202020年酒店行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析報(bào)告

42020年酒店行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析報(bào)告2020年9月

現(xiàn)狀：連鎖化率相對(duì)較低，結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間大我們收集了據(jù)均截止年7月日年7月信息完整度達(dá)到以上，81%的城市酒店信息完整度超過(guò)，能較好反映各城市酒店市場(chǎng)格局。本文分析中，將連鎖酒店發(fā)展較為成熟的杭州列入一線城市，主要原因在于二線城市中唯有杭成渝客房數(shù)超過(guò)深客房數(shù)中端酒店連鎖化率為20.6%/41.4%，遠(yuǎn)高于成都的14.7%/26.4%與重慶的10.0%/22.1%，更接近于上廣深均值23.3%/46.8%；杭州位于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的江浙區(qū)域，是酒店龍頭較早重房占有限服務(wù)酒店客房比例在一二線城市中僅次于上海，略高于廣深。經(jīng)濟(jì)型：連鎖化率，非標(biāo)發(fā)力空間大一線連鎖化領(lǐng)先，低線城市待提升從客房數(shù)總量上看，上海與廣州總量領(lǐng)先，均超過(guò)萬(wàn)間，杭州與深圳則在萬(wàn)間之間。從連鎖化率看，一線城市整體連鎖化率為其中上海遙遙領(lǐng)先，高達(dá)，廣、杭、深在13-21%之間。二線城市整體連鎖化率為18.8%在9-15%之間。三、四、五線城市整體連鎖化率分別為17.3%、與7.0%。總體而以下，的四線城市以及的五線城市連鎖化率不足，仍有提升空間。圖表：一線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化情況圖表：主要二線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化情況非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)250,000200,000150,000100,00050,000045%40%35%30%25%20%15%10%40%35%30%25%20%15%10%二線城市整體連鎖化率一線城市整體連鎖化率成都資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，5圖表：二線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率分布情況（單位：個(gè)）圖表：三線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率分布情況（單位：個(gè)）57550010-20%20-30%10-20%20-30%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：四線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率分布情況（單位：個(gè)）圖表：五線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率分布情況（單位：個(gè)）10058410010-20%20-30%10-20%20-30%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：各線城市經(jīng)濟(jì)型酒店年齡結(jié)構(gòu)（以開(kāi)業(yè)時(shí)間計(jì)）年年年年100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，6圖表：一至五線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率與城市人均顯著正相關(guān)50%45%40%35%30%25%20%15%10%經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率回歸系數(shù)：0.01041%水平顯著）GDP05Wind，攜程網(wǎng)，圖表：二線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率區(qū)域分布情況圖表：三線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率區(qū)域分布情況注：散點(diǎn)半徑與連鎖化率成正比；為突出重點(diǎn)區(qū)域，未完整展示南海領(lǐng)土，下同資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：四、五線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率區(qū)域分布情況資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，7間以下客房連鎖水平偏低以及70~149間兩U過(guò)間后客房數(shù)對(duì)連鎖化率的邊際促進(jìn)作用或下降。圖表：按客房數(shù)上海經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化情況圖表：按客房數(shù)廣州經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化情況非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000070%60%50%40%30%20%10%120,000100,00080,00060,00040,00020,000035%30%25%20%15%10%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：按客房數(shù)杭州經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化情況圖表：按客房數(shù)深圳經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化情況非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)60,00050,00040,00030,00020,00010,000050%45%40%35%30%25%20%15%10%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000040%35%30%25%20%15%10%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，二、三城市與一線城市市場(chǎng)相近，經(jīng)濟(jì)型酒店單店客房數(shù)集中在30-69以及間兩率的倒U型關(guān)系更為明顯，連鎖化率在間區(qū)間最高，超過(guò)間后反而下降。