激光焊接龍頭聯(lián)贏激光專題報(bào)告

激光焊接龍頭聯(lián)贏激光專題報(bào)告1.

激光焊接設(shè)備龍頭，業(yè)績有望加速提升1.1.

專注激光焊接領(lǐng)域，立足動力電池黃金賽道聯(lián)贏激光成立于

2005

年，是本土領(lǐng)先的精密激光焊接設(shè)備及自動化解決方案供應(yīng)

商，專業(yè)從事精密激光焊接機(jī)及激光焊接自動化成套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司專注激光焊接領(lǐng)域，成立

5

年便被評定為“國家級高新技術(shù)企業(yè)”，現(xiàn)為“廣

東省精密激光焊接裝備工程技術(shù)研究中心”、“深圳市動力電池激光裝備制造研發(fā)工程研

究中心”和“深圳市市級企業(yè)未來產(chǎn)業(yè)技術(shù)中心”。經(jīng)過多年自主技術(shù)創(chuàng)新，公司已掌

握多項(xiàng)行業(yè)領(lǐng)先的激光焊接核心技術(shù)，曾榮獲“廣東省科學(xué)技術(shù)二等獎(jiǎng)”、“深圳市科技

進(jìn)步獎(jiǎng)”、“中國工業(yè)激光器創(chuàng)新貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”、“起點(diǎn)金鼎獎(jiǎng)”等榮譽(yù)稱號，還曾被

CATL評

定為“最佳合作伙伴”。2020

年公司登陸科創(chuàng)板，將借助資本市場開啟新征程。公司主營產(chǎn)品包括激光器及激光焊接機(jī)、工作臺和激光焊接自動化成套設(shè)備三大類：①

激光器及激光焊接機(jī)：目前包括

YAG激光、光纖激光、半導(dǎo)體激光和復(fù)合激

光等系列，功率覆蓋

5W~6000W、波長覆蓋

266~2000nm，適用于塑料、鋼、

鋁、錫、金、銀等多種金屬及非金屬材料的宏觀焊接及精密焊接；②

工作臺：由移動平臺和運(yùn)動控制系統(tǒng)組成，包括單工位三維工作臺、多工位三

維工作臺、振鏡臺和機(jī)器人焊接工作站等系列，公司工作臺多集成于成套激光

焊接設(shè)備中，可依據(jù)集成需求進(jìn)行靈活選配；③

激光焊接自動化成套設(shè)備：根據(jù)客戶生產(chǎn)需求進(jìn)行設(shè)計(jì)，將若干激光焊接機(jī)及

工作臺集成至自動化生產(chǎn)線中，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)、高效、可控的全自動作業(yè)，應(yīng)用領(lǐng)域已覆蓋動力電池、汽車、五金、消費(fèi)電子和光通信等行業(yè)。從營收構(gòu)成上來看，2020

年公司實(shí)現(xiàn)營收

8.78

億元，其中激光器及激光焊接機(jī)、

工作臺、激光焊接自動化成套設(shè)備分別實(shí)現(xiàn)收入

0.70

億元、0.92

億元和

6.31

億元，在

主營業(yè)務(wù)中收入占比分別為

8.34%、10.94%和

75.35%。由此可見，目前公司的業(yè)務(wù)模

式以定制化、集成化的激光焊接自動化配套設(shè)備為主。從下游拆分看，動力電池行業(yè)為公司目前最大應(yīng)用下游。隨著技術(shù)完善和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)

積累，公司逐步拓展業(yè)務(wù)面，目前產(chǎn)品已適用于動力電池、汽車制造、五金家電、消費(fèi)

電子和光通訊等領(lǐng)域。2020

年公司對動力電池領(lǐng)域的收入達(dá)到

6.15

億元，在主營業(yè)務(wù)

中的收入占比高達(dá)

73.49%。公司客戶資源雄厚，正與寧德時(shí)代、國軒高科、比亞迪、格力智能、富士康、泰科

電子、長盈精密、億緯鋰能、松下、三星等各領(lǐng)域知名企業(yè)保持緊密合作，并形成較高

的客戶粘性。大客戶方面，公司深度綁定寧德時(shí)代，2017-2019

年公司對寧德時(shí)代的收

入分別為

1.98

億元、1.64

億元和

2.07

億元，收入占比分別為

27.21%、16.67%和

20.50%，

長期穩(wěn)居公司頭部客戶陣列。1.2.

掌握焊接核心技術(shù)，垂直整合激光器夯實(shí)競爭力1.2.1.

