會背景及特點(diǎn)人口規(guī)模人口持續(xù)減少導(dǎo)致消費(fèi)市場縮小新增人口數(shù)量持續(xù)減少，老齡化嚴(yán)重小于10%出生率老齡化率由20%30%消費(fèi)價值觀國民消費(fèi)取向消費(fèi)主題共享化及社會化環(huán)保、樸素、無品牌、休閑化趨勢消費(fèi)私家車多人一輛、共享住宅各年齡階段崇尚個人主義的群體主要消費(fèi)者圖、2005年至今日本GDP（現(xiàn)價）增速（）及其私人消費(fèi)增速（）保持低位穩(wěn)定日本第四次消費(fèi)時代資料來源：，市場研究部2.3.2、經(jīng)營情況：拓展品牌矩陣，強(qiáng)化主品牌實(shí)力，整改門店并開拓全球市場順應(yīng)市場潮流趨勢，從“休閑”到“休閑時尚”的轉(zhuǎn)化。2003-2004年開始公司2005年公2006年公司推出系列牛仔褲，一時間風(fēng)靡全球，成為當(dāng)時時尚的標(biāo)志。2005-2010年?duì)I收及利潤快速增長，公司營收增速保持在10%以上，平均毛利潤增速為約17%14%FY2007-2010公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定上升。同時，迅銷集團(tuán)在該時期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率明顯快于全球第一快時尚集團(tuán)INDITEX都得益于公司的內(nèi)外兼修，主要總結(jié)為以下四方面的成功表現(xiàn)。-21-圖、FY2005-2010迅銷營收（十億日元）及(%)圖、FY2001-2010迅銷毛利潤（十億日元）及（）資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部圖、FY2001-2010Y（）圖、FY2001-2010迅銷毛/凈利潤率（%）資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部女裝延伸研發(fā)蓄力，主品牌升級拉動增長2002年公司成立優(yōu)衣庫品牌設(shè)計(jì)工作室以來，公司致力于加強(qiáng)女裝業(yè)務(wù)，拓展女裝產(chǎn)品線，到達(dá)在休閑服裝與時尚之間尋求平衡。FY2004一舉扭轉(zhuǎn)FY2002、03年利潤負(fù)增長的局面，營業(yè)收入增長54.8%至億日元，主要得益于女性客流量的增長，尤其是三十歲左右的女性。除女裝貢獻(xiàn)巨大銷售額增長外，女士內(nèi)衣配飾銷售額同比增長7.66%，占營業(yè)收入18.35%。-22-圖、FY2004迅銷女裝銷售額同比增長28.1%圖、FY2004女裝占營業(yè)收入總額比例達(dá)到29.8%資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部主品牌優(yōu)質(zhì)面料研發(fā)收效顯著，科技及新概念產(chǎn)品成爆款--2003年組建優(yōu)衣庫品牌面料團(tuán)隊(duì)，并與頂級面料生產(chǎn)商合作，以提高面料科技含量。在2004-2005年陸續(xù)推出Heat系列科技內(nèi)衣產(chǎn)品，其消費(fèi)者喜愛并迅速成為爆款。另一方面，打造全新概念羊絨毛衣品類，售價較貴于優(yōu)衣庫品2003年秋季公司推出均售價10,000-30,0004,990-8,990日元）貴一倍以上，且迅速成為爆款。而后推出108種顏色和款式的該款毛衣，使單位銷售額翻一翻。圖、優(yōu)衣庫品牌推出TECH溫暖內(nèi)衣系列圖、優(yōu)衣庫品牌推出爆款平價羊絨毛衣資料來源：公開年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部-23-表產(chǎn)品特點(diǎn)及功能性產(chǎn)品特點(diǎn)功能性發(fā)熱性保暖性高彈性保濕性防靜電防變形纖維材料會吸收身體蒸發(fā)出來的水蒸氣，并將其轉(zhuǎn)化為熱能纖維之間形成的空氣層發(fā)揮隔熱效果，紡織產(chǎn)生熱量散失使用彈性紗線達(dá)到貼合身體的目的，衣著具有伸縮性配合復(fù)函氨基酸的乳清，使得與肌膚接觸具有絲滑感使用具有優(yōu)良保濕性的纖維，抑制靜電產(chǎn)生通過特殊編制使得面料具有高度伸縮性和耐用性，紡織洗滌變形資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部門店渠道建設(shè)及整改，增強(qiáng)成本控制能力-大店改造計(jì)劃進(jìn)行店鋪面積擴(kuò)張，以提升主品牌形象。