圖表：按客房數(shù)二線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化情況圖表：按客房數(shù)三線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化情況非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)1,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000045%40%35%30%25%20%15%10%800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000040%35%30%25%20%15%10%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，8圖表：按客房數(shù)四線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化情況圖表：按客房數(shù)五線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化情況非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000030%25%20%15%10%700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000020%16%12%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，我們認(rèn)為隨品牌酒店下沉加速，加大非標(biāo)品牌拓展，低線城市以及間客房以下酒店的連鎖化率有望提升。圖表：各城市經(jīng)濟(jì)型酒店按客房數(shù)區(qū)分，連鎖化率差異較大按客房數(shù)城市總計(jì)<152.0%0.1%0.5%1.1%0.6%0.9%0.6%0.6%0.7%15~295.0%0.5%2.8%1.8%2.4%2.5%2.1%1.4%2.1%30~6931.1%5.7%70~14964.6%29.2%30.6%45.6%42.6%36.9%27.4%17.5%35.8%>15062.1%32.9%36.8%38.0%28.7%12.7%6.1%上海41.3%13.8%14.7%20.6%18.8%17.3%11.5%7.0%廣州深圳5.4%杭州13.0%11.2%12.6%10.0%5.9%Tier2Tier3Tier4Tier5總計(jì)2.2%10.5%19.1%15.6%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，中端：連鎖化率，總量有望提升門店數(shù)量偏少，龍頭主導(dǎo)升級(jí)9市中端酒店整體連鎖化率為，上海依舊遙遙領(lǐng)先，高達(dá)，廣杭深仍較低，在35-42%之間。二線城市整體連鎖化率為，的二線城市連鎖化率低于，城市間連鎖化率一線城市連鎖化率均值，成渝連鎖化率較低，不足。三、四、五線城市整體連鎖化率分別為20.8%與一比例不足四成，四線城市僅三成，五線城市差不多一成。9圖表：一線城市中端酒店連鎖化情況圖表：主要二線城市中端酒店連鎖化情況100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)70%70%二線城市整體連鎖化率一線城市整體連鎖化率60%50%40%30%20%10%60%50%40%30%20%10%東莞資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：二線城市中端酒店連鎖化率分布情況（單位：個(gè)）圖表：三線城市中端酒店連鎖化率分布情況（單位：個(gè)）886445842000-20%20-30%30-40%40-50%0-20%20-30%30-40%40-50%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：四線城市中端酒店連鎖化率分布情況（單位：個(gè)）圖表：五線城市中端酒店連鎖化率分布情況（單位：個(gè)）0579300-20%20-30%30-40%0-10%10-20%20-30%30-40%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：各線城市中端酒店年齡結(jié)構(gòu)（以開(kāi)業(yè)時(shí)間計(jì)）年年年年100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，酒店結(jié)構(gòu)不平衡，根據(jù)本文樣本數(shù)據(jù)，中端酒店總量為2.9萬(wàn)家，遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)型酒店的萬(wàn)家，我們認(rèn)為未來(lái)或有大量經(jīng)濟(jì)型酒店向中端改造升級(jí)。與經(jīng)濟(jì)型相比明顯縮小，華中與西南地區(qū)較低，成渝連鎖化率依然偏低。圖表：一至五線城市中端酒店連鎖化率與城市人均顯著正相關(guān)70%中端酒店連鎖化率60%50%40%30%20%10%回歸系數(shù)：0.01611%水平顯著）GDP05資料來(lái)源：Wind，攜程網(wǎng)，圖表：二線城市中端酒店連鎖化率區(qū)域分布情況圖表：三線城市中端酒店連鎖化率區(qū)域分布情況注：散點(diǎn)半徑與連鎖化率成正比；為突出重點(diǎn)區(qū)域，未完整展示南海領(lǐng)土，下同資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：四、五線城市中端酒店連鎖化率區(qū)域分布情況資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，70~299間客房適宜加盟連鎖從客房量結(jié)構(gòu)角度分析，一線城市中端酒店單店客房數(shù)明顯高于經(jīng)濟(jì)型酒店，集中在70~149以及150~299客房數(shù)對(duì)連鎖化率影響呈倒U150-299間區(qū)間，一般超過(guò)間后連鎖化率開(kāi)始下降。