高度重視研發(fā)端投入，掌握激光焊接八大核心技術(shù)公司高度重視研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，研發(fā)投入穩(wěn)步提升：①2020

年公司研發(fā)費(fèi)用為

0.72

億元，2016-2020

年

CAGR達(dá)到

22.19%，保持穩(wěn)定增長，2018-2021H1

研發(fā)費(fèi)用率分別

為

5.21%、6.01%、8.23%和

8.24%，正在逐步提升；②公司已培養(yǎng)出一批光學(xué)、自動化、

電氣、軟件和材料等學(xué)科人才，2018-2020

年研發(fā)人員數(shù)量分別為

527

人、672

人和

819

人，逐年增加，2020

年研發(fā)人員占比達(dá)到

43%。從股權(quán)構(gòu)成上來看，截至2021H1，韓金龍和牛增強(qiáng)先生分別持有公司9.52%和4.24%

的股份，為公司實(shí)際控制人和一致行動人，均擁有

20

年以上的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，兼任公司核

心技術(shù)人員，其中牛增強(qiáng)博士長期從事各種激光光源及控制系統(tǒng)的研究工作，擁有深厚

的學(xué)術(shù)背景及研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，為公司研發(fā)活動的主要負(fù)責(zé)人。我們認(rèn)為，核心管理人員深厚

的產(chǎn)業(yè)背景，奠定了公司注重研發(fā)、技術(shù)驅(qū)動型的發(fā)展基調(diào)。作為高新技術(shù)企業(yè)代表，公司還注重對核心技術(shù)人員的股權(quán)激勵(lì)：①2021

年公司

公布首次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)員工數(shù)量達(dá)到

314

人，若以

2020

年底員工總數(shù)為

基準(zhǔn)，此次獲激勵(lì)的員工占比高達(dá)

16.51%，激勵(lì)范圍可見一斑；②細(xì)分來看，公司六

大核心技術(shù)人員韓金龍、牛增強(qiáng)、盧國杰、李毅、秦磊和周航均為本次重點(diǎn)激勵(lì)對象，

本次合計(jì)獲授股票占比高達(dá)

21.66%。我們認(rèn)為，核心技術(shù)人員持股有助于進(jìn)一步提高

核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)的積極性，利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。在韓金龍和牛增強(qiáng)先生的帶領(lǐng)下，公司逐步形成了基礎(chǔ)研究與應(yīng)用研究互補(bǔ)的研發(fā)

架構(gòu)。公司現(xiàn)設(shè)有三大研發(fā)中心，其中焊接和工藝研發(fā)中心主要負(fù)責(zé)基礎(chǔ)研究及新品研

發(fā)，應(yīng)用研發(fā)中心下設(shè)新能源裝備、新能源汽車和

3C等事業(yè)部，依據(jù)客戶需求開發(fā)定

制化的成套設(shè)備，目標(biāo)市場定位準(zhǔn)確，研發(fā)資源和市場需求直接對接。除了自主創(chuàng)新，公司還輔以產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合研發(fā)，建立對外技術(shù)合作與申報(bào)政府支持項(xiàng)

目相結(jié)合的機(jī)制，有效整合并充分利用內(nèi)、外部研發(fā)資源。公司已先后與深圳大學(xué)、華

南師范大學(xué)、暨南大學(xué)、香港理工大學(xué)等進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研合作，還聘請國外的激光焊接高端

技術(shù)人才共同參與前沿技術(shù)研發(fā)，保障了公司產(chǎn)品在技術(shù)層面上的行業(yè)領(lǐng)先地位?；谝陨涎邪l(fā)投入，公司在激光器、自動化控制和焊接工藝等領(lǐng)域研究成果頗豐，

截至

2021H1

已獲授權(quán)專利

166

項(xiàng)、軟件著作權(quán)

136

項(xiàng)，技術(shù)儲備充盈。在底層技術(shù)層

面上，公司已掌握激光能量控制技術(shù)、多波長激光同軸復(fù)合焊接技術(shù)、藍(lán)光激光器焊接

技術(shù)等八大核心技術(shù)，整體技術(shù)水平相較海內(nèi)外同行，處于較為領(lǐng)先地位，已在激光焊

接領(lǐng)域形成較強(qiáng)的技術(shù)壁壘，為公司激光焊接產(chǎn)品的市場競爭力提升提供堅(jiān)實(shí)支撐。1.2.2.