公司2004年店鋪一半及以上是500平方米左右的門店，計(jì)劃將店鋪升級為現(xiàn)有門店的倍，約占地1,500-2,000平方米。另一方面，公司增加視覺營銷，對門店2005年直營店鋪平均面積的下降是由于迅銷在國際化擴(kuò)張中收購ONEZONE（329DES（88.1%圖、優(yōu)衣庫2004年在大阪開設(shè)店鋪占地2100平米圖、優(yōu)衣庫大型店鋪更注重視覺營銷及門店陳列資料來源：公開資料，市場研究部資料來源：公開資料，市場研究部-樹立平價優(yōu)品為品牌核心，關(guān)閉低效工廠，提高成本控制能力：一方面，平價的高品質(zhì)服裝零售企業(yè)。2004年優(yōu)衣庫品牌開始啟動平價優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品20%效率。通過店鋪反饋快速調(diào)整生產(chǎn)數(shù)量。銷量持續(xù)達(dá)到預(yù)期，產(chǎn)品折扣率降低，毛利率同比增加3.8%達(dá)到48%。（注：公司采用明星店長制度驅(qū)動員工提高經(jīng)營業(yè)績，優(yōu)衣庫的員工特許經(jīng)營制度使經(jīng)驗(yàn)豐富的迅銷員工能夠經(jīng)營自己的特許經(jīng)營店，并賦予表現(xiàn)優(yōu)異的明星店長更大的權(quán)利，例如授權(quán)管理庫存等。超級明星商店經(jīng)理能夠根據(jù)商店的經(jīng)營業(yè)績提高自己的-24-圖、年大店鋪個數(shù)（家）及占比（）圖、優(yōu)衣庫直營店鋪平均面積逐年增長（平方米）資料來源：，市場研究部資料來源：，市場研究部國際開拓成效初顯，優(yōu)衣庫國際業(yè)績表現(xiàn)中美國際市場擴(kuò)張順利，國際擴(kuò)張初有成效：-在開拓美國市場時，迅銷從開拓英國市場獲取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，公司在進(jìn)入中美市場時選擇開放1-2家店鋪試銷，以觀察市場反應(yīng)。在開拓中國市場時，中國消費(fèi)市場正值增長期，優(yōu)衣庫品牌在中國的國際化擴(kuò)張之路超公司預(yù)期。2002年9月日優(yōu)衣庫在上海開設(shè)了2家門店且經(jīng)營較好，這讓公司意識到中國巨大的銷售潛力，其盈利能力甚至可以超越在日本的銷售。2005年秋季優(yōu)衣庫品牌進(jìn)入中國香港和韓國。圖、上海首家優(yōu)衣庫品牌開業(yè)當(dāng)天門前排起長龍圖、優(yōu)衣庫品牌與韓國樂天合作進(jìn)入韓國市場資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部-25--優(yōu)衣庫國際的業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)漸趨出色：財(cái)報并表后，優(yōu)衣庫國際店鋪數(shù)量逐年增加，同時營收也逐年增長。FY2005大中華區(qū)營收占總營收的15%FY2009優(yōu)衣庫大中華區(qū)的營收占。圖、優(yōu)衣庫國際營收占比逐年增加（%）圖、優(yōu)衣庫國際店鋪數(shù)量逐年增加（）資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部并購擴(kuò)大品牌矩陣及主品牌構(gòu)建全球旗艦店，以提升知名度-外延并購?fù)卣古b及鞋類品牌，擴(kuò)大公司品牌矩陣：2004年投資，代表品牌為起源于紐約的女性品牌，1998年進(jìn)入日本市場后深受2005年迅銷買入成為子公司。2005年收購日本鞋類品牌ONEZONE成為迅銷全資子公司，后因虧損清算。2006年收購深受法國女性喜愛的女裝品牌ComptoirdesCotonniers，同年收購法國內(nèi)衣品牌Princessetam?tam事業(yè)成為子公司。