圖表：按客房數(shù)上海中端酒店連鎖化情況圖表：按客房數(shù)廣州中端酒店連鎖化情況非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00080%70%60%50%40%30%20%10%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000060%50%40%30%20%10%0資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：按客房數(shù)杭州中端酒店連鎖化情況圖表：按客房數(shù)深圳中端酒店連鎖化情況非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000060%50%40%30%20%10%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000090%80%70%60%50%40%30%20%10%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，300間以上連鎖化率較高，主要因樣本中該類酒店僅5家，存偶然性資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，二至五線城市客房數(shù)與連鎖化率的倒U型關(guān)系更為明顯。中端酒店單店客房數(shù)集中在70-149間區(qū)間，連鎖化率也在這一區(qū)間達(dá)到峰值，高客房數(shù)酒店連鎖化率明顯低于一線小，連鎖化率較低。圖表：按客房數(shù)二線城市中端酒店連鎖化情況圖表：按客房數(shù)三線城市中端酒店連鎖化情況非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)600,000500,000400,000300,000200,000100,000050%45%40%35%30%25%20%15%10%300,000250,000200,000150,000100,00050,000040%35%30%25%20%15%10%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：按客房數(shù)四線城市中端酒店連鎖化情況圖表：按客房數(shù)五線城市中端酒店連鎖化情況非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)非連鎖客房數(shù)連鎖酒店客房數(shù)250,000200,000150,000100,00050,000030%25%20%15%10%250,000200,000150,000100,00050,000020%15%10%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：各城市中端酒店連鎖化率情況按客房數(shù)30~6941.8%23.1%12.6%16.7%21.2%18.1%14.6%8.8%城市總計(jì)<1512.6%31.0%0.0%7.6%12.1%9.6%8.0%9.4%9.6%15~2910.0%19.6%4.6%6.6%8.6%8.0%7.3%8.7%8.1%70~14967.9%42.6%35.2%51.9%46.5%34.5%27.2%18.0%37.5%150~29971.2%48.0%42.0%45.4%38.0%21.4%16.1%12.7%30.4%>30053.0%26.0%76.9%27.7%9.4%上海65.0%39.4%35.9%41.4%38.9%27.4%20.8%14.2%31.0%廣州深圳杭州Tier2Tier3Tier4Tier5總計(jì)3.4%0.0%0.0%17.2%11.7%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，酒店集團(tuán)區(qū)域分布差異大經(jīng)濟(jì)型：一二線各家齊頭并進(jìn)，錦江更下沉CH39.78~48.96CH24.25~29.10元）和華?。║S7天、漢庭、如家品牌。圖表：經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店品牌比較酒店集團(tuán)華住經(jīng)濟(jì)型品牌漢庭價(jià)格段（元）70-430門店數(shù)22851863900錦江7天70-390錦江之星如家60-380首旅80-4002186注：價(jià)格段信息根據(jù)公司官網(wǎng)酒店預(yù)訂價(jià)格區(qū)間估計(jì)得來(lái)資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，公司官網(wǎng)，77漢庭、如家酒店布局相仿，華東與華北地區(qū)為主力地區(qū)，西南與東北地區(qū)也有較多布局，但在華南地區(qū)相對(duì)落后。圖表：錦江之星酒店地域分布情況圖表：7天酒店地域分布情況資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：漢庭酒店地域分布情況圖表：如家酒店地域分布情況資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，7圖表：各線城市經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店品牌客房量比較120,000100,00080,00060,00040,00020,0000天五線城市資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：重點(diǎn)城市經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店品牌客房量比較天20,00015,00010,0005,0000重慶資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，中端：錦江維也納全國(guó)領(lǐng)先，華住、首旅一二線/精選酒店等品牌，此外加入亞朵酒店、和頤這兩個(gè)中高端品牌。圖表：中端連鎖酒店品牌比較酒店集團(tuán)華住中端品牌全季價(jià)格段（元）190-560210-660120-500160-510140-830120-440210-920門店數(shù)820桔子295錦江首旅維也納麗楓1834619和頤144如家商旅精選亞朵595亞朵434注：維也納資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，公司官網(wǎng)，商旅中心城市階段。