向上整合焊接專用激光器，夯實(shí)公司核心競爭力從成本構(gòu)成上來看，激光器和焊接頭為設(shè)備集成的核心部件，價(jià)值量占比較高，是

公司加強(qiáng)成本管控的突破口。①整體上來看，2019

年在激光器及激光焊接機(jī)業(yè)務(wù)中，

光學(xué)元件成本占比高達(dá)

46.2%，為價(jià)值中心；②細(xì)分來看，公司光學(xué)元件主要包括激光

器整機(jī)、激光器模塊、光學(xué)振鏡和焊接頭，在光學(xué)元件采購明細(xì)中，2019

年外購激光器

和焊接頭的成本占比分別為

47.9%和

45.8%，合計(jì)高達(dá)

93.8%。由此可見，激光器和焊

接頭為公司資本支出的重要部分，具備較大的垂直整合降本空間。除了增強(qiáng)成本管控能力，通過激光器、焊接頭、焊接系統(tǒng)等核心部件的自制，還可

從技術(shù)底層全面提升公司對激光焊接的綜合理解，有助于實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)化的產(chǎn)品性能提升，

并加強(qiáng)公司的定制化服務(wù)能力，進(jìn)一步夯實(shí)公司的核心競爭力。自成立以來，公司高度重視激光器核心技術(shù)自主研發(fā)，并以

YAG激光器為切入點(diǎn)，

不斷拓展產(chǎn)品種類，目前已開發(fā)完成具備自主知識產(chǎn)權(quán)的

500W~2kW光纖激光器、

1kW~3kW半導(dǎo)體激光器、最大復(fù)合功率

3kW~6kW復(fù)合激光器和

200W藍(lán)光激光器。①整體上來看，2017-2019

年公司自制激光器的數(shù)量占比有所下降，但

2019

年自制

比例占比仍然達(dá)到

77.69%，保持較高的自制水平；②從自制激光器的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，

2017-2019

年

YAG激光器的數(shù)量占比逐年下降，光纖激光器、復(fù)合激光器和半導(dǎo)體激光

器正在逐步放量，公司持續(xù)豐富自制激光器的種類。但是相較而言，公司部分高功率激光器產(chǎn)品仍需依賴外購。為此，公司持續(xù)加大在

激光器領(lǐng)域的研發(fā)創(chuàng)新，目前已在大功率藍(lán)光激光器、2500W單模光纖激光器等大功

率產(chǎn)品線形成技術(shù)突破。此外，公司還聚焦合束器、QBH光纖等核心光纖器件的自主

研發(fā)，為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)激光器核心零部件的垂直整合打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在工藝研發(fā)方面，公司聚焦激光焊接頭等外圍光學(xué)系統(tǒng)，成功開發(fā)國內(nèi)第一款多波

長同軸復(fù)合焊接頭，目前已實(shí)現(xiàn)螺旋焊接激光焊接頭、6kW高功率激光焊接頭、4+2

高

功率復(fù)合焊接頭、激光光束整型激光焊接頭、溫度控制送絲激光錫焊焊接頭的自主研發(fā)，

適用功率覆蓋

5W~6kW量級，適用波長覆蓋

266nm~2000nm。焊接頭作為工藝執(zhí)行端部件，工況復(fù)雜，know-how較多，技術(shù)壁壘高。我們認(rèn)為，

實(shí)現(xiàn)激光焊接頭自制，不僅利于公司的成本管控，還將為公司在動力電池、汽車零配件、

3C電子等下游行業(yè)的焊接系統(tǒng)開發(fā)提供堅(jiān)實(shí)支撐。1.3.

收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，凈利率拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)1.3.1.

收入規(guī)?？焖贁U(kuò)張，盈利水平持續(xù)下行2013

年公司營收規(guī)模僅為

1.15

億元，2019

年突破

10

億元大關(guān)，達(dá)到

10.11

億元，

2013-2019

年公司營業(yè)收入

CAGR達(dá)到

43.75%，收入端實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張：主要原因系公

司在寧德時(shí)代成立之初便與之展開業(yè)務(wù)和技術(shù)合作，并借此切入動力電池焊接行業(yè)，動

力電池行業(yè)收入持續(xù)快速增長，2018

和

2019

年分別達(dá)到

7.56/7.55

億元，占主營業(yè)務(wù)收

入比重分別為

79.83%和

77.99%。2020

年受疫情影響，部分設(shè)備驗(yàn)收進(jìn)度推遲，公司實(shí)

現(xiàn)營收

8.78

億元，同比下降

13.16%。利潤端看，2013年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1025萬元，2019年達(dá)到7207萬元，2013-2019