迅銷旗下收購國際與本土女裝、鞋類品牌店鋪成為此期間主要店鋪增量。此部分營收占比逐年提高，國際品牌店鋪營收占比15.1%1,241億日元。圖、Theory門店形象圖、ComptoirdesCotonniers門店形象資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部-26-圖、FY2005并表以來迅銷旗下國際店鋪數(shù)量（家）圖、迅銷旗下品牌店鋪占比（）資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部圖、上海全球旗艦店規(guī)模4000平方米圖、紐約全球旗艦店占地面積3300平方米資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部-旗艦店一炮而紅。2006年公司在紐約市中心新開占地面積3,300平方米的的，大大提高了優(yōu)衣庫品牌在美國的知名度。-至FY2009迅銷在打通全球公司，海外擴(kuò)張成效甚好。表、全球模式服飾企業(yè)營收排名（單位：十億日元）FY2003FY2009公司名稱LimitedBrandsHennes&MauritzInditex營收1,742.00981.7822.2609.8496.9466公司名稱Inditex,Inc.Hennes&Mauritz(H&M)LimitedBrands,Inc.NEXTPLC營收1,390.001,314.901,135.90818.6685488.1ClaibornePoloRalphLaurenBenettonEsprit340PoloRalphLaurenCorporationEspritHoldingsLimitedClaiborneInc.Abercrombie&FitchCo.454.3402.8360.7320.5291.1246.5230.3資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部-27-2.4、海外加速推進(jìn)期（2011年至今）：海外反超本土，收效甚好2.4.1、環(huán)境背景：大地震后的反思，共享型消費(fèi)的持續(xù)升溫2005年3月9級大地震后，共享型消費(fèi)持續(xù)升溫。日本民眾幡然醒悟：已經(jīng)被摧毀的物質(zhì)即使復(fù)原意義又何，物質(zhì)的持續(xù)增多已然不足以讓人們感受到持續(xù)的幸福感。此外，從行業(yè)自身來看，由于新增人口數(shù)量逐年下降，導(dǎo)致服裝消費(fèi)增速遲緩，日本本土服裝零售行業(yè)規(guī)模較此前呈下降趨勢。2.4.2經(jīng)營情況：持續(xù)升級主品牌，兼顧開發(fā)其他品牌及新供應(yīng)鏈模式年后迅銷快速將其業(yè)務(wù)20142014年收購美國高端牛仔品牌，公司利潤波動上升，銷量增長主要由海外驅(qū)動。圖、迅銷營收（十億日元）及(%)圖、（）資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部圖、Y（）圖、迅銷毛/凈利潤率（%）資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部-28-海外加速推進(jìn)期（年至今）該時期業(yè)績發(fā)力主要體現(xiàn)在以下幾個方面：科技持續(xù)升級跨界聯(lián)名合作，促進(jìn)海外營收持續(xù)向好-,保持核心競爭力。2013年優(yōu)衣庫品牌推出UltraDown高級輕型羽絨進(jìn)行功能性的更新，保持爆款的熱度，如高輕羽絨服推出超輕保暖性能，以及內(nèi)衣的不同功能的三個子系列等。圖、優(yōu)衣庫推出UltraLightDown高級輕盈羽絨服圖、AIRism舒爽內(nèi)衣推出多種類型服飾資料來源：公司年報，市場研究部資料來源：公司年報，市場研究部圖、2015年與迪士尼啟動全球合作推出聯(lián)名系列圖、優(yōu)衣庫的UT2018跨界合作系列資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部-衣庫與全球新銳設(shè)計(jì)師及藝術(shù)總監(jiān)等合作推出聯(lián)名系列。