圖表：維也納酒店地域分布情況圖表：麗楓酒店地域分布情況資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：全季酒店地域分布情況圖表：桔子酒店地域分布情況資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：如家商旅精選酒店地域分布情況圖表：和頤酒店地域分布情況資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：亞朵酒店地域分布情況資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，與維也納形成雙寡頭局面。如家商旅/精選、麗楓與桔子酒店三家在一二線城市份額接近，具體城市分析，在大多數(shù)重點(diǎn)城市，維也納都保持領(lǐng)先，全季在上海以及杭州實(shí)現(xiàn)反超，在上海市場(chǎng)大幅領(lǐng)先其余競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。圖表：各線城市中端連鎖酒店品牌客房量比較120,000100,00080,00060,00040,00020,0000如家精選與如家商旅五線城市資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：重點(diǎn)城市中端連鎖酒店品牌客房量比較25,000如家精選與如家商旅20,00015,00010,0005,0000資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，中度大幅低于中端酒店，尤其是在三四線城市，兩者差距接近30pct，同時(shí)與一線城市經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店CR3相比也低了20pct以上，說(shuō)明三四線城市經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店行業(yè)整合空CR3CR3據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。圖表：經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店市場(chǎng)集中度比較（客房量口徑）一線城市30%二線城市20%三線城市15%四線城市15%五線城市13%整體19%16%20%55%華住首旅錦江CR320%18%14%14%14%19%21%19%19%21%69%59%48%47%48%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：中端連鎖酒店市場(chǎng)集中度比較（客房量口徑）一線城市34%二線城市28%三線城市19%四線城市17%五線城市17%整體25%9%華住首旅錦江CR39%10%7%8%8%40%42%52%51%45%45%79%84%80%77%77%71%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，Logit模型驗(yàn)證客房數(shù)與連鎖化概率為倒U型關(guān)系物業(yè)條件是酒店連鎖化的基礎(chǔ)條件，我們選取了關(guān)于酒店建筑特征以及區(qū)位的重要變量，對(duì)一至五線城市分組Logit模建模的不足，廣泛用于二值被解釋變量回歸分析。U個(gè)關(guān)于酒店建筑的變量為酒店年齡，刻畫酒店的老化程度。其余變量主要刻畫酒店區(qū)位，達(dá)程度，從而減小不同城市的異質(zhì)性。圖表：回歸變量定義變量含義Y是否為連鎖酒店RoomRoom_sqAge客房數(shù)客房數(shù)平方酒店年齡，取2020-min{裝修年份，開(kāi)業(yè)年份}與最近的火車站駕車距離是否小于3km與最近的機(jī)場(chǎng)駕車距離是否小于2km內(nèi)同一檔次連鎖酒店數(shù)量（用最大值標(biāo)準(zhǔn)化處理）中心城區(qū)，與市中心直線距離是否小于5公里截距項(xiàng)TrainAirNear_noDis_cen_dummyConstant資料來(lái)源：經(jīng)濟(jì)型酒店：連鎖化進(jìn)程接近，市場(chǎng)發(fā)展較成熟一線城市：連鎖化最優(yōu)客房數(shù)為間對(duì)于所有一線城市，客房數(shù)變量與連鎖化概率都顯著呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，連鎖化最優(yōu)單店客房數(shù)在間左右。圖表：各一線城市經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店最優(yōu)客房數(shù)資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，離市中心較近。除了深圳外，附近連鎖酒店數(shù)變量都顯著為正。說(shuō)明經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店存在明顯的聚集性。點(diǎn)區(qū)域點(diǎn)狀聚集。連鎖酒店相對(duì)較新。中心城區(qū)變量顯著為負(fù)，經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店向城市外圍滲透程度較高，可能是因?yàn)橹行某菂^(qū)客流量較大，業(yè)主缺乏加盟動(dòng)力。圖表：一線城市經(jīng)濟(jì)型酒店回歸系數(shù)變量上海0.0885***-0.0003***-0.5665***1.2814***-0.0579***1.5202***-0.7577***-4.5464***6366廣州0.0830***-0.0003***-0.5295**-17.7096***0.0110杭州0.0885***-0.0003***-0.1961深圳0.0616***-0.0002***0.0030-RoomRoom_sqTrainAir-9.1743***-0.0149Age-0.00040.03060.3230-5.3890***4953Near_noDis_cen_dummyConstantN1.1565***-0.05231.5865***-0.0622-6.7661***6853-5.7448***6231***為1%**為5%*為N資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，其余城市：連鎖化階段相近，集中于中心城區(qū)城區(qū)，能顯著提升連鎖化概率，這可能與城市發(fā)展水平有關(guān)，后文總結(jié)處展開(kāi)闡述。