年

CAGR為

38.40%，低于同期營收端復(fù)合增速，主要原因系

2015

年以來，公司歸母

盈利水平持續(xù)下滑，其中

2018-2020

年歸母利潤同比出現(xiàn)下滑；特別的，2019

年公司歸

母凈利潤同比下滑

13.56%，主要系某客戶被列為失信被執(zhí)行人，公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備

1403

萬元。進(jìn)一步分析我們發(fā)現(xiàn)：2015

年公司凈利率達(dá)到歷史新高的

19.45%，

2018

年下降

至的

8.50%，2019-2020

年相對平穩(wěn)，2021H1

又出現(xiàn)較大幅度下滑，僅為

4.67%，下面

將對公司凈利率波動的原因進(jìn)行詳細(xì)分析。具體來看，若剔除壞賬和疫情等不可控因素，公司凈利率下行的根本原因在于

2015-2018

年毛利率持續(xù)下滑以及

2019-2021H1

期間費(fèi)用率持續(xù)提升。2015-2018

年公司毛利率逐年下滑，尤其是

2018

年同比大幅下降

10.85pct。究其原

因，我們認(rèn)為主要包括：①動力電池行業(yè)毛利率低于其他行業(yè)毛利率，動力電池行業(yè)收

入占比持續(xù)提升；②動力電池業(yè)務(wù)競爭加劇，2018

年強(qiáng)勢競爭對手加入，大客戶議價(jià)

能力增強(qiáng)，使得

2018

年公司動力電池業(yè)務(wù)毛利率同比大幅下滑

11.85pct；③細(xì)分產(chǎn)品結(jié)

構(gòu)來看，大型成套設(shè)備中自動化硬件占比較高，毛利水平較低，公司大型成套設(shè)備在成

套設(shè)備中的收入占比由

2017

年的

24.34%提升至

2018

年的

53.60%，也是

2018

年毛利率

出現(xiàn)大幅下滑的因素之一。2018

年后公司毛利率停止下跌，開始穩(wěn)中有升。我們認(rèn)為主要系：①動力電池行

業(yè)中，激光焊接設(shè)備的競爭格局趨穩(wěn)；②動力電池設(shè)備訂單大規(guī)模放量，市場需求度提

升也一定程度上提振了公司的議價(jià)空間；③公司激光器垂直整合步伐加速推進(jìn)，成本控

制能力增強(qiáng)。具體來看，2018-2020

年公司動力電池業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，分別為

29.23%、29.60%和

32.19%，進(jìn)而帶動整體毛利率穩(wěn)步回升，2021H1

達(dá)到

36.60%。2019

年起公司控費(fèi)能力有所下滑，2021H1

期間費(fèi)用率上升至

34.63%，主要系在

營收增長暫緩的前提下，也應(yīng)對動力電池行業(yè)大規(guī)模放量的訂單需求，公司積極進(jìn)行人

員儲備，導(dǎo)致管理&研發(fā)費(fèi)用支出持續(xù)增長，具體來看：①

激光焊接多為非標(biāo)定制化項(xiàng)目，導(dǎo)致邊際成本較高。為應(yīng)對集中釋放的訂單需

求，公司持續(xù)加大人員擴(kuò)充力度，僅

2021H1

員工總數(shù)就增加

683

人，半年時(shí)

間內(nèi)漲幅達(dá)

35.91%，且大部分支出歸于研發(fā)&管理費(fèi)用。②

公司動力電池業(yè)務(wù)具備費(fèi)用前置的屬性，一般確認(rèn)收入會滯后研發(fā)&管理費(fèi)用

支出一年。2020-2021

年公司新簽訂單大幅度增長，相關(guān)費(fèi)用支出明顯增加，

并計(jì)入當(dāng)年研發(fā)&管理費(fèi)用，但收入將于次年確認(rèn)，導(dǎo)致當(dāng)年費(fèi)用率大幅提升。1.3.2.