公司2015年與迪士尼合作推出MagicAll系列，此后優(yōu)衣庫的Uniqlo成功將“跨界+T恤打造為一種系統(tǒng)的商業(yè)銷售模式。通過T恤上的文案，直觀反映穿著者的個性和價值，即穿著者的自我表達(dá)，因此，UT的核心價值由此凸顯。--29-大店改造計(jì)劃且門店基本停止增開，但海外開店數(shù)量增量驅(qū)動因素。FY2018迅銷海外地區(qū)營收占比47.4%16.3%達(dá)3,469億日元。圖、以來迅銷總體營收保持增長圖、FY2018迅銷旗下全部品牌店鋪數(shù)量比例資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部拓展全新品類開拓自有品牌，尋找企業(yè)新出路-收購美國高端牛仔品牌，進(jìn)一步拓展品牌矩陣：收購美國高端牛仔品牌JBrand持續(xù)虧損，計(jì)入減值損失導(dǎo)致當(dāng)年利潤下滑。FY2016JBrandZARA、H&M等降價競爭等多方面影響，迅銷集團(tuán)凈利潤大降56.3%。圖、以來迅銷集團(tuán)凈利潤及（）圖、FY2018優(yōu)衣庫國際利潤占總體達(dá)51%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部-30--推出自有品牌填補(bǔ)低價市場：穩(wěn)步成長成為集團(tuán)第二大業(yè)務(wù)支柱，在國際品牌中店鋪數(shù)量增長最為迅速。2006年公司創(chuàng)立的GU用服裝”為主要理念，價格定位在優(yōu)衣庫的一半到三分之二，GU追求的是絕對低價。GUFY2017迅銷開始將GU作為獨(dú)立部門進(jìn)行營運(yùn)，F(xiàn)Y2018GU億日元約占營收10%。圖、FY2018各主要業(yè)務(wù)營收占比（%）圖、以來迅銷旗下國際品牌店鋪數(shù)量變化趨勢資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部啟動Ariake項(xiàng)目，成為供應(yīng)鏈數(shù)字消費(fèi)零售企業(yè)運(yùn)營全新商業(yè)營運(yùn)模式，提高公司供應(yīng)鏈效率，加強(qiáng)對產(chǎn)業(yè)鏈的控制。公司開發(fā)Ariake項(xiàng)目是跨規(guī)劃、生產(chǎn)、分銷和零售創(chuàng)建一個新的、動態(tài)的供應(yīng)鏈系統(tǒng)。它能夠在生產(chǎn)過程加強(qiáng)自動化進(jìn)程，如商品上引入射頻識別頻率(RFID)標(biāo)簽，公司能夠自動完成諸如存貨收據(jù)、分類、挑選和檢查步驟，從而簡化生產(chǎn)流程，增加對全產(chǎn)業(yè)鏈的可控性。圖、迅銷集團(tuán)最新商業(yè)模式資料來源：公司年報，市場研究部-31-、優(yōu)衣庫近年來的經(jīng)營變化Ariakeproject海外市場開拓以及增加消費(fèi)者粘性。以電商渠道為重中之重“線上+線下”協(xié)同發(fā)展，2019年以來公司對電商渠道進(jìn)行加速發(fā)展，通過線上電商渠道向線下實(shí)體門店進(jìn)行引流，協(xié)同實(shí)現(xiàn)線上與線下渠道的雙贏發(fā)展。2019年公司電商收入占總營收的11.6%，計(jì)劃FY2020實(shí)現(xiàn)電商渠道收入占總營收的30%。圖、FY2019公司分區(qū)域營收（日元）及電商銷售占比（）資料來源：公司年報，市場研究部-32-持續(xù)開拓海外市場近年來，海外營收規(guī)模持續(xù)增長，尤其是大中華地區(qū)以及東南亞地區(qū)，成為公司未來主要的業(yè)績貢獻(xiàn)區(qū)域。FY2019大中華地區(qū)業(yè)務(wù)收入同比增長14.3%，經(jīng)營利潤同步增長20.8%。由于在大中華地區(qū)的聲譽(yù)與熱度持續(xù)上升，優(yōu)衣庫已成為大中華地區(qū)排名第一休閑服裝品牌。公司針對大中華地區(qū)消費(fèi)者，公司著力推出大中華區(qū)消費(fèi)者喜愛的產(chǎn)品，如UT-T恤、羊毛衫、HEATTECH面料、牛仔褲、超輕羽絨服等，持續(xù)開拓境外市場。