圖表：二至五線城市經(jīng)濟(jì)型酒店回歸系數(shù)變量二線城市0.0916***-0.0004***0.1275***-0.5377***-0.0498***0.4677***0.0932**三線城市0.0887***-0.0004***0.1028**-0.3034四線城市0.0956***-0.0005***0.2440***-0.6876五線城市0.0856***-0.0004***0.4317***0.1144RoomRoom_sqTrainAirAge-0.0796***0.7648***0.1663***-5.3484***54586-0.1194***1.0433***0.2135***-5.8193***59546-0.1311***0.8587***0.2942***-6.0010***41318Near_noDis_cen_dummyConstantN-5.6303***122367資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，中端酒店：連鎖化進(jìn)程差異大，低線城市發(fā)展初期一線城市：連鎖化最優(yōu)客房數(shù)為間對(duì)于所有一線城市，客房數(shù)變量與連鎖化概率都顯著為倒U型關(guān)系。與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)一致，中端酒店連鎖化最優(yōu)單店客房數(shù)高于經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店，在間左右。圖表：各一線城市中端連鎖酒店最優(yōu)客房數(shù)資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，與經(jīng)濟(jì)型酒店不同的是，中心城區(qū)變量基本顯著為負(fù)，中心城區(qū)中端酒店加盟概率較低，性較強(qiáng)。年齡變量都顯著為負(fù)，可能是因?yàn)橹卸松?jí)為近年行業(yè)趨勢(shì)，拉低中端連鎖酒店年齡。圖表：一線城市中端酒店回歸系數(shù)變量上海0.0284***-5.298e-05***0.1513廣州0.0164***-2.737e-05**-0.0854杭州0.0373***-8.305e-05***-0.3103深圳0.0305***-6.35e-05***-0.4037-RoomRoom_sqTrainAir-0.4402-17.6277***-0.1827***1.7681***-0.6380**-1.5877***57720.6363***-0.3024***3.5644***-0.9239***-2.5820***957Age-0.2723***5.0893***-1.0482***-1.4215***819-0.2007***-0.68060.1002Near_noDis_cen_dummyConstantN-2.6200***607注：深圳機(jī)場(chǎng)變量因樣本過(guò)少影響模型估計(jì)，予以剔除；資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，其余城市：低線城市連鎖化進(jìn)程滯后機(jī)場(chǎng)變量分別顯著為正/圖表：二至五線中端酒店回歸系數(shù)變量二線城市0.0437***-0.0001***0.2261***-0.9559***-0.2780***1.1440***-0.0143三線城市0.0390***-0.0001***0.1360四線城市0.0411***-0.0002***0.1836*五線城市0.0301***-0.0001***0.6826***0.8963*RoomRoom_sqTrainAir-0.1998-0.6727Age-0.3757***2.4335***0.0483-0.3278***1.3062***0.2703***-3.0616***5606-0.4252***1.0967***0.3324***-2.9639Near_noDis_cen_dummyConstantN-2.7421***10366-2.5568***53064781資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，總結(jié)：客房是核心變量，兼顧位置，中端模型差異大鎖化率存在倒U連鎖化最優(yōu)客房數(shù)為220~300房量區(qū)間內(nèi)，對(duì)應(yīng)投資回報(bào)率最高。低線城市，由于航空客流量少甚至沒(méi)有機(jī)場(chǎng)，機(jī)場(chǎng)對(duì)連鎖化率影響不大。5中心方圓5化對(duì)酒店入住率以及房?jī)r(jià)提升作用有限，因此缺乏加盟動(dòng)力。結(jié)合二、三兩點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)酒店區(qū)位優(yōu)越度與連鎖化概率也存在某種程度的倒U型加盟帶來(lái)的客流量少，不足以支撐加盟帶來(lái)的成本壓力；反過(guò)來(lái)區(qū)位條件足夠優(yōu)越，如一線城市中心城區(qū)，加盟與否對(duì)收入的邊際促進(jìn)作用小，同樣不會(huì)選擇加盟。異更大，主要因?yàn)楦骶€城市間中端酒店發(fā)展本身更不平衡。模型測(cè)算中端連鎖增長(zhǎng)空間廣闊經(jīng)濟(jì)型天花板較低，中端連鎖空間廣闊基于回歸分析結(jié)果，我們以連鎖化進(jìn)程相對(duì)領(lǐng)先的一線城市為基準(zhǔn)，根據(jù)酒店物業(yè)條件，測(cè)算二至五線城市經(jīng)濟(jì)型/中端酒店連鎖化空間。具體而言，取上海、廣州、杭州經(jīng)濟(jì)型/城市現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)型//準(zhǔn)，因此以60%/50%/40%分別作為悲觀/中性/樂(lè)觀閾值，最終以客房數(shù)為權(quán)重匯總計(jì)算每個(gè)城市經(jīng)濟(jì)型/中端酒店連鎖化率。業(yè)條件是供給端影響連鎖化的前提，因此該預(yù)測(cè)仍有參考價(jià)值。取值為0.5~1，數(shù)值越高則模型有效性越好，若AUC=0.5，則表示其與隨機(jī)分類模型無(wú)異，模型無(wú)效；若AUC=1.0，則表示其能完美分類。將每個(gè)城市按比例隨機(jī)分為訓(xùn)練集和測(cè)試經(jīng)濟(jì)型酒店模型檢驗(yàn)結(jié)果均在左右，說(shuō)明模型有效性較好；中端酒店模型效果略遜，在之間，可能是因?yàn)橹卸司频暧绊懸蛩匾约俺鞘刑禺愋愿鼮閺?fù)雜。圖表：經(jīng)濟(jì)型酒店統(tǒng)一模型有效性檢驗(yàn)資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：中端酒店統(tǒng)一模型有效性檢驗(yàn)資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，按悲觀中性10.4%/17.4%/24.1%18.8%。預(yù)測(cè)空間更具參考意義。