訂單充足疊加費(fèi)用率下降，公司業(yè)績有望加速提升在手訂單充足&費(fèi)用率下降驅(qū)動下，我們判斷公司的業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。首先，公司目前在手訂單充足，將保障短期收入端高速增長。①從訂單量來看，2020

年公司新簽訂單為

15.08

億元（含稅），同比增長

60.77%，2021H1

新簽訂單達(dá)到

19.21

億元（含稅），較

2020

全年還增長了

27.39%，足以反映公司強(qiáng)大的拿單實(shí)力；②從財(cái)

務(wù)指標(biāo)來看，2020-2021H1

公司合同負(fù)債（預(yù)收銷售產(chǎn)品款，約占合同總額的

30%-40%）

分別為

4.67

億元和

8.82

億元，存貨分別為

7.75

億元和

13.01

億元，再次驗(yàn)證公司目前

在手訂單充足，將為其短期業(yè)績增長提供堅(jiān)實(shí)支撐。其次，規(guī)模效應(yīng)&人均產(chǎn)值提升，我們預(yù)判

2022

年起公司員工擴(kuò)充速度將慢于收

入增速，期間費(fèi)用率有望下降，最終將反映到凈利率的明顯改善。核心邏輯包括：①

收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大將帶來天然的規(guī)模效應(yīng)。②

公司人均產(chǎn)值存在較大提升空間，有助于費(fèi)用率下降。若以收入口徑來看，在

持續(xù)加大人員擴(kuò)充力度的背景下，2020

年公司人均產(chǎn)值僅為

46.16

萬元/人，處

于歷史最低位，我們預(yù)判短期內(nèi)有望明顯提升，主要系：（1）2020-2021

年公

司招聘新人有培訓(xùn)周期，即將進(jìn)入產(chǎn)出期，工作效率正在爬坡期。（2）下游大

規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)也會產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，客戶單批次產(chǎn)線數(shù)量在增加，對于公司而言，批

次內(nèi)的產(chǎn)線可以看作標(biāo)準(zhǔn)品。隨著標(biāo)準(zhǔn)化程度逐步提升，將有效降低項(xiàng)目設(shè)計(jì)、

加工及安裝調(diào)試成本，進(jìn)而弱化公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張對人力的依賴程度，有效提

升人效。2.

激光焊接具備較強(qiáng)成長彈性，競爭格局優(yōu)于切割環(huán)節(jié)2.1.

中國激光焊接高速發(fā)展，但滲透率依舊較低激光焊接正處于高速發(fā)展階段，2019

年中國激光焊接設(shè)備市場規(guī)模為

101.3

億元，

2013~2019

年

CAGR高達(dá)

36.59%，明顯高于同期中國激光加工設(shè)備收入整體增速

（22.47%），由此可見，焊接在激光行業(yè)中具備更為突出的成長性。從終端市場來看，切割仍穩(wěn)居中國工業(yè)激光設(shè)備第一大應(yīng)用領(lǐng)域，我們認(rèn)為，激光

焊接潛在市場規(guī)模不應(yīng)小于激光切割，主要原因包括：①材料加工中，焊接為切割后道

工序，二者潛在產(chǎn)能需求應(yīng)相匹配；②焊接具備非標(biāo)屬性，單位價(jià)值量更高。參照2021

中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告和

IPG營收構(gòu)成，中觀和微觀數(shù)據(jù)均顯示，

目前全球范圍內(nèi)激光對切割和焊接的應(yīng)用占比約為

3：1，與二者潛在市場規(guī)模配比極

不匹配。由此可見，相較激光切割，激光焊接的滲透率更低，具備更大的成長空間。2.2.

技術(shù)優(yōu)勢&經(jīng)濟(jì)效益顯現(xiàn)，激光焊接成長空間廣闊激光焊接技術(shù)優(yōu)勢突出，具備熔深深、速度快、形變小、對環(huán)境不敏感、功率密度

大、不受磁場影響、適用材料種類多等優(yōu)點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于各類宏觀加工和高端精密制造

領(lǐng)域，尤其是動力電池和新能源汽車行業(yè)，可滿足終端客戶對加工安全性、精密度和加

工效率等要求。但是相較其他焊接工藝而言，激光焊接的成本依舊偏高，經(jīng)濟(jì)效益不夠

突出，是中國激光焊接產(chǎn)業(yè)化發(fā)展歷程中的一大核心壁壘。如上文所言，激光器在激光設(shè)備中價(jià)值量占比較高，是設(shè)備降本的重要突破口。價(jià)

格戰(zhàn)衍生&核心零部件國產(chǎn)化突破，上游激光器已表現(xiàn)出明顯降價(jià)：①本土光纖激光器

龍頭銳科激光，我們估算其整體銷售單價(jià)已由

2017

年的

5.22

萬元/臺快速降至

2020

年

的

3.08

萬元/臺；②本土固體激光器龍頭英諾激光，固體納秒激光器銷售單價(jià)已由

2018

年的

7.37

萬元/臺降至

2020

年的

3.92

萬元/臺，降幅高達(dá)