圖、近年來公司分區(qū)域營收（百萬日元）圖、FY2019各品牌營收占比（）資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部打造品牌年輕化近年來，通過與流行動漫IP、游戲以及愛馬仕等設(shè)計(jì)師的合作，公司實(shí)現(xiàn)與消費(fèi)者的持續(xù)高頻互動，提升粉絲粘性，拉動品牌業(yè)績的持續(xù)增長。-33-圖、2018-2020年優(yōu)衣庫主要聯(lián)名款集合UNIQLO×動漫IPDISNEYSNOOPY哆啦A夢奧特曼皮克斯漫威《周刊少年JUMP》等12款聯(lián)名UNIQLO×游戲堡壘之夜機(jī)動戰(zhàn)士高達(dá)任天堂卡普空設(shè)計(jì)師合作款UNIQLO×DISNEY×DanielArshamUNIQLO×BillieEilishxUNIQLO×UW村上隆UNIQLO××《芝UNIQLOUT×村上隆×DORAEMONUNIQLO×優(yōu)衣庫×Marimekko麻街》×UNIQLO×ChristopheLemaire（愛馬仕創(chuàng)意總監(jiān)）資料來源：公司年報，市場研究部-34-迅銷集團(tuán)長達(dá)迅銷的股價上漲近1%的股息率。股價驅(qū)動的規(guī)律總結(jié)：細(xì)分行業(yè)小巨人的估值大波動，到全球龍頭的估值溢價（1999-2012年，迅銷公司依然只是日本本土的細(xì)分行業(yè)龍頭，所以，盈利有1999年東京交易所主板上市之后，較長一段時間，股價波動區(qū)間較業(yè)績波動區(qū)間更大。這個階段，日本經(jīng)濟(jì)處于困境、行業(yè)面臨發(fā)展障礙，再加上強(qiáng)勁競爭對手，所以，迅銷的估值波動大。（）2012年之后，迅銷集團(tuán)加速拓展海外市場，海外反超本土，逐漸確定全球龍頭地位。這個階段，迅銷持續(xù)升級主品牌、拓展全新品類、開拓GU自有品牌及新供應(yīng)鏈模式，所以，投資者可以更理性對待公司的業(yè)績波動，同時給予龍頭公司估值溢價。圖、迅銷市值（億日元）圖、迅銷收入（億日元）數(shù)據(jù)來源：Datastream，市場研究部數(shù)據(jù)來源：Datastream，市場研究部圖、迅銷的歷史估值圖、迅銷的歷史估值數(shù)據(jù)來源：Datastream，市場研究部數(shù)據(jù)來源：Datastream，市場研究部-35-圖、迅銷的歷史分紅收益率（）圖、迅銷的歷史凈利潤率（）數(shù)據(jù)來源：Datastream，市場研究部數(shù)據(jù)來源：Datastream，市場研究部、分析建議現(xiàn)階段我國紡織服裝行業(yè)目前仍舊處于粗放的發(fā)展模式。雖然我國服裝企業(yè)經(jīng)歷了加盟擴(kuò)張與行業(yè)調(diào)整，但是要出現(xiàn)如優(yōu)衣庫一樣優(yōu)秀的品牌，仍舊需要較長時間的成長與調(diào)整。對比迅銷及國內(nèi)服裝龍頭的坪效，不難發(fā)現(xiàn)國產(chǎn)品牌坪效為迅銷的一半左右，不過這也反映了我國服裝企業(yè)仍有較大發(fā)展?jié)摿?。因此，從我國服裝企業(yè)未來趨勢來看，我們認(rèn)為通過長期“修煉內(nèi)功”也會出現(xiàn)如迅銷一樣成功的企業(yè)，如安踏體育、李寧等。中國紡織服裝行業(yè)現(xiàn)階段仍要繼續(xù)修煉內(nèi)功，當(dāng)完全進(jìn)入精細(xì)化管理階段時，才會順勢誕生偉大的企業(yè)。圖、國內(nèi)外服裝龍頭坪效（萬元平方米）對比資料來源：公司年報，市場研究部-36-、市場提示消費(fèi)者偏好變化風(fēng)險行業(yè)競爭加劇業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期線下門店低于預(yù)期品牌推廣費(fèi)用超出預(yù)期渠道庫存風(fēng)險-37-附錄附圖、日本社會四次消費(fèi)時代（現(xiàn)價：億日元）及同比（）資料來源：UNData，，市場研究部-38-附表1、日本社會消費(fèi)階段及特征第一次消費(fèi)時代：1912-1941社會背景及特點(diǎn)人口規(guī)模西洋化與大城市傾向明顯以東京、大阪等城市為中心的中產(chǎn)階級