圖表：二線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率測(cè)算二線城市18.8%10.4%17.4%24.1%成都14.7%9.95%15.7%22.1%重慶10.0%4.8%武漢23.6%10.8%18.0%24.8%西安22.1%14.0%20.3%26.6%天津34.6%12.0%23.5%31.5%南京35.4%11.5%19.3%25.0%蘇州33.4%8.8%現(xiàn)狀悲觀中性樂(lè)觀8.5%18.8%26.4%12.0%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，四五線城市經(jīng)濟(jì)型酒店仍有連鎖化空間。按悲觀/中性/樂(lè)觀估計(jì)，三線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率為10.1%/16.9%/24.0%7.7%/13.5%/19.6%線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率為7.7%/12.8%/18.5%五線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化分別仍有左右空間。圖表：低線城市經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率測(cè)算三線城市17.3%10.1%16.9%24.0%四線城市11.5%7.7%五線城市7.0%現(xiàn)狀悲觀中性樂(lè)觀7.7%13.5%19.6%12.8%18.5%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，按悲觀中性22.5%/42.3%/63.9%38.9%，部分市場(chǎng)連鎖化空間較大。成渝由于當(dāng)前連鎖化率較低，潛力最大，按中性情況分別有10.7/17.2pct左右空間。圖表：二線城市中端酒店連鎖化率測(cè)算二線城市成都26.4%17.1%37.1%60.2%重慶22.1%20.6%39.3%54.9%武漢59.7%29.4%50.5%75.3%西安47.9%19.4%43.5%70.0%天津58.0%18.2%43.1%64.0%南京59.7%21.3%40.0%65.5%蘇州48.7%11.3%26.4%51.0%現(xiàn)狀悲觀中性樂(lè)觀38.9%22.5%42.3%63.9%資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，低線城市中端酒店連鎖化空間廣闊。按悲觀中性樂(lè)觀估計(jì)，三線城市中端酒店連鎖化率為13.9%/29.1%/49.5%；四線城市中端酒店連鎖化率為14.9%/27.5%/45.6%；五線城市中端酒店連鎖化率為15.8%/25.1%/39.9%。按中性情況，四、五線城市連鎖化分別仍有6.7/10.9pct左右空間，按樂(lè)觀情況，三、四、五線城市連鎖化有20pct以上空間。圖表：低線城市中端酒店連鎖化率測(cè)算三線城市27.4%13.9%29.1%49.5%四線城市20.8%14.9%27.5%45.6%五線城市14.2%15.8%25.1%39.9%現(xiàn)狀悲觀中性樂(lè)觀資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，3.4pct1.7pct6.7pct和10.9pct我們的連鎖化回歸是基于現(xiàn)狀的靜態(tài)分析，展店空間未考慮非標(biāo)品牌的發(fā)展。圖表：連鎖酒店門店數(shù)現(xiàn)狀統(tǒng)計(jì)（單位：家）一線城市2131二線城市9021三線城市4525四線城市3156五線城市1657合計(jì)204907436經(jīng)濟(jì)型酒店中端酒店111334301312969612資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，圖表：全市場(chǎng)有限服務(wù)酒店連鎖化率測(cè)算連鎖酒店客房連鎖酒店客房總門店數(shù)（家）總客房數(shù)（間）連鎖化率現(xiàn)狀連鎖化率悲觀連鎖化率中性連鎖化率樂(lè)觀增量中性61210增量樂(lè)觀614761經(jīng)濟(jì)型酒店中端酒店336160292169268211240397415.63%30.96%10.41%20.38%16.29%34.72%22.26%52.65%90569521493注：各測(cè)算情景中，一線城市連鎖化率均以現(xiàn)狀計(jì)資料來(lái)源：攜程網(wǎng)，經(jīng)濟(jì)型升級(jí)，中端加速，拓展非標(biāo)龍頭酒店集團(tuán)持續(xù)推動(dòng)原有經(jīng)濟(jì)型酒店的改造升級(jí)。家，占錦江之星酒店的9.1%。未來(lái)會(huì)加快升級(jí)轉(zhuǎn)型的力度和速度，邁點(diǎn)研究院預(yù)計(jì)至年底總規(guī)模數(shù)將突破家。7天酒店推出高端經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品7天優(yōu)品及7天優(yōu)品Premium年初，又推出經(jīng)濟(jì)型升級(jí)品牌7天酒店產(chǎn)品。首旅：年首旅推動(dòng)旗下如家經(jīng)濟(jì)型酒店升級(jí)為如家酒店，著眼于商務(wù)出游人士的出行需求。根據(jù)首旅酒店年底已開(kāi)業(yè)家,其中升級(jí)改造店為家，如家經(jīng)濟(jì)型直營(yíng)店中的已完成升級(jí)。華住：推出了漢庭的升級(jí)品牌漢庭優(yōu)佳，根據(jù)華住年年報(bào)，截止年底，已開(kāi)業(yè)家，占漢庭酒店的。年漢庭酒店品牌已經(jīng)推出了最新的版本產(chǎn)品，并推出千店煥新計(jì)劃，近千家老產(chǎn)品門店將煥新升級(jí)為漢庭版本產(chǎn)品，約占年底漢庭酒店的。龍頭加速中端酒店展店。錦江、首旅、華住年中端新開(kāi)店數(shù)量持續(xù)增加，占凈新開(kāi)門店比例保持在高位。圖表：三大龍頭中端酒店凈新開(kāi)店數(shù)圖表：三大龍頭凈開(kāi)店中中端酒店占比家140%120%100%80%60%40%20%1,2001,0008006004002000201720182019201720182019注：含中高端品牌。資料來(lái)源：公司公告，2019資料來(lái)源：公司公告，加大非標(biāo)品牌拓展。非標(biāo)品牌物業(yè)要求相對(duì)較低，一次性加盟費(fèi)和裝修等前期投入較低，持續(xù)加盟管理費(fèi)較低，適合下沉市場(chǎng)。疫情之下，非標(biāo)品牌發(fā)展有望加速。星程以及高端品牌美侖。