46.81%。我們認(rèn)為，上游激光

器降本空間傳導(dǎo)至設(shè)備環(huán)節(jié)，激光焊接設(shè)備的經(jīng)濟(jì)效益正在逐步放大。在經(jīng)濟(jì)效益不斷加強(qiáng)的背景下，中國激光焊接設(shè)備市場空間持續(xù)打開。若以

OFweek給出的

2019

年市場規(guī)模為基準(zhǔn)，若在悲觀/中性/樂觀條件下，分別給予行業(yè)

15%/20%/25%

的年復(fù)合增速，我們預(yù)計(jì)

2025

年中國激光焊接設(shè)備市場規(guī)模有望達(dá)到

234

億元/302

億

元/385

億元，相較當(dāng)前市場規(guī)模而言，成長空間廣闊。2.3.

非標(biāo)定制深化行業(yè)壁壘，激光焊接行業(yè)競爭格局較好相較切割，焊接非標(biāo)定制化程度高，各細(xì)分領(lǐng)域應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)差異較大，導(dǎo)致激光焊接

行業(yè)整體呈現(xiàn)“術(shù)業(yè)專攻，圈地為王”的格局。目前國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)主要包括大族激光、

華工科技以及聯(lián)贏激光等：①據(jù)大族激光官網(wǎng)信息，大族激光激光焊接機(jī)產(chǎn)銷量位居全

球前三，以精密焊接為主，尤其在消費(fèi)電子領(lǐng)域具備較強(qiáng)市場競爭力；②華工科技深耕

汽車白車身焊接領(lǐng)域，2017

年在國內(nèi)汽車白車身激光焊接的市占率高達(dá)

90%（銷售額）；

③聯(lián)贏激光專注于動力電池領(lǐng)域，可以拿到寧德時(shí)代絕大部分激光焊接訂單?！靶g(shù)業(yè)專攻”的行業(yè)生態(tài)構(gòu)建起天然壁壘，焊接在激光行業(yè)中競爭格局較為優(yōu)異。

①整體來看，中國激光設(shè)備行業(yè)整體市場格局極為分散，大部分企業(yè)的市占率不足

3%，

主要系切割和打標(biāo)通用性較強(qiáng)，門檻較低，本土中小企業(yè)眾多，產(chǎn)能較為分散，競爭激

烈；②細(xì)分來看，激光焊接的市場集中度要明顯高于激光設(shè)備行業(yè)整體水平，我們估算

2017-2019

年聯(lián)贏激光在整體激光焊接市場的占有率穩(wěn)定在

10%左右。究其原因，我們認(rèn)為主要包括：①在技術(shù)層面，激光焊接行業(yè)工況復(fù)雜，know-how較多，需要大量前期產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累，且各細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不同，導(dǎo)致頭部企業(yè)在各細(xì)

分領(lǐng)域間的轉(zhuǎn)換成本較高；②在客戶資源方面，非標(biāo)定制業(yè)務(wù)常在設(shè)備廠商和下游客戶

的磨合聯(lián)動中開展，一般均可形成較強(qiáng)的客戶粘性。反映到盈利能力上，非標(biāo)屬性附加一定議價(jià)空間，激光焊接的整體盈利水平要優(yōu)于

激光切割。聯(lián)贏激光和海目星均立足動力電池行業(yè)，可比性較強(qiáng)，對比二者財(cái)務(wù)指標(biāo)，

可以發(fā)現(xiàn)

2018

年前聯(lián)贏激光盈利水平要明顯優(yōu)于后者，2018-2019

年受行業(yè)因素影響出

現(xiàn)一定波動，2020

年開始毛利率差值又開始放大。3.

公司長期受益動力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)，橫向拓展打開成長空間3.1.

受益下游產(chǎn)能擴(kuò)張，公司動力電池業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長期3.1.1.

動力電池激光焊接需求快速提升，2025

年市場規(guī)模有望超過

250

億動力電池廠商掀起擴(kuò)產(chǎn)浪潮，我們預(yù)計(jì)

2021-2025

年新增鋰電設(shè)備投資需求

4832

億元。在全球電動化提速的背景下，為進(jìn)一步增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，提升綜合市場競爭力，動

力電池頭部廠商的投資規(guī)模和產(chǎn)能擴(kuò)張力度正在明顯加大，據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，僅寧德

時(shí)代就有

535GWh產(chǎn)能有待釋放；此外，二線電池廠也積極擴(kuò)張以應(yīng)對供不應(yīng)求的訂單，

諸如億緯鋰能、中航鋰電等二、三梯隊(duì)廠商也宣布至

2025

年超

100GWh的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，

2021-2025

年動力電池新增產(chǎn)能

1744GWh，新增設(shè)備投資額

4832

億元。動力電池生產(chǎn)涉及大量封裝環(huán)節(jié)，對焊接加工需求度高，焊接技術(shù)和工藝優(yōu)化對成

本控制、產(chǎn)品一致性和安全性都會產(chǎn)生重要影響。整體上來看，動力電池對焊接加工的

需求集中在中、后道工序，主要包括以下四大類：①殼體焊接，可分為頂蓋、底蓋和側(cè)面焊接；

②蓋板防爆閥及安全蓋焊接；

③密封釘（電解液注入口）焊接；

④電芯極耳焊接，包括與極柱、頂蓋的焊接等；此外，超級電容以連接片和負(fù)極封

口焊接為主。動力電池焊接材質(zhì)包括純銅、鋁和不銹鋼等，根據(jù)材料組合和焊接要求的不同，各

環(huán)節(jié)適用的焊接工藝各異。但是整體上來講，激光焊接憑借焊材損耗小、焊縫美觀、穩(wěn)

定性強(qiáng)、一致性好和自動化程度高等工藝優(yōu)勢，在動力電池產(chǎn)線中滲透程度較高，廣泛

應(yīng)用于防爆閥焊接、極耳焊接、極帶點(diǎn)焊、殼體焊接、模組及

PACK焊接等工序。參照公司招股書，激光焊接設(shè)備在動力電池產(chǎn)線投入中的價(jià)值量占比約為

5%-15%，這里暫取中樞值

10%，同時(shí)參照各大廠商產(chǎn)線投資細(xì)則，設(shè)備投資額占比約為

70%-80%。

我們預(yù)計(jì)，激光焊接設(shè)備在鋰電設(shè)備中的價(jià)值量占比中樞約為

15%。我們預(yù)估，2025

年全球動力電池激光焊接設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)

257

億元，2020-2025

年復(fù)合增速為

53.4%。3.1.2.

公司深度綁定頭部客戶，將優(yōu)先受益于下游擴(kuò)產(chǎn)需求在動力電池領(lǐng)域，公司產(chǎn)品線豐富完善，包括密封釘焊接系統(tǒng)、頂蓋焊接系統(tǒng)、極

柱焊接系統(tǒng)、防爆閥焊接系統(tǒng)和

PACK及模組焊接系統(tǒng)等，可提供電芯、模組和蓋板等

環(huán)節(jié)的自動化裝配線，適用于方殼、圓柱、軟包動力電池和燃料電池等生產(chǎn)線。緊密綁定寧德時(shí)代，側(cè)面反映出公司在動力電池領(lǐng)域較強(qiáng)的市場競爭力。據(jù)公司招

股書公告，在寧德時(shí)代累計(jì)投產(chǎn)的近

70

條動力電池產(chǎn)線中，62

條產(chǎn)線采用公司的激光

焊接設(shè)備，對應(yīng)占有率高達(dá)

88.6%。作為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿，寧德時(shí)代對設(shè)備技術(shù)指標(biāo)要求極高，

公司作為核心供應(yīng)商，彰顯了其在動力電池領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。公司與龍頭客戶合作多年，經(jīng)驗(yàn)和案例累計(jì)豐富，示范效應(yīng)明顯，利于對二三線客

戶的業(yè)務(wù)開展。隨著國軒高科、億緯鋰能等廠商的崛起，公司對其他客戶的業(yè)務(wù)逐步放

量，2019

年對國軒高科和億緯鋰能的收入達(dá)到

1.08

億元和

0.37

億元，在動力電池業(yè)務(wù)

中的收入占比合計(jì)為

19.21%。相較而言，公司動力電池業(yè)務(wù)對寧德時(shí)代的依賴度正在

逐步降低，收入占比已由

2017

年的

44.92%下降至

2019

年的

27.45%。鋰電設(shè)備非標(biāo)屬性強(qiáng)，需定制化設(shè)計(jì)并實(shí)時(shí)售后改進(jìn)，客戶轉(zhuǎn)化成本較高，一旦確