年年4月，華住推出為非標(biāo)品牌門店服務(wù)的中央預(yù)訂平年第二季度運(yùn)營(yíng)結(jié)果，截止，怡萊（含你好）/海友星程/美侖分別開(kāi)業(yè)838/464/392/1878%琦將華住開(kāi)業(yè)家酒店的“萬(wàn)家燈火”計(jì)劃完成年限定在年，截止，華住門店數(shù)家，非標(biāo)品牌擴(kuò)張可能是展店的重要支撐。首旅如家非標(biāo)品牌為旗下云酒店系列，主要為商旅連鎖酒店品牌，共有派柏云、睿柏云、素柏云、詩(shī)柏云四個(gè)品牌。根據(jù)首旅酒店年第一季度報(bào)告，截止，云酒店系列共開(kāi)業(yè)家，客房總數(shù)為間，同比增長(zhǎng)。錦江旗下非繁城品與派品牌，都強(qiáng)調(diào)通過(guò)輕改造集成單體酒店。根據(jù)錦江酒店年第一季度報(bào)告，截止，非繁城品與派品牌分別開(kāi)業(yè)127/336家，派品牌門店數(shù)同比增長(zhǎng)（非繁城品品牌圖表：龍頭主要非標(biāo)品牌加盟物業(yè)條件錦江華住海友派≥70-非繁城品>150你好50-150-怡萊60-120星程≥75客房數(shù)20-80一至三線城市一線城市12-16二三城市14-18-城市要求一二線城市一至三線城市-一至三線城市一線城市其他城市≥3000客房面積（m）≥16>25一二線城市17-20其他城市20-25建筑面積（m）大堂面積（m）3000-6000>50>6000>80-一二線城市80其他城市1202000-6000-一線城市30二三城市50一線城市其他城市注：首旅云酒店與美侖酒店為未披露具體物業(yè)要求資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，圖表：龍頭主要非標(biāo)品牌加盟政策錦江派華住首旅非繁城品你好海友怡萊標(biāo)準(zhǔn)期限8年不低于5年2萬(wàn)星程云酒店8年加盟期限-3000/間營(yíng)業(yè)收入7%-10年10年10年10年加盟管理費(fèi)訂單傭金40萬(wàn)2000/間1000/間2500/間2500/間（最低5萬(wàn)）（最低4萬(wàn)）營(yíng)業(yè)收入5%營(yíng)業(yè)收入5%營(yíng)業(yè)收入5%營(yíng)業(yè)收入4%營(yíng)業(yè)收入5%8/6/4/3元間天（一二三四類城市）AIRHOTEL首旅如家平臺(tái)12%（元封頂）2萬(wàn)會(huì)員客單總額CRS8%（不超CRS8%（不超過(guò)CRS8%（不超過(guò)CRS8%過(guò)總營(yíng)收3.5%）總營(yíng)收）總營(yíng)收3.5%）保證金（元）10萬(wàn)10萬(wàn)10萬(wàn)3萬(wàn)2萬(wàn)10萬(wàn)裝修費(fèi)用（元）輕改造約3000/間約8500/間置換煥新約萬(wàn)間硬件升級(jí)約3萬(wàn)間-----注：派酒店加盟管理費(fèi)包含營(yíng)業(yè)收入1%的品牌推廣費(fèi)；怡萊酒店加盟期限在一線和省會(huì)核心位置可特批3年資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，升級(jí)，加速中端展店，大力發(fā)展非標(biāo)品牌，模型低估連鎖酒店拓展空間。根據(jù)盈蝶咨詢、STR與年我國(guó)酒店CR3為CR339.20%。龍頭具有品牌、運(yùn)營(yíng)、會(huì)員優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望持續(xù)整合行業(yè)，提升市場(chǎng)份額。圖表：年經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店市場(chǎng)美國(guó)龍頭市占率更高（按客房數(shù)）圖表：2019年中端酒店市場(chǎng)美國(guó)龍頭市占率更高（按客房數(shù)）40%35%30%25%20%15%10%45%40%35%30%25%20%15%10%希爾頓酒店/灰色柱為中國(guó)/蝶報(bào)告中國(guó)經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店品牌規(guī)模TOP30中錦江系品牌加總值資料來(lái)源：盈蝶咨詢，STR，公司公告，/灰色柱為中國(guó)/龍頭中端酒店市占率更高；美國(guó)為中端與中高端市場(chǎng)加總；萬(wàn)豪客房數(shù)包含加拿大數(shù)據(jù)，高于真實(shí)份額資料來(lái)源：盈蝶咨詢，STR，公司公告，重點(diǎn)推薦標(biāo)的首旅酒店（，增持，目標(biāo)價(jià)：24.25~29.10元）放心酒店服務(wù)，根據(jù)環(huán)球旅訊，目前該產(chǎn)品已推廣到旗下3000多家酒店。加盟酒店是公年1-3月公司推出還款展期3個(gè)月，疫情導(dǎo)致單體酒店面臨資金壓力，有望加速首旅云品牌增長(zhǎng)。發(fā)力中高端市場(chǎng)有望加速公司開(kāi)店速度。根據(jù)首旅酒店2017~2019年年報(bào)，17/18/19年新開(kāi)店數(shù)量為310/337/401店占比，同比提升3.72pct；中端店占比為，同比提升3.45pct。隨著公司明確以中高端酒店為未來(lái)3-5續(xù)提升中端店和加盟店占比，提高自身凈利率水平。預(yù)計(jì)年底出現(xiàn)OCC，公司OCC同比變化為3Q17OCC同比變化為負(fù)數(shù)，區(qū)間為倍，均值為3Q15至今公司均值為倍。STR數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)酒店行業(yè)持續(xù)回暖，6月北京二次疫情前，七天均線OCC與去年同期差距已收窄至。我們認(rèn)為旅游旺季有望進(jìn)一步帶動(dòng)行業(yè)邊際改善，年底首旅酒店OCC同比變化有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)提升。我們預(yù)計(jì)年為0.06/0.97/1.16元，參考?xì)v史OCC同比變化拐點(diǎn)期估值提升，給予年目標(biāo)區(qū)間倍，目標(biāo)價(jià)區(qū)間為風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致出行需求低于預(yù)期；新開(kāi)店數(shù)量不達(dá)預(yù)期。