定供需關(guān)系，一般不會輕易更換設(shè)備供應(yīng)商。此外，中、后道工序?qū)⒅苯佑绊憚恿﹄姵?/p>

安全性，故對于激光焊接廠商而言，客戶粘性普遍較高。為進(jìn)一步鞏固市場競爭力，公司持續(xù)加大在動力電池行業(yè)的研發(fā)投入，相關(guān)項(xiàng)目的

技術(shù)水平已達(dá)國內(nèi)先進(jìn)水準(zhǔn)，產(chǎn)品豐富度有望繼續(xù)提升。此外，公司已承接寧德時(shí)代德

國動力電池激光焊接生產(chǎn)線項(xiàng)目，該項(xiàng)目需按德國標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)并取得

CE認(rèn)證，目前已成

功交付，公司定制化業(yè)務(wù)的國際化進(jìn)程正在快速推進(jìn)，海外市場開拓未來可期。定量來分析，我們預(yù)計(jì)公司動力電池業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期潛在的營收規(guī)模將達(dá)到

90

億元。由

于缺乏相關(guān)官方遠(yuǎn)期市場規(guī)模數(shù)據(jù)，我們以上文測算的

2025

年全球動力電池激光焊接

設(shè)備市場規(guī)模為遠(yuǎn)期基準(zhǔn)，并中性假遠(yuǎn)期本土動力電池產(chǎn)能全球占比上升至

70%，同時(shí)

公司在本土的市占率穩(wěn)定在

50%，我們預(yù)計(jì)屆時(shí)公司動力電池業(yè)務(wù)營收規(guī)模將達(dá)

90

億元，相較當(dāng)前業(yè)務(wù)體量仍具備廣闊的成長空間。3.2.

橫向拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域，持續(xù)打開公司成長空間3.2.1.

汽車焊接市場超過

400

億，激光焊接需求正在快速提升焊裝為整車制造四大工序之一，包括頂蓋、車門、發(fā)動機(jī)罩等幾十道總成，需建立

十幾條焊接生產(chǎn)線，在整線設(shè)備中的價(jià)值量占比約為

25%，若我們假設(shè)產(chǎn)線中設(shè)備投資

占比為

50%，則焊裝設(shè)備在汽車整車固定資產(chǎn)中的投資占比約為

12.5%。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016

年中國汽車整車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額為

2724.16

億

元，則對應(yīng)整車焊裝設(shè)備市場規(guī)模達(dá)到

341

億元，由于缺乏后續(xù)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們參

考汽車銷量來標(biāo)定行業(yè)景氣度，給予固定資產(chǎn)投資

5%的年復(fù)合增速?；谝陨霞僭O(shè)，

我們估算

2020

年中國汽車焊裝設(shè)備的市場規(guī)模將達(dá)

414

億元。從焊接方式上來講，電阻焊仍是目前中國汽車整車焊接的主要工藝，主要系其成本

較低、工藝成熟、操作簡單。隨著新能源汽車的加速滲透，汽車行業(yè)正在向輕量化和智

能化方向快速發(fā)展，電阻焊的焊接質(zhì)量和加工效率已逐漸無法滿足市場需求。相較而言，激光焊接可明顯降低車重、提高裝配精度、增強(qiáng)車身強(qiáng)度、提高生產(chǎn)效

率和整車安全性，在汽車行業(yè)中的重要性正在快速凸顯：①對于宏觀車身制造，激光焊

接加工質(zhì)量優(yōu)異，可縮小工件結(jié)合面寬度、減少板材使用量，從而降低車身質(zhì)量和材料

成本；②隨著汽車智能化升級，核心零部件數(shù)量正在快速增加，對精密焊接的需求量將

大幅提升，激光焊接的“精細(xì)化”加工優(yōu)勢將得以充分發(fā)揮?？v觀激光焊接發(fā)展歷史，我們認(rèn)為高成本是制約其在中國汽車產(chǎn)業(yè)中廣泛應(yīng)用的一

大核心要素。如上文所言，隨著核心零部件國產(chǎn)化的順利推進(jìn)，激光行業(yè)已整體步入降

本快通道，激光焊接經(jīng)濟(jì)效益正在快速凸顯，也有望在汽車行業(yè)內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)放量。公司現(xiàn)有產(chǎn)品覆蓋汽車零配件及轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、PACK等自動化裝配線，應(yīng)用范圍包括

發(fā)動機(jī)排氣歧管、氣缸墊片、變速箱撥叉、半殼組件、汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)轉(zhuǎn)向支架、導(dǎo)向管、

轉(zhuǎn)向輪總成等。相較而言，公司產(chǎn)品線豐富度仍存