圖表：重點(diǎn)公司估值表股價(jià)（元）2020-08-1719.17目標(biāo)價(jià)市值EPS（元）PE（倍）公司代碼公司簡(jiǎn)稱評(píng)級(jí)增持（元）（億元）20192020E2021E2022E20192020E2021E2022E600258CH首旅酒店24.25~29.10189.440.900.060.971.1621.30319.5019.7616.53Wind，圖表：報(bào)告提及公司公司代碼600754CHHTHTUSIHGUS公司簡(jiǎn)稱錦江酒店華住目標(biāo)價(jià)（元）評(píng)級(jí)增持39.78~48.96-----未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)洲際酒店萬(wàn)豪國(guó)際MARUSWH溫德姆酒店及度假酒店希爾頓酒店US資料來(lái)源：BloombergWind，風(fēng)險(xiǎn)提示1）城市異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)；統(tǒng)一模型忽略了不同城市間需求端的差異，城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、地理位置等差異都會(huì)影響連鎖化空間。）酒店檔次結(jié)構(gòu)改變風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)連鎖型酒店存在升級(jí)為中端酒店的可能，酒店檔次結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期變化可能影響預(yù)測(cè)結(jié)果。）宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：酒店屬于周期性行業(yè)，經(jīng)濟(jì)不景氣可能沖擊酒店運(yùn)營(yíng)，從而對(duì)連鎖化進(jìn)程造成負(fù)面影響。附錄下表統(tǒng)計(jì)了本文收集的個(gè)城市的酒店數(shù)量以及客房數(shù)，一至五線城市共有酒店38萬(wàn)家，客房萬(wàn)間。圖表：城市酒店家數(shù)與客房數(shù)統(tǒng)計(jì)城市一線城市上海廣州杭州深圳二線城市成都重慶武漢西安天津蘇州南京鄭州長(zhǎng)沙東莞沈陽(yáng)青島合肥佛山寧波昆明福州無(wú)錫廈門濟(jì)南大連哈爾濱溫州石家莊泉州南寧長(zhǎng)春南昌貴陽(yáng)金華常州惠州嘉興南通徐州太原珠海中山保定蘭州臺(tái)州紹興煙臺(tái)廊坊三線城市濰坊揚(yáng)州?？诰频陻?shù)30562803181718056630415056986431017563368846322455654741565564852170222373833159254233115188203727712357301631293551227324021502246823482286343821461749485829401130121925091872122020742013165211794132652客房數(shù)13974784188693595673078173112255700491320964城市唐山鎮(zhèn)江鹽城湖州贛州泰州濟(jì)寧酒店數(shù)623客房數(shù)3026032002347075135665430城市泰安南充六安大慶舟山酒店數(shù)83863481937342307566242089346213394138175584232030660545122412424177545077621020274399142039614971423611403887839121954051712838297395293915735773516834490579397767433383665736客房數(shù)371382741532699146166430525519452290735789城市益陽(yáng)酒店數(shù)359客房數(shù)159754558423619374954619852984470365785331931749931940120369191899449571黔南1339840573丹東23811464564曲靖10711626213411492447465樂(lè)山31195四線城市黔東南張家口黃山1131835515584725728959338202576239127118786285693099912310332220296516268847996244674528042124255711911634677442772502328349259223550349093481002270529790213822351225190283412396758831287373168222207249301329437014129212235102932416349540911850914508常德渭南孝感麗水運(yùn)城德州許昌湘潭晉中安陽(yáng)三明開(kāi)封郴州茂名邵陽(yáng)德陽(yáng)龍巖南平淮南黃石營(yíng)口亳州日照西寧衢州東營(yíng)吉林韶關(guān)棗莊包頭懷化宣城臨汾聊城梅州盤錦錦州榆林北海寶雞撫州景德鎮(zhèn)玉林十堰汕尾咸寧宜賓焦作324549呼和浩特22115527244712859220575818122124092723000914659091865咸陽(yáng)漳州揭陽(yáng)江門桂林邯鄲蕪湖三亞阜陽(yáng)淮安遵義銀川衡陽(yáng)上饒柳州淄博莆田綿陽(yáng)湛江商丘宜昌滄州連云港南陽(yáng)九江新鄉(xiāng)信陽(yáng)襄陽(yáng)岳陽(yáng)蚌埠駐馬店滁州威海宿遷株洲寧德邢臺(tái)潮州秦皇島肇慶荊州周口馬鞍山清遠(yuǎn)宿州鞍山65423266鄂爾多斯16644333432420757294732747619575468372803922349424103929528137332092027826275陽(yáng)江瀘州恩施衡水銅陵承德紅河大理大同漯河葫蘆島河源婁底延邊124548654985040705955402315472018930506003461571692317371392718921319541819926095134993442384472481657410210272912009391457471340441394131923728440262516741064678173070618877943999351162599636556631183齊齊哈爾4034641376214164257691907144359581782516520076245943420333367253692541832942延安撫順拉薩銅仁長(zhǎng)治達(dá)州鄂州忻州呂梁淮北濮陽(yáng)眉山池州荊門7261360291025261046958030880428664469031641302371636521732634346999078441893274442569713958